导语：正在备战双11的阿里巴巴公布了最新财报。18Q3，阿里活跃用户首次突破6亿。不过，他们的收入增长却出现了放缓的迹象，并且下调了2019财年的营收预期。在走得快和走得稳之间，电商巨人选择了后者。

文| 赵骐

11月2日，阿里巴巴公布了截止到9月底的2018年第三季度（2019财年第二季度）财报。本季度阿里营业收入达到851.48亿元，同比增长54.5%。净利润为182.41亿元，增长4.8%。Non-GAAP净利润234.53亿元，同比增长6.2%。

来源：阿里巴巴18Q3财报

营收结构方面，核心商业收入为724.75亿元，同比增长56%；云计算营收56.67亿元，增幅90%；数字媒体和娱乐营业收入59.4亿元，增长24%；创新业务和其他收入10.66亿元，较去年同期上涨20%。

►活跃用户突破6亿

18Q3，阿里用户持续增长。截至到6月底，阿里巴巴活跃用户达到6.01亿，较6月底增加了2500万，比去年同期增长了23.2%。移动端月活用户达到6.66亿，相较6月底增长3200万。

来源：DonG整理公司历年财报

自去年1季度跌至7.3%后，阿里巴巴的用户增速已经实现了连续5个季度的反弹，并且在18Q2达到23.6%。本季度虽然小幅回落至23.2%，但相较于京东的21.5%和唯品会的6%，阿里巴巴依然非常强势。

阿里巴巴将用户高增长归功于新的淘宝用户界面。基于强大的AI能力，淘宝得以根据用户的购物行为对用户进行细分，向用户推送更加高质量的商品和服务，并进一步优化购物体验。张勇在电话会议中表示：“我们已经建立了非常全面的产品和消费者信息图谱，以及用于产品和消费者的知识图谱。我认为这对推荐信息流的成功非常重要”。

我们在此前发布的《阿里投资者日：淘宝拼多多化，饿了么向美团点评开火》中谈到，淘宝这次的改版可以看作是阿里朝着拼多多“货找人”的社交电商逻辑靠近。现在看来，他们确实取得了不错的成绩。

►探索新模式+竞争加剧 下调营收预期

活跃用户突破6亿，营收增长54.5%，看似不错的成绩并没有让华尔街满意。阿里巴巴周五股价下跌2.42%，以147.59美元收盘。

原因在于阿里在财报中宣布将下调2019财年的收入指引至3750亿元至3830亿元。他们在今年1季报中披露，2019财年（2018年4月-2019年3月）的收入预计将比2018财年增长60%，即4004亿人民币。

来源：阿里巴巴2018Q1财报

如今，在2019财年过半后，他们将营收预期下调至3750亿-3830亿，减少254亿-174亿，幅度为6.4%-4.4%。

来源：DonG整理公司历年财报

阿里巴巴的营收增速在上季度为61%，符合既定计划。但本季度54%的收入增长已经明显低于60%的目标。更糟糕的是，如果按照调整后2019财年3750亿元-3830亿元的收入指引来计算，2019财年的营收增速预计将在49.8%-53%之间，这比本季度的54%还要低。也就是说，阿里巴巴接下来两个季度的收入增幅可能还会下降。

官方在财报中给出的解释是，受到宏观经济环境的不确定，公司决定短期内不会对国内零售平台上的增量广告库存进行货币化，以此让平台上的中小企业获益。

这直接影响到了阿里巴巴最核心的业务——客户管理，即平台上的广告收入。该业务在本季度的营业收入达到了329亿元，同比增长25%，占总营收的比重为39%。

来源：DonG整理公司历年财报

大环境当然会产生影响，但我们认为对新模式的探索和来自竞争对手的压力才是阿里决定暂缓货币化的主要因素。

由于淘宝在模式上向拼多多转变，新的信息流广告商业化和原有的移动端广告并不一样。因此，平台一方面要探索如何让新的广告类型更具效果，同时又要教育商家接受这种新的模式。

