瑞银证券-LED行业：持续利好中国芯片制造厂商-150812

全球LED芯片供需总体平衡 

        2011年以来，全球LED市场长期供大于求，不过瑞银近期研究表明，由于全球主要LED芯片厂商新增产能有限，且需求持续增长，2014年全球LED芯片供需比从2011年的130%，下滑至104%，总体处于平衡状态，给LED产业链企业带来利好。   照明成为LED产业最主要的应用，利好中国LED产业链 

        受惠于全球逐渐淘汰白炽灯，以及LED照明产品价格的不断下降，全球LED照明的渗透率有望在2015年达到30%的水平。 瑞银研究表明，照明应用对于全球LED芯片需求有望从2011年的17%，大幅提升到2015年的54%。中国作为全球LED照明产品生产基地（占80%产量），最为获益。  中国LED产业链芯片厂商最为受益 

        LED产业链分为上游芯片、中游封装和下游应用三个环节，2014年中国LED行业产值约为3500亿元，4年复合增长率约为29%。LED芯片产业同期复合增长率高达32%，我们认为未来LED芯片厂商最为受益，这主要是因为：1）政府资金支持帮助扩大产能，以及收购知识产权；以及，2）主要原材料价格下滑，以及芯片技术升级帮助提升毛利率水平。  估值：LED芯片厂商较有吸引力 

        根据市场一致预期，LED芯片行业2016年PEG约为0.64，低于LED封装和应用行业（分别为0.66和1.07）；同时，2016年LED芯片行业PB约为3.1倍，亦低于LED封装和应用行业（4.4倍和6.4倍），显示LED芯片行业估值较有吸引力。我们对中国LED芯片龙头企业三安光电的评级是"买入"。