【7月10日】本轮11新股分析

爱博医疗、甘源食品、盟升电子、江航装备、宝明科技、晨光新材、赛科希德、百亚股份、新洁能、华达新材、华达新材

这一批新股质量都一般，爱博和盟升稍微值得看一看。

一、爱博医疗(688050)

1.公司简介

爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司是位于北京中关村国家自主创新示范区的国家级高新技术企业。公司以研发生产自主创新的白内障人工晶状体为起点，目标是开发全系列眼科医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、眼视光产品、眼科药品等系列产品，覆盖白内障、青光眼、眼视光等诸多领域，是国内眼科医疗领域的创新引领企业。

公司以创新为本，有完善的科研管理制度和创新激励机制，研发力量雄厚，已形成包括材料、光学、机械和临床医学等多学科专业技术团队。公司设有博士后工作站，拥有“眼科生物材料与诊疗技术”北京市工程实验室，与北京同仁医院共建“国家眼科诊断与治疗设备工程技术研究中心”。目前公司的自主创新成果已申请专利100多项。

爱博诺德是国内首家高屈光性人工晶状体制造商，也是国内销量最大的可折叠人工晶状体制造商之一，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断。

人工晶状体是用于治疗白内障、全世界用量最大的人工器官和人类医疗器械产品。白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生浑浊，导致光纤被浑浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，造成患者视物模糊或完全失明，是眼科类第一大疾病，目前，通过手术植入人工晶状体取代浑浊天然晶状体是治疗白内障唯一有效手段。

根据世界卫生组织研报，全球非近视眼疾患者约有3.14亿人，其中不少患者都是因白内障、青光眼、未经矫正的屈光不正等疾病致盲，致盲原因中白内障占39%、未经矫正的屈光不正占 18%、青光眼占 10%，而白内障的治疗将有效降低全球眼疾致盲率。

显然爱博诺德生产的人工晶状体医疗价值无需多言，但其投资关键还是在于行业竞争格局与成长情况。

从市场空间来看，根据全球眼科医疗公司爱尔康数据，2017年眼外科（全球）市场规模约90亿美元，其中植入性产品的市场规模为30亿美元，在植入性产品中人工晶状体是最为主要的细分领域。

从全球人工晶状体市场份额来看，2017年爱尔康市场份额占31%、强生视觉占22%，博士伦占6%，蔡司占4%。2018年爱尔康营收71亿美元，其中人工晶状体业务收入为11亿美元。

虽然这个市场并不小，但是要突破爱尔康、强生视觉为代表的行业龙头并不容易，全球份额排名第三的博士伦仅占6%便可证明。

从产品参数来看，爱博诺德在材料、可折叠、光学设计上与全球龙头并无差异化，同时在品牌培育与积累上显然要弱于爱尔康、强生视觉。

所以爱博诺德只能寻求价格层面的差异化，通过提高性价比来提升国内的市场份额，这需要时间来观察爱博诺德产品的竞争表现。

从欧普这几年的营利表现来看，角膜塑形镜的医疗价值与需求是得到市场验证的。但是对于爱博诺德而言，能否取得如欧普康视一般的成长水平则存在较大的不确定性。

爱博诺德目前生产的角膜塑形镜属于夜戴型，而欧普康视产的角膜塑形镜既可夜用又可日用，并且梦戴维是所有同行竞品中唯一一个既可夜用又可日用的厂商；从适用近视度数范围来看，欧普康视的梦戴维可适用于600度以下的近视青少年群体，而爱博诺德的普诺瞳仅适用于400度以下。

显然，无论是从现有销售规模，还是现有技术水平，欧普康视都是这一领域的绝对龙头。

虽然普诺瞳没有竞争优势，但至少从国内获批的其余角膜塑形镜厂商技术水平来看，其并非处于下游。因此，随着角膜塑形镜市场的增长，爱博诺德的普诺瞳或许能够获得行业性成长的机会。

从角膜塑形镜行业发展来看，在近视矫正技术上其具备优势：

目前主流的近视矫正方式有眼镜、软性角膜接触镜、普通硬性角膜接触镜、角膜塑形镜、低浓度阿托品、icl晶体手术植入、飞秒激光lasik手术。

所以直接与角膜塑形镜构成竞争关系的是低浓度阿托品。目前临床主要用浓度1%常规阿托品滴眼液稀释100倍至10倍后使用，如发生不良反应则责任全部由医院和处方医师承担，因此实地调研的结果显示医生都不太愿意推荐青少年近视患者使用此治疗方案。同时，低浓度阿托品主要对低度近视患者疗效较好，对中高度近视患者疗效并不明显。另外，阿托品作为散瞳药副作用相对较大，可能导致孩子发生怕光、睫状肌麻痹或痉挛等症状。

因此，目前大多数医院并未把低浓度阿托品作为治疗青少年近视进一步进展的首选，主要仅针对6 岁以下不适合使用角膜塑形镜的青少年近视眼患者推荐使用。

在扫除了同行竞品竞争障碍之后，掣肘角膜塑形镜行业发展的只有自身的运营模式了。

从产品端来看。角膜塑形镜的更换周期在1.5-3 年，定期复查的周期为 1-3 月，这使得产品在客户的使用生命周期里都存在重复购买的需求，需要通过专业的售后服务和稳定的产品品质提高客户黏性。

2.财务状况

2016-2019年，爱博诺德的营业收入分别为4,352.91万元、7,481.11万元、12,697.28万元、19,519.75万元，2017-2019年分别同比增长了71.86%、69.72%、53.73%。2020年1-3月，爱博诺德的营业收入为2,621.31万元。

2016-2019年，爱博诺德的净利润分别为-148.95万元、-410.79万元、2,030.82万元、6,575.72万元，2017-2019年分别同比增长了-175.8%、594.37% 、223.8%。2020年1-3月，爱博诺德的净利润为303.82万元。

017年至2019年，爱博诺德的研发投入分别为1636.43万元、1969.54万元、2866.18万元，占营业收入比重分别为21.87%、15.51%、14.68%。

可见爱博诺德的研发投入力度确实比较大，但与此同时，该公司将大量研发投入作资本化处理，报告期内资本化金额分别为935.24万元、588.51万元、698.52万元，资本化率分别为57.15%、29.88%、24.37%。

2017-2019年，人工晶状体产品的产能利用率分别为102.02%、90.52%、87.91%；同期，人工晶状体产品的产销率分别为84.37%、63.57%、61.38%。

3.募投项目

眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目26223.9万、高端眼科医疗器械设备及高值耗材的研发实验项目21559.21万、爱博诺德营销网络及信息化建设项目15237.15万、补充流动资金项目17000万。金额总计80020.2万。

4.风险点

公司有超过90%的收入来自人工晶状体业务，给公司的经营带来了风险。

目前江苏省、安徽省是率先开展包括人工晶状体在内的高值耗材带量采购试点工作的省份。2019年9月，江苏省开展了第二轮高值医用耗材带量采购工作，采购周期为一年，执行日期为2020年1月起。但由于爱博诺德不符合该次报名政策，因此爱博诺德未能参与该次带量谈判。从该次中标产品(全为进口产品)看，即便爱博诺德符合报名要求，也未必能中标。这种情况若持续下去，该公司极有可能失去江苏地区的市场份额。

此次Contamac退出爱博诺德的供应商行列或许将导致该公司在物料供给方面出现问题。业内人士认为，“不仅是产销率不断下滑，物料供给也被竞争对手切断，在这种前提下爱博诺德扩产能的举动可能反将导致公司现金流水平大幅下滑。”

5.结论

公司技术实力并非出色，其实就是眼科手术中的一种生物耗材，公司过于依赖单一产品，带量采购未来的影响很大，同时面临其他同行业的激烈竞争，产品价格会不断走低，公司未来业绩不确定较大，但眼科赛道是当前市场最热门的赛道，上市后表现会很不错。

二、甘源食品(002991)

1.公司简介

甘源食品股份有限公司成立于2006年，是一家集研发、生产、销售为一体的现代化休闲食品企业。总部位于江西萍乡，占地300余亩，厂房面积18万平方米，员工近2000人，并于2019年在河南安阳开工建设第二个生产基地。公司主要产品包括青豆、蚕豆、瓜子仁、黑豆、花生、炒米、豆类组合等炒货，以及腰果、夏威夷果等高档坚果。经过多年培育发展，“甘源”已成为国内领先的豆类休闲食品品牌。公司已建成覆盖全国的渠道营销体系，与沃尔玛、家乐福、大润发等线下大型商超，以及天猫旗舰店、京东旗舰店、唯品会等多家线上直营渠道建立了良好的合作关系，并出口多个国家和地区。

甘源食品股份有限公司成立于2006年，是由甘源有限整体变更设立的股份有限公司，法定代表人为严斌生，总部位于江西萍乡，此外还有第二个生产基地，位于河南安阳。

2012年8月20日，甘源食品创立大会作出决议，决定由甘源有限的全体股东作为发起人，将甘源有限整体变更为股份有限公司。

此后，于2015年11月18日，甘源食品完成数百万人民币A轮融资，投资方为红杉资本中国。谈及投资原因，红杉资本的相关负责人表示：“红杉资本一直以来都看好整个豆类零食的发展走向，这次能够选中甘源食品作为投资对象，是看中了甘源品类升级能力和产品研发能力。”

目前，公司的主营业务为籽类炒货、坚果果仁等坚果炒货休闲食品的研发、生产和销售。主要产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条等在内的近百种多品类休闲食品组合。除综合果仁及豆果系列价格稍高外，其余产品均价在20元左右。

据了解，目前公司的产品销售已覆盖至全国各地区，形成了以经销商为主，电子商务为和其他模式辅的营销体系(其他模式主要指商超直营、受托加工等)，同时还掌握了1000多家线下经销商资源，并结合天猫、京东等多家电商平台打造了立体营销渠道，此外，公司产品还出口多个国家和地区。

2.财务状况

2016-2018年度及2019年1-6月，公司营收分别为7.08亿元、7.88亿元、9.11亿元和4.49亿元;净利润分别为4928.31万元、6212.77万元、11987.94万元和5455.13万元;归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为4313.38万元、6398.47万元、10584.54万元和5059.51万元。

总体来看，公司业绩呈现逐年上涨的向好趋势，但从业内人士的角度来看，这个上涨并非良性。朱丹蓬表示，实际上甘源食品在整个市场的占有率及渗透率这块的表现是不足的，因此关于该公司业绩增长的数据，业内其实保有质疑，不排除是为了IPO而压货打造出来的。

2016-2018年，甘源食品的主营业务收入按销售渠道来分，其中经销商模式收入分别为5.66亿元、6.35亿元、7.64亿元，分别占营业收入80.05%、80.77%、83.98%;同期，电商模式收入分别为1.04亿元、1.34亿元、1.3亿元，分别占占营业收入14.69%、17.1%、14.27%。

2016-2018年及2019年上半年行业平均毛利率分别为 43.99%、44.17%、43.00%、44.31%。而同期甘源食品的毛利率分别为36.34%、37.81%、40.45%、41.16%，均低于行业平均水平。

3.募投项目

此次拟募集资金9.54亿元。其中，年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目拟投入资金36440.72万元，营销网络升级及品牌推广项目拟投入资金35409.71万元，电子商务平台建设项目拟投入资金6010.24万元，信息化建设项目拟投入资金5220.46万元，研发中心建设项目拟投入资金4576.99万元，自动化生产线技术改造项目拟投入资金7735.98万元。

4.风险点

甘源食品曾两次质检不合格，其产品质量“亮红灯”。据国家食品药品监督管理总局数据，在2014年第二阶段食品安全监督抽检中，甘源食品因2014年4月28日生产的肉松味瓜子和蟹黄味瓜子过氧化值不合格，登上“黑榜”。另据国家食品质量监督检验中心数据，甘源食品2014年11月16日生产的蟹黄味瓜子仁同样因过氧化值不合格被北京市药监局公示并被采取停止销售措施。

虽然过去几年公司的单位产能营收呈现稳步上升，但此次新建产线的测算相比2018年在短时期内的增幅实在过大，在公司产品未有大幅涨价的情况下，单位产能创造的营收如何实现大增？

5.结论

公司的基本面是远不如已经上市的良品铺子、三只松鼠等同行业公司，不建议关注。

三、盟升电子(688311)

1.公司简介

成都盟升电子技术股份有限公司位于成都市高新西区西芯大道5号汇都科技总部园5栋，公司拥有一批长期从事射频、微波通信和数字信息处理的专业技术人才。是一家集研发、制造、销售和技术服务为一体，以卫星通导产品及系统为主的国家高新技术企业。

成都盟升电子技术股份有限公司下辖两家全资子公司：成都盟升科技有限公司和成都国卫通信技术有限公司。盟升科技的主营业务为卫星导航、卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务；国卫通信专注于卫星通信卫星跟踪天线，以高精度、高可靠、轻巧、高效为特点，建立海陆空为一体的网络数据链。

导航系列产品主要基于我国自主的北斗导航系统，功能包括授时、定位、导航、测向等方面，在通导一体化设计、抗干扰、高精度、大动态及可靠性等多方面性能均处于国内领先水平。

卫星通信产品主要有机载、车载、船载动中通，主要应用于民用卫星通信领域，产品服务于全球市场，已形成规格系列化，满足国际卫星通信地面终端设备要求，并积极配合我国自主的通信卫星网络发展计划，进行提前研制和市场布局。2016年以来在卫星导航和卫星通信领域，企业核心竞争力得到市场认可。

中国自主研发运行的“北斗卫星导航系统”早已装载在国产导弹、制导导弹、无人机等武器装备中。若“北斗卫星导航系统”中的零部件及应用体系依赖国外进口，一旦发生战争，中国的军事部署便像“邮戳”一样，完全暴露在敌人面前。

因此，国家必须要建立起基于“北斗卫星导航”的应用体系，确保国家安全和经济安全。盟升电子在成立之初，其业务主要是结合客户需求开发“军用卫星导航系统”系统产品。出于业务长期发展考虑，盟升电子在发展卫星导航业务的过程中选择了“基于北斗卫星导航系统”的发展路径。

作为“北斗卫星导航系统”的下游企业，盟升电子基于“北斗卫星导航系统”研制“卫星导航产品”，并向国防市场销售相关产品。

为了保证产品在恶劣环境下稳定工作，盟升电子“卫星导航产品”环境适应能力强，且抗冲击力能力也得到客户认可。

根据已披露的我国导弹装备弹型情况，在火箭军 11 型已披露导弹中，盟升电子产品已列装 8型；在空军\海军4型已披露导弹中，公司产品已列装1型。盟升电子产品广泛应用于国防武器平台，这便是其技术实力最好证明。

全方位的技术能力和可靠的产品，让盟升电子得到了军工领域肯定。据了解，中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司等主要军工集团均与其建立了长期合作关系；在业绩方面，盟升电子也有出色表现。

在“卫星通信”领域，盟升电子依托完整的产品系列敲开了海事通信市场和民航通信市场。

在海洋领域，公司卫星通信产品主要面向国内海洋市场进行销售。盟升电子“船载动中通”产品基于良好的质量和稳定性获得了中国电信股份有限公司舟山分公司等客户的认可。如中国电信股份有限公司舟山分公司 2019 年即向公司采购了近 1,000 台船载动中通设备。

在民航领域，盟升电子已成功开拓沙特市场，“机载动中通”产品已批量化应用于沙特航空的客机机队。未来，盟升电子将凭借对中东市场的了解和良好的品象持续深耕中东市场。根据 Airbus（欧洲空客公司）的全球市场预测（2019 年版），2019 年初中东地区共有 1287 架客机，市场空间亦较为广阔。

在机载卫星通信领域，国内市场尚处于发展初期，仅部分宽体机型具有联网功能。而窄体机型作为我国民航机型的主力，它们大部分还未实现空地互联功能。因此，窄体机型数量决定了国内“机载卫星通信”市场规模。

当前我国 3639架客机中 2883 架均为窄体客机，占比 79.23%，如果每架飞机的改装成本约为 300 万元，那么“机载卫星”通信市场空间可达约100亿元。

在海事通信方面，我国的海事卫星通信市场主要在渔船领域。截至 2018年末，我国有 55.62万艘渔船安装了“北斗终端”，覆盖率约为 8%。若未来“卫星通信终端”对“北斗终端”进行替换，并将覆盖率提升至 50%，按每套卫星通信终端设备 5-8 万元测算，则未来渔船卫星通信领域市场空间将超过100 亿元。

无论是海事通信还是民航通信，国内市场均在百亿规模。而且，盟升电子在行业初始阶段便开始布局，一旦行业需求爆发，那么盟升电子便可收获市场的第一波“红利”。

盟升电子从“北斗卫星导航系统”切入军事国防领域，让其后续发展受益无穷。无论是扎实的技术实力，还是军方企业的“金字招牌”，这些优势在盟升电子开拓市场时一一展现。如今，盟升电子的“一条腿”已经迈入民用市场，一旦民用“卫星通信”市场走向成熟，盟升电子便迎来了大跨步发展时期。

2.财务状况

2016年-2019年，公司营收由1.46亿元增至2.83亿元，归母净利润由1591万元增至7306万元，翻了3倍多。

2017年-2019年盟升电子的“卫星导航”产品收入分别为1.29亿元、1.22亿元、1.53亿元，营业收入稳步增长，但卫星导航产品贡献占比却逐年减少，分别为80.52%、60.31%、54.06%。与此同时，盟升卫星通信产品收入持续高增长。2017年-2019年，“卫星通信”产品收入分别为0.31亿元、0.80亿元、1.30亿元，增长明显。

2017-2019公司应收账款账面价值分别为 0.95亿元、1.59亿元和 2.42亿元，占资产总额的比例为 20.10%、27.13%和27.79%，占当期营业收入的比重分别为 64.20%、83.76%和 91.03%。

经营活动产生的现金流量净额分别为4759.33万元、5062.34万元、2687.48万元。

3.募投项目

卫星导航产品产业化项目  16948.25万、卫星通信产品产业化项目17635.74万、技术研发中心项目 6200万、补充流动资金10000万、总计50783.99万。

4.风险点

2017—2019年，作为盟升电子的同行可比上市公司，七一二、雷科防务、海格通信等上市公司的研发费用率均值分别为13.9%、15.8%、17.1%。整体行业对研发的投入呈逐年上涨趋势，但盟升电子却在2019年急速下滑。其与行业研发费用率均值的差距从1个百分点左右（2018年），迅速拉升至7个百分点左右，在可比同行中处于最低水平。

作为一家拟登陆科创板的公司，科技实力和水平至关重要。然而截至2019年6月30日，盟升电子研发人员总数为84人，拥有64项专利，其中绝大多数都是一些外观专利和实用新型专利，发明专利只有5项.

5.结论

军工行业的又一家公司，行业赛道还是不错的，看点仍是军转民，不过公司不透明度太大，很难研究其订单和业绩。

四、江航装备(688586)

1.公司简介

合肥江航成立于2007年，总部位于安徽省合肥市，主要从事航空装备及特种制冷，其主要产品涵盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等航空产品以及军民用特种制冷设备。

据了解，合肥江航自成立以来，始终服务我国国防科技工业的科技创新以及国防现代化建设，秉承“强军、立产、增效、共享”的发展战略，发展至今，合肥江航已成为国内少有的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内较大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备研发制造商。

作为国家重点保军单位，合肥江航先后参加了新中国成立50周年、60周年、70周年国庆阅兵，中国人民解放军建军90周年阅兵，抗战胜利70周年阅兵等多次重大阅兵活动，“珠海航展”、北京奥运安保、各战区演习、各型武器打靶、航母工程等多个重大项目或军事活动的专项保障任务。合肥江航提供的航空产品及军用特种制冷设备稳定可靠、保障有力，多次受到空、海、陆、火箭军等部队以及主机厂所的表彰，为我军武器装备建设做出了突出贡献。

2.财务状况

公司2016年至2019年上半年实现的主营业务收入分别为57,534.12万元、59,549.01万元、65,456.56万元和34,844.01万元，收入稳步增长。

公司的主营业务收入按产品类别来划分，可分为航空产品、特种制冷设备和其他等。

其中，公司各报告期内实现的航空产品收入分别为32,157.28万元、36,938.49万元、42,762.36万元和22,114.64万元，占主营业务收入的比重分别为55.89%、62.03%、65.33%和63.47%，占比均超过50%，是公司收入的最主要来源。

公司各报告期内实现的特种制冷设备收入分别为18,150.15万元、17,720.36万元、18,011.84万元和9,043.05万元，占主营业务收入的比重分别为31.55%、29.76%、27.52%和25.95%，占比一路走低，是公司收入的第二大来源。

公司2016年至2019年上半年的毛利率分别为30.92%、28.14%、33.74%和43.16%，近年来呈现出一路走高的趋势。

公司2016年末至2019年上半年末的应收账款分别为40,821.56万元、34,250.22万元、41,737.97万元和60,038.33万元，占营业收入的比例分别为53.22%、50.41%、63.14%和171.62%，近年来占比持续提升。

3.募投项目

技术研究与科研能力建设项目18175万、产品研制与生产能力建设项目16588万、环境控制集成系统研制及产业化项目9500万、补充流动资金15000万、总计59263万。

4.风险点

公司各报告期内研发费用分别为2,111.38万元、2,256.25万元、2,742.77万元和1,047.70万元，占营业收入的比重分别为2.75%、3.32%、4.15%和2.99%，占比不高。

报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-1878.18万元、6259.99万 元、-1372.35万元和-1.23亿元。

报告期内，其关联销售金额分别为2.84亿元、3.17亿元、3.55亿元和 2.33亿元，占营业收入的比例分别为 36.99%、46.61%、53.76%和66.72%。

肥江航关联交易公告与后来披露的招股书出现了多处数据重大出入的情形，招股书财务数据真实性令人怀疑。比如2016年和2017年的总资产，招股书比关联交易公告分别多出11,783.06万元、5417.53万元；同期总负债，前者比后者分别多出131,494.14万元、10,014.24万元；同期净资产方面，前者比后者分别减少24,777.41万元、4596.71万元。。

5.结论

资产质量较差的一家军工企业，业绩增速也较慢，产品技术含量较低，赛道一般，不建议关注。

五、宝明科技(002992)

1.公司简介

深圳市宝明科技股份有限公司（简称“宝明科技”）是一家专业从事LED背光源模组及电容式触摸屏研发、生产和销售中小尺寸平板显示器件的国家级高新技术企业。公司成立于2006年8月，已通过ISO9001:2000质量管理体系、ISO14000环境管理体系、QC080000国际电子电气零件及产品危害物质过程管理体系国际认证。公司于2011年2月获得国家“高新技术企业”称号。在公司管理上，公司成立即引进ERP管理系统，后陆续实施六西格玛管理、管理规范化、管理流程优化和再造、精益管理等先进管理模式。公司主要产品为LED背光源模组和电容式触摸屏两大类。LED背光源模组主要应用于手机及其它中小尺寸显示屏如GPS、数码照相机等，电容式触摸屏主要应用于手机、平板电脑等。      

目前，宝明科技电容式触摸屏业务主要为下游显示面板厂商提供内嵌式触控产品。该公司利用镀膜和黄光蚀刻等工艺使不带触控功能的液晶玻璃或AMOLED封装玻璃形成具有触控功能的显示触控一体化面板，再经显示模组厂商组装成模组后销售给终端设备厂商。随着用户对超薄、高性能触控显示屏幕需求的快速增长，将进一步促进内嵌式触控技术应用比例的提升。

2.财务状况

2017年、2018年和2019年1—6月，宝明科技营收分别为11.42亿元、13.78亿元和9.47亿元，净利润分别为1.4亿元、1.23亿元和0.73亿元。

报告期内宝明科技的综合毛利率分别为27.18%、25.21%、22.57%和21.46%，呈现下降趋势。

报告期内，宝明科技经营活动产生的现金流量净额分别为10.28万元、12,486.37万元、32,828.44万元、-14,554.15万元，波动较大

3.募投项目

LED背光源扩产建设项目46947.11万、电容式触摸屏扩产建设项目41512.15万、研发技术中心建设项目6497.58万、总计94956.84万。

4.风险点

根据宝明科技2017版招股书，在2014年—2016年宝明科技与信利产生了巨额交易，2014年信利为宝明科技第三大客户，2015、2016年为第二大客户，销售额分别为9,259.74万元、15,342.08万元、17,415.72万元。

而对比同期信利光电的招股说明书，2014—2016年信利光电的第一大外协供应商都是其关联公司—信利半导体，对应销售额分别为5,389.77万元、3,397.43万元、5,747.04万元。

2014年到2016年，信利光电与前五大供应商的总销售额分别是12,212.44万元、6,038.75万元、11,876.32万元，17年上半年该数字为5,240.83万元。

更值得玩味的是，2014—2016年报告期内，该公司经营活动现金流净额分别为7,773.57万元、15,166.96万元（同比增幅95.11%）、1334.82万元（2019版更正为10.28万元，同比下降128.84倍）

5.结论

财务问题较大的一家公司，行业其实是红海夕阳，并不看好其未来。

六、晨光新材(605399)

1.公司简介

江西晨光新材料股份有限公司及旗下江苏晨光偶联剂有限公司，成立于2001年，专注于有机硅烷偶联剂基础原料、中间体、成品的研发、生产与销售，总部设于江苏南京，生产基地分别位于江西省九江市湖口高新技术产业园与江苏省丹阳市。公司依托多年积累的行业资源和强大的技术整合能力，潜心打造了一条完整的有机硅烷偶联剂产业链，是行业优秀的有机硅烷偶联剂产品制造商之一。致力于为新老客户提供专业可靠的有机硅产品技术解决方案，服务覆盖新能源、新材料、航天航空、汽车、电子、玻璃纤维、工程塑料、涂料油漆等行业，业务遍布全球。公司已通过了ISO 9001：2008质量管理体系认证、 ISO 14001环境管理体系认证、OHSAS 18001职业健康安全管理认证、ISO/TS16949质量体系认证、国家安全生产标准化认证，管理上追求精益求精。

