关于PD-1/PDL-1市场

第一：什么是PD-1和PDL-1?

首先是明确概念，PD-1的全名为程序性死亡受体-1，分布在T淋巴细胞表面。PD-L1是PD-1的配体,我们可以把它理解为PD-1的“伴侣”，它经常分布于肿瘤细胞表明。一旦PD-1与PD-L1相结合，PD-1就会被激活，激活后的PD-1会对淋巴细胞的免疫功能起到抑制作用，使得肿瘤细胞成功逃脱人体免疫的追杀（图）。

►图PD-1和PD-L1示意图

一句话总结：PD1单抗的作用是释放T细胞的战斗力，而T细胞可以杀伤各种肿瘤细胞，因此PD1单抗能成为非常广谱的抗癌药。

第二：市场规模有多大？    

全球市场（2020年前十大重磅药品销售额）：

中国市场：据弗若斯特沙利文数据，中国PD-1（L1）抑制剂市场在2019年达63亿元，预计将以67.0%的年复合增长率增长到2024年的819亿元，之后将以3.4%的复合年增长率增加到2030年的1000亿元。

第三：国内竞争格局现状。

药品覆盖范围即患者的可及性，根据医保局最新披露的首批创新药配备机构名单查询可知：三款PD-1产品中，恒瑞医药的注射用卡瑞利珠单抗落地最广，恒瑞医药的注射用卡瑞利珠单抗，数量为634家，包括387家医疗机构和247家零售药店，其配备的省份也达到29个，覆盖地市217个。

上海君实生物的PD-1特瑞普利单抗覆盖467家，包括96家医疗机构和371家零售药店。百济神州的替雷利珠单抗配备总数为100个，皆为医疗机构。

出海情况：

现阶段国内总结：默沙东的K药，恒瑞医药的卡瑞利珠单抗和百济神州的替雷丽珠单抗属于第一梯队，其它已上市的PD-1药企为第二梯队，后面还有将来准备上市的第三，第四梯队，国内营销恒瑞做的最好，但其海外市场相对落后。

关于未来的三个判断：

1：外企由于需要兼顾国际市场，必然保持高定价，PD1/PDL1市场将会不断萎缩，这个市场一定是以国产为主导。

2：国内市场竞争将会白热化，价格战不可避免，第三梯队之后将不会再有机会，出海成为国内药企的必然选择。

3：国内市场将由恒瑞医药主导，国际市场将由百济神州主导。

好了，这里是：元沙优投，你对这个市场是如何看待的，欢迎将你的看法告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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贵州茅台和恒瑞医药有什么异同之处？我是从各自属性上来看这个问题，从属性上来看，贵州茅台有两个属性，分别是消费属性+金融属性，其中消费属性又属于可选消费中的奢侈品消费，而金融属性是由于白酒自身的长期可存储和升值带来的，但其金融属性会带来周期性，而只要我们足够拿得住，就能够穿越周期。

多说一句，白酒行业在我看来，其本质上是一种“税”，大家都知道烟酒不分家，烟的本质是一种“国家税”，而酒的本质是一种“地方税”，这一点我将在以后的文章中详细说明。回到本文主题。

恒瑞医药也有两种属性，其中也包括消费属性。它的消费属性归属于刚需消费，比如，不幸得了癌症就不得不花钱买命，做手术就不得不用到麻醉药，看血管的情况就需要用到造影剂。刚需消费的问题在于它的一部分定价权会被政府剥夺，这几乎是所有刚需消费品的特点，我们需要进一步探讨的是国家集采对恒瑞或者对整个医药行业的影响究竟会有多大。

恒瑞医药，另一个是科技属性，科技属性带来的最大问题是研发风险，但这恰恰也是医药行业魅力和价值之所在。相较于其它医药公司，恒瑞医药的研发风险被其研发投入费用化处理的方式，较少了不确定性。换句话来说，恒瑞把首仿药和创新药开发出来了，那大家皆大欢喜。假设失败了，其实对于我们投资者而言，也没有太大问题，因为它已经费用化了，并不影响当期的利润，这是作为一个保守型投资人最好的投资方式之一。

为了让大家更好的了解恒瑞医药，我将从五个方面来拆解，为什么从这五个方面来看，我原先也有介绍，链接如下：药中茅台——恒瑞医药，何时站上万亿市值（上）。我们相信作为世界第二大医药市场的中国，一定会产生万亿级别市值的医药公司，是不是恒瑞医药这个不好说，但就目前来看，它的概率是最大的。

一：医药行业对比概况
我们可以纵向的把中国医药/医疗市场历史发展划分为5个阶段，分别是1949年—1986年，其时代背景是计划经济时代，为什么不是1979年，主要是两个原因：历史惯性和1986年对医药行业来说是一个重要的年份，期间发生了很多影响医药行业发展的历史时刻，比如，1986年把原属于各省市的药品审批权收归到了，1985年颁布了《中华人民共和国药品管理法》等。
这期间重要的数据是全国医疗卫生机构只有17万家，农村人口占比超过80%，农村有数百万的赤脚医生，我记得我小时候都看过赤脚医生。那个时候的医药供给方是国企，医药支付方主要也是各级政府财政，期间的医疗市场特点是：有免费无医疗。

1986年—2003年的时代背景是各级政府无力负担，医疗市场启动市场化改革，标准性事件是1992年卫生部提出口号：建设靠国家，吃饭靠自己。而我们全民的社保/医保制度是在1998年才开始建立，大家记住这个年份很关键。期间个人支付部分占整个医疗费用总支出超过60%，社会上普遍存在看病难，看病贵的现象。

在那个年代医药供给方的特点是“百家争鸣，销售为王”，几乎每各县都有自己的医药公司，在我的老家江西，很多老一辈的医药人都是靠销售发家的，其中最为出名的是江西的进贤县，目前整个进贤县80%的GDP都是靠医药产生的。
2003年-2009年整个时代背景是经济高速发展，由于经历了2003年非典事件，国家也在加大投入，整个市场还在进行医疗市场化还是公益化的艰难探索，市场化代表性事件是2005年江苏宿迁卖光式医疗，公益化方面的探索是安徽模式（把基层的医疗机构全部养起来）引导民众往基层医疗机构就医，但后来发现这这个模式都有致命缺陷。
期间还发生了一件重大事件，2007年国家药监局原局长郑筱萸（副部级）被枪决，主要原因是当时的医药审批混乱，一年发了上万个新药批文，那个时候的医药供给方特点是“群魔乱舞，公关为王”，当时在医疗界有一句口头禅: 想治病用进口药，不想治病用国产药，就是真实的写照。
2009年—2018年整个时代背景是国家经济增速减缓，稳字当头，期间开始了新医改，新医改整体试朝着公益化方向进行的，参考的是当时福建三明医改模式。2015年全国执行药品零加成政策，2016年启动仿制药必须通过一致性评价，2017年药品开始执行“两票制”，期间在2012年和2018年发布了《国家基本药物目录》，中间重要的数据是医保覆盖率达到95%，2015年民营医疗机构数超过公立医疗机构数。医药供给方的特点是“混沌招标，入院为王”。
2018年—现在整个时代背景是中国人均GDP突破一万美元大关，而医改还进行中，而且我相信医改这个世界性难题，是没有终点的，只有合适本国的医改才是最好的。那期间标志性事件是2018年医保局的强势诞生，2020年新冠疫情，2021年国家集采成制度化，重要的数据是2020年全国医疗机构数达到100.7万家，农村人口下降到41%，人均预期寿命提高到77.3岁。
医药供给方主要将通过仿制药一致性评价和国家集采（仿制药+创新药）纳入医保的方式进行，而医保基金成为医药付费主力，个人支付部分下降到28%。
看完了国内的情况，我们横向对比一下国外医疗/医药市场的情况。美国的医药供给方主要是仿制药和创新药，其中仿制药占比超过88%，它的医药付费方主要是商业医疗保险，它的政策特点是市场主导型（偏产业端），它的医药定价是：医疗机构+保险公司+医药公司，这三方通过谈判确定下来。而其市场主导型的特点，也注定了其医疗费用高昂，2019年美国医疗总支出占其GDP超过16%，而中国这种偏需求端的政策，就导致我们的医疗总支出还不到总GDP的7%。

美国正因为其偏产业端的政策优势，也更容易诞生世界级的大药企，我们知道的强生，辉瑞，默沙东，礼来，安进，百时美施贵宝，吉列德科学等都出自美国。
印度这个国家大家都知道其是世界药房，其强制首仿的制度也让它的制度呈现政府主导型（偏需求端），但大家可能不知道的是它的研发投入比并不低的，前五名的研发投入占营收的比重平均达到了4.25%，比中国略低而已。仿制药依然需要工艺和产业链的持续投入才能产出，而不是简单靠化学成分合成可以做好仿制药。
日本是全球人均寿命靠前的大国，其医药市场也是全球第三大的药品市场，其政策也是偏向需求端，个人支付占比也达到了20%。它也诞生了一些世界级的药企，比如：武田制药，安斯泰来等。
其它国家的对比情况，我就不展开来讲了，大家可以看看这张课件数据：

小结：国内前20年（1998年-2018年）这四方的格局：政府医保在讲扩大覆盖，医药公司在野蛮生长，医院由于需要解决历史问题和自身发展，只能搞灰色收入，病患则在默默承受。
往后20年（2018年-2038年）五方格局：政府医保持续控费，医药公司专业化转型，医院往公益化发展，病患减少个人付费，商业医疗保险扩大覆盖。
从中外对比来看，医疗行业将会永远处于一个半市场化的状态，政策对这个行业的发展起着重要的导向作用。现在中国政府对医药行业大的政策思路，非常类似于美国上个世纪80年代著名的Hatch-Waxman法案，这个法案也叫《药品专利补偿法案》。
在美国由于其是市场化主导的政策，那么，它可以通过药品专利补偿法案来延长创新药企专利的时间，来补偿药企的创新投入，而中国既不能完全学习美国的做法，更不可能选择印度的强仿制度，只能通过把创新药纳入医保的方式来激励药企做创新药。
我们往后推演20年，制药公司很可能就会出现原仿一体化巨头和创新药巨头的局面，处于中间状态的医药公司会比较难受。为什么说是原仿一体化巨头，因为，现在仿制药由于集采造成单价太低，低到几毛钱，几分钱的状态下，在原先大宗商品价格稳定的前提下，仿制药企业还能赚钱。
但在今年这种原料药大涨的行情下，仿制药企业就只能干赔钱的买卖，这种买卖不可能长久，而中国又是原料药大国，我们很多原料药是出口到印度的，因此，我判读中国在未来会出现原仿一体化的巨头，这种巨头靠着中国廉价的原料药赚钱，以及仿制药出海来赚钱。他们比拼的是成本和精细化的管理。
创新药巨头比拼的是研发实力，因为创新药也能进入医保目录，但对于走创新药这条路的巨头来说，目前阶段的应对措施是：守住自己的基本盘和加大对创新的持续投入。

二：恒瑞医药做对了什么？
看完中国医药行业的历史发展概况，不晓得大家有什么感受，我们再来对比一下恒瑞医药的发展史，看看恒瑞医药能成为中国医药行业市值最高的医药公司，它到底做对了什么，由此再总结出它的核心竞争力。

1970年-1990年，这期间恒瑞医药主要生产消毒用的红药水和紫药水，这些玩意现在都已经在市场上见不到了，因为这些基础的消毒用品会带来很大的副作用。直到1990年医药工程师出身的孙飘扬上任当厂长，他提出收购中国医科院药研所开发的抗肿瘤新药——异环磷酰胺的专利权，恒瑞才开始往“仿制药”转型。
1990年-2000年，恒瑞在1996年开始布局麻醉药，麻醉药是极其特殊的赛道，麻醉药搞得不好就是毒品，当年毒品就是用来做麻醉药的，因此，麻醉药一直受到政府的高度管控，当年政府全面放开药品价格的时候，只有两类药品没有放开价格，一类是麻醉药，一类是精神药物。
因此，麻醉药领域非常容易产生巨头垄断的局面，目前国内麻醉药物寡头：恒瑞医药（市占率第一）、人福药业、恩华制药。国外巨头：英国阿斯利康、德国费森尤斯卡比、日本丸石制药。2000年恒瑞医药成功上市，其开始了从“单一仿制药”向“创新药和仿制药并重”的战略。当年的营业总收入：4.84亿，净利润：0.65亿元。
2000年—2005年，关键事件是国有股权转让，其中天宇药业受让27.15%的股份，中泰信托受让19%的股份，恒创科技受让10%。受让价为恒瑞医药2002年12月31日经审计每股净资产值的基础上溢价5%，结果是孙飘扬取得控股权。转让前后的效果是非常明显的，我们从数据上看到，转让前三年净利润平均为7千万，转让后三年平均净利润为1.6亿元。
2005年—2011年，恒瑞开启了国际化战略，但是国际化的路走的异常艰难，我在后面有数据说明。期间还被法国阿文蒂斯和赛诺菲安万特公司起诉专利侵权，2006年的重要数据，营业总收入：14.2亿元，净利润：2.06亿元，研发投入1.2亿元，研发投入占比8.4%，大家可以对比一下其它医药公司，这期间在做什么，这样的对比才更能说明问题。
创新战略整整10年后，2011年第一个创新药艾瑞昔步上市，2017年纳入国家医保，2019年销量同比增长68%。
2011年—2018年，恒瑞医药在2014年第二个创新药阿帕替尼上市，阿帕替尼2015年实现收入2-3亿，上市第二年（2016年）实现收入10亿，收入翻了4倍。这就是当时创新药还没有纳入医保目录中会出现的收入递延效应。2018年第三个创新药吡咯替尼和第四个创新药硫培非格司亭（19K）上市。
期间重要的内容是恒瑞新设了肿瘤、影像、综合事业部，原区域管理机构相应分设，是原来的二倍；2.学术及销售员人数增加近 4000 人；3.研发人数增加近 1000 人，这里其实我们需要思考一个问题，恒瑞医药明知道集采将会是制度化的趋势，为什么还要扩充这么多销售人员？2018年重要的数据，营业收入 174.1亿元，净利润  40.6亿，投入研发资金 26.7 亿元，研发投入占比15.3%。
2018年—现在，2019年第五个重磅创新药卡瑞利珠单抗（PD-1）上市，第六个创新药甲苯磺酸瑞马唑仑上市，2020年孙飘扬退居二线，职业经理人周云曙接棒，第七个创新药PARP抑制剂氟唑帕利胶囊获批上市。期间重要的内容是，恒瑞开始引进国外创新药，对外投资（产业投资），重磅创新药卡瑞利珠单抗成为获批适应症最多的国产 PD-1 单抗药物。重要的数据是：投入研发资金 49.89 亿元，比上年增长 28.04%，研发投入占营业收入的比重达到 17.99%。
小结：恒瑞医药在其历史的发展阶段至少做对了五个方面内容：
1: 工程师文化下的赛道选择（抗肿瘤+麻醉药+造影剂+其它）2: 及时转变的体制机制（国有股退出，民营资本控股）3: 主营方向的转变（专注主业，剥离低利润产品线）4: 对标国际一线药企（职业经理人+分产品线销售制度）5: 坚持不懈的投入(首仿+创新)
三：恒瑞医药的核心竞争力？
由以上的历史事实，我们总结出恒瑞医药的三大核心竞争力，分别是：1: 完备的 仿/创研发体系。2：出色的营销体系，3：坚实的利基市场。我们需要思考的是这些核心竞争力在新的时代政策中有没有受到冲击，以及冲击究竟有多大，毕竟我们投资是看未来，而不是看过去，因此，我就一个个展开来讲。
我做了一个各大创新药企的研发体系对比图：