张勇在电话会议中坦诚：我们需要花一点时间来教育商家，让他们了解我们在这个移动时代创建的新消费者旅程——新的移动界面，即推荐流程。实际上，今天我们的团队正在努力培训商家，并向他们展示如何利用新的移动界面来进行销售，同时还可以参与管理客户并创建新的需求。我认为这需要一些时间，但基于我们的经验，实际上商家对于壮大自身业务的新方法非常敏感。他们具有快速学习能力，我相信他们能在短时间内掌握新方法。

另一方面，如果阿里巴巴开始对增量广告库存进行货币化，那么可能会出现两种情况。一个是加剧商家之间的竞争，刺激一些还没有投广告的商户开始在广告上花钱。第二种情况是更多的商户被迫离开平台。

第一种情况显然是阿里巴巴希望看到的，但现在看来他们更担心出现第二种情况。因为以往商家没有太多选择，可现在随着拼多多的崛起，阿里巴巴不得不有所顾忌。这或许是他们暂缓换币化的另一个原因。

实际上，除了淘宝暂缓货币化以外，阿里巴巴在国际化、新零售、本地生活服务等主要扩张领域也面临着增速放缓或竞争加剧的困境。

来源：DonG整理公司历年财报

去年凭借着并表Lazada，阿里巴巴的海外业务实现了高速增长。一年后，增速回落至45%。当然不能算慢，但相较于原先制定的60%增长目标，海外业务明显是在扯后腿。

新零售方面，盒马鲜生在年初确定了2018年开店百家的目标。而截止到9月底，门店数量为77家。按照这个进度看，盒马最终只能勉强完成既定目标，除非四季度开店速度突然加快。

本地生活服务的表现同样差强人意。18Q2，“消费者服务”首次亮相阿里财报。这项以饿了么为主体的业务实现了26.12亿元的收入。三季度，该业务营收上升至50.21亿元，环比增长92%。提醒下，饿了么是在5月被阿里并表的，即18Q2中的26.12亿并非来自一个完整的季度。如此看来环比92%的营收增长或许很一般。

7、8、9月是饿了么的“夏季战役”，当时他们号称投入10亿资金。用10亿的投入换来50亿的营收，我不知道这个烧钱效率算不算高，但从财报的一些细节来看，阿里巴巴是不满意的。

财报披露，截止到6月底，饿了么活跃用户1.67亿，商户350万，覆盖676座城市。这里有个很奇怪的地方，为什么三季报披露的却是截至到6月的数据？为什么没有披露最新一个季度的数据？实际上财报中的这些数字早在9月的投资者日上就出现过了，再披露一遍完全没有任何意义。

上市公司的财报向来是一个报喜不报忧的地方。和阿里几乎同时发财报的苹果宣布不再公布硬件销量，这助长了人们对其销量疲软的担心，苹果股价在周五重挫6.63%。所以在我看来，阿里没有公布三季度饿了么用户规模，或许暗示了夏日战役的结果令人失望。

►阿里巴巴 增速调档

如同中国GDP正从高速增长放缓至中高速，阿里巴巴的增长速度在本季度也开始放缓。由于上季度和本季度的增速分别为61%和54%，高于官方预测的2019财年增速区间（49.8%-53%），这意味着接下来的两个季度的增长很可能在这个区间之下。16Q2以来，阿里的营收增速从来没有低于50%，但这一记录或许即将终结。

此前有人认为，拼多多的出现触动了阿里巴巴最核心的业务——淘宝。现在来看，拼多多确实对淘宝产生了影响。虽然用户增速依然稳步向前，但淘宝却不敢贸然对这些流量进行变现。除此以外，海外市场、新零售、本地生活服务等新业务的拓展也正遭遇不小的阻力。

阿里巴巴这个进击的巨人正在调整它前进的步伐。