功能性硅烷的应用领域十分广泛，主要应用于高技术含量的工业品中，包括复合材料、橡胶加工、塑料加工、密封胶、粘合剂领域、涂料、金属表面处理和建筑防水等，未来国内市场扩大动力主要为复合材料等应用领域。

据全国硅产业绿色发展战略联盟（SAGSI）数据，2018年国内功能性硅烷消费总量为17.1万吨，预计到2023年将达27.78万吨，年复合增长率为10.21%。

目前，晨光新材已成为国内功能性硅烷行业产品最为丰富、产业链最长的生产厂商之一，形成了涵盖功能性硅烷基础原料、中间体及成品全产业链特色发展路径。未来随着经济的发展，新兴区域有机硅市场需求潜力较大，我国将成为主要的有机硅需求增长区域，晨光新材在功能性硅烷的应用领域将大有所为。

2.财务状况

公司在报告期内营业收入分别为4.75亿元、6.71亿元、6.9亿元。其中2018年、2019年增速分别为41.14%、2.93%。同期晨光新材净利润分别为3151.12万元、1678.59万元、13445.38万元、11882.98万元，净利润2017年下滑46.73%，2018年上涨700.99%、2019年下滑11.62%。

经营活动产生的现金流量净额分别为4761.31万元、9796.43万元、13426.86万元、8260.23万元。经营活动产生的现金流量净额与净利润的差距分别为8117.84万元、-18.53万元、-3622.75万元。

3.募投项目

年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目61870万、功能性硅烷开发与应用研发中心建设项目6911.77万、补充流动资金 11388.61万、投资金额总计80170.38万。

4.风险点

晨光新材分别于2019年5月31日和2020年3月16日向证监会报送2版招股书。报送时间相差不到1年的2版招股书，2017年的净利润数据对不上，相差2093.11万元。

公司主营产品CG-202(γ-氯丙基三乙氧基硅烷)，作为制备CG-Si69、KH-550 等多种硅烷偶联剂的主要原料， 在2019年的产能利用率仅达7成，销售额度大幅下跌近6成。

5.结论

一个传统的化工企业，个人并不关注这类强周期行业。

七、赛科希德(688338)

1.公司简介

北京赛科希德科技股份有限公司位于北京市中关村科技园区，是一家血液学体外诊断领域的制造商。自成立以来一直致力于血栓与止血体外诊断领域的检测仪器及试剂的研发、生产和销售，为医疗机构提供凝血、血液流变、血沉压积、血小板聚集等自动化检测仪器及配套的试剂和耗材，是血栓与止血体外诊断领域较为领先的国内生产商。公司血栓与止血体外诊断产品主要应用于脑卒中、冠心病、静脉血栓栓塞症等血栓性疾病和出血性疾病的预防、筛查、诊断和监测。

据国际知名医疗行业调研机构EvaluateMedTech的数据，目前占据全球体外诊断行业排名前5的公司分别为罗氏、丹纳赫、雅培、西门子以及赛默飞，共占有全球体外诊断产品市场份额的56%。赛科希德专注的血栓与止血体外诊断市场，2018年公司占据的市场份额仅有4%。

而国内，头部公司早已开始行动。迈瑞医疗在2012年和2014年先后收购北京普利生仪器有限公司和上海长岛生物技术有限公司，杀入血栓与止血体外诊断；2015年，迪瑞医以5.5亿元并购宁波瑞源生物科技有限公司，扩大生化诊断试剂业务。目前体外诊断的科创板上市公司还有普门科技、东方基因、硕世生物、热景生物。除此之外，还包括安必平在内的多家体外诊断公司仍旧在科创板排队。市场竞争极为激烈。

我国的人口老龄化给健康产业的发展带来商机和发展前景，最近抗血栓似乎是最近中老年人群的热门话题，国内最近一项多家医院的统计数据也显示血栓在人群中发病并导致住院的人数逐渐上升。

赛科希德所深耕的体外诊断领域，在市场规模上正在高速增长，且随着国家医改控费的深入，具有高性价比的优质国产品牌进口替代优势明显，具备较强的竞争力。

赛科希德若能在创新研发方面取得可观的进步，进而替代进口产品公司，将会迎来更好的发展，实现真正的Succeed（赛科希德）。

2.财务状况

2016年至2019年，赛科希德的营业收入分别为1.25亿元、1.57亿元、2.00亿元和2.30亿元，归属于母公司所有者净利润分别为3102.15万元、3125.43万元、5671.28万元和7104.01万元，业绩表现尚可。

3.募投项目

赛科希德此次IPO拟募集资金约3.7亿元，分别投资8030.86万元、6938.46万元、4102.96万元和1.8亿元分别用于生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金，其中补充流动资金占比近一半。

4.风险点

公司的毛利率却远低于同行。赛科希德2016年至2019年期间的综合毛利率分别为56.67%、57.78%、58.01%和59.49%%，常年低于平均水平低于同行业。而与可比公司综合毛利率的均值分别为72.06%、71.38%、69.87%和69.3%，与其他同行对比来看，赛科希德排名倒数第二。

根据赛科希德招股说明书显示，拥有15项具有自主知识产权的核心技术，共获得21项医疗器械产品注册证书。尽管看起来很有“实力”，但再看公司在研发方面的投入却显得捉襟见肘。

数据显示，2016年至2019年，赛科希德的研发投入分别为928.92万元、1206.74万元、1279.53万元和1386.18万元，占营业收入的比例分别为7.41%、7.7%、6.39%和6.04%。占比逐年下降，且与同行业可比公司相差甚远。

而同行业可比公司研发投入占比均值分别为12.32%、12.19%、12.45%和14.73%。在2018年和2019年，赛科希德的研发投入占比在可比公司当中排倒数第一。

而与研发费用形成鲜明对比的是，赛科希德的销售费用则是居高不下。数据显示，公司2016年至2019年期间，其销售费用分别为2091.49万元、2545.99万元、3084.28万元和3445.47万元，是研发费用的两倍以上。

血栓与止血体外诊断市场为例，2018年公司占据的市场份额仅有4%，被外资药企所掌控的市场份额将近70%，剩下的则被国内外大大小小的公司瓜分，竞争可谓非常激烈。

5.结论

产品比较单一，研发实力孱弱，不建议关注。

八、百亚股份

1.公司简介

于2010年成立的重庆百亚公司，其前身是诞生于1993年的重庆丝爽卫生用品有限公司。而在经过27年的发展壮大之后，如今百亚公司虽然还是以出售卫生巾为主，但其业务也开始向纸尿裤等一次性卫生用品范围辐射。据悉，卫生巾业务每年都会为百亚提供超7成的营收，毛利率也稳定地维持在55%左右。

公司自设立以来始终专注于卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品业务开展，其中定位中高端的女性卫生巾品牌“自由点”系列产品营业收入2016年——2019年上半年分别为4.34亿元、4.57亿元、5.19亿元、3.55亿元，占公司总收入的58.68%、56.43%、54.04%、61.91%。是公司的利润主要来源。

公司的产品区域属性很强。公司来自川渝、云贵陕及两湖地区的销售收入占营收比重极高，分别为84.79%、77.58%、67.03%和72.19%。对此，笔者调研了江浙沪地区的中高端个人护理品牌屈臣氏门店的销售情况，发现“自由点”卫生巾在江浙沪地区屈臣氏门店几乎没有上架。从电商渠道的数据来看，“自由点”在苏宁易购公布的2020年3月“姨妈巾”套装榜单名列第二，共销售675件，只有排名第一的高洁丝系列产品销量的一半。而在京东商城中，“自由点”产品排名均在10名开外。

2.财务状况

在2016至2019年上半年，百亚股份分别实现营业收入为7.39亿元、8.1亿元、9.61亿元及5.74亿元，净利润分别为0.71亿元、0.66亿元、0.89亿元、0.69亿元。

百亚股份的毛利率却呈现下降趋势。在2016至2018年期间，百亚股份每年的综合毛利率分别为49.85%、45.91%、42.13%。同行业毛利率同期平均值分别为37.97%、36.01%、31.75%，百亚股份的毛利率水平常年高出行业平均水平约10个百分点。

3.募投项目

本次募集资金扣除发行费用后，将用于百亚国际产业园升级建设、营销网络建设、研发中心建设、信息化系统建设四个项目，分别投资1.33亿元、9796.8万元、4897.09万元、2451.15万元，合计约3.05亿元。

4.风险点

公司的产能利用率在2016年达到峰值为97.68%，此后就一路下滑。2017年——2019年1—6月分别为84.27%、81.18%及75.71%。从2019年上半年来看，公司的卫生巾产能和产量之间有接近3万片的空间。相比之下，婴儿纸尿裤的产能利用率更低，到了2019年上半年婴儿纸尿裤有超过40%的产能空间被闲置。随着产能利用率的持续下滑，产能空间的扩大，未来若婴儿纸尿裤、卫生巾等产品的销路不能快速增长，那么此募资项目的不确定性增加。

在公司知名度最高的川渝、云贵陕及两湖地区的占比也呈现逐年下降的情况。卫生用品市场的品牌竞争激烈，公司产品未来若没有突破，区域过于集中、品牌知名度无法打开局面，都将成为拖累业绩的风险点。

5.结论

区域性卫生巾品牌，市占率逐年下滑，沿海发达地区销售一般，未来前景不看好。

九、新洁能

1.公司简介

功率器件已有了70年发展史：早在20世纪50年代，二极管、三极管首次被应用于工业和电力系统，拉开了整个行业发展序幕。而后，可以控制电流开通的双向晶闸管、逆导晶闸管等器件，进一步推动了行业技术迭代。

然而，直到80年代后，被誉为功率器件的“明珠”——MOSFET和IGBT相继问世，才标志着功率器件全面进入电子应用时代。与二极管、晶闸管等不同，MOSFET和IGBT带有控制端，能够自由控制电源开通与关断，让终端应用完全可控。此外，它们还具备工作频率高、损耗低、耐压性高等诸多优势，更适应于工业、汽车等高要求领域。

当前，MOSFET和IGBT已成为功率器件最强劲的细分市场：

MOSFET优点在于稳定性好，是开关电源、信号链等应用领域的“香饽饽”。2018年，全球MOSFET市场规模为59.6亿美元，占功率器件市场的39.8%；

IGBT原理与MOSFET类似，但克服了后者在高压环境损耗大的弱点，尤其适用于600V以上的工作环境。2018年，全球IGBT市场规模为49.0亿美元，占功率器件市场的32.7%。

无论是基础车用娱乐系统，还是安全系统、电源控制系统、智能驾驶系统，功率器件在其中都发挥着至关重要的作用。

以功率器件为主的分立器件，在每台传统燃油车中用量仅为71美元。而到了新能源车这里，单台用量达到了387美元，是原来的5倍以上。此外，充电桩、变流器、逆变流器等配套设施，尤其需要IGBT作为控制单元。依据规划，2020年，国内分散式充电桩将超过480万个，为功率器件创造了巨大需求。

预计到2022年，全球MOSFET市场规模将接近75亿美元，其中，汽车应用领域的需求将超越计算机和数据存储领域，占总需求市场的22%；IGBT受益于充电桩等基础设施建设，增速更为显著，至2020年，其全球规模将由2018年的49亿美元增长至60亿美元。

尽管MOSFET和IGBT增长势头强劲，但国产功率器件仍以二极管、晶闸管为主，在汽车、工控等领域，中高端功率器件自给率严重不足——2016年，英飞凌、安森美两大巨头在国内MOSFET市场份额将近一半。

近年来随着各项政策大力扶持，这颗“心脏”的进口替代效应显著增强：2018年，在行业总规模大幅上升的情况下，功率器件隶属的分离器件领域进口额较2014年下降了10%左右。

在中高端功率器件领域，新洁能代表了国产替代的中坚力量。它连续三年被评为“中国半导体功率器件十强企业”，拥有1000余款产品，涵盖了消费、汽车、工业、光伏、物联网等各行各业。

相较于国内其他功率器件十强企业，新洁能资金实力并不突出，这也决定了其十分“轻盈”的运营模式——它是十强中唯一一家将芯片生产其他环节通通外包，而只专注于设计环节的功率器件厂商。

多年来，公司始终专注MOSFET、IGBT领域，取得了不少突破：新洁能是国内8英寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，是最早同时拥有“沟槽型功率MOSFET”、“超结功率MOSFET”、“屏蔽栅功率MOSFET ”及IGBT 四大产品平台的本土企业。其部分产品的参数性能与送样表现，与英飞凌、安森美等一线品牌相当。

在多个下游应用领域，新洁能收获了头部客户青睐：海尔、美的、富士康、中兴通讯等企业，均与公司有深入合作。

2.财务状况

2014-2018年及2019年1-6月，新洁能的营业收入分别为2.27亿元、3.06亿元、4.22亿元、5.04亿元、7.16亿元、3.28亿元，2015-2018年分别同比增长34.74%、38.13%、19.34%、42.09%。

同期，新洁能的净利润分别为1,904.44万元、1,507.89万元、3,603.85万元、5,189.11万元、14,141.89万元、3,743.16万元，2015-2018年分别同比增加-20.82%、139%、43.99%、172.53%。

2016-2018年和2019年1-6月，新洁能的综合毛利率分别为18.89%、24.69%、31.63%、19.65%。

而新洁能在招股书中称，2019年上半年其毛利率下滑，主要原因包括国内MOSFET市场供需关系发生变化，产品销售单价下降等。

3.募投项目

公司拟筹资10.2亿，用于以下三方面建设：研发更高性能功率器件、建设半导体封装测试生产线与研发高性能原材料碳化硅。

4.风险点

新洁能的国内同行业主要企业包括富满电子、华微电子、韦尔股份、扬杰科技、台基股份、杭州士兰微电子股份有限公司。

据同花顺iFinD数据，2019年，富满电子的营业收入为5.98亿元，同比增长20.44%，净利润为3,685.05万元，同比增加-31.99%；华微电子的营业收入为16.56亿元，同比增长-3.09%，净利润为6,499.64万元，同比增长-38.69%；台基股份的营业收入为2.65亿元，同比增长-36.63%，净利润为-2.2亿元，同比增长-356.53%；士兰微的营业收入为31.11亿元，同比增长2.8%，净利润为1,453.2万元，同比增长-91.47%。

2019年，新洁能的同行业国内主要企业超半数陷入亏损的境地，且毛利率均值呈下滑趋势，在此背景下，新洁能如何保证其成长能力？

5.结论

此前随着新能源车的发展公司业绩暴增，但19年电动车萧条，带来公司业绩大幅下滑，最关键的是产品毛利率下滑，未来前景存疑，不建议重点关注。

十、华达新材

1.公司简介

浙江华达新型材料股份有限公司是浙江华达集团旗下控股子公司，是杭州地区成立最早的新材料生产企业之一。公司成立于2003年，产业基地位于杭州富阳大源工业功能区，紧邻杭千高速。主要生产、研发、销售0.2mm---1.2mm规格的二次超细结晶冷轧钢板、高强耐腐蚀热镀（铝）锌钢板、彩钢板和覆膜彩印板。

华达新材以做大做强新材料产业为基础，依靠技术创新、管理创新，进一步提升产品档次，增强企业技术优势、人才优势、管理优势。华达新材按照现代企业制度要求，建立和完善企业管理制度和组织机构，并积极致力于新材料领域新产品、新技术、新工艺、新项目的研究开发以及高新技术成果的产业化发展。经过多年的持续投入与创新，华达新材现已发展成为杭州地区新材料领域的龙头骨干企业。

未来，华达新材将充分利用已有的管理优势、技术优势、市场优势、品牌优势，“以市场为导向，以效益为核心”，以现有产品线和产业链为基础，继续调整和优化产品结构，完善产业链布局，提高产品品质和技术含量，提高合理化和个性化生产能力，保持公司产品在国内和国际市场的持续竞争优势和盈利能力，力争成为国内新型材料领域的领导企业。

2.财务状况

2017-2019上半年公司影视分别为40.95亿、52.5亿、25.7亿，净利润分别为1.27亿、1.24亿、1.08亿，过去几年营收还是有不错增长，但净利润基本不增长。

2016-2018年，华达新材主营业务毛利率分别为12.82%、9.42%和8.09%，对应的综合毛利率分别为12.08%、9.35%、8.05%，呈持续下降趋势。而同期，同行业公司平均毛利率为16.57%、16.87%、13.97%。

3.募投项目

华达新材拟募集资金75000万元，此次募集的资金将用于扩建高性能金属装饰板、高性能金属装饰板基板(含热镀锌工艺)生产线、扩建研发中心、偿还银行贷款等项目。

4.风险点

2018年2月，华达新材接受证监会的审核，因关联交易、开具无真实交易背景银行承兑汇票等原因被证监会否决了上市申请。

华达新材属于高污染型企业，产品在生产过程中排放的主要污染物包括废水、废气、固体废物，生产过程中会产生一定的噪声。公司在规范生产方面做得较差，报告期内遭遇多次处罚。

2016-2018年，华达新材主营业务毛利率分别为12.82%、9.42%和8.09%，对应的综合毛利率分别为12.08%、9.35%、8.05%，呈持续下降趋势。而同期，同行业公司平均毛利率为16.57%、16.87%、13.97%。

5.结论

一个非常传统的夕阳行业，业绩一般，问题多多，不建议关注。

十一、华达新材

1.公司简介

成立于2004年的华丰动力，主要从事柴油机及其零部件和柴油发电机组的研发设计、制造和销售业务，目前大股东为Engineus Power Holding Inc，持股85.71%，另外常州穗杰进出口有限公司、上海冠堃创业投资合伙企业分别持股9.52%、4.76%，徐华东与妻子CUILILAN合计占股74.76%，为公司实际控制人。

近年来，我国非道路用柴油发动机行业呈现整体销量逐步回暖的趋势。凭借丰厚的技术运营经验以及过硬的品牌质量，华丰动力得以快速发展，在强劲的业绩之外，公司的产销利用效益也相当高。

华丰动力生产发动机核心零部件时使用的主要生产技术包括铣削加工技术、镗削加工技术，深孔枪钻技术以及数控加工中心铣、镗、钻、扩、铰、攻丝技术等通用工艺技术。该生产线主要为潍柴动力生产轻量化发动机缸体、缸盖产品，2018 年该缸体、缸盖生产线分别产生收入 7,136.18 万元、1,146.49 万元，2019 年上半年该缸体、缸盖生产线分别产生收入 10,281.36 万元、5,373.10 万元。预计 2020 年产能达到 8 万台套（即16 万件）。

2018 年，公司在原有的缸体、曲轴箱生产线基础上，新增系列 III 缸体、缸盖产品生产线，即机加工生产线二期；截止 2018 年 12 月 31 日公司累计固定资产投资 1.75 亿元，全方位提高了核心零部件产能。

值得注意的是，华丰动力本次IPO将重点布局发动机核心零部件智能制造、技术中心升级项目等项目，这也是公司未来产能升级的重要举措。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年以及2019上半年，公司的营业收入分别为6.04亿元、7.73亿元、9.29亿元以及6.14亿元；净利润分别为1 4,678.54万元、9,452.88万元、11950.73万元和7,531.97万元。近年来，公司业绩稳定增长，公司优质的成长性持续显现。

3.募投项目

其本次IPO拟募集资金8.18亿元，计划发行新股不超过2,170万股，用于扩张产能、提升研发技术等项目。

4.风险点

2016年至2018年间，潍柴集团持股17.72%的潍柴动力股份有限公司连续三年成为华丰动力的第一大客户，与此同时，潍柴动力的全资子公司潍柴动力（潍坊）铸锻有限公司同时还是华丰动力的第一大供应商。

华丰动力为第一大客户潍柴动力提供缸体、缸盖、曲轴箱等柴油发动机零部件，报告期内对潍柴动力销售金额分别为34,210.83万元、53,362.05万元和59,282.63万元，占同期营业收入总额的比例高达56.63%、68.99%和 63.84%，依赖性较强。

潍坊铸锻连续三年稳居第一大供应商的宝座，报告期内华丰动力在该公司的采购金额分别为23,178.32万元、32,604.66万元、42,422.51万元，占比分别为59.12%、71.19%、69.83%。

5.结论

依赖于潍柴动力的汽配公司，毛利率要低于其他汽配公司，未来的前景也不如综合性不依赖单一客户的公司不建议关注。

每周投资纪要（7.6-7.12）

一、每周宏观经济事件评述

1、美国正式退出世卫组织，白宫希望8月初以前通过不超过1万亿美元经济刺激案。

美联储资产负债表规模过去一周缩减1.3%，至6.92万亿美元。

2、中国6月外汇储备31123.3亿美元，规模连续三个月上升

3、6月CPI同比2.5%，结束了今年前几个月快速回落的趋势，小幅回升0.1个百分点。翘尾为3.3%，新涨价和上个月的一样，还是-0.8%，也就是说6月CPI同比回升全部由翘尾贡献。

李奇霖：

6月CPI环比-0.1%，和前三年6月CPI环比的均值持平，符合季节性规律。食品烟酒项环比上涨0.1%。猪肉6月环比上涨3.6%。从高频指标看，全国猪肉价格6月初就开始企稳回升了。鲜菜环比从前值-12.5%，大幅回升到2.8%。鲜菜的种植和运输，受异常天气的影响较大。正常情况下，6月天气炎热，蔬菜供应充裕，过去三年的6月CPI鲜菜项环比都是负的。今年因为洪灾提前到来，导致部分地区蔬菜短期供应紧张，6月菜价反季节性上涨。

6月CPI食品烟酒项同比上涨8.8%，影响CPI同比上涨2.64个百分点。其中，猪肉项同比81.6%，和5月的同比81.7%几乎持平。猪肉项拉动6月CPI同比2.05个百分点，贡献率为82%，仍然是支撑CPI的最核心因素。

除食品烟酒外的七大项，6月同比下降0.2%，继续通缩。6月国际油价继续反弹，回到40美元/桶之上，在现行成品油定价机制下，6月29日国内成品油零售价上调一次。因此，5月CPI交通工具用燃料项环比上涨0.2%，同比从-22.0%收窄至-19.1%。

5月PPI环比，从-0.4%回升到0.4%，今年2月以来首次转正。同比也从-3.7%，回升到-3.0%，结束了连续4个月下滑的趋势。拆分来看，翘尾从-0.5%收窄到-0.2%，新涨价从-3.2%收窄到-2.8%。

根据国家统计局有关领导的解读，6月PPI环比转正，主要由上游和中游贡献。石油和天然气开采业价格上涨38.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.7%，化学原料和化学制品制造业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.9%，这五个行业合计影响PPI环比上涨约0.42个百分点。

可见，6月PPI环比明显回升，一方面是因国际油价大幅上涨，另一方面则和国内建筑业的需求有关，6月建筑业PMI商务活动指数、新订单指数都小幅回落，但仍然处于高位。

6月生活资料PPI环比0.1%，其中耐用品的PPI环比-0.1%，连续9个月为负。反映了耐用品需求羸弱，这也和分行业的限额以上批零数据一致。

4、截止7月10日，2020年年内，A股上市公司的重要股东已减持股数高达225.98亿股，总套现金额已超过3116.99亿元，较2019年同期大幅增长105%，涉及上市公司数量多达1525家。

5、中国6月M2货币供应同比 11.1%，预期 11.1%，前值 11.1%。

中国6月新增人民币贷款18100亿人民币，预期18000亿人民币，前值14800亿人民币。

中国6月社会融资规模增量 34300亿人民币，预期 30500亿人民币，前值 31900亿人民币。

6月M1-M2剪刀差扩大至4.6%，5月为4.3%。

在3.43万亿的新增社融带动下，存量社融增速从12.5%继续上涨0.3%至12.8%，信用扩张继续加速。

贷款分项中，居民短期贷款、中长期贷款、企业短期贷款、中长期贷款四大最为重要的分项，均超出了往年的季节性均值。居民短期贷款3400亿，与消费环比继续转好的趋势相关。居民中长期贷款6300亿，是最近几年来的同期新高，主要受益于6月份继续大幅好转的房地产销售。30大中城市房地产销售面积已经从5月的-2.3%大幅上涨至9.4%。

企业短期贷款大增4000亿，这一方面和银行半年末季节性冲量应对考核的习惯有关，每一年6月企业短期贷款基本都会出现峰值；另一方面也和票据融资受到影响，企业用短期贷款代替相关。6月份，由于央行继续将政策重心置于打击监管套利，流动性边际收敛，加上季末，货币市场的资金利率与中长期限的Shibor大幅抬升，票据贴现融资的利率也出现了较大幅度的抬升，这在一定程度上减弱了票据相对于短期贷款的利率优势。为了打击监管套利，银保监会也给了银行相当的压力，此前用票据贴现购买结构性存款、理财等高息金融资产的玩法受到抑制，也让企业减少了票据融资的意愿。这两者相加，综合结果便是让企业将短期融资需求转移到短期贷款上，从而使企业短期贷款增量明显超出季节性，票据融资大跌。这种组合与2019年6月份非常相似，当时也是短期贷款大增，票据融资缩量，背后原因也是监管打击票据的套利。企业中长期贷款7300亿，主要是受政策推动。银行存在对制造业企业中长期贷款规模的考核，5-6月大幅放量的专项债与国债逐渐落地形成的基建项目，同样会创造出相应的长期融资需求。

社融的分项，比较受到瞩目的是表外票据放量大增与非标项目负增长加大，政府债券大增7400亿，主要受特别国债和专项债影响，基本在预期内。 非标项目的负增长，今年1-5月信托贷款增量的均值为-88亿，但6月斗转直下，负增长达到了850亿，与2019年下半年水平相当。

在6月的金融数据中，M1增速从6.8%下降到了6.5%，引起了很多人的关注，有些人认为这是企业层面的流动性减弱，实体经济增长动能减弱的表现。

我们看到6月份房地产销售明显好转，社融和企业信贷超季节性的增长，M1增速就不应该出现回撤，企业部门的流动性应该是边际改善的，但实际结果却是M1同比增速下降。

之所以会出现这种反直觉和反逻辑的现象，主要是因为，M1是一个同比指标，像物价指数CPI一样，会受到翘尾因素的影响。

如果我们将M1同比增速分解成为“新涨价因素*翘尾因素”，会发现6月份的翘尾因素仅有1.46，较今年前五个月出现了明显的回落。

扣掉翘尾因素，看真实的“新涨价”，会发现6月其实较5月出现了大幅的好转。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

