各个城市要因城施策，适时适度调整房地产调控政策。住建部率先公布了一项认房不认贷的政策，提出降低购买首套住房的首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免等措施。这有利于释放改善性住房需求。我认为住建部公布的这个政策利好是一个好的开始，后面还会有一系列稳定楼市的政策推出。许多经济学家呼吁及时放开限购限贷，因为市场形势已经发生了重大变化。一些城市的限购和限贷措施已经不合时宜。之前推出限购和限贷是为了防止过度爆炒和房价过快上涨。现在房价上涨势头已得到遏制，但市场成交量比较低迷，房地产调控已经从原来防止过热转向防止过冷。

近日，发改委出台了关于促进消费的政策。其中，提出对于房地产销售把它视为居民家庭消费的一部分。这意味着支持刚需和支持改善性住房的需求，满足人民群众追求美好生活的愿望。住房是人们生活的重要组成部分，所谓吃穿住行用样样都不能少。在住房方面，发改委将其纳入促进消费文件里面，这也是对房地产的定位重新有了新的认识。今年再次将房地产作为国民经济的支柱产业来提高房地产行业的地位。房地产产业链非常长，大约涵盖了五十多个行业。房地产市场的回暖有利于拉动一系列行业的回升，这是推动经济复苏的一个非常重要的方面。

关于资本市场，会议首次提出了活跃资本市场，提振市场信心。这是一个非常重要的提法，活跃资本市场本质上是要让投资者赚到钱。活跃资本市场的本质就是要市场上涨。因为只有涨起来，才能激活投资者的信心，吸引更多投资者参与市场的交易。在许多优质股票相对高点下跌了近一半的时候，提出活跃资本市场本质上就是要涨。市场的赚钱效应提高了，两市的成交量自然也就提高了。近期，我们看到两市的交易量与前期比明显放大，说明投资者信心得到了极大增强。提振投资者信心是的重磅决议，也是后续证监会逐步落实的一个重要方面。会议召开后不久，证监会就召开了年中座谈会，具体落实了活跃资本市场提振投资者信心的指示。在提高上市公司质量和合理安排IPO等方面给出了具体部署，对券商也有一些重磅利好的政策。在市场走强之后，作为行情的方向标券商股出现了大幅反弹，甚至掀起了涨停潮。一般来说，我们可以把券商股的行情看作行情的风向标。如果券商股持续走强，说明市场逐步扭转了势头，大家要逐渐从熊市思维转向牛市思维。

在今年6月份市场最低迷的时候，我提出三重拐点的观点，得到了市场广泛的认可。现在这些观点也逐步得到了初步验证。第一重拐点是经济的拐点。今年上半年，经济虽然显示出复苏的态势，但复苏力度不大，属于弱复苏。在经济复苏刚刚启动时，出现了房地产销售遇冷、消费增速下降、青年失业率较高等一系列问题。这将会推动一系列稳经济增长的政策逐步出炉，这是政策组合拳。现在已经看到了一些利好政策的出台，但实际上这只是刚刚开始，后续还会有更多稳经济增长的政策出台，这将推动市场的情绪逐步升温。所以在利好政策的推动下，经济将会在下半年复苏加快，当下正是经济增长的拐点。第二重拐点是市场的拐点。今年上半年，虽然指数没跌至3200点以下，但除了AI和中字头之外很多板块、个股都是下跌的。如果剔除AI和中字头对指数的贡献，那很多股票的价格已经处于较低水平。下半年随着经济复苏预期的增强，市场会迎来向上的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点。今年上半年，许多投资者反馈赚了指数没赚钱，虽然指数涨了但是亏钱了。因为今年上半年市场风格比较偏，除了AI、中字头以外，很多板块都是大跌的，很多股票价格创下了一年来的新低。下半年市场风格会发生巨大的变化。从追捧题材转向追捧业绩，业绩优良的好公司有望迎来恢复性上涨的机会。

对于中特估板块我们也要有客观的认识。在今年的基金嘉年华上，前海开源战略顾问王宏远先生提出中特估理论是A股市场走出慢牛长牛的理论基础。中特估理论是去年金融街论坛上证监会易会满提出来的探索中国特色估值体系。今年的中字头出现大涨，但是中特估不只是指中字头，也包括那些业绩优良的好公司，甚至一些被错杀的优质龙头股。在政策的逐步出台，推动市场情绪回升的情况下，很多优质股票的估值有望出现回升。

在促进消费方面，发改委也对消费进行了一些具体部署。比如说耐用品的消费，重点是汽车、房子、家电、家居。特别是新能源汽车要加大支持的力度，要推动新能源汽车下乡。在汽车销售方面，不能新增限购措施，对于已经存在限购措施的城市也会适当进行调整。在日常消费方面，发改委出台了一系列促进消费、扩大内需的政策。要推动餐饮、文旅、体育等消费领域的发展。聚集性消费在今年出现了快速增长，是今年经济增长的亮点。所以在消费方面下半年会有更多的利好推动消费的实质性政策出台。因此，我们只需要耐心等待。

政策已经回升，市场阶段性底部也在之前已经探明。这意味着政策和市场的双重叠加，大盘的趋势已经发生了重大的反转。所以大家的投资信心一定要逐步增强，抓住当前行情刚刚启动牛市初期的建仓机会，一旦行情进入加速阶段，可能会错失低位布局好公司和好基金的时机。我认为现在正处于本轮慢牛长牛行情的起点，也就是说现在是牛市开始的阶段。市场回升过程中间可能会有所反复，但市场的重心在不断的上移。好公司的长期走势将逐步的收复失地。做价值投资只会耗费时间，不会损失金钱。我们已经在低位布局了好公司和好基金，接下来需要做的就是耐心等待，直到这些好公司的股价创下新高。

在会议对下半年经济发展的各方面工作进行部署之后，各个部门出台了一系列稳经济增长的政策。特别是对于市场比较关注的房地产市场，住建部也推出了诸如认房不认贷等推动改善性住房需求释放的政策。要求各地因地因城施策，采取合适的措施来提振房地产市场销售。房地产作为国民经济的支柱产业，一旦出现回暖将会拉动50多个产业的回升。

在促进消费方面，近日发改委发布了《关于恢复和扩大消费措施的通知》。从多个方面提出要扩大内需促进消费。消费增长是推动经济增长重要的一个引擎。今年上半年消费增长贡献了GDP增长的77%，超过投资和出口贡献的总和。这充分表明随着我国经济的转型，消费对GDP的贡献逐步加大，这无疑是有利于推动消费板块回暖的。从长期来看，消费白马股具备穿越经济周期、牛熊周期的潜力。巴菲特之所以能够成为股神，和他长期以来坚定不移地持有消费白马股有关。

发改委关于恢复和扩大消费的措施包括多个方面。首先是稳定大宗消费，优化汽车购买使用管理。各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区因地制宜优化汽车限购措施。对于二手车交易等政策也给予支持。同时扩大新能源汽车的消费，支持新能源汽车下乡延续和优化新能源汽车车辆购置税减免的政策，并加快充电桩建设。

特别值得关注的是支持刚性和改善性住房需求。首次提出对居民的住房需求作为消费的大类别来支持，做好保交楼、保民生、保稳定工作。这些措施有助于促进消费增长，提振投资者信心。完善住房保障基础性制度和支持政策，扩大保障性租赁住房供给，着力解决住房困难群体的问题，稳步推进老旧小区改造。通过大力支持买车买房来提振消费增速，同时提升家装和电子产品消费。在服务性消费方面，扩大餐饮服务消费，丰富文旅消费，促进文艺体育会展消费，提升健康服务消费。这些聚集性消费在消费场景放开后出现大幅回暖，成为今年消费增长的亮点。餐饮旅游酒店等行业出现良好回升。通知还要求促进农村消费，开展绿色产品下乡，完善农村电子商务和快递物流配送体系，推动特色产品进程，大力发展乡村旅游。同时注重拓展新型消费，包括数字消费和绿色消费等。完善消费设施，优化消费环境，加强金融对消费领域的支持，提升消费服务质量水平等都是具体的措施。这些措施有利于提振消费增长和投资者信心。

同时，消费升级也是人民生活水平提升后的一个重要选择，体现了人们追求美好生活的愿望。因此，通过一系列稳定经济增长的政策来提振消费能力和信心至关重要。其中，大力发展民营经济是解决问题的重要方面。国家发改委等部门发布了《关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知》，提出在市场准入方面给予民营企业平等的地位，鼓励民营资本参与国家重点工程和补短板项目。此外，支持平台经济健康发展，推出平台企业绿灯投资案例，支持专精特新“小巨人”企业发展，并提供加强法治保障，清除有违平等保护各类所有制经济发展的文件，以支持民营企业的发展和保护民营企业家。这些措施有利于提振民营企业家的信心，增强市场的信心，对经济复苏和消费增长都非常有利。

另外，近期公布的一系列文件还大力支持民营经济发展，推动消费复苏，加大投资力度，弥补民间投资的不足，这些都是稳定经济增长的重要措施。同时，调整房地产调控政策，因城施策，取消一些限购限贷措施，让房地产市场回归市场化，也是释放房地产消费需求的重要方面。房地产回暖无疑有利于推动房地产相关的行业复苏。

此外，在资本市场的发展方面，前期座谈会上也给予了具体部署，推动资本市场长期健康发展，提高上市公司质量，以提升投资者的获得感，逐步使我国资本市场走向成熟。这些政策支持都有助于经济的稳定和发展。

近期市场的表现已经逐步回暖，这是通过大力发展资本市场来提高投资者的投资回报，形成了比较强的赚钱效应。这是拉动消费需求的一个重要方面。目前，我国有2亿股民和6亿基金账户，推动资本市场走向繁荣是提升全国消费者消费能力的重要方面。一个强大的经济体离不开一个强大的资本市场的大力支持。会议首次提出活跃资本市场，提振投资者的信心，彰显对于资本市场高度重视的战略定位。大力发展资本市场对于经济复苏的意义重大，包括对于国家补短板、提振投资和一些高科技企业的发展等方面。为科技创新企业提供了宝贵的资本。

现在我们已经建成多层次资本市场，为不同阶段的企业提供上市平台，如科技创新企业可以在科创板、北交所上市，成长型企业可以在创业板上市，成熟企业可以在主板上市，从而支持不同发展阶段的企业登陆资本市场，成为公众公司。一方面让优质的企业通过注册上市登陆资本市场，另一方面通过大浪淘沙，让好企业留在市场上，让差的企业退出市场，实现优胜劣汰，提高整体上市公司质量，从长期角度提高投资者的回报。坚持做价值投资，做好公司的股东或通过买入优质基金来抓住机会非常重要。

前海开源战略顾问王宏远先生提出的中特估理论是A股市场展开慢牛长牛的理论基础，中特估不仅指中字头，包括被低估的优质A股上市公司和港股的上市公司，都有估值回升的机会。在一系列稳经济增长的政策逐步落地之后，经济复苏的势头有望加快，这将为下半年市场的回升提供坚实的基本面支撑。建议大家在当前三重拐点叠加的阶段一定要保持信心和耐心，通过低位布局好股票、好基金来抓住市场的机会，下半年A股市场的赚钱效应有望明显提高。

当前我国通胀比较低，CPI接近零，PPI也是负值，这也就意味着需求不足是当前经济运行的主要问题。在民间投资和消费不足的情况之下，通过加大政府投资力度来提振内需是重要的一个手段。楼市作为国民经济的支柱产业，通过认房不认贷等方式来提振房地产市场的需求，加快房地产销售回暖是提振经济增速的一个重要方面。因为楼市产业链非常长，关系到五十多个行业。一旦楼市回暖，对于这五十多个行业的需求都会有很大的提振，预计后市还会按照的部署因城施策，逐步放宽甚至取消一些限购限贷措施来推动楼市回暖。楼市的回暖对于制造业的回升是有很大的推动作用，包括水泥、建材、钢铁等方面的需求量会有所提升。

拉动消费方面，后续可能会有更多拉动消费增长的措施。消费对GDP的增长贡献很大，上半年消费对GDP增长的贡献已经达到了70%以上，超过了投资和出口的总和。后续推动消费复苏的力度还会进一步加大，从而带动内需的回升。反映在资本市场上，随着稳经济增长的政策逐步落地，我国资本市场迎来了反转的机会，会议决议无疑是行情反转的催化剂。

近期大盘逐步脱离低位区域的约束，开始震荡回升。特别是业绩优良的白马股，像消费白马股、新能源龙头股一马当先，有望成为连长的板块。被誉为行情风向标的券商股，近期多次大涨，甚至掀起涨停潮，这也意味着这轮行情反转的趋势越来越明确。建议大家在当前市场趋势逐步确立的情况之下，要保持信心和耐心。坚持价值投资理念，积极布局一些被错杀的优质股票或者优质基金，抓住本轮行情的机会。

随着稳经济增长的一揽子政策逐步落地，市场反转的行情趋势越来越明朗。在6月份市场最低迷的时候，我提出三重拐点的观点，得到了很多投资者的认可，引起了市场广泛反响。现在来看，三重拐点理论已经逐步得到了市场的验证。第一重拐点是经济的拐点，今年上半年虽然经济呈现复苏趋势，但是属于弱复苏。下半年稳经济增长的政策将出现组合拳并逐步的出台，现在已经得到了验证。在决议之后，多个部门已经逐步落实稳经济和稳资本市场的政策。下半年经济复苏力度有望增强，复苏势头会加快。第二重拐点是市场的拐点。随着投资者信心的回升，大盘在下半年也有望迎来回升的机会，近期已经出现了回升的态势，下半年市场整体的趋势可能是震荡上行的，这点和上半年相比确实处于拐点。第三重拐点是市场风格切换的拐点，上半年市场风格偏向追捧题材、概念，目前市场逐步的转向追捧业绩。之前爆炒的AI板块最近已经开始出现分化，有些AI的概念股从高点已经大跌，甚至被腰斩。业绩优良的白酒、医药、免税、食品饮料以及新能源等龙头股出现了大幅回升。下半年市场的风格可能切换到业绩上，价值投资将成为主导下半年行情的投资理念，所以大家在三重拐点叠加的阶段一定要坚定信心，保持耐心来抓住市场的机会。

从长期来看，通过做好公司的股东或者是布局优质基金是最好的一个投资策略。其实中国人可以投资的核心资产就两大类，第一类是好房子，如果一个好的房子突然打折五折销售，你肯定会排队连夜去买。但是如果是好的股票跌了一半，你却不敢去买，反而是夺路而逃，这说明在很多人心目中并没有把股票当做核心资产。巴菲特说过，如果你把股票不当股票，而是当做一个公司的股东证，那你就离价值投资不远了。实际上好的股票就是好公司的股权，它和房子一样属于好资产。如果你把好股票当作好房子来买，你离财富增长就不远了。投资者的情绪总是跟着市场在波动。很多投资者还是把股票当做筹码来炒，这样大概率是十赌九输的。大家应该要改变心态，改变投资理念，才能够在市场低迷的时候布局好股票、好基金。