恒瑞医药的研发策略：首仿+以卡瑞利珠单抗（PD-1)为核心的联合用药，已上市的创新药数为7个，1类新药在研个数为49个，二类新药在研个数为16个，首仿数为27个，对标的国际药企是罗氏和默沙东。
其研发效率是比较高的，这种效率的来源在于恒瑞走的是国外一线药企已经走过的路，讲究的是效率而非开创式的创新，从其已经上市的创新药来看，大部分都是Me-Too层次的，而不是Me-Better,更不是Me-First-in-class药物，

这里简单解释一下这些创新层次的区别，从单词字面上的意思我们就知道，Me-Too层次指的是我也一样，即对已有的药物化学结构改变较小，所以作用机理，治疗效果都是很类似的药物。Me-Better,简单来说就是我的药物更好，即：核心结构都有改动，得到的化合物在活性、代谢、毒性等方面都更有优势。而Me-First-in-class药物就是从0到1的创新药物，国际一线药企做的大部分都是这一类。
恒瑞七个创新药中有6个是Me-Too层次，一个算是Me-Better层次（阿帕替尼），大家别小看了这些层次的差别，放眼整个中国创新药市场，Me-Better层次的创新药屈指可数。

所以，我经常对朋友说，就恒瑞而言并不是恒瑞医药的创新能力有多强，而是国内的其它对手太弱了，其它对手连Me-Too层次的创新药都很难做出来。恒瑞的营销体系是非常出色的，它目前光销售人员就有17138人，对比复星医药销售人员5931人，迈瑞医疗才3440人。这个1.7万人是个什么概念呢？中国目前有1100多家三甲医院，有7800多家二甲医院，换句话来说，平均每家二甲及以上的医院都有恒瑞至少2名以上销售人员。医药的销售特点决定了其需要大量的地推人员。

我们再来看其大量销售人员带来的结果，从肿瘤仿制药来看，多西他赛从2002年首仿成功，到2020年的PDB数据显示，它的市场占有率35%，超过原研药企赛诺菲的市场占有率18%。伊立替康从2000年首仿上市，市场占有率超过60%，超过原研药企辉瑞的市场占有率8%，来曲挫从1999年首仿上市，市场占有率和原研药企诺华的市场占有率相同。

从麻醉仿制药来看，七氟烷2004年首仿上市，到2020年市场占有率超过70%，超过原研药企雅培，成为绝对的龙头，还有苯磺顺阿曲库铵，布托啡诺等，造影剂方面碘佛醇，碘克沙醇，钆特酸葡胺，罂粟乙碘油等都是超过60%的市场占有率。
再从创新药方面来看，最典型的就是重磅创新药卡瑞利珠单抗（PD-1），其在2019年上市，恒瑞医药的PD1后来居上，且在没有纳入医保前就已经取得了超30%的市场份额再次证明了其出色的营销能力。

3，利基市场，正是由于恒瑞医药在以前做的很好，各产品线都占有较大的市场占有率，因此，它受到的集采冲击也是最强的，我们从已有的数据上来看，替吉奥在第二批集采中大幅度降价（-67%）成功中标，原先的市场老大山东新时代没有中标，直接的后果就是恒瑞医药的市场占有率由原先的12%左右，提升到50%左右，但是营收却也同比下降了20%，换句话来说，降价得到市场，结果营收和利润不但没有增加，反而有所减少，这还是在中标的情况。
没有中标就更惨，恒瑞医药的右美托咪定由于没有集采中标，销量由原来的市场绝对垄断（80%）直接变成了外围市场不到10%的占有率，这对恒瑞来说是断崖式下跌。

更为严峻的问题是，第五批集采马上就要开标了，第五批集采涉及到恒瑞医药的多西他赛，奥沙利铂（还没有完成一致性评价），苯磺顺阿曲库铵，碘克沙醇等重要的大品种，预估涉及到对恒瑞原有营收的40-50亿元，这是今年恒瑞医药股价大幅下挫的重要原因。
小结：对于恒瑞医药的核心竞争力来说，完备的仿/创研发体系和出色的营销体系，这两点在集采的政策环境中没有变。而原先坚实的利基市场受到国家集采的较大影响，特别是针对首仿的大品种，老品种。
降价中标，得到市场份额但营收和利润受较大影响（替吉奥），部分光脚产品对大品种利润的填补有限。未中标，市场直接从垄断变边缘产品（右美托咪定）。
因此：2020—2023年，将会是恒瑞医药关键的转型之年。

集采是国家政策行为，针对的是整个医药市场，集采的目的主要有两个：第一，医药市场本身的供给侧改革，降低辅助用药和无效药的市场生存空间，为创新药提供市场土壤。第二，降低医保支出，为应对老龄化和可持续发展奠定基础。如果恒瑞都没有办法转型过来，很难想象整个行业将会是一个怎样的情景。
按照第五批集采的官方文件，明天（6月23日）将会是第五批集采的开标日期，第五批集采的情况，将会影响到恒瑞医药的至少1/5的营收，因此，我将把后面有关于恒瑞医药的前景和挑战，与估值这几项放到后面，等第五批集采的信息出来后再来一起讲一下。

四：恒瑞医药的前景与挑战
恒瑞的发展前景主要分两部分来看，第一，已上市的创新药的销售情况。第二，研发管线的布局。挑战也是分两部分来看，第一，常态化集采政策对恒瑞医药的影响。第二，恒瑞的国际化挑战。前面有说到2020-2023年将会是恒瑞医药关键的转型之年，我们来看恒瑞管理层是怎么来应对集采和转型的。答案是: 全面转型创新药企。

这是一张恒瑞医药近10年的研发投入数据，虽然研发投资每年都在增加，但是最有意思的是研发投入趋势，在2012年—2015年研发投入是减缓的趋势，到了2016-2017年研发投入突然加速，之后一直保持高位投入，其实，这里我们能看到管理层对整个医药行业大势的判断。

我们之前讲过2016年医药行业发生了一件大事：国家启动仿制药必须经过一致性评价，一致性评价开始后紧接着2018 年《国家组织药品集中采购试点方案》开始，之后就是大家都熟知的集采成制度化。我们可以看出管理层在2017年左右预判出国家政策的重大转变，并开始了积极的转型之路。

转型对于任何一个组织而言都是艰难的，但好在恒瑞很早就开始了研发之旅。目前已有7款创新药上市并销售，我们需要判断的是这7款创新药要对于恒瑞医药转型中能起到多大的支撑作用。
我们先来看历史销售数据，第一款创新药艾瑞昔布于2011年上市，在2017年纳入了国家医保目录，截止2020年的营收数据是8.5亿元，年复合增速约为：70%。第二款创新药阿帕替尼于2014年上市，在2017年纳入国家医保目录，截止2020年营收数据是23.9亿元，年复合增速约为：35%。
第三款创新药吡咯替尼和第四款创新药硫培非格司亭（19K）都于2018年上市，并且都在2019年纳入国家医保目录，2020年营收分别为：16.8亿元和6.4亿元，年复合增速都超过100%。

第五款创新药甲苯磺酸瑞马唑仑和第六款重磅药卡瑞丽珠单抗（PD-1）都在2019年上市，特别是卡瑞利珠单抗在上市当年销售额即突破10亿大关，并且在2020年取得近39亿元的销售收入。

资本市场对这款重磅药也是特别看重，在2020年卡瑞丽珠单抗4项适应症纳入2021版国家医保目录时，恒瑞医药的市值就猛冲上6000亿，达到一个新高度。我们就来重点讲解一下这个PD-1单抗药物。

PD1/PDL1单抗的作用是释放T细胞的战斗力，而T细胞可以杀伤各种肿瘤细胞，因此PD1单抗能成为非常广谱的抗癌药，注意这里的关键词是广谱。我们放眼全球市场来看，2020年全球畅销药TOP10中，有两个药是以PD-1为靶点的创新药。
其中，默沙东的K药2020年销售额达到了143.8亿美金，并且还保持近30%的增速，看这增速不用3年就能登顶全球药王的宝座。

2020年全球畅销药TOP10作为全球第二大药品市场的中国，我们保守估计中国有600亿元人民币/年的市场。看到以上数据，你就知道这个PD1为什么这么受到资本市场的关注了吧。
我们再来看目前PD1/PDL1国内的竞争格局，共有8家，刚好是国产4家，外资4家。国内最先上市是外资百时美施贵宝（2018年6月）的O药，国产最先上市是君实生物（2018年12月）的帕博利珠单抗，只可惜其错过了2019年国家医保谈判，让信达生物的信迪利单抗抢先进入了2019年医保。
恒瑞医药的卡瑞丽珠单抗是在2019年5月上市，2020年年底降价进入医保，并且有四个适应症（淋巴瘤，肝癌，肺癌，食管癌）全部纳入医保，而信达只有淋巴瘤这一个适应症纳入医保。另外恒瑞的卡瑞丽珠单抗在2021年4月又获批一个新适应症：鼻咽癌。

入局比较晚的是百济神州，它的替雷丽珠单抗是在2020年1月获批上市，适应症只有淋巴瘤，他们这几个都有各自的特点，我按照他们上市的时间做了一个对比表，如图：

比较有意思的是，恒瑞医药的PD1后来居上，且在没有纳入医保前就已经取得了30%的市场份额再次证明了其出色的营销能力。此次降价纳入医保，并有4个适应症，2021年保守估计单品营收能到80亿元。
卡瑞丽珠单抗将会是恒瑞医药首个破百亿的超级大单品，这也将会是中国医药市场中首个百亿级大单品，它也将会成为恒瑞医药转型过渡期最重要的业绩支撑。
外企由于需要兼顾国际市场，必然保持高定价，PD1/PDL1市场将会不断萎缩，这个市场一定是以国产为主导。
再来看恒瑞创新药研发管线，把研发管线拆开来讲没有太大的意义，而且很多券商研报也讲的非常清楚了，我觉得没必要在这里细讲，关键是要看其研发布局和二，三期研发进度数量。
目前，创新药研发管线中申请上市的数量有3个（PD1适应症鼻咽癌已获批），三期临床有16个，二期临床数有6个，一期临床数有35个，成为中国创新研发布局最为完善的企业。

从布局来看，恒瑞在研管线形成了以卡瑞利珠单抗（多靶点）为核心的联合用药+已上市的创新药拓宽适应症，以及拓展新产品线（糖尿病）的格局。
很多人会觉得创新药的研发会有很大的风险，其实在国内做创新药研发风险并没有那么高，因为国内企业做的创新药大部分都是Me-Too层次的创新，从1-100的过程，而外资企业的研发风险那才叫高，因为他们做的是属于Me-First层次药物，也就是真正的从0到1的创新药。
另外，很多人对集采政策影响恒瑞医药的业绩表现出过分的担忧，这次第五批集采招标公告后，我们也及时表达了自己的观点：对今年业绩的影响不是很大，关键是对明后年的业绩影响较大，链接如下：第五批集采中标结果对恒瑞医药的影响。

 

第五批国家集采中标结果昨日开标，本轮集采拟中选产品251个，药品品种达到61种，为历次国家药品集采品种数量最多的一次，拟中选药品平均降价56%。

 

恒瑞医药有6个品种中标（奥 沙利铂注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、度他雄胺软胶囊、多西他赛注射液、盐 酸罗哌卡因注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液），2个品种丢标（碘克沙醇注射液和格隆溴铵注射液），总体是利空，但这都在预期之内。

 

从公告的数据上来看，第五批集采总共影响恒瑞医药原有销售额44.3亿元（15.9%），这个数据和我们之前预测的相近，但降价幅度确实超过原先的预期，比如超10亿级的大品种多西他赛，有6家国产企业中标（恒瑞医药（22.6元/支）、正大天晴（29.8元/支）、扬子江药业（30元/支）、齐鲁制药（54.1元/支）、汇宇制药（58.4元/支）、奥赛康药业（68.94元/支）），降幅高达90%。而大品种奥沙利铂4家竞标企业均中标，降幅也都超过80%。

 

我们,先来看恒瑞自己是怎么看这次集采结果对其的影响，我直接把公告放上来：

我们首先要明确两个问题，第一，大幅降价中标会影响营收，但对净利润的影响未必是等比例的。第二，没有中标的产品不代表今年完全没有营收（第五批集采只影响下半年及以后三年的销量）。

 

这里我们粗略的分三大块来看：1，已中标的产品，上半年（Q1+Q2）保守有10亿元营收，下半年(Q3+Q4)营收需要打个4折，预计为6亿元，全年这部分同比去年预计会减少9.5亿（25.5-10-6）左右的营收。

 

2，未中标产品，上半年预计营收有9.5亿元，下半年就算个2.5个亿吧，这部分同比去年会减少约7亿（18.7-9.5-2.5）左右的营收。减量部分这样算下来就会减少总共16.5亿元左右的营收。

 

3，增量部分，主要看的是超级大单品卡瑞利珠单抗（PD-1）,去年卡瑞丽珠单抗的销量是39亿元，今年保守估计是会到80亿元。这一点我们在今年Q1季度的业绩中也能得到印证，今年Q1营收同比增长了25.3%，净利润同比增长14.5%。

 

其它6个创新药我们按照历史复合增速率55%来估算，这部分的增量毛估有29.5亿左右，这样算下来增量部分就是有70.5亿元，再减去16.5亿元的减量。

 

最后的预估，今年恒瑞的营收会增长54亿元左右，同比去年总营收会增长到332亿元左右，营收增速预估为：20%左右。创新药的营收占比将会超过40%。

 

从第五批集采结果来看，今年对恒瑞来说业绩压力可能还不是那么明显，关键是明年，一方面第五批集采将全面落地直接影响业绩，而增量方面卡瑞丽珠单抗明年将会出现增长乏力和其它创新药不能及时填补业绩空缺的风险。

 

由于集采的影响，在净利增速方面更加会有压力，原先恒瑞的净利润复合增速明显超过营收的复合增速，而集采的实施将会对净利润增速有很大的打击，甚至出现增收不增利的情况，这一点值得后期重点关注。

 

再吐槽一句，恒瑞医药作为国内的医药一哥，只披露了各产品线的总营收，没有更细化到大单品的营收数据，我们只能通过PDB样本数据去推测，这样难免会出现差错，希望恒瑞老大哥可以带头披露更为详实的数据，以供投资者参考。

集采是医药行业都要面临的问题，这不单单是恒瑞医药的问题，集采对恒瑞和整个医药行业是一次重新洗牌的过程，国家搞集采的目的绝不是把仿制药企业搞死，而是原先这个行业确实有很多问题，医保资金也将面临人口老龄化带来的严峻挑战，现在要出清市场，为优质仿制药和创新药腾挪出发展空间。
恒瑞原先做的很好，而且很早就布局了创新药领域，我是对恒瑞管理层以及其核心竞争力有充分信心，在我看来恒瑞真正的挑战来自于国际化市场。恒瑞要做中国人的世界级药企，走出去，把药卖到全世界是其必然的选择与挑战。

