深天马A：各项业务全面启动 业绩快速增长

　深天马A(000050)

　　事件：

　　公司发布 2017 年年度报告，报告期内(尚未考虑资产注入预案中高端优质资产注入情况)公司实现营业收入 140.13 亿元，同比增长30.51% ；实现归属于上市公司股东净利润 8.07 亿元，同比增长41.82%，业绩快速增长。

　　深耕消费市场，产品全球领先。公司聚焦以智能手机、平板电脑为代表的消费品市场， 积极布局智能家居、智能穿戴、 AR/VR、无人机、充电桩等新兴市场，抢占市场先机。报告期内，公司继续加强与现有国内外大客户的深度合作，紧跟行业主流客户，成为诸多客户的核心供应商，积极进入客户高端产品线，支持多家客户实现新产品首发，产品和客户结构不断优化，市场竞争力不断加强。

　　产品方面，公司迅速布局 AMOLED 和全面屏等相关产品，多项产品具备全球领先水平。根据公告，2017 年公司 LCD 全面屏出货量居全球第一(群智咨询)；LTPS 面板出货量稳步提升并在四季度达到全球第一(IHS)。

　　专业显示积累深厚，客户结构优质。公司进入专业显示领域已有 20多年的历史，行业积累深厚，报告期内公司车载业务快速增长，工控、高端医疗、航空、航海等领域持续领先。目前，公司专业显示客户大部分是世界 500 强行业客户及其他知名品牌客户，优质的客户机构和深厚行业经验为公司专显业务发展提供了充沛动力。

　　我们认为随着公司 LTPS 继续发力、AMOLED 产能的逐步释放，以及专业显示市场需求的快速增长，公司将更好地形成面向高端消费品市场的 LTPS、AMOLED 产能和面向专业显示类、中端移动智能终端市场的 a-Si 的产业布局，公司综合竞争力将进一步提升，实现跨越式发展，加快实现全球领先战略目标。

　　技术研发实力强劲，发展动力强劲。公司不断突破和推广先进应用技术，目前公司已实现 LTPS、AMOLED 新型显示技术产业化应用，并在高分辨率技术、窄边框技术、 触控一体化技术等前瞻性技术方面取得了诸多成果。根据公告，公司 AMOLED 产品国内率先进入消费品品牌客户并量产出货；高端 VR 产品获国际品牌客户认可；In-cell/全面屏产品率先导入全球品牌大客户并实现量产。

　　产业布局全面，提升市场竞争优势。报告期内，各产线喜讯不断。厦门天马 G5.5 LTPS 产线保持满产满销， G6 LTPS 产线已于 2016 年率先向移动智能终端品牌大客户量产出货并于 2017 年实现了满产满销；有机发光公司第 5.5 代 AMOLED 产线 FHD 产品已实现量产交付，并开始逐步将 On-Cell 集成触控技术导入量产；武汉天马第 6 代 LTPSAMOLED 产线于 2017 年 4 月 20 日成功点亮 5.5 寸刚性和柔性AMOLED 产品。公司全面的产业布局为公司提供充分产品灵活性，提升公司在市场竞争中的优势。

　　投资建议： 买入-A 投资评级。 考虑资产收购完成， 我们预计公司 2018年-2020 年净利润分别为 20.04 亿、27.78 亿和 36.26 亿元，同比增速分别为 148.3%、38.6%、30.5%，EPS 分别为 0.93 元、1.29 元和 1.68 元。考虑公司产品结持续改善和盈利能力显著提升， AMOLED 硬屏和柔性量产突破和放量可能以及全面屏技术优势地位，未来有望进入新一轮快速发展时期，具备长期投资价值，给予 2018 年 26 倍估值， 6 个月目标价为 24.15 元。

