4月11日晚间，中山金马(300756.SZ)发布2018年年度报告，2018年度实现营收5.2亿元，同比增长4.48%；净利润9804万元，同比下降4.18%，同时公司发布拟每10股转增8股派8元的分红预案。

受此消息的影响，股价高开5%，盘中一度大涨近9%，尾盘滑落，报91.23元，上涨3.67%。

（资料来源：wind）

中山金马到底为何方神圣？

经格隆汇app查询，公司成立于2007年11月20日，目前已经成为国内规模最大的游乐设施开发、生产、销售的高新技术企业之一。

（图片来源：公司官网）

设立之初，公司主要从事小型室内游艺机的生产、销售、动漫与机动游乐设施结合的互动类产品的研发业务。自2011年公司资产重组后，公司主营产品变更为大型游乐设施，主要产品类型包括滑行车类游乐设施、飞行塔类游乐设施、观览车类游乐设施、转马类游乐设施、自控飞机类游乐设施及其他各类游乐设施，广泛应用于游乐园、主题公园、城市综合体内。公司于2018年12月登陆A股，并且是A股里唯一一家生产游乐设施企业。

（资料来源：中信证券）

公司实际控制邓志毅、李勇及刘喜旺，邓志毅持有20.62%、李勇持有7.62%、刘喜旺持有8.37%，三人通过签署《一致行动协议》明确共同拥有公司的实际控制权，并且三位实际控制人持股比例合计达36.61%。

（资料来源：wind）

招股说明书表明，公司实际控制人进入游乐设施领域早，旗下最早成立的金马游艺机可追溯至1999年。在公司成立后，大股东于2009年3月17日共同成立金马投资，开始对公司下游的游乐园、游乐场项目进行投资，同时切入运营领域，目前运营的游乐园为中山长江水世界。

公司服务客户中包括万达、华侨城、华强方特等大型文旅或综合型集团。目前公司主要采用以下三种方式开展业务：

1）内销结合外销，业务来源广。内销业务主要来自招投标以及与客户洽谈，外销业务则通过参加国际展会、投放专业杂志广告、拜访客户、合作伙伴推荐等方式；

2）以销定产，库存压力小。公司采取“以销定产”的生产模式，供应链管理能力强；

3）分进度结算款项。签订合同后，公司收取10-30%的预付款，生产安装过程中根据进度确认款项，累计收款60%-70%，至验收后，公司可累计获得90%-95%的款项，剩余5%-10%作为质保金在质保期（1-2年）后收取。

（资料来源：中信证券）

根据过往经验，公司的游乐设施产品总体加工周期在135-350天之间，预计收入完全确认周期在1.5-3年。

（资料来源：中信证券）

游乐设备行业前景如何？

人力推动的儿童转椅是游乐设施的最早雏形，起源于欧洲。但一直到1900年，世界上第一家游乐设施制造公司-----艾利桥公司才在美国诞生。1955年7月，洛杉矶迪士尼主题公园落成，和国外相比，国内的游乐设施行业起步晚很多，但是经过多年的发展，目前国内行业管理体系、产品体系不仅趋于完善，更诞生了多家能够与国外知名企业展开市场竞争的本土公司。

从全球来看，整体游乐设备市场规模保持上涨趋势。至2015年，全球游乐设备市场规模达到303亿美元，同比增速为10.18%。

欧洲的游乐设备市场规模在全球处领先地位，有Zamperla、HUSS、Gerstlauer等世界领先的游乐设备生产企业，市场规模达到59.4亿美元，但同比增速相对较低，市场增速仅为5.88%；

美国游乐设备市场规模略低于欧洲，达到53.9亿美元，同比增速7.58%；亚洲地区游乐设备龙头日本市场规模达到26.1亿美元，同比增速高于欧美，达7.85%。

市场规模较大的欧洲、美国、日本在全球市场中占比分别为19.6%、17.79%、8.61%，合计达46.01%。 

而根据中商的数据，2016年时，我国规模以上游乐设施企业数量达105家，游乐设施行业规模达185.31亿元，同比增长31.58%，预计在2017年，我国的游乐设备市场规模达到240亿元，同比增速维持在30%。在高速增长下，我国的游乐设施行业在全球的占比也在不断提升，2012-2015年间，平均每年提升0.92个百分点。

（资料来源：中信证券）

2017年，我国主题公园市场规模已经达到395亿元，同比增速27%，游客接待量超过2亿人次。根据前瞻产业研究院预测，到2020年，我国主题公园规模将达到120亿美元，较2010年增长367%；日均游客数量将超过3.3亿人次，有望成为全球最大主题公园市场。

在消费需求带动下，主题乐园投资规模极为庞大，带动中游的游乐设备生产制造行业发展。2017年，我国的主题公园投资规模已经超过3500亿元，其中，游乐园是最大的投资方向，达1679.75亿元，在总投资额中占比达48%。 

游乐设施行业除了享受投资红利外，政府也出台了多份相关文件支持文化产业发展，而游乐设施行业兼具文化创意与特种设备制造业两大属性，因此游乐设施行业的前景较为可观。

中山金马财报情况

无有息负债、无商誉，高预收。从公司披露的年报看，公司财报较为干净，无有息负债、无商誉，并且高预收。近年来，公司的预收款项大幅提升，这也表明公司在行业中话语权较强。

（资料来源：wind）

营收及归母净利不理想，但是毛利高。2018年公司营业收入5.2亿元，其中游乐设施营业收入4.57亿元，同比增长4.48%。综合近三年的数据，滑行车、飞行塔以及融入动漫元素是公司主要的游乐设施销售收入。2018年上半年公司产品销售收入1.92亿元，而以上三个主要游乐设施销售收入分别为0.53亿元、0.22亿元，0.23亿元，占比分别为20.33%、8.68%及8.37%。

（资料来源：wind）

2018年上半年，公司融入动漫元素产品的占比大幅提升，主要是2018年销售了1台高单价的4D幻影战车及3台野外探险产品，而2017年时没有销售。

2018年公司归母净利润为0.98亿元，同比下降4.18%，从财报看，公司业绩下滑的最主要原因为销售费用以及税金及附加科目的拖累造成的。

近几年，公司的销售毛利率均保持在50%以上，而公司的游乐设施毛利率基本保持在35%以上。

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高毛利率表明这是一门不错的生意，但是需要注意的是公司为次新股，高毛利能否持续很重要。

现金流较好。从现金流表看，公司近几年经营活动现金流净额均为正数，现金流较好。

（资料来源：wind）

但是，公司潜在的风险在于前五客户占比过高。2018年，公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例56.3%，业务过分依赖于前五大客户，一旦有某一客户脱落，将会对公司的营收造成较大的损失。

总结

一般来说，上市公司高送转的动机往往有以下几个方面的原因：首先是股本过小，高送转能扩大公司的总股本，活跃二级市场，利于投资者参与；其次，在企业盈利较差的情况下，进行高比例的现金分红，往往意味着其公司对未来投资方向较为谨慎。最后，大股东持股比例较集中的情况下，进行高比例分红，有掏空上市公司资产的嫌疑。

从公司行业以及公司财报看，中山金马算是属于较为优秀的一家企业，但是刚上市公司并且在业绩下滑的情况下进行高送转，且分红比例较高，且控股股东持股比例高达36.61%，难免让人怀疑。