我们来看历史数据：

恒瑞医药国际化之路走的异常艰难，其主要原因有两点，1：首仿药在国际市场并无价格优势和渠道优势。2：创新药绝大部分都是Me-Too层次，产品竞争力有待提高。
这两点似乎在短时间内很难改善，我们来看看管理层的解决方案：以卡瑞利珠单抗+阿帕替尼联合用药方式，进军国际市场。这是一个非常聪明的方案，首先能解决产品竞争力的问题，卡瑞利珠单抗在国内已经获批5项适应症，而阿帕替尼算是国内为数不多的Me-Better创新层次药物。这两项加在一起就能很好的提升产品本身的竞争力。
至于价格和渠道问题，随着国内市场PD-1市场变成红海，价格将会打到地板上，出海成为国内PD-1企业不得不面临的选择。我们作为普通投资者，能做的仅仅是观察管理层的做法，然后用钱投票而已。

五：恒瑞医药估值
对任何一家上市企业进行估值，我们首先要明确这个企业的发展阶段和尽可能的理解市场给的历史估值，然后才是我们自己给企业做估值。恒瑞医药上市将近21年，市场给了我们很好的参考样板。

恒瑞医药从2000年-2020年这20年营收的复合增速为：22.4%，绝对增长倍数为：57.3倍，期间净利润复合增速为：25.7%，绝对增长倍数为：97倍，市值增长倍数为：113.8倍。注意期间净利润增速>营收增速，只能说恒瑞医药原先是真的很赚钱，而出现这种情况一般预示着企业进入了成熟期。
但作为仿制药和创新药为一体的企业来说，我们需要拆解其仿制药和创新药分别处于什么阶段，毫无疑问，仿制药/首仿药由于集采的影响这部分已经处于成熟其并开始下行阶段，而创新药部分，我们通过销售数据就知道其还处于高速发展的阶段。
所以，我们通过数据就能知道，恒瑞医药历史市值增长主要是由净利润（仿制药）增长带来的，而创新药市场大概给了17倍（113.8-97）左右的估值。创新药给这个估值，高还是不高，每个人都有自己的判断。

上次听一个朋友说：恒瑞医药除了估值高，其它没毛病。这句话我是不敢苟同的，因为我们把估值拆开来看，它并不高，而其它方面不是没有问题，企业转型期都会遇到的问题，恒瑞一个也不少。
我用两种常见的估值方式（相对估值+绝对估值）来给恒瑞做估值，目的是寻找到恒瑞现阶段的估值范围，以供大家参考。

相对估值：医药企业估值=仿制药净利润*市盈率+已上市创新药净利润*市盈率+创新研发管线预期利润*市盈率。可比公司，如图：（正常）恒瑞医药相对估值=277亿*65%*15%*20倍+277亿*35%*25%*35倍+10年研发投入总和（178.3亿）资本化30%*45倍=540+848+2407=3795亿元。
（乐观）恒瑞医药相对估值=277亿*65%*15%*25倍+277亿*35%*25%*35倍+10年研发投入总和（178.3亿）资本化50%*45倍=675+848+4011=5534亿元。
绝对估值：成长期 新药研发的资本支出大，造成自由现金流波动大，转用归母净利润做DCF估值。10年（2010—2020）年归母公司普通股股东的净利润复合增长率为：24%。
关键指标假设：2021-2025年净利润复合增速为20%，2025-2030年为15%，永续增长率为：5%，折现率为：9%。经计算得到：4540亿元
恒瑞医药目前的估值范围为：3795亿—4540亿—5534亿元

在我分享完这个课件后，有朋友真问恒瑞医药何时能上万亿的问题，我的回答是，乐观的话三年之内，中性评估的话会在5年之内，这个要看市场的疯狂程度。至于3-5年时间赚个2-3倍左右是多还是少，每个人都有自己的预期。

榜单：垃圾股前100名，优质股前100名

很多朋友让我推荐股票，可是在这个艰险的资本市场中，没有任何人可以保证哪只股票就一定涨，或者一定跌，有这本事他肯定没时间搭理我们。

当然，这也不是说在二级市场投资就完全没有章法可寻，最简单的方式就是用数据说话，看不见未来，我们总能看过去的历史吧，沿着一条简单而有效的原则：成绩好的同学，大概率未来也会很好。

根据这条原则，小编就整理了一下历史数据，选出了A股市场100名的垃圾股和100名的优质股，供大家选择。有些人就爱炒垃圾，说不定就能出一批黑马，然后走上人生巅峰呢。

在这里选出的垃圾股标准，很简单，就是质押股数与前十大股东持股之比，这个质押率越高，只能说明股东越缺钱呗，连上市公司大股东都缺钱花，你想投资它们来赚钱，这本身就不符合市场规律，只能靠收割其他人才能赚到钱，所以，投资前想想自己是不是有能力收割别人，还是自己就是韭菜呢。

垃圾股前100名如下：

从恒等式：股价=每股盈利eps*估值pe 来看，股市如果存在暴利，那么这个暴利一定是来自于PE短时间内的变化，而不取决于公司本身的盈利。换句话来说，股市的暴利来源于交易，而不是公司生产所得。注意，这里说的关键词是暴利。

股市长期的收益才来自于公司本身生产经营所得，在长时间的发展中，会抹平市盈率变化带来的不确定性。因此，我们选择用近5年的年化投资收益率这个指标来判断一家公司是否是优质的公司。

排名前100名的优质股集合：

以上筛选公司的手段很粗糙，如果是真正的投资一家企业，仅仅是看这一点还是不够的，但这确能给我们普通投资者划定一定的范围，有这个作用就足够了。

好了，这里是：元沙优投，你对以上排名方式是否有疑问，你会选择在垃圾中找黄金，还是在相对优质的公司中找黄金呢，欢迎将你的看法告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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投资的三个层次

记录一下，最近的思考，小编暂时把投资分为以下三个层次：（想象，逻辑，属性）想象最简单，逻辑能赚钱，属性最难，或许能赚大钱，但每个层次都相差甚远，甚至一辈子都走不完。

第一层次：想象，这个最简单，是个人都会，不多说。

第二层次：逻辑，坚持长期投资就能赚钱，小编原先也讲过，这也不多说。链接：股市的形式逻辑与辩证逻辑

第三层次：属性，这个最难理解，举个几个例子：苹果手机既有硬件属性，又有平台属性，所以它既可赚硬件的钱，又赚平台的钱，它的市值也就更容易变大。

商品房既有居住属性又有金融属性，所以，人为的控制房价，必然导致房价失控，只能从供需角度出发，改善供需，减弱其金融属性，房价才可能平稳增长。

白酒既有消费属性又有金融属性。凡是带有金融属性，必然有周期性，只不过其周期性较弱而已，链接：白酒行业的周期性。

阿里巴巴和腾讯均是中国卓越的互联网平台，一个是商品平台属性，一个是社交平台属性，但是商品平台属性远比社交平台属性更容易赚钱，所以，阿里巴巴的市值超过腾讯市值长期来看是必然的，当然，短期未必如此，因为短期的影响因子更为复杂。

以上是多重属性的例子，但绝大部分企业都是单一属性，比如：专做汽车玻璃的福耀玻璃，主打空调的格力电器，做个人护理用品的飞科电器，做文具的晨光文具等等，只要在一个属性（领域）中做到极致，就能成长为赚钱的独角兽。

属性的存在是客观规律，任何不尊重客观规律的行为，都会被客观规律本身无情的驳回，简单的说，这就是不以人的意志为转移的存在。

好了，这里是：元沙优投，你在以上哪个层次，欢迎将你的看法告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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盐湖钾肥的罪恶历史。

今天盐湖钾肥出了业绩预告，爆亏400多亿要退市了，然而我很意外的是，居然有这么多人这么兴奋，貌似找到了大牛股，呵呵，我来随便扒一扒盐湖钾肥的黑历史。

一、2006年之前，关联交易吸第一滴血

老股民肯定清楚盐湖钾肥有多牛，要是来谈现金流，什么贵州茅台、什么格力电器，10几年前这都是小弟弟，真正的现金奶牛是盐湖钾肥，一个控制了中国83%的钾肥资源的企业，毛利率74%。

至于钾肥是干什么的，自己去问问中国广大的农民伯伯去，有句话怎么说的来着：请客可以不喝白酒、种地可以不用钾肥嘛？

如果说贵州茅台核心竞争力就是不折腾，那么盐湖钾肥的核心败家力就是折腾，公司在有了盐湖钾肥（000792）这一个上市公司之后，还注册了n个关联公司，包括盐湖集团、盐湖发展等等，这些关联公司和盐湖钾肥卖的东西其实是一样的。

2007年盐湖钾肥的关联销售额超过11亿元，将近其总销售额的33%。而这么多公司的区别就在于成本，关联公司的东西成本为零，成本都算到上市公司里去。

但就算这样，盐湖钾肥（000792）股价照样牛得一塌糊涂，股价从10块炒到100块。

 

二、2006年到2011年，整体上市吸第二滴血

关于整体上市，上市公司其实是非常抗拒的，高管多次在交流会上表示无意整体上市。但这是定下的，大势所趋，你不做还不行，不过大伙以为盐湖钾肥就这么乖乖得整体上市了？

小朋友，你太天真了。

我们理解的整体上市，就是把非上市公司的资产，定一个价格，装到上市公司里面去。

但盐湖钾肥大股东明显很有想法，公司是我们几代钾肥人奋斗出来的，凭什么让你们小股东来分收益，你们小股东算个屁啊。

于是乎，盐湖钾肥（000792）吸收关联企业比如盐湖集团，不是直接吸收，而是让盐湖集团先借壳ＳＳＴ数码（000578），有个撑杆跳的行为，2008年，两湖合并就有不少人质疑：

第一，如果不用借壳上市“撑杆跳”，盐湖集团的资产简单注入盐湖钾肥价值是多少呢？盐湖集团借壳ＳＳＴ数码时的评估报告认为，盐湖集团全部股权价值在108.13亿元至116.52亿元之间。

2008年半年报还显示，ST盐湖账面净资产只有５６亿元多，但是此刻已经是上市公司的盐湖集团，得到的市场估值却是９５１亿元。

所以，仅是借壳上市一步，ST盐湖首先实现了近１０倍的价值“飞跃”！

第二，作为盐湖钾肥大股东，盐湖集团在启动合并前压低盐湖钾肥中报业绩时，竟然毫不掩饰。2008年7月30日，仍处于停牌状态的“两盐湖”给了投资者第二个出其不意：当日两公司中报联袂亮相，ＳＴ盐湖净利大增2382.94％，净利润7.7亿元；而一向利润丰厚的盐湖钾肥净利润5.1亿元，只增长了3.13％。

对此，市场一片哗然： “盐湖钾肥、ＳＴ盐湖的主体利润来源都是钾肥，但是ＳＴ盐湖不到盐湖钾肥产能的80％，为什么利润反而会高出50％？更何况一季度中ＳＴ盐湖的净利润还低于盐湖钾肥？”一位研究人士质疑。

第三，3股ST盐湖换１股盐湖钾肥的比例，也令盐湖钾肥投资者非常不满。不少基金都认为合理的比例应当在４：１，底限也是３.５：１。

行了，都洗洗睡吧，最后2011年，两湖最终合并的时候，换股比例是2.9：1

三、定向增发吸第三滴血

终于，整体上市成功了，躺着金山银山，躺着一堆的现金流，那么上市公司就该好好经营了对吧？小朋友，你太天真了。

2015年12月29日，盐湖股份(000792)公司以18.36元每股的价格，定增2.67亿股，募集资金净额48.5亿元。

八名认购对象中，除长城资产管理公司外，其余均为基金公司，包括泰达宏利、申万菱信、鹏华、财通、光大保德信、金鹰、天弘等。

值得注意的是，控股股东青海国投、第二大股东中化化肥均未参与。定增资金用于150万吨/年钾肥扩能改造工程项目、30万吨/年钾碱项目及补充流动资金。

至于为什么公司垄断着74%毛利的氯化钾产品，还会缺现金，我不懂，你们别来问我，问城管去。

 

四、债转股吸第四滴血

“12盐湖01”于2012年发行，募集规模50亿，发行存续了7年，直到2019年6月28日之前评级都是AAA，盐湖股份的钾肥垄断优势也都一直为市场所熟知。

但就是这样一张债券，2019年10月，盐湖股份突然一纸公告，我们要破产了，还不上债了

2020年1月10日，出了债转股方案，稀释一半的股权，各位小股东自己去感受一下。

可以说12盐湖01开了一个很恶劣的先河，就是首只具有持续经营和偿债能力的大型国有企业对公募债的恶意违约。

 

五、司法拍卖吸第五滴血

我们都知道盐湖钾肥从2017年就开始巨额亏损，2019年预计要亏400多亿，其中的主要原因就是子公司“盐湖镁业”和“海纳化工”的资产减值计提，至于为什么不是一年计提光，然后保壳，我不知道，你们问城管去。

但2019年12月27日，公司一纸公告，要是再拍卖没人要的话，大股东要买这些拍卖处置的资产，收购价是30亿元，我没笑，真的。

 

六、尾声

盐湖钾肥，这20年的上市之路，就是是A股上市公司蓝筹老千的典型案例，非常值得分析。

好了，这里是：元沙优投，你对盐湖钾肥是如何看待的，欢迎将你的看法告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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还是酒好……

一

朋友小李结束了他5年的恋爱，重回单身的阵营，我安慰他说单身很好，也祝他分手快乐，我陪他一起喝酒，酒是一杯杯的下，话说的却是一句一句的为什么。

可哪有那么多为什么，无非是有关房子，车子和票子的摩擦，造成生活的一地鸡毛。

在这大冬天的，他抱着路灯，执意要给它讲故事……

第二天中午，他迷糊的说道：还是酒好，让爱情见鬼去吧！

二

建筑工人老王，在工地忙活了一整天，回到宿舍，衣服都还没换，就打开了他喜爱的红星二锅头，喝了两口。

电话响起，电话那头是他正在上职校的16岁儿子的班主任，班主任说道：“你儿子你还管不管啦！叫你来学校你也没来，被你儿子打伤的那家人，同意和解了，准备好2万块，不然就要开除你儿子，移送公安局。”

宿舍同事对老王说，职校有啥好上的，还不如让你儿子早点出来打工。老王点了一根烟，慢慢的说道：这孩子随我，我当年在部队就是因为打架，所以连个退伍证都没捞到……

老王跑到隔壁的宿舍，找到老乡兼包工头的老刘，询问道：刘大哥啊，我们今年的年终工资啥时候发啊，我都半年没领到工资了，家里有事，急需用钱。

老刘不急不忙的从床底拿出了他珍藏的牛栏山，并说道：老王啊，你也知道，工地就要完工了，马上就会一起发工资的，你再等等，不要着急，来我们先喝一杯……

三

70多岁的老潘，迎来他最高兴的时候，他40多岁的儿子终于要结婚了，为了隆重的款待宾朋，他特意提前准备了6箱五粮液。

可远在美国的儿子，现在告诉他，他们不打算回国结婚，而是选择欧美旅行结婚。

老潘打听了好久才搞懂啥叫旅行结婚，他望着自己准备好了的白酒，让保姆打开了一瓶，自己喝……

四

小邓是一家贸易公司的销售员，看着垫底的销售排名，他辗转反侧，夜不能寐。

那天，终于想好，准备用飞天茅台宴请国营大厂的采购总监，在一番推脱下，采购总监同意了参加宴请。

小邓精选了一家上等的饭店，采购总监叫来了他3个朋友，一桌5人把酒言欢，小邓以为这下单子没有问题了。

临走散席的时候，采购总监的一位朋友拍着小邓的肩膀说道：兄弟，你也太不地道了，拿着43度的茅台，来混当53度的飞天茅台吗，你是觉得我们没有见过世面吗。

小邓赶紧拿起43度的飞天茅台，连喝3杯，跟各位赔不是……

五

酒是粮食精，越喝越年轻，而酒虽好，可不要贪杯哦。

一个孩子问他的父亲，为什么小孩子不能喝酒，而大人却可以，这位父亲回答到：因为小孩子不喝酒也很快乐啊。

世间熙熙攘攘，终究逃不过名利场，量化的看房子，车子，票子，最终还是敌不过一壶酒。

好了，这里是：元沙优投，我有一壶酒，请把你的故事说给听，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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个人投资者的优势

