半导体板块一季报总结（天风证券）

我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。

回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以 5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。

半导体板块受全球疫情扩散导致避险情绪上升板块回调，半导体板块隐含波动率较高，我们仍然坚持从产业趋势和前瞻判断出发，短期疫情扩散不改行业需求边界扩张，我们从全球产业趋势和国内国产替代双逻辑出发，坚定看好具备“长坡厚雪”的优质龙头公司。

封测板块：行业持续回暖，业绩回升幅度大。行业龙头长电科技 2020 Q1 净利润同比 391.17%，通富微电同比 82.13%，华天科技同比 289.94%，晶方科技实现同比 1753.65%的大幅增长。毛利率和净利率均实现提升，各家企业经营质量逐渐改善，盈利能力逐渐增强。资本支出21.88 亿元，较 2019Q1 增加 6.31 亿元，说明主要封测企业预期未来需求回暖，所以持续投入资本开支。当前封测板块整体估值处于历史估值中枢之上，惟长电科技 PB 估值最低，且下半年相对行业有自身 alpha 改善逻辑。建议关注：长电科技

设计板块：具备高盈利弹性属性，惟需观察供应链库存及相关需求影响。IC 设计公司作 为半导体行业上游，轻资产运作模式下，部分设计公司在疫情影响下营收和净利润仍有较强表现，拥有国产替代逻辑加持企业基本面依旧强劲，随着疫情的控制，下游市场有望开始复苏，设计企业有望实现高增长。IC 设计板块同比增速具“前高后低”趋势。疫情影响破坏了行业自上而下的选股逻辑，自下而上选取相对行业有较强 alpha 的企业。我们建议关注具有国产替代逻辑的优质赛道公司。建议关注：圣邦股份/卓胜微/兆易创新

设备板块：半导体设备是边际变化最显著的细分行业，鉴于设备制造的高门槛壁垒和投资规模需求，需求的结构性变化仍然是短中长期的投资主线。2020Q1 行业龙头北方华创净利润实现 27.59%的增长，长川科技也实现 825.32%的高增长。中国制造的产业趋势转移未变，国内晶圆厂建设带来的边际订单增长带来的设备企业景气状态不会发生重大变化，关注全年订单环比增长的趋势，设备行业营收利润有望实现增长。建议关注：盛美半导体/北方华创/精测电子

材料板块：我们预计全年会迎来国产替代+下游晶圆厂扩产采购的戴维斯双击机会。2020Q1主要半 导体材料公司净利润 2.36 亿元，同比增长 124.57%。一季度受疫情影响，随着国产替代和下游晶圆厂扩张带来的需求驱动，上游硅片价格进入复苏阶段，带来半导体材料需求改善。半导体材料行业壁垒高，技术上一旦有所突破，成功导入下游厂商后可以大规模放量，营收利润都会大幅上涨。建议关注：沪硅产业/安集科技/华特气体

IDM 板块：IDM 企业主要为功率半导体企业，国家产业政策推动功率半导体技术进步和产业升级，国内功率半导体企业实力不断增强，产业结构不断优化，下游工控汽车市场对高端产品需求不断增加，迎来产品量价齐升。2020Q1 净利润 9.52 亿元，同比上升 280.68%，增速显著。闻泰科技同比实现 681.85%的高增长，收购安世半导体后，有望实现产品的价值升级，打开消费电子和汽车市场。建议关注：闻泰科技/斯达半导

风险提示：疫情发展的不确定性；不确定性；5G发展不及预期；宏观经济下行从而下游需求疲软

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新基建之特高压概念股（特高压龙头）

智慧能源:公司是中国最大的电线电缆生产销售商，拥有广泛的、高端客户基础，产品畅销世界各地，深受用户的信赖，销售收入连续十六年居全国电线电缆行业第一。 因业务增长迅速，生产规模扩充较快，有效降低了采购成本和制造成本，获得了显著的规模经济优势。公司2010年向远东控股非公开发行3.1亿股购买其所持远东电缆、新远东、复合技术100%股权，增发注入的电线电缆业务在国内处于龙头地位，成为我国线缆行业的领跑者。 2011年11月，公司以21.69元/股定向增发6758.9万股完成，募资总额14.66亿元，其中智能电网超高压电缆3.97亿元(2012年6月达到预定可使用状态)。

特变电工:公司是国内最大的高压变压器和电线电缆生产企业之一，在500KV级及以上高压，大容量，及直流换流变压器领域处于领先地位。公司主导承担了我国多项重大技术装备攻关课题及国家重大装备制造业振兴国产首台(套)产品的研制任务，完成了1000kV特高压交流变压器及电抗器，±500~±800kV直流换流变压器，750kV变压器及电抗器，500kV可控电抗器和电压电流互感器，750kV~1000kV扩径导线，百万千瓦发电机主变压器，百万千瓦大型水电、火电、核电配套的主变压器等产品的研制，在产品试制方面积累了丰富经验，实现了一批核心技术和关键技术的重大突破。

通光线缆:江苏通光电子线缆股份有限公司是一家专注于特种线缆技术的研究和开发的公司.公司主要业务为研发、生产和销售高压、超高压和特高压为主的输电线路用电力特种光缆和导线、航空航天用耐高温电缆、通信用高频电缆。

通达股份:公司是一家专业生产超、特高压架空导线的企业，主要产品有钢芯铝绞线系列产品、铝包钢导线系列产品及铝合金导线系列等产品，制造技术在全国处于领先地位，大截面、高性能导线的设计生产技术处于世界领先地位。 代表国内最高输电技术水平的三条特高压线路均采用公司产品；钢芯铝绞线产品在国家电网公司集中规模招标采购中的中标额分别位居第三、第一和第二名；高压、超高压和特高压钢芯铝铰线占比在10%左右，稳居行业前列。

许继电气:公司2017年年报披露，"国家特高压直流输电设备工程技术研究中心"顺利通过国家评估，"电力控制保护及自动化装备工程实验室"申报成功。

中国西电:公司拥有完整的超特高压输变电成套装备核心技术。

杭电股份:公司电力电缆产品主要包含电力电缆、导线及民用线，其中公司电力电缆应用于国家电网的建设。公司高压特高压电力电缆业务一直是公司的一个传统的主营业务，自2010年以来公司一直参与国家电网西电东送、智慧电网等特高压工程线路建设，累计中标特高压导线业务约12万余吨，其中2017年、2018年、2019年前三季度的中标量分别约为1.44万吨、1.19万吨、1.89万吨，金额分别约为2.19亿元、1.97亿元、2.90亿元。

经纬辉开:子公司经纬正能于2016年中标的昌吉-古泉±1100kV特高压直流工程换流站电抗器项目，于报告期内顺利完成全部产品的供货。

长高集团:公司曾先后为我国的第一条1100kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、世界上首个±600kV电压等级直流输电工程、我国第一条"疆电外送"的特高压直流线路、全国首个跨区直流联网输电工程以及"西电东送"等国家重点工程项目提供设备，产品销售网络辐射全国。

平高电气:公司是国内三大高压开关设备研发、制造基地之一，具有生产全系列、交直流开关，特别是交直流超高压、特高压开关的资质及丰富的运行业绩，转归国家电网旗下，经营管理和技术实力将得到进一步提升。公司产品覆盖72.5-1100KV所有电压级。“十一五”到2020年期间，公司总体发展目标是进一步确立国家高压开关重大技术装备研发制造基地的战略地位，打造国内高压开关行业第一品牌，用5到10年的时间，把公司建成国内最强、最优、最大，国际知名、具有较强竞争力和持续发展能力的国际化大型高压开关电气集团公司。 公司2015年10月30日晚间发布定增预案，公司拟以不低于22.33元/股非公开发行不超过2.19亿股，募集资金总额不超过49亿元，用于收购控股股东平高集团旗下资产及拓展海外市场等。根据方案，公司拟投入募集资金合计30.17亿元用于收购控股股东平高集团及部分自然人股东持有的上海天灵90%股权、平高威海100%股权、平高通用100%股权、国际工程100%股权和廊坊东芝50%股权；7.99亿元用于增资部分标的公司；3.78亿元用于增资天津平高；6.76亿元用于印度工厂建设项目。

四方股份:公司是一家从事电力行业相关设备研究、开发、生产和销售的企业，公司的产品已成为电力系统继电保护与控制领域的主流产品，在国内首个特高压工程-1,000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程中，公司为线路保护装置、变电站自动化系统、稳态过电压控制装置等供应商。

中元股份:武汉中元华电科技股份有限公司是一家电气机械及器材制造企业,核心是输配电及控制设备制造业,公司主要从事电力系统智能化记录分析和时间同步相关产品的研发、制造、销售和服务.主营产品有电力故障录波装置、时间同步系统等,主要应用于电力系统及石化、冶金行业,在通信、轨道交通和工业控制等行业也有广泛应用前景.公司采用当时最为先进的"DSP+CPU"一体化设计技术,开发了"ZH-2电力故障录波分析装置",该产品代表了当时电力故障录波装置的最新发展方向并荣获湖北省科技进步二等奖.公司产品在长江三峡电力工程、2008奥运电力工程、2010世博会电力工程、国内第一条1000kV特高压交流试验示范工程等国家特大重点工程中使用,在市场上树立了"中元华电"良好的品象。

汉缆股份:公司是国内少数提供高压及超高压电缆和附件生产、安装、竣工检验的供应商之一。公司在高压、超高压交联电缆领域技术领先优势明显，其中110kV～500kV交联聚乙烯绝缘电缆、110kV～220kV电缆附件等产品在行业内有绝对的技术领先优势。

汇金通:公司主营业务为输电线路铁塔的研发、设计、生产和销售。公司主要产品为输电线路铁塔。公司具有国内最高电压等级750KV输电线路铁塔生产许可证以及国家电网公司特高压铁塔产品供应资质。

电科院:2017年报告期内，电磁兼容项目全部投入使用，12kV直流试验系统项目、新能源试验系统项目建设完成；电器环境气候实验室正在完善，1200kV 150kA特高压试验系统项目继续推进，预计该两个项目均将在2018年内完成。

新宏泰:公司主营业务为断路器关键部件，低压断路器及刀熔开关的研发，生产与销售，是目前我国断路器行业中关键部件配套研发，制造，服务能力领先的企业之一。主要产品包含断路器配套用BMC/SMC模塑绝缘制品，电机及电动操作机构，低压断路器及刀熔开关。

永福股份:19年半年报披露：公司在电网设计技术中的特高压、柔性直流、高压电缆（包含陆揽、海底电缆和桥揽）、智能变电站、装配式变电站等领域具备核心竞争力。

华明装备:2019年半年报披露：公司是目前国内唯一掌握特高压分接开关技术的企业。

国电南自:公司以电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备作为未来发展的支柱产业，并进一步细化“三足鼎立”发展战略，规划为六大产业发展格局：智能电网产业群、智能电厂产业群、水电及新能源产业群、轨道交通产业群、节能减排产业群、电力智能设备产业群。2013年，公司参与实施国内智能变电站重点工程271项，其中500kV及以上变电站17项，220kV及330kV变电站69项，110kV变电站185项。

金杯电工:2020年3月9日公司在互动平台称：子公司金杯电磁线是中部地区最大的电线电缆制造企业和国内领先的特高压输变电设备、高压电机、新能源汽车驱动电机用电磁线制造企业之一，是国家电网和南方电网的特高压方面的长期合作单位，其特高压电磁线产品已运用于多个特高压项目的建设中。

保变电气:公司参与的“特高压±800千伏直流输电工程”项目在2017年荣获国家科技进步奖特等奖。公司是我国大型高端变压器生产的核心企业之一，产品涵盖范围广，在高电压、大容量变压器制造领域具有突出的技术优势。目前公司已成为国家电网和南方电网采购特高压交直流变压器产品的主要供应商之一。 公司在核电变压器领域具有突出的品牌优势，市场占有率较高，公司在国内是少数能向北美发达国家市场出口大容量调相变压器的企业之一。公司承制的220kV、330kV、500kV、750kV变压器运行可靠性指标稳居世界同行业前列；

安靠智电:公司主要致力于输变电系统关键部件——高压及超高压电缆连接件的国产化研发和生产，并以电缆连接件为基础，为客户提供地下智能输电系统整体解决方案和电力工程勘察设计及施工。公司是目前少数实现500kV电缆连接件商业化运行的企业之一，并作为专业的电缆连接件生产企业参与了500kV电缆连接件国家标准的制定。

东方铁塔:公司主营钢结构（电厂、石化、民用建筑钢结构）和铁塔类（输电线路铁塔、电视塔、通信塔）研发、设计、生产、销售和安装。输电线路铁塔市场份额位居行业前列。 在输电线路铁塔领域，公司拥有国内最高级别的750KV 输电线路铁塔生产许可证，主要为国家骨干电网和高等级地方电网生产输电线路铁塔；在广播通讯铁塔领域，公司拥有全系列广播通信铁塔及桅杆生产许可证，主要参与生产利润率相对较高的200M以上钢结构电视高塔、天线塔等。

思源电气:公司的主营业务为输配电设备的制造和服务，目前已形成以电力和电子综合设备为主、以高压电器和高压监测仪器为辅的产品系列。主要客户为中国国家电网公司和中国南方电网公司及其下属公司。2011年12月，公司下属子公司上海思源电力电容器有限公司为国家电网公司投资建设的1000kV晋东南（长治）-南阳-荆门特高压交流试验示范工程扩建工程，提供了用于长治变电站串联补偿装置的电容器设备（合同金额合计3,045万元）。目前该工程成功投入电网运行，公司产品运行良好，标志着公司产品已经进入1000kV电压等级。

长缆科技:公司系从事电力电缆附件及配套产品的研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主要产品包括超高压电缆附件、高压电缆附件、中低压电缆附件等。

神马电力:在国内特高压交流和各电压等级直流输电线路工程中，发行人中标量位居前列。此外，发行人线路复合绝缘子产品在全球率先应用于工况条件苛刻的特高压交流、直流耐张塔。

中环装备:公司从事变压器专用设备及组件业务，是国内唯一能为客户提供系列成套设备的厂家，也是全球变压器专用设备制造商中产品品种最齐全的厂家之一。 公司的主要产品包括铁芯剪切设备、绕线设备、油箱设备、绝缘件加工设备、工装设备及变压器组件。其中主导产品铁芯剪切设备是公司竞争力最强的产品，国内尚未竞争对手。该产品毛利率高，占主营业务收入比重大，从而提高了公司的整体盈利能力。公司与国内外著名变压器生产厂商SIEMENS、ABB、特变电工、中国西电、天威保变等建立了稳定的业务合作关系。

风范股份:公司是国内少数几个能生产目前最高电压等级1000KV输电线路铁塔的企业之一，也是国内少数几家拥有自主知识产权并生产复合材料绝缘杆塔的企业，曾分别为国内第一条交流500KV同塔四回、第一条交流750KV和第一条交流1000KV输电线路提供铁塔产品。公司销售额稳居行业前列，已成为国内输电线路铁塔领域最主要的供应商之一，在超高压和特高压输电线路铁塔方面处于行业领先地位，是具备年产铁塔产品约20万吨能力的铁塔行业龙头企业之一。 公司于2014年7月2日晚间公告称，根据国家电网公司7月1日公布的《国家电网公司2014年淮南-南京-上海1000千伏交流特高压输变电工程中标公告》， 公司预计中标钢管塔总重量约2.1万吨，合计金额约2.09亿元，约占公司2013年经审计的营业收入的11.4%。

川润股份:2020年3月11日公司在互动平台称：特高压业务是公司规划的重点业务领域之一，川润完成了国内首台套特高压调相机油系统的研制工作，目前正在有序推进。

置信电气:公司是一家主要经营电气(母线槽、高低压柜、开关箱、变压器和箱式变电站、电缆、输配电工具及材料)领域内的科技咨询、技术开发、转让、服务,生产(外发加工)销售自身开发的产品的公司。

国电南瑞:2017年12月份，公司收购普瑞特高压100%股权。 公司参与承担的"特高压±800kV直流输电工程"获得国家科技进步特等奖。

金冠股份:2020年3月11日公司在互动平台称：公司生产产品涉及到40.5kV及以下产品，该电压等级隶属于特高压1000kV下游的配电侧及需求侧，产业之间互相关联，并且分处于电网的上下游，相互之间关联。