做价值投资其实就三步，选择好行业，选择好公司，然后选择好价格。一般好行业、好公司的价格都比较贵。只有在的时候，或者是经济下行的时候、投资者没信心的时候才会比较便宜。而在新基金发行失败频频出现的时候，往往是属于买入的好时机。当下正是布局好股票、好基金的一个时机。心理学家乔纳森·迈尔斯曾经说过，当股票市场处于牛市时，过度乐观的情绪会取代对投资价值的正确评估，成为推动股价上涨的主要力量。投资者对一切股价将下降的征兆置之不理，一厢情愿的认定股价将一如既往地继续上涨。而当股价出现下跌时，对形势过度悲观的估计又会驱使众多投资者急不可耐的抛售手中的股票，由此遭受巨额损失。这种情绪的蔓延使得市场更加恐慌，随着更多的投资者纷纷加入抛售队伍，就进一步加剧了股价的下跌。这种情况下，往往只有能够保持冷静和理性的投资者能够在市场中脱颖而出。因此，在股票投资时我们需要始终保持理性的态度，不被市场情绪所左右，过度乐观或过度悲观都是不利于投资决策的。

我们要学会正确评估股票的价值，不仅要看到股票上涨的潜力，还要对其基本面有清晰的认识。只有当我们对一家公司的财务状况、行业发展等有充分的了解时，才能够做出合理的投资决策。其次，我们需要时刻密切关注市场的动态，了解市场波动性背后的真实原因。掌握股票市场中蕴藏着的投资风险和机遇，是投资者在牛市和熊市中取得成功的关键。投资股票还需要具备坚定的信念和长远的眼光。牛市和熊市都只是股票市场的一个阶段，牛市时投资者要充分利用市场的上涨机会，但也要时刻保持警惕，避免盲目追涨杀跌。熊市时，投资者要保持冷静，不要被情绪所左右，要有足够的耐心和信心。

历史上一些成功的投资者，他们都具备了长远的眼光和坚定的信念。在市场低迷的时候果断买入，最终获得了丰厚的回报。所以，无论是在牛市还是在熊市，投资股票都需要正确的心态和理性的判断。不要让情绪左右我们的判断，始终坚持理性投资，相信自己的判断，相信市场的长期发展趋势，才能够在投资的道路上走的更远。给大家分享这些投资大师的观点，就是为了让大家能够真正的学会做价值投资。因为做价值投资知易行难，很多时候你投资的心理可能比你投资的分析更加重要，一个理性的心态往往是决定成败的关键。

上半年经济已经出现了稳定复苏的态势，特别是聚集性消费，比如说餐饮、旅游、酒店这一行业出现了较快的恢复。投资方面由于房地产市场出现了销售不畅，导致房地产企业资金链比较紧张，房地产投资连续出现负增长。由于房地产属于国民经济的支柱产业，所以房地产投资增速下降会导致房地产相关行业出现比较明显的回落。所以通过对房地产市场松绑来提振房地产市场的销售显得至关重要。会议强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。

消费对于GDP的贡献已经超过了投资和出口的总和。今年上半年最终消费支出增长对经济增长的贡献率达到了77.2%，拉动GDP 5.2个百分点，比去年全年贡献率明显提升。如何来提振消费增速是推动经济复苏的重要一环。会议提出要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲文化旅游服务消费，这是推动消费增长的重要方面。近年来服务消费已占到整个消费的四成，服务业持续好转对消费加快恢复有较大的促进作用。今年上半年很多消费白马股出现了比较大的下跌。下半年促进消费的政策这样逐步出台，通过提高居民收入预期来提高就业率，这是提高消费率、消费增长的一个重要方面。所以下半年消费白马股将迎来比较好的回升机会。第三就是在投资方面会议提出要加快投资增长，更好的发挥政府投资的单独作用。加强投资扩内需和稳增长的作用，加快地方政府专项债券发行和使用，制定出台促进民间投资的政策措施。

今年上半年虽然投资出现了稳增长，但是力度不大。下半年一方面要加大基建投资的增速，财政支出将进一步扩大从而弥补民间投资的不足。第二方面就是在高技术制造业投资、房地产投资以及技改投资方面来提高需求，从而推动投资拉动经济的作用。民营企业是提供就业，推动经济复苏的重要方面。会议再次强调了要持续深化改革开放，坚持两个毫不动摇，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。近期出台的支持民营经济发展壮大的意见有31条基本上回答了很多人的质疑。民营企业创造了80%以上的就业，贡献了大概60%的GDP，形成了“56789”等一系列的贡献。

民营企业发展壮大是我们经济回升的一个重要方面。提振民营企业家的信心，推动就业率的提升是当务之急。第四个方面，会议强调要优化房地产政策，有效防范化解风险。对于房地产市场首次提出我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，适时调整优化房地产政策。这是一个重要的表态，并且这次会议没有再次重申房住不炒，这也就意味着未来因城施策，部分城市可能会率先取消限购、限贷等房地产提供措施来释放市场的销售的活力。房地产市场回暖是经济回升的一个重要推动力。会议还强调要积极推动城中村改造，盘活改造各类闲置房产。这些措施是有利于推动房地产市场回暖的。第五个方面也是投资者最关注的一点。会议指出要活跃资本市场，提振投资者信心。资本市场的发展是我国经济发展的重要推动力。现在我国A股市场有2亿股民、6亿基金账户，可以说一个繁荣的资本市场是提高消费能力，提高消费信心非常重要的一个手段。市场有了赚钱效应，投资者钱包鼓了，自然就有消费的动力。

资本市场良性发展对于宏观经济的意义是不言而喻的。一个是大力推动现代化产业体系建设离不开资本市场的资金支持。现在我国已经建设成多层次资本市场，包括主板、创业板、科创板和北交所支持经济转型。只有市场繁荣才能够提高直接融资比例，支持这些科技创新企业发展。第二，推动民营经济发展壮大需要资本市场的示范效应。做的优秀的民营企业符合上市条件可以登陆资本市场成为公众公司，这无疑是民营企业做大做强的一个重要体现。第三就是资本市场在防范化解风险方面具有不可替代的作用。通过REITS资产证券化的方式来化解风险，推动房地产市场平稳增长都起到了很大的作用。所以资本市场繁荣是在既定战略。

在2015年之后，前央行行长周小川提出资金流入资本市场也是支持实体经济。表明了资本市场的发展对实体经济有实实在在的一个推动作用。资金流入到资本市场是向实而不是向虚。会议还提出要用积极的财政政策来加大对经济的支持，有望加大税费优惠政策力度。同时在货币政策方面强化总量型与结构型货币政策工具的运用。不搞“大水漫灌”但是要稳定国内的市场需求，保持货币总量的稳定增长。下半年会找准发力方向，精准发力。通过降息降准等多种货币政策工具来提振经济增长速度。可以说会议是下半年经济建设的纲领性文件。它的出台极大地提振了市场的信心，成为推动市场行情反转的一个催化剂。后续市场反转行情能否延续主要取决于各项政策落实的情况。通过落实这些政策来提振经济增长的力度，提振市场预期非常关键。当下我国资本市场迎来了反转的机会，这也验证了我在前期提出的三重拐点的观点。

我认为当前大盘处于三重拐点叠加的阶段，第一重拐点就是经济的拐点。上半年经济复苏趋势已经形成，但是复苏力度还不大，这促进政府出台一系列稳经济增长的政策组合拳来提振经济增速，所以下半年经济增速会回升。第二重拐点就是市场的拐点。上半年市场虽然小幅收涨，但是如果剔除人工智能和中字头上涨带来的指数贡献，很多股票的价格实际上是在两千八百多点。下半年随着利好政策的逐步出台，很多优质股票将会迎来大涨的机会带动指数进一步回升。第三重拐点是市场风格切换的拐点。上半年市场风格比较偏，除了AI、中字头之外很多板块都是大幅下跌的。下半年市场风格将从追捧题材转为以业绩为中心，业绩优良的好公司会迎来比较好的机会。

前海开源战略顾问王宏远先生提出了中特估理论是A股市场慢牛长牛的基础。现在中国股票、中国债券以及人民币都处于低谷状态。随着推动经济复苏的政策逐步出台以及中国资产的投资吸引力逐步提升。包括中国股票、中国债券和人民币在内的资产都有望迎来恢复性上涨的机会，迎来估值回升的机会。中特估板块不仅包括中字头，还包括很多具有中国特色的好行业、好公司，他们都具有估值回升的机会。所以大家对于后市行情要有保持信心和耐心，市场已经逐步迎来了从反弹到反转的机会。

一方面考虑到加息对于经济的影响会导致经济增速放缓。另一方面，如果过快的停止加息进行降息有可能会使得通胀预期再起。特别是去年下半年通胀的基数较低，如果说过快降息的话有可能让通胀再次抬头。所以美联储一直不明确什么时候开始降息。这次降息因为是在市场预期之内，所以对资本市场没有造成太大的影响。美股也出现了一定的震荡，但是整体上没出现大跌。之前美股已经连续涨了12个交易日，可以说实现了12连涨，也可以看出投资者对于美联储后续加息的预期已经大大下降。预计9月份议息会议加息的概率不大，反映在A股市场上对于A股市场的影响也比较小。A股还是延续了上周的反弹走势，继续走强。特别是在周二大涨之后，A股市场的信心得到了有效的提振。因为本周一召开的会议利好对于市场的信心有很大的一个提振作用，极大的提升了投资者的信心。会议对于经济的措施逐步落地，有可能会推动市场进一步走高。

7月24号会议给市场吃了定心丸，特别是对于投资者比较关心的楼市问题给予了明确的指示。会议指出我国房地产市场已经发生了重大的变化，面对新的形势应该因城施策适时调整房地产调控政策。因为这次会议上没有再次提及房住不炒，对于房地产市场的关切明显提升。房地产市场今年出现了成交遇冷的情况，特别是一些大型房企由于杠杆率过高、房地产销售不畅出现了资金链断裂的风险，甚至会出现可能破产的风险。所以在房地产市场上投资者担心会比较多，担心房地产市场一旦出现长期的低迷有可能会导致房地产整个产业链出现下滑。房地产作为国民经济的支柱产业，它的回暖对于整个国民经济复苏都会有很大的推动作用。所以这一次政局会议对于房地产市场调控方面提出适度调整，也释放出积极的信号。受此影响，房地产板块出现大幅上涨，有部分房企出现股价涨停，这也反映出投资者对于这轮房地产调控的预期还是比较强烈的。

一线城市完全放开限购限贷的可能性还不是太大，但是二三线城市应该会率先放开限购限贷为房地产行业松绑让房地产市场成交回归市场化。后续一线城市也有可能会对房地产调控进行松绑来推动房地产市场的回暖。当然房地产市场很难回到以前的繁荣状态，因为投资者对于房价未来上涨的预期已经发生了改变，房地产的赚钱效应在下降，所以即使放开限购限贷也不至于造成再次大量炒房的这种现象。炒房的人数应该会比以前要少很多，因为投资者在预期房价大幅上涨的时候才会有比较大的热情去炒房，而且要对于未来的收入增长比较有信心才会大量去买房，所以在房地产成交遇冷之后，适度的调整房地产调控政策应该是非常必要的。

如果对于房地产政策进行放松之后房地产市场有望回暖，那这对于房地产产业链都会形成比较大的拉动作用。比如说像家电、家居，水泥、建材等一系列的行业都有望出现回暖。当然从经济转型的角度来看，未来经济增长受益的行业主要是集中在消费、新能源和科技三大方向。传统的行业高峰期已过，所以未来的增长的空间可能相对来说有限，更多的是属于困境反转的这种投资机会。可能会出现否极泰来和反弹的走势。反映在资本市场上，当前大盘也是处于三重拐点叠加的阶段。第一重拐点就是经济的拐点。随着一系列稳经济增长的政策逐步出台，下面经济面可能会出现稳步的回升。第二重拐点就是市场的拐点。市场信心逐步恢复之后，随着政策的逐步落实，大盘也有望走出回升的态势。第三重拐点就是市场风格切换的拐点。上半年市场风格主要是偏向AI，偏向于中字头。下半年市场风格可能会偏向业绩优良的消费、新能源等白马股，所以在当前市场三重拐点的时候也是布局下半年优质股票和优质基金的时机，而未来也稳经济增长的政策逐步落地将进一步对行情走强起到催化作用。

这段时间段人民币汇率在出现一波贬值之后已经开始逐步回升，并且在会议发布了推动经济复苏的意见之后人民币汇率出现大幅反弹。当日人民币反弹了六百多点，而美联储加息的靴子已经落地，预计后续加息可能性大大减少。这样对于人民币汇率的压力也会减少，中美货币政策偏差也在减少，这样下半年人民币汇率应该会出现稳步回升的一个态势，有望重新回到六字头。决定汇率短期的因素主要是看货币政策的一个偏差。由于美联储在两年之内进行了11次加息又加上我国央行进行了多次降息，导致了美元的利率比人民币要高很多，所以造成人民币短期的贬值。决定汇率长期的走势还是要看经济增长的潜力。现在来看，我国经济未来仍然是具备比较大的增长潜力。特别是在下半年，随着一系列稳经济增长的政策逐步落地，经济复苏的力度有望增强，这无疑会提升人民币的汇率走势。

今年我国经济增长贡献了全球经济增长的30%左右，还是保持比较强的增长动能，全年实现5%甚至5.5%的GDP增长，都是可能性比较大的。从这段时间政策出台的密度来看，稳增长是当前最重要的政策目标。后续出台的政策都是围绕着如何推动经济复苏，如何提振经济增长的力度来展开。这无疑会大大的提高国内外投资资金的信心，对于人民币资产的配置也有望逐步提升。前海开源战略顾问王宏远先生今年提出中特估理论是A股市场慢牛长牛的基础。中特估它的含义不仅包括中字头，也包括业绩优良的好公司，包括人民币、中国股票、中国债券整体上被低估的这些资产都有望出现估值的回升。经济复苏是推动这些中国资产出现回升的一个重要推动力，所以随着人民汇率的复苏，人民币资产都有望重新回升。

上半年A股市场主要是追捧AI、追捧中字头，下半年市场行情有望逐步扩散到其他的业绩优良的好公司，特别是业绩增长稳定且具有品牌价值的白酒、医药、食品饮料等消费白马股以及景气度比较高的新能源汽车、锂电池、光伏、储能等新能源的板块的优质股票。从长期来看，业绩优良的好公司能够给投资者带来长期业绩增长的机会。股价短期是投票机，长期是称重机，也就是说股价短期的波动可能受到各种因素的影响。长期来看，持有一个公司长期的回报就是公司长期的业绩增长，我们对于传统蓝筹股的投资可以参考净资产收益率ROE指标。芒格曾经说过，长期持有一支业绩稳定的优质股票，年化收益率大致相当于公司的ROE。而对于成长股，我们则需要看重它的成长性，也就是利润增长率。利润增长率大致和公司长期持有的年化收益率接近。因为成长股还没有成熟的商业模式，利润还没有释放出来，所以他的净资产收益率比较低，但是如果具有确定性的成长，成长性比较高也能带来稳定的回报，做价值投资就要坚持做好公司的股东。

7月22日是科创板开板四周年，这四年来有五百多家公司登陆科创板，多数属于科技创新企业，科创属性比较明显。有一些公司不符合继续上市的条件，则及时的进行了退市从而来实现优胜劣汰。做科创板等成长股的投资仍然要坚持价值投资。在6月份基金嘉年华论坛上，前海开源战略顾问王宏远先生提出中特估理论是A股市场慢牛长牛的基础。他提出对于中特估的理解要更加全面，并不仅仅是中字头的国企，实际上具有中国特色的好公司都具有估值修复的机会，不仅包括优质股票、中国股票、中国债券以及人民币都具备估值修复的机会。现在这些资产明显被低估，长期来看他们的估值修复的空间依然较大。中特估理论是去年金融街论坛上易会满提出来的，探索中国特色估值体系，优质的中国的公司从长期来看是投资者分享中国经济成长、中国经济转型最好的一个载体，建议大家一定要保持信心和耐心。