健帆生物

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:39,749万元至45,864万元,同比上年增长:30%至50%。和Q1增速一致，非常稳定。

汇川技术

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:67,749.42万元至79,705.2万元,同比上年增长:70%至100%。1.本期新增合并主体上海贝思特电气有限公司(以下简称“贝思特”),使营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期有较快增长(公司从2019年7月将贝思特纳入合并报表范围)。2.不考虑贝思特并表:1公司通用伺服系统、控制系统、新能源汽车电机电控等产品收入取得快速增长;2产品销售结构的变化及公司降本增效措施初见成效,使伺服系统、控制系统、电梯一体化等产品毛利率较上年同期有所提高;3公司销售费用、研发费用增速低于收入增速;4公司收到的增值税软件退税和政府补助金额增加。

万孚生物

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:41,301.86万元至45,432.05万元,同比上年增长:100%至120%。公司在新型冠状病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)获得中国NMPA认证及欧盟CE准入后,积极克服在全球供应链管理、产品交付、物流配送管制等方面的挑战,从二月份开始逐渐实现新冠产品在国内市场的销售,并陆续出口到海外市场。

鱼跃医疗

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:106,669.87万元-112,003.36万元,同比上年上升:100%-110%。公司在今年上半年完成了大量海内外抗疫类产品订单的交付工作,其中无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大。

中宠股份

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:4,200万元至4,700万元,同比上年增长:160.76%至191.8%。1、得益于公司严格落实疫情防控措施与积极组织恢复生产,在疫情缓解后,公司外销业务的订单交付情况良好,保障了公司的海外销售收入的稳定增长,盈利能力改善。2、深耕国内市场,取得显著成效。报告期内,公司积极开拓国内市场,集中资源不断夯实公司品牌及渠道能力,取得了良好的成效。在疫情期间,凭借公司扎实的供应链基础与渠道端丰富的布局,公司国内市场业务未受到明显影响,公司国内销售的规模稳定提升。3、受益于全球化布局,提升抗风险能力。公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地设立。上述生产基地在疫情期间均保持了正常的生产运作,保障了产品生产与订单的及时交付。4、2020年上半年,人民币对美元的汇率的波动对公司本期利润产生了积极影响。报告期内,公司主要原材料的价格相较去年同期稳中有降,在一定程度上降低了公司生产成本,亦对公司本期利润产生了积极影响。

博腾股份

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:12,409万元至13,715万元,同比上年增长:90%至110%，上半年实现营业收入较同期增长45%-50%。Q2净利润同比增长55%-82%，营收同比增长40%左右，业绩继续保持高增长，拐点延续中。

华测检测

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:18,397.04万元至19,356.89万元,同比上年增长:15%至21%。Q1在新冠的影响下同比大幅下滑71%，Q2单季度恢复，单季度同比增长50%-57%，上半年保持稳定小幅增长，增速低于去年，但目前PE高达100倍，已经完全体现了Q2业绩恢复的预期。

海大集团

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:104,457.57万元至111,196.77万元,同比上年增长:55%至65%。2020年上半年,国内生猪价格高位震荡,公司近年在持续加强生猪养殖团队建设、防疫措施完善和养殖产能扩张等方面都取得较好的效果。2020年上半年,生猪养殖业务对公司营业收入和利润的增长具有良好增益作用。Q2单季度净利润7.4-8.08亿，同比增长34%-46%，增速虽然没有Q1那么高，但在猪肉高景气度的情况下，这个业绩还是很高的。

光威复材

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:34,114万元至35,665万元,同比上年增长:10%至15%。军民品碳纤维(含织物)业务保持稳定增长,收入较上年同期增长约36%;风电碳梁业务受疫情蔓延影响存在推迟发货的情形,收入较上年同期微增约4%;公司整体实现营业收入较上年同期增长约20%。

广电计量

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润亏损:4,500万元至5,500万元,同比上年下降:248.17%至281.1%。2020年第一季度,受新型冠状病毒疫情导致的公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素影响,公司营业收入较上年同期下降30.34%,归属于上市公司股东的净利润为-1.16亿元。2020年第二季度,随着国内疫情逐渐受控,经济活动逐渐恢复正常,公司整体订单及产能持续恢复正常,同时公司加强市场拓展和新业务布局,加强经营管控,公司订单增幅明显,营业收入、净利润与上年同期相比恢复增长势头。Q2单季度净利润同比可能有小幅增长。

华测导航

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:5,150万元至5,450万元,同比上年增长:12.14%至18.68%。在疫情影响下小幅增长，主要要感谢19Q2净利润同比-15.4%，基数比较低，而19下半年基数变高，公司下半年业绩压力反而变大。

博腾股份

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:12,409万元至13,715万元,同比上年增长:90%至110%，上半年实现营业收入较同期增长45%-50%。Q2净利润同比增长55%-82%，营收同比增长40%左右，业绩继续保持高增长，拐点延续中。

华测检测

预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利:18,397.04万元至19,356.89万元,同比上年增长:15%至21%。Q1在新冠的影响下同比大幅下滑71%，Q2单季度恢复，单季度同比增长50%-57%，上半年保持稳定小幅增长，增速低于去年，但目前PE高达100倍，已经完全体现了Q2业绩恢复的预期。

维达国际

发盈喜，预期截至今年6月底止第二季度之经营溢利按年增加约152%，纯利按年增154%，至分别为7.3亿元及5.35亿元。公司料期内收入约42.15亿元，按年增11%及自然增长约15%。公司预期截至今年6月底止上半年经营溢利及纯利分别按年增100%及108%，至12.57亿元及9.13亿元，主因木浆价格低走及产品组合持续优化所致。而上半年收入为76.34亿元，按年下跌3%及自然增长亦跌1%，当中来自纸巾分部的收入约为62.43亿元及来自个人护理业务的收入约为13.91亿元。

【7月3日】本轮12新股分析

一、德林海(688069)

1.公司简介

公司主要从事以湖库蓝藻水华灾害应急处置以及蓝藻水华的预防和控制为重点的蓝藻治理业务，具体包括根据湖库蓝藻治理的政府二元公共需求，开发、销售一体化、成套化蓝藻治理先进整装技术装备以及提供藻水分离站等蓝藻治理技术装备的专业化运行维护服务。

2006年开始在滇池进行蓝藻治理的技术研究和探索实践，2007年太湖“水危机”事件暴发后，公司应邀到无锡从事蓝藻治理，率先提出“打捞上岸、藻水分离”的蓝藻水华灾害应急处置技术路线，成功解决了太湖蓝藻大面积暴发所带来的一系列难题。2016年再次率先提出“加压灭活、原位控藻”的蓝藻水华预防、控制技术路线，从而形成了目前国内占据主导地位的完整的应急处置与防控结合的蓝藻治理技术路线。

基于上述两条技术路线，德林海公司先后在多项核心关键技术上取得重大突破，相继开发出藻水分离站、蓝藻加压控藻船、水动力控（灭）藻器、深井加压控藻平台等蓝藻水华防控及灾害应急处置一体化新型技术装备，大幅提升了蓝藻治理专业能力，拓宽了商业化应用前景。

公司现已发展成为集关键技术开发、解决方案、系统设计、整装集成、运行维护、监测预警于一体的蓝藻治理综合服务商，在国内蓝藻治理行业占据领军、主导地位。现有员工260余人，下辖5个全资子公司，共计获得7项发明专利，31项实用新型专利，业务范围覆盖太湖、巢湖、巢湖、滇池等全国12大水域，市场占有率领先全行。

蓝藻暴发指的是富营养化水体在较高温度时，以蓝藻为主的藻类大量增值而在较短时间内浮于水体上层，形成一层藻密度较高且面积较大的蓝藻层现象。

由于蓝藻生命周期通常只有30天左右，一旦死亡，就会散发出腥臭味并呈现蓝白色，导致水体发生变臭、变浑浊，严重暴发时会直接导致水体被大量蓝藻覆盖堆积。

除此之外，蓝藻的死亡还会对水体造成影响。2007年5月，天湖北部湖湾暴发大规模蓝藻水华，并在贡湖源地大量聚集和集中死亡，导致水体黑臭，造成自来岁污染，引发了无锡市供水危机。因此，这给了以德林海环保为代表的蓝藻污染治理企业市场机会.

2.财务状况

2016-2019年上半年，德林海分别实现营业收入0.48亿元、1.19亿元、2.08亿元和1.08亿元；同期实现的净利润分别为778.16万元、3052.34万元、8023.70万元和3482.14万元。

2016-2019年6月，德林海应收账款账面余额分别为0.48亿元、1.14亿元、1.29亿元和1.91亿元，占同期营业收入的比例分别为99.94%、95.95%、62.24%和177.48%。其中，2016年和2017年的应收账款接近100%的应收账款，而在2019年上半年已经彻底超过营业收入金额，应收账款已经达到营收的1.77倍。

3.募投项目

湖库富营养化监控预警建设项目25991.8万、蓝藻处置研发中心建设项目9024.9万、补充流动资金10000万，投资金额总计45016.7万。

4.风险点

来源于前五大客户的营业收入占德林海当期营业收入的比例分别为86.29%、92.35%、89.76%和86.22%，达到将近九成的营业收入。公司蓝藻治理业务主要集中于蓝藻水华灾情较为严重、治理任务较为迫切的湖库，如“老三湖”以及洱海等。就短期而言，鉴于公司目前已在国内蓝藻灾情较为严重的大型湖库搭建起蓝藻治理平台，对单个客户并不构成依赖关系。

5.结论

细分的蓝藻处理小公司，行业天花板非常低，市场空间很小，未来是否能突破到其他水污染处理，是公司是否能增长的关键。

二、大地熊(688077)

1.公司简介

大地熊成立于2003年11月，公司致力于烧结钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，主要产品是“大地熊”牌烧结钕铁硼永磁材料，产品主要应用于汽车工业、工业电机和高端消费类电子等重要工业产品领域。销售模式以直销为主、经销为辅。目前，公司已经通过了德国标立、美国耐世特、日本松下等全球知名企业的资质认证并与其建立了供应链关系。

据招股书介绍，大地熊在烧结钕铁硼永磁材料产研方面的积累，立足于其技术先进性和研发的持续投入，2017-2019年大地熊研发投入共计8,286.56万元，占营业收入的比重稳定在5%左右。

当前，大地熊已经建立了建立了超高磁性能、高热稳定性、低重稀土烧结钕铁硼永磁材料制备工艺体系、磁体绿色高效表面防护技术体系、废旧钕铁硼磁体绿色再制造技术体系，截至招股说明书签署日，公司拥有国内发明专利41项，欧美发明专利2项，主导1项和参与5项钕铁硼永磁材料相关国家标准的制定。

值得一提的是，公司的研发成果转化能力也随着大地熊技术创新水平提升而不断增强，这不仅体现在公司通过了国内外知名企业严格的资质认证并与其建立了稳定的供应链关系以及由此获得的了日本松下2018年优秀供应商优秀品质奖、美国百得2018年优秀供应商、日本SMC2017年最佳合作奖等相关奖项，还体现在公司财务数据不断刷新

当下，汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体市场快速增长，科创板成功上市为大地熊年产1,500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目顺利推进带来了巨大的推动力，对于未来产能消化，大地熊非常笃定，表示公司已通过了德国标立、德国舍弗勒、德国大陆、德国采埃孚、美国耐世特、英国邦迪、日本松下、日本电装、德尔股份、巨一自动化等国内外知名企业严格的资质认证并与其建立了稳定的供应链关系，项目产能能够被现有客户及未来增量客户所消化。

2.财务状况

2017年至2019年，该公司的营收分别为4.8亿元、5.86亿元、6.31亿元，归母净利润分别为4462.76万元、4145.06万元、5799.51万元，整体处于增长状态。

2020年上半年的业绩预告，公司预计实现营收2.8亿元至3亿元，同比增长2.12%至9.41%；实现归母净利润1500万元至1900万元，同比下降15.61%至33.38%。

烧结钕铁硼磁体是公司主营业务收入的主要来源，报告期内分别实现销售收入4亿元、4.65亿元、5.02亿元，占主营业务收入比重分别为91.25%、90.4%和91.79%。

公司存货金额分别为1.4亿元、1.25亿元、1.62亿元，占流动资产的比例分别为45.17%、38.06%及36.94%，其中原材料及周转材料、在产品、半成品、库存商品在存货中的占比较高。

大地熊的应收账款账面价值分别为8589.24万元、1.11亿元、1.45亿元，占同期公司流动资产的比例分别为27.77%、33.85%和33.01%。

在该公司2019年的流动资产中，存货和应收账款占比接近70%。

3.募投项目

募集资金3.52亿元，主要用于年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目（2.23亿元）、稀土永磁材料技术研发中心建设项目（0.49亿元）以及补充营运资金（0.8亿元）。

4.风险点

虽然说因为报告期内汽车工业和工业电机订单的稳定增长，大地熊烧结钕铁硼磁体的销售收入获得持续增长，但是单一产品贡献公司超过90%的主营业务收入难免存在产品单一的风险。

自去年以来，汽车工业的周期性下跌，再加上疫情影响下全球经济增速放缓，导致汽车等大宗消费领域下游需求不振。而大地熊主要产品为烧结汝铁硼永磁材料，报告期内分别占主营收入比分别为89.24%、91.25%、90.40%、91.23%，为公司主要收入来源，营收集中于汽车工业和工业电机两大领域，合计占比超65%。

面对游行业需求降低、业绩呈现周期性波动的风险，公司今年业绩将面对较大压力。公司拿什么来保障业绩的稳定增长?

大地熊的信息披露质量堪忧，与2018年披露的创业板招股书对比，科创板招股书中的10处购销金额、20处财务报表数据、2处销量数据均存在出入。同时，大地熊在招股书和国家企业信用信息公示系统企业年报中披露的社保缴纳人数也不一致，还存在行贿和安全生产隐患的问题。

5.结论

下游行业不景气，公司业绩增乏力，应收款存货高企，不建议关注。

三、力合微(688589)

1.公司简介

力合微电子是清华力合旗下集成电路设计企业，专注于物联网通信技术及专用芯片设计开发。在电力线通信、数字无线通信、电力线/无线多模通信、MESH网络、数字信号处理等领域拥有核心技术，为市场提供超大规模SoC芯片产品，为物联网“最后1公里”通信连接提供芯片、模块、终端及应用解决方案，包括智能电网、智能家电、智慧路灯照明、综合能效管理等物联网系统解决方案。公司是国家电网、南方电网公司电力线通信芯片核心供应商，是我国电力线通信国家标准GB/T31983.31-2017《低压窄带电力线通信 窄带正交频分复用电力线通信 物理层》执笔人。

2.财务状况

2016年至2019年，力合微营业收入分别为1.26亿元、1.35亿元、1.88亿元和2.77亿元。净利润分别为840.13万元、1344.09万元、2298.11万元和4345.61万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-804.68万元、27.83万元、-784.65万元和2444.76万元。

从毛利率方面来看，其2016-2018年以及2019年1-6月，公司综合毛利率分别为59.69%、58.54%、48.17%、45.60%，呈持续下降趋势。

该趋势形成的原因主要是公司2018年四季度起主要产品由窄带电力线载波通信芯片及模块变为高速电力线载波通信芯片及模块，各厂商产品由遵循各自标准变为遵循国网统一制定的标准，市场竞争由不完全竞争变为完全竞争，从而导致全行业毛利率下降。目前产品结构已基本变化完成，但随着产品生命周期的演进，细分产品仍有毛利率进一步下降的可能性，进而导致综合毛利率的下降，对公司持续盈利能力造成不利影响。

过去四年，力合微应收账款余额分别为5623.47万元、7545.80万元、1.48亿元和1.91亿元，应收账款余额2017年末较2016年末增长34.18%，2018年末较2017年末增长95.63%，2019年末较2018年末增长24.14%，应收账款余额占当期营业收入比例分别为49.92%、55.91%、78.45%和66.22%。

力合微坏账准备也逐年增长，过去四年分别为456.22万元、788.75万元、1200.44万元和1402.24万元。

3.募投项目

研发测试及实验中心建设项目13646万、新一代高速电力线通信芯片研发及产业化6421万、微功率无线通信芯片研发及产业化项目5046万、基于自主芯片的物联网应用开发项目6674万、总计31787万。

4.风险点

力合微90%左右营收来源于电网市场。

主要业绩来源在于基于自主芯片的模块、整机、软件与技术服务，尽管芯片业务也有已经启动，但在总营收的占比还是很小，这也导致了两方面问题：其一，企业营收规模相对同行较小；其二，受限于行业，进一步导致了其前五大客户高度集中的问题。

从营收规模来看，其规模远远比不上东软载波以及鼎信通讯，如2017-2018年，两者的营收分别为9.13亿、15.1亿和10.1亿、17.4亿，要远远超过力合微的1.34亿、1.88亿。

到了2019年上半年，前三名智芯微电子市占率为67.97%、海思半导体市占率为7.76%、东软载波市占率为6.10%，而力合微为2.83%。 可以明显看出，力合微与前三名厂商相比，尤其是智芯微电子，市场占有率仍有较大差距，从2018年到2019年上半年，其市占率从3.93%下跌到了2.83%。

5.结论

公司业绩增长主要是靠赊账（应收款大增），由于受所属行业限制，使得其客户群体集中化程度较高，同时，竞争下落败，为了继续占有市场，不得不降低产品价格，而19年稳住了毛利率但市占率大幅下滑，总体看研发能力不如行业龙头，自身业务单一，现金流糟糕，不建议关注。

四、芯朋微(688508)

1.公司简介

电源管理芯片是电子设备的电能供应心脏，一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁。电源管理芯片要满足高稳定、高可靠、低功耗等要求，研发难度大。长期以来，国内电源管理芯片由进口产品主导。

芯朋微成立于2005年，创立初期的优势产品为移动数码电源管理芯片。2008年公司基于自主研发的“高低压集成技术平台”开发的产品在家电领域取得了行业龙头客户的认可，打破了国外厂商在电源管理芯片市场的垄断，实现进口替代。在行业龙头客户的示范作用下，公司产品逐步在家电领域取得优势地位。

2019年7月，公司本次申请科创板上市前夕，国家集成电路产业投资基金（简称“国家大基金”）等机构突击入股，成本价达20元/股。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年，芯朋微的营业收入分别为2.3亿元、2.74亿元、3.12亿元、3.35亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3005.13万元、4748.42万元、5533.98万元、7013万元。

2018年和2019年，公司扣非净利润的增速分别为27.04%，26.73%，2019年相较2018年增速有所下滑。公司营收增速下滑幅度更大，2017-2019年营收增速分别为19.59%、13.78%、7.30%。2019年营收增速相比2017年下降了12个百分点。

综合毛利率分别为34.68%、36.37%、37.75%和39.37%。

同期研发投入分别为4116.52万元、4318.10万元、4691.90万元、3437.63万元，在当期营收的占比分别为17.93%、15.73%、15.02%、14.78%。

3.募投项目

大功率电源管理芯片开发及产业化项目17566.35万、工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目15515.14万、研发中心建设项目7495.09万、补充流动资金16000万。总计56576.58万。

4.风险点

公司主要产品的销量也大幅下降，2019年公司用于标准电源领域的芯片营收占比为27.72%，2017-2019年，用于标准电源领域的芯片销售量分别为1.798亿颗、2.017亿颗、1.714亿颗，2019年的销量同比下降15.02%，相比2017年下降4.67%。用于移动数码领域的DC-DC芯片的销量也大幅下降，2019年用于移动数码领域的DC-DC芯片营收占比7.95%，2017-2019年，该产品销售量分别为1.908亿颗、1.380亿颗、1.260亿颗，销售量持续下降。

根据赛迪顾问（前瞻产业研究）数据，中国电源管理芯片市场规模由2012 年的430.68 亿元增长至2018年的681.53 亿元，年均复合增长率为7.95%，行业增速较低。

5.结论

一个市占率较低、技术不是很突出的芯片集成公司，相较于已经上市的公司来说没有优势，业绩增速也逐年降低，不建议重点关注。

五、三生国健(688336)

1.公司简介

三生国健成立于2002年，是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，也是一家拥有两款已上市治疗性抗体类药物的国内药企，已发展为同时具备自主研发、产业化及商业化能力的中国抗体药物领导者。公司拥有抗体药物国家工程研究中心，运行着目前国内生物制药公司中规模最大的抗体药物生产基地，已建成生物反应器合计规模超38,000升。公司以创新型治疗性抗体药物为主要研发方向，为自身免疫性疾病、肿瘤等重大疾病治疗领域提供高品质、安全有效的临床解决方案。

公司主要收入与利润来源于具有自主知识产权的主打产品“重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白”(商品名“益赛普”)的境内外销售。

赛普汀是三生国健利用自身平台技术自主研发的针对抗HER2治疗的一款“仿创结合”的抗HER2单抗，有望率先打破国外药企在该领域的垄断格局。伊尼妥单抗与曲妥珠单抗虽然在F(ab’)2氨基酸序列上没有变化，但是Fc改了2个氨基酸。因此并不是Herceptin(曲妥珠单抗）的生物类似药，而是三生制药的独家创新药。

除了以上获批药物，公司还有多款在研产品。其中具有代表性的有：

304R：重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液，拟申请的主要适应症为非霍奇金淋巴瘤；目前已完成临床III期试验。

602：重组抗EGFR人鼠嵌合单克隆抗体注射液，拟申请的主要适应症为转移性结直肠癌；目前处于临床I期试验阶段。

601A：重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液，拟申请的主要适应症为老年视网膜黄斑病变和糖尿病黄斑水肿；目前处于临床I期试验阶段。

609A：抗PD-1人源化单克隆抗体注射液，拟申请的主要适应症为实体肿瘤；目前在中、美两国临床I期试验同时进行中。

301S：重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白注射液，目前在申请的主要适应症为类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病。

2.财务状况

2017-2019年，三生国健的营业收入分别为11.03亿元、11.42亿元及11.78亿元；净利润分别为3.65亿元、3.58亿元及2.10亿元。净利润连续两年下滑。

三生国健表示，公司净利润下滑的主要原因是研发费用大幅增长。财务数据显示，2017-2019年，三生国健研发费用分别为1.22亿元、1.99亿元及2.79亿元，三生国健的研发费用占其营收比例分别为11.70%、18.61%及24.82%。

3.募投项目

此次拟募集资金31.83亿元，其中，13.07亿元用于抗体药物生产新建项目，4.68亿元用于抗肿瘤抗体药物的新药研发项目，4.39亿元用于自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目，4.30亿元用于研发中心建设项目，2.30亿元用于创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目，3.10亿元用于补充营运资金项目。

4.风险点

2017-2019年，益赛普的营业收入分别为10.94亿元、11.28亿元和11.62亿元，占当期营业收入之比分别高达99.15%、98.73%和98.71%，虽然占比略有下降，但是仍然难改公司收入严重依赖单一产品的现实。

截至2020年1月31日，中国一共有10款TNF-α抑制剂药物获批上市、5款同类产品提交上市申请（NDA）、7款同类产品处于临床III期阶段。益赛普上市时间最早，但随着同类产品相继推出，市场竞争加剧，三生国健行业领先的地位或将被动摇。

据该公司敏感性分析结果，假设其他条件不变，当销售价格下降幅度在5%—40%区间内，对应营业收入将下降5%—39%，税前利润将下降12%—97%；如因市场竞争加大而出现销量下降，当销量下降幅度位于5%—40%区间内，对应营业收入将下降5%—39%，税前利润将下降11%—87%。

5.结论

国内老牌生物制药公司，也是我关注很久的公司，因此这里基本面写的比较简单。总的来说，公司是起了个大早赶了个晚集。公司拥有良好的生物药基础却没成功快速开发出能打市场的重磅产品。因为创始团队早些年的出走，现在已经被新兴生物制药公司超过，研发布局产品线有些落后。短期看核心品种在“阿达木”类似药上市后的降价压力很大，新的产品赫赛丁类似药也面临激烈的竞争，当然公司还是有看点的，但最关键是科创板上市后估值非常高，持股89%的港股母公司PE20多倍，市值也远低于科创板发行市值（跟别提上市后的估值了），而且母公司还有其他不少赚钱高增长的品种，建议关注母公司的投资价值。

六、协创数据(300857)

1.公司简介

协创数据技术股份有限公司成立于2005年11月，专注于物联网智能终端和数据存储设备等消费电子类产品的研发、生产和销售。根据市场发展和客户需求进行新品的研发、试制和量产交付，以更快的响应速度来实现产品的开发、自动化制造、品质保证和快速出货。

公司主要以合作研发制造（JDM）和自主设计制造（ODM）模式为客户提供视频采集（编码）、接入（传输）和显示（解码）相关的智能终端产品以及数据存储设备。经过多年的市场开拓，目前已经与联想集团、360集团、小米生态链企业等知名科技型企业建立了长期稳定的合作关系，并成为中国移动等通信运营商的合作伙伴。

2019年，厂商间的竞争愈演愈烈，前有华为HiLink全屋智能直接牵手房地产公司和家具公司进入前装市场，打出“1个物联网技术标准&1个APP”的口号；后有OPPO宣布三年内500亿元的研发预算——“OPPO做IoT有信心，也有信念”。传统家电厂商格力、美的等厂商，更是怕被互联网和手机公司“革了命”，以生态合作或自建生态的方式，抢占智能家居生态的“一亩三分地”。。

凭借之前在平板电脑、手机等产品的制造经验，已经具有无线通讯、数据存储和视频类产品技术积累的协创数据，闯入家用智能摄像机新赛道。通过研发，协创数据不断扩充智能家居产品品类，逐渐覆盖包括车联网智能终端（智能后视镜、行车记录仪）、智能网通网关、智能音箱等在内的智能家居品类，实现高速增长。

物联网和智能家居的出现，给协创科技代来了“升级”的机遇。

随着技术的积累，协创数据建立了系统的作业流程和完整的研发体系，逐步形成自主研发的能力。客户只需要对产品提出整体框架性的需求，协创科技就能自主设计研发和生产，形成了ODM（原始设计制造）模式。