东材科技:2017年，公司共申请专利17项，获得专利授权16项；截止2017年底，公司共申请专利164项、已获授权发明专利106项、实用新型专利4项。"特高压直流输电换流阀用绝缘结构件关键技术研发"项目获2017年度四川省科技进步二等奖。

精准信息:19年3月13日互动平台称，在特高压方面，公司参股了一家特高压电气公司，占比20%，主要经营范围：特高压开关精密铸件、壳体、铝螺旋管的生产及销售。A1?A2级压力容器的制造（有效期限以特种设备制造许可证为准）特高压开关零部件加工；A2级压力容器的设计（有效期限以特种设备设计许可证为准）；GC2级压力管道安装、改造、维修。

河钢股份:河北钢铁集团唐钢公司与国网公司签订了7710吨优质大角钢合同，将用于浙北-福州特高压输变电工程。

中天科技:中天科技10月9日晚间公告，近日，中天科技之控股子公司中天科技海缆收到国家电网公司发来的《中标通知书》，确认中天科技海缆为国家电网有限公司输变电项目2018年第九次变电设备(含电缆)招标采购-电缆及附件招标项目中标人。该项目中标金额约1.88亿元，中天科技将于2019年执行完毕本次中标项目。2017年报告期内，特高压项目快速推进及"一带一路"上国家重大项目的开展，增加了公司高压电缆、特种导线产品的市场需求。

麦克奥迪:2020年3月10日公司在互动平台称：公司开发完成百万伏特高压关键核心绝缘零部件，参与国网1100kV交流特高压苏通GIL综合管廊工程，苏通GIL综合管廊工程是华东交流特高压环网合环运行的咽喉要道和关键节点，工程建成后，淮南—南京—上海工程将与已投运的皖电东送淮南—皖南—上海工程一起，形成贯穿皖、苏、浙、沪负荷中心的华东交流特高压环网，这也是世界首个交流特高压双环网。

金利华电:2017年年报称，公司绝缘子产品终端客户主要集中于电力行业，产品主要用于高压、超高压和特高压输电线路及变电站，涉及项目大部分系国家重大、重点工程。公司专注于新型高强度功能玻璃制造技术的研究和特高压输变电绝缘器材开发，主要产品为高压、超高压和特高压交、直流输电线路上用于绝缘和悬挂导线用的盘型悬式高强度玻璃绝缘子

亨通光电:公司加大高压、超高压系统技术研发，开发高压及超高压海底电缆技术及软接头产品，提升品质、引领行业发展；自主研发、国内首创的"超柔矿物绝缘防火电缆"达到国际先进水平，第三代超柔矿物绝缘防火电缆技术规范纳入《电线电缆工程手册》，指引行业发展。

大连电瓷:近两年，公司成功研制840kN瓷绝缘子和1100kV特高压复合绝缘子等新产品，为企业发展创造了条件。2017年，公司参与完成的特高压直流项目荣获国家科学技术进步奖特等奖。

卧龙电驱:2016年6月公告，公司拟2.2亿元收购荣信传动84.91%股权、荣信高科80.01%股权及荣信电机90%股权。收购完成后，目标公司的高压变频、高压软起、特种电源、防爆高低压变频器等驱动控制类产品可以快速完善公司现有的产品线。(文章来源：二叔挖题材)

“新基建”投资：逻辑、方向、领域（国信证券行业联合）

“新基建”重点关注六个领域

目前看来，在统筹推进疫情防控和经济社会发展的背景下，我们认为，发展“新基建”主要关注六个领域：5G、人工智能（大数据中心）、新能源车（电化学储能）、公共卫生体系（医疗设备）、城际高速铁路和城市轨道交通以及装备新基建。

第一，5G相关领域。5G作为支撑经济社会数字化、网络化、智能化转型的关键新型基础设施，不仅在助力疫情防控、复工复产等方面作用突出，同时，在稳投资、促消费、助升级、培植经济发展新动能等方面潜力巨大。3月6日，工业和信息化部召开加快5G发展专题会议，会议提出了加快5G发展的三个方向。一是加快网络建设，统筹抓好疫情防控和复工复产，认真落实分区分级精准防控要求，加快5G网络建设步伐。二是深化融合应用，丰富5G技术应用场景，发展基于5G的平台经济，带动5G终端设备等产业发展，培育新的经济增长点。三是壮大产业生态，加强产业链上下游企业协同发展，加快5G关键核心技术研发，扩大国际合作交流，持续提升5G安全保障水平。

推荐标的：中兴通讯、中国铁塔、意华股份、烽火通信、中际旭创、 华工科技、博创科技、麦捷科技、武汉凡谷、共进股份、大富科技、亨通光电、长飞光纤、中天科技、京信通信、共进股份等。

第二，人工智能（大数据中心）。数据中心（IDC），是为有互联网需求的用户，提供了集中存放计算、存储以及网络设备的场所。IDC除提供最基本的场地之外，还需要提供互联网基础服务，如稳定高速的互联网接入带宽、稳定充足的电力供应、恒温恒湿的机房环境、实时有效的集中监控等。当前，我国正在推进以国家工业互联网大数据中心为代表的数据中心建设，通过这一举措对工业互联网大数据资源进行汇聚整合，可有效提升我国工业互联网大数据资源的管理、服务和安全水平，加快推进工业互联网创新发展，助力制造业转型升级，显著提升数据驱动的政府治理能力和数据赋能实体经济的能力。

推荐标的：宝信软件、光环新网、数据港、奥飞数据、鹏博士、万国数据、金溢科技、千方科技等。

第三，新能源车（电化学储能）。（1）新能源汽车是我国传统汽车工业未来的发展方向，然而2019年全年国内新能源汽车渗透率仅为4.68%，距离工信部2020年200万辆目标差距较大，未来成长空间巨大。目前新能源汽车受益于海外与国内市场共振，海外市场由于德国、法国、爱尔兰等国新能源汽车补贴政策边际向好、欧洲车企陆续公布电动化大战略以及特斯拉产业链推进进度超预期，为国内锂电公司海外供应链的崛起打开了新市场；而国内市场，伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉引领的爆款车型拉动乘用车销售以及存量出租车、公交车替换和B端采购预期加强，国内新能源汽车市场预期有望逐步提升。（2）储能本质是平抑电力供需矛盾，风、光等新能源发展为储能创造了新的需求，同时国内新建5G通信基站以及存量基站铅酸电池替换也为储能提供了广阔的市场需求。截至2019年底，我国电化学储能累计装机1592.3MW，同比增长48.4%；新增装机591.6MW，同比下降23.7%。伴随动力电池成本下降、可再生能源装机量爆发以及通信基站储能市场爆发，储能行业将受益于新基建迎来快速增长阶段。

推荐标的：阳光电源、宁德时代等。

第四，公共卫生体系（医疗设备）。疫情暴露出我们在社会治理、公共卫生设施、应急能力建设、物资储备体系等领域还存在一些短板弱项。短板就是下一步投资增长潜力所在，就是发展空间所在。我们将以更大力度、更加精准地补短板、强弱项，提高经济发展质量和效益。在这样的背景下，部分省份的投资计划为应对疫情加大了公共卫生方面的投资。如黑龙江就强调要把公共卫生防控能力、物资储备体系、公共环境卫生等补短板项目纳入“百大项目”。安徽提出准备推进一批应急医疗救治设施、传染病防治、疾控体系和基层公共卫生体系建设项目。

推荐标的：迈瑞医疗、乐普医疗、鱼跃医疗、创业慧康、卫宁健康、万达信息。

第五，城际高速铁路和城市轨道交通。随着我国经济发展和城镇化水平的整体提升，目前城市发展进入新的阶段，以城市群为代表的区域协调发展在党的十九大上升级为国家战略。通过加强“新基建”中的城际高速铁路和城市轨道交通建设投资，构建现代交通网络，成为增强城市群基础设施一体化的重点。去年年底召开的全国交通运输工作会议明确，2020年将完成铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，民航投资900亿元。2020年1月2日召开的国铁集团的工作会议指出，2020年国铁集团将确保投产新线4000公里以上，其中高铁2000公里。国家发展改革委2月28日召开第九次铁路建设项目会议提出，今年在加快推进川藏铁路、沿江高铁等重大项目规划建设的同时，还将尽快出台粤港澳大湾区城际铁路建设规划。在推动“十三五”规划内项目开工复工的同时，还将谋划启动一批“十四五”规划内项目。

推荐标的：运达科技、海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、塔牌集团、祁连山、东方雨虹、科顺股份等。

第六，装备新基建。新基建属于投资品范畴，装备行业属于最受益的环节之一。从产业的角度，我们关注新基建的新能源、5G等领域的装备投资品的机会，从投资主线的角度，推荐从两个维度来筛选这样的公司：一个是技术壁垒高的高端装备的国产化趋势，具备实现从0到1的突破的公司；另一个是已经取得从0到1 的突破，市场从国内走向全球的公司。（1）半导体装备的国产化：随着半导体产业向中国的转移，国内智能终端需求爆发带动上游半导体设备产业扩张，叠加国家扶持创建的良好政策环境，半导体行业有望进入新一轮景气周期，中国半导体设备产业链的公司迎来了绝佳的发展机会，未来本土半导体设备厂商的替代空间巨大。（2）能源装备的机会：光伏装备：光伏平价上网政策出台带动行业景气度拐点向上，光伏技术迭代降本提效推动高效PERC扩产潮到来。锂电装备：新能源汽车是国家重点扶持的战略产业，动力电池作为核心环节国产动力电池厂商已经具备全球竞争的能力，2020年有望受益于海外需求加速，看好具备全球竞争力、一线动力电池厂的锂电设备龙头公司。

推荐标的：中微公司、北方华创、汉钟精机、捷佳伟创、杭可科技、先导智能等。

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工艺升级叠加国内扩产，国产大硅片蓄势待发。

2020年我们对半导体产业自顶向下综合判断，边际改善最积极领域：大硅片（如中环等）、前道设备（如北方等）、功率及化合物（如斯达/扬杰/华润等）、光电传感（例如韦尔等）、存储（如兆易/君正等）

事件概述

①据芯智讯报道，Intel预计在2021年采用台积电6nm制程工艺，2022年采用台积电3nm制程工艺。

②据集微网报道，积塔半导体项目将于2020年一季度正式投产，首批设备已经正式搬入。

③据无锡日报报道，中环领先一期的12英寸生产线将在2020年上半年正式投产。

►半导体工艺持续进步，先进制程芯片正在加速推进

根据芯智讯、太平洋电脑网、IT之家、与非网等行业报道讯息和台积电、三星、Intel、中芯国际公布消息，先进制程芯片竞争趋于激烈，制程工艺进步正在加速推进。台积电7nm目前已经供不应求，预计将在2020年开始量产5nm， 2022年开始3nm工艺的规模量产；三星预计在2020底以前完成7nm量产，同时导入4nmGAAFET工艺，2021年开始量产3nm工艺芯片。根据芯智讯报道，Intel也将加入先进制程的竞赛，预计在2021年采用台积电6nm制程工艺，2022年采用台积电3nm制程工艺。国内中芯国际也预计于2020年底试产7nm制程。先进制程的加速推进将同步半导体设备和材料的工艺升级，根据SEMI数据，2020年全球半导体设备市场将回温，并且在2021年创下历史新高。

►国内疫情已经得到有效控制，半导体制造商加速复工，芯片扩产进程回上轨道。

国内半导体制造商正在加速复工，芯片扩产的进程正逐渐按照计划推进。根据集微网报道，国内芯片制造商正在加速复工复产；例如积塔半导体项目，预计能如期完成投片，该项目目标是建设月产能6万片的8英寸生产线和5万片12英寸特色工艺生产线。产品重点面向工控、汽车、电力、能源等领域；项目将于2020年一季度正式投产，首批设备已经正式搬入，目前积塔半导体特色工艺产线项目每天有近150位专业人士进场，进行设备安装调试，土建收尾也已获得复工批准。芯片制造商的复产复工有利于带动上游大硅片需求提升

►中环12英寸硅片投产可期，满足国内芯片进口替代

我们注意到，半导体工艺加速升级和国内芯片扩产需求，将带来国内大硅片制造商的发展机遇，中环股份8英寸硅片已经满产，12英寸有望于今年投产，满足国内芯片进口替代需求。根据无锡日报报道，继去年中环领先一期8英寸大硅片厂房投用后，12英寸生产线也将在今年上半年正式投产。中环领先集成电路用大直径硅片项目，于2017年10月12日签约落地、同年12月28日开工，项目总投资30亿美元，占地405亩，建筑面积21.7万平方米，主要生产8英寸、12英寸硅片。其中，一期投资15亿美元，已于2019年9月27日正式投产，12英寸厂房预计在2019年四季度进入机电安装阶段，到2020年1月份实现12英寸产线试生产。项目达产后8英寸抛光片年产能900万片，12英寸抛光片年产能720万片。该项目8英寸硅片多用于传感、安防领域以及电动汽车、高铁等功率器件，而12英寸硅片的应用主要是逻辑芯片和存储芯片，用于无人驾驶等领域。

投资建议

我们维持此前盈利预测，预计公司2019年实现营业收入为169.21亿元，实现归母净利润为9.02亿元。2020至2021年实现营业收入分别为219.8亿元、270.8亿元，同比增加29.88%、23.2%；实现归母净利润分别为15.63亿元、20.23亿元，同比增加73.22%、29.45%。维持目标价27.2元，维持买入评级。

风险提示

半导体大硅片进展低于预期，由于半导体硅片对于芯片的性能有着关键性的作用，进口替代需要一定的时间积累，客户验证周期也相对较长，扩产进度或因此低于预期；此外宏观经济发展低于预期，也会影响整个半导体及光伏产业的发展。（华西电子）

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全年看科技，周期再接力。

一、全年看科技，周期再接力

最近一段时间市场风格切换比较剧烈，前期是科技股，最近又走向周期股。市场未来的走向究竟是周期和科技的风格切换，还是科技股的强者恒强？

黄燕铭表示仍旧看好科技股，有三大原因：

1、2020年处于市场风险偏好上升周期。

2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。

2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。

2、先看一线科技股，再看二线科技股。

当然科技股里也不是所有科技股一起涨。黄燕铭给出了从一线科技到二线科技的演变逻辑。

“假设我们把科技行业的六大子行业拿出来，按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前我们看到的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。”

他认为，随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。下个阶段，科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。

“如果我们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。”

那么接下来的一段时间，应重点开始寻找二线科技股的表现机会。

3、科技股短暂让位周期股。

近期一些周期股表现不俗，市场正在处于一个风格切换的过程。

黄燕铭也重点对市场风格做了推演。

周期风格里面，核心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。

老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。总体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，所以都要重点去看的。

关于基建的问题，他强调一点：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。

“但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，因为我们本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。”

所以在接下来一段时间，我们会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。

当下究竟是风格切换，还是强者恒强？目前这个时间点上，黄燕铭的答案是“风格切换”。

当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。

在科技股和周期股之间的两次切换，可能是年内能够预见的一个大趋势。

二、白酒莫惦记，消费贴科技

消费与科技，也是投资者争论的两大热门板块。黄燕铭表示更看好消费中偏向科技类的。

2019年是消费大年，但2020年不是。国泰君安研究所认为，随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头。

“在2019年大家都大谈核心资产的概念，我要说的是，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。”黄燕铭特别补充说明。

2020年，消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。例如，借助电商直播，企业优化场景端和营销端。又例如，科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。

而风险度很低的传统消费，比如白酒，黄燕铭认为2020年相对来说表现可能不会那么出色。

三、股市何如意，风险偏好起！

“虽然这几日大盘指数盘整，但总体来说，我们还是比较看好的。”黄燕铭表示，依然维持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势判断。黄燕铭认为大盘指数仍然会运行在3000-3300点之间。

他表示，之前受疫情影响大盘运行跌破3000点，而从现在开始，大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。由于全球疫情的发展以及石油价格下跌会导致全球金融市场的动荡，所以这个3000点到3300点可能是一个反反复复的过程。

关于资产配置：他认为，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5G、第三方检测、绿色能源革命等一系列的新兴科技主题。

最后，黄燕铭以一首词来结束发言。

注：“卅卅（33）红春会有时”，说的是在我们现在这个位置上，上半年是能够看到3300点的。

黄燕铭还表示：“有人问下半年会怎么样？我们对今年下半年的行情也是持续看好的。但是具体预测还不到时候。”

