国内前五大啤酒厂商合计市场份额达到84%，雪花27%、青啤20%、百威英博17%、燕京12%、嘉士伯8%，行业已经相当集中。经济型啤酒的市场已由增量市场转为存量市场，各玩家需靠抢夺其他家市场份额才能扩大销售，竞争相对来说较为激烈。经过前几年大厂商四处并购中小啤酒厂壮大自身同时消灭对手形成双倍效应，取得了一定的基地市场，想要抢夺也并非容易。未来各基地市场变化应该不会太大，各玩各的。但副作用则是带来产能大幅的提升而导致产能的过剩。青啤2017年产能利用率只有71%，润啤利用率则更低。中高端啤酒市场目前仍受进口啤酒冲击及高端餐饮需求不振因素，各家产品力还有待提高，市场推广方面还需努力。

看下青啤2017年财报。营收262.77亿元，同比增0.66%，这是自2015年以来首次出现正向增长的一次，也是自2011年开始首次增速不再下滑的一年。营业利润19.92亿元，同比增40.58%，与营收一样出现了首次增长。扣非净利润9.75亿元，同比增19.05%。营收增长未来预期仍以当前水平持平或低速增长，但利润方面预期将会有可观改善；主要原因前面已述，主要是提升中高端占比改善以及降本增效挤压利润。截至目前，青岛通过经销商及餐饮市场销售占比50%，其余销售则通过商超渠道。中高端销售目前占公司的总销售大概为20%（2017共计销售797万千升，中高端销售量为162.5万千升）。费用上销售费用及管理费用两项同比下降3.57亿元，公司对市场促销投入减少。运营情况上看，账上囤积现金接近100亿元，非常富足，应该随时都会有并购可能。应收票据及账款几乎可以忽略不计，先款后货的生意，对供应商占款接近1个月时间。存货水平也保持正常，整体运营情况正常。盈利能力上看同比除了毛利率下降约1个百分点外其他均有提高。毛利率的下降主要是原材料成本及人工成本的上涨高于销售增长导致。负债率水平也保持正常。经营现金流同比下降25%，主要原因应该还是原材料成本及人工成本的上涨，导致现金流出同比增多。整体上看经营情况正常且出现拐点迹象。

从行业发展趋势看，一方面各家提升中高端产品的占比，改善价格带层次，从而提高营收及盈利水平，另一方面，控制费用、减少折旧摊销及资本支出，降本增效要利润应是大趋势。其次，对于提价因素目前也仍有预期，提价后有利于行业正向竞争。后续主要跟踪可观察几个指标：

1.ROE、毛利率、营业利润率及净利率是否持续回升；

2.三费控制的情况；

3.资本支出的变化及自由现金流的持续贡献；

4.产能利用率的提高；

5.中高端销售量占比提升水平。

亦战亦退

2018.4.1