目前，协创数据销售给通信运营商的网通网关、智能机顶盒，以及销售给联想等客户的机械硬盘和固态硬盘等储存类产品，主要基于ODM的模式。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年及2019年上半年，协创数据的营业收入分别为8.39亿元、11.53亿元、11.78亿元、6.76亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金9.62亿元、10.07亿元、14.02亿元和7.69亿元。

同期，归属于母公司股东的净利润分别为2983.39万元、4602.1万元、6791.77万元、3290.84万元。公司经营活动产生的现金流净额分别为6974.08万元，-3158.61万元，-3548.91万元和9521.03万元，连续两年为负，整体现金流持续“失血”。

协创数据的主营业务毛利率分别为13.91%、13.88%、14.46%和13.73%，同行业可比公司的平均值分别为13.09%、11.53%、10.63%和13.81%。2016年至2018年同行的毛利率下滑，但协创数据的毛利率却上升。2019年上半年同行毛利率大幅回升，但公司毛利率却是小幅下滑。

3.募投项目

公司拟募集资金3.42亿元，其中3.17亿元用于“协创物联网智能终端生产基地建设项目”，2447.52万元“协创物联网研发中心建设项目”。

4.风险点

招股书显示，杭州华澜微电子股份有限公司是协创数据2016年第五大供应商，采购金额为4377.11万元。杭州华澜微电子股份有限公司是一家新三板上市企业，该公司2016年年报显示，公司向第一大客户销售金额仅为2246.39万元。换句话说，即使协创数据是华澜微电子的第一大客户，其采购额也仅可能是2246万，与4377万相差超过2000万

协创数据与主要客户的财务数据也对不上。协创数据披露，2016年，公司第三大客户为上海瀚廷电子科技有限公司，公司向其销售9887.21万元。工商资料显示，上海瀚廷电子科技有限公司是盈方微电子股份有限公司的全资控股的二级子公司；盈方微电子股份有限公司2016年年报显示，向排名第一的供应商采购金额为15986万元，向排名第二的供应商采购金额为4496万元，均和协创数据的销售数据相差巨大。

需要指出的是，联想集团占比如此之大的销售金额，未来或将对公司经营产生冲击。从移动端看，联想集团基本没有了市场占有率，仅有收购的MOTO移动端还在挣扎，而从传统的PC领域看，联想集团市场份额已被华为、小米为首的新贵持续挤压而下降，市场前景不明。

5.结论

公司此前的业务是技术含量比较低的产品（机械硬盘），这几年站上了智能家居的风口，但从营收增速看，也没有获得很高的增长，公司财务上有瑕疵，不建议重点关注。

七、科拓生物(300858)

1.公司简介

科拓生物是一家主要从事复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售的高新技术企业，产品可应用于食品工业、健康医疗、畜牧养殖、农业种植等领域，致力于全面打造益生乳酸菌行业的全健康产业链。

益生菌市场正处于蓬勃发展阶段，无论是企业客户对于益生菌原料菌粉的需求还是终端消费者对于添加益生菌的食品饮料和益生菌终端消费品的需求都处于持续增长的过程中，行业增长潜力巨大。

消费者所熟知的酸奶、乳酸菌饮料、益生菌产品只是肠道产业的基础产品，未来肠道产业将涵盖基因组学及检测、新药和新疗法研发、医疗器械、健康管理、营养保健及特医食品甚至有机农业、动物营养的巨大领域，将会不断推出新的研究成果和新产品，形成价值万亿的新产业，肠道产业必将成为大健康的新蓝海。

2.财务状况

2015-2019年，科拓生物的营业收入分别为1.85亿元、2.61亿元、2.84亿元、3.18亿元、3.08亿元，2016-2019年分别同比增长40.56%、8.88%、12.03%、-3.08%。

2015-2019年，科拓生物的净利润分别为3,501.8万元、1,149.51万元、7,117.53万元、9,191.93万元、9,328.41万元，2016-2019年分别同比增长-67.17%、519.18%、29.15%、1.48%。

3.募投项目

科拓生物拟募集资金4.57亿元，分别用于“年产10,000吨食品配料生产项目”、“年产30吨乳酸菌粉、45吨固体饮料、45吨压片糖果和10吨即食型乳酸菌项目”、“年产8,000吨畜牧养殖及农用微生态产品生产项目”、“科技研发中心建设项目”、“补充流动资金”。

4.风险点

2016-2019年，科拓生物对前五名客户的销售金额分别为2.31亿元、2.64亿元、2.8亿元、2.67亿元，占主营业务收入的比例分别为88.77%、92.88%、88.15%、86.8%。其中同期，科拓生物对内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司的销售金额占主营业务收入的比例分别为69.91%%、81.9%、76%、76.18%。

上述行为违反了此次发审会召开时适用的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》有关规定，证监会因此决定对科拓生物采取出具警示函的行政监管措施。其上市保荐机构瑞信方正证券有限责任公司及保荐人袁建中、韩卫国，也因此被采取出具警示函的行政监管措施。

7.结论

益生菌公司，本质还是乳制品行业，过于依赖蒙牛，这两年业绩已经过了爆发期（益生菌卖得最好的时候过去了），未来业绩增长堪忧。

八、奇安信(688561)

1.公司简介

奇安信科技集团股份有限公司成立于2014年，专门为政府、企业，教育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务，相关产品和服务已覆盖大多数政府部门、企业和大型银行。奇安信曾为国庆70周年、全国两会、“一带一路”国际合作高峰论坛、APEC、中非论坛、金砖国家峰会等重大活动和会议提供网络安全保障工作；2019年5月，中国电子信息产业集团有限公司与奇安信37.31亿元的股权战略合作，成为奇安信的第二大股东，进一步拓展了企业在技术创新、资源整合、重大项目建设等方面的运筹能力；同年12月，奇安信成为奥运网络安全服务与杀毒软件官方赞助商。此外，公司已在印度尼西亚、新加坡、加拿大、中国香港等国家和地区开展网络安全业务。

网络安全行业是受外部政策、经济影响极大的行业。对于企业来说，由于注重网络安全并不能带来直接的经济效益，因此，经常有企业忽视它的重要性。然而，一旦在“裸露”的情况下遭受攻击，不仅将带来巨大的经济损失，更严重的甚至会威胁到国家安全。

除此之外，工信部近年来为了落实网络安全相关政策，开展了网络安全试点示范工作，为企业提供了研发、应用、交流网络安全先进技术和最佳实践的平台。

可以说，在国际网络安全事故的震慑下，通过政策的推动，市场对网络安全重要性的认知被推向了全新高度。根据赛迪咨询发布的《2019中国网络安全发展白皮书》，2018年，我国政企客户在网络安全产品和服务上的投入稳步增长，2018年市场整体规模达到495.2亿元。随着数字经济、物联网建设逐步推进，预计2021年网络安全市场规模将达到926.8亿元。

市场规模的扩大，带来的不仅仅是传统网络安全产品需求增加，而是催生了新的产品与服务。

防火墙、入侵检测、杀毒软件长期以来一直是企业网络安全保障体系中的三大主力，但这些产品都用于守住“边界”。然而，时至今日，云计算、大数据的发展，将网络的安全边界延伸到了企业网络之外，网络与应用均处于动态变化当中——企业的网络边界不再等于企业网络的安全边界，因此传统强调边界防御的安全体系也不再广泛适用。

相比于同行业公司“求稳”的研发投入，即在保证每年一定利润的前提下，开发新产品线。奇安信的风格却大相径庭，报告期内研发投入占营业收入的比例分别为65.86%、45.04%和33.20%。再加之销售费用、渠道费用等。2017-2019年，奇安信净利润均为负，并且根据招股书披露，还有持续亏损的趋势。

因为主要业务是面向B端网络安全，所以很多普通投资人可能对奇安信并不熟悉，不过提到奇虎360很多人都很熟悉。根据招股书说明，奇安信有限成立于 2014 年 6 月 16 日，系由齐向东、石晓虹以货币资金出资设立，注册资本为 1，000万元。

奇安信有限设立后，奇虎360集团先后通过其下属公司奇智软件（北京）有限公司（现已更名为“北京奇智商务咨询有限公司”）和奇虎科技对奇安信有限进行协议控制，以奇安信有限及其下属公司为主体开展企业安全业务，相关方签署了系列协议控制文件。

可以看出奇安信在诞生之初，在业务上是依附于360，事实上是360的企业安全业务剥离出来的。为何存在这样的关系，还要从奇安信实控人齐向东和周鸿祎的关系开始讲起。2005年二人一起创办360，360在2011年赴美上市前，周鸿祎和齐向东分别持有公司21.5%和12.43%的股份。

截至2020年4月29日，奇安信已拥有主要发明专利368项，主要计算机软件著作权652项。而科创板企业安恒信息和山石网科的发明专利分别为52项和34项，与奇安信相比，相去甚远。而目前网络安全领域“老字号”深信服，截至2020年3月1日，累计获得国内外专利授权近400件，奇安信与之相差无几。

除在专利上占据优势，奇安信还具备优秀的产品化能力。这一能力在市场化进程中尤为重要，因为对于企业来说，构建网络服务体系需要的并不仅是单点的产品，而是系统化的解决方案。这意味着，具有丰富产品种类和规模化服务能力的综合性安全厂商，竞争力将越来越强。

尤其在To B领域，个性化定制是客户的基本诉求，但如果每服务一个客户就定制一次产品，未免负担过重。为此，奇安信持续投入四大研发平台，在这四大平台上，可以把产品和技术都做成“乐高”模块，用标准生产实现个性化定制。这将降低新产品研发成本，使企业以最短的研发周期抢占市场。

并且，2017-2019 年，奇安信由老客户采购带来的收入具有显著提升，占比分别为 28.53%、 61.27%和58.49% 。主要原因是客户在首次选择网络安全产品或服务时，通常会先购买一部分产品，使用后如果满意，则会在后续采购中倾向于选择同一家的产品。高复购率再一次从侧面印证了奇安信产品线全面、产品质量高。

2.财务状况

2017年至2019年营业收入分别为82124.38万元、181677.28万元、315412.92万元，同年度营业收入增幅为121%、73.61%。

2017年、2018年及2019年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-62985.78万元、-87175.97万元和 -49494.47万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 -63994.86万元、-96136.40万元和-68806.33万元。截至2019年末，公司累计未分配利润为-216443.71万元。

一方面是持续的亏损，另一方面是不断降低的主营业务毛利率。2017年度、2018 年度及2019年度，奇安信主营业务毛利率分别为 74.39%、 55.15%及56.69%，呈下降趋势。对此，奇安信解释是由于公司毛利率较低的硬件及其他业务收入在2018年和2019年的增长幅度相对较高，导致该期间公司主营业务毛利率水平有所下降。并称“未来在政企单位信息化改造以及新基建建设过程中，公司仍可能承接系统集成性质的网络安全项目，使得公司主营业务毛利率存在下降的风险。”

17年末、2018年末及2019年末，公司应收账款及应收票据账面价值合计分别为25992.39万元、61945.84万元和130776.96万元， 合计占各期末总资产的比例分别为4.93%、9.13%和18.28%。

3.募投项目

云和大数据安全防护与管理运营中心建设项目84925.75万、物联网安全防护与管理系统项目58423.67万、工业互联网安全服务中心建设项目69548.73万、安全服务化建设项目95323.24万、基于“零信任”的动态可信访问控制平台建设项目31441.32万、网络空间测绘与安全态势感知平台建设项目 67976.39万、补充流动资金42360.91万。投资金额总计45亿。

4.风险点

失去了360光环的奇安信，品牌的认知度很可能会下降。招股意向书显示，2017年度、2018年度、2019年度及2020年第一季度，涉及“360”标识或字样的产品收入占发行人当期收入比例分别为57.18%、55.56%、26.10%及 21.31%，呈逐年下降的趋势。“360”标识或字样许可（过渡期安排的情况除外）的终止对发行人的客户获取不存在重大不利影响，发行人在客户获取方面对“360”标识或字样不存在重大依赖。

更重要的是，曾经的“导师”很有可能变成竞争对手。在这次公告中，360称，未来政企安全领域将成为其重要战略方向和新业务增长点，公司将通过包括不限于自建、投资、并购等方式进一步落实。公告还称其将逐步加强对于物联网、产业互联网、关键基础设施等的防护工作。

2017年末、2018年末及2019年末，公司商誉账面价值分别为11753.79万元、108380.64万元和120930.24万元，占非流动资产的比例分别为 43.70%、38.83%和38.20%。

以2019年为例，这12亿元的账面商誉主要系非同一控制下控股合并网神股份、网康科技等企业所致。那么在过去几年，奇安信的商誉减值到底有多少呢？根据招股书披露，2019年末、2018年末、2017年末商誉减值分别为3.1亿元、 3.1亿元、1.97亿元。其中，仅网康科技2019年商誉减值就达到2.2亿元，而在2018年末，同样是网康科技商誉减值2.2亿元。另外，2019年北京云脑安御信息技术有限公司的减值也有 7159万元，2018年末北京云脑同样商誉减值7159万元。

5.结论

在政府客户的支撑下，公司营收增速很快，但即将面临360的激烈竞争，公司也迟迟未能盈利，毛利率不断下滑，未来有不确定性。

九、沪光股份(605333)

1.公司简介

山沪光汽车电器股份有限公司是一家专业研发及生产汽车高低压线束总成的民营企业，总部位于昆山市张浦镇，分别在仪征、宁波建立了生产基地和欧洲工程中心等。

公司现有主要客户和产品有：上汽集团（上汽乘用车、上汽大众、上汽通用等）、一汽集团（一汽大众、奥迪等）、德国大众、戴姆勒奔驰、奇瑞、江淮、宝沃汽车集团等汽车公司配套的高低压线束总成。

公司拥有高低压线束总成研发能力，将智能化融入到产品设计开发和过程开发中，两化融合得到了有效实现，投入了全球先进的大数据管理系统、产品生命周期管理系统、智能辅助设计系统等。同时，公司建立了功能配备全面的实验室：标杆分析区、整车电流测试区、CAE模拟验证区和台架测试区、型式试验区等几大功能区，对设计验证提供了强有力的保障。

具备完善的质量保证能力，公司从1999年开始先后通过了ISO9000、QS9000/VDA6.1、IATF16949和ISO14001的认证，从管理体系上保证了公司产品质量的可靠性，被大众集团评为 A级供应商 、VW60330 压接过程质量A级供应商 、奥迪物流体系A级供应商 ，多次被上汽大众、奔驰、奇瑞、江淮等国内外知名汽车公司评为优秀供应商。

2.财务状况

2016-2018年，沪光汽车营收由12.74亿持续增长至15.1亿，复合增长率约8.87%；2019上半年公司营收7.17亿，同比增长0.4%。2018年公司归母净利润约1.01亿，与2016年基本持平；2019上半年，公司归母净利润同比下滑28.9%。

2015年至2018年上半年的主营业务毛利率均保持15％以上，其中，2017年主营业务毛利率将2016年同期水平下降了2.39个百分点，主要是由于成套线束毛利率下降所致。

3.募投项目

整车线束智能生产项目57181.27万、新建自用全自动仓库10308.16万、投资金额总计67489.43万。

4.风险点

沪光汽车早在2010就有了小贷公司，但是竟然缺钱到要向别的小贷公司借钱！不仅如此，沪光汽车竟还耍赖，借钱不还，被人告上法庭，最终败诉！但是招股书中对此并没有做任何说明！

5.结论

在下游汽车行业下滑的背景下，昆山沪光净利润增速上演过山车，毛利率低于可比同行平均水平。2019年，其第一大客户汽车产销现负增长，其仍选择“逆势”扩产，不看好。

十、国联证券

国联证券成立于1999年1月，前身是1992年11月设立的无锡市证券公司，2008年改制更名为国联证券，注册资本19.024亿元人民币，2015年7月6日在香港联合交易所上市交易。其控股股东国联集团是无锡市国资委出资设立的国有全资企业集团，注册资本为人民币80亿元，主要从事资本、资产经营；利用自有资金对外投资；贸易咨询；企业管理服务。

国联证券总股本为19.02亿股，其中包括14.60亿股内资股和4.44亿股H股。若按照目前的计划顶格发行，则预计发行后国联证券总股本将增加至23.78亿股，则新发行股份占发行后总股本的比例约为20%。

在2018年，国联证券的营业收入为9.9亿元，净利润为0.51亿元，在券商中排名70名；2019年营业收入为16.19亿元，同比增长；净利润为5.21亿元，同比增长在券商中排名64名。

十一、起帆电缆

1.公司简介

起帆电缆成立于1994年，主要从事电线电缆研发、生产、销售和服务。产品主要分为电力电缆和电气装备用电线电缆，两类线缆又细分为普通电缆和特种电缆，广泛应用于电力、家装、轨道交通、建筑工程、新能源、通信、舰/船、智能装备、冶金、石化、港口机械、海洋工程及工矿等多个领域。

“能源、通信是现代化的‘先行官’，电线电缆是能源和通信产业的基础。”那时的“起帆”，虽然刚起步，“弱不禁风”，但周桂华相信，上海浦东开发开放大幕已经拉开，未来的上海，未来的电缆制造业，必将迎来大发展。事实正如周桂华所料，走过初创时期的艰难，伴随着上海“一年一个样，三年大变样”的发展和改革开放的进一步深入，“起帆”大步迈入发展的快车道。

2004年，公司员工数量从最初的10人增加到100人，并在青浦重固镇工业区租地 50亩开建新厂房；2009年起，公司再次扩容，在金山租下320亩的土地，开建建筑面积达20多万平方米的更新厂房。

快速发展中，各类优质“起帆”电线电缆产品随绿地、龙湖等大型地产企业一起“飞入寻常百姓家”，为亿万百姓送去光明、温暖和信息、智慧，还随着上海地铁多条线路在城市里“四通八达”。此外，产品还助力C919客机翱翔蓝天，伴着“雪龙号”极地考察船伸向神秘未知的南极……

快速发展中，“起帆”于2017年更名为“上海起帆电缆股份有限公司”，电缆年产值达到了57亿元，成为上海电线电缆行业的第二大规模化龙头骨干企业；至2018年，“起帆”年生产能力进一步增至近100亿元，销售额达73.5亿元，成长为“上海民营企业50强”、全国电缆业“前十强”。

2.财务状况

2016-2019年上半年，起帆电缆的营业收入分别为31.77亿元、45.98亿元、63.23亿元和34.38亿元，同期归母净利润分别为2.09亿元、2.63亿元、2.51亿元和1.47亿元，在营业收入连年上涨的同时，起帆电缆的归母净利润却有所波动下滑。

起帆电缆的综合毛利率分别为15.10%、13.46%、10.71%和11.23%，而同行业可比上市公司的毛利率平均值分别为14.89%、13.12%、14.16%和16.28%，起帆电缆的毛利率被同行远远地甩在了身后。

为了保持较高的市场份额，起帆电缆不惜打起了“价格战”来抢占市场空间。此外，不仅有“价格战”，赊销也成为了起帆电缆吸引客户的手段。

2016-2019年上半年，起帆电缆的应收账款账面余额分别为8.41亿元、8.89亿元、8.69亿元和11.48亿元，占当期营业收入的比例分别为26.46%、19.32%、13.75%和33.39%。

2016-2019年上半年，起帆电缆经营活动产生的现金流量净额分别为8818.17万元、-2835.80万元、834.75万元、6637.12万元。这意味着起帆电缆每年超亿元的净利润并没有为其带来相应的经营性现金净流入，甚至在2017年还出现了净流出。

016-2019年上半年，起帆电缆各期末的短期借款余额为1.47亿元、2.03亿元、4.84亿元和5.72亿元，一年内到期的长期借款余额为1300万元、1300万元、1600万元和1050万元，长期借款余额为2673万元、1373万元、4273万元和3873万元。由此可计算出2017-2019年上半年，起帆电缆银行借款净增加额为4300万元、31285万元和7850万元。

与此同时，根据现金流量表“取得借款收到的现金”和“偿还债务支付的现金”同样可计算得到起帆电缆报告期各期的银行借款净增加额。

招股说明书显示，2016-2019年上半年，起帆电缆取得借款收到的现金为1.62亿元、2.03亿元、5.64亿元和4.31亿元，偿还债务支付的现金为1.7亿元、1.6亿元、2.49亿元和3.53亿元。据此可计算出2017-2019年上半年，起帆电缆银行借款净增加额为4300万元、31485万元和7850万元。

比较不难发现，2017年和2019年上半年，基于长短期借款余额计算的银行借款净增加额和基于“取得借款收到的现金”和“偿还债务支付的现金”计算的银行借款净增加额是一致的。

3.募投项目

预计募集资金9亿元，主要用于特种电线电缆生产基地建设项目以及补充流动资金。

4.风险点

近年来，为解起帆电缆融资之困，周氏三兄弟合计提供31次担保，累计达15.93亿元。关联方还与其拆借资金。尽管如此，目前公司厂房、土地等均被因融资而大面积抵押。

或因IPO因素，2018年，起帆电缆偿还关联方当年及往年未归还的借款本息合计为6500.54万元。直到2019年3月底，公司向证监会报送招股书前，才彻底清偿完。

5.结论

传统夕阳周期行业，市场地位不高，现金流差，不建议关注。

十二、法狮龙

1.公司简介

法狮龙，新型客厅吊顶，专注客厅吊顶美学研究，一直以“做中国好吊顶制造商”的目标而不懈努力！专业从事新型客厅吊顶及集成墙面装饰产品的研发、制造和销售。公司拥有行业大规模生产线和4.0智能化吊顶生产基地（单体建筑面积57000平米）。全球1000+家品牌专卖店。法狮龙控股家居产业园20万平米家居产业园已拉开序幕，并向全屋定制、智能家居及集成墙面配套设施领域开拓。法狮龙，为中国居住环境改善贡献一份力量，以“美家美户·中国家庭”为企业使命，凭借12年新型客厅吊顶生产与研发经验，基于消费者对客厅吊顶的装饰性与功能性的价值需求出发，2017年与国家建筑装饰研究协会、因国内著名家装风水专家、以及国内外资深家装设计师携手，率先行业成立了“客厅吊顶美学研究院”，从客厅顶与家居空间整体的风格配套、结构设计、耐用性、环保性及家装风水与家居空间美学进行深度研究，为消费者提供客厅吊顶装饰系统的整体解决方案，让客厅回归会客的属性。

与定制家居、厨房电器、地板、瓷砖等家居建材品类的几十亿甚至上百亿的年产值不同，吊顶是家居家居建材的小品类，在营收、利润、经销商数量等方面都有不小的差距。吊顶行业首家上市公司友邦吊顶，近几年的营收规模都没有出现较大增长，还未突破10亿元的“天花板”。另一家上市企业奥普，尽管营收超过19亿元，但在浴霸等传统电器外，积极拓展吊顶、厨电等品类。

近几年，吊顶企业头部企业在传统的吊顶产品之外，为增加企业营收、扩大规模，纷纷在吊顶之外，扩展墙板类产品。但总体来说，墙板产品好属于小众产品，受价格因素、消费观念等，还不为大多数装修业主所接受。

2.财务状况

2016-2018年及2019年上半年，法狮龙分别实现营业收入3.5亿元、5.52亿元、5.17亿元和1.96亿元；实现净利润分别为4673.29万元、9648.17万元、8203.3万元和2053.46万元。可以看出，法狮龙2018年营业收入和净利润分别下滑了6.34%和14.98%。

在业绩下滑的背后，是法狮龙的毛利率走弱。2016-2018年及2019年上半年，法狮龙主营业务毛利率分别为33.02%、38.64%、35.27%和33.71%。同行业的已上市公司中，奥普家居同期主营业务毛利率分别为49.33%、47.69%、49.33%和49.72%，友邦吊顶则分别为49.32%、45.37%、36.28%和32.72%。

3.募投项目

法狮龙拟募集资金 4.7亿元，其中1.4亿用于营销网络建设项目，5000万补充流动资金。

4.风险点

从2016年至今，法狮龙及其子公司浙江丽尚建材科技有限公司（以下简称“丽尚建材”）共获得17个奖项。其中，2016年法狮龙曾获得由中国建筑装饰协会颁发的“集成吊顶领军企业10强”和“顶墙集成企业5强”。

值得注意的是，该颁奖机构中国建筑装饰协会曾因在2013年至2016年间违规开展中国建筑装饰行业百强企业评价推介、中国建筑装饰设计机构五十强企业等评比表彰活动并收取费用而被民政部予以警告，并处没收违法所得431.13万元的行政处罚。

而“集成吊顶领军企业10强”和“顶墙集成企业5强”是在第八届“中国厨卫百强”企业评价推介活动中颁发，但中国网财经记者在查询中国建筑装饰协会官网时发现，此活动在2016年举办第八届之后在官网上再无踪影，疑似停办。

此外，获得“顶墙集成企业5强”奖项的丽尚建材，2018年末及2019年上半年均呈现亏损状态，净利润分别为-96.4万元和-9.18万元。

5.结论

与友邦吊顶以顶、墙产品不同，奥普家居以浴霸不一样，法狮龙的吊顶产品主打客厅吊顶，但这并不能掩盖行业天花板底，受地产周期影响大的负面因素，不看好公司未来。

每周投资纪要（6.29-7.5）

一、每周宏观经济事件评述

1、6月官方制造业PMI从50.6回升到50.9，非制造业PMI从53.6回升到54.4，综合PMI产出指数从53.4回升到54.2，这都比高频数据显示的要好。制造业PMI分项指数也显示，经济恢复得不错。生产和新订单指数回升，新出口订单指数更是从35.3大幅回升到42.6。采购量和原材料库存两个指数上升，产成品库存指数下降，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数都回到荣枯线之上。这样的采购、生产、需求、库存和价格指标的组合，显示经济继续稳步复苏。

2、【央行下调再贷款再贴现利率0.25个百分点】从多个信源独家获悉，央行近日发文称，决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

