真正的高手，都在刻意练习

刻意练习可以使几乎任何人在大多数领域成为高手，如果能更早知道这一点，至少，能让每一个渴望成长的人，在奋斗路上可以少走很多弯路。

作者：Ray先森 来源：管理的常识

要说当下顶流属于谁？新东方董则绝对是一个不能绕不开的话题人物。

和以往大多数叫喊吆喝式的直播方式不同的是，董的带货风格迥然不同。

有人说，他的出现像是一道清流缓缓荡开湖中的涟漪，不由得让人心生自在。

董在谈人生、聊历史、讲情怀，用他独有的才华和真诚打动了观众时，触动了人们内心深处的柔软，让人们感受到出口成章、才华横溢的魅力。

但大多数人不知道的是，董的学习和成长之路并不平坦。

他曾在介绍《刻意练习》这本书的过程中，将自己求学之路的艰辛与喜悦尽数分享，或许你也能从中找到人生的感悟。

一

所谓的天赋

不过是日复一日的刻意练习

在董的，常常能看到很多人对他的英语口语与发音赞不绝口，但这样的成就其实也并非天生，他曾很多次在直播中回忆自己的学习故事：

上大学的时候，他认为自己的英语还算优秀，因为他的英语考试成绩还挺高。

但在他大一第一次去上英语课的时候，当他很自信地用英语做完自我介绍后，同学就通过他的英语发音，听出了他是陕西人，这让原本自信的他深受打击。

于是他就又回到宿舍继续苦练，别人出去打游戏、打篮球的时候，他就在宿舍里听BBC，每天戴着耳机苦听苦练。直到有一次上听力课的时候，老师在叫他起来回答问题后，才发现原来他的发音还挺标准，觉得这个年轻人还行，也没那么差。

到这之后，他的英语才真正达到了一个真正优秀的水准。

在董的身上，你完全可以看到：很多时候，通过科学有效的训练完全可以培养出一个天才的。

《刻意练习》这本书就系统介绍过莫扎特的天才之路：

莫扎特在7岁的时候就举行了大型的音乐会，让音乐界广为震惊，不过这还不算什么，更令人震惊的是，莫扎特在他4岁的时候就能够分辨任何音乐的音调，甚至是像声音的调子，比如时钟报时的音调，甚至人打喷嚏的音调。

这种能力放到今天来说也是极其罕见的，大约在每一万人当中，只有一个人具有这种完美音高的能力。

莫扎特的这种能力一直作为证明“天赋是与生俱来的”绝好例子。

一直以来人们常常绝对，天才之所以是天才，就是因为有天赋异禀的能力。但真但是这样的吗？

《刻意练习》的作者、美国佛罗里达州立大学心理学教授安德斯·艾利克森博士经过研究发现，莫扎特之所以有如此高的成就，不是因为他是个天才，而是因为他爸爸是一个作曲家。

莫扎特的爸爸很重视对孩子们的教育，他先是培养莫扎特的姐姐，虽然不是非常成功但也将女儿培养成了一位演奏家，有了相关经验后，他又专职培养莫扎特，最终让莫扎特一鸣惊人。

所有的天才，在表面上看起来都有着我们普通人不可企及的高度，但事实上，他们唯一的秘密在于刻意练习，他们和普通人的区别在于：他们有一套系统的方法，帮助他们不断地突破自己的舒适区，扩大自己的能力圈。

作者分析说，莫扎特所谓的天赋很可能也是训练的结果。

要知道早在莫扎特4岁的时候，他父亲就已经全职教他音乐了，每天音乐训练的强度，比现在学琴的人还高，是训练铸就了天才。

过去我们觉得，在一些领域，有些人做得好就是有天赋的，另一些人就是没天赋；有天赋的被挖掘出潜能就可以成功，没天赋的你再练也没用；什么叫“天赋”，什么叫“天才”，意思就是天生的。

可是作者打破了这个观点，他说：所谓的潜能全部是可以被锻炼出来的，就像跑步健身能够锻炼肌肉一样，用正确的方法就可以训练出潜能。

这句话，同样在董的口中出现过：

“刻意练习才是我们成长的方向。通过刻意练习，我们几乎可以掌握绝大多数的能力。刻意练习，是普通人出人头地的一剂良药，是你我原本暗淡无光的日子里洒下来的一束太阳光。”

从籍籍无名的普通人，到出口成章的直播顶流，这种看似一炮而红的背后，都离不开他对事物的基本理解和反复练习。

无论是娓娓道来和你讲一块牛排的来龙去脉，又或是借一碗饺子和你道尽家长里短，再就是在苏东坡的人生际遇里讲透豁达与乐观。

这些轻松笑谈的背后，离不开董通过大量的训练以改变身体的适应性，让这些知识孕育为娓娓道来的谈资和底蕴。

这样的刻意练习，完全可以创造潜能和天赋，从而创造天才。

二

真正的刻意练习

必须满足三个条件

上高中的时候，相信大家都非常热衷于做笔记，老师在上面讲，我们就在下面记，但往往是笔记写得满满当当，老师讲了什么一下课全忘了。即使记得笔记内容，也是一头雾水看不懂也做不来。

这不禁让我们怀疑从小听的那些名言警句到底是不是对的：说好的“书读百本，其义自现”呢？说好的“好记性不如烂笔头”呢？

为什么我们也一直上学、受训练，但是身边能通过刻意练习成为天才的人，却是寥寥无几呢？

《刻意练习》这本书的作者说，那是因为咱们的训练方法不对。

训练方法是分为有效的训练和无效的训练，而我们大多数人常常陷入到了无效的训练中。

就像小和尚念经，有口无心，念过就忘，自然也就谈不上刻意练习了。

怎么区别有效的训练和无效的训练呢？举个例子：

比如一个小孩子正在练习弹琴，旁边有一位老师去问他，我看你每天都训练一个小时，可是你每次测试的时候成绩都不及格，这是怎么回事？

学生说我不知道为什么呀，反正我每天都在练琴。

老师问，那你练了多少次？学生说十次或者二十次吧。

老师再问，你弹对了多少次？学生说不知道，一次或者两次吧。

老师又问那你怎么练的？

学生说不知道，我只是一直在练。

这样的场景熟悉吗？

就像我们小的时候一直在做笔记、一直在写文章、一直在跑步、一直在练琴，可是我们既没有成为学霸、运动健将，也没有成为像朗朗那样的高手，这又是为什么？

因为我们进行的是天真的练习，虽然埋头在干，但并没有进行有效的训练。

那么该如何避开这种低质量的训练？作者在书中分享了3个方法进行规避：

1. 带着目的去训练

带着目的去训练，就要求你在整个过程中是有一定的进取心和目标感，而不是做也行不做也可以，那种态度就和全程躺平没什么分别了。

2.过程必须专注

就像我们常常只是在做，而并没有认真地去思考，训练中必须专注，不能心不在焉，不然到最后还是竹篮打水一场空，没有任何收获。

3.必须有所反馈

高质量的刻意练习还有一个要求，那就是必须有及时反馈，就比如如果做完了题却并不知道对错，那无疑是盲人摸象，对真正的结果和真相一无所知。

真正的刻意练习，是带着精准的目的、专注的态度、有效的反馈、甚至需要突破原有的认知，而不是一直在低质量的圈子里重复打转。

如果，没有达到这个认知，你所谓的“刻意练习”很可能只是一厢情愿的自我感动。

三

刻意练习

你也可以做到

书中介绍说，刻意练习有两个判断标准：

1. 练习的领域是合理发展的行业，而且已经有整套成熟的评价标准和高效的方法；

2. 必须有个能够给你布置训练作业和及时反馈的优秀导师。

只有具备这两个条件，它才是严格意义上的刻意训练。

按照这个要求，也只有像国际象棋、芭蕾舞、体操、音乐表演等少数行业才符合要求。我们大多数的行业其实是不符合这个标准的，也没有最高效的方法体系和专门从事教练的一流导师。

但作者说，我们可以退而求其次，尽最大可能用刻意练习的原则来训练。

可能你会问了，那什么是刻意练习的原则呢？

在书中作者也分享了关于刻意练习的4个原则：

1. 明确目标，让自己明白自己可以在哪方面有更好的能力提升；

2. 找到对标，比如可以找在这个领域中最优秀的专家，然后进行对比获得高质量的反馈；

3. 分析原因，研究这些杰出人士或者成功案例背后可能的成功原因；

4.持续投入，让自己不断地投入时间和精力去训练。

作者举了一个例子，美国的放射科医生，他们通过X光照片来判断分析乳腺癌病患，随着从业时间变长，他们的判断能力并没有明显进步，有时还会有退步。

为什么？

原来，放射科医生大约看1000张X光照片里面，可能才有4到8个癌症特征被发现，所以医生获得有效反馈的次数就很少；

其次，就算这少数情况下，医生觉得X光照片可能有癌症的病变，因为隐私的原因，病例到了自己的私人医生那里，放射科医生也不知道自己的判断是否正确。

而且在这个领域，过去也没有特别有效的方法可以提升这种判断X光照片的能力，即使是资历最丰富的专家，也不能确保自己的判断一定都正确。

这个时候，如何提升医生的判断能力呢？作者提出了他的解决方案：

运用刻意练习的原则，强化决策和结果之间的反馈，然后找差距，刻意训练。

把过去多年来进行X光照片诊断的病人案例收集起来，再把对应病人后来实际的病例档案找到，从中找到有价值的案例汇总起来，也就是那些有特殊反馈效果的病例照片，比如：

当初放射科医生看照片没有发现问题，可后来病人发病了，又或者刚开始医生判断有癌变，可实际是误诊。

这些经过汇总的有价值的案例，就成为训练医生的良好素材，他们可以通过再次诊断这些知道结果的X照片，来研究自己的诊断为什么有问题，如何改进。

这样，放射科医生就把过去可能1年才能有一次低效反馈的训练，变成可以每天几十次有效反馈的训练。

就这样，应用刻意练习的原则后，放射科医生的诊断正确率有了大幅的提高。

再给大家举个例子：比如我们在工作过程中需要涉及到写作的内容，但又不知道从何写起如何下笔，就不妨用刻意练习的原则指导自己的生活和工作：

1.明确目标，比如1个月之内学会公文写作，并用以更好的投入工作之中；

2.找到对标，比如可以在公司里看看有没有公文写作高手，或者自己主动去上网课学习，并动笔写出来进行反馈对比；

3.分析原因，看看自己写的和对方的差距在哪里，并借此进行改正和复盘差距产生的原因；

4.持续投入，不断地投入时间和精力去反复训练直到自己的公文写作水平有所提升。

四

写在最后

得到《精英日课》主理人万维钢曾说过：

有效的练习必须发生在“学习区”，一旦你学会了某个东西，就不该在上面继续花时间，要立即转入下一个难度。

凡是达到“我闭着眼睛都能做”这个程度的人都废了，因为高手不会闭着眼睛做事。

其实，我们的工作和学习亦是如此，没有反馈的无效做事，那不过是低质量的重复而已。

只有在结果可控的领域，刻意练习才有用。

一个人成长最快的方式：深度思考

作者：洞见·Elm

没有深入的思考，勤奋就没有意义。

看过一张漫画。

一个人踩着堆积如山的梯子，仍旧无法翻越高墙，只能趴在墙沿上叹息。

很多时候我们困于生命的高墙，并非缺少梯子，而是从未认真想过，如何更好使用梯子。

思考的质量，决定人生的质量。

01

投资家冯仑曾在演讲时，分享过一个故事。

一家牙膏公司的市场部总监，提出年销售额增长20%的目标。

大部分员工抱怨，在公司市场份额已连续4年两位数增长的情况下，这样的销售目标简直是强人所难。

相比这些抱怨的员工，一些经理则加快研制新品，并且设计促销方案，希望以此促进销量。

然而两个月过去，这些举措对于刺激销量，没有明显的效果。

后来一位实习生发现，牙膏市场的竞争已经十分激烈，通过价格或技术很难获得优势。

他对消费群体的刷牙习惯进行调研后，向市场部总监提出一个方案：将牙膏口径扩大到6毫米。

这个几乎不需要研发资金的方案，成功让客户提高了每次牙膏的平均用量。

一年后，这家公司的牙膏销量增长了32%。

这位实习生不仅获得10万美元的奖励，更在2年后升任经理，成为晋升最快的员工。

斯坦福大学教授卡罗尔·德伟克，曾将思维模式分为三种：感性思维、逻辑思维和结构思维。

感性思维属于点状思维，对事件没有延伸思考，只是基于某个情绪点进行主观判断。

正如牙膏公司大部分员工，面对销售目标，只知宣泄负面情绪，注定一事无成。

逻辑思维是线性思维，由一个原因，推出一个结果。

相较点状思维，线性思维有很大提升，但思考维度过于单一。

就像牙膏厂的经理，能想到通过提升质量或降低价格来增加销量。

但当他们陷入线性思维，不再挖掘其他其可能性，同样难有作为。

而结构思维，则是一种面状思维。

拥有面状思维的人，主动挖掘更多可能性，最终给出兼顾各方的最优判断。

而这，就是深度思考的能力。

02

记得爱因斯坦的一句话：

“如果给我1个小时去解一道题目，我会用55分钟去思考，只要思考正确，那么5分钟足够给出答案。”

