周记【稳定的心境和思维是长期投资成功的关键】

2017.4.10~2017. 4.14{一周记录}

【稳定的心境和思维是长期投资成功的关键】本周上海跌1.23%；深圳跌1.40%；大盘收报3246.07点。本周大盘阴阳交替，一天涨一天跌，整个一周走下来仍是下跌态势，尤其第五个交易日一根大阴柱又把情绪带入了低潮，击破30日线收不回来，给周末提供了意念恐惧盘的空间，生怕下周一开盘直奔生命线去。我说：“有这个必要吗？哈~”本周仍然是灵魂附体的雄安概念成为市场炒作的热点，无论真伪雄安波动幅度都比较大，追涨杀跌的人也不少，好不容易抓住个热点就炒来炒去，你割我、我割你，战况十分刺激！不过，我们是绝对不会参与这场炒作盛宴的，这完全是看谁跑得快的游戏，最后那个没跑掉的人就得被王炸！而每个人都认为自己绝对能跑掉，大家都是这么想的。无所谓，反正我们不参与，搬个小板凳围观就好。如上周所说，似乎一切都看上去十分美好。越是这个时候，越要审慎的去区分：什么是虚无的？什么是真实的？谨记~

未来预期：不好不坏，上涨不追，下跌不惧，保持好流动性，继续等待机会抢购打折货。

本周在我重点观察的20只股票里，大部分是小幅下跌，但没有太深的跌幅，并不值得继续买入；只有承德露露本周表现抢眼，为啥？因为被标上了雄安概念，每天大幅波动，不得已抛出一些回避下这么热的气氛。上周说到的百联股份，人弃我取，人取我弃。本周也同样是表现平平，涨也涨不了多少，跌也没跌下去多少；继续伏击等待。本周谈谈价投理念吧。所谓价值投资，就是建立一个符合安全边际标准的多样化廉价资产组合，这就是最佳的投资方式。价值投资需要的是勤奋和耐心，而不是头脑。以低于内在价值的价格买入股票，然后在市价达到真实价值时卖出，这个最简单的理念就是价值投资的本质。

而投机者试图对股价的短期波动进行预测，希望获取快速的利润。大多数人都希望自己做的每一件事都能立竿见影，投资也是同样；当多数投资者购买股票时都希望这只股票立刻像疯了一样暴涨，否则他们就会卖掉这些股票，再去购买别的预测能够暴涨的股票。交易最频繁的投资者倾向于买进风险更大的股票。但是，价格波动对于真正的投资者来说只有一种有意义：如果能够忘掉股市而把注意力转移到公司的运营结果上，那么就会做得更好。你不会每分钟都关注你的房子价格，为什么要时时刻刻盯着你的股票价格呢？作为一个长期投资者，我们必须接受这样一个貌似残酷的现实——必须忍受某些暂时性的市场下跌。价值投资者的最大优势在于：知道自己手中的股票拥有长期制胜的若干特征，更重要的是时刻用安全边际关注自己的投资。

最后，无论光景如何，总能保持一个稳定的心境和思维，对于获取长期的投资成功是至关重要的。要成为一个保守主义者绝非易事，而这也是真正价值投资者的本性。

本周1卖0买，共1笔交易：

1. 承德露露11.69元卖出，持仓下降4.37%--->2.99%；

其余未动。

总持仓下降62.83%--->61.24%；现金上升37.17%--->38.76%。

双汇发展之路——估值篇

价投村村民的理想~

所谓价投村，全称为价值投资村，而我是这村儿的一位新村民，有些小理想~

价值投资其实并不是什么教条主义，而是一系列构成投资理念的基本原则。它为我们指明了哪些股票具有投资价值，也告诉我们应该远离哪一类股票！价值投资者更像是一群村民，在播种之后就耐心等待收获，即使因为天气寒冷而延缓了谷物的生长也不会直接去铲除庄稼重新翻地，然后再种上别的作物。我们只能选择静观其变，耐心的等着谷物破土而出，价值投资者始终坚信：庄稼终有一天会在自己的土地上生根发芽！

