10月24日晚间，新华社消息称，财政将在今年四季度增发2023年国债一万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。此次增发特别国债的目的是，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。值得注意的是，全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。

受万亿特别国债增发消息影响，10月24日晚间，富时A50中国指数期货涨幅扩大至1.5%，美中概股集体走高，纳斯达克中国金龙指数涨幅扩大至4%。周三沪深两市双双反弹，白酒等消费板块领涨，市场信心回暖。此次增发国债后赤字增加，并转移支付给地方政府，能够缓解地方财政压力，也能优化债务结构。增发国债有助于降低地方债务风险，利于缓解经济基本面，对股市投资者对于基本面的信心也能起到提振作用。

近期大盘跌破3000点整数关口后，市场信心受到了一定的影响。之前汇金入市增持四大行的股份，并且表示后续还会继续增持，周一晚间，汇金又宣布增持了ETF，并且后续可能还会加大增持量。这对于市场来说意味着“国家队”入场，对于投资者信心是一个极大的提振，大盘也出现了探底回升反弹的走势。当然，影响市场的因素是多方面的，汇金的增持对于提振市场信心是一个积极的信号。之前也有传言，外资与外行有报道说可能会推出几千亿甚至上万亿的平准基金，如果平准基金能够推出，可能会彻底扭转市场的颓势，出现比较好的上升。汇金增持代表了国家的入场，也是一个非常积极的信号。在之前市场出现较大幅度下跌时，包括汇金在内的“国家队”入场，通过真金白银来提振市场信心，起到了比较好的效果。现在市场已经处于关键的拐点，大盘第51次跌破了3000点支撑。对于作者来说非常关注的是下一步市场何时回到3000点之上，而这个力量来自于哪里，“国家队”入场无疑是重要的推动力。如果后续的增持资金量进一步加大，可能会改变很多投资者的悲观预期，扭转多空力量失衡的局面，从而带来大盘重回3000点之上的走势。

当前市场经过两年的调整，估值已经跌到了历史低位区域，沪深300的市盈率已经跌到了十倍左右。从历史上几次低位来看，08年的1664点，以及后来出现的1849点和2638点，基本上沪深300的市盈率都是跌到十倍左右，这说明当前市场的估值已经调整到位。从调整的时间来看，已经调整了两年左右，调整时间足够长。如果后续资金能推动市场出现回升，大家的做多热情会逐步释放。今年以来宏观经济已经出现了稳步复苏的局面，虽然还属于弱复苏，但很多行业都出现了正增长。

从7月24日会议发布决议全力拼经济，多个部门都出台了一系列稳定经济增长的政策，但这些政策的力度还不足以扭转经济运行周期，所以市场出现了一定的反复震荡。统计局公布的三季度经济数据显示，三季度有些行业增速有所放缓，这也意味着后续宏观政策方面可能会加大力度。在楼市方面，可能会对包括一线城市在内的城市进行取消限购、限贷等措施，推动房地产市场回归市场化交易，让房地产开发商可以回笼资金，避免资金链断裂甚至破产的风险，这将有效化解楼市的风险。虽然难以让楼市回到繁荣状态，但至少化解了楼市的风险，这对于房地产上游五六十个行业来说都是很大的利好。另外，在化解地方债风险方面，已经推出一些重要举措，例如1.5万亿的债务置换，部分地方也给银行签订了协议进行债务置换，将一些地方融资平台高利息的债转化为低利息的债。这样有利于化解地方政府的偿债风险，而在投资、消费等方面，后续可能也有一些实质性的政策扭转经济增长的预期。作为经济的晴雨表，一旦经济形势好转，股市往往会有反转的机会。目前市场跌破3000点，短期内对市场信心打击大，但中期来看可能并不是坏事，毕竟不破不立。在跌破3000点之后，可能会有很多政策“大招”出台，将扭转投资者的悲观预期，带动市场重拾升势。

增量资金方面，我们要关注几个方面的增量资金，比如外资的流向。今年以来外资在1月份出现了大量的流入，当月的流入量超过了1000亿，今年上半年的流入量也超过了1500亿。近两个月出现了外资短期流出的现象，流出金额大概是几百亿左右，但今年以来外资还是净流入A股市场的，外资长期流入的趋势并没有改变，大家不必过于担心短期外资的流出。短期流出有很多原因，包括美联储连续11次剧烈加息导致美债收益率持续上升，美元指数也在不断上行，对人民币走势形成压力，造成人民币短期贬值，这使得一部分外资为了规避汇率风险，出现了短期流出人民币资产的现象。另外，一些外资，特别是美资施加的压力，也可能推动了外资流出。当然，这些都是短期现象。一旦美联储加息告一段落，到明年可能进入降息周期，届时人民币应该会相对美元有所升值，增加外资的吸引力。另外，如果后续经济政策能出“大招”，改变当前经济增长较弱的局面，经济出现强劲复苏，也会提振外资对中国优质资产的信心，出现一轮上升走势。

从长期来看，外资对A股市场的流入方向是不变的。从2014年11月份开通了沪港通以来，按年度来算，几乎每年都是净投入，多的时候一年三千多亿，少的时候也有900亿。外资每年都在流入A股，并且外资的眼光非常犀利，每次都是在市场低位时流入A股来布局优质股票，这些股票基本上都是业绩优良的白龙马股。我们可以看一下外资持仓最多的前重仓股，几乎清一色都是白龙马股。外资在选股标准上非常讲基本面，其选择的公司几乎都是基本面好的公司，而这些公司现在的股价相对于高点可能只有三折、四折，有的甚至只有两折。因此，这时没有理由外资会继续流出，他们反而可能会在未来一段时间流入来加速布局这些打折的优质股票。

这两年我们也看到居民存款增加了接近40万亿，这些资金大量存入到存款账户，主要是因为短期楼市、股市出现了较大下跌，没有赚钱效应，所以居民存款出现了大幅增加。一旦股市上升通道打开，形成上升趋势，形成赚钱效应，就会出现居民存款搬家现象。这些居民存款通过买基金入市可能会给股市带来比较可观的增量资金。又加上现在楼市投资机会已经不多，很多地方的房价出现了下跌，特别是成交量出现萎缩，即使后续楼市“放大招”，全面放开限购限贷，楼市全面松绑，但也很难回到交易活跃，房价大涨阶段。这样居民储蓄向楼市转移现象就会减少，向资本市场转移的量就会增加，并且有一部分投资者可能会卖掉手中多余的房子，进入资本市场来寻找机会，这样楼市的资金也有可能成为股市的援军。

股市在当前位置不必过于悲观。随着政策支撑，经济复苏预期有望逐步增强，再加上“国家队”入场，后续如果再推出平准基金，市场的趋势很可能逐步扭转，甚至可能出现反转行情。短期来看，市场走势依然比较疲弱，大盘跌破3000点后出现了加速探底的走势，市场尚未出现强劲反弹。这说明前期市场持续下跌确实对投资者信心是很大的消磨，冰冻三尺非一日之寒，化冰也是需要时间的。需要更多时间实现磨底，也需要更多真金白银的资金进入市场来起到托底和提振市场信心的作用。同时，需要政策面“放大招”，改变投资者对未来经济增长的预期，这些因素有可能推动市场中长期走强。

从短期来看市场仍然是在震荡筑底的过程，市场的成交量出现了明显的萎缩，但中期来看，当前处于历史大底的位置。无论是从两市的成交量萎缩到地量，还是从主要指数的市盈率处于历史低位。还是从新基金发行失败的案例频频出现，甚至有很多新基金发不出去，这都说明在当前市场已经具备了低位特征。但投资者信心恢复不是一朝一夕之功，需要时间累积，大家在这时候一定要保持信心和耐心。之前有人说在A股市场做价值投资，可能70%的时间都是煎熬的，20%的时间是极度煎熬，只有10%的时间是大涨的。但如果我们不坚守那90%的煎熬时间，实际上是抓不住那10%上涨时间的。没有人能够在市场行情启动之前进场，然后行情走到高点的时候离场，只有事后才知道哪时候是低点，哪时候是最高点。只有从上帝的视角才能够真正知道哪一天市场才会启动。因此，我们在确认当前市场已经处于低位，很多好公司已经被错杀，很多好基金已经具备了投资吸引力之后，需要做的就是耐心等待，交给时间，等待下一轮行情的到来，虽然我们不知道行情哪一天到来，但现在离下一轮行情到来是越来越近了。

周二大盘在汇金增持ETF利好推动之下出现较大幅度反弹，投资者情绪逐步回暖，“国家队”入场有效提振市场信心。之前大盘跌破3000点，投资者信心受挫，影响市场的因素很多，包括美联储加息预期增强，美元指数持续上升。这些因素导致美国国债收益率大幅飙升，对全球资本市场造成了一定的冲击，这是外部原因。从内部原因来看，前段时间市场出台了一揽子稳定经济增长的政策，同时在资本市场也出台了很多改革措施来提振投资者信心，活跃资本市场。但从政策出台之后的效果来看，还没有彻底改变投资者的悲观预期。市场在3000点附近震荡一段时间之后出现了跌破3000点的走势，这是投资者悲观情绪的一种反应。而从三季报预披露的情况来看，很多公司三季报业绩增长放缓，也引发了一部分投资者对上市公司业绩的担忧。最近市场跌破3000点和去年两次跌破3000点，其实原因不尽相同，但本质上是一样的，就是投资者没有信心，所以出现了跌破3000点的情况。A股市场有个规律叫做不破不立，在过去16年的时间，A股市场已经50次跌破3000点，但也有50次站上3000点，这一次也不例外，这次第51次跌破3000点也势必会51次站上3000点。所以我们现在需要关注的是下一步会有什么力量能让市场重回3000点之上，以及在大盘跌破3000点之后，是否会有政策出台。我们现在反而不应该过度悲观，因为很多优质的股票已经跌到了很低的价格，调整的时间和幅度已经是史上最大之一。从沪深300的估值来看，已经逼近十倍，历史上每次大底出现基本上就是在沪深300跌到十倍左右的时候。

从政策上来看，近期“国家队”入场的动作频繁，比如上周汇金增持四大行，本周一汇金又宣布增持ETF，表明“国家队”正在真金白银地购买股票。“国家队”入场已经是市场的一个积极信号了。下一步推动市场回升的力量可能还是要依靠政策的大力支持。例如，如果楼市政策能进一步放松以提振楼市销售增长，地方政府能出台强力政策化解地方债风险，这些配套措施出来，对于大家的信心将会有很大的提升作用。7月24日会议召开后，全力拼经济已经成为共识，但前期出台的政策发力需要时间，不会那么快地立刻反映在三季报数据上。最近统计局公布的三季度经济数据显示经济仍然弱复苏，但三季度GDP增速为4.9%，这可能增加政策“放大招”的可能性，预计有可能出台在投资上和促进消费上的更大力度的政策。这将增强经济回升预期，恢复市场信心也就来了。目前临近年底，大家要布局2024年的行情，刚好是3000点之下，布局股票的好期间，这将为明年获得好的回报打下坚实基础。

如果用关键词来总结，第一个是经济弱复苏，说明经济今年确实是复苏的，但复苏力度还不够强，所以下一步政策利好很可能会“放大招”，这是可以期待的。第二个关键词是加速探底，大盘之前已在3000点附近徘徊了很长时间，但一直未跌破，这一次加速探底后跌破了3000点，为市场带来了探底回升的机会。第三个关键词是重拾信心，在过去两年中市场已经是第三次跌破3000点。在前两次跌破3000点之后，也就是在去年的4月份和10月份跌破之后，大盘很快就回到了3000点之上。并且去年4月份和10月份跌破3000点的时候，我都曾明确告诉大家，在3000点之下仍然要坚持之前给大家分享的一个关键的策略叫做只买不卖的策略，特别是对于优质的股票和基金来说，在3000点之下是一个投资机会，这一次跌破3000点也不例外。此次跌破3000点，我认为市场需要重拾信心，并抓住这一次的布局机会。

从近期与机构投资者的交流来看，多空分歧依然较大。从多头观点来看，市场已经超跌，许多股票已经被错误定价，被错杀，因此此时没有过度悲观的理由。然而，也有一些空头观点，他们对经济的未来前景，甚至是长周期都持悲观态度，认为经济已经进入下行周期，即使政策刺激，也只能带来短期的反弹，很难有趋势性的机会了。

目前市场的多空分歧较大，加上存在一些融资融券出现了被迫“平仓”的情况，虽然当前的杠杆率与2015年相比已经大幅下降，但仍然有部分去杠杆资金，可能在此位置需要被动卖出。此外，一些设置有止损线的私募基金、专户等也需要进行止损，因为这是合同的要求，比如价格跌到7毛时必须止损。这就可能导致“多杀多”的现象，即卖方并非看空后市，而是出于遵守交易纪律的需要被迫卖出，这样就造成了“多头杀多头”，使得市场出现急跌。这一次市场的下跌速度更快，短时间内迅速跌破3000点，并逼近2900点。但从去年4月份和10月份两次跌破3000点之后，经过几天时间大盘在跌到2800多点后见底，开始出现回升，重新回到3000点。

这一次下跌之后，我认为主要的关注因素是政策上的力度是否很大，还有政策出台的速度是否果断，市场的节奏可能与这些外部因素有关。例如，最近“国家队”已经入场，之前外媒也报道过是否会成立上万亿的平准基金来磨底市场，提振市场信心。如果有这么大规模的史诗级利好政策实施，市场可能很快回到3000点之上，甚至重拾升势。所以现在投资者信心的恢复可能需要时间，需要多空双方摸底一段时间才能出现快速回升。另外需要外力，此外力即经济方面和股市本身的一些利好政策的推动。

