又是吃面的一天

上午中概还挺坚挺，没想到尾盘直接扛不住，泄了。

港股本来就挺惨的，这次跳水更让信心丢失咯。

估计传统腾讯有计划抛售美团的股份有关，虽然反垄断的没那么紧张了，但政策一直都在，互联网大佬们还是精神高度集中。

说实话，过去互联网龙头阿里和腾讯，手持大量资金买了一圈新创企业，持有这么多年，市值早已超过当时的投入，对这些大佬来说，坚守主业，布局行业，维持龙头地位。

阿里和腾讯一直这么做的，估计抛掉多年布局的心血，也是无奈。

不得不说，大资金还在远离这个行业，像腾讯和阿里大股东都在减持股份，互联网行业也在相互舍弃股份，对整个板块都不是好消息。

一边是极端低估的估值，一遍是大资金不断抛售，按照以往中概规模增长曲线，接盘的估计还是个人投资者。

唉，互联网又到了上一轮底部的位置，甚至比以前更狠，这个夏天虽然动辄40度的天气，但市场的情况，让人心里哇哇凉。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月16日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1161期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月17日可转债

申购：大中转债

上市：松霖转债

周三有两只可转债，一只申购，一只上市。

大中转债，钢铁行业，质地还行，目前转股价值99.38，溢价率0.62%，结合市场行情，预估上市价格在120~125元，建议申购。

松霖转债，明天上市，这是一家家居用品公司，卫浴品牌配件商，发行规模6.1亿，原始股东配售率达到92.81%，看情况，明天又是鏖战的一天，流通盘这么小，估计要被炒，价格高看135~140元，如果再极端一点，不排除上150元。

▲ 表2：可转债数据表

港股，真的太难了

大盘现在围绕3300点来回震荡，涨跌很难把握，既然如此，保持对全市场合理估值，重点观察优质低估行业，谨慎参与高估产业。

牛犇一直认为，估值很重要，可以让我们心里有个价格锚点，什么范围低估、什么范围合理、什么范围高估，价格低了就买，价格高了就卖，这样可以避免很多不理性的杂音。

但同时，在估值的基础上，安全边际只是提供了一个相对的、基于历史数据的理论安全空间，就像中概一样，虽然一直处于低估，但因外部政策、大的竞争环境等因素，让这个安全空间不断压缩。

所以，我认为估值只是核心的因素之一，分散投资和市场波动，应该是共同构成基金投资三个核心。

估值、分散和市场，我认为代表着安全和风险，估值和分散一定是为了提高胜率和资金利用率，而市场则代表了标的的天花板。

相对而言，绝对的估值是很难的，我每天发布的指数估值，只是一个相对历史纵向的静态数据，对指数而言，一直都是变化的。

举个例子，指数样本大部分每年两次调入调出，一旦出现与过往样本构成出入太大，历史数据的参考价值将大打折扣，假如之前估值评估的数据有效率可能有80%，现在可能只有50%。

类似的指数有很多，如沪深300，传统的金融地产降低，医药消费比例上升；恒生指数，新经济对指数的贡献越来越明显。

说这么多，无非想表达一点：市场变化很快，也比较考验人的学习能力，“笨”一点没关系，但确实不能一直坐吃经验老本。

回到指数行情，讲一下恒生指数。

8月15日，恒生指数收盘20040点，早已低于2020年3月的21139点，二次探底6年前的18278点。

恒生指数近5年PE数据

恒生指数近10年PE数据

我拉取了恒生指数近5年和10年的PE数据，市盈率<9倍的时间很少，就算拉长至20年，也基本上都是历史上的几个大的低估区间。

在近5年中，只有2020年3月的PE估值达到最小的8.24，然后恒生指数开启了轰轰烈烈的一年牛市行情。

比2020年更低的估值，要追溯至2016年2月，当时PE最小值7.53。

从以上数据可以看出，恒生指数虽然历经变化，但其核心数据却一直没变，虽然这几年它的样本金融地产比例下降、互联网比例上升，但还是给了契合早些年金融地产大行其道的估值。

或许可以说，现在恒生指数的估值给了不错的安全边际，结合分散和市场，还是值得期待胜率的。

一个优秀的基金猎手，应该能守、能执行、能稳住，所以观察、追踪、计算、计划、执行一连串动作，必须都可以做到。

观察是为了更好追踪，追踪是为了精确计算，计算是为了列出计划、计划是为了更坚定的执行。

当出现浮亏时，不看你的计划，也能清晰知道目前的位置在哪，极限跌幅有多大，而不至于在惊慌失措下感性出手。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月15日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1160期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月16日可转债

申购：博汇转债

博汇转债正股是博汇股份，主营工业锅炉燃料的催化油浆进行深加工再利用，研发、生产和销售作为化工原料的沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂等重芳烃产品和更为纯净的轻质燃料油。

发行规模3.97亿，转股价值101.33，溢价率-1.31%，依据市场行情和相似标的数据情况，预估博汇转债上市价格130~135元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

瞅时机，准备把它清了

上一轮中概下跌，有政策、退市、业绩增长存疑等几大方面，随着时间推移，目前政策上平台经济的监管越来越明朗，暂时不用担心，退市也逐渐走了一条返港的信号。

除了作为市值最大的中概龙头之一——阿里选择导港股作为主要上市地，就凸显了未来退市的方向，可能都要选择回归港股。

目前港股的估值确实很低，但不足也很明显，流动性能否扩大，如果大量中概回流，没有资金承接，将可能对港股的流动性进一步吸血。

从目前的情况来看，中概问题没解决，中字头国企的ADR也逐渐从美股退市了。

不说消息好坏，也算之前的计划中吧。

要说对中概有什么影响，或许还是信心上，其他早已过了最紧张、最担心的时刻。

以当前中国互联网、中国互联网30和中国互联网50的编制方式，样本已经逐渐港股化，优先选择在港上市的公司。

当然，一些没有在两地同时上市的企业，就得想想如果真的没办法，必须强制退市的后路该怎么走，但从投资人的角度，我对中概的实际样本构成不担心，反而是一撮一撮的不好消息，再次挫败人的信心。

从某种意义上说，将来港股更多的资金助力，可能还得来自内资，而不是所谓的外资，否则高喊掌握资产定价权，每次低估时在旁观看，高估时入场。

具体来说，除了价格高的新能源汽车和光伏，遍览各类资产，基本上都有机会，只是高低不同而已。

对了，纳指100目前盈利12%，找个时机我会先清掉，信息技术ETF盈利30%，继续保持，找机会减半。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月12日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1159期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月15日可转债

