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（注：夏蟲出品，语冰之作，个人留存，一买就套，一卖就涨，概不负责。）
【2015半年报观察六】【红旗连锁】
夏蟲 / 2015-08-24 19:50 发布
一、财务观察
1、ROE：
2015Q2：5.99=销净率4.44*总转率0.80*杠杆1.68
2014Q2：5.82=销净率4.46*总转率0.83*杠杆1.58
销净率持平，周转持平，杠杆微升导致了ROE肉眼难觅的变化。不过销净率在当下能持平真心不错，成都的消费能力看来比东北要强，人口流动结构可能是决定因素。
附：近3年ROE:15.02\9.25\9.03
2、现金流
2015Q2：经现流入30.24-经现流出29.54=经现净流0.7
2014Q2：经现流入27.03-经现流出25.80=经现净流1.23
原因在于商品劳务收现净增3.21，11.86%；商品劳务付现净增3.74，14.5%。付现增加可能是供应链的挤压要求，一般而言不会是公司的主动选择，从一个很小的角度说明整个社会债务规模对资金流的渴求。对公司而言，保持住资产债务规模的平衡，满足这种现金流出需求有利于缔造公司声誉，对打造供应链上竞争优势有一定帮助。
分拆成单季度观察，2014年一、二季度经现净流0.77、0.465，2015一、二季度0.68、0.017，充分说明二季度确实社会现金流形势极差；再往上观察两年，2013年一二季度0.25、1.26；2012年一二季度-0.25、0.9；本年二季度已经创造了四年来最差二季度数据。
3、资产
负债11.78——14.73：短期借款0——2，应付账款8.79——9.41，预收账款1.27——1.35；
总资产30.89——34.88：应收账款0.04——0.15，预付账款1.47——2，存货6.43——4——7.3，固定资产6.7——8.05，无形资产0.14——0.99；
预付账款、存货、固定资产、无形资产都可以理解，短期借款增加有些意外，从报表看公司资金并没有紧张到借款的程度，期末货币资金+其他流动资产14.6，虽然发生了两笔并购并准备大肆开新店进行扩张，但资金并未紧张到动用银行贷款的地步，这笔业务很让人怀疑真实的资金链情况如何。
4、收入利润
收入23.8——26.44，总成本22.83——25.2，营业利润1.23——1.37，净利润1.06——1.17；
收入艰难提升，利润的增加也很平缓，并且从现金流来看，质量并不高，看得出来哪怕是便利店，受网商的冲击也同样严重，虽然保持了增长，但这种通过并购的增长会有一些意想不到的问题出现，比如文化融合、并购质量、协同效应等，当然这个行业比较简单，相对来说并购没那么复杂。
5、一些代表指标
毛利率（不含增值业务）：19.48——19.83；存货周转率：2.81——2.82；流动资产周转率1.79——1.11；单店平均营收（半年）：157.93万——151.69万。
总体而言，财务数据显示的经营成果很一般，有些地方甚至不乐观。
二、经营分析
2015.6.30，门店1734家，2014年6月1507家。增值业务营业额2.33亿，同比增加18.37%。新开门店54家(不含红艳)，升级改造门店48家。2012年新开门店235家，2013年新开门店151家，2014年新开门店170家，营业收入由2012年的39.05亿增长到2014年47.64亿。
（1）收购红艳超市：房产（面积33548.14m）、土地（面积43715.7m）所有地面附着物及设施设备、运输车辆等房地合一收益法1.35亿；红艳超市125家直营门店（使用权收益法0.76亿、其门店内的设施、设备重置成本法0.12亿。交易价格为2.38亿，溢价0.15亿。将新增收入3亿元，新增净利润0.1亿。
（2）2015年非公开发行。价格不低于11.80元/股，不低于定价基准日前20个交易日均价90%，不超过8,475万股，约10亿。