目前我们能想到的一些“大招”就是用来解决大家最大的担忧的。在经济方面，最大的担忧之一是楼市风险是否会外溢，是否会有更多房企出现资金链断裂或破产风险。第二个风险是地方债的风险，是否能顺利化解。第三是消费增速相对较低，下一步是否能采取有利措施，创造更多就业岗位提振人们的消费能力和信心。这三方面的问题应该会有一些针对性的政策出台。在楼市方面，根据部署，要认清当前房地产市场新形势，因城施策，适时适度调整房地产政策。已有部分二、三线城市宣布放开限购限贷，但是由于当前许多二、三线城市的房子是供过于求的，再加上城市本身吸引力不大，因此虽然开放了限购限贷，效果却并不明显，但近期杭州放开大部分区域限购后，新房和二手房市场出现了回暖，有楼盘出现排队现象。如果北上广深这类一线城市逐步放开限购，楼市风险可能通过市场化手段慢慢化解，房企也会通过降价促销等方式回笼资金自救。如果楼市风险能够化解，那对楼市的全面送房的政策来说肯定是一大利好。第二点是对地方债高度重视，已经出台了1.5万亿的债务置换政策。也有部分地方政府与银行合作，置换一些高利息的债务为银行的低利息债务。如果能够对地方融资平台和地方政府债务问题出台一些重要政策，这也是值得期待的宏观政策。

第三点是针对当前消费增速较低的问题，下一步可能会通过加大基础设施建设投资来创造更多就业岗位，提振投资增速。这样创造了更多的就业岗位，增加了更多的GDP，将会提升人们的收入水平，提振人们的收入信心。因此，加大基础设施建设投资可能是一个利好因素。市场上也有传言可能会出台1万亿的水利基建计划，当然这需要等相关部门研究后公布才能确认，这些都是我们可以期待的宏观经济方面的利好。

在股市本身的利好方面，之前已经出台了四支箭，针对量化基金的品牌交易，对融券做空机制的限制等，周末证监会还出台了鼓励上市公司现金分红的政策。这些政策都是资本市场本身的改革，对于资本市场长期发展的良好生态建设是有作用的，虽然对短期市场下跌的提升效应并不明显，因为这些政策是功在当今利在后世的，此政策不是立竿见影的。如果市场传言的上万亿平准基金若能推出，这无疑将对资本市场产生直接的正面影响，这种影响可能会超过“国家队”入市或汇金增持的级别，甚至可能引发市场的反转和上升行情。

其实，目前市场大幅下跌之后，许多股票已经跌出了价值，跌得多本身就是上涨的理由。但现在缺少一个做多的契机，对于多头投资者来说没有很好的理由去买入股票。这时如果平准基金能够推出，很可能将成为一个强大的市场行情催化剂。当然，针对大小股东减持，针对资金流出的措施，还需要进一步地落实。比如，对于违规减持的行为需要严格处罚，不能罚酒三杯，要让违规减持者或欺诈上市的人付出代价，无论是通过罚款还是监禁，都是需要配合的，甚至有可能既要罚款也要受到监禁。

资本市场不仅有融资功能，也有投资功能。只有让广大投资者在市场上能够赚到钱，市场的走势才会更加稳定，市场规模才能不断扩大。如果投资者难以在市场上赚钱，许多人可能会选择放弃投资。因此，我认为市场投资功能和融资功能同样重要。如果这一系列改革措施能够得到贯彻落实，并逐步落地实施，那么市场跌破3000点将是一个绝佳的布局机会。

周一沪深两市出现了震荡调整的走势，延续了上周以来市场的震荡调整。上周五大盘跌破3000点整数关口，对市场信心造成了较大打击。这是A股过去16年第51次跌破3000点。从过去的经验来看，虽然上证指数曾经50次跌破3000点，但也有50次成功站稳3000点，这一次也不例外。3000点作为A股市场一个估值低位，跌破后通常会吸引资金入场，政策方面也可能会采取措施来推动市场信心回暖。

周末，在政策面上，央行行长潘功胜表示要进一步推动活跃资本市场，使得提升投资者信心的政策不断落地，并不断激发市场活力，这是中国央行发布关于金融工作情况的报告。央行行长办公室表态认为，要维护金融市场稳健运行，稳妥化解大型房地产企业债券违约风险，加强城投债券风险监测预警和防范，稳预期、防超调。同时，要加强外汇市场的宏观审慎和微观监管两位一体管理，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范跨境资金异常波动风险。这意味着下一步在人民币汇率方面将采取有效措施来稳定汇率。潘功胜还表示要引导稳定金融市场行为和预期，根据市场形势及时采取措施防范股票市场、债券市场、外汇市场的风险传染，保障金融市场的健康稳健运行。央行行长办公室表态，对于稳定市场预期、提振投资者信心具有一定的推动作用。

从7月24号会议发布重磅决议，表态要全力拼经济，并且提出活跃资本市场，提振投资者信心，随后多个部门都出台了一揽子稳定经济增长的政策，但是目前来看，政策力度还不足以扭转市场的预期，大盘依然出现了震荡下行并且跌破3000点整数关口的走势。下一步在政策上可能会“放大招”，比如说在稳定经济的政策上，有可能对楼市全面取消限购限贷来全面松绑，推动房地产市场逐步回暖，带动了上游近60个行业的复苏。在加大政府投资、提振消费方面，也可能会出台一些实质性的利好政策，通过有效化解地方债的风险也能够减少投资者的担忧。在股票市场方面，证监会出台了一系列资本市场改革措施，包括四支箭，对于影响市场稳定的因素都进行了一定的改革部署。下一步，通过真金白银的政策入市来提振市场信心，可能会起到更好的效果。之前外媒有报道，可能会出台上万亿的平准基金来提升市场信心。在汇金宣布增持四大行股份之后，可能会有更多的国家队资金入市等等。这些对于提振市场信心，推动大盘重新回到3000点之上运行会起到关键性的作用。

周一沪深两市继续震荡调整，反映出当前多空分歧仍较大。部分外媒以及外行唱空A股，其实在当前位置是不明智的，因为在当前很多优质的股票已经跌出了价值，坚持价值投资做逆向布局是获取超额收益的一个主要来源。而当前市场的下跌对于利空因素已经有了充分的体现。下一步等政策利好逐步出台，市场信心逐步回升之后，大盘有望出现否极泰来，重拾升势。因此，在当前市场比较低迷的时候，建议大家能够保持信心和耐心，耐心等待市场回暖。

在A股市场做投资经常会出现很长时间的低迷状态，而在这个低迷时期才能够从长期获得好的收益，因为无法在行情启动时入场，所以当前A股市场投资者面临长期的低迷和不确定性。过去两年基本上已经充分反映了各种悲观预期，现在我们离行情的到来越来越近。索罗斯曾经说过：“身在市场，你就得准备忍受痛苦。”这句话充满深意，也包含了对投资者所面临的挑战和困境的深刻理解。在市场，要想获得财富，投资者必须准备忍受常人所不能忍受的痛苦。因为市场是一个充满风险和不确定性的市场，股票价格的波动不可预测且难以避免，投资者的心理承受能力和耐心被不断考验。当市场行情不佳时，投资者往往感到焦虑和恐慌，容易做出错误的决策。然而，正是在这个时候坚持并忍耐下去的人才能真正看到市场的回报。著名经济学家凯恩斯曾经说过：“市场持续非理性行为的时间可能长过你持续不破产的时间。”这句话告诉我们市场的非理性行为是常态，并非偶然。不要加杠杆，用闲钱投资，这样就能度过市场低迷状态。等到下一轮行情到来，一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是成为了你的敌人，你可能很难熬到下轮行情的到来。市场情绪波动，投资者的恐慌情绪都会导致市场的非理性波动，这需要投资者具备足够的耐心和理性。在面对市场痛苦时，不能轻易放弃，而应坚持自己的投资理念和策略，相信市场会回归理性。

市场的痛苦并非只存在于A股，而是普遍存在于所有市场，无论是股票、债券、商品还是外汇市场的波动和风险都是不可避免的。投资者应意识到，忍受痛苦是获取财富的必经之路，只有在市场的痛苦中坚持下来，才能享受到投资带来的回报。

当然，忍受痛苦并不意味着要盲目承受损失。投资者在经历市场的痛苦时需要保持冷静和理性，及时调整自己的投资策略和风险控制措施。再强调一遍，投资者必须远离杠杆投资，并可以通过多元化投资来分散风险，降低单一投资带来的影响。只有在保持理性和谨慎的同时，才能在市场的痛苦中找到机会，实现财富的增长。市场的痛苦是不可避免的，但只有靠耐心和理性坚持到最后的人才能走出阴霾，迎来曙光。投资者应该认识到市场的风险和不确定性，做好心理准备，坚持自己的投资理念，相信市场的长期价值，并在市场的痛苦中寻找投资机会，只有这样，我们才能在市场中获得成功和财富。而当前，上证指数跌破3000点指数关口，我在多年前就提出在3000点之下坚持“只买不卖”的策略。因为对于好公司来说，3000点之下往往是历史低位的位置，通过逢低布局好公司好基金，然后耐心等待市场回暖，是最好的投资策略。在这个时候感到心灰意冷，甚至放弃坚守好的筹码，无疑就会错失下一轮行情可能带来的回报，也错失了扳回一局的机会。

统计局公布了三季度经济数据，从GDP来看，三季度出现了一定的恢复性增长，但增速并不高。三季度单季增长率为4.9%，前三个季度为5.2%，四季度只要达到4.4%以上的同比增长，全年的GDP就会实现5.0%的目标。但我们不仅要实现这个目标，还要关注当前一些结构性的问题，如楼市低迷可能会导致与楼市相关的行业出现经营上的困难，楼市方面出现了一些知名房企暴雷甚至破产的现象。消费层面出现了一定的复苏，但复苏力度还不大，还属于弱复苏，像餐饮、旅游、酒店等聚集性消费增速较高。但传统消费增长相对较低，特别是耐用品消费增速保持较低水平，这说明人们对于未来经济收入增长的预期不强，影响到消费增长速度。服务业出现了一定的恢复，主要是基础性聚集性服务业，而高端消费增速相对较低。前三季度社会消费品零售总额同比增长6.8%，与去年相比有所提升，但与2019年之前比出现了比较明显的回落。网上零售额增速较快，同比增长11.6%。9月份单月社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上个月加快0.9个百分点，增速连续两个月出现加快。展望四季度，临近春节和元旦可能会出现消费回升，四季度是传统消费旺季，可能会给消费板块带来一定的机会。

在投资方面，固定资产投资增长较慢。前三季度全国固定资产投资增速为3.1%，扣除价格因素影响同比增长6.0%。其中基础设施投资同比增速6.2%，制造业投资增长6.2%。房地产开发投资则是大幅下降9.1%，这也符合我们之前的预期。因为房地产市场销售低迷，房地产开发商资金链紧张，没有太多资金进入房地产开发，而全国商品房销售面积同比下降7.5%，销售额下降4.6%，因此在楼市方面可能还要“放大招”。现在一些二三线城市已经取消了限购、限贷等行政性限制，确实起到了一定的持续效果，成交量出现了明显的回升，一些热门楼盘甚至再次出现排队现象。关键是要看四季度能否放开一线城市的限购限贷。如果一线城市的限购能全面放开，买房不再看户口，不再看社保，将很可能会释放出很多新增的需求，推动楼市出现回暖。一旦楼市回暖，将会大幅提升投资者的信心，因为房地产作为国民经济的支柱产业，上游有60个行业，房地产的回暖会带动很多行业的回暖，从而化解风险。

在进出口方面，前三季度我国货物进出口总额同比下降0.2%。其中出口增长0.6%，进口下降1.2%，说明现在进出口贸易的增长对于GDP增长的贡献已经降低，今年增长主要是靠消费的增长带来的。从物价来看，物价整体平稳。前三季度CPI的温和上涨为0.4%，7月份出现了短暂的负值，一度让很多人担心经济会不会陷入通缩。我认为这种可能性并不大，因为CPI变为负值主要是由于需求不足，随后8月份出现了一定的转正，9月份CPI又回到了零增长。说明这是内需不足导致的，并不是经济陷入到通缩，猪肉价格下降也明显脱离了CPI的表现。PPI方面，前三季度PPI同比下降3.1%，主要受到需求不足，加上大宗商品价格出现了一定波动的影响。整体来看，当前经济数据显示我们经济已经出现了一定的复苏，高质量发展扎实推进。但增速还不高，还需要在政策面上“放大招”，来推动经济更快的复苏。

下一步在政策上我们可以期待包括对楼市的全面松绑，拉动投资、刺激消费，化解房地产风险，化解地方债的风险等等。这些方面来扩大国内的有效需求，激发经营主体的活力，推动经济继续向好，提高经济增长的内生动力。经济增速一旦回升，市场信心也会出现一定的回升。近期大盘跌破3000点是一个非常重要的关口，下一步指望市场出现强劲回升，就需要经济面大涨，需要经济增速能够回升，从而可以大家带来更多的信心，更多做多的勇气。这样市场就能够提前见到“市场底”，从而出现新一轮的行情。

根据前三季度公布的经济数据，今年销售增长比较好的行业是新能源汽车领域。新能源汽车出现了较好的增长，但股价确实出现比较大的下跌。主要是2021年时新能源大涨，当时的股价过快的上涨已经透支了预期。造成虽然业绩释放出来了，但估值却是大幅下跌的。今年以来新能源汽车的销量增长达到了20%~30%左右，这是在去年全年销量达到680万辆的高基数之后呈现的增速，应该说还是非常不容易的。今年新能源汽车销售竞争非常激烈，打价格战的现象此起彼伏，这也是正常现象。但我们看到，国产新能源汽车的龙头企业已经实现了一个月二十多万的销量，可以说发展非常快。

