首批基金2024年年报出炉 基金经理对权益资产较为乐观

　　首批基金2024年年报出炉，机构持仓路线图浮现。近日，中庚基金、九泰基金、明亚基金等公司率先披露了旗下基金的2024年年报。多只基金的隐形重仓股曝光，最新投资策略也公之于众。年报显示，基金经理普遍认为，经济基本面逐步改善，权益资产性价比凸显，有较多结构性机会可以把握。

　　基金持仓路线图浮现
　　对于基金定期报告来说，基金季报只披露前十大重仓股，即持股市值占基金资产净值比例排名前十的股票，而基金中期报告和年报会披露全部持股，可以看到隐形重仓股的持仓情况。

　　从中庚价值领航混合基金的持仓看，截至去年底，该基金维持了对权益资产较高的配置比例，其中港股配置比例在上限附近。从基金投向来看，重点配置了医药、有色金属、汽车、房地产、农林牧渔、公用事业等行业相关个股。

　　具体而言，截至去年底，中庚价值领航混合基金的隐形重仓股包括长春高新、紫金矿业、中国海外宏洋集团、瀚蓝环境、吉祥航空、川仪股份、山东黄金、金诚信、比亚迪电子等。其中，长春高新、紫金矿业、中国海外宏洋集团、瀚蓝环境、吉祥航空、川仪股份的持股市值占基金资产净值比例均在2%以上。

　　中庚价值先锋股票基金年报显示，截至去年底，除了基金前十大重仓股以外，长春高新、凯因科技的持股市值占基金净值比例也在3%以上。

　　有基金经理在年报中详解了重点股的买入逻辑，这在业内相当罕见。以九泰久益混合基金为例，基金经理刘开运详细介绍了潍柴动力、中国汽研、北方华创、海康威视等多只个股的买入逻辑。例如，针对潍柴动力，刘开运表示，根据研究模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对国内商用车市场的悲观预期。

　　“基金优先在300成长创新指数和500成长创新指数的成分股范围内精选投资机会，同时适当补充其他优质标的，并采取适度集中持股策略，原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。”刘开运表示，截至去年底，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重在84%左右。

　　对权益市场较为乐观
　　除了披露全部持仓情况，在基金年报里，不少基金经理也表达了对后市的最新看法。总体而言，基金经理对中国经济、权益资产持较为乐观的态度。

　　“2025年，全球经济的分化与不确定性并存，中国经济则处于政策发力与结构性修复中。开年以来，我们欣喜地看到，DeepSeek等公司在模型能力上的快速赶超，带来了中国资产叙事新的可能性。”中庚价值领航混合基金经理刘晟表示，从股息率角度看，中证800股息率进一步提升，息债比处于历史99%分位，权益资产仍具有较高的性价比。

　　在明亚价值长青混合基金经理何明看来，随着经济基本面逐步改善、投资者风险偏好稳步提升，市场将有更多的投资机会。“随着一系列增量稳增长政策的持续落地，以及可预期新政策的出台，我们对中国经济前景持相对乐观的态度。从已公布的上市公司2024年业绩快报来看，符合我们收入、利润稳健增长的筛选标准的行业及上市公司数量在增加，A股整体盈利也将逐步走出底部区域。”何明说。

　　谈及后续看好的行业，中庚价值先锋股票基金经理陈涛表示，DeepSeek大模型让中国资产的叙事有了更好的落脚点，在前沿科技竞赛中，中国企业降本、应用创新的优势正在逐步体现。

　　陈涛重点关注四大方向：一是需求刚性且长期空间大，整体估值处于历史低位的医药行业，关注价格风险释放充分、有出海潜力的环节，包括医疗器械、创新药、骨科等；二是受益于积极扩大内需政策的消费行业，如航空客运、速冻食品、零食、餐饮、服装、保健品等行业；三是广义制造业中具备独特竞争优势的细分行业龙头，如钢结构、出口型农药、高温合金等；四是科技行业中未来有望同时受益于财政扩张和AI应用创新的内需型公司，如打印机、政务IT等。

