本周美联储议息如期加息25个基点，加息的幅度是符合之前市场预期的。其实在美国银行危机发生之前，美联储鲍威尔就释放出了非常鹰派的信号。当时市场预期可能会在3月议息上加息50个基点来控制通胀，但是3月10号美国硅谷银行突然宣布破产，随后签名银行也发生破产，让投资者改变了预期，美联储也因此不得不面对当前高利率之下很多企业经营困难进而传导到一些风险控制能力较差的中小银行的情况，所以这一次加息的幅度直接降了一半，只有25个基点，并且加息周期可能已经临近终点，这一点我在2023年十大预言中第一条就讲到——欧美经济今年会增速放缓，通胀也会相对于去年高点出现回落，所以美联储可能会在3月份之后停止加息，这一次加息之后可能会暂停很长一段时间，甚至有可能就不再加息了，主要原因是美联储会观察后续经济增速的变化以及银行危机的情况。

欧洲方面，世界上最大的投行之一瑞信突然出现流动性风险，最后不得不以30亿瑞士法郎价格卖给瑞士第一大银行——瑞银，并且瑞信之前发行的一百多亿美元的可转债类的产品几乎价值归零，让投资者遭受了巨大的损失，同时对欧洲的银行业也造成了冲击，这些都导致近两周欧美股市出现比较大的波动。好在美国硅谷银行以及瑞信更多属于个例情况，而不是系统性的风险，还不至于引发全球金融危机，所以欧美股市在出现调整之后，重新出现了反弹，并没有出现大幅杀跌，这也为A股和港股近期走势企稳反弹提供了较好的基础。

相对而言，我国银行业整体资产质量比较健康，不会受到欧美银行危机的影响，A股市场本周整体上走出了震荡反弹的走势。今年美联储加息告一段落，甚至有可能终结，这样美元的走势就会出现高位回落，而人民币则是出现升值，中美货币政策偏差今年在缩小，这也使得人民币汇率相对于美元重回到“6”时代，并且全年还是以升值为主。人民币具备了升值预期，可能会吸引更多的外资流入到中国的股票市场和债券市场，形成资金的流入。事实上，今年以来外资流入A股的资金量已经超过了1600亿。外资流入A股比较踊跃，一方面是中国经济复苏的态势已经形成，今年A股市场特别是优质股票可能会走出恢复性上涨的走势，从投资的性价比来看是比较高的；另一方面是人民币今年有升值预期。对于外资来说，换成人民币来投资A股，可以获得汇率上升带来的好处，也就是获得汇率的汇兑收益。所以对于外资来说，中国资产的吸引力依然较大，外资流入是今年的一个重要特征。

从统计局公布的一二月份经济数据来看，一二月份我国经济出现了稳步复苏，但是复苏力度还不大，消费增速告别了负增长，但是社会消费品零售总额前两个月实现了3.5%的增长，增长幅度还不是很大，显示出今年消费复苏要分成两个阶段：第一个阶段是消费场景的复苏，也就是在“新十条”之后，很多消费场景已经打开，可能会带来一些被压抑的消费需求的集中释放，这是消费恢复的第一阶段；第二阶段是消费能力的复苏，有不少人在疫情期间收入受到影响，消费能力有所下降，今年可能需要就业数据上来使工资水平提升，有了收入之后才更具有消费信心和消费能力，消费也会迎来第二波修复。但是整体来看，今年经济复苏是确定的事件，这也让A股市场具备了结构性牛市行情产生的基础。

A股市场今年以来走出了比较明显的行业轮动的走势，先是1月份在消费复苏的带动之下，特别是春节前，很多消费出现了报复性增长，消费板块走出了比较好的走势。其次到2月份，以数字经济为代表的信创、ChatGPT等板块出现了明显上升，领涨两市。到3月份，中特估板块也就是探索中国特色估值体系引发的中字头低估值蓝筹股出现大涨，带动了指数企稳回升，所以行业轮动还是比较明显的。

新能源则是出现了持续的调整，大家也在观察新能源调整是否已经接近尾声。很有意思的是，在2020年白酒出现连续大涨的时候，当时很多基民威胁基金经理，如果不买白酒就赎回基金，而白酒就是当时出现见顶开始回落的。2021年新能源大涨，前海开源有两支新能源基金获得股票型基金和混合型基金的双料冠军，由于有比较强的赚钱效应，很多居民威胁基金经理不配新能源就赎回基金，结果新能源在当时也出现见顶之后开始回落的情况。现在新能源已经调整了半年多的时间，估值上也回到了两三年前的位置，所以从价值投资的角度来看，已经具备了一定的中长期布局机会。但是很多投资者投资是看后视镜的，由于过去半年新能源表现不佳，一些基民已经呼吁基金经理要卖出新能源，否则就赎回基金，这是否又变相释放出另外一个信号，即新能源调整之后便具备了一定的中长期布局的机会。大力发展清洁能源是国家战略，这一点不会改变，这是我们占据新能源领域战略自主权的策略，同时也是实现双碳目标的途径，所以未来发展新能源的决心是不会动摇的。大家可以关注去年年报比较好的一些新能源龙头股及4月份的表现，因为4月份进入到年报披露季，这些年报业绩比较好的新能源细分行业的龙头可能会迎来较好的机会，新能源龙头股以及清洁能源基金值得大家的关注。

ChatGPT带动了人工智能热潮，在ChatGPT公布之后，3月中旬百度的文心一言也正式发布，被誉为中国版的ChatGPT。但是从内测的情况来看，和ChatGPT还有不小的差距。然而ChatGPT所推动的人工智能热潮必须引起重视，这可能是未来使我们工作生活方式发生转变的工具，就像当年互联网出现一样，所以未来在人工智能方面的研发要加大投入，要掌握核心技术。现在美国所主导的ChatGPT确实在智能化方面和以前的人工智能产品相比有比较大的提升，甚至替代了很多人工的工作，所以我们还是要关注它。值得注意的是，A股市场有一些所谓的ChatGPT概念股本身和ChatGPT没有什么关系，更多是概念炒作，也没有核心技术，这时候则是要注意投资的风险。投资还是要回归基本面，回归到价值投资上，要看哪些人工智能的企业具备研发能力，具备核心技术，这样才真正具有长期的投资价值。