全世界销量最多的新能源汽车企业中国占了多头，特别是前三位里面占了两位，非常不容易。基本上和特斯拉这种全球性的名牌车企齐头并进，这是非常好的现象。说明我国在新能源汽车领域已经逐步实现了弯道超车，实现了超越式的发展。我国是一个严重依赖进口石油的国家，石油的进口依赖度达到了72%。通过大力发展新能源汽车来替代传统燃油车，能够减少对于进口石油的依赖，从而能够获得更多能源的自主权。换成电动车之后，只要多开发、多装机，进行发电，就可能能够掌握新能源。新能源汽车在使用成本上较低，也受到用户的欢迎，因此今年出现了传统汽车销售零增长甚至负增长，而新能源汽车销售依然保持了较高速的增长，这是用户的选择。当然车企之间的价格战会导致新能源汽车的价格下跌，从而侵蚀利润，特斯拉开启了多次降价，推动了价格战的高潮。这也使得国内一些造车新势力出现了连年亏损，有的资金链出现断裂，破产的风险，因此，新能源汽车竞争依然非常激烈。虽然总量需求增长较快，但销量增长在不同车企上完全不同。有竞争力的车企可能还能保持较快的增长，占据更多市场份额，而有的车企可能在竞争中失败。因此，在新能源汽车投资上仍然要配置行业的龙头企业。

新能源汽车的发展呈现出一个新的特点，整车厂在汽车销量增加，已具备规模优势后，开始投建自己的电池厂。在发展初期，整车厂都依赖外部第三方电池厂供电，但现在，很多整车厂开始建设自家电池厂，这增加了第三方电池厂的销售压力，并可能降低其谈判能力。未来电池领域可能会掀起价格战，加剧行业竞争。价格战是行业发展的必然过程，会推动行业从自由竞争过渡到寡头垄断阶段。在这个过程中，一些车企会倒闭，最后剩下的前三名形成寡头垄断，这种格局比较稳定。国际上成熟的行业通常由2~3家主要玩家占据大部分市场份额，如饮料领域的可口可乐和百事可乐，快餐领域的麦当劳和肯德基，都是寡头垄断格局。目前，新能源汽车行业的价格战说明它仍处于自由竞争阶段，未进入寡头垄断阶段。但随时间推移，行业的龙头企业会占据更大市场份额，小企业可能就会退出市场。在形成寡头垄断后，企业间就没必要再打价格战了，他们之间会形成一定的默契，形成卡塔尔协议，不会进行降价，反而会通过价格同盟来变相提价，增强盈利能力。最终，新能源汽车行业的盈利能力可能会集中在头部企业，形成寡头垄断格局。

周四，沪深两市加速探底，大盘逼近3000点关口，市场信心显得较弱。近期，市场呈现低位震荡的走势，两市出现缩量震荡调整。从历史来看，A股市场已跌破3000点50次，但也同样50次重新站上此点位，这一次也可能不会例外。即使短期内大盘破3000，市场可能会迎来支撑经济回升的政策，进而带动股市的回升。经济方面，最近公布的三季度数据显示经济呈现弱复苏，9月份的CPI为零增长，显示需求不足。自7月24日会议后，多个部门出台了一系列稳定经济增长的政策，但这些政策效果尚未完全展现。为了提振经济，四季度可能会出台更大的政策措施，特别是如果大盘跌破3000点，这可能会促使出台更大力度的政策，改变市场的悲观预期。

经济政策方面，楼市放宽了限购限贷等行政措施，尤其在一线城市尤为重要，可能会带动房地产市场回暖，已放开限购限贷的二线城市确实实现了销售回升。为了化解地方债风险，可能会采取强有力的措施，并通过财政和货币政策来促进投资和消费，从而增强市场信心。在股市方面，尽管已经出台了稳定市场的政策，市场疲软并逼近3000点。有关可能推出的大额资金支持市场的传言，我们期待其成真。目前，包括汇金增持四大行及多家国企和民营上市公司宣布回购股份，这些都是旨在促进市场回暖的措施。要使这些政策形成合力，还需等待进一步的重大政策出台以彻底增强投资者信心。从价值投资的角度看，市场的调整使一些优质股票显得被低估，坚持价值投资和逆向布局是实现超额收益的关键。在市场加速探底的现状下，持有优质股票或基金的投资者应保持信心和耐心，期待市场的回暖。

四季度的行情已经拉开序幕，从近期公布的经济数据来看，经济已经有了一定的复苏，但力度还不大。国家统计局今天公布了三季度经济数据，我们看一下三季度经济数据有哪些亮点。一是前三季度经济出现了恢复上升，高质量发展稳步推进。前三季度的GDP是5.2%，超过全年定的目标5.0%。但是三季度单季度增长是4.9%，增速还是较低的。这在股市上反映为股市出现了一定程度的回落。从环比来看，三季度GDP增长1.3%。四季度GDP可能会略有回升，这主要是要靠政策的拉动。从7月24日会议发布重磅决议以来，多个部门都出台了稳经济增长的政策，但目前来看这些政策产生的效果还不明显，还需要继续发力。比如从消费来看，9月份单月社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上个月加快0.9个百分点，增速出现两个月都在加快的现象。从消费增长的分化来看是比较明显的。聚集性消费，比如餐饮旅游、住宿这些行业的消费增长是比较快的，出现了14.4%的增长。但像家电这种耐用品的消费以及高端消费品增长的较慢，反映出人们对于未来收入预期不高。在消费方面，生活必需品增长相对来说比较快，而高端消费增长比较慢。在房地产投资方面没有意外继续出现负增长，前三季度房地产开发投资下降9.1%，基础设施投资同比增长6.2%，这说明现在房地产投资增速下降是影响经济复苏一个非常重要的方面。

从7月24日会议提出，要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，适时适度调整房地产政策。目前来看，房地产政策主要调整的还是认房不认贷，并没有全面松绑。一些二三线城市已经率先探索放松限购限贷来推动销售回暖，但效果不明显。因为一二线城市很多地方的房子是供过于求的，在一线城市四季度可能迎来的大利好就是逐步全面放开。如果你在一线城市能够全面取消限购，限价、限售，那销量有望出现恢复性上涨，从而让房企可以想办法自救，有效地化解房地产市场的风险。虽然房地产市场很难回到以前的繁荣时期，因为人们对于房价上涨的预期已经改变了。但全面松绑之后还是会带来销量上的一个回升，从而起到稳定投资者信心的作用。从进出口来看，前三季度我国进出口货物进出口增长比较慢，同比增长0.6%，进口下降1.2%。而物价方面，前三季度CPI温和上涨为0.4%，但7月份出现了负值，8月份转正，但9月份再次出现零增长。这说明国内在消费需求方面较增长慢，因此影响到消费的表现。三季度数据来看，我国经济已经开始出现一定的复苏，但力度还不大，影响到了资本市场的表现。但四季度可以期待的利好就是“放大招”，楼市可能会全面松绑，然后在化解地方债方面有可能会采取一些强有力的措施来化解地方融资平台的债务风险，防止出现爆雷的风险。目前，已经实施了1.5万亿的债务置换，就是为了减轻中西部等省份地方债的还债压力，后面可能还会出台更强有力的政策来化解债务。

现在也进入到三季报的密集披露期，从三季报的预告来看，盈利增长较快的行业仍然是集中在新能源领域，例如新能源汽车、锂电池、充电桩以及光伏等领域，今年出现了较快的增长，三季报业绩良好。但由于在2021年新能源大幅上涨，很多公司的股价大涨后透支了盈利增长。因此，尽管今年盈利出现良好增长，股价估值却大幅下降，导致股价继续下跌。四季度，如果三季报业绩超预期，可能会带来新能源板块的反弹机会。在消费方面，增长较为平稳，从三季度的消费数据来看，消费增长稳定。若三季报披露的品牌消费品业绩超预期，也可能带来相关板块的反弹机会，例如品牌白酒、中药、食品饮料等。今年，部分科技领域业绩增长较快，例如TMT板块。ChatGPT带动了整个AI板块，包括TMT、芯片、半导体等行业。4月份市场热炒AI时，我建议大家要及时获利，避免高位风险，因为很多科技股属于炒概念，并没有真正的业绩上涨。但现在AI板块已经大幅下跌，某些股票跌到了高点的五折，这时候可能会有一些机会。如果三季报披露的AI板块科技股，尤其是龙头股的业绩良好，可能会有反弹机会。从经济转型角度看，大消费、新能源和科技是经济转型的三大受益方向。其中很多行业也能够实现稳定增长。在布局时，我们应重点布局这些被错杀的优质龙头股，抓住下一轮行情的机会。

在当下，市场信心较为低迷，很多投资者在连续的调整后丧失了信心。实际上，经过两年的下跌，很多个股的跌势已经接近尾声。此时，我们应保持信心和耐心。我们离隧道的尽头越来越近，不应在黎明前放弃。在做价值投资时，应采用逆向布局和人弃我取的策略，这是获得超额收益的关键。因为在低迷时，股票估值低，有投资机会。等到行情到来时，超额收益便显现。目前大盘已逼近3000点，很多投资者在疑惑是否到了市场底部。实际上，“政策底”已明确，而“市场底”不是一个点位，而是一个区间。在这个区间内，布局好的公司都是有价值的。因此，做价值投资时，应保持良好心态，在市场低点时布局好的股票和基金，并维持较高的仓位，形成一个金字塔的塔基。当市场上涨，风险增大时，应及时获利了结。投资者应采用金字塔型的仓位管理，避免在行情低点时割肉，然后在高点满仓买入。当前，有许多政策利好，预计四季度还会有更多政策出台，市场的趋势和情绪有望扭转。所以，大家应坚守好的股票和基金，等待下一轮行情的到来。

今日上午，国家统计局公布了前三季度经济数据，前三季度国民经济持续恢复向好，高质量发展稳步推进。前三季度国经济出现了恢复性的增长，国民国内生产总值GDP同比增长5.2%，其中第一产业同比增长4.0%，第二产业增长4.4%，第三产业增长6.0%。分季度来看，一季度GDP增长4.52%，二季度增长6.33%，三季度增长4.9%。从前三季度GDP增长的情况来看，出现了恢复性增长，但是增速还不高，加上去年基数较低的原因，从环比来看，三季度国民生产总值增长1.3%，说明今年经济呈现出弱复苏的状态。

从不同的产业来看，农业生产形势总体良好，畜牧业平稳增长，而工业生产恢复加快，装备制造业出现较快增长。其中增速较高的是太阳能电池、充电桩和新能源汽车，产量分别增长了63.2%、34.2%和26.7%。这说明新能源是当前景气度较高的行业，在各个工业行业中处于领先的地位。前三季度全国规模以上工业增加值同比增长4.0%，比上半年加快0.2个百分点。服务业出现较快恢复，特别是基础性、聚集性服务业和现代服务业带动作用增强，如住宿和餐饮业、信息传输、软件和信息技术服务业等分别增长14.4%和12.1%，增速较快。在双节期间，很多热门景点人满为患，高铁票，飞机票一票难求，体现出消费服务业的恢复较为明显。特别是餐饮、旅游酒店、交通运输等行业增长是比较迅速的，成为今年经济增长的亮点。前三季度社会消费品零售总额为增同比增长6.8%，此增速与去年相比有所提升，但是绝对增速并不算太高。而网上零售额增速较快，同比增长11.6%，这说明现在我国在网上消费的增速高于实物消费，这也是符合互联网化的一个特点。

9月份单月来看，社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点，增速连续两个月出现加快的现象。在投资方面，我国固定资产投资规模继续扩大，其中高技术产业投资持续较快增长，而房地产投资出现明显的负增长。前三季度全国固定资产投资同比增长3.1%，扣除价格因素影响同比增长6.0%。其中基础设施投资同比增加6.2%，制造业投资增加6.2%，房地产开发投资下降9.1%。房地产市场今年遇到低迷的状况，房地产销售出现较大的下降，全国商品房销售面积同比下降7.5%，商品房销售额下降4.6%。对于楼市方面，因城施策，根据当前的新形势，适度适时的调整房地产调控政策是提振经济增长的重要方面。会议明确的提出要全力拼经济，随后多个部门出台了稳定经济增长的政策，在政策逐步发力之后，四季度经济数据可能会出现全面的期望。而对于楼市全面松绑，取消限购限贷等措施的必要性越来越强，如果能够“放大招”，四季度房地产销售也有望出现回暖，从而化解楼市风险。

在进出口方面，前三季度我国货物进出口总额同比下降0.2%，其中出口增加0.6%，进口下降1.2%。进出口贸易顺差为44029亿元。从物价指数来看，前三季度我国居民价格的消费价格指数温和上涨，全国CPI同比上涨0.4%。7月份出现短暂的负值之后，8月份重新转正，而9月份CPI又回到零增长，说明现在内需依然不足。食品价格上涨幅度下降，而猪肉价格出现明显的下降，这拖累了CPI的表现。在PPI方面，前三季度PPI同比下降3.1%，这主要是受到需求不足，加上大宗商品价格下跌的影响。

在就业方面，出现了就业形势总体平稳，城镇调查失业率下降，而居民收入稳步增长，农村居民收入增速高于城镇居民。前三季度的全国居民人均可支配收入同比名义增长6.3%，达到29398元。整体来看，从统计局公布的前三季度经济数据，我国国民经济前三季度持续恢复向好，高质量发展扎实推进。但是增速还不高，还需要“放大招”。贯彻落实7月24日会议的战略部署。从拉动投资、刺激消费以及化解房地产风险、化解地方债的风险等方面着力扩大国内有效需求，激发经营主题活力，从而推动经济继续向好，提高经济增长的内生动力。作为经济的晴雨表，四季度经济增速在进一步提高之后，资本市场方面也将可能出现恢复性上涨以及一定的表现。当前A股市场依然处于震荡筑底阶段，市场的信心需要逐步提升，而坚持价值投资，坚持做逆向布局，人弃我取，通过逆向投资在市场底部布局，可以获得较低的建仓成本，从而能够抓住下一轮行情的机会。从经济数据来看，消费平稳增长，而新能源则是出现了较快的增长，这也是当前经济的一个特点。所以前期下跌幅度较大的如消费白马股、新能源龙头股都有望在四季度出现回升上涨。