我们常常听到有人说：专业的事情，就应该让专业的人来做。这句话在绝大部分的情况下是正确的，在经济学'鼻祖" 亚当.斯密著作《国富论》中最重要的结论就是社会的精细化分工。

但这句话在当前的A股资本市场却未必，因为，在这个鱼龙混杂的资本市场中，它自己本身还处于幼稚期的时代，从业人员本身的道德水准还欠佳的时候，我们认为这句话未必适用。

那么，作为小小的个人投资者，绝大部分时候都是处于劣势状态的我们，有什么劣势又有哪些专业机构不具备的优势呢？搞清楚这些，是为我们更从容的做投资，打下坚实的基础。

1：持续不断的资金投入。与机构投资者不同,个人投资者的工资、租金收入等,可以持续买入。这样,只要能找到有价值的资产,个人投资者就可以在价格下跌的时候买入更多。

反观机构投资者,如果购买的资产出现下跌,几乎无一例外会受到投资人的质疑。这种资金投入上的区别使得个人投资者可以更加专注地集中于价值发现,在价格下跌、价值升高时买入更多,而专注本身就是一种优势。

2：没有仓位、品种限制。不同于机构投资者,个人投资者在仓位、品种上没有限制,可以在2007年整体市场市盈率50倍的时候把股票空仓,也许还可以在现在房租收益率不到2%的时候少买点房子，这不需要什么太专业的知识。

而在A股市场,大部分主动股票型基金必须在所有时候最少保留60%的股票仓位,2007年也不例外,而债券型基金即使在市场跌到了10倍市盈率的时候也不能买多少股票。

保本型基金确实可以两者兼顾,但是保本期内保本的要求导致不能押宝权益类资产:谁知道10倍的全市场市盈率会不会跌到5倍呢?

同时,很多机构投资者被禁止持有一个品种超过一定的百分比,通常是5%或10%,这就导致他们必须在重仓品种如预期般大幅上涨导致权重增加的时候被迫卖出,而不是买入。

但是,这些限制对个人投资者来说并不存在,他可以在不同的资产、品种之间自由选择,可以购买自己最看好的资产,而不用担心违背任何资产管理条款。

同时,即使10倍的全市场市盈率真的跌到5倍,在持续的资金流入下,这对个人投资者来说只意味着一个更好的买人机会。

3：不需要解释为什么没有做这个、没有做那个。来自投资者、投资委员会的压力导致机构投资者永远需要解释一些问题,比如为什么没有买一个最近波动很大的股票板块,城投债的风险到底有多大,等等。

即使他们认为这些问题没有必要深入研究也不行,因为作为受托人,他们有义务解答这些问题。解答这些问题本身并没有错,但这会导致机构投资者的精力被消耗,最终难以集中全部精力去研究在自己掌握范围内的、那些潜在的风险收益率最高的投资机会。

加之相对性业绩考核带来的从众性压力,机构投资者会被迫去思考整个市场,并且多多少少持有一些不太熟悉的资产。

这种解释带来的压力对个人投资者来说是不存在的。他们可以在自己熟悉的领域投入全部精力。

事实上,如果这么做的话,个人投资者很可能会发现一些身边的美妙投资机会,比如装修行业的股票之于一个建材市场经理,等等

4：没有业绩压力。不管是公募、私募基金还是保险机构、资产管理公司,机构投资者都有或长或短、或相对或绝对的业绩压力。

需要指出的是,真正的绝对业绩压力是不存在的,即使国际对冲基金也需要考虑相对自己同行的业绩表现。这种业绩压力方面督促机构投资者尽职尽责,另一方面也催生了很多短期行为。

相对业绩压力使大部分机构投资者在考虑“怎样才能让资本增值”的同时,也需要考虑“如果看错了市场,也千万不要和大家差太多,以至于成为众矢之的”等现实问题。

这种思维导致的短期行动有很多,如在市场过热的时候,把仓位降到显著低于同业的水平会导致巨大的压力,而在市场估值凸显的时候满仓也会带来短期排名风险。

再如在一个股票占指数权重太大的时候,无论基本面如何,最好还是持有一些,以保证不和指数相差太远。

对于个人投资者来说,这种外在的业绩压力并不存在。他可以在股票市场上涨到40倍市盈率的时候坚定卖出,而不必担心如果涨到60倍如何向投资者交代;也可以在10倍市盈率的时候重仓买入,而不用担心挨不过黎明前最后的黑暗。

事实上我们看很多投资大师本身的投资模式就非常“反机构化”的，巴菲特与芒格的伯克希尔管理着数百亿美金的资金却只有十几名员工，邓普顿专门躲开热闹的华尔街而把办公室设在一个偏僻的小镇，罗杰斯基本上就是一个个人投资者。

美国的沃特·施洛斯老先生就用自己的业绩做出了证明:这个“在华尔街几乎没有人认识他,从来不访问客户,不和分析师交流也不上网,从不会被说服做他不愿意做的事”的投资者,依靠自己的分析,在近半个世纪的时间里取得了平均20%多的年复合收益率。

最后,还记得那本大谈特谈个人投资者优势的书吗?它的作者叫彼得·林奇,被誉为美国历史上最成功的股票共同基金经理。

当然，个人投资者的劣势也非常多，比如，没有专业的投研知识，没有团队的支持，没有信息和资金优势等等。

最后，请记住,个人投资者的劣势是柔性的，而优势是刚性的。也就是说,加以努力,个人投资者打败机构投资者远比反之容易,而那些真正能做到不受这些限制的机构投资者也终能脱颖而出。

好了，这里是：元沙优投，你对个人投资者战胜机构投资者是否有信心呢，欢迎将你的看法告诉我们，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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白酒行业的周期性

在很多人的印象中，白酒行业是处于消费领域，而消费品是没有周期性的，但事实上，从整个白酒行业数据来看，白酒业是一个周期性行业。

当然，它表现的是一个弱周期性，而不是强周期性，但由于这个行业很大，所以，这种周期性变化对企业运营方面的影响，不容忽视。

这期，我们就来聊聊白酒行业的周期性，白酒行业最特殊的地方在于：产品保质期长，甚至出现保存时间越长，口感就越好，价值也就越大。想想70年代的茅台和82年的拉菲就明白。

正因为这个特征，给白酒行业带来了一定的金融属性，而这个金融属性为白酒行业带来了周期属性。

这个周期属性，具体表现在企业的运营方面就是：产能周期。简单来说，行业景气度高时，下游的需求有两方面驱动：消费提升+收藏库存。

在这两项驱动力下，导致市场需求大增，反馈到酒厂后，酒厂开始扩大产能，但由于扩产需要一定的时间周期，因此会造成供给紧张，而供需失调，白酒得以不断提价。

如果，行业景气度下滑，而下游消费需求意愿不会剧烈波动，但收藏库存的需求会大量下降，导致供给超过需求，大部分的酒厂为了消化前期产能，被迫降价。

但是，强势品牌和现金流充裕的企业，就会逆势涨价，用于维护高端的品象，期望达到涨价去库存的目的。

我们选取：贵州茅台，五粮液，洋河股份，山西汾酒，泸州老窖，这五家为代表的白酒行业历史整体盈利能力及周期性变化。

加权净资产收益率ROE数据图：

由于加权ROE会因为刚上市资本增多，以及不同公司的杠杆率不同而造成变化较大，因此，我们还可以选择投入资本回报率ROIC这个指标来看整体行业变化情况。如图：

从以上数据我们可以知道，2003年-2008年，由于我国经济高速增长，宏观经济景气的背景下，白酒行业也蓬勃发展，盈利能力得到大力提升，历时5年。

2008年-2011年，受制于全球金融危机，宏观经济不景气，白酒行业经历了3年的盈利下降期。

2011-2013年，受益于中国宏观经济刺激计划，各地推出各种投资项目，商务活动消费拉动白酒行业升温。

2013-2015年受到国家“限制三公消费”挤压了白酒的消费热情，特别是高端白酒的消费市场遭受重大打击，白酒行业的盈利能力出现整体下跌，期间众多白酒股股价出现腰斩。

2015年—2019年，历时4年，白酒行业复苏，消费升级，消费渠道进一步下沉，业绩和估值开始回升，白酒行业指数上涨。

那么，问题来了：白酒行业的周期开始逆转了吗？

要回答这个问题，需要思考一下，白酒行业周期上行和下行的指标有哪些？

回到真实的商业场景中，当市场一片繁荣时，下游经销商拿货热情高涨，经销商纷纷愿意提前把货款打给酒厂，期望优先拿到货源，反映到酒厂的财报中就是：预收账款的增加。

反之，当市场开始下行，酒厂财报中的预收账款就会减少。

当然，财报会比市场的实际情况反应的更慢，具有滞后性。这就要求我们尽量的对比 预收账款的增速大小，而不是绝对值的大小。

数据如图：

这张图看不出趋势，我们用同比增速的概念分别来看：贵州茅台（2018年Q3—2019年Q3）预收账款的增速为：0.79%，五粮液的增速为：140.3%，洋河股份的增速为：-28.6%，山西汾酒的增速为：133.9%，泸州老窖的增速为：12.7%。

从这些数据来看，五粮液和山西汾酒的势头最猛，怪不得2019年股价都有150%以上的增幅，而洋河股份最惨，去年在白酒行业股价涨幅中垫底了。

从最近这几个季度的数据来看，整个白酒行业的上行周期还没有开始逆转，当然，后期，我们还是要实时跟进年报公布的数据，毕竟年报数据经过了审计，可信度更高一些。

好了，这里是：元沙优投，以上就是我们对白酒行业周期性的一些看法，你是如何看待的这轮的周期，欢迎将你的想法告诉我们，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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一位散户的悲情救赎：入市四年，终被强平；别人加仓，我却死在了黎明前...

看故事，品百味人生！牢记：买股票就是买公司的千年定律！

在大盘己露出曙光的时候，在别人都在加仓的时候，我却彻底平仓了，高位融资买来的股票，全部平在了地板上……

以后它们再涨，和我没关系了。我终于死在了黎明前。我终于明白了：股市是一个血淋淋的战场，而融资是一条不归路。

平仓的阵痛再次袭来，去年此刻，我曾写道：

“融资三年，两手空空，一身负债，融资票全部强平，剩下三年来的希望，三年来的煎熬，三年来的痛苦，三年来破碎的梦，90多万负债，和永不停息的利息…… ”

我来股市，带着美好的期冀；

我来股市，又带着无尽的伤痛。

从此，无法冲破股市的樊篱；

从此，无法忘却股票的牵绊。

从此无处可逃。

 

作者：西红柿子番茄子

01

我是一个忠心耿耿的股民

一直以来，我都是坚定的死多。

身为一个忠心耿耿的股民，我始终满仓带融资，交着高额利息。正因如此，我也为股市付出了大量的时间精力和无尽的热忱。

白天看盘，晚上复盘；白天学习财经知识，晚上关心隔夜外盘。甚至希望，没有节假日，不过五一国庆春节和周末，天天开盘。

而现在，我却终日为了避免平仓而殚精竭虑，为了没钱补充保证金而日夜发愁。

进入股市四年之后，我意识到：自己终于变成名副其实金钱的奴隶了。

02

我是一个赌徒

12月13日，难得的红色星期五。

 

坐看涨停板一片浩浩荡荡，券商金融一片爆涨，可惜没有一个属于自己。我的重仓股还在跌，一度跌3个点。

 

12月11日，看到祥源文化涨了近四个板，我迅速抢入天舟文化，于是迅速被套。同名为文化，天舟文化净资产3.97，市盈率22倍，无论日线，周线，月线都还在底部，偷鸡买了，还是被套。

 

12月11日中午，最新消息弹出，“‘泛在电力物联网’出台利好，行业受益于此，有望开启一轮为期3年以上的景气周期。”下午一开盘，我第一时间砍掉手中的恒宝股份，第一时间抢入大烨智能，于是第一时间被套。12日大烨智能跌2个点，13日大盘涨成这样，大烨智能仍是半死不活。

 

朋友问：“你买这股，是准备长线吗？”我说：“不准备长线，准备割肉了。”8.42买的，挂了一天8.32的卖单，直到收盘还没有卖掉。

 

看看自己的帐户，担中肉尽，唯有剩骨……

 

我被强平掉的长城影视，己涨了近三个板。4卖掉的星星科技，4.6卖掉的华天科技，一路上扬，又创了新高。

 

有老师曾告诫我，散户永远是后知后觉者，不要去追热点，否则偷鸡不成蚀把米。

 

我也曾把手上的股票卖了，去追热点，往往是热点票高位调整了，而我卖掉的股却大涨了。没赶上吃饭，却赶上了买单。

 

近半年来，我买的大连电瓷在低位被洗掉了大半仓，中元股份刚卖完就涨了四连板，长城军工也错过了一个多板。

 

也许，这就是命。 

 

年初，我一直在买华映科技。把手上能卖的股票都卖了，全换成华映科技，最多时达到30多万股。

 

而1月19日，鬼使神差般，在2.38就卖掉了九成的华映科技，几乎没赚钱。刚卖完，不到三分钟它就涨停了。之后拉出四连板，成了炙手可热的明星股。

 

1月20日，浑浑噩噩中，连每月20号扣利息帐上不能留钱都忘了，卖了好多股票，被扣了十几万利息，可用资金更少了。

 

看着华映科技在3.47上的巨额封单，我的心被巨大的悔恨和自责吞噬着，一直想买个妖股快速减亏，真买到了，还重仓，却一次次失之交臂……

 

今年3月，看着科创股一个个涨上了天，我终于还是受诱惑了。科创板影子股发布出来当天，就选了两个，一个江苏北人的影子股软控股份，一个新光光电的影子股苏常柴A。

 

两支都买了，后来看苏常柴A涨的好，就把软控股份全卖了，换成了苏常柴A。

 

3月21日，我还追高加仓了苏常柴A。然而苏常柴A却打开涨停，收盘只涨了两个点，当天追入的就套了5个多点。

 

3月22日，苏常柴A冲高6.88，我却挂卖单又撤掉，错过了逃命的机会，我在赌周末第一批科创板。

 

晚上7点，第一批科创板名单出来了，没有新光光电，却有江苏北人。新光光电不是拟在科创板上市并接受上市辅导了吗？我把那个名单看了一遍又一遍，几乎不相信自己的眼睛。

果然，3月25日，新周一，苏常柴A大跌9.92%。 

 

炒股三年多来，由于亏损和融资负债，己把我变成了一个急于求成、追涨杀跌的赌徒，却一次次赌，又一次次输，一次次错，

 

这次我又赌输了……

03

股民最痛苦的事

我买仁智股份时，还不是ST，说是美国纳思达克回来的公司要借它的壳，第二个江南嘉捷，开板就抢。

今年4月15日，我把能卖的股票全卖了，买它，几乎买到了信用帐户的上限。

买完之后，还对我妈说：我买了一支重组股，马上就要大涨了。这次如果赚大钱了，我就把融资全还了，把钱提出来，给家里过日子。

 

然后仁智就翻手为云，覆手为雨。重组终止，业绩造假，连年亏损，闪电ST，被立案调查，遭万众唾骂。

而我也被仁智股份这个大雷，炸得支离破碎，血肉横飞,引发了信用帐户的一连串平仓......

