449倍、吸金640亿、提前结募！公募REITs彻底火了 九成年内正收益

　　6月14日晚间，华夏基金公告，华夏特变电工新能源REIT公众发售配售倍数为约449倍，刷新历史纪录，掀起公募REITs发售热潮。

　　公告显示，此次发行累计吸金643.592亿元(比例配售前)，公众投资者有效认购基金份额数量为121.096亿份，为公众发售初始基金份额数量(0.27亿份)的448.52倍，公众投资者有效认购申请实际确认比例为0.223%。按照发售价格(3.879元/份)计算，基金公众发售部分比例配售前募集规模约为469.731亿元。网下投资者有效认购申请确认比例为1.475%，网下发售比例配售前的募集规模约为165.715亿元。

　　如此火爆场景还是源于公募REITs二级市场表现已企稳回温。Wind显示，中证REITs指数在2月低点时刻，大幅反弹，月度涨幅超过12%。

　　截至6月14日收盘，36只已上市的公募REITs中，32只年内实现正收益，业绩基本翻红。

　　具体看，产权类REITs中，园区基础设施类、保障性租赁住房类REITs年内涨幅居前，博时蛇口产园REIT、华夏北京保障房REIT、中金湖北科投光谷REIT、建信中关村REIT等10只产品年内涨幅达到10%。




　　产权类REITs明细来源：Wind，界·面·新·闻整理
　　特许经营类REITs中，交通基础设施类和能源基础设施类REITs年内涨幅居前，富国首创水务REIT、中金山东高速REIT、嘉实中国电建清洁能源REIT、平安广州广河REIT等8只产品年内涨幅达到10%。


　　特许经营类REITs明细来源：Wind，界·面·新·闻整理
　　仍有4只REITs年内收益尚未回正，其中嘉实京东仓储基础设施REIT仍跌超12%，其余3只华安张江产业园REIT、华泰江苏交控REIT、中金印力消费REIT微跌。

　　嘉实京东仓储基础设施REIT因1月的退租事件影响，年内最大回撤曾超30%。一季报显示，报告期内，嘉实京东仓储基础设施REIT录得收入2645.57万元，净利润为683.82万元。2023年的四个季度区间内，嘉实京东仓储基础设施REIT均取得净利润，但因营业成本和资产减值损失在年末一次性结清，全年净利润显示亏损3589万元。

　　近一个多月，产权类和特许经营类REITs涨跌幅呈现分化态势。产权类REITs整体呈上涨态势，园区基础设施类、保障租赁房类REITs涨幅表现良好，仓储物流类微跌。而特许经营类REITs近乎均下跌，其中交通基础设施类REITs居多，且跌幅居前。年内交通基础设施类REITs整体涨幅居前，在近月出现下跌。

　　有公募人士表示，近期地产政策出台，板块有过活跃。保障租赁房类和园区类REITs的底层资产与之相关，或受到提振，但是部分仓储物流类REITs底层资产的供需结构尚未平衡，所以仍然呈下跌。近期，高速公路类REITs发布的月度业绩数据环比有下降，业绩数据无法支撑交通基础设施类REITs继续上涨。此前高速公路类REITs受到季节性影响，释放了业绩，支撑了该类REITs上涨。此番下跌，部分是在消化高基数业绩。

　　公募REITs常态化上报、发行仍在持续推进。6月13日，深交所官网显示，银华绍兴原水REIT已正式获受理。待获批发行上市后，将是第一单水利基础设施公募REITs。上交所官网显示，华夏南京交通高速公路REIT已正式申报。

　　还有两只REITs提前结束募集。6月14日，工银河北高速REIT公众发售部分提前结束募集，募集基金份额共计10亿份，预计募集资金总额为56.98亿元。华夏特变电工新能源REIT也于6月13日提前结束面向公众发售部分的募集。

　　华泰证券张继强团队表示，存款利率下调、LPR降息、广谱利率下行、机构“资产荒”背景下，公募REITs等具备高分红属性的资产具备长期投资价值。基础设施REITs具有较高分红、风险适中、较低相关性特征。在经历前期回调后，基础设施REITs配置价值凸显。

界面新闻

全球炙手可热的变压器 中企出海能分几杯羹？

　　2023年年末，埃隆·马斯克在xAI公司会议上预言，一年内芯片短缺将转为变压器短缺，并在两年后引起电力短缺。

　　随着市场需求的日益增长旺盛，在中国生产的变压器正在向海外溢出，电力变压器、配电变压器以及配套的电气设备等正成为全球范围内炙手可热的紧俏商品。

　　变压器迎来了一个强景气的出口周期。

　　中国制造商嗅到红利
　　在位于山东济南的西门子能源变压器工厂内，技术工人正在忙碌地组装变压器设备。由于变压器属于高度定制化的产品，因此每个半成品的尺寸与制造工艺都各不相同。原本宽敞的过道已有部分区域规划放置堆放半成品。

