六爷财经，有数据，有逻辑，有猛料，每周一三五更新，欢迎关注“六爷财经”

2017年白酒行业大涨，而后关注白酒的人也越来越多，写白酒的研报的也越来越多。然而2018年，不管什么行业，今年都跌的特惨，尤其是追高买入的，基本上今年都被深埋了。由于2017年白酒行业营收及利润的增长速度表现都特别的亮眼，所以二级市场也借此嗨了一把，尤其是贵州茅台，最高峰的时候，总市值超过万亿，还记得茅台800块钱的时候（不复权），无数人开始鼓吹，茅台股价至少1000以上，中金等多家知名券商更是把茅台的目标价定为1200元/股。然而，随着资本市场的变动，茅台一路下跌，各大券商纷纷下调对茅台的目标价，截止最新交易日，茅台已经不足570元/股了，是资本环境差还是行业本身就有问题？

今天荔枝酱将从行业角度，以及茅台自身的情况来给大家揭秘白酒行业。

一、白酒行业真繁荣or假繁荣

白酒板块从15年底开始复苏，到现在已经经历了三年繁荣期。特别是在2017年，各家白酒公司取得的收入和业绩增速比之前大家预期的要好很多，所以大多数白酒公司在2018年初给自己订的目标都普遍比较高，截止目前为止，各大白酒公司订的目标也基本上都实现了。相信有读过白酒相关研报的都身有体会，券商分析师基本上都说当前白酒行业处于繁荣时期，然而情况真的如此吗？下面荔枝酱将通过行业产销数据以及各大白酒公司的预收款数据给大家看看白酒行业是真繁荣还是假繁荣。

1、行业产销数据

数据来源：wind

数据来源：wind

注：折合65度白酒的计算方式来自统计局，有需要了解折合65度白酒的算法的，可以在后台回复“白酒”可以得到具体的折算方式。

由上图可以看出整个白酒行业的产销增速都是在下降的，从2017年的第三季度开始，白酒的单季销量同比增速就已经出现负增长，而后一直为负增长；再看产量数据，2013年一季度白酒出现一次负增长，出现负增长的原因是塑化剂的原因导致的。2017年第一季度又出现一次负增长，随后恢复正增长，但是从2017年第四季度开始，白酒产量的增速开始进入持续负增长阶段。从以上图表可以看出，白酒行业远没有像大家鼓吹的那样处于繁荣期。

既然从白酒行业的产销数据看，白酒行业很惨淡才对啊，但是今年白酒的业绩是一家比一家好，茅台三季度净利润同比+24.39%，五粮液净利润同比+37.14%，洋河净利润同比+26.31%，并且今年10月份的时候就有消息传出洋河已经完成全年的任务，是行业数据出错还是上市公司撒谎？

答案：都没错。一方面高端酒价格提升了，另一方面高端酒销量也增加了，所以才会出现上市公司高增长的情况。下表为茅五泸的出厂价销售价以及产销情况：

数据来源：wind

（点击图片可看大图）

注意：上表统计的出厂价和零售价均为高端酒，不包括其他系列酒在内。（其中泸州老窖的出厂价是1573的，零售价是52度的）从上表可以很直观的看出，茅五泸三家高端白酒的市场占有率进一步得到了提升，间接说明其他小品牌酒市占率下降，其实很多行业都是这样的一个情况，市场份额往头部公司聚拢，未来会出现小企业出现破产倒闭现象，而大企业则得到更多的发展。既然如此，茅五泸是不是还有很大的增长空间？别着急，我们再往下看看预收款。

2、预收账款

预收账款，顾名思义就是预先收货款，白酒行业通常没有有息负债，负债最大的科目通常是预收账款，预收账款的多与少，也侧面的表明这家企业的话语权的强弱。好多人说白酒行业行不行，看预收账款就可以了。这个说法荔枝酱认为不完全客观。

导致预收账款下降的原因有多种多样的，并不完全是因为行业不景气导致的，比如茅台预收款下降的原因是为了整顿经销商，五粮液大幅下降的原因是为了给渠道让利，因为五粮液当前正在建设“千城万店”项目，所以对于预收账款的下降，投资者应当理性对待，切不可人云亦云，具体公司应具体分析。下表为白酒行业的预收账款同比增长情况：

数据来源：wind

从表中可以看出，茅台和五粮液从去年年报预收账款同比增速就出现负增长了，但依旧不影响茅台和五粮液今年的业绩。整个白酒行业预收账款普遍下降，尤其是头部几家，下降幅度略大。对于预收账款下降的企业，荔枝酱认为投资者应该自己去查个清楚，而今年预收账款大幅增长的也未必见得是好事，明年一季报出来就能见分晓了。

上周有一份关于泸州老窖的调研，其总经理和董秘表示“明年一季度能有增长就不错了，不要指望高速增长”，作为三大高端白酒之一的掌门人对明年白酒行业如此的悲观，白酒行业明年看来不乐观啊。