强赎：同和转债

下周一仅有一只强赎的转债，赎回价100.56元，当前价141.9元，价格差还是有空间和距离的，否则每张亏40多元，建议还是该卖就卖，该转股就转股，别等着。

▲ 表2：可转债数据表

上证50被抛弃了

这两年新能源汽车、光伏和芯片等赛道如日中天，导致市值比较大的上证50非常落魄。

所谓落魄的凤凰不日鸡，不知道在场的朋友，还有多少关注上证50指数，反正我已经很久不看它了。

数据来源于中证官网

上图最直观，目前上证50指数已经跌至2789，水平堪比2019年，距离2018年2249低点，仅有500点，空间还有近20%。

上证50指数已经跌了一年半，上一轮高点还是2021年2月，这就是大市值的现状。

要知道，上证50指数代表A股市值最大的50家公司，按照它的编撰方法，这50家几乎算是A股最优质的一批白马蓝筹，可以说是各行业的龙头。

数据最能反映实际情况，按照申万一级行业分布，银行、食品饮料和非银金融的占比超过了54%，接着就是石油化工、公用事业、电力设备、煤炭、汽车等传统行业。

像你们熟悉的贵州茅台，单一样本权重占比17.29%，果然还是喝酒给力。

如果观察上证50的ROE，除了2020年有点拉跨，从2016年开始ROE基本维持在11%上下，唯一的问题就是增速很弱。

这也是为什么赛道板块起来，而大市值龙头被弱化的原因，就当下而言，在投资言投资，成长性确实不如小市值。

市场风格从来没有一成不变，尤其A股更是如此，我认为上证50、沪深300这些大老粗们，也在变化。

过去地产金融等占比轻轻松松超过60%以上，而现在一些医药生物、科技、新能源产业的大市值企业，也逐渐被吸收到指数中，虽然数量小，但确实变化的趋势。

可惜，对咱们小散来说，趋势变化太慢，远不如直接买行业指数。

我不说上证50长期行不行，至少短期内不会配置，由于金融占比不低，宏观环境决定了它不可能有太高的增速空间，而食品或医药生物回暖对指数的贡献，还不如直接买行业指数呢。

何况，上证50市盈率十年百分位=48.93%，估值才到中枢位置，没有太吸引人的空间。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月11日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1158期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月12日可转债

上市：伟22转债、高测转债、拓普转债

申购：顺博转债、小熊转债、中陆转债

明天3只新债上市，3只新债申购，牛气冲冲的一天。

1、上市转债中，伟22转债股东配售率93.39%，高测转债股东配售率69.4%，拓普转债股东配售率88.02%。

目测规模最小的是高测转债，且属于光伏赛道，加上行情转好，有可能遇到炒作。

从转股价值、溢价率、债券评级，以及当前市场情绪，预估：

伟22转债上市价格115~120元

高测转债上市价格140~145元

拓普转债上市价格140~145元

2、既然遇到新债发行，没有理由不去顶格申购。

顺博转债、小熊转债和中陆转债，三只可转债发行规模都不高，结合市场和行业情况，虽没有太高的溢价，综合来看申购不会错，预估上市价格在125~140之间。

▲ 表2：可转债数据表

明天大胆一点

最近市场又回到了一种低迷的状态，一般而言，市场受到下跌的影响，无外乎地缘冲突、政策面、基本面、行业景气度、经济周期等情况，有些可能对全市场影响，有些对一些行业影响。

比如最近A股市场低迷，与地缘政治分不开关系，虽然没有直接的冲突，但这背后的风险还是存在的，大资金一个比一个脑瓜灵活，宁可错过，不冒风险。

然后，就是政策面、基本面和行业景气度，怎么说呢，这三个休戚相关，尤其政策面的强弱，决定了行业的基本面，可以引导并强势推动行业景气度。

比如教培和互联网行业，前者基本上已经没有基本面前景了，互联网则打一巴掌揉三揉，给个枣吃。

虽说互联网依然处于寒冬，但内部最艰苦的时候已经过去了，既然买了，就留着，早晚用得着。

说真的，最近互联网真不消停，内部刚完事，龙头腾讯和阿里的股东就开始闹幺蛾子，先是南非报业减持，后是软银靠卖阿里续命，搞得一众小散们一脸懵。

现在这个点位，不太可能卖，就一直拿着，瞅着机会再补点，卧倒吧。

应该说，这几年买基金，想短期挣点的，别想了，可以去看看那几个主流的板块，像新能源汽车、芯片和光伏，瞅着图图两下，到止盈点了赶紧出。

似互联网、医药、医疗、消费这些基本盘，尽量做到长期拿着。

这种情况，大部分基金多看少动，唯一能入了眼的可能就是医药和医疗了，医疗目前持仓7.4%，亏10个点。

如果明天还像今天一样低迷，我会买入一部分全指医药，医疗+医药“基金总仓不会超过20%。

目前全指医药市盈率=27.77，十年历史百分位=4.69%，全历史百分位=7.2%，上次同一区间数据还是出现在2018年底。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月10日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1157期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月11日可转债

上市：英力转债、润禾转债

申购：嵘泰转债

英力转债明天上市，根据当前的市场行情，结合标的数据，原始股东配售率82.56%，预估英力转债上市价格会被炒作，开盘130元，然后收盘150元以上。

润禾转债类似情况，原始股东配售率74.71%，规模也不大，加上正股今天涨停，如果收盘价格维持在157.3元，大胆拿到第二天。

嵘泰转债申购时间太凑巧了，跟两个上市大佬同场，很值得期待，预估上市价格130~140元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

买基的三种思路

周末想了下，今后一段时间，风险情绪都不会有所释放，所以今年可能除了新能源和芯片外，不会有太高的期望。

这种痛苦情况，过去几年一直在循环经历，区别在于，这两年有点集中，我相信发展是曲折的，前途是光明的，如果这些经历没有参与，将来也一定要付出成本和利息的。

慢慢基路，没那么容易走的，很高兴有一群人还在。

从目前的市场来看，结构性行情很明显，如果按照价值和成长划分，现在明下是成长的天下。

我个人的思路，一般按照宏观-中观-微观的角度出发。

宏观上，只要整体数据没问题，就一直在市场上跟着浮沉；中观上，观察行业的内外变化；微观上，就是选择标的、具体操作层面。

三点中，宏观最容易骗人，它的数据考量整体性，要保持警惕；而中观我认为最有可操作性，无论是行业初定、百花齐放，还是竞争充分、格局分明，抑或夕阳产业、活性不足，都有可研究的价值。