受益于科技的进步，随着我国加大对于芯片、半导体和AI等方面的投入，未来在科技方面会有机会产生伟大的公司。从经济转型来看，消费、新能源和科技依然是经济转型受益的三大方向，建议投资者可以积极关注。当前资本市场出现了震荡筑底的走势，我们对于股市短期的回落要有正确的认识。著名的投资大师邓普顿曾以深思熟虑的智慧告诫我们，虽然股市会回落，甚至会出现剧烈异常波动，但不要对股市失去信心。因为从长远来看，股市始终是会回升的，只有乐观的投资者才能在股市中胜出。他的观点在股市的起伏中得到了验证，而他的忠告对每个投资者都有深远的意义。我们必须理解，股市的回落是市场的正常现象，就像大海的潮起潮落，股市的波动也是常态。一年有春夏秋冬四季轮替，经济和股市也会出现周期性的变动。股市的波动往往源于经济的周期性变动，投资者的心理波动，或是世界势的紧张。然而，这并不意味着我们应该对股市失去信心。相反，这可能会产生低位布局好公司好基金的机会，而股市本身也会有自我调整和修复的能力，在超跌之后有反弹的机会。投资者的乐观态度是成功的关键，乐观的投资者在面对股市的波动时能保持冷静和理性，而不是被恐慌情绪所左右。坚信股市的长期趋势是向上的，做出理性的投资决策至关重要。当然，保持信心和耐心等待市场出现下一轮行情是当前比较重要的投资策略。

7月24日会议释放出重磅信号，即全力拼经济。最后多个部门出台了一揽子稳经济增长的政策，现在这些政策正在逐步研究出台落地。这些政策单个来看可能改变不了市场经济的运行，但累积下来是能够扭转投资者的悲观预期的。四季度政策面可能会继续“放大招”，在楼市方面，包括一线城市在内，对房地产市场进行全面松绑，取消限购、限贷、限价、限售等措施，推动房地产销售回暖，让房企想办法自救，避免出现更多的房企破产风险，这对于推动经济复苏是非常有利的。在化解地方债风险方面，已经通过债务置换等方式来化解中西部一些省份的地方债风险。这些都是有利于稳定市场信心、改变经济运行态势的因素。最近公布的9月份的CPI回到零增长，虽然不是负增长，但依然是持平，这说明现在需求不足，需要采取有力的措施来提振经济需求，从而带动市场回暖。当前市场表现已经在政策利好的推动之下出现了回升，大家要保持信心和耐心，耐心等待市场完成回升的过程，抓住这个机会。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金是好的投资策略。从市场角度来看，在完成了探底之后将会迎来一波新的行情，因此，市场的走势后续可能会有更好的表现，大家要保持信心和耐心。

2007年的10月16日，A股达到了6124点的高点，目前已经过去了16年。在2007年10月16日，上证指数创出了6124点的高峰，这是历史高点，一直没有跨越。与当时相比，目前市场点位只有3000点左右，说明市场当前正处于历史的低位区域，大家对于好公司要保持信心和耐心。当然，07年的高点市场本身出现了泡沫，因此那时的点位只能供参考。从过去16年来看，上证指数连续50次跌到了3000点之下，但又50次站上了3000点。这一次市场又逼近3000点，很多人担心可能会难以维持在3000点之上。我认为这并不可怕，只要大家对于中国经济未来增长有信心，跌破3000点也只是暂时的，市场还会再次站上3000点。

在过去的16年时间，虽然上证指数只有当时的一半，但很多成分股都出现了五倍到十倍甚至更高的上涨，这说明好公司实际上从长期为投资者带来了回报。如果我们仅仅依赖上证指数做投资，实际上就已经输了。因为上证指数是综合性的指数，它并没有固定的成分股。这就会出现一部分好公司上涨带动指数，然后又有一部分公司下跌拖累指数，从而造成了上证指数出现了十年没涨的情况。但如果我们观察那些已经成为行业龙头的企业在过去十年的表现，很明显，这十年是涨了很多倍。所以，我们不能只盯着上证指数，而应该抓住好公司，因为投资的回报最终取决于你的投资公司的数量和质量，而不是仅来自上证指数。因此，大家应该更加关注好公司，或者通过配置好基金间接持有好公司，同样能分享企业的成长效果。

坚持价值投资在A股市场是很难做到的。因为A股市场的波动更大，很容易出现市场大起大落的情况。我们在投资上要关注A股市场长期的投资价值，特别是在市场低迷的时候要敢于做多，敢于抓住市场拐点的机会。从长期来看，好公司最终都大概率是可以涨上来的，甚至是可以创新高的。在市场出现震荡回升或震荡调整的时候，大家应保持信心和耐心，不要被短期的波动所影响，做投资保持一个好的心态是非常重要的。特别是现在市场经过了前期的下跌，已经逐步探明“市场底”，这个时候的市场情绪也是最低的。在这个时候大家一定要坚守，等到下一轮行情的到来，不要倒在黎明前，这是非常重要的，这一点也是要反复给大家强调的。

四季度随着政策面出现“大招”，经济复苏的预期越来越强，大家对于未来的预期也会不断增强，这很可能给资本市场带来回升的机会。因此，四季度有可能扳回来一局，和前三季度相比，四季度的表现是值得期待的。市场风格也将发生切换，前期追捧题材、追捧概念的人较多，四季度可能会重新回到追捧业绩上，业绩优良的优质龙头股将成为资金布局的首选。因为很多优质龙头股已经跌到位，甚至超跌了。我们要把好公司的股权当做一个资产，而不要把它当做一串代码。与好房子一样，如果它的价格出现了大幅下跌，那就是一个良好的布局时机。你并不需要等到市场跌到最低点再去配置，因为只有事后你才知道最低点在哪。事实上，好公司可能会提前见底，这也是股神巴菲特给我们的忠告，在当下来看是非常重要的一个忠告。

周一，沪深两市出现震荡调整的走势，大盘继续处于低位震荡阶段，多数板块出现了下跌。在政策面上，近期支持股市回升的政策依然不断出台。周末，证监会对于融券制度进行大幅调整，包括沪深交易所及北交所同步发布了在融券方面的一些政策，将融券保证金大幅提升。对于一般投资者，将融券的保证金从原来的50%提升到80%。而对于私募基金做融券的投资者则提高保证金提高到100%，以减少融券的量。在出借端，对于之前市场诟病较多的高管与核心员工持有的限售股，禁止出借。对于战略投资者持有的限售股则进行一定的限制出借。这些举措主要是为了减少市场的资金流出，从而提振投资者的信心。

自7月24日会议发布重磅决议，首次提出活跃资本市场提振投资者信心之后，证监会出台了一系列稳定投资者信心的政策。特别是在资本市场上通过四支箭来减少资金的流出，增加资金的流入。打个比方就是资金流出的水龙头逐步拧紧，而资金流入的水龙头逐步打开。四支箭包括降印花税减半征收、优化IPO、规范大股东减持、规范再融资行为等。对于市场反应比较多的量化期间频繁交易的问题、融券做空的问题都给予了相应的回应。监管层对于市场的意见及时进行了反馈，这改变了市场的单边下跌走势，大盘进入到震荡触底阶段。

由于市场对于经济复苏的预期不强，资本市场还没有改变大的趋势。当前市场处于熊市末期，特征较为明显，对于利好因素反应比较迟钝，而对于利空因素则会放大解读。从多个指标来看，当前市场已经具备低位特征，上证指数也已逼近3000点整数关口。从历史上来看，虽然大盘曾经连续出现过50次跌破3000点，但是又50次站上3000点。可以看出，3000点作为一个重要的整数点位，具备低位特征。从上证指数的估值来看，目前的估值也已经逼近历史最低估值附近，沪深300市盈率跌破了12倍，和历史极端估值跌破十倍相比已经近在咫尺，市场其实已经具备了低位特征。

当下正处于三重拐点叠加的阶段，包括经济的拐点、政策的拐点以及市场的拐点，而市场风格也将发生切换。年底之前，在稳定经济方面可能会出“大招”，包括对楼市调控全面松绑来提振楼市的销售，从而化解楼市的风险。在地方债方面也可能会出台一些强有力的政策来化解地方债的风险，再通过投资拉动、消费带动等方式来提升投资增速和消费增速。资本市场作为经济的晴雨表，年底之前依然有望走出探底回升的走势，而市场信心也将逐步恢复。在市场内布局好股票、好基金，然后耐心等待下一轮行情的到来是比较好的投资策略。

著名的投资家罗杰斯曾经说过，鉴于股票市场走势时常会呈现长期定力不振，为了避免使资金陷入一潭死水的市场中，投资者应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。因此，投资者应该耐心等待好时机。在市场出现泡沫时要及时获利了结，而当市场出现恐慌时要保持信心去布局被错杀的优质股票。与在市场疯狂的时候卖出一样，在市场低迷的时候，敢于布局的投资者也需要勇气。罗杰斯的观点提醒我们，投资者应该耐心等待好时机，市场出现泡沫要及时获利了结，然后等待下一次机会。只有在合适的时机买入，合适的时机卖出，投资者才能战胜别人，获取更多的利润。然而，要做到买其所值，卖其疯狂并不容易。投资者需要具备分析能力、耐心和冷静的思考以及对市场的准确判断，只有不断的学习和实践才能在股票市场中获得成功。

巴菲特的老师格雷厄姆提出了市场先生的观点，他认为市场日常的波动非常大，像一个市场先生，每天都会给你提供一份股票报价，他的报价会根据他当天的情绪变化。当他给你的报价过高时，你可能会把股票卖给他，当他的报价很低时，你会从那里买股票。剩下的时间你可以等待市场先生再次失去理智，向你提供另一笔你无法拒绝的交易。换句话说，市场并不总是设定可信、公平的价格，它是会出错的。人们是情绪化地，而非理智地买卖证券，这为我们提供了机会。因此，如果你有一套评估企业价值的方法，你就能利用他人的情绪获益。巴菲特建议采取逆向投资的投资方法来获得超额收益，逆向投资是超额收益的重要来源。但逆向投资需要良好的心态，并不适合所有人，也并非所有的下跌的股票都值得买入。不接下跌的飞刀，这句话是投资者在经历了市场的教训后的总结。

如何判断一只下跌的股票是否值得投资？首先要考虑估值，关键是看公司的股票价格是否过度反映了可能的坏消息。如果是，那么可能是逆向投资的机会。要分析股票遭遇的问题是短期还是长期的，短期且可解决的问题可能带来丰厚的回报。要思考股价暴跌是否会导致公司基本面恶化，这是反身性的问题。如果是，那这支股票可能不适合逆向投资。逆向投资要求深度洞察和对市场趋势的理解，以及耐心和决心。在当前市场整体低迷时，大家对股票定价较低，这或许是一个好的布局时机。在市场低位时保持信心和耐心很关键，它可能决定超额收益的来源。

展望四季度，随着稳经济增长政策发力，如果出台更多提振经济的政策，它可能成为市场趋势扭转的契机，也可能是投资者获得较好收益的机会。建议投资者保持信心和耐心，等待市场回暖。

11日晚间，四大国有银行纷纷公告收到汇金的增持，并且汇金承诺在未来六个月之内还会不断进行增持，这释放出非常积极的信号。汇金由国家全资持有，是四大行的大股东。汇金的增持被市场解读为国家队入场，对于活跃资本市场提振投资者信心意义是非常大的。受此消息的影响，周四沪深两市出现大幅反弹，港股也出现大幅的回升，市场的信心得到提振。从历史上来看，汇金出手了五次，其中三次都是在市场底部，汇金出手之后市场见底回升的概率很高。而这次增持四大行，是国家队入场的信号，其对于提振投资的信心，改变当前市场疲弱的走势具有重大的意义。

7月24日会议就首次提出活跃资本市场提振投资者信心，之后证监会出台了四支箭，包括下调印花税、优化IPO、规范大股东减持、规范再融资行为等等。这一系列的政策利好，改变了市场单边下跌的走势，大盘出现了一定的回升。汇金公司选择在现在试点出手，是因为当前市场正处于低位震荡的阶段，投资者信心不足。虽然稳经济增长的一揽子政策正在逐步落地，但是投资者对于经济未来增长的前景预期依然不乐观，两市的成交量也出现明显的萎缩。很多股票包括优质股票股价出现较大幅度下跌，有的已经相对于高点下跌了一半以上，甚至只有高点的三分之一，很多股票的股价创出一年来的新低。

目前，国家队入场是提振市场信心的手段。汇金在此时增持四大行对于扭转当前市场的走势具有重大意义。银行股经过前期的下跌之后，估值处于历史底部。银行股的盈利能力强，估值低，又加上分红率高，受到大资金的欢迎。汇金本身也是四大行大股东，通过真金白银地增持银行股的股份，向市场释放出积极的信号，可以起到四两拨千斤的效果。市场的走势有望因此出现反转，从前期不断下跌的走势走向了震荡回升的走势。

时隔八年汇金再次出手，对于A股大势的走势会形成明显的正面影响。上一次汇金出手是在2015年下半年，当时市场出现千股跌停，千股停牌的现象。汇金出手虽然没有完全扭转市场下跌的趋势，但相当于为市场提供了信心，市场的流动性再次出现恢复，千股跌停的局面得到了改善，加速了市场的见底。随着汇金以及正金等多个国家队入场，15年年底，特别是到16年年初，市场逐步完成了见底，随后出现了一波强劲的反弹。在2016年初我提出A股市场将会结束单边下跌进入到千点大反弹的行情，在2016年，A股的很多优质的股票都出现了估值的回升，并且在随后的几年里面股价创出新高。