深度思考是一个静下心来，对问题抽丝剥茧的过程。

没有深入触及问题的根源，所有行动都是徒劳。

最近重温《我在他乡挺好的》，对剧中金雯的经历感触良多。

为了给新领导留下好印象，她主动参与组里其他同事们的项目。

每当同事跟她分享项目信息，都提醒她多花时间，去厘清其中的来龙去脉。

金雯不以为然，反倒认为同事把太多精力花在细节上，根本无法在领导面前博出位。

短短半个月，她走马观花式地将组里每个项目，都了解了一遍。

在项目例会上，无论新领导问什么项目，她都抢先回答。

一时间，她认为自己就是小组中，最出风头的员工。

直到领导发问：“此次项目的发布时间，相较立项时的预期进度有推迟吗？”

金雯顿时语塞。

她的同事这才起身，不仅回答了项目的推迟时间，并详细解释推迟的原因，以及推迟后的相关举措。

后来，部门经理在辞退金雯时对她说：

“到新的公司后记住，与其不动脑子地做十件事情，不如多花时间把一件事情想透。”

从剧情到现实，金雯不过是信息时代下，越来越多人的写照：

遇到棘手的问题，直接上网搜索“标准答案”；

无脑遵循流程，从不考虑流程如此设计的原因；

看到长篇干货文，迫不及待跳过论述部分，只关心结论如何……

香奈儿前CEO莫琳·希凯在《深度思考》中说：

“人之所以脱颖而出，首先必然是思考力的出类拔萃。”

一个浮于浅显而懒于思考的人，注定陷入平庸的困境。

摆脱碎片化的表面信息，养成深度思考的习惯，是人生进阶的第一步。

03

《认知突围》中，有一张“思考－收益”曲线。

起初，一个人在思考上花费的时间，不会带来明显的收益，甚至在积累速度方面，慢于直接行动。

随着思考时间持续增加，个人终将获得蜕变式的成长。

正如作家刘润所说，深度思考几乎是唯一一个，对每个人而言，没有门槛的逆袭机会。

而想要培养深度思考的能力，一个很好的方法就是“维度进阶”：

一、时间维度

亚马逊CEO贝索斯曾说：

“如果把你做每件事的眼光放到三年以内，和你同台竞技的人会很多；

但如果你把眼光放到未来七年，那么能和你竞争的就会很少，因为很少有人愿意做如此长远的打算。”

在这个快速发展的世界，时间是最关键的变量之一。

一项计划的设计时长每增加一年，所要考虑的方面便会增加好几个量级。

而正是这种思维量级的跃迁，能帮助我们在进阶的路上，过滤掉绝大多数对手。

一个人如果只看到眼前收益，他所思考的无非是怎样和同事内卷，或者如何上班偷偷搞副业。

可当他将目光拉长到5年乃至10年，便会主动从这些竞争与消耗中抽身，将时间用来思考那些拥有前景，但目前鲜少有人考虑的发展方向。

不要高估一年的积累，也不要低估十年的改变。

试着问自己：将目前的生活延续到三年后，是否仍是你想要的？

如果答案是否定的，不如设定一个三年以上的目标，然后以每月为单位，细化实现目标所要执行的步骤。

在这个过程中，你将倒逼自己去看专业以外的书籍，去接触圈子以外的人脉，从而扩充认知和阅历，并逐渐形成深度思考的惯性。

二、空间维度

想要改变墙上的投影，必须跳出墙体所在二维平面，去三维空间中改变投影的物体。

生活往往也是如此，很多当前维度上的难题，通过升维思考便能迎刃而解。

丰田英二曾在巡视车间时，询问正在更换保险丝的员工：保险丝为何会熔断？

员工不假思索地回答：设备超负荷运转，导致温度过高。

丰田英二对这个回答并不满意，叫来各部门技术人员进行归因讨论。

讨论过程中，他们不断拓宽思维空间，从原先一根保险丝，扩大到整条流水线，并最终得到一整条因果链：

最终，技师通过加装过滤器，彻底解决保险丝熔断的问题。

丰田也由此大大提升了生产效率，凭借成本优势，很快成长为全球领先的汽车企业。

生活中我们大多数人，最初的思考空间都局限于狭窄的一点。

就像一个设备的保险丝断了，如果只关注出故障的保险丝盒子，你能做的就是每次出故障后停机换保险丝。

可当你拓宽思维空间，将其他因素，比如将保险丝相关的设备，纳入考虑范围，我们的思维便有了维度。

随着考虑因素不断增加，我们的思考在同一维度上，便实现了由点到线再到面的蜕变。

当我们的思考到达一定深度，在某个瞬间就会有一个小点突破平面。

而正是通过这一点的发散，我们最终拥有更为立体的思维模型。

无论是时间维度还是空间维度，都在潜移默化中改变你的思维模式，让你找到诸多选择中的更优解，看到比别人更远的未来。

▽

卡尼曼在《思考，快与慢》中写道：

“重复且长时间的无尽忙碌，只要条件具备，大部分人都可以做到。

难的是思考。

没有深入的思考，勤奋就没有意义。”

每一次深度思考，其实都是在打破自己，打破单一浅显的思维框架，打破陈腐的认知和经验

反脆弱：学会从波动和不确定性中获益

曾经有一篇文章声称，“苏联流亡者们在被关到古拉格后反倒越发强壮了”。由于古拉格的监禁生活让身体较弱者纷纷殒命，活下来的都是身体强壮的人，会让人产生集中营使被关押者更强壮的错觉，于是便以为，这种考验对他们大有裨益。

这是典型的幸存者偏差现象，其实我们所看到的，是脆弱性（或者说反脆弱性）从个体传递到整个系统上。

幸存的种群比最初种群更强壮并不是从个体层面上来说的。

为了改善系统，有人付出了生命的代价。

现如今，好多企业追求的不是有续生存，而希望它们积极地冒险，并被各种可能性所蒙蔽。而这种局部而非整体的过度自信，反而有利于这些系统的健康发展。

例如，餐饮行业之所以效率很高，恰恰是因为餐馆都是脆弱的，每分钟都有餐馆破产，而企业家往往忽视了这种可能性，因为他们总认为自己会战胜困难。 

换句话说，一些被低估的风险甚至是自杀式风险，有利于经济的健康，只要不是所有人都承担了同样的风险，而且这些风险的大小和影响范围都非常有限。 

说到这里，我们需要了解一个词“反脆弱性”。  

杀不死我的，只会让我更强大

一、颠覆认知的“反脆弱性”

1.什么是“反脆弱性”？

风会熄灭蜡烛，却能使火越烧越旺。

有些事情能从冲击中受益，当暴露在波动性、随机性、混乱和压力、风险和不确定性下时，它们反而能茁壮成长和壮大。不过，尽管这一现象无处不在，我们还是没有一个词能够用来形容脆弱性的对立面。

所以，不妨叫它反脆弱性。

反脆弱性超越了复原力或强韧性。

复原力能让事物抵抗冲击，保持原状；反脆弱性则让事物变得更好。它具有任何与时俱进事物的特质：进化、文化、观念、革命、政治制度、技术创新、文化和经济的成功、企业的生存、个人成长，还有城市、文化、法律制度的兴起、雨林的生长和细菌耐药性的增长等。

反脆弱性决定了有生命的有机体或复杂体（比如人体）与无生命的机械体之间的区别。

反脆弱性有一个奇特的属性，它能帮助我们应对未知的事情，解决我们不了解的问题，而且非常有效。

简单来说：由于有了反脆弱性，我们做的要比我们想象的更好。我宁愿做愚钝但具有反脆弱性的人，也不做极其聪明但脆弱的人。

2.从心理学角度，解读“反脆弱性”

反脆弱性在个人心理层面，有一种被称为“创伤后成长”的现象。指的是人们在受到过去事件的伤害后重新振作并超越自己。当然，也有许多的人产生“创伤后应激障碍”，而非“创伤后成长”。 

《杀不死我的必使我强大：创伤后成长心理学》一书的作者是英国诺丁汉大学心理学教授史蒂芬·约瑟夫，他是一名心理治疗师。在过去20年中，史蒂芬帮助很多人度过了艰难的时期。作为一名心理学研究者，他翻阅了无数遭遇创伤者的个人陈述，他发现，人会在灾祸之后成长起来。

疾病、离婚、失恋、暴力伤害、交通事故、自然灾害，人们总把这类经历看作困扰一生的伤疤，因而成为创伤后压力的俘虏，痛苦不堪。对于很多人来说，压力或创伤经历也可以成为“积极转变的催化剂和发动机”。

二、那些隐藏在人类身上的神奇现象

1.过度反应的能力究竟从何而来？

过度补偿机制往往隐藏在最不可能的地方。当人们经历长途飞行后，最佳的消除疲劳方法不是坐下来休息，而是去健身房锻炼。

当人们拥有大量的空闲时间后，这些时间往往会被浪费掉。 因为，空闲时间会让他们无所事事、懒惰、无心向学，而一旦忙起来，他们往往会在其他任务上也更为积极。 

过度反应机制或类似的机制，会使我们在有一点点背景噪声的地方更好地集中精力。就好比对抗噪声的行为，反而会帮助我们集中注意力。 我们可以在欢乐的气氛中洞察到不和谐的声音，也能在喧声中辨识出不一样的信号。因为，我们天生具备了过度反应的能力。 

2.如何面对“非对称”？ 

“非对称”是指图形或物体对某一点或直线在内容、大小、形状和排列上所表现出的差异性。

每当乘客登机前，都会进行安检，查看他们是否携带了武器。这些乘客被认为是恐怖分子吗？显然不是的，因为他们不太可能是恐怖分子，或者说概率极低。

那为什么我们还要对他们进行安检呢？因为这里存在着非对称性风险。如果假定为真（他们是恐怖分子），那么我们得到的回报将会很大，相比之下，安检的成本很低。

当一次事情发生时，你失去的比得到的更多，那么你便处于一种非对称状态，且是不利的非对称。 

在生活中，非对称风险非常普遍。为什么“非对称”会给我们带来脆弱性？

如同易碎的包裹厌恶混乱和颠簸，它总是脆弱的。也因为它的脆弱，不管遇到什么事，它都会一无所有。相反，具有“反脆弱性”的包裹在摇晃中，得到的反而会比失去的更多。

换句话说，当我们“一无所失”时，我们获得的只会是利益。而这个时候的我们就具备了“反脆弱性”。  

三、在不确定中受益的反脆弱事物

1.当随机事件无法影响我们时，我们就具备了“反脆弱性”