　　该工厂总经理张立利告诉21世·纪·经·济·报·道记者，当前其所在的工厂的变压器订单趋于饱和、利用率饱满、满产满销，未来工厂也有进一步扩产的计划。

　　记者了解到，该工厂正在生产的电力变压器不只提供给国内市场，也出海供给海外客户。

　　事实上，这并非个例。AI带来的科技革命在引起电力瓶颈之前，或许会引发变压器需求激增的预言在更早一些时候便得到了验证。

　　国内厂商早就嗅到了红利。

　　思源电气在其4月22日的投资者互动活动中谈道，2023年变压器订单增速远高于集团公司平均水平，海外市场增速较快，海外市场的变压器订单占比较高，期待2024年海外变压器继续保持高增速。江苏华辰也在去年11月表示，公司目前在手订单充足，与去年同期相比，新签合同增速明显。

　　正泰电气相关负责人也告诉记者，国际市场变压器行业的需求增长受到电力需求增长、电网周期替换、新能源装机等因素驱动。目前全球客户对公司变压器的需求持续高涨，特别是发达经济体电网老化需要更新换代的背景下，变压器作为电网的关键设备，其新增和更换容量有望持续增长。

　　一般来说，一台电力变压器重达数十吨，运费往往价格不菲，动辄数十万元甚至百万元。因此，运输距离的远近也是大型变压器采购方需要考虑的问题之一。而让海外业主愿意不远万里从中国进口电力变压器的原因显而易见，它是全球范围内炙手可热的紧俏商品。

　　思源电气在今年1月21日的投资者互动活动中谈道，现阶段来看，变压器的供需矛盾依然会存在。目前整个产业链供应能力不足，变压器产品需求的高速增长和高电压产品扩产的难度，在一定时间内不会改变目前的供需状态。




　　海外供给偏紧
　　根据Mordor Intelligence，2024年变压器市场预计将达到282.7亿美元，2024~2029年的复合增长率(CAGR)有望达到9.7%。

　　IEA的报告指出，以50MVA的电力变压器为例，因为制造商难以应对劳动力和材料短缺的问题，采购周期由过去的11个月拉长至18个月。

　　海外变压器头部厂商的在手订单大排长龙，交付周期不断拉长。在总体自给率不高的情况下，变压器正处于“卖方市场”。

　　中金公司的一份研究报告显示，日立能源在手订单/季度收入比重从2021年第二季度的5.0提升到2023年第四季度的8.9，意味着在手订单需要2年以上的时间来消化；伊顿电气该比值从2020年一季度的0.9提升至2023年四季度的2.3；现代电气该比值从2020年四季度的3.34提升至2023年第三季度的7.47；兰吉尔美洲在手订单需3年左右消化，均反映当前海外供需偏紧。

　　伊戈尔在与投资者互动中透露，公司的配电变压器几乎全部出口，主要销往中南美洲、东南亚等国家，去年有少部分产品进入北美市场。

　　同时，也注意到了美国市场的供给缺口。“今年1月及近期，公司派了销售团队到北美参加相关展会，发现北美市场配电变压器的需求景气度较高。去年9月份公司去参加美国的展会，当时了解到的其本土公司交付周期要2年多，目前最新了解到的信息大概在30周～60周。”

　　东吴证券的研报谈道，欧美变压器需求来自可再生能源配套需求，以及美国制造业回流、电网升级改造需求等，持续性较强。

　　部在2020年就有报告显示，美国的变压器实际使用年限平均为30到40年，远远超过其预期寿命25年，其中约70%的变压器处于“超期服役”的状况。

　　同时，在欧洲，欧盟委员会提出了一项扩大欧洲电网投资的草案，计划到2030年投资5840亿欧元(约合6370亿美元，4.55万亿元人民币)用于电网升级。电网基础设施的大规模投资，为制造端国内和国外市场提供了旺盛的需求。

　　事实上，变压器行业存在投资回报周期长、投入高等特点，海外变压器厂商由于经历多轮周期，扩产决策相对谨慎。

　　尽管海外巨头自去年启动了产能扩张行动，但短期内海外变压器仍难以改善供给瓶颈。

　　伊顿电气、WEG、西门子在2023年10月后陆续公布了变压器工厂的建设计划，包括在北美、巴西、墨西哥、哥伦比亚等地扩张变压器产能，预计将于2026年左右完工。

　　成本上升也是变压器行业面临的又一大变化。

　　正泰电气相关负责人告诉记者，变压器的价格受到原材料成本和市场需求的双重影响。例如取向硅钢和铜材等原材料价格的上涨会直接影响变压器的成本和定价。相比去年，因原材料成本增加以及市场需求紧张双重因素，变压器行业产品的平均价格上涨约30%。

　　全球扩张潮起
　　全球市场需求高企带动了中国制造的出海潮。

　　海关总署的数据显示，我国变压器出口的规模正在进入上行通道。

　　2024年3月，我国变压器出口额34.36亿元，同比增长26%，环比增长37%。第一季度的变压器累计出口金额89.2亿元，同比增长31%。

　　变压器通常分为大型、中型和小型，其中大型和中型变压器通常与电网和大型电力设备相关。值得一提的是，大型和中型变压器的景气度尤为高涨。1至3月份，大型、中型和小型变压器的出口金额分别为33亿元、13亿元和27亿元，同比增速分别为56.1%、68.4%和-8.8%。