重磅：出一道考题哦，影响股票价格的因素本来都不是基本面，基本面不变，股价不变，那到底是什么呢，铁粉们，猜猜给我留言，我给答案

5G干货，供君一览。

1、运营商：中国联通、鹏博士；

2、网络规划设计公司：国脉科技、宜通世纪、富春股份、杰赛科技；

3、基站天线/铁塔公司：通宇通讯、盛路通信、齐星铁塔、梅泰诺；

4、基站射频滤波器公司：武汉凡谷、东山精密、春兴精工、通宇通讯、欣天科技、金信诺；

5、主设备商：中兴通讯、烽火通信、大唐电信；

6、网络优化/维护公司：世纪鼎利、宜通世纪、华星创业、三维通信、三元达、邦讯技术、国脉科技、海格通信、宜通世纪、中富通、超讯通信；

7、小基站公司：邦讯技术、中兴通讯、日海通讯、超讯通信；

8、SDN/NFV公司：中兴通讯、新华三、烽火通信、星网锐捷；

9、光模块/光器件:光迅科技、中际装备、新易盛、博创科技、天孚通信；

10、光通信设备:中兴通讯、烽火通信；

11、终端信号处理系统公司：麦捷科技、信维通信、硕贝德、顺络电子、国民技术、爱施德；

12、终端射频材料/器件以及配套公司：三安光电、飞荣达、电连技术、三环集团；

龙头个股

中兴通讯：5G设备龙头股

全球五大移动通信设备商,5G布局最早、研发投入高、标准和技术领先,在超密集网络SDN等5G关键技术方面已积累多项专利,并在5G领域与三大运营商建立合作;在2019年下半年正式推出5G移动设备。

生益科技：5G射频材料龙头股

国内覆铜板龙头，中国大陆最大的覆铜板制造商

中际旭创：5G高速光膜块龙头股

国内唯一量产并供货100G数据中心光模块的厂商,占据行业技术领先优势,5G网络架构全面面向云化转型,数据中心光模块会是重要的需求。

飞荣达：5G天线龙头股

公司实力行业领先的电磁屏蔽及导热产品将迎爆发,天线振子研发进展顺利,已具备量产能力,5G时代将迎来放量;18年8月,拟收购润星泰电器51%股权,主营4G/5G基站壳体、散热器、滤波器、天线基座,拟收购博纬通信51%股权主营基站天线。

烽火通信：5G光通信龙头股

5G最确定的超宽带设备龙头,产品围绕光通信全产业链布局,技术先进,是国内光通信产品布局最全的企业,能最大化分享光通信行业成长带来的机遇。

深南电路：5G无线射频——PCB频龙头股

公司积极开发下一代5G无线通信基站用PCB产品，为下一代通信网络及设备提供高速、大容量的解决方案。

沪电股份：5G无线射频——PCB龙头股

从事印刷电路板的制造、销售及相关售后服务的企业.其主要产品为印制电路板、组装电路板、电子设备使用的连接线和连接器等.公司是国内规模最大、技术实力最强的PCB制造商之一。

东山精密：5G无线射频——滤波器龙头股

全球最大的基站天线精密钣金零部件提供商之一，从事通讯设备设计、生产和销售的企业.其主要产品有通讯设备、半导体设备、电子产品等.公司是中国最大的专业从事精密钣金结构件工艺设计、制造服务企业。

紫光股份：5G核心网络龙头股

2018年，公司在中国企业级WLAN市场份额为第一；中国以太网交换机市场份额为第二；中国企业网路由器市场份额为第二。

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国盛通信 | 一图看懂A股IDC标的全梳理

信息基建提速，云产业链短期有催化，长期逻辑向好。短期来看，近期海外“新冠”疫情发酵，我们预计近半年甚至是1年时间，远程办公、视频会议等“无接触”线上工作/社交方式将持续火热，带动云产业链的投资热情。长期来看，随着5G建设开启，下游应用场景丰富，流量持续爆发，云计算需求上行。云产业链将成为未来2-3年的投资主线，当前正处于新周期的起点。

IDC作为云产业链中的“数字地产”，考虑到特别是一线城市的土地资源、能耗指标紧缺，供需缺口或将持续扩大，需提前布局，战略地位突出，因此板块热度有望持续提升。本文对于A股的IDC公司进行梳理，供投资者参考。

（正文附一图看懂表）

（1）核心推荐：光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据。

（2）A股相关IDC标的：（数据均出自公司公告，排序参考2月4日-3月2日区间涨跌幅倒序排列）

1）南兴股份：主业为板式家具生产线成套设备专业供应商，根据投资者关系活动记录，2019年完成了对东莞寮步志享数据中心的控股，总建设规模超3300个，已经完成建设超2200个，大部分已预售完毕。未来三年在北京、上海、深圳及东莞重点布局，计划数据中心机柜达到1.5-2万个。

2）科华恒盛：起家于电源业务，2015年切入IDC领域。2018年8月收到阿里巴巴的数据中心项目需求意向函。根据2019年中报，2019年中已部署超过1万个机柜。

3）鹏博士：根据2019年中报，截止报告期末，总机柜数约3万个。

4）佳力图：主业为机房精密空调，2019年下半年拓展IDC业务，预计在南京建设8400个机柜。

5）立昂技术：根据投资者关系活动记录，目前公司上架的机柜可售与已售机柜合计约有8000左右，未来三五年将扩充至3-5万个机柜，部署地点将集中在北上广深这些一线城市。

6）杭钢股份：2019年7月，公司收购杭钢云计算数据中心，杭钢云计算数据中心项目是集团实施大数据战略、新产业引进的第一个重大落地项目。项目计划投资约25亿元，规划建设约1.1万个机柜。

7）黑牡丹：主业为牛仔面料、服装、色织布等制造业的国有控股型公司，2019年11月，拟收购艾特网能拓展机房制冷业务。

8）龙宇燃油：根据公司公告，2018年4月收到阿里巴巴的采购意向，租赁数量约为6000架5KW机柜，租赁期限为 6 年。2019年3月一期约3200个8KW机柜开始逐步移交，预计2021年3月底前全部完成二期工程。

9）东方国信：企业级大数据及云平台整体解决方案服务提供商。2018年6月，对外投资德昂世纪和北京顺诚，拓展云数据中心业务，预计建设机柜数约1.6万。

10）城地股份：2018年收购IDC标的香江科技，地处上海周浦。2019年底，可转债募资建设太仓IDC，项目一期拟新增6KW机柜约6000台。

11）网宿科技：根据上海经信委《关于2019年首批支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知》，上海云宿科技（网宿科技持股50%），获得3025 个指标。

12）沙钢股份：拟并购Global Switch，全球排名前五IDC。

13）华东电脑：根据上海经信委《关于2019年首批支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知》，6家公司获得25075个机架指标，华东电脑获得3024个指标。

14）云赛智联：根据上海经信委《关于2019年首批支持新建互联网数据中心项目用能指标的通知》，上海科技网络通信（云赛智联持股80%），获得 4026 个指标。

风险提示：贸易摩擦加剧，云厂商资本开支放缓。

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国内硅料企业降负荷运行，价格继续上涨（民生证券）

①消费电子朝轻薄化、多元化趋势发展增加散热需求

高性能电子产品机身越来越薄，电子元器件体积不断缩小，其功率密度却快速增加，手机产生热量的部件主要是CPU、电池、主板等，散热问题成为重要问题。5G手机射频前端升级带来天线数量增加，传输速度提高增加散热需求;智能机机执行高效能耗电的功能和应用时SoC将会发出大量热量，增加散热需求。

②手机散热方案兴起，热管/均温板散热技术突出

传统导热金属材料不能满足高导热效率要求。目前市场上兴起手机散热的方案有石墨片、石墨烯、均温板、热管等。热管/均温板散热方案导热系数高于其他方案，导热效率优势突出。同时热管/均温板使用寿命长，均温效果优于其他散热方案。华为、小米等5G手机均开始采用热管/均温板散热方案，预计2022年5G手机带来散热空间31亿元。无线充电、OLED发展也会增加散热需求。

③热管/均温板工艺要求高，台系厂商布局较早，国产厂商追赶迅速

吸液芯的结构对均温板内部的工质循环和相变换热有着极大影响。目前大多数公司采用金属粉末烧结型的吸液芯结构。传统的均温板钎焊技术成品率不高。目前扩散焊工艺受到广泛关注。双鸿科技、健策精密、超众科技等多家台系企业已布局、掌握热管/均温板核心技术，国内公司中石科技、碳元科技等也在积极部署热管/均温板散热方案。

④国内公司积极布局，持续享受行业高成长

中石科技收购凯唯迪积极布局热管/均温板业务;碳元科技成立碳元热导顺利导入均温板/热管业务;领益智造增发，加大散热模组布局;精研科技在常州总部设立散热事业部;飞荣达子公司发力散热技术。台系公司双鸿科技、健策精密、超众科技、力致科技等产业链公司均有布局均温板等新型散热方式。建议关注:中石科技、碳元科技、领益智造、精研科技、飞荣达。

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2020年全球元器件涨价大周期与强化

核心结论：

1.元器件价格大周期：19H2反转进入新一轮涨价周期

从长周期看，电子行业表现出周期规律，标准程度较高的通用元器件产品价格周期规律显著，产品的需求周期、产能周期、库存周期决定价格周期。上一轮16-17年价格景气周期中全球Memory、LCD、Wafer、CCL、MLCC、LED芯片等均同步上涨，涨价周期中行业内公司均表现出很大利润弹性。在经历18-19年行业价格持续下行周期，我们判断19H2有望进入新的价格反转大周期，看好未来5G/IOT/电动车供应链需求增长背景下和库存低位状态下的价格反转上涨趋势。

2.疫情扩大行业供需缺口，涨价逻辑强化，密切关注日韩供应链进展

我们分析疫情对全球电子行业供给和需求的影响，认为供给收缩的程度大于需求下降：（1）供给端，大陆是全球制造业基地，代表性行业大陆产能全球占比超过50%，春节期间开工率低，疫情背景下，官方复工时间延后、复工审批和员工隔离要求、上游物料瓶颈、国际物流限制等导致短期行业产能收缩显著；（2）需求端，估算大陆在全球占比20%左右，国内消费类终端产品需求短期受影响相对大，但我们认为有需求延后释放效应，服务器、5G基站、电动车等供应链依然保持较高景气度；（3）关注日韩： 我们认为目前阶段需密切关注疫情对日韩电子供应链的影响，日本是全球电子材料和被动元器件大国，韩国是全球Memory和FPD产能大国，日韩电子行业产能如果受影响可能会对全球电子制造业供给带来较大影响。

3.看好面板、存储芯片、MLCC、功率芯片、CCL、晶振、硅片、LED芯片等，电动车/5G/IOT/服务器结构性机会更明朗

从行业价格跟踪以及代表性上市公司毛利率趋势来看，我们判断面板、储存芯片、MLCC等在目前已经处于价格上行通道，功率芯片、CCL、晶振、硅片等产品提价拐点有望提前。考虑到结构性供需情况，我们认为电动车、服务器、IoT可穿戴、5G基站等供应链需求占比高的行业或者细分产品机会更明朗。

4.投资机会：涨价来到业绩高弹性

我们看好2020年全球电子元器件行业整体步入价格上行通道，疫情背景下供给收缩影响更大，涨价逻辑得到强化，各产品涨价幅度有望提升、时间节点有望提前、提价速度有望提快，潜在业绩弹性大，看好全年投资机会。

我们判断，各子行业中，价格在历史低位、行业库存较低、供给收缩显著、下游结构性需求高景气的行业机会更明朗：

（1）面板，重点推荐 TCL科技和京东方A；

（2）存储芯片，重点推荐兆易创新、北京君正和澜起科技；

（3）被动元器件，MLCC重点推荐风华高科和火炬电子（军工联合覆盖），建议关注鸿远电子、三环集团，薄膜电容建议关注法拉电子；

（4）功率芯片，重点推荐闻泰科技、华虹半导体、扬杰科技，建议关注富满电子；

5、石英晶振，建议关注泰晶科技和惠伦晶体；

6、覆铜板CCL，建议关注生益科技、金安国纪等；

7、硅片，建议关注中环股份和硅产业（科创板待上市）；

8、LED领域，重点推荐三安光电（芯片）和国星光电（封装）。

风险提示：全球电子行业需求景气度不及预期；疫情的大陆需求影响持续性不及预期；产品涨价幅度不及预期；公司产能市场不及预期等。（来源天风电子）

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日韩疫情愈演愈烈，我国新材料产业或再迎强力助推（中信建投化工）

日韩疫情愈演愈烈

根据丁香医生2月23日11:14分数据，日本新冠肺炎累计确诊135例（钻石公主号634例）；韩国累计确诊556例。据韩联社报道，2月22日韩国单日确诊人数大幅增加229人。

从日本大地震看新冠疫情，我国泛半导体产业或再迎发展良机

2011年日本大地震短期对日本、亚太乃至全球半导体产业均造成冲击，从长轴来看却加速了日本半导体产业的对外转移。聚焦半导体材料领域，国内众多的半导体材料厂商借势2011日本大地震实现了对日本半导体材料供应商的替代。

半导体国产化迎机遇，上游材料或可走出国门

日韩存储芯片分别占据全球19%、43%的市场份额。若日韩疫情进展将直接加速国内芯片产业的发展步伐。日韩，尤其是日本厂商在晶圆制造材料中占有较高市场份额，日韩若停产/减产将为国内材料厂商打开进口替代的时间窗口，实力较强厂商或可竞争海外市场。

LCD：产业转移进程加速，面板价格底部回升

日韩疫情将加快LCD面板向国内的转移进程，面板价格的回暖也将缓解上游材料的降价压力。国内相关材料厂商，尤其日韩市占率相对较高的偏光片、反射膜、增亮膜、扩散膜、光学基膜等将迎发展机遇。

OLED：自主知识产权的终端材料最为受益

OLED面板生产集中在韩国而终端材料日韩占比亦较高，综合考虑国内具备自主知识产权的终端材料最为受益。

5G及其他细分新材料：关注日韩高占比的细分市场

日韩占比高的细分新材料领域如压力测试膜、电磁屏蔽膜、LCP、高压缩比PTFE、MS树脂等。

标的梳理：晶圆制造材料细分领域光刻胶（上海新阳、晶瑞股份）、

靶材（江丰电子、有研新材）、

湿电子化学品（晶瑞股份、江化微、上海新阳）、

电子级无水氟化氢及氢氟酸（新宙邦、巨化股份、滨化股份、三美股份、兴发集团、多氟多）、

CMP抛光液（安集科技）、

电子特气（华特气体、昊华科技）；

LCD材料领域偏光片（三利谱）、

光学膜（长阳科技、道明光学）、

液晶材料（八亿时空、飞凯材料）；

OLED中间体及终端材料（万润股份、濮阳惠成）；其他新材料细分领域压力测试膜（乐凯新材）、

电磁屏蔽膜（方邦股份、乐凯新材）、

LCP（金发科技、沃特股份、普利特）、

高压缩比PTFE（昊华科技）、

MS树脂（皇马科技）。

风险分析

日韩疫情发展程度风险、国内疫情发展超预期风险、全球疫情引发宏观经济风险、部分标的估值较高风险。

更多细分个股可以去看我上周发布的半导体上游原材料文章！

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光学赛道量价齐升……

TOF重点标的之联创电子：通过技术沉淀与资源整合，丰富光电产品布局。

公司成立于 2006 年，总部位于江西省南昌市，从事光学镜头和触摸屏。2009 年 9 月，专门从事各类光学镜片、光学镜头、影像模组。2010 年，电容式触摸屏业务开始起步，陆续推出 GG、GF1、GFF、OGS 技术的电容触摸屏。2012 年，公司开始筹备运作上市。2015 年 12 月，公司借壳“汉麻产业” 在深圳证券交易所上市，进军资本市场。

玻塑混合镜头登上舞台，公司已配合国内大客户小批量试产

联创电子具有国内最大的模造玻璃产能，为玻塑混合技术提供基础。联创电子是国内少有的能够将模造玻璃技术规模生产的企业，并形成了镜片生产+镜头制造一体化工艺。模造玻璃镜片的技术水平和制造能力较高，已经形成了月产 2KK 中型模造玻璃镜片的生产能力，模造玻璃镜片实现了完全自给自足。在全球模造玻璃镜片资源短缺的情况下， 为公司高清广角镜头（含 ADAS 车载镜头）、手机玻塑混合镜头的发展提供了保证。