从资金流向来看，房地产的黄金投资时代已经结束，未来房地产投资也会出现分化，特别是在成交量下降之后，很多居民资金投资房产的动力在减小，那么居民储蓄大转移的方向就有望通过买基金流入到股市或者是直接开户入市，这会给A股带来源源不断的增量资金。现在市场行情还没有启动，赚钱效应还不强，但是新基金的发行和去年相比有所回暖，只是资金规模还不大。随着经济的复苏以及投资者的信心不断提升，相信后面还会有更多的新基金发行，给市场带来增量资金。同时，中国优势的核心资产也会吸引外资的流入，给A股带来增量资金，所以今年A股市场走出结构性牛市行情的确定性还是比较高的，大家要保持信心和耐心。

本次加息有可能成为美联储这轮加息周期的终点标志，后续再加息的可能性正在下降。原因是这一次银行危机很大程度上是美联储暴力加息引发的企业贷款利率上升，从而让很多企业特别是科技企业举步维艰，造成大面积的裁员，不得不从银行取出存款，造成了像硅谷银行、签名银行等中小银行的破产。好在美联储、美国财政部以及美国联邦保险机构FDIC联合发布声明，对储户的存款进行兜底，不让储户承担损失，这也使得美国中小银行没有出现进一步的恐慌性挤兑，避免更多的中小银行破产。

美国财长耶伦同时表示，对于银行的股东和投资人并没有保护，也就是说如果投了银行的股票或者债券，可能会受到损失。这次加息之后，美股三大股指均出现大幅下跌。通胀无牛市，从去年美国面临近40年来最高的通胀水平以来，美联储不得不采取暴力加息的手段来应对，美股三大股指均出现大幅下跌。今年的情况也不乐观，因为一方面欧美经济增速在放缓，另一方面加息的步伐还没有明确停止，所以这也让投资者心有余悸。根据美林时钟，当经济处于滞胀状态，也就是经济增长停滞，而通货膨胀高企的情况之下，股票往往是熊市的走势，所以欧美股市今年延续了去年下跌的趋势。

相对而言，我国经济正在复苏，而我国通胀水平是比较低的。二月份CPI只有1%，央行有更大的货币政策运用的空间，可以采取降准乃至降息的方式来应对经济增速放缓的局面，我国经济增速今年有望出现恢复性上涨。相对于欧美来说，我们在美林时钟里处于经济复苏的阶段，这时候往往是股票等权益资产会有较好表现的时候。所以相对而言，今年A股和港股有望迎来反弹的机会，跑赢欧美股市。

欧美这一轮银行危机对全球资本市场造成了很大的冲击，美国主要是中小银行出现破产，而一度是全球前五大投行的欧洲瑞信则出现比较大的流动性风险，最终在瑞士政府的协调之下，由瑞士的第一大银行——瑞士银行来收购瑞信。收购价格为30亿瑞士法郎，相对于瑞信之前的市场价来说是大打折扣的，让投资人承担了巨大的损失。并且瑞信被收购之后，像类似可转债的一些产品高达一百多亿美元，直接价值清零，让很多投资者遭受了巨额的损失。

欧洲银行业目前受到瑞信的冲击已经是有所体现，但这一次和2008年次贷危机不同，当时是整个欧美银行业以及其他的金融机构都受到危机的影响，属于系统性风险。这一次瑞信出现问题和他过去几年几笔比较大的投资失误有关，更多的还是个例，所以没有造成大面积的银行倒闭破产的现象，不至于引发全球性的金融危机。当然，瑞信被收购虽然避免了破产的命运，但是对银行业的冲击还是存在的，后面还会余波不断，所以大家对于欧美银行业还是要谨慎一些。包括美国的中小银行，在美联储又一次加息25个基点之后，可能未来还会在很长时间内保持高利率水平，这也许会让许多企业支撑不下去，所以后面兴许还会出现一些类似的中小银行破产，甚至出现一些企业破产的现象。

相对而言，我国银行业资产质量比较好，不会受到欧美银行的危机冲击。我国银行的估值也比较低，所以从股价上来看也没有受到太大的影响。这也和中国银行业一直严格监管，在运营上比较稳健是分不开的，这点大家可以放心。

美联储暴力加息之后将银行贷款的利率大幅提升，对于负债率较高的一些科技企业形成的冲击还是比较明显的，像“FANG”这几大科技巨头，多数出现业绩下滑、大面积裁员的现象。近期亚马逊再次宣布将大幅裁员来降低成本，可以说科技企业当前遇到了比较大的问题。从欧美经济增长来看也出现了增速放缓，降低了科技企业产品的需求，而利率上升又加大了科技企业的利息负担，所以对于科技企业的经营来说确实是造成了很大的打击。很多科技企业的股票相对于高点已经回落了30%~50%，回落幅度是比较大的，反映出这些科技企业当前经营遇到了比较大的困难。但是从长期来看，科技巨头具有比较强的竞争力，也有核心技术，不至于熬不过经济低迷的阶段，所以等到经济增速回升，这些科技企业有望实现营收的回升，股价上也可能会有所表现，但是现在离欧美银行危机过去还需要很长的时间，所以后面还是要暂时保持谨慎观望的态度。

近期中国央行宣布降准25个基点，和美联储加息25个基点形成了鲜明的对比，这也体现出在我国通胀水平较低、通胀环境比较良好的情况之下，央行具有更大的货币政策运用空间来稳定经济增速。这次降准25个基点从实际上来看超出了预期，体现出在稳经济增长方面，央行可能会采取组合拳的方式。