2016年我提出来的白龙马股的概念，即白马股加行业龙头，其涨幅更是一马当先，在随后的五年时间涨了5~10倍，给投资者带来了很高的回报。目前是投资者信心不足的时候，汇金增持四大行仅仅是个开始，预计后市还会有更多的国家队入场，更多的资金去增持更多的股票，从而能够让市场重拾信心，充实升势。

我认为，对这次汇金增持要高度重视，这是一个重要的信号，并且是一个开始。关于市场是否会推出平准基金也是大家关注的焦点，这次汇金增持四大行是国家队入场的一个信号，预示了未来稳定市场的手段还会继续推出，而成立平准基金是一个强有力的手段。在海外成熟市场普遍存在平准基金，防止市场在极端行情之下出现连续下跌。目前，成立平准基金的条件已逐步具备，同时迫切性也较强。之前已经有外媒报道可能会推出1万亿甚至最高达到10万亿规模的平准基金，投资者也比较期待。在目前市场低迷的情况下，很多优质股票出现三折四折的时候，是成立平准基金的好时机。因为这时入市不仅能够起到改变市场走势的作用，而且能够获得较低的入市成本。从国外的平准基金的经验来看，一般在市场低迷的时候，以救市为目的的平准基金后来基本上都是赚钱的，因为入市的成本很低。未来是否推出平准基金，我们要等待相关部门的表态。我们当前的市场处于低位，没有太大的分歧，市场的估值、成交量、新基金发行量等指标都表示市场已经处于低位区域。成立平准基金等利好是否会推出，都不会改变当前市场已经处于低位区域的特征。

目前，针对市场走势采取了一系列的措施，证监会在节前推出了四支箭来支持资本市场的发展，并且当时也提到可能会延长交易时间来提高市场的交易量，后续有可能会择机推出。而当前根据监管部门的表态，实施t+0的条件还不具备，因此t+0短期内可能不会推出。实际上，提振股市的信心最根本上还是要提振对于经济的信心。虽然在节前多个部门已经出台了一些提振经济的措施，但目前还没有达到理想的效果，经济出现了复苏，但复苏力度不大。因此，四季度在稳经济增长方面可能会有“大招”出来。

在楼市方面，目前已经实施了认房不认贷，未来可能会逐步对楼市的调控政策进行调整，最终会全面松绑，包括二三线城市以及一线城市。对楼市的行政性限制可能会逐步取消，最终全面取消，这样楼市的成交量会上升，而作为国民经济的支柱产业房地产一旦回暖，既能避免部分房企出现破产风险，产生外溢效应，同时又能提振经济增长，是一举多得的措施，四季度有可能会实施。另外在货币政策方面，央行还会继续采取降息、降准等方式来保持流动性合理充裕，维持利率在低水平。

目前，市场已经具备低位特征，政策利好可能会逐步产生效果。投资者一定要保持信心和耐心，做价值投资，要坚持逆向投资，逆向投资是取得超额收益的重要来源。目前，很多优质的股票、优质的基金价格都比较低，是好的布局窗口。在这时布局，牺牲的只是时间，而不是金钱。很多公司的价格都是被低估的，我们要通过中长期的持有来获得好的回报。从历史上来看，每次市场的大跌，好公司都会创新高，这次也不会例外。因此，要相信国运，相信经济的发展前景，相信资本市场，未来在资本市场大有作为。做好公司的股东或配置优质基金，然后耐心等待下一轮行情的到来是当前的好的投资策略。

从行业和板块来看，四季度可以布局经济转型受益的三大方向的龙头股，比如消费、新能源和科技。包括白酒、中药以及食品饮料等品牌消费品今年以来涨幅不大，但四季度是传统的消费旺季，我们看到双节期间消费恢复超预期。很多热门景点都是人头攒动，人们消费的热情非常高涨，很多热门的餐厅排起了长龙。消费在四季度可能会有一个恢复性上涨的机会，又加上临近春节，对于消费品的需求量也会增加。因此，建议大家可以布局消费白马股。第二类是新能源，今年以来业绩多数出现了超预期的表现，但股价却大跌。我国新能源在2021年之前已经连续涨了3~5年，很多个股涨了5~10倍。在2021年，前海开源基金两支配置新能源的基金，股票型基金和混合型基金双料冠军，这是我们抓住了新能源大发展的机会。新能源当时属于成长期，估值较高，但预期也高，近两年都处于估值下跌的过程。现在，新能源的发展已经进入到成熟期，估值和成长期相比必然会有所下降。体现在股价上就是出现了回调。目前，很多新能源龙头股估值已经跌到了历史低位，具备了布局机会，包括新能源汽车、锂电以及光伏等。从布局的角度来看，目前是好的时机。如果四季度市场出现回暖，新能源有望成为领涨的板块。三季报的逐步披露会使得市场的风格从前期追捧题材追捧概念转向关注业绩，业绩好的优质龙头股将会获得资金的关注，从而出现恢复性上涨。因此，在三季报披露期间，大家可以关注业绩优良的公司，特别是前期股价跌幅大，已经被低估的公司。有可能在三季报披露期间出现明显的回升。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）

当前，经济已经开始复苏，按季度来看，三季度是全年经济增长的低点。进入到四季度，随着一系列稳经济增长的政策逐步落地，推动经济增长的动力在增强。而针对楼市的逐步松绑的政策以及针对投资方面的一些拉动政策和促进消费的政策将逐步地产生效果。因此，四季度消费还会进一步地增长，经济复苏的力度也会进一步增强。

四季度又是传统的消费旺季，像白酒、食品饮料、中药等一些品牌消费品，在四季度可能有比较好的表现，从而也能带动资本市场的回暖，因此，四季度消费白马股是值得布局的一个方向。对于消费方面，房地产是今年市场比较关注的一个风险领域，一些房地产的龙头企业出现债务危机甚至出现破产风险，对于市场的信心是一个较大的打击。房地产作为国民经济的支柱产业，其发展牵涉到上游六十多个行业。因此，在楼市方面，国家也在出台重大的政策调整来支持房地产市场的回暖。考虑到当前房地产市场已经发生了很大的变化，7月24日会议明确指出要认清当前楼市的新形势，因城施策，适时适度调整房地产的调控政策。随后住建部提出认房不认贷，包括北上广深在内的一线城市也都纷纷宣布实施认房不认贷，满足一部分改善性住房者的需求。同时，一部分城市下调了一套房和二套房的首付比例，下调了按揭贷款的利率等，这些都是有利于推动房地产市场回暖的。但现在从政策实施效果来看还并不明显，这部分地区的房价出现明显下降，而一手房二手房的销售量依然保持比较低迷的状态。四季度预计楼市还会“放大招”，现在二三线城市已经逐步地全面放开限购限贷，一线城市在四季度有可能会逐步放开一些行政性限制。通过给楼市全面松绑，让房地产市场回归市场化，让房地产的销售能够回暖，这样会带动市场信心的回升，从而推动经济的复苏。楼市的风险能够化解，对于投资者信心是一个巨大的提振，这同时也有利于提振股市方面的表现。

从政策面来看，双节之前，证监会出台了一系列资本市场的改革措施，包括下调印花税，以及优化IPO再融资和大股东减持的行为等。这些都是有利于提升市场信心的。而10月11日晚间，四大行纷纷宣布获得汇金公司的增持，并且在未来汇金公司还会继续增持四大行的股份。这对于市场来说释放出积极的信号，表明“国家队”入场，通过真金白银入市来提振市场的信心，起到活跃资本市场的作用。这在当前A股市场走势相对低迷，大盘在3000点附近震荡筑底的时候意义是非常重大的。能够在四季度出“大招”化解楼市的风险，提高楼市的成交活跃度，对于提振股市的信心也是非常有利的。

在基建投资方面，四季度也可能会出大规模的投资计划来弥补民间投资的不足。市场传言可能推出1万亿的水利基建，这可能还需要后期听官方的官宣，但大力进行基建投资是提振投资增速的重要方式。当前房地产投资出现了持续负增长，而基建投资增速也较为低迷，通过加大政府投资的力度来弥补民间投资的不足是稳定经济增速的一个重要手段。如果能够推出1万亿的水利基建的计划，这无疑能够有效地提振投资增速，创造更多的就业岗位，提升就业率。从而有利于提高居民的收入，同时也能够提振GDP的表现，实现年初预定的全年GDP增长到5%的目标，这对于资本市场来说也是一个重要的支撑。

美联储的货币政策对于全球资本市场都会形成一定的影响。在双节期间，多位美联储的官员表示，年内可能还会再加一次息。而刚刚披露的9月份美联储会议的纪要也显示，多数美联储的官员认为可能至少还会再加一次息，这对于美元指数形成了一定的推动。节假日期间美元指数出现大幅上涨，美元美债的收益率也出现快速上升，导致了欧美日等股市出现大跌。节后，美元指数开始有一定的回落。

人民币在经过前期的较大幅度贬值之后，也逐步稳定，有望在年底之前出现一定的反弹，出现一定的升值。美联储经过11次加息，将美国的基准利率从零加到了5.25%~5.5%的高位。即使后面还有最后一次加息，市场预期美联储的加息周期即将结束，最快明年可能进入到降息周期。因为现在经过大幅加息之后，美国的基准利率过高，这对于美国的企业、个人的债务负担是很重的，对于美国经济的恢复不利，同时对美股后期的走势也形成了影响。因此，美联储在考虑加息决策的时候会更加谨慎，不会再继续大幅加息，可能只有最后一次加息。这也就意味着美联储加息已经是接近尾声，对全球资本市场的抑制作用也相对较小，这对于A股、港股的影响会减少。

当前A股和港股整体上是处于历史低位。无论是从估值、市场情绪，还是两市的成交量以及其他指标来看，无论是A股还是港股，都是处于历史低位，有的板块甚至接近历史最低的估值。在当前市场震荡筑底的时候，保持信心和耐心非常重要，做价值投资，要进行逆向的布局。就是在市场处于低位，投资者信心低迷的时候来布局好的股票和基金，耐心等待下一轮行情的到来。随着国家出台的一系列稳经济增长的政策逐步落地产生效果，后期可能还会有更多措施来提振经济的增速。作为经济的晴雨表，股市的表现也有望逐步好转。汇金公司的介入，从历史上来看，多次都是在市场低位时进行介入，当前也不例外。目前，市场已经展现了低位特征，而汇金的介入无疑极大地提升了投资者的信心，可能会扭转当前的悲观预期，改变市场的低迷走势，逐步走出低位区域。

在投资的时候做逆向布局，往往是产生超额收益的重要来源。因此建议大家在当下要保持信心和耐心，耐心等待市场回暖，以时间换空间来获得较好的投资回报。在汇金增持的利好推动之下，周四市场出现了一定的反弹，市场信心也有所回升，但这只是一个开始。随着投资者信心逐步恢复，市场的估值还会出现一定的回升。从经济转型的角度来看，大消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向，大家可以从这三大方向寻找行业的龙头企业。当前是一个较好的布局时期，因为很多龙头企业的股价已经跌到了低位，很多公司的估值甚至跌到了极端低的水平，因此，目前是可以重点布局的。

10月8日中国银行研究院发布最新《中国经济金融展望报告》，预计四季度房地产信贷增速或将继续下探，不排除会出现负增长。预计房贷利率继续下行，四季度仍可能有银行下调存款利率。该报告提到融资环境方面预计将维持稳中偏宽，一是货币社融增速有望企稳回升。随着政策协同发力效果逐渐显现，加之经济内生增长动力修复，实体经济融资意愿将稳步回暖，预计后续人民银行将继续维持稳健略宽的融资环境，新增社融、信贷等规模将保持稳步增长，二是围绕重点领域和薄弱环节的信贷支持力度将继续增大，三是房地产信贷增速或将继续下探，在房地产市场运行逻辑发生深刻变化背景下，短期内行业企稳仍然存在较大难度。预计四季度房地产贷款增速将继续下行，不排除会出现负增长。在利率方面，预计房贷利率继续下行。货币市场利率有望企稳回升，经济逐步复苏将带动企业融资需求回暖，从而推动短期货币市场利率企稳，年底市场利率可能回升。展望报告预计，四季度债券收益率或将连续低位运行趋势，人民币汇率将逐渐企稳，具备稳中走强的基础。

展望四季度，人民币汇率将延续双向波动行情，有升值空间。一方面，人民币汇率短期内仍有贬值压力，由于近期沙特宣布将延长石油减产至年底，引发市场对能源短缺的担忧，国际原油价格或将走高。如果影响到美国通胀回落节奏，则不排除美联储年内再度加息的可能性。加之全球经济仍然面临下行风险，而美国经济前景优于欧盟、英国等主要经济体。避险情绪推动下，短期美元指数或维持相对强势。另一方面，人民币汇率有望在年底实现小幅回升。一是国内经济修复进程有望提速，自7月会议明确释放稳经济信号后，涉及促进消费、民营经济、房地产、外商投资等各方面的一揽子重磅政策密集出台。随着政策红利的逐渐释放，中国经济内生增长动能将持续改善，对人民币汇率的支撑作用增强。二是9月全国外汇市场自律机制专题会议召开，强调坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。而考虑到人民币在年底之前有升值的空间，外资流入有望加速。该报告对利率的预测以及人民币汇率的预测我是比较赞同的，而对于资本市场的预测也异曲同工。