 

我以为，任何时候割它，都是正确的决择。我1块多把它割了，换成100多的硬核科技股，几十股换一股。

然而直到2019年11月底，在我踩雷仁智半年多之后，戏剧性的一幕爆发了。ST掀集体涨停潮，*ST仁智天天涨停。没割之前最盼望的事情，割之后最害怕的事情，发生了。

 

人生最痛苦的事，莫过于看着自己己割掉的股票，天天涨停。

我想把它买回来，券商却不让我买了。仁智7块多时，随便买，想买多少买多少。现在它跌到1.4，1.5了，却不允许我买了，说是要保护我的利益！

 

之后，*ST仁智一口气涨了十几个板。从1.4，涨到2.52。而我买的硬核科技股，却绵绵阴跌，几乎腰斩。

04

我是风雨中的一条船

4月22日，仁智之殇，相当致命。

而5月23日，我持有的天成控股，不亏损，市盈率才14倍，忽然也因大股东侵占上市公司资产被ST了！

 

而我买过的很多股，索菱股份，华业资本，利源精制，雏鹰农牧，刚泰控股，北讯集团，等等，都变成ST了。

 

大A到底还有多少坑？

看着帐户上的数字，从来没有过的惊恐万分，从来没有过的绝望无助，从来没有过的心如刀割……

 

我曾遭遇了华平股份的闪崩，莫名其妙连续六七个跌停，之后又一路阴跌，从我买入的近13元成本，跌到了3元。

 

我也曾遭遇了瑞斯康达的大股东两次减持，第一次减持砸了一个跌停，第二次减持又砸了一个跌停，致使瑞斯康达破发30%。

 

我又遭遇了法兰泰克的大股东减持，公告当天几乎跌停，之后几天，股价从12跌到8块多。

 

我重仓的高斯贝尔被立案调查，并警示有退市风险。

 

我在股市，感觉自己就象风雨中的一条小船，没有依附，没有根基，在狂风暴雨之中，在惊涛骇浪之间，风来摧之，雨来袭之，流来湍之，风雨飘零，摇摇欲坠。

一条新闻，一个传言，一个利空，一条公告，一个减持，一个问询函，外围一个风吹草动，都能掀开轩然大波，带来灭顶之灾，引发一连串下跌，甚至一连串跌停。

 

我躲过了乐视网，躲过了尤夫股份，躲过了天业股份，躲过了德奥通航，躲过了长生生物，却没有躲过华平股份，瑞斯康达，法兰泰克，没有躲过高斯贝尔。

  

面对不期而遇的霹雳惊雷，面对从天而降的噩梦噩运，从来没有像现在这样，向命运屈服。

05

这不是一场梦

几年来，数次遭遇千股跌停，满仓跌停，一天之间，10几万、20几万没了。

2015年融资买入亚通股份，漫漫阴跌，历时三年，亏损49万，三年利息近40万，80多万没了；

2015年融资买入华平股份，漫漫阴跌，历时三年，亏损30多万，三年利息近10余万，50多万没了；

2017年买入阳普医疗，持股一年余，股价腰斩，30多万没了；

2017年买入西部牧业，持股一年余，股价腰斩，30多万没了；

2018年8月，买入高斯贝尔，被立案调查，连跌三个停板，第三个跌停板止损，持股5天，6万多没了；

2019年买入长城影视，持股两月余，股价腰斩，15万没了；

2019年买入华闻传媒，持股两月余，股价近腰斩，8万多没了；

2019年4月25日，买入仁智股份，被立案调查，变成ST，持股一月余，跌十七八个板，85万没了；

2019年5月，买入天成控股，被立案调查，变成ST，持股十几天，跌七八个板，8万多没了；

2019年8月，买的三超新材，当天大跌，第二天跌停，到今天己跌了近20个点，6万块没了。

近些天，买入绿色动力，海峡环保，国资股东，业绩良好，频发利好，股价仍是暴跌，十几万没了。

我的钱进了股市，就跟闹着玩似的，轻而易举地，灰飞烟灭，人间蒸发了。

看着帐户上孤零零的连个零头都不到的数字，忽然意识到，这一切，不是一场梦，这一切，都是真的己经发生了。

06

我家没有矿

这些年，经常有人在我帖子下说：你天天亏，怎么还没亏完呀？你家有矿？

 

我家里没有矿。

 

我家都是工薪阶层，我也不是富二代。我母亲是普通的教师，我父亲是军工院所的科研人员。除了2016年刚入股市的起始资金，后来不停地补仓，不停地投入，家里多年的积蓄，全打了水漂了。

 

前两年，每次面临平仓，母亲都拿出钱，帮我补充保证金，现在，家里再也没看钱给我了。后来，为了避免平仓，开始借贷，包括高额利息。家里的钱，借来的钱，一笔笔，几万几万地投入，几百几千节省着，全投进股市。

 

家里富裕的生活，渐渐变得捉襟见肘。母亲就连购买水果疏菜等生活用品，也经常为了价格犹豫不决。父母一个月工资几千块，我一篇稿费几百块，教一节课百十块，投入股市，却几万几万地亏，甚至一支股票亏几十万。

由于自己的失误，造成巨额的亏损，让原本殷实的家境，变得困窘。而我，一念之差，一次失误，就能损失家里几年的生活费。

这些天，每每想到给家里的造成的巨大损失，无尽的痛苦，无尽的挣扎，无尽的煎熬，说不出的冤屈。

进入股市，为什么就该落到如此地步！

帐户的担保品比例，从最开始的300%，跌到130%平仓线，一次次补充保证金后，没几天又亏光了。

看着越来越严重缩水帐户，眼前一片模糊……

07

掐着手指计算的日子，终于到来

有两个日子，深感锥心之痛。

 

一个是2019年9月2日；

一个是2018年8月28日。

 

一到平仓线，心态变得越来越焦灼，追涨杀跌，急于求成。操作也越来越草率，看见涨停板就疑似妖股，毫无理智地去追，思维都混乱了。

 

9月2日，这个每天掐着手指计算的日子，终于到来了。大笔融资负债到期，担保品比例太低，达不到展期条件，这天必须平掉了。

 

刚刚8月19日挂单买兆新股份，一念之差撒了没买，眼睁睁看着它涨了四个板。一次几乎唾手可得的救命的机会，就这么断送了。

 

急得想再追到一个连板票，8月23日，一早买入鼎龙文化，早上涨4个多点买入，收盘跌4个多点，当天亏9个多点，8月26日，3元止损，两个交易日，亏了十二个点。

 

钱没有挣到，却每天越亏越厉害。刚卖掉的力帆股份却涨停了。力帆我卖了一半还不涨，一直在振仓，直到我把另一半全卖了，才瞬间拉涨停。而后，力帆已连拉三板。

 

看着医药股涨得势如破竹，忍不住买了个仁和药业，几乎买在了最高点。晚上出了一堆利好，又是业绩大增，又是入选医保目录，都说要涨停，隔天却大跌4个点。

 

这些天，每天都在追涨杀跌，频繁操作。就象溺水的人，拼命挣扎，想抓到一根救命稻草，却越挣扎，越加快了沉没的速度。

 

看着控制不住、不停缩水的帐户，想着日渐逼近的到期负债，竟毫无一点办法，内心涌起的，竟然是：濒死的绝望和恐怖……

 

电视里放的财经节目，专家还在喋喋不休地分析大势，眼前跳动着那些K线和代码，我忽然觉得，我一句也不能再听了，再听一句，我就会疯了。

 

一次次地投入，一次次为了避免平仓借来的钱，一次次补充的保证金，就象打了水漂，变成了泡影，化为乌有，无影无踪了。

 

然而追涨杀跌，挣扎了一个多月，不但没赚到钱，还越亏越多，几乎每天都跌破130%平仓线。

 

几天来，券商又开始每天给我打电话，发短信，提示风险，一次次平仓前夕的一幕幕，又重新浮现在眼前。

 

2018年8月28日，融资第三年，这天，又有大笔负债到期。担保品比例却达不到160%，无法展期，按规则必须平掉了。

 

前一天，我就去找证券公司，请求他们特殊处理，把这些负债展期（延期），被一口回绝了。

 

三年前，也是他们，三番四次说服我开通融资业务，笑纳了我三年的利息；现在，我的本亏光了，他们不给我办展期了，要把我的融资票强平掉。

 

三年来，我己展期了无数次。一直盼望着它们忽然大涨，连本带息还清负债。直到融资票跌了又跌，直到担保品比例越来越低，直到达不到160%的展期条件。

 

三年来，我每月要偿还1万多的利息，三年的利息总额近40万；而三年间，我融资的票从13跌到了3块，从20跌到了6块。

 

这天，我以6.88元把我抱了两年多、为之付出了20多万利息的亚通股份全部平掉了，以3.4元把闪崩后只剩个零头的华平股份也全部平掉了。

卖掉了所有融资票，我只偿还了负债的不到三分之一，剩下的是90多万的净负债。望着空荡荡的帐户，我的心也空荡荡了。

做为一个在熊市融资的股民，我不断接到证券公司的平仓通知，每天看着市值迅速缩水，历经了满仓跌停，每天心惊胆战，每天无数次泪水忍不住涌出来……

08

清仓

今年10月8日，我几乎清掉了大部分融资负债。担保品比例达不到展期条件，必须清仓还债了。

从此，再也不怕平仓了；

再也不怕，尾盘急杀，跌破平仓线了；

再也不怕券商打电话了；

再也不会做噩梦了。

从此，可以睡个安稳觉了。

我被这种久违了的安全感，感动得热泪盈眶。多久没有这种感觉了？它一直在温厚地等着我，包容我的执迷，抚慰我的伤痛，我终于回来了。

然而，负债很少了，股票也剩下很少了。

一直以来，股票都是我的希望，盼着它大涨，梦见回本了……

09

我想活到下一轮牛市

牛市带来的快感，还没有来得及品味就转瞬即逝，而熊市的可怕和凶残，却漫漫无期。

虽然历经一次次平仓，我仍然挣扎着，不想离开股市。一直挣扎着，想尽快挣到钱，提高担保品比例，够资格把负债延期。一直挣扎着，想保住最后剩下个零头的本金，等到下一轮牛市。

我经常说：希望股市会有一个机构与散户共同赚钱的美好明天。

每当我说类似的话，就会被众人嘲笑。有人说：股市就是零和博奕，有人赚就有人赔。有人说：都赚钱，钱从哪儿来？有人说：一赚二平七亏，这是铁律。

尽管现在，指数越来越低，我感觉心被压抑在一个狭小的空间里，有窒息的感觉。

但重重的股灾、连连的挫败，仍然浇不灭我们心中的热情，衣带渐宽，无怨无悔。因为，我们几乎是全世界最忠心耿耿、矢志不移的股民。

所以，我的心在这幽暗狭窄的空间，

仍向往着：我们的国家，力挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾；

向往着：我们的股市，一改颓势、二八普涨，此起彼伏、百花争放，绵绵不绝；

向往着：机构与散户共同赚钱的美好明天，一定就在不远。

我想活到下一轮牛市。

仅供投资者参考，不构成投资建议

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股市需要为改革开出一条道，还得分解改革的阵痛。

投资很简单，但并不容易。

有一朋友问小编，如何在A股赚钱？我想了半天说了一句：低买高卖。朋友一脸无奈的说，就当他没问。想到他的表情，到现在我还能笑出声来，哈哈……

这确实是一句空话，但空话并不代表它就没有意义，我们普通人只能通过低价买入然后高价卖出的形式实现盈利。咱们大A股又不能像美股那样做空赚钱，少数能做空赚钱的，都是专业机构。

按照会计恒等式：股价=每股盈利EPS*市场估值,其实，无非就是判断EPS和PE的变化就可以推断出股价的变化，从而实现盈利。事实就是这么简单，但实际操作起来并不容易。

每股盈利EPS

一个企业本身的经营就是不确定性的，不要说我们局外人，就算是企业的高管他也不能确定企业未来的盈利状况，一个企业的业绩是在特定商业环境下面对竞争而产生的结果。注意，这句话里包涵了两个定语：特定商业环境和竞争。

不管你承不承认，目前的中国就是一个半市场化的市场经济体（近100家央企控制着上游产业，地方国企利用手中的独有的资源也活得很好，中下游企业厮杀成一片）。

而随着经济的进一步发展，中下游企业面对的将会是越来越自由化的市场环境，在这样的环境中，竞争的强度也就会越高。

这也意味着原先成功的企业，由于路径依赖的原因，未来未必就会更加成功，而投资是对未来的判断，这就非常考验投资人对未来商业的洞察力。

如果，我们承认自己没有这种天赋异禀对未来商业洞察的能力，我们又该怎么样推断企业未来的EPS呢？

选择同样有两个，第一：抱紧央企的大腿，吃到中国经济增长的红利。比如，公共事业领域的 长江电力（2003年上市至今年化投资收益率: 13.86%） ，央行的钱袋子 工商银行（2006年上市至今年化投资收益率: 10.05% ），房地产央企 保利地产（2006年上市至今年化投资收益率: 24.01% ）等。

这些大而不倒的央企，看它们长期的投资年化收益率都还不错，你买了它们，长期拿着不要去管它，吃到下一个中国十年的经济增长红利是大概率的事情。

第二：选择红海市场中拼杀出来的成功者。这些成功者绝大部分都是中下游企业，主要面向C端的消费者，它们都是经过了市场拼杀筛选出来的优胜者，未来的EPS会有更大的确定性。

这就好比在一个重点高中里，这个年级有3000多学生，分成了好几个班，我们来判断谁能考上重点大学，我们肯定选择每次考试排名靠前的，并且比较稳定的，这个道理很容易理解。

比如这些成功者有，白色家电里的双雄（美的，格力），视频监控里的双雄（大华，海康威视），厨电里的白马（老板，美大），医药领域的恒瑞等等。

选择它们，长期拿着，做到年化收益率2倍的GDP增长速度，完全不是事，就这么简单粗暴。

市场估值

市场估值，这玩意是最要命的，特别是针对个股，如果说EPS还有可以通过形式逻辑多少推断出来，那么，市场估值短期来看却是个魔鬼，完全没有套路。

有人说技术分析可以解释短期市场估值，小编觉得说这话的人，连技术分析的门都没摸到。

短期的市场估值，唯一可用的是通过辩证逻辑的方式看待市场行为，具体的表现形式可能是资金面的流向，政策面的变动，以及群体性的癫狂。

虽然短期绝大多数人对于市场估值没法看清，但中长期还是有一定的规律可循，对于成长股，小编觉得彼得林奇的PEG估值还是靠谱些，对于成熟期的公司用DCF估值法会更加合适。

搞不定个股估值的绝大部分人，完全可以选择投资行业指数基金（ETF)，通过对大盘行业的历史估值走势图，来判断当前所处的位置，这是小学生都可以做出的判断。

让精准抄底或逃顶个股的选择权，交给专业的投资人吧，他们就是吃这碗饭的，虽然，他们的吃相有时很难看，但我们还是要选择原谅，谁让他们的头发比我们少呢。

选择指数ETF，选择做到大致的择时，避免个股带来的不确定性，那么，我们绝大部分人在市场估值这一关也就过去了。

总结：奥马哈先知巴菲特老爷子早就说过：投资简单，但并不容易。太多人大大高估了前半句对自己的适用程度，而远远低估了后半句所隐含的极高壁垒。

选择成为一个平凡的普通人，接受一份普通但不容易的投资收益。这才是绝大部分人的宿命，具体的操作都已经说了，请不要再问，如何在A股赚钱，如果有赚钱的秘诀，那他一定没时间告诉你。

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人均持有自由流通市值排行榜51-100名

在上一期，我们看了人均持有自由流通市值排行榜的前50名，链接如下：从人均自由流通市值排行榜看个股（2019.05.20），这期我们来看看51-100名的排行榜名单。小编整理这个榜单，仅仅是为了筛选研究标的，看看哪些股东少，业绩还不错的企业，可以进一步研究。

自由流通股本 = 流通股本 - 所有持股比例占总股本5%以上的流动股东持股，再计算人均持股市值。这个数据很有意思，你可以从中看到优质公司，也可以看到被所谓的庄家控盘的公司，用钱投票，身体最诚实。

股东人数少于万人的公司，已用绿色标明，数据如图：

泛微网络，排名第51位，主营计算机软件，2017年上市，股东人数3160人，人均自由流通市值82万元/人，上市至今年化投资收益率28.6%，股东质押比例1.17%。

财务数据：近三年营收复合增速46.8%，盈利复合增速31.5%，净利润率12%，销售费用率71%，加权净资产收益率ROE为18%，投入资本回报率RIOC为18%。

一句话点评：苦逼的生意，靠销售拉动，市盈率还这么高，不值得深入研究。

比音勒芬，排名第54位，主营服装与配饰，2016年上市，股东人数4423人，人均自由流通市值75万元/人，上市至今年化投资收益率为10.4%, 股东质押比例0.28%。

财务数据：近三年营收复合增速25.1%，盈利复合增速33.4%，净利润率17%，销售费用率29.6%，加权净资产收益率ROE为15.3%，投入资本回报率RIOC为14.2%。现金周转天数CCC，持续增加，净现比（经营现金流净额/净利润）持续小于1.