近期美股走势强劲，道指收出了十连阳。美股的强劲走势对于全球资本市场的走势也形成了一定的带动效应。美国经济今年增速只有1%左右，但是通胀出现了明显的回落，6月份美国CPI降到3%，说明美联储连续十次暴力加息的效果逐步体现，这是美联储下一步放松货币政策的一个重要信号，这对于美股的反弹形成了比较大的一个推动效应。从这一波美股上涨的动力来看，主要还是优质的科技龙头股，特别是像苹果，股价创新高极大的带动了科技股的上涨，从而带来了比较强的赚钱效应。

从上半年走势来看，A股和港股走势落后于美股、欧股和日股，下半年A股和港股有望出现估值修复的机会迎头赶上。从价值投资的角度来看，优质的股票资产是值得长期投资的法宝，长期投资的标的。中特估理论是A股市场将来展开慢牛长牛的一个基础。中国股票资产、中国债券以及人民币资产整体上都是被低估的，所以中特估不止包括中字头国企还包括很多具有中国特色的好公司。

前几年我提出探索中国特色价值投资的概念，我一直推广价值投资理念，在A股市场做价值投资还要结合A股市场的实际，在市场出现明显泡沫的时候要敢于及时的减仓从而降低风险，在市场极度低迷的时候要敢于加仓从而在低位布局好资产。卖在人生鼎沸时，买在无人问津时。逆向投资在A股市场尤其重要，特别是A股市场是以散户投资者为主的市场，羊群效应比较明显，往往出现好资产的错误定价。

当前也是A股市场处于三重拐点的时候，第一重拐点就是经济的拐点。上半年虽然经济出现了复苏，但是复苏力度并不大，还是具备着反弹的空间。下半年随着一系列稳经济增长的政策逐步落地，经济复苏的力度有望逐步加大，当下正是全年经济增长的低点。第二重拐点是市场的拐点，上半年市场虽然出现了震荡反弹的走势，但是主要是靠AI和中字头上涨的贡献，多数板块是下跌的，赚钱效应比较差。上半年基金整体也是收益不佳，下半年市场有望在经济复苏预期增强的情况之下出现恢复性上涨。第三重拐点是市场风格切换的拐点，上半年市场的风格主要偏向于AI板块，下半年市场风格将有望切换到业绩优良的好公司。

做价值投资要坚持布局好股票、好基金，同时要坚持多元化投资的原则。著名的投资大师瑞·达利欧讲到，我将最重要的原则称之为“投资的圣杯”，也就是多元化投资。简单的来说，他的意思是如果你拥有10种或者15种好的并且不相关的投资标的，你可以在不降低回报的情况下减少高达80%的风险，这意味着你的风险回报比可以增加五倍。降低风险是关键，所以你要知道如何在10种或15种不同的投资里分散风险，如果你能够做到这一点，你就能赚到钱，因为赚钱不止是指盈利，也包括消除和减少亏损，这样你才可以继续参与这场游戏。许多人认为赚大钱的方法是做出一个或几个好的赌注，这是错误的。用这种方法只会让你淘汰出局，因为你可能会遇到很糟糕的情况。要记住，你不知道的比你知道的更重要。所以多元化的力量是很强大的。因此，我希望你了解你擅长什么以及如何有效地分散投资，从而获得一个相对风险而言的良好回报，这是最重要的原则。

今天盘面出现高开低走，7月份的市场反弹已经展开，但是反弹力度还不大。前期被错杀的一些优质龙头股出现了低位回升的迹象，包括白酒、医药等消费白马股以及新能源汽车、光伏等新能源龙头股出现了一定的反弹。近期的政策面也是出台了比较多的利好政策，像针对房地产、央行等相关部门出台了金融支持房地产的16条政策延迟到明年年底，也就是到2024年12月31号来支持房地产企业的融资，防止资金链出现断裂的风险。发布了促进民营经济发展壮大的意见，从多个方面来支持民营企业的发展，有利于提振民营企业家的信心。民营企业贡献了我们差不多一半的GDP，同时贡献了90%的就业，而当前经济复苏很大的障碍就是就业率出现了一定的下降，特别是青年失业率上升比较快，所以影响到了消费的复苏。通过支持民营企业发展壮大，这能够有效的提升就业率，从而提升人们的收入预期来促进消费的复苏。市场经过了两年的调整之后，大家的信心确实受到了很大的影响，很多人对于后市信心不足，所以即使有一些利好政策出来，市场反应也相对平淡，没有走出大反弹的走势，可能还需要更多力度更大的政策逐步落地，才能够有效地扭转市场的信心。

其实进入到7月份，市场的风格已经发生了一定的切换迹象。随着半年报的公布，一些业绩比较差的AI的股票已经开始大跌，有的AI的股票已经相对于高点下跌了30%以上，甚至有的已经被腰斩，这也说明了现在题材股概念股的炒作已经接近尾声，而半年报的披露相当于揭开了一些题材股概念股的遮羞布，业绩太差支撑不了高市值。另一方面，业绩超预期的像白酒、新能源汽车等优质龙头股出现了资金入场布局的迹象，出现了从低位反弹的走势，虽然指数上最近还是以震荡横盘为主，但是我们看到很多优质的股票其实已经走出了从低位回升的态势，有的反弹力度已经达到了20%~30%。下半年市场风格可能会逐步的切换到业绩上，从前期炒概念转向炒业绩，业绩好的公司在下半年的表现是值得期待的。所以在当下大家一定要保持信心，保持耐心。

现在市场已经进入到二季报的密集披露期，所以对于二季报的业绩大家要多关注。因为现在市场风格已经逐步切换到业绩优良的好股票上，所以对于业绩好的行业个股要重点去关注，远离绩差股，远离二季报可能暴雷的一些股票。从半年报的预告来看，半年报增长比较快的行业有新能源行业，比如说像新能源汽车上半年销量增长达到了35%，部分新能源汽车整车、锂电池以及智能汽车等细分领域的公司业绩增长都是比较不错的。第二个就是集中在消费领域，比如说已经公布半年报预告的一些白酒企业，特别是高端白酒盈利增长是比较稳定的，并且延续了增长的态势，很多白酒企业实现了两位数的盈利增长。还有一些品牌消费品，随着经济面的复苏，消费的复苏也迎来了恢复性上涨的机会。

从长期来看，能够穿越经济周期、穿越牛熊周期的好公司多数是业绩优良的消费白马股，因为消费是人类永恒的主题，而消费也是我国的优势产业，我们拥有世界上最多的人口最大的消费市场。在2021年人均GDP就突破了1万美元大关，现在已经达到了1.2万美元人均GDP左右的水平。从历史经验来看，人均GDP突破1万美元之后将会面临消费升级和消费总量扩张，这将会给有品牌价值的消费股带来机会。

做价值投资知易行难，特别是在市场低迷的时候，我们更应该是抓住机会去布局好公司。从巴菲特还有邓普顿这些投资大师的经历来看，基本上都是在的时候，在市场情绪极度悲观的时候去买入好公司，然后享受企业成长的价值。如果说你买一个股票，即使它的基本面比较好，如果买入的价格过高，即使这个公司后来经营成功，但是由于你买入价格过高也可能赚不到一分钱。所以在投资上大家一定要做逆向投资，就是在市场低迷的时候去布局。

著名的投资大师彼得林奇也讲过，对于投资者来说，如果说市场的情绪比较高涨，股价已经严重透支了未来的业绩，买在了山顶上，可能只能用未来若干年的利润来填平高高在上的股价，这是一个莫大的悲哀。所以我们在投资上要避免高价追涨股票，而是要在市场低点的时候去买入一些好股票，也就是说我们投资者要树立正确的投资观念，避免被市场情绪所左右。市场情绪可能会导致股价的过度波动，使得股票的估值与公司的真实价值脱节。比如说当前很多股票已经下跌了两年的时间，很多投资者已经丧失了信心，所以这就导致了一些股票被严重低估。这些被错杀的优质龙头股就成为一个很好的布局标地，所以投资者要保持冷静，不要盲目跟风，要以理性的态度来对待投资决策。

在低位布局好公司、好基金之后，我们就忘掉账户，因为需要耐心等待，而很多人是没有耐心的，今天买了股票第二天就想看赚了多少。就像最近的关注度比较高的胡锡进主编一样，每天都关注自己的账户赚多少亏多少，这样很容易造成短线的操作追涨杀跌。所以做投资成功要避免被短期市场的波动影响，更多的去关注公司长期的发展潜力，所以需要有一个长期的眼光，也就是我经常给大家讲的要坚持的长期主义，这样才能够规避掉市场短期的波动，真正的抓住长期的机会。每次股票的大跌都是上帝送给价值投资者的礼物，这是巴菲特的原话。我们也要接受这样一个礼物，在市场低迷的时候，以五折的价格甚至更低的折扣去买入好公司、好基金，后面需要做的就是耐心等待。

分散投资是规避个股风险以及降低集中投资风险的最主要的一种方式，把资金分配到不同的行业、不同的股票上，也实现了风险的均衡配置，这样即使某个股票出现了意外的波动或者甚至是暴雷，整个组合的回报也不会受太大的影响。如果过度集中于某一只股票，一旦股票出现了比较大的风险，对投资者来说损失是比较大的。巴菲特在投资中讲究既集中又分散，集中是因为巴菲特投资苹果一只股票就占到近40%的仓位，可以说是非常集中的。而前十大重仓股占到了百分之七八十左右的仓位。但是它又相对分散，就是说它持有的股票应该还有还是有二三十只，只不过他在前十大里面的集中度比较高。这样既能享受到其中投资带来的这种好股票上涨带来的贡献，同时又能规避个股的风险，防止集中一两只股票出现比较大的投资风险。

通过投资基金也相当于进行了分散投资，因为根据公募基金相关法规要求，一只股票市值占基金净值的比重不能超过10%，这样基金持有的股票数量至少是十只以上。如果分散在不同行业，相当于分散了风险，所以投资业绩优良、前十大重仓股都是好公司的基金也是分散投资的一种做法。对于集中持股一个行业的基金还是要有一定警惕性，因为这样风险可能没有得到分散，而是集中在某一个行业。这样可能在行业走势整体低迷的时候，风险就会相对加大。所以我们在投资上，既要注意在行业上进行适当的分散，也要在个股上进行一定的分散。当然在有把握的情况之下，可以重仓一些业绩未来的好公司，或者是重仓一些业绩比较稳定的好基金，从而来实现财富的长期平稳的增长。

从最近统计局公布的今年上半年经济数据来看，今年上半年我国经济已经出现了平稳复苏的态势，但是复苏力度还不太大。上半年GDP增长5.5%，二季度增长达到了6.3%，这一方面是由于去年二季度基数较低，另一方面也是因为工业、消费等出现了一定的复苏，带动经济出现平稳增长。下半年可能会有一系列稳经济增长的政策逐步出台，这将会促进经济复苏的力度增强。从最近工信部发布的推动汽车、家电、家居等生活耐用品的销售来推动需求回升，这起到提振消费增长的作用，这对于稳定经济增长有一定的支持。

下半年在稳定楼市、防止出现系统性风险来支持楼市销售回暖等方面也可能会陆续有一些政策出台，很多经济学家建议在房地产销售方面可以因城施策，逐步取消限购限贷措施来释放购房需求，提振房地产销售。房地产作为国民经济的支柱产业，它对于很多产业都会有影响。在房地产市场出现回暖之后很多行业的需求都会上升，所以对于房地产市场出台一些针对性的措施显得非常重要。反映在资本市场上，下半年如果经济复苏的力度能够加大，这一系列稳经济增长的政策能够逐步落地，股市也会出现恢复性上涨，市场的赚钱效应也会提升，更重要的是市场的风格会发生切换。

今年上半年A股市场风格比较偏，大量的资金去炒作具有比较强题材性、概念性的人工智能板块，特别是ChatGPT横空出世之后，对于AI的炒作氛围越来越浓，甚至有的投资者把AI翻译成“All in”，这也一定程度上反映出大家对于AI板块的炒作热情比较高，但是这会引发一定的风险。我们看到随着半年报的披露，一些AI公司业绩严重不及预期，有的甚至出现比较大的亏损。部分投资者在近期已经开始从AI等涨幅过大的股票中撤出去布局一些业绩好的优质龙头股，所以下半年市场的风格有望从炒题材转向炒业绩，业绩好的公司将会迎来更多的投资机会。

今年上半年我国出口贸易受到全球经济增速放缓的影响出现了增速回落，但汽车出口是一个亮点。今年我国汽车出口全年可能会超过400万辆，有希望打败日本成为世界第一大汽车出口国。从国内汽车销量来看，传统汽车销量增长较低，但是新能源汽车上半年实现了35%的销量增长，增速还是比较高的。这是在去年基数已经比较大的情况之下实现了一个较高速度的增长，这也反映出新能源汽车替代传统燃油车的步伐正在加快。未来对于新能源汽车的需求还会逐步释放出来，带动新能源汽车、锂电池及相关产业链企业的业绩增长，这对于提振新能源汽车及相关行业的国家表现会有一定的推动作用。

我国传统汽车基本上是中外合资为主，销售也是以国内销售为主，出口占比很小。这几年随着新能源汽车大发展，我国自主品牌的新能源汽车的销量已经超过了外资品牌，并且在出口方面逐步发力，出现了快速的增长。汽车出口已经成为我国出口产品的重要一项，这是提振我国出口贸易的一个重要的方面。我国有希望在未来保持世界第一大汽车出口国的地位，这将会给我国出口创汇带来很大的贡献。出口是提振经济增速的一个重要方面，维持出口贸易的稳定也是当前的一个重要的工作。但是从资本市场的反应来看，新能源汽车、整车、锂电池等企业股价出现了比较大的回落，现在估值也跌到历史平均估值之下，并且还有些已经是在历史底部区域。

今年对于智能汽车等等这些细分的行业也都有一些政策支持，像无人驾驶、智能汽车等领域则是受到资本的欢迎，出现股价的大幅表现，这也反映出未来汽车智能化是一个趋势，投资者已经开始提前布局和智能汽车相关的领域和一些好的公司。在整个新能源汽车出现较快增长的情况之下，相关细分行业都会有一定的提升机会，因为从增量来看，现在新能源汽车的销量占有率已经达到了1/3，也就是超过了33%，但是在汽车保有量来看还有很大的空间。我国汽车有三亿多辆的保有量，而新能源汽车总的保有量也就是两千多万辆，新能源汽车在整个汽车保有量中的占比也就是6%左右。未来要想完全替代传统燃油车还有很大的增长空间，所以未来对于新能源汽车相关的板块，特别是代表智能化、自动化、无人驾驶等细分领域的公司可以给予更多的关注。

楼市是大家当前比较担忧的市场，因为房地产市场的成交量今年出现了比较大的萎缩，特别是进入到5月份之后很多城市的房价出现下降，而成交量出现遇冷，这一定程度上也反映出大家对于房地产未来的预期在下降，对房价上涨的预期在减少。部分房企出现资金链紧张，某个大型房企公布了这两年的年报，也让大家为巨额的债务比较担忧，所以对于房地产市场积极出台一些利好的政策来推动销售回暖就显得尤为重要。房地产是国民经济的支柱产业，房地产市场是否能够回暖几乎决定了很多行业需求能不能提升，能不能走出困境。所以近期央行等相关部门出台了金融支持房地产的16条政策延期到2024年12月31日，后市可能会出台更多的利好政策来推动房地产市场的回暖来化解系统性的风险，防止一部分杠杆率较高的房企出现破产的风险。