金融投资报

中信证券：关注比亚迪供应链以及芯片国产化两条主线

中信证券研报称，2025年国内中高阶智驾渗透率有望翻倍，带动国内350亿增量市场。芯片、控制、传感、连接四大环节均有望受益，其中芯片、控制器弹性较大、格局清晰。考虑到2026年自主车厂有望跟进智驾平权战略，行业近两年景气度有望持续走强。比亚迪供应链、芯片国产化两条主线。1）比亚迪供应链：预计公司2025年将为高阶智驾市场贡献200万辆左右增量，贡献高速NOA销量中过半的增量和城市NOA销量中三分之一的增量，产业链2025年核心收入弹性将围绕比亚迪产业链控制器、高阶智驾芯片、连接器三大环节展开。2）芯片国产化：地平线智驾芯片新产品料将在2025年量产，其性能、性价比已优于海外产品，定点获取超百款。3）持续性：2025年比亚迪推动的智驾平权是产业链景气度上行的起点而非终点。预计2025年高速NOA自主车厂销量占比不足50%，在2026年其他自主车厂跟进比亚迪战略后，销量占比有望上升至55—60%，行业渗透率将继续上行至37—42%，产业维持高景气。

中信建投：关注医药行业创新+出海+改善三条主线

中信建投研报指出，2024版医保目录总体情况：结果稳定，符合预期。国产药品占比显著提升，新增创新药数量创新高，体现对基金安全、民众医疗需求及支持创新的多方平衡。中成药纳入数量稳定提升，中药饮片数量保持稳定。积极支持有临床价值的真创新品种。投资人非常关注的AK104、AK112，舒沃替尼、戈利昔替尼等品种均获纳入。ADC领域的两款重磅药物亦谈判成功，体现对新分子形式的支持。中药创新药持续纳入，10个中药创新药品种谈判成功。创新+出海+改善三条主线。创新主线是穿越周期的最好法宝，代表细分行业是创新药及制药企业；出海应给予合理预期，代表细分行业是创新药和器械公司；重点关注步入收获期的体系化药企。

万联证券：关注旅游、免税等领域的投资机会

万联证券研报指出，1）旅游：二三线城市居民逐渐成为出游主力，小众目的地仍受追求旅游需求多元化的年轻群体追捧，低线旅游市场火热为国内旅游行业注入新的活力，国际航班的逐渐恢复带动跨境游双向复苏。2）免税：市内免税新政正式施行，市内免税渠道有望迎来快速增长，免税行业预计形成机场免税、市内免税、离岛免税三大渠道共同发展的格局。3）景区：头部景区持续引领旅游风向，小众景区受热点追捧，出行人群对于旅途中的多元化与个性化需求与日俱增，在品牌打造、精细化运营管理等方面相对优秀的景区更能“留住”游客。

：受益于出入境恢复带来口岸免税回暖，以及市内免税新政加码的免税龙头；受益于需求回暖及政策加持，在品牌、创新、精细化运营方面做出成绩的旅游目的地；连锁化经营、打造品牌矩阵与中高端化竞争力的酒店龙头。

多家上市公司近日迎逾百家机构调研 节前股价均大涨

近日A股市场火爆，多家上市公司也迎来逾百家机构调研。9月26日，石头科技召开电话会议，参会的有135家机构243人次。石头科技主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，其主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。调研中，石头科技表示，公司自8月底以来，持续推出了很多产品，覆盖品类比较多。另外，未来公司仍计划在海外市场推出更多优质产品。股价方面，石头科技9月30日20%涨停。新里程9月27日的“医保管理专题交流”电话会议也有逾百家机构参与。新里程称，公司旗下医院实施DIP结算的主要是江苏和江西的医院，其余省份医院均为DRG结算。随着DRG/DIP改革，精细化管理成为医院的核心竞争力之一。另外，在DRG/DIP医保付费模式下，使用集采品种、基药品种是大势所趋。公司将努力提高非医保占比，尤其是提高商保患者比例，降低因医保支付方式改革对供应链利润带来的影响。股价方面，新里程9月30日涨停。工业富联9月27日的业绩说明会也有逾百家机构参与。工业富联表示，公司层面，预计下半年云计算还会保持持续向好的态势，今年AI贡献占公司云计算总收入40%，AI服务器占全球市场份额的40%；公司会努力做到一季比一季好，越来越好。另外，对于产业链传出的一些传闻无需担忧，新品推出前的小问题会被市场放大。公司正全力推进，进度如市场预期的一样。股价方面，工业富联最近5个交易日涨逾34%。

