最近，在看分众传媒CEO江南春的《抢占心智》一书，江南春不愧是广告界的王者，他对广告的理解力很是深刻，估计，广告界应该是人手一本。那他的企业，自然引起了小编的关注。

分众传媒是2015年借壳七喜控股上市，成为首家回归A股的中概股，它上市之后的股价画风如图：

市值从最高的1850亿元，跌到最低的850多亿元，整整跌了1千亿元，目前的市值为：902亿元，这是腰斩了的节奏。

由于分众传媒的基本面比较复杂，前期，在美国的时候还遭到了浑水公司的攻击，所以，这一期，我们就专门从投资资本回报率和核心竞争力两个角度去看分众传媒这家公司，看看它到底是如何赚钱的，以及未来是否能持续。

一：投入资本回报

分众传媒近三年（2014-2017年）的加权净资产收益率ROE分别为：73.2%，70.7%，67.6%。投资资本回报率分别为：122.6%，63.7%，58%。

这个投入资本回报率是什么概念呢？国酒茅台近三年的加权净资产收益率平均为：27.9%，投资资本回报率近三年平均为：25.7%。

医药一哥恒瑞医药近三年的加权净资产收益率平均为：23.1%，投资资本回报率近三年平均为：22%。

所以，你看，这是不是有几千亿大市值的面相，你是不是想一把梭下去，且慢，我们还是要搞懂为什么它的数据这么好看。

根据杜邦分析法，净资产收益率=净利率*总资产周转率*权益乘数。我们一个个来看。近三年它的销售净利润率分别为：39.2%，43.5%，49.7%。贵州茅台近三年的数据为：49.2%，44.5%，47.5%。

分众传媒近三年的总资产周转率分别为：131%，83%，86%.贵州茅台近三年的总资产周转率为：43%，40%，49%。

分众传媒近三年的权益杠杆分别为：2.64倍，1.49倍，1.47倍。贵州茅台近三年的权益杠杆分别为：1.3倍，1.49倍，1.4倍。

对比数据如图：

近几年来它的销售净利率，权益乘数和贵州茅台都相差不大，主要差别在总资产周转率上。

看到这里，我们需要思考总资产周转率这么高，能持续吗？

答案显然是：不能。

主要有两个原因，第一：因为，像腾讯这么牛逼的企业，它的加权净资产收益率ROE常年也就在30%左右，所以，它的加权净资产收益率一定也会随之下降。下降到30%左右的合理水平。

第二：广告业是一个典型的周期性行业，整个大环境市场繁荣，广告主就愿意多花钱去打广告，遇到大的经济环境萎靡，广告主打广告的意愿就会下降，这一点在2008年经济危机时表现的很明显。

分众在2008年时的净资产收益率从2007年的7.8%下降到-64%，投入资本回报率roic也同样下降到了负数。

因此，分众目前阶段这么高的投资资本回报率是不能够持续的。

目前，总资产周转率这么高的原因，在于私有化前后的商誉减少导致总资产减少，同期收入提升双重因素导致。

近三年营收数据分别为：86.2亿元，102.1亿元，120.1亿元，复合增速为：18%

而造成商誉减少现象的根本原因就是中美两国资本市场关于商誉的会计准则处理方式不同导致。简单的说，美国是完全商誉，而中国是部分商誉（按占股比率核算）。

这两者相差会很大，比如2012年的时候，分众传媒加大收购，形成了近28亿元的商誉，而到中国市场上市时商誉只有1.15亿元，当然，期间还有一些是作了减值处理，但影响不大。

二：业务模式

回到分众传媒的业务模式来看，不得不佩服江南春的眼光独到，竟然在我们经常出入的电梯里打广告，在实际的场景中，坐电梯的一般都是上班的白领，住在小区的城市居民等，这些都是城市的主流人群。

电梯的这个场景，对于广告主来说，还有一个好处，一般，坐电梯也就那么几分钟，并且信号又不好，低头族拿手机的动力就会减弱，这个时候就是最好的强制输入。这个场景简直就是完美。

分众目前还有影院屏幕广告，终端卖场屏幕广告业务，这些都是针对目前有消费能力的主流人群。那么，它的覆盖率就是核心竞争力。

分众自己的口号就是4亿主流人群，2亿看分众广告，引爆主流，投分众。分析这句话，就知道，它的覆盖面广，受众为主流人群。这都不用我们列举财报数据了。

赚钱方式，简单的说就是广覆盖，收广告主的广告费，升级一点就是精准营销。覆盖率在电梯和影视屏幕都是全国第一，远超第二名的新潮。

三：核心竞争力

那么，它的核心竞争力牢固不牢固，我们来看它在整个产业链的地位，上游：单个物业公司，电影院线，大卖场等。下游：各广告主和广告代理公司等。

对于上游的单个物业公司而言，它没有这个动力和能力去对接下游的广告主客户，还不如和分众签协议，外包给分众，物业公司收租金。有人可能会说，那新潮携百度的巨资入侵，会提高物业公司的租金，这样物业公司就不和分众合作了。

这种担心不能说没有道理，但我们看看分众的目前阶段近三年的平均毛利率为：71%。新潮提高租金，分众也可以提高，分众有足够的空间。

在同样的租金背景下，已经合作的物业公司就没有这个动力去换另一家。这在其他的电影院线和大卖场业务上的逻辑是一样的。

而且，目前阶段，分众有这个先入优势，覆盖率也足够大，并且还在下沉到三四线城市，所以，这方面不用太担心。

针对下游，广告主最看重的是广告打出去的效果，讲的是覆盖面以及关注度，那么，对作为覆盖面最高的分众，对广告主来说就是不二的选择，或许，针对预算不足的小公司来说，新潮低价的策略，有吸引力，但长期来看，分众依然是最重要的选择。

因此，分众的核心竞争力不会减弱，只会随着下沉三四线城市，覆盖面进一步加大而增加，强者恒强的逻辑，将在这里体现的淋漓尽致。

从这一点上，小编想到了一家公司，它叫链家，链家是一个房屋中介商，而分众的本质也类似于中介一样，都是起到链接的作用。这种商业模式最重要的就是广覆盖，覆盖率越高，价值也就越大。

至于，分众前面遭到浑水公司的做空又是什么原因，它的合理估值应该是多少，等等一系列问题，都有待小编进一步查探，后期我们还将持续针对这些问题，一一解读，欢迎关注。

最后，做个小调查：各位看官，喜欢看长文呢，还是分篇分重点来看一家公司呢？

好了，这里是：元沙优投，欢迎把你对分众传媒的看法和小调查答案告诉小编哦，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择。