运用两种思维方式去看估值，第一，用自由现金流为未来的折现。第二，当下时点对公司清算价值的思考。对比来看，找到最具价值安全边际的绝对估值。

海天味业的内在价值是多少，首先得判断其适合用哪种估值方法，对于其收入的62.65%是酱油产品，16.07%是由耗油产品构成，这些产品是日常生活都要用到的，几乎没有周期性，而随着人们生活水平的提高，消费者购买这些生活消费品，一定会越来越集中品牌，品牌的溢价也就会更加的凸显。

目前海天味业在酱油这个细分市场的占比是全国第一，而对于食品行业，我们国家的集中度太低了，CR5 仅为 18%，相较于日韩而言，日本酱油行业 CR3 就达到 67%，韩国酱油行业 CR3 达到 92%，我国酱油市场有待整合，市场集中度还有很大的提升空间。

综上原因，我们可以判断海天味业适合用自由现金流(DCF)进行估算其内在的绝对价值，DCF估值计算公式如下：

由上图计算公式，我们可以知道，用自由现金流估值涉及到四个变量的设定，所以我们需要一个个来看，如图：

通过海天味业历年来的财报数据，我们可以知道其2013年-2017年自由现金流(FCF)分别为：9.17亿元，18.58亿元，14.51亿元，32.86亿元，44.59亿元，近5年复合增长率为：49%

由于估值是一门艺术的科学，所以要做好一份精确的估值几乎不可能，因此我们分三种情况（保守型，中立型，激进型）来进行估值，以及判断其是否有价值安全边际。

 保守型：初始自由现金流（fcf）选取2017的：44.59亿元，折现率选取：9%，永续增长率为4%，计算后得到其绝对内在价值：677.93亿元

中立型：初始自由现金流（fcf）选取2017的：44.59亿元，折现率选取：9%，预测前10年，起始按照20%的增速，每三年减少5%，到第十年为5%的增速，永续年金增长率为3%，计算后得到内在价值：1771.7亿元。

激进型：初始自由现金流（fcf）选取2017的：44.59亿元，折现率选取：9%，预测前10年，起始按照35%的增速，每两年减少5%，到第十年为10%的增速，永续年金增长率为4%，计算后得到内在价值：3553.2亿元。

故海天味业的估值为677.93—1771.7—3553.2亿元，即每股约为：25—65.5—131.5元/股

 这个估值是一个范围，仅作为投资的参考，如果你是乐观激进型R5的投资者，那么你可以在其股价低于131元/股时买入。

如果你是风险中立型的投资者R3那么你可以在其股价低于65元/股时，分批买入。

如果每股股价低于25元时，那么无论你是哪种类型的投资者，都是可以考虑介入的。

为什么我们会认为股价低于25元/股，即总市值低于677亿元时，具有价值的安全边际，主要是因为在消费领域最重要的投资逻辑是：品牌+渠道。我们分别来看它们各自的情况。

品牌：根据世界品牌实验室发布的2018年《中国500最具价值品牌》分析报告，海天味业的品牌价值为：116.95亿元，在中国品牌500强中排名345位。

渠道：我们拿海天味业与其它竞争对手（中炬高新，加加食品，千禾味业）对比数据如图：

海天味业在整个产业链中的地位非常强势，货物都是先款后货的经销模式，另外从其财报数据上，我们可以看出其预收账款在2013年-2017年分别为：17.36亿元，20.22亿元，11.19亿元，18.09亿元，26.79亿元，近5年的复合增长率为：9.06%。

并且其净现金周转天数持续为负数，近5年分别为：-32.61天，-34.09天，-22.94天，-21.14天，-35.06天。说明其强势程度，完全可以利用挤压经销商的货款，用来发展自己。

渠道价值难以用传统的无形资产评估方法进行评估，在消费品行业，品牌价值和渠道价值是相互关联和互相影响的，故我们评估其渠道价值时，参考其品牌价值，即：116亿元。

由于海天味业的的有息负债率仅为0.01%，无形资产和商誉几乎都可以忽略不计，这就导致其清算价值一直高达98%，2017年所有者权益合计约为117亿元，即其清算价值约为：114.6亿元

故按照净净估值法来看，其在不考虑未来增长的情况下，目前阶段的清算价值为：品牌价值+渠道价值+账目净值，即：116+116+114=346亿元

截止到这里，我们想象一个场景，假设海天味业董事会目前阶段想把其卖出，你会多少钱把它买下来呢？

答案不言而喻。按照目前阶段运营状况良好，给与2倍收购，立马就有大把机构收购，所以其内在价值不会低于：346*2=692亿元。

结论：当海天味业的总市值低于677亿元时，存在绝对的价值安全边际。