出台的《关于促进民营经济发展壮大的意见》引起市场热议，也有力地提振了投资者的信心。民营经济在我国经济发展、促进就业以及缴纳税收等方面起到了重要的作用。所以为了促进民营经济发展壮大，出台了意见，并且从多个方面来支持民营企业的发展，包括持续优化民营经济发展环境、加大对民营经济政策支持力度、强化民营经济发展法治保障、着力推动民营经济实现高质量发展、促进民营经济人士健康成长等等一系列的建议。这对于提振民营企业家的信心，推动民营经济发展是一个纲领性的文件。通知意见指出要持续营造关心促进民营经济发展壮大社会氛围，这对于当前的市场也会起到很大的一个推动作用。隔夜美股中概股出现大幅上涨，反映出市场对于该意见的解读非常积极正面，也有力的提振了投资者的信心，对于A股和港股市场的低位回升也起到了很大的提振作用。

今年以来中特估板块大幅上涨，起到了稳定指数的作用。今年上半年除了AI板块大涨之外，中特估板块亦表现突出。自从去年11月中国易会满在金融街论坛年会上首次提出要探索建立中国特色估值体系之后，中特估板块就成为市场重点关注的板块，有希望成为下半年乃至未来几年的一个投资主线。今年6月11日，在深圳举办的基金嘉年华主论坛环节，前海开源基金合伙人、战略顾问王宏远先生发表了主题为中特估理论是中国股市长牛慢牛的基础的演讲，它对于中特估理论进行了深入的探讨。

第一，中特估理论是中国资产长牛、慢牛的理论基础和实践保障，中国人民币、上市股票、中国债券等广义中国产品在国际市场上并没有得到相应的地位。而改革开放以来，中国制造、中国产品已经成功的走向了世界，中国成为世界第一大制造大国、第一贸易大国和第一出口大国，不仅在中低端产品市场遥遥领先，而且以5G为代表的部分高端制造、高端科技产品市场仍然占有一席之地。未来对于中国资产进行重估，有可能会带来一系列的投资机会，这是一个长期漫长的过程，需要市场参与者各方共同努力，但也是必须马上着手要做的。

第二，中国人民币、中国上市股票资产、中国债券整体上都是被低估的，中特估不只是包括中字头国企，很多民企混合所有制的股票，多数也都是被低估的。而中国公司在A股、港股、中概股的市场整体上也是被低估的。只不过，从估值的高低来看，国企股被低估的程度相对更深，中国公司在港股和中概股市场被低估的程度相对更深，在中特估理念的模式下，估值水平整体上都应该得到提升。

第三，在中特估理论已经明确确认的情况之下，大量细致而及时的配套政策更为重要。港股通南向开通人民币交易是必要的，国内增量人民币到港股、美国中概股市场直接下场参加中国公司定价是明智之举，是不但不会分流国内A股市场的资金，而且会抬高中国资产的估值定价底部，起到国内外市场底部交相抬高的良性循环效果。在日本股市长期低迷的时候，日本央行长期持续大量买入日本股票ETF和指数基金。截至目前，日本央行持有日本股市总市值8%以上，为日本股票资产重估定价奠定了基础。近期日本股市创下30年新高，包括巴菲特在内的国际资本大举买入日本股票，日本央行和国家队成功的实践了“日特估”。这些日本央行的成功案例，对于解决目前中国股票资产估值低的问题来说尤其值得借鉴。

中特估理论的提出以及港股通南向开通人民币交易这两项资本市场的大政方针已经确定，这将对中国上市股票资产未来的长牛慢牛走势奠定坚实的基础。王宏远先生高屋建瓴，从更高的高度来理解中特估理论，有效地提振了市场的信心。中特估理论的适用范畴不仅是中字头，还包括很多被低估的中国资产，不仅是股票类资产，也包括债券资产和人民币等。

在中国做价值投资，也要结合中国市场的实际来进行。前几年我提出做中国特色价值投资的理论，也就是在学习巴菲特选择好行业、好公司的同时，然后也要选择好价格。在A股市场波动大的特点之下，在市场产生泡沫的时候要敢于及时的减仓，从而降低持仓的成本，规避泡沫破裂的风险。而当市场出现极度低迷行情，特别是投资者信心严重不足的时候，要敢于加仓，从而能够在低位布局好资产。卖在人生鼎沸时，买在无人问津时，逆向投资在A股市场尤其重要，因为A股市场整体上还是以散户投资者为主的市场，经常会出现错误定价的机会。在市场情绪亢奋时，估值可能会产生泡沫，而在市场低迷的时候，好公司也会跌到地板上。因此在A股市场做价值投资可能会获得更多的超额收益，当前虽然指数还在3200点左右，但是很多个股的价格则是在3000点之下，有的还创了一年的新低。下半年市场风格有望逐步切换，切换到业绩优良的好公司上，被错杀的一些优质龙头股以及优质基金或将迎来恢复性上涨的机会。

芒格曾经说过，长期持有一个股票的年化回报率大致相当于该公司的净资产收益率ROE，净资产收益率ROE等于净利润除以净资产，就是一个公司在一年内给投资者创造的回报率。如果是长期持有好公司，做好公司的股东，你的年化投资回报率大致相当于ROE。如果你的持股成本大幅度低于净资产，你的实际净资产收益率也会大幅度高于公司ROE。所以我们在做投资的时候一定要配置高ROE的公司，这是长期投资收益的基础。坚持做价值投资，坚持做优质公司的股东是投资A股市场最好的投资理念之一。

当前市场正处于三重拐点叠加的阶段，虽然最近市场没有延续之前的上涨出现了震荡反复，但是市场的拐点已经出现，第一重拐点就是经济的拐点，上半年统计局公布的经济数据显示经济在复苏，但是力度不大，下半年稳经济增长的政策有望逐步出炉，这将会抬升经济复苏的力度。第二重拐点是市场的拐点，上半年市场整体上涨幅不大，主要是AI和中字头上涨带来的贡献。下半年随着经济复苏的预期增强，市场也有望迎来回升的机会。第三重拐点是市场风格切换的拐点，上半年市场风格主要是偏向于AI和中字头，下半年市场可能会更加关注业绩，业绩越好的公司有望迎来更好的机会。做价值投资需要耐心，在股票投资中，短期的价格波动是不可避免的，投资者可能会面临一些短暂的亏损，然而耐心的投资者会相信自己的投资决策，并且坚持长期的投资规划。股票市场的长期趋势是向上的，选择优质标的并坚持下去，最终都会获得回报。与其频繁的买卖股票带来很大的亏损风险，不如耐心的持有并等待机会。只有坚持长期投资，才可能在市场中获得稳定的收益。

下阶段坚持稳中求进的工作总基调，围绕高质量发展这一首要任务，科学精准实施宏观政策，着力扩大国内需求，全面深化改革开放，来提高经济复苏的力度。

上半年增加值增速不高，但是新经济产业增长依然迅猛。像太阳能电池、新能源汽车、工业控制计算机及系统产量分别增长54.5% 、35%和34.1%，成为中国制造业增长最快的三大领域。
消费复苏属于上半年经济复苏的重要推动力，消费已经超越投资和出口成为推动经济复苏最重要的一个引擎。上半年消费对GDP的贡献也逐步恢复，这是推动经济复苏的重要推动力。上半年我国社会消费品零售总额同比增长8.2%，比一季度加快了2.4个百分点。而6月份社会消费品零售总额增速出现明显下降，同比增长3.1%，比上月回落9.6个百分点，主要是家电、家具、汽车等生活耐用品增速出现了明显下降，这和房地产市场销售较为低迷有一定的关系。上半年固定资产投资出现了稳步增长，但是增速并不高，房地产投资增速则继续保持了负增长的状态。

物价方面，上半年我国CPI为0.7%，PPI为负3.1%，特别是6月份出现了明显下降，CPI降到0，PPI降到负5.4%。很多人担心物价的下降是经济陷入通缩的表现，我认为不能简单的这么理解。物价下降是由多方面因素引起的，主要是需求不足，投资和消费还需要出台更多拉动投资、刺激消费的政策来推动。特别是在楼市方面，应该推动更多刺激楼市销售回暖的政策，包括因城施策、取消限购限贷、降低首付比例等措施来稳定楼市销售。下半年预计我国经济会维持稳定复苏，全年实现5%增长目标是有很大把握的，投资者对于下半年经济复苏要抱有信心。在经济面出现恢复性增长，政策利好可以期待的情况之下，下半年A股市场也有望出现恢复性增长。

巴菲特一直坚持做价值投资，他曾经说过三句发人深省的话，对于这三个问题你能不能回答透露出你对于价值投资的理解是否深刻。第一个问题就是如果你爱吃汉堡，而且不养牛，未来几年你是希望牛肉价格下跌还是上涨？第二个问题是你未来几年会经常换汽车，你是希望汽车价格跌还是上涨？第三，你看好某一家公司的股票，未来五年你每年都有资金可以买这家公司的股票，你希望在未来五年股价跌还是涨？显然前两个问题都比较容易回答，你爱吃汉堡又不养牛，你肯定是希望未来牛肉价格是一直跌的，因为这样你可以比较便宜的价格买汉堡。如果你未来几年每年都要买一辆汽车，你肯定是希望汽车价格跌的，因为这样你买入成本比较低。但是第三个问题就不好回答了，因为很多人都是希望买入股票第二天账户就翻红，像近期大家关注度比较大的胡锡进主编开户入市之后，几乎每天都关注自己的账户涨了几百还是跌了几百，每天观察账户是红的还是绿的，这是典型的新手的做法。

巴菲特也曾经说过，如果你今天买入股票，第二天就看是涨了还是跌了，以此来判断你的操作是对的还是错的，简直愚蠢至极。因为即使第二天是涨的，也不代表你的操作就是对的，也有可能未来会大跌，即使第二天是跌的也不代表你买入是错的，因为未来可能是长期牛股的走势。所以很多人在生活中非常聪明，看到心仪的房子价格大跌，而且是有稀缺性的好房子，如果价格打五折，一定会想各种办法去买。但是到股票市场上，马上智商降为零，看到自己心仪的股票价格跌一半，不是积极买入，而是夺路而逃，割肉出局，这本质上还是反映出很多投资者没有把股票当做上市公司的股权，而是当做一串代码，所以在股价跌了之后就变成除了每天亏钱之外没有任何意义的东西，所以才会弃之如敝履，这无疑是错误的观点。

巴菲特说如果你不把股票当股票，而当做上市公司股东证，你就离价值投资不远了。当然做价值投资需要在能力圈范围内来做投资，不能超越自己的能力圈去投一些不懂的东西。巴菲特说别人喜欢看花花公子，我喜欢看年报，巴菲特看年报的目的就是提升自己判断公司的能力，通过反复读年报可以看出公司的好坏。巴菲特与他老师格雷厄姆相反，一生坚持集中的投资方法，而不是通过分散投资，因为分散风险同时也分散收益。特别是巴菲特认识芒格之后，开始以资金优势投资于具有长期成长性的公司，对于格雷厄姆捡烟蒂式的投资方法逐步减少。芒格曾经说，我宁愿以普通的价格买入一个伟大的公司，也不以伟大的价格买入一个普通的公司。巴菲特也认为从长期来看，好公司的成长才是最重要的。与其说巴菲特是价值投资大师，不如说是成长股投资大师，因为他买的很多股票都是在以几十年的尺度在长期增长的优秀公司，而不仅仅是估值低、分红率高的蓝筹股，这也反映出看重上市公司长期业绩增长能力，并通过适度集中的投资是巴菲特实现长期投资胜利的诀窍。

上半年我国服务业增长较快，特别是餐饮、旅游、酒店等接触型、聚集型服务业明显改善。上半年我国服务业增加值同比增长6.4%，比一季度加快一个百分点。上半年消费复苏是个亮点，上半年社会消费品零售总额为227588亿元，同比增长8.2%，比一季度加快了2.4个百分点。值得注意的是，6月份社会消费品零售总额增速出现明显下降，同比增长3.1%，比上月回落 9.6 个百分点。其中汽车类零售同比下降1.1%，像家电、汽车、家居等耐用品增速出现明显下降，和房地产市场销售不振有一定的关系。上半年我国固定资产投资持续增长，高技术产业投资出现较快增长，上半年全国固定资产投资同比增长3.8%，房地产投资增速则是继续保持负增长状态，房地产投资增速较为低迷，拖累了房地产产业链上很多行业的增速。

物价方面，上半年我国GDP我国CPI为0.7%，PPI为负3.1%，特别是6月份出现明显下降，CPI降到零增长，PPI降到负5.4%。物价下降主要是受到需求不振的影响，下半年通过推出一系列稳经济增长的政策来拉动投资、促进消费、提升内需是当务之急。上半年我国进出口同比增长2.1%，其中出口增长3.7%，进口下降0.1%，上半年贸易顺差为28159亿元。上半年我国经济复苏的势头已经形成，但是复苏力度还不大，属于稳复苏的状态。下半年通过出台一系列拉动投资刺激消费的政策，特别是在楼市方面推出更多刺激楼市销售回暖的政策，包括因城施策、取消限购限贷、降低首付比例等措施来稳定楼市销售。对于拉动投资，提振消费增速是比较重要的。下半年我国GDP有望维持5.5%左右的增长，全年实现5%左右的增长目标。对于下半年经济复苏要抱有信心。

周一，沪深两市出现较大幅度调整，没有延续上周上涨的走势，7月份大盘明显改善，特别是市场风格逐步发生了切换。前期跌幅较大的新能源龙头股、消费白马股出现了较大幅度反弹。而前期热炒的一些AI板块，在公布半年报预告之后，很多股票的业绩严重低于预期，有些甚至是出现比较大的亏损，无法支撑高高在上的市值，股价出现了明显的回落。半年报的披露会让投资者的关注度重新回到业绩上，业绩表现突出的好公司会有持续反弹的机会。当然在反弹过程中也是一波三折的，不是一帆风顺的，这要做好心理准备。从长期来看，支持公司股价长期上涨的因素只有一个，就是上市公司长期的业绩增长，也就是格雷厄姆说的那句话，股价短期是投票机，长期是称重机。我们做价值投资就要不忘初心方得始终，要敢于在好价格出现的时候去布局好行业、好公司，而不要去追逐短期的热门板块。追热点、炒题材往往成为很多人亏钱的根源，短期可能会获得一点投机的回报。但是长期来看，很容易造成永久性的亏损，而好公司的股价短期也会跟随大盘波动。但是长期来看是有望穿越经济周期，穿越牛熊周期的。

今年我国经济出现了恢复性的增长，但是复苏力度还不大，下半年可能会有更多稳经济增长的政策逐步出台，从而推动投资增速提升，消费复苏加快。下半年在楼市方面也有望出台更多针对房地产销售方面的利好政策来推动房地产销售回暖，这些有利于提高财富效益，从而推动投资和消费的增速回升。

在资本市场方面，资本市场不仅支持了实体经济的发展，同时资本市场的参与者也涵盖了亿万家庭，所以资本市场的走强对于拉动消费起到至关重要的作用。下半年在经济复苏预期的带动之下，A股市场、港股市场可能有较强的赚钱效应，出现一波上涨的行情，是有利于提高消费增速的。消费的提升既需要消费信心的提升，也需要消费能力的提升。通过提高就业率，提高工薪阶层收入水平，来提高消费力是比较好的一个措施。

