文| 赵骐

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

蘑菇街在5月30日公布了2019财年第四季度和全年业绩报告。和阿里巴巴一样，蘑菇街以每年4月1日作为财年起点。

2019财年，蘑菇街实现营收10.7亿元，增长10.4%。毛利7.6亿元，上涨16%。受到可转换可赎回优先股的价值变动，蘑菇街在本财年的归属股东亏损为10.9亿元，上一财年亏损12.5亿元。

截止到3月底，蘑菇街在过去12个月拥有活跃买家3280万，去年同期为3300万。2019财年，蘑菇街平台创造GMV174亿元，增长18.4%。

直播成为了推动GMV上涨的新动力。本财年，由直播创造的GMV增长138.1%（2018财年直播GMV为17亿元，以此推测2019财年的直播GMV为40.5亿元）。直播平均MAU增长42.1%。

►营收重回增长 亏损收窄

蘑菇街在2018财年（2017年4月-2018年3月）营收9.7亿元，较2017财年的11.1亿元下跌12.3%。本财年营收重回增长状态，达到10.4%。

来源：海豚智库整理公司历年财报

2011年成立的蘑菇街以社区起家，随后开始做导购。他们和美丽说曾经一度贡献了淘宝10%的流量。随着淘宝对导购平台的政策收紧，蘑菇街又转型为垂直电商。目前他们的收入由三部分构成，佣金、营销服务和其他。

佣金和营销服务是电商平台最常见的模式，其他收入则是指提供给买家和卖家的金融服务以及商品直营业务。

从上图可以看到，2018财年的收入之所以会有所下跌，是因为市场服务收入缩水明显。从FY17的7.4亿元下降至4.8亿元，FY19进一步下滑至4.0亿元。造成这一变化的原因是公司开始发力直播业务，导致传统营销服务的客户减少。

佣金收入则稳定增长。FY19蘑菇街佣金收入5.1亿元，增长22%，取代营销服务成为公司最大的收入来源。或许是因为平台上的主要品类是服饰等高利润率的商品，蘑菇街的佣金率非常高，分为5%和20%两类。

蘑菇街向一部分商家提供初级服务（主要是基础的运营服务），并向他们收取商品销售金额的5%作为佣金；此外，他们还向另一些卖家提供更加全面的服务，包括品牌建设、时尚影响力匹配（fashion influencer matching）和大数据分析等。针对这部分卖家，平台的佣金率在20%左右。

其他收入在FY19实现了112.8%的高速增长，主要是因为蘑菇街进行了美妆自营业务的试运营，同时金融服务的规模也持续扩大。

蘑菇街的亏损也实现进一步收窄。本财年，蘑菇街运营利润-5.7亿元，上一财年为-8.5亿元。除了收入增长外，费用下降同样是亏损下降的主要原因。

2019财年，蘑菇街主要费用合计13.4亿元，上一财年为15.2亿元，下降11.7%。最核心的原因是无形资产的摊销（Amortization of intangible assets）下跌49.3%，从3.8亿元下降至1.9亿元。

FY2017-FY2019，蘑菇街一直承担高额的无形资产摊销，该部分费用占总收入的比例分别为39.7%、39.5%和18.1%。该项费用的来源是2016年和美丽说合并所产生的商业资源、战略资源、品牌、技术的摊销。

►能否复制陌陌的成功？

腾讯系公司在去年陆续上市，相较于拼多多、美团等明星企业，蘑菇街并不显眼。除了业绩一般外，这家公司还被爆出员工股权被严重稀释的负面新闻。

不过，就最近这一财年的数据来看，蘑菇街也并非没有看点。伴随着直播电商崛起的东风，蘑菇街通过直播所拉动的GMV实现了高速增长。

业绩报告并没有披露2019财年直播GMV的具体数值，只提到了增速为138.1%。招股书显示2018财年的直播GMV为17亿元，因此我们可以推算出FY19的直播GMV大概在40亿元左右，占总交易额的23.3%，明显高于2017财年的1.4%和2018财年分的11.8%。

我们此前在《下一个电商风口来了，这次是直播电商》谈到直播很可能是电商的下一个风口。

艾媒咨询的数据显示，2018年中国在线直播用户规模达4.56亿人，增速14.6%。预计2019年的用户规模将达到5.01亿人，增速进一步放缓至9.9%。在增速接近饱和的同时，业务模式也显得过于单一。传统的秀场模式难以为继，行业继续新的变现方式。

快手和抖音均在2018年试水电商。快手推出了“快手小店”，在视频和直播中嵌入淘宝、有赞、魔筷等第三方电商平台。抖音也在双十一期间开通抖音购物车分享功能的抖音号，最高一天可卖出10万件商品，销售额破2亿。

另一方面，电商玩家从未停止对低成本流量的探索，无论是进军线下的新零售还是下沉4-6线城市的拼购，本质都是寻找低成本的获客渠道。

阿里此前披露，2018年淘宝直播月增速达350%，全年拉动的GMV破1000亿，进店转化率超65%，共有81名淘宝主播年引导销售额过亿元，月收入达百万级的主播数量上百。淘宝直播还提出了“3年GMV破5000亿”的规划。

正如前面谈到，蘑菇街自成立以来历经社区、导购、垂直电商多次转型，此次转战直播电商似乎又站在了风口。直播贡献的GMV比例从2017财年的1.4%迅速上升至2019财年的23.3%，这一速度让我想到了陌陌。

以生人社交起家的陌陌在2015年转型直播。15Q3-17Q1只用了短短几个季度，直播服务所贡献的营收比例就从0.6%上升至80.1%。陌陌正式变身为一家直播公司。成功的转型也推动股价从2015年的12、13美元上升至2017年30、40美元。

来源：海豚智库整理公司历年财报

交易额是电商平台的根基。目前的蘑菇街似乎已经找到了驱动GMV上升的新动力——直播。未来他们能否复制陌陌此前的成功？

5月31日，在财报发布后的第二天，蘑菇街股价大涨5.32%，以4.95美元收盘。当天美股三大指数的跌幅均超过1%，绝大部分中概股也遭到波及。从逆市上涨的股价来看，投资人似乎看好蘑菇街的这次转型。