价值投资基于两个再简单不过的原则：1.内在价值多少；2.安全边际。鼻祖格雷厄姆提出了内在价值的定义，即内在价值就是掌握充分信息的理性买方与理性卖方通过协商进行公平交易时，买方为购买一个企业需要向卖方支付的价款。内在价值的重要性在于它可让投资者充分利用股票定价的暂时性偏差。假设一种股票的市场价格低于其内在价值，市场最终必将认识到这一偏差的存在，并促使市场价格上升到反映其内在价值的水平。其次，如果能按低于这家公司任意理性买家所能接受的价格买进该公司的股票，就为自己找到了一个安全边际。在股价触底时购进股票所能实现的收益率，总能高于股价处于高位时购进股票所能达到的收益水平。格雷厄姆的出发点就是按内在价值的三分之二甚至更低的价格购入股票。这就是他心目中的安全边际，也是其股票的安全带。按低于内在价值的价格购买股票不仅可以为持有这种股票提供一种保险，它也是一种制约机制，促使你有所为有所不为。但每个投资者无论多么谨慎，都免不了会犯下错误。只有坚持安全边际原则——无论一笔投资看起来多么具有吸引力，永远不要支付过高的价格才能使你的犯错的几率最小化。

按照价值投资的基本原则，只要股票足够便宜你就应该买进，把周围一切嘈杂和喧嚣全部抛在脑后，尽可能去抓住股票打折的良机。熊市买进牛市抛，建立一个符合安全边际标准的多样化廉价资产组合，这就是最佳的投资方式。价值投资需要的是勤奋和耐心，而不是头脑。以低于内在价值的价格买入股票，然后在市价达到真实价值时卖出，这个最简单的理念就是价值投资的本质。股票并不仅是一个交易代码，而是实实在在的企业。股票未来表现的好坏是由其背后公司业绩好坏决定。然而市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。你付出的价格越高，你的回报则就越少。价值投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票并从悲观主义者手中买进股票。当原本不关注股市的人开始大谈特谈股票并跃跃欲试时股市必跌；当多数人都对股市不抱希望且怨声载道时就是进场的大好时机。道理如此简单却很少有人能做到。一套稳健的生产线可以把一辆汽车制造的安全可靠，但却不能保证把握方向盘的那位哥们能踏踏实实。同理，没有任何安全措施能够保护“感觉型”投资者。只有通过培养自己的约束力和勇气，就不会让他人情绪波动来左右你的投资决断。归根结底，你的投资方式远不如你的行为方式重要！

一些好企业暂时出现危机或股市下跌，便会出现有利可图的交易。此时应该毫不犹豫买进它们的股票。当股价下跌的时候恰恰是价值投资者应该瞪大眼睛的时候，因为只有这个时候才能够完全为自己找到能按超低折扣的价格买进股票的机会。同样重要的是，一定要认识到企业有一份坚实稳健的资产负债表和可观的收益水平，它的股价迟早是要复苏的。今天那些依然坍塌的，将来可能会浴火重生；今天那些备受尊荣的，将来可能会匿迹销声。只要坚守安全边际的原则，就更有可能增加投资组合的价值，同时减少与失败为伍的机会。即便是在一片大跌之中也应该保持清醒的头脑，不要不分青红皂白的将小孩和水一起泼出。只要能买到那些廉价货，我们就会发现恰恰是在那些大量抛售、屡创新低的股票中才能找到真正的便宜货，而不是那些居高不下的热门股。但往往事实却是，人们会惊慌失措的加入逃离股市大军，去寻求莫名其妙的安全感，在他们看来只有手里拿着现金才是最安全的。事实上风险更多地体现于你支付的价格，而不是股票本身。投资者总想要买进太多的股票，却不愿意耐心等一家真正值得投资的好公司。每天抢进抢出不是最好的方法，反而像树懒一样按兵不动才是价值投资者一贯的风格。价格波动对于真正的投资者来说只有一种有意义：如果能够忘掉股市而把注意力转移到公司的运营结果上，那么就会做得更好。如果成功的投资真像数学公式这么简单，那这个世界上也就没有失败的投资者了。你不会每分钟都关注你的房子价格，为什么要时时刻刻盯着你的股票价格呢？