　　在出口目的地方面，1至3月份，我国变压器向亚洲、非洲、欧洲、美洲、南美和大洋洲的出口金额分别为23.5亿元、8.5亿元、15.9亿元、5.6亿元、6.8亿元和2.1亿元，同比增速分别为52.8%、24.6%、116%、48.5%、68%和96.6%。

　　中国制造商正在加快电气设备的全球化布局，从产品出海发展为解决方案出海，甚至产能出海。

　　例如，成立于2004年的正泰电气变压器制造部目前有上海、嘉兴、咸阳三大生产基地。截至2023年9月，产品出口全球130多个国家和地区的电网、能源、工业、基础设施等领域。

　　正泰电气相关负责人介绍说，为满足全球客户的特殊需求，公司正在积极布局各类产品认证，走低碳发展之路，积极为变压器产品进行碳足迹认证及环境产品声明等认证，欧盟能效认证及声明，提升产品的国际符合度及影响力，得到国际客户的广泛认可。

　　金盘科技则将产能延伸至墨西哥，其子公司JSTUSA在墨西哥以Shelter模式进行干式变压器中后段生产，服务于美国市场。

　　不过，电气设备进入海外市场初期仍存在壁垒。东吴证券的一份研报提到，国内变压器企业出海面临的主要矛盾是渠道，此外还有产品认证等多道门槛。

　　从业人士告诉记者，“历史上以国际贸易商间接出口为主。中国本土企业想要进入欧洲市场难度较大，需要在美国或欧洲有断网运行业绩，目前只有江苏华鹏一家企业通过这种方式成功进入市场。”

　　思源电气也坦言，根据初步了解，北美市场对产品质量和服务的要求比较高，加上关税等影响，这些因素会影响产品利润。但从中长期来看，吸引力较大，目前来看市场需求环境在逐渐变好，给公司也带来了一些机会，公司会坚持对北美市场的探索。

　　而对渠道的把握成为了变压器制造商全球化之路的重要抓手。金盘科技通过绑定GE、西门子歌美飒、维斯塔斯等头部风电企业，具备先发优势；思源电气也在与东芝的合作中为其后期业务发展铺开了海外渠道。

　　值得一提的是，5月8日，变压器“新国标”《电力变压器能效限定值及能效等级》正式发布，将于2025年2月1日开始实施，旨在提高电力变压器能效水平，推动电力行业绿色可持续发展。新国标的推出或许意味着，国内变压器的存量替换更新也将带来新的需求。

21世纪经济报道

“疆煤外运”筑牢能源安全“压舱石” 机构称广汇物流直接受益

5月19日，东吴证券发布煤炭开采行业深度报告《“疆煤外运”筑牢能源安全“压舱石”》，报告指出，“疆煤外运”大动脉北部通道“将-淖-红”铁路运量迎来爆发期，广汇物流(600603)直接受益，业绩弹性极大。

研报指出，新疆煤炭储量全国第二，且资源禀赋优异，开采成本和开采难度低，是我国煤炭保供的重要接续地。未来新疆煤炭产能有望持续释放，预期“十四五”时期新增产能1.64亿吨（占年产量比例大约为35%），产能增幅达60%以上。此外，疆煤坑口成本具备显著优势，可为大西南地区煤炭需求缺口提供重要保障；但受制于高运输成本，煤炭外运出疆受到一定阻碍，在全国煤炭供需趋紧背景下，为了保证我国煤炭供应的可靠性和安全性，“疆煤外运”成为大势所趋的必然选择。

实际上，疆煤外运一直是我国煤炭产能西移战略的重要抓手，它关系到全国煤炭供应链的持续稳定。公开数据显示，今年1—4月，新疆铁路发运煤炭5381万吨，同比增长21.3%，其中疆煤外运超2800万吨，同比增长52%。在新疆充分发挥全国煤炭供应保障基地优势的同时，铁路则为全国能源保供大局提供了疆煤外运的“加速度”。

东吴证券分析指出，铁路运费下调促疆煤开发加速及外运，“疆煤外运”产业链迎来快速发展期。2024年4月乌铁局、兰铁局就“疆煤外运”能源保供出台了跨局运价联合下浮25%的优惠政策，新疆地区铁路运费下调将促使煤炭产量和外运量大幅提升。长期来看，在煤炭供需较为紧张背景下，运输环节降价部分将作为利润向上游倾斜。此外，运费下调让利上游企业有助于调动煤企投资开发和生产积极性，最终导致新疆地区产量和运量大幅提升。在此背景下，煤炭产能集中分布于新疆哈密地区的广汇能源，以及远期运能增长空间广阔的广汇物流有望率先受益，其次在新疆拥有煤炭资产的兖矿能源、中煤能源、上海能源也有望受益，加速新疆地区煤炭资产的开发。

资料显示，红淖铁路为上市公司广汇物流控股99.82%资产。红淖铁路初期设计年运能为3950万吨，当前机组采用内燃机作为动力装置，与电气化机组相比运力较小，东吴证券方面预期2024年6月份，红淖铁路电气化复线改造完工后将核增年运能至6000万吨左右，远期完成复线建设后运能预计可达1.2亿吨。

