原创： Rockszq 资本市场求生指南

新能源汽车行业目前处于高速发展期，特点是技术路径不确定，技术迭代快，由于加入的竞争者诸多竞争格局变得比以往激烈。整个行业高速发展，但细分领域已有竞争过于激烈的情况，有部分规划产能大于需求的情况（比如电池）。

整个行业向好，当全产业中有些企业可能会在过程中因为技术迭代、竞争加剧等原因价值毁灭（如磷酸铁锂、最初的非高镍三元电池等）。

上游

最上游资源类个股，主要是分析上下游供需关系。对未来价格变动趋势有方向性的判断，但具体幅度、时间点无法确认，跟踪重于预判。如锂、钴、镍价格企稳反弹20%，或上游发生特定事件，确定导致供给缩减的时候介入。等价格不再上涨，或预期比较充分反映的时候退出。这种公司很难以年度持股，有较明显的周期性。

电池，作为新能源汽车成本最高的领域，同时也决定续航能力、渗透效率。技术路径多，迭代快。三元、高镍三元、石墨烯包覆技术、固态三元、燃料电池……一旦企业对未来技术路径判断错误，可能就错过一个时代，甚至价值毁灭。对于这种公司最重要的是研究未来技术发展方向，哪种技术最容易胜出，技术成熟度如何。目前固态三元电池是我国比较确定的发展方向。

三元电池前驱体，在技术没被颠覆前变化不大。但由于毛利受上游资源价格影响太大，也存在一定周期性。

电池回收拆解、梯次利用行业近几年不会有太大变化，核心竞争力是掌握更多的回收资源（最主要是和电池厂商合作），有更高的资源回收率（技术更好）。由于动力电池产能高速扩张，未来1-3年回收压力会很大。

电池回收再利用偏环保，有一定公共事业属性，特点是高营收低毛利。但行业本身可以长期存续，爆发期过后是平稳增长为主，逻辑偏白马。

中游

热管理系统和轻量化行业变化也比较小，且是刚需，单车价值提升够大（热管理提升4倍）。企业也属于作对一次判断可以吃多年的。给下游整车厂供货需要长期的认证，一旦打入供应体系轻易不会更换（转移成本高）。其他有核心技术的零部件企业也是选择对象，但下游客户不能太单一，单一客户风险是非常大的。因为单一客户占比过高，可能公司本身没什么问题，但下游客户在竞争中失利就会导致毁灭。我们需要找到的是只要行业本身保持发展，公司判断正确就可以长期存续并获得发展的标的。

整车厂

具有高度不确定性，特斯拉、比亚迪、日系美系传统大厂、互联网车……目前还是百家争鸣的时代，很难看出最终谁会胜出，一旦下错赌注可能错过一个时代。并且很容易看错，当年判断吉利走到现在的人没有多少。

整车厂需要考虑的问题太多，技术上是否占据优势？目前最核心的问题是电池续航能力、充电时间、4-6年后更换电池的费用。除了技术还要考虑到营销渠道、售后问题。汽车有别于其他消费品，是需要长期便捷的售后服务。互联网车企在售后与渠道方面天然处于劣势，基本等于一切从头开始。

目前我国千人汽车保有量160左右。日本千人保有量是600以上，韩国是430左右，美国是800左右,德国570，法国580，瑞士570，英国520……只要是进入发达国家，400是起步。

汽车行业远没到天花板，但由于发展不均衡和人均可支配收入低，医疗、住房、教育等成本高的问题，压制了对汽车的需求。随着经济发展，人均可支配收入提升会慢慢释放需求。按发达国家千人400保有量的标准，不考虑强制报废还有三倍空间。当然增速会大幅放缓，两位数不可能了，但这是一个有增长的行业。里面再有进口替代、进入新能源汽车新领域，增长就比较可观了。

配套设施

除了电池外，配套设施也是行业痛点。之前规划的目标是到2020年新增集中式充换电站超过12100座，分散式充电桩超过480万个，以满足超过500万辆电动汽车充电需求。

2018年10月份，国家工信部运行监测协调局监测处处长解三明表示，“我国新能源汽车发展取得了举世瞩目的成绩。9月份新能源汽车单月超过12万辆，增速60%以上，2018年新能源汽车累计销量超过100万辆；2020年达到销售200万辆，保有量超过500万辆目标应该是没有问题。”

基本是要有500万新能源汽车的需求，但充电桩规划完成率很低，与需求不匹配。成为行业一个痛点，未来急需改变。

目前国家电网已建成“九纵九横两环”高速城际快充网络，并计划到2020年建设电动汽车公共充电桩12万个。9月份，国家电网宣布，其下属的智慧车联网平台与南方电网智能充电服务相联通，至此，我国主要的20家充电运营商和超过25万个充电桩均密切相连，电动汽车充电服务全面实现互联互通。国家电网还宣布，将推动不同充电网络之间的互联互通，到2020年，平台计划接入充电桩300万个，服务电动汽车500万辆，充电网络覆盖国土面积的88%。

根据充电联盟数据，2018年10月，联盟内成员单位总计上报公共类充电桩28.5万台，其中交流充电桩18.3万台、直流充电桩10.1万台。估算目前国内新能源车与公共桩比例大约在7：1～8：1的水平，充电桩，尤其直流快充桩，建设量依旧不足。

充电桩建设不及预期主要原因是之前基本都是亏钱。充电桩利用率是决定盈亏的最主要因素，在10%利用率以上，基本各个功率和电价的充电桩都可以盈利。

2018年之前充电桩平均利用率一直是低于10%的，原因有新能源汽车使用率不足、燃油车挤占充电桩等问题。一台充电桩配两个枪头，有一侧的充电位置都被燃油车占领。也就是说，即使有车主手机上搜到这里有空闲电桩，开车过来了也充不了。（目前政策正在致力改善燃油车占位的问题）

2018年开始充电桩利用率有所改善，有充电桩企业可以盈利。于2018年11月，特来电累计投建充电桩19.8万个，运营中充电桩超过12万个，市场占有率超过40%。随着利用率的提升，目前特来电日均充电量已增至400万kWh以上、当月充电量已稳超1.2亿kWh，整体已经来到盈亏平衡点。预计在2018年全年特来电充电量可达到12亿kWh，将实现盈利约1000万元；2019年特来电有望实现充电量20亿kWh，实现盈利约2亿元。

行业的拐点已经到了，市场也只剩下了四个寡头——国家电网、特来电（特锐德）、星星充电(万帮)、普天新能源四大运营商的市场占有率超过84%。国家队和市占率最高、实现盈利的特来电未来有能力继续投入和发展。运营商和掌握核心模块的盛宏等有研究价值。

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