　　风险提示：宏观经济不景气，下游终端市场发展低于预期。（孙远峰）

投资价值分析：恩华药业002262 – 2017年年报分析

【导读】恩华药业是本人持仓公司中第一个出年报的，各项经营数据稳健，未来成长稳定，当前估值偏低，3月1日加了点仓。

公司的生意模式参见《价值投资选股：恩华药业002262 – 生意模式》。

一、财报数据观察

公司资产负债结构良好，没有需要特别关注的地方。

2017年，营收增长稳定，毛利率有所提升，净利润增长大于营业收入增长，经营现金流净额大于净利润，公司整体经营良好。

二、经营前景及成长分析

1、行业前景

行业环境没有显著变化，预计中国中枢神经类药物将持续保持高速增长的趋势。

2、公司前景（护城河）

公司主要产品为国家管制类药物，存在较高的政策壁垒。2017年，公司继续专注于中枢神经系统药物研发和生产，并加大了研发投入，继续加宽护城河。

具体可参见《价值投资选股：恩华药业002262 – 经营前景》。

3、成长预估

公司根据行业发展和市场状况，并结合公司的实际情况，制定了公司2018年经营计划：公司预计2018年业绩与2017年 业绩相比，仍会保持持续、稳定、健康增长，预计2018年可实现业务收入、利润总额及净利润分别比2017 年审计后数据增长10.00%、20.00%、20.00%左右。

公司经营一向稳定，预计未来3年净利年均增长大于20%。

三、投资价值分析

1、内含价值

公司自由现金流因研发生产投入而呈现波动性，内含价值估算相对偏差较大。下面重点参考市场估值。

2、市场估值

公司的市场估值相对平稳，股价基本围绕每股收益波动，平均PE大于40倍。下面按保守的30倍PE估算，当前市值（3月1日138亿）低于正常估值，继续持有。

作者：价值vs成长

皮海洲：上市公司现金分红要量力而行

新华百货近日公告称，董事会否决了一项近10亿元的现金分红临时提案。撇开控股权之争不谈，新华百货董事会对宝银系提议的利润分配方案的否决是有道理的。

新华百货近日发布公告称，公司董事会否决了一项近10亿元的巨额现金分红的临时提案。根据新华百货公告，公司于2018年2月22日收到股东上海宝银创赢投资管理有限公司及其一致行动人上海兆赢股权投资基金管理有限公司向公司发来的关于提请在年度股东大会上增加三项临时提案的函件。其中，关于公司2017年度利润分配的提案提议为：用2017年末公司未分配利润（12.54亿元）的80%，向全体股东进行现金红利分配，扣税前向全体股东每10股派发现金红利人民币44.5元，每股派发现金红利人民币4.45元。不过，包括该提案在内的三项临时议案均遭到了新华百货董事会的抵制，董事会拒绝将其提交股东大会审议。

应该说，宝银系的提案遭到新华百货董事会的否决，这并不令人奇怪。近年来，宝银系与新华百货当前控股股东物美控股之间的控制权之争早已是闹得满城风雨。目前二者的股权也非常接近。新华百货2017年年报显示，新华百货控股股东物美控股及其全资子公司（一致行动人）物美津投合计持股比例为32.92%，而宝银系的持股比例32.19%。

不过，撇开控股权之争不谈，就事论事，新华百货董事会对宝银系提议的2017年度利润分配方案的否决是有道理的。宝银系提议的每股派发现金红利4.45元的现金分红方案，相对于新华百货上周末21元的股价来说，确实算得上是高派现，是给予了股东以丰厚的投资回报的。这种做法甚至符合目前管理层鼓励上市公司现金分红、给投资者以现金回报的精神；但宝银系提出的现金分红方案，明显有将上市公司利润吃光分光的嫌疑。

宝银系提出高派现的现金分红方案并不难理解。因为通过高派现，宝银系可以获得一笔丰厚的投资回报。从2017年新华百货股价的表现来看，虽然没有出现大幅下跌，但这一年新华百货的股价总体还是回落了，意味着这一年宝银系投资新华百货是亏损的。而根据宝银系提出的高派现方案，宝银系可以得到3.2亿元左右的股息红利收入。这对于宝银系来说无疑是一个补偿。

但这样的高派现明显超过了新华百货的盈利能力。根据新华百货2017年年报，该公司2017年全年净利润为1.07亿元，一次性派现近10亿元红利，相当于分掉了新华百货10年的利润，这是对新华百货盈利能力的严重透支。而且，一次性分掉10亿元红利，耗去新华百货全部家底的80%，这基本上就是吃光分光，完全没有为新华百货未来的发展着想。

