前期笔者已经讲过一篇关于老板电器的文章，里面有一些大致的基本面分析，这里就不赘述了，文章链接如下：站在‘’老板”的角度投资老板电器

上一篇粗略的估计是422亿为合理的价值，这个是以业绩增长倍数，来套算市值的，有网友表示这很刻舟求剑。

那么今天，笔者就来探讨一下怎么样给老板电器估值，它的绝对内在价值和相对价值又是多少呢？

首先我们还是选用巴菲特老爷子最喜欢用的自由现金流折现法(DCF)思维，量化计算一下老板电器的绝对内在价值。

要做好一个自由现金流估值其实很难，因为涉及的变量很多，主要包含四个：

期初自由现金流基数的确定

n年内的自由现金流增速

折现率R

永续年金增长率g

我们只能无限的去逼近它真实应该有的价值。

关于变量的取值，我们可以参考一下几个数据：

让我们来看看老板电器的相关财务数据，再来进一步确定其变量。

自由现金流（fcf）的复合增长：35%

ROE和ROIC增长表：

营业收入增长表：

净利润增长表：

根据以上图表的数据，由于2017年的自由现金流有所下降，所以我们选取2017年自由现金流：11.1亿元为基数。

n年内的复合增长率：第1年复合增长30%，后面逐渐递减，最后到10年时为3%。

永续年金增长率：3%（3%就是发达国家的GDP增速）。

折现率：9%（这个折现是谨慎的，估值就应该谨慎保守，9%的折现率跑赢通货膨胀率是完全没有问题。）

计算过程如表：

按照这个自由现金流折现法的逻辑看，它是值439亿，每股价值为：46.32元，如果加上30%的安全边际的话，股价在低于32.2元的时候可以考虑介入。

但不确定性非常大，因为前三年能否分别按照30%,25%，20%的复合增长率来成长是要打问号的，这个谁也不敢保证，只是我们臆想出来的，如果以此为投资依据，那么本小号概不负责哦。

这样的计算方式只是计算了老板电器的运营资本，并没有算其非运营资本（长期股权投资，长期有息负债等）。

笔者查看了它的资产负债表，发现其非运营资本很少，长期股权投资不到和可出售的金融资产不到1.5个亿，长期有息负债也很少为：3.66亿元。

所以总的看来它的运营资本估值就是企业的绝对内在价值。

那么既然运营这么重要，我们就来分析一下其在上下游的产业地位：

上游，主要是金属铝，铜，塑料等厂家供货，这些产品很容易获得，作为中游的老板电器很容易掌握主动权，我们来看看其预付款和应付账款情况：

应付账款远超预付账款，说明其对上游强势，挤占上游厂家的资金。

下游，主要是面对区域经销商，那么老板电器对经销商和竞争对手又是处在何种地位呢？

我们先来看毛利率和竞争对手浙江美大公司的变化图：

两者的毛利率都超过50%，这是传统造业很难做到的，说明他们俩的竞争程度并不激烈，至少大家都没有打价格战。

我们再来看看其应收账款和预收账款的情况:

最后我们看一个运营方面的综合指标： 净运营周转天数（CCC）。

计算公式: 存货周转天数 + 应收账款周转天数 + 预付账款周转天数 - 应付账款周转天数 - 预收账款周转天数

一般的我们认为 净运营周转天数（CCC）这个数值出现负数，则表明该公司处于上下游的强势地位，这个数值负数越大，越强势。

例如：格力电器这个数值常年小于负60，这完全可以靠挤压上下游的钱，来发展公司了，换句话来说：公司不用自己投钱生产，就可以源源不断产生利润。公司进入一个良好循环发展阶段。

很明显老板电器和浙江美大都有这样的好兆头，老板电器体量比浙江美大要更大，品牌知名度也要更高，但浙江美大得益于高效的运营，使它跑的更快，老板电器在运营方面也开始发力，希望可以做的更好。

2017年销量和利润各方面都有下降，但笔者认为中国的城市化进程还没有停止，还有很大的发展空间，所以天花板还很高。

老板电器的综合品牌实力和运营能力，都是处于强势地位，所以对未来自由现金流的复合增长率，笔者也是比较乐观。

最后我们看看老板电器的相对估值现状：

PE-TTM估值：

PB估值：

PS估值：

PEG估值：

本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。

最后，补充一个声明，本研究报告所涉案例，仅做学术交流，均不构成任何建议，韭菜们，市场有风险，风险需注意。千万不要一把梭。

此外，报告中所涉会计处理案例，均合情、合理、合法、合规，我们默认经过审计机构审计的所有财务数据真实可信。

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