一、概述

肉制品行业按照申万叁级的划分标准共有6家肉质品公司

二、初步筛选

第一步：五年均值小于7的排除，还剩下华统股份和龙大肉食

第二步，看一下这几家的经营活动现金流量OCF有没有出现负数，均大于0.

三、独孤九剑分析

       统计2017年数据分析孤独九剑数据

总体来看，双汇发展的数据指标都比同行业要优秀很多，营业收入规模、毛利率、营业利润率、ROE指标都很优秀。

四、护城河分析

双汇发展无疑是肉制品行业里的龙头，那么我们具体分析一下，双汇发展的护城河

第一步：公司的商业逻辑。

1、公司的是干什么的？

双汇发展以屠宰和肉类加工业为核心，向上游饲料业和养殖业，向下发展包装业、商业和配套发展外贸和金融等，是我国最大的肉类供应商。

2、产品怎么卖？卖给谁？

采取统一销售模式，子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），通过这两家公司对代理商或终端客户销售。

3、有没有同行？有哪些同行？

双汇发展的主营业务是生鲜冻肉，主要的同行竞争者为华统股份、龙大肉食、得利斯。

第二步：历史上是否出现高回报，连续三年ROE值大于15%

双汇发展的ROE远高于行业平均水平，具有绝对优势。ROE高于同行业，根据杜邦分析法，在销售净利率、总资产周转率或者权益杠杆上有优势。

第三步：定量分析+定性分析护城河

初步判断双汇发展具有规模效应导致的成本优势，因为毛利率=1-成本率，我们看一下营业收入和营业成本的情况，从下表可以看出，营业收入主要受到肉制品和屠宰业影响，从最近五年的毛利率来看比较稳定，基本维持在20%左右，肉制品和屠宰业受生猪价格的影响较大，两者呈反向同比变化。

双汇发展净营业周期远低于同行业竞争者，最近几年一直维持在较低的良好状态，在供应链的上下游具有优势，充分利用供应商和经销商的无息资金。

双汇发展的营业费用率高于行业平均水平，在该指标上没有突出优势。

综上所述：双汇发展作为全国最大肉类供应商，高附加值产品的产量和所占比重均高于同行业竞争对手，加工基地区域优势明显，具有先进的生产工艺和设备，具有较浅的品牌搜索护城河和规模效应护城河，不具备转换成本、网络效应及专利技术护城河（研发投入小于3%）、政府授权护城河。

四、现金流量分析

1、投资环节现金流分析

小熊基本值=公司十年的自由现金流总和/十年的资本开支总和=248.09/102.92=2.41

小熊增长值=（第十年净利润-第一年的净利润）/十年的资本开支总和*100%=0.35

小熊基本值大于100%，大于200%属于比较优秀的企业。

小熊增长值大于10%算及格，大于30%属于比较优秀的企业。

2、运营环节现金流分析

主要衡量指标净营运周期，护城河分析中，我们可以看出相比较同行业，双汇发展具有明显的优势。

五、ROIC估值法

正常估值在20.31元，20元以下可以考虑减仓，根据风险偏好和资金量分部建仓。

（以上分析仅供参考，请独立思考）