根据新华百货董事会的披露，2018年公司将实施包括购买房产开立大型综合购物中心、银川市东门购物广场项目建设、超市和电器业态共21家各类店铺开立等投资项目，以及归还银行借款和各业态老店调改等发展举措，都需要大量的投资建设资金及运营资金，资本投入较大，实施上述项目的资金来源主要以自有资金及银行融资等途径筹集。在此情况下，如果不顾公司现金流的实际承受能力而贸然实施近10亿元的巨额现金分红，确实对新华百货下一步的发展不利。

因此，对于上市公司的利润分配，不能一味追求高派现。虽然高派现可以给予投资者以更多的投资回报，但这种高派现需要兼顾到公司发展对现金的需求，不能危及到公司的下一步发展。实际上，对于上市公司来说，给予投资者真正的投资回报，不是现金分红也不是送转股，而是上市公司优秀的业绩与良好的成长性。这将会推动公司股价稳步上涨，并带给投资者财富的增加。所以，在上市公司现金分红问题上，不能一味追求高派现，而是要量体裁衣，既要回报投资者，又要兼顾公司发展需要。因此，宝银系提议的2017年新华百货高派现议案确实存在不妥之处，遭到新华百货董事会的否决并不冤枉。(金.融.投.资.报.)

医药生物行业：医药供给侧改革再度提速(附股)

【医药生物行业：医药供给侧改革再度提速(附股)】目前我国临床使用的西药超过70%是注射剂型，相对于口服固体制剂而言，注射剂的覆盖范围更广，终端金额更大，相关企业更多，对于行业的影响超过口服药品的一致性评价。我国注射剂产业发展迅速，注射剂型在终端市场份额占比最大，超50%。据中康CMH监测数据，2013-2016年国内注射剂市场保持增长态势，2016年国内注射剂用药规模达7577亿元，同比增长8.1%。其中，化学药注射剂占72%的份额。

事件

2017年12月22日，CDE发布关于公开征求《已上市化学仿制药(注射剂)一致性评价技术要求》意见的通知。

点评

对于行业的影响超过口服药品一致性评价，医药供给侧改革再度提速。

目前我国临床使用的西药超过70%是注射剂型，相对于口服固体制剂而言，注射剂的覆盖范围更广，终端金额更大，相关企业更多，对于行业的影响超过口服药品的一致性评价。我国注射剂产业发展迅速，注射剂型在终端市场份额占比最大，超50%。据中康CMH监测数据，2013-2016年国内注射剂市场保持增长态势，2016年国内注射剂用药规模达7577亿元，同比增长8.1%。其中，化学药注射剂占72%的份额。

仅限于化学仿制药注射剂型，并未涉及中药注射剂。后续期待政策明确。

尚未明确评价品种的范围和评价的时间轴。口服药品的一致性评价要求289个品种在2018年底完成，但是注射剂型化学仿制药一致性评价的品种范围和时间轴暂时没有明确。国家在之前的征求意见稿中提及未来5-10年完成已上市注射剂的再评价。通过再评价的，享受化学仿制药口服固体制剂质量和疗效一致性评价的相关政策

主要涉及产品领域及特点

一般注射剂

要从处方、生产工艺等处方工艺角度进行研究和验证，同时对于原料药、辅料、包装等质量控制要求等不同角度进行规范，与国际接轨。

特殊注射剂

脂质体、静脉乳、微球、混悬型注射剂等一致性评价还需参照FDA、EMA发布的特殊制剂相关技术要求，并且采用商业批量的样品进行BE试验和/或临床试验。相对于普通注射剂而言，特殊注射剂在处方工艺、质量研究、BE/临床试验等角度的难度及壁垒较高。考虑到目前国内BE资源紧缺等因素，我们认为对于特殊注射剂而言，其一致性评价的费用和周期都会较长，参照目前口服制剂的一致性评价情况，其费用超过1000万，周期在2年左右。由此，企业铸就的壁垒也比较长，