东吴证券方面还表示，“将-淖-红”铁路，是疆煤外运北、中、南三大通道之一。但是就目前而言，具备大规模运量增长潜能的只有由将淖铁路和红淖铁路构成的北通道，其中红淖铁路2019年1月投入运营，将淖铁路刚刚在2024年1月投入运营。为新建煤炭运输重载铁路专线，也成为“疆煤外运”最具运力增长潜力的铁路。

对此，有媒体报道指出，2024年是疆煤外运升级蝶变的关键一年，在铁路运输的保驾护航下，新疆煤炭将积极服务新疆经济发展大局，在推动丝绸之路经济带核心区建设中不断加油赋能，为保障国家能源安全作出更大贡献。

华金证券：震荡偏强 关注顺周期和成长

华金证券研报指出，当前来看，社融增速下行不改A股震荡偏强趋势，主要受经济修复和盈利回升支撑影响。短期继续关注顺周期、核心资产和TMT。（1）短期顺周期和成长可能是配置方向。一是根据历史经验，信用回落时周期、消费和部分科技成长占优；当前指向经济修复预期下的上游周期、消费、TMT。二是地产超预期放松带来经济修复的预期，相关的地产和地产产业链、消费等可能占优。三是地产销售和经济回升预期上升，外资可能继续流入，外资偏好的核心资产如食品饮料、电新、医药等可能受益。四是市场情绪上升，指数快速上行时科技成长、券商等可能偏强。（2）短期继续关注：一是受益于经济修复和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、有色、化工、食品饮料、旅游、医药、家电等；二是政策和产业趋势向上的通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体）、传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）；三是受益于地产放松政策和风险偏好上升的地产、建材、轻工、家电、券商等。

谁是公募的“一代宗师”？

　　规模的“里子”，撑住了大局
　　电影《一代宗师》有句名言：人活一世，有的成了面子，有的成了里子。

　　于当下公募机构而言，“面子”可以很多，“里子”只有一个——就是固收(固定收益)产品。

　　惯常的定义里，固收产品的分类包括，“打底”的货币基金、短债基金、各类纯债、二级债、转债基金等。

　　但就是这些看上去似乎“花头”不大、收费不多、甚至单个基金经理可以“身兼数职”的产品，撑起了行业的“大局。

　　这或许应了那句电影台词的后半句：只有里子，才能赢得真正的面子。

　　“权益大厂”的“固收底气”

　　公募基金业内有几家绝对意义上的“权益大厂”，它们历史上股票投资明星较多、产品业绩显赫、历经数个周期后逐渐积累下口碑和规模。

　　但就是这些主动权益见长的“大厂”，近年其实都同步发展了固收。

　　比如，兴证全球基金历来被认作是公募主动权益的“高地”之一。但细数下一季报(Wind统计)，截至1季度末，债基比例已经超过45%，相较2年前的比例明显抬升。

　　
　　再看中欧基金，截至1季度末，固收类基金的受托规模占到全部基金规模的58%以上，这个以权益著称的团队，“阵地”上如今也猎猎飘起了固收的“旗”。

　　


　　另一个拥有出色权益投资团队的交银施罗德基金，固收的发展规模也不慢，1季报统计数据显示，债基比例已经过半，股票和债券投资“两手都在抓”。

　　两年增长30个百分点
　　前述公司的固收增长还不是最“凌厉”的。

　　筛选公募中受托总规模大于500亿元的基金公司里，信达澳亚基金、泰信基金、安信基金的债基比例近2年增长了超过30个百分点。

　　以信达澳亚基金为例，虽然公司“最当打”的基金经理冯明远持续“减负”、但是公司整体的规模，并没有出现大的“调整”。

　　仔细“盘”下，这是由于债券型规模的增长，填齐了“凹地”(下图)。

　　
　　目光转向安信基金，考虑到该公司有“大将”张翼飞，后者擅长的“固收+”(即偏债混合型基金)还没有计入通常的债基规模“口径”。

　　如果将这些规模计入，安信基金的固收比例将进一步提高。

　　固收大厂也要“增收”

　　如果根据扩展后的“固收”口径来计算，筛选公募总规模大于500亿元的基金公司会发现，信达澳亚、东方基金、鹏扬基金等固收比例近2年增长了接近甚至超过25个百分点。

　　鹏扬基金历来是固收“强势机构”。创始人是早年华夏基金的“债券一哥”。

　　但这么厚的“底子”，也挡不住业务发展势头，该公司的大固收资产占比相比往常又“拔上一拔”。

　　仔细看，鹏扬基金在权益方向并非没有“野心”。截至5月初，近2年成立的基金中，股票与混合型基金发了16只，债券型发了10只。

　　
　　纷纷引入固收“人才”

　　事实上，过去一年里，不少基金公司都在悄然地推进固收市场的发展，一批业内固收“名将”加盟了新的“舞台”。

　　2023年5月成为了中信保诚基金总经理的董元星，历史上就是债券投资的“达人”。他曾任巴克莱资本(纽约)债券交易员、华夏基金的基金经理。2012年8月加入华泰柏瑞基金，任固定收益部总监。2015年12月，他出任过华泰分管固收的副总。这样的人才背景成为公募机构总经理，业务发展方向可以想象。