我国GDP增长中消费增长对GDP的贡献已经超过了投资和出口，成为推动我国经济增长最重要的一个引擎。特别是在今年上半年，可以看到消费增长的亮点还是比较多的，包括餐饮、旅游、酒店等等这些聚集性的消费增长比较快。而耐用品的消费则是出现了明显的回落，这和居民收入预期下降有关。而上半年存款增速出现上升，贷款增速出现下降，也反映出投资信心、消费信心的不足，采取果断的措施来提振投资者的信心是重要的一环。上半年美股、欧股和日股均出现较大幅度反弹，特别是美股科技股大涨，带动美股三大股指回升。上半年A股和港股走势落后，下半年随着经济复苏的预期增强以及居民储蓄转移带来的增量资金的推动，在当前低利率、宽流动性的背景之下，下半年A股市场的表现值得期待。好公司有望重新受到资金的关注，而业绩超预期的公司可以重点关注。在半年报的密集披露期，大家要多关注被错杀的优质龙头股和优质基金的机会。

从市场本身来看，也存在着上涨的动力。上半年除了AI和中字头板块表现比较突出之外，多数板块都出现了下跌，很多股票相对于高点的价格甚至已经是打了五折甚至更多，这也是市场自身的力量，超跌反弹可能也是下半年反弹的内在逻辑。更重要的一点就是从经济和通胀的关系来看，美国是“一五”组合，就是GDP增长只有1%，而通货膨胀CPI高达5%。我国的是“五一组合”，就是我国GDP增长达到5%，CPI增长只有1%，这充分的说明我国是属于低通胀、稳增长的状态，而美股面临则是高通胀低增长的状态。所以在上半年美股出现大反弹之后，下半年A股市场迎头赶上的可能性是比较大的，不仅A股，我觉得港股下半年也有否极泰来出现第二波上攻的机会。我们如果从沪深300市盈率来看，现在沪深300市盈率也是在历史平均估值之下，大概就是十二三倍左右，从历史上来看是处于历史低位。如果剔除今年上半年涨幅比较大的AI和中字头的贡献，可能沪深300现在市盈率更低。

A股市场的表现往往存在否极泰来，物极必反的规律，特别是很多好股票被错杀之后，有可能会吸引很多资金关注，从而带来反弹的机会。所以对于下半年的行情，我觉得大家不必太悲观，保持信心和耐心，等待好公司的价值回归。我觉得下半年市场表现超预期的可能性还是比较大的，在市场有分歧的时候，坚守价值投资，坚守好公司、好基金。最近我们也看到新基金的发行已经接近冰点，由于过去两年新基金的赚钱效应比较差，所以投资者买基金的热情越来越低。从历史上来看，新基金的发行量是市场行情的重要反向指标，也就是说当市场低迷的时候，新基金往往发不出去，这时候则是低点，是入场的时机，反过来当新基金发行异常火爆，甚至出现比例配售，出现一天卖上百亿的新基金，投资者入场意愿特别强烈，这时候反而是高点，是应该远离市场的时候。当下无疑是市场的冰点，因为当下很多新基金出现了发行失败的现象，6月份新基金的发行和5月相比再次回落，创出八年的新低，也是预示现在正是做逆向投资的好时机。

从经济转型的角度来看，消费、新能源和科技是经济转型受益的三大方向。而上半年，科技特别是人工智能板块已经大涨，大家要注意高位回落的风险。下半年业绩优良的好公司，比如说新能源龙头股、消费白马股可能会迎来机会。从景气度来看，现在我国工业企业整体上增速不高，上半年工业增加值的增速不到4%，而光伏发电的增速达到了50%以上，新能源汽车的销量也达到了30%以上，个别月份甚至达到60%，可以说新能源领域景气度还是比较高。而消费方面，下半年消费复苏的力度有望逐步加大。一方面是由于政策刺激，一些业绩优良的消费股可能会受益于消费增长加速。另一方面，消费白马股具备穿越经济周期、牛熊周期的能力。我们看到过去A股市场成立这三十多年来，能够经历多次经济周期的考验多次牛熊周期考验的很多都是消费白马股。由于消费是我国的比较优势，就像科技是美国的比较优势一样，从全球资本配置的角度来看，国际资本在选择投资标的的时候，它会选择具有国家比较优势的行业。而消费无疑是我们比较优势最大的，我们拥有世界上最多的人口，最大的消费市场，人均GDP已经达到1.2万美元。根据欧美国家的经验，当人均GDP突破1万美元的时候，将会面临消费总量的扩张以及消费升级，所以消费白马股是值得大家长期关注的。而每次市场大跌的时候都是布局好公司的时机，也是布局好基金的时间。所以在下半年行情刚刚启动的时候，大家一定要保持信心和耐心，重点去布局被错杀的优质龙头股，特别是消费和新能源这两大领域，这可能是下半年行情起来的重要推动力。

中特估板块是A股市场走出慢牛长牛的理论基础，2022年金融街论坛上，易会满首次提出探索中国特色估值体系，引起市场广泛关注。而今年中特估已经成为重要的板块，很多中字头股票出现大涨，中特估并不仅仅限于中字头，我认为有中国特色的好公司、好行业、好公司都可以称为中特估理论的涵盖对象。前几年我就提出中国特色价值投资的理论，就是在推广巴菲特价值投资的同时要结合A股市场的实际，这样才能够真正的做好价值投资。在仓位管理上要考虑到A股市场是以散户投资者为主的投资者结构，股价波动比较大，所以经常会出现羊群效应，市场上涨的时候，大家一窝蜂的去追逐市场的热点板块，可能会产生很大的泡沫，这时候一定要果断的减仓。反过来当市场低迷的时候，很多投资者就争先卖出股票，造成股价超跌，这时候其实是低位布局的时机。所以在A股市场做投资，我们不仅要选择好行业、好公司，还要选择好价格，而在基金发行遇冷，市场情绪低迷，成交量萎缩的时候，正是布局下半年行情的时机。春种秋收，要记住，播种和收获不在同一个季节，做价值投资只会输时间不会输钱，而在好公司股价跌的时候去布局，然后耐心等待市场回暖，是正确的投资策略，也是适合于A股市场的投资策略。下半年A股市场有望会出现较大幅度反弹来赶上欧美日股市上涨的节奏，这也是下半年A股市场投资者获得超额收益的好的时机，关键是大家在当下一定要保持信心和耐心，相信国运，相信价值投资，耐心等待市场回暖，这是当下正确的投资态度。

近期公布的物价数据引起了市场的关注，6月份CPI涨幅回到零，而PPI下降5.4%和上个月相比均有所回落，主要还是需求不足的问题。今年经济呈现出复苏的态势，但是复苏力度并不强，呈现出弱复苏的态势，而投资需求、消费需求并不旺盛也使得物价指数整体上保持了比较低的增幅。CPI和之前相比回落到零增长，一部分人担心经济可能陷入到通货紧缩，也就是通缩的状态。我认为不必过于悲观，今年经济是在去年出现比较明显的回落之后出现的恢复性增长，本身经济复苏就需要时间，现在还是在逐步恢复的过程之中。而且上半年经济数据显示多数行业都出现了恢复性增长，特别消费是重要的亮点，无论是五一小长假还是端午节，都出现了热门景点人满为患、热门的机票高铁票一票难求的情况，像餐饮旅游酒店这些行业的恢复是比较快的。当然，一些耐用品的消费，比如说和房地产市场相关的家电、家居等行业的消费确实相对比较低迷，可能也是和房地产市场成交量比较低有一定的关系。

稳经济增长的政策有望逐步出台，近期总理召开了经济形势专家座谈会，也听取了各方专家、经济学家的意见，这也意味着稳经济增长的政策可能在下半年陆续出台，这有利于提振市场信心、提振消费增速和投资增速。而在房地产方面可能会出台更多推动房地产销售回暖的政策，比如说在销售端因城施策，取消限购限贷措施来释放购房的需求，满足人民群众对于刚需和改善型住房的需求，在按揭方面降低首付比例或者是降低按揭利率等等措施也有望逐步出台，房地产行业回暖可以带动一系列行业的回升。而在拉动投资、刺激消费方面也有望出台一些针对性的措施来稳定经济增速，下半年物价指数有望逐步回升，经济陷入通缩目前来看可能性并不是太大，但是需要尽快的出台一系列稳定经济增长的政策来提振内需。

进入到下半年，行情已经开始出现风格切换。7月份出现开门红，前期跌幅比较大的新能源、消费等行业的龙头股出现大幅反弹，而前期热炒的AI板块则是出现了分化，很多没有业绩支撑的题材股、概念股出现大跌，也充分的验证了之前我的判断。在6月份我就提出，下半年市场风格有望从炒题材、炒概念转向炒业绩，业绩优良的好公司重新受到资金的关注。而当下正是布局下半年行情的重要时机。当前大盘处于三重拐点叠加的阶段。第一重拐点就是经济面的拐点，上半年经济复苏力度较弱，下半年随着稳经济增长的一揽子政策逐步出台，经济增速可能会有所回升，这将带动经济回升。第二重拐点就是市场的拐点，今年上半年大盘虽然收在了3200点之上，但是主要是AI和中字头上涨带来的指数贡献，多数股票的价格已经是在低位，有些个股甚至创了去年10月份以来的新低，在当前市场有望出现一定的回升。从市场风格切换来看，当前也处于拐点，上半年市场风格比较偏，除了AI和中字头上涨之外，大部分板块都是下跌的，甚至是大幅下跌的，下半年市场的风格有望逐步切换到景气度较高、业绩较为优良的新能源龙头股、消费马股上，从而带来更强的赚钱效应。所以在上半年很多投资者感慨指数涨了不赚钱，下半年可能会出现指数涨了也赚钱的状况。

关键是要坚持价值投资，坚持逆向布局，在市场拐点的时候不要丢失优质的筹码，半年报即将披露，从近期的半年报的业绩预报来看，业绩增长较好的公司主要还是集中在新能源和消费两大方向。景气度比较高的行业主要集中在新能源领域，包括新能源汽车产业链、锂电池、光伏、风电、储能等都出现的盈利增长在30%~50%左右的趋势，很多个股的业绩增长可能会更好一些，这说明虽然出现产能短期过剩、打价格战等情况，但是新能源各个子行业的业绩还是在工业企业中比较好的。消费今年上半年出现了稳定的复苏，虽然复苏力度并不强，但是消费白马股普遍出现了盈利的增长，部分龙头股预计出现20%左右的盈利增长，体现出消费股抗风险能力仍然是比较强的。而值得关注的风险就是绩差股，特别是题材股，业绩爆雷的风险很大。AI的股票虽然有比较好的故事可以讲，但是当前没有业绩支撑，有些个股甚至是巨亏的，半年报比较差的业绩有可能会导致股价进一步下挫，所以这点也是当前要注意防范的风险。

市场短期内可能会受各种因素的影响，但是长期来看股价是称重机，最终反映的是企业本身的投资价值以及长期的业绩增长能力，下半年市场有望逐步回归理性，而业绩优良的好公司会重新受到投资者的青睐，配置优质股票的基金也有望出现恢复性上涨，给投资者带来较好的持有体验。多数券商公布了下半年投资策略报告，展望后市，多数券商给出了相对积极的看法，这一点我是比较赞同的。下半年随着经济面的企稳以及稳定增长的政策逐步出台，大盘有望迎来回升的机会。在上半年欧美日股市出现了大幅反弹，A股和港股的走势相对落后了，但是我国经济增长的潜力依然很大，所以在下半年A股和港股有望迎头赶上，出现较好的反弹。但现在市场担心的风险点是经济复苏的力度低于预期，特别是如果政策出台的力度不够，有可能还无法扭转当前物价回落的趋势，这样会影响到投资者的信心。

另外，从全球局势变化来看，也可能出现一些地缘政治风险，这是下半年需要关注的风险点。而欧美依然面临着通胀的压力，最新公布的美国CPI数据回落到3%，算是好消息，6月份CPI回落到3%也意味着美国通胀已经趋势性下降，美联储7月份议息加息的可能性已经大大降低，这可能会对A股市场、港股市场的反弹形成一定的支撑。欧洲的通胀形势严峻，欧洲央行可能还会采取较为紧缩的货币政策，下半年有可能会再次加息，包括英国央行为了应对高通胀也有可能采取加息的措施，这些是下半年市场的不确定性。

从券商的报告来看，分歧最大的还是市场风格是否会切换，具有惯性思维的一些券商认为，下半年活跃的还是上半年涨得好的板块，比如说AI、中字头等等，但是也有更多的券商认为市场在下半年可能会出现风格上的切换，业绩优良的好公司会重新受到资金的青睐，白马股可能再次受到资金的关注。而上半年外资流入A股的量超过了1800亿，是去年全年流入量900亿的两倍以上，下半年外资有望继续流入。而外资流入的股票主要还是业绩优良的消费、新能源等龙头股，作为代表的就是茅指数和宁组合，这一点也是给我们很大的启示。虽然上半年茅指数、宁组合都出现了大幅下跌，但是依然吸引了大量的外资流入，而热炒的AI板块并没有吸引外资进入，这也说明外资在投资上还是比较看重企业的基本面，坚持做价值投资，坚持基本面研究的。下半年我认为市场风格切换有望逐步完成，建议大家要保持关注业绩好的公司。

7月份，A股市场实现了开门红，并且市场风格有逐步切换到绩优股的迹象。近期消费白马股、新能源龙头股出现了强劲反弹的表现，而前期热炒的人工智能板块则是出现了明显的回落，部分个股预告半年报业绩比较差，所以很多题材股概念股纷纷出现下跌。现在市场风格切换已经初现端倪并且逐步完成。业绩优良的好公司从长期来看，能够通过业绩的增长为投资者创造价值，而一些题材股、概念股更多的是市场短线的炒作，并不能真正地从长期为投资者创造回报，所以在当下大家一定要认识到市场风格切换动力比较强的事实。马上进入到半年报的密集披露期，每当披露定期报告的时候，大家的注意力就会转向上市公司的业绩上。很明显，上半年AI是炒题材股、概念股的资金比较多，甚至有的交易日有一半的成交量都是炒AI，但是下半年，我认为市场风格会发生重大的转换，大家的注意力会重新回到业绩上，业绩好的公司将会长期为投资者创造好的价值。

我们参加不同公司的股东会，很明显的感受就是参加优质股票的股东会，投资者的脸上都是洋溢着幸福的笑容。因为从长期来看，好的公司通过业绩增长让投资者赚了大钱，实现了复利的增长，一些炒题材的公司开的股东会，大家脸上都是愁容满面的，因为很多人都是在上一轮炒作高峰的时候出现了高位被套，然后跌下来只能想办法等待解套，所以股价下跌对于不同公司来说意味是不一样的，对于好公司来说，股价的下跌只是造成了浮亏，通过业绩的增长，好的公司股价会涨回来，但是差的公司则是可能一去不复返了，所以好的公司的股价下跌，实际上它不是真正的亏损，只要你不是在低位割肉，好的公司最终大概率会涨回来，所以在投资上为什么让大家一定要做价值投资，就是让大家要记住巴菲特说的，我愿意承担股价波动的风险，不愿意承担企业经营的风险，也就是说股价的波动谁都无法控制，在市场预期低迷的时候出现股价的回撤是正常的，再好的公司都有可能被腰斩，但是好的公司最终会涨回来。从历史上来看，每次比较大的调整之后，好的公司股价不仅会创新高，而且会进一步出现比较大的涨幅，而差的公司因为没有业绩的支撑，所以跌下来之后往往很难再涨回来。所以股价的跌与跌之间是不一样的，大家一定要有深刻的理解。

