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双鹭药业2017年报解读
漂泊的浮动 / 2018-03-21 08:04 发布
1关于业绩 营业收入和归母净利润连续两年下滑后，双双触底回升，分别增长23%和18%，并且，营业收入触及历史高位。不过，扣除非经常性损益的净利润（主要是出售卡文迪许股权产生的投资收益），仍然下跌17.5%。
分季度看，四季度营收同比、环比均大幅增长，四季度营收环比增长50%。但是，因为同期销售费用大增，当季高达1.9亿元，基本把利润吞噬殆尽。四季度归母扣非净利润只有3000多万元，同比环比均下跌，同比下跌65%。
2017年行业数据整体回暖，国家医保基金增长稳定，压力有所缓解。 2017年1-11月医疗保险基金收入增速持续超过支出增速。
公司认为未来5-10年，医药行业将彻底迈入新时代，药品回归疗效、药企回归研发导向、医疗服务回归线下医疗的本源。新行业趋势下，治疗性用药有望爆发。
2
关于销售
双鹭过去的销售模式是以经销商销售为主，借助经销商的势力，大范围铺货。因此需要向经销商让利，牺牲毛利率，但是，公司自己不需要投入销售费用。
同之前的公司的主力品种贝科能不同，现在公司主推的来那度胺，更需要公司直销，需要更“精细化、更高级”的学术推广营销。双鹭目前正在逐步建立自己的直销队伍，销售费用上升较快，不过从长远来看，这也是发展壮大的必由之路。蹲下去，是为了跳的更远。科伦、双鹭等过去以经销商为主的药企，都正在这么干。
据路边社爆料，公司已招聘了若干医药代表，进行了半年多的培训，从董秘梁大姐爆出的来那度胺1个月销量来看，销售这方面至少还算及格。
看看最近十年的季度销售费用率，从长期低于5%，迅速攀升到43%，体会一下公司对拉那度胺的厚望吧。
3
关于研发
公司的认识很清醒，药企回归研发导向。而研发能力也是药企核心竞争力的体现。公司的年报中，有大段关于研发进展和研发计划的描述，因为基本看不懂，所以就不多说了。
公司研发采用自主研发与技术引进相结合的方式。贝科能、来那度胺、奥硝挫这几个大单品都是外部引进的成果。遗憾的是随着来那度胺上市，公司与卡文迪许的合作曲终人散。两家企业共苦过来，马上可以同甘了，却要分道扬镳，还差点撕破脸皮，令人唏嘘。
在新药研发极度烧钱的当下，公司每年1个多亿的研发费用，未来看还真是远不够用。这也与公司极度保守的经营策略有关，公司基本从不借钱，就靠自己的利润积累。不过来那度胺这一YY多年的重磅炸弹终于上市了，加上，另外一个待上市的大单品奥硝挫，公司产品线越来越丰富，重磅产品陆续上市，将给公司带来大量的现金流，预计可以有效支撑公司的研发，就看徐总有没有科伦老刘的魄力了。
4 总结展望
毫无疑问，随着来那度胺、奥硝挫这两大重磅品种上市，公司今后几年业绩将高速增长。公司股价自2013年起便在一个大箱体里盘桓多年，也许是时候该突破了。
成也萧何，败也萧何，公司过于依赖大单品，会大大增加公司的业绩弹性，成，则一飞冲天，败，则一败涂地。建议大家根据自己的风险偏好，区分对待。
大生投资工坊/文
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