3月22日，近期沪深两市出现了震荡反弹的走势，虽然外围市场波动较大，特别是欧美银行危机发酵，对于投资者信心有一定的影响，但是A股市场近期已经开始有回暖迹象，前期调整幅度比较大的新能源等成长股也开始有一定的反弹，消费白马股则出现了止跌回稳的走势，市场的赚钱效应有所提升。

从近期公布的经济数据来看，一二月份我国消费在复苏，生产活动逐步恢复，经济复苏的态势已经逐步形成。在经济复苏的背景之下，上市公司的盈利可能会迎来明显的改善。进入到4月份，年报披露可能会引发一波新的行情，特别是去年景气度比较高的新能源汽车、光伏产业链等，可能会借此出现企稳回升，而经过半年的调整之后，新能源整体的估值已经回到了行情启动前的位置，从估值来看也具备了一定的布局机会，新能源汽车产业链、光伏、风电、储能依然景气度较高。

消费的复苏则是2023年经济复苏的重要推动力，但是消费复苏分两个阶段，第一个阶段是消费场景的复苏，在“新十条”之后，消费场景逐步放开，无论是国内游还是国际游，无论是餐厅还是商场，消费都出现了比较好的复苏，一些被压抑的消费需求首先出现了报复性增长，带来了白酒、食品饮料等品牌消费品反弹的机会；第二阶段的消费复苏则是要等到经济回暖、就业率提升、居民收入上升之后，才会出现一般消费品的复苏，这部分复苏可能需要一定的时间。从时间来看，消费白马股具有长期的业绩增长能力，所以在投资上可以继续关注。消费是人类永恒的主题，而我国的比较优势是拥有世界上最大的消费市场，这也是内循环的基础。

今年由于欧美经济增速下降，需求量回落，对于我国出口产品的需求可能会出现一定的减少。从去年12月份开始，出口出现负增长就体现出欧美经济增速放缓带来的影响；另一方面，我国人口红利接近尾声，劳动力成本上升，导致一些低附加值的代工产业转移到东南亚、印度等经济落后地区。但我国人才红利非常突出，大学生每年毕业人数达到1000万以上，大学教育逐步开始普及，提高了整体人口的素质，于是大学生就业难也成为今年的突出问题。大量的工程师人才给我们经济转型带来了充足的人才红利，这可能会提高企业的产品附加值，所以虽然出口增速出现下降，但如果出口企业能够提高产品附加值，提高产品毛利率的话，也许在利润上并不会受到太大的影响。

近期大家关注度比较高的欧美银行危机，对于全球资本市场都形成了一定的影响，也会影响到北京时间周四凌晨美联储议息的决议。现在市场普遍认为，美国硅谷银行、签名银行接连破产可能会倒逼美联储放缓加息的节奏，将加息的幅度从之前预期的50个基点下调为25个基点，并且不再上调加息点阵图，这样对市场的情绪也会达到比较好的安抚。美联储加息提高了美国企业的利率水平，加大了财务负担，导致很多美国企业特别是科技企业举步维艰，一些科技企业大量从硅谷银行取出存款，存款迅速消失上千亿美元，导致硅谷银行出现了破产的情况。好在美国财政部、美联储以及美国联邦保险机构及时进行了救助，宣布为储户兜底，避免了恐慌情绪的扩散，也避免更多中小银行的破产。但是硅谷银行破产对于美国政策上的影响还是比较明显的。

有着160多年历史的瑞士信贷银行突然出现流动性危机，市值大跌，最终在瑞士政府的撮合之下，由瑞银以30亿瑞士法郎收购，造成瑞信发行的一些类似可转债的产品价值清零，给投资者造成了巨大的损失。瑞信的股东更是损失惨重，特别是沙特和卡塔尔的一些投资者，作为瑞信的第一和第二大股东，损失巨大。瑞信的风险其实已经形成多年，在欧洲经济出现增速放缓，加上利率高企的情况之下，出现了流动性的风险，差点破产，确实引起了投资者的担忧。这次银行危机和2008年次贷危机是不同的，不大可能造成全球的金融危机，这一点大家可以放心，并且这次银行危机和中国银行业也没有太大的关系，中国银行业整体的资产质量还是比较健康，我国金融市场受到欧美银行业危机影响是比较小的。

回到A股市场，A股市场今年走出结构性牛市行情的机会依然很大。在前三个月A股市场基本上是行业轮动为主，结构性行情特征已经初具雏形：先是1月份受益于消费复苏，消费白马股走出了大幅反弹的走势，特别是白酒表现突出，而春节之后消费增速有所放缓，消费白马股出现了一定的调整，但长期的投资价值并没有改变；随后中特估板块出现大幅上升，探索中国特色估值体系，一些低估值的蓝筹股受到资金的关注，出现了比较好的表现。数字经济也是经济转型受益的方向，数字经济板块也走出了比较好的回升，市场的赚钱效应出现了一定的波动。

整体来看，今年全年A股市场仍然是以行业轮动主导的结构性牛市行情为主，在4月份年报披露期，一些年报业绩超预期的板块和个股可能会迎来机会。去年受到疫情影响比较小的新能源板块可能会重拾升势，带来市场信心的提升。今年市场的赚钱效应应该是比去年要明显提升，特别是经济方面相对于去年出现稳步复苏之后，资本市场的表现仍然是值得期待的，建议大家保持信心和耐心，通过配置优质股票或者优质基金来抓住市场的机会。

事实上美联储在2月初就放缓了加息步伐，将加息幅度从之前的50个基点下降到25个基点，但是本轮加息仍然是1980年以来最快的加息周期。对于本周三公布的议息决议，现在预期加息25个基点的可能性是最大的，加息到50个基点的可能性比较低，这或许是美联储平衡各方利益之后的艰难决定。3月加息之后，美联储可能会暂停加息以观察未来通胀以及银行业危机的变化，从而决定是否再继续加息。为了避免恐慌情绪进一步蔓延，美联储、美国财政部和美国联邦保险机构为硅谷银行和随后倒闭的纽约签名银行存款提供担保，防止其他中小银行也被挤兑，这暂时预防了银行业危机的进一步扩大，但是并不能确定后续会不会出现更多的中小银行破产。