公司是国内少数几个有能力研发制造这类 G+P 镜头的光学公司之一，玻塑混合高端手机镜头的研发制造能力得到一线手机品牌的认可。公司研制的三维结构光激光准直镜头已量产出货，应用于国内著名品牌手机的人脸三维识别系统中。公司为国内一线手机品牌研发的玻塑混合（G+P）的 48M/64M 高端手机镜头、10 倍潜望式长焦镜头已完成小批量样品试制。我们预计，2019 年，公司 6P1G 产品有望导入国内著名品牌手机，联创电子的 6P1G 镜头厚约 7.2mm，比主流的 7P 镜头薄 0.3mm。

车载镜头领域通过 Mobileye 认证，有望加速打开 ADAS 市场

由于 Mobileye 原本路测需求较高，现在进行了调整，公司借此机会加速通过了 Mobileye 认证关系，强化了与国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司 Mobileye 的战略合作关系。公司目前已有八款车载镜头通过了 Mobileye 的认证，将与其 EyeQ4、EyeQ5 配套。ADAS 所用车载玻塑混合镜头，涉及两片以上的玻璃镜片，制造难度更大，单品价值量更高。此外，公司与 Nvidia、Aurora 等均有战略合作关系。公司已有多款车载镜头获得了国际知名汽车电子厂商 Valeo 等的认可，并已从下半年开始量产出货。Tesla 车载镜头也稳定量产出货中。

安防需求不断升级，公司逐步打开安防镜头市场

打开安防市场，销售逐渐起量。根据宇瞳光学的招股书，安防镜头领域，全球市占率最高的是宇瞳光学，市占率约 38.7%。宇瞳、福光、舜宇三家市占率合计达到 66%。此外联合光电在安防的高端变焦领域市占率较高。联创电子的光学镜头积累丰富，在安防领域已经取得较大进展，预计安防业务的销售在 2019 年逐步开始放量。

光学行业的高景气度必将带领联创电子上一个台阶！

002036还是特斯拉车载镜头唯一供应商！！！

你们说好不好呢

海通策略

核心结论：①始于19年初的牛市格局不变：牛熊周期轮回、企业利润见底回升、资产配置偏向A股，疫情只影响阶段性盈利。②着眼全年关键看盈利，符合转型方向的科技+券商望领先，科技盈利周期回升早期一线公司更好，类似13年。③最近市场急跌后快速上涨源于流动性充裕，仍需注意短期基本面较差的负面影响，港股已经在回调。

乐观中保持理性

自2月4日以来A股市场涨势如虹，上证综指再次回到3000点上方，这已经是第46次了，投资者纷纷调侃这次在3000点上方能待几天？我们一直坚持，19/1/4上证综指2440点已经开启第六轮牛市，我们终将俯瞰3000点，战略上乐观，乐观中也要保持理性，快速上涨后如短期出现一些小波折也正常。

消费电子行业股票名单大全

消费电子行业股票名单大全

连接器：立讯精密、意华股份、得润电子、电连技术、中航光电、航天电器

精密结构件：领益智造、长盈精密、精研科技、安洁科技、恒铭达、福蓉科技、劲胜智能、科森科技、星星科技

玻璃面板：蓝思科技、星星科技

消费电子射频器件：信维通信、硕贝德、电连技术、卓胜微

消费智能终端：传音控股

消费电子代工：环旭电子、光弘科技、闻泰科技、卓翼科技、深科技

消费电子分销：神州数码、爱施德

消费电子设备：大族激光、科瑞技术、赛腾股份、天准科技、智慧松德、田中精机

摄像头模组：欧菲光、合力泰、联创电子、同兴达

显示模组：长信科技、麦捷科技、合力泰、同兴达、欧菲光

滤光片：水晶光电、五方光电

电脑外设：雷柏科技

消费电子锂电池：欣旺达、德赛电池、维科技术、鹏辉能源（tws耳机）、亿纬锂能（金豆电池）、东尼电子（电池极耳）、澳洋顺昌

电声产品：歌尔股份、共达电声、漫步者、瀛通通讯、国光电器、佳禾智能、惠威科技、奋达科技

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【转：华为HMS概念股】

什么是HMS？答案：就是华为移动服务。

事件1：2019年9月，华为手机所使用的GMS（谷歌移动服务）服务遭到谷歌禁运，此后华为手机海外销售受到较大影响。为了应对GMS缺失带来的困局，华为推出了HMS（华为移动服务）进行对冲。

事件2：近期，华为上线了HMS Core4.0。HMS Core4.0功能更为强大，对开发者更友好，有望助力华为补齐GMS缺失的短板，赢回海外用户。业内认为，HMS生态一旦成熟，将为鸿蒙系统的推出提供了条件。

事件3：据媒体报道，2月24日的欧洲全场景5G发布会上，华为将正式推出使用自家HMS服务的5G手机，这是第一款使用非谷歌GMS服务的海外安卓手机。

相关概股：

1、国农科技 5 子公司国科互娱运用联合运营等方式与华为等国内主流的渠道商建立了合作关系，已获得众多游戏开发商及渠道商认可，并保持良好、稳定的合作关系 。高标股+机构大买+研报重点推荐个股

2、掌阅科技 2 华为概念 公司为在线阅读行业龙头，月活用户过亿，公司“掌阅”APP软件上除了有电子阅读，还有听书、知识付费等多种类的功能。研报重点推荐个股。

3、网达软件 2 公司与华为、融创天下共同合作为中国移动视频基地提供软件支撑。 研报重点推荐个股

4、彩讯股份 2 2020年1月8日，公司在互动平台中回复称公司目前是华为智能计算的安全邮件系统合作伙伴。唯一性+研报重点推荐个股

5、万兴科技 1 国产软件 公司针对微商的短视频剪辑软件领军。

6、会畅通讯 2 公司主营企业级多方通信服务,华为是公司重要的战略合作伙伴之一 。公司为云视频通信服务商，提供创新型云视频综合场景应用服务和解决方案。

7、熙菱信息 1 2019年9月11日公司互动平台回复公司全资子公司上海熙菱信息技术有限公司是上海鲲鹏生态联盟正式成员。公司目前双方主要在公共安全领域的视频技术应用和云技术数据应用方面有所合作。

8、北信源 1 北信源官微宣布近日与华为达成合作，双方将在大数据与人工智能、互联网通信、移动办公、数据安全、云计算等领域深入合作。研报重点推荐个股 。研报重点推荐个股

9、常山北明 1 公司是华为最大的经销商,同时华为也向北明软件购买一些行业应用解决方案 。全资子公司北明软件是华为多产品一级合作伙伴，北明软件与华为鸿蒙合作开发软件应用。（明星股+研报重点推荐个股）

10、四维图新 1 19年4月初，公司和华为签订了战略合作协议，合作有序进行，华为将采购四维高精度地图数据产品和服务。（唯一性+研报重点推荐个股）

11、梦网集团 1 公司与华为签订合作协议，发展鸿蒙产业链，共同建立以富媒体信息和企业服务号为基础的多层次合作，提升5G时代的通信创新能力。公司是是国内最大企业云通信平台之一 。研报重点推荐个股

12、创意信息 1 公司是华为数通安全CSP五钻及多产品金牌合作伙伴，在疏通安全、传输接入、网络能源、云计算等领域取得了成就。

13、科蓝软件 1 科蓝软件作为华为核心ISV生态合作伙伴，并被授予“华为智能计算认证解决方案伙伴”证书。 公司在互动平台上表示，部分产品已适配银河麒麟、uos等国产操作系统。

14、立昂技术 1 2019年7月26日投资者互动平台回复称公司与华为有业务往来，并保持良好的合作 ，子公司沃驰科技旗下的多个IP账号被官方认证为相关领域的优质达人并签订相关内容补贴协议；且以 MCN（官方认证合作机构）的形式与微视、抖音、百家号进行合作，同时，沃驰目前已经拥有超百位的独家签约作者。

15、中科创达 1 公司与华为长期合作，为其第一款人工智能手机芯片麒麟970提供人工智能的IP和软件解决方案；公司为华为仅有的几家专业研发供应商之一，公司主营提供操作系统产品和技术。研报重点推荐个股

17、国联股份 1 公司全资子公司国联全网有限公司旗下国联云平台合作伙伴包含华为 .公司B2B信息服务平台国联资源网，开通专区交易、专家智库、营销 MRP、云办公、云服务等功能。

18、安全认证端：格尔软件 没涨停 问：贵公司软件是否被用于华为手机，并且可以起到不被非法定位的功能？（来自: 上证e互动）

答：你好，感谢对公司的关注。公司产品可用于多种移动终端（包括手机）。没正面回答

19、版权服务端：数字认证：没涨停 2019年6月4日数字认证在互动平台表示，参股子公司北京版信通技术有限公司主要从事移动APP版权综合管理服务，版信通向华为开发者联盟提供APP版权综合管理服务。（研报重点推荐个股）

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张忆东今天演讲：不要有水牛的幻觉，三四月份科技股如果有波动是一个买点

不要有水牛的幻觉

今年的牛市是科技牛、结构牛

回到现在，大家都比较担心中国的经济，而且这两天有人开始yy，因为今天LPR降了，我也接了不少电话，觉得说会不会大放水的了。

我一直提醒不要有水牛的这种幻觉，今年会放水，但是今年不是水牛，今年的牛市是科技牛，是结构性牛市，是以先进制造业为驱动的新的核心资产。

为什么这么讲？因为我们现在的经济结构以及第三产业和服务业是推动GDP主要的力量了，而且从就业的角度来说也是第三产业服务业，所以就业才是我们放水的原因。

这两天的新闻，你可以把这些线索给他串一串。很罕见的是减免社保5个月，从2月份到6月份，只要你参与社保计划的企业就可以5个月免交，涉及的金额6500亿。

为什么有这么大的一个减税的力度，就是有针对性的，为了防止的那种中小企业的压力大，没有开工，但是还要继续的去帮助员工缴社保，压力就很大，现在他就为了稳就业。

不像2008年、2009年或者2016年，只要经济GDP一下来，发改委，财政部就猛搞基建，大放房地产。

再有一个事，就是昨天晚上四季度的货币政策执行报告，央行也很明确，不把刺激房地产作为短期稳定经济的重要手段，这就已经很明确了，我们现在战略定力比以前要强了，最关键还是经济结构调整，我们既要经济能稳住，但同时又要有长治久安。

所以就算是今年，财政政策，货币政策着力的一个落脚点也应该是科技基建，不是普通的那种基建，普通的基建只是保底托底，不让经济硬着陆，而真正的更大力度的基建，也包括这次疫情带来的公共医疗的设备设施严重不足。

还有包括5G、半导体这些的投入都会加大的，这就是所谓科技基建，既利于短期稳增长，又利于就业，特别是大学生就业，同时又能够对我们未来增经济增长的效率，特别是经济增长后劲是有帮助的。这是一个层面。

第二，从资金的层面，哪些地方能够有钱可以去支持经济的转型？特别是向高效率、高质量的方向发展？

我的答案是多层次资本市场。

这一次不要指望说扩张资产负债表，因为现在国内的三张表都不太好，不能够再纵容加杠杆。

从政策的角度来说，这一次能够类比的放松时间不是2016年、2008年、2009年，而是2019年的前4个月。也就是说解决经济短期的困难之后，还是要回到做长期正确的事。

我倾向于说从资金的流向来看，无论是短期还是长期，最胜利的依然是有科技含量的，特别是有科技含量的制造业，特别是所谓的中国制造2025那一类的东西。

先进制造业、科技行业会是双向扩容

而能够持续带来增长资金的一定是多层次资本市场，特别是股市。

今年围绕着先进制造业，科技行业会是双向扩容。一方面再融资更加便利化，会有一些场外的产业资本透过一级市场和一级半市场进入到股市来，这个增长资金非常大的。

也就相当于说，资本市场从一个抓手，变成一个有效的配置国内闲散资金、配置资源的一个通道。

只要有赚钱效应，老百姓的钱也就进来了。

这就是一个很良性的双向扩容，而且方向大概率是按照国家战略思考的方向。你指望好东西回到很便宜，那有点犯战略错误，就好比去年，大家老是想茅台便宜一点再买便宜点再买，它就是不便宜。

如果大家再按照2018、2019年的估值来看今年科技股的估值，也会犯类似于去年老是用前两年的估值看茅台一样的错误。

今年无论是从海外的逻辑，还是说中国国内短期稳增长以及长期中国经济效益的提升，这些基本面的逻辑，再叠加刚才提到的资金面的逻辑，都会使得行情的持续性数年有望。不只是今年一年，有可能类似于美国从2016年到现在。

高盛前两天刚出了一个报告，总结了这两年基本上就是5大科技巨头带着美国指数走的。中国虽然现在不是那么集中，但我们恰恰是以先进制造业里面最优秀的行业龙头带着指数走。

科技股行情将贯穿全年

但中间一定会有波折

最后再补充一下，今年科技股的行情虽然是贯穿全年，但在中间一定会有波折。波折的原因有两个方面：

第1个方面是无风险收益率的波动。从春节到现在，无风险收益率一路从3%左右回到了现在的2.8%（以10年期国债收益率来衡量），这还是降的慢。以一年期、三年期的国债收益率来看，短端更加夸张。

这个时候的确是科技股、成长股好日子，但是我们要关注后面的波折。

打个比方，三四月份如果全面复工，货币政策要跟财政政策相配套，实体经济对资金的使用需求就增强增多，增多了以后对于市场利率就有可能抬升。但是抬升的力度会很弱，三四月份不会构成市场的大风险，大调整。

无风险收益率趋势性的下行，到三四月份可能会进入到低位波动，而不是像现在一路向下打。

三四月份如果科技股有波动，那会是个买点，买什么？要根据基本面，这个基本面才是我们买科技股估值（的核心），一定要知道静态估值不是我们买卖科技股的核心，基本面才是。好东西，物为稀为贵。

用什么来衡量好东西？1月份叫疾风知劲草，在一季度数据这样糟糕的情况下，谁的一季报还凑合？什么叫凑合？也就是2月份受的影响在家都承受，但是谁能够在3月份从基本面上面量价提升，还有涨价的动能嘛，牛的公司就能涨价，并且把自己的产量提高。

所以4月份，谁的业绩能够符合预期或者超预期的，说白了这就是能够贯穿全年的龙头，甚至是未来数年的龙头。

因为今年一季度危机模式下是一个很好的阅兵式，这个时候竞争力的强弱就一目了然了。竞争力强的这些龙头公司，它仍然会贯穿数年，会较长时间伴随着中国经济高质量发展。

总结一下，放水不是永远，因为它受到外部形势、资产泡沫、通胀的制约。放水，水牛只是短暂的，但是经济结构的优化、调整，相对多的资金反而会投入到相对优化的但是又相对少的结构中去。结构为王，这才是核心。

科技股牛市的五个方向

最后说一下，科技股牛市未来可能有个两三年的延续性，而不是水牛，是经济结构改善所带来的效率牛、结构牛。

我自己的看法是这样5个方向，当然，里边的牛股是由富国基金这些优质的基金公司、基金经理来选的，但是自上而下选5个方向基本上就是跟中国制造2025贴切的。

第1个，5G半导体为代表的信息技术。所谓的5G云、半导体、互联网、物联网为代表的新一代信息技术，就是TMT。

第2个就是高端制造，高端制造又是以新能源车为代表。

第3个是节能新能源，新材料。包括清洁能源，无论是太阳能，核能，还是一些节能的设备，包括与此相关的新材料，它和新能源车的应用是可以结合的。

另外，我刚才提到了放水不持续，因为今年除了内部有通胀之外，还要小心我们的油掌握在别人手中。而老美石油已经是出口了，油价的上涨有利于美国，不利于中国和欧洲。

中国向来是未雨绸缪，所谓的大国定力和战略眼光就是节能新能源，这个也是有技术含量的。比如说最近的氢能、太阳能、清洁能源这些，中国也有相对优势，这是第3个。

第4个倾向于一些精密制造，特别是军工。精密制造和TMT还是相联系的，无论是一些高端的机床，还是人工智能设备，无人机、大飞机等等，这些都是精密制造。

第5个方向，生物医药，生物科技。

这5个方向，前4个方向，下个阶段可能会略好，而生物科技下半年可能会比二季度要好一些，因为一季度由于疫情的原因，生物科技已经有点不太自信了，下一步就要围绕着公共医疗进行大力度的补短板、投入。所以下半年生物科技、生物医疗机会可能会比二季度要好一点。