重点跟踪和关注公司包括：丽珠集团、绿叶制药、石药集团、恒瑞医药、海思科、科伦药业等。

改规格、改剂型、改盐基注射剂

要充分论证规格、剂型或者盐基变动的科学性、合理性和必要性。对于改规格，在适应症相同的情况下，不得改变注射剂原批准的用法用量或适用人群，其规格一般不得小于单次最小给药剂量，也不得大于单次最大给药剂量；对于改剂型要证明有明显的临床优势；对于改盐基要从药学和临床两方面证明改动的临床优势。我们认为这是对于过去“伪创新”的一次清算，很多没有临床安全性、有效性优势的产品，单纯从规格、剂型和盐根等方便做变动而追求特殊地位的药品将逐步退出市场。而对于真正从临床安全性、有效性和质量可控性等角度出发的改进型药品将脱颖而出。

氯化钠注射液、葡萄糖注射液、葡萄糖氯化钠注射液、注射用水等

原则上不纳入一致性评价范围，但其灭菌工艺、滤器与包材选择(含相容性研究)等应符合相关技术要求

注射剂一致性评价的难度

参比制剂难寻：我国尚无权威的“橘皮书”目录可供参考；同一品种市售品的质量水平参差不齐。

生产质量风险：生产工艺不稳定；未遵循GMP；无菌、热原等未有效控制；包材相容性问题；可见微粒等未充分控制。

原辅料风险：原料生产问题；辅料质量不可控；辅料来源不一致。

临床使用风险：临床给药中的滥用；不当配伍；超大剂量；使用方法不当；上市后不良反应监测有限。

BE试验临床资源不足：目前我国口服片剂一致性评价加速进展，面临临床试验机构不足的限制，而对于特殊注射剂，一致性评价过程中需要BE验证，进一步加剧了临床试验资源不足的问题。

相关企业推荐

注射剂国际化企业：

恒瑞医药：多个注射剂产品在美国上市并且盈利，建立起高标准符合cGMP要求的生产体系。

普利制药：多个产品海外获批，国内优先审评审批；保持每年10个以上的ANDA研发和申报；建立起多个通过FDA和欧盟认证的生产基地。

复星医药：收购Gland获得国际一流的注射剂研发、生产和注册队伍，子公司的桂林南药生产线通过WHO认证。有望嫁接海外资源加速国内产品推进。

健友股份：国内第一条通过FDA认证的注射剂生产线，已在FDA递交ANDA注册申请，并且后续有持续的产品研发申报。

海正药业：建立符合cGMP认证的生产线，盐酸伊立替康注射液、盐酸表柔比星注射液等在美国获批，后续有持续的ANDA研发和申报。

华海药业：建立符合cGMP认证的生产线，相关注射剂ANDA已递交申请。

特殊注射剂企业：壁垒高，格局好，关注有先发优势的企业。

丽珠集团(微球)、绿叶制药(微球、脂质体)、石药集团(白蛋白、脂质体)、恒瑞医药(白蛋白、微球)

原辅包企业：一致性评价过程中产业升级

山河药辅：辅料升级

山东药玻：新一轮注射剂一致性评价不建议使用低硼硅玻璃和钠钙玻璃，包材升级。

风险提示

政策不达预期：目前注射剂一致性评价在评价产品、执行时间轴、具体执行标准等方面尚未明确，政策尚有不确定性。

原辅料包材：目前国内在原料药、辅料、包材等角度跟国际标准相差比较大，部分产品国内尚未上市，虽然已采取DMF制度，但是在原辅包获取及商业化供给方面仍旧有一定的不确定性。

生产不符合标准风险：相对于口服制剂而言，注射剂对于生产的无菌等条件要求较高，企业面临生产污染导致不符合一致性评价的风险。

BE试验资源不足：目前国内整体的BE试验临床资源不足，对于特殊注射剂，面临临床资源不足的问题。

再掀高潮，年底58家公司增持计划密集来袭(名单)

近日，上市公司增持公告密集发布，每天约有10余份股东或高管增持计划、进展情况、实施完毕等相关公告披露。

大盘连续多日在半年线下方徘徊，震荡行情中，一批公司股东、高管看好本公司发展前景，积极出手增持。数据宝统计，收官月目前已有58家公司发布增持计划，超过上个月全月水平，此外，与今年前11个月均值相比，增幅接近一倍。