　　汇丰晋信基金去年引入的吕占甲也是“债券界大佬”。他曾任交通银行总行资产管理业务中心资深专员、资产管理业务中心私银理财部副总经理，交银理财固定收益部副总经理、固定收益部总经理、多资产投资部总经理。2023年9月他加入汇丰晋信基金，11月出任汇丰晋信副总经理，其作为在业内也颇受关注。

　　不能不提的还有中欧基金去年引入的副总经理邵凯，后者堪称公募业内第一批债券投资人才；2000年8月进入公募行业，出任过行业早期的债券组合经理助理、债券组合经理、社保债券基金基金经理、固定收益部副总经理兼社保债券基金基金经理，基金公司副总经理等关键职务。他于2023年11月加盟中欧基金，随即牵头固收业务，后者果然在过去半年内快速成长。

　　“工欲善其事，必先利其器”，人才是基金业绩最重要的“利器”，这一个个资深债券人才的流动，也在刺激固收这块“里子”业务的快速壮大。

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合成生物概念股火爆 多家公司回应相关问题

合成生物概念股节前大涨，有的概念股已连续三个交易日涨停；众多投资者在互动平台提问相关情况，多家上市公司回应。①赛托生物：公司于2011年率先运用基因工程和合成生物法规模化生产雄烯二酮、9-羟基雄烯二酮等甾体药物原料，实现了甾体原料领域生物技术路线对传统工艺路线的行业革新。此后公司不断创新，相关合成生物技术工艺在国内位居前列，实现了优质、绿色、高性价比的甾体药物原料供应。②康弘药业：在合成生物技术方面，注射用KH617是公司自主研发的拟用于治疗晚期实体瘤患者（包括成人弥漫性胶质瘤）的具有自主知识产权的化药1类创新药，也是公司合成生物学平台首个进入临床试验申报的产品；该项目采用生物合成技术生产高纯度原料药。③朗坤环境：公司以生物技术驱动合成生物智造，在国内率先实现HMOs（母乳低聚糖）中LNT（乳糖-N-四糖）和LNnT（乳糖-N-新四糖）的中试放大。公司全资子公司珠海朗健拟生产HMOs（母乳低聚糖）系列产品，目前一期年产260吨项目已开工建设，预计将于2024年下半年投产。④浙江震元：公司合成生物产品有组氨酸、左旋多巴、酪氨酸等，已形成氨基酸、功能性脂肪酸、健康糖及抗氧化剂等方向的一系列合成生物新产品，主要用作食品及饲料添加剂、保健食品原料（功能性食品原料）、医药原料药及中间体等，下游应用领域广阔、市场空间大。目前，组氨酸、左旋多巴、酪氨酸等已具备量产条件。公司与华恒生物都采用合成生物技术生产小品种氨基酸，从当前生产投资情况看产品不一样。另外，公司合成生物技术较传统化学合成法、蛋白质水解法在安全性、环保性以及生产成本、资源消耗、节能减碳等方面具备较强优势。⑤优宁维：公司主要为国内高等院校、科研院所、医院和生物医药企业等客户提供科研领域的生命科学试剂、设备、耗材及实验室服务。从广义的合成生物学概念而言，公司提供的各种试剂、耗材和设备产品都可以服务于这个行业。从狭义的合成生物学概念来看，公司提供基因文库，转染试剂，细胞培养和检测的试剂、耗材和仪器也给合成生物学应用提供了很多具体解决方案。公司会持续关注合成生物学领域的发展和需求，不断补充优化自身产品和服务的能力，以更好地支持合成生物学领域的各种应用需要。⑥金凯生科：公司在持续关注合成生物学技术在行业中的应用，但目前公司尚未有相关技术的实质性研发与实践应用。⑦赛升药业：公司具备基因工程和生物提取技术，可应用于合成生物学方面。公司发起设立的基金所投资项目中有3家公司涉及合成生物学。

华金证券-事件点评：加仓有色、通信，减仓医药、计算机

【华金证券-事件点评：加仓有色、通信，减仓医药、计算机】
研究报告内容摘要
　　投资要点

　　一季度整体仓位下降，主板持仓占比明显上升，创业板和科创板仓位回落。首先，2024Q1主动偏股型基金整体仓位为85.5%，较四季度有所下降。其次，主板持仓占比明显上升，创业板和科创板仓位回落：主板仓位较2023Q4的68.9%上升了3.3pcts，创业板仓位较2023Q4的19.2%下降了1.4pcts，科创板仓位较2023Q411.8%下降了2.0pcts，北证仓位相较2023Q4小幅下降了0.02pcts。

　　一季度加仓有色、通信、家电、电力与公用事业，减仓医药、计算机、电子。（1）从持仓占比来看，截至2024Q1主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为食品饮料、电子、生物医药、电力设备和有色金属；TOP4持仓行业未变，有色金属新晋TOP5，计算机行业跌出TOP5。（2）仓位变化来看，持仓增加的TOP5行业分别为有色金属、通信、家用电器、公用事业和电力设备；持仓下降的TOP5行业分别为医药生物、计算机、电子、国防军工、非银。（3）从超配比来看，2024Q1超配比TOP5的行业分别为食品饮料、电力设备、医药生物、电子和有色金属。