总体来说这5个方向里面的优质公司，调整就是买入点，市场的波动不要怕。总结起来就是好东西就不怕跌，跌不怕，怕不跌，这我一直讲的核心资产的一个特征。

无论是过去三年来对传统行业的核心资产做减法，还是说未来几年的做乘法和加法，这种先进制造业、科技型行业的核心资产依然不变的是好东西。特别是围绕着基本面明确的这种好东西，要咬定青山，在市场波动的时候要敢于去配置。

问答环节

问：如何看待一月社融和信贷大超预期？是利好金融地产还是利好科技股？

张忆东：这就是短期和长期了吧，从社融的角度来说，让经济不至于有一个失足硬着陆的风险，相对来说，对于价值股是更正面的。

今年1月份的社融，从增长的角度，地方专项债的是个大头，这些都是属于稳增长的力度，因为是找科技股里边的核心资产，我并不认为未来两三年的科技行情简单等同于13~15年的什么水牛、疯牛、乱炒的那一个，而是倾向于是一个类似于美国80年代以后一批最优秀的这种，只有少数的。

我估计今年很多人买科技股还不如买价值股的。买科技股就是自己乱买“科技股”，特别是这两天追高买所有科技股的人，有可能在今年不断的两边挨巴掌，被抽的晕头转向。

如果你自己没有研究能力，科技股的研究不是按照静态估值，而是从一个产业的角度来思考，你如果不是一个产业专家，很难把握住这种整体估值。

静态估值在高位，甚至抱着PE也不便宜的这种科技股，但是龙头公司的远期现金流折现真的是个瓷器活，要有金刚钻的。

社融它是个托底的作用，它使得中国经济不至于硬着陆，而一旦不是硬着陆，无论是消费，甚至是地产那种周期行业的龙头公司，他们的盈利就不会产生了超预期的断崖，而现在估值又相对便宜，或者至少是合理偏低估的。甚至有一些传统行业的龙头公司的估值比，他们这些是完全可以看静态估值、TTM估值的，因为他们盈利的稳定性、可预测性强，只要中国经济不是一个系统性的失速，他们起到一个稳定器的作用，就可以跟债券比较看性价比。

从现在的角度来说，无论是地产里面死不了的龙头公司，金融行业、传统行业里面的收益率超过5%的，对于普通投资者赚点小钱性价比更好。普通投资者今年买价值股更稳妥，因为无风险收益率在低位，那些传统行业的龙头公司，它比债券强，比你买理财产品要强。

社融这一块跟科技股影响不大。因为科技股的上涨更多由两块因素导致的，一块就是资金利率不变，收益率的不断的下行；第2块是和一些监管政策，也就是面多了加水，水多了加面，只要这个行情里面不断有赚钱效应，就会源源不断的有一些增量的钱进来，结构性行情会持续。

最后上一个总结，我对今年的行情看法，指数是平衡市，不是牛市也不是熊市，不要指望着一涨就是大牛市，所谓的牛市的上证综指一年至少涨幅超过20%，上证综指看不到，因为经济的只是一个底部企稳，不是硬着陆。

简单说一句：东哥说的5个方向其实就是以政策为导向，至上而下的选股思路。比较客观还是不错的！大家可以多多去挖掘细分优质赛道的个股，这个市场其实很公平，你付出多少就会得到多少。

投资股票需要锲而不舍哈！

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【国盛电子&化工】半导体+面板：国产替代揭开序幕，新材料行业春天将至

受益5G，半导体行业迎来新发展大机遇。根据美国半导体产业协会的统计，可以看到全球半导体销售额呈现逐年增长的姿态，从2001年的1472.5亿美元一路提升至2019年的4110亿美元。虽然在2019年全球半导体销售额因为消费电子市场疲软从而略微下滑，但是从19年6月开始全球半导体销售额呈现恢复的态势，环比数据明显优于2018年同月份环比数据。我们认为目前随着下游多方需求恢复的共振，将史无前例的带动半导体行业在5G的飞速发展，再创新高。

中国需求巨大，国产替代化空间巨大。虽然目前半导体市场的需求在中国，但在半导体领域目前仍然处于关键器件被海外“卡脖子”。我们以智能终端为例进行拆解、分析和比较，可以发现华为作为一家系统级公司，已经在大部分芯片品类上自给自足，同时也注意到存储、射频、模拟芯片上仍然存在短板、受制于人。再向半导体制造材料方面看，其实对于半导体制造材料的国产化率同样较低，大部分原材料均为进口。根据中国半导体协会的数据统计中国在2017年半导体原材料国产化仅约为20%，出口半导体材料的单价也仅为进口单价的60%，差距甚大。

国产替代化逐步揭开序幕，国内厂商初冒头。虽然中国半导体制造材料的技术与国外差距仍然巨大，而技术的差距则致使部分国产材料无法满足芯片所需。但是由于目前摩尔定律的放缓，对于材料的升级需求相对放缓的情况下，中国厂商则具备了该赛道上追赶甚至超车的机会。目前国内在硅片、光刻胶、CMP、湿化学品等多方面均实现了一部分的国产替代，我们认为在半导体材料领域，中国厂商具备着巨大的国产化空间的同时，技术的同步提高将会给予这些厂商更好的发展空间。

OLED下游应用持续渗透，LCD行业反转迹象已出：OLED需求驱动持续渗透，新产能释放带动出货量提升，大尺寸LCD受益超高清视频发展，迎涨价周期行业步入反转。智能手机、智能手表贡献AMOLED市场增量。智能手机端，AMOLED屏幕由高端向中低端机型渗透，可折叠形态带来新增量，Counterpoint预测2022年配备AMOLED屏的智能手机出货量有望达到8亿台。智能手表端，DSCC预计2019年出货量快速增长或将带动OLED单位出货量提升至7310万。超高清视频发展，大尺寸液晶面板直接受益提升市场份额。OLED 大陆G6 AMOLED产能集中开出，带动出货量提升。我们判断LCD行业反转点已来，Q1报价呈上行趋势，短期看需求向上，中期韩国产能退出行业格局扭转，长期大陆厂商主导权逐渐增强。

下游转移升级趋势为新型显示材料进口替代创造历史性机遇：面板行业的快速发展也带来了上游光学材料的需求爆发，目前国内企业在背光模组中扩散膜、反射膜、增亮膜等领域的供应能力已经有了大幅提升，但在偏光片及其膜材、柔性显示材料、OLED有机发光材料等关键领域的国产化仍处于起步阶段，未来进口替代仍是较长一段时间的主旋律。

风险提示：外部环境边际恶化、下游需求增长不及预期、国产替代进程不及预期、新项目建设进度不及预期、产品产业化及商业化进度不及预期、测算以及拆分数据存在一定误差。

各位看官，重点来了！睁大眼睛。。。

3.1 半导体产业链：

3.1.1 兴森科技：项目落地，兴森控股，大力扩产IC载板

公司联手产业基金、科学城落地IC载板扩产项目，兴科半导体预计注册资金10亿元，承诺2021年到2023年分别达到单一年度净利润-0.79、-0.43、0.97亿元，厂房及配套设施由科学城代建。兴森科技间接控股兴科半导体，共持有51%的股权，可在后期对子公司实现并表。

积极扩产助力IC载板，2021年初步实现产能大扩张。预计此次兴科半导体将会在一期具备约5万平米的月产能。而该新产能也同样预计将会在2021年逐步投产实现营收。斥巨资扩产能，奠定爆发基础。

目前中国境内将要新建晶圆厂的规划，如若后期全部投产将会在每月额外贡献约100万片的晶圆，对应了至少新增约60万平米的年产能。中国地区IC载板市场规模383亿元人民币，将对应1200万平米的年产能。随着半导体市场周期向上，以及目前国产替代需求的强劲，兴森科技的大力扩张将会带领IC载板行业的进一步国产化，同样可以帮助公司进入高速发展的新通道。

3.1.2 鼎龙股份：传统耗材业务稳步增长，电子新材料放量在即

全产业链运营模式打造国内通用耗材龙头。打印复印通用耗材产业作为传统核心主业，以全产业链运营为发展思路。近年来，公司以碳粉为核心环节通过并购打通产业链上下游，公司在打印耗材产业目前已经拥有鼎龙股份、佛来斯通等化学碳粉生产企业、珠海名图、超俊科技等硒鼓生产企业和旗捷科技等打印耗材芯片企业，涵盖了碳粉、芯片、硒鼓等打印耗材核心领域。近期公司拟收购北海绩迅填补墨盒业务空白。全产业链运营模式下，确保公司实现上下游产品销售联动，从而保障了耗材业务的稳定增长。

CMP市场垄断性强，公司正在实现进口替代，放量后相当于再造一个鼎龙。目前全球抛光液市场集中在卡博特、杜邦、Fujimi等厂商中，抛光垫市场被陶氏、卡博特和3M所占据。国产抛光垫和抛光液主要应用在低端市场，高端应用仍被外资所垄断（芯片用几乎全部依赖进口）。CMP抛光耗材全球市场空间百亿元以上，公司放量后即使占据5%的份额，考虑到垄断带来的高盈利，相当于再造一个鼎龙。目前CMP业务进展顺利，子公司鼎汇微电子获国有大型投资公司资本参股，并成为02专项联合承诺单单位，产品的下游认证进展顺利且于2019年上半年已取得十二寸客户的第一张订单。

PI浆料配合下游应用研发，进展顺利。公司是国内首家也是目前唯一一家实现柔性OLED显示基板材料PI浆料量产、国内首家产品实现在面板厂商G6代线全制程验证、在线测试通过的企业；并与国内的核心面板厂商保持紧密沟通、全面开展样品测试、验证及评价工作。公司已形成年产300吨柔性显示基板用PI浆料产能，现推进年产1000吨柔性显示基板用PI浆料项目。PI浆料是柔性OLED面板关键材料，国内年需求量预计在5000吨左右，按照目前200万/吨来测算，市场空间达100亿。

3.1.3 晶瑞股份：扩张持续进行，客户优质稳定

广东出台政策支持半导体行业发展，加大财政支持力度，利好电子材料股。年产9万吨产能电子级硫酸扩建持续推进；联手长江微电子材料产业基金，在潜江市落地15亿微电子材料项目，同时积极引入JSR、三菱化学、日本丸红、台湾华立等国内外龙头企业；眉山年产8.7万吨光电显示材料建设，进一步扩大市场份额。

公司持续导入优质客户、部分取得关键供货订单。公司已经积累一批稳定客户，包括中芯国际、华虹、合肥睿力、士兰微，LED行业包括三安光电、华灿光电等。光刻胶拳头产品i线光刻胶已取得向中芯国际天津、扬杰科技、福顺微电子的供货订单；KrF光刻胶已经完成中试。

湿电子化学品领域技术持续突破，高纯试剂电子级双氧水在技术上实现突破，纯度达到G5等级，已经给华虹、方正半导体供货，为超纯试剂国产化推波助澜；锂电池粘结剂主要客户包括比亚迪、力神、CATL、光宇等龙头电池厂。

3.1.4 万润股份：显著低估的材料龙头公司，看好公司成为“中国的UDC”

公司是国内小分子有机合成领域的龙头公司，目前沸石业务作为尾气处理龙头庄信万丰的一供，未来3年有望每年新增1.5-2个亿的净利润，处于快速成长阶段；同时OLED成品材料、绿光材料和空穴材料也有望实现进一步的突破，打破跨国企业对OLED材料的封锁成为国内第一家自主知识产权的材料供应商，成为“中国的UDC”。

九目快速成长成为全球OLED升华前的核心供应商，三月光电有望自主创新突破OLED升华后材料：OLED材料是OLED产业链中目前盈利能力最强的环节，同时充分受益于全球OLED渗透率的快速提升。公司在OLED行业前瞻布局超过10年，其中九目化学目前已经成为国内最大的OLED升华前材料供应商，覆盖全球80%的下游客户，产品得到包括三星体系等主流厂商的认可，处于每年50%以上的快速增长中。同时九目此前已经完成股改，未来单独上市预期增强。此外，公司旗下的三月光电（占股83%）深耕OLED升华后材料市场，全球OLED 升华后市场空间巨大且盈利能力强（全球约140-150亿以上，且净利率普遍超过40%以上），专利壁垒高。三月光电目前已经积累接近300项发明专利，根据我们的产业中的验证了解，公司在光学匹配层（CPL层）、电子阻挡层、空穴层和TADF绿光材料上面都有较深的积淀，其中部分产品已经进入到放量验证期，有望成为国内第一家自主知识产权的升华后材料供应商，我们坚定看好三月光电未来成为中国的UDC。

国六新标准推出，充分受益沸石市场增量需求：目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲，总需求量超过1.2万吨，在国六标准出台之前国内沸石需求很少，因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照18年国内柴油车数量计算，预计国内沸石分子筛的总需求量约在7000吨至8000吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。除了汽车尾气处理外，沸石分子筛在烟道气脱销、VOCs处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间，产能逐步释放下业绩有望快速增长。

3.1.5 南大光电：光刻胶领域新星，MO源系列持续助力光电材料国产替代

进军光刻胶领域，致力于产出中高端半导体用ArF光刻胶，193nm光刻胶已经实现25吨年产量。2019年在宁波计划总投资6亿进行先进光刻胶材料及配套材料的规模化生产，在集成电路行业占有一席之地。

MO源系列产品在国内市场份额占六成以上，在半导体照明、信息通讯、航天等领域拥有极强竞争力，不仅实现了国内进口替代，更是远销欧美亚太，全球市场份额约15%。公司已积累Osram、LG、首尔半导体、晶元光电、广镓光电、三安光电、士兰明芯、华灿光电等优质客户。

2019年获得山东飞源气体有限公司58%股权，相关产品高纯磷烷、砷烷纯度已经达到6N级别，强势布局氟系电子特气市场，在IC行业持续占领先机。

3.1.6 深南电路：龙头恒强，持续突破

受益5G基建推进，PCB下游市场，需求旺盛。深南电路拥有领先的背板、高速多层板等各种中高端PCB加工工艺，在速度、密度、频率、可靠性上具备优势，强势布局通信、航空航天和工控医疗等领域。2019业绩超预期，2020订单释放，南通一期投产到位，南通二期开启运作，产能持续爬坡，营收稳步增长，成长逻辑清晰。

IC载板国产替代趋势强劲，公司自主开发封装基板生产技术和工艺，应用于高端智能手机的硅麦克风微机电系统封装基板全球市占率超过三成。无锡工厂已实行试生产，依托稳固技术和客户储备，新产线成长空间可观，为未来利润贡献打下基础。

晶圆厂产能扩充，拉动IC载板市场需求，20H2有望实现单月扭亏转盈。深南扩产60w平米年产能，直指存储领域，同时目前国内外均有客户通过前期认证。虽然ic载板爬坡时间较传统PCB长，但深南得益于过往mems经验及客户积累，预计将会飞速实现扭亏贡献利润。

3.1.7 昊华科技：5G驱动，氟塑料及电子气体龙头高增长可期

公司为国资委直属中国化工子公司——中国昊华旗下12所高端研究院资产整合上市平台，12所研究院均具备丰富的国家级项目经验和雄厚的科研实力，其中有10所涉军工业务，配套军工航空、航天、航海领域。主营高性能氟塑料的晨光院以及主营含氟电子气体的黎明院是占公司收入比重最大的研究院，5G建设、全球电子产业向中国大陆转移将为其带来发展机遇。

公司晨光院的主要产品为高性能氟塑料PTFE，其自主研发的高压缩比PTFE分散树脂成功配套5G线缆，实现进口替代。该材料最早被用于原子弹“曼哈顿计划”中处理六氟化铀设备的密封和内衬材料，化学性质优异。PTFE绝缘电缆具有高频衰减低的优势，加上其优异的耐化学性能、耐候性，使其成为目前用于5G线缆的理想材料，使公司坐享5G建设红利。

