招商轮船-601872-上半年营收增长141.98%，油运板块表现突出

挂牌上交所，主要在各大港口运输。上海广州国企改革概念。

事件：今日公司公布2015年半年报，同比看，2015年上半年营收增长141.98%至28.81亿元，综合毛利率提升17.62个百分点至35.89%，归属于上市公司股东的净利润增长120.21%至5.58亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长108.44%至5.57亿元；每股收益为0.12元，去年同期为0.05元，加权平均净资产收益率为5.39%，去年同期为2.52元。 同时公司公告以非公开发行募集资金置换前期以自筹资金进行项目投入8.54亿元。  

        投资要点： 

油轮运输表现突出。公司上半年油轮营收同比增长209.07%至25.83万元，毛利率提升19个百分点至40%，TCE  收入同比增  277%至2.77  亿美元，经营利润同比增  655%至  1.51  亿美元。原因有二：一是上半年公司油轮船队规模明显扩大。原计划待拆解2艘老旧油轮由于政策延续拟于明年6月前拆解，同时接收3艘新建VLCC，购买2艘二手VLCC，营运天同比增  120%，致货运量增长120%至2521万吨。二是油轮运输市场改善，原油价格低廉，炼厂推迟压缩检修期，且贸易现货买卖增加等提升运输需求，同时VLCC以期租形式用做海上浮舱，减少可用运力，原油运输指数(BDTI)上半年均值同比上涨10.86%，成品油运输指数(BCTI)上半年均值同比上涨8.74%。  干散货运输表现不佳。公司上半年干散货业务营业收入同比下降15.41%至3亿元，毛利率减少11.32个百分点至1.16%，TCE  收入同比减少34%至2,976万美元，散货船队总计亏损  581  万美元（上年同期实现经营利润  350  万美元），仅租入船经营略有盈利。主要原因在于上半年公司散货船队受拆解老旧船（新订单尚未交付）影响规模继续萎缩（2015年上半年仅13艘，2014年上半年21艘），导致干散货船队营运天同比减少  29%，致货运量同比减少18.6%至588万吨。加上受我国经济增速回落及煤炭进口关税等多项因素影响，干散货运输市场低迷，上半年BDI均值同比下滑近40%，其中BCI均值更是下滑66%。

        LNG业务量略有下降。公司持股50%的合营企业-中国液化天然气运输（控股）有限公司(CLNG)，上半年货运量完成789万立方米，同比下降5.17%，货运周转量完成89.02亿吨海里，同比下降5.50%。CLNG  公司作为中国第一家投资和运营管理大型  LNG  专用船的公司，至今保持着中国领先的地位。

        公司综合毛利率提升主要受益于船用燃油价格的大幅下跌。2015年上半年综合毛利率提升17.62个百分点至35.89%，提升明显，除油品运输市场量价同改善之外，主要是受益于世界原油供给结构的变化和美国页岩气产量的大幅增长带来原油市场供给大于需求，致原油价格和船用燃油价格大幅回落，上半年富查伊拉  IFO380  油价均值较去年同期下跌44%至340美元/吨，也是公司上半年营业收入增速141.98%，超过营业成本增速89.82%的重要原因。

        投资建议:给予“增持”评级。预计2015年-2016年每股收益分别为0.36元和0.38元，PE  分别为27和26倍，估值相对合理。考虑公司战略定位清晰，致力于做大做强油运船队规模，打造世界一流油轮船队的基础之上，不断优化干散货船队结构和转型升级，及做大做强LNG业务，尤其是公司与中外运长航在油轮运输领域的深入合作，较目前正在重组整合的中远集团和中海集团来讲已前进一步，这为后期公司提升油运船队竞争力奠定了基础。此外，公司具备较为出色的财务管理和资本运作能力，一向奉行的稳健的财务管理和发展战略是公司较好的规避了2008年金融危机给众多船东带来的巨大的债务压力及现金流危机，也为公司后期发展赢得了时机。此外下半年公司业绩持续改善值得期待，由于短期内原油价格相对低位运行态势不会改变，加上下半年是油品运输旺季，以及中国继续加速战略原油储备进程，下半年油品运输业绩望继续改善，此外干散货运输市场也有望随着中国投资效果逐步显现而有所改善。（山西证券）