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功夫在盘外——日常内训记录2017-11-29 ​

孙成刚   / 2017-11-29 22:21 发布

一.  今日市场

    继昨天部分周期股抬头以后,今日周期股出现了普涨格局,同时带动了房地产、基建、工程机械等板块的大涨,而前段时间市场的热点则普遍出现了调整。事实上今年的行情并不是太好做,据统计今年上涨的个股只占30%左右,说明有70%的股票今年是下跌,而且今年行情一直在蓝筹白马和周期之间切换,如果没有踏准节奏做好切换,很容易坐电梯,而没有买对股票,则今年可能还是亏损的。所以实际上今年赚钱并不是那么容易。

近期周期股表现比较好的是钢铁、水泥、化工、玻璃这些板块,主要由于北方采暖季开始以后的环保停产导致商品价格开始上涨。值得注意的是此次沙河地区玻璃生产线的关停力度较大,而且玻璃生产线和其他行业略有不同,一旦关停以后复产难度很大。

上周学员的研究方向从消费股转到周期股--钢铁、水泥、化工等品种,这次的切换比较成功,大家的进步值得肯定。

今年全国房地产土地出让量是上升的,在建面积也上升,重型机械的销量增加很大,这些数据证明基建的需求很大,可能在明年上半年就会释放出来。土地出让增加意味着原材料需求增加,而环保和供给侧改革使得原材料供给减少,那么相对应的商品价格上涨是可期的,对于原材料和机械都是利好。相对来说南方的这类上市公司受减产的影响最小。另外,国家发改委正在调研准备征收污染税,对商品价格会产生一定推动。

长期来看任何商品的价格都是缓慢上涨的,所以做多的胜算更大。目前很多期货投资者看空商品,如螺纹钢、铁矿石等,从国家发展和供需关系来看,我们应该乐观一些。

此外,重工类上市公司也值得关注。


二.个人股票交易的一些反思: 

在交易上,职业投资者最好是要敏锐的根据市场节奏来切换持股,比如就这段时间来说,如果依旧还在蓝筹上面这短时间可能回撤了10%-20%,而在此期间部分周期股上涨了10%-20%。好的进场点会让持股心态更好。


三.  学员心声: 

时间过得很快,在孙老师工作室已经快3个月,事实上这段时间最大的收获是大家研究能力的提升。从思路到逻辑,再到行业分析和个股精研,从我个人角度来说,3个月的收获远远超过以往自己3年的积累。 

回顾自己这3个月以来研究的品种,远远超越了往常一年的研究。这里面有学员的互相督促、有老师的鼓励。扪心自问,作为个人投资者自身是很容易倦怠和偷懒的,而在一个团队中,每天都是充满紧迫感和荣誉感,促使自己不断学习不断研究不断提高。

这里面每一个文件夹都包含了大量资料,年报、研报、重要公告,我体会到一个个股的研究是要耗费大量时间和精力的,而以往自己的研究从现在看是极其肤浅和不专业的。

有了思路和逻辑,选好行业,最后到个股,表面上看3个月研究了20来个股票,但实际上研究的品种远远超过这个数,有很大一部分在第一轮研究中就被淘汰,而剩下的这部分开始建立资料一一分析,而且这里面也并不是每一个品种都能出一份好的投资报告。事实上有些品种花了大量时间和心血得出的结论是不值得参与或者存在不确定性。而真正最后能写出一篇好的投资报告、得到好的收益的品种少之又少。

今时今日,在写这份小结的时候突然想起孙老师最初的教导“功夫在盘外,大量的时间和精力要花在研究上面”,现在感触非常深。我的亏损往往在于随意的买卖决断,而每次大的收益都在于坚定的信心和持股。这一切的核心正是研究是否做到位,功夫是否下到家。



四.  研报分享:

  

601636旗滨集团投资报告

简介

公司股本26.8亿,市值151亿,流通市值141亿,2018年4月起陆续有解禁股。主营玻璃原片,主要工艺为浮法玻璃生产。

 

买入的理由:

玻璃行业后起之秀,产能第一业绩持续增长

旗滨集团 2005 年才进军玻璃产业,短短十多年间已经拥有 7 个玻璃生产 基地,国内平板玻璃生产线 23 条,日熔量 15200 吨,全年可生产平板玻 璃 1.15 亿重箱,16 年占国内产量的15%,产能为全国第一。公司主要生 产玻璃原片,2017 年前三季度实现营收 54.93 亿元,同比增长 15.88%; 归母净利为 8.25 亿元,同比增长 90.89%。前三季度累计生产各种玻璃 7790 万重量箱,累计销售玻璃 7709 万重量箱,产销率 98.96%;综合毛利率 33.02%,同比提高 6.66%;单箱净利润 10.7 元,同比提高 5.43 元。