恰恰微观，最为简单直接，却更难维持，大多数基民都是按照自己熟悉且舒服的方式来应对市场的变化，而我个人的看法是，投资反人性，越舒服的操作，越容易陷入陷阱。

无论是互联网、医药，还是新能源汽车和芯片，存在共性，两者行业上都无大问题，而微观操作却漏洞百出，一个陷入了数据惯性低估，一个陷入了数据恐慌高估。

反思下来，前者是抱着希望进去的，但在希望中逐渐被磨灭了信心；后者是抱着恐慌的，但实际给的结果却与前者相反。

这种中观和微观的差异，可能导致我们在后续选择标的时，习惯性避开低估品种，进而选择政策扶持的高估行业，如果市场一直结构性失衡，对一些持有传统投资思路的人来说，怕不是走了一条死路。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月5日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1155期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月8日可转债

申购：深科转债

深科转债是一家机械设备公司，目前转股价值104.76，溢价率-4.54%，规模3.6亿，发行债券评级A+。

预估上市合理价格125~130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

今年第5次加仓医疗

昨天0.524元买了点医疗ETF，仓位到了7.4%。

医疗是目前我认为被捶的比较惨的行业之一，另一个是互联网。

加上对医疗的看法比较乐观，所以趁着回落价格还算可以，就加了一点仓。

个人计划医疗仓位10%，只要数据和价格合适，我就会买进去。

其实，买和卖是最容易的，最难的点在于这中间你可能遇到很多突然情况，导致买和卖的节点与计划不一致，这就出现了买卖不同，执行不合一。

比如，我计划在0.5元再买点医疗，假设突然因为短期利好，推高价格到0.6元，难道我先卖，再等着0.5元买吗？

理论上，这种追求价格差的投资，是可以的，但突然情况下，或许这个价格根本再也碰不到，既然投资追求高效和胜率，就尽量从开始适应变化，否则跟着变化屁股后面，容易踩着雷。

说几句不应该的，除了互联网、医疗、红利和恒指外，为了对冲市场风险，目前仓位中有1.7%华宝油气、2.3%纳指ETF、1.9%信息技术。

当然了，信息技术不完全为了对冲，更多是其估值数据很合我意，需要一个具有成长性的标的平衡风险。

另外，说下军工，近5~10年军工的成长性依然存在，基本面大概率不会出太多问题，反而其基性不活跃，才是想要买它的基民要焦虑的。

一个板块长期的收益，除了基本面外，就是博弈价差，像白酒可能基本面的长期收益多于价差，但军 工，我认为时间上基本面不占优，大多时间靠博弈价格来追求盈利。

虽说基本面比较稳健，但资金并不一定持续买账，要不要配比或者超配，看个人情况。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、8月4日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1154期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月5日可转债

明天有3只可转债申购，建议大家积极去打新。

欧22转债，预估上市价格125~130元；

火星转债，预估上市价格125~130元；

京源转债，预估上市价格135~140元。

▲ 表2：可转债数据表

逐渐清了低估的

最近犹豫要不要开一下黑车，有些标的已经快回落到原来的位置了。

腾讯作为中概的龙头之一，跌破300元，距离上次低点仅一步之遥。

很明显，今天还是“新兴产业”占据优势的一天，当大蓝筹和互联网与新能源、芯片比较时，市场头也不回选择后者。

但有一个奇怪的现象，经历一年多下跌，易方达中概互联、华夏恒生互联这些基金的规模不降反升，说明互联网，还是存在非常搞定用户认知的。

与地产不同，我认为互联网的下跌逻辑更偏向外部，自身并没有太明显的缺陷型问题，影响其内生长。

所以每次到低点的时候，就有许多人出来喊话，这就是底气所在，否则以A股散户的个性，早就作鸟兽散了。

目前我个人对医药的配置比例太低，只要它能再继续下来，我就开一把黑车，将仓位提高点。

未来，有几点，我大概率有所改变：

1、持续性低估的行业，未来大概率会逐渐清了，将资金腾出来配置到业绩稳定的白马行业+成长高的新兴产业，所以，像银行、地产、券商、保险这类金融基金，基本不再碰，不如选择龙头拿着。

2、医药+医疗，这是我亏着，但一直想超配的板块，可惜过去没多少机会，现在市场一概不看好，就有空间了。

3、纳指100和信息技术。

从数据上看，纳指100不便宜，但比那些便宜货给力的多。

27倍的市盈率，历史百分位超60%，估值回归太快了，很多人没反应过来，以目前的价格，理论上不是一个下手的好时机，但我认为可以小资金对冲A股。

而信息技术，价格不贵，黑车开起来。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、8月1日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1152期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月2日可转债

上市：银微转债、浩特转债

明天两只上市转债，一只半导体，一只医疗生物，都属于市场比较感性的行业，我个人预估上市价格都在125元以上，有肉。

▲ 表2：可转债数据表

互联网，躺平了

今年这波动还是挺大的，从年初到年中，然后三季度开始又回落了，6月刚要高兴一下子，7月打回原形，安排的明明白白。

市场好像又回到了外部都是不好消息的状态，这种情况之前也一样。

要说这段时间比较惨的，还是中概，周五一场大跌，直接把原来积攒的人气又搞没了，7月份，我认为还是一个底部大震荡的状态，至少目前看是这样的。

互联网，我是躺平了，光靠嘴炮支持，是没有动力的，等什么时候舍得放水，我认为才是它们能起来的关口。

相对的，纳斯达克100ETF，虽然买的少，但盈利有近10个点，真是不能比。

非常有意思的是，过去那种全面的超级牛市，现在已经没了。

从2017年开始，A股就进入了只有局部牛市无整体牛市的局面，直到现在越演越烈，似乎只剩下新能源了。

低估的持续低估，高估的持续高估，这些年赚钱越来越难，应该说A股或许逐渐在港股化，能涨的就那么几个板块。

只有极少行业轮动，所以看持有的行业基金，赚钱效应比较低，这两年持有银地保和大盘基的，能不亏已经算高手咯。

所以，年初不报太高期望，还是合理的，下半年依然适用。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

……

一、7月29日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1151期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