现在我认为市场正处于三重拐点叠加的阶段，是非常重要的布局下半年行情的时机。第一重拐点是经济增长的拐点，也就是说今年上半年经济增速较低，从最近公布的经济数据来看，上半年经济出现了复苏，但是力度不大。CPI在6月份已经降到了零，PPI降到了-5.4%，CPI和PPI的双双回落也说明经济面需求确实不旺盛，影响到大家对经济未来的预期。但是正因为如此，稳经济增长的一揽子政策有望逐步的出炉，比如说近期央行宣布对于金融支持房地产的16条政策延期到2024年12月31日，这是支持房地产发展的重要的政策，是由央行和金融监管总局共同发布的支持房地产发展的政策，这是针对当前房地产市场的出现了一定的成交遇冷采取的措施，减轻了投资者对于房地产企业可能出现资金链断裂甚至破产风险的担忧。房地产作为国民经济的支柱产业，它的成交量出现了遇冷，这对于整个房地产产业链都会形成比较大的影响，未来针对房地产市场的一些利好的政策有望逐步的出炉来支持经济复苏。

在刺激消费方面现在也有一些利好的政策值得期待，包括近期商务部出台的支持家居消费以及新能源汽车消费的一些政策也是有利于的消费复苏的。从今年CPI出现了回落，各细分行业的CPI则是出现了一定的分化。像耐用品行业，比如说家电、家居，汽车等等出现了价格下降，而像旅游、餐饮酒店等行业则是出现了价格上涨，所以这种价格的分化也体现出经济复苏在不同行业的情况是不太一样的。经济面的复苏应该是多个行业共同发力才能带起来的，所以在下半年政策面可能会有更多的支持经济复苏的政策出台，这对于市场来说也是重要的支撑。

第二重拐点就是市场的拐点，今年上半年虽然大盘出现了小幅上涨，上证指数收到了3200点之上，但是我们如果剔除中字头和AI板块上涨带来的贡献，其实很多股票的价格是在2900点之下，下半年随着经济复苏的预期增强，加上政策逐步的出炉，可能会带动市场进一步回升，所以当下也是市场的拐点。第三重拐点，是市场风格切换的拐点。今年上半年市场的风格偏向题材股、概念股，AI板块的大涨吸引了大量的资金，造成其他板块纷纷失血，出现大跌。下半年市场的风格可能会偏向业绩优良的股票上，比如说景气度比较高的新能源龙头股、消费白马股在下半年可能会迎来上涨的机会，近期新能源板块蠢蠢欲动，出现大幅反弹，消费板块也出现了企稳回升的迹象。

在当下我们要坚定信心，我认为在当下是布局下半年行情的重要时间窗口，春种秋收，要记住播种和收获不在同一个季节。在市场低迷的时候去布局好股票好基金，然后需要做的就是耐心等待市场回暖，坚持做价值投资，本质上就是做好公司的股东，远离绩差股和题材股，不要频繁交易，追涨杀跌，这也是我反复给大家强调的正确的投资态度。从巴菲特、芒格以及彼得林奇、邓普顿还有像张磊、李录等价值投资大师他们的投资经验来看，趁每次市场大跌的时候去布局，都是取得超额收益的良机。而在市场出现泡沫的时候，追涨往往也是造成高位被套的重要的原因，所以在当下在整个市场还相对比较低迷的时候，大家要敢于以五折甚至四折的价格去买入好公司好基金然后等待市场回暖，将来取得超额收益的可能性就会比较大。

长期来看，经济转型受益的方向主要是三个方面，消费、新能源和科技。2020年之前消费板块特别是白酒出现了大涨，带来了很强的赚钱效应；2021年主要是新能源大涨，走出了一个牛市的走势；2023年上半年主要是科技，特别是ChatGPT出来之后AI板块大涨。最近市场风格再次切换到绩优股上，特别是随着半年报披露的日期越来越近，投资者会更加关注上市公司的业绩，所以我们看到的市场风格已经有切换到绩优股的迹象。

在6月份我提出三重拐点叠加的观点，指出现在处于三重拐点的叠加。第一重拐点是经济的拐点，上半年经济走出了复苏的态势，但是复苏力度不大，特别是消费经过了一波快速的回升之后出现了放缓的迹象。CPI也逐步回落，6月份CPI同比增长为零，低于预期值，下半年稳经济增长的政策有望逐步出炉，从而带动经济回升，所以当前正是全年经济增长的低点。

第二重拐点就是市场的拐点，上半年虽然指数小幅上涨，上证指数收在了3200点之上，但主要是AI和中字头上涨带来的贡献，如果剔除这两个板块上涨带来的增长，很多个股的价格实际上是在2800点左右，市场下半年有望出现回升的态势。

第三重拐点就是市场风格切换的拐点，上半年市场风格比较偏，所以出现了很多资金集中炒AI，有的交易日甚至一半的交易量都在AI板块上，这积聚了很大的风险，建议大家不要再继续追高没有业绩支撑的AI股票下半年市场风格有望切换到业绩优良的新能源龙头股、消费白马股等传统蓝筹股上，所以在三重拐点叠加的阶段也是布局下半年行情的一个重要时机。

统计局新近公布的6月份CPI同比增长零，前值是0.2%，继续出现回落，核心CPI同比上涨0.4%，前值0.6%。而PPI降幅扩大，同比下降5.4%，前值下降4.6%，这引起投资者对于经济是否会陷入通缩的讨论。CPI似乎有走弱的迹象，这反映出当前生产和消费活动不旺盛，所以需求出现了回落，物价指数走低的现状。但是如果看一些细分项，有一部分细分的行业仍然表现强健，比如在商品中非耐用品价格表现普遍比较强，耐用品价格表现弱，耐用品主要是和房地产相关的家用电器、交通工具等。从服务业来看，教育服务、家庭服务等价格表现比较弱。上半年餐饮旅游，酒店等行业价格表现比较强，甚至有的出现了比较大的涨价。在暑假期间出行需求增加，旅游酒店餐饮的价格可能还会进一步上升，有可能对CPI起到一定的抬升作用，所以现在经济并没有陷入到通缩状态，而是需求不振带来的价格走势低迷。从这个角度来看，出台一系列稳经济增长的政策迫在眉睫，提振消费、拉动内需是当前提振经济增速的重要方面。

从PPI来看，国内外价格继续共振走弱，石油、煤炭等大宗商品的价格继续回落，加上高基数的原因，PPI同比降幅扩大，国际定价的原油、有色金属等大宗商品价格出现回落，国内定价的煤炭和黑色金属出现了价格走弱，共同导致PPI回落。但是从全年来看，6月份可能是PPI的一个周期底部，下半年随着PPI翘尾因素的拖累大幅缓解加上经济出现一定的回升，PPI跌幅可能会收窄。

作为经济的晴雨表，资本市场的表现往往和经济预期有关，所以出台稳定经济增长的政策来提振经济增长的预期显得至关重要，从而带来股市预期的增强。最近港股市场也出现了震荡反弹的走势，下半年港股的低估值可能会吸引全球资本流入，随着内地稳经济增长的政策逐步出炉，经济复苏预期增强有望提振港股上市公司业绩表现。上半年A股和港股的涨幅弱于欧美日的股市，这些使得港股的吸引力进一步提升，港股部分优质公司已经具备了估值修复空间，这可能会吸引更多的资本在下半年流入到港股。无论是对标美股还是新兴市场指数，港股的相对估值已经比较低，这就有望成为港股吸引资金的一个重要原因。高股息策略在港股比较普遍，在特别是在市场疲弱的时候，所以中特估板块可能会成为港股率先反弹的板块。蚂蚁罚款落地标志着互联网公司整治接近尾声，科技互联网板块有望出现反弹，近日恒生科技指数出现大反弹即反映出这样一个预期。占据流量优势的互联网公司有望成为带动港股回升的一个板块，带动市场赚钱效应的抬升。

从全球资本市场的互动来看，今年美股走出了强劲反弹的走势，已经进入到技术性牛市，特别是纳斯达克指数在苹果大涨创出3万亿美元市值新高之后，美股的科技股普遍走出了前进的态势。纳斯达克指数今年反弹超过30%，这是美股走出技术性牛市的一个重要表现。在欧美股市上涨的提振之下，下半年A股和港股有望迎头赶上，所以在当下保持信心和耐心至关重要。

周一，沪深两市呈现出震荡反弹的走势，在消费、新能源等板块大涨的带动之下，创业板指数出现大幅反弹，市场风格越来越偏向于业绩优良的好公司，这是一个积极的信号。消息面上，降低公募基金管理费、托管费释放出积极的信号也体现公募基金让利给基金持有人，保护基金持有人利益，鼓励基金公司在投资业绩上做出好的回报来回馈投资者，当前市场已经逐步走出了震荡回升的态势。

在6月份，我提出当前市场正处于三重拐点叠加阶段的观点：

• 第一重拐点就是经济的拐点：上半年经济虽然出现了复苏，但是复苏力度并不大，随着稳经济增长的一揽子政策逐步出台，经济复苏的力度有望回升，这将是下半年经济形势的一个新变化。

• 第二重拐点是市场的拐点：上半年上证指数虽然收在了3200点之上，但是如果去掉AI和中字头板块上涨带来的贡献，很多个股的价格实际上在2800多点。下半年随着经济复苏预期的增强以及上市公司业绩在下半年可能会回升，有望带来市场的回暖。

  
  

  
  

• 第三重拐点是市场风格切换的拐点：上半年市场风格比较偏，主要是偏重于AI和中字头，特别是AI板块，吸收了大部分的流动性，有些交易日AI的成交量甚至占到全市场的一半。下半年市场风格有望逐步从炒题材转向炒业绩，业绩优良的好公司可能重新受到资金的关注，特别是前期出现了比较大跌幅的消费白马股、新能源龙头股依然维持了较高的景气度，下半年可能会迎来恢复性上涨的机会。

做价值投资知易行难，关键是要克服贪婪和恐惧的心理，现在正是要克服恐惧的时刻，敢于在好公司打五折甚至打三折、四折的时候果断地进行布局，或者是耐心持有等待市场回暖。超额收益通常在低位布局的时候产生，等到市场出现大幅上涨，很多人又开始排队入市、排队买基金的时候，则是一个市场的高点，要获利了结的时候。所以在A股市场做价值投资，要坚持做中国特色价值投资，从投资上要选择好行业、好公司，同时在仓位管理上要适当地灵活把握，当市场出现泡沫的时候要敢于减仓，当市场出现过度悲观的时候要敢于加仓，通过低位布局好股票、好基金来抓住市场机会。前几年我提出的中国特色价值投资理论已经得到很多投资的认可，这也是我第三本书的书名，希望能够在价值投资的推广上为大家提供更多的参考，在当下保持信心和耐心非常重要。

从经济面来看，当前我国经济增速已经出现了一定的复苏，但是复苏力度还不大，需要更多利好政策推动市场回暖。从目前已经出台的一些政策来看，已有鼓励新能源汽车、智能家居、家电等销售政策来刺激消费复苏。在投资上，个别省份也推出了一些基建投资计划，目前来看，稳经济增长的政策属于一揽子政策而不是单一的政策，所以在政策面可以期待更多的利好措施。在民间投资不足的时候，政府投资一定程度上可以做弥补，稳定经济增速。

在经济学上有一个著名的挖坑理论，即在经济增速低迷，甚至有陷入通缩风险的时候，政府通过财政政策可以起到很大的作用。政府可以雇一部分人去挖坑，然后再雇另一部分人把坑填上，虽然好像什么都没变，但是却创造了就业，创造了需求，启动了经济的复苏，就像我们小时候在农村的拖拉机启动一样，不知道大家有没有用过摇把启动拖拉机，启动拖拉机需要先用手把摇把摇起来，并且要摇到一定的速度之后才能够把机器发动，机器发动之后就可以正常运行了。当前经济确实需要这样一个摇把把经济机器发动起来，从而能够回到一个上升的一个轨道，而摇把就是一揽子稳经济增长的政策，在政策利好的推动之下，很多优质股票可能会迎来恢复性上涨的机会。

在股票投资上，我们一定要坚持逆向投资，坚持价值投资，敢于在市场信心不足的时候把握低位布局的机会。查理芒格曾经说过，在股票市场中要保持永不衰竭的耐心，因为投资市场是一个充满波折和变幻莫测的地方，但我们不能让自己沮丧，我们要始终保持对于市场的敬畏和对于好公司的信心、耐心。芒格多次阐述了做价值投资需要保持耐心，我们要对复利增长有深刻的认识。曾经有一个投资新手问芒格，什么是复利，芒格笑了笑回答说，复利就像一位慷慨的舅舅，每年都会给你一笔额外的零花钱，只要你不过分依赖他就能获得更多的回报。要想获得复利增长，就要坚守好公司，坚守好基金，以时间换空间，做时间的朋友。

做价值投资需要在自己能力圈范围内做，所以芒格建议我们不需要插手自己不喜欢或者不熟悉的领域，这是一个非常明智的建议。如果自己都不知道投资的公司在做什么，对投资的领域完全不熟悉，这样就很容易踩雷。有人说当机会来敲门的时候，你不要刚好不在家，也就是说我们要做好思想上和理论上的准备，等待好运的降临来抓住机会。通过学习价值投资理念，坚持做逆向投资，在市场低迷的时候，以比较大的折扣价格买入好公司，然后耐心等待市场回暖乃至产生泡沫的时候再去卖出，这是一个比较好的投资策略。

芒格认为投资理应是一个享受的过程，不知道有多少人同意这个观点，如果你感觉到做投资很痛苦，那说明并没有真正地领悟投资的真谛。巴菲特也说，我一天最开心的事情就是上班做投资，为我们的投资者创造价值，每天我们都是跳着踢踏舞上班的，投资并不是一件枯燥乏味的事。在投资的道路上我们应该保持一个积极乐观的态度，享受充满挑战和机遇的旅程，应对市场的波动也要保持一颗永不沮丧的心，虽然股价下跌了，但是你持有的股票股份一股都没少，这样又有什么焦虑的必要呢？如果你所投资的公司是好公司，你投资的基金前十大重仓股是好公司，股价的下跌并不能让你真正的出现损失，而只是浮亏，这时候要做的就是耐心的等待。大家要掌握价值投资的本质，抓住下半年市场风格切换的机会，在当下是布局好股票好基金的一个比较好的时间窗口，希望大家能够找到投资的乐趣，实现财产性收入的增长，改变追涨杀跌频繁交易的习惯，远离绩差股垃圾股，这样才能够享受到投资带来的回报，享受到投资的乐趣。

我一直倡导价值投资理念，希望A股的投资者能够更关注企业长期的发展，更关注市场的大趋势，而不是养成每天看盘的习惯。我建议大家看盘的频率从盘中看盘变为每天只看一次盘，从每天看盘到每周看盘的水平，逐步接近长期投资。如果每天盯盘，心情必然会受到盘面的影响，这样会让守股更难，因为盘中总是有一些股票涨停吸引大家去换股，然后又有一些股票大跌会导致投资者拿不住，所以频繁交易，而追涨杀跌正是很多散户投资者亏钱的根源。所以我在这里也借机给胡主编提点建议，建议不要每天盯盘，每天公布自己账户赚多少亏多少，这样可能会起到一个误导投资者的作用，会让很多散户感觉找到了知音，这样不利于做长期投资价值投资。

从全年来看现在是三重拐点叠加的阶段，胡主编运气比较好，入场的点位比较低。很多优质股票的价格其实现在也离高点比较远，有的公司有的股票离高点可能只有五折的价格，有的甚至只有三折、四折，所以在这个阶段买入公司本身基本面还不错的股票，下半年应该有一定的恢复性上涨的机会，一年两年间回报可能会还不错，所以在时间点上，胡主编此时入市是一个积极的信号。