旗滨集团虽然通过稳步扩张,产能已经成为全国第一,但是由于业务过于集中于玻璃原片,玻璃原片价格和技术附加值不及深加工玻璃产品,如汽车玻璃、电子超薄玻璃等,导致营 业收入和净利润水平不及销售汽车玻璃的福耀、信义。不过公司正在积极转型,玻璃深加工业务领域增长空间较大,未来业务收入增长弹性大,值得期待。 


玻璃行业景气度有望贯穿至明年,价格保持高位运行

玻璃行业供需关系持续改善,下游房地产、汽车、出口保持低速增长,考虑到玻璃需求的滞后性,整体玻璃需求还是处于缓慢抬升的状态,不必过 分悲观。供给端持续超预期,供给侧改革和环保约束是长效机制,企业因 环保成本上升,复产意愿不强,加上自然供给收缩和落后产能持续出清,开工率在 65%左右,产能利用率约 70%左右,供给端持续受到限制有效支撑玻璃价格。原材料纯碱下半年涨价幅度大,支撑玻璃价格继续上扬,相 比年初已经上涨 110 元/吨,在供需不断改善的背景下有望保持高位运行。 

业务核心区域优势明显,布局深加工提高盈利水平内容

旗滨集团的玻璃销售业务主要集中在华东和华南地区,当地经济发展势态良好,玻璃价格常年高于全国平均水平,上海地区玻璃价格基本每吨高于 全国均价 80-90 元,广州地区玻璃价格每吨则高出约 200 元,优势明显, 公司有望长期受益于业务核心区域的高玻璃价格。同时,公司在积极转型, 大力发展玻璃深加工业务,其中节能玻璃市场空间大,现已布局惠州、绍兴,光电光伏玻璃项目明年即将建成投产,玻璃深加工业务得到不断完善。 

马来玻璃生产基地成为新增长点,股权激励激发企业活力

旗滨集团积极开拓海外市场,增长空间大,布局马来西亚,2 条优质浮法 玻璃生产线已于今年投产,为公司布局海外市场打下坚实基础。此外,公 司为加强内部管理,提高核心员工的积极性,于 16 和 17 年连续发布股权 激励方案,激发核心员工动力,授予股份占比分别达到 4.39%和 3.55%,彰 显公司信心。

引进南玻A管理团队

由于宝能入主南玻A,替换南玻A管理团队,旗滨集团利用行业变动机会,吸收引进了大量南玻 A 优 秀技术与管理人才。由于南玻 A 在玻璃行业领域拥有 30 年以上的经验技术积累,这一举 措有望为公司未来向深加工领域发展奠定坚实的基础。

需求情况

由于今年各项房地产调控措施出台,市场可能出现了担忧情绪,认为调控会带来玻璃的需求量的下行,认为房地产调控会对玻璃需求产生一些负面影响。但实际上情况并非如此。整体来看,在经过 15 年的低谷以来,房地产的销售面积与竣工面积的累计同比增速都有所上升,17 年以来逐渐趋于平稳,新开工面积累计同比增速保持在 8%-10%左右,竣工面积累计同比增速保持在 5%左右。同时,房屋新开工面积和房地产开发投资完成额在16-17 年都保持的稳定的增长,今年前 8 个月新开工面积11.5 亿平方米,同比增长 7.6%;完成 房地产开发投资6.95 万亿元,同比增长 7.9%。玻璃的需求量相对于房地产销售存在 3-4 个季度的滞后期。所以需求端支撑明显,市场之前的预期过于悲观。

其中浙江、广东两地的房地产数据在部分时候也优于全国水平。广东省竣工面积同比增速今年高达40%左右;而新开工面积方面,浙江省的房屋新开工累计同比增速在今年 6 月超过了 50%,超预期。 

供给情况

2015 年以来,国家将供给侧改革作为工作重点,政策频繁出台,再加上环保督察轮番上 阵,在钢铁、煤炭、水泥、有色等产能过剩行业取得了显著效果,不合格和过剩产能持续出清。玻璃行业以民营为主,不像钢铁、煤炭等可以通过行政手段进行供给侧改革,强制 去产能,多以行业自律为主,因此从表面上看去产能力度不大。但是实际上,供给侧改革指导文件对玻璃行业起到了重要的督促作用,再加上近期部分地方政府在应对采暖季环保 时,首次对玻璃行业强制限产,如徐州地区采暖季限产 30%以上,我国最大玻璃生产地区 沙河限产 15%,且有进一步限产的趋势。总体来看,随着供给侧改革和环保约束的不断加力,玻璃供给端未来将持续受到限制。