8月1日可转债：无

▲ 表2：可转债数据表

“小”指数基金的机会来了

7月22日，中证1000指数的衍生品，股指期货和期权正式登陆中金所挂牌交易，这是自上证50、沪深300、中证500之外，第4只指数股指期货，意义重大。

过去，都是大盘的期货期权，现在小盘指数也来了，加上今年以来，小盘股整体表现相对强于大盘，中证1000期货期权上市自然引起不小的关注。

从历史数据看，2015年上证50和中证500指数股指期货上市后，ETF的交易额明显有变化，由于有了期货期权做对冲，估计将来中证1000的流动性也会大大增加，会刺激其指数基金的交易。

所以，最近有几家基金公司都在积极推中证1000ETF，借此机会想迅速占领中证1000指数的地位。

但我认为，老基的先发优势，在此就体现出来了，中证1000不是新开发的指数，买入已上市的基金相对来说会多一份确定性，而且还能迎来增量资金的抬轿效应。

比如华夏的中证1000ETF（代码:159845），天时地利上占据优势，这只成立于2021年的中证1000ETF，规模已达到24亿，回报有16.16%，同期中证1000指数涨幅仅为10.27%。

像华夏的中证1000ETF有它对应的联接基金，华夏中证1000ETF发起式联接A（A类：013922，C类：013923），同样适用场外的投资者。

数据来源于Choice

从目前来看，中证1000值得关注，我认为有三点：

第一，成长标的的孵化池

中证1000指数剔除A股市值最大的800家公司后，选择市值最大的1000只样本构成，所以，它的样本都是围绕医药生物、电力设备和基础化工等成长板块。

说明中证1000的样本囊括的小市值公司既宽且广，以此孵化标的，未来的成长速度会很惊人。

数据来源于理杏仁

第二，小市值，往往具有高弹性，大半样本市值在40~200亿之间。

道理很简单，成熟的企业已经被市场认可，且其增长性已经很稳定，再靠过去增量获取超额收益，很难。

但小市值，说明行业处于竞争高速增长阶段，比如中证1000前十大样本中不少样本由于站在好赛道如电子、科技、消费、制造业等领域，逐渐都开始成长起来，其中最有代表性的就是赣锋锂业、通威股份。

数据来源于理杏仁

第三，中证1000指数估值有优势

从估值看，中证1000的当前市盈率=30倍，市净率=2.64，当前估值水平处于过去10年的分位点是13.21%和36.95%。

从2021年开始，小盘股指数实际上是有阿尔发超额收益的，最主要的原因是大白马时代，小盘股指数从2016年到2020年连续杀了5年的估值，有杀自然就有修复，目前还在进行中。

数据来源于理杏仁

最后，以目前的节奏，中证1000ETF又掀起了一次“小”指数基金的风潮，正如创业板指数一样，将来中证1000指数也一定迎来自己在市场中的定位。

中证1000ETF基金，选择哪一家，可以留言讨论下。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

“小”指数基金的机会来了

7月22日，中证1000指数的衍生品，股指期货和期权正式登陆中金所挂牌交易，这是自上证50、沪深300、中证500之外，第4只指数股指期货，意义重大。

过去，都是大盘的期货期权，现在小盘指数也来了，加上今年以来，小盘股整体表现相对强于大盘，中证1000期货期权上市自然引起不小的关注。

从历史数据看，2015年上证50和中证500指数股指期货上市后，ETF的交易额明显有变化，由于有了期货期权做对冲，估计将来中证1000的流动性也会大大增加，会刺激其指数基金的交易。

所以，最近有几家基金公司都在积极推中证1000ETF，借此机会想迅速占领中证1000指数的地位。

但我认为，老基的先发优势，在此就体现出来了，中证1000不是新开发的指数，买入已上市的基金相对来说会多一份确定性，而且还能迎来增量资金的抬轿效应。

比如华夏的中证1000ETF（代码:159845），天时地利上占据优势，这只成立于2021年的中证1000ETF，规模已达到24亿，回报有16.16%，同期中证1000指数涨幅仅为10.27%。

像华夏的中证1000ETF有它对应的联接基金，华夏中证1000ETF发起式联接A（A类：013922，C类：013923），同样适用场外的投资者。

数据来源于Choice

从目前来看，中证1000值得关注，我认为有三点：

第一，成长标的的孵化池

中证1000指数剔除A股市值最大的800家公司后，选择市值最大的1000只样本构成，所以，它的样本都是围绕医药生物、电力设备和基础化工等成长板块。

说明中证1000的样本囊括的小市值公司既宽且广，以此孵化标的，未来的成长速度会很惊人。

数据来源于理杏仁

第二，小市值，往往具有高弹性，大半样本市值在40~200亿之间。

道理很简单，成熟的企业已经被市场认可，且其增长性已经很稳定，再靠过去增量获取超额收益，很难。

但小市值，说明行业处于竞争高速增长阶段，比如中证1000前十大样本中不少样本由于站在好赛道如电子、科技、消费、制造业等领域，逐渐都开始成长起来，其中最有代表性的就是赣锋锂业、通威股份。

数据来源于理杏仁

第三，中证1000指数估值有优势

从估值看，中证1000的当前市盈率=30倍，市净率=2.64，当前估值水平处于过去10年的分位点是13.21%和36.95%。

从2021年开始，小盘股指数实际上是有阿尔发超额收益的，最主要的原因是大白马时代，小盘股指数从2016年到2020年连续杀了5年的估值，有杀自然就有修复，目前还在进行中。