7月份开盘出现了开门红，很多股票在本周也出现了反弹，所以胡主编的账户暂时还是盈利的，一旦出现一段时间的下跌，账户迅速翻绿每天亏钱的时候，估计就会比较煎熬了。很多时候在A股市场往往70%的时间都是煎熬的，真正开心的时间可能也就10%，最多20%，所以在投资方法上建议还是要坚持价值投资，做好公司的股东，远离绩差股、题材股，更不要去投资一些已经被爆炒的股票。我们看到最近有很多花样减持的股票，这些股票有个共同的特点，都是上半年被爆炒的一些人工智能的股票，这些AI的股票有很多没有业绩支撑，短期股价翻了一倍甚至翻了两三倍，这时候大小非减持的冲动会很大，现在不减持更待何时，所以大家一定要引起警惕，不要再去追涨过分炒作的股票，大小非减持有可能成为AI板块出现拐点的重要信号。

今天上半年的行情总结一下就是分化的行情，上半年的市场风格非常偏，资金基本上都是炒AI，炒中字头，其他多数板块出现了下跌，有的板块甚至价格创了两年里的新低，我认为现在正是处于三重拐点叠加的阶段：

第一重拐点就是经济增长的拐点，上半年经济出现了复苏的态势，但是复苏力度不大，属于弱复苏。楼市在二季度出现了成交遇冷，现在处于一个拐点，下半年一系列稳定经济增长政策有望逐步出台，这可能会推动经济增速在下半年出现较强劲的回升。

第二重拐点就是市场的拐点，上半年虽然上证指数收到了3200点的小幅上涨，但主要是AI和中字头上涨贡献的。如果把这两大板块贡献的300多点减掉，很多股票价格实际上是在2900点之下，所以下半年随着经济增长的预期增强以及投资者信心的回升，大盘可能会走出震荡回升的态势。

第三重拐点就是市场风格的拐点，上半年市场风格特别偏，基本上就是炒题材，炒AI，炒一些概念股，但是很多业绩好的股票反而跌跌不休。下半年市场风格可能会重新回到业绩上，因为上半年经济增长的力度还不大，所以大家对业绩的关注度不高，反而去炒一些题材，炒一些概念。但是下半年我认为经济复苏的力度在加大，大家会重新把关注度转移到业绩优良的好公司上，包括像景气度比较高的新能源汽车、消费等领域的优质龙头股，下半年好公司上涨的力度可能会更大一些。这会反映在指数上，下半年可能像沪深300指数，以及反映一些优质龙头股的茅指数会表现得相对突出一些。今年上半年中特估板块表现比较突出，这对指数的上涨也起到很大的一个推动作用。

中特估从去年易在金融街论坛上提出之后，市场的关注度就很高，我们认为中特估的投资是一个未来估值提升的重要理论基础，在今年6月份举办的基金嘉年华上，前海开源基金战略顾问王宏远先生就提出一个重要的观点，中特估理论是A股市场展开慢牛长牛行情的基础，但是中特估的概念大家不能理解得太狭义，有的人把中特估和中字头挂钩，认为只有中字头的股票才是中特估，这其实是比较狭义的理解，因为中特估其实是指中国具有优势的好行业、好公司这些具有估值重估的机会，比方说白酒、中药这些有中国特色的行业，比如说中国政策支持的新能源汽车、光伏等行业，这些其实也都是需要价值回归，需要估值重估的。

当然中字头股票都是属于估值低而分红率较高的，所以一开始大家会首先去炒这些低估值的板块，但是低估值的板块在涨一波之后，本来买这些低估值是为了获得稳定的分红收益，但是股价涨30%分红收益率马上就降下来了，因为有的人甚至把一些中字头的股票当做债券来买，就是为了获得稳定分红，但是股价涨上来之后，分红收益率的吸引力下降。

最近我们看到高盛对多个银行股评级下调到卖出，只有少数银行是买入评级，还有一部分是持有评级，这引起大家的热议。实际上对于低估值的银行股，不同投资者的判断是不一样的，比方说对于中小投资者追求的是股价的弹性，希望能够买到未来有一倍空间、两倍空间这种长期的大牛股，银行股很难满足这样一个需求，因为银行的盘子比较大，未来的盈利增速也很难高速增长，不过有一些大的资金追求稳定的分红率，并不指望股价有多大的上涨，对这部分投资者来讲银行股其实是有吸引力的。因此对于中特估的理解，我认为应该更宽泛一些。

我在前几年就提出一个理论叫做中国特色价值投资理论，即结合A股市场的实际来做价值投资，而不是机械地照搬巴菲特的价值投资。市场不同，投资方法也不同，投资理念上也会有差别。比如A股市场，散户投资者占比比较多，所以经常存在错误定价的机会，牛市的时候可以把股票的估值炒到非常高，就像今年上半年的AI，这时候如果说不做仓位的管理，不减仓，很可能会在下一轮下跌的时候遭遇巨大的净值回撤，导致投资者遭遇巨大的损失，所以这时候必须得通过减仓来避险。2015年5月21号前海开源发出公告要控制股票仓位，特别是创业板的仓位，因为当时市场的估值泡沫已经很大，事后证明我们在高位把仓位大幅下调，躲避了持续九个月的下跌，最大限度地保护了基金净值不受市场下跌的影响。

反过来亦然，当市场出现熊市的时候，投资者情绪非常悲观，很多散户投资者比较爱说的一句话就是“我要赶紧卖掉，因为我担心我的股票会跌没了”，这说明他并不知道股票是什么。其实股票不是一串代码，也不是在屏幕上漂移的一条曲线，而是一个上市公司的股东证，你持有一手公司的股票，你就是公司的股东，有权利参加公司的股东大会，有权利行使一些股东的投票权等等。如果你对所投资的公司没信心，可以以股东的心态去看公司的业务有没有问题，公司的发展有没有问题，既然公司没倒闭，股票怎么会跌没了。在A股市场做价值投资往往会有物美价廉的机会，在美股很难想象好的公司可以打三折，但是在A股就有机会，即使像大家公认的白马股，在去年11月底的时候也离高点五折的距离，也就是被腰斩，再好的公司在A股也可能会被腰斩，这时候就是价值投资者最好的一个入场的时机。

我觉得价值投资适合A股，如果能够做好仓位的管理，做好市场时机的选择，超额收益会比在美股更大。我们也知道A股市场从诞生到现在有三十多年的时间，已经过了而立之年，涌现了一批十倍牛股甚至一批百倍牛股，并不缺乏长期牛股，并且A股市场也不缺乏通过做价值投资实现财富上百倍增长，甚至有的上万倍增长的这种超级大牛散、超级投资人，所以A股其实是适合做价值投资的，只不过可能要有一个好的心态，在市场煎熬的时候能扛得过去，在市场最恐慌的时候敢于加仓好公司、好基金，不夺路而逃，我觉得这是大家在A股市场做投资需要注意的。

从大类资产配置来看，其实未来几年全球经济高通胀期已经过去了，美联储通过连续十次暴利加息，欧洲央行又通过多次加息来控制高通胀，现在已经回落到一个较低的区间，虽然美国的CPI还没有降到2%这样一个长期通胀目标，但是已经处于下降的趋势。今年年底之前，美联储预计最多还有一次加息，加息周期结束之后会进入到降息周期。

现在美国的基准利率已经提到了5%以上，这对于企业和个人来说债务压力是非常大的，我们看到今年已经有三家美国中小银行破产，其实一定程度上就反映出连续暴力加息之后对于企业特别是科技企业的冲击有多大，对于中小银行的影响也很大，虽然最终通过政府兜底，由美国财政部、美联储以及FDIC的机构联合声明对储户的资金保证安全，不会让储户受损失，避免了更多的中小银行破产，但是我们看到高利率已经让很多企业举步维艰。明年美联储进入到降息周期应该是大概率的事件，实际上股市作为先行的市场，它会提前反映未来经济面的变化、政策面的变化以及利率的变化，所以美股上半年就开始反弹了，苹果股价创新高达到了3万亿美元，创造了历史新高，带动了纳斯达克指数今年反弹了30%。从大类资产配置来看，如果预期明年美联储带领全球央行开始进入到降息周期，今年下半年权益资产可能会有更好的表现。

考虑到中国的情况，中国现在很多优质的股票已经是被错杀的，很多股票的价格打折力度远远超过双十一和618时的商品打折力度。今年全球处于多事之秋，战争的威胁以及全球经济特别是欧美经济陷入衰退的风险加大等等，使得很多避险资金去追捧黄金，黄金作为避险的一个品种，金价一度是突破2000美元每盎司。因此黄金今年的表现是比较强劲的，但是一旦权益资产涨起来，黄金的超额收益就不大了，所以现在再去增加黄金的配置比例，可能已经没有太多的机会。黄金可以配置，但是没必要重仓，从长期来看，黄金是一个不生息的资产，所以长期的投资回报率并不高。巴菲特曾幽默地说，所谓黄金就是一部分人从一个地方挖出来，然后搬到另外一个地方，有另外一部分人把它藏起来，实际上使用价值并不高，它的投资回报率长期来看也是不如好的股票和好的基金，所以金价的短期上涨只是因为市场避险情绪大，多国央行增加了黄金的储备。

在债券方面，一般股债之间存在跷跷板，在股市差的时候，人们会买债券，债券具备一个稳定的利息回报，所以债券市场在今年上半年表现还是不错的。但是到了下半年，权益市场有望好转，债券市场的表现可能就不如上半年，所以债券的配置比例可以适当地降低一些。

对于家庭资产配置，我之前提出一个532的建议， 50%的家庭资产可以配置在房产上，30%左右配置在好的股票、好的基金上以便来分享中国经济增长的成果，20%的资产配置在一些银行存款、货币基金、银行理财等流动性好、风险低的产品上以备不时之需。当然不同家庭的资产情况不一样，所以配置比例也会有相应的变化。对于目前中国整体的家庭配置比例来看，家庭配置比例房子占了70%左右，占比太高，未来要适当地降低对于房产的配置比例，增加对于好股票、好基金的配置比例。目前居民储蓄大转移的方向已经比较明确了，以前是进入楼市，未来会选择进入到股市寻找新机会，这应该是大方向。

美股今年的表现其实超出了很多投资者的预期，在年初的时候，大家因为美国的通胀还没有降下来，而美联储加息又不断地强化预期的原因，预测美股今年应该还是通胀无牛市，然而事实上，美股今年上涨主要是靠科技股的带动，去年10月份ChatGPT横空出世带动了整个科技板块的表现。今年五一，我到美国参加巴菲特的股东大会，在大会之前到硅谷参观了苹果和谷歌两家科技巨头，确实感觉到ChatGPT的诞生对美国很多行业产生了很大的影响，像谷歌就比较紧张，担心以后ChatGPT广泛使用之后，整个搜索引擎行业的商业模式会被改变，大家不会再去网页上搜索而是直接问ChatGPT，因为ChatGPT可以更加精准、丰富、生动地提供答案，所以谷歌担心因此会有被边缘化的风险。当然这些年谷歌也没有闲着，在过去一年里大量投入研发开发模型，我从美国回来之后，过去一个月左右的时间，谷歌便发布了自己的大数据模型。

这一波人工智能的突破式发展从量变到质变，带动了整个美国科技股的表现，这一波科技股上涨除了ChatGPT之外，很重要的一点就是苹果的贡献，这使我不得不佩服巴菲特的眼光。巴菲特买苹果的时候，苹果已经是七八千亿市值的公司，可以说已经属于行业龙头，是巨无霸企业，但是巴菲特敢于重仓，一只股票就买了伯克希尔哈撒韦将近40%的仓位，买了三百多亿美元，现在大概涨了五倍，市值达到1700亿美元，苹果一个股票给巴菲特贡献了1200亿美元的利润，可以说是创造了投资上的奇迹。巴菲特从苹果市值达到8000亿美元的时候买，实际上是因为当时苹果已经从一个科技股成功地蜕变为一个消费龙头，大家买iPhone是一种消费行为。科技股很容易受到技术进步的影响，各领风骚三五年，但是一旦变成消费白马股之后，它就有望穿越经济周期了。因此这一波苹果创历史新高，然后带领科技股、纳斯达克大涨，应该说还是受到科技革命的推动。实际上美国的很多传统行业的股票今年都是下跌的，都没怎么涨，这一波上涨主要就是美国的科技龙头，这当然也反映出美国确实在科技上引领全球，特别是在这第四次科技革命之中，也是我们必须认清的差距。未来我们在人工智能、尖端科技，特别是被美国卡脖子的芯片、半导体等方面要加大投入，补上短板，我们在第四次科技革命中不但绝对不能缺席，还要与美国平头并进，成为一个科技革命的领头羊，最大限度地挖掘下一步经济增长的潜力。

今年在巴菲特股东大会上，有投资者问巴菲特，为什么今年买入日本的五大商社并且亲自跑到日本考察，是不是日本经济即将迎来了新的春天，毕竟我们都知道过去30年是日本经济失去的30年。不过我认为对于日本股市创新高不要过度解读，所谓日本股市创新高，换一个角度看即是30年前买入日经指数的投资者30年后才解套，这30年日元贬值了多少，购买力又下降了多少，所以过去30年日本是失去的30年是一点是没错的。当然巴菲特买的时机非常好，而且买了之后日本股市近期表现非常强劲，屡创新高，也给巴菲特带来了比较多的浮盈。但是巴菲特买的这五大商社给出的理由是符合他的选股条件，盈利比较稳定，分红率高，并且市场占有率在行业里面处于领头羊的地位，长期的投资回报率他认为是满意的，所以他的投资决策还是他一贯的投资方法，并没有强调对于日本未来的经济发展有多么看好，他始终从公司财务指标的角度来选择这五大商社的股票，投资者们不必过度解读。

巴菲特和芒格是人，不是神，所以他们也会有失误的时候。巴菲特在股东大会上就很幽默地说，2020年刚发生疫情的时候，美股出现了四次熔断，当时道琼斯指数跌破2万点，其实这个时候是巴菲特出手的最好时机，因为巴菲特说过是上帝送给价值投资的礼物，这样的礼物每过十年才会有一次。而伯克希尔哈撒韦账上常年有一千多亿美元的现金等着布局，所以在这个时候是最好的一个入场时机，然而巴菲特说当时他和芒格两人什么都没做，所以直到如今也一直在后悔。如果当时能够买入，巴菲特的回报率在这两年里会更高，伯克希尔哈撒韦股价就不止是50万美元一股了，而是会涨得更多。这也反映出巴菲特和芒格是真正的投资大师，对自己成功的投资案例津津乐道，对自己错过的公司或者是买错的公司也坦然承认。

巴菲特还错过了微软，错过了亚马逊这两支公司股票，这是非常可惜的。微软的创始人比尔盖茨是巴菲特的好朋友，每次开股东大会都会亲自过去捧场，和巴菲特打桥牌、打乒乓球，然而巴菲特从来没买过微软，而微软却是美国历史上涨幅最大的科技公司之一。贝佐斯和巴菲特也经常打高尔夫球，但是巴菲特也没有买亚马逊，虽然他一直说亚马逊是一个伟大的公司，贝佐斯是一个伟大的企业家，但是他看不懂所以就没买。巴菲特承认错过了移动互联网带来的机会，但是这些并不影响股神巴菲特在我们心目中的形象，因为人无完人，不可能抓住市场所有的机会，即使错过了这些机会，伯克希尔哈撒韦的回报率也是前无古人，也有可能后无来者的，在长达58年的投资中实现了年化20%的收益，由于复利增长的力量累计增长了4万倍。