瑞信面临流动性危机，被瑞银以30亿瑞士法郎收购，是否能够缓解这次欧洲银行危机，也是美联储做出决策的重要参考。因为与硅谷银行和签名银行不同，瑞士信贷一度是世界前五大投行，资产规模高达1万亿美元，而现在沦落到以30亿瑞士法郎卖给瑞银，着实让人大跌眼镜。在瑞士最大的银行——瑞银集团同意收购陷入危机的瑞士信贷银行后，当地时间3月20日，美国标普全球公司对瑞银集团的评级展望从稳定下调至负面，原因是瑞银集团收购瑞士信贷银行这一行为存在重大执行风险。标普公司表示，两家公司在财富管理业务和瑞士银行业都有大量的客户重叠，预计收购完成后将造成大量的客户流失。甚至有人担心，瑞银收购瑞信之后有可能会使得投资者的信任危机烧到瑞银，会对瑞银造成直接的影响。

这两家具有一百六十多年历史，并且是全球系统重要性银行的百年投行宣布合并，这对于全球的投行业也有很大的启示作用。这次合并会造成参与多方的损失：一是瑞信的原有股东，根据方案，瑞银以30亿瑞士法郎的对价收购瑞信，这一对价相当于是按照瑞信每股0.76元瑞士法郎的价格进行收购，而瑞信最新股价是2.01瑞士法郎，最新市值为48亿美元，折价非常明显，这一折价部分显然将由瑞信的原有股东承担，特别是瑞信的前两大股东，沙特国家银行和卡塔尔投资局，损失巨大；第二大损失人是瑞信的AT1持有人，根据公开披露的合并方案，瑞信AT1，简单理解为可转债，将被完全减记为零，这意味着瑞信AT1的持有人将承担减记带来的全部损失。根据瑞信自己公布的一级资本减记体量为160亿瑞郎，这部分持有人主要是各国的养老金和保险公司，其中一部分来自美国；第三是瑞信自己，因为在合并过程中，瑞信本身将失去投资者的信任，瑞信需要为瑞士央行提供的1000亿瑞郎流动性援助贷款以及瑞士政府提供的90亿瑞郎损失担保提供风险溢价支持，这意味着最终的买单者表面上看是瑞士政府和瑞士央行，实际上仍是瑞信。

相对而言，瑞银收购瑞信的价格比较低，可能对瑞银的损失比较小，加上瑞银在各项指标控制上较为稳健，不大可能出现流动性的风险，而二者合并将进一步提升瑞银在全球财富管理与投行业务的份额以及全球的地位，特别是财富管理业务方面。截至2022年底，瑞银管理的可投资资产体量达到3.957万亿美元，合并瑞信后预计将达到5万亿美元，所以这次合并将产生5万亿美元体量的财富管理机构。

无论如何，瑞银合并瑞信能够成功对于缓解投资者的担忧，稳定全球资本市场是大有裨益的，可以恐慌进一步扩散，而欧美经济增速放缓也会反过来推动美联储和欧洲央行放缓加息的步伐。我在2023年十大预言中明确讲到，美联储可能会在3月份之后停止加息，也就是说本周美联储可能会展开本轮加息周期的最后一次加息。从目前出现的各方面情况综合分析，我的2023年十大预言中关于美联储3月份之后停止加息的预测可能会兑现。美联储一旦停止加息，这对于全球资本市场来说无疑是一件好事，对于我国采取更加有力的稳健货币政策也会形成比较好的国际环境。

3月20号周一，沪深两市午盘后出现震荡调整的走势，央行降准25个基点提振了市场的信心。这次降准的时间超出了投资者的预期，也推动了市场信心的回升，推动经济面出现复苏。为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济的水平，保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，重磅降准释放出了积极的信号，以支持实体经济的发展。此次降准共释放长期资金5000亿—6000亿左右，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。央行这次降准的时间超出了市场的预期，提前降准释放出央行采取更加有力的货币政策来支持实体经济的复苏。

上周统计局公布了一二月份经济数据，显示出我国经济在一二月份确实得到复苏，但是复苏的力度并不大。消费在春节前出现了大幅反弹，但是春节之后增速开始放缓。一二月份社会消费品零售总额同比增长3.5%，绝对增速并不高。在疫情期间，很多人收入出现了下降，有一部分人还出现了失业，所以在收入提升之前，消费增长很难有快速的回升。在第一波被压抑的消费需求出现报复性反弹之后，消费可能会回归到相对正常的增速，这说明在消费方面还要下大功夫来保持消费的复苏。房地产市场方面，一二月份出现了一定的回暖，北上广深等一线城市房地产销量出现了一定的回升，但是房地产投资增速依然保持5%的负增长，说明房地产的成交量增长的持续性并不强，还需要更多有力的措施来支持房地产市场复苏。房地产产业链很长，所以房地产市场回暖关系到很多行业的复苏。在进出口方面，我国货物进出口略有下降，贸易结构持续优化，1~2月货物进出口总额同比下降0.8%。从一二月份的经济数据来看，我们经济复苏趋势已经逐步形成，但是复苏的力度还有待提高。