该报告认为，A股市场底部基本形成，继续下行的概率相对较低，预计四季度将在波动中缓慢恢复。报告提到积极因素包括，一是监管机构密集出台的一系列优化市场结构的政策将有效平衡市场供需关系，引导养老金等中长期资金参与权益市场投资，以及对再融资采取扶优限劣的政策信号，这将有利于从供需两端提振资本市场。二是促进民营经济发展的政策将改善民企预期，三是美国加息周期预计已经接近尾声，资本外溢现象有所缓解。负面因素则包括，一是房地产市场持续疲软，潜在的违约风险可能引发溢出效应，二是国际政治经济局势动荡。当前市场处于历史低位，无论是从新基金发行量，还是从市场成交量以及估值来看，当前市场都处于历史低位。投资者信心较为低迷，需要更多稳经济增长的政策出台来稳定经济增长预期。

在投资上坚持做价值投资，做好公司的股东，其中一个重要的方面就是采取逆向投资的办法，而逆向投资是超额收益的重要来源。但做逆向投资知易行难，很多投资者不愿接下跌的飞刀，因为在市场下跌中，很多股票的价格可能会出现超跌。我们做逆向投资的时候，要考虑几个方面，一是在估值上，公司股价的下跌是否已经过度反映了可能的坏消息。如果股价已经腰斩，甚至好公司的价格只有三四折，则这时可能是一个值得关注的逆向投资的机会。其次要看这只股票所遭遇的问题是短期的还是长期的。如果是短期的，并且是可以解决的问题，逆向投资可能会带来丰厚的回报。目前，受到经济增速下降的影响，很多上市公司的盈利出现下降。这样的下降是受经济周期的影响，还是企业自身竞争力的下降，这是非常关键的。

逆向投资一定要布局好公司，等到市场回暖的时候，好公司的价格有望率先回升，并且最终创新高。最后，我们还要考虑股价的暴跌是否会导致公司的基本面进一步恶化，也就是反身性的问题。如果公司股价的下跌可能会对企业的基本面产生影响，这样的股票可能就不适合做逆向投资。反过来，如果股价的下跌和公司的经营没有关系，也不会导致公司经营环境的恶化，那则是一个逆向投资的核心标的。总结来看，逆向投资是取得超额收益的重要来源。

著名的逆向投资大师邓普顿曾经依靠逆向投资做出了巨大的超额收益，他也总结了逆向投资成功的三个条件：

• 第一是要等到市场极度悲观的时候再进行投资，而不要过于心急买在半山腰。

• 第二是要布局好公司，至少不会是因为这轮下跌退出市场的公司，好公司会等市场回暖的时候涨起来。

• 第三是在逆向布局之后要有耐心，持有足够长的时间。

  
  

总的来看，逆向投资需要我们有深度的洞察力和对市场趋势的理解，同时还需要有足够的耐心和决心去坚持自己的判断。无论当年的三聚氰胺事件导致的乳制品企业的下跌，还是塑化剂事件导致的白酒板块下跌，后来这些一度大跌的品牌消费品，在未来的五年时间为逆向投资者带来了5~10倍的收益。逆向投资的思维在当下是比较适合的投资思维方式，但是需要足够的耐心以及洞察力，一定要坚持逆向布局好公司、好基金，耐心等待市场回暖。在市场低位布局了好公司、好基金之后，后面就交给时间，做时间的朋友即可。

节假日期间，从相关部门公布的数据来看，出行人数依然出现了比较高的增长，各个景点人满为患，高铁票、飞机票一票难求。在假期中间一度出现了机票价格大跌的现象，这反映出在消费方面，人均消费水平出现了一定的下降。消费人数增长比较多，但消费金额实际上增长较少，这反映出影响消费的一些负面因素还没有完全消除，包括人们对于未来收入的预期下降，就业率的下降，这都会影响到市场的表现。

如果我们看整个四季度，A股市场是有机会出现回升的态势的，前三个季度的调整已经大幅释放了风险，一些优质股票的估值已经跌到了历史低位，被视为行情风向标的券商股在前三季度也经历了充分的调整。当前市场仍然呈现出低位特征依然较明显，新基金的发行量代表了投资者入场的意愿。由于这两年基金的赚钱效应较差，今年新基金的发行遇到了冰点，一些新基金出现了很多发行失败的现象，这也是市场处于低位的特征。在进行投资时，很多时候需要逆向布局，而当前市场的信心处于低位，这往往也是市场的低位。在市场低位时，一定要保持信心和耐心。

7月24日，会议释放出重磅政策信号，各个部门也积极地出台了一些政策，全力拼经济。这对于市场来说意味着“政策底”已经出现，政策利好还会逐步出台。如果影响市场的一些因素还存在，后市可能会通过政策利好来扫清障碍。在节前，证监会出台了一系列改革股市的措施。通过下调印花税、优化IPO、优化再融资以及大股东减持行为来减少资金的流出，同时鼓励机构投资者入场，推动长线资金入场。即引入增量资金，减少存量资金的流出是当前政策导向，这对于市场企稳回升是有利的。

外资在三季度出现了较大幅度的流出，但是从全年来看外资依然是净流入的。从2014年11月沪港通开通以来，按年度计算，外资一直是净流入A股的。目前，外资对于A股市场的配置比例依然较低，远低于A股市场在全球资本市场的自然权重，这意味着未来外资流入的趋势并不会改变。

四季度预计在楼市方面可能还会继续“放大招”。目前，很多二三线城市逐步取消了限购、限贷等措施，给楼市全面松绑。四季度可能会针对一线城市逐步取消限购、限贷等行政性限制，让房地产市场交易回归市场化，让房企可以想办法自救，防止出现民营房企破产的现象，避免楼市拖累实体经济。当下，要想提高消费率，提高居民的财产性收入是一个重要途径。大力发展资本市场，推动股市繁荣，让股市具有赚钱效应，让投资者可以通过买股票或者买基金赚钱，流入资本市场的资金就会增加。市场的赚钱效应提高之后，消费自然也会增长，金融支持实体经济的力度也会逐步加大。大力发展资本市场是推动我国经济复苏的重要举措，也是可行的措施。

巴菲特的最佳拍档，芒格曾经说过，要想在木桶里抓到鱼，就得先把木桶的水排掉。芒格认为，目光短浅的股市会提供一些显而易见的投资机会。每当股市发生恐慌时，投资者就会争先恐后地抛售所有投资标的，这些投资标的中其实有很多是能给他们带来长期收益的。这种大逃离就像放空了木桶里的水，随着股票价格一路下跌，聪明的投资者很容易就能发现那些被低估的优质企业。在股市发生恐慌时，投资者的投资决策往往是基于情绪，而非基于公司的真实价值。他们因为害怕损失而抛售股票，导致股价大幅下跌。这种情况下，那些具备长期收益能力的优质企业会被低估。芒格将这种现象比喻为放空木桶里的水，指的是投资者的恐慌情绪导致股价下跌，而这正是他们寻找优质企业的最佳机会。对于芒格来说，他只需要将木桶里的水排掉，即抛售那些被市场情绪影响过大的股票，就能发现那些被低估的优质企业，这种投资策略的核心是寻找被市场低估的优质企业。

芒格认为，只有当企业的价值被低估时，才能获得更好的回报。他鼓励投资者要保持冷静，不被市场情绪左右，要有足够的耐心去等待市场回归理性。为了寻找那些被低估的优质企业，聪明的投资者要谨慎地分析公司的基本面。仔细研究公司的财务状况、业务模式、竞争优势等方面的信息，以确保自己对于企业的评估是准确和全面的，只有在对企业有足够的了解后才可以进行投资。有些投资者前几年押注房地产行业，而没有考虑到房地产本身的高杠杆以及强周期性，最后遭遇巨大的亏损，这并不是在选择优质的企业。

芒格的投资理念提醒我们要有长远的眼光，投资是一个长期的过程，短期的市场波动并不代表企业的真实价值，只有在深入了解和分析的基础上，才能够做出准确的投资决策，获得理想的回报。芒格非常幽默地用木桶抓鱼，形象地阐述了他的投资理念，只有在市场情绪过度影响股价的时候，才能寻找到被低估的优质企业。投资者应该做的事情就是保持冷静，仔细分析企业的基本面，以长远的眼光来进行投资，才能获得长期收益。我们用芒格的木桶理论来看待当前A股市场的状况，可以说是再合适不过了。

从去年3月份开始，美联储开启了本轮加息周期，并且加息的次数已达11次，美国的基准利率从零加到了5.25%~5.5%的高位。这对于全球资本市场的压力一直是比较大的，加上今年以来美股、欧股、日股均出现大幅反弹，因此美联储多位官员表态可能会在年内再次加息。美债收益率上升，造成近期欧美日等多国股市的大跌，这对于节后a股市场的开盘会形成一定的压力。但考虑到美联储加息已经接近尾声，无论年内是否再次加息，明年美联储大概率会进入到降息周期。因此，美联储的加息实际上对于资本市场的影响已经是强弩之末了。

在四季度，稳经济增长的一揽子政策逐步落地，前三个季度资本市场也已经通过大幅下跌逼近了历史低位，3000点整数关口从历史上来看具有支撑意义。四季度在政策面还会继续“放大招”，包括对楼市松绑的政策，对投资增长和消费增长的推动政策。这些可能会推动经济复苏力度加大，从而在四季度A股市场有望迎来回升的态势。

近期，美元指数出现强劲上升，导致非美货币普遍贬值，而日元跌破150，对于日本货币政策也形成了一定的影响。日本政府可能会考虑终结之前过度宽松的货币政策，转而进行加息，从而提振日元的表现。在主要的非美货币中，今年日元的贬值幅度是最大的，这与日本政府采取的过度宽松的货币政策有关。目前美联储加息的预期再次增强，这为日本政府施加了一定的压力，可能会进行货币政策的转向。如果日本政府从之前的过度宽松的货币政策转为收紧，可能对日股的走势会产生影响。日股今年以来出现大幅反弹，一度创出30年新高，而近两个月出现了较大幅度的回撤。如果日本的货币政策出现转向，下一步日股的走势可能还会进一步调整，之前强劲反弹的走势可能告一段落，我们也要观察日本政府下一步的货币政策决定。

9月30日，国家统计局公布了9月份制造业PMI数据。9月份制造业PMI为50.2%，连续四个月回升，自4月份以来首次进入扩张区间，这表明我国从7月份开始实施的稳定增长政策正在逐步发力，推动制造业景气度回升。在调查的21个行业中，有11个行业的PMI位于临界点之上，比上月增加两个，表明制造业景气面有所扩大，产需两端继续改善。随着市场需求逐步恢复，制造业生产活动持续加快，这也意味着稳经济增长的政策正在逐步产生效果，预计四季度可能会继续出台稳定经济增长的政策。

在楼市方面，目前已有多个二三线城市宣布取消限购等措施，一线城市也在逐步开始松绑，推出认房不认贷、降低首付比例等措施。下一步，如果能够更大力度地放松限购限贷措施，推动楼市销售回暖，避免一些房企出现资金链断裂的风险，对于稳定经济的意义是非常大的。预计四季度PMI还会维持在50%以上的荣枯分水岭，从而经济也处于扩张区间，经济增长的预期也会进一步增强。

双节期间各地都出现了高速拥堵的情况，大家的出行热情非常高，而一些热门景点更是人头攒动。消费出现了一定的复苏，但从人均消费来看可能和五一小长假类似，即人均消费额可能会下降。一方面消费热情比较高涨，但另一方面受到人们收入预期下降的影响，消费信心不足，消费能力也受到一定的影响。要想提高消费率，要从根本上提高居民收入水平，提高就业率，从而提高消费能力和消费信心。

四季度也是传统的消费旺季，临近元旦、春节等节日，消费增长有望回升，从而带动消费白马股的表现。四季度行情即将拉开帷幕，有可能有更强的赚钱效应，市场可能会出现恢复性上涨。因此，在节后短期可能会受到海外市场下跌的影响，但是从中期来看，A股市场有望出现恢复性上涨，特别是前期被错杀的一些优质龙头股有可能会引领大盘出现反弹。整体来看，当前政策的拐点和市场的拐点已经出现，建议大家保持信心和耐心。

双节的消费数据预计会超预期，可能也会对A股的消费白马股等形成利好的支撑，推动市场反弹。四季度行情即将拉开帷幕，四季度有可能会有更强的赚钱效应，大家在四季度的投资是可以有所作为的。相较于前三季度，四季度的利好、政策面、经济面以及资金面都有利于支撑当季行情的来临。在三季度市场迎来了一个震荡筑底的过程，在一系列政策的推动之下，改变了之前跌跌不休的走势，大盘进入到一个反复探底筑底的过程。四季度还有很多政策可能会出台，这有利于彻底扭转市场对于经济的悲观预期，带来震荡回升的机会。


在节前我就建议大家，如果持有的是优质股票或者优质基金，可以耐心持股过节，如果持有的是一些垃圾股，那什么时候都应该卖掉。价值投资在当前是值得一提，也值得大家认真贯彻的投资理念。特别是进入到四季度，经济复苏的预期越来越强，而政策的力度也会更大。市场的风格将会从之前追捧题材、追捧概念逐步转向追捧业绩，业绩好的公司将会迎来更大的上涨机会。特别是一些被错杀的优质龙头股可能会受到资金的关注，出现恢复性上涨，四季度有可能扳回一局。在前三季度出现亏损的投资者不必过于惊慌，四季度可能会扳回来很大一部分损失，甚至可能会扭亏为盈，从而在四季度打一个漂亮的翻身仗。

7月24日会议发布重磅决议，通过财政政策、货币政策以及楼市松绑等政策来推动经济复苏。从7月抵押政策底出来之后，各个部门都在全力拼经济，这改变了很多投资者过度悲观的预期。目前出台的这些政策并没有完全出台完毕。目前来看，经济数据上已经有所改善，8月份的经济数据出现了一定的回升，9月份的数据也从收缩区间上升到扩张区间，9月份制造业PMI为50.2%，比上个月上升0.5个百分点，这是四个月之后第一次重回扩张区间。这说明随着政策效应不断累积，经济运行中积极因素不断增多，制造业PMI冲回了扩张区间。不仅制造业PMI，而且非制造业商务活动指数也回升到了51.7%，比上个月上升了0.7个百分点。综合PMI产出指数为52.0%，比上个月回升了0.7个百分点，三大指数均位于扩张区间。我国经济景气度已经有所回升，四季度进一步推动经济复苏的政策有可能会继续出炉，带动经济进一步回升。