3、中国央行已经连续四日暂停逆回购，回笼3800亿元。

4、【美联储资产负债表规模连续第三周下降】美联储：最近一周，美联储所持总体资产规模降至7.00904万亿美元，之前一周为7.0823万亿美元。美联储所持美国国债达到4.213万亿美元，之前一周为4.197万亿美元。

5、7月3日，国家医疗保障局医药价格和招标指导中心发布关于委托开展《国家组织冠脉支架集中带量采购方案（征求意见稿）》征求意见函。

进口三大家美敦力、波科、雅培的绝大部分产品均符合集采标准。微创的FireCondor、Firehawk为钴基合金材质，Firebird2为钴铬合金材质，预计也都符合集采要求。不过，集采限定了材质仅仅是钴合金，不含铬，部分产品比如信立泰的Alpha是否可以参与则尚不确定。另外，还有些企业的部分产品符合集采要求。如吉威的EXCROSSAL为钴铬合金材质、乐普的GuReater（钴基合金）预计符合集采要求，其中GuReater收入占乐普主营业务收入的比重很小。但是，吉威的EXCEL和乐普的NANO、PARTNER都属于不锈钢材质，因此不在集采范围。

此前，也有业内人士指出，高值耗材集采的持续推进将加速该领域的国产替代，带量采购或将加速国产企业在创伤领域市占率的提升。

集采范围低于预期，文件一经发出，从事冠状动脉药物支架研发制造的乐普医疗股价闻讯涨停。

利好乐普和微创，微创的产品定位很准。 

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

绿叶制药

29日午间公告：集团就Pharma Mar, S.A.許可引進產品注射用 Lurbinectedin(LY 01017)的臨床試驗申請已獲中國藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）正式受理。

Lurbinectedin用於治療小細胞肺癌(SCLC)是RNA聚合酶II的抑制劑，RNA聚合酶II是轉錄過程中必需的酶素，其在具有轉錄成癮的腫瘤中被過度啟動。此前6月初， FDA已批准抗腫瘤創新藥Lurbinectedin的上市用於治療接受鉑類藥物化療後出現疾病進展的復發性小細胞肺癌成人患者。

关于该药的市场空间和临床数据此前已经分享过。全球小细胞肺癌药品市场大概有30亿美元。

国内药监局效率越来越快了，小细胞肺癌FDA刚批完，这里同步获批临床，当然绿叶的效率也越来越好了。

锦欣生殖 

6月29日公告，附属公司四川锦欣拟收购武汉黄浦医院75%股权。武汉黄浦医院为营利性三级专业妇产医院，其为武汉拥有体外受精("IVF")牌照以向患者提供辅助生殖服务("ARS")(包括常规体外受精及胚胎移植("IVF-ET")以及卵胞浆内单精子注射("ICSI"))仅有的两所非公立及营利性医院之一。公司表示，本次收购将作为锦欣生殖外延扩张战略及管理输出战略的重要落地项目，同时，也作为锦欣生殖逐步覆盖湖北省及华中地区客户的战略据点。次日股价涨幅超过10%，创5个月新高。

三生制药

30日公告，此前可转债回售的细节。通过在国际资本市场发行超低息（按赎回价估算利息成本大概2.5%）零息可转债，对老转债进行了赎回，让公司能更长期地享受3.2亿欧元的长期低息融资，这无疑会给股东带来更高的业绩回报；能以低息发债，表明国际资本市场对三生制药公司的高度认可。公司当前资金储备良好，资产负债率小于10%（不含可转债，可转债到2025年到期，转股价才13元多，机构估计都是看中转股预期，才愿意入手如此低息的债券）。此前公司在半年前做出的回购10%的流通股的承诺，不知道会不会开始动手买。

三生制药旗下三生国健自主研发的抗白介素4受体alpha(IL-4Ra)的人源化单克隆抗体药物(研发代号：611)于近日获得美国FDA临床试验批准，用于治疗特应性皮炎(湿疹)患者。公司将尽快开展该产品在美国的临床试验入组。另外，该产品在国内的临床试验申请亦于近日获得国家药品监督管理局（NMPA）受理。

特应性皮炎影响1800万-2500万美国人，大约30万成人亟需治疗药物。在中国，20年来特应性皮炎的患病率也在逐步上升。据统计，我国约有超过230万青少年受到特应性皮炎的困扰，儿童患者也达到200万-300万。近年来，随着中国城市化和工业化的迅速发展，特应性皮炎在中国的发病率也逐步上升。

IL-4Ra是白介素4（IL-4）及白介素13（IL-13）的信号传导复合体的一部分，在特应性皮炎的发病机制中起关键性作用。该靶点药目前龙头是再生源制药。

611产品是三生国健自主研发设计、筛选并人源化的抗IL-4Ra单克隆抗体，具有全新的氨基酸序列。611能够通过特异性的结合IL-4Ra，阻断IL-4和IL-13的信号传导达到缓解特应性皮炎等疾病的作用。

迪安诊断

7月3日公告，为偿还对外融资借款，缓解质押债务压力，公司控股股东、实际控制人陈海斌及其一致行动人杭州迪安控股有限公司（合计持有本公司股份2.076亿股，占本公司总股本比例33.46%）计划以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份数量不超过2481.83万股，占公司总股本的比例不超过4%。

中国飞机租赁

7月2日公布，拟向光大银行(06818.HK)持股90%附属出售7架波音B737-800飞机连租约。代价高于该等飞机的账面净值，以及不低于该等飞机的市场评估价值3.16亿美元。

中生制药

公布，集团开发的抗凝血药物「硫酸氢氯吡格雷片」(商品名称：优立维)已获得中华人民共和国国家药品监督管理局颁发药品注册批件，且视同通过仿制药质量和疗效一致性评价。该产品适用于预防动脉粥样硬化性疾病，包括心肌梗死、缺血性卒中等，已被纳入国家基本药物目录。该产品获批上市，将进一步丰富集团在心脑血管领域的产品组合、巩固其在该领域的优势地位。

北京控股

6月26日 美银证券发表报告表示，基于该行上调今明两年国际油价之预期，因此调整俄罗斯VCNG项目对北京控股利润贡献，分别为今年下跌33%，明年上升7.6%，早前预测是今年下跌60%/明年升31%。同时该行将其今年度燃气销量预测由按年下跌5%调整为持平，整体而言将北控2020至2022年度每股盈利预测分别上调16%、11%及12%，考虑到中国燃气（00384） 估值上升及北控其他上市附属市值上升，北控目标价相应由26.4元升至30元；且评级由“跑输大市”升至“中性”。油价上升及公司回购属潜在股价上升催化剂。

福寿园

花旗发布研报：下调今年每股盈测1%，2021-22年则上调1%，目标价由8.5元上调至9元，过去一个月股价已跌12%，重申评级「买入」，认为市场对殡葬需求转移至下半年，料集团今年盈利增长可达双位数，并展开对集团的90日正面催化剂观察。

该行预期，集团上半年收入及盈利按年跌12%及15%，主因2月及3月几乎完全停止了墓园及殡仪服务，留意到墓园及殡仪服务占2019年整体销售84%及16%，首季销售跌幅逾30%，需求自4月中开始复苏，5月/6月销售录得按年增长。该行料在新冠疫情下，殡仪服务规模会进一步下跌。虽然如此，该行认为墓园服务多为延迟，随著墓地重开，或社会距离限制取消，料墓园服务会持续增长，尤其下半年需求增加，加上传统淡季基数较低，料增长有望达17%。

此外，管理层已预留5亿至10亿元人民币作收购合并，有助改善盈利潜在提升空间。

​【6月26日】本轮11新股分析

本轮关注:中芯国际和寒武纪，不过他们都并非足够优秀。

一、科思化学(300856)

1.公司简介

南京科思化学股份有限公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备防晒剂系列产品的研发和生产能力，公司产品主要客户包括帝斯曼、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司。

2012-2017年间全球化妆品市场呈现出一定的波动性，2012-2014年间全球经济复苏乏力，化妆品行业整体增速较低，2015年由于欧元区需求持续不振及主要化妆品市场之一巴西出现大幅经济衰退，全球化妆品规模同比下滑。近两年全球经济有所回暖，带动化妆品消费反弹。2017年全球化妆品市场规模达4,648.35亿美元，同比增长5.25%。Euromonitor预测增长趋势将会持续，2021年有望达到4,871亿美元。

近年来，全球香料香精行业平稳增长。2012-2015年，全球香料香精市场增长态势较低迷，2016年全球香料香精的销售额随之回暖。2017年，全球香料香精市场规模达到263亿美元1，较2016年同比增长7.35%，2011年-2017年的年复合增长率达到3.18%。

根据IALConsultants专业咨询公司判断，至2020年全球香料香精市场规模将达到302亿美元，年均增长率为5.1%。

科思股份称，公司凭借较强的竞争优势在最近三年内营业收入保持了34.15%、16.80%和36.69%的增长，但是，如果未来全球经济和国内宏观经济形势恶化，化妆品行业和香料香精行业发生重大不利变化，行业波动等情况将对公司的生产经营和盈利能力产生重大不利影响。

2.财务状况

2015-2018年以及2019年，科思股份的营业收入分别为4.61亿元、6.09亿元、7.11亿元、9.72亿元、11亿元，2016-2018年分别同比增长32.07%、16.8%、36.69%。

2015-2018年以及2019年，科思股份实现的净利润分别为2,112.03万元、4,348.89万元、4,278.35万元、8,675.46万元、1.54万元，2016-2018年分别同比增长105.91%、-1.62%、102.78%。

科思股份营业收入大规模增长，与第一大客户帝斯曼对公司大规模采购有直接关系。科思股份在2015年才开始确定合作的帝斯曼公司，从2016年开始直接就成为公司第一大客户，上述报告期内，科思股份对其销售的金额分别为1.68亿元、2亿元、4.19亿元和2.71亿元，占公司营收比例分别为27.62%、28.17%、43.08%和47.38%。

016年至2019H1，科思股份存货金额分别为1.14亿元、1.44亿元、2.08亿元和2.27亿元，呈现持续攀升的态势。同期存货占公司总资产的比例分别为：16.86%、17.27%、23.39%和25.54%

3.募投项目

科思股份此次IPO拟募资64,160万元,用于马鞍山科思化学有限公司25,000t/a高端日用香原料及防晒剂配套项目（一期工程）、安徽圣诺贝化学科技有限公司研发中心建设项目（下称：研发中心建设项目）、偿还公司及子公司银行贷款、补充流动资金四个项目。

4.风险点

公司子公司曾因污染被处罚。

科思股份不仅对第一大客户欧洲公司帝斯曼存在重大依赖，而且向帝斯曼销售产品毛利率远低于境外同产品毛利率。

科思股份境外销售收入占同期主营业务收入的比例分别为91.8%、90.72%、89.78%、89.81%。其中，对美国市场销售额约占20%左右，而产品大部分品种在加征税的清单内。科思股份称，为保持与客户的长期稳定的合作关系，已经适度调降部分产品的市场售价来应对。

5.结论

化妆品上游材料代工商，本质上是化学品公司，有一定的周期性，受到疫情影响和反全球化影响较大，未来业绩有不确定性，一般关注。

二、建霖家居

1.公司简介

厦门建霖健康家居股份有限公司主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售;其中，厨卫产品包括淋浴系列、龙头系列、进排水系列和厨卫附属配件，净水产品包括净水器和净水配件，其他产品包括空气处理产品、护理产品、家电配件和管道安装等家居产品以及汽车配件等非家居产品。

在卫浴行业，大众知晓诸如美国科勒（Kohler）、日本东陶（TOTO）等外资品牌位列第一梯队，但对本土品牌却不为所动，即使某个国内品牌卫浴质量胜过国际品牌，但由于知名度过低，消费者仍然没有购买意愿。

正是这种行业环境下，国内大量以代工模式为主的卫浴企业涌现，这些企业游走于各大外资品牌之间。厦门水暖卫浴企业当属典型，主要为国际知名品牌提供代工生产，以卫浴五金、卫浴配件等享誉行业。难以想象，在一个千亿级市场中，所有本土上市企业的市场占有率不足10%。

国际知名品牌之所以能占据市场份额，一方面是由于外资品牌的强势，另一方面是本土企业自身业务整合能力不强。所谓产业整合是指产品、渠道、品牌三位一体的整合过程，从产品端而言是产业链的整合，必然会带动渠道的扩张与品牌的兼并重组。

2.财务状况

2016-2018年，建霖家居营业收入分别为26.5亿、30.8亿、35.3亿，同期净利润是2.76亿、2.37亿、3.35亿元，2018年净利润增速34%。过去几年毛利率稳定在30%不到。

3.募投项目

拟募集资金9.20亿元，分别用于厨卫产品线扩产项目、净水产品线扩产项目、智能信息化升级项目以及研发中心建设项目，其中，厨卫产品和净水产品线扩产项目共计8亿元。

4.风险点

建霖家居近八成主营业务收入来自海外市场，对美国市场的依赖尤为严重。超六成主营业务收入来自美国，这为建霖家居在当下复杂多变的国际贸易环境中埋下了致命的隐患。

建霖家居所有产品的产能利用率都呈现下降趋势，募投项目存疑。

5.结论

一个不起眼的出口代工家居股，参考现有家居股较低的热度，表现不会太好。

三、申昊科技

1.公司简介

申昊科技专业从事智能电网相关技术产品的研究与开发，主要为电力系统提供电力设备的智能化监测产品，主要产品包括智能机器人、智能电力监测及控制设备等，是集研发、生产和销售为一体的高新技术企业。

杭州申昊科技股份有限公司自2007年开始介入了智能电网监测设备领域，从事智能电网相关技术产品的研发、生产及销售。公司立足电力行业，经过10多年的发展，已在市场、技术及产品三方面构筑了自身的核心优势。公司近几年的快速发展，得益于一支专业、稳定且凝聚力强的研发技术团队的努力。毕竟只有具备自主创新能力，才能紧跟智能电网的技术发展方向。

智能巡检机器人的应用省去了大量人工抄录数据的时间，它可以做到定时定点，使得巡视人员可以将注意力集中在机器人无法检测的项目上，在一定程度上保证了巡视的质量。与此同时，智能巡检机器人可以确保巡视数据的完整性和准确性，有效减少抄录误差给电力运维分析带来的影响。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，申昊科技实现营业收入分别为1.94亿元、2.83亿元、3.61亿元、1.55亿元；实现净利润(扣非前)分别为4658.55万元、6532.36万元、9306.34万元、3542.20万元。

2016-2019年6月，申昊科技的应收账款净额分别为 7954.28 万元、9361.76 万元、2.10亿元和2.35亿元，占期末流动资产的比例分别为24.74%、27.94%、47.44%和60.31%，占比一路走高，公司经营活动产生的现金流量净额持续走低，分别为6031.26万元、5322.28万元、2742.55万元以及-4120.59万元。

3.募投项目

申昊科技拟公开发行不超过2040.7万股，募集资金6.28亿元。其中，2.99亿元将用于智能机器人生产建设项目、1.79亿元将用于研发中心建设项目、1.50亿元用于补充营运资金。

4.风险点

国网浙江一直是申昊科技的前五大供应商之一，2016-2018年，申昊科技向国网浙江的销售占比一直保持在较高水平，分别为46.73%、62.13%、73.82%，但到了2019上半年，申昊科技对国网浙江的收入已降至16%，出现了大幅度的下滑，原因是由于公司的产品质量直接关系到电力系统的运行安全，产品质量问题可能造成电力系统的严重事故，甚至对电网造成损害。。

电力系统客户对公司的产品质量有着极高的要求，公司产品的质量关系到电力系统的安全运行，产品质量问题可能造成电力系统的严重事故，甚至对电网造成损害，而申昊科技却出现了如此严重的问题。

5.结论

电网检测公司，过去随着电网建设的发展而取得不错的业绩，但电网投资高峰已过，且公司因质量问题失去了浙江电网的大客户，未来业绩堪忧，不建议关注。

四、冠盛汽车

1.公司简介

冠盛集团由温商周家儒创办于1999年，主要从事等速万向节、传动轴总成和轮毂单元等汽车传动系统零部件的研发、生产和销售，是国内少数能够满足客户“一站式”采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一。据招股书显示，冠盛集团将公开发行的A股不超过 4000.00万股，占发行后总股本的25.00%，拟募集资金56231.00万元，用于年产240万套轿车用传动轴总成建设、年产150万只精密轮毂轴承单元智能化生产线技术改造、全球营销网络建设等项目。

冠盛集团并没有将中国作为“主战场”，其把重心放在了欧美市场，报告期内，欧美地区销售收入占当期收入均保持在70%以上。

冠盛集团生产的并非是变速器和离合器等汽车传动系统的核心零部件，而且万向节和传动轴总成对技术和工艺的要求较低，可替代性和较强，因此产品的毛利率也较低。

目前全球汽车市场，包括豪华车市场，已变成存量市场，目前全球一年生产9000万辆汽车，其中电动车不到200万辆，电动车的渗透率有巨大的提升空间。电动车取代汽油车是结构性变化，不是增量过程，这个过程会带来巨大的价值转移。在美国，特斯拉销量的上升，是以宝马、奔驰的销量下降为代价的。同样的，上游的零部件供应商也会受到冲击，发动机系统和传动系统将会随着新能源汽车的普及而率先消失。冠盛集团作为生产传动系统的零部件供应商，必然会受到较大冲击。

2.财务状况

2016年～2018年，冠盛集团的营业收入分别为12.92亿元、15.77亿元和17.35亿元，年化复合增长率为15.91%；归母净利润分别为7933.19万元、9174.03万元和1.03亿元，年化复合增长率为13.83%。

在本就不乐观的汽车行业之下，作为汽车零部件生产商的冠盛集团还面临着大量的债务压力。2016-2019年上半年，冠盛集团的负债合计分别为6.53亿元、6.14亿元、7.04亿元和7.66亿元，负债总额连年上涨。同期资产负债率（合并）分别为57.63%、52.78%、51.93%和51.75%，高于同行业可比上市公司算术平均值。

3.募投项目

拟募资5.6亿元，分别投向年产240万套轿车用传动轴总成建设项目、年产150万只精密轮毂轴承单元智能化生产线技术改造项目、企业信息化综合平台建设项目、全球营销网络建设项目、补充流动资金等5项。资金分别为1.619亿元、9860万元、5296万元、9885万元和1.5亿元。

4.风险点

2017年6月30日，公司提交招股书。先后在2018年4月20日、2019年4月19日和2019年10月9日，分别更新了招股书。最新招股书显示，目前年产240万套轿车用传动轴总成建设项目仍然未动工。那么问题就来了，一个项目可以被搁置2年多，它的必要性是什么？是真需求还是伪需求？

冠盛集团在报告期内实现的海外销售收入占主营业务的比例分别为94.53%、93.80%、93.14%、94.87%，其中，欧美地区的销售占比分别为73.24%、71.36%、74.89%、74.10%，是公司最主要的销售区域。受新冠疫情在全球蔓延等因素影响，汽车行业遭遇全球停产潮，商务部研究院国际市场研究所副所长白明接受采访时表示，“在这样的形势下，汽车零部件进出口面临严峻考验。”

随着2018年以来，中美贸易摩擦持续升温，关税税率高达25%，冠盛集团生产的产品全部在加征关税清单之列。

5.结论

一个不起眼的汽车零部件出口企业，这几年行业整体开始走下坡，今年更是遭遇黑天鹅，不建议关注了。

五、图南股份

1.公司简介

图南股份创立于1991年5月，于2015年7月10日挂牌新三板，并于2017年8月2日起终止其股票挂牌。主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，拥有特种冶炼、熔模铸造、制管等装备，建立了特种熔炼、锻造、热轧、轧拔、铸造的全产业链生产流程，自主生产高温合金、精密合金、特种不锈钢、高电阻电热合金等高性能特种合金材料，并通过冷、热加工工艺，形成了棒材、丝材、带材、管材、铸件等较完整的产品结构。

图南股份的产品结构主要由铸造高温合金系列产品、变形高温合金系列产品、特种不锈钢系列产品三大类。目前，图南股份已为航空发动机、燃气轮机高端装备制造提供超纯净镍基高温合金等重要原材料，为阳江、田湾、福清等核电站的建设提供堆内构建和驱动机构材料，为航空发动机配套科研、生产大型复杂薄壁高温合金结构件，为飞机、航空发动机配套科研、生产高温合金和特种不锈钢无缝管。

2.财务状况

2016-2019H1，图南股份分别实现营业收入3.07亿元、3.45亿元、4.34亿元、2.19亿元，净利润分别为1530.93万元、4207.84万元、7421.21万元、4195.04万元。

公司的主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品。展开来看，公司铸造高温合金的收入占比呈现出快速提升的态势，报告期内分别为22.39％、26.05％、39.30％及40.72％，同期毛利率分别为41.25％、50.58％、45.17％及48.82％，对主营业务毛利率上升做出了非常大的贡献。但公司其他两大产品的毛利率却呈现出下降趋势。

16-2018年公司的期间费用率分别为20.43％、15.34％和11.63％，其中财务费用率、管理费用率、销售费用率分别累计下滑2.97个百分点、2.33个百分点和0.43个百分点，同时公司的员工人数连降两年，分别为546人、458人、430人。

同期研发费用分别为2076.11万元、1496.10万元、1605.09万元，占营收的比重从2016年的6.77％减少至2018年的3.70％

3.募投项目

图南股份IPO拟发行数量为5000万股，募集资金总额为5.56亿元，募集资金主要投入到“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目、年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目、偿还银行贷款及补充流动资金项目以及研发中心建设项目”。

4.风险点

报告期内图南股份每年至少有超过35％以上的利润是来自政府补助和税收优惠，最多的时候两者合计占到了利润总额的半壁江山。

第一大客户集团A及其下属企业销售收入分别占同期营业收入的39.57%、32.24%、45.94%、45.85%，存在客户集中度较高的情况。图南股份对部分下游客户名称采用了代号的方式，图南股份称，由于产品主要用于军工产品的制作，下游客户名称得到了豁免披露。

5.结论

军工产业链公司，业绩增长很难估算，细分行业发展前景应该还可以，保持关注。

六、艾迪药业(688488)

1.公司简介

艾迪药业成立于 2009 年，系以人源蛋白产品生产、销售为主的生物制品企业，同时开展部分仿制药业务及经销雅培公司V HIV（艾滋病）诊断试剂和设备业务，并正在布局开展抗艾滋病、抗炎以及抗肿瘤领域创新药物研发。

占艾迪药业各报告期营收82.2%、78.66%、75.19%的人源蛋白产品并不是药品，也不是原料药，是一种“保健品”。

目前，该公司的研发管线中有12个主要在研品种，包括6个核心1类新药、1个2类新药、3个仿制药，以及2个申报一致性评价的品种，涵盖艾滋病、癌症等疾病领域。

艾滋病领域1类新药：

ACC007是全新一代非核苷类逆转录酶抑制剂，通过非竞争性结合并抑制HIV逆转录酶活性，从而阻止病毒转录和复制。由于它与中枢神经系统受体等没有明显结合，因此能够显著减少中枢神经不良反应。该在研药已于2017年在中国获批临床，并被纳入优先审评。由于ACC007的1期临床试验结果良好，它已被豁免整体2期临床试验，直接进入3期临床。

ACC008是一种固定剂量的三联单片复方制剂，每片含有ACC007、替诺福韦和拉米夫定三种主要成分。与单药相比，单片复方制剂可以显著减轻患者服药负担，增加依从性，减少耐药发生。根据招股说明书，ACC008具有剂型设计创新（患者每天仅需服用1片）、治疗方案先进、制造工艺突出等特点。

目前，艾迪药业已完成了ACC008的临床前试验，初步显示ACC008具有体外抗病毒活性，各成分不会产生相互作用，复方片剂与各单方合用具有相似的药代动力学参数。在中国，ACC008已获准直接开展3期临床试验，适应症人群为已接受治疗的经治HIV患者。

ACC010是一种新型的苯并氮杂?类化合物，通过抑制BRD4与乙酰化组蛋白的结合，从而抑制相关癌基因的表达，进而抑制肿瘤细胞生长。

临床前药效学研究显示：ACC010在体外试验中可以抑制多种急性髓系白血病细胞的增殖，而且在体内试验中也表现出了良好的抑瘤效果。目前，ACC010已获批1期临床试验，艾迪药业正在开展1期临床试验相关准备工作。

ACC015，阿糖胞苷（Ara-C）是一类抗代谢类抗肿瘤药物，为急性髓系白血病的核心治疗药物。静脉注射后体内血浆半衰期极短，临床上主要以持续静脉滴注方式来维持有效血药浓度，剂量大且毒副性强。以上缺点极大限制了阿糖胞苷的临床应用。

ACC015是一种新型的核苷类抗肿瘤新药，主要用于急性白血病的治疗，目前正处于临床前研究阶段。与Ara-C相比，具有药效相似、可口服给药、依从性好的特点，能够减少患者住院时间和不良反应。此外，前期基础研究还发现ACC015对结肠癌、肝癌、胰腺癌等其他实体瘤细胞也有较强的抑制作用。

2.财务状况

2017年至2019年报告期营收分别为1.36亿元、2.77亿元、3.45亿元，其中人源蛋白产品收入常年占公司营收75%以上，药品占比10%左右，HIV诊断设备及试剂2019年已占到公司营收的15%。报告期内，公司归属净利润分别为-3798.65 万元、861.79万元和3364.89万元，扣非后分别为-4299.45 万元、-386.16万元和2061.20万元。

报告期各期末，公司应收账款账面原值分别为 4691.50 万元、1.50亿元和1.60亿元，呈现不断增长态势

3.募投项目

创新药研发及研发技术中心大楼购买项目39280万、原料药生产研发及配套设施项目20330万、偿还银行贷款及补充流动资金15000万，投资金额总计74610万

4.风险点

在4月29日首次过会时，科创板上市委对艾迪药业将主营业务界定为“医药制造业”的依据提出了质疑。上市委认为，艾迪药业目前主营业务由人源蛋白产品、仿制药、HIV诊断设备及试剂三部分构成，均不体现医药制造企业所应具有的科技创新特点。其中人源蛋白产品并不属于药品，不作为药品管理；仿制药业务为该公司通过收购直接获得的在研或已经上市的产品，不属于其原有的研发体系；HIV诊断设备及试剂业务为2017年底开始经销美国雅培公司产品后形成，仅属于经销性质。