而投机者试图对股价的短期波动进行预测，希望获取快速的利润。大多数人都希望自己做的每一件事都能立竿见影，投资也是同样；当多数投资者购买股票时都希望这只股票立刻像疯了一样暴涨，否则他们就会卖掉这些股票，再去购买别的预测能够暴涨的股票。交易最频繁的投资者倾向于买进风险更大的股票。他们总是不甘寂寞，因为他们相信即使船没到岸自己也能跳上船。实际上，任何人如果能够连续地预测市场，其财富应早就列入世界首富排行榜，但为什么没有呢？作为一个长期投资者，真正的危险是大事发生时你却置身于市场之外。因此，我们能做的不过是接受这样一个貌似残酷的现实——必须忍受某些暂时性的市场下跌。价值投资者的最大优势在于：知道自己手中的股票拥有长期制胜的若干特征，更重要的是时刻用安全边际关注自己的投资。如果不愿意拥有一只股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟；股市投资绝不是为了赚一次钱，而是要持续长期的赚钱。如果想靠奋力一博而发财，大可不必待在股市，赌场是个不错的去处。作为一名投资者，不应该只在熊市才谨小慎微，到了牛市便忘乎所以。最后，无论光景如何，总能保持一个稳定的心境和思维，对于获取长期的投资成功是至关重要的。要成为一个保守主义者绝非易事，而这也是真正价值投资者的本性。

亦战亦退

2017.4.11  午 13：22

随记~

对于投资（或投机）来讲，实际上每个人都有自己的一套系统；在学习中，无论是阅读、实践还是思考方式等，都是不断对自己的系统进行补充、修复、完善这么一个过程。但是，任何一个对系统略知一二的人都会意识到，仅仅优化系统的各个部分并不能创造出最优的系统。如果把法拉利的引擎、保时捷的刹车、宝马的悬挂和沃尔沃的车身组装在一起，你能得到什么呢？我们得到的不可能是最好的汽车，而只能是一堆昂贵的垃圾~

推荐阅读——《格雷厄姆的理性投资学》

2017.4.5~2017. 4.7{一周记录}【人弃我取，人取我弃】

2017.4.5~2017. 4.7{一周记录}

【人弃我取，人取我弃】本周上海涨1.99%；深圳涨2.31%；大盘收报3286.62点。本周节日归来只有三个交易日，连续的蹭蹭蹭的猛涨，似乎是过节无法交易憋出来的大招一下子释放了出来。第一个交易日，受到节假日期间雄安概念的灵魂附体，一根大阳线向上穿过所有短期均线系统，气势如虹！就连身在保定的长城也直接涨停板，身在承德的露露也开盘大涨8%！相关概念股纷纷出现涨停高潮~看空的人也是一脸懵逼。在赚钱效应以及雄安概念突然崛起的带领下，不少人空翻多开始追击，连续两天继续咣咣猛涨，股指进入挑战前期新高3301点阶段。本周继续年报、Q1报披露，业绩普遍较好且分红派息也均有所提高，似乎一切都看上去十分美好。越是这个时候，越要审慎的去区分：什么是虚无的？什么是真实的？谨记~

未来预期：不好不坏，上涨不追，下跌不惧，保持好流动性，继续等待机会抢购打折货。

本周在我重点观察的20只股票里，均有涨有跌，没什么特别亮眼的表现。上周总结中所提到的华域汽车、电广传媒以及恒顺醋业，本周都有不错的表现，国投电力也继续发力，不过仍然还是要忽略短期的波动，正确不等同于立即被证实，继续耐心持有，注重长期表现。另外，小天鹅根据本人的分析，预计它的价值区间在46块附近，目前已经进入价值区间，需谨慎为上，详细请阅读《小天鹅飞的不错~》（地址：网页链接）虽然整体家电板块业绩突出，整体都在猛涨中，并且很有可能还会继续上涨，毕竟现在只是合理，并不是高估。本周重点说说百联股份这家公司，对这家公司本人在去年8月份做过一次分析，详细请阅读分析文章《回望百联股份~》（地址：网页链接），并在当时13.7元/每股~12.49元/每股开始建仓。持股至今年2月22日以19.93元/每股基本清仓。本想着持股至少1年才能看到起色，没想到阿里概念以及国改驱动让百联的价值提前回归。不过我仍然认为零售百货业的基本面未得到明显改善，只不过是一些概念在刺激着。这不~百联从近期最高21.51元/每股一路下跌至今16元多一点。但是本人认为百联从长期来看仍然是具有价值的，至少目前本人对百联的判断分析结论为19.8元上下为合理价格。并在本周开始继续分批次买入百联股份，持续的下跌就是非常好的吸筹机会。总之，人弃我取，人取我弃，人人为我，我为人人。

