今天我们介绍的这家公司是一家民营企业，为中国石油、中国石化、中国海洋石油、美国康菲国际石油等公司提供设备和服务。它身处于万亿行业中，曾经辉煌过，如今却是步履蹒跚，它的全名叫做：烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司（以下简称：杰瑞股份）。我们先从它所在的行业说起......

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石油天然气产业链

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石油天然气产业链大致分为六大环节：勘探、开发、储存、运输、炼化、销售。

图1 石油产业链

“三桶油”中石化、中石油、中海油基本覆盖了整个产业链。像上图中的中海油服是中海油的子公司，上海石化和泰山石油是中石化的子公司。

杰瑞股份处于产业链的勘探和开发阶段。

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杰瑞股份的主营业务

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杰瑞股份成立之初主要是给油田、矿山设备维修改造，同时也卖点配件。发展到今天，公司已经成为一家能够提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商，主要为石油天然气公司勘探开发和集输油气提供产品和服务。

图2 杰瑞股份发展历程

发展到今天，公司四大主营业务是：油田服务，油田服务设备，油田工程服务，油田工程设备，从名字上听起来是不是觉得特别绕口？这四个名词在杰瑞股份2017年年报中有着详细的定义，以油气生产井口为界：

井口以下部分，完成勘探、钻完井、形成井口的过程为油田服务，这个过程提供的钻完井、物探等设备属于油田服务设备；

井口以上部分，生产井口形成后的分离、净化、集运输送地面工程以及油田到城市或工厂的集运输送工程称为油田工程服务，形成工程本体的设备模块为油田工程设备。

图3 杰瑞股份主营业务

从上图来看，可以知道杰瑞股份目前还只是一家设备供应商。但是公司逐渐在向“提供油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商”转型。

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决定公司盈利的关键

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杰瑞股份处在石油产业链的勘探及开发阶段，是这个阶段的设备供应商和工程技术服务商。那么它的客户是谁呢，它的营业收入来自哪里呢？

来自那些需要去勘探开发石油的公司，比如中石油、中石化、中海油。在“三桶油”的年报里都列明了用于勘探和开发的资本支出。

• 在中国石油的年报里搜索“勘探与生产板块资本性支出”；

• 在中国石化的年报里搜索“勘探及开发板块资本支出”；

• 在中国海洋石油的年报里搜索“資本支出”会找到一张表，里面列出了公司近三年的勘探和开发资本支出。

石油天然气公司的勘探和开发资本支出的高低决定了像杰瑞股份这类油服公司的营收，那又是什么决定“三桶油”的勘探和开发资本支出呢？那就是：石油价格。

从第2章的图3中我们发现一个现象，在2015年，公司营业收入突然暴降，毛利率也从之前的40%左右骤降至26%。当时从2014年6月份开始，国际原油价格就出现了一轮犀利的暴跌，最高跌幅达到将近80%，这轮下跌一直持续到到2016年年初。

油价传导到杰瑞股份业绩的逻辑链是这样子的：

油价暴跌——>“三桶油”减少勘探和开发支出——>杰瑞股份营收下降

从下图我们可以看到2014年下半年油价暴跌，“三桶油”的勘探开发资本支出在2015年上半年暴跌，杰瑞股份在2015年上半年的营业收入也发生暴跌。

到2016年年初油价开始企稳，直到2017年上半年“三桶油”的勘探开发资本支出才慢慢地回升，2017年下半年杰瑞股份的营收也才跟着回升。

所以决定杰瑞股份营业收入的关键点就是石油价格。油价上涨，“三桶油”多花钱用在油井的勘探和开发上，也就是多花钱去买勘探开发设备、多花钱去请勘探开发服务商，杰瑞股份也就能赚的盆满钵满。

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油价和杰瑞市值的关系

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油价上涨会导致杰瑞业绩上涨，照理说杰瑞业绩上涨应该会导致杰瑞市值上涨（也就是杰瑞股价上涨）。那接下来，我们去掉“中间商”杰瑞业绩这个东东，看看油价和杰瑞市值之间存在一个什么样的关系。

在这里引入一个新的比值：油价/杰瑞市值。这个比值越大，说明油价越高或者杰瑞市值越低，此时“高油价+低市值”就会将杰瑞市值向上拉。这个比值越小，说明油价越低或者杰瑞市值越高，此时“低油价+高市值”就会将杰瑞市值向下拉。 

上图中的油价/杰瑞市值，杰瑞市值，我都已经做过归一化处理，所以无需关注纵坐标的数值，只要关注两条曲线趋势即可。

从图中我们可以看到，油价/杰瑞市值和杰瑞市值呈一个负相关的关系。我们将来也可以以油价/杰瑞市值来作为一个判断杰瑞股价相对高低的指标。

杰瑞市值最高的这一天2014年1月15日，油价/杰瑞市值 = 0.19

杰瑞市值最低的这一天2010年2月5日，油价/杰瑞市值 = 0.92

当前油价/杰瑞市值 = 0.38，处于中间偏下的位置。

忆往昔峥嵘岁月稠，杰瑞股份当年也曾是是a股市场的宠儿，业绩连年暴增，从2010年上市开始最初的四年中，杰瑞股份的年化收益率达到了惊人的64%！

即使在2013年的大熊市中，也就是那段闹“钱荒”上证指数下碰到1849点的岁月里，杰瑞股份涨幅达到了匪夷所思的159%！！！

年化收益率64%！2013年涨幅159%！

自打2014年油价暴跌75%之后，杰瑞股份的股价也跟着一直跌跌不休，现如今油价又从底部涨了150%，杰瑞股价又将如何表现呢？让我们拭目以待吧。