华金证券：9月A股可能筑底反弹

华金证券研报指出，9月A股可能筑底反弹。（1）分子端：经济和盈利9月延续修复趋势。一是中秋国庆假期来临，消费可能改善。二是9月基建和制造业投资增速可能回升。三是月出口可能维持一定增速。四是工业企业利润增速9月可能延续回升趋势。（2）流动性：9月可能边际宽松。一是美联储9月降息是大概率，国内可能进一步降息降准。二是9月外资和融资、保险资金流入可能回升。（3）风险偏好：9月可能回升。9月建议配置科技、低估值红利和部分消费。（1）历年9月消费和科技行业表现相对占优。（2）今年9月部分周期、科技和消费表现可能相对偏强。一是历史经验上中报业绩增速较高的行业9月表现较好，TMT受中报影响有限。二是农林牧渔、电子、公用事业、汽车、食品饮料等今年已披露中报业绩增速排名靠前。（3）核心资产9月可能有所表现。一是历史经验上，外资流入较多的行业9月表现相对占优。二是9月外资可能流入核心资产相关行业。（4）9月建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（华为海思、消费电子）、传媒（游戏）、计算机（鸿蒙、自动驾驶）、通信（算力）；二是景气可能改善的电新（光伏、风电、电池）消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。

国泰君安：国内算力供应链逐步成熟

国泰君安研报指出，国内算力供应链逐步成熟。构建一套AI算力系统涉及到的产业链环节和设备器件主要包括以下几个方面：一是用于模型训练的训练芯片和用于推理的推理芯片，目前国内已经有多个重量级产品在逐步渗透；二是网络需要无阻塞的胖树网络架构，这增加了对高速率光模块和高端口数交换机的需求，这个环节基本全部在国内厂商范围内；第三是IDC机房及上游产业链，包括数据中心的建设和运维，以及为数据中心提供支持的上游产业链，如电源、散热系统、机架等；另外，还包含软件平台、存储设备等，关注相关细分领域卡位较为出色的企业投资机会。

通信板块回撤明显 相关基金周内收益垫底

　　7月12日至7月18日，三大股指实现不同幅度上涨，创业板指以1.93%的涨幅领先，深证成指、上证指数则在周内分别上涨0.10%、0.23%。同时，恒生指数则在周内小幅回撤0.30%。

　　从基金表现来看，Wind数据显示，剔除周内新成立的基金，权益类基金(仅计A类份额，下同)平均收益率为-0.11%，有73只基金实现5%以上收益率。从行业来看，申万一级行业指数显示，周内31个行业中有20个行业出现下跌，通信板块和机械设备板块周内下跌幅度超过3%，相关基金收益垫底据记者刘敏
　　股票型
　　专精特新主题基金领涨
　　7月12日至7月18日，564只普通股票型基金的平均收益率为-0.11%,共有473只基金实现正向收益，占比不足五成。其中，有6只基金在周内上涨幅度超过5%。

　　具体来看，创金合信专精特新A周内以9.81%的涨幅实现领涨。根据2024年基金中报，该基金投资标的集中在国家级专精特新“小巨人”企业，重点持有了前道半导体工艺设备及核心零部件、新材料、智能汽车零部件、先进封装设备等行业。今年二季度末，创金合信专精特新A前十大重仓股分别是精测电子、北方华创、芯碁微装、英杰电气、华海清科、拓荆科技、芯源微、赛腾股份、开特股份、民士达。不过，该基金在今年上半年大幅回撤23%。

　　紧跟其后的广发高端制造A、创金合信积极成长A、嘉实互融精选A、新华策略精选、西部利得事件驱动均在周内取得不错收益，收益率分别为 8.54% 、8.30% 、6.80% 、6.53%、6.03%。其中，广发高端制造A在二季报中表示，今年是全球储能启动的元年，本报告期内主要在光伏储能板块内部做了一些结构性调整，加大了储能板块的配置，前十大重仓股分别是德业股份、阳光电源、天合光能、锦浪科技、晶科能源等。

