三聚环保(300072)

我国正面临天然气供应安全的挑战。 2012-2015 年，我国天然气消费量从 1445.7 亿立方米增长到 1804.3 亿立方米，年均增长率 11.7%。与此同时，我国天然气进口量逐年增加，截至 2014 年底，天然气进口量已经达到 596 亿立方米，对外依存度升至 33%左右，而五年前我国天然气对外依存度仅为 9%。

焦炉煤气制 LNG 可以有效补充我国天然气供应。 我国独立焦化企业每年副产焦炉气 700 亿 Nm3左右,除回炉加热自用(约占 20%左右)、民用及发电、化工利用外,每年直接排放的的焦炉气约 200 亿 Nm3左右。如果我国每年回收外排的 200多亿方的焦炉煤气,可得到约70-80亿方的压缩天然气,这对于天然气供给是很大的补充。

焦炉煤气制 LNG 既是环保要求，又能满足较好的经济效益。 我国对焦化行业实施“准入”制度， 对焦化企业设立了越来越严格的环保标准，明确规定焦炉煤气利用率要大于 98%， 焦炉煤气的综合利用已经成为炼焦企业生存与发展的关键。 通过经济性评价发现，与焦炉煤气制甲醇相比， 焦炉煤气制 LNG 的投资收益率高出 28 个百分点。

我国焦炉煤气制 LNG 市场空间 550 亿。 2014 年的焦炉煤气原料总量约为 1186 亿 Nm3 左右，按焦化行业 60%独立的焦化企业和独立焦化规模在百万吨/年以上的企业约 60%计算，对应可有效开发利用的 LNG 产能 147亿 Nm3,以每方投资成本 2.5 元计算，对应的投资规模在 368 亿左右，若统计百万吨以下焦化规模的焦炉煤气，则对应投资规模为 613 亿左右，考虑到小规模的焦化厂难以完全利用焦炉煤气，估算焦化行业的焦炉煤气制LNG 潜在投资规模在 550 亿左右。

三聚环保在焦炉气制 LNG 领域的优势：技术+模式+资金与先发优势。

通化化工技改项目打开化肥联产新局面。公司通化化工 30 万吨合成氨技改项目顺利推进中，预期明年下半年完工。公司预期尿素生产成本 1070 元/吨，外加 450 元/吨煤价，预期总成本 1520 元/吨。目前东北地区化肥现金成本约1500 元/吨，综合成本 1700-1900 元/吨，公司每吨尿素成本比市场低约 200 元。明年化肥生产环节直补取消，预期用电成本上升 50%+，运输成本上升 100%+。目前东北本地主要合成氨厂家生产不景气，补贴取消后，预期成本上升明显。公司在合成氨方面技术优势在于一方面新开发的钌基催化剂运用于合成氨，反应时压力小于 PN100（业内一般在 200PN 以上），显着降低电耗，同时副产物分为钌和硫胺，均可回收利用。公司预期东北地区化肥年需求量在 700 万吨左右，对于合成氨催化剂需求在 200 吨以上。公司明年催化剂产能将扩充到 200 吨，以满足后续合成氨厂技改需求；另一方面，氢气源来自于先期技改过的焦化企业，改用气化焦后，出气量显着提高，可以为合成氨厂提供更稳定、更低价的气源。公司预期在明年年底，可以形成对东北化肥定价的有效影响力。

海外业务稳步推进，以构建良好声誉为短期目标。目前公司在 Eagle Ford 地区已有 7 个页岩气脱硫设施，在手项目有 20 个，单位脱硫收费为 10 美元/磅。目前公司已运行项目出气口硫含量可以稳定控制在 0-3ppm，显着低于项目方要求，脱硫剂硫容可达 57%。大部分反应装置成本为 30 万美元，需要 6 个月更换一次，每次更换成本约为 2.5 万美元。公司对于海外业务的发展继续看好，但是因为项目方要求公司脱硫剂剂种储备量需要达到半年耗用水平，并且对于产地有严格要求，公司将考虑在海外设计生产基地。未来相关业务的推进速度不会太快，将以构筑良好品质为优先目标。考虑到目前公司运营项目均为 3-5 万方规模，整体脱硫量较低，我们认为短期内，海外业务对于公司整体业绩的贡献不会有明显增长。

全面推进焦化企业转型，构建以低成本气源为核心的生态圈。公司中短期业绩支撑仍将主要来自焦化企业及相关煤化工企业技改。公司目标是继续协助焦化企业深度转型，围绕下游对于氢气的需求进行综合改造，在传统 LNG，甲醇技改的同时，探索焦化企业同化肥项目、合成油项目、炼化项目联产的模式。与此同时，布局对上游原料及下游产品的统一供销渠道，谋求在原料煤端压低成本，在产品端寻求稳定采购方，对涉及联产的企业提供短期融资，从而构建一个有利于煤化工企业转型的、以焦化厂造气为核心的生态圈。