本周0卖1买，共1笔交易：

1. 百联股份16.28元买入，持仓上升1.11%--->2.10%；

其余未动。

总持仓上升61.74%--->62.83%；现金下降38.26%--->37.17%。

推荐阅读——《少有人走的路》3-与心灵对话

每个人都必须走自己的路，在生活中没有公式，没有现成的答案。一些人的正确之道，很可能对另一些人来说是歧途。一个人如何面对困境、好运或厄运，是判断这个人是否怀有感恩之心的很好的依据。我们可以把某些厄运看成伪装的恩赐，而不把好运视为理所当然。如果我们冬天被困阻在车流中，是坐在那里发愁，想要毁灭前方的车辆？还是庆幸在暴风雪中可以躲在一辆车里？人生错综复杂，也是这本书的中心思想。如果生活使你感到困惑，可尝试阅读本书。耶稣在布道时说出的第一句话是：“困惑是福”。困惑能激起人们寻求答案的动机，而寻求的欲望又会促使人们不断的学习……

疾病不仅仅是生理上的失调，也表现为心理上的拒绝成熟。这种心理疾病完全可以通过心灵的成长加以调节。那些在生活中早早就停止了学习和成长，拒绝改变而故步自封的人们，经常会陷入这种被称作“第二童年”的困境。他们变得牢骚满腹、吹毛求疵，并且以自我为中心。很多外表已成年的人，内心却还是个情绪化的孩子，他们裹着成人的衣服，但心灵仍停留在童年。这些人拒绝成熟，只能在人生的旅途上徘徊不前。而成熟不在于你是否西装革履、谈吐文雅，而在于你是否能面对问题和痛苦而不回避。一个成熟的人一定经历过许多痛苦，没承受过太多痛苦的人一定不会成熟。承受痛苦是走向成熟的必由之路，任何人都不能回避。逃避痛苦是人类心理疾病的根源，因为人人都有逃避痛苦的倾向，所以，我们大多数人都或多或少存在着一定的心理疾病。当人们在面对问题和痛苦时，必须做出选择：你若选择面对痛苦，迎难而上，你的心智就会得到成熟；你若选择逃避，你也就为自己选择了心理疾病。我们每个人都有逃避责任的心里趋向，几乎人人都患有不同程度的人格失调症。不过，只要我们勇于面对自己的问题，多些宽容，我们就能获得健康的心灵。选择责备？还是选择宽容？在一定意义上意味着你是选择心理疾病还是选择心理健康。从本质上讲，宽容是一种非常自私的行为，因为它最大的价值就在于能够治疗自己内心的创伤，因此，宽容的第一受益者是宽容者自己，而不是宽容的对象。

如果不能解决问题，你就会成为问题~

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一家面向全球布局的乳制品企业，这个估值水平高吗？

2016年报出炉，大概对三张表进行了简单的数据分析，分享如下：
伊利股份2016年营收增长不到1%，扣非净利润增长13%。收益率差不多4%，股息率3.5%，总收益率接近8%，计算现金收益率也有8.2%，同比其他投资品种收益率还算是不错的！虽然营收基本没有增长，但成本却有下降，成本占比再创新低下降至62.06%。三费控制还算稳定，广告费及人员工资有明显上涨。存货虽有下降，但库存商品却有50%的增长，存货下降主要是因为原材料大幅度减少。总的来说运营情况良好。从各项盈利指标上看均有所提高，总资产净利率达到11.48%，同比提高了132个基点。短期负债偿还较多，杠杆比率有明显下降，净资产回报率同比略微下降，下降主要原因是负债的降低，资产周转率及净利率均有所提升，整体无碍。资产负债率下降至41%，剔除预收账款的负债率为32%，净负债率只有不到10%，流动、速动比率均比较合适，财务水平保持安全水平。亮点是经营现金流大幅度增长且投入资本量较少，自由现金流十分充沛。FCF/营收比重达到了16%，近三年也有9.55%的水平，ROIC达到31%的水平，整体上十分不错，印钞机型企业，再看净利润含金量也十分充足。估值水平上看，账面值（剔除少数）3.8元，现金及等价物2.3元，PE大概22倍，PB差不多5倍，当然这个市净率只是有形资产的倍数，并没有算上伊利自己的商誉，个人算上这些表外资产再对资产负债表做一个调整，实际PB大概在2倍左右。PS也只有1.91，当前现价每股18.91元。之前分析伊利的合理水平大概在每股19.4元上下（详见分析贴：伊利股份价值几何？网页链接），目前来看估值不贵，但也折扣不多。合理每股价值上调，大概在20~24元区间，对应市值1200~1500亿区间，一家面向全球布局的乳制品企业，这个估值水平高吗？
以上是个人简单的数据分析，仅供参考~等过一阵对公司详细写一篇分析帖。

