此文仅供本人投资笔记记录，不构成任何投资建议，请勿参考。

【展望】

一些投资的朋友，过于担心经济的基本面，以致对后市非常悲观。诚然，整个宏观经济的基本面还没有回暖的迹象，但我们也要看到，人类历史上那么多次经济衰退甚至经济或金融危机，最终都走出了阴霾。

市场经济是周期性运行的，有波峰也就有低谷。当经济运行在低谷时，股票市场往往比较低迷，而股票资产也无人问津，因此我们得以用较低的价格买入股票。反过来想，如果经济向好，所有人都能看到美好的愿景，那么试问我们还能以如此低的价格买入心仪的股票吗？古语有云“旱则资舟”——干旱的时候，河水都干涸了，船只还能派上什么用场？为何这时反而要准备制造船只（买进船只）？因为河水不会永远干涸，有旱必然有涝，物极而反。

200多年前，马尔萨斯发表了《人口论》一书，大致内容是担心粮食的供给不能满足人口数量——人口增长是按照几何级数增长的，而生存资料仅仅是按照算术级数增长的，多增加的人口总是要以某种方式被消灭掉，人口不能超出相应的农业发展水平就被人称为“马尔萨斯陷阱”。

但是事实是这样吗？马尔萨斯的担心是多余的，人类大脑的开发速度帮助我们跨过了马尔萨斯陷阱，人类总能想到办法提高粮食产量，提高农业生产率。人类甚至还将更多的劳动力从农业生产解放出来，使得第二、三产业在GDP中的占比不断上升。

在经济发展的各个阶段，总会充斥着这样那样的负面言论。其中一些为我们敲响了警钟，而另一些则为了吸引眼球。而股市是最容易“催人老”的地方，如果股市行情不好，那么各种悲观情绪泛滥，仿佛再也看不到经济的未来。然而即便股市的情绪如此悲观，回到现实生活中却在超市、公园、大马路上看到各色人群有说有笑，一点也没有“明天就要吃不上饭”的意思。

虽然无法统计，但我认为人类在经济萧条期所获得的进步更大。在经济繁荣时期，社会总需求大于总供给，或者说供需两旺，“人人都能赚钱“。在这种情况下，你很难想象企业会把大量心思花在节约成本和技术改进上（总而言之，还是提高劳动生产率）。反过来在经济萧条期，不进则退，不进则亡，情况肯定不一样。同样是跑步，如果有头狼在后面追，效果是截然不同的。

人类的劳动生产率是不断提高的，因而日子也会越来越好，虽然过程是曲折的。

上世纪八十年代，当时的人可能无法想象，中国的两项重要政策，将惠及今后五十年的发展：一个是计划生育（83年），一个是义务教育（86年）。

人类在孩童阶段，基本不贡献产值，但却要消耗社会资源。看看现在的非洲发展中国家，仿佛能看到当时中国的影子——人口出生率高导致过多的孩童消耗了有限的社会资源（特别是教育资源），而且还给农业造成负担，使得一部分劳动力不得不停留在第一产业。而医疗条件更是不堪重负，使得一些孩童早夭，消耗了社会资源却没有为社会贡献产出。我的父辈们（50至60岁）还有不少兄弟姐妹，四至七个都很正常。（如果你不担心挨骂，或许还可以问到家里有早夭的叔伯辈）。到85后的一代，基本就是一两个兄妹。父母倾二人之力，将所有的资源（社会教育资源）倾注在一两个小孩上。别小看这个变化，在社会资源极度贫乏的年代，这些社会资源就是未出生的弟弟妹妹的口粮换来的。

86年实行的义务教育，基本消灭了中国的文盲，廉价劳动力曾经是中国在国际市场的主要竞争优势。而1999年开始的高校扩招，又极大提高了一代人的劳动生产力。按1999年大学入学（约18、19岁）计算，这一代人目前最高才34岁，是社会的中坚力量，再继续贡献20年有何难？虽然高校扩招也引来一些微词，也不乏“大学生毕业即失业”、“大学生工资比不上民工”等一类新闻（旧闻）。急剧增长的大学生供应量，使得过去那种只要考上大学就能“养尊处优”——享受良好待遇的日子一去不返，最终的薪资取决于贡献多少边际效用（而不是一纸文凭）。

然而不可否认的是国民整体素质及生产力的提高。我的一位叔伯辈，曾经在各种不同类型工厂的做工，而后又在做装修工人。为何还有千千万万类似的人，总是从事简单的体力劳动？他们难道不想“转型”吗？

但是很遗憾，转型不是那么容易的。这是一代人的教育基础决定的。转型需要一代人又一代人的努力。祖国的教育基础一代比一代好。计划生育帮助我们跨过了人口陷阱，而之前打下的教育基础又会在未来帮助我们跨过中等国家陷阱。

股市的基础，大面上看在于宏观经济的发展，具体则看在于上市公司的发展。我投资的银行股，其中很大一个原因正是看好中国经济的发展。从宏观上看，银行的资产配置于全社会的各行各业，是全社会的缩影；从微观上看，是银行作为企业而言自身的发展。

在经济困难时期，银行的坏账不断涌出。许多人看到了银行的高杠杆，却忽视了社会运营时“先损失股权，再损失债权”。例如一家企业如果最终关停，股权可能损失殆尽，可债权却还能收回一部分。其次，不断输入新鲜的血液（贷款规模上升），会使得初始的坏账不断被稀释。2003年底，银行业高达17.8%的不良资产率，对应的是2.44万亿的不良规模（当时贷款只有11万亿，如今约90万亿）。这个历史数据在信贷规模上升的过程中不断被消化（清收、核销、稀释）。如今看来，2003年也没有成为末日。最后，宏观经济不可能一直处于收缩的状态，一旦情况转好，银行业被压缩的业绩就将释放——因为不再需要计提那么多的坏账准备。

目前A股银行股的估值是很低的，我关注的几家银行股估值，即时市净率大约在1PB的位置，但是这个估值仍未到达历史最低水平。银行股是否还会继续下跌，我不清楚，但此时空仓观望也会有踏空的风险。

须知判断经济的拐点是很难的，判断股市的拐点也是很难的，若要同时看对两者的拐点，几乎是不可能的。另一方面，经济与股市的周期并不同步，股市可能提前于经济做出反应，也可能在经济有所回暖后仍旧视而不见。（股市先行经济四至六个月的观点是有偏颇的，更多时候股市其实是对宏观调控政策做出反应，而非对经济做出反应）。

关于银行股的话题，我以前的文字中已经说了很多，这里就不再赘述了。