一二月份新能源汽车的销量同比增长16%左右，和去年接近翻倍的增长相比增速有所放缓。近期部分车企打价格战，竞相降价促销，也显示出终端消费需求比较低迷，所以对汽车销售来说只能是通过降价来促销。当然，行业发展都会有一个打价格战的过程，就像过去两年在光伏、动力电池以及汽车销售等方面出现的价格战，这些实际上是行业发展必然经过的过程，因为只有经过价格战之后才能形成优胜劣汰，行业龙头企业有可能趁机占据更大的市场份额，一些非龙头企业则会由于竞争力不佳而退出市场。所以对于新能源汽车的销售，大家要保持信心，现在增速下滑一方面是去年年底透支了一些需求，另外一方面就是基数变大了，去年我国新能源汽车的销量达到680万辆，在基数增长之后增速出现下降是必然的。今年预计全年新能源汽车的销量可能到900万辆，我国新能源汽车的销售量依然全球最多。从渗透率来看，今年新能源汽车渗透率可能会达到30%，也就是每卖100辆汽车就有30辆是新能源汽车，这无疑对新能源汽车产业链来说是一个有利的增长。4月份进入到年报披露季，从之前的年报业绩预报来看，业绩能够持续保持高增长的主要集中在新能源的细分行业，包括光伏、新能源汽车、锂电池等行业，所以4月份年报业绩披露可能会引发新能源行情启动，大家会更加关注景气度比较高的这些细分行业。

在上周，全球资本市场都经历了消息面的冲击，先是美国硅谷银行突然破产，引发美国银行业的大幅下跌。随后美国财政部、美联储以及美国联邦保险机构联合发表声明，对硅谷银行储户的资金进行兜底，避免了恐慌情绪蔓延。但是美联储暴力加息，一年时间加息八次，将基准利率提到4.5%~4.75%，极大增加了企业的贷款负担，是引发中小银行出现破产的直接诱因，因此硅谷银行出现破产，而美国其他的中小银行也都出现了流动性的风险，这对于美联储加息是一个比较大的反作用力。本周美联储议息即将召开，美联储可能会降低加息的幅度，甚至可能暂缓加息。

欧洲方面，瑞信作为瑞士第二大银行，出现流动性风险，股价单日下跌30%，创出历史上最大单日跌幅，市值大幅缩水，低于70亿美元，让很多投资者担心。瑞信托管的资产还有上万亿美元，但是市值已经大幅缩水，瑞士国家银行承诺对瑞信进行了大规模救助，救助金额可能高达500亿瑞士法郎，暂时挽救了瑞信银行破产的命运，而随后在瑞士政府的协调之下，瑞士第一大银行瑞银也可能会出资30亿瑞士法郎收购瑞信。欧洲银行业出现这个风险，对于欧洲股市也形成了负面的影响。所以总体来看，当前欧美都面临着高通胀、低增长的压力，而欧美央行为了应对通胀进行暴力加息，对于实体经济的影响越来越明显。现在银行业出现个别银行破产，将来可能会有一些实体企业出现破产，这对于欧美股市来说都面临着比较大的调整压力。

相对而言，我国银行业资产质量较高，没有受到欧美银行业危机的波及，而蓝筹股的估值整体也比较低，所以相对而言，A股和港股抗风险能力较强，全球资本可能会从欧美股市流出来选择估值洼地，A股和港股无疑是全球主要资本市场的估值洼地。近期中字头的蓝筹股异军崛起，国企改革板块也出现了明显回升，这个也体现出蓝筹股价值重估的特点。从长期来看，好公司具备稳定的盈利，配置优质龙头股或者优质龙头基金来抓住企业长期成长机会也是价值投资的重要方法。近期市场风格偏向于低估值蓝筹股，也是价值回归的一种表现。

美联储现在处于两难境地，进退维谷。一方面，美国通胀依然比较高，2月份CPI高达6%，虽然和去年高点9%以上相比有所回落，但是回落的幅度并不是太大，离美联储长期控制的通胀目标2%还有很长的路要走；另一方面，近期美国以硅谷银行为代表的中小型银行接二连三出现破产倒闭的现象，引发美国银行业大跌，投资者担心美联储如果再暴力加息可能会对企业的经营产生很大的影响，从而影响到银行业的质量，一些风控能力比较差、流动性管理较弱的银行可能会接连破产，这对于金融市场的冲击也是非常大的，所以美联储3月份议息是否加息以及加息幅度多大引起市场的热议和争论不休，甚至有经济学家建议美联储应该马上降息。

美联储治理通胀的一连串的举动，包括八次加息产生的效果并不是特别的明显，主要原因还是这一轮通胀的起因比较复杂，除了在之前三年美联储采取无限量化宽松来刺激经济引发物价上涨之外，冲突以及疫情导致供应链短缺都是推动物价上涨的原因，而这些原因并不会因为美联储加息而出现物价回落。根据货币学派的说法，如弗里德曼就认为所有的通胀都属于货币现象。但是这一轮美联储面临的通胀形势更加复杂，不仅是货币现象，很大程度上还是供给短缺的问题，所以治理起来也相当复杂。现在美联储必须做出一个艰难的抉择，是保经济、保企业，还是单纯地抗通胀。如今美国就业率数据超预期，主要原因还是很多劳动力在疫情期间退出了市场，基数变小之后显得就业率比较高。实际上美国的企业现在面临越来越高的融资成本，经营上遇到比较大的困难，所以今年美国经济增速放缓是不争的事实，甚至有人担心，某些季度美国的经济增速可能陷入到负增长，甚至引发衰退的风险，所以美联储现在在加息的决策上可以说是非常困难的。

美联储在下周将举办议息，这次议息也是过去一年来最纠结的一次。市场对于美联储加息的预期也非常不统一，现在大部分意见认为三月份可能会暂缓加息，然后以观后效，在5月份议息的时候再考虑是否继续加息。美联储如果放缓加息的步伐，无疑有利于帮助企业，特别是负债率比较高、高杠杆行业的企业缓一口气；一些流动性较差的中小银行也有喘息之机。对于资本市场来说有利于稳定市场的信心，所以美联储下周议息如何决策我们拭目以待。