{一周记录}【正确的判断不等于能立即被证实】

【正确的判断不等于能立即被证实】本周上海跌1.44%；深圳跌2.05%；大盘收报3222.51点。接着上周总结。预计本周仍然是小涨小跌，上涨不追，下跌不惧，保持好流动性；安心读书写报告，有便宜的价格就继续买进并持有。实际来看，本周连续四个交易日中幅调整，击穿短期均线系统，最后一个交易日在60天生命线上获得支撑有所反弹。周线上看成交量微幅放大，仍在10周均线之上运行。本周年报披露比较多，业绩普遍较好且分红派息也均有所提高，相比下来大白马要好很多，具有业绩支撑的公司还是更受到青睐。4月将是2016年报披露的最后一个月，同时也伴随着Q1报的集中披露期，继续观察。

未来预期：不好不坏，上涨不追，下跌不惧，保持好流动性，继续等机会吸收便宜股。

本周在我重点观察的20只股票里，均保持着调整消化的态势，没什么过于抢眼的表现。只有华域汽车本周比较亢奋（主要是最后一个交易日的大涨）。周三深夜出的年报，整体业绩还算不错，本身就较为低估，大概打了一个7折左右的样子，周四也是一个高开，但伴随着市场整体的下行调整，当天华域也是竞相抛售，收阴下跌0.17%；但随后周五即大涨5%，说明还是有明白人的，至于后续是涨是跌，不知道~没有神预测的能力。但作为一只打新门票+高收息+价值回归+成长预期的大白马，的确是适合长期持有的。对华域有兴趣的同学可查阅我的分析贴：华域汽车——汽车配套龙头（网页链接）。本周电广传媒一直处于下跌状态，没关系~这股十分低估，目前处于低谷，十分便宜。旗下几块业务：有线电视、创投、广告传媒、电影、移动互联网目前都处于暂时熄火状态，但未来发动起来价值是可期的，回头具体写一份详细的分析报告。总之目前的一切估值指标对它来说均处于失真状态，无需拿估值指标来衡量。再简单说下恒顺醋业，本周是连续的下跌，不断的刷新近期新低，有人会问，恒顺基本面恶化了吗？怎么一直跌等等的问题。年报还未披露，别心急~基本面也没有出现什么恶化。如上周总结，恒顺持续的下跌并不恐惧，只是价值低估还没有引起更多人的注意而已；此时持续的下跌就是机会而不是回避！如果价格在每股20元的时候会吸引我们，那么当价格跌到每股15元的时候，我们应该会更喜欢它而不是反感，当价格跌到每股12元、10元的时候，它对我们的吸引力应该会进一步加深才对。但实际上如此简单的道理在股市中却经常恰恰相反，越是下跌人们就越恐惧、越怀疑，最终抱着“趁价格为0之前赶紧逃吧~”的想法割肉出局。按照霍华德.马克斯的话来说，就是“一个六英尺高的人淹死在平均五英尺深的小河里。”但是，同样要记住，正确的判断不等于能立即被证实，除了正确的判断外，更多是比拼耐力的竞赛！很多时候很多非常专业且正确判断的投资者通常会败给没耐性，同样在很多时候却是顶不住别人的不屑与嘲笑，然后开始怀疑自己的判断，最后也是没耐心，从众放弃。总之，长期来看好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须学会忍耐！！