二、酱香酒经销商会议主要内容

上周二改革开放40周年大会刷爆了屏幕，而很少人知道上周五茅台召开了贵州茅台酱香酒全国经销商联谊会。自1999年首款茅台酱香系列酒茅台王子酒诞生以来，茅台酱香系列酒已经走过了20年的时间，而首次独立召开全国经销商大会的时间是在2016年，今年是连续第三年独立召开全国经销商大会，同时也是酱香酒发展历史上首次经销商大会召开时间早于茅台酒经销商大会的召开时间。

2018年，茅台酱香酒完成销量3万吨，实现营收88亿。2019年将坚持“建网络、抓陈列、搞品鉴、塑品牌”四大工程，在销量3万吨不变的情况下，实现100亿的销售目标，进军中国酒业百亿俱乐部。

此次会议的主要内容有以下几点：

1、年内不再发展新的经销商，必须严格执行，对无网络、无队伍、无客户资源的“三无”经销商进行清理整顿，对不做市场、卖不动酒、低价窜货的经销商，要砍掉一批，绝不手软。

2、“建网络、抓陈列、搞品鉴，”三大工程是茅台酱香酒能够快速实现序列化崛起的市场武器，自2016年开始一直沿用了三年时间。而在2019年的市场营销工作中，首次将三大工程增加为四大工程，即“建网络、抓陈列、搞品鉴、塑品牌”。

3、茅台酱香酒2019年的目标已经划定，要在销量不增的情况下，销售额增长10亿，从而进军百亿俱乐部。在这样的背景下，塑品牌和调结构就显得尤为关键。据会上透露的数据显示，2018年，茅台王子酒单品营收超38亿，赖茅和贵州大曲两大单品首次突破10亿。

4、调结构、增效益，集中力量做大单品，以“调高、调优”为原则，调整产品结构，集中精力做高效产品、做大单品，下决心改变低端、粗放、低效的营销模式。

5、2019年茅台酱香酒顾问团成员单位将增加50%，从20家发展为30家，并且更加注重吸收高质优质的经销商加入。

从以上几点可以看出，对于酱香酒，茅台主要的任务还是放在了经销商身上，清除“三无”经销商，不提价，树品牌，调整产品结构，明年争取做到100亿，这是茅台对系列酒的态度。茅台的以上几个动作都是为了明年的业绩做准备，不打无准备的仗，目前看来，不仅洋河早早进入明年的准备期，茅台也早就准备好了。

三、如何应对19年基酒下降的事实

茅台酒的产量，由四年前的基酒量决定的，所以荔枝酱梳理了茅台近几年的基酒数，顺便推演了茅台明后年的产量，下表为茅台的基酒数据。

数据来源：公司公告

（点击图片可看大图）

从上表可以看出，受2015年基酒数下降的影响，明年茅台产量也将出现下降，而且茅台已经明确不会再提价，那么明年茅台要拿什么来保证明年的业绩呢？

茅台公司的对策：

1、酱香酒明年100亿，今年88亿，同比增长14%左右；

2、习酒2019年实现营收76亿，同比增长33.99%；销量达到3.5万吨，省外市场销售达到46亿元，占比超过60%；窖藏与金钻销售达到61亿元，占比超过80%。

当然茅台做出的应对不止抓系列酒，其实从去年开始，茅台就发现渠道的问题，所以今年基本上都在清理“三无”渠道，那么问题来了，当初这些渠道拿走囤的酒，茅台进一步回收起来，可以减缓基酒下降带来的冲击。所以综合以上情况来看，茅台明年高速增长是不会出现了，但是保持增长还是没问题的。

四、总结

从以上分析，荔枝酱认为明年白酒行业不会很乐观，主要有：

1、提高白酒的消费税。市场上一直有加重白酒税的声音，认为白酒是一门暴利的行业，就像医药行业一样，高毛利率的行业就该多征税，但是目前的白酒的消费税是20%，每500ml加收0.5元，比一般行业的税率已经高了不少了，当然，即使再次提高消费税，荔枝酱认为大概会在25%~30%之间，30%以上的赋税几率很小。

2、从白酒的产销数据的趋势判断，白酒行业尚未有拐点的迹象，明年白酒行业产销数据会更差。借用老窖老总的一句话：“明年是白酒企业最困难的一年，我认为明年很多企业费用会大幅增长，可能会是19年行业的毒瘤，很多公司都被卷进去”。不过荔枝酱没有这么悲观，明年白酒市场对某些公司来说可能会是个很不错的机会，就看他们能不能把握住机会了。

3、对于茅台不比过分担心，高增长不存在，但增长还是会有的。不少人认为茅台金融属性太强了，跟上杠杆一样，目前看茅台的清理渠道的行为就是去杠杆了，经过这一年多的去杠杆行动，明年应该可以看看去杠杆的成果了。