斯多葛学派的创始人芝诺，在遭遇海难后，便称自己十分幸运。因为现在毫无牵挂，可以全身心地研究哲学了。 

遭遇不幸事件后，他的作品里反复出现一个关键短语——“一无所失”。

如此看来，斯多葛学派具有纯粹的强韧性：无论外部环境如何，都具有免疫力。

不因命运的决定而变得脆弱，所以说，它是强韧的。

由此反推到我们身上,当我们摒弃贪念并且足够强大时，随机事件无法害我们失去什么，便也无法影响到我们了。

2.反脆弱事物，在不确定中受益 

对于脆弱的事物来说，冲击带来的伤害往往会随着冲强度的提高，而以更快的速度加剧（直到达到某一水平）。 

举例1 

一块重达10kg的石头，它造成的伤害要高于一块5kg的石头所造成伤害的两倍，更远高于一块1磅重的石头所造成伤害的5倍。 道理很简单。

如果你画一个坐标，纵轴表示伤害的大小，横轴表示石块的大小，那么这根线一定是曲线，而不是直线。这是非对称性的表现。

举例2 

一次喝7瓶葡萄酒，然后在剩下的6天里只喝纯净水与柠檬汁的危害，比每天喝一瓶葡萄酒、连喝7天更严重。 每杯酒带来的伤害，都要比前一杯酒的伤害更大，所以你的生理系统会对酒精呈现出脆弱性。 

为什么会这样呢？ 因为，对于脆弱的物体而言，温和冲击的累积效应往往低于等量的单一严重冲击所造成的单一影响。

极端事件对脆弱事物的伤害程度，远高于一系列温和事件造成的伤害。

如果我们把这一论点反过来，思考一下反脆弱性。 

很显然，反脆弱性也根植于非线性与非线性反应的。对于反脆弱物体来说，在一定限度内，冲击越强，益处越大（相应的，伤害也更小）。

假设你从“你在这里”这一点开始。 在第一种情况下，当变量x增加，即在横轴上向右移动，获得的收益（纵轴）将比变量x向左移动，即减少相同幅度时所受的损失更大。 

反脆弱性

该图说明了正面非对称性（左图）会带来凸性效应，而负面非对称性（右图）会带来四性效应。当变量在两个方向产生同等幅度的偏时，凸性效应带来的收益会大于其损失，而凹性效应带来的收益则会小于损失。

如果你从波动中获得的收益比你失去的要多，那么你会喜欢更多的波动性。  

四、如何才能与不确定性共舞？

1.迈向反脆弱性的第一步，需要先减少不利因素 

也就是说，我们需要通过降低自己暴露于负面“黑天鹅”事件的概率，让反脆弱性顺其自然地发挥作用。当我们享用咖啡和甜点后，最后喝西红柿汤的感受，与用相反顺序进餐的感受是不一样的。 

在这种路径依赖的观点中，我们很容易就可以识别出脆弱性，而忽视它潜在的益处。 

就像商人们容易把主要任务放在产生利润上，而忽视了生存和风险控制。其实，这些商人忽略一个致命点，较之于成功，生存的逻辑优先级更高。比获利更重要的，是要先考虑到生存问题。

所以说，迈向反脆弱性的第一步，是减少不利因素，而不是增加有利因素。

2.利用杠铃策略，驯化“不确定性” 

罗马作家普布里亚斯・勒斯曾写过:“你无法仓促又稳妥地做好任何事情。”当事物具有脆弱性时，它破碎的风险会导致我们做的任何改善或提高它“效率”的工作变得无关紧要。除非，我们能够先降低它破碎的风险。 

正如对一架坠机风险很高的飞机来说，“速度”多少毫无意义。因为我们知道，它有可能无法到达目的地。 这启发我们找到了杠铃式解决方案：针对不确定性的所有解决方案，都是以杠铃的形式呈现的。

消除毁灭性风险的杠铃策略

“杠铃”在这里有什么含义呢? 我用杠铃来将极端情况分隔开。 “杠铃策略”不一定是对称的，而是表明它由两个极端条件组成，中间空无一物，人们也将它称为“双峰策略”。 

我们从日常工作的角度举个例子。

有种工作方式称作双峰策略的深度工作法，这种策略要求你将个人时间分成两块，将某一段明确的时间用于深度追求，余下的时间做其他所有事情。

在深度时间里，双峰工作者会像禁欲主义者一般工作——追求高强度、无干扰的专注。在浮浅时间里，专注并非首要目标。

这种划分深度和开放时间的做法可以在多个时间层级上实现。比如，按周划分的话，你可以每周4天做深度工作，余下的时间为开放时间。同样的，如果按年划分，你可以选一个季节完成大部分的深度工作（很多做学术的人都在夏季或休假期间完成）。

双峰哲学认为深度工作可以得到极端的产出，但只有主体在这项工作中投入足够的时间，实现认知强度的最大化（真正的突破会在这种状态下出现）方可实现。

这也是在这种哲学下深度工作的单位时间至少是一整天的原因。早上安排几小时的时间实在太短，对于一个这种方式的信徒而言根本算不上深度工作。同时，双峰哲学特别适用于那些如果不在非深度追求中有实质投入便无法取得成功的人。

因此，这种“杠铃策略”解决了深度工作产出与开放交流刺激思考之间的平衡，在两种模式下转换，提高了个人生活的效能。

其实，反脆弱性是积极主动和保守偏执的组合。既消除了不利因素，保护自己免受极端伤害，同时让有利因素或正面的“黑天鹅”事件顺其自然地发挥效用。 

任何消除毁灭性风险的策略都属于杠铃策略。

具有传奇色彩的投资者拉伊戴利奥送给进入投机性赌局的人一条铁律:“确保发生不可接受情况（毁灭或灾难）的概率为零。”

这样的铁律也让我们看到了杠铃策略的身影。 

3.在生活中，我们该如何增强我们的“反脆弱性”？

①勇于承担风险

如果你勇于承担风险，那么你做什么都不会贬低自己所做的事情；如果你不承担风险，那么你做什么都不会使自己伟大。

②减少预测系统对我们的干预

当一个预测者在游戏中没有投注时，也就是不会涉及到他的切身利益时，那么，对他人来说，这个游戏就是危险的。就好比没有工程师睡在现场的核电站一样，它是不安全的。 

③不要想着赢得辩论，而是要努力做到正确

以创业家为例，他们往往会犯很多错误，但这并不是关键。关键的是，如果成功后，他们将会获得什么。因为，决策的一面带来的后果往往远大于另一面。 

就好比登机时，我们没有证据表明某人是恐怖分子，但是我们还是要查看他们是否携带了武器；即便我们不认为水是有毒的，但我们依然要避免贸然去喝不明来源的水。

也就是说，我们不必想着去证明对错，而是要通过努力，把事情做到正确。

④重视关键要素

举个例子，当出现下面这两种情况时，你觉得哪种做法会比较危险？一种是把一只熊误认为是一块石头，另一种是把一块石头误认为是一只熊。其实，人类不太会犯第一个错误。

我们的直觉会让我们对发生概率最小的危害做出过度反应，并对某一类错误的形态信以为真。

那些看到像熊的石头而做出过度反应的人，他们具有生存优势；而那些犯相反错误的人，则将被基因库淘汰。

从更广泛的范围来看，比如在大自然中，意见和预测根本无关紧要，生存才是最重要的，而经济界也是如此。

总结

为什么在现代化的今天，会出现一些不必要的超前主义和现象？因为，大的事物往往憎恶波动性，快的事物也一样。

简单来说，现代的事物往往不喜欢波动性。这个世界最大的魅力，就在于我们无法真正了解它。然而，它已经把最好的生存办法教给了我们，就是去拥抱不确定性

储能温控：储能高增长细分赛道

“双碳”目标的背景下，光伏、风能等可再生能源的建设规模和速度加快。

储能技术以主动的跨时段、跨季节的发用平衡能力创造商业价值，解决了电网被动调节负担，是支撑可再生能源稳定规模化发展的关键。

相关行业政策要求风光等可再生能源匹配一定比例的储能系统。

据BNEF预测，未来十年将全球投资2620亿美元部署345GW/999GWh的储能系统。

随着全球储能迎来爆发式增长，下游需求旺盛，带动温控需求高增长。

相较于精密温控、新能源车温控、工业温控行业，目前储能行业属于发展初期，因此储能温控存量小，2021年市场规模约为7.88亿元，占比仅为0.54%。

从增速看，储能温控在2021-2025年内其CAGR最大，有望达到103.65%，远超其他行业温控发展速度，市场规模到2025年有望达91.00亿元，占比达3.59%，有望成为温控行业重要增长极。

随着储能系统朝大容量、高倍率发展，储能系统产热量将不断上升，储能温控系统有望迎来重要的发展机遇。

储能电池工作温度区间及电池失控情况：

来源：《储能集装箱双向风冷散热系统研究_毕海瑞》，CNESA

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储能温控行业概览

温控系统对储能的安全、效率、寿命等起着至关重要的作用。

温控系统将储能电池设备温度保持在10-35℃合理区间，有效防止热失控，是储能系统安全性保障的关键一环。此外，温控通过降低电池间温差，延长寿命衰减。

储能温控的行业壁垒主要体现在温度控制能力、产品定制能力、成本控制能力、客户认可度等方面。

目前，储能温控行业仍处发展初期，竞争格局尚未落定，在以上四方面具差异化竞争优势的企业，将在行业占据一席之地，兼具α与β。

储能温控环节直接下游为储能系统集成商，储能系统集成商下游一般为包括电网、发电集团等在内的业主方以及工商业需求场景。

工商业储能容量规模通常可超过100kWh，且需通过频繁充放电提升经济性，因此需温控系统保障电池工作在合适温度。

家储主要用于节省家庭电费支出，存在容量小、利用频次低等特点，对温控需求相对较小。

储能温控产业链：

资料来源：浙商证券

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储能系统冷却技术

储能系统的冷却方式有空气冷却、液体冷却、相变材料冷却、热管冷却等几种方式。

风冷结构简单、成本低、易于实现；液冷散热性能优于风冷，且能耗低、可更好得保障电池一致性，LCOE更低；热管与相变冷却散热性能好，但成本高，仍处实验室阶段。

当前行业以风冷和液冷为主。

风冷受益于技术经济性更优、可靠性更高占据较高渗透率。

液冷相比风冷有电池包温度更低、运行能耗低、电池热失控风险低、投资成本更少的四大优势。

风冷温控系统

风冷以空气为冷却介质，利用对流换热降低电池温度的一种冷却方式。但由于空气的比热容低，导热系数也偏低，因此更适用于功率相对较小的通信基站、小型储能系统等。

风冷技术通过空调+散热通道的设计，具备系统简单、制造成本低、便于安装等特点，但换热系数较低、冷却速度较慢。

因此在电池能量密度低，充放电速度慢的场景有较多的应用。

风冷市场格局方面来看，储能业务布局早、业务范围广的企业具有较为显著的先发优势，主要以精密空调企业为主。

液冷温控系统

液冷利用液体对流换热转移电池工作时产生热量。

液冷技术要求高，具备更高的进入壁垒，更适用于大型集装箱集群储能系统、数据中心、新能源汽车等。

储能液冷温控系统中，内部电池包液冷系统主要包含液冷板、管路、快插接头等零部件，更加偏重精密加工制造等能力。

一般由储能温控厂商直接提供整体系统产品，核心部件包括压缩机、风机、换热器等；再由下游储能系统集成商进行部件采购进行组装。

在液冷领域具备积累、与主流储能系统集成商、主流电池厂商具备共同研发经验或者具备良好合作基础的厂商包括英维克、高澜股份，松芝股份、同飞股份、申菱环境、科创新源、飞荣达、奥特佳等。