数据来源于理杏仁

最后，以目前的节奏，中证1000ETF又掀起了一次“小”指数基金的风潮，正如创业板指数一样，将来中证1000指数也一定迎来自己在市场中的定位。

中证1000ETF基金，选择哪一家，可以留言讨论下。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

年化50%，行业轮动基金发车

最近一段时间，市场又开始回落了。

还是经常说的那句话，跌一跌并非坏事，跌下来积蓄力量再次冲锋，一次将比一次更有冲击力。

无论是3300、3200、3000，或者2800，最后还是得拍着胸口问敢不敢下手，无论前面反弹有多厉害，我只看当下是否有合适的机会。

熟悉的朋友，应该知道我很少操作主动基金，大多基于指数估值选择指数基金，之前华夏兴和混合（代码：519918）是为数不多的几只主动基。

选择它的原因也很清晰，基金经理知道自己在干什么，有什么结果。

从新能源到军工，再到今年的房地产和消费，路径选择没问题，基于大宗商品价格持续回落，消费的基本面大概率有一个好转。

已经到二季度业绩公布期了，尽管可能没有踩对新能源汽车，但我相信我选择的基金经理只是暂时表现不佳，因为他们的业绩拉长至3年依然优秀。

定投华夏兴和混合的理由很简单：

1. 消费估值虽不低，但看好家电下半年有机会；

2. 地产虽受断供影响，但整体可控，加速行业头部集中化；

3. 价值防御，成长冲锋。

利用政治经济学，研究国家媒体积极引导的方向，结合产业周期理论，以年为单位选择基本面最强的1-3个细分行业进行布局。

最核心的点还是在于，过去两年华夏兴和行业轮动策略非常极致和有效，这说明研究团队的投入力和专业性很强。

在之前文中，我提到了自己定投华夏兴和，很多人看不上小小3%的收益，但我们要知道，目前有多少基金是亏的？

从A股的特性来看，市场遭遇大震荡之后，会经历一个短则几个月，长期按年计算的磨底过程，所以这个时间对基民来说，是收集积累筹码的好时机。

以我个人的经历来说，无论是主动基金还是指数基金，只要契合自己的想法，都值得一试。

所以，在指数基金外，选择华夏兴和这种老基，过往业绩又不错的基金产品，又能通过行业轮动学习经验，当然值得。

但要说明一点，华夏兴和遵从极致的行业轮动策略，在一定防御下，它的进攻性很高，波动相对会大，当然换个思路，对定投而言，这也是降低成本的一个方式。

讲实话，按照政治经济学，研究国家媒体积极引导的方向，结合产业周期理论，这种别具一格的投资框架，主动去做行业轮动的基金经理真不多，容易被市场左右教育，但反向也说明艺高人胆大。

眼下市场在3400点遇阻，基于一季度的地产、家电、军工等配置，我认为长期不错，短期一定有波动。

既然上车了，相信李彦团队的能力，继续定投发车。

目前已经买入4期（定投3期，买入1期），收益率2.82%，观察最近行业涨跌与基金持仓的同频程度，二季度标的仓位变不太大。

如果想要定时不定额，需要自己设置多个定投策略，逐一执行，而且要手动计算估值是否符合越低倍率越高，加码定投的情况。

数据截至7月22日

目前华夏基金旗下已有十多位基金经理组团公开定投自己管理的基金，如果有兴趣，可以搜索“华夏定投团”，一起来参加定投活动哦！

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

A股波动大？未来投资主线还得看这三个板块

没想到上证指数从年初3600点，半年功夫不到，打响2800点保卫战，然后再次反弹站上3400点，近期又有所回落。

上证指数如此大波动，可想而知各个板块的波动也不小，波动大从一开始就刻在了A股的基因里，只是没想到，这么刺激。

看似波动大，不容易有收获，但我统计了上证指数过去十年年度涨跌情况，还真不是那么回事。

数据来源：理杏仁，截至2022.7.20

这么大波动情况下，实际上证指数超过60%的年份是正收益，且综合各指数每年涨跌数据，如果你能轻松应对大盘指数的涨跌，在行业里基本上就不会轻松出局。

遗憾的是，大多数人是扛不住的，市场的每次大幅波动，都会吓退一些不坚定的基民。

震荡大波动，会是A股常见的主旋律，如何既能抗住波动，又能在波动中寻找机会平稳过渡，是我们需要研究的。

说下我的看法，消费、医药和高端制造，大概率会是主流板块。

消费行业的共性是模式简单、利润稳定，无论是A股还是美股，消费行业是最容易走出大牛行情的板块之一。

但消费的分化，却值得我们注意，尤其高端白酒和免税行业。

再一个容易走出大牛行情的板块，就是医药了。

与消费相通的地方在于，它也是一个“长青”行情，尤其随着老龄化和后疫情，每个人的需求都能定位到。

其中医疗更是以“消费”形式逐渐渗透，成长性更高。

最后就是，高端制造领域中的新能源汽车、芯片和军工了，除了政策趋势外，它的前景和成长性也是最大的。

这基本上是A股的三条主线了，既囊括利润稳健的消费品，又有专注长线的医药医疗服务，以及未来支撑经济转型的高端制造。

这种跨资产、多策略的形式，既要控制波动在一定范围内又追求收益，基于此，我发现博时优质精选（A类015902，C类015903）挺契合的。

这是因为拟任基金经理冀楠通过自身不断进化的投资框架和选股审美，能够为持有人精选出具有高壁垒、持续稳健业绩增长能力的优质公司。

主要集中在：

1、自下而上，挖掘能够长大的公司。

2、追求高胜率，把握企业竞争优势，用合理的价格去买入这些具备竞争优势的企业。

3、最重要的一点：买入并坚定持有，敢重仓、拿得住

从这样的投资框架来看，冀楠一直都在持有周期内，做时间的朋友。

作为一入行就研究白酒，后逐渐到大消费，超过8年消费经验积累的基金掌舵人，每一个消费细分板块都看过，这是她最熟悉的领域。

2018年能力圈拓展至医药，研究的嫁接度很好，像医疗器械、医疗服务等消费型医疗。

后来，又开始向制造业延伸。

所以她的核心能力圈，也一直沿着“大消费→医药→高端制造”的轨迹持续拓宽。

冀楠对选股的审美，是寻找真正能长大和能持续长得更大的公司。

这就决定了她追求的是：

①高胜率投资，研究下沉得足够深，“把决策做对的概率更高”。

②一旦形成投资决策，只要不发生质的变化，尽量避免卖出。

③持有周期久，低换手率，拿得住、拿得重、拿得稳。

④当市场遇到分歧或过热，心中有数。

⑤无论对错，都有积累。

“决策之前下足笨功夫”、“手非常紧”，是她形容自己的投资方法。

弱水三千只取一瓢，作为持有型投资，冀楠很少做切换或波段，除非逻辑破坏。

冀楠的业绩一直很好，曾经管理时间最长的稳定混合任职期间回报214.07%，年化回报37.51%，管理时间第二长的行业混合任职回报141.57%，年化回报77.28%。

