2018年上半年，白酒产量增速继续下降。二季度末，众多名优酒企纷纷采取控货提价的策略。除茅台外，名优白酒未形成卖方市场，企业通过控量实现价格上行，提高渠道盈利能力，调节供需关系。主动控货使公司业绩和渠道发展更加健康，也客观拉长了行业周期。 　　收入方面，白酒上市公司整体运营向好， 二季度收入增长加速，淡季不淡。规模上预计今年顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒将晋级百亿阵营。产品结构方面，高端及超高端产品营收增长继续提速，次高端及中档酒各公司业绩有所分化， 部分品牌的低档酒营收高歌猛进。 市场方面， 我们认为行业第二次全国化进程面向二线白酒开启。 　　

盈利能力方面， 高端白酒整体向好。次高端，汾酒在低端市场开疆扩土，以量取胜，其余品牌呈现量价齐升态势。中端及大众酒则分化加剧，老白干、顺鑫农业及古井贡酒品牌带动销量，获高速成长。 　　费用方面， 板块营业成本增速低于营收增速，销售费用增长成为成本增长的主要因素， 行业竞争形势不断激烈。税金及附加仍高增长，预计消费税新规对板块公司报表的影响今年基本可以消化完毕。 　　预收账款次高端独占鳌头， 部分名优酒企预收款下降为公司主动干预的结果，“蓄水池”质量的提升有利于长期稳定发展。

整体来看，中秋动销正常，高端白酒茅台表现最好，需求仍持续旺盛，五粮液老窖继续控量挺价；次高端整体增速边际放缓，洋河表现较好，水井坊、剑南春增速放缓；中档酒古井口子动销良好，古井8年、口子10年仍增速最快，产品结构升级趋势未改。市场前期预期过于悲观，酒企间的分化也较为明显。 　　

中秋白酒最新跟踪情况： 　　

高端：茅台动销旺，五窖继续控货挺价。高端白酒中茅台表现最好，中秋需求持续火爆，近期货源紧张，批价又回升至1700以上，当前库存水平仍低。五粮液仍继续执行控货挺价的政策，批价相比6月有小幅提升，北京上海地区在830左右，渠道反馈终端需求平稳。老窖近期批价也保持稳定，北京上海740左右，库存相较前期有所消化。 　　

次高端：整体增速回落，洋河表现最优。次高端中，三季度水井坊、剑南春均出现增速放缓的现象，洋河整体表现相对较好，7月1日调价后终端价提升，整体动销情况良好，库存良性，没有出现其他次高端品牌增速明显放缓的情况，但在省内受到今世缘的竞争，最后一周动销很关键，需持续紧密跟踪。 　　中档酒：库存仍处良性，升级趋势不改。古井当前库存2-3个月，口子库存较低一些，二者中秋动销良好，未出现增速明显放缓现象，且由于中秋主要是走亲访友、婚宴家宴居多，消费者会选择更高档次更好品质的酒，古井8年、口子10年增速更快，产品结构升级趋势未改。 　　

投资策略：中秋龙头动销旺，分化中布局龙头超跌机会。近期中秋旺季调研反馈，茅台动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业。 　　

推荐标的组合：白酒首推（茅台/洋河/古井/顺鑫），推荐低估值（五粮液/老窖）及超跌品种（汾酒/水井坊），关注尽享升级趋势的（今世缘），观察（酒鬼）改善趋势。 　　风险提示：终端需求低于预期，行业竞争加剧。