外部制冷供液系统环节目前来看英维克、奥特佳（空调国际）在出货规模上领先，松芝股份、高澜股份等预计今年将产生订单销售，同飞股份、申菱环境等也在积极进行客户拓展；内部电池包液冷系统产品领域，科创新源、飞荣达等均明确表示有液冷板等产品布局。

从目前各大厂商提出的方案来看，液冷方案较风冷方案可以实现电池寿命提升20%以上，能耗减少20%以上，电池温差3摄氏度以内。

自2020年起，宁德时代、比亚迪、阳光电源、远景能源等储能头部厂商陆续推出液冷产品，加大液冷方案推广力度，2021年密集发布了采用液冷温控方案的产品。

资料来源：国海证券

未来随着储能能量和充放电倍率的提升，调峰大容量长时长、调频高倍率趋势，对温控系统要求更高，有望带动大型储能液冷渗透率提高，成为未来主流方案，并驱动整体温控需求规模高增。

储能温控仍处于发展初期，市场格局未定，因此竞争格局短期或存在波动，短期厂商切入速度是竞争关键，中长期产品性能领先、品牌优势突出的厂商更具优势。

储能温控企业主要从其他赛道切入，主要以精密温控企业、新能源车温控企业、工业温控企业行业为主。

截至2021年我国电化学储能投运规模达到1.87GW，累计装机规模达到5.51GW，同比增长68.5%。2022年开年以来，国内投扩建储能项目涉及金额达540.44亿元，涉及规模超81GWh。

全球电化学储能高增带动储能温控快速发展，叠加高价值量的液冷温控技术占比快速提升，储能温控增速有望进一步超越储能行业整体增速。

钠离子电池投资逻辑归纳

作者：马拉多纳-A

专家：走的比较靠前的中科海钠、钠创，虽然前期技术储备比较充分，但是后期对他们不看好，原因是虽然目前有技术壁垒，但是容百科技、当升科技、厦钨新能这些企业在材料方面接下来几年正向或者逆向研发，出资挖团队，攻克技术难点之后会依靠公司规模、资金实力很快放量，这之后如果钠电有市场，宁德时代、比亚迪、中航、蜂巢等锂电厂商马上就可以把锂电产线切换到钠电，产能上对中科海钠、钠创形成优势。

钠离子电池优缺点：

1.钠离子电池度电成本低，碳酸锂价格不断上涨，钠离子电池凸显性价比。根据中科院胡勇胜《钠离子电池储能技术及经济性分析》数据，钠电池量产后的度电成本分别较铅蓄电池、磷酸铁锂电池以及三元锂电池低52.2%，32.4%，54.3%。度电成本在0.3元/wh。目前碳酸锂现货最新报价51.5万元/吨，锂价的持续上涨不仅体现钠电池的性价比，也能体现中长期的战略价值。

2、钠离子电池稳定性高，从电池材料的热稳定性区间来看，钠离子电池电解液和负极与锂离子电池类似或稍好；正极普遍优于三元，和磷酸铁锂互有胜负。钠离子电池的内阻比三元锂、磷酸铁锂电池都要稍微高一些，一旦发生热失控短路，钠离子电池的短路电流相对低一些，瞬间发热比较弱。并且，钠离子电池放电可以放到0V,目前磷酸铁锂电池放电极限是2.5V,三元锂是2.7V,不能再低；锂电池如果过放会导致负极铜箔溶解，容易刺穿隔膜造成内部短路、热失控。钠电池做针刺、挤压实验，钠电池在针刺时候不起火、不爆炸，没有一点问题。

3、低温性能好，在零下20度时，钠离子电池能量保持率达到88%，零下30度为81%,同等到零下30度，磷酸铁锂电池能量保持率只有60%，这也是为什么天气冷时不带自加热的新能源车不耐跑。

4、常温下充电15分钟，电量可达80%以上。

缺点：能量密度低100-160Wh/kg和循环寿命需要提升。

为何当下应该投资钠电池：

一、今年年底会迎来密集投产。

宁德时代明年全面实现钠电池产业化；传艺科技今年9月中试产线投产，最快计划在今年年底正式投产2GW；华阳股份主要是和中科海钠合作，9月底电芯厂投产，预计今年年底开始量产；维科技术主要是和浙江钠创合作，预计今年年底完成中试，明年6月投产2GW。

二、需求量大，钠电行业长坡厚雪。

东吴证券预测：24年量产30GW，25年需求超过100GW。

中信建投预测：2025年我国钠离子电池市场空间近30GWh，近150亿元；2030年市场空间扩大至近200GWh，近千亿元。钠离子电池规模在对应二次电池市场中的规模总计分别超过5%、15%。2030年以后，我们估计钠离子电池规模增速超过二次电池行业增速均值。所以，我们中性预期，钠离子电池路线将成为助力能源革命、实现碳达峰和碳中和的重要技术路线。作为二次电池的“潜在成本担当”，其重要程度可能仅次于锂离子电池。

三、钠离子电池上游资源储量丰富廉价，中游材料成本低廉，制造环节与锂离子电池相通。

分析钠离子电池四大材料：正负极、隔膜、电解液、集流体。

1、正极材料三种技术路线对比：①层状氧化物（铜铁锰）主打能量密度140wh/kg3000-4000次循环寿命，②普鲁士白（钠铁氰）主打低成本（3万元/吨），③聚阴离子（硫酸铁纳）主打循环寿命三种路线中寿命最长，温和条件下4000左右的循环次数。

三种技术路线需要验证量产后的成本,循环寿命，重量及体积能量密度的区别，其中层状氧化物、普鲁士蓝白产业化进程更快。和锂电相同钠电能量密度提升的主要瓶颈也在正极材料，目前全球主流技术是层状氧化物，占比60-70%，因为其最接近磷酸铁锂的体积和重量能量密度。

① 层状过渡金属氧化物：规模化进度最快，能量密度和循环寿命综合最优。层状氧化物路线目前更能兼顾能量密度和循环寿命，走在商业化的前列。且三元正极和钠离子层状氧化物的正极都是层状氧化物，产线相似度高，只是元素不同。主流厂商材料体系采用铜、铁等元素，前驱体价格较锂离子三元的镍、钴等便宜。

代表厂商：中科海纳（铜铁锰酸钠，主导正负极技术，2022年底有望达2000吨的产能规模）、华阳股份（铜铁锰酸钠，和中科海纳合作）、钠创新能源（铁镍锰酸钠，宣称的是磷酸钠基层氧化物）、振华新材（目前具备千吨级产能）

② 普鲁士白：属于普鲁士蓝类化合物，一分子含两个钠原子，钠含量更高。

优势：（1）前驱体价格低（普鲁士蓝工业价格约3万元/吨水平）；（2）普鲁士白晶体的结构稳定，理论循环性能高。三维空间结构比较大，有利于大尺寸的钠离子的传输，电池的大倍率的充放电能力会比较好。

隐患：（1）实际产品中结晶水参与各种副反应，导致寿命比较差，温和条件下1000-2000次循环；（2）普鲁士白会分解形成有毒的氰化物（量比较少，且电池体系密封体系好，不必过度担心安全问题）

代表厂商：容百科技。

③ 聚阴离子：价格便宜，结构稳定，寿命长，但倍率性能差（导电性能差），能量密度低（工作电压也较低）。氟磷酸矾纳、磷酸矾纳：能量密度会比较高，寿命长，结构也稳定，但导电性性能差，同时矾的价格不便宜。

代表厂商：众钠能源（硫酸铁钠）；鹏辉能源（磷酸盐）。

正极材料专利：目前并不用过于担心，由于材料多元化和配比不同，不存在交叉授权和专利使用权的问题。振华新材、中科海纳、钠创都有该类技术。

2、负极材料硬碳与软碳两种技术路线对比：

中科海钠负极：采用无烟煤软碳。

硬碳：主要来自日本可乐丽（硬碳20万/吨）。还有部分来自贝特瑞和佰思格，璞泰来暂时没有，长期来看有可能。传艺科技自己说其硬碳成本3万左右一吨。

软碳先天性不如硬碳，因为软碳做出的电池能量密度会比硬碳更低，这也是大家主要选择硬碳的一个原因。中科海纳用软碳主要是从降成本的角度考虑，并代表软碳接近于硬碳的性能，软碳还是比硬碳要低一个技术含量。软碳的优势是性能稳定统一，硬碳难度在于材料统一性较差。

负极材料专利：软碳和硬碳是否有难以回避的专利问题？目前还没凸显出来难以回避的问题，主要是由于大家现在没有对软碳过于感兴趣，现在大部分都是以硬碳为主流。

3、隔膜和锂电通用。

4、电解液六氟磷酸钠：多氟多，钠创。天赐材料和新宙邦，石大胜华还在研发。

5、集流体铝箔鼎胜新材、万顺新材。

综上所述可以得出基本结论：短中期内商业化的钠离子电池，选择硬碳（为主的）负极，层状氧化物、普鲁士蓝-普鲁士白或聚阴离子（后两者有争议）正极，有机碳酸酯-钠盐电解液、隔膜和铝箔集流体的材料体系是最合理的。远期看，钠金属电池、固态钠电池等也会逐步开发。目前钠离子电池放大后的原材料成本在0.7-0.8元/Wh左右，专家估计量产铜铁锰基钠离子电池材料成本在0.26元/Wh左右，制造成本0.1元/Wh。

目前钠离子电池层状氧化物正极材料对外报价在25万左右，普鲁士蓝类正极材料理论价格可以做到3万元/吨，磷酸钒钠可以做到5万元/吨，负极材料硬碳价格在10万元/吨以上（远期可以做到2万元/吨），无烟煤在一万元/吨左右。目前钠离子电池的报价是2.5元/Wh(层状氧化物，中试级别)，到明年能到1.6元/Wh（基于80%良率）。

四、钠电池产业链和投资价值

1、钠电池第一梯队：

中科海纳最早研发钠离子电池（已超过十年）和最快量产+合作厂商华阳股份+电解液多氟多主推：铜铁锰层状氧化物（铜铁锰酸钠）+软碳技术路线，主打高性价比。但因其未上市只能投资其合作核心企业华阳股份，在山西阳泉和安徽阜阳有生产基地。

华阳股份：母公司华阳集团及华阳股份占中科海纳15.6%股份，与中科海纳合资的正负极材料生产基地股权占比45%，2000吨钠离子正、负极产线3月份进入试生产阶段，产品经中科海纳检测，各项指标优干中试产品指标，目前达到量产规模与水平。

目前正在供给阜阳三峡能源和中科海纳合资的电池厂（5GW）电芯及PACK厂股权占比:100%,9.30号电芯产线投产,万吨级正极材料11月底投产,规划千亿钠电产业23年10GW2530GW30年100GW。

固定资产投资:正负极厂10GW10亿20GW20亿电芯及park10gw20-30亿40亿60亿每年扩产20GW，需要60-80亿煤炭年净利润60-80亿估值参考锂电电芯企业每GW30亿每扩产20GW可增加600亿估值正负极还有45%股份这块也有估值提升。25年30GW即900亿钠电估值+煤炭400亿1300-1500亿估值。