A、以租赁店面的方式在成都及周边地市新开平均单店面积约210㎡的便利超市门店600家；依托在成都市龙泉驿区西河镇、成都市温江区两地物流配送中心场地，分别改造建设面积约10,000㎡和14,000㎡的两家大型仓储超市。总投资6.67亿。
B、对600家门店升级改造，标准开业3年以上经营业绩良好，面积约10.50万平。总投资9,359.43万元，
C、社区O2O服务平台建设和运营推广项目，“红旗WIFI”、“红旗快购”子平台已投入试运营，“红旗易购”、“服务邦”等主要服务子平台即将上线。通过线下会员转化为线上用户、免费提供红旗WIFI抢占用户入口等多种形式进行用户推广，依托1,600家门店，利用“红旗快购”、“红旗易购”提供商品配送，通过“服务邦”平台引入服务商家为用户提供娱乐、休闲、家政等综合生活服务。社区O2O服务平台是一个开放性平台，根据需求不断充实服务模块，引入优秀商家，提供餐饮、购物、娱乐、休闲、家政、游戏、金融、通信等服务，打造成为用户提供一站式服务解决方案的综合性服务平台。总投资1.47亿。
D、龙泉驿区西河镇及温江区物流配送中心升级1.21亿。
（3）2015年3月，“红旗快购”（扩展便利店营业范围）及“红旗WIFI”（免费）正式上线。
（4） 收购成都市互惠超市有限责任公司100%股权
房屋建筑物共计19项（建筑面积合计33,509.84㎡）0.8亿元；土地使用权（用途为工业用地），证载面积6.73万平，市场比较法估价，0.75亿。生物资产水杉、银杏等数十个品种，合计上万株，772万。388家门店（分布于成都市、绵阳市、雅安市、南充市，约5.8万平）21,548.60万。四项资产定价4.23亿，4440.48万元。新增门店预计可实现销售收入近9亿元。（2015年7月6日公告）
经营呈现猛烈的扩张态势，但从财务数据中得不到验证，并购的两个资产质量感觉比较一般，但处于跑马圈地的过程中，稍有瑕疵也不是太大问题，关键在于能否有效融合真正变成补强式收购，但从红旗的管理来看，可能问题会比较大，总门店达到2122家，513家是并购得来，占自己之前门店总数的31.88%，这部分门店2015年贡献的极可能不是利润而是亏损，毕竟一完成并购就盈利很难，涉及大量门店改造也必然吞噬现金流，这也是急着增发和寻求银行授信的原因。社区O2O平台个人看来除了商品配送外其他都没有竞争力，这一块基本不看好。另外今天股价跌破非公开发行价。
从商业价值而言，难以想象它可以进行全国规模的有序复制与扩张，偏安一隅成为一方豪强也许就是最好的结果了。变革时期，模式需要检验，生意特性受到影响，扩张现在验证不了属性，管理层谈不上乐观。
另：近五年销售增长：11.2%、24.7%、13.3%、13.6%、7.4%；
近五年净利增长：24.9%、13.2%、1.7%、-9.5%、8.4%；
近五季销售增长：9.6%、6.6%、4.9%、8.8%、13.5%；
近五季净利增长：2.7%、13.5%、25.2%、4.8%、14.5%。
三、K线价格
1、K线走势：被爆炒的小盘股，故事讲的比较好。
2、（1）最高：2015.6.12，（TTM）PE85.69，PB7.61；
（2）最低：2012.12.3，（TTM）PE14.2，PB1.51；
（3）当前：2015.8.24，（TTM）PE50.3，PB4.54；
四、思考
观察这种股票，不是现在要买入它，它早就过了符合的买入时机，把它作为一个观察社会零售消费情况的一个角度。很明显，在做了那么多的外延式扩张后，它仅仅得到一个很平庸的增长，并且单店的销售还在相对萎缩，公司的增长是比较虚幻的，反映了我们常用的“总值”的虚幻，也即质量并不高的增长。
换角度观察，股价的增长是实实在在的。所以在这一类的股票判断里，E是个不重要的因素，P=PE*E，PE的变化是故事的核心，但也更难掌握，因为毫无确定性可言。
公安备案号 51010802001128号