　　同时，中银大健康A、申万菱信医药先锋A、国寿安保优选国企A、汇安趋势动力A、永赢医药健康A也在周内实现4%以上的收益率，分别为 4.16%、4.14%、4.13%、4.12%、4.10%。

　　跌幅榜上，财通集成电路产业A、宏利转型机遇A、九泰久信量化、九久睿量化A、宝盈创新驱动A周内跌幅均超过 4% ，收益率分别为-6.07%、-5.78%、-4.97%、-4.86%、-4.84%。其中，财通集成电路产业A在今年二季度末重点配置了半导体和算力板块，前十大重仓股分别有天孚通信、工业富联、沪电股份、新易盛、中际旭创、雅克科技、兆易创新、宇通客车、金盘科技、中天科技。

　　混合型
　　重仓电子板块基金领涨
　　混合基金方面，7月12日至7月18日，4621只基金的平均收益率为-0.38%，收益为正的基金有1960只，占比仅四成。其中，周内涨超5%的基金有36只。

　　涨幅榜上，东方人工智能主题A和银华集成电路A周内以超10%的收益率领先，涨幅分别为10.47%、10.21%。根据2024年基金二季报，银华集成电路A配置仍以半导体国产化为主，主要考虑的是板块的确定性和安全性，前十大重仓股有中微公司、北方华创、华海清科、万业企业、拓荆科技、芯源微、中科飞测、富创精密、精测电子、华大九天。今年上半年，该基金则回撤超过20%。

　　与此同时，中航新起航A、广发成长新动能A、南方信息创新A、广发鑫享A、广发兴诚A均在周内实现不错收益，收益率分别为9.51%、9.15%、9.07%、8.09%、7.80%。其中，广发鑫享A在今年上半年回撤了20%。根据基金二季报，该基金保持了主仓位在光伏储能板块，其他配置方向则有地产、医药、农业、化工、有色等行业，前十大重仓股有阳光电源、锦浪科技、泰格医药、德业股份、禾迈股份等。

　　同时，中信建投低碳成长A、中欧瑾和A、广发诚享A、国融融银A也在周内实现超7%的涨幅，收益率分别为 7.64% 、7.20% 、7.16% 、7.16%。

　　从跌幅来看，金鹰睿选成长六个月持有A、中航机遇领航A、德邦鑫星价值A、华宝万物互联A、宏利景气智选18个月持有A周内下跌幅度均超过 6%，收益率分别为-6.75%、-6.65%、-6.54%、-6.23%、-6.15%。值得一提的是，金鹰睿选成长六个月持有A今年上半年已经回撤超过21%。

　　与此同时，宏利高研发创新6个月A、宏利新兴景气龙头A、宏利景气领航两年持有、财通资管消费精选A、宏利成长均在周内跌超5%。上述四只宏利基金均由基金经理王鹏管理。拉长时间线来看，宏利景气领航两年持有在今年上半年涨幅超过30%。

　　指数型
　　通信主题基金收益垫底
　　从指数基金的表现来看，在上述相同区间内，1921只基金平均收益率为0.54%。整体来看，主要是由半导体和北证50成份主题基金领涨，由通信主题基金垫底。

　　从涨幅来看，招商中证半导体产业ETF、招商中证半导体产业联接A、博时中证半导体产业ETF、南方中证半导体产业A、国泰中证半导体材料设备主题ETF周内涨幅靠前，涨幅分别为 7.40%、6.97%、6.93%、6.72%、6.45%。同时，广发中证半导体材料设备主题ETF、嘉实中证半导体增强A、华夏中证半导体材料设备主题ETF、天弘中证半导体材料设备主题指数A、易方达中证半导体材料设备主题ETF均在周内涨超5%。

　　与此同时，招商沪深300地产A、银华中证内地地产主题ETF、华宝中证800地产ETF、鹏华中证800地产A也在周内实现不错收益，收益率分别为7.15%、6.73%、6.71%、6.44%。

　　从北证50成份主题基金表现来看，鹏扬北证50成份A、东财北证50指数A、万家北证50成份指数A、工银北证50成份指数A、创金合信北证50成份指数增强A收益率分别为 5.36% 、5.29% 、5.25% 、5.24%、5.24%。