一句话点评：经营暂时遇到苦难，不值得深入研究。

联美控股，排名第63名，主营公共事业，1999年上市，股东人数8376人，人均自由流通市值68万元/人，上市至今年化投资收益率6.8%，股东质押比例34%。

财务数据：近三年营收复合增速58.8%，盈利复合增速95.4%，净利润率38%，销售费用率1%，加权净资产收益率ROE为25%，投入资本回报率RIOC为18%。现金周转天数CCC，持续增加，净现比（经营现金流净额/净利润）分别为：1.4，1.1，0.8.总融资额89.3亿元，分红为7.29亿元。

一句话点评：作为一家公共事业公司，上市融资了89.3亿元，上市这么多年给市场只分红了7.29亿元，这是神马情况，资本市场果断不认可。

派生科技，排名第68名，这家公司就是董事长自首的团贷网母公司，玩P2P过火，这样的公司还有7000多人的股东，人均持有市值70多万。

一句话点评：价值观不正的上市公司，果断拉黑。

精测电子，排名第70位，主营电子设备，2016年上市，股东人数7665人，人均自由流通市值60万元/人，上市至今年化投资收益率11.8%，股东质押比例39%。

财务数据：近三年营收复合增速49.3%，盈利复合增速55.6%，净利润率18%，销售费用率9%，加权净资产收益率ROE为27%，投入资本回报率RIOC为19%。现金周转天数CCC，持续降低，净现比（经营现金流净额/净利润）持续小于1。

一句话点评：问题较多，行业不熟悉，不值得深入研究。

浙江鼎力，排名第73，主营专用设备，2015年上市，股东人数8787人，人均自由流通市值50万元/人，上市至今年化投资收益率38.2%，无股东质押。

财务数据：近三年营收复合增速52.7%，盈利复合增速56.3%，净利润率25%，销售费用率5%，加权净资产收益率ROE为18%，投入资本回报率RIOC为17%。现金周转天数CCC，持续降低，净现比（经营现金流净额/净利润）分别为0.8，1.2，0.8.

一句话点评：财务数据相对健康，可以深入研究，加入研究标的。

圣邦股份，排名74位，主营火热的半导体行业，2017年上市，股东人数4748人，人均持有自由流通市值64万元/人，上市至今年化投资收益率高达62.8%，股东质押比例16.8%。

财务数据：近三年营收复合增速13.2%，盈利复合增速13.8%，净利润率18%，销售费用率7%，加权净资产收益率ROE为21%，投入资本回报率RIOC为20%。现金周转天数CCC，持续增加，净现比（经营现金流净额/净利润）分别为0.9，1.2，0.8.

一句话点评：半导体行业估值太高，人多的地方不要去，放弃对它的深入研究。

大连圣亚，排名76位，主营酒店餐饮休闲，上市时间2002年，股东人数4118人，人均持有自由流通市值64万元/人，上市至今年化投资收益率4.6%，股东质押比例52%。

财务数据：近三年营收复合增速4.4%，盈利复合增速10.3%，净利润率13%，销售费用率7%，加权净资产收益率ROE为11%，投入资本回报率RIOC为6%。现金周转天数CCC，持续增加，净现比（经营现金流净额/净利润）持续大于1.上市融资了2.4亿元，分红0.55亿元。

一句话点评：苦逼的行业，坑爹的管理层，上市这么多年，分红融资比太低。

济民制药，排名78位，主营化学原料药，上市时间2015年，股东人数8131人，人均持有自由流通市值64万元/人，上市至今年化投资收益率高达31%，股东质押比例57.6%。

财务数据：近三年营收复合增速15.9%，盈利复合增速-14.8%，净利润率7%，销售费用率19%，加权净资产收益率ROE为5.8%，投入资本回报率RIOC为5%。现金周转天数CCC，持续减小，净现比（经营现金流净额/净利润）持续大于1.

一句话点评：行业出现类周期性，股权质押比例过高，公司有待持续研究，加入深度研究标的。

集友股份，排名90位，主营商业用品于服务，上市时间2017年，股东人数3245人，人均持有自由流通市值58万元/人，上市至今年化投资收益率15.5%，股东质押比例30.2%。

财务数据：近三年营收复合增速37.8%，盈利复合增速35%，净利润率31%，销售费用率2.8%，加权净资产收益率ROE为23.6%，投入资本回报率RIOC为23%。现金周转天数CCC，持续为负数，净现比（经营现金流净额/净利润）分别为1.3，1，0.9.

一句话点评：财务指标相对正常，股权质押是一个问题，加入深度研究标的。

中新赛克，排名97位，主营软件与服务，上市时间2017年，股东人数7178人，人均持有自由流通市值53万元/人，上市至今年化投资收益率高达37%，股东质押比例0.7%。

财务数据：近三年营收复合增速33.2%，盈利复合增速32.4%，净利润率28%，销售费用率22%，加权净资产收益率ROE为15%，投入资本回报率RIOC为15%。现金周转天数CCC，持续增大，净现比（经营现金流净额/净利润）持续大于1.

一句话点评：财务指标相对正常，加入深度研究标的。

我们对股东人数少于1万的标的，进行了简单的筛选。在这张1-100名的排行榜上，还可以看到很多有意思的现象和各种奇葩的投资标的。

好了，这里是：元沙优投，你在排行榜上发现了什么？欢迎将你的发现告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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自由流通股本 = 流通股本 - 所有持股比例占总股本5%以上的流动股东持股，再计算人均持股市值。这个数据很有意思，你可以从中看到优质公司，也可以看到被所谓的庄家控盘的公司，用钱投票，身体最诚实。

股东人数少于万人的公司，已用绿色标明，数据如图：

排名第一的，毫无疑问是国酒茅台，它的人均自由流通市值高达524.2万元/人，股东人数有8万多人，这一数据跟我们前几期追踪的数据还是相差蛮大的，从人均持股市值排行榜看个股（2018.12.30），从人均流通市值排行榜看个股（2018.09.20）。

原先人均流通市值为300多万/人，股东人数相差不大，意味着人均流通市值增长了40%，这是由于茅台总市值由7000亿元上涨到现在的1.1万亿元造成的。

排名第二，是卖酱油的海天味业，它的人均自由流通市值高达420万/人，股东人数为1.9万人，从这个数据我们就可以知道，这1.9万人得多么看好海天味业啊，一个卖酱油的，竟然把酱油卖出了国酒茅台的高度。

排名第三，是养猪大户温氏股份，人均自由流通市值也高达295.3万元/人，股东人数为4.28万人，按理来说，农牧鱼行业是最不受资本市场待见的，主要原因在于这个领域是财务造假的高发地。

什么漳子岛的扇贝跑了又回来了，什么养猪的把猪给饿死了等等，都是在这个领域出事，大家这么看好温氏股份的原因莫非是因为猪疫情造成猪肉供应减少，有涨价的预期，猪周期要来临了？欢迎知道行情的人士，和我们交流。

看完了前面三名，我们来看看股东人均不足万人，但却进入榜单的公司，关注它们，是因为股东人数少，但人均持有的流通市值高，可能的原因有两个：第一，这少部分人极其看好公司的发展，他们看到了公司的未来发展潜力，所以，敢于重金投入。第二，可能存在所谓的庄股控盘。

我们一个个来大致看看它们基本面的情况，方便我们后期选择标的，重点来做分析。

排名第14，星宇股份，做汽车零配件于设备的公司，人均自由流通市值169.6万元/股，股东人数为4823人。上市时间2011年，上市至今股价年化投资收益率高达20.6%，前十大股东无质押股份。

股价画风如下：

财务指标：近3年营收复合增速27.2%, 盈利复合增速27.7%，加权净资产收益率ROE平均为12.8%,投入资本回报率ROIC平均为12.2%。毛利率平均为21%, 净利润率为11%。

净现金周转天数平均为9天。净现比（经营活动现金流净额/净利润）持续大于1. 从以上指标来看，值得进一步研究，加入研究标的。

排名第17，益丰药房，做连锁零售药房，人均自由流通市值为149.2万元/人，股东人数5945人。上市时间2015年，上市至今股价年化投资收益率高达30%。

股价画风如下：

财务指标：近3年营收复合增速34.4%，盈利复合增速33.3%，加权净资产收益率ROE平均为10.6%，投入资本回报率ROIC平均为10.3%，销售毛利率平均为39.8%，净利润率为6.1%。

净现金周转天数为-7.5天，净现比近三年分别为0.6，0.99，1.15. 现金含量在逐年提升，从以上指标来看，值得进一步研究，加入研究标的。

排名第20的欧派家具，排名37位的尚品宅配和排名23的苏泊尔是家具定制领域和消费领域的大品牌了，它们的股东人数也没有过万人数，这让我们感到有些意外，同样需要接下来进一步深入研究。

排名第26，柏堡龙，主营服装与配饰，人均自由流通市值为118万/人，股东人数为7147人，2015年上市，上市至今年化投资收益率15.1%，股东质押股数占比高达55.8%。

股价画风：

财务指标：近3年营收复合增速20%，盈利复合增速16.6%，增收不增利。近三年加权净资产收益率ROE为7.7%，投入资本回报率ROIC为7.1%，销售毛利率为30%，销售净利润率为17.3%。

2016-2018年净现金周转天数CCC分别为55天，86天，88天，产品销售周期变长，不是好现象。2016-2018年净现比分别为0.9，-1.1,1.57.现金含金不稳定。

根据以上财务指标，柏堡龙公司，不值得深入研究。那会不会有庄股呢，这个我们并不知道，就算知道，那也不能说出来啊。

排名第27位的安车检测，主营电子设备及服务，人均持有自由流通市值116万/人，股东人数3403人，上市时间2016年，上市至今年化投资收益率为40.5%，股东质押股数占比11.6%。

股价画风:

财务指标：近3年营收复合增速23.3%，盈利复合增速为43.7%。盈利增速高于营收增速，表现出成长股特性。近三年加权净资产收益率ROE平均为15.8%，投入资本回报率ROIC平均为14.6%，销售毛利率为48%，净利润率为19%，

净现金周转天数ccc为-37天，2016-2018年净现金比分别为：2.5，2.3，-6.8. 从以上指标来看，值得进一步研究，加入研究标的。

排名第28位的华峰超纤，主营化学制品，人均自由流通市值108.7万元/人，股东人数7176人，上市时间2011年，上市至今年化投资回报率为15.6%，股东质押股数占比12.9%。

股价画风：

财务指标：近3年营收复合增速39.2%，盈利复合增速35.4%，近三年加权净资产收益率ROE平均为5.8%，投入资本回报率ROIC平均为5.1%，销售毛利率平均为24%，净利润率平均为8.96%。

2016-2018年净现金周转天数CCC分别为16.9天，46.6天，73.9天。净现比分别为-1.75，0.69，0.36.根据以上财务指标，华峰超纤公司，不值得深入研究。

排名34位，绝味食品，主营卤味食品，作为中国最大的卤味食品公司，它和周黑鸭是这个领域的两大巨头，模式不一样决定了扩张速度和利润不一样，是靠加盟先占市场还是稳扎稳打的自营扩建，这是一个仁者见仁的事情，我们有必要专门研究一下这个卤味消费品市场。

话说，绝味食品也算是较大的消费品品牌了，为什么股东人数才7829人呢，人均持股自由流通市值99万元/人，这还是蛮奇怪的。

排名35位，康弘药业，人均持有自由流通市值97万元/人，股东人数9853人，它的具体情况，我们原先有做过详细的分享，链接如下：一个你不知道的眼科用药新贵。

排名42位，桃李面包，主营食品，人均自由流通市值90.8万元/人，股东人数5309人，上市时间2015年，上市至今年化投资收益率1.07%，股东质押股数占比达12.5%。

股价画风：

财务指标：近3年营收复合增速23.5%，盈利复合增速22.8%，也是属于增收不增利，加权净资产收益率ROE平均为20%，投入资本回报率ROIC平均为19.6%，销售毛利率为37.3%，销售净利润率为12.6%.