　　电子、电新、高股息板块持仓相对偏高。（1）TMT中的电子持仓相对偏高，其余偏低。一是电子2024Q1仓位为12.0%，已处历史较高水平；通信当前仓位为3.9%，处历史较高水平。二是电子仓位自2023Q4触顶回落，减仓幅度为1.4%；计算机自2023Q1开始减仓，减仓幅度为4.2%。三是电子当前超配比为4.5%，为全行业第4高；计算机当前超配比为0.1%，为全行业第11高。（2）医药持仓明显下降，电新仓位小幅上升。一是医药和电新一季度持仓占比分别为11.7%和10.9%，分别排名全行业第3和第4。二是医药仓位下降-2.9%，减仓幅度最大；电新仓位小幅上升，2022Q2-2023Q4连续减仓10.6%，本季度小幅回升0.7%。三是医药一季度超配比为4.7%，为全行业第3高；电新一季度超配比为5.0%，为全行业第2高。（3）高股息（3%以上的股息率）个股仓位为16.4%，已达历史较高水平；近4个季度持续加仓，从2023Q1至2024Q1已累计加仓5.3pcts。

　　一季度基金重仓股持股集中度明显上升，持仓前20的个股以通信、电子和家电等行业居多。（1）2024Q1相比2023Q4来看，TOP 5从12.6%上升至13.8%，TOP10从19.4%上升至20.8%，TOP 30从31.6%上升至34.5%，TOP 50从39.1%上升至42.2%，TOP 100从52.1%上升至55.5%。（2）贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液维持TOP 4不变，TOP20新增海尔智家（家用电器）、沪电股份（电子）、万华化学（基础化工）、招商银行（银行）。

　　我们预计传媒、消费以及金融等二季度仓位可能有所回升。（1）预计周期、消费和成长等持仓依然可能维持高位：首先，海外需求偏强、上游供给收缩等使得有色金属、基础化工、石油石化等上游周期行业持仓可能维持高位。其次，国内经济低位修复、盈利处于上行周期使得消费尤其是服务消费相关行业持仓也可能回升；最后，人工智能大趋势和国内科技创新、发展新质生产力等强政策导向下，成长行业持仓可能回升。（2）综合考虑持仓和景气，预计TMT中的传媒，消费中的社服、纺服、商贸零售以及金融中的非银等二季度基金持仓可能回升。

　　风险提示：数据统计口径有所误差，历史经验未来不一定适用，政策超预期变化

首周狂卖2.36万辆，比亚迪真不给合资活路了？

降价2万后，比亚迪秦dmi荣耀版果真卖爆了。首周就狂卖了2.36万辆，一周干出去的销量比别人一个月卖出去的还要多。很多网友都忍不住调侃，15万的秦，工业垃圾，7.98万的秦，工业奇迹！按照亲王扫六合的剧本，比亚迪秦这是要把合资车的锅给都砸了，要在A级车市场，完成秦统天下。

为什么比亚迪秦一降价，就卖爆了？很多人认为是，价格足够低，直接把竞争力给拉满了。这是不够客观的。一个产品仅仅靠低价，是绝对不可能横扫市场的。比亚迪真正的杀手锏是极致性价比。

降价只是图穷匕见，比亚迪亮出来的最后一把刀。单纯论价格，其实长安启源A05的价格更低，比亚迪秦荣耀版是7.98万，而长安启源A05都降到7.89万了。可为什么卖得最好的还是比亚迪秦？核心就在于：极致性价比。

首先，比亚迪秦具有广泛的品牌认知。它是比亚迪销量最高的A级级轿车，2023年，整个秦家族卖了48万辆。我们在路上能看到的最多的比亚迪车型，一个是宋家族，另一个就是秦家族了。对普通家庭用户而言，买车，一定要买保有量大的车型。为什么日产轩逸、丰田卡罗拉、大众朗逸常年销量霸榜？就是因为它们的保存量非常大。

保有量大就有一个好处，零部件多，维修成本低，这不是盲目跟风，而是家庭用车的实用选择。现在新能源汽车正在进行残酷的淘汰赛，有些车开着开着，母公司就破产了。威马、爱驰、恒驰以及最新爆雷的高合汽车，莫不如此。

没有绝对可靠的车型，但日常使用成本低，维修方便，价格便宜，很多缺点就都可以被忽视掉了。

其次是，比亚迪秦的配置并不低。这个配置不低，不是说去跟20万、30万的车比，而是跟日产轩逸、丰田卡罗拉、大众朗逸去比。比亚迪秦在配置上，还有一定的优势。一个是，Dmi混动系统，让比亚迪秦的油耗极低，在某种条件下，可以只充电，不用油。就算全烧油，它的馈电油耗也只有3到4升，碾压了以省油著称的日系车。

很多人诟病，比亚迪智能化水平低。说实话，这还是得看价格。在15万以下的价格区间，哪一款车有高阶智能辅助驾驶？到了10万以内，就更加没有了。买这个车的人，主要就是用来日常通勤，根本不需要考虑智能化水平。有个导航，听个歌，就够用了。问界新M7智能化技术是高，可它也要卖到二十七八万了。

