主持人靳强：中报黄金屋，今天聚焦化工行业。多家化工板块上市公司今年中报大幅预增，下半年业绩高增长能否持续？

化工板块下半年将出现分化  关注防腐、磷化工产业链

中泰证券化工行业首席分析师  商艾华

我认为是一个差别化的，基本面好的，后面可能会持续，如果前面在供需基本面上，供给收缩已经力度不大的，但是需求下滑比较明显的，可能业绩持续性就会发生变化了。

靳强：哪些行业、哪些子板块相对来说可能比较乐观呢？

商艾华：例如防腐产业链，还有一些类似于目前的像磷化工的产业链，这些是我们认为未来会有持续性的，也就是它的供给收缩再叠加它的下游需求消费可能是有拉动的。

靳强：前一段时间有一个非常火的概念叫PTA，您觉得像类似这样的概念，这样时间的火爆行情，能不能持续下去？

商艾华：这一次我们认为PTA，它短期是库存，还有它的PX是由于这种人民币贬值推升了它原材料的成本，属于这种有成本支撑，再叠加，因为它属于防腐产业链，聚酯整个产业链目前下游整个的需求消费一直维持15%的增长，属于有需求拉动的这么一波行情，所以这样的话，它的一个涨价的持续性还是在的，它的价格是可传导。我们认为一般价格可传导的行业，它的涨价是比一般只是短期炒价格短期暴涨持续时间要长，空间会高。

靳强：再给我们分析一下，上下游产业链究竟是什么，是怎么样传导的方式？

商艾华：一般传导的方式，看哪个环节是供需比较紧张的。前些年，基本上应该算是一个上游的PX比较紧张，下游相对来说比较过盛，它是一个金字塔型，而这几年基本上它已经变成了属于下半年聚酯经过了一轮的去产能，聚酯这块可能它的盈利处于一个恢复，再随着我们整个纺织服装的去库存，所以这边盈利恢复的过程中，再加上需求的拉动，可能相对来说聚酯它的竞争格局比较好。反而是前些年PTA的一个产能的增长，投放比较多，PTA这个环节变成了一个橄榄型，这样它的一个价格的传导，可能就是在中间环节价差比较小，PX价差比较大，下一步聚酯这个环节，它利润也就是价差也是属于扩大的一个环节，而到未来我们认为随着PX整个民营大炼化的投产之后，可能它的价格传导又会比以前的更为的一个改善。 

供给端压缩 有望继续推动化工行业盈利提升

靳强：在一些细分领域、产品当中有没有周期波动的规律？

商艾华：我们把整个化工分成强周期还是弱周期。如果从强周期的话，那么你就算是房地产后周期，或者说你跟基建，相当于产品主要用在基建。如果说是弱周期的话，主要我们用在下游主要需求消费这块来区分的话，就是农业领域或者说叫做防腐领域，这些跟我们的整个经济周期相关性会偏弱一点。

靳强：这种价格高位运行的状态能不能持续一段时间或者到底能持续多长时间？

商艾华：例如现在的防腐和农产品，应该算是下游还算是一个需求拉动型的，从它持续性上讲，虽然大家预期可能经济目前的增速没有以前快了，但实际上我们看到供给的收缩更为明显，因此对这个行业来说，我们就要看供给端的压缩对于这种产品的价格上涨，以及对于订单或者市场份额对于这些上市公司还是一个盈利不断提升的过程，所以这种持续性还是可以看得到的。

靳强：普通投资者从细分领域中选股，您觉得更应该关注哪些指标？

商艾华：我觉得还是关注它究竟是干什么用的。可能很多人对于产品可上去就是一些化学的方程式或者说一些很晦涩、很难记的。但是就从现在目前我们披露的情况，公司都会把自己去做一个明确的界定，自己是属于哪个方面的，所以从公司的角度，多看一下公告和多看一些年报其实很容易发现，我们现在的化工公司已经披露相对来说非常规范了，从信披角度来讲，对我们投资者是非常友善，所以这样大家可能不盲目的去听消息，而从公司整个基本面，公司简介就已经知道它到底是不是用在房地产，到底是不是用在基建，到底它是用在防腐，还是用于我们农业相关的需求，所以很好区分的。 

化工板块估值水平创十年新低  低估值仍要区别看待

靳强：化工板块估值处于什么水平？

商艾华：我们统计了一下，目前化工估值水平是在近十年的一个新低。目前来看，这个估值低，可能要区别看，如果说它是非常强周期的，如果大家看空未来经济的不确定性，可能估值这块就会受影响，最近很多强周期的板块它的估值是被下杀的，虽然业绩在上行。而对于弱周期，目前它的估值水平，我们认为这个时候，如果在历史的新低可能具备一个配置的价值，也就是它的持续性，业绩只要有持续性，在目前情况下估值便宜可以去关注的。

靳强：如果关注的话，持续向上的板块有哪些？

商艾华：刚才提到的，例如燃料、染料，还有MDI，以及我们的煤化工的产业链，之前推荐过醋酸，还有甲醇，磷化工其实现在也是可以关注的。 政策方面还需特别留意，现在目前我们看到的基建的投资，未来我们认为可能预期投资力度会增加，对于相关的PVC这块会出现，国家会有一定的指导，如果价格出现一个暴涨，或者说同行业出现厂家之间联合提价，协同性特别强，国家也会出面去干预。

靳强：环保政策的一些变化对上公司是偏利好还是偏利空？

商艾华：我认为算是偏利好，现在由于环保整个对所有的企业都一样，都是一视同仁，无论上市公司、非上市公司都要必须把自己的环保提到同一个水平线，这样的话，小企业它面临一部分压力，就是增加了环保的投入之后，它能不能继续在这个市场存活，所以这样的话就是一个行业集中的逻辑，市场格局不断理顺。

靳强：如何寻找未来新分领域的龙头白马？

商艾华：我们认为煤化工可能未来算是一个可以好的产业，例如现在可以看到规模的像华鲁恒升，它在产业链上其实已经具备了，它把整个的水煤浆技术做到业内一个极致。第二，聚酯产业链，目前的民营大炼化，它基本上通过自己自身的市场化的竞争，可以往上游去延伸，与自下而上已经到了一个炼化的产业链，所以这样它已经把自己整个的瓶颈已经打破，这样它的一个位置，还有它的技术，未来都可以保证长期的成长性。