华阳（21年有1MW山西太原储能示范项目）量产最早，煤炭转型钠电池，转型顺利的话，下有煤炭保底，上有钠电估值和业绩提升的逻辑。

宁德时代主推普鲁士白+AB电池技术路线，目前普鲁士白+层状氧化物两种路线都在开发，未来普鲁士白可能升级为锰基普鲁士白方案。与容百科技合作，在普鲁士白技术上优势更大，容百科技已有千吨级的产线规模，层状氧化物技术和聚离子材料技术也有储备。宁德时代可能占据技术.市场和产能优势，但是体量大、弹性小；

2、钠电池第二梯队：

传艺科技：今年9月中试产线投产，背靠几个科研院所，包括苏州大学，山东理工等团队，目前还未中试小试，自己号称硬碳做到3万成本，孙公司投产15万吨六氟磷酸钠，一期5万吨，4个月投产。良率和性能不确定，最快计划在今年年底正式投产2GW；明年计划扩产到8GW。

维科技术：主要是和浙江钠创合作（钠创主要是层状氧化物铁镍锰酸钠和阴离子两种路线，优势是可以自己生产正极材料，可以自己做电解液，电解液应该比较简单，），预计今年年底完成中试，明年6月投产2GW。

传艺科技、维科技术属于新切入，弹性相对较大。2GW对标锂电60亿估值。

◆传艺科技：预计22/23主业1.8-2.2亿利润；钠电池23年出货至少2GWh，预计23年2.5亿利润，24年规划至少8GWh

◆维科技术：预计23年主业2亿利润；钠电池23年出货1.3GWh，预计23年1亿利润，24年规划8GWh

一级市场：众钠（硫酸铁钠）星空钠电（普鲁士蓝），立方新能源（普鲁士蓝今年4月小批量生产）

3、各种钠电材料投资价值：正极材料价值在钠电占比26%，负极16%，电解液26%,隔膜18%，集流体4%

层状氧化物正极材料对外报价在25万左右，普鲁士蓝类正极材料理论价格可以做到3万元/吨，磷酸钒钠可以做到5万元/吨，负极材料硬碳价格在10万元/吨以上（远期可以做到2万元/吨），无烟煤在一万元/吨左右。

上游原材料投资价值：铜锰钠等，钠电池锰源包括硫酸锰、二氧化锰等多种形式。根据我们的测算，不同技术路线对应的每KWh钠电池消耗二氧化锰为0.11-1.46Kg。碳酸钠0.19-1.36Kg。3000/吨，平安证券预测250GW钠电需要14-72万吨碳酸钠。

正极材料：普鲁士蓝白：目前有明确公告的是美联新材、七彩化学，百合花。

美联新材+七彩化学投资25亿各占50%股份18万吨普鲁士蓝(白)；一期1万吨23年底建成二期5万吨三期12万吨主要是美联新材有个子公司可以生产剧毒的氰化钠，七彩化学拥有普鲁士蓝（白）产业化技术、成本以及环保处理优势；美联新材具有普鲁士蓝（白）上游核心原材料氰化钠的30万吨产能以及成本、技术优势

美联新材：89亿市值色母粒和隔膜，他增速很快当初没投资主要是因为恒力石化要进军隔膜行业，怕行业的高利润维持不住，色母粒前两个月听了下基本不赚钱白电不景气高速扩张隔膜产能目前1.5亿平新建的1.5亿平8月底试生产，23年新增6亿平产能，远期规划15亿平。三聚氯氰9万吨：因原料上涨价格涨了50%至2.35万/吨，21亿收入50%毛利60%营收，上半年净利2亿公司业绩有实质性贡献的是三聚氯氰、色母粒，二者在2022上半年创造的营收分别为7.33亿元、50%毛利3.49亿元10%毛利预计22/23/24年主业4/6-6.5/8亿利润；钠电池正极材料明年至少投产1wt，预计23年出货5k吨对应5kw利润目前22PE估值,24年11倍PE。

七彩化学：市值48亿高性能有机颜料上半年2500万利润。

层状氧化物厂家：容百科技，振华新材，当升科技，厦钨新能。

容百科技：22年7月发布了三款层状氧化物正极和一款普鲁士白正极材料，

振华新材：6月定增准备建设年产10万吨正极材料产线，兼容高中低钠电技术。锂电正极材料22年底产能7.6万吨出货5-5.5万吨22年6月募资60亿投产10万吨锂电三元材料，25年前分阶段投产合计15万吨锂电三元正极材料市值234亿22年12亿大约20倍估值，23年14亿24年18亿14PE

两家正极材料厂商认为层状氧化物最先实现量产，25年估计10万吨出货量。

另外：当升科技（7月发布研发层状氧化物23-24年量产），厦钨新能（小批量送样）、

聚阴离子：鹏辉能源（磷酸盐）

负极硬碳：贝特瑞和佰思格。

电解液：

多氟多：目前六氟磷酸钠1千吨产能，25年1万吨，子公司焦作新能源已具备1GWH钠电池的产能，广西宁福新能源规划5GWH产能。正负极材料都正在研发，正极主要用层状氧化物，负极可选的材料较多，未来实现部分原料自主供应是公司努力的方向钠创宣称5000吨电解液，未来3-5年建设8万吨级正极材料电解液产线。

丰山集团10万吨钠离子电解液（权益6.6万吨）：

集流体：鼎胜新材20-22亿万顺新材平安证券预测250GW需要20万吨铝箔。专家指出，钠电池穿刺实验不起火、不冒烟，但是安全只是相对的，是相对三元锂、磷酸铁锂而言，但是如果破坏隔膜让正负极直接连通，钠离子照样会出现热失控，用PET复合铜箔还是会进一步明显改善安全性，降低热失控的概率。

汽车连接器：国产替代加速，产业格局全景解析

根据Bishop&Associates统计数据，汽车连接器占全球连接器产业的比例达23.70%，超越通信连接器位居连接器第一大市场。

汽车连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备等方面。

随着汽车智能化趋势加速，车载传感器用量增加，数据传输要求（高速高频大数据量）相应提高，智能网联连接器使用量也随之增长，而高压连接器、高速连接器等新品类在车内的用量有望迎来阶跃。

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汽车连接器行业概览

连接器是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置。

作为关键基础元器件用以实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接，从而传输信号或电磁能量，并保持系统与系统之间不发生信号失真和能量损失等变化。

汽车连接器主要功能是实现汽车内部各个设备的连接，比如音响设备或动力传感设备均需要通过汽车连接器实现连接，提高各设备之间的适配性，以保障整车的安全性与稳定性。

其类型包括圆形连接器、射频连接器、FCP 连接器、I/O 连接器等。

汽车连接器具有较高的技术和生产工艺壁垒性能要求，具体体现在机械性能、电气性能、环境性能等方面。

汽车高压高速连接器：量价齐升，国产替代加速

“双碳”目标背景下，汽车智能化、电动化的趋势明显。

新能源汽车渗透率提升有望推动高压和高速连接器量价齐飞。

量方面，单车连接器用量提升。传统燃油车仅需低压连接器，数量约为500 个，而新能源车单车使用连接器用量在 800-1000 个。

价方面，单车价值量提升。传统燃油车单车低压连接器价值在 1000 元左右，而新能源车高电 流、高电压的电驱动系统对连接器的材料成本以及屏蔽、阻燃等安全性能要求远高于传统低压连接器。

汽车高压连接器

在传统汽车中，连接器以低压为主。

在新能源汽车电气连接系统中，三电系统是新能源汽车的核心增量部件，高压连接系统像神经一样将三电系统相连接，其主要作用为保证整车高压互联系统，即在内部电路被阻断或不通处架起桥梁从而使电流流通。

汽车高频高速连接器

汽车高频高速连接器可以分为同轴连接器（包括FAKRA和Mini-FAKRA，主要传输模拟信号）和差分连接器（包括HSD和以太网连接器，连接双绞线电缆，主要传输数字信号）。

智能化汽车配套数据传输速度从150Mbps提升至24Gbps且汽车向集成化发展，推动MiniFakra和HSD配套使用，取代传统Fakra连接器。

随着未来L3-L5的自动驾驶车型的放量，高压和高速连接器需求有望呈指数式上升。

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汽车连接器产业链

连接器行业的上游产业包括金属表面处理服务、金属材料、塑胶原料等，原材料成本在一定程度上会受到铜、锡、镍和石油等大宗商品价格的影响。

连接器下游行业竞争格局稳定且多为传统行业，主要包括通信、汽车、消费电子和工业控制等。

这些行业多数为已经发展成熟的行业，客户粘性较高，市场多呈现出高集中度的面貌。

因此传统的连接器市场壁垒较高，国内的连接器企业难以在这些行业与之直接竞争。

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汽车连接器行业格局

汽车连接器发展与汽车产业的成熟度相关。

连接器行业集中度较高，竞争较为充分，传统连接器国际大厂占有绝对优势，并且仍有不断提高的趋势。

自1980年以来全球前十大连接器供应商的市场份额已由38.0%上升到2020年的60.8%。

2020年，泰科电子在连接器市场的占有率达到16%，安费诺达到了12%，莫仕占有8%的市场份额。

美国、欧洲、日本等国家和地区汽车产业起步时间早，凭借长期技术和客户积累在中高端高压、高速连接器处于竞争优势地位。

据Bishop&Associates 数据显示，汽车连接器细分领域中泰科长期占据统治地位，市场份额达39.1%，矢崎、安波福位列第二、第三位，市场份额分别达15.3%和12.4%，前三厂商市场份额合计达66.8%，整体更为集中。

但是在当前国内市场需求大增、国际一线连接器大厂产能有限的背景下，高压和高频高速汽车连接器厂商有望迎来宝贵的国产替代窗口期。

国内高压连接器代表瑞可达于2012年开始研发第一代高压大电流连接器，高速连接器代表意华股份于2015年开始研发高速连接器。

国内高速和高压连接器主要厂商包括意华股份、电连技术、徕木电子、合兴股份、立讯精密、航天电器、中航光电、得润电子、永贵电器等。

整体来看，国外厂商创新能力强，具有客户优势，占据市场主导地位。国产厂商具备配合灵活、交付周期短等本土供应优势，有望抓住政策支持、连接器升级契机探索行业新标准、下游本土厂商扶持等机遇加速赶超。短期内国内厂商有望通过购买产品设计授权抢占中低端市场，并借力以太网连接器标准制定提高市场话语权，并抓住车载网络重构机遇

口腔医疗：口腔种植门槛降低，升级需求推动发展

美国1970年代大滞胀的来龙去脉

来源：一凌策略研究 ，作者：民生证券策略团队

摘要

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真正的滞胀与我们的认知不同

当下市场投资者认知中的“滞胀”，似乎总是基于着美林时钟的框架，固化在需求驱动下的“滞胀期”，认为物价的上行最终只是滞后于经济总量的上行而见顶，滞胀期是如此短暂且最终可以走向没有通胀的衰退。我们无意把当下的一切问题等同于1970s的美国，但亦不建议投资者因为某些方面与1970s的美国不同就认为当下没有滞胀。我们希望投资者通过1970s的经验认识到，通胀的成因并非只有需求的上升，而滞胀的“梦魇”也可以持续如此之久。走向低通胀世界的背后是无数的努力与运气，低通胀并不是经济规律给予我们的一个永恒“承诺”。

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1970s美国走不出的“滞胀”循环：迟钝的货币政策&无效的价格管制和不断加强的通胀预期

美国在1970s共历经了三次滞胀，且一次比一次严重。在这期间尼克松政府、福特和卡特政府都曾用价格管制、货币紧缩等手段打压通胀，但最终都失败了。从学术讨论上看，当时美国之所以走不出“滞胀”的循环，原因主要有三点：（1）过剩货币量是导致滞胀的主要原因；（2）价格管制使得价格信号不能正确地反映市场供求，从而导致资源的错误配置，造成供给面的效率损失，进而削弱供给面的活力；（3）宽松的货币政策导致通胀预期上升先于供给冲击，使得高通胀不可避免，食品与能源价格冲击只是在其中扮演了并不重要的角色。