数据来源：Choice

下图稳定混合基金同沪深300对比，超越同期沪深300收益158.88%，超越同期同类基金136.66%。

数据来源：Choice

如果拉长周期，从冀楠任职以来的角度看，她的几何平均年化收益超25%，远超同期上证指数、沪深300、灵活配置型基金指数、偏股型混合型基金指数，其中超越上证综指数24.46%，超越偏股混合型基金指数13.28%。

数据来源：wind，2017.6.16-2022.6.10

过往业绩不代表未来收益

常言道，会买的是徒弟，会卖的是师傅，持仓集中度高、稳定、换手率低、谨慎与耐心、不做估值博弈，这些都是能取得回报的重要原因。

从长期来看，A股机会很多，能扛住波动、坚持长期投资，大概率是可以获得不错的收益的。

这次博时优质精选（A类015902，C类015903），将继续深挖冀楠的能力圈：消费、医药医疗和高端制造业。

既专注A股，又能在港股市场掘金，尤其在港上市的优质新兴成长企业，都可以成为选择的样本标的。

所以，在当下A股这种波动的环境下，如果坚守权益资产，如何选择将非常重要，这既关系到资金增长幅度，也关系到个人的投资策略。

做难而正确的事在初始阶段会感觉有些困难，但贵在坚持才能避免出现问题，共勉。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资意见。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

大涨，继续观察它

今天大涨，也没啥好说的，3400点遇到瓶颈，然后指数来回涨跌，这种剧本也遇到过不少次。

这个位置，除了一些常规的操作外，其他标的不会有多余的动作，该拿着继续拿着，然后等合适的机会。

本轮上涨行情，新能源汽车和芯片是主导，且反弹空间不小，然后高低切换下，我依然认为消费中的家电、互联网、医药和医疗更有价值优势。

虽然长期来看，新能源汽车的趋势发展继续向上走，将来汽车渗透率也会越来越高，可惜价格真的不太满足我的预期。

可能有的人想说，今年没有踩对新能源汽车、芯片等行业，绝对是沉寂的一年，白白浪费了。

我之前详细梳理研究过，到底以估值+潜力为投资标准，还是追求市场景气度？最终说服我的，还是前者，原因不多说了，每天写文章就是一种强化意识。

目前我比较在意并值得追踪观察的，就是纳斯达克100指数，只要留有足够的空间，将来还是最优秀的标的之一。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、7月18日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1146期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

7月19日可转债

天业转债：上市

正股新疆天业，产业涉及热电、化工、电石、水泥、节水器材、农业、塑料制品、矿业、物流与对外贸易等多个领域，是氯碱化工行业的龙头企业。

目前转债转股价值90.58，溢价率10.4%，原始股东配售率75.62%，根据标的情况及市场行情，预估上市价格115~120元。

▲ 表2：可转债数据表

行业估值大分化

上周跌幅最多的集中在银行、地产、煤炭等板块。

原因大家也都清楚，烂尾楼发酵影响了整个地产产业链的行情，所以银行和地产作为A股市值比较大的板块，在沪指中影响力很强，一旦他们下跌了，自然就把大盘指数带下来。

我找了一张中泰最近研究的行业估值数据，以全市场为分水岭，银行、地产、煤炭等传统板块，与食品饮料、医药生物、国防军工等成长板块，估值分化越来越明显了。

前5名行业大盘股相对估值历史分位均值继续小幅攀升，6个行业PB相对估值所处历史分位延续上涨并持续处于历史高位。

所以，现在资金还在抱团新兴产业，传统板块没多少问津，这一轮反弹也是新能源汽车和光伏先行，它们的估值回到原来的合理偏高位置了。

说实话，如果纯粹靠估值去买标的，很难。我个人认为，除了低估值，还要加一条：有成长性。

成长才应该是第一选择标准，然后再看估值。

在整个A股市场中，除了宽基，牛犇选择标的是有倾向性的，主要集中在消费（白酒、家电）、医药、互联网、新能源汽车、芯片，大金融领域就算买，也占有很小的比例。

我个人看法，银行和地产没必要选择基金，整个行业低估值，但成长性并不高，还不如选择龙头配置呢。

以目前的估值和成长来看，消费估值不低、新能源汽车和芯片合理，只有医药和互联网机会丰富一些。

在低估板块找自己看好具有成长性的板块，能拿着到盈利，确实很不容易，基本上能到低估，要么是市场作用的结果，要么就是板块外在负面影响，基本上后者的等待周期会非常长。

比如，互联网已经拿了2年时间，依然还处于亏损，时间损耗都进去咯，所以权益资产不是说着玩的，尽量选择闲钱操作。

我一直认为，A股市场是个天然的测试场所，除了验证逻辑对不对，还能考验人的耐心、执行力以及智力。

说穿了，高手一定是不断修正逻辑并且能坚守下来的。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、7月15日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1145期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

7月18日可转债

高测转债，正股高测股份，光伏设备行业，主营从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节，在行业内有一定的优势。

目前转债转股价值104.59，溢价率-4.39%，按照标的情况及市场情绪，预测上市价格120~130元，建议顶格申购。

▲ 表2：可转债数据表

聊聊这两个指数

一、纳斯达克100

美最新CPI高达9.1%，通胀温度没有降下来，创40年新高，超过市场预期，估计7月加息幅度不会小。

加息越强，对成长板块负面影响越大，纳斯达克的科技股必然受到承压。

唯一欣慰的一点，优质资产的稀缺性，将来有比较高的概率提供更高的收益率。

过去十几年，纳斯达克没有给有吸引力的价格，随着因通胀触发的强烈加息，自然会有更好的价格空间，我自然希望纳斯达克100低估时间长一点。

目前纳斯达克100指数市盈率23倍，十年历史百分位=42.14%，中枢位置，建了底仓筹码，比较少，再往下跌跌才能收集更多份额。

市场不缺机会，缺的是机会来了敢于下手，否则就算你踩对了，却没有在合适的价格收集足够的筹码，盈利一倍又能如何。

我个人的观点，认可标的的投资价值，才能决定是不是买，否则说的天花乱坠，也要有自己的独立判断。

以我个人经验来看，纳斯达克100逻辑很清晰，就是以全球优质企业决定前景，起码现在全球科技股中，只认纳指和中概。

二、家用电器

家电PE=18倍，十年历史百分位46.37%，估值正常。

家电呢，本来下半年由于地产政策回暖、家电下乡等政策扶持，有点触底的迹象，可惜突然断贷的新闻，直接把这个板块按了下来。

我个人比较看好家电，作为仅次于白酒的大消费品类，无论是白电、厨电、小电器等，需求都是存在的，过去业绩低迷除了房地产原因外，原材料涨价也是一大影响因素。

但实际上，这个板块的长期的消费需求，并没有明显的下滑，或者说跟着大环境来看，家电的ROE也是非常高的。

不过，当下家电的历史相对位置有点高，以家电龙头格力和美的来说，格力估值8倍，美的估值13倍，而家电整体估值高，大概率是小家电企业的影响，尤其一些新兴消费的估值溢价挺高的。

