来源/：疯狂的里海（fengkuanglihai);作者：疯狂的里海

一份惊艳的半年报，榨菜发了一份超预期的半年报！所以股价这两天大涨，直接新高破30元！

先来看看半年报的业绩吧：2018年上半年营业收入10.64亿元，同比增加34.11%；归母净利润3.05亿元，同比增加77.52%；其中Q2营业收入5.56亿元，同比增加23.71%；归母净利润1.9亿元，同比增加75.87%。

作为吃瓜群众和涪陵榨菜的小小小股东，读完这份半年报后，心中三个疑问：第一，就是为啥净利润增幅远超营收增幅？第二，为啥业绩这样屌？连续多年的超预期成长?第三，这样的业绩还能持续几年？

第一个问题，为啥净利润增幅远超营收增幅？

净利润同比增幅的表面体现就是毛利润的提高。通过报表数据，我们可以看到毛利润从2014年开始是逐年提升的，2014年到2018年上半年，毛利润分别为：44.9%，45.2%，47.7%，47%和55%。最近一年大幅上升了8个百分点。四年半，毛利润上升了10几个百分点。

那毛利润提升的背后的原因是什么呢？无非就是两点，第一，原材料等成本降低，第二，销量增加。在涪陵榨菜的商业模式中，原材料的价格其实不是公司能够把控的，一来的行情随市场的波动而波动，无法掌控，二来交易对手是农民，是没有可能去损害农民的利益的，因此，多年毛利润持续的提升还是在于销售端，即提升产品的售价。提升终端产品的售价，可以直接提高公司的毛利润率。

但从今年半年毛利率即提升了8个百分点的原因，我认为两者皆有，但有可能原材料价格的下降因素还更多一些。今年公司建成了榨菜原材料窖池，可以大规模囤积青菜头，再加上今年青菜头丰收，价格只是去年的70%，光是这个动作，拉通全年来看，完全可以给榨菜节约上亿元的成本，据了解，上半年，榨菜公司囤积了超过30万吨的原材料。

第二个问题，为啥连续多年的超预期成长？

答案：品牌护城河。这也是我投资涪陵榨菜最核心的要素。即提价后，不会影响销量，这就是最大的品牌护城河，就算你提价了，我还是愿意来买。涪陵榨菜的提价权来源于两方面，一方面是的确客单价低，单品2-3元，提个5毛，消费者根本无感，另一方面，就是品牌认知度，可以说，说到榨菜，就想起涪陵，而品牌认知度，是长久以来，慢慢形成的一家企业的软实力。所以，这几年以来，随着消费升级，涪陵榨菜开始了各种方式的提价，具体提价了多少次以及提价的方式，这里大家可以梳理相关的公告，都是公开的，我这里就不赘述了。

第三个问题，这样的业绩还能持续几年？

像涪陵榨菜这样的快消品行业，连续多年的60%+的业绩增长确实是奇迹，到目前为止已经持续了三年，未来还能持续几年呢？首先是今年不愁的，本来我在年初的时候心理预期今年增长只有40%+的，因为产品连续的硬提价不太可能，那么今年的业绩只能是依靠去年10月份的提价和部分产能释放带来的增速，有40%已经很不错了，但1季报发布后，我将我的预期提升到了60%，为啥？因为我通过公开资料看出了今年青菜头成本大幅降低，于是我提升了市场预期。所以今年大概率也是60%+。那么明年及以后呢？这次随着半年报同时公布的还有两个大项目，即1.6万吨脆口榨菜生产线和5.3万吨榨菜生产线，再加上东北的泡萝卜项目，三个项目全部落地将带来10几亿的营收和数亿元的净利润。再加上这两年应该还会有不同形式的提价和可能的潜在并购，我认为到2020年，保守40亿+营收和10几亿的净利润是大概率事件，但在2019年增速会有些变数，其中最大的应该是原材料价格的波动了，谁也无法预料明年青菜头的价格如何，其次，新项目在2019年不会达产。

总之，榨菜是一家优秀的企业，这种高速增速还会持续。

那么，现在的股价，是否还可以追买呢？

这个我的确就说不准了。为啥？从我来看，我是一个风险厌恶者，我几乎不会追买，我的操作手法就是喜欢在底部慢慢买，然后等待拉升。对于榨菜，我浮盈比例已经很高了，在暴拉阶段我是不会去买的。

从现在的估值来看，按照今年6.5亿算，目前估值35倍左右，不算贵，但也不便宜。榨菜现在已经成为了明星股，很多分析文章了。我只能说，按照2020年我的测算，10几亿的净利润来说，目前股价的确很便宜，可是，又有几个吃瓜群众能够看到2020年呢？大量的人，无非就是想打听个代码，并且买进去后就关心明天，后天的涨跌，关注点还是在股价。

所以，到底现在是可追还是不可追？其实，答案已经在我上述的文字中了。