上个月读完了达摩达兰的《the little book of valuation》，之前就预告过要分享一篇读后感。乘着五一小长假宅在家中，开始了填坑之旅。

达摩达兰的这本书基本上算是一本投资估值的基础入门书籍，算是入门心法级别。基本上对所有的价投都是必读的。在读这本之前最好先对基础的公司会计和财务知识有一定的认识和了解，至少能看懂财务报表。两年前我就读过这本书，但当时就因为财务基础还比较薄弱，看的有点懵懂。在提高了自己的会计和财务知识之后，现在再看就明白很多了。当然，我也说了以后我可能还会再看第三遍。因为我一直认为吃透一本书的精髓，比浏览过目十本类似内容的书要有价值的多。

这本书一共分成三个部分。

第一部分讲了一些估值相关的概念。比如：什么是贴现、对会计数据的解读以及如何研究数据等等，属于学前启蒙阶段。

第二部分讲述了绝对估值和相对估值的基本方法，也是全书的核心。这部分建议反复阅读，尤其是在后一部分案例看完后，再回过来看，体会会更加深刻。

第三部分针对不同企业，结合相关公司案例，强调了针对不同情况的公司估值所要关注的重点。我个人认为，并非每个阶段的企业都符合每个人的投资标准。因此，你只需要选择你想投资的公司类型在这个部分有针对性的阅读即可，没必要把所有企业类型研究透彻。

说完概述，最后分享一些干货——我个人对估值的阅读体会和理解。鉴于后续我可能还会系统的些几篇估值分析相关的文章，因此这里先做个简要的介绍。

我个人在投资时基本上都是采用绝对估值法，所以这里只聊绝对估值。估值的本质其实就是评价一个资产它究竟值多少钱。而在书中解决这个问题的工具就是现金流贴现法，即把这个资产在持有期间能产生的现金流全部折算到现值，然后加总计算出结果。这里有四个核心要素分别为：自由现金流、预期增长、贴现率以及期末价值。估值的过程本质上就是寻找这四个要素的答案。

自由现金流

公司的自由现金流简单归纳起来就是：赚来的钱（净利润）+没付的成本（折旧）-没有变为现金的钱（运营资产变化净额）-维持资产运作和发展的再投入（资本支出）

上面这几个要素，有的可以从财报数据上直接获得，比如净利润。

有的需要在财报数据上做一些汇总计算，比如运营资产就是各类应收和存货等。

还有的要到附录里搜寻一下，比如找出哪些是维护运营和发展所必须的再投资。

公式全世界都一样是死的，但获取数据的答案各不相同。这就是投资中要下的功夫，也是不同投资者获得的结果各不相同的原因。

预期增长

如果说自由现金流还可以通过财报去寻找答案，那么预期增长就是完全靠投资者自己拍脑袋了。所有的预期增长本质上都是一种假设，你能做到越贴近现实，那么你成功的概率也就越大。虽说是拍脑袋，但公司的增长也不是完全无迹可寻的，在书中对预期增长给出了一个不错的公式，即预期增长=资本收益（ROE）x再投资率。它反映两个事实。一，增长和投入基本上成正比，且息息相关。二、资产本身的收益率会影响投资的效率，从而决定增长的潜力。这两点在考虑企业增长时不可忽略。

当然仅靠这两个肯定不够，而其他与投资者对公司的业务分析息息相关。

比如公司的营收是基于市场增量的增长还是基于市场存量的增长？

比如驱动公司增长的动力点在哪里？是市场占有率的提升？是产能的增长？还是价格的提升？

又比如公司的再投资是否匹配高增长的目标？你很难想象一家没有投资的公司可以依旧保持高速的增长。

不同阶段和性质的公司在评估增长时有不同的侧重，这在书中也有涉及。

之前提到的几点，还有历年的增长数据都是可以参考的依据。我个人的投资习惯是，至少有两条不同的逻辑线去印证出同一个结论，我才会采纳这个结论。可以看我之前的几篇个股详解中都有采用这种方法。

贴现率

书里对贴现率的确定方法讲述的非常详细，可以从债务成本和股权成本两个方面，结合各自权重进行加权计算。但我觉得这个要素可能是所有要素里最简单的，因为你只需要按自己预期的年化收益来进行贴现其实就可以了。这是一种以结果来倒推的方法。像我的话，就是按10%来进行贴现，因为这样就可以保证最后估算出的公司价值是基于你的预期收益基础上的。

期末价值

虽然价值投资告诉我们对好的公司要一直持有，但其实没有人真的会永远持有一家公司的。所以当你要出手时，公司值多少钱就会很大程度影响你的投资收益了。

对于如何判断公司的期末价值在书中也给出了方法：期末价值=下一年现金流/(贴现率-永续增长率)，对于一家财务健康且步入成熟期的企业，那么基本上就是现金流除以6%或者7%。当然你也可以参考一下公司过去的历史市盈率水平，然后直接用倒数来计算。

如果你能把上述的四个要素全都搞明白，那么恭喜你估值的90%的工作你已经完成了。然后就是按时间把持有期间每年的现金流计算出来，折现以后加总，最后加上公司持有的现金，再减去所有借债，得出的就是公司的价值。

在运用到不同公司的估值时，这套方法会做出相应的调整，书中都有介绍。但万变不离其宗，思考的方法是不会变的。

虽然本人没有收什么广告推介费，但还是推荐所有想要认认真真学习严肃价值投资的朋友们都去读一下这本书，绝对会有所收获的。

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