以当下数据评估，我个人暂时不会买家用电器，如果市盈率能下调至15倍，是一个非常适合的估值节点。

需要提醒的是，美的、格力和海尔三家龙头，仓位占比查过45%，对基金的影响面还是挺大的。

还是那句话，估值是基础，择时是能力，胜率则是对玩法的理解能力，最终还是要选择好的行业。

估值低不是买入的理由，但一定是衡量买入贵贱的标准之一，好的标的，如果估值下不了，那就等。

坚持做正确的事情，迟早有回报，然后再坚持提高胜率，慢慢正循环。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、7月14日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1144期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

7月15日可转债

通裕转债，电力设备行业，实控人珠海市国资委，公司已形成了冶炼、电渣重熔、铸造、热处理、机加工等于一体的制造链条，风电主轴、球墨铸铁管管模等产品，在细分市场竞争实力较强。

当前转股价值110.11，溢价率-9.18%，原始股东配售率67.58%，合理价格125~130元，但我估计可能会比这个价格高。

▲ 表2：可转债数据表

情况又不太好了

这两天指数回调不少，明个估计新能源汽车板块不太好。

铺天盖地的消息，都在说巴菲特清仓比亚迪，很显然消息并非空穴来风，以目前这个位置，必然不会有好事。

先不说消息真假，有没有清仓，这一轮反弹新能源汽车板块确实冲在第一线，但指数面临压力回调，任何一点风吹草动，都会让资金争相跑路。

对于新能源汽车，我个人是想买的，主要是没有及时在估值低的时候上车，等反应过来，已经没有给很好的机会了。

我自己的买入逻辑很简单，长期增长+板块低估，其中安全边际是一个绝对的衡量指标。新能源汽车长期逻辑没问题，但估值不是我理想的位置，所以一直没下手。

如果再次恰逢这个时机，或许二次下探会留有不错的空间，拭目以待。

我认为基金，还是要坚持两个原则：

第一，高位坚决不买

第二，低位坚决不卖

这两个原则不矛盾，也不是要求把握市场的行情，而是不跟着追涨杀跌，如果能做到低位补点仓，高位卖点仓，可能就比大多数人强了。

这种逆人性的操作，说容易做很难，要不然人人都是收益率大牛了。

基于当下这种情况，我会发现很有意思的情况，历史上只要反弹到一定位置，基本上都是要盈利了，指数又开始回调，然后再震荡，再反攻，乐此不疲。

我认为背后就是筹码集中的问题，当你认为快要扭亏为盈了，其实不少同僚跟你一样，都在等着，只要冲不上去，自然就得下来，来回几次，自然冲的七零八落。

这就好像冲锋陷阵一样，一次冲击不成功，回退再冲击，前方的压力会越来越小，然后可以长驱直入。

想法很理想，现实是否如此，自然需要在场才可以，否则也只能当旁观者。

回到价值和成长两个大的板块上，如果能做到相对对冲，也是可以的，不遇到普跌情况，价值和成长的跷跷板行情，在今年还是挺明显的。

我个人仓位成长居多，价值较少，导致波动率还是挺大的，看起来瞅时机得进点消费品，前提价格不贵。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、7月12日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1142期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

7月13日可转债：无

▲ 表2：可转债数据表

目前值得多少仓位？

进入下半场，然后也经历了大跌大反弹，现在这个位置有点尴尬，可能很多人开始考虑下半年到底是减仓，还是继续持有。

每个人都有自己的观点和判断，谁也不能说服谁，也没必要说服谁，只要逻辑能自圆其说，就算错了，也有坚持下去的意义。

至于下半年如何，我们先看下目前全市场的数据。

中证全指市盈率数据，截至2022.7.8

中证全指市净率数据，截至2022.7.8

从中证全指数据来说，市盈率=18.21倍，十年历史百分位=50.76%；市净率=1.77倍，十年历史百分位=42.33%。

我觉得这个数据就是不上不下，不便宜也不贵，所以整体上仓位维持在5~6成是没问题的，如果再激进一点，到7成仓也OK。

唯一担忧点在于，市场反弹到目前位置，没有太明显的资金给动力突破嵌制的压力。

对比各大指数，确实恰逢压力位，我认为大家都在等中报情况。

1、情况好转，继续维持震荡上扬态势

2、情况糟糕，二探前期低点也不无可能

当下情况，心理按摩大可不必，但还是比较啰嗦的一句话，收益风险自持高，越是热议的时候，保持点谨慎，不过分。

我个人的谨慎的看法是震荡中可能回落，按照这个思路走，准备一些子弹再打进来，是一个必要的手段。

医药、医疗、中概互联是估值相对合适的几个标的，跌多了涨一点，涨多了跌一点，如果你经历了互联网的大场面，相信也可以适应医药和医疗当下的局面吧。

从牛犇浅薄的看法来看，医药和医疗值得仓位配置15~20%，由于行业的特殊性，政策和需求存在巨大的差异，所以看不清很正常，因此不如先走再看，边了解边体验。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、7月8日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1140期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

7月11日可转债：无

▲ 表2：可转债数据表

加仓纳指ETF

最近反弹确实到了一个临界点，牛犇说了好几次，指数一直没有像样的反馈，今天没想到调整就来了。

目前这个位置，除了一些仓位上的早的朋友还有浮亏，像医疗、深红利等标的，应该都有微盈吧。

有时候真的不可思议，比如医疗我持有了140天，还在盈亏的边缘挣扎，当市场接近成本线时，期待盈利的预期可能突然就被打乱了，然后心态一直比较好的朋友，有可能烦躁，出局找新的标的。

