原创： 国盛军工团队 毅军凸起 

报告摘要：

事件：三部委发布研发抵扣新规。2018年9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》。此次研发费用抵扣加码政策覆盖所有企业，抵扣比例提升至75%。相比于2015年11月发布的《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》，抵扣比例从50%提升至75%；相比于2017年5月发布的科技型中小企业提升抵扣比例至75%，此次加码政策全面覆盖所有企业。

点评：

研发抵扣新规下，军工是最受益的行业之一，整体净利润提升幅度近6%。据我们测算，国盛军工股票池中122家军工企业，2017年总营收为5000亿元，其中研发费用共计投入226亿元，占比约4.53%。按照最新研发费用加计扣除比例75%进行测算，并假设资本化支出摊销期为5年，我们预计：1）利好整体：此新规可为军工行业整体带来约9.40亿元的研发费用抵扣减免，约占2017年军工行业净利润总额的5.8%，改善显著。2）影响显著：剔除9家亏损企业，军工板块约有11家（占9%）个股业绩增厚将超过10%。

从弹性看，过往盈利能力较弱的个股边际改善更为明显。1）据我们测算，此次税收抵扣影响排名前20的军工企业中，2017年有13家净利率均低于行业平均净利率3.22%，占比高达65%，表明此次税收抵扣优惠政策对原本业绩表现不佳的军工企业边际改善效果更为显著。2）据测算，业绩提升比例最大前10家公司为中船防务（39.6%）、航天晨光（29.0%）、高德红外（21.0%）、湘电股份（16.8%）、海特高新（13.8%）、通达股份（12.7%）、东华测试（12.6%）、中兵红箭（10.9%）等。

核心军工企业本身享受军品免税政策，边际影响均较小。通过梳理，我们观察到核心军工企业如中航沈飞（0.9%）、航发动力（1.7%）、内蒙一机（2.6%）等受此次税收抵扣政策影响均较小，我们认为主要原因是这类企业的营收和利润主要由核心军品装备所贡献，而这类产品本身就享受国家军品免税的优惠政策，因此边际影响较小。

投资主线与受益标的：1）我们重申“2018军工反转逻辑”，判断军工板块基本面预期将持续向好，核心企业将率先受益：航天电器/中直股份/内蒙一机；2）综合考虑公司未来成长性，建议关注此次研发抵扣新规业绩弹性最大的受益标的：高德红外、湘电股份。

风险提示：样本选取及测算可能引起的误差的风险；军工改革力度不及预期；军工企业订单波动较大。

事件

2018年9月21日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》：企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

研发费用加计扣除是一项旨在促进企业加大研发投入、提高自主创新能力的税收优惠政策，是指按照税法规定在开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用的实际发生额基础上，再加成一定比例，作为计算应纳税所得额时的扣除数额的一种税收优惠政策。

此次加码政策覆盖所有企业，抵扣比例提升至75%。2015年11月，财政部、国家税务总局、科技部曾联合发布《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》，自2016年1月1日起执行研发费用加计50%比例的税前扣除优惠政策；2017年5月，科技型中小企业自2017年1月1日至2019年12月31日期间执行研发费用加计75%比例的税前扣除优惠政策，其中科技型中小企业需满足“职工总数不超过500人、年销售收入不超过2亿元、资产总额不超过2亿元”。此次加码政策全面覆盖所有企业，研发导向型企业将显著受益。

我们对军工行业覆盖池内122家公司进行了优税测算，测算依据如下：以2017年报数据为基准，对研发费用资本化的摊销年限分别采用5年、10年进行测算，并剔除缺失研发费用数据的个股。经过梳理，军工行业覆盖池内122家公司仅长城军工缺失研发费用费用化和资本化区分的数据，我们假设其全部费用化，因此统计范围仍为全部122家军工上市公司。

预计军工行业整体优税近10亿元，净利润提升幅度约5.8%。2017年122家军工上市公司的整体营收规模为5000.99亿元，其中研发费用共计投入226.39亿元，行业整体的研发费用占营收比例为4.53%。按照最新的研发费用加计扣除比例75%进行测算，若按资本化支出摊销期为5年，预计可为行业整体带来约9.40亿元的研发费用抵扣减免，约占2017年行业净利润总额的5.85%。

军工板块中，约9%个股将因此次优税政策业绩增厚超过10%。根据我们的统计，此次优税政策对净利润提升幅度超过10%的军工企业有11家，占比约9.0%。另外，有9家企业因为2017年度亏损，实际可带来合计约2.58亿元的净利润改善，未列入上述9.0%范围内。

业绩表现不佳者在此次优税政策中边际改善更为显著。根据我们的梳理，在此次税收抵扣影响排名前20的军工企业中，有13只个股的净利率均低于2017年行业的整体净利率3.22%，占比高达65%，表明此次税收抵扣优惠政策对原本业绩表现不佳的军工企业边际改善效果更为显著。

核心军工企业本身享受军品免税政策，边际影响均较小。通过梳理，我们观察到核心军工企业如中航沈飞（0.9%）、航发动力（1.7%）、内蒙一机（2.6%）等受此次税收抵扣政策影响均较小，我们认为主要原因是这类企业的营收和利润主要由核心军品装备所贡献，而这类产品本身就享受国家军品免征增值税的优惠政策，因此边际影响较小。

1）我们重申“2018军工反转逻辑”，判断军工板块基本面预期将持续向好，核心企业将率先受益：航天电器/中直股份/内蒙一机；

2）综合考虑公司未来成长性，建议关注此次研发抵扣新规业绩弹性最大的受益标的：高德红外、湘电股份。

1. 样本选取及测算可能引起的误差的风险；
   

2. 军工改革力度不及预期；

3. 军工企业订单波动较大。