公司黎明院主要产品为含氟电子气体NF3、SF6，应用于半导体集成电路、显示面板的蚀刻及清洗环节。近年来，全球集成电路、显示面板产能不断向中国转移，带动我国电子特气需求高速增长。目前我国电子特气市场主要被外企垄断，内资气体厂商仅占约12%市场份额。公司依托国有研究院强大的研发能力和技术储备，已率先在该领域实现进口替代，坐享我国集成电路、显示面板产业发展带来的机遇。

3.1.8 联瑞新材：硅微粉龙头，半导体及5G带动下行业迎来发展良机

国内硅微粉龙头，成功打破高端产品的垄断实现进口替代。公司是国内领先的硅微粉厂商，主要产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉和球形硅微粉，目前拥有角形硅微粉产能6万吨，球形硅微粉7100吨。公司的硅微粉产品已成功应用于覆铜板、环氧塑封料、电工绝缘材料、胶粘剂等领域。公司成功打破了日本等国家对球形硅微粉的垄断，实现了进口替代，并实现了在 5G 重点领域产品的应用。目前，公司已同世界级半导体塑封料厂商住友电工、日立化成、松下电工、KCC 集团、华威电子，全球前十大覆铜板企业建滔集团、生益科技、南亚集团、联茂集团、金安国纪、台燿科技、韩国斗山集团等企业建立了合作关系，并成为该等企业的合格材料供应商。

国内5G及半导体产能加速扩张带动上游硅微粉需求。5G及半导体行业对硅微粉的要求更高，下游对高端产品的需求增加，下游的快速发展对硅微粉的量和质提出了更高的要求。根据公司招股书预测，行业市场空间有望从2018年的68.75亿元大幅增长至2025年的208亿元。公司作为行业龙头，掌握高端产品的核心工艺，在下游产业扩张及升级的过程中将持续受益。公司募投新建角形硅微粉3.65万吨，球形硅微粉7200t，能够有效满足需求的增加。分析公司客户采购额可以看出下游CCL采购金额增长较快，2020年下游CCL龙头公司扩产，带动硅微粉需求增加，同时随着高频高速CCL产能的投放，硅微粉的价值量将持续提升。

储备产品逐步放量，下游市场空间正在打开。随着公司研发能力的进一步增强、对市场的进一步开拓，针对汽车电池组件、大功率电子器件等应用对热界面材料需求的上升，适时推出了新产品氧化铝粉体材料，并快速打开了新的市场。公司氧化铝粉销售收入从2016年的 17.62万元增长至2018 年的1,974.93 万元，氧化铝粉逐步成为公司收入增长的新动力。

3.1.9 雅克科技：转型跻身半导体，传统业务稳步复苏

受益于5G和IOT发展，国产半导体行业景气上升，公司抓住机遇转型，积极布局集成电路中晶圆制造及封装、平板LCD及OLED显示等，覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等核心环节，并积极探索新业务模式以提升高附加值，满足市场需求，同时完善自身业务结构。

公司瞄准半导体行业的巨大成长空间，先后收购华飞电子、成都科美特、江苏先科（韩国UPE），顺利进军含氟电子特气、硅微粉、前驱体等核心半导体材料领域。其中科美特和韩国UPE经营业绩表现非凡，为公司业绩增长助力。

公司具有领先的深冷复合材料技术，为航空、航天和航海领域的高端装备制备需求提供专业性的解决方案，公司不断扩大LNG运输船舶和LNG动力船舶用板材的市场份额，强化市场地位。随着江苏对化工厂区的整顿工作逐步完成，公司的传统业务，即以磷系阻燃剂为主的塑料助剂材料也将复苏，作为世界主要供应商继续为客户提供更多有竞争力的产品和服务。

3.1.10 江丰电子：高纯度金属材料逐步自给，加快完善靶材市场布局

溅射靶材对金属材料的纯度要求极高，江丰自主研发的金属材料中铜、铝、钛、钽纯度皆已大于99.99%。2019年，公司在湖南设立超高纯难熔金属粉末及合金材料制备基地，为高纯度金属材料的自给率进一步提供保障。

半导体靶材整体市场规模只占一成，公司积极拓展新品类靶材，设立“武汉江丰”，对口生产显示面板钼靶材，向建材、汽车、消费类电子用靶材品类进军，主要的客户有京东方，华星光电和深天马等。

拟收购共创联盈持有的 Silverac Stella 100%股权，同时间接持有最终标的Soleras，即Soleras比利时、Soleras美国和梭莱江阴及其子公司在内的全部生产经营主体100%股权，以此拓展非半导体靶材业务。

3.1.11 江化微：龙头企业稳步发展，技术与量产并行上升

作为国内湿电子化学品龙头企业，超高纯湿电子化学品生产基地已达到年产8万吨，主要生产设备和测试仪器全部从国外引进，保质保量，是国内外半导体、晶体硅太阳能、大尺寸液晶厂家的优选供应商。

公司目前实现SEMIG2到G3级湿电子化学品的规模量产，IPO募投项目建成投产后，有望实现G4级产品的生产，领先国内水平。预计2020年6月完工的位于镇江新区、四川成眉的湿电子化学品项目建成后，公司有望实现G5级产品的生产，达到国际领先水平，进一步推进国际替代。

江阴、镇江、四川三大基地鼎力，有效覆盖全国客户，电子化学品已经向中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业供货多年，客户资源稳定优质。

3.1.12 中环股份：光伏供不应求，顺势扩大产能

CPIA预计2020年国内光伏需求在35-45GW，海外龙头关停及减产导致供不应求，未来产业链需求有望继续增长，中环作为国内龙头抓住机遇持续输出，扩大产能，稳定并提升自身竞争格局。

中环成为道达尔控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业SunPower的第二大股东，将公司光伏单晶硅材料最新技术与目标公司N型IBC电池最新技术相结合，大幅提升产品性能、推动全球光伏产业发展；同时将公司光伏单晶硅材料最新技术与目标公司持有知识产权的叠瓦组件技术相结合，提升产品转换效率、降低制造成本，加速全球光伏发电平价上网进程。

随着氮化硅应用渗透率的提升，成本逐步下降，刺激功率半导体市场繁荣，相关上下游产业链受益，作为12寸大硅片供应商龙头，公司2019年末生产出首批M12硅棒，多家下游客户表达合作意向，公司已经明确2020年大部分产能，预计2020年M12硅片出货量达到16GW，中环将因此获得更多市场份额的增长。

3.1.13 上海新阳：半导体持续发展，扩产迫在眉睫

公司从事半导体行业所需电子化学品及配套设备的研发设计、生产制造和销售服务。致力于以技术为主导，自主创新，为用户提供化学材料、配套设备、应用工艺和现场服务一体化的整体解决方案。

2019年十月，公司投资6亿元启动位于合肥的第二生产基地项目建设。主要用于芯片制程关键工艺材料的研发、生产和销售。项目一期投资约3亿元人民币，建成后有望年产15000吨超纯化学材料产品，包括芯片铜互连超高纯电镀液、芯片高选择比超纯清洗液、芯片高分辨率光刻胶、芯片级封装与集成电路传统封装引线脚表面处理功能性化学材料。

2019前三季度，公司营收同比增长16%，超纯化学品部分取得大幅增长。随着半导体产业快速持续的发展，作为光刻胶领域龙头企业之一，公司目前产能在未来预计供不应求，产能扩张迫在眉睫。

3.1.14 华特气体：特种气体国产化势在必行，为客户打造一站式服务

公司产品覆盖普通工业气体、电子工业用气体、电光源气体、超高纯气体等十几个系列共200多个品种，服务国内8寸以上集成电路制造厂商的覆盖率已超过八成，致力于为用户提供领先的气体应用一体化解决方案。目前已经拥有中芯国际、长江存储、华虹宏力、普莱克斯等优质稳定客户。

受益于下游半导体集成电路的景气向上，特种气体国产化已成必然，公司已实现四氟化碳、光刻气、六氟乙烷等二十多种产品的进口替代，同时华特气体也是国内唯一通过全球最大的光刻机生产商ASML公司认证的气体公司。

华特气体已掌握了特种气体从生产制备、存储、检测到应用服务全流程中涉及的关键性技术,气体纯化、混配、气瓶处理和分析检测等已经成为公司的核心技术。公司4.5亿募投项目建成投产后，特种气体产能将得到大幅扩张，新增产能包括：高纯锗烷、硒化氢、磷烷、年充装混配气体、仓储经营销售砷烷、乙硼烷、氯气等，为公司长远发展夯实基础。

3.1.15 阿石创：溅射靶材的新星，持续加大研发力度

随着智能手机和车载摄像头的持续景气，蒸镀材料下游需求旺盛，公司生产的电子束蒸发，离子源和热蒸镀的元器件，具有产品范围广、质量有优、可定制等优势，是目前国内薄膜材料行业设备最先进、技术水平最高、产品系列最多元化的龙头企业之一。

作为溅射靶材的新星企业，公司提供光学镜片、晶体以及光通讯行业镀膜所需用到的高纯度靶材，迅速扩大市场份额。目前平板显示的主流技术是TFT-LCD，后起之秀是AMOLED。阿石创为TFT-LCD客户提供从G4.5到G8.5各世代线、不同尺寸、不同材料的靶材产品，并为AMOLED客户提供Mg、Ag等蒸发料，根据需求不断提升产能。

公司积极开拓海外市场，加大研发投入力度，其应用阴极电弧镀膜技术有高硬度, 高亮度, 抗蚀抗氧化, 不脱落, 不掉色等优势，配备多样化的靶材和背板精密加工技术，有望松动境外跨国企业的垄断格局。

3.2 新型显示产业链

3.2.1 万润股份：显著低估的材料龙头公司，看好公司成为“中国的UDC”

公司是国内小分子有机合成领域的龙头公司，目前沸石业务作为尾气处理龙头庄信万丰的一供，未来3年有望每年新增1.5-2个亿的净利润，处于快速成长阶段；同时OLED成品材料、绿光材料和空穴材料也有望实现进一步的突破，打破跨国企业对OLED材料的封锁成为国内第一家自主知识产权的材料供应商，成为“中国的UDC”。

九目快速成长成为全球OLED升华前的核心供应商，三月光电有望自主创新突破OLED升华后材料：OLED材料是OLED产业链中目前盈利能力最强的环节，同时充分受益于全球OLED渗透率的快速提升。公司在OLED行业前瞻布局超过10年，其中九目化学目前已经成为国内最大的OLED升华前材料供应商，覆盖全球80%的下游客户，产品得到包括三星体系等主流厂商的认可，处于每年50%以上的快速增长中。同时九目此前已经完成股改，未来单独上市预期增强。此外，公司旗下的三月光电（占股83%）深耕OLED升华后材料市场，全球OLED 升华后市场空间巨大且盈利能力强（全球约140-150亿以上，且净利率普遍超过40%以上），专利壁垒高。三月光电目前已经积累接近300项发明专利，根据我们的产业中的验证了解，公司在光学匹配层（CPL层）、电子阻挡层、空穴层和TADF绿光材料上面都有较深的积淀，其中部分产品已经进入到放量验证期，有望成为国内第一家自主知识产权的升华后材料供应商，我们坚定看好三月光电未来成为中国的UDC。

国六新标准推出，充分受益沸石市场增量需求：目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲，总需求量超过1.2万吨，在国六标准出台之前国内沸石需求很少，因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照18年国内柴油车数量计算，预计国内沸石分子筛的总需求量约在7000吨至8000吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。除了汽车尾气处理外，沸石分子筛在烟道气脱销、VOCs处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间，产能逐步释放下业绩有望快速增长。

3.2.2 双象股份：立足原料优势，看好公司PMMA产业链一体化布局

超纤+PMMA双轮驱动：公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司2012年起开始切入的高端材料领域。

高端需求持续增长，PMMA进口替代空间大：PMMA凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速，目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展，国内高端光学级PMMA需求量持续增长，年进口量超过20万吨。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业，建有两条PMMA产线，合计产能8万吨/年，分别于2015年和2018年投产，同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。

MMA全球供应呈寡头垄断格局，原料自给有望推动公司加速发展：MMA是一种重要的有机化工原料，2018年全球消费达到365万吨，下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高，MMA与MDI格局类似，全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料，公司此前采购自其它企业，但由于供应数量有限，无法满足公司两条生产线的原材料供应，因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司，规划MMA产能45万吨/年，其中一期22.5万吨已经实现量产，成为目前国内MMA最大供应企业，能够保证持续向苏州双象供应原材料，解决公司原材料受制于人的难题。

3.2.3 濮阳惠成：OLED及氢化双酚A打开市场空间

公司是国内顺酐酸酐衍生物及功能材料中间体行业领先企业，其中顺酐酸酐衍生物广泛应用于电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，功能材料中间体主要用于有机光电材料及医药中间体等领域。

产能快速投放驱动公司未来业绩增长：公司募投1000吨电子化学品项目已于2019年投产、芴类、噻吩类、咔唑类、有机膦类是OLED产业链重要的中间体产品，氢化纳迪克酸酐和氢化甲基纳迪克酸酐是市场潜力较大的高附加值电子封装材料，产能释放后有利于公司巩固在OLED中间体及电子化学品两大领域的领先市场地位。

积极布局双酚A产品，巩固环氧树脂封装材料领域领先地位：受益于我国电子信息产业的快速发展、智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、风电新能源的投资力度增加、新型复合材料的广泛应用，国内市场对特种树脂材料的需求一直呈增长趋势。氢化双酚A作为一种新型树脂材料，未来5年内，受下游行业持续增长影响，市场需求将保持增长。氢化双酚Ａ目前在国内没有实现产业化生产的厂家，主要依赖进口。面对目前国内市场供不应求的状况，公司亟待将已掌握的氢化双酚A生产工艺实施产业化，填补国内工业化生产空白，对进口替代的市场需求进行提前布局，进一步巩固公司在环氧树脂封装材料领域的领先地位。

3.2.4 三利谱：偏光片龙头恒强，产能持续扩张

全球LCD面板产业产能正从境外向大陆转移，国内面板企业加速释放产能，2020年大尺寸面板价格回暖，面板企业将抓住这波行业的触底回升机会，完善竞争格局，进一步巩固国产企业在全球的竞争地位。

作为显示面板的重要材料，上游的偏光片行业也受益于面板产业的回温。目前国产偏光片的份额不足一成，三利谱作为国内偏光片企业龙头，成功研制出国内第一张CSTN、OLED、TFT半透偏光片，凭借技术优势，强劲扩张偏光片国产化趋势。公司目前的客户主要有京东方A、华星光电、深天马、中电熊猫、诺等，都是面板行业的龙头公司。

公司依托几大产线：光明1490mm全制程产线、合肥厂1490mm+1330mm宽幅产线、深圳龙岗1490mm产线，以及莆田和合肥二期大尺寸偏光项目等，目前年产能达到3200万平方米。公司持续扩大产能，满足下游旺盛需求，推动业绩与利润的高速增长。

3.2.5 激智科技：5G+8K引领高端显示，光学膜龙头成为最大受益方

作为国内较早从事液晶显示用光学膜研发、生产和销售的企业，公司以光电行业为主轴，现拥有国内先进的精密涂布技术平台、自主创新的工艺路线及独特的产品配方，所开发的液晶显示背光模组用光学扩散膜产品关键性技术指标达到了国际先进水平。激智科技现有三大生产基地，已形成规模化生产能力，技术、设备先进，自动化程度高，处行业领先地位。

在Mini LED背光技术实现量产之前，量子点QD背光方案将依然是8k显示技术的核心方案，随着华为智慧屏对市场情绪的拉动，高端显示在5G+8K高端智能电视市场铺展开来，QD-film的渗透率也会快速提升，作为领先企业的激智科技将会成为该领域的最大受益方。

公司作为光电膜领域龙头企业，是华为智慧屏的量子点QD-film供应商。公司积极开发功能性薄膜产业带，以精密涂布技术为核心，强化技术平台，进行上下游资源整合，凭借多元优势，已经对海信、冠捷等客户量产出货，同时也已通过SONY、联想、PHILIPS、友达、BOE等客户的验证，未来有望释放更多订单。

3.2.6 苏大维格：微纳加工龙头企业，行业机遇即将到来

公司是国内领先的微纳结构产品制造和技术服务商，十余年稳扎稳打，深耕微纳结构制造领域的研究开发。成立以来始终坚持以技术导向谋求发展，多年研发储备目前已经形成从设备到加工工艺垂直一体化能力，尤其关键的是公司目前已经开发出工艺核心设备微纳光刻机的自制能力，该微纳光刻机主要满足公司在膜材上光刻、镀膜、刻画图案等需求。