本周0卖2买，共2笔交易：

1.     恒顺醋业10.92元买入，持仓上升7.11%--->9.17%；

2.     华域汽车17.53元买入，持仓上升2.76%--->3.80%；

其余未动。

总持仓上升57.71%--->61.74%；现金下降42.29%--->38.26%。

投资股票要赚钱，关键是不要被吓跑

在波动不定的股市中，投资者很容易陷入恐慌。至关重要的是，你能抵抗得了自己人性的弱点和内心的直觉。大多数人内心都会隐藏着一种自信，觉得自己拥有一种预测股票价格的神奇能力，尽管事实上这种自信早已被客观现实击得粉碎。投资股票和减肥一样，决定最终结果的不是头脑，而是毅力。巴菲特曾说：“股票市场根本不在我所关心的范围之内。股票市场的存在只不过是提供一个参考，看看是不是有人报出错误的买卖价格做傻事。” 股价大跌而被低估才是最佳投资机会。我们不要把这种大跌看成一场灾难，而要看成一个趁机低价买入的机会。丰厚的回报往往就是在这种大跌中才有机会遇到。

华域汽车2016财报读后感~

失眠，看了下华域16年财报，大眼一看挺屌爆的，近距离一看也没爆，但是蛮屌的。收益率10%左右，加上股息率16年差不多16%上下，对应大概10倍PE，现金收益率也有10.5%，挺不错的。另外，看营收增长18%，扣非利润增长33%并大幅高于PE增速。三费稳定，应收款增幅不大，存货小增，成品增幅居多。整体看上去运营水平保持稳定，毛利率、营业利润率、净利润率都有微幅增加，杠杆适中，财务也还算健康。现金流情况十分不错，净增加104亿，净利润含金量也比较高，但净资产回报率却没有改善，仍然在13.5%附近晃悠。剔除少数股东后净资产每股价值12.08元，账上现金就值个9.5毛钱。对应PB值也很低。市销率也巨低~总之目前价格蛮便宜的，能打个7折上下，70当100花~之前预期每股价值21块，现在再看感觉得创个新高~时间不知道，明天涨跌也不知道，反正这不重要。华域留着当门票+收息+价值修复，挺不错~先写到这，得空再详细写篇分析帖。

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2017.3.20~2017.3.24{一周记录}【防范风险&坚守价值】

【防范风险&坚守价值】本周上海涨0.99%；深圳涨1.25%；大盘收报3269.45点。接着上周总结。预计本周仍然是盘整格局。上涨不追，下跌不惧；安心看书写报告，有便宜的价格就继续买进并持有，仅此而已。实际来看，本周五个交易日虽持续上涨，但收盘仍未收复上周那根大阴线。但整体本周还算是不错的，大烂臭持续稳定的上行，伴随着部分公司业绩披露，不断的创新高或创出历史新高！周K线上看成交量有所放大，市场整体还是比较乐观，始终能到30天均线之上。预计下周仍然是小涨小跌，上涨不追，下跌不惧，保持好流动性；安心读书写报告，有便宜的价格就继续买进并持有。
 
    本周在我重点观察的20只股票里，双汇、小天鹅、东阿阿胶、华域、福耀、伊利都有非常强势的表现，其中一些股票持续的创出新高和历史新高，保持谨慎的态度，一些股票如今并不便宜，需注意风险。而其余的比如像五粮、洋河、长安、露露、国投、新希望、电广等也都不错，稳定的磨底、甩盘，但无需着急，耐心持有才是王道。但白酒股还是保持之前的观点，要小心，一些白酒股已经有点昂贵了！唯有恒顺以及百联表现差强人意。百联之前价值回归牛了一下，如今连续的调整也很正常，待到合适的价位再拾起来即可。而恒顺持续的下跌也并不恐惧，价值低估就在那里，只是还没有人注意到它而已；此时持续的下跌就是机会而不是回避！未来当它被人注意到时，就不会如此便宜啦~！道理都十分简单，难的却是人心。
 
本周0卖2买，共2笔交易：
1.     恒顺醋业11.21元买入，持仓上升5.16%--->7.11%；
2.     长安汽车15.52元买入，持仓上升2.35%--->4.15%；
其余未动。
 
总持仓上升53.62%--->57.71%；现金下降46.38%--->42.29%。

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老板电器，好公司≠好股票！（下篇）

个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责

数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻

注释：定量分析中，为了更好的说明老板电器的优劣势，本人取其他四家上市公司进行横向对比，选取条件为：“同行业，灶具业务占上市公司主营收入较大占比”；其中包括华帝股份、万和电气、万家乐及浙江美大。