普通人的生活，是能省则省，不能省的，抠一抠，也要省。

其三是，比亚迪技术领先。这种技术领先，不是对标华为问界的，而是对标马路三大妈的。大众朗逸、日产轩逸、丰田卡罗拉还在吃燃油车的红利，在电动技术上，止步不前，新能源转型节奏太慢。比亚迪秦则是全球第一个停产燃油车的传统大车厂，所有生产线都转向了新能源。在电动汽车的产业链整合上，比亚迪成功反超了大众、日产、丰田等合资车厂。

以前，我们还能说，新能源车是省油，不省钱。可现在，“油比电低”，比亚迪秦Plus是真的既省油，又省钱了。

这是怎么做到的呢？此前，队长就在《降至7.98万元，比亚迪能否给日系车致命一击？》一文中写过，比亚迪有三大优势，一是，规模化成本低。二是，全产业链整合。三是，电池原料成本降下来了，碳酸锂价格从50万/吨，降到了8万/吨。

今天：汽车全国统一大市场已经形成了。

在推动全国统一大市场的建设中，曾遭到不少阻力。比如，东风汽车集团就得到了湖北省政府的大额财政补贴，帮助东风集团清库存，把雪铁龙C6降到了12万。随后，上海市政府、广东省政府也都对本土车企实施财政补贴，引发了区域市场与全国统一大市场的地方对抗。在特斯拉降价时，还有一堆车企联合起来，签署不降价协议。可如今看来，这都成了一个笑话。

2023年的价格战是特斯拉掀起的，2024年的价格战主动权则被比亚迪所拿捏。地方保护主义全面退坡，比亚迪一出手，引发的就是全国车企的全面跟进。比亚迪降价了，你降不降？不降，市场不买账，你车卖给谁？在这一轮价格战中，压力最大的就是东风日产和东风本田了。

一汽丰田还能依托北方独有的气候，继续卖燃油车。可东风日产、东风本田主打南方市场，在比亚迪发起的价格战中，很难扛得住。这一次，地方财税承压，也不会再有湖北政府出手相救了。一个高度内卷，激烈竞争的市场，一定是统一的大市场。在凶猛的淘汰赛中，不是你死，就是我亡。

李想建议，政府支持车企之间的并购，不是没有道理的。因为中国的汽车品牌太多了，不可能都活得下去。其中一些小而美的车企，破产了可惜，被并购后，反而有抢救的可能。汽车产能也存在供给不平衡的问题，像广汽埃安就收购了三菱长沙工厂。

自主崛起，合资落幕。这是时代的必然。只是这带着血腥味的价格战，对小米太不友好了。小米还没加入战场，前方就杀得了。迟迟没有定价的小米SU7，已经被包围起来了。

十面埋伏，四面楚歌，雷军该如何破局？小米汽车最大的悬念就只剩价格了。

去年四季度14只公募REITs盈利3只亏损 原始权益人和基金管理人接连增持稳定信心

　　部分公募REITs(基础设施领域不动产投资信托基金)2023年第四场“季考”成绩放榜。截至1月19日记者发稿，已上市的30只公募REITs中，已有17只披露2023年第四季度报告。其中，14只公募REITs在第四季度实现盈利。

　　前述已披露四季报的17只公募REITs中，多数产品底层项目在收入和净利润方面均取得了较好成绩。

　　从收入方面来看，5只公募REITs底层项目2023年第四季度均实现收入过亿元。其中，鹏华深圳能源REIT底层项目以3.68亿元的收入领跑，中金安徽交控REIT、中金普洛斯REIT、华夏中国交建REIT、中航首钢绿能REIT等4只产品底层项目分别以1.99亿元、1.2亿元、1.18亿元、1.16亿元的收入列居其后。另有华泰江苏交控REIT、中航京能光伏REIT、中金山东高速REIT等4只产品底层项目2023年第四季度收入均超5000万元。

　　从净利润方面来看，有14只公募REITs底层项目在2023年第四季度实现盈利，不过也有3只公募REITs出现净利润亏损。具体来看，4只公募REITs底层项目表现亮眼，净利润均超千万元。中航京能光伏REIT底层项目以3523.26万元的净利润居于榜首，中金山东高速REIT、华夏中国交建REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT底层项目则分别实现了2754.16万元、2488.51万元、1117.08万元的净利润。

　　同时，部分公募REITs在四季报中也披露了分红相关情况，从数据来看，公募REITs的分红可谓“慷慨”。以2023年上市的最后一只公募REITs——中金山东高速REIT为例，该基金的基金合同于2023年10月份生效，根据基金合同，基金合同生效不满6个月可不进行收益分配。不过该基金在2023年12月份(成立约两个月)就进行了第一次分红，实际分配金额约23175万元。

　　基金管理人也在积极做大可供分配金额，向投资人兑现收益。中金基金相关负责人以中金山东高速REIT为例据记者介绍：“2023年中金山东高速REIT基础设施项目累计通行费收入约33307万元，与招募说明书预测全年通行费收入(约30279万元)相比完成率达110.0%；完成可供分配金额约35622万元，与招募说明书预测全年可供分配金额(约32187万元)相比完成率达110.7%。”