供给侧改革和环保约束的深化,首先体现在玻璃新增产线的减少。由于 2009 年 4 万亿投 资带动,从2010 年开始,产能扩张明显,从玻璃新增产线上看,2010-2015 年,玻璃生 产线分别新增 34、31、19、30、23、10 条,生产线新增较多。2016-2017 年,玻璃生产 线仅增加 6 条和 5 条,远低于之前的水平。其次环保约束提高了复产成本,企业复产意愿 不强。玻璃生产线的特殊性在于新建或冷修复产之后就必须一直开工,但凡停产冷修,复产的成本会在 5000 万元以上。而环保方面的指标越发严格,如 16 年 11 月发布的《“十三 五”生态环境保护规划》中就指明玻璃行业推进“煤改气”、“煤改电”,禁止掺烧高硫石 油焦等劣质原料,未使用清洁能源的浮法玻璃生产线全部实施烟气脱硫,浮法玻璃生产线全部实施烟气高效除尘、脱硝,企业的环保成本大幅上升,玻璃生产线的复产成本可能提 升至 8000 万元以上,加上玻璃企业多为民营性质,融资难度也比较大。总体来看,供给继续收到有效限制,玻璃的总产能难有大幅提升,开工率在 65%左右,产能利用率也不高 约 70%左右。

供给端增幅受限除了源于供给侧改革、环保等外部因素,还有自身收缩。玻璃生产线一般在投产后 6-8 年需要进行冷修,冷修时间一般为 6 个月,为了使得产线的技术、生产环境跟上新标准,可能会增加三个月甚至更久的冷修时间,从而保持可持续发展。而在 2010-2013 年间新点火玻璃生产线数量较多,按照 6-8 年的周期,从 2016-2021 年之间相 对应的会有较多的生产线进入冷修状态,在难有新增产能建设的基础上形成了供给端自然 收缩。

库存

供给侧改革和环保约束是长效机制,对供给端的改善是显著的,反应在玻璃价格持续走高。除了落后产能出清、限制新增产能的效果,还会提高生产质量,提升行业集中度,行业龙 头有望继续受益。总体看供给难有大幅增加,增速仍然落后于需求,加上玻璃库存也维持正常水平,玻璃价格有望继续稳定上涨。

成本

玻璃成本以纯碱、石英砂、燃料、人工费和其他原材料构成,其中纯碱、燃料为最主要的成本,合计占总成本超过 60%。纯碱属于化工产业链,原材料价格波动对玻璃生产成本影 响较大,对旗滨集团来说,一般纯碱价格每上涨 100 元,玻璃产品单位成本增加 0.9 元。 纯碱价格在经历 17 年年中的回调后持续走高,但从11月开始,纯碱价格开始下跌,有利于玻璃行业成本的降低。

海外项目投产

旗滨集团积极开拓海外市场,布局马来西亚,2 条优质浮法玻璃产线已于今年投产,为公 司打入海外市场打下坚实基础。此外,公司为加强内部管理,提高核心员工的积极性,于 16 和 17 年连续发布股权激励方案,激发企业活力。


公司积极响应国家“一带一路”发展战略,积极拓展海外市场。东南亚是我国“一带一路”政策主要辐射区域之一,地理位置优越,政治、经济环境稳定,具有良好的投资环境。其 中马来西亚与中国关系相对稳定,公司于2014 年 10 月成立旗滨集团(马来西亚)有限公 司,实现了走出国门的第一步。随着公司不断加大投资,马来西亚生产基地今年建成,并且项目一线于今年 4 月点火投产,二线于 8 月点火。由于马来西亚包装的特殊要求和 初期的成本摊销,前三季度账面为亏损状态,不过随着项目逐步投入商业化运营,四季度开始有望实现扭亏


为什么不会跌

同行业福耀玻璃和南玻A均为23,旗滨集团当前估值13.72,估值低安全。低的主要原因可能是福耀做汽车玻璃,而旗滨主要生产玻璃原片相对低端,所以市场给予较低估值,但目前旗滨已经介入玻璃深加工,未来估值有提升的空间。

 

马上涨的理由

1、玻璃价格从11月起开始涨价;

2、另外公司今年有三条线冷修,17年实际上产能是下降的。18年复产,同时郴州 2 条光电玻璃生产线建成投产,产量较17年将会有明显提升,从而带动18年业绩持续上升。

 

业绩预测:

进入11月份以来,商品玻璃价格从1300元附近快速上涨直1500元附近,涨幅约为15%。

玻璃价格未上涨前预计17年全年营收约为80亿,按照目前上涨15%计算年化营收92亿,增加利润12亿,增加净利润为12*0.83*0.75=7.5亿,每股增加0.28元。

17年全年按照0.43元计算,则18年年化可以到0.43+0.28=0.71元,给予15倍估值目标价10.65元。

 

风险提示

     目前玻璃价格快速波动的主要原因是北方采暖季的限产,存在较强的周期性。