定量分析

【成长能力】

2015年全年收入共计45.43亿元，同比增长26.58%；归属母公司净利润为8.31亿元，非经常性损益为1305万元，扣除非经常性损益净利润8.18亿元，同比增长46.90%；2010~2015年平均扣非净利润增速为44.47%，近三年复合增长率为46.60%。扣除非经常性损益每股收益1.70元，同比下降2.30%。从图中可以看出，老板的利润增速十分强劲，连续每年都在以35%以上的速度增长。

对比扣除非经常性损益后净利润增速来看（由于万家乐的扣非净利润增速波动较大，则与其他分开，图右侧刻度表为万家乐），通过对比来看，老板的扣非利润增速较高且稳定；通过平均水平对比，除了万家乐已经有些扭曲之外，老板电器的平均增速大幅超越其他几家。而华帝股份2015年的扣非净利润增速大幅度的滑落。

再看老板的营收增速，2015年营收增速为26.58%，2010~2015年平均营收增速为29.90%；从数据上、以及当前经济环境上考虑，老板电器的营收增速不算低，但继续向上增长也似乎有些动力不足。厨电受到房地产市场的影响较大，无论是改善型住房或投资型住房，配套灶具、吸油烟机应该是必不可少的。但近两年经济不景气，市场消费不振，房地产市场也并不是太好，呈两极分化，一、二线城市相对较好，主要是三、四线及西部地区更是“鬼城”越来越多；加上更多的廉价厨电相继进入市场竞争，同质化较为严重，当前经济大环境不好，三期叠加，消费能力减弱，受此影响老板电器的增长率也有所放缓。

用营收增速与扣非净利润的增速进行对比，很明显扣非净利润的增速是高于营收增速的。随着营收增速的持续下滑（及后续几年的持续下滑），扣非净利润增速下跌也在所难免。

收入增速对比一看，可以看到五家公司毫不例外的，2015年集体下降。华帝股份及万家乐的营收增速下滑最为严重，而其他三家则有轻微的下滑，2010~2015年营收平均增速上，老板电器第一为29.90%，其次是华帝股份19.54%，其次是万和及万家乐差不多都在12%~13%,而浙江美大则只有9.46%。

营业成本方面，老板电器2015年为19亿元，同比增长21.79%，随着营收的增速趋缓则营业成本也随之下降；营业成本占比41.82%，2010~2015年平均水平为45.02%，可以看到成本占比逐渐在下降，在成本构成中，原材料接个影响的比重最大，整个厨电行业内其原材料都有铜、钢、铝等，近几年原材料价格一直处于低位运行，整个营业成本相对来说较低，也带来了毛利的提升，但是未来原材料价格如何走，这个就真不好说了。对比下成本占比。从数据中可以看到，五家公司的成本占比相差不算太大，并且每年都没有太大的波动，较为平稳。2010~2015年平均水平来看，老板及美大在45%~47%之间；华帝在64.50%；而万和及万家乐在71%~72%之间，对比来看老板及美大成本占比较低。

从以上数据来看，老板电器的成长性还是很不错的，成本占比控制的也不错（当然，这一方面也是因为原材料价格近几年相对较便宜）；产品上看，从最早只生产的油烟机、燃气灶、消毒柜，到现在新增的电烤箱、蒸汽炉、微波炉、净水器、洗碗机等，老板也在逐步的增加新品以增厚销售额及利润。整体上一直围绕着厨房做文章。但从收入占比上看，目前90%以上还是以油烟机、燃气灶、消毒柜这些传统主打所占据；而油烟机、燃气灶单这两个产品（其实是一个产品，总不可能只买其中一个而另一个不买吧？）的占比就达到了86%左右的水平，为收入贡献的中坚力量。从地域上看，华东地区占了60%以上，为最大销售区域。短期三年内应该也不会有太大的变化。从未来的成长性上看，2015年厨电市场整体规模581亿元，同比增长6.8%。其中吸油烟机348亿元，燃气灶186亿元，消毒柜47亿元。也就是说老板的主力产品市场份额差不多有11%左右，就已经成踏入市场第一阵营，说明集中度还很低，市场空间还很大，而主要的竞争对手包括方太、美的、华帝等。而“不跑烟”、“大吸力”、“智能化”等特性的欧式高端产品将会是未来市场的主要追逐点。