这种情况很普遍，耐心是一个好品质，但等的太久，许多人就没有了。

目前我持有时间最长的基金是恒生ETF，最短的是纳指ETF。

按照买入计划，医疗ETF和纳指ETF是当下还能出手的标的，其他的可能因为仓位等原因，不再增加筹码。

比如，这波反弹比较厉害的新能源汽车、芯片和光伏，没有拿到便宜的价格，宁愿错过，也不会半路入局，追求更高的位置。

基金，我选择就是一个左侧和半右侧，安全边际是非常重要的评价指标，如果一只基金成本安全边际很低，就算未来盈利了，它的防护垫也很弱，随时可能因为高波动把价格打下来，到时更焦虑。

而能长期持有的，虽然中间经历各种负面消息和波动，但却能磨砺心绪，平心静气。

然后，今天买了点纳指ETF，合计仓位1.5%，居于持仓倒数第二位，第一是信息技术。

买纳指ETF的原因很简单，就是看好全球最顶尖的一批互联网科技企业，虽然老美加息、高通胀等未稳定，但这个位置可以稍微买一点，进攻防守都能做到游刃有余。

信息技术ETF买的位置正好是最低点，踩中了反弹的节奏，短短两个月收益23%，绝对值很大，但因资金较少，盈利并不多。

本来它是我特别希望能在低位收集足够多筹码的标的，很可惜，一轮反弹将整个左侧的价格空间打乱，如果回落不到先前的价格，只能在右侧将筹码逐渐补充进来。

如果你知道结果，回到过去，可能操作还是一样，该下手的时候果断点。

就像巴菲特一样，在油价超过100美元以上时，他果断加仓油企，很多人看不懂，也不需要懂，做好执行自己的策略，盈亏交给时间。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、7月6日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1138期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

7月7日可转债

交科转债：强赎

明天交科转债最后一个交易日，不卖出或者转股，就得以100.21元/张价格被强赎，当前价126.51元，每张亏26元，算算你能亏多少。

▲ 表2：可转债数据表

医药还能买吗？

最近大盘指数遇到了压力点，所以围绕3400来回震荡折腾，如果没有资金把指数的压力转为支撑，一旦没有板块支撑，大概率又得经历一次指数回调。

虽说沪指的参考价值已不可同日而语，但对市场的指向意义还有很强的作用。

传言都说无穷六绝七翻身，想必7月份自然能来点不一样的情况吧。

从7月1日开始，牛犇修正了中证全指历史百分位估值，从全周期调整为十年周期，与投资的指数保持一致。

所以，你看到的十年百分位突然增大，不要惊讶，这是正常的，从十年周期的角度来说，全市场处在合理位置，不贵不贱。

由于今天医药表现不错，聊聊比较有趣的几个医药医疗指数。

牛犇不是马后炮，很早以前就提醒可以逐渐建仓医疗，目前我的中证医疗仓位不到6%。

受集采常态化影响，医疗医药几乎没有像样的行情，一直都跟在别人后面，像今天扬眉吐气的情况很少见。

作为与消费平级的牛股集散地，涉“医”板块绝对不能忽略。

医药指数有多只，比如A股的全指医药、300医药、医药100、中证医疗等，港股的恒生医疗保健。

考虑到标的跟踪情况，一般选择全指医药和中证医疗比较多，如果追踪强者恒强，300医药更合适。

以全指医药为例，目前其市盈率=31倍，十年历史百分位14.32%，数据估算上肯定低估。

十年内历史最小值追踪至2018年的熊市，当时市盈率=23.6倍，也就是说评估全指医药能不能买，就看下调和上涨空间到底哪个更大。

基金投资，追求的是盈利概率，当下跌的概率>上涨的概率，自然出现分歧。

按照目前全指医药31倍的市盈率，往下到最低点，有23.8%的下跌空间，但如果按照最大值75或平均值38.48，其上涨空间也比下跌大，所以让我评估，医药安全边际足够，可以继续。

数据来源：理杏仁，截至2022.7.4

医疗也有类似的情况，至于要不要既同时拥有医药和医疗，还是持有一类，仁者见仁智者见智。

全指医药Top10样本虽包括80%中证医疗，但核心点在于全指医药的成分数量太多，虽不是等权，但划分下来前十大也差别不大。

今天又马后炮一次，希望各位净值继续稳定上行。

【风险提示】以上观点仅代表个人看法，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎，请独立决策。

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一、7月4日指数基金估值

牛犇-最全指数基金估值一览表（第1137期）

▲ 表1：指数基金估值表

指标提示：

1. ROE=净利润/净资产*100%（PB/PE粗略计算）；

2. 近十年百分位：当前市盈率或市净率在近十年数据中所处的位置；

3. -表示暂无或不适用数据；

4. 注意银行、地产、金融、证券、环保、大农业、基建参考PB估值；中概互联网参考PS估值；

5. 医疗、芯片、5G时间统计周期短，十年百分位仅供参考。

估值说明：

1. 绿色代表低估，灰色代表合理，橘色代表高估；

2. 理论上，绿色相对安全边际高，概率大；灰色价格适中，相对低估概率空间缩小，机会小；红色相对安全边际低，风险大于机会，市场比较热，不适合买入，建议谨慎；

3. 指数估值包含A股、港股和海外成熟资本市场主流指数；

4. 交叉维度参考：PE、PB均处于历史低位，ROE超过15%，概率最高；

5. 估值阈值说明：

极度低估：PE<10%

低估：10≤PE≤20%

合理：20＜V＜80%

高估：80%≤V≤100%

二、可转债打新/上市/强赎日历

7月5日可转债

微芯转债：申购

杭氧转债：上市

1、微芯转债

公司基本面：微芯转债正股微芯生物，属于医药行业，专注恶性肿瘤、代谢性疾病、自身免疫性疾病、中枢神经系统疾病及抗病毒五大领域的原创新药研发，自主研发能力强。

转债价值：目前微芯转债转股价值105.6，溢价率-5.3%，预估上市价格可以看到130~135元，值得申购。

2、杭氧转债

公司基本面：杭氧转债正股是杭氧股份，属于机械设备行业，实控人为

杭州市国资委。

杭氧是国内第一台空分设备的制造者，在空分设备和工业气体领域处于市场领先地位，是大型、特大型空分设备产量和销量全球第一。‍

转债价值：目前杭氧转股价值111.26，溢价率-10.12%，原始股东配售率82.46%，预估上市价格超过135元。

▲ 表2：可转债数据表