1、公司简介：

公司是亚洲最大的变应原药物研发、生产基地，也是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。公司主营创新药物，具备国际领先水平的生物制药技术，已经获准上市的产品包括“粉尘螨滴剂”（商品名：畅迪）和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（商品名：畅点）。“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗；“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”用于点刺试验，辅助诊断因粉尘螨致敏引起的I型变态反应性疾病，为粉尘螨滴剂配套体内诊断产品。

2、公司产品竞争力：

公司主力产品为目内唯一被批准的舌下含服脱敏产品，也是全球首个上市的尘螨舌下含服标准化制剂，早于国际同类产品9年。过敏原制剂标准化难度极高，公司创建了过敏原活性定义方法，拥有国际原创的高质量过敏原质控技术、蛋白质常温稳定技术及尘螨人工无菌纯化和种群培育技术，建立了全球最高标准的过敏原标准化制剂平台，技术上处于行业垄断地位。 

3、营业收入

2012年至2015年营业收入增速降低，主要是公司主打产品“粉尘螨滴剂”市占率达到80%的情况下，市占率继续提高空间很小，营业收入增长主要依赖于行业增长，此阶段营收增速略降的主要原因是因个别省份招标，降低了产品销售价格，公司在个别省份产生弃标的做法。

2015年增速探底之后，缓慢回升，因我国脱敏治疗市场规模不断扩大，公司主导产品销售收入持续较快增长。

营业收入整体上看，2012年至2017年公司呈现持续增长状态。

4、公司产品收入结构

2012年至2015年营业收入增速降低，主要是公司主打产品“粉尘螨滴剂”市占率达到80%的情况下，市占率继续提高空间很小，营业收入增长主要依赖于行业增长，此阶段营收增速略降的主要原因是因个别省份招标，降低了产品销售价格，公司在个别省份产生弃标的做法。

2015年增速探底之后，缓慢回升，因我国脱敏治疗市场规模不断扩大，公司主导产品销售收入持续较快增长。

营业收入整体上看，2012年至2017年公司呈现持续增长状态。

4、公司产品收入结构

通过上图可以看出，公司的营业收入几乎全部来源于粉尘螨滴剂。

5、公司的另一款重磅产品黄花篙粉滴剂即将上市

我国幅员辽阔，不同城市和地区因经济条件、气候环境等因素的不同，其过敏原亦不相同，总体来说，南方以尘螨过敏为主，北方以蒿草花粉致敏为主要特点。我武生物的黄花篙粉滴剂三期临床试验有望今年三季度完成，明年上市。黄花篙粉滴剂主要用于蒿属花粉过敏引起的过敏性鼻炎和过敏性哮喘等的脱敏治疗。公司北方市场一直是薄弱区域，黄花篙粉滴剂上市有望迎来北方市场的突破。

根据相关数据，过敏性鼻炎和哮喘患者中对黄花篙粉过敏的占比31.8%，据此全国约有920万对蒿属花粉过敏的重症过敏性鼻炎患者需要进行脱敏治疗。假设有30%的患者最终进行了蒿属花粉脱敏治疗，假设每人6000元的治疗费用，市场的空间大约为165亿元。

同时，公司的粉尘螨滴剂正在拓展特应性皮炎适应症，目前正处于临床Ⅲ期。皮炎患病率3.1%，慢性皮炎占皮炎患者的比例在10%左右，其中22%左右尘螨过敏，估算出尘螨过敏的慢性皮炎患者90多万人。拓展皮炎适应症，可以增加粉尘螨滴剂的市场空间容量。

6、毛利率高，属于医药中的“茅台”

公司主要产品毛利率一直维持在94%以上，说明产品竞争力强，话语权大，盈利能力强。

通过与12家医药制造类公司销售毛利率对比，我武生物在2017年排名第一。

7、三费情况

公司销售费用在三费中比较高，这是创新性产品的一个典型特征，因为产品比较创新，市场认知度低，医生都不了解，一般公司都需要通过学术推广等向医院和医生介绍推广和培训，让医生先接受和掌握产品。公司担当起市场培育的使命，所以销售费用比较高。

8、现金流情况

经营活动现金流：持续稳定增长。

投资活动现金流：自2014年至2017年，公司投资现金流不断增长，主要是 在2014年公司募资约2亿元进行扩产，建设年产300万支粉尘螨滴剂技术改造等项目。可以扩大公司产品市场占有率。

筹资活动现金流：2014年出现大幅上涨，是因为当年募集到资金所致。其他时期主要与公司进行利润分配有关。

总体上来说，该公司是家典型的奶牛型现金流。

9、行业情况

过敏性疾病是一种全身性但局部发作的疾病，以过敏性鼻炎、过敏性哮喘、过敏性结膜炎和特应性皮炎最为常见。在这种免疫状态下，很多过敏原都会引发过敏症状，以螨虫和花粉最为常见，螨虫是一种世界性的过敏原，我国的花粉过敏原以蒿草为主。过敏性鼻炎等呼吸道过敏严重影响生活质量——会导致常年高血压、失眠、头痛、焦虑、注意力不集中、中耳炎、儿童智力、外貌、身高发育异常等。

世界卫生组织（WHO）预计全球不少于5亿人罹患过敏性鼻炎（超过糖尿病患者规模），其中40%为儿童。欧洲有1.5亿人深受过敏性疾病困扰。WHO预计全球哮喘患病人数超过3亿人。

我国调查结果，城市人口过敏性鼻炎患病率达到11%，部分城市成都、重庆、乌鲁木齐、深圳等超过20%（2005年）。北京、上海等地的儿童哮喘发病率已经达到10%（2011年）；WHO调查显示我国哮喘致死率为全球最高水平。

过敏性疾病治疗包括对症治疗（症状控制用药：糖皮质激素、抗组胺药等）和对因治疗暨变应原特异性免疫治疗(AIT)，又称脱敏治疗。其中对症治疗可有效控制部分临床症状，但无法从根本上降低或消除患者对过敏原的敏感性，停药复发，无长期持续疗效，也无预防作用；而脱敏治疗是唯一可能改变过敏性疾病自然进程的治疗措施，可使患者产生免疫耐受使症状减轻或者不再复发。

目前国内市场已上市销售的脱敏治疗药物仅三家公司：我武生物舌下含服粉尘螨滴剂、以及丹麦ALK-Abello 公司和德国Allergopharma 公司提供皮下注射脱敏药物。公司产品是唯一舌下含服剂型。

三公司占有国内螨虫脱敏市场份额

百亿蓝海亟待挖掘：

按当前患病率和治疗费用，我国城镇居民脱敏用药总金额需求达到5366亿元，保守假设：再历时20年，累积实现总渗透率10%；销售增长符合线性规律；不考虑发病率提升和用药延长因素，须达到年销售额104亿元，具备巨大的可执行空间。

每年新增过敏性鼻炎和哮喘患儿超过450万人，对应年销售市场规模超100亿元。

总结：脱敏市场空间巨大，赛道独特，公司作为目前国内该领域的唯一进入者，目前产品渗透率极低， 是典型的大蓝海里的小公司，当下总市值115亿元，未来有望成为Ten-bagger的成长潜力。