公司子公司维业达主要从事大屏触控导电膜、柔性透明导电膜开发，目前技术国内领先，有望率先受益大屏触控市场增长。公司前期成功研发出新型Metal Mesh单片电容触控膜，该技术与传统的红外触控技术相比量产成本接近，却大幅提高了灵敏度，解决了大屏红外触控一直以来最大的用户痛点，有望在整个会议平板市场、教育交互市场掀起技术替代的浪潮。

公司子公司华日升华日升主营业务是利用膜材压合来生产汽车道路用光学膜，包括新型车牌膜，路标反光膜，道路工作人员衣服反光膜等，是国产反光材料龙头企业，在反光膜领域实现了技术突破和进口替代，未来3-5年受益于产能释放+市场需求释放，成长拐点到来。

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“无钴电池”联合电话会议纪要（中信证券）

事项：路透社报道，特斯拉与宁德时代就在中国产汽车中使用后者生产的无钴电池进行谈判，谈判已进入最后阶段。

对动力电池和新能源汽车环节的影响——

首先我从四个方面来做一下点评：

1、无钴电池用的是什么正极体系？我们预计较大概率是LFP。

2、为什么容量密度较小的LFP正极材料可用在乘用车？通过电芯和电池结构上的升级改进。从电芯层面看，通过高密度LFP材料和大电芯（单电芯容量超过150Ah，甚至是200Ah以上），可以提升电芯体积和质量能量密度；电池结构层面，通过“CTP”（CelltoPack，CATL）和“刀片电池”（BYD），提升电池整体的利用效率。上述方法大大提升了LFP电池的能量密度，达到应用在乘用车上的要求。

3、为什么特斯拉采用LFP电池？核心还是降成本。磷酸铁锂成本相对较低。电池成本在整车占比高，特斯拉要实现“放量”，客观存在“降本”的需求，通过制造“物美价廉”的智能电动车，真正推动行业发展，进而带来能源革命。

4、未来趋势怎么看？短期看，LFP电池及材料将出现边际增长，未来也会在低成本电池领域存在一定的需求；中长期看，高能量密度（300Wh/kg以上）的高镍（包括无钴三元材料）体系，依旧是趋势。

5、投资建议：特斯拉与宁德时代对无钴电池的谈判，实际反映的是特斯拉对动力电池以及电动车降本的需求，希望进一步推动电动车普及，加速汽车产业乃至能源行业的变革。1）首先利好磷酸铁锂电池及材料相关企业，如宁德时代（磷酸铁锂电池产能10GWH，1月份装机量大涨）、比亚迪(A+H，原磷酸铁锂产能有10GWh，重庆的新增产能，刀片电池+LFP的方案)、鹏辉能源（配套上汽通用五菱等）、国轩高科、亿纬锂能、德方纳米（磷酸铁锂材料的龙头，供应量占CATL磷酸铁锂需求量较高）。2）电动车有望加速普及，中国锂电行业各环节龙头具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量，尤其是特斯拉供应链的相关投资机会更加确定：宁德时代（电池，国内市场份额50%以上，而且质量也是最高的，几乎所有头部车企用的；海外，德系有大众，宝马、戴姆勒，尤其是宝马的一供；日系，丰田、本田等，海外在手订单超过了5000亿），恩捷股份（隔膜）、璞泰来（负极）、新宙邦（电解液），天赐材料（电解液），锂电设备的先导智能、杭可科技，建议关注科达利（壳体）等。3）特斯拉热管理的标的：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理，通过了特斯拉质量认证，估值足够便宜）。

对钴锂的影响——

首先需要确认的是新闻中所指的“无钴电池”大概率指的是磷酸铁锂而不是不含钴的三元正极材料，这一点我们已经通过与国内领先的三元正极材料交流进行了确认，目前电池降钴是主要的技术趋势，但现阶段国内没有一家企业可以实现真正意义的无钴正极材料的批量化生产和销售。钴元素在三元体系中的作用短期仍然不可替代。

特斯拉采用磷酸铁锂对钴的用量产生什么影响？按照每辆国产Model3配套65kWh电池计算，10万辆Model3对应的动力电池装机量约6.5GWh，对应高镍正极材料用量约1万吨，折合钴金属用量约700吨，假设未来国产Model3稳态销量达到30万辆/年，对应的钴用量约2100吨，假设其中20%的车型采用磷酸铁锂，对应钴用量的减少大约是400吨。而根据我们的测算，2020年全球钴消费量预计增长11%至14.8万吨，2020-2025年期间预计保持7%左右的年均增速，即每年的绝对增量都超过1万吨，因此特斯拉的技术路线变化对钴消费的整体影响相对有限。

钴板块当前的主线逻辑仍然是供需格局改善带来的价格上涨。嘉能可停产和手抓矿收缩带来供应减少短期内难以弥补，下游新能源汽车产销恢复以及消费电池市场保持旺盛，需求增长确定性高，且随着市场对于签订长单的兴趣恢复，钴现货市场预计转入紧缺，价格上行动能充足，我们仍然看好钴价在2020年反弹至35万元/吨水平。

对锂的影响，磷酸铁锂主要采用碳酸锂作为生产原料，每GWh动力电池对碳酸锂的需求量大约都是4000吨，因此切换为磷酸铁锂对锂的绝对用量不会产生影响，但可能会带来碳酸锂和氢氧化锂结构性的变化。此前市场看好2020年氢氧化锂市场，但该事件预计对碳酸锂市场也将形成利好。当前碳酸锂价格是锂价的底部支撑，该消息有望带来碳酸锂价格提前止跌企稳，锂行业拐点位置可能提前到来。

投资策略方面，我们认为特斯拉电池技术路线的变化不会破坏钴消费增长的长期逻辑，继续看好2020年钴价上涨和锂价拐点带来的确定性机会。标的方面继续推荐寒锐钴业、赣锋锂业和当升科技，（部分行业龙头由于合规限制无法推荐）。消息面刺激可能会对板块造成阶段性冲击，板块出现调整是较好的布局时点。

对隔膜、电解液板块的影响：

对隔膜电解液等材料板块的影响主要体现为两点：1）降本放量对全行业的拉动，2）电池和整车环节降本对原材料价格的压制情况可能有所缓解。过去几年，材料板块一直维持着以量补价的逻辑，所以现在这种格局之下实际上整个材料板块都是要迎来利润和估值的戴维斯双击的。

先说隔膜行业，过去大家都认为干法去配套磷酸铁锂，湿法去配套三元，实际上电池厂的选配还是从性价比角度，并不存在这种配套规律的。目前湿法的基膜已经到1.6甚至更低，便宜的涂布膜也不到2.3，动力领域的干法价格差不多1.1-1.2，综合考虑体系能量密度这些来看的话，成本差异已经不大了。另外，采用湿法有一个重要考虑是涂布后的湿法整体的安全性和导电性上都有很大的优势，综合来看湿法在性价比上已经实现了比较大的领先。所以我们认为动力电池降本的趋势会继续加速湿法在动力领域份额的提升。

从行业格局来说，隔膜行业竞争格局相对稳定健康，一梯队恩捷，二梯队中锂和星源，跟下游的厂商也逐渐形成了比较健康的供货体系。之前我们也一直在讲隔膜的价格已经迫近行业的边际成本，这也意味着未来价格不会出现过去几年那样比较大幅度的滑坡。那么最后结合整个行业伴随下游放量的逻辑，我们认为行业中的龙头公司具有比较强的确定性。这里面我们还是主要推荐恩捷股份，后边两家一个是持股中锂的中材科技以及目前逐步获得一定的订单和下游认可并且在积极提升生产效率的星源材质也是值得关注的。

电解液行业，首先这个行业从目前来看价格已经低至底部位置了，单考虑电解液加工这个环节来看的话，行业平均的毛利率已经跌至10%一下，可以说到了一个行业大部分公司没有盈利或者亏损的状态，很多小企业也是在逐步退出的过程中，行业中的市场份额基本上也被天赐，宙邦和国泰几家企业瓜分得差不多了。同时我们有色组也判断锂价在2020年可能出现触底反弹，所以我们认为未来1-2年，电解液行业的景气度提升是比较具有确定性的。所以这里面我们从弹性的角度来说，首先要推荐的还是天赐材料，公司从最上游的矿产资源一直做到了电解液，也占据了国内市场超过3成的份额，在行业景气上行，销量上调的预期下应该是弹性最大的。另一个标的是新宙邦，份额在国内排在第二位，而且也有很大可能会在今年给宁德供货，另外也在投建上游溶剂的产能，也将获得比较大的业绩弹性。

对整车及零部件板块的影响：

对于特斯拉潜在采用宁德时代磷酸铁锂的媒体报道，我们认为背后的核心逻辑是特斯拉希望“降本放量”，真正推动电动车的发展，进而带来能源革命。所以从“降本放量”的逻辑，继续首选看“量”的特斯拉零部件供应链企业，如：

1、拓普集团（特斯拉产业链的“立讯精密”，预计单车配套5000元以上，20年33倍PE）

2、宁波华翔（特斯拉产业链最便宜标的，预计单车配套1200元以上，20年12倍PE）

3、均胜电子（特斯拉+汽车电子，预计单车配套3000元以上，20年28倍PE）

4、银轮股份（突破特斯拉配套，预计单车配套几百元，20年24倍PE）

5、华域汽车（特斯拉单车配套最多，预计接近万元，20年12倍PE）

6、爱柯迪（特斯拉二级供应商，零部件的“申洲国际”，20年20倍PE）

问答环节：

1、采用磷酸铁锂的使用会增加model3的重量和底盘体积么？

答：会略有增加，三元电池的能量密度可做到250-300Wh/kg,如果用铁锂电池，质量能量密度小一些，体积能量密度也会小一些。但是通过对结构和电池排布的调整，可以一定程度优化，核心是能装得进去。

2、如果用铁锂电池，乐观情下Model3的续航里程能到多少？还有增长空间吗？

答：目前国内特斯拉低续航版本续航为460km，用铁锂电池初步预测能做到350km以上。会有一部分优化，可能有10%-20%的优化空间。

3、此次特斯拉采用铁锂电池是否会存在示范效应？

答：肯定是存在示范效应，比如比亚迪的刀片电池技术和宁德时代的CTP技术。一些车型已经在做尝试。特斯拉如果率先使用，示范效应非常明显。

4、采用铁锂电池成本能下降多少？

答：预计能下降20%-30%。

5、如果使用磷酸铁锂电池，新产品的验证和上线需要多长时间？

答：需要1年以上的验证时间，搭配磷酸铁锂电池的车型可能在2020Q3小批量上市，2020Q4大批量投放市场。

6、采用磷酸铁锂电池会对负极材料造成什么影响？例如Si-C负极

答：Si-C负极的容量更大，与高镍正极材料适配性更好，如果用磷酸铁锂作为负极，不一定要使用Si-C负极，使用石墨即可。

7、采用磷酸铁锂电池，只能用干法隔膜吗？湿法隔膜的份额会下降吗？

答：磷酸铁锂并不是只对应干法，湿法和干法的技术路线选择取决于下游电池企业的综合考虑，目前来看，湿法的在动力电池领域的优势会逐渐增强。

8、电池形式改变对电池结构件的影响程度？以model3为例，电池结构件单车价值变动量？

答：对电池结构件的影响主要体现在降低了电池包结构件、连接件的使用，设计更加一体化。

9、特斯拉采用磷酸铁锂有没有可能是宁德的三元电池技术水平不成熟？

答：核心还是对成本的考虑，CATL三元电池的水平是成熟的。

10、磷酸铁锂是否只会在中国使用？考虑到特斯拉在自建电池厂

答：预计第一步是在国内使用，海外目前暂无使用磷酸铁锂电池的消息。

11、用磷酸铁锂对天齐锂业碳酸锂产品会不会弹性更大一些？

答：磷酸铁锂主要使用碳酸锂作为原料，天齐锂业是国内碳酸锂成本最低，品质最好的厂商之一，如果碳酸锂价格由于磷酸铁锂市场回暖出现提前止跌企稳，公司将显著受益。

12、磷酸铁锂和三元电池对电解液的需求量分别是多少，溶剂和添加剂是一样的吗？

答：首先从量的角度来说，磷酸铁锂体系之前对电解液的用量多于三元体系，1GWh的铁锂和三元电池分别会消耗1600-1800吨和1300-1500吨左右，但是我们判断，因为体系能量密度提升主要依赖于有效成分（正极）的占比提高，因此我们判断此事件对电解液需求会有较小幅度提振。溶剂这一端来看，DMC用量显著高于三元，因此我们判断DMC需求有望得到小幅提振，结合下游PC需求增长，DMC行业景气周期将继续延续；而添加剂角度来看，低镍三元的添加剂与铁锂体系较为相近，而且大部分添加剂产商都有上述添加剂布局和供货，因此对行业格局影响较为有限。

13、请问，银轮股份现在是通过特斯拉质量认证，那大概什么时候能够正式进入到特斯拉？

答：公司目前公告已经通过特斯拉的质量认证，具体进入特斯拉供应链的时间尚未明确回复，预计快的话今年下半年可进入，或者明年上半年。

14、汽车零部件前期涨太多，未来的空间还有多大？

答：汽车零部件板块虽然前期的涨幅比较大，但是我们认为仅仅是一个开始。汽车零部件可以看全球化、电动化、智能化的长期逻辑，是一个2-3年的成长周期。零部件其中锐度最强的板块是特斯拉供应链和汽车电子。

15、现在回到磷酸铁锂的技术路线，是否意味着三元能量密度与安全性存在瓶颈？

答：特斯拉选用磷酸铁锂主要是基于成本考虑，并不意味着三元电池的性能存在问题，未来我们判断三元和磷酸铁锂是继续长期并存共同发展的状态，而不是此消彼长。

16、更换磷酸铁锂，特斯拉整车终端价格会降多少百分比？旗舰车型的价格区间是？

答：预计电池成本将下降20%-30%，初期整车成本预计下降2万元以上。

17、请问一下特斯拉在国产化后维持460km这个续航水平后续竞争力是否有会受其他竞争品牌影响，例如小鹏p7，汉ev等

答：特斯拉国产后我们认为会是一个集团军作战的状态，不仅会有ModelY、Model3这些量产的车型，甚至可能会有专门针对中国市场的售价更低的车型。此外，在同一个车型中，例如Model3中也是分不同续航里程的产品，所以特斯拉整体的产品竞争力还是非常领先。

18、钴电池的研发周期普遍是多久？如果宁德时代研发成功，比亚迪等其他公司也进行研发，大概需要多久？

答：从研发到最终定型生产大约需要1-2年时间。

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【国君新能源】特斯拉新用的“无钴电池”到底是什么？

媒体报道特斯拉将采用宁德时代生产的无钴电池，简单说就是磷酸铁锂动力电池。那么磷酸铁锂动力电池有哪些优缺点，对钴金属是否会造成重大影响？有哪些标的值得投资？我们主要分析主要有以下结论：

（1）磷酸铁锂成本低：磷酸铁锂目前成本在0.65元/wh，远低于三元电池0.85元/W，同时磷酸铁锂具有更好的安全性能，将在低成本车型竞争中具有更强的竞争力。

（2）能量密度快速提升：刀片电池+CTP可将单个电芯/电池包体积由45%提升至60%以上，大幅缩小空间，增加整车续航里程。

（3）无需重新新建大量产线：磷酸铁锂技术已广泛应用于大巴，产能充足。

（一）磷酸铁锂电池有哪些优缺点？

与三元电池相比，磷酸铁锂电池只有一个缺点：能量密度不足。所以以比亚迪、宁德时代为代表的企业在努力的利用磷酸铁锂的优势来弥补这个缺点，目前已取得一定的成绩。

（1）成本低：由于不需要钴金属，所以磷酸铁锂电池成本较低，目前售价0.65元/wh，远低于三元电池0.85元/w。但未来两者成本均有下降的空间。 （2）安全性能好：磷酸铁锂电池极少发生爆炸等事情，所以被广泛应用于载人数量较大的大巴车。