近三年的净现金周转天数CCC分别为12.5天，11.4天，9.8天。2016-2018年净现比分别为：1.19，1.27，1.25.根据以上财务指标，判断桃李面包是一家中规中矩的公司，但并不值得深入研究。

排名48位，普利制药，人均自由流通市值84.1万元/人，股东人数5774人，该公司详细信息，原先我们有分享过，链接如下：成长股系列1。

综上所述，排行榜中的有些公司值得深入研究，有些则并不适合长期持有，有关于深入研究的公司，我们将持续在：元沙优投，公布我们的研究小成果，同时也欢迎大家和我们互动研究，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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追踪优秀上市公司（医药生物行业）十年十倍 系列（2019.05.14）

很久没有整理优秀的医药公司排行榜了，主要原因是小编一直在想，这个追踪系列的意义在哪里，我们通过纵向和横向的对比找到相对优秀的公司，但这也只是从基本面的角度去做了对比，没办法深入到市场变化的探究。

我们翻开A股十年市场数据的变化史就会发现，在A股基本面整体都是在变好的，但为什么我们绝大部分投资人都没有在A股赚到钱呢，简单的从公式：股价=每股盈利*估值，角度来看，A股医药公司的盈利整体是在持续的，但估值却一直在下降。

例如，全指医药指数(000991.sh)，2015年6月滚动市盈率高达75倍，之后一直下降到如今的34倍，估值已经腰斩，我们整体的医药企业是保持了持续盈利，选择代表性的加权净资产ROE来看，2015-2018年的平均ROE为：12.3%。

内在价值是增长了（1+12.3%）^3=1.4倍。那么经过3年，整体算下来全指医药指数还是会下降0.6倍（2-1.4），换句话来说，这期间投资医药股指数是必亏无疑。

如何避免呢，唯一的办法就是选择估值低的标的，避免估值杀。这就要求我们选择有业绩支撑并且估值偏的标的。

看看下边的图表数据中，有没有符合这两项要求的标的，如图：

小编找了半天，图中符合这两项硬性要求的标的没有找到，勉强拼凑出来三家：华润三九，济川药业，以及华东医药。而真正的低估价值标的，在医药领域几乎就找不到。

在其它领域，我们看到像格力电器这样的公司，有业绩支撑，估值又低的标的，才是真正让投资者长期赚钱的公司。在金融领域，现在也出现了这种机会，但金融股一般都是周期性公司，就看投资者是否能把握周期性公司咯。

至于，以上这个榜单的内容，仅仅是作为一个筛选标的的维度，还远没有达到真正可以实际确定投资的标准，真正可以确定投资的标准只存在每个人的心中。

好了，这里是：元沙优投，你从图表上又发现了什么呢，欢迎将你的发现告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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医药商业+医药制造双重属性的上市公司

成长股：济川药业，国内最大的蒲地蓝生产企业

追踪系列：济川药业2018年财报解读

中药，2000年儒家思想诞生的产物，不明就里，无法判断有效性，属于经验医学的范畴，对于口服型中医药我们还是可以接受的，但中药注射液就值得怀疑了，中不中，西不西，算个什么东西呢，请远离剂型中医药。

对于投资中药企业，我们总是抱着谨慎的态度，这期，我们来解读一下济川药业2018年财报，看这篇前，建议先看看小编之前的有关文章：成长股：济川药业，国内最大的蒲地蓝生产企业

2018年经营主要指标：

营业总收入72亿元，同比增长27.7%，净利润16.88亿元，同比增长37.9%，盈利增速超过营收增速，依然表现出成长股特性。

加权净资产收益率ROE:34.7%,投入资本回报率ROIC:30.4%,毛利率高达84.7%，一句话概括其盈利能力：这就是一台赚钱机器。

经营能力指标，我们用现金周转天数ccc表示,其计算公式为：存货周转天数 + 应收账款周转天数 + 预付账款周转天数 - 应付账款周转天数 - 预收账款周转天数。

一般的，我们认为这个数据越小，其在上下游产业链中的地位越强势，比如格力电器（-14.8天），济川药业的ccc为：-11天。

这个数据什么概念呢，医药“一哥”恒瑞医药（129天）和医疗器械"龙头"迈瑞医疗（72天）。通过对比，你就知道济川药业的经营能力了。

那么，问题来了，它的运营能力咋这么强呢？

答案：销售能力强，产品卖的快。

我们看到其2018年光销售人员就高达：3523人，同比增长了10%。占全公司人数的一半，这意味着在全国34个省中，平均每个省就有100多人的销售队伍。

这么多人，看看其主要产品的市场占有率，根据国家药品监督管理局南方医药经济研究所的临床用药监测报告，蒲地蓝消炎口服液在 2017 年全国公立医院清热解毒中成药市场占有率为 10.58%，2018年增速为：28%。

雷贝拉唑钠肠溶胶囊在 2017 年全国公立医院雷贝拉唑市场占有率为 21.77%，排名第一。2018年增速为：15%。

小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院 2017 年儿科感冒用中成药市场占有率为 45.84%，位列首位。2018年增速为：37%。

中药销售就是靠营销，而不是研发，其营销费用也是高的吓人，2018年光销售费用就高达：36.6亿元。占总营业额的50%。

我们也看到其营业收入的增速是高于销售费用的增速，并且其历年来的销售费用占比是逐年降低的，这也侧面说明其品牌影响力在逐步增大。

总体从财务数据上来说，济川药业的营收和利润变化都是在预期之内，没有太多的亮点，但考虑到医药政策的影响，它能取得这个成绩，还是非常不错滴。

所以，对它的估值，小编还是保持原先的观点不变。做中长期可以投资，中短期就不知道了。

最后，再说一点，它的可转债，济川于2017年11月13日公开发行了8,431,600张（843,160手）可转换公司债券，每张面值100元，发行总额84,316万元。

截至到财报日，未转股转债占转债发行总量比例： 75.32%。其转股价为40.04元，按照可转债一般的规则，在正股价上涨到130%时，会触发强制转股。介绍可转债链接如下：通俗易懂聊：可转债

那么，也就是说，管理层极有可能会把济川的股价在一定的时间内推涨到52元/股（40.04*130），这么推测并不是毫无道理，主要原因有以下两个：

第一，按照以往可转债的历史，管理层就是希望可转债持有者及时转股，由债权融资转变成股权融资，省的每年付利息。

第二，管理层做了股权质押，并且前几年还搞了几次增发融资，资本操作比较激进，管理层完全有动力去做高股价，促进转股。

话说，我大A股也真是上市公司直接融资的好地方，既可以搞再增发又可以大量搞可转债融资，大量向资本市场输送廉价股票，抽A股的血，肥上市公司的管理层。

这样持续下去的后果就是股权越来越不值钱，供过于求，指数也就别想涨起来咯。

好了，不闲扯了，你看好济川药业吗，会买他们的股票吗，欢迎将你的看法告诉小编，这里是：元沙优投，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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A股排雷档案2019

投资千万条，安全第一条。把显而易见正在财务造假的公司排除在外，只需简单一步就筛选掉全A股上市公司总数的五分之一。

相信专业的财务审计公司出具的报告，其审计意见隐含的意思如下：

1：标准的无保留意见（财务没有问题，至少我们没发现）

2：带有强调事项的无保留意见（发现了财务问题，但我们的专业知识有限，上市公司给了合理的解释，就看你们相不相信了）

3：保留意见（财务有问题，我们都不相信）

4：无法出具意见（大家别投资，这是一家骗子公司）

作为专业的财务审计机构，本身出了问题（不仅仅是道德问题，更是法律问题），那么，其审计的上市公司报告意见，又有多少可信任呢？

良知不一定能带来收益，但关键时刻能救你的命！

所以，尽可能选择中国前十大财务审计事务所：普华永道中天会计师事务所、德勤华永会计师事务所、立信会计师事务所、安永华明会计师事务所、毕马威华振会计师事务所、瑞华会计师事务所、天健会计师事务所、大华会计师事务所、致同会计师事务所、信永中和会计师事务所。

放心，上市公司绝对有这个钱来聘请它们，关键是看愿不愿意而已。

作为弱势一方的个人投资者，我们宁可错杀一千个上市公司，不可投资一个疑似财务造假的企业。上市公司的有罪推论与无罪推论。

好了，这里是：元沙优投，你会投资以上企业吗，欢迎将你的看法告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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上市公司的有罪推论与无罪推论。

一个短线玩法

总是有投资朋友私信小编，让小编推荐股票，并且只做短线，希望快速赚钱。说实话小编是没这个能力，要有这个能力，我还在这写啥文章勒。

遇到这种情况，小编一般都是告诉朋友，投资股市短期用辩证逻辑，中长期用形式逻辑，这两者的区别，如链接：股市的形式逻辑与辩证逻辑

套用民间投资大师冯柳的话来说：中长期投资是先有逻辑后有图形，短期是先有图形后有逻辑。

那么，问题来了，短期的投资具体怎么做呢，这期，小编就介绍一种短线玩法，以供大家参考。对于中长期投资者来说，这篇可以忽略不看。

先来看各类机构搞的各种“实盘炒股大赛”，其参赛选手都是实盘展示，期限是一周，一个月或者三个月，他们每周都公布排名，最终比赛获胜者（收益率最高者）可以获得一定的奖励。

这种赛事很多人都跃跃欲试，参赛的目的有些纯粹是好玩，有些为了赚钱，有些也为了提升知名度等等。

我们纵观这些最终的获胜者无外乎都使用了一种交易策略：满仓轮动强势股。

简单解释一下这个交易策略，满仓指的是：全仓甚至是加杠杆炒作一只股票。轮动指的是完全忽视基本面，只看资金面变化，进行趋势投资。强势股这个好理解，有重大利好的公司，受到资金面的青睐。

正是因为这个交易策略的特性，所以，想要炒短线赚钱的朋友，不要再叫小编看基本面的情况了，因为，短线完全无需基本面支撑。

再说个前不久发生的例子，zf去年底说我们要开一个科创版，而且要搞注册制。市场立马也有了反应，按理来说这是绝对利好科技型公司的政策，但最新上涨的不是科技类的公司股票，而是证劵公司的股票。

证券公司的股票在这个政策之前，因为熊市，股价持续走低，但有了这个预期，公司股票受到资金面的关注，股价立马拉涨。如图：

中信证券：

海通证券：

这几个月证券公司的基本面没有任何变化，唯一的变化就是人心，就是市场的预期。

说了这么多，总结起来就一句话: 短线更应该关注政策面和资金面动向，并且用：满仓轮动强势股的交易策略，这样或许才能赚到钱。

当然，能不能做到还是要靠自己，我们主要做中长期的投资，更多的是关注基本面的变化，短线我们也只是玩玩，过过交易的瘾，没怎么赚钱。

好了，这里是：元沙优投，如果你想靠做短线赚钱，不妨试试这个交易策略，如果赚钱 了，记得来打赏小编，并且来分享一下交易心得，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择。

华海你不懂爱。

有这样一家医药上市公司，它是由原料药及中间体产品起家，利用原料药的成本优势，拓展到了仿制药领域，近期还在搞合作研发新药。

它是中国首家通过美国FDA制剂质量认证并自主拥有最多ANDA文号的制药公司。

它也是首家在美国实现规模化制剂销售的中国制药公司,它有超过50%的营收来自国外市场，它上市至今年化投资回报率高达：15.2%。

不仅如此，它的仿制药技术很过硬，在2017年，前四批通过一致性评价数量最多的就是它，它通过了7个品种、9个品规的仿制药，数量上超过了医药“一哥”恒瑞医药，国内药企巨头石药集团，仿制药龙头信立泰。

它前期也得到了资本市场的认可，如图：

可是，到了2018年6月股价却急速下跌，市值也由最高的380多亿元，下探到最低的133亿元，这是暴跌的节奏啊，这肯定是遇到了黑天鹅。

看到这里，你是不是心动想抄底，一把梭下去，且慢，你猜到它是谁了吗？

它就是被誉为“药品一致性评价最受益者”的浙江华海药业。

这期，我们就来分析一下华海药业到底遇到了什么黑天鹅，这只黑天鹅对其核心护城河的影响究竟有多大，未来有可能会是怎么样演变，以及对应的现阶段估值又该是多少呢?

一：发展历史

华海药业的历史可追溯到1989年成立的临海市汛桥合成化工厂，直到1997年变更为浙江华海医药化工有限公司，公司的联合控股股东为：陈保华和周明华。

他俩原本是同窗好友，1989年一起辞去公职下海，并开始了华海药业艰辛的创业历程。2003年，华海药业在上交所上市。但到后来，他俩又反目成仇，开启了漫长狗血的权力斗争。

事情大致的历程：2006年底，陈保华持有华海药业5913.02万股股份，持股比例为25.69%，为华海药业第一大股东；周明华持有华海药业5903.38万股股份，持股比例为25.65%，为华海药业第二大股东。

当时，陈保华任董事长，周明华任总经理。然而，两者的关系却随着周明华的淡出在改变。

2007年4月，华海药业召开年度股东大会，在董事会换届选举中，周明华及其夫人孙青华遭遇半数以上的反对票；同日，华海药业召开董事会，陈保华依旧被推选为董事长，同时出任总经理。

在一天时间里，周明华先后失去了华海药业董事席位和总经理大印。这里我们需要知道一个公司架构常识：第二大股东一般在公司都有董事会席位。但蹊跷的是，周明华却失去了。

自此，陈保华和周明华的矛盾不断公开化。

过去几年，周明华与陈保华各种表态，以及《关于要求变更周明华对股东的承诺的提案》和《关于要求陈保华以个人资产弥补对公司业绩承诺的议案》等议案，都透露了两者矛盾。

目前阶段的股权架构：陈保华占股26.47%，周明华占股19.36%，其它股份为市场流通股。

管理层之间的内斗，我们暂且不深究其中的原因，我们再来看看其业务的发展历程。

华海药业做原料药起家，后来再拓展到了仿制药领域，目前各自的占营收比分别为：原料药及中间体（收入占比43%、毛利占比34%）和成品药（收入占比53%、毛利占比63%）业务。

数据显示，成品药销售额占比逐年增加，而起家的原料药及中间体销售额占比逐年降低。这是一个好现象，因为成品药（仿制药）的毛利远高于原料药。

按照销售地域划分，55%的收入来自国内，且占比逐年递增。45%的收入来自海外，占比逐年递减。

二：业务逻辑

华海药业主营包括了两大类：成品药和原料药，注意这两者的业务逻辑和投资逻辑都是不一样的，接下来，我们分别来看看。

1：原料药，华海药业起家的产品，是国内特色原料药的龙头企业，特别是心血管药物领域，是全球最大的普利类、沙坦类药物供应商。

但由于原料药的技术门槛低，竞争激烈，毛利率也就很低（44.7%）。我们可以对比一下其它主营原料药公司的毛利率，大致判断华海药业在原料药领域的地位。

国内同行对比：

天药股份：主营皮质激素类原料药，氨基酸原料药，平均毛利率为：29.5%。

新华制药：主营化学原料药，毛利率为：31%。

华北制药：主营化学制剂和化学原料药，原料药的毛利率为：10%。

国际同行对比：

迈兰制药（MYL.US）市值：958亿元人民币，迈兰制药成立于1961年,总部位于英国,是一家集医药制剂和原料药为一体的制药企业,全球第三大仿制药生产商,世界上最大的原料药生产商之一。

2007年12月,Myan收购印度原料药生产企业Matrⅸx,Matrⅸ是全球第二大原料药生产商,是印度主要的沙坦类药物生产商之一，毛利率为：39.9%。

Divis Laboratories(DIV.IN )市值：443亿元，成立于1990年,总部位于印度海得拉巴,是一家基于研发并致力于开发原料药和中间体的印度制药企业。

公司主要生产仿制药原料药和中间体、提供定制合成服务。公司主要产品有抗抑郁药物、抗药物、抗过敏药物和心血管药物。Dⅳvs是印度沙坦类药物的主要供应商之一，毛利率为：54%。

从以上原料药毛利率这个关键指标，我们可以知道，华海药业的原料药同比国内企业是相当有竞争力的，对比海外来说，还有进一步提高的空间。

前几年都是原料药为主打，我们来看看其总体的盈利指标，选取加权净资产收益率ROE,和投入资本回报率ROIC来看。

数据如图：

2003年由于上市带来净资产增加，净资产收益率趋势性下降这个好理解。可为什么到了2010年和2014年盈利指标都出现了不同程度的下滑？

答案：原料药的宿命——周期性

别问小编，这个结论是怎么样得出来的，只能告诉你，原料药作为大类生产资料，其销售情况跟宏观经济密切相关，整个宏观经济向好则周期性公司赚大钱，反之也类似。

其投资逻辑有点类似于化工企业，按照周期性行业来操作，像所有的化工企业一样，高PB高PE的时候买入，然后低PB低PE的时候卖出。如果你对周期性公司把握不了，那么，建议你远离。