修改后的招股书中，艾迪药业不再强调其创新药企业属性，着重强调人源蛋白产品的重要性。公司所属行业中，不再突出“医药制造业”相关描述，并删除了纯粹创新药物研发企业作为可比公司，大幅简化公司创新药物研发品种相关信息。承认高技术性的抗艾滋病、抗炎以及抗肿瘤创新药物只是在布局研发，并没有多少成型的核心技术。事实上，这也是业界质疑其科创属性的主要焦点。

这与此前科创板上市委对艾迪药业的审核意见趋向一致。

据招股书披露，在2017年至2019年，艾迪药业的研发费投入分别为4214.35万元、6187.64万元和5696.34万元，占同期营收比例分别为25.12%、12.38%和8.07%。其中2019年研发投入同比下降7.94%。

5.结论

一个研发能力较弱的保健品公司，募投项目最大的竟然是建楼，艾滋病新药上市后销量存疑，抗肿瘤药八字还没一撇（才一期），不建议关注了。

七、寒武纪(688256)

1.公司简介

公司主业为应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，主要产品包括终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础系统软件平台。

成立仅短短五个月，寒武纪受到元禾原点、涌铧投资、科大讯飞三家5000万元的天使轮，随后又不断进行股权融资。从寒武纪融资历程可以看到，寒武纪背后不乏阿里巴巴、联想创投、国投基金、招商银行等大资本方的身影。

智能芯片是面向人工智能领域而专门设计的芯片，其架构和指令集针对人工智能领域中的各类算法和应用作了专门优化，可高效支持视觉、语音、自然语言处理和传统机器学习等智能处理任务。智能芯片的性能和能效优势主要集中于智能应用，但不适用于人工智能之外的其他领域。与传统芯片相比，由于智能芯片不支持双精度浮点运算、图形渲染类运算、无线通信类信号处理运算，且未包含可重构逻辑单元阵列，从而无法像CPU和GPU一样支持科学计算任务、无法像GPU一样支持图形渲染任务、无法像DSP一样支持通信调制解调任务、无法像FPGA一样可对硬件架构进行重构。因此，在通用计算和图形渲染等人工智能以外的其他领域，智能芯片无法替代CPU、GPU等传统芯片，存在局限性；在人工智能领域，智能芯片的优势明显，可以替代CPU、GPU等传统芯片。

寒武纪已先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列芯片、基于思元100和思元270芯片的云端智能加速卡系列产品以及基于思元220芯片的边缘智能加速卡。在产品的更新速度和技术迭代研发能力这两方面，寒武纪远远领先于行业发展速度。

无论在估值上，还是营收规模或融资体量上，国内与寒武纪实力相当的AI芯片厂商寥寥无几。此外，寒武纪业务之于国家的重要性高于同行。云端AI芯片是刚需，寒武纪布局的GPU计算、超算，在政府采购上的占比一直很高。

2.财务状况

2017年至2019年，寒武纪营收分别为784万元、1.17亿元、4.44亿元，净亏损分别为3.81亿元、4105万元、11.79亿元。2020年一季度，寒武纪营收为1155万元，同比减少近19%，净亏损1.08亿元。除了受到疫情影响，最为关键的因素是其从华为海思取得的终端智能处理器IP授权业务收入出现较大下降，同时研发投入也同比大幅增加。华为海思曾是寒武纪的第一大客户，但随着华为加强自研芯片，2019年以来寒武纪从华为获得的收入大幅减少。

2017年、2018年和2019年，寒武纪研发费用分别为2986.19万元、2.40亿元和5.43亿元，研发费用率分别为380.73%、205.18%和122.32%。三年累计投入研发费用8.1亿元，占寒武纪三年营业收入的142.93%。

3.募投项目

此次IPO拟融资金额为28.01亿元，分别投资于新一代云端训练芯片及系统项目、新一代云端推理芯片及系统项目、新一代边缘端人工智能芯片及系统项目和用于补充流动资金。

4.风险点

由于寒武纪的客户集中度过高，已出现一定的隐患。根据招股书，寒武纪2017年、2018年、2019年前五大客户销售收入占营业收入比例分别为100%、99.95%、95.44%。2017年，第一大客户华为海思对寒武纪营收的贡献占比高达98.34%，2018年，这一数字为97.63%。2017年，华为发布其首款手机AI芯片麒麟970，为该芯片提供AI算力的NPU来自寒武纪的1A处理器。之后，寒武纪1H再度“加持”麒麟980等。

 国内所有的人工智能公司其实都没有什么核心技术。神经网络算法、自动驾驶算法、人脸识别算法之类的成果甚至是源代码，在开源平台上已经遍地皆是，甚至在MatLab的开发库中都已经有了成熟的自动驾驶函数库，很多所谓的AI初创公司，说到底都是把美国的开源代码拿过来，包装成PPT兜售给跟风的资本换钱，但是真正的独创技术门槛谁也说不清楚。很多早期的机器人和虚拟机器人上节目，多数是写好了剧本，或者直接由人工操控的。

2018年底，科大讯飞被曝出人工翻译假装机器人翻译的丑闻，虽后来澄清，但仍让这家老牌AI语音巨头险些跌落神坛。甚至险些被认定为“机器人公民”的索菲亚，最后却被指出只不过是一个机器类人音箱，震惊全世界。

AI技术的科学进展其实并不快，从上世纪70年代的Prolog语言开始，到现在五十年的时间里，偶尔会有些科学突破，这一波的AI创业热潮，其实是基于前几年李飞飞、吴恩平等人在ImageNet项目、谷歌的AlphaGo项目和CNN/DNN算法方面的突破性进展，但是随着资本过度介入，真正的科学研究并不是按照投资线性给出成果回报的，所以现在所有的AI公司只能停下来，等待科学界下一个重大突破。

5.结论

寒武纪在2019年9月最后一轮融资时估值达216亿元。在此前的第二轮问询中，保荐机构中信证券曾选取兆易创新、卓胜微、圣邦股份、汇顶科技、澜起科技等7家上市公司作为估值可比公司，给予寒武纪32~38倍市销率的估值区间，基于寒武纪2020年收入的预测，最终对其估值进行计算的结果为192亿元~342亿元。也就是说，在没有上市之前，一级市场的估值已经对标泡沫严重的二级市场了，上市后再进行一轮炒作，最后大多数人能买到时的估值，已经没法看了……但与此同时，公司的基本却在发生很大的变化，此前占收入98%的核心客户离去，导致20年公司营收大幅下滑，此外AI芯片行业其实并没有想象的那么朝阳，市场空间并没有那么大。

八、慧辰资讯(688500)

1.公司简介

慧辰资讯成立于2008年，是一家数据分析服务提供商。公司主要为行业头部企业和国内政府机构提供基于企业内外部数据、消费者态度与行为数据和行业数据的业务经营分析与应用、定制化行业分析应用解决方案等服务。HCR慧辰资讯以数据融合、数据分析及数据应用三方面业务为基础架构，结合多年积累的市场研究知识与手段，以及人工智能技术，搭建了先进的数据智能体系，为客户提供全方位的一站式数据智能解决方案。

公司未来三年的整体发展战略是进一步构建专业数据分析与应用的综合服务体系。公司整合商业、政府与工业物联网三大数据场景，以数据科学技术为驱动，以标准化、智能化的应用为目标，进一步推动挖掘垂直领域数据资源的价值。在确立和巩固商业服务领域优势的同时，做强政府、工业与物联网等关系到未来国计民生的数据应用能力，提高公司经济效益，通过发挥数据的价值更好的服务社会。公司致力于成为中国最有价值的数据智能分析应用服务企业，以及世界领先的数据智能服务商。域数据资源的价值。

对于金融从业者而言，拿万得为例，其构建其竞争力的点在于：先发、数据全面（宏观、微观）、发布及时，而对于金融数据服务企业而言，也就是大大小小的投顾公司，其能力不在于投资策略多么精准，胜率多么高，而在于客户的数量有多少，所以这类公司不停地在电视端、手机端、电话端做推广，这意味着在这个领域中企业面临激烈的竞争。那么对于慧辰资道资讯而言，是否也面临着这样的困局呢？

以汇纳科技为例，其线下客流分析系统为线下商业实体客户提供一系列客流统计分析产品及服务组合，而数据来源于汇纳科技安装的传感器，数据经过挖掘处理后可视化呈现给客户。但是这几年汇纳科技的营收与净利润增长并没有超出预期，尽管在数据服务领域行业整体呈现的是爆发式的增长。所以这带给投资者的反思是行业向好其中的企业不一定值得投资。

这样的错位部分导致了汇纳科技有较高的市场估价，但增长却配不上这样的估价，从投机的角度看其时间成本较大，从投资的角度看其核心竞争力构建的缺失无法用行业的成长性来弥补。

所以，这带给慧辰资道资讯的投资启示是远离并等待时机。

2.财务状况

2017-2019公司应收分别为3.17亿、3.6亿、3.84亿，净利润分别为0.36亿、0.63亿、0.62亿。

受新冠疫情影响，公司2020年一季度收入为 5800万元（经审阅），同比下降 19.55%；净利润为-233.69 万元（经审阅），同比下降 278.58 万元。

公司大数据收入占比不高，收入主要来源于传统数据分析及数据咨询服务等。具体数据显示，2017年-2019年，公司大数据相关业务收入分别为 4,848.65 万元、5,551.96 万元和 6,320.12 万元，占营业收入的比重分别为 15.32%、15.41%和 16.46%。

近三年，慧辰资讯的应收账款逐年增加，从2016年的0.91亿增加至2018年的1.7亿，几乎翻了一番；应收账款占营收的比例，也从30%增加至47%。

慧辰资讯的研发费用分别为1112.88万元、1136.16万元和 1585.61万元，合计仅为3834.65万元，而募投项目中的用于人工的研发费用就高达2.83亿元

3.募投项目

基于多维度数据的智能分析平台项目15079.7万、AIOT行业应用解决方案云平台项目38178.57万。

4.风险点

虽然招股数中大量充斥着“数据”的描述，但我们在其销售合同中还是能够一撇慧辰资讯的业务真面目。据招股书第十一节的销售合同中披露的信息，竟然没有一个和数据业务沾边的合同！

对于这样的回答，我们感到有些牵强，难道运用了数据分析就能算是大数据公司了？我们举个例子，世界著名的做空机构浑水调查公司此次运用数据分析指出瑞辛咖啡财务造假，浑水公司雇佣了上千名临时工潜入了瑞辛的各个门店，按人头统计其售卖的咖啡的数据，并发现了其销售小票中存在的跳号现象，然后运用数据分析推测出其真实的销售数据并发现了其中的作假现象。浑水公司同样用了数据分析，但其本质也只是咨询调查公司。

5.结论

一个“问卷调查”公司，不值得关注。

九、伟思医疗(688580)

1.公司简介

南京伟思医疗科技股份有限公司成立于2001年，是中国康复医疗器械行业的技术创新驱动型企业，致力于在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分领域为医院等专业机构提供安全、有效的康复产品及整体解决方案。据了解。伟思医疗目前产品主要为电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品。此外，公司还正在进行下一代磁刺激仪、康复机器人等新产品的研发。

经过多年的积累和发展，伟思医疗业已搭建起了电刺激、磁刺激、电生理等先进技术平台，并掌握了具有自主知识产权的相关核心技术，近年来伟思持续投入建设康复机器人技术平台并已拥有了系列相关技术积累，为公司未来拓展以外骨骼康复机器人为核心的系列运动康复机器人市场奠定了坚实的基础。

然而，我国抑郁症患者就诊率不足一成，治愈率更是寥寥无几。

伟思医疗研发的“经颅磁刺激仪”（Transcranial Magnetic Stimulation，TMS），在治疗抑郁症方面十分“给力”。

对于重度抑郁症患者，目前普遍采取药物治疗，但是临床中出现了诸多副作用，轻则困倦、口感，重则损伤心血管、肠麻痹，过量服用甚至可能导致中毒。经颅磁刺激仪疗法属于物理治疗，无创无痛、安全性极高，并且几乎没有副作用，可以说“全方位碾压”药物治疗，堪称抑郁症患者“救星”。

基于此，伟思医疗研发出了另一款拳头产品——盆底功能磁刺激仪。

盆底磁功能刺激仪主要用于产后修复，实际上，伟思医疗早在2009年前后，就利用“电刺激”技术打开了产后康复的市场。

“电刺激”可以说是“磁刺激”的“低阶版”，两者都是作用于人体神经系统而达到治疗效果。不过电刺激直接在人体接入“电极”，以电流形式直接引导“电信号”，而磁刺激则通过磁场产生电流，对人体损伤更小。

但是“瑕不掩瑜”，在磁刺激技术尚未成熟时期，伟思医疗利用电刺激技术研发出的“盆底肌电生物反馈仪”、“盆底肌肉康复器”、“生物刺激反馈仪”等产品，已经出现在各大公立医院的妇产科、产后康复中心、盆底康复中心以及月子会所等科室和专业机构中，悉心守护着广大产妇。

根据Frost&Sullivan数据，2018年中国产妇人数达1,517万，尤其在2016年“全面二胎政策”施行后，二胎产妇由于盆底疾病等并发症发病率更高，其产后康复需求明显增加。2018年产后康复领域电刺激医疗器械的市场规模约为3.9亿元，预计到2023年将达到13.1亿元，复合增长率可达27.5%。

产后康复需求增长趋势下，电刺激和磁刺激技术双重傍身的伟思医疗，入局早、技术积累深厚、产品业态成熟，有望进入更多妇产科室，拓展市场份额。

根据其招股书，公司在国内电刺激类康复医疗器械市场、磁刺激类康复医疗器械市场市占率已分别达到17.31%、18.64%。若再添产后康复市场拓展之势助力，市占率必将超越当前水平。

2.财务状况

2016年至2019年，伟思医疗实现营业收入分别为9590.38万元、1.44亿元、2.08亿元、3.19亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为2314.78万元、4033.83万元、6336.45万元、9971.83万元。

报告期内，两款创新磁刺激类产品的平均毛利率达到80%以上，总营业收入达到1,491.67万元、4,125.15万元和6,899.20万元，复合增长率高达115%，占主营业务收入比重从10.42%跃升至21.76%，强势带动着公司整体盈利跃升。

2016-2019年上半年，伟思医疗研发费用分别为898.69万元、1304.12万元、1854.31万元和1131.55万元，占当期营业收入比例分别为9.37%、9.03%、8.92%和8.08%，占比逐年下滑。同期，公司销售费用分别为3206.49万元、4192.99万元、5316.96万元和3377.33万元，远超各期研发费用近三倍。

3.募投项目

公司拟发行不超过1708.67万股，募资约4.69亿元用于研发中心建设项目、信息化建设项目、康复设备组装调试项目和营销服务及品牌建设储备资金项目。

4.风险点

从2010年开始，史志怀以伟思医疗技术骨干的身份，利用公司所提供的各类便利条件，推动发明多项具有明显技术和价格优势的专利。但在相关专利技术取得突破性进展之时，史志怀却隐而不报，并通过多次权属转让，使得各项专利登记在亲属注册公司的名下。

此后，史志怀与杨瑞嘉在2013年从伟思医疗离职，同时期加入南京麦澜德。

提供了资金、技术和设备，本该享有所有权的专利技术却被核心技术人员“盗走”，伟思医疗可不吃这哑巴亏。

从2015年开始，伟思医疗就以侵害发明专利权等案由，将南京麦澜德、史志怀和杨瑞嘉等告上法庭。

2016年，据江苏省南京市中级人民法院判定（（2015）宁知民初字第194号），相关涉案专利由原告伟思医疗所有，主要是伟思医疗为专利项目的形成投入了大量人力、资金和设备等。

5.结论

康复机械行业不错的一家公司，虽然我个人认为他的电、磁刺激仪器并不靠谱（销售费用远高于研发投入），但他的业绩增长确实很快，还是可以稍微关注一下的。

十、中芯国际(688981)

1.公司简介

说到中芯国际必须要提创始人张汝京，虽然后来离开了公司，但毕竟是他一手创立了中芯国际。张汝京毕业于台湾大学，后又在布法罗纽约州立大学获得工程学硕士学位，并在南方卫理公会大学获得电子工程博士学位。

1977年他进入美国半导体巨头德州仪器担任工程师，值得一提的是，台积电的创办人张忠谋当时也在德州仪器就职。1997年由于德州仪器放弃DRAM产业，张汝京决定退休返回台湾。张汝京回到台湾后创立了代工厂商世大半导体，但当时台湾已经形成台积电和联电两座代工厂巨头，世大半导体最终被台积电以50万美元买下，这一年是2000年，也就是中芯国际成立之年。

但随着工艺制程的不断演进，缩小晶体管的制造与设计成本均不断提升，其中28nm是一个重要的节点，制程进入28nm之后成本快速上行。28nm的平均设计成本为3000万美元，16nm/14nm芯片的平均设计成本约为8000万美元，而7nm芯片平均设计成本达到约3亿美元。迫于资本开支的压力，先进制程军备竞赛参与者数量大幅缩小。在持续的大额资本投入与业绩压力下，先进制程的推进越来越垄断地集中在几家手上，只有巨头才能不断地推动技术的演进。具有180nm制程能力的晶圆厂有29家，而具有14nm量产能力的仅剩6家，目前仍处于先进制程军备竞赛主赛场的仅剩下台积电、三星和英特尔3家。

数据显示，中芯国际的研发费用率在全球所有晶圆代工厂中是最高的，以 2019年数据来看，台积电研发费用为 211 亿元、占营收比例为9％，中芯国际的研发费用为47亿元，占营收比例为22％。

近年来由于美国技术封锁和断供，半导体的国产设备显得很急迫。中芯国际在资本市场获取大量资金支持后，将有雄厚的资金研发来更加先进的工艺，并能把生产设备（包括众所周知的光刻机）逐渐切换到国产可控，这必将带动国内芯片制造设备产业链的配套公司的大发展。大基金已经在逐渐将资金从芯片设计领域撤出，转投芯片制造产业链的公司。预计未来芯片制造产业链的公司会不断地到A股来募资。

中芯国际这次募集的资金，其中80亿元用于建设一条12nm及以下工艺的生产线，40亿元用于研发新的工艺，其余的用于补充流动资金。在A股上市后，以后还可以通过定向增发等方式募集大量的资金，有了这些资金的加持，中芯国际有望在技术上短期内赶上同行，同时能逐步完成芯片设备的国产替代工作。因为台积电的3nm工艺至少要到2022年才能量产，中芯国际赶超还是很有希望。

2.财务状况

2018 年营收33.78亿美元，2019年因为上半年行业景气不佳导致营收同比下滑7.4%至31.24亿美元，近10年营收复合增速约7.87%。2018年囧了9.2亿，2019年净利润为12.7亿，但主要是非经常损益贡献，实际经营利润是亏损的。

中芯国际毛利率连续 6 个季度环比改善。公司营收增长的同时，2020 年 Q1 毛利率 上升至25.8%，实现收入和毛利率双升。公司对 20Q2 收入指引环比增加 3~5%，预 计同比增加 19%，毛利率指引 26~28%。目前14nm 工艺尚未计入折旧，未来公司依然面临较大的折旧压力。

公司研发费用绝对值超过联华电子等厂商。2019 年公司研发费用占营业收入比例为 22%，远大于台积电（9%）、联华电子（8%）等同行业公司。

3.募投项目

12英寸芯片SN1项目800000万、先进及成熟工艺研发项目储备资金400000万、补充流动资金800000万。投资金额总计200亿。

4.风险点

中芯国际的28nm已经量产了5年多时间了，但是28nm中芯国际还是亏损的状态，也就是说这5年时间生产28nm芯片赚取的钱，还不够中芯国际之前投入研发28nm芯片的费用。而现在中芯国际也能够量产14nm了，但是按照28nm的盈利情况，这14nm要想回本怎么着也都要3-5年时间吧，甚至还要更久。

而更加艰难的是，28nm、14nm都还没有实现盈利，中芯国际又需要投入研发7nm工艺，甚至还不仅仅是7nm，5nm也需要中芯国际研发了。毕竟目前最顶尖的工艺已经来到了5nm，台积电已经在量产5nm芯片了，这些5nm芯片，很快就要跟我们见面了，但是这时候中芯国际还无法量产7nm芯片，这落后的差距不是一点点。

7nm的研发投入是一件很恐怖的事情，7nm芯片的研发到一条产线的建立，成本不会低于50亿美元，这也就将很多代工厂拒之门外了，曾经很多代工厂，像格芯，就是无力承担研发费用和产线建立的费用，早前就已经宣布退出了7nm工艺，如今全球也就仅仅三星和台积电有能力量产7nm芯片。这样的一笔投入对于尚未依靠28nm和14nm盈利的中芯国际来说实在是太困难了。

还不仅仅如此，就算是研发了7nm那么还有5nm，5nm的研发台积电也是经过好几年，直到今年才能够量产，5nm的成本只会比7nm成本更加高，而且可能是几倍的成本，中芯国际的压力实在是太大了。

5.结论

港股中芯国际过去一年在芯片行业整体牛市的氛围中已经涨幅三倍，市值超过1500亿，A股上市后大概率会继续炒作，成为科创板第一市值公司毫无难度，因此很难获得一个很好的买入机会。不过，大家一定要知道一点，中芯国际本质上并非好生意（就如同京东方这样的公司一样），长期看是一个高投入低产出的生意，对于股东来说长期价值毁灭，但它存在的意义并非一般企业一样为股东创造利润，而是国家战略层面的，因此，对他的估值只能用“市梦率”即市场情绪，行业风口来了就会涨（比如过去一年），市场风口不在，比如08年到18年这十年港股中芯国际长期底部横盘，PB就在1附近徘徊（这种超级重资产公司就是这个估值）。

十一、震有科技(688418)

1.公司简介

深圳震有科技股份有限公司成立于2005年，注册资本1.45亿元，是一家专注于通信产品和解决方案的国家级高新技术企业、国家规划布局内的重点软件企业。多年来，公司一直坚持自主研发，保持高速发展，从一家软交换和应急调度的行业细分龙头成长为国际领先的综合通信设备供应商。公司通过ISO9001、ISO14001、ISO45001等体系认证。总部位于深圳高新技术园区，在深圳、杭州、西安设有研发中心, 在香港、日本、菲律宾、印度、阿联酋和西班牙设有分支机构，产品进入亚太、欧洲、南美、中东等40多个国家和地区。公司拥有完善的全球市场运营和销售体系、专业的通信研究所和完善的技术支撑网络。

目前，震有科技产品和解决方案覆盖核心网、接入网、承载网、无线通信以及智慧城市、指挥调度等领域；其服务客户包括政府与公共事业、应急、运营商、电力、矿业、石化、交通等行业。近年来公司一直在5G领域精耕细作，具备端到端解决方案的能力。公司目前在运营商的方案主要有：5G前传、5G时钟、5G核心网、IMS、RCS、网络切片、UPF、边缘计算、能力开放平台、O-RAN和5G垂直行业解决方案等；以及MSAN、XG(S)-PON、OTN-CPE等宽带接入解决方案。目前在专网行业的方案主要有：智慧矿山、智慧城市、应急通信及指挥调度等专网系统解决方案。

震有科技深知市场竞争的残酷性，紧跟5G发展趋势的同时，也正在着手为下一代通信技术领域的竞争作好战略部署和技术储备。震有科技本次IPO募集资金投资项目中，第一个募投项目“下一代互联网宽带接入设备开发项目”，就是以现有核心技术为基础，对卫星领域5G应用、下一代G.fast、5G网络切片、边缘计算、5GVONR高清语音、下一代NG-PON2等技术进行持续研发，从而保持与华为、中兴、诺基亚等行业巨头的技术先进性与同步性，为客户带来更优质的使用体验和服务质量。

与此同时，震有科技通过稳步扩大产能、自身技术灵活性，扩大原有客户合作的范围，以一种“农村包围城市”模式蚕食新的通信市场，提升市场份额。

2.财务分析

2017年至2019年营业收入分别为2.62亿元、4.79亿元和4.24亿元，2018年营业收入同比大增82.82%，但2019年震有科技营业收入同比下跌11.48%，增速有正转负，大起大落。2017年至2019年，震有科技归属于母公司股东的净利润分别为3911.92万元、6023.10万元和6106.69万元，2018年净利润同比增长53.97%，2019年净利润同比增长1.39%。尽管营收下降，但在2019年毛利率回升的情况下，震有科技净利润仍向上增长。

在震有科技近三年前五大客户中，UTStarcom是重要客户之一。2017年，UTStarcom是震有科技第一大客户，销售金额远超其他四家，当年，震有科技对UTStarcom的销售金额超过1亿，占当期营业收入比例38.23%。2018年UTStarcom保持第一大客户之位，震有科技对其的销售额更攀升至2.30亿元，占当期营业收入比例也推升至48.01%。

同时，2017年至2019年，震有科技的经营活动产生的现金流量净额分别为-4507.59 万元、-3884.12万元和-5916.85万元，经营活动产生的现金流量净额均为负。

3.募投项目

下一代互联网宽带接入设备开发项目13922.09万、5G核心网设备开发项目19748.89万、应急指挥及决策分析系统开发项目10825.76万、产品研究开发中心建设项目10013.09万。投资金额总计54509.83万。

4.风险点

2016年至2018年，震有科技来自政府补助与税收优惠金额合计为975.5万元、1893.79万元及2588.39万元，分别占各期利润总额的比例为50.53%、43.15%及39.71%。

