白云山现在市值618亿，股价38元，2018年营收422.33亿，同比增长101.55%，净利润34.4亿，同比增长60.9%，每股收益2.116元，数字好看吧，增长的好吧，没意义，这些不是核心，这些数据好看，股价也不会涨。营收同比增长101.55%，主要是并入了广州医药，大商业营收同比增加了425%，带动了整个公司营收的增加，这个业务收入增的好看，利润呵呵。而且因为大商业的介入，公司的负债表和毛利率，都不好看了。要被一些不懂的投资者，瞎喷了。

白云山大南药和大健康【也就是药和王老吉】才是公司的核心，大南药营收96.35亿，同比增长23.59%，大健康94.87亿，同比增长10.66%，我觉得这才是核心的。

那净利润34.4亿，同比增长60.9%，好看吧，好看，但不是核心。

核心看看扣非净利润，看经营活动产生的现金流，看研发投入。

2018年扣非净利润21.31亿，同比增长10.12%，这个利润才是核心，才是关键。所以白云山2019年1月30日公布业绩预告时，第二天白云山股价大跌，就是扣非净利润低于市场预期了。

之前公告的只是业绩预告，年报没出来，扣非净利润不及预期是业绩不好，还是另有原因呢。现在年报出来了，扣非不及预期的原因，懂了。

三个原因：

1，第四季度计提商誉减值 1.18 亿元。

2.研发投入5.855亿，同比增长了56.85%,也就是比2017年研发投入多了2.122亿。

白云山的研发投入和恒瑞医药、复星医药是没法比了。但和其它中药公司比，白云山的研发投入还是很大的，而且白云山的研发投入都费用化了，也就是利润减去了。A股有些医药公司，研发投入大的，大部分把研发投入资金资本化，恒瑞医药市盈率为什么一直很高，也有很大的原因，它的研发投入，全部是费用化的。如果和某些公司学资本化，恒瑞医药净利润可以多10亿+。

再看看，研发投入金额占总营收比例1.39%，但营收里，有大商业两百多亿呢。单看研发投入金额占比大南药6.08%【也就是中药+化学药】，这比例很高了。【我喜欢高研发投入的药企】

从上面2个原因里，白云山今年的支出就多出了3.302亿，如果把这些因素去掉，白云山扣非净利润就比现在看好了。

但减去商誉和研发投入，这是好事，有利于企业未来，未来的净利润好看。

第三个原因呢，看看经营活动产生的现金流。

2018年经营活动产生的现金流量净额52.16亿，同比增长184.5%。

谁说白云山2019年业绩不好，谁说不好，我也不信。其它的不说了。

我们在看看2018年大南药旗下各产品的销售情况：

中药为主的几个大产品，比如消渴丸、华佗再造丸营收同比都负增长。

化学药为主的几个大产品，营收同比增长很快，头孢克肟系列同比增长88.06%，注射用头孢硫脒营收同比增长104.02%。枸橼酸西地那非片【俗称金戈，又叫中国伟哥】营收6.62亿，同比增长17.67%。

化学药合计营收57.88亿，同比增长68%，中成药营收38.47亿，同比减少了4.8%，中成药的不给力，拖累了大南药整体的增长。

白云山医药这块，我觉得还是没做好，品牌多，老字号多，研发投入也多，但和其它医药巨头比，白云山医药这块的营收和利润还是很少，还有很大的成长空间。

2018年王老吉大健康公司，营收94.64亿，同比增长10.66%，净利润8.5亿，同比增长34.9%。

2018年王老吉大健康半年报净利润就5.6亿，全年净利润8.5亿，下半年才2.9亿，我不信。结合公司经营活动产生的现金流量净额52.16亿。我觉得公司第四季度延迟发货了。

公司说是控制库存，我觉得就是留点业绩到2019年来。

还是前面说的，对2019年扣非净利润有信心。

我提前说下，2019年很多不懂的投资者和媒体，会直接接拿2019年的利润对2018年的净利润34.4亿，然后说，2019年业绩不行。他们不会懂，要看2018年的扣非净利润21.31亿。

2019年在2018年扣非净利润21.31亿的基础上，会给出很漂亮的成绩，甚至增长幅度会超过50%+。

白云山年报出来。

不懂营收为什么增长和不看扣非净利润的投资者会说，哇，业绩好啊，营收和净利润都飞天了。

懂营收为什么，也知道看扣非净利润的，但不懂分析的投资者会说，哇靠，业绩真差，股价要大跌。

我看了这份年报，没有年初预计的好，但比公司公布业绩预告时，要好。不满意的地方，公司货币资金有161亿元，分红依然不大方，每10股分红4.24 元，派发现金才6.89亿，太少了。

现在白云山市值618亿，我私心，我希望白云山继续横盘一段时间，甚至下跌。股价横盘或者下跌，给我预留时间，等我别的票大涨后，我来加仓。

以上个人观点，不知道对错，不能作为投资依据。原创（周振华价值投资 ）