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大类资产表现：原油＞黄金＞房地产＞其他大宗商品＞股票＞现金＞债券，其中股票中能源与金融表现最好

在1968-1981年期间大类资产年化收益率排名中，原油＞黄金＞房地产＞其他大宗商品＞股票＞现金＞债券。面对名义利率的不断上行，最终资本利得的损失可能使得债券连现金都跑不赢。对于股票而言，考虑股息回报之后，标普500在1970s并非10年不涨，而是翻倍。分行业来看，由于ROE与盈利增速的相对优势，能源股表现最为强势，其次是房地产与金融。而在某些阶段股票也可以跑赢大宗商品：这一区间往往出现在商品价格快速上行结束之后。大部分周期股股价滞后于周期商品见顶回落，尤其是在第三次滞胀时期的后半段。值得注意的是，大宗商品在紧缩期的中后段会出现一次全面的上涨，其背景是市场认为进入了美联储加息期的尾声。

4 

如何走出“滞胀”：打破“工资-通胀”螺旋，同时放松政府管制、减税以激发经济活力

结合沃尔克紧缩的货币政策与对待工会更为严厉的态度，里根政府与美联储合力打破了“工资—通胀”螺旋的恶性循环，在较短的时间内控制住美国公众对通胀的预期，逐步解决滞胀中“胀”的问题。而里根政府的新政（大规模减税、放松政策管制）也逐步让经济走出了“滞”。此后美国经济进入了一段超过20年的平稳增长期，即“大缓和”时期（The Great Moderation）。学术上“大缓和”的原因一方面是“运气好”，另一方面货币政策目标的转变和技术进步都使得通胀的波动率降低了。但其实人口的因素也不容忽视，在这个过程中美国“婴儿潮”、移民因素以及中国的劳动力成本优势在国际分工中的重要作用也使得通胀压力大幅降低。

风险提示：历史并不代表未来；通胀粘性不及预期；经济增速下行超预期。

报告正文

半导体零部件乘风起，国产化率快速提升

（报告出品方：国金证券）

富创精密（金属加工件和气体模组）、江丰电子（金属加工件）、新莱应材（真空与气体管阀零部件）、正帆科技（厂务设备和 Gas Box）、华亚智能（精密结构件）、万业企业（参股气体零部件龙头 Compart）、英杰电气（射频电源）、汉钟精机（真空泵）、神工股份（硅部件）、华卓精科（精密测控系统）

一、设备零部件市场碎片化，全球空间接近 500 亿美元

1、半导体设备结构复杂，零部件种类繁多

半导体设备结构复杂、集成度高，设备零部件在价值链上举足轻重。半导体前道制程包括氧化/扩散、光刻、刻蚀、薄膜沉积、过程检测、化学机械抛光、清洗等众多环节，不同类型的设备由不同的子系统构成，对应到零部件，则是具有多品种、小批量等特点。设备公司营业成本中 90%为原材料采购成本，零部件在半导体设备产业链中举足轻重。半导体设备是半导体产业的基石，而半导体设备厂商绝大部分关键核心技术需要以精密零部 件作为载体来实现，随着制造工艺的不断提升，下游设备厂及晶圆厂对零部件在材料、结构、工艺、精度、可靠性等方面的要求不断提升。

半导体设备由八大关键子系统组成：气液流量控制系统、真空系统、制程诊断系统、光学系统、电源及气体反应系统、热管理系统、晶圆传送系统及其他关键组件。半导体零部件可大致分为：机械类、电气类、机电一体类、气/液/真空系统类、仪器仪表类、光学类等。

以光刻机为例，光刻机主要构成包括和光学相关的模块（光源系统、透镜系统、浸没系统等）以及和运动相关的（晶圆工作台、晶圆传输系统、圆模板工作台、掩膜版传输系统），此外还有维持内部工作环境的环境电气支持系统等。

按照主流的零部件划分方式，半导体零部件可以划分为机械类、电器类、机电一体类、气体/液体/真空系统类、仪器仪表类、光学类和其他零部件。机械类（金属/非金属的结构件）、机电一体类（机械手等）用于所有设备，一些光学类的零部件主要用于光刻机以及过程控制设备，另有一些真空类泵阀主要用于刻蚀、薄膜沉积等干法设备、液体管路等气动液压系统零部件主要用于清洗机等湿法设备。因此，不同种设备零部件各有侧重，零部件市场呈现碎片化的特点。

2、半导体设备零部件全球市场空间接近 500 亿美元

半导体设备市场 2022 年增长 15%。根据 SEMI 统计，全球半导体设备销售规模从 2010 年 395 亿美元增长到 2021 年的 1026 亿美元，其中中国大陆市场 296 亿美元。SEMI预计到 2022 年将进一步增长 15%至 1175 亿美 元。

零部件持续紧缺，设备以及零部件的交期均延长。半导体零部件的短缺限制了设备公司大规模扩产，产品交付期延长。从 2021 年下半年开始，国际龙头 AMAT、Lam Research、ASML 等均在法说会上表示半导体零部件短缺是公司上游供应的关键问题，对向客户及时交货构成了挑战，我们认为此次短缺同时也为零部件国产化加速提供了机遇。据 ETNews 二季度报道，半导体核心部件的交货期为 6 个月以上，之前的交货期通常仅为 2-3 个月，来自美国、日本和德国的零部件交货时间显著增加，主要短缺的产品有高级传感器、精密温度计、MCU 和电力线通信（PLC）设备。由于半导体零部件的持续性短缺，部分相关零部件厂商京瓷、Edwards 等均有扩产计划，将有助于缓解半导体零部件短缺问题。ASML 预测 2023 年半导体零部件的短缺将有所缓解。

2021 年大陆半导体前道设备厂商北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、盛美上海、中科飞测毛利率均值为 42%，同时以上大陆半导体设备厂商直接材料费用占营业成本比例平均值为 90%。结合起来测算，半导体零部件占半导体设备市场规模的比例估计在 50%，而 2021 年前道晶圆制造设备规模约为 875 亿美元，因此对应半导体零部件市场规模预计 430 亿美元以上，中国大陆市场约为 850 亿元人民币。

此外，设备零部件除了直接对设备厂的供应外，在晶圆厂方面，据芯谋研究口径，2020 年中国大陆晶圆线 8 英寸和 12 英寸前道设备零部件采购金额超过 10 亿美元。因为晶圆厂设备零部件和材料一样也具有耗材属性，按照 2020 年中国大陆半导体材料占全球 18%来估算，预计全球晶圆厂对前道设备零部件采购金额约为 56 亿美元。2021 年增长 16%，预计全球市场约为 65 亿美元，中国大陆市场约为 85 亿元人民币。

结合设备厂及晶圆厂采购金额，我们保守测算全球半导体零部件市场规模预计接近 500 亿美元，中国大陆市场超过 900 亿元人民币。

根据国产设备厂商披露的采购零部件类型比例，例如拓荆科技主要产品为干法设备，其机械类+机电一体类零部件占比分别达到 41%，电气类占比也较高达到 27%；而华海清科的主业 CMP 设备为湿法设备没有真空反应腔，没有气体反应的设备，零部件成本中机械零部件的占比往往较高，华海清科 2021 年采购额中，机械标准件+加工件占比高达 67%。

晶圆厂采购结构方面，从芯谋研究统计数据来看，大陆晶圆厂采购零部件中金额占比较大的主要有石英件（Quartz）、射频电源（RF Generator）、各种泵（Pump）等，占比在 10%及以上，此外还有各种阀门（Valve）、吸盘（Chuck）、反应腔喷淋头（Shower Head）、边缘环（Edge Ring）等零部件。

二、零部件国产化持续提升

1、零部件行业市场集中度低，美日欧公司为主

因为半导体设备本身结构复杂，导致精密零部件制造工序繁琐，品类管理难度大，不同零部件之间存在着一定的差异性和技术壁垒，因此行业内多数企业只专注于个别生产工艺，或专注于特定精密零部件产品，整体行业相对分散。根据 VLSI 的数据，2020 年全球半导体零部件领军供应商前十中，包括蔡司 ZEISS（光学镜头），MKS 仪器（MFC、射频电源、真空产品），爱德华 Edwards（真空泵），Advanced Energy（射频电源），Horiba （MFC），VAT（真空阀件），Ichor（模块化气体输送系统以及其他组件），Ultra Clean Tech（密封系统）等。龙头厂商收入体量大多在几亿美元到十几亿美元的体量，2020 年全球前十公司营收规模约为 80 亿美元，CR10 低于 20%。

对比海外龙头，国产设备零部件中电子/机械类产品的精度较低、材料加工工艺要求不达标。零部件中比较复杂的电子和机械产品，开发技术难度较大，精度要求高。例如 RF generator 直接关系到腔体中的等离子体浓度和均匀度，是 Etch、PECVD 等重要机台最关键的零部件之一，而国产 RF generator 主要的技术问题在于电源电压和频率等参数尚不够稳定，较 Advanced Energy 等国外企业有一定差距。此外，中国厂商强于机加工和 成型，但往往无法解决材料和表面处理问题，因此发展受到基础的制约。

根据芯谋研究，国内晶圆制造厂商采购的设备零部件中国产化率超过 10% 的有 Quartz 成品、Shower head、Edge ring 等少数几类，其余的国产化程度都比较低，特别是 Valve、Gauge、O-ring 等几乎完全依赖进口。目前我国半导体零部件产业尚处于起步期，核心零部件仍然依赖进口。根据芯谋研究，目前石英、喷淋头、边缘环等零部件国产化率达到 10%以上，射频发生器、MFC、机械臂等零部件的国产化率在 1%-5%，而阀门、静电吸盘、测量仪表等零部件的国产化率不足 1%。

2、国内设备厂商的零部件国产化率进入加速提升阶段

随着下游晶圆制造厂及设备厂商迎来高速发展期，且在外部环境不确定背景下各环节自主可控进程加速，零部件环节已在 2021 年开启替代元年，我们判断未来三年正是替代高峰期。在一些细分品类实现技术和客户突破的优质厂商，订单和业绩有望加速释放。

国产设备厂商在快速推进供应链国产化。

根据中微公司 2022 年报：公司主要刻蚀设备的国产化率快速提升，CCP 刻蚀机零部件国产化比例达到 61.5%，ICP 达到 59%，美国供应商占比约为 9%和 13%左右。

根据华海清科招股书：公司进口原材料占原材料采购总额的比例约为 50% 左右，主要为标准化、非垄断型的通用零部件，大部分为非半导体专用，产地分别为日本、德国和美国等，其中采购产地为美国的零部件占比约 10%。

根据屹唐股份招股书：公司预计将于 2021 年下半年完成干法去胶设备主要机型的关键本土备选零部件内部认证，2022 年分阶段实现国产零部件量产导入。同样干法刻蚀设备备选供应商原材料覆盖程度预计可达到较高比例。快速热处理设备主要机型的相关原材料供应主要来源于德国，供应链本土化工作于 2021 年下半年正式启动，预计于 2023 年之前完成。

针对不同类型的零部件，技术难点各不相同，国产化率差异大。机械类零部件应用最广，市场份额最大，目前主要产品技术已经实现突破和国产替代，先进制程相关难突破。机电一体类和气液传输/真空系统零部件同样品类繁多，国内部分产品已实现技术突破，但产品稳定性和一致性与国外有差距。