停牌逾半年、本周一复牌的宣亚国际连续4天一字跌停，公司今日发布实际控制人拟增持公司股份的公告。实际控制人张秀兵基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认可，增强广大投资者信心，计划在未来12个月内通过二级市场增持不低于100万股且不超过216万股。

宗申动力复牌后也遭遇股价暴跌。今日公司发布实际控制人及部分董事拟增持公司股份的提示性公告，实际控制人及董事长左宗申及部分董事计划3个月内，以集中竞价交易方式增持公司股票，实际控制人计划增持金额不低于2000万元，其他董事均不低于100万元。今日宗申动力股价止跌，全天涨幅近2%。

赛轮金宇12月20日发布副董事长增持公司股份暨增持计划的公告，副董事长、总裁延万华拟在未来6个月内增持1000万股至2000万股，并且，12月18日已增持了部分股份。公告后首个交易日，赛轮金宇跳空高开，收盘涨幅逾2%。

24家公司发布增持完成公告

年底收官月，市场分化走势日趋显著，剔除次新股，超过1000只股票12月以来创出年内新低，其中，27只股价更是创出历史新低，百亿以下小市值股占绝对比例。形成鲜明对比的是，112只股票逆市上扬，刷新了年内新高纪录。

震荡行情中，上市公司股东积极出手增持，12月以来重要股东净增持的公司家数已超过净减持家数。

据统计，月初以来共有24家公司披露股东增持计划完成公告。12月20日，联创光电发布实际控制人增持公司股份计划实施完毕的公告，邓凯元计划自2017年12月5日起6个月内，累计增持金额不低于5000万元且不超过1亿元。截至12月19日，实际控制人已通过上交所交易系统累计买入819.81万股，买入金额 9937.82万元，邓凯元增持本公司A股计划实施完毕。增持期间，联创光电股价呈现横盘走势。

三聚环保曾在7月份发布部分董事、高级管理人员及核心管理人员共54人拟增持公司股份的公告，近日，相关人员完成股份增持，累计增持金额达4.8亿元。值得关注的是，自三聚环保7月发布增持计划以来，最大涨幅超过三成，近期大盘窄幅波动，该股11月24日以来股价震荡上行，收获逾一成涨幅。

应健中：清理账户 布局来年

今年的股市行情临近收官了，还有20个交易日，今年的股票交易将要拉上帷幕了，在最后一月，投资者可以做啥呢？笔者以为，在操作上可以做如下考虑：

第一，可以提前布局年报行情了，机会在高送转上。还有一个半月，每年最热闹的上市公司年报将要闪亮登场，每年的年报给市场带来如下几个博弈点：一是业绩变化，这个博弈点现在弱化了，主要原因是业绩有大幅波动的都事先预告了，到目前为止，有超过三成的公司做了业绩预告，没预告的基本上与去年同期不相上下，所以业绩博弈机会不大；二是高送转，一年中尽管有两次机会，但年报高送转机会最大，那么多新股上市，它们靠的是高溢价发行新股形成的高资本公积金来进行稀释股本游戏，通过高送转将高价变成低价，然后进行新一轮的炒作。高送转方案的实施基本上在三个月之后，但每一次正式消息出台往往是行情到头之时，因此，打提前量正当其时，现在对那些上市两年以内的新公司、还没有过高送转记录的、资本公积金和每股未分配利润比较高的公司做一个组合投资，博弈时间长度在半年左右，应该有一定机会，时间上也正当其时。

第二，到可转债中去寻找套利机会。现在的再融资方式，由原来的定向增发逐渐转为可转债了。可转债的套利时间长达六年，在不同的阶段可用不同的套利方法，比如：发行前买入正股获得可转债的配送权，上市后抛出可转债和正股；正股和可转债分别也有博弈差价的空间；到了转股期在正股和可转债之间套利；可转债跌破发行价后可做固定收益投资……方法很多，投资者可以琢磨其间的相关性，将其作为博取差价的机会。