【三费支出】

2010~2015年老板三费支出占收入比平均为37.71%，2015年为36.14%；其中，销售费用13.54亿元，同比增加2.39亿元；其构成中，广告费为3.92亿元，同比增加8600万元；销售服务费为2.79亿元，同比增加1.01亿元；运费为1.72亿元，同比增加4000万元，其余各项均有小幅增减。财务费用-6596万元，同比增加2400万元，主要为利息收入增加。管理费用3.54亿元，同比增加了8600万元，其构成中，技术开发费1.5亿元，同比增加3600万元；新增股权激励费用1900万元；修缮费（简单来说就是管理房屋、建筑物和各种设备维修发生的人工、材料等费用支出）1900万元，同比增加1500万元；其余各项均有小幅增减。从图表上看，销售费用为最大开支，整体三费占比呈下降趋势，由2010年的41.22%逐渐下降到36.14%。

对比一下三费支出占比，五家公司2010~2015年平均水平上看，老板最高为37.71%，万和最低为19.74%。两者差距足足有一倍。从2010~2015年的走势上看，老板一家向下，其余四家均有所上升。并且五家企业没太大的出入，均是销售费用占比最大头，而其中就是广告+销售的费用。在同质化严重的市场里，唯独就是打广告塑造品牌取得附加值。老板这方面做得还算是不错的，2010~2015年，老板的销售费用增长了3.22倍，管理费用增长了3.94倍，主营收入增长了3.69倍，扣非净利润增长了6.29倍，相当不错。

【运营能力】

截止2015年，老板账上现金23.23亿元，同比增加7.16亿元；交易性金融资产没有；流动负债18.52亿元；现金比率125.43%。同比下降1616个基点。2010年~2015年平均水平为203.05%。也就是说，即便公司不动用其他资产，如存货、应收款等，光靠手中的现金就足以偿还短期负债，对于债权人来说这是好事。但对于公司来讲，流动性较高势必会降低盈利能力。五家公司对比下，2010~2015年现金比率平均水平由高至低依次为浙江美大、老板电器、万和电气、华帝股份、万家乐。除浙江美大波动较大之外，其余几家基本上没有太大波动，可以看到老板也是逐年在下滑。

截止2015年，老板电器的应收票据为6.14亿元，同比增长了27.12%；银行承兑汇票5.72亿元，商业承兑汇票4225万元；从图表上可以看出，应收票据逐渐增加。再看下应收账款，老板的应收账款2015年为3.20亿元，同比增长5.26%。体积不大且应收款增速小于营收增速，无恙。

再看应收账款率及天数，老板2010~2015年的应收账款周转率平均水平为1441.47%，2015年应收账款周转率为1456.09%，处于历史平均水平；应收账款天数为25.07天，2010~2015年平均应收账款天数为25.34天，也处于历史平均水平。主要对比一下各家的应收账款天数，可以很明显的看到，2010~2015年平均应收天数浙江美大最短为2.73天；万家乐最长为86.41天。从历史走势来看，除万家乐整体偏高外，其余四家均保持较低水平。收款不利、信用扩张都对公司造成一定的风险。这也解释了万家乐现金比率偏低的原因。

应付票据各家公司进行一个对比，老板电器没有票据，其他几家体量也没有多大。看一下老板的应付账款，2015年共计9.64亿元，同比增长3.63亿元。再看结构，其中：材料款5.64亿元，同比增长1.86亿元；费用款2.72亿元，同比增长5200万元；设备款2269万元，同比增长2017万元，工程款1.06亿元，同比增长1.055亿元。再看应付账款天数，截止2015年老板为62.87天，2010~2015平均应付为47.23天，远远高于平均水平；从走势上看应付款周期持续拉大，供应商也很配合，为什么呢？看一下老板的现金比率就知道。对比来看应付账款天数，2010~2015年平均水平浙江美大最低为29.75天，万家乐最高为68.73天。走势上来看除万家乐外基本走势差不多，老板、万家乐、万和均高于华帝及美大。

最后，看一下应收天数与应付天数的比值，也就是应付账款天数减去应收账款天数，结果为正数说明应收账款天数

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