从8月份的经济数据来看，虽然经济出现了复苏，但力度还不大。主要的亮点是社融规模大幅增长，居民贷款数据大幅回升，这是投资者信心回升的一种体现。但从工业增加值、发电量这些反映经济增长的数据来看还偏弱，在政策面可能会继续发力。根据三季度央行货币政策委员会的决议来看，央行还会继续实施支持经济复苏的政策，继续通过降息降准的方式来释放流动性，支持经济恢复。在四季度政策工具当中，货币政策还会保持继续宽松的状态，来支持经济进一步回升，低利率环境是有利于资本市场回暖的。因此，在四季度资本市场面临的是一个低利率、宽流动性的货币政策组合。

在财政政策方面，在政策工具箱中可能会出台刺激消费恢复的政策。近日，发改委出台的20条刺激消费的政策，主要是从各个方面来扩大消费的需求，下一步有可能会通过真金白银的一些消费券的方式来补贴消费者，从而让消费者能够有更大的消费能力。在拼尽全力之后，就业数据回升，大家的收入预期回升，这是提高消费最根本的措施。另一方面，如果四季度资本市场能够有所好转，资本市场出现走强，赚钱效应提高，在四季度大家的消费信心、消费能力和消费意愿也都会提升。在资本市场有了赚钱效应之后，投资者的腰包鼓了，消费的能力就提高了。

在楼市方面，四季度可能会进一步松绑。近期，很多二三线城市推出了取消限购、限贷等措施，一线城市主要推出了认房不认贷，以及降低首套房、二套房的首付比例，降低存量贷款利率等等。但这些政策力度明显还不够，不足以扭转当前楼市低迷的状态。在部分龙头房企出现破产风险以及偿债风险之后，可能会进一步对楼市进行放松。一线城市也有望逐步取消严格的限购限贷措施，让房地产市场回归市场化，真正撬动房地产市场的需求，让房地产企业能够通过促销等手段来扩大营业收入，从而加快资金的回流，避免破产。

房地产作为国民经济的支柱产业，一旦在政策利好推动之下出现放松，会极大提振投资者对于经济复苏的预期。因此，综合来看，在政策面四季度可能会“放大招”，这会改变投资者对于经济的悲观预期，从而带动资本市场的回暖。节假日期间，港股市场大涨，有利于推动节后A股出现开门红。四季度中，在政策利好、经济复苏力度增强以及一些资金入场的合力之下，资本市场可能会走出大幅反弹的走势，年底的行情值得期待。大家在节假日期间注意安全，陪家人过好这个双节，希望在节后的四季度能够打一个漂亮的翻身仗，获得较好的投资回报。

9月15日，央行下调了存款准备金率25个基点，释放出5000亿的长期资金，这也是年内第二次降准。截至目前，人民银行年内已经实施两次降准、两次降息，货币政策发力明显。从金融数据来看，8月份数据出现了大幅回升，8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿，8月新增社会融资规模3.12万亿元，同比多增6316亿，社融和信贷双双回升，这是市场信心提升的一个重要体现。四季度预计货币政策方面还会继续发力，特别是信贷投放方面会继续加大力度，宽信用过程有望持续，从而支持经济持续复苏，切实落实7月24日会议发布的重磅决议。央行在支持经济复苏方面可能会继续发力，从而提振经济复苏的力度，也提振投资者信心，货币政策较为宽松对于资本市场的企稳回升是有利的。


目前，A股市场处于历史低位。无论是从新基金的发行失败案例增加，还是从两市成交量跌到地量，大盘逼近3000点整数关口来看，当前市场都处于历史低位。巴菲特认为，不必等到市场跌到最低点才布局，实际上很多优质的股票会提前大盘见底。很多优质龙头股在之前已经出现了持续的回落，很多个股的估值已经跌到了历史低位。因此，在当下是布局优质股票或者优质基金的好时机。

双节即将到来，提前祝愿各位投资者双节快乐。这次长假长达八天到十天，消费可能会成为大家关注的一个重要方向，四季度也是传统的消费旺季，十一黄金周可能会带来消费股的表现提升。大家可以提前布局一些被错杀的消费白马股来迎接四季度行情的增长机会。在前三季度，A股市场出现了持续调整，四季度有望迎来恢复性上涨的机会。而消费白马股、新能源龙头股以及一些科技融合股，是经济转型涉及的方向，在四季度可能会奇迹发力，带领大盘反弹。从这段时间的市场运行来看，市场低位特征已然较为明显。一般来说在市场低迷的时候也是做逆向布局的一个好时机，坚持价值投资，做好公司的股东，要敢于逆向布局。


著名的逆向投资大师邓普顿曾经总结了做逆向投资成功的三个点。第一就是在市场极度低迷的时候进行布局，这时市场极度低迷，也是好公司价格比较低的时刻。第二点是要布局好公司，因为好的公司从长期来看，能通过业绩的增长来推动股价创新高，而在市场极度低迷的时候布局好公司是非常重要的，一些业绩较差的公司依然没有机会。第三，在底部布局之后要持有足够长的时间等待市场价值回归，而不要急于抛售，邓普顿一生平均的持股时间长达四年，这也是他做逆向投资成功的重要原因。因此，当前市场已经具有了历史低位的很多特征，加上政策面不断出台政策来支持经济复苏，从中长期来看，当前是坚持逆向投资的一个非常好的时机。虽然在短期之内，好公司也可能会出现被错杀的情况，但是长期来看，一些真正的好公司将会取得长期成功。一些曾经被市场低估的企业，最终展现出强大的核心竞争力，取得长期成功。

巴菲特投资的苹果公司，在2000年初期，市场对苹果的前景持怀疑态度，认为其无法与微软等巨头竞争。然而，伟大的企业家乔布斯将苹果打造成世界最大的科技企业，也是世界上市值最大的消费企业。苹果凭借创新的产品、独特的设计风格以及出色的用户体验逐渐获得了市场的认可，成为全球最有价值的公司之一。而巴菲特在苹果市值超过一万亿美元时才进行布局，但由于他坚定看好苹果的转型发展前景，对苹果较为重仓，于是苹果给巴菲特带来了巨大的回报。根据伯克希尔哈撒韦公司披露的半年报，其持有苹果的比例高达50%以上，单只股票给伯克希尔哈撒韦公司贡献了上千亿美元的盈利，这也是为巴菲特赚钱最多的公司，可见巴菲特对于伟大的公司是愿意付出更高的价格的。


另一方面，如果有一些企业在长期发展中暴露出核心竞争力不足的问题，甚至被技术进步淘汰，可能就很难维持业绩的高度增长。曾经风光一时的诺基亚，在智能手机时代来临之前，长期占据手机市场的地位。但是由于诺基亚未能及时调整战略，忽视了智能手机的发展趋势，最终丧失了市场机会，适时大幅下跌，甚至不得不将手机业务出售。人们容易被市场动态的短暂的信息所影响，而对于静态的本质的信息，却重视不足。为了评估企业的价值和潜力，投资者应该更加重视静态的本质的信息，要深入的了解企业的核心竞争力，包括技术、品牌、供应链等等方面的优势，这些优势是企业持续创造价值的基础，能够帮助企业在激烈的竞争中占据一席之地。同时我们要关注行业竞争格局的变化和趋势，这决定了企业的市场地位和竞争力，了解行业的竞争格局，能够更好地判断企业的发展前景。企业的长期价值是由一系列因素综合决定的，包括产品竞争力、市场拓展能力、管理能力等等。投资者要真正了解企业的真正价值，做出明智的决策，只有坚持价值投资，做好公司的股东或者配置优质基金来抓住持有好公司的机会，才能够真正获得好的投资回报。宝石被人扔进泥里再踩上几脚也仍然是宝石，砖头被请进庙堂，受人膜拜也仍是砖头。这句话深刻的揭示出。做投资一定要坚持做好公司的股东，特别是当市场低迷的时候，更是坚持价值投资的好时机。

今年以来，A股市场整体上呈现出震荡调整的走势，从涨幅来看落后于欧美等海外市场。外资在上半年出现了持续的流入，特别是1月份流入量比较大，上半年流入达到1800多亿，下半年阶段性的出现一些流出，但这并不影响全年外资仍然属于净流入范围内。各个部门也正在制定一些新的措施吸引外资流入A股，我相信，外资流入还是一个大趋势。从2014年10月份开通沪港通以来，外资按年度计算，每年都为净流入A股，最多的时候达到了3000多亿，少时也达到了900亿，外资对于A股市场的配置是不断增加的。但是，目前来看外资持有A股的量只有2万多亿，在A股市场整体的占比还是比较少的。而现在A股已经纳入MSCI国际指数，富时罗素国际指数等等三大国际指数体系，很多外资的基金业绩比较基准就是这三大国际指数。因此，对于A股市场的配置，已经从原来的可以配到现在的必须配。从配置比例来看，后面还会增加，因为现在外资对A股的配置比例明显低于A股在全球资本市场的自然权重。

由于今年资本市场出现了一定的波动，赚钱效应较差，因此，一部分外资出现阶段性的流出。再加上美元持续走强，美联储连续十一次剧烈加息，与中国的货币政策偏差较大，中国央行采取了多次降息降准来稳定经济，中美货币政策偏差导致美元的利息远远高于人民币的利息，这也导致人民币出现了较大幅度贬值，一定程度上也导致了一部分外资流出。目前，美联储已经暂停加息，9月份议息会议决定暂停加息，保持5.25%~5.5%的高利率一段时间，11月份是否会继续加息，目前还不确定。但是整体来看，美联储的加息进程已经接近尾声，最快明年可能会进入到降息周期，美元走强、人民币贬值的走势也告一段落，对于吸引外资流入到中国优质资产是有利的。

7月24日会议首次提出活跃资本市场，提振投资者信心，通过战略地位来推动A股市场信心回升。随后多部门全力拼经济，出台了一揽子稳经济增长的政策，证监会出台了四支箭来提振资本市场的表现。虽然目前经济复苏力度还偏弱，但预计四季度可能会放出“大招”，来彻底扭转投资者对于经济的悲观预期，并能够改变资本市场的表现。目前资本市场处于全年中相对比较低迷的时刻，建议大家保持信心和耐心，迎接四季度行情的到来。

今年的行情属于结构性行情，市场风格今年以来偏向于一些题材股、概念股，特别是ChatGPT横空出世之后，AI板块出现大幅上涨。但是在5月份AI板块追捧的最火的时候，我建议大家要及时的获利了结，不要恋战，也不要追高一些题材股概念股。因为很多AI的公司实际上没有业绩支撑，更多的是趁着GPT的热点追捧一波，随后的走势也验证了我当时的判断，很多AI的股票出现了大股东减持的现象，股价也出现高位回落，有的甚至已经被腰斩，近期再次出现活跃也是短期的现象。从长期来看，人工智能是互联网发展的最新阶段，也是改变我们工作生活方式的重要方向，我们要积极关注，但是只有少数的公司才具有核心技术，具有比较好的商业应用前景，未来能够成为大公司，很多个股还是以追捧为主。大家不必过于去重仓这些人工智能的板块，还是要看到市场的风格其实正在发生切换。

目前，经济增长的预期依然较低，如果四季度能够“放大招”，楼市能够出现全面松绑，限购、限贷等措施取消和房地产的成交量能够重新回升，很多房企破产的风险就会大大降低，楼市回暖可能会推动经济的回升，市场风格将重新关注业绩优良的好公司。一些被错杀的消费白马股，新能源龙头股，可能重新会迎来估值回升的机会。

马上临近双节，今年的国庆节和中秋节重叠，因此这次假期有八天，和证券相关的从业人员有十天的长假，这是拉动消费的一个重要时间窗口。与长假相关的方面，例如餐饮、旅游、白酒、酒店等，这些行业可能会重新受到投资者的关注。消费股在四季度也是传统的消费旺季，业绩上可能会有所回升，业绩的回升可能会推动的股价的回暖，因此，在当下布局消费白马股是一个好的时机。相信在年底之前，消费股可能成为引领大盘反弹的一个重要的动力。如果四季度能有更大力度的一些政策发布，贯彻落实主要会议的重磅决议，资本市场仍然有机会回暖。

今年以来，其实每一个小长假都出现人员爆满的现象，很多热门景点人满为患，高铁票机票一票难求，人们都愿意出去走一走。但是人均消费确实出现了明显的下降。商场、景区附近的消费和之前相比出现了明显的回落。由于人们今年收入预期下降，收入本身也出现了一定的下降，就业率形式相对比较严峻，导致很多景区人头攒动，但是拉动的消费并不明显。刺激消费最根本的手段是要提高就业率、提高居民的收入水平、提高居民的消费意愿。因为现在消费能力会限制消费的增长。因此，在刺激消费方面后面可能还是要受到一些实实在在的提高居民销售收入水平的一些措施，能够提振的居民收入，减轻居民的负担。