　　跌幅榜上，大成互联网+大数据 A、国泰中证全指通信设备 ETF、博时中证全指通信设备指数 A、国泰中证全指通信设备 ETF 联接 A、天弘中证全指通信设备指数 A 以超 5%的跌幅垫底 ，收益率分别为-6.62%、-5.86%、-5.59%、-5.42%、-5.19%。同时，华夏中证5G通信主题ETF、银华中证5G通信主题ETF、富国中证通信设备主题ETF、广发国证通信ETF、嘉实国证通信ETF也在周内出现明显回撤。（金融投资报）

花旗：AI“太热”了，建议卖出半导体，在AI产业链上分散持仓

　　花旗认为，当前AI相关股票的市场乐观情绪已达到2019年以来的最高水平，该行建议投资者卖出AI相关概念股，尤其是上游半导体板块。

　　AI板块的强势上涨，已经让华尔街嗅到了不安的味道。

　　花旗银行分析师Drew Pettit等在7月8日发布的报告中指出，基于对市场价格隐含的未来基本面增长预期等多个维度的综合分析，当前AI相关股票的市场乐观情绪已达到2019年以来的最高水平，该行建议投资者卖出AI相关概念股，尤其是上游半导体板块。

　　花旗：AI涨幅已经“令人不安”
　　花旗表示：
　　AI高曝光度股票过去6个月的涨幅已超过MSCI ACWI成长指数3.4个标准差的历史涨幅。这种程度的上涨使许多人，包括我们在内，感到不安，尽管基本面动能仍然存在。

　　期权市场的定价也反映出投资者对AI股票的极度乐观预期。分析师指出，AI高曝光度股票的30天期25 delta偏斜度(skew)已接近疫情以来的最低水平。更值得注意的是，一些AI股票的短期看涨期权隐含波动率甚至高于看跌期权，这也是非常罕见的。

　　分析师写道：“负偏斜度非常罕见，即使对AI股票而言也是如此，这可能意味着该群体股票存在一定程度的激进多头投机。”

　　AI板块尚未进入泡沫阶段
　　尽管市场情绪高涨，但花旗分析师认为，目前AI板块尚未进入泡沫阶段。通过反向现金流贴现模型的测算，分析师强调：”我们估计，市场正在为高AI曝光度股票未来5年内每年19-27%的自由现金流增长进行定价。这与底层共识预期的年复合增长率约25%相比，情况良好。对我们来说，这表明市场价格中反映的预期虽然很高，但仍然可以实现。'
　　然而，花旗也警告投资者需要注意个股层面的风险。数据显示，近60%的AI高曝光度股票(按市值加权)的市场隐含增长率高于分析师共识预期。这种情况自2019年以来还是首次出现。

　　Pettit解释道：“这可能是一个令人担忧的场景。在我们的回测中，每季度重新平衡一次，那些市场预期高于卖方预期的股票往往波动性更大，更容易出现泡沫的快速形成和随后的破裂，就像2021年和2022年经历的那样。”

　　基于这些分析，花旗建议投资者采取更加谨慎的投资策略：
　　“我们继续建议投资者在AI高飞股中获利了结，特别是半导体等上游板块，并向价值链中更广泛的AI股票重新平衡。”

　　花旗建议买入AI对冲标的
　　花旗指出，对于许多买方而言，不持有或直接做空AI可能很困难。为了帮助投资者更好地管理AI投资风险，花旗推出了“AI对冲篮子”。这个篮子由100只全球股票组成，这些股票与AI高曝光度股票的相对收益呈现最负相关。

　　如下图，花旗的对冲标的里包含金融、能源、必选消费、公用事业、房地产等板块。

　　


　　花旗表示，这个AI对冲篮子具有价值和低波动因子特征，但与AI的负相关性更强。报告指出：'回顾过去两年，该篮子相对于MSCI ACWI的高AI曝光度表现有-0.53的贝塔系数。此外，它表现出类似于价值和最小波动因子的表现特征，但与AI方向的负相关性仍然更强。'
　　分析师解释道：“即使AI正在形成泡沫，直接做空也可能在短期内代价太高，至少从风险角度来看是这样。”