第三，临近年底，可以清理一下自己的账户了。每到年底，机构都会结账，做年报、锁定盈利，不要让“煮熟的鸭子”飞了，所以年底的行情跌宕起伏。其实每一个投资者也要做个年报，在持仓结构上做一个调整，对获利筹码入袋为安，而对套牢筹码作技术性操作，对那些不涨的乌龟股果断了断，不要将钱耗在没有意义的筹码之上，重新布局明年的操作策略。现在市场那么大，股票的流动性又那么好，不存在抛掉的筹码买不回来的局面，所以，重新布局来年，这是临近年末的操作重点。

股市永远是一个风水轮转的市场，今年撇开各种炒作的题材，看其本质实际上就是炒大盘股，市值越大的股票走势越好，而市值越小则跌得越惨，这样的局面正好与前几年相反，那么明年市场的风格会不会转变，有这个可能。看看上市一至三年的次新股。可谓跌得惨不忍睹，那个一年前55.88元高价发行的步长制药，一年前被当作未来医药股的明星股炒，股价炒到155元之后，经过一年的跌势已经跌到发行价底下了，当年的新股中签率只有0.056%，现在挂在盘面上，要买的话，要多少有多少，中签率100%，这个现象值得关注，是不是日后的机会，还有待观察。

桂浩明：放宽外资对境内金融业投资限制是长期利好

10日，财政部副部长朱光耀介绍了中美元首北京会晤在经济领域达成共识的有关具体内容。其中，涉及证券行业方面的内容是：将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制。

对此，申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明表示，这一开放举措最大的意义在于中国资本市场的进一步对外开放。“不仅海外投资者可以进来，外资证券经营机构也可以进来从事各种业务，这对于加强境内外金融机构的相互交流、共同发展有重大意义。资本市场对外开放始终是中国经济对外开放的重要内涵，只有通过不断的开放、提高国际化程度，我们才能真正走向世界，资本市场才能进一步走向成熟。而引进外资、外资证券经营机构准入是一个重要途径。”桂浩明表示，从多年的实践来看，外资金融机构确实发挥了很大作用。随着他们的持股比例不断提高，达到控股或是全资的水平，他们的作用将发挥得更加明显。

桂浩明同时认为，外资金融机构在产品设计、风险控制等方面有优势。而境内金融机构在投行、经纪业务等方面也有自身的本土优势，两者优势如何进一步融合，将成为市场关注的问题。“不过，外资证券经营机构的先进经营理念和内地市场的融合还需要一个过程。从长远发展来看，放开外资对境内证券等机构的持股比例限制，无论是对境内市场的发展还是对于外资机构在境内业务的拓展，都有积极作用，是一个长期利好。”桂浩明告诉记者。

应健中：跟着主流资金走

大众与滴滴洽谈在中国建立高端叫车业务

       北京时间18日彭博称，德国大众汽车周四表示，正与中国的滴滴出行洽谈成立高端叫车服务公司。大众汽车同时宣布了雄心勃勃的中国市场电动车和混合动力车的销售目标。

　　这些行动突出表明，大众汽车急于在中国市场加大投入，希望从这一市场的长期成长中受益，毕竟中国还有许多人尚未购置汽车。

　　大众汽车没有进一步详述与滴滴的合作计划。当前有不少汽车厂商同科技公司展开一系列合作，希望从新的乘车服务模式中获利。

　　滴滴出行是中国最大的叫车服务公司，有3亿用户遍布400多个城市。该公司今年收购了优步在中国的业务，从而巩固了在国内市场龙头老大的地位。

　　大众汽车还计划成为中国最大的“新能源汽车（NEV）”厂商之一，宣布到2020年和2025年分别达到40万辆和150万辆的年销售目标；目前中国政府通过政策刺激和有利的监管环境，鼓励汽车企业销售低排汽车。

　　“我们必须在新能源汽车领域取得进展。政府在推这个事情，中国的整体环境也很有利，”大众汽车中国公司主管Jochem Heizmann在广州汽车展开幕前对记者表示。

　　大众今年将推出首款国内生产的奥迪品牌新能源汽车。奥迪公司（NSUG.DE）与中国一汽集团[SASACJ.UL]的合资公司负责生产国内的奥迪品牌汽车。（来源：路透中文网）

乐视汽车获贾跃亭长江商学院同学6亿美金投资