通威股份-600438-传统业务稳中有升，关注下半年光伏业务

投资要点：

        事件：

        公司发布2015  年上半年业绩公告，公司2015  年上半年实现营业收入64  亿元，同比增长0.43%；实现归属于上市公司股东净利润9,297  万元，同比增长10.18%；公司上半年实现基本每股收益0.11  元，同比增长10.16%。

        点评：

        传统业务收入稳中有升，毛利率逐步提高。公司上半年实现营业收入64  亿元，其中饲料业务收入59  亿元，与去年同期基本持平，占总收入比重92%，上半年饲料收入毛利率11.27%，比去年同期增加0.27  个百分点；食品加工及养殖业务实现收入4  亿元，同比减少4.71%，毛利率5.91%，比去年同期增加0.8  个百分点；动物药品业务实现收入1,554  万元，同比增长15.59%，毛利率59.67%，比去年同期增加23.43个百分点。

        光伏业务预计下半年开始贡献利润。公司收购永祥股份获得1.5  万吨/年的多晶硅产能，今年3  月底完成技改开始投入生产，预计下半年开始大幅贡献利润。公司“渔光一体”和“农光互补”项目申报规模已经超过200MW，其中90MW  上半年已在当地发改委备案，同时公司还拥有“农户屋顶电站”105MW，预计下半年将陆续建成。

        我们预计公司今年全年新能源业务收入可达7  亿元左右。

        与华为签署合作协议，推广智能光伏电站。公司与华为签署合作协议，联手在光伏智能电站方面开展合作，双方未来还将推出“渔光一体”光伏电站的行业标准。公司通过华为的FusionSolar  智能管理系统，可实现光伏电站监测、数据收集和分析，达到电站智能化管理和提高电站运营效率的目的。同时公司与华为在渔光一体项目上的合作也将有助于公司制定行业标准，争取在渔光一体电站行业的话语权，以及未来向智能微网方向发展。

        投资建议：我们预测公司2015-2017  年EPS  分别为0.48、0.74、0.95  元，目前股价对应PE  分别为31、20、16  倍。公司未来农业和光伏两大业务，分别给与2016年23  倍和30  倍PE，分别对应83  亿元和75  亿元市值，目标价区间17.41~21.27  元，维持“买入”评级。

        风险提示：1）经济下行拖累公司饲料业务销售；2）光伏项目建设进展不达预期。