　　总体来看，花旗仍然对AI主题保持整体乐观态度。分析师总结称：
　　”总的来说，基本面动能和仍然可以实现的市场隐含增长预期使我们对AI主题股票保持积极态度。然而，如果我们不对股票自5月以来的大幅上涨程度表示不适，那将是疏忽的。使用在飙升的股票中获得的收益来扩大到AI交易的其他领域仍然是我们表达对该主题持积极看法的最佳方式。'

□ 常嘉亦　 

超半数产品实现浮盈 债券策略领跑

　　五大私募策略今年前5个月的“成绩单”出炉。据私募排排网公布的最新数据显示，前5个月，债券策略、股票策略、期货及衍生品策略、多资产策略和组合基金策略等五大策略(一级策略)有业绩记录的23186只私募证券产品收益率均值为0.42%。其中，12277只产品实现浮盈，占比为52.95%。

　　债券策略领跑。数据显示，今年前5个月，债券策略收益逐月提升，有业绩记录的2209只产品收益率均值达4.29%，在五大策略中以明显优势占据首位。

　　期货及衍生品策略业绩位列第二。前5个月，有业绩记录的2679只期货及衍生品策略产品收益率为3.22%，表现仅次于债券策略。私募排排网相关负责人据记者表示：“5月份，商品期货市场成交金额稳步提升，部分品种涨幅显著，有助于期货及衍生品策略投资。”

　　受A股市场宽幅震荡影响，股票策略表现欠佳。前5个月，有业绩记录的14256只股票策略产品收益率均值为-1.14%，在五大策略中表现垫底。组合基金策略受股票策略影响较大，有业绩记录的1154只产品收益率均值为-0.47%。不过，同样追求组合配置的多资产策略收益表现明显强于组合基金策略，有业绩记录的2888只多资产策略产品收益率均值为2.90%。

　　从二级策略业绩表现来看，股票策略中的股票多空策略最为亮眼。私募排排网数据显示，前5个月，有业绩记录的433只股票多空策略产品收益率均值达2.83%，领跑其余股票策略。主观多头策略表现欠佳，有业绩记录的10939只产品收益率均值为-1.00%。量化多头策略排名垫底，有业绩记录的2082只产品收益率均值为-3.41%。

　　期货及衍生品策略中的主观CTA策略凭借稳定的表现拔得头筹。前5个月，有业绩记录的744只主观CTA策略产品收益率均值达4.39%。量化CTA策略整体表现虽不及主观CTA策略，但也斩获不错的收益，有业绩记录的1478只量化CTA策略产品收益率均值为3.07%。私募排排网相关负责人表示：“部分商品及股指期货走出大趋势行情，且波动也有所加大(量化CTA策略以做多波动率为主，波动越大，越容易获利)，为主观CTA、量化CTA策略提供了较好的投资机会。”

　　债券策略的二级策略中，除转债交易策略外，其余均表现出色。债券增强策略表现领跑，前5个月，有业绩记录的387只产品收益率均值达5.72%。债券复合策略和转债交易策略受股票市场影响较大，整体表现在债券策略中偏弱。其中，有业绩记录的286只转债交易策略产品收益率均值为-1.17%，成为债券策略中唯一浮亏的二级策略。

　　百亿元级私募机构年内收益节节攀升。前5个月，有业绩记录的76家百亿元级私募机构收益率均值为2.02%。其中，41家机构实现浮盈，占比为53.95%；收益率超10%的有11家，收益率介于5%至10%的有10家，收益率在5%以下的有20家。

　　具体来看，百亿元级主观私募机构业绩依旧持续提升，而百亿元级量化私募机构业绩则持续低迷，收益跌幅呈扩大趋势。数据显示，前5个月，有业绩记录的35家百亿元级主观私募机构收益率均值为6.20%，其中，27家机构实现浮盈，占比为77.14%；有业绩记录的29家百亿元级量化私募机构收益率均值为-3.51%，其中，5家实现浮盈，占比为17.24%；有业绩记录的12家百亿元级混合私募机构收益率均值为3.18%，其中，9家实现浮盈，占比为75.00%。

证券日报