技术难度相对比较高的为电气类、仪器仪表类、光学类零部件，国内企业的电气类核心模块（射频电源等）少量应用于国内半导体设备厂商，主要应用于光伏、LED 等泛半导体设备，国产化率低，高端产品尚未国产化；仪器仪表类对测量精度要求高，国内企业通过收购进入国际半导体设备厂商，自研产品少量用于国内设备厂商，国产化率低，高端产品尚未国产化；光学类零部件对光学性能要求极高，由于光刻设备国际市场高度垄断，高端产品一家独大，国内光刻设备尚在发展，相应配套光学零部件国产化率低。

三、国产设备厂商快速突破

1、富创精密：专注精密制造，深耕半导体设备零部件

富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业，也是全球为数不多的能够量产应用于 7nm 工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司主要产品包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路四大类。公司代表性工艺零部件包括腔体（按使用功能分为过渡腔、传输腔和反应腔）、内衬和匀气盘，结构零部件一般起连接、支撑和冷却等作用，对平面度和平行度有较高的要求，工艺与结构零部件一样需要具备高洁净、强耐腐蚀能力和耐击穿电压等性能。

2019-2021 年，公司营业收入分别为 2.5/4.8/8.4 亿元，3 年复合增长率为 82%，2021 年公司毛利率/净利率分别达到 32%/14%。2021 年公司主营业务收入 60%来源于大陆以外地区，主要销往国际半导体设备厂商在北美和亚洲的组装工厂，而随着国内半导体设备厂商崛起，2019-2021 年公司大陆地区销售收入占比由 15%提升至 39%。

公司目前下游客户包括国内外半导体设备龙头，A、东京电子、HITACHI High-Tech、ASMI，也包括国内北方华创、屹唐股份、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、中科信装备、凯世通等。

2、江丰电子：半导体靶材龙头，关键零部件加速放量

江丰电子为国内半导体靶材龙头，半导体设备零部件 2021 年起开始快速放量。公司新开发的各种精密零部件产品主要包括传输腔体、反应腔体、膛体、圆环类组件、保护盘体、冷却盘体、喷淋头等已经在多家国内半导体设备及芯片制造头部企业实现批量交货，同时战略布局了国内紧缺、受国外控制的高纯硅、石英和陶瓷等半导体零部件，广泛应用于 PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备机台。

2021 年江丰电子零部件销售额 1.84 亿元，同比增长 240%，2022H1 则达到 1.8 亿元，同比增长 150%。公司在宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三地建成零部件生产基地，并与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成战略合作。

3、新莱应材：半导体管阀核心零部件供应商

新莱应材于 1991 年在中国台湾成立，于 1995 年组建真空电子部门，于 2000 年将总部迁至江苏昆山。公司目前主要业务包括用于泛半导体领域的高纯及超高纯应用材料，用于食品安全和生物医药领域的洁净应用材料等，主营产品为真空室（腔体）、泵、阀、法兰、管道和管件等，属于高洁净流体管路系统和超高真空系统之关键组件。

公司泛半导体领域产品覆盖半导体设备的真空系统和气体管路系统，受益于半导体国产化趋势，公司泛半导体板块业务快速增长，营业收入从 17 年的 2.7 亿增长到 2021 年的 5.3 亿，2022 年上半年公司泛半导体业务实现收入 3.17 亿元，同比增长 62%。

下游客户方面，世界顶级半导体制造设备企业 AMAT 加大半导体产品的合作，中国领先的存储器芯片设计与制造公司长江存储、合肥长鑫等在高端真空阀门等产品方面也有深入合作，气体管道及气体控制元件也在深入国产替代化，与中国国内最大的半导体设备供应商北方华创在半导体领域展开全面合作。

4、正帆科技：设备+材料+系统布局，切入 Gas Box 供应

正帆科技致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案。主营业务包括气体化学品供应系统的设计、生产、安装及配套服务；高纯特种气体的生产、销售；洁净厂房配套系统的设计、施工。依托于现有的 CAPEX 业务，公司积极开拓 OPEX 业务，巩固拓展半导体设备配套领域、电子大宗气体以及制药系统生物反应器和分立纯化设备等应用。公司拥有关键设备、核心材料和专业服务三位一体的综合解决方案，助力泛半导体和生物医药行业关键系统国产化。

电子工艺设备的主要产品包括特气柜、化学品供应柜、分流箱、化学品稀释混配单元、液态源输送设备，以及用于半导体工艺设备的流体输送系统/设备（Gas Box）等。Gas Box 是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，也是核心零部件之一，定制化程度高、工艺难度高。公司的设备配套业务从厂务端延伸到设备端，为泛半导体行业客户提供 Gas Box的委托加工或委托设计加工服务。

除了提供工艺介质供应所需的设备及系统以外，正帆科技还向下游客户销售特种气体为主的工艺介质。高纯特种气体是泛半导体领域加工制造过程中的关键材料，其质量直接影响电子器件的良率和性能。目前，正帆科技已具备合成、提纯、混配、充装、分析与检测等工艺能力，并经上述环节的组合开展生产活动，主要产品包括砷烷、磷烷、硅烷、混合气体。

22H1 公司实现营收 9.43 亿元，同比增长 20%。从收入结构上看，泛半导体业务占比较高，2021 年泛半导体业务营收 14.33 亿元，收入占比 78%。公司毛利率稳定在 26%附近，归母净利润在 22H1 略有下滑，主要因为公司股权激励计划产生较高的股份支付费用。

正帆科技在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域均积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、京东方、三安光电、恒瑞医药等国内知名客户以及 SK 海力士、德州仪器等国际品牌客户。

5、华亚智能：定制化精密加工，金属结构件订单饱满

华亚智能主营专业领域的精密金属制造服务，专注于向国内外领先的高端设备制造商提供“小批量、多品种、工艺复杂、精密度高”的定制化精密金属制造服务。公司的主要产品为各类精密金属结构件，属工业中间产品，主要应用于供应给半导体设备领域，和新能源及电力设备、通用设备、轨道交通设备、医疗器械等其他领域的客户。半导体设备领域，公司主要产品为：应用于晶圆刻蚀气体输送中心、晶圆（清洗、沉积）控制平台、晶圆成膜（PECVD）设备气体输送平台等半导体设备的金属结构件。

公司半导体设备领域直接客户为：超科林、ICHOR、捷普、依工电子等半导体设备部件制造商；间接客户为： AMAT、Lam Research，Rudolph Technologies 和国内中微公司等设备制造商。2020 年前五大客户收入合计占比 60%，其中超科林、ICHOR、捷普合计占比 43.5%，若仅看半导体设备领域，则前三大客户 2020 年在该领域收入占比高达 89%。

公司营收持续增长，2021 年公司营业收入达 5.3 亿元，同比增长 44%； 归属于母公司股东的净利润 1.1 亿元，同比增长 55%。公司收入和规模和业绩的高速增长主要得益于公司客户数量及产品种类的持续拓展，公司近年持续拓展新产品新客户，目前部分产品已经进入试样或小批量试制阶段，未来有望实现批量销售，随着公司募投项目顺利实施，预计仍将保持快速增长。

6、万业企业（compart system）：气体输送系统精密零部件龙头

Compart Systems 是全球领先的半导体气体输送系统领域精密零组件及流量控制解决方案供应商。2020 年 12 月，万业企业领以浙江镨芯（万业企业子公司，Compart 的控股母公司）和镨芯控股为主体收购 Compart 的 100%股权，并成为其第一大股东，目前持股 30%。收购完成后 Compart 有望快速导入国内半导体设备厂商的供应链，填补了国内相关供应链的空白领域。

CompartSystems 主要产品包括 BTP（Built To Print）组件、装配件、密 封件、气棒总成、气体流量控制器（MFC）、焊接件等，产品用于集成电路制造工艺中氧化/扩散、蚀刻和沉积等设备所需的精确气体输送系统，是全球少数可完成该领域零组件精密加工全部环节的公司。2021 年上半年，CompartSystems 的相关产业也打入国内集成电路设备公司供应链。

2017-2019 年，Compart Systems 实现营业收入 0.96/0.82/0.75 亿美元，其中公司 2018、2019 年净利润为负，2020 年公司转亏为盈。2021 年浙江镨芯营业收入 9.20 亿元，净利润 1.01 亿元。2021 年 6 月浙江镨芯与海宁签约启动 Compart 制造中心项目，总投资约 30 亿元，建设制造基地和研发中心，投产后每年可实现营收约 15 亿元。项目落成后将加速推进半导体核心零部件的国产化进程。

四、投资分析

内资晶圆厂持续扩产，中芯国际、国内存储厂及自主可控产线持续投入，中芯国际逆周期投资加码，我们测算 2022-23 年内资晶圆厂资本开支增长 25%/15%，叠加国产替代加速，国产设备厂商的订单、营收快速增长，同时规模效应下归母净利润有望保持更高增速。半导体零部件在产业链内举足轻重，全球接近 500 亿美元的市场空间。零部件细分品类众多，单一产品市场规模较小，细分品类市场由少数龙头主导、整体格局相对分散，国际大厂往往会跨行业/多品类布局。

零部件环节的自主可控需求日益强烈，国内国产供应商不断涌现：富创精密（金属加工件和气体模组）、江丰电子（金属加工件）、新莱应材（真空与气体管阀零部件）、正帆科技（厂务设备和 Gas Box）、华亚智能（精密结构件）、万业企业（参股气体零部件龙头 Compart）、英杰电气（射频电源）、汉钟精机（真空泵）、神工股份（硅部件）、华卓精科（精密测控系统）等

作者：郭伟松_鑫鑫投资
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美国新旧能源的较量：煤炭价格首次涨穿200美元，太阳能比天然气便宜三分之一

作者：曹泽熙

全球能源危机将化石燃料价格持续推高，美国能源信息署（EIA）在10月3日周一公布的数据显示，9月30日当周，美国中阿巴拉契亚煤炭现货价格涨至204.95美元/吨，创2005年有数据记录以来的新高。

随着全球经济从新冠疫情中复苏，煤炭价格开始飙升，推动电力需求的增长速度超过了煤矿和天然气生产商可能增加发电厂的供应。而欧洲的地缘冲突和夏季的高温天气则加剧了当前的供需不平衡。

与此同时，煤炭生产商正在全力以赴生产煤炭，但几乎没有更多提高产能的空间。此外，阻塞的供应链意味着即便这些公司可以额外多生产，也无法交付更多煤炭。这些因素都令美国煤炭市场承受价格上行的压力。其实不止美国，在欧洲和亚洲的一些地方，煤炭价格也已经达到了创纪录的高位。

煤炭向来被认为是最脏的化石燃料，燃烧煤炭发电，不仅会排放温室气体，还会排放多种有害气体，造成环境污染。因此，在过去几年全球大力推动清洁能源时，欧美纷纷关停燃煤发电厂，转向天然气和可再生能源。

可再生能源普及的速度之前常常低于预期，其中一个重要因素是其发电成本高于天然气、煤炭等化石燃料。

但是，Guggenheim证券公司周一发布的一项研究报告显示，随着风电场和太阳能项目发电成本的下降，以及天然气价格的飙升，天然气在美国作为发电厂燃料的主导地位正在迅速消退。当前，美国公用事业大规模的太阳能发电比天然气发电便宜约三分之一，而陆上风能则便宜约44%。

在美国，天然气价格也受到全球天然气价格上涨的影响，而税收抵免延期和美国全面的气候立法降低了风能和太阳能的成本。Guggenheim的研究报告说，像 NextEra Energy和 Allete这样的可再生能源密集型公用事业公司将从中受益，而能够增加风能和太阳能支出的公司也将看到更快的增长。

根据美国能源部信息署（EIA）的数据，全美电力中，38%来自天然气，22%来自煤炭，大约5%来自石油。核能贡献了全美19%的电力，剩余的20%则来自可再生能源，其中占比最大的为风电，达到9.2%；水电则贡献了6.3%的电能，太阳能的占比接近3%。