国内经济方面，1~2月份经济数据公布，显示出我国经济已经开始复苏，这也是疫情之后生产和消费活动逐步回归正常之后的复苏。前两个月的数据显示，经济复苏的态势已经形成，但是力度并不大，工业增加值同比增长2.4%，和长期的潜在增长率相比仍然是比较低的。一些企业以及行业在过去三年内在增长的机理受到了一定的破坏，需要时间慢慢修复。考虑到春节因素，消费出现了复苏，但是从社会消费品零售总额来看，增长3.5%并不是太高，这也反映出在疫情之后消费的复苏也是缓慢复苏，而不是报复性反弹。只有春节前一段时间，消费报复性反弹的迹象比较明显，这主要是春节因素的影响。

从PMI来看，2月份PMI回到52.6%，和1月份相比出现跳升，并且非制造业PMI、综合PMI也都出现了跳升，这说明采购经理人对于未来经济增长的信心在增强，这也预示着未来两三个月经济还会延续复苏的态势。经济复苏态势逐步形成，但是还不能掉以轻心，还要采取积极的财政政策以及稳健的货币政策，双管齐下来推动经济进一步复苏。

近期A股市场出现了反复震荡调整的走势，一方面受到外围市场调整的影响，美国多家银行出现破产倒闭，对银行业的冲击是不言而喻的，引发了美国三大股指在近期均出现调整；另一方面，经济虽然出现了复苏，但是国内经济复苏的力度还不大，经济增长的一些内在机理仍然需要时间逐步修复，所以投资者的信心出现了缺失的现象。从行业轮动来看，1月份受到消费复苏的推动，消费白马股迎来了一波反弹的机会，带来了较强的赚钱效应。而春节之后，消费增速趋于平淡，导致消费白马股出现了一定的回调。

新能源汽车销量增速放缓，和去年翻倍增长相比，前两个月新能源汽车销量增速不到20%，也显示出在高基数之下，加上之前透支的一些需求，使得新能源汽车销量增速放缓，这也影响到新能源整体的表现。进入到二三月份，中字头的低估值板块出现了集体回升。易会满提出探索中国特色估值体系，对低估值蓝筹股起到了很大的推动作用。这一波蓝筹股的行情稳定了市场大盘，但是市场的整体赚钱效应不高，很多投资者感觉到赚了指数不赚钱，主要是市场行情依然偏重于某些板块，而没有出现指数级别的回升。

今年经济复苏的势头已经形成，市场反转的趋势逐步确立，现在投资者也在等待美联储何时停止加息。预计下半年美国通胀出现实质性的回落，而美国经济增速放缓矛盾更加突出，美联储有可能会彻底结束本轮加息周期，下半年A股、港股出现指数级别的上升就会具备一定的条件，而下半年经济数据也会进一步验证今年经济复苏的态势更加明确，有利于提振市场的信心。在当前市场反复震荡的时候，保持信心和耐心非常重要。坚持价值投资，做好公司的股东，配置优质龙头股或者优质基金，耐心等待市场回暖是比较好的投资策略。在市场调整的时候，一旦出现恐慌情绪，可能会丢掉优质的筹码，错失下一轮市场上涨行情。从长期来看，做投资的本质就是做好公司的股东，分享企业的成长。

硅谷银行主要针对的是科技创新企业，这些科技企业在前些年受到很多资本的投资，有大量的资金可以存在硅谷银行，带动了硅谷银行规模的增长，截止到2022年12月31日，硅谷银行资产规模达到2000亿美元，存款就达到了1700亿美元。而美联储暴力加息之后，很多科技企业举步维艰，大量裁员，纷纷从银行取出存款造成挤兑。为了应对挤兑，硅谷银行不得不通过亏损19亿美元来抛出持有的美国债券，从而加大了市场的恐慌，造成危机。

美国相关部门包括财政部、美联储以及FDIC保险机构联合发表声明，保障所有储户的利益。从本周一开始可以从硅谷银行全额取出存款，避免造成更大的恐慌，但是没有保护硅谷银行投资人以及非保护债权人的利益，这说明硅谷银行的破产既有客观原因也有主观原因。其内部风险控制不到位，流动性管理不善，还是要有人负责的。但现在美国银行出现危机，应该不会像2008年雷曼兄弟倒闭一样引发金融海啸。虽然表面上来看银行危机是类似的，都是银行破产，但是成因不同。

这次中小银行出现接连破产，也有可能倒逼美联储放缓加息的步伐。美国2月CPI同比增长6%，和预期一致，前值为6.4%，连续第八个月下降，创出2021年9月以来的新低。美国2月CPI环比增长0.4%，与预期一致，前值为0.5%，创2022年12月以来新低。而美国2月核心CPI同比增长5.5%，与预期一致，前值为5.6%，连续第六个月下降，为2021年12月以来新低。美国2月核心CPI环比增长0.5%，预期0.4%，前值0.4%，连续四个月上升。

从数据来看，服务业通胀仍是CPI上行的主要推动因素，服务业通胀依旧处于上升趋势。其次，住房仍是通胀主要驱动因素，不过食品和能源通胀继续回落。美国通胀逐步回落，虽然回落的速度较慢，但是可能会让美联储加息的压力减小。所以在下周美国三月份议息上，美联储可能会暂缓降息，减少加息的幅度来减轻对于美国银行业以及实体经济的冲击。现在是美国的中小银行出现风险，未来会不会有更多的美国企业在高利息的情况之下出现还本付息的困难，甚至是出现企业债违约，也是下一步的风险。

回到国内方面，国家统计局公布了1-2月份国民经济运行数据，整体来看我国经济出现企稳回升，复苏态势逐步形成。1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，比去年12月份加快1.1个百分点，两年平均增长4.9%，说明生产活动正在逐步恢复正常。服务业明显回升，接触型聚集型服务业改善，1-2月份全国服务业生产指数同比增长5.5%。而去年12月份为下降0.8%，两年平均增长4.8%。

消费复苏是经济复苏的重要推动力，1-2月份我国社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。而去年12月份为下降1.8%，两年平均增长5.1%。在疫情防控措施优化之后，被压抑的消费需求出现集中释放，消费复苏较为明显。固定资产投资稳定增长，高技术产业投资增长较快。1-2月份全国固定资产投资53577亿元，同比增长5.5%，比去年加快0.4个百分点。两年平均增长8.8%。