近日，在楼市方面，认房不认贷以及对存量按揭贷款降利率，减轻了一些购房家庭的负担，一定程度上可以释放出一些资金进行消费，但这些力度仍然不够，四季度可能还会在消费方面下功夫，要有一些真金白银的举措来推动消费的增长。关注美国经济，经过11次的剧烈加息，现在美联储将基准利率已经升到22年以来的最高水平。这对于企业的负担，对于个人负债的压力都形成非常大的影响。今年，美国已经有三家中小银行破产，特别是硅谷银行的破产，对于投资者信心打击较大。美国政府破产的风险，以及失业率上升的风险也会影响到消费的增长，影响到投资者的信心。而美联储目前还没有明确表态停止加息，更没有表态何时开始降息。因此，短期之内对于美国经济的压力，高利率对于美国资本市场的压力仍旧存在，加上今年的美股出现了较大幅度的反弹，目前估值上也处于历史较高的位置，在美股的投资也要谨慎一些。当然，目前来看美国经济陷入衰退的迹象还没有出现，年初很多经济学家担心美国经济可能在今年进入到衰退，但美国经济整体上仍保持低速增长，大约1%多，增速不高，但是仍没有到负增长的局面。如果明年美联储能够及时结束加息周期，进入到降息周期，可能会避免美国经济陷入到衰退的命运，但当前对于美股的投资还是要谨慎一些。

我个人比较认同高盛目前的观点，前三个季度各种利空因素都已出现，并且从三季度开始，各种利好逐步出台，这些利好如果从单个来看可能不足以扭转大家的预期，但后面力度会越来越大，直到扭转大家的预期为止，这就如同看病，吃一剂药不行，那就一直吃药，直到病好了为止，病不好就一直加大剂量。

在四季度，预期各项利好政策会与消费复苏、基本面形成共振，带动市场回暖。而本身市场也有自我修正的力量，跌多了就会涨，好公司打折多了本身就是最大的利好，也是市场增长的一个理由，就像涨多了必然会跌一样，再加上市场风格已经在切换，之前追捧的题材和概念现在都已下跌。在之前，我提醒大家一定要及时从AI这类概念股中即时获利了结，因为这类没有业绩支撑的股票，最终都一定会跌回来，现在看来许多这类股票都已从高点回落，甚至大跌了。今年下半年到年底之前，大家追捧的对象逐步转为业绩好的公司，业绩好的公司将会迎来比较好的上涨机会，而这些优质龙头股的盘子比较大，这些股票一旦上涨，指数很可能就会有不错的表现。因此，高盛对于中国股票维持超配，我认为是一个正确的判断，大家可以拭目以待。

无独有偶，除了高盛之外，也有别的一些大投行，也发表了一些看好中国A股市场的观点，这说明外资对于中国股市的看法也是存在分歧的。最近我在文章中多次提到，不要过度关注外资短期内的资金流动，短期内外资有可能流出，也有可能流入，我们需要进行长期观测。从2014年十月份开启沪港通以来，外资都是净流入的，高的时候一年流入3000多亿，低的时候，比如去年，一年流入900亿左右，都是净流入，今年也流入了1000亿左右，以前一直是净流入，未来预期也会保持净流入。

外资对于A股的配置不到三万亿，在资产配置组合中是非常低的，而且中国A股市场已经纳入MSCI以及富时罗素指数等国际指数中，这也说明外资的流入实际上是一个长期的过程，短期之内的流入流出，可能会受到很大的情绪影响，因为外资也不是铁板一块，而是由无数个机构组成的，因此大家不要因此就认为外资在撤离A股，目前情况其实是短期波动，在前段时间的净流出之后，现在又是净流入状态了。

目前从市场特征来看，已经具备了低位特征，但是不是底部现在并不好下结论，市场的最低点只有在事后才知道，事前只能够通过模拟进行预测最低点，但目前至少已经处于历史低位，沪深300的市盈率已经跌到了12倍，从历史上看，极端低的估值也就是10倍左右，因此目前已经是比较低的水平。

从新基金的发行量来看，目前新基金的发行量也已经跌到了冰点附近，很多新基金发行失败，今年以来至少有八只新基金出现了发行失败的案例，这就是市场到达低位的一个信号。从两市的成交量来看，也已经萎缩到6000亿以下，这也创造了今年以来的新低，这说明市场低位特征已经非常明显。

巴菲特曾说过，不需要等到市场到达最低点时再进行布局，只要市场已经到达了低位，好公司的价格已经很便宜，甚至腰斩了，这时已经合适入场，后续需要做的便是耐心等待。前段时间和股神林园吃晚饭时，他提到了一个很有意思的比喻，当你买了好股票好基金之后，你要做的就是蒙上被子睡大觉，耐心等待行情到来即可，后面需要做的就交给时间。我们相信政府一定会不遗余力地出一些政策来扭转经济走势，好公司的价格最终一定都会涨上来，甚至是创新高，我们只需要等待即可。有很多投资者担心还会继续下跌，或是担心低迷时间会比较长，或是担心自己的股票被套了，这可以理解，但确实要保持一个好的心态。

其实现在大家除了布局好公司耐心等待之外，别的什么也做不了，投资者无法改变市场预期，也无法改变大盘，能够改变的只有自己。你要相信持有好公司最终会带来好回报，与伟大的公司一起同行，好的企业会通过利润的增长带动股价的上涨，创新高只是时间问题。

近期政策利好不断出台，但市场反应平淡。要想理解此现象，需要大家回顾一下上次我曾经讲过，当下正是三重拐点叠加，经济的拐点、市场的拐点、市场风格切换的拐点，而政策也如期出台，7月24日，会议已经明确提出一系列稳经济增长的政策方向，各个部门也在加紧研究和出台一些政策。目前，政策出台的密度是史无前例的，空前的，甚至可能是绝后的，这也反映出全力拼经济的目标已经确定，但是从各个部门出台的政策的力度来看，还不足以扭转市场预期，大家对于经济增长的预期还是偏悲观的。

从楼市上来说，虽然现在各个城市开始对楼市松绑，最近广州已经放开了一些政策，比如买卖时免购置税方面，原来需要持有五年，而目前只需要持有两年。有些城市也放开了限购政策，比如降低首付比例、降低贷款利率，几乎所有的城市都已经实施了认房不认贷，满足了改善性住房的需求。但这些政策依旧属于“修修补补”的政策，目前还没有根本性的政策，也就是根据当前房地产新的形势形成的新的认识来制定的政策。在2016年出台了严格的限购限贷政策，提出房住不炒，是因为当时房地产市场特别火热，全民炒房，存在很多投机者，那时为了防止房价过快上涨，影响城市的竞争力，出台了许多的限购限贷政策。

但是，现在房地产市场的形势已经发生了逆转，不再是防过热了，而是防过冷了。很多地方的房地产成交量跌到了高点的20%。因此，此次会议明确要认清当前房地产市场的新形势，因城施策，适时适度调整房地产调控政策。影响房地产成交量最多的依然是限购限贷等行政性限制，放开市民购买房子的套数上限，对于许多有钱人来说的意义在于其购入房产是为了实现其资产配置，并不是为了炒房，其将多余的房子购入，放入租房市场出租，也是“房住不炒”的一种形式，并非为了炒房，而是为了实现资产配置。目前一线城市的租金收益比不到1%，而银行贷款利率可能高达3%到4%，有的甚至达到5%。实际上这些有钱人购入房产后，出租给买不起房的人，是一种补贴，因为房租无法覆盖利息。而对有钱人来说，买房是一种很重要的资产保值手段，这是一个重要的认知上的改变，即不要认为购入两套以上的房产就是在炒房，其实际上是家庭资产配置。

目前市场的交易状况十分低迷，有个别人进行炒房，也十分正常，任何市场都有投机性的投资者，不可能所有人都是来做长线投资的。如果每天没有人做交易，没有人做投机，那么市场将会是一潭死水。因此，对于任何市场来说，投机者都是一个必然存在的，对市场起到润滑剂作用的组成部分。在房地产调控方面，后续可能会逐步放开，最终将是全面放开，即全面放开限购限贷限售限价，届时房地产企业将可以实现自救。比如通过打折卖新房来实现回流资金的目的，这样就不容易出现资金链断裂或破产的后果。政府可能不需要花费很大的代价，只要在政策上进行全面放开，许多房企便能不需要救助，自己活过来。楼市作为国民经济的支柱产业，如果楼市可以活过来，许多行业都可以活过来，包括楼市上游的50多个相关行业。这是一个重要的方面，即化解楼市风险。

后续可以期待的政策利好还有另外一个领域，即会议提出的地方债的化债。地方融资平台在房地产拍卖收入减少之后，再加上过去三年的影响，很多地方的财政非常紧张，出现了地方融资平台的债务问题。现在已经明确要出台1. 5万亿的债务置换，帮助一些资金链紧张的中西部省份来化解地方债。但目前力度还不够，后续可能还会出台更大力度的政策，比如为地方融资平台进行背书，防止地方债出现破产风险，重塑投资者的信心等。

其实，在分税方面，提取了大部分的税收，地方政府的税收收入较少，再加上在基建投资方面，主要是地方政府出钱，而很多基建项目在短期内并无效益，是功在当今，利在后世的。比如在中西部建设的一些高速，短期来看是没有效益的，其收取的过路费甚至无法还上银行贷款利息，但从长期来看，若不修路，经济永远都发展不起来，所以这类基础设施不能看当期的收益，在剔除一些贪污腐败造成的损失之后，正常的基础设施建设是和地方都应该负担的。如果地方债的问题也能够得到很好的化解，大家对于经济的信心很可能会回升，再加上刺激消费的政策、提升就业的政策能够落实，出现一些真金白银的利好，比如通过发放消费券来补贴中低收入人群，让大家有资金消费，或是加大投资来创造一些新的就业机会，使得更多的人可以就业并获取工资，这样消费自然就增长起来了。

另一方面，有关于股市，如果接下来利好能够继续出台，形成赚钱效应，使得2亿股民6亿基民能够赚到钱，大家的消费也就都会起来。关于利好政策，后续预计会陆续推出，只不过从目前来看，其力度还不足以扭转预期，于是就出现了虽然有政策利好，但是行情依然下跌。证监会此次利好政策可以说是诚意满满，该出的政策都已推出，但市场仍保持下跌行情，因为扭转经济预期的政策，并不属于证监会部门的管辖范围，证监会无法出台这样的政策。在资本市场改革方面，证监会的确已经尽力了，最大力度保护中小投资者利益，通过规范大股东减持行为、规范再融资、优化IPO等政策，防止资金分流二级市场的发生。这些利好政策都已出台的情况下，后续如果经济面的政策能够出台，市场的预期就很可能会扭转。目前的政策只是“开胃菜”，真正的“大菜”还没有上。


在北京时间周四凌晨，美联储宣布九月份暂停加息，依旧维持5.25%-5.5%的基准利率不变，这也让很多投资者心里的石头落了地。美联储的剧烈加息确实对全球的经济以及资本市场形成了巨大的打击，经过这十一次剧烈加息之后，美联储的基准利率从0%升至5.25%-5.5%，这意味着美国的企业和个人可能要承担7%-8%的利率负担，其对于实体经济的冲击是显而易见的。美联储的加息不仅要考虑能否控制通胀，还要考虑会不会冲击到实体经济，特别是对于股市的影响，如果继续剧烈加息，可能会对美股也形成很大的打击。

美国的家庭资产中，有三分之一是配置在股市上的，包括股票和基金，以及401K计划，因此，美联储的加息决策是多目标的，当然，最终目标是抗通胀。现在美国的CPI已经从去年的高点，8.5%左右，降至3%左右，其降幅是较大的，尤其是考虑到其是在经过连续剧烈加息之后的下降。但是考虑到去年下半年的基数较低，因此，如果很快地降息，或者明确地表示后面不再加息，有可能会导致通胀再次抬头。

从美联储鲍威尔在美联储议息会议的讲话来看，其仍然是偏鹰派的，并没有放弃加息的政策，更没有减息。这主要是为了防止通胀预期抬头，一旦有了政策上的放松，很多资金可能会提前去追捧一些商品，大宗商品的价格一旦上涨，通胀将变得更难以治理。目前，美国采取的是预期管理的办法，即让大家预期未来还会加息，但是是否加息依然是根据情况而定，并不能直接宣称不再加息，因为那很可能将会导致CPI的再次上升。

美国的长期CPI目标是2%，目前的3%已经离2%不远，如果保持目前的高利率不变，维持半年，通胀很可能降低到2%以下，因此其只要维持目前的利率即可达成目标。因此，十一月份再次加息的可能性并不大，但是，从美联储的表态来看，是偏向鹰派的，美股也因此出现了一定的下跌。美联储加息对于人民币的影响是较大的，由于中美货币政策的偏差，近两年出现了很大的扩大化。美联储连续十一次剧烈加息，美元的基准利率已经达5.25%-5.5%，而中国央行为了应对经济增速下滑的局面，采取了降息降准的政策，目前我国每年的定期存款利率小于1.5%，和美国的基准利率差距达4%，这会使得美元升值，人民币出现贬值，货币政策的偏差是人民币出现贬值的一个重要原因。

好在目前美联储已经暂停加息，也有许多经济学家预计，明年美联储将会进入降息周期，因为如此高的利率会使得美国的企业和个人难以负担，特别是美国的中小银行，今年已经出现了三家倒闭，例如硅谷银行，许多科技企业将资金存入其中却遭遇银行破产。虽然后续美联储、美国财政部以及美国保险存款机构（FDIC）宣布兜底，但这也敲响了一个警钟，告诉我们高利率保持的时间过长对经济的伤害是非常大的。因此，美联储明年可能会考虑降息来维持经济增长，其对于人民币未来走势的压力就会减少。

另外，决定人民币汇率的第二个因素就是国内的经济增长力度。目前，会议已经明确，要全力拼经济，各个部门也均在出台政策，有些政策仍在研究之中，因此大家不必着急。在之前，我也和大家反复强调，目前我们已经看到了经济的拐点和政策的拐点，后续将会不断推出政策，而且将一直推出直到经济开始回升，因此，近期的政策预计会层出不穷，而且“招”会越放越大，前期会先试探性地试水，后面将会观察社会的反应，目前看来，社会反应并不大，后续预计会“放大招”。从美联储加息此事来看，目前已经告一段落。