麦格米特更新：AI服务器电源行业量价齐升逻辑持续演绎

AI服务器电源行业量价齐升逻辑持续演绎

市场关注到微软收到的NVL72实拍图的机柜中，除了内部机柜用到8层PowerShelf外，右侧外部机柜也有用到2层PowerShelf，单台NVL72合计用到10层PowerShelf，按照单层33kw计，单台NVL72功耗达到330kw，#比市场此前预期的198/264KW高25%-67%、整体行业市场空间有望由此前预期的300e+提升至400e+。

行业层面：往未来2-3年看，AI服务器电源为量价齐升的通胀行业，空间和盈利有保障。

往未来2-3年看，预计26年底27年出货的Rubin-Next系列单台服务器GPU有望提升至288卡（GB系列为36/72卡），#对应单台功率或将提升至1000kw以上（GB系列NVL36/72分别为132/198kw），即单台功率接近5-10倍提升。

考虑到服务器空间有限，#单个电源模块（PSU）大概率从目前最新的5.5kw提升至8-12kw，对应难度数倍提升，单价有望在当前基础上继续提升。行业规模及单价均处于上升趋势，空间及盈利有保障。

公司层面：目前AI服务器电源产品属全球T0级，NV背书下新客户拓展将更顺利。

公司目前产品属于T0级（目前全球仅数家有成熟可供NV的产品），#近期NV订单节奏及份额持续超预期；且NV背书下往国内集成商市场及海外云厂商拓展或事半功倍，可达空间有望超预期。

高功率AI服务器电源领域，除了台资的台达、光宝外，A股最受益的标的仍为M公司，#除NV外、明年Q1-2起有望重点发力国内算力市场&海外重要云厂商。

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龙磁科技(300835) 机器人对永磁的需求不亚于电动车，软磁龙头值得关注

工业机器人对永磁的需求巨大，不亚于电动车：电机是驱动机器人的核心动力装置之一。高性能的永磁材料能够使电机更加高效，进而提升机器人整体的性能与工作效率。同时，软磁材料则在传感器和变压器等关键部件中扮演着重要角色，保证了机器人在复杂环境中的高性能表现。人形机器人产业化进程加速或将进一步提升高性能钕铁硼的需求预期。数据显示，伺服系统、精密减速器和控制器在工业机器人成本端的占比分别为25%、35%和10%，而高性能钕铁硼永磁材料作为伺服系统的核心材料，其需求量也将随之增加。该机构测算，假设机器人伺服电机用高性能钕铁硼价格为50万元/吨，乐观情况下，2025年全球机器人行业高性能钕铁硼需求量为6.1万吨，2025年全球机器人领域高性能钕铁硼市场规模为305亿元。

龙磁科技AI服务器上游的一体成型电感的原材料龙头。随着AI产业的快速发展，数据中心、AI芯片、服务器等算力基础设施对芯片电感等电子元件的要求提升，预计全球对AI服务器的需求量将达到2000万台，每台AI服务器需要60个一体成型电感，市场规模预计超过1500亿人民币。龙磁科技计划建成的年产10000吨高性能软磁铁氧体原材料和10000吨软磁铁氧体磁芯项目的高端生产线，这些原材料是一体成型电感的核心原材料，龙磁科技是中国领先的一体成型电感产业链企业，充分受益数据中心的发展。

机器人永磁有望快速切入：龙磁科技目前金属粉芯、SK、SF、SG等系列、铁氧体软磁、SMP96、SMH45等产品已广泛应用于新能源汽车的领域。公司发挥金属粉芯和铁氧体锰锌材料全产业的优势，不断扩大软磁材料产品在新能源汽车领域的市场占有率。由于人形机器人的零部件与电动车高度重合，龙磁科技的相关产品有望快速导入。

龙磁科技是少有的永磁和软磁双龙头驱动：2024年6月18日，龙磁科技发布公告称，审议通过了《关于投资建设“年产10000吨高性能软磁铁氧体原材料10000吨软磁铁氧体磁芯项目”的议案》，同意全资子公司安徽龙磁金属科技有限公司投资2.56亿元建设软磁铁氧体原材料及磁芯项目，目前是软磁领域绝对的龙头。软磁材料由于具有高磁导率、低矫顽力和低损耗等优异的磁性能，因而成为磁性材料中种类最为繁多、使用最为广泛的磁性材料之一，是AI+领域的主要增量。