（3）技术进步飞快：利用磷酸铁锂的安全性冗余来弥补能量密度不足，例如宁德时代的CTP技术，也就是Cell to PACK，减少生产零部件，电池能量密度能够达到200Wh/Kg。同样比亚迪的刀片电池技术能将体积密度提高50%，这两种技术是2019年电池企业在系统层面最“漂亮”的创新，将对增加车辆续航里程，提升新能源汽车安全性、降低电池成本等具有重要意义。归根原因是充分利用磷酸铁锂的安全性过剩，将电池做大，来弥补能量密度不足。

（4）商业化快速落地：宁德时代和北汽达成了CTP应用战略合作，比亚迪的刀片电池也将2020年3月率先应用于汉这款车上。

（二）对钴金属是否会造成重大影响？

我们认为这个也不用担心，钴属于典型的周期品，供给和需求共同决定了产品的价格，从而影响对应企业的利润，钴在供给端嘉能可关停了2.4万吨，大家担心的是需求端，但我们认为不会造成影响，第一：90%左右的的钴金属应用在高温合金、硬质合金以及手机电池，2020年5G手机的更换潮，必然会带动钴金属需求的增长。第二：电动车用钴金属占比不高，同时我们认为磷酸铁锂重点拓展的方向是中低端车型，不会与三元电池形成直面竞争，第三：在电动车渗透率快速增加的背景下，蛋糕是越来越大的，三元正极和磷酸铁锂正极的需求都是增长的，不仅不会对钴的需求造成压力，相反，将会推动钴的需求。所以整体上我们认为不会对钴造成扰动。

（三）相关标的有哪些？

磷酸铁锂电池企业：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科。

磷酸铁锂正极材料生企业：德方纳米、中国宝安、湘潭电化、丰元股份、光华科技等

国产半导体材料的新机遇……

半导体原材料产业链海内外发展状况

半导体行业发展迅猛，我国存在严重的供应链安全风险

半导体是指在常温下导电性能介于绝缘体与导体之间的材料。常见的半导体包括硅、锗等

元素半导体及砷化镓、氮化镓等化合物半导体。半导体是电子产品的核心，是信息产业的 基石，亦被称为现代工业的“粮食”。

从 1947 年全球第一个晶体管被制造出来起，半导体行业就和全球经济发展和科技进步密

不可分。经过多年的发展，半导体产品已经遍及计算机、通讯、汽车电子、医疗、航天、 工业等多个领域。从应用市场需求来看，半导体应用市场主要包括通信、计算机、消费电子、工业应用、汽车电子、军工/航天等，其中最大的两类应用市场为通信和计算机，这两 类应用的快速增长主要来源于云计算、大数据等技术的发展，给服务器等整机带来较大的

市场需求。2016 年以来，云计算、物联网、5G、人工智能、车联网等新兴应用领域已进

入了快速发展阶段。

新兴应用领域的快速发展，对高端集成电路、功率器件、射频器件等产品的需求也持续增

加，同时也驱动传感器、连接芯片、专用 SoC 等芯片技术的创新。另外，印度、东南亚、

非洲等新兴市场的逐渐兴起，也为半导体行业发展提供了持续的动力。随着新领域、新应 用的普及，新兴市场的发展，5 至 10 年周期来看，半导体行业的未来市场前景乐观。

半导体制造材料主要包括硅片、电子气体、光掩膜、光刻胶配套化学品、抛光材料、光刻 胶、湿法化学品与溅射靶材等。根据 SEMI 预测，2019 年硅片、电子气体、光掩膜、光 刻胶配套化学品的销售额分别为 123.7 亿美元、43.7 亿美元、41.5 亿美元、22.8 亿美元， 分别占全球半导体制造材料行业 37.29%、13.17%、12.51%、6.87%的市场份额。其中， 半导体硅片占比最高，为半导体制造的核心材料。

昨天分享了半导体设备龙头企业，接下来看看上游产业链的划分吧！

半导体材料大类可以归为三大类：基本材料、制造材料、封装材料。

基本材料

基本材料又可以分为硅晶圆片、化合物半导体。

硅晶圆片，是集成电路IC制造过程中最为重要的原材料。

相关上市公司：上海新阳、晶盛机电、中环股份等

化合物半导体，主要指砷化镓（gaas）、氮化镓（gan）和碳化硅（sic）等，最近炒作的氮化镓就在这其中，所以并不是什么新鲜事物。

相关上市公司：三安光电、闻泰科技、海特高新、士兰微、富满电子、耐威科技、海陆重工、云南锗业、乾照光电等

制造材料

制造材料可分为六大类：电子特气、溅射靶材、光刻胶、抛光材料、掩膜版、湿电子化学品。

电子特气

电子特种气体是特种气体的一个重要分支，是集成电路（IC）、显示面板（LCD、OLED）、光伏能源、光纤光缆等电子工业生产中不可或缺的关键性原材料，广泛应用于薄膜、光刻、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺，其质量对电子元器件的性能有重要影响。

相关上市公司：华特气体、雅克科技、南大光电、杭氧股份

溅射靶材

在作为高技术制高点的芯片产业中，溅射靶材是超大规模集成电路制造的必需原材料。它利用离子源产生的离子，在高真空中经过加速聚集，而形成高速度能的离子束流，轰击固体表面，离子和固体表面原子发生动能交换，使固体表面的原子离开固体并沉积在基底表面，被轰击的固体是用溅射法沉积薄膜的原材料，称为溅射靶材。靶材是溅射过程的核心材料。

目前A股市场从事溅射靶材上市企业只有四家：阿石创、有研新材、江丰电子、隆华科技

光刻胶

光刻胶是电子领域微细图形加工的关键性材料，在半导体、LCD、PCB等行业的生产中具有重要作用。光刻胶是利用光化学反应，经光刻工艺将所需要的微细图形从掩膜板转移到代加工基片上的图形转移介 质，是光电信息产业的微细图形线路加工制作的关键性材料。

相关上市公司：南大光电、强力新材、晶瑞股份、容大感光、金龙机电、飞凯材料、江化微等

抛光材料

一般是指cmp化学机械抛光过程中用到的材料，一般可以分为抛光垫、抛光液、调节器、清洁剂，其中前二者最为关键。抛光垫的材料一般是聚氨酯或者是聚酯中加入饱和的聚氨酯，抛光液一般是由超细固体粒子研磨剂（如纳米级二氧化硅、氧化铝粒子等）、表面活性剂、稳定剂、氧化剂等组成。

相关上市公司：鼎龙股份（抛光垫）、安集科技（抛光液）

掩膜版

也被称为光罩、光掩膜、光刻掩膜版，是半导体芯片光刻过程中的 设计图形的载体。

相关上市公司：菲利华、石英股份

湿电子化学品

也通常被称为超净高纯试剂，是指用在半导体制造过程中的各 种高纯化学试剂。

相关上市公司主要有：多氟多、晶瑞股份、江化微

封装材料

封装材料可细分为六类：芯片粘结材料、键合丝、陶瓷封装材料、引线框架、封装基板、切割材料。

芯片粘结材料，是采用粘结技术实现管芯与底座或封装基板连接的材料。

相关上市公司：飞凯材料、宏昌电子

陶瓷封装材料，电子封装材料的一种，用于承载电子元器件的机械支撑、环境 密封和散热等功能。

相关上市公司：三环集团

封装基板，是封装材料中成本占比最大的一部分，主要起到承载保护芯片与连接 上层芯片和下层电路板的作用。

相关上市公司：兴森科技、深南电路

键合丝，半导体用键合丝是用来焊接连接芯片与支架，承担着芯片与外界之间关键的电连接功能。

引线框架，作为半导体的芯片载体，是一种借助于键合丝实现芯片内部电路引出 端与外部电路（pcb）的电气连接，形成电气回路的关键结构件。

相关上市公司：康强电子

切割材料，目前主流的切割方法分为两类，一类是用划片系统进行切割，另一种利用激光 进行切割。

相关上市公司主要有：岱勒新材

2018年全球半导体材料销售规模在519亿美元，占比情况为基体材料（23.4%）、制造材料（38.7%）、封装材料（28%）。

这部分内容节选自研报妹

国内半导体材料产业链从无到有、从弱到强

半导体材料是推动半导体产业进步的关键因素。半导体产业是现代信息技术的基础，而半 导体材料作为半导体产业的直接上游，未来具备一定的国产替代空间。近年来，国内半导体晶圆厂的建设进程加快，晶圆厂建成之后，日常运行对半导体原材料的需求大幅增加。

半导体材料作为半导体产业链上游，从目前国内产业发展现状来看，其差距远大于芯片设

计、制造、封测等环节。产业发展进程甚至落后于半导体装备。

日本经济产业省 7 月 1 日宣布，决定从 7 月 4 日起，将限制对韩国出口日本半导体核心上

游原材料、智能手机及电视等显示屏的核心原材料。该事件凸显半导体材料对半导体产业

链的重要性。

半导体材料是国内半导体产业链最薄弱的环节之一。中兴通讯、福建晋华事件给国内半导

体产业敲响了警钟，上游原材料和设备的自主可控迫在眉睫。根据半导体行业协会的统计， 目前在国内半导体制造环节国产材料的使用率不足 15%，先进工艺制程和先进封装领域， 半导体材料的国产化率更低，本土材料的国产替代形势依然严峻，且部分产品面临严重的 专利技术封锁。未来国内半导体产业的进口替代，没有半导体材料的自主创新，半导体产

业的发展也是空中楼阁。如果不能早日实现材料与设备在内的产业配套环节的国产替代， 我国半导体产业的发展将受制于人。

当前国内半导体材料的发展正在快速迎来突破，在过去十年，以 02 专项、国家重点研发

计划为代表的产业政策和专项补贴推动了半导体材料从无到有的起步阶段，本土半导体材 料企业数量大幅增长，以江化微的超纯试剂、鼎龙股份的 CMP 研磨垫、江丰电子的靶材、 安集微电子的研磨液、上海硅产业集团的大硅片为代表的国产半导体材料进入主流晶圆制 造产线进行上线验证，部分产品实现了批量供应。 同时，大基金的进入，大力推动了本土材料产业的资源整合和海外人才引入的加速。虽然

目前产业总体正处于起步阶段，我们认为，未来 5-10 年即将成为半导体材料产业发展壮 大的黄金时期。

目前国内涉及半导体设备业务的公司主要包括：

半导体硅片：上海硅产业集团（未上市）、中环股份、金瑞泓（未上市）、洛阳超硅（未上

市）等；

半导体光刻胶：晶瑞股份、南大光电、飞凯材料、容大感光、北京科华（未上市）等；

掩膜版：清溢光电（未上市）、中芯国际等；

电子特气：南大光电、杭氧股份、盈德气体（未上市）、华特股份（未上市）等；

湿化学品：上海新阳、晶瑞股份、巨化股份、江阴润玛（未上市）、江化微等；

抛光垫及抛光液：鼎龙股份、安集微电子等；

靶材：阿石创、江丰电子等。

完毕，老铁们，凑合着看吧

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半导体设备A股重点上市公司

1、中微公司：刻蚀设备+MOCVD领军企业

中微半导体在介质刻蚀设备、TSV 硅通孔刻蚀设备以及 MOCVD 设备三大细分领域国内领先。2017 年底，作为 5 家刻蚀设备供应商之一，中微被台积电纳入 7nm 制程设备采购名单，2018 年底其自主研发的 5nm 等离子刻蚀机经台积电验证通过。

中微公司在介质刻蚀领域内取得本体存储厂商的第二大介质刻蚀设备供应商地位，2017年8月-2018年4月、2018年6月-2019年7月的两个时间段内，中微半导体分别中标长江存储订单5台、21台刻蚀设备，所占份额依次是10%、30%。而过去3年，长江存储与华虹系共采购中微 CCP 刻蚀设备 17/18/19 订单金额分别约为 3/4/6亿元，增长趋势显著。

此外公司已入股量测设备供应商睿励（上海）科学仪器，持股国内CVD供应商沈阳拓荆，成为除光刻光、离子注入机之外的关键工艺设备平台。

2、北方华创：半导体平台型设备企业

公司现有核心半导体设备已涵盖，物理气相沉积、刻蚀、清洗和立式炉等，覆盖相对全面；伴随12英寸90-28nm节点之后，导入量产16/14nm设备，积极推进7/5nm设备研发。

根据公开信息显示，公司已累计获得长江存储至少56台工艺设备订单，包括PVD、刻蚀、清洗、退火、氧化炉、LPCVD等多类产品。（1）PVD：6台订单，包括3台 Al pad PVD、3台Cu BS PVD。公司在长存对Al pad PVD设备采购中占比达100%， Cu BS PVD设备占比达21%，成功突破海外龙头应用材料等对PVD供应的垄断格局。（2）刻蚀：公司累计在3D NAND客户获得9台硅基刻蚀设备订单，包括8台硅槽刻蚀、1台多晶硅等离子蚀刻设备。其中，公司订单占长存硅槽刻蚀设备采购中占50%，多晶硅等离子蚀刻订单占比达10%，打破全球硅基刻蚀市场被Lam Research等垄断格局。（3）热处理设备：累计中标39台热处理设备订单，占热处理总采购数量的35%，仅次于第一供应商TEL。但从2019年下半年至今的热处理采购数据看，北方华创的份额已达58%，高于上一轮41%的份额。

未来2-3年随着国内半导体制造产线大量投产，以及终端客户对半导体供应链的重塑，对国产半导体设备需求量进一步加大。公司近年通过高研发投入、核心人员激励、国际人才引进多战略布局举措，公司有望实现前道设备持续高速增长。

3、长川科技：数字测试机和分选平台领先企业

长川科技，专注于集成电路测试设备的研发、生产和销售。公司作为本土半导体测试设备领军企业，自主研发实现数字测试机和探针台国产化突破。公司产品精度、速度和稳定性在国内设备中已达到一流水平，已在国内许多封装测试工厂和设计公司批量使用，得到客户的广泛好评。2019年公司收购STI，整合海内外客户群资源禀赋，并基于STI核心技术为公司核心产品升级提供有力支撑。

4、精测电子：国产面板检测设备领先企业

公司成立于2006年，以模组检测设备起家，2013年通过收购台湾光达和宏濑光电，产品拓展至AOI、OLED检测等领域，是国内面板检测设备领域覆盖最全的公司之一。

随着国内面板厂崛起，以京东方和华星光电为代表等国内面板厂大幅扩产，带动对公司产品需求增长。公司未来将充分发挥本土市场优势与核心研发能力，有望对标全球检测设备龙头科磊。

此外公司产品在长江存储也有突破，根据中国国际招标网，1月17日控股子公司上海精测半导体技术中标长江存储的3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪，在长江存储招标中的膜厚设备份额为4%， 2019年12月24日，子公司武汉精鸿电子技术有限公司中标长江存储的5台产品级高温老化测试机。

5、

联得装备：国内平板显示模组设备领先企业

联得为国内模组设备领域领先企业，专注于显示面板模组绑定贴合设备的开发，与GIS，京东方，华星光电等国内、国际一流客户一起成长。随着5G商用进程的加快叠加OLED产线持续建设，下游行业对平板显示生产设备需求的增加将促进公司盈利能力提升。

6、万业企业：从房地产业务转型半导体装备领域

万业企业以房地产业务起家，近年来公司积极谋求业务转型。2018年8月公司在大基金支持下，完成收购凯世通51%股权。2018年一季度末，大基金持有万业企业7%的股权，成为公司第三大股东。

凯世通主要产品为光伏离子注入机，拥有iPV-3000、iPV-2000和IonSolar等核心产品系列。离子注入机在光伏和IC制造产业链中都属于重要设备，全球IC离子注入设备市场规模约20亿美元，并随着芯片制程升级市场不断扩容。

7、晶盛机电：晶体硅生长设备龙头企业

晶盛机电为晶体硅生长设备龙头企业，公司先后开发出拥有完全自主知识产权的直拉式全自动晶体生长炉、铸锭多晶炉产品，并且实现可拉制12英寸的半导体级单晶设备量产，突破国内空白打破海外垄断。

公司持续以单晶炉为核心不断延伸至相关半导体设备领域。目前公司半导体的客户包括中环领先、有研半导体、郑州合晶、浙江金瑞泓等，且公司目前在手订单充裕，截至2019年9月30日，公司在手未完成订单约25.58亿元，涉及半导体设备约5.34亿元。随着国内半导体硅片厂建设持续如火如荼，硅片制造相关国产设备替代空间巨大，半导体硅片设备将成为公司未来重要增长点。

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