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（注：夏蟲出品，语冰之作，个人留存，一买就套，一卖就涨，概不负责。）
【2015半年报观察四】【江中药业】
夏蟲 / 2015-08-19 15:55 发布
一、财务观察
1、ROE：
2015Q2：6.49=销售净利率10.71*总资产周转率0.4*杠杆1.55
2014Q2：4.66=销售净利率6.99*总资产周转率0.45*杠杆1.56
提升来自于销售净利率的增加，销售净利率增加又来自于销售费用的减少，2014年一二季度为2.54亿、2.48亿，2015年一二季度为1.86亿、2.21亿，因为没有仔细看报表，猜测应该是广告投放的减少，特别是央视广告投放的减少。
附：近5年ROE18.94、12.66、11.65、8.44、12.74。
2、现金流
2015Q2：经营活动现金流入16.59-经营活动现金流出13.84=经营活动现金净流量2.75
2014Q2：经营活动现金流入16.84-经营活动现金流出15.64=经营活动现金净流量1.2
变化来自于支付的其他与经营活动有关的现金，2014年Q2为8.86亿，2015年为5.64亿，此一项相差3.22亿，仍然猜测是广告投放的减少，一方面反映出边际效应的递减，虽然退出了，但前期效果还在，省下来的广告投入变成了真金白银，但另一方面也对下半年的销售必定产生影响。
3、资产
没有看到需要特别关注的地方。
4、收入利润
一季度收入减少11%，二季度持平，利润分别增加20%和77%，来自销售费用的减少。
二、经营分析
【一点感慨】江中是2014年错过的能够把握的大机会之一。无论是基本面还是技术面，其信号之明显，足以支撑40%的仓位投入而承担极小至忽略不计的风险。
半年报是让人失望的，虽然从现金流和利润角度似乎不错，但结合经营分析，基本可以得出这样的结论：江中药业的戴维斯双击结束了。
增长有四个途径：更多的产品、新增的产品、提价、并购。医药企业有质量的增长在于“重磅炸弹”的数量和持续性，江中的拳头产品为健胃消食片和乳酸菌素片，基本上类似快消品性质，2013年下半年开始，江中意识到产品增长乏力，通过对老产品健胃消食片通过安全性诉求的广告投放并结合“家中常备”的定位和新品乳酸菌素片的宣传成功，以史玉柱方式的广告投入拉起销售；并适逢原料降价，降低了成本；同时管理层明智的选择从2014年年初开始进行股票回购。几个因素叠加，从2014年一季度开始结束了连续6个季度的销售下滑，并从2014年二季度开始，利润在前一年度大幅下滑的基础上开始了同比大增，造就了业绩飞速增长，最近6个季度利润增长为（%）-36.5、38.7、145.8、233.3、20.4、76.7；{但是同期销售收入增长仅为（%）7.9、6.8、13.9、-13.1、-10.9、0.9}
三、K线价格
管理层推出回购的时机、金额、价格、时间分布均耐人寻味；以纯技术分析角度而言：2013年10月25日周到2014年8月8日周的（1）周K线组合形态（2）量能分布（3）均线排列；这三项配合公告的公布时间构成了一个教科书般经典的双圆弧底走势。
四、思考
这是一个困境反转股的经典案例，值得牢记并作为类似的参考比较。哪怕没有这次资金推动型牛市，它的涨幅不会弱太多。
至于现在，这个价格不但不便宜还偏贵，不用仔细评估就知道明显超出了它的价值。并且，所有的配合条件都已是昨日黄花，也许下一个周期才会再现了，可能又要等上好几年。
现在，抛开指数形势，它已经不是一个好股票；公司是一个尚可的公司，但谈不上优秀更勿论卓越。
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