泰国、越南设立公司，规避贸易壁垒。龙磁科技设立泰国子公司扩大业务版图。泰国子公司优化国内外生产资源布局，深度融入核心客户全球供应链体系，快速响应海外客户需求，提升行业竞争力和海外市场占有率。除了泰国工厂，龙磁科技越南工厂目前已形成约8000吨永磁铁氧体湿压磁瓦产能，拟通过技改升级增至10000吨，将有效规避贸易壁垒对磁材的销售影响。龙磁科技已经韩国、波兰、匈牙利、土耳其、捷克、斯洛文尼亚等多个“一带一路”国家的客户建立了长期合作关系，公司始终致力于提高公司品牌的国际知名度和影响力，少见的全球布局企业。

业绩展望，龙磁科技有望连续三年实现翻倍增长。公司永磁逐步强化，软磁加速放量。目前公司湿压磁瓦年产能近4.5万吨，并拥有4000吨金属软磁粉芯以及3000吨铁氧体粉芯的生产能力。公司车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线。公司软磁领域的拓展以及产能释放摊薄前期投入，预计持续贡献利润。龙磁2025-2026年业绩有望达到2.1亿，3.6亿，公司将充分受益AI行业的蓬勃发展。（福禄娃爷爷）

官宣！美国正式推出“人工智能扩散出口管制框架”政策!

新增划分三个等级销售限制：

1）Tier1：美国及18个主要盟友，无限制，但总算力四分之一不可位于第一国家外，不超过7%在任何第二级国家；

2）Tier2：除第一梯队外绝大数国家，2025-2027年每个国家最多可获得5万颗GPU，开放模型微调用于特定用途，需申请美国政府许可，可申请增加总量；

3）Tier3：中国大陆、在内的24个国家及地区，全面禁止先进AI芯片及前沿闭源模型。

绿的谐波(688017) 第三季度营收同比增长26%，人形机器人打开长期空间

　　国信证券核心观点

　　2024年第三季度收入/归母净利润同比增长25.59%/1.63%，单季度利润增速转正。2024年前三季度公司实现营收2.76亿元，同比增加8.64%，归母净利润0.59亿元，同比下滑18.85%，归母扣非净利润0.53亿元，同比下滑21.02%。其中第三季度公司实现收入1.04亿元，同比增加25.59%，归母净利润0.22亿元，同比增加1.63%。第三季度收入增速回升，主要因为工业机器人景气度回升。公司前三季度毛/净利率分别同比下滑2.20/7.37个百分点至39.53%/21.71%，主要因为扩产导致产能利用率较低和费用率增加。

　　逐步完善核心传动产品布局，研发费用率保持高水平。公司是国产谐波减速器龙头，深耕行业二十年，产品从谐波减速器逐步拓展机电一体化等产品，并布局了电静液伺服阀和行星滚柱丝杠，目前核心技术包括满载球滚子的柔性轴承、机器人用液压驱动关节技术、超薄型外转子一体化关节模组等三十余项，在研产品包括数控转台用主从控制系统、高刚性四轴转台动态精度提升及关键技术等八项，其中2024年上半年新增了智能谐波减速器的研发，目标做到国际先进水平。公司研发费用率多年保持12%-14%，2024年前三季度研发费用率同比增长14%，保持较高水平。

　　工业机器人产量增速回升，人形机器人市场广阔。2024年，我国工业机器人行业产量增速有所回升，2024年1-11月工业机器人产量同比增长11.1%，其中11月同比增长29.3%。随着工业机器人景气度持续回暖，公司主营业务有望环比提升。人形机器人方面，目前人形机器人正处于0到1的变革期。根据马斯克预测，2040年世界上将有至少100亿个人形机器人投入使用，售价可能2-2.5万美元，合计市场规模约200-250亿美元，空间广阔。公司谐波减速器地位稳固且产能提升，业务拓展至机电一体化、液压控制等产品，布局了电静液伺服阀和行星滚柱丝杠。谐波减速器具有单级传动比大、体积小、质量轻、运动精度高的特点；行星滚柱丝杠承载强、效率高、动态性能好，二者更适用于人形机器人领域。公司在人形机器人中卡位核心，有望在该领域获得较大份额。

　　IPO和定增项目达产后总产能将显著提升，产能储备充足。产能方面：1）公司IPO募集资金拟用于年产50万台精密谐波减速器项目，截至2023年底公司完成了房屋土建及相关设备采购工作；2）2022年10月发布定增预案，项目建设期为2年，从第3年开始投产，达产后，公司将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能。2023年公司谐波减速器年生产量20.6万台，机电一体化产品生产量8117套。我们预计随着IPO项目和定增项目陆续落地，公司的谐波减速器和机电一体化产品产能有望大幅提升。