美团点评在5月23日公布了截至到2019年3月31日的一季度业绩报告。本季度，美团实现营收191.7亿元，同比增长70.1%。期内亏损14.3亿元，去年同期为210.6亿元。经调整亏损达到10.4亿元，去年同期为9.8亿元。

来源：美团19Q1财报

餐饮外卖收入达到107.1亿元，同比增长51.7%；到店、酒店及旅游收入44.9亿元，增长43.2%；新业务及其他收入39.8亿元，增幅为267.8%。

一季度，美团平台产生交易额1384亿元，同比增长27.9%。分结构来看，餐饮外卖交易额756亿元，上涨38.6%；到店、酒店及旅游交易额464亿元，上涨15.1%；新业务及其他贡献164亿元交易额，涨幅22.4%。

截至到3月底，美团年度交易用户达到4.118亿，比去年同期的3.258亿上涨26.4%；活跃商家580万，去年同期为450万，上升27.3%。

►外卖优势进一步扩大 增速放缓不可避免

美团的核心业务——餐饮外卖在本季度继续保持高增长。107.1亿元的营收力压饿了么的52.7亿元，且优势较过去几个季度进一步扩大。

下图显示，美团外卖的收入规模在去年三季度是阿里本地消费者服务的1.8倍，而在今年1季度则已经达到了2.1倍。阿里本地生活服务在去年12月并入了口碑，如果剔除这一因素（即只比较美团外卖和饿了么），美团的优势其实更大。

来源：海豚智库整理公司历年财报

收入增长源自两个因素，交易额规模扩大和变现率提升。本季度，外卖交易额上涨38.6%，同时变现率提高1.3个百分点，达到14.2%。

756亿的外卖交易额推动美团外卖的市场份额进一步提升。根据DCCI的统计，19Q1美团外卖市场份额达到64.6%，而他们在去年8月和今年2月的市场份额则分别为63.3%和64.1%。

饿了么在今年春季推出“暖冬计划”，主要内容是口碑对商家收费最低可以到竞争对手的五折；饿了么的商户费率不会涨。这很明显是一个通过牺牲营收换取市场份额的策略。目前看来该策略的效果并不算特别理想。还是来自DCCI的数据，饿了么在今年2月的市场份额为25.0%，而整个1季度的份额则是25.5%。结合前面的收入来看，饿了么的营收增速虽然放缓，但换来的市场份额并不明显。

相比之下，美团在变现率提高的情况下，市场份额依然保持增长，着实令人惊叹。正如王兴在电话会议中所说：“相比起竞争对手，我们的投资更少，获得的市场份额更大，同时也获得了更好的财报成果。主要的原因是我们有更好的用户结构，以及我们在经营结构和精准化营销方面在全国范围内处于市场领先地位”。

不过，在我看来，外卖营收的高增长可能难以持续。

首先，外卖变现率从17Q3的11.7%提升至本季度的14.2%，两年不到的时间提高了2.5个百分点。这显然是美团由于上市带来业绩压力造成的。变现率肯定无法一直涨上去，否则商家都跑光了。美团只能在商家可以忍受的范围内取一个最大值。

以本季度的收入和市场份额的变动来看，应该还没有到这个零界点。但截至到3月底的活跃商家数量580万，和去年12月底持平，环比0增长，不知道这是否是一个预警。

来源：海豚智库整理公司历年财报

交易额方面，随着自身规模越来越高，美团外卖交易额的增速一直在放缓。本季度已经下滑至38.7%。而整个大盘的增速或许已经跌破了20%。根据艾媒咨询去年的报告，2017年在线餐饮外卖市场规模达2052.7亿元，增长23.5%；预计2018年达2430亿元，增长率为18.4%。

来源：海豚智库整理公司历年财报

综合来看，本季度推动美团外卖收入上升的两大因素或许在未来都难以为继。2019年美团外卖的增速放缓将无法避免，等待他们或将是更加严峻的竞争环境。

►营销费率下降 经调整EBITDA扭亏为盈

虽然餐饮外卖和到店、酒旅业务的毛利率在本季度得到改善，分别较去年同期增长6.8和0.5个百分点，但19Q1美团整体毛利率依然下滑至26.4%，低于去年同期的28.5%。主要是因为新业务毛利率从18Q1的-7.3%下跌至本季度的-11.1%。

来源：美团19Q1财报

外卖毛利率大涨得益于美团提高了配送效率以及拓展服务类别，比如向商家提供在线营销服务。实际上，本季度美团的在线营销服务收入增幅达到91.2%，远高于佣金42.9%的增幅。

新业务亏损加剧的主要原因当然是因为对摩拜的收购。摩拜自2018年4月4日被美团收购，当年带给美团45.5亿元的亏损。本季度，美团点评继续重组摩拜海外业务，以期减少亏损。另外，餐饮供应链业务、网约车和美团闪购等新业务的扩张同样推动成本大幅增加，导致毛利率下滑。

虽然毛利率同比有一定程度下滑，但是美团在费用上的良好控制帮助他们实现亏损收窄。

本季度，美团点评营销费率、研发费率和管理费率分别为19.3%、10.6%和5.6%，较去年同期分别下降5.9、1.6和0.3个百分点。

这其中最令人惊艳的当属营销费用占总收入比重的下降。由于阿里是在去年4月收购饿了么的，即18Q1的美团面对的是尚未获得阿里支撑的饿了么，当时他们将25.2%的收入用于营销费用上，而现在却只投入了19.3%。面对更强大的竞争对手，营销费率不增反降。

我们认为会造成这种现象的原因有两点。首先，上市之后，常年亏损的美团需要向市场证明自己可以盈利。因此，减少费用开支是必然的。另外，美团点评的确具备了在减少营销费用的情况下持续成长的能力。不断上升的市场份额就是最好的证明。

具体来看，营销费用从18Q1的28.5亿元增长至本季度的37.1亿元，增幅30.2%。交易用户激励18Q1的10亿元上升至19Q1的13亿元，占营收比重由8.8%下滑至6.7%。

本季度，美团点评期内亏损14.3亿元，去年同期亏损210.6亿元。这主要是因为可转换可赎回优先股公允价值变动在去年一季度造成了202.1亿元的亏损。剔除这些因素后，本季度美团经调整亏损为10.4亿元，18Q1为亏损9.8亿元。实际上，如果不考虑折旧、摊销等因素的话，美团点评本季度的经调整EBITDA已经实现了盈利，达到4.6亿元。

和很多互联网公司一样，美团在成立初期依靠大量补贴获取用户，因此投资人一直担忧当补贴减少时，用户会有多少留存。本季度，美团在营销费用增速放缓（用户补贴增长放缓）、变现率提升（提高了对商家的报价）的情况下实现了市场份额的扩大。这在很大程度上缓解了市场的担忧，难怪股价会在财报公布后大涨4.9%。这一趋势能否延续，还需要时间的证明。