白酒真是个好行业，是一个极具韧性的行业

2023年7月28日，第一家白酒企业公布了2023年半年度报告，水井坊2023年半年报显示，1-6月，水井坊实现营收15.27亿元，同比下降26.38%；实现净利润2.02亿元，同比下滑45.15%。

很多人说暴雷了，还是外资控股的企业真实，白酒要完蛋了，很多人在投资一些新兴行业时总会说道：投资是看未来，不是看现在，我们投资白酒的也可以用这句话，当下是否正确，并不重要，重要是看未来。

比如说2014年泸州老窖净利润同比下降74.91%，只有8.6亿，但是2022年泸州老窖净利润直接干到了103.2亿元，我们要摈弃惯性思维，不要想着一家企业今年下滑40%，明年就会继续下滑40%，今年增长40%，明年就能增长40%，每一秒都是新时间，还是要从基本面出发，短期的阴霾可能是价值毁灭，也可能是绝佳的抄底机会！

水井坊上半年很差，营业收入同比下降26.38%，净利润下降45.15%，他们给出的理由是：2023 年以来，受宏观经济环境的影响，白酒行业面临着较大挑战，居民消费减少和消费降级 的冲击，使得白酒市场库存高企，而这也进一步影响了价值链的稳定和经销商的获利水平，最终 导致终端市场竞争加剧。2023 年一季度，由于春节期间动销不及预期，公司的主要任务是降低社 会库存、稳定价值链，因此决定减少出货量，由此导致一季度业绩同比出现较大幅度下降。（失败时总是需要给自己找点理由。）

但是：二季度以来，经销商库存回到健康水平，门店库存也显著减少，恢复正常水平，二季度收入同比增长 2%，净利润同比增长 509%，符合公司预期。

最后展望未来：下半年公司预期从第三季度开始营业收入恢复双位 数成长，2023 年全年公司预期净利润与营业收入同比 2022 年保持增长。力争完成 年初既定的全年经营目标。

在上半年净利润下降近50%的条件下，竟然还在继续坚持相信2023年净利润同比2022年还能保持增长，这真是难以让人相信，下半年白酒市场要多么火热才能达到啊！

水井坊2022年净利润为12.16亿元，2023年上半年水井坊净利润为2.028亿元，也就是说2023年水井坊净利润最起码要达到10.132亿元才能达标，2022年下半年水井坊净利润为8.45亿元，也就是说下半年水井坊预期增长是20%。

连上半年暴雷的水井坊下半年都能完成20%的增长，最真实的外资控股企业都能真实的增长，那其他的白酒企业会很难过吗？管中窥豹一下，我们都需要提升信心。

我们足以感叹白酒真是个好行业，是一个极具韧性的行业，我们每位投资者都应具备良好的心态去长期持有。

智飞生物：估值很低，底部慢慢走强

核心观点：

　　续签合作协议，奠定了未来业绩增长基石

　　2023年1月底，公司与默沙东续签合作协议，将由智飞生物继续代理默沙东疫苗产品中国大陆经销及推广。协议涵盖2023H2-2026年期间，双方就每年各种疫苗品种基础采购金额达成协议，总金额超过1,000亿元，比2020年续约协议多出695亿元，代理权的顺利续签使公司未来业绩增长得以保障。

　　HPV疫苗需求量提升，九价成为市场未来趋势

　　目前，已上市HPV疫苗中，仅默沙东HPV产品为九价、四价，其他3款均为二价产品，从预防范围和效果上来看，默沙东二款HPV产品均优于二价产品。从我国HPV病毒发展趋势来看，HPV疫苗需求向多血清型、保护范围更广的方向发展。因此，九价是未来HPV发展趋势。根据若斯特沙利文数据，2017年至2020年，中国HPV疫苗市场规模从9.4亿元增长至135.6亿元，年复合增长率高达143.43%，预计2025年，我国HPV市场将达到229.7亿元，2031年，该市场将达到625.4亿元。在HPV疫苗需求不断提升的推动下，公司将充分受益。

　　渗透率有望逐步提升，男性HPV疫苗市场具备广阔的增长空间

　　我国HPV疫苗渗透率仍处于较低水平，2020年累计接种率3.61%，相较于欧美发达国家70%的渗透率，国内HPV疫苗存量市场巨大，接种率仍有较大提升空间。默沙东九价HPV疫苗男性适应症现已在国外批准，美国18岁至26岁HPV疫苗接种成人中有40%以上是男性。而在中国，尚未有男性HPV疫苗产品获批，未来男性HPV疫苗市场具备广阔的增长空间。目前，默沙东针对九价HPV疫苗中国男性市场，已经展开III期临床研究。

　　宜卡+微卡逐步放量，或将成为潜在大爆品

　　我国结核潜伏感染人群数量庞大，且发病率高，随着疾病控制的力量逐渐从疫情中解放出来，结核病的预防和治疗将重新聚焦，从而推动微卡+宜卡的广泛应用。因此我们认为未来几年将是我国结核市场快速扩容时期，需求空间同样广阔。

　　公司盈利预测与估值

　　预计公司2023年至2025年营业收入分别为485.51亿元、603.10亿元、721.55亿元，YOY分别为26.88%、24.22%、19.64%；EPS分别为5.9元/股、7.20元/股、8.44元/股，YOY分别为25.28%、21.90%、17.27%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为100元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。