可再生能源中，过去十年里，风能和太阳能在美国的电力系统中占比迅速扩大。

比亚迪产业链 下篇

三、

采购件-智能电器

3 汽车底盘

汽车底盘用来支承、搭载汽车发动机及其他各种部件、总成，形成汽车的整体造型，并接受发动机的动力，让 汽车产生运动，保障其正常行驶，主要由传动系统、行驶系统、转向系统、制动系统四部分组成。

传动系统主要由离合器、变速器、万向传动装置、主减速器、差速器和半轴等组成；行驶系统主要由车架、车 桥、车轮、悬架等组成；转向系统主要由方向盘、转向轴、转向管柱组成；制动系统主要由刹车盘、刹车片、刹车总泵、刹车分泵、刹车踏板等组成。

3.1 伯特利：线控制动

伯特利：主营汽车底盘件及车身件相关配套产品。具备线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电 子驻车系统（EPB）、汽车防抱死系统（ABS）、整车稳定控制系统（ESC）、电动尾门系统（PLG），以及各类盘 式制动器、综合驻车制动器（IPB）、盘带鼓制动器（DIH）、轻量化铸铝转向节、控制臂等产品的自主开发与制 造能力。目前配套服务客户包括通用、福特、沃尔沃、上汽、广汽、比亚迪、小鹏等国内外知名主机厂。

3.2 科博达：底盘域控制器

科博达：汽车智能与节能部件系统方案提供商。现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系 列、一百多个品种的产品。客户覆盖大众、宝马、奔驰、福特、雷诺、日产以及国内外造车新势力等优质客户。

域控制器提高系统效率。传统式电子电气架构是分布式的，随着ECU的增多，系统复杂度明显提升，域控制器中心化 结构通过高集成化的设计和数据交互的标准化接口实现了系统复杂度和开发制造成本的降低。公司目前在国内底盘控 制器和底盘域控制器市场处于领先地位，已获得小鹏、吉利、比亚迪及国内头部自主品牌等多个客户产品定点。

3.3 拓普集团：轻量化部件/悬架

拓普集团：技术领先的汽车零部件企业。拥有支持全球项目的研发中心和技术领先的试验中心，设有动力底盘系统、饰件系统、电子系统等事业部，主 要生产减振系统、饰件系统、智能驾驶系统、底盘轻量化系统、热管理系统等五大系列产品。公司主要客户包括吉利汽车、上汽通用、克莱斯勒、比亚 迪等国内外知名整车制造企业。拓普集团已开发出了第四代IBS系统技术，在国内IBS厂商中有一定的先发优势，目前公司该产品处于在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试阶段。公司为比亚迪提供轻量化悬架等零部件。

3.4 文灿股份：副车架

文灿股份主营汽车铝合金精密压铸件。主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于 中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司客户广泛 分布于中国、欧洲、美洲、日本，主要客户包括奔驰、大众、长城、沃尔沃、特斯拉等国内外知名主机厂。

3.5 隆基机械：底盘制动

隆基机械主营汽车制动部件产品。公司产品主要有汽车用制动盘、制动毂、轮毂、刹车片和制动钳等，产品销 售覆盖欧美、中东、澳洲、非洲及东南亚等50多个国家和地区，销售网络遍布国内各大知名整车配套企业和国 际OEM市场以及著名汽车零部件大型采购集团，包括比亚迪、长城、长安、广汽、北汽等。

3.6 保隆科技：胎压监测、空气弹簧

保隆科技主营汽车智能化和轻量化产品。公司生产经营的产品有汽车轮胎气门嘴、车轮平衡块、排气尾管、胎 压监测系统、汽车压力传感器等。公司客户包括自主品牌、美系、德系、日系、韩系等在内的整车客户，主要 有比亚迪、北汽、广汽、吉利、福特、宝马、奥迪等。

3.7 中鼎股份：底盘轻量化、热管理

中鼎股份主营机械基础件和汽车零部件。产业涉及机械基础件、汽车零部件、液压气动密封件、机械电子、精 密模具、汽车工具等领域。随着公司在底盘轻量化系统总成产品业务的不断推进，已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂 订单，同时在新能源头部企业业务都取得突破性进展并获得相关订单。

3.8 大为股份：TPMS传感器

大为股份主营汽车辅助制动系统产品。以汽车制造业、新一代信息技术业为双主业，分别以汽车事业部、信息 事业部为依托开展具体业务，汽车事业部经营的产品是电涡流缓速器和液力缓速器；信息事业部主要从事通讯 设备、计算机及其他电子设备等智能硬件设备的采购、集成与销售业务，存储芯片产品的设计、研发和销售，并为其他企业提供技术开发等技术服务业务。

3.9 美力科技：悬架弹簧

美力科技，国内自主品牌弹簧制造企业佼佼者。公司主营高端弹簧产品及精密注塑件，产品主要包括悬架系统 弹簧、动力系统弹簧、车身及内饰弹簧、通用弹簧、精密注塑件、弹性装置及冲压件等，主要应用于汽车行业。弹簧领域公司是吉利、长安、长城、比亚迪、理想等主机厂的一级供应商；精密注塑件领域，主要客户包括奥 托立夫、安凯希斯、伟巴斯特等知名零部件厂商。

3.10 万丰奥威：铝合金轮毂

万丰奥威，以先进制造业为核心的国际化公司。公司业务分为两个板块，分别为以“铝合金-镁合金-高强度钢” 为主线的汽车金属部件轻量化业务；集自主研发、设计、制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造业务。汽车金属部件轻量化业务方面，公司客户主要为特斯拉、保时捷、奥迪、奔驰、宝马、小鹏、蔚来等国内外知 名品牌。

四、

采购件-传统部件

4 热管理系统

汽车热管理系统是汽车组装所必不可缺的重要部分，且体量庞大，涉及零部件众多。热管理系统主要涉及高价 值零部件，如空调压缩机、阀体、换热管件、空调箱、冷却器等。其中新能源汽车热管理主要涉及对电池和电子 控制系统的温度管理。新能源车热管理=电池热管理+汽车空调系统+电驱动+电子功率件冷却系统。比亚迪热管理系统上游产业链主要公司：空调压缩机由奥特佳供应；汽车管路、热成型由凌云股份供应；换热模 块由银轮股份供应；汽车空调及热管理系统控制部件由三花智控供应；电子膨胀阀由盾安环境供应。

4.1 奥特佳:压缩机

奥特佳是一家提供汽车热管理整体解决方案的企业。1999年公司成立，2015年收购南京奥特佳后，增加汽车空调 压缩机业务，并于同年A股上市。现主营业务是汽车热管理系统技术开发、产品生产及销售，主要包含汽车空调 压缩机、汽车空调系统、发动机散热、新能源汽车电池热管理等业务。公司的主要产品是汽车空调压缩机、汽车 空调系统及相关技术方案。

4.2 银轮股份:换热模块

银轮股份主是一家研发、制造和销售各种热交换器及尾气后处理等产品的企业。公司成立于1999年，并于2007 年A股上市。主要产品有：新能源汽车热管理相关的高低温水箱、Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却 器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等，广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、压缩机、风力发电、火车机车、轮船等热交换及尾气后处理领域。

4.3 凌云股份:热管理管路

凌云股份是中国兵器工业集团下属上市公司，主营业务是轻量化安全结构产品、汽车管路等产品。公司于1995 年成立，2003年上交所上市。主导产品有高强度、轻量化汽车安全防撞系统，低渗透、低排放汽车尼龙管路系统 和橡胶管路系统，汽车等速万向节前驱动轴，各种类型的市政工程管道及其配件系统等。凌云股份对比亚迪零部件供给：汽车高强度安全结构件、热成型产品、汽车管路系统。

4.4 三花智控:汽车空调及热管理系统控制部件

三花智控业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务。制冷空调电器零部件业务主要产品包括四通 换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等，广泛应用于空调、冰箱、冷链物流、洗碗机等领域； 汽车零部件业务主要产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件等，广泛应用于新 能源汽车和传统燃油车。三花智控对比亚迪零部件供给：为比亚迪旗下弗迪科技新能源汽车E平台多个热管理阀类产品的独家供货商。

4.5 松芝股份:电池热管理

松芝股份是国内汽车热管理相关产品的领导企业，从事汽车、轨道交通及冷链物流等领域热管理相关产品的研 发、生产和销售。公司在整车热管理系统领域已包括汽车空调相关芯体零部件、汽车空调系统、车用电池热管 理相关部件及系统、ATS发动机冷却系统等产品。覆盖大中型客车空调、乘用车空调、轨道车空调、冷冻冷藏车 空调、车用空调零部件、新能源汽车空调领域。此外，公司开始进入储能电站电池热管理行业，主要为储能电 站提供水冷式电池热管理系统相关产品。

4.6 川环科技:新能源冷却胶管

川环科技（300547）主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售。公司创立于2002 年，并于2016年A股上市。公司主要产品为汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车附件、制 动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列，是国内规模 较大的专业汽车胶管主流供应商之一。此外，公司将持续强加对新能源汽车领域管路系统的开发和配套力度。

五、

采购件-车身/内外饰

5.1 广东鸿图：合金压铸件

广东鸿图（002101）是国内压铸行业的龙头企业，华南地区规模最大的精密铝合金压铸件专业生产企业。公司成立于2000年，并于2006 年A股上市。四大板块业务分别为压铸板块、内外饰板块、专用车板块和投资板块。其中精密铝合金压铸件业务作为主营业务专注于精 密铝合金压铸件的设计和生产制造，产品主要用于汽车、通讯和机电行业，凭借着雄厚的研发实力和优质的产品，赢得了通用、菲亚特 -克莱斯勒、沃尔沃、日产、本田、丰田、吉利、广汽等众多客户的好评。

5.2 华阳集团：铝合金压铸件零部件、汽车电子

华阳集团（002906）致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，已发展成为以汽车电装、光电、通讯部件等行业为主导的 大型高科技企业。公司成立于1993年，集团业务板块涵盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及LED照明等。近年来聚焦汽车智能化、低碳化 （轻量化），致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件系统供应商，主营业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括LED照明、精密电 子部件等。

5.3 泉峰汽车：汽车零部件，变速箱阀板

泉峰汽车（603982）主要从事铝合金及黑色金属类汽车零部件的研发、生产、销售。公司成立于2012年，并于 2019年A股上市。近年来，公司在汽车轻量化、电动化、智能化方向取得突破进展，依托在铝合金焊接、消失型 芯铸造及精密齿圈制造技术等创新性技术，开拓了电机壳体、转向系统零部件及电子制动、驻车等系统零部件产 品。产品主要应用于中高端汽车的热交换系统、传动系统、引擎系统以及新能源汽车的电机、电驱系统等

比亚迪产业链 上篇

1

三电系统：

电池模块：

和胜股份（CTP/CTB电池托盘）、德新交运（叠片模具核心供应商）、科瑞技术（叠片设备）、祥鑫科技（电池箱体）、湘潭电化（裕能新能源（持股8.47%），比亚迪磷酸铁锂核心供应商）、铜冠铜箔（50%电池铜箔收入来自比亚迪）、紫江企业（铝塑膜）、常铝股份（电池壳体）

电控模块：

欣锐科技（OBC、小三电组合，预计22年来自比亚迪收入占40%）、伯特利（线控、连接器）、胜蓝股份（连接器）、科博达/朗特智能（控制器）、京泉华（电控总成）、宏发股份（继电器）

电动机/传动模块：

福达股份（DMI曲轴，独家供应）、通达动力（电机定转子50%份额）、长城科技/精达股份（电磁线）、隆基机械（前制动盘供应商）、泉峰汽车（变速箱阀体）、蓝黛科技（减速器）、嵘泰股份（DMI壳体）