来自于UT斯达康的收入占年度营业收入的比例分别为38.23%、48.01%和7.79%。

5.结论

号称通信行业的“小华为”，但盈利能力不敢恭维，现金流极差，而且最关键是此前客户过于单一，过于依UT赖斯达康，下游大客户需求萎缩，业绩自然下滑。

每周投资纪要（6.22-6.28）

一、每周宏观经济事件评述

1、美国5月个人支出大幅反弹，但收入下滑，核心PCE物价指数同比仅增1%；6月消费者信心回落，不及预期

2、广告抵制阵容扩大，联合利华最新加入，Facebook和Twitter盘中大跌8%；扎克伯格称将改变政策

3、欧美贸易战升级，美国将对价值31亿美元的欧洲产品征收新关税

4、6月23日9点43分04秒，我国自主研制的卫星定位系统“北斗”最后一颗组网卫星发射升空，“后北斗时代”从此开启

5、美国6月制造业和服务业PMI创四个月新高，但仍不及预期；欧洲多国6月PMI均远好于预期；日本制造业PMI略低于前值，但服务业PMI回升至接近枯荣线 

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

·枫叶教育

于2020年6月19日，拟以6.8亿新加坡元（34亿元）收购新加坡最大的营利性国际学校Canadian International School，本次收购分两次完成，前期将收购90%股份。

该目标集团于2018年度及2019年度除税后溢利分别为1600万及2060万新加坡元。该公司表示，与收购皇岦国际教育企业集团有限公司相结合，CIS Pte Ltd将通过潜在的补强收购及有机增长，为公司在东盟地区的进一步扩张及增长提供一个坚实稳定的平台。

CIS将为枫叶教育现有可容纳的学生总人数增加超4100人，经扩大集团的可容纳学生总人数增加至逾7.13万人 ，增幅为6％。枫叶教育总入读学生人数将由4.35为人增加约3500人至4.7万人，增幅为8％。

收购前瞻PE 约25倍（假设20年保持增长25%），相对于自身的估值，显然是贵的，但从另一个角度看，这相当于进一步打通海外市场，新加坡最大的国际学校，这个收购估值绝对不贵。此前市场对枫叶有一个担心点是，在当前的时代背景下，海外高校会偏向于不录取中国留学生，之前我就在想，如果那枫叶收购知名的海外大学或者海外高中，问题不就能解决了吗，现实果真如此，收购小公司皇立之后，继续收购国际都市新加坡的学校。此外，这也解释了此前不分红的原因。

6月24日午间发布公告：宣布集团于2020年9月至2025年8月期间的六五规划。六五规划包括两项主要战略，即「大区发展战略」及「标准实施战略」。

根据大区发展战略，本集团拟于未来五年(i)在中国设立10个大区，以招收100000名学生作为目标；及(ii)设立两个海外大区，以招收至少10000名学生作为目标。本集团旨在于全球约50个城市建立枫叶世界学校，实现中国境内外设有约150所学校，并以招收合共约110,000名学生作为目标。实施该战略预期将令本集团成为全球K -12教育领域最大的国际学校办学团体之一。

六五规划下的第二项战略为标准实施战略。根据该战略，本集团拟于未来五年内全面实施枫叶世界学校课程，并完成其与A-Level课程及加拿大BC省课程的对标。

枫叶世界学校课程包括中文、英文、英文（作为第二语言）及中文（作为第二语言）。该英语课程将成为可与A -Level等课程相比较的世界级课程，其区别在于枫叶世界学校课程融合中文课程及中国文化元素，可予复制及推广。

枫叶世界学校课程是基于过去25年成功实施的加拿大BC省课程进行优化及完善的果。枫叶世界学校课程已分别获得UK NARIC的对标认可及Cognia的认证（ 两者均为世界主要权威认证机构之一），进一步保证本集团所营运学校的毕业生将能无缝过渡至全球大学。

预期自2020年9月起，本集团即将入学的高中新生将正式就读枫叶世界学校课程。

为确保六五规划顺利实施，本集团已制定详细的实施列表、工作任务和目标，并设计了各项保障措施。

同时公布激励计划：1.雇员股份购买计划，根据雇员股份购买计划的现行方案，聘用三年或以上的本集团中国雇员合资格参与为中国雇员而设的股份购买计划。每年雇员将根据彼等各自的职级作出供款，而受托人将负责代表彼等购买本公司股份。作为激励政策，本集团将按雇员每持有三股股份向其授出一股股份。

2. 中国外籍教师退休金计划，根据该建议的退休金计划，每名外籍雇员及本集团将每月分别支付相当于有关雇员月薪3 %的款项作为雇员退休金供款。本集团已委托专业受托人管理退休金计划项下的资金。雇员将根据其于本集团的服务年期收取本集团支付的部分或全部资金。

·绿叶制药

集团首次发现合成的、具有自主知识产权全新1类NTRK小分子抑制剂LPM4870108片（LY 01018）的临床试验申请，已CDE正式受理 。该产品可用于治疗不同肿瘤类型的NTRK 融合阳性癌症患者以及对第一代NTRK抑制剂产生耐药性的患者。

第一代NTRK同靶点已上市产品 ，患者治疗一段时间后，多数出现获得性耐药突变，主要包括 NTRK1 -G595R ，NTRK2 -G639R、 NTRK3-G623R等。 目前尚未有针对上述突变的第二代抑制剂获批上市。LPM4870108是本集团发现合成的、及高选择性的第二代NTRK抑制剂，对野生型和获得耐药型突变均有效。预计可覆盖已上市的第一代同靶点产品的全部相关适应症，同时也涵盖第一代抑制剂先天耐药或用药后获得性耐药患者的治疗，即包括NTRK 基因融合实体瘤患者的一线和二线治疗，适应症范围更加广泛.

第一代药拉罗替尼在国内还未上市，去年才提出临床实验申请，绿叶直接替代,所有肿瘤中2%的患者可以用这种药治疗，还是非常可观的。

·周黑鸭

6月22日，周黑鸭通过官方发布消息称，正式开放单店特许经营模式，中小投资人也可以参与。

周黑鸭对单店开业的硬性条件为：拥有优质的铺面资源三年以上稳定租期；自有资金30万元以上。对特许经营模式的条件为：具有连锁经营管理的成功经验；具有足够的资金实力，能够持续高质量开发和拓展市场。

门槛从此前的机构500万降低至个人30万。

618期间，周黑鸭天猫旗舰店销量同比增长超43%；京东销售额较去年增长超81%；另外，渠道中，618全店流量较去年超64%。

线上渠道业绩大幅提升，很大程度上得益于直播带货。天猫6月1日-6月20日的直播榜上，周黑鸭累计浏览数超123万，直播间引导下单金额同比大幅激增407%；在京东和央视直播平台上，周黑鸭的销售额超120万；与明星陈赫合作的抖音直播销售额则超过100万。

其实，从今年4月武汉解封后，周黑鸭就开始在直播带货上下功夫。4月30日，周黑鸭创始人、董事长周富裕出现在薇娅直播间，亲自下场带货。据周黑鸭方面提供的数据，当天直播间的销售额达近760万元；此外，通过与央视及其它头部电商主播合作的5场直播，公司累计实现销量170万盒。这一系列直播带货的举措，拉动周黑鸭4月至5月电商渠道销售同比增长230%。

·小米集团

6月23日发布公告称，股东大会投票同意通过普通决议案，向董事授出一般授权，以购回不超过当前公司已发行股份总数10%的股份。

36氪统计，小米集团当前总股本为240.75亿股，此次回购或涉及24亿股，参照6月23日12.72港元/股的收盘价，需资金305亿港元左右，成小米历年回购耗资数额之最。

·艾德生物

6月22日公布，公司与阿斯利康制药有限公司签署了市场推广协议。公司自主研发的人类BRCA1基因和BRCA2基因突变检测试剂盒(可逆末端终止测序法)产品及相关诊断方案委托阿斯利康在中国大陆特定区域(即除公司直销团队及经销商服务的客户之外)推广。

·健帆生物

6月24日公布，公司于2020年6月24日收到公司董事兼副总经理唐先敏和张广海、董事李峰、监事方丽华、副总经理李得志、董事会秘书张明渊分别出具的《关于健帆生物股份减持计划的告知函》，上述人员拟于公告披露之日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价或大宗交易方式减持其所持公司股份合计不超过877.40万股，占公司目前总股本比例不超过1.10%。

·山河药辅

6月23日晚间公告，公司与淮南经开区管委会签署投资合作协议，就公司在安徽省淮南市经开区投资建设新型药用辅料系列生产基地的相关事项达成合作共识。项目分两期建设，累计总投资6亿元，其中一期项目投资2亿元。

·景旺电子

6月23日晚间公告，智创投资计划15个交易日后的3个月内，采用集中竞价方式减持公司股份不超851万股，占公司总股本的1%。景鸿永泰与智创投资系一致行动人，合计持有公司69%股份，此次股份减持计划实施不会影响景鸿永泰与智创投资的控股股东地位。

·北京控股

美银证券6月26日发表报告表示，基于该行上调今明两年国际油价之预期，因此调整俄罗斯VCNG项目对北京控股利润贡献，分别为今年下跌33%，明年上升7.6%，早前预测是今年下跌60%/明年升31%。同时该行将其今年度燃气销量预测由按年下跌5%调整为持平，整体而言将北控2020至2022年度每股盈利预测分别上调16%、11%及12%，考虑到中国燃气估值上升及北控其他上市附属市值上升，北控目标价相应由26.4元升至30元；且评级由「跑输大市」升至「中性」。油价上升及公司回购属潜在股价上升催化剂。

·三生国健

抗白介素4受体alpha(IL-4Rα)的人源化单克隆抗体药物（「611」）获得临床试验批准。本集团正积极准备开展该产品的临床试验。

6月23日里昂发表报告表示，维持三生制药“跑赢大市”评级，上调其目标价9.14港元至11.87港元。

据悉，三生制药的注射用伊尼妥单抗(赛普汀)经过多年研发及申请后，日前终于得到国家药品监督管理局批准。国产创新抗HER2单抗伊尼妥单抗的获批有望填补国内乳腺癌患者尚未满足的临床治疗需求，并将打破进口产品在抗HER2单抗市场的垄断局面。

根据弗若斯特沙利文报告显示，中国抗HER2单抗药物市场从2014年的约14亿元增长至2018年的约32亿元，期间复合年增长率为23.9%

里昂表示，HER2阳性患者的市场至2023年可能达到94亿元人民币，预计赛普汀将分别为三生制药今年至2022年的收入贡献约1.5亿、4亿及6亿元人民币。鉴于其强劲的增长潜力，该行上调其增长预期，预计其2020至2022年净利润将分别达到11.5亿元、13.3亿元及15.6亿元人民币，分别增长18%、15.8%及17.1%。

每周投资纪要（6.15-6.21）

一、每周宏观经济事件评述

1、【没有“降息”、没有全量续作 中国央行进行2000亿元MLF操作】上周一到期的5000亿元MLF并未续作，央行当时称，将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

2、1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）199194亿元，同比下降6.3%，降幅比1—4月份收窄4.0个百分点.其中，5月单月增速0.9%，是2019年7月以来首次转正。从单月增速看，房地产和基建投资是主要支撑，制造业投资尽管较快恢复，但目前仍然是主要拖累。

1至5月全国房地产开发投资增速-0.3%，连续第三个月上涨，预期-0.8%，前值-3.3%。商品房销售面积增速从-19.3%提高到-12.3%，销售金额增速从-18.6%提高到-10.6%。

全口径基建投资累计增速从-8.8%回升到-3.3%，单月增速从4.8%提高到10.9%。作为逆周期调控的主要抓手，专项债向基建领域倾斜、各地推出大项目，5月基建投资增速继续明显回升。考虑到财务支出法的滞后性，5月实际的基建投资回暖幅度更大。

前5个月制造业投资累计同比-14.8%，前值-18.8%，单月增速从-6.7%小幅提高到-5.3%。制造业投资恢复的节奏，明显要比房地产和基建弱，它是固定资产投资的主要拖累。反映了在对未来预期不乐观的情形下，制造业企业对资本开支较为谨慎，预计这一趋势还将延续。

5月规模以上工业增加值同比从3.9%提高到4.4%，已基本恢复到正常水平。5月规模以上工业增加值环比增长1.5%，和4月的2.3%相比继续回落。目前工业企业面临着比较大的去库存压力，这会继续制约工业生产恢复的节奏。6月规模以上工业增加值同比增速，继续往上的动力不足，很可能持平或者回落。从高频指标看，新口径的6大发电集团日均耗煤量同比，从5月的7.1%，下滑到6月前半个月的0.6%。

中国5月社会消费品零售总额同比-2.8%，预期-2.3%，前值-7.5%。中国1-5月社会消费品零售总额同比-13.5%，预期-13.5%，1-4月为-16.2%。

5月日用品类零售同比增长17.3%，饮料类零售同比增长16.7%，粮油和食品类零售同比增长11.4%。一些符合消费升级方向的商品零售增速也较快，比如化妆品类零售增速从3.5%提高到12.9%，可能和消费刺激有关；汽车类零售同比增速从0%提高到3.5%，和积压的需求继续释放、政策刺激有关，但汽车零售恢复的程度明显慢于生产，5月汽车产量同比增加19.0%。

李奇霖观点：

5月工业生产回暖的节奏慢了下来。需求则继续较快回暖，但恢复的程度仍明显不及生产，总体也低于市场预期，经济供过于求的格局并没有发生根本性改变，总需求不足仍然是当前经济面临的主要问题。经济恢复的力度，可能并没有主流预期认为的那么强，需要警惕经济预期差对资产价格的冲击。

3、北京时间16日凌晨两点，美联储宣布将动用CARE法案拨备的750亿美元，开始购买公司债券。这比之前购买公司债券ETF指数基金的做法更加大胆激进，这相当于用纳税人来拯救濒临破产的个别公司。美股闻讯深V反弹。昨晚，标普所有的上涨，道指所有的修复和上涨，都发生在凌晨两点之后。

昨晚的美联储的公告，其实在三月份救市的时候，已经写在了救市计划里。为了不违反美联储的章程，美联储还特意用了SPV特殊目的工具的架构来购买公司债。虽然之前买的是公司债券ETF，但其实本质和购买个别公司债券没有区别。

4、【日本5月出口同比大跌28.3% 创金融危机以来最大跌幅】疫情持续冻结海外需求，截至5月日本出口已经连续18个月下滑，是上世纪80年代以来最长的一次。

5、1-5月累计，全国一般公共预算收入77672亿元，同比下降13.6%。其中，一般公共预算收入35998亿元，同比下降17%；地方一般公共预算本级收入41674亿元，同比下降10.4%。全国税收收入66810亿元，同比下降14.9%；非税收入10862亿元，同比下降4.9%。

综合今年情况看，1-5月各月全国财政收入分别下降3.9%、21.4%、26.1%、15%、10%，呈现一季度收入大幅下降后4月和5月持续回升向好态势。

在支出方面，1-5月累计，全国一般公共预算支出90281亿元，同比下降2.9%。其中，一般公共预算本级支出13171亿元，同比下降2%；地方一般公共预算支出77110亿元，同比下降3.1%。

5月份，全国一般公共预算收入15539亿元，同比减少1729亿元，下降10%，降幅比4月份收窄5个百分点。

从主体税种看，近期部分经济指标有所回升，税收降幅收窄。1-5月，国内增值税23662亿元、同比下降22%，其中，5月份工商业增值税由1-4月大幅下降33.5%，转为与上年同期基本持平，主要是复工复产逐步达到正常水平和增值税翘尾减收因素消退。

国内消费税6581亿元、同比下降11.3%，进口货物增值税消费税5663亿元、同比下降20.5%，企业所得税18313亿元、同比下降13%，这几个税种收入5月份降幅都有所收窄。个人所得税4810亿元，同比增长0.7%，扣除今年首次对年度个税综合所得进行汇算清缴等集中退库不可比因素后增长约6.8%。

土地和房地产相关税收中，契税2331亿元，同比下降7.1%；土地增值税2490亿元，同比下降7.2%；房产税1224亿元，同比下降8.3%；耕地占用税499亿元，同比下降4%；城镇土地使用税873亿元，同比下降9.3%。

1-5月累计，全国政府性基金预算收入23641亿元，同比下降4.5%。分和地方看，政府性基金预算收入1199亿元，同比下降24.1%；地方政府性基金预算本级收入22442亿元，同比下降3.1%,其中,国有土地使用权出让收入21091亿元，同比增长0.9%。

6、【鲍威尔6月17日国会众议院听证会要点总结】

重申美联储尚未决定是否采用收益率曲线控制（YCC）这个政策选项；

重申美联储并不认为负利率在美国适用，重申美联储目前不考虑加息；

随着时间的推移，美联储将从购买公司债ETF转向购买具体公司的债券；

美国经济中的硬币流通已经出现停滞；

美国经济处于启动复苏的早期阶段；

贷款抵押证券（CLO）领域的问题非常不同于2008年金融危机时期的抵押贷款支持证券（MBS）问题；

美联储在推出数字货币之前需要解决几个非常严肃的问题。

7、中国央行：公开市场14天期逆回购操作中标利率2.35%，此前为2.55%。7天期逆回购操作持稳在2.2%。

（注：中国央行时隔逾四个月重启14天期逆回购操作，此前7天期逆回购利率已经下调。）

8、【美联储资产负债表09 年以来最大单周降幅 】6月17日当周，美联储总体资产负债表规模降至7.14万亿美元（之前一周为7.22万亿美元），总体资产降至7.09万亿美元（之前一周为7.17万亿美元），表明美联储与其他国家央行货币互换急剧下降、且美国公司对美联储其他应急信贷工具的需求持续降低。

9、近日国家集采会议对第三批国采进行讨论，部分细则流出(具体以国家官方发布为准)，内容如下；

第一条：所有达到充分竞争条件的产品，都纳入本次集采，共80多个品规，不考虑原料药杂质问题。

第二条：节余奖励的机制，比如报量100万片，要求完成60%，如果，医院完成60万片以上，不高于100万片，节余部分奖励医院一半，超过100万片取消奖励。

第三条：在实际临床用药中，用了非中选产品取消奖励。

第四条：下周发文，各地对报量和节余留用政策进行培训，7月3号前完成报量。

第五条：对于省级量采鼓励省际联合，建议地市不要做量采。

10、1-5月累计，全国一般公共预算收入77672亿元，同比下降13.6%。其中，一般公共预算收入35998亿元，同比下降17%；地方一般公共预算本级收入41674亿元，同比下降10.4%。全国税收收入66810亿元，同比下降14.9%；非税收入10862亿元，同比下降4.9%。

综合今年情况看，1-5月各月全国财政收入分别下降3.9%、21.4%、26.1%、15%、10%，呈现一季度收入大幅下降后4月和5月持续回升向好态势。

在支出方面，1-5月累计，全国一般公共预算支出90281亿元，同比下降2.9%。其中，一般公共预算本级支出13171亿元，同比下降2%；地方一般公共预算支出77110亿元，同比下降3.1%。

5月份，全国一般公共预算收入15539亿元，同比减少1729亿元，下降10%，降幅比4月份收窄5个百分点。

从主体税种看，近期部分经济指标有所回升，税收降幅收窄。1-5月，国内增值税23662亿元、同比下降22%，其中，5月份工商业增值税由1-4月大幅下降33.5%，转为与上年同期基本持平，主要是复工复产逐步达到正常水平和增值税翘尾减收因素消退。

国内消费税6581亿元、同比下降11.3%，进口货物增值税消费税5663亿元、同比下降20.5%，企业所得税18313亿元、同比下降13%，这几个税种收入5月份降幅都有所收窄。个人所得税4810亿元，同比增长0.7%，扣除今年首次对年度个税综合所得进行汇算清缴等集中退库不可比因素后增长约6.8%。

土地和房地产相关税收中，契税2331亿元，同比下降7.1%；土地增值税2490亿元，同比下降7.2%；房产税1224亿元，同比下降8.3%；耕地占用税499亿元，同比下降4%；城镇土地使用税873亿元，同比下降9.3%。

1-5月累计，全国政府性基金预算收入23641亿元，同比下降4.5%。分和地方看，政府性基金预算收入1199亿元，同比下降24.1%；地方政府性基金预算本级收入22442亿元，同比下降3.1%,其中,国有土地使用权出让收入21091亿元，同比增长0.9%。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

·绿叶制药

麦格理发表报告表示，将绿叶制药目标价由4.5港元上调至7.6港元，评级由“中性”上调至“跑赢大市”，该行表示，随着绿叶制药有更多候选药物进入临床阶段，预计会出现更多跨治疗领域的多元化产品线组合。同时，该行将其5种发展中药物列入关注重点，并预计这些药物将于2023至2024年推出市场，收益最高可达35亿元人民币。相信现价尚未完全反映其未来5年研发的13种创新药物。但绿叶制药短期盈利受到药品集中采购(GPO)所影响，因此分别下调其2020至2022年盈利测18%/4%/10%。 

6月15日，Jazz制药公司/PharmaMar宣布FDA加速批准 Zepzelca(lurbinectedin) 上市，用于治疗铂类药物化疗后疾病进展的转移性小细胞肺癌。加速获批的原因是此前数据很好（之前分析过）。

lurbinectedin是海鞘素衍生物，为RNA聚合酶II的抑制剂，能够与DNA双螺旋结构上的小沟共价结合，抑制RMG1和RMG2，使肿瘤细胞在有丝分裂过程中畸变、凋亡、最终减少细胞增殖。2018年8月，FDA授予lurbinectedin用于治疗小细胞肺癌的孤儿药资格。Zepzelca将于7月初在美国上市。绿叶制药在2019年4月即与PharmaMar签订了当时处于III期阶段的Lurbinectedin的授权研发合作协议，获得该药在中国的独家开发及商业化权利，包括小细胞肺癌在内的所有适应症。

小细胞肺癌是一种恶性程度高、肿瘤进展快、较早发生广泛转移的肺癌类型，约占全部肺癌患者的15%。铂类药物化疗后出现疾病进展的SCLC患者治疗选择非常有限。WHO数据显示，2018年我国肺癌新发病例数和死亡病例数分别高达77.4万和69万。

集团用于治疗老年性痴呆的在研药物利斯的明透皮贴剂(多日贴)(LY03013)的临床试验申请(“IND”)已获国家药品监督管理局药品审评中心(“CDE”)正式受理。

利斯的明透皮贴剂(多日贴)一周给药两次，该产品由公司德国子公司Luye Pharma AG的透皮贴剂研发平台开发，是针对中枢神经系统疾病的重点产品。此前，利斯的明透皮贴剂(多日贴)的上市申请已获德国、英国、西班牙、义大利、葡萄牙、卢森堡、希腊7个欧洲国家正式受理。除欧洲和中国外，公司亦准备在美国、日本及其他国家注册该产品。

·绿叶股东交流会

1、利培酮微球国内申请上市情况，肯定会发补，争取年底上市；

2、利培酮微球美国申请上市情况，原料药还是以华海为主依托，受疫情影响，估计年底前重新申报，最迟等到明年3月份，华海如还通不过就上西班牙原料药。

3、今年一季度利润不受影响，销售额双位数增长。

4、预计全年销售额也是双位数增长，思瑞康15%增长，血脂康要超过去年46%的增长，力扑素个位数增长。

5、小细胞肺癌药 Zepzelca美国审批上市，国内争取只做个人种试验和快速通道审评。

6、博安生物药团队第一次亮相，谈了一些罗替戈汀和其他事宜，最重要的是新冠病毒抗体治疗药，今年九、十月份将进入临床试验阶段，并且会中美同步双报。（科技部招标新冠治疗药，一百多家公司只中标四家，绿叶在中标前列数一数二，据传还不能对外公开）。

·先健科技

2020年6月10日，全球首两例植入铁基可降解心脏支架IBS的患者在阜外医院完成两年随访。这两名患者分别于2018年3月23日和27日在阜外医院由窦克非教授主刀，作为CIT2018大会的Live Case全球直播案例，完成了铁基可降解支架IBS的植入。六个月随访发现IBS已经开始降解，患者血管通畅。通过两年的QCA, OCT和IVUS 随访发现，患者血管通畅，支架大部分已经降解。

阜外医院高润霖院士表示，“这是世界首例铁基可降解支架。虽然只有两例，也充分证明了元心科技（先健科技）研发的铁基支架在人体里可以安全降解，打破了铁在人体不能降解的认识。期待更多更好的临床数据来证明IBS的安全有效性”。阜外医院徐波教授也对该随访结果予以高度肯定，“这两个病例术后即刻OCT显示支架贴壁良好、膨胀完全；6个月随访支架无明显回缩，内膜几乎完全覆盖；26个月随访管腔无进一步狭窄，也没有聚合物可降解支架可能发生的晚期获得性贴壁不良，所有支架丝均已安全进入降解的尾声阶段”。

铁基可降解支架通过精心设计的表面涂层，在人体里创造了一个微环境，使得铁支架可以在这个微环境中快速降解。铁基可降解支架具有和永久支架完全相同的力学性能，也是全球最薄的心脏支架，支架杆总厚度仅有70微米，和人体头发丝尺寸相当，比第二名（雅陪二代）细30%，比乐普的细50%不止。理论上是下一代主流支架，如果该产品能上市，前途/销量必然一片光明。

·IMAX CHINA

于2020年6月15日在香港交易所回购11.42万股，6月16日继续回购10万股。17日继续回购2.48万股。

·周黑鸭

瑞信发表研究报告表示，周黑鸭去年底推行的特许经营模式，成为其主要增长动力，并减轻了商铺的运营成本压力，并推动分店网络扩张，将其评级由原先「跑输大市」调升至「跑赢大市」。

该行表示，虽然公共卫生事件阻碍了集团的发展计划，但在周黑鸭积极发布新产品、线上线下全渠道覆盖及市场整合等多项战略改革下，该行将2020年盈利预期下调54%，但将2021年盈利预期上调44%，目标价由2.4港元上调至7港元，相当于2021年预期市盈率27倍。

·巨星科技

预告上报年净利润同比增长20-30%，其中Q2净利润约为3.5-3.95亿，同比增长20-35%。和Q1扣非增速差不多。

公司在Q1和预告中均解释了业绩能保持增长的原因。在Q1财报中公司解释：主要产品为欧美生活必需品,主要渠道为欧美大型连锁超市,这些超市也是保障欧美民众正常生活的必要设施,目前公司主要客户均不存在关闭门店的情况。截止目前,公司在手的2020年第二季度订单金额与上年同期相比基本持平,但部分海外客户由于疫情影响或要求订单延期交货。