分领域来看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%。房地产销售出现下降，导致房地产开发增速随之下降，虽然国家出台了金融支持房地产的16条措施，但是房地产销售依然低迷，需要更多支持房地产销售的措施才能够有利于提升房地产行业的景气度。

在进出口方面，我国货物进出口略有下降，贸易结构持续优化。1-2月份货物进出口总额61768亿元，同比下降0.8%。其中出口增长0.9%，进口下降2.9%，进出口相抵，贸易顺差8103亿元。

1-2月份我国就业形势总体稳定，城镇调查失业率基本平稳，全国城镇调查失业率平均值为5.6%。而物价方面，1-2月份CPI同比上涨1.5%，食品烟酒价格同比上涨3.4%。在欧美面临高通胀的困扰之下，我国通胀仍然处于温和状态，这为央行货币政策保持稳健打下了基础。1-2月份全国工业生产者出厂价格PPI同比下降1.1%，主要是受到石油等大宗商品价格高位回落的带动，出现了同比下降。

整体来看，我国经济复苏的势头逐步形成，作为经济的晴雨表，股市也有望走出结构性行情，市场信心也有望逐步恢复，大家要保持信心和耐心。

3月14日，受到美国三天内两家银行破产消息面的影响，A股市场出现了震荡调整的走势。隔夜美股涨跌不一，道琼斯指数出现了连续下跌，而纳斯达克指数则是出现了上涨。受硅谷银行破产的影响，衡量市场恐慌程度的恐慌指数VIX周一攀升，并创2022年以来新高。美股的银行板块遭遇到重挫，特别是一些地区性的银行跌幅较大。3月10日，美国第十八大银行，硅谷银行突然宣布破产，引发了银行业爆发全面危机的担忧。随后周一，美国财政部、美联储以及联邦存款保险公司FDIC发表联合声明，宣布对硅谷银行倒闭事件采取行动，从周一开始储户可以支取他们所有的资金，与硅谷银行破产有关的任何损失都不会由纳税人承担。《联合声明》称：今天我们正在采取果断行动，通过加强公众对我们银行体系的信心来保护美国经济。美联储还表示，它正在创建一个新的银行定期融资计划，旨在保护存款，这个平台将向银行储蓄协会、信用合作社和其他机构提供期限最长为一年的贷款。

3月13日周一，沪深两市震荡回升，呈现出沪强深弱的局面，消费以及大盘蓝筹股表现较为突出，市场的赚钱效应有所提升。周末，美国硅谷银行突然宣布破产引发全球投资者的担忧。美国硅谷银行是美国排名第18位的银行，刚刚被杂志评为美国最佳银行，结果在3月10日突然宣布破产。美国硅谷银行主要是面对硅谷的科技创新企业，这些科技创新企业前几年吸引了大量的资本，他们把存款存在了硅谷银行，所以硅谷银行前几年经营非常好。但是近几年，在美联储连续加息的背景之下，美国经济增速放缓，美国科技企业举步维艰，很多科技企业采取了大裁员，纷纷取走了在硅谷银行的存款，造成硅谷银行面对流动性危机，不得不亏损18亿美元来低价抛售所持有的美债，这进一步引发了更多储户的担忧，从而造成挤兑。美国硅谷银行出现流动性风险，引起了投资者对于美国整个银行业的担忧。上周五美国的银行股出现比较大的下跌，好在美联储以及美国财政部及时出手，保障储户的利益，从周一开始储户就可以取出在硅谷银行的存款，但是一些未受保护的债权人的利益无法保证，也就是说没有保护的债权人可能会出现比较大的损失。美国硅谷银行出的问题是个案，并不是系统性的风险，所以不至于引发新一轮的经济危机，所以对于全球资本市场影响并不大，投资者不必过于恐慌。

近期美联储加息引起全球资源市场的担忧，美股也出现了持续的调整，由于近期公布的美国非农就业数据超预期，而通胀依然居高不下，达到6%以上，离美联储设定的2%的目标还有很大的空间，所以美联储鲍威尔在一场听证会上表示，将会毫不犹豫进行加息来应对高通胀。3月份的议息会议，原本市场预期是加息25个基点，但是从鲍威尔讲话之后，市场预期可能会加50个基点，美联储将基准利率提到5%以上。3月份之后是否能够停止加息，现在来看也存在一定的不确定性。不过美联储过快加息对美国经济形成了比较明显的冲击，美国企业的贷款成本过高，无疑会影响下一步美国经济的增长。现在美国经济增速相对还是比较强劲，但是随着加息的累积效果叠加，可能后面的加息对经济的影响会越来越大。美联储加息直接推高了美元指数，最近美元指数又重回105以上，造成非美货币相对于美元出现了贬值，美元升值对美国的出口形成了一定的打击。另外，美联储加息使得债券的收益率上升，债市出现下跌，美股也出现了持续的下跌。

3月8日，今天是妇女节，首先祝愿各位女同胞三八妇女节快乐，永葆青春。据说女性理财比男性更加理性，在投资上也更加注重安全。做投资要有正确的方法，追涨杀跌、频繁交易是很多人投资亏损的根源。巴菲特说，“如果我们把股票不当成股票，而是当成股东证的话，就离价值投资不远了”。巴菲特的老师格雷厄姆也说，“在很多人眼里股票就是一个在电脑屏幕上漂移的曲线，这样的话，很多人做投资亏钱就不难理解了”。其实做价值投资知易行难，并且做投资经常要经受很长时间的煎熬，守得云开见月明。因为短期走势是无法预计的，而长期趋势相对容易把握，通过逢低布局一些被错杀的好股票、好基金，然后耐心等待价值回归，是相对可以把握的方法。巴菲特通过长期投资行业龙头，以时间换空间，创造了投资的奇迹。当然这对于投资人的心理是很大的考验，不以涨喜，不以跌悲，能够平静应对市场短期的大跌，是必要的心理素质。即使2020年3月美股出现四次熔断，巴菲特都不为所动，平静度过了市场非常低迷的时刻，很快创了新高。