　　基于未来预期向好，多家公募REITs原始权益人和基金管理人纷纷出手增持，用实际行动向市场释放积极信号。

　　今年以来就有国泰君安临港创新产业园REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT、国泰君安城投宽庭保租房REIT等相继发布增持计划和增持进度公告。

　　随着中国经济复苏步伐不断加快，公募REITs底层资产经营持续向好，多数公募REITs管理人也对项目底层资产未来表现充满信心。华泰江苏交控REIT基金管理人在四季报中表示，随着结构性货币政策、财政支出结构优化、战略性新兴产业支持等强调结构性政策的发力，2024年经济预计在稳增长基础上实现高质量发展。同时，沪苏浙高速公路所在区域的公路货运及客运增长速度良好。中长期来看，随着经济持续复苏，沪苏浙高速公路的车流量有望实现持续增长。

　　中金基金相关负责人表示：“根据山东省人民政府发布的相关规划纲要，提出要规划建成‘四横五纵沿黄达海’十通道综合立体交通网主骨架，中金山东高速REIT底层资产鄄菏高速所在的京九通道作为山东省交通网主骨架中五个纵向通道之一，是山东省西部地区连通南北的重要通道。随着相关规划的逐步实施推进，鄄菏高速作为山东省交通网主骨架‘五纵’的重要组成部分，预计将在服务山东省及跨区域交通运输方面发挥更加重要的作用。”

□ 证券日报

北上资金净买入85.16亿元 长江电力净买入居首

统计显示，11月30日沪股通单日使用额度为91.04亿元，深股通单日使用额度为44.10亿元。从成交金额来看，陆股通全天合计成交金额为1295.71亿元，净买入金额85.16亿元。具体来看，沪股通累计成交金额645.72亿元，成交净买入63.77亿元；深股通累计成交金额649.99亿元，成交净买入21.39亿元。成交活跃股方面，沪股通前十大成交活跃股中，贵州茅台成交额为18.63亿元，成交金额居首；其次是京沪高铁、长江电力，成交金额分别为12.89亿元、11.18亿元。以净买卖金额统计，长江电力净买入额为4.98亿元，净买入金额居首，该股收盘股价上涨1.65%。净卖出金额最多的是中国中免，净卖出0.42亿元，收盘股价下跌0.39%。深股通前十大成交活跃股中，创业板股有6只，分别是东方财富、汇川技术等。成交额居首的是比亚迪，成交金额17.77亿元；其次是宁德时代、长安汽车，成交金额分别为14.82亿元、14.67亿元。以净买卖金额统计，有7只股为净买入，净买入金额最多的是比亚迪，净买入4.24亿元，该股收盘下跌1.40%。

海通策略：多重积极因素有望催化岁末年初行情继续展开

海通证券发布研报策略指出，本轮上涨行情走得较为纠结，主因宏观信号不一致，经济数据喜忧参半，资金存量格局延续，外资仍在流出。当前A股估值仍在底部，海内外积极因素正在出现。历史规律显示每年通常有岁末年初行情，本轮行情尚未结束。历史上年底结构再平衡概率较大，这次既要重视可能再平衡的大金融及医药，又要重视政策和技术双轮驱动的科技。

海通证券指出，科技具体细分方向上，可重视以下三个方向：一是财政政策发力下的数字基建，财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，未来财政政策或更加积极，而数字基建作为稳增长和调结构的重要抓手，有望成为政府支出的重点。二是硬科技制造，全球半导体周期回升叠加华为产业链向上突破，我国硬科技制造有望受益。三是技术变革的AI应用，例如在智能化技术进步的推动下，国产新能源车加速渗透。

光大证券：A股市场或将峰回路转 短期关注年末可能出现的风格切换方向

光大证券研报指出，A股市场或将峰回路转。当前A股“盈利底”逐步确认，未来随着价格因素改善名义GDP增速或将迅速回升，助力企业盈利持续修复，我们预计A股企业盈利将会重回两位数增长。此外，若海外流动性逐步改善，相应板块的估值或许出现抬升。因此，展望未来，盈利持续修复叠加海外流动性逐步改善，A股市场或将峰回路转。短期内，年末可能出现的风格切换方向，包括以食品饮料、家用电器为代表的消费板块。从历史来看，消费风格在年末的市场表现通常相对占优，并且当前政策积极发力，消费复苏的预期或将持续升温，以食品饮料、家用电器为代表的消费板块或将相对占优。因此，短期内食品饮料、家用电器为代表中长期，顺周期主线和成长风格主线。顺周期主线，食品饮料（白酒）、创新药、纺织制造、白羽肉鸡等行业；成长主线，电子（半导体）、华为产业链、舰船、运营商等板块。顺周期主线方面，经济修复叠加估值低位，食品饮料可作为顺周期风格的底仓。此外，创新药、纺织制造、白羽肉鸡等顺周期行业也值得关注。成长主线方面，随着电子行业基本面回暖，叠加美债收益率有望下行，电子行业可作为成长风格中的底仓进行配置。此外，华为产业链、舰船、运营商等板块也值得关注。