上半年消费出现了恢复性增长，特别是在节假日期间，很多消费行业都出现了人员爆满的情况，像五一小长假、端午节还有之前的春节，热门景点人满为患，一些热门餐厅也排起了长龙，高铁票飞机票更是一票难求，说明人们出行的意愿依然是比较强的，但是人均消费额出现了下降，这和很多居民预期收入增长放缓或者是担心有失业的风险有关，所以消费支出方面比较谨慎。

这两年存款出现大额增长，这些资金一方面是预防式储蓄带来的增量存款，另一方面是原本准备投资于房产、股市的一些资金在看到短期机会不多的情况下，暂时存在了银行系统。目前银行系统的存款利率比较低，今年存款利率已经下调了四五次，目前在1%左右，所以这些资金并不会长期停留在储蓄账户，最终还是要寻找投资机会。如果经济面回暖，投资机会增多，可能就会出现存款搬家的一个现象。

现在我们正处于三重拐点的位置。从经济增长来看，目前正处于拐点位置，上半年出现弱复苏，下半年复苏力度有望增强，一系列稳经济增长的政策将逐步出炉；货币政策方面保持低利率、宽流动性组合；财政政策方面出台拉动投资、刺激消费的政策以提振经济增长的速度；对于楼市可能会采取取消限购限贷，下调首付比例，下调按揭利率等手段来提振房地产市场的销售，从而推动房地产产业链行业的需求增长，这也有利于稳定经济增长的力度。

第二重拐点是市场的拐点，今年上半年大盘虽然收在了3200点之上，但是剔除中字头和人工智能两大板块上涨带来的指数贡献，现在很多个股的价格其实还在2900点之下，所以下半年随着经济回暖的预期增强，有望迎来回升的机会。

第三重拐点是市场风格切换的拐点，上半年市场风格比较偏，A股主要是人工智能和AI板块大涨，题材股受资金追捧，其他板块多数是下跌的。下半年市场风格可能会切换到业绩优良的优质龙头股上，包括景气度比较高的新能源龙头股以及消费白马股，所以当下正是布局下半年行情的好时机，下半年行情实现开门红，也有利于提振市场的信心。

今年人民币国际化的进程进一步加快，多个国家宣布与中国贸易时采取人民币结算。印度与进行贸易结算的时候也部分使用人民币，这是人民币国际化的重要的标志。当然在国际贸易中，美元还是绝对主导的，货币占到了43%的份额，而人民币结算占的份额稳步提升，现在达到了2.3%左右。虽然人民币和美元相比仍然差距较大，但是长期来看，美元支付占比下降，人民币支付占比上升是大势所趋，特别是在冲突之后，美国联合多国制裁，将银行踢出SWIFT国际贸易结算体系，在一定程度上导致很多国家不敢把美元作为唯一的国际支付货币而采取货币多元化，这也是很多国家的自主选择。

人民币国际化正当其时，随着中国国力的提升，我们的GDP已经达到了美国的70%以上，未来在国际贸易中我们也是货物出口的第一大国，是世界上一百四十多国家的第一大贸易伙伴，因此人民币国际化的进程未来有望加速。当然近期人民币汇率出现了一定的贬值，最主要的原因还是美联储加息预期增强，从最新公布的6月份美联储议息决议的细则来看，大多数的美联储官员建议年内再加一次息，7月份加息的概率正在不断上升，这使得美元指数在近期走势强劲，非美货币纷纷出现贬值。人民币在短期贬值之后，央行表示要维持人民币汇率稳定，维持双向波动的正常走势，因此人民币汇率近期也出现了一定的反弹迹象。下半年随着美联储加息的靴子落地以及中国经济复苏力度加快，人民币汇率有望出现回升，下半年有回到“6”时代的可能性。

本周开启了A股市场下半年的行情，大盘实现了开门红，虽然在大涨之后出现了一定的震荡，但是整体趋势已经开始回升，支撑市场回升的因素正在不断累积，包括一系列稳定经济增长的政策有望逐步出炉，推动经济复苏力度增强，投资者信心也有所提振。从市场本身力量来看，经过了前期的大幅下跌之后，很多优质龙头股的价格相对于高点只有五折，有的可能只有四折，现在正是布局优质龙头股或者优质基金的好时机。超跌之后，市场自身的力量也可能会推动优质股票出现价值回归，股价上有一定的回升机会。

从全球资本市场对比来看，今年A股和港股的表现是比较弱的，美股走出了强劲反弹的走势，苹果市值突破3万亿美元，带动纳斯达克指数大涨30%，而今年以来日本股市、印度股市也都走出了强势的走势，日本股市更是创出30年新高。上半年A股和港股的走势相对落后，下半年有望迎头赶上，出现恢复性上涨，所以下半年市场的机会也在逐步增多。当下正是三重拐点叠加的阶段，所以大家可以积极地布局。近日耶伦访华的四天行程确定有利于缓和中美关系，加强中美之间的沟通和磋商，这一定程度上也有利于提振投资者信心，对于市场的走强起到一定的推动作用。因此在当下保持信心和耐心，积极布局优质龙头股或者优质基金来抓住下半年结构性行情的机会是比较好的投资策略。

我认为当前市场处于三重拐点叠加的阶段。第一重拐点就是经济增长的拐点，今天上半年经济增长呈现出弱复苏的态势，7月份开始一系列稳经济增长的政策可能会逐步出台，提升经济回升的力度，当下正是经济增长的一个拐点。第二种拐点是市场的拐点，就是说上半年市场的上涨，主要是靠两大板块的上涨。如果剔除AI和中字头板块的贡献，上半年的很多个股其实价格在2900点之下。第三个拐点是属于市场风格的拐点，上半年市场风格比较偏，除了AI和中字头之外的其他板块多数是下跌的，下半年市场的赚钱效应将进一步扩散，投资者会更加关注上市公司的业绩。市场风格将从炒题材转向炒业绩，而业绩优良的新能源、消费等优质龙头股可能会迎来比较好的机会，所以从这些角度来看，下半年市场当前开局良好，投资者要坚定信心，通过配置好股票、好基金来抓住机会。

今年上半年整体上新能源板块出现了比较大的调整。新能源汽车受到销量增长的推动，在6月份就开始出现了一波反弹，包括新能源汽车整车，锂电池以及资源股均出现一定的反弹。现在来看，和高点相比，新能源汽车产业链很多个股的价格还是高点的五折甚至更低，所以从反弹的角度来看也是刚刚起步，下半年仍然具有比较大的估值修复的机会。新能源汽车替代传统燃油车是大势所趋，也是我国实现弯道超车的必由之路。在新能源汽车发展的过程中，我们看到中国的优势非常明显，全球新增的新能源汽车里面中国占了60%，今年新能源汽车的渗透率可能会达到30%以上，全年新能源汽车销量将有望突破900万辆，可以说是非常不容易的，这在各个行业中属于增速比较高的。

从汽车出口来看，我国新能源汽车的出口也逐步的体现出优势，出口汽车的数量在今年上半年继续保持了较高速的增长，新能源汽车的出口增长更是超过了百分之百，在5月份新能源汽车的销量同比增长60%以上，这说明新能源汽车在当下正在受到越来越多消费者的欢迎。为了刺激消费，下半年可能会对新能源汽车继续给予一些利好的政策支持，这也会对整个板块的表现形成支撑。另外新能源其他的板块像光伏、风电和储能，从景气度来看依然是比较高的，今年1-5月份工业增加值增长了3.6%左右，新能源光伏发电增长超过了50%，体现出比较高的景气度。

从上市公司业绩来看，无论是年报还是一季报，光伏、风电等很多行业的龙头实现了30%~50%的盈利增长，所以未来新能源板块的长期走势也可以积极的看好，大家可以积极关注新能源龙头股或者是清洁能源基金来抓住新能源板块的机会。在三重拐点叠加的阶段，现在也是布局好公司、好基金的一个时机。

近期的人民币汇率相对于美元出现了一定的贬值，让很多投资者感到担忧，究其原因主要还是美联储加息预期在增强，导致美元指数近期出现一波上升。美元指数的上升也导致非美货币纷纷出现贬值，所以人民币贬值最主要的原因还是中美货币政策偏差较大，美国现在基准利率已经达到了5%~5.25%，而6月份我国央行则是采取了降息，从降存款利率到降LPR、MLF等利率，这主要是传递出要刺激经济复苏的信号。

我国央行主要的政策目标是通过降息来稳定经济增长，提振消费增速，提振投资增速，而美联储却释放出继续加息的信号，现在美联储已经进行了十次暴力加息，美联储鲍威尔近期表示现在对通胀不能掉以轻心，预计年底之前还会有一到两次加息。但是没有加息的预定路线图，还是要根据经济增速和通胀的变化来决定是否加息以及加息的节奏。

美联储预期加息，我国央行则采取了降息来推动经济复苏的措施，中美货币政策的偏差使得美元走强而人民币走弱，近期央行也表示稳定汇率的决心。长期来看，人民币相对于美元并没有长期贬值的基础，随着美联储加息预期逐步落地，中美货币政策偏差在下半年可能会有所收窄，从而使得人民币会出现一定的反弹，在年底之前，人民币相当于美元汇率有望重新回到“6”字头，应该是希望比较大的。

人工智能板块是今年表现比较火的一个板块，A股无论是业绩好的人工智能的概念股还是没业绩支撑的都出现了大涨，这一定程度上也产生了一定的风险。近期很多花样减持，也让大家看到很多减持的公司大多数是属于AI的公司，在股价大幅上涨之后激发了大小非减持的动力，还有一些离婚式减持等等这种情况，这一定程度上也给投资者敲响了警钟。

今年五一我到美国参加巴菲特股东大会，也去硅谷参观了谷歌和苹果两家科技巨头，确实感觉到ChatGPT的应用将来会比较广泛，而且将来也会产生几家伟大的公司。但是目前来看，国内在人工智能方面还没有明显的一个龙头公司，哪家企业将来能够做起来还不太确定，而这些炒作的公司和ChatGPT也没有太多的关系，所以国内在人工智能方面的投资可以关注，比方说在芯片半导体，以及无人驾驶以及其他的人工智能领域，可能有做出比较大应用和技术突破的公司，但是目前确实研究起来比较难。

人工智能长期发展的趋势的确被看好，ChatGPT确实改变了很多人对人工智能的认知，所以今年的情况是几乎所有的人工智能股票都出现了大涨，有投资者甚至把AI翻译成“All in”，这其中其实也已经体现出一定的风险了。在这个时候建议大家还是保持谨慎，及时获利了结，去布局一些被错杀的优质龙头股，然后等到未来人工智能发展到一定程度，我们看出哪些公司可能会成为行业的领头羊，哪个公司在技术上会出现突破，或者是在应用上能释放出业绩，我们再去配置也不晚，现在还是要注意其中的风险，不要过多的去炒作。

中特估板块也是今年表现比较强劲的一个板块，它也可能是未来几年A股市场展开慢牛长牛行情的一个基础。前海开源战略顾问王宏远先生在2023基金嘉年华上表示，中特估理论是A股市场慢牛长牛行情的一个基础，但是对于中特估不能仅仅认识认为是中字头，实际上会有中国特色的好公司都具有估值回升的机会。

中特估是一个比较具有长期关注度的一个主题的投资，我在前几年就提出做中国特色价值投资的概念，即在学习价值投资的时候要结合A股市场的实际做中国特色价值投资来抓住A股市场的机会，而不是机械地去模仿巴菲特的价值投资。这个理论现在已经取得了比较大的成功，就像过去十年间前海开源基金成功的实现两次高位卖出和三次低位布局，抓住市场拐点的机会，在投资标的上坚持做好公司，然后在仓位上适当的做仓位管理，从而能够实现业绩的长期表现。

做中国特色价值投资也是在A股市场比较合适的一个投资理念，也是我第三本书的一个标题，希望大家能够在A股市场做到中国特色价值投资，做经济转型受益行业的好公司的股东。中字头里面的银行板块，由于估值低、分红率高，今年也有一定的表现，但是股价持续性并不是太强，所以出现了冲高回落的走势。长期来看，未来银行板块也有一定估值修复的机会，但是可能股价弹性并不大。

受到房地产成交量遇冷的影响，房地产板块整体上还是处于分化的阶段，有业绩支撑的、低估值的房企可能会有一定的反弹机会，而多数房企可能还是面临着资金链紧张的压力，加上房地产行业黄金投资期已过，未来投资机会比较小。

从国家调整产业政策来看，未来可以看好的行业我认为主要集中在三大领域，第一是大消费，第二是新能源，第三是科技。大消费包括像白酒、医药、食品饮料等等，而新能源的话则是包括新能源汽车产业链、光伏、风电、储能等，科技的话则是包括像人工智能、芯片半导体等行业，所以在投资上，我们要看到哪些行业是属于长期的投资机会，哪些是短期的，像之前调整比较大的医药板块主要是受到集采的影响，现在集采政策已属于接近尾声，而很多具有真正创新能力的医药龙头股，还有一些具有品牌价值的中药龙头还是有一定的机会。受集采影响，业绩出现比较大下滑的仿制药企业机会可能就不多了，这一点投资者也要区分。

对于消费类产品，我认为现在也是一个布局的时机，下半年消费复苏力度可能会加大，消费方面出台的政策利好可能也会较多。加上白酒、食品饮料等品牌消费品具备比较好的盈利能力，所以在当下也是布局消费类产品的一个时机。

三季度大家可以关注一下中美股市的表现。外围市场今年以来的表现强于A股市场，也强于港股市场，所以让很多投资者也感觉到比较困惑。下半年这种情况可能会有所改变，美联储加息预期在增强，而欧美经济增速在放缓，所以在上半年欧美股市大反弹之后，下半年可能会出现一定的回落。A股和港股的优质股票在今年出现了比较大的下跌，估值上也比较低，所以现在反而是一个比较好的配置时机，在资产配置上可以加大对于A股和港股的优质股票或者优质基金的配置比例。对于涨幅比较大的外围市场的投资，外围市场的产品可以及时地获利了结。

最近有一些机构让AI来管基金，也有人疑问基金经理会不会失业，实际上AI在基金管理方面有一定的应用，但是还无法完全取代取代主动选股，也无法证明可以击败基金经理，AI更多还是在基金经理进行研究选股这方面起到辅助的作用，包括对于全球资本市场配置这方面，AI也能提供一些参考的建议，所以从投资上来看，我认为下半年在布局上可以多布局业绩优良的主动基金。

如何选择一支基金，特别是对于新手来说，我认为需要看几个方面：一个是看基金经理，因为基金经理是决定基金业绩最关键的人物，基金经理相当于船的舵手，基金经理要具有比较好的投资理念和比较稳定的投资风格，能够坚持价值投资；第二是看前十大重仓股是不是业绩优良的好公司，因为买基金相当于间接持有这些前十大重仓股，所以是比较重要的；第三看过往业绩，当然过往业绩要看中长期的业绩而不要过于关注短期业绩，长期业绩更能够体现基金经理的水平。

投资基金相当于自己买股票，由基金经理帮忙选股实现了专业化的投资，同时也实现了分散化投资的好处，由于基金都是买一篮子股票，而不是买一只或者两只股票，所以也降低了个股的风险。另外基金投资作为资产配置的一种方式，被誉为懒人的投资，它可以减轻个人心理上投资的压力等等，所以从长期来看，公募基金作为大众理财的最受欢迎的方式，在未来发展空间是比较大的。今年是基金行业发展二十五周年，从公募基金的规模来看已经达到了27万~28万亿左右，已经成为大众理财最受欢迎的工具之一。