经过了三年疫情，很多行业也走出了低谷，开始逐步复苏，虽然还没有走向繁荣，但是未来几年将会出现业绩的明显回升。十四五规划给中国资本市场带来巨大的升值空间，今年我国GDP增速目标定在5%以上，体现出我国资本市场长期的上升趋势是确定的。我国GDP的总量已经达到121万亿元，虽然基数大了之后增速有所放缓，但是会孕育出更多伟大的公司。目前A股市场整体的总市值为84万亿元，相对于GDP的121万亿来说，只有70%左右，这个指标称为证券化率，也被称为巴菲特指标，它是衡量一个国家市场有没有泡沫的重要参考。

现在A股的证券化率只有70%，离合理区间还有50%的上升空间，而美国证券化率达到了150%左右，即使加上港股以及中概股的市值，中国股票市场的巴菲特指标也不到90%，处于严重低估的状态，这从根本上显示出当前是布局好公司或者好基金的时机。在市场下跌的时候，我一直给大家强调春种秋收，要记住播种和收获不在一个季节，特别是近期市场出现了反复震荡，很多投资者信心出现动摇，就像春天的倒春寒一样不会改变夏天到来的脚步。所以在当前更应该保持和信心，目前是春种秋收的好时机。

我国经济今年已经开始逐步复苏，从近期公布的经济数据就可以看出端倪，1月份、2月份的PMI均在50%以上的荣枯分水岭，特别是2月份PMI，大、中、小型企业的PMI均在50%以上，而制造业PMI、非制造业PMI以及综合PMI也都在扩张区间，这说明经济已经从局部复苏逐步转向全面复苏，这对于资本市场进一步走强是有利的。消费近期恢复的情况超预期，特别是春节期间很多热门景点人满为患，热门航线的机票一票难求。消费的复苏带动了产品终端的需求，是经济复苏的重要推动力。

投资者担心的房地产市场风险也有望在国家出台一系列支持房地产发展的政策之后出现复苏，虽然房地产市场很难回到繁荣状态，但是房地产市场复苏有利于提振整个房地产产业链的信息，在经济复苏的背景之下，我们对于后世要更有信心。从经济转型的角度来看，大消费、新能源以及科技互联网是属于经济转型受益的三大方向，也是我们未来实现跨越中等收入陷阱的重要支撑。虽然过去三年很多企业生存困难，但是行业龙头企业反而占据了更多的市场份额，行业龙头股的日子越来越好，这也是我一直建议大家要积极的布局优质龙头股的原因。因为行业龙头从长期来看具有比较强的竞争力，具有比较顽强的生命力，每一轮危机之后都是行业龙头企业抢占市场份额的好时机。

巴菲特在致股东的信中多次强调，是上帝送给价值投资的礼物，我希望我投资的企业是在它躺在手术台上去买的。这些其实是很朴素的道理，就是在好公司遇到短期环境不确定的时候去布局，因为好公司是有能力应对环境的变化以及其他的挑战，我们要花更多的精力去研究哪些是好行业、好公司，什么时候是好价格来配置，而不要把精力放在琢磨市场环境变化上。整体来看，市场很难有全面牛市的走势，但是结构性行情不容忽视。所谓悲观者正确，乐观者赚钱，大家不要被一些悲观者影响你的投资信心。世界最终是属于乐观者的，好的企业将会穿越经济周期、牛熊周期。中国有世界上最多的人口，最大的消费市场，中国也有全球最多的工程师人才，这些都是中国在世界上竞争的优势。相信未来，相信国运，通过布局好公司、好基金来抓住市场的机会，这是最好的投资策略，也是实现个人财富保值增值的最佳办法。学习价值投资知易行难，今年5月5日~6日，2023年巴菲特股东大会将在奥马哈举办，我也会再次赴美参加巴菲特股东大会，将巴菲特和芒格的真知灼见介绍给广大投资者，让大家能够真正的洗心革面，改变过去追涨杀跌、频繁交易的习惯，改变亏钱的命运，真正走向价值投资的大道。

本周沪深两市整体呈现出震荡调整的走势，市场的风格也发生了一定的切换。中字头的蓝筹股，特别是和通信相关的一些蓝筹股出现大涨，新能源等成长板块则出现了一定的调整，大盘在3300点附近出现反复震荡的整理。春节之后，市场就处于震荡的阶段，行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡，这也是每一轮行情的规律。现在就是处于犹豫中上涨的阶段，虽然出现了一定的回调，但是不改变A股市场中长期的趋势。大盘从去年10月份触及低位之后，趋势就已经发生了反转，也就是从之前震荡下行的趋势变为震荡上行的趋势。行情确立反转之后，大家的投资思路就要发生相应的改变，从去年的熊市思维转向今年的牛市思维，也就是说每次优质公司的调整可能都是比较好的上车机会，这次在市场短期震荡的时候大家要保持信念。

3月1号国家统计局发布数据显示，2月份我国制造业PMI指标全面回升，超出市场预期，显示出我国经济正在稳步复苏。2月份制造业PMI为52.6%，比上月上升2.5个百分点，非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升1.9个百分点，综合PMI产出指数为56.4%，比上月上升3.5个百分点。2月份，疫情以及春节因素的影响在变弱，而随着稳经济增长的政策逐步落地，消费和生产活动逐步回归正常，经济回暖的迹象更加明显。2月份经济回升的推动力，一个是居民消费出现大幅回暖，推动了终端需求的上升；第二就是基建投资逐步落地，推动了整个产业链的表现，疫情影响因素减少，供应链扰动缓解，出口企业的接待能力逐步增强。2月份制造业PMI新出口订单的回升明显，主要是由于供给端约束缓解以后，出口企业接单能力和生产能力都得到了很好的回升。