2：成品药，华海药业未来最大的看点就在成品药（仿制药）的开发和营销上。华海的成品药品类很多，主要为仿制药和代工产品。

2013年至2014年，华海共完成了12个ANDA申请，主要为沙坦类、普利类仿制药。远远高于同期恒瑞医药，恒瑞只有4个。

2013年，华海第一款实现规模化生产的仿制药，拉莫三嗪上市。GSK生产的此原研药于2012年底到期，在美国每年销售额达2.65亿美元。2013年，仿制药放量，为华海贡献营收1亿元，占总营收4.5%。

以2017年的营收按照销售区域不同来看，其中：对美国销售约8亿（如：拉莫三嗪控释片、多哌奈齐片、缬沙坦片、缬沙坦氢氯噻嗪片等），对国内销售约14亿（如：盐酸帕罗西汀片、氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻片、厄贝沙坦片、福辛普利钠片等）。

看得出来，华海药业管理层是铁了心要向仿制药方向转型，并且转型效果还不错，成品药的销售额已经在2017年超过了原料药。

我们再来看看其转型时期的盈利指标变化图：

从这个图的数据我们可以知道，在其转型的过程中，仿制药销量占比的提升，给了华海药业盈利指标（ROE,ROIC）托底的作用。

注意，图上2018年的财报数据还没有出来，这个数据是小编根据其2018年前三个季度推测出来的，或者说是瞎猜的，我们知道其2018年遭遇了黑天鹅，业绩也是出现了大幅度下滑。

三：可怕的黑天鹅

华海药业2018年过的实在是艰辛，出现了意想不到的黑天鹅，那么，我们需要清楚，这只黑天鹅到底是怎么回事，出现的“戴维斯双杀”以后会怎么样演变？

2018年7月7日，华海发布公告称，其生产的缬沙坦原料药，因工艺改造，发现了极微量的基因毒性杂质 NDMA- 亚硝基二甲胺，平均含量66.5ppm。

由于城市用水受到环境污染，即使用氯消毒后，仍会有残留NDMA。它具有基因毒性，能够损伤细胞DNA，从而产生致癌作用的物质，即使在低浓度下依然具有毒性。

因此美国FDA、欧盟EMA、药品注册技术要求协调会（ICH）都特别指定了它们在药品中的限量。但是，目前只有ICH对NDMA含量有明确要求，即不得超过0.3ppm，而欧盟、美国、中国都没有对此物质含量标准化。

2018年9月28日，FDA取消对华海现场调查的决定，直接禁止其川南产线生产的原料药进入美国市场，同日，欧洲药监局EMA也发布公告，禁止川南基地产线生产的缬沙坦进入欧盟。

根据FDA官网披露：“FDA placed Zhejiang Huahai Pharmaceuticals on import alert on September 28, 2018, to protect U.S. patients while the active pharmaceutical ingredient (API) manufacturer fully determines how impurities were introduced into its API and remediates its quality systems. The import alert stops all API made by ZHP and finished drug products made using ZHP’s API from legally entering the United States. FDA’s action follows a recent inspection at ZHP’s facility.”

2018年10月8号，美国方面准备提起集体诉讼，按照初步的预判，如果华海药业败诉，将有可能承担合计不低于2000万美金 的赔偿。

受以上因素的影响，华海药业的股价开始大幅下降，如图：

2019年1月9号，华海发布公告：自公司缬沙坦事件发生以来，基于风险防范考虑，将 NDEA（亚硝基二乙胺） 杂质的风险排查范围扩大到所有沙坦类产品。

1月16号，欧盟EDQM机构发布公告，因受厄贝沙坦原料药数批产 品检出 NDEA 超标的影响，将暂停华海药业厄贝沙坦原料药 CEP和氯沙坦钾原 料药 CEP的证书。

公司厄贝沙坦原料药及氯沙坦钾原料药在 CEP 证书恢复前将暂停出口到 欧洲，从而影响公司 2019 年的经营业绩。

受次直接影响的销售金额为：1.4亿元，占2017年全年销售额的：2.81%。

出现以上这些情况后，华海药业的应对措施如下：

1：将 NDMA 和 NDEA 两项杂质按美国 FDA 以及 EMA 公布的可接受限度标准增加到所有沙坦类产品的放行标准中。

2：公司下属美国子公司普霖斯通将对检测超标的 3 个批次厄贝沙坦原料药制成的制剂产品进行主动召回（合计价值约人民币 900 万元）

以上黑天鹅的出现，对华海药业的业绩有多大的直接打击，我们从其2018年报业绩预告中，就可以知道。

如图：

后续可能的发展：

1：基于标准的模糊和非主观造成的结果，华海药业改进相关工艺，达到标准后，美国FDA和欧盟撤销对华海药业以上原料药的禁令。

2：华海药业放弃以上原材料的出口（可能性不大，因为实在不行，就变更回跟同行的低效工艺）。

3：华海药业这回彻底的将重心转到仿制药的生产，逐步减少原料药的出口比例（目前也真是这样做的）

小结：无论后续会如何发展，短中期都会影响华海药业的业绩增长，而在资本市场更多的是杀预期。

从中长期来看，这只黑天鹅不是致命的，或许经过这次事件，华海药业会更加注重产品的工艺改进和产品质量安全。

四：核心竞争力

通过以上对黑天鹅的分析，我们知道，华海药业核心竞争力不会衰弱，但我们需要深究一下，华海药业的核心竞争力到底来自哪里，只有明白了这一点，我们才能判断其核心竞争力是否有持续性。

作为一家医药公司，核心竞争力通常来源于三个方面，第一：营销。第二：研发。第三：企投。

有些强势的医药公司前两者都很强，比如恒瑞医药。第三点适合全产业链布局的医药公司，比如复星医药。

那我们分别来看看华海药业这三方面的情况。

1：营销。分产品来看，特色原料药的销售模式为：A、出口国代理制，B、自营出口，C、贸易公司/中间商出口。

制剂销售模式：A、制剂国内销售模式

①推广外包模式——加大精细化市场覆盖与管控

②直营销售模式——全国性布局直营团队。

B、制剂国外销售模式：①定制化生产模式下的外销模式。

②自主注册制剂产品的外销模式。

从2015-2017年报中销售费用率占比来看，分别为：12.8%，15.02%，18.09%。三年销售费用复合增速为：48.9%。

同期营业总收入复合增速为：24.6%。也就是说提高销售费用并不能带动营收的增长。

对比同行业来看，华海药业的销售费用率也偏低的，如图：

因此：营销能力并不是华海药业的核心竞争力。

2：研发。医药公司最重要的一项能力就是研发能力。我们从前面，通过一致性评价数量上就已经发现华海药业的研发实力是强的，体现在财报上就是研发经费的投入。

2014—2017年华海药业研发投入比分别为：8.71%，7.79%，8.89%，8.76%，绝对值分别为：2.25亿元，2.73亿元，3.64亿元，4.38亿元。

研发费用资本化率分别为：5.2%，2.07%，6.77%，20.53%。

原料领域同行业的研发投入比，平均值为：4.8%，平均绝对值为：1.3亿元。

仿制药领域同行业的研发投入比，平均值为：5.9%，平均绝对值为：1.6亿元。

详细数据链接：医药公司研发投入比，比比看，哪家强！

还有一个比较有意思的数据，研发人员的数量占比：21.5%，绝对值为：1308人，这个数据 什么概念呢?

我们对比一下，有创新药典范的恒瑞医药2017年数据，研发人员数量占比：14.58%，绝对值人数：2167人。

3：企投能力，我们从可出售金融资产和 长期股权投资来看，分别占总资产比例为：0.37%，4.05%，所以，企投并不是它的重点。

故：从以上数据对比来看，华海药业的核心竞争力来源于产品的研发能力。但同样需要注意的是，华海药业在不断的提高其研发费用资本化率。

五：未来成长性

投资是看未来的，最重要的一点就是对未来成长性的判断。华海药业的核心竞争力在于产品的研发能力，那么，我们看看其布局了哪些在研产品。

华海药业近几年，不断加大国内新产品的申报及仿制药一致性评价申报的力度，加大生物药、新药、首仿药、创新药制剂等的研发投入，加快美国、欧盟等市场新产品，新剂型的申报等。

研发涵盖化学原料药、化学制剂、生物制剂等产业领域，产品聚焦心脑血管类、抗精神类、抗肿瘤类、抗病毒类、糖尿病类等治疗领域。

共获得 7 个产品的生产批件（即一致性评价获批项目），有 10 个产品正申报生产批件。通过国内一致性评价产品，也是国内资本市场最看中的上量产品。

如图：

对于华海药业的研发能力，小编是从不怀疑。现在的问题在于，公司的营收重心已经在成品药上了，未来看得到的是这一部分的比例还会增加，而增长的主要来源是国内市场。

在国内医药市场做医药，可不是光靠你有研发能力就行的，还有一个重要能力就是在国内市场营销能力的强弱。

华海药业面临的情况，让小编想起了另一家公司双鹭药业，站在老板的角度看双鹭药业。重研发，轻营销。

要改变这种情况，作为投资人，我们可以追踪的指标无非就是销售费用率的变化，销售人员的变动，销售政策，销售方式和销售渠道 等等。

并且，相比于双鹭药业，华海药业管理层狗血的权力斗争，又给华海药业未来的增长，增加了一层不确定因素。

六：估值

华海药业经过去年的“戴维斯双杀”，是否值得我们普通投资人介入呢，并且，从今年年初到现在股价已经上涨了51%。现在贵还是便宜呢？

很多人一看，现在的滚动市盈率PE-TTM高达近50倍，肯定会说是高估了。但如果你只看这一个指标，就下这个结论。小编只能说，恐怕对投资的理解还没有入门。

首先，高估的结论是没有错，但绝不是因为滚动市盈率高这个表象。投资最看中的是对未来的预期，滚动市盈率高不代表股价不会继续上涨，并且，华海药业的原料药还带有周期性因素。

对于周期性公司的估值，需要我们格外小心，鉴于华海药业的两大主营产品属性，对它的估值同样也需要分两部分进行…………

为了不影响大家对华海药业的估值判断，后续的估值情况，我们将只在知识星球：元沙优投 分享和交流。

好了，这里是：元沙优投，你是否看好华海药业呢，欢迎将你的看法告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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从资金面看A股大盘走势。

A股连续多日成交额突破万亿大关，上证指数也由年初的2440多点，上涨到了3106点，涨幅21%，大有牛市初期的味道。

我们需要从资金面上思考，A股这段时间上涨的驱动力是场内资金的博弈还是外部资金带来的动能。这期，我们就来A股近期的资金面变化情况。

首先关注的指标就是融资融券余额，如图：

从融资融券余额来看，显然是指数的涨幅超过了两融的增幅，说明两融资金没有带来明显的指数上涨。

再来看，外资陆股通的数据，先解释一下陆股通这个名词，陆股通是沪股通和深股通的合称。沪股通指外资通过沪港交易所互联通道买卖上海股票，深股通指外资通过深港交易所互联通道买卖深圳股票。

数据如图：

一句话小结：外资在大量买入A股。

然后，再来看股票型基金的仓位变化，如图：

一句话小结：现阶段散户买股票的积极性不高，甚至可以说很低。

从市场资金情绪面上来看，如图：

一句话小结：场内资金激烈博弈。

最后再来看新进韭菜有多少，这个指标还是蛮有意思的，牛市时全国韭菜出动，熊市则平稳增长，如图：

从图上可以看出，小散户近期增速不大，但在趋势性增强。

总结：从近期资金面上来看，短期大盘的增长，来源于：场内资金的激烈博弈+外资大举买入的新增资金。而且，我们判断未来一段时间，资金面还会是持续这种状态。

我们看历史数据只能解释过去，并不能完全的看清未来的趋势。那么，为了试图看清未来的大盘趋势，我们引入一个显性指标：A股未来解禁市值。

如图：

综上所述，在没有太大变量的前提下，我们得出今年的大盘行情：一季度趋势性上涨，二季度和三季度横盘震荡，四季度恢复性上涨。

当然，以上对大盘的走势判断，没啥确定性可言，都是猜，是蒙，是意淫。注：以此为投资依据的朋友，你们的盈亏，本小号概不负责。写出来，只是为了记录自己对投资的思考。

好了，这是..：元沙优投，你对A盘走势是怎么样的判断，欢迎将你的看法告诉小编，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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阿基米德说：给我一个支点，我可以撬动地球。这个支点对投资领域来说就是“杠杆”。说起杠杆，很多投资人对它是既爱又恨的矛盾心理，对于所谓的价值投资者来说，可谓是嗤之以鼻。

其实，我们大可不必有这样的态度，如果说杠杆是一把刀，那它既可以用来杀人，也可以用来切菜，关键还是看使用它的人，跟刀本身是没有关系的。

明确了这个属性之后，我们就看怎么做了，小编的看法是 1：：没钱的人用杠杆，有钱的人不要用杠杆。

这里怎么区分“有钱人”和“没钱人”呢，标准是什么呢？标准就是投资者有没有到达“合格投资者”门槛。

我们国家对“合格投资者”是有明确的定义和标准的，在私募基金投资中，金融资产不低于300万元或者近三年个人年均收入不低于50万元的个人投资者，即为：合格投资者。

达到了以上门槛的投资者，小编称为：有钱人，没有达到这个门槛的，就叫：没钱人。有钱人不要用杠杆投资，没钱人用杠杆投资，这视乎很不符合常识。

但仔细想想，你就会明白其中的道理。有钱人嘛，你用杠杆投资亏钱了，那就会滑落到没钱人的境遇，用杠杆赚钱了，你还是有钱人，你的境遇不会有太大的变化。你已经是有钱人了，你干嘛还去赌呢，这不划算。巴菲特老爷子说人一辈子富一次就好了，说的就是这个道理。

没钱的人用杠杆，亏钱了，你还是没钱人，还是要下海干活，这个时候叫做亏的起。可要是用杠杆赚钱了，那你可就成为了有钱人，阶层不一样了。至于有人说，用杠杆会上瘾，怎么赚的就怎么用杠杆亏回去。那只能说明，你还没有做好准备当一个富人。

注意：必须强调一点，这里说的加杠杆投资，是指加正常的场内杠杆（券商1-2倍），而不是场外杠杆（配资5-10倍）的那种，那种纯粹是找死。

第2个看法：大部分情况下杠杆要用中长期而不是短期。券商给的杠杆每半年都要归还一次，这个规定，估计是为了测试投资者的现金流能力，但这个规定却无形的把本该长期加的杠杆，人为的中断了。

我们需要自己纠正这个制度的缺陷，杆杆要长期用，而不是半年就撤了，这么做的核心原理在于，我们认可买股票就是买公司，那么，我们赚的钱就来自两部分，

第一：企业自身赚的钱（这个必定时间长，不会在半年之内完成）。

第二：市场由低估到回归合理估值的钱（这个有可能很快，也可能很慢）

基于以上两点核心的原理，我们就可以得出：绝大部分时候，杠杆要用中长期而不是短期这个观点。

以上观点，你认同吗，反正我们是这样操作的，目前来看效果还不错。如果，你单纯的把杠杆当做赌博工具，那么，就要学会认赌服输，这才是价值观正确的骚年。

好了，这里是..：元沙优投，你的杠杆是怎么看的，欢迎将你的看法告诉小编哦，让我们一起学会金融理财投资，给生活多一种选择！

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