$华兰生物(SZ002007)$ 作为国内血液制品的龙头公司在经历了2017年血制品业绩不达预期和长生疫苗事件影响后目前股价反弹到前期高点位置，对应市盈率40倍，市值320左右，综合2018年上半年业绩以及长生生物因问题疫苗退出疫苗市场，我以为华兰生物将迎来自己的业绩增长周期。

一、血制品去库存效果渐显，行业回暖迹象凸显。

库存方面血制品业务2018Q2的存货占总资产比例为 13.7%，与18Q1基本持平，细分存货来看，原材料（主要是血浆）和在产品均有小幅上涨，产成品从年初的 3.35 亿下降至 2.68 亿，下降约 20%，占总资产的比例从 6.4%下降至4.9%，原材料占比提高，产成品占比下降，库存压力减轻，利好业绩反弹。

2017年公司业绩不达预期，股价下跌20%以上，但随着库存压力的下降，2018年公司业绩出现拐点，2018H1公司营收 12.01 亿（+18.59%），净利润 4.53 亿（+5.05%），扣非净利4.05 亿（+3.04%），经营性净现金流 3.82 亿（去年同期-3130 万）大幅改善；并且公司预计 18Q1-3净利润6.19-8.05 亿（+0-30%）。

从血制品行业来看，景气度依然很高，由于血制品的特殊性和极高的安全性要求，我国对血制品的进口采取了严格的管制措施。供需上，我国血浆需求量超过12000吨，2016年血液制品行业总采浆量7100吨，原料血浆供应不能满足市场需求；所以长期来看血制品行业景气度依然很高，其中公司也将收益。

二、长生退出利好华兰生物疫苗业务

疫苗事件发生之前，国内能生产四价疫苗的只有华兰和长生，华兰的产能是3000万只一年，长生是1000万只。2017年全国批签发总量2660万支，其中公司全年批签发分别为730.5万剂，批签发市占率为27.46%，位居首位。华兰生物的四价流感疫苗生产销售按计划推进，已在陕西、福建等 4 个省级单位中标，预计 9 月中旬会有第一批批签发，进入第四季度是疫苗的销售旺季，江苏省常州市此前发现了全球首例H7N4禽流感病例，短期内都对公司股价产生上涨刺激。另外长生的退出，公司也进行了疫苗的补标，疫苗业务将会出现大的增长，假如今年销售1000万支，以出厂价100 元计，可带来超过10亿营收，估计疫苗业务18 年归母净利润约3亿。

另外我国流感疫苗的接种率很低，全人群接种率每年只有2%左右，而发达国家流感疫苗的接种率可以达到30%-50%。渗透率方面还有很大的空间。

三、两票制带来行业集中度的提升

“两票制”是指药品从药厂卖到一级经销商开一次发票，经销商卖到医院再开一次发票，以“两票”替代目前常见的七票、八票，减少流通环节的层层盘剥，并且每个品种的一级经销商不得超过2个。

两票制背景下华兰生物和终端销售商将会是一个相互选择相辅相成的过程，选择有实力的销售商业，逐步淘汰小的商业平台，有利于进一步提高行业的集中度，短期来看由于终端商业的相互选择问题，销售费用会比较高，但如果形成良好的合作模式，销售费用将会降下来，而销售费用的形式将以学术驱动为主，逐步提高公司的品牌能力，长期利好药企发展。

四、业绩估值

华兰生物公布2018年半年报，营收、净利润增速回升，经营性净现金流大幅改善2018H1 公司营收 12.01 亿（+18.59%），净利润 4.53 亿（+5.05%），改变2017年业绩萎靡态势，由于销售调整、渠道疏通之后，血制品行业增速恢复，公司营收端增速将会回升至20%以上，再加上长生生物的退出，公司四价流感疫苗业务将出现大的业绩增长，根据华兰生物第三季度0%-30%的业绩增长，保守预测公司全年业绩增长20%，净利润大约10亿左右，40倍市盈率，公司市值将会有400亿，目前300多亿，安全边际较高