　　投资风险提示

　　产品批签发数量不及预期，新产品研发或推广不及预期，代理合作调整。

华通证券国际 医药生物行业组

开源电新：宁德时代半年报交流概要

 新技术：钠离子：首先搭载在奇瑞；

M3P：年内有望装车。

 存货：22年下半年开始掌控，灵活调整采购和库存，提升周转，23H2库存490亿，相比22年底下降30%，主要是原材料和发出商品等有大幅下降，未来会进一步提升库存周转效率。

 份额：市场份额稳定，全球份额36.3%，维持在市占率第一的位置，国内因为BYD略有下降，海外市场份额增长势头强劲，欧洲第一，美国第二。

 4C快充：今年和理想首发了4C麒麟，越来越多车企关注快充，具体份额肯定会随着时间持续上涨。

 盈利能力：二季度毛利率略有提升主要是结构变化导致，总体看动力和储能是相对稳定的状态，三四季度我们判断毛利率处于稳态的状态，未来的波动大概率也是结构上的波动。

 海外工厂建设：顺利，德国工厂去年投产，目前处于产能爬坡；匈牙利项目也在顺利推进当中。

 锂矿返利：目前已经有一些客户签了，其他客户还在沟通当中。

 出货量：H1整体出货量超过170GWh，动力储能8：2。

 美国工厂瓶颈：最后等官宣，中间来来回回很多趟，在人员、技术、供应链这些方面的细节落地上非常复杂。

 机器人：市场很大，具体细节保密，之前T供应商主要是松下，切过来也需要一个过程。 外汇：有平滑处理，财务费用收益上不会有大的波动。 

投资收益：上半年出售一些股权，小波动正常。拉长是稳定的。 

资产减值：Q1 -10e，Q2 -9e，其中存货减值10e+，更多在Q1，其余为固定资产减值。

申万宏源点评：态度转向，适时调整优化房地产政策（房地产重点个股名单）

　事件：

　　7月24日，重要会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。

　　点评：

　　供求关系发生重大变化，适时调整优化房地产政策，预计一二线政策将迎来优化。本次提到：

1）“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”：7月14日，央行货币政策司司长邹澜指出“考虑到我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化”，这与本次中的提法一脉相承，并且从“深刻变化”到“重大变化”，这次用词语气更重，这表明政府认识到目前房地产基本面形势相对严峻，对行业的客观理解为后续政策奠定了基础；

2）本次未提及房住不炒：本次未提及“房住不炒”并不是源于对房地产行业不置可否的态度，而更多是源于上述“房地产市场供求关系发生重大变化”之后的行业政策态度的合理转变，即从严到支持的转变；

3）“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱“：基于上述政策态度转向支持的变化，房地产行业的调控政策可以进一步的适时调整优化，而目前一二线城市仍延续2016年3月以来的严格购房四限政策，而这些在市场热度较高时期出台的政策或已经不符合目前的房地产供需态势，因而预计后续一二线城市的四限政策或将适时调整优化；

4）“更好满足居民刚性和改善性住房需求”：以前一贯的提法为”支持刚性和改善性住房需求”，而从“支持”到“更好满足”，这次用词语气更积极，并且考虑到目前刚需支持政策已经出台较多，因而预计对改善型需求将有更多的支持政策出台，尤其包括一二线城市改善型需求的支持政策等。

　　防范化解重点领域风险，积极推动城中村改造，打造扩内需稳经济的重要工具。此外，本次也提到：

1）“要切实防范化解重点领域风险”：表明目前防风险仍是促进行业平稳发展的重要工作之一，并且去年年底融资“三支箭”政策出台后房企出险问题得到暂时缓解，不过在经过半年后资金端政策落地不及预期后，近期重点民营房企债务到期压力不减、债券二级价格波动较大，因而预计后续房企供给端政策将进一步加大落地力度。

2）“积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设”：7月21日，国常会审批通过超大特大城市城中村改造，7月24日，强调积极推动城中村改造，政府接连强调积极推动城中村改造，或意味着本次城中村改造将是打造扩内需稳经济的重要举措，并对一二线城市的房地产需求有一定拉动作用、并将更新改造出更多高质量供给，再叠加预期一二线城市政策后续将进一步放松，这将推动一二线核心城市的基本面修复。此外目前城中村改造仍是一个纲领性文件，预计后续还会有更多的细化执行政策落地。

　　投资分析意见：政策态度转向，适时调整优化房地产政策，维持“看好”评级。我们认为，我国房地产需求端短期销售呈现超跌、但中期需求仍有支撑，而供给端呈现供给主体过度出清、中期行业供给亟待修复，叠加多项宏观数据和地产数据的走弱、以及近期中行业政策转向积极支持，预计房地产行业供需两端政策有望进一步优化，如近期国常会审批通过城中村改造；并预计市场中核心城市的销售也将逐步改善，并格局优化下优质房企成长空间打开，将受益于政策放松和格局优化双重利好。

我们维持房地产板块“看好”评级，

推荐：A股：华发股份、招商蛇口、滨江集团、保利发展、建发股份、金地集团、新城控股、万科A；H股：越秀地产、华润置地、建发国际、中海外发展、龙湖集团；

维持物业管理板块“看好”评级，推荐：保利物业、中海物业、万物云、华润万象、新大正、碧桂园服务，：招商积余。

　　风险提示：行业调控政策再收紧，销售和融资资金再趋紧、受限占比再提升。