而Q2业绩预告中还补充了：防护产品、汇兑收益和投资收益贡献业绩较多。注意到Q1汇兑收益多增7500万，扣除掉后净利润要下滑30%，而Q2人民币依然贬值趋势，因此汇兑收益也会很高。 

个人估计Q2营收是持平甚至小幅下滑的（Q1下滑10%），净利润主要由汇兑收益、投资收益以及防护用品贡献，这均非长久的利润来源，因此巨星和其他Q2业绩加速增长的公司不同，股价并未表现出色，一直在底部横盘（最明显的是中期业绩预告出来后一天股价并未像乐歌股份那样直接涨停），现在估值也就14倍，包含了市场对其业绩的悲观预期——市场认为公司过去的增长主要来自于并购，内生性增速较低（大量非主营资产的并购带来高额的商誉），疫情对其收购美国的资产还有大影响，外贸订单一般滞后3-6月，业绩下半年会有影响。

·三生制药

购回本金总额1.58亿欧元之现有零票息可换股债券，完成后，发行在外的现有可换股债券本金额将为1.37亿欧元，以换股价每股14.28元计算，可悉数转换成8,608.27万股股份。

公司并公布，发行本金总额3.2亿欧元的新债券，初步转换价每股13.175元，较股份昨日收市价10.54元溢价25%。根据相关价格，债券可悉数转换成2.12亿股，占公司扩大后股本7.71%。发行所得净额料为3.15亿欧元，将用作同步购回或现有可换股债券持有人于行使认沽期权后赎回现有可换股债券而所需的付款，及研发、购买营运设施，及其他一般企业用途。

·信达生物

公司自主研發的重組人源化抗血管內皮生長因子（VEGF）單克隆抗體藥物達攸同®（貝伐珠單抗生物類似藥）獲NMPA上市批准，用於在中國治療晚期非小細胞肺癌和轉移性結直腸癌患者。

貝伐珠單抗注射液自上市以來，全球已批准其用於治療包括非小細胞肺癌、轉移性結直腸癌、膠質瘤、腎細胞癌、宮頸癌和上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發性腹膜癌在內的多種惡性腫瘤患者。目前在國內獲批的適應症為晚期非小細胞肺癌和轉移性結直腸癌。其顯著的療效和良好的安全性已在世界範圍內得到普遍認可。

·巨星科技

6月21日公布，巨星科技公开发行可转换公司债券已获得中国证券监督管理委员会证监许可[2019]2656号文核准，本次发行97,260.00万元可转债，每张面值为人民币100.00元，共计972.60万张，按面值发行。本次发行的可转债存续期限为发行之日起6年，即自2020年6月24日至2026年6月23日，债券利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

·美亚光电

6月16日晚举办了其数字化口腔系统解决方案2.0的发布会，发布会首次向市场展示了美亚的口内扫描仪Myscan，产品上市时间有望超市场预期。市场对美亚的新产品口内扫描仪关注度较高，此前的预期是今年下半年有较大概率取证上市，目前公司虽然尚未正式取证，但产品发布的时间早于市场预期，三季度有望开始推向市场。公司的口内扫描仪经过了较长时间的打磨，未来口内扫描仪有望成为美亚下一个拳头产品，相当于再造一个美亚医疗板块。

口内扫描仪的应用场景较多，可充分改善患者体验。我们总结口内扫描仪的用途主要包括：1)数字化口内修复，含活动义齿和固定义齿；2)种植，如种植导板的设计及制作；3)正畸，进行数字化口腔矫正及隐性矫正；4)优化医患沟通，直观展示效果。

本次发布会还发布了新一代口腔CT，该CT搭载AI影像系统，可对图像进行优化(智能全景、智能降噪和智能去伪影)，并让操作软件更加智能化。公司的产品实力持续升级，未来也将朝着信息化、数字化、智能化发展。

·老百姓

于2020年6月18日，副总裁朱景炀通过集中竞价方式减持公司股份2600股，占公司总股本0.00090%；副总裁杨芳芳通过集中竞价方式减持公司股份2600股，占公司总股本0.00090%。截至目前，朱景炀、杨芳芳此次减持计划实施完成。

·平安好医生

招银国际 6月17日发布最新研报称，平安好医生利用其颇具规模的内部医疗团队和其特有的基于人工智能的医疗系统，为用户提供及时的高质量医疗服务。涵盖7*24小时的点对点服务，包括在线咨询、开处方、转诊、就诊预约、第2诊疗意见和快达1小时的药品快递服务。公司还提供综合性的消费者医疗服务、在线健康商城、健康管理和健康交互服务。 截至2019年，平安好医生拥有3.152亿注册用户，日均咨询量为72.9万，成为中国最大的移动医疗APP。与其他主要的在线医疗平台相比，平安好医生拥有更大的线上流量、更高的用户粘性和更大的新用户获取能力。 招银国际认为，平安好医生于在线医疗咨询服务中的强大竞争力决定了其在市场中的领导地位。招银国际首次覆盖平安好医生给予“买入”评级，目标价149.5港元，较昨日收盘价112.9港元有32.4%的潜在升幅。

·三生制药

购回2022年到期的3亿欧罗零票息无抵押可换股债券。另外，集团发行3.2亿欧罗于2025年到期的零票息可换股债券，初步转换价每股13.175元，较股份昨日收市价10.54元溢价25%。股价受压，跌5.41%，成交额1.42亿。

【6月12日】本轮9新股分析

本轮新股建议保持关注：中科星图和天智航，都有不确定性，需要持续跟踪。

一、迪威尔(688377)

1.公司简介

北京迪威尔石油天然气技术开发有限公司是中国石油工程建设有限公司（简称CPECC）的全资子公司，是集研发、设计、制造、贸易和售后技术服务为一体的高新技术企业。

迪威尔总部位于北京中关村科技园，并在北京延庆区建有模橇化设备生产工厂，在河北永清建有化学助剂厂。同时，迪威尔油田化学实验室已获得CNAS的认证，作为国际实验室认可合作组织(ILAC-MRA)的正式成员，CNAS实验室测试结果可得到来自全世界超过150个国家和组织的认可。

迪威尔致力成为客户最好的合作伙伴，在满足QHSE要求的同时为客户提供卓越的解决方案。我们提供的服务包括工程设计、产品设计、采购、制造、检测、实验室检测、化学助剂，为油气行业内客户提供全面的解决方案。

全球油气开采的主要玩家，包括油气开发公司、油气技术服务公司、油气专用件公司。

作为油气专用件公司，迪威尔也未能幸免，2016年业绩处于亏损状态。这段时间，迪威尔提交创业板上市申请，却以IPO申请被终止审查告终。

2019年10月9日，迪威尔卷土重来，提交科创板上市申请。

这一次，迪威尔是有备而来：其最大优势是可以生产出符合国际标准的高附加值产品，并且该产品的销售比例逐年增加。2016年至2019年，在营收持续增长的背景下，迪威尔“深海设备专用件”及“压裂设备专用件”占主营业务收入比例快速增长，从15.83%上升至44.98%，并且预计高端装备占比会持续增加。

迪威尔也在招股书中提到，在对标国内上市公司时，无法找到生产“深海设备专用件”和“压裂设备专用件”的公司，由此可见其高附加值产品的优越性。

迪威尔生产油气专用件时，涉及的技术主要包括材料技术、制造技术以及产品检测技术。

一是主要竞争对手欧美企业近年发展放缓，迪威尔市场空间进一步扩大：多年来，欧美产业逐渐空心化，很少有资本进入设备制造业，导致欧美国家该类企业生产设备较为陈旧、人员老化，生产规模逐步缩小，其全球竞争力近年来明显下降；

二是由于“强强联合”的汽油公司逐步退出竞争优势不明显的制造领域，更加聚焦于研发设计、集成和服务等业务，油气专用件行业发展空间进一步扩大。

除此之外，中国油气企业也将进一步加大石油天然气勘探开发的资本支出。

根据中银国际证券测算，在将对外依存度降至60%左右的假设下，我国油服市场规模有望从目前4,000亿元升至6,000至7,000亿元，油服市场有望扩大50%至100%。

迪威尔也受益于此，国内营收从2016年的4627万提升至2019年的2.4亿，年均复合增幅73.49%；占总营收比例也从2016年的23.07%增至2019年的34.90%。

如果2020年原油价格持续走低，最终导致原油持续减产，必定会传导到上游装备生产商，迪威尔也将受到油价的影响，营收增速下降，甚至出现负增长。但是已经有能力生产“深海设备专用件”及“压裂设备专用件”等高附加值产品的迪威尔，借助国内市场空间释放，以及和全球顶尖油服企业深度合作，能最大地减少油价暴跌带来的冲击。

如果迪威尔能够在行业周期低谷时，凭借自身强大能力抗住压力，在上升期能抓住机会增加营收，扩大市场影响力，其有望成为世界油气装备专用件龙头企业。

2.财务状况

2017年、2018年和2019年，营业收入分别为3.4亿元、5亿元和 6.94亿元；扣除非经常性损益后净利润分别为171万元、4821万元和9526万元。

迪威尔在2017年到2019年期间的业绩成长性惊人，归母净利润同比增速分别高达112.25%、1145.37%和82.77%，但是在此之前的2016年该公司却曾出现了逾三千万元亏损，可见迪威尔的业绩波动性非常大。

同期公司销售商品、提供劳务收到的现金为43,605.83万元，但这并不是同期营业收入的全部现金流入，还需要剔除2018年接收的预收款项。2018年末，公司预收款项为78.14万元，较2017年末预收款项的45.04万元余额增加了33.1万元，剔除预收款项影响的现金实际流入了43,572.73万元。

将含税总收入和实际流入的现金流量勾稽，可发现约8,848.06万元的收入并没有收到现金，从财务勾稽角度看，这将在资产负债表中导致大量新增债权的出现，即负债表中新增的应收中体现。

2018年末，公司的应票据及应收账款的余额为19,823.67万元，较2017年末余额的13,469.72万元增加的金额为6,353.95万元，即2018年新增的应收为6,353.95万元。通过对比，两者相差2,494.11万元，即公司含税收入2,494.11万元的含税收入既无收到的现金支持，也没表现在负债中的应收票据和应收账款中。如此，2018年，公司有2,494.11万元含税收入是涉嫌虚增的。

根据该年度的流入的现金，剔除预收款项的影响，实际流入与营收相关的现金额为61,508.17万元，根据2019年应收数据，可得出该年度新增债权金额为9,190.96万元，两者勾稽可得2019年的含税收入为70,699.13万元，比上述数据少了2,045.32万元。即2019年2,045.32万元的收入未获得相关数据的支持。

同样，2017年的税前营收为34,012.17万元，其中，外销收入为23,608.82万元，根据外销收入零增值税率，国内收入适用的17%税率，可得出2017年的含税收入为35,780.74万元。

报告期内三年，公司共存在7,891.83万元的含税收入既未获得现金的支持，又未在债权的应收中体现，成了无源之水。

3.募投项目

油气装备关键零部件精密制造项目56885万、研发中心建设项目3035万、补充流动资金6000万、投资金额总计65920万。

4.风险点

连续三年来，出口增值税退税占利润总额比例皆远超50%，2017年出口增值税退税占利润总额比例更是达637.85。换句话说，公司的利润很大程度上依赖于出口退税，在出口环境持续恶化的情况下，公司盈利能否有保障，值得质疑。

在报告期内，公司的研发费用分别为1022.62万元、1534.13万元和2886.51万元，占营业收入的比例分别为3.01%、3.05%和4.16%。

根据科创板3项常规指标要求，最近三年研发投入需占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上。

很明显，公司在报告期内，最近3年研发投入占营业收入的比例均低于5%的要求，而且最近三年研发投入的金额累计为5443.26万元，达不到6000万元的指标要求。按照招股书披露的信息，迪威尔也不具备科创板5项例外条款的条件。综上所述，迪威尔是否具备科创属性，确有争议。

同样的操作手法，2018年的应收票据、流动资产合计、资产总计、应付帐款、流动负债合计和负债合计都作了调改。两年间的财务数据差额达千万之多。

据招股书披露，2019年5月9日美国政府宣布，自5月10日期对中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税有10%提高到25%，加征关税清单中涉及到公司的产品。上述关税政策直接影响到迪威尔在美国客户的采购成本。

在报告期内，公司直接出口的外销收入分别为15415.58万元、23608.82万元、36980.39万元和22962.99万元，占同期营业收入的比例分别达76.78%、69.41%、73.59%和66.61。

由此可以看出，公司的外销收入一直为公司的主要收入来源，美国的加税政策势必给公司的应收带来不可低估的创伤。

5.结论

石油产业链上游公司，个人建议不必关注（如果能搞得清楚油价变动直接去做期货来的更直接）。

二、中船汉光(300847)

1.公司简介

中船重工汉光科技股份有限公司由河北汉光重工有限责任公司、中船重工科技投资发展有限公司、中国科学院化学研究所等六家股东单位共同发起设立，主营业务为多功能复合机、安全增强复印机、OPC鼓和墨粉。

公司是国内既能大规模生产墨粉又能大规模生产OPC鼓的企业，是国内打印复印静电成像耗材主要生产厂商之一。公司最早实现OPC鼓的国产化和产业化，通过了国家‘863’计划重大项目‘有机光导鼓产业化关键技术及发展研究’验收，同时也是早期实现墨粉国产化的企业之一。

汉光科技主要收入来自墨粉和OPC鼓两款产品，其中，墨粉收入占总营收比超70%，OPC鼓占比20%左右。但墨粉销售毛利率大部分时间是低于OPC鼓的销售毛利率的。近年来受市场不景气影响，OPC鼓平均售价(不含税)呈现下跌趋势，营收逐渐收缩；与此同时，墨粉的平均售价(不含税)也出现连续的下滑。

此外，OPC鼓、墨粉市场需求主要分为原装和通用产品需求，市场的主体在原装产品市场。而国内市场上的打印机、复印机、多功能一体机等多为国外品牌占用，对原装有机光导鼓、墨粉的需求也多为自产产品。国内的有机光导鼓、墨粉企业的产品也多作为替换品出现。

虽然汉光科技声称其产品适用于惠普、三星、理光、施乐、柯尼卡美能达、东芝等知名品牌打印机、复印机、多功能一体机，但其产品的全球市场份额仅为3%-6%。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年1-6月，汉光科技营业收入分别为5.32亿元、6.40亿元、6.94亿元、3.83亿元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为5.90亿元、6.74亿元、8.09亿元、4.52亿元。

曾经汉光科技逾半营收主要来自出口，但随着国外营收连续5年下滑，汉光科技出口收入占比已下滑至不足20%。

3.募投项目

彩色墨粉项目11500万、黑色墨粉项目4532万、激光有机光导鼓项目6000万、工程技术研究中心项目5800万、补充流动资金6000万、投资金额总计33832万。

4.风险点

作为公司两大主营产品的墨粉和OPC鼓，其近几年销售价格均逐年下降。

招股书显示，2016年-2018年，汉光科技墨粉平均销售价格（不含税）为29.32元/kg、29.10元/kg、28.52元/kg，OPC鼓平均销售价格（不含税）分别为3.95元/支、3.39元/支、3.20元/支。

自2011年以来，汉光科技OPC鼓的销售价格就在逐年下降，且低于苏州恒久的同期价格。

“公司根据市场竞争情况、公司成本水平和公司生产策略来制定墨粉和 OPC鼓销售价格策略，报告期内，墨粉销售单价略有下降，OPC鼓的销售单价逐年下降。”其表示。

汉光科技称，下游硒鼓制造业组装匹配门槛较低，由于产业链的打通、成本的降低，下游市场竞争会越来越激烈。此外，市场上一些企业为降低成本，生产伪劣产品以低价冲击市场，影响耗材市场的发展。

5.结论

公司产品不具备高的护城河，面临激烈的价格战，市占率在下滑，并不看好未来。

三、美瑞新材(300848)

1.公司简介

公司主营热塑性聚氨酯弹性体（TPU），是专业的TPU生产商。自主设计TPU相关工艺、关键设备与生产线，对关键技术拥有自主知识产权。公司于2009年注册成立，2015年挂牌新三板。近年来，公司业绩快速增长，科研及创新能力不断提高。2015年“膨胀型TPU项目”入选烟台市开发区科技发展计划；2016年“热塑性聚氨酯弹性体项目”被列为山东省工业提质增效升级重点项目；2018年1月荣获烟台市实施制造业“创新引领型”企业；2018年2月荣获烟台开发区“牡丹花奖”“铜花奖”荣誉；2018年5月荣获山东省瞪羚示范企业。公司产品远销亚洲、美洲、欧洲等近20多个国家和地区。性能符合欧洲REACH、RoHS 以及美国FDA质量要求，在此基础上进一步开发差异化TPU材料及轻量化ETPU材料。

美瑞新材的主营业务为TPU的研发、生产、销售和技术服务。而电子电器行业是TPU材料下游最大的应用领域之一。

除此之外，美瑞新材主要产品TPU的销量增速下滑。

由上述情况或表明，近年来，国内智能手机出货量负增长，2020年一季度更是下滑加剧。与此同时，国内汽车产销量也逐年下滑。或受下游行业增长乏力的影响，美瑞新材及其同行类似公司的营收增速也呈下滑趋势，且美瑞新材要产品销量增速逐年下滑，产能利用率仅七成。在此情形下，美瑞新材仍拟募资扩张近一倍产能，其或遇“消化不良”的难题。而美瑞新材的问题远不止于此。

2.财务状况

2016年至2019年1-6月，美瑞新材实现营业收入分别为3.35亿元、5.26亿元、5.92亿元、2.77亿元，实现归属于母公司股东的净利润分别为2722.12万元、4441.04万元、5537.37万元、3313.38万元，经营活动产生的现金流量净额分别为7180.74万元、1.09亿元、-380.26万元、3518.25万元。2017年和2018年，公司营业收入增幅分别为57.36%和12.39%，营业收入增速放缓。2019年上半年，公司营业收入不到2018年营业收入一半。

2016年至2019年1-6月，美瑞新材主营业务毛利率分别为19.68%、18.36%、18.80%和23.79%。

2019年上半年，美瑞新材主要产品销售价格全线下滑。通用聚酯型产品价格由2018年的18.50元/千克降至15.55元/千克，特殊聚酯型产品价格由21.09元/千克降至19.59元/千克，聚醚型产品价格由24.73元/千克降至23.91元/千克，发泡型产品价格由45.26元/千克降至41.78元/千克，综合价格由20.51元元/千克降至18.83元/千克。

2016年至2019年6月30日，美瑞新材负债总额分别为1.46亿元、2.01亿元、1.76亿元、1.90亿元，资产负债率分别为56.34%、57.11%、47.19%、45.31%。

3.募投项目

美瑞新材拟将4.94亿元资金用于“30000 吨热塑性聚氨酯弹性体项目”、“8000吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目”、“技术中心项目”、“营销网络项目”和补充流动资金之中。其中，公司将拿出2.3亿元用于补充流动资金，占总募集资金的46.56%，远超过了项目建设的投入费用。

4.风险点

据国家企业信用信息公示系统显示，该公司负责人为舒宗涛，而舒宗涛恰恰是美瑞新材股东杭州尚格投资合伙企业（有限合伙）的有限合伙人。根据美瑞新材前期披露的招股书显示，于海鹏为美瑞新材前员工，负责公司华东地区的销售工作，于2015年初离职，但这一信息并未在最新版招股书中体现。另外，2012年、2013年，于海鹏合计以26万元获得烟台开发区新龙华包装材料有限公司（美瑞新材前身）26万元出资份额。2015年2月，于海鹏又将26万元出资额以26万元平价转让给公司实控人王仁鸿，此后不再持有美瑞新材股份。于海鹏平价转让股份，离开公司，又迅速成为美瑞新材重要客户。一切都来得突然。于海鹏的公司与美瑞新材的交易是否存在特殊利益安排?销售又是否真实

5.结论

传统化工材料，受制于下游的不景气，不建议关注。

四、天智航(688277)

1.公司简介

北京天智航医疗科技股份有限公司成立于2005年，注册资本3.76亿元，专业从事骨科手术机器人的研发、生产和临床应用，是国内首家、全球第五家取得医疗机器人注册许可证的企业，是中国机器人TOP10成员企业、北京市G20成员企业，医疗机器人北京市工程实验室依托单位、中国生物医学工程学会医用机器人分会副主任委员单位、北京智能机器人产业联盟副理事长单位、中关村医疗器械产业联盟理事长单位。

2019年，天智航骨科手术导航定位机器人实现销售并确认收入数量为41台，较2018年的20台增长105.00%;同时，天智航2019年全年营业收入为2.3亿元，较上年同期增长81.16%。然而，同期净利润为亏损3416.64万元，与2018年亏损366.04万元相比，亏损幅度扩大。

天智航2019年亏损扩大的原因是：首先，随着天智航加大研发力度、市场开拓力度以及扩张,业务和人员规模等，2019年期间费用(剔除股份支付)较上年增长57.70%。其次，该公司的子公司安徽天智航和水木东方处于业务发展初期，2019年亏损额分别为908.28万元和1047.37万元。第三，2019年天智航计提股份支付费用5060.08,万元，影响2019年净利润减少4301.07万元。

众多投资让该公司的其他权益工具账面价值暴增，截至2019年末，该公司其他权益工具账面价值1.07亿元，占总资产的比例为15.01%。

然而，让人唏嘘的是，该公司的众多权益投资最后以亏损收场。比如对法国SPW公司的投资，天智航累计对法国SPW公司投资了2296.16万元，由于业绩不佳、经营层动荡等原因，2018年法国SPW股价大幅下跌，天智航不得不对该笔投资计提了2169.11万元的资产减值损失，对公司2018年业绩造成重大不利影响。

此外，天智航2018年花费200万元投资了上海谦迈，此后上海谦迈持续亏损，2019年末天智航已将持有上海谦迈的股权公允价值减计为零。

尽管投一个亏一个，天智航还在花费重金买楼。招股书显示，为推进骨科手术导航定位机器人运营中心项目建设，该公司投了1.4亿元买一座楼。

连年亏损的天智航却花费1.4亿元买楼，这座用作骨科手术导航定位机器人运营中心的楼房到底是什么?天智航在招股书中国披露，该运营中心办公楼位于安徽省合肥市经济技术开发区，主要用途包括：建设骨科手术导航定位机器人模拟手术间、建设骨科手术导航定位机器人报告交流中心、建立医疗手术机器人协同创新中心、建立24小时骨科手术导航定位机器人临床服务响应中心、作为公司市场营销中心及安徽天智航的办公用房及辅助用房等。

除了天智航的众多失败投资外，我们再来看看该公司的核心技术。天智航表示，公司已获得专利达84项，但在其招股书中只列举出23项国内专利和5项国外专利。天智航核心技术到底怎样?

此外，招股说明书显示，天智航的核心产品为骨科手术导航定位机器人，尽管该公司在招股书中花了大量篇幅描述了该产品的先进性，但我们在该公司的回复函中还是如实陈述了该机器人对骨科手术起到的只是辅助作用，并不能全自动的自主完成手术。

但是，尽管只起到辅助作用，天智航的智能手术机器人的售价几乎是“天价”。当该产品运用到手术中时，该手术的费用就比一般的常规手术要高出很多。并且，运用该设备所产生的医疗费用由于当前阶段尚未纳入医保范围，导致大多数患者还是倾向于常规的手术，因此，天智航的该核心产品的市场前景很难说。

在核心产品尚未被市场接受的情况下，天智航的经营业绩惨淡。招股说明书显示，报告期内，天智航的核心产品骨科手术导航定位机器人的产能利用率分别为24%、10%、17.67%，平均产能利用率仅为17.22%，然而，在产量低迷的情况下，依旧没能有个好的销量，报告期内平均产销率仅为70.23%，导致该公司一年造不了几台，而且就这几台还不好卖。

雪上加霜的是，在该产品还尚未打开市场的情况下，国家对骨科手术机器人的产业扶持政策却即将结束，天智航依托政策而实现的销售局面马上就要到头了。

天智航在第三轮审核问询函中曾表示，在国家扶持政策颁布以后，仅2017年一年的销量就超过了天智航自2010年成立以来骨科机器人的销量，由此可见，该公司的业绩对政策的依赖度很高。然而，根据工信部、卫健委2017年11月发布的相关通知，骨科手术机器人应用中心的创建周期为2年，目前该创建周期已过，但新的政策尚未出台。

因此，在失去了政策的扶持，天智航未来的业绩将存在很大的不确定性，目前亏损的局面在未来要实现扭转更是难上加难。

行业巨头IntuitiveSurgical：直觉外科公司的达芬奇手术机器人系统在腹腔镜手术机器人领域几乎处于垄断地位，其市值高达600亿美元。2019年直觉外科公司业务收入达到44亿美元，较2018年增长22%，其中72%为重复性收入包括配件和耗材、服务、以及租赁，剩余13亿美元为设备收入。

2019年全球范围内使用达芬奇机器人的手术量达到122.9万台，较2018年增长18%，累计手术量已达到720万台。2019年售出1119台达芬奇手术机器人系统，较2018年增长21%。截至2019年12月31日，全球范围内已有5582台达芬奇系统安装。

2018年中国数据：84家医院装机102台达芬奇手术机器人系统，累计手术12万例。达芬奇手术机器人系统属于乙类大型设备，医院需取得省级卫健委配置许可。按照国家卫健委发布的《关于2018-2020年大型医用设备规划的通知》，到2020年底，全国规划配置手术机器人197台。

2.募投项目

骨科手术机器人技术研发计划22500万、骨科手术机器人运营中心建设项目15700万、营销体系建设12500万、骨科手术机器人配套手术耗材、手术工具扩建项目5200万、国际化能力建设1500万，投资金额总计57400万。

3.结论

公司所处的赛道是非常有前景的，但公司自身的素质堪忧，投资了一大堆不赚钱的公司，还重金买楼，手术机器人的费用高企，还不进医保，未来前景堪忧，相对于行业龙头卖耗材为主的生意模式，天智航的路还很长，建议保持关注，需要长期证实。

五、国光连锁(605188)

1.公司简介

江西国光商业连锁股份有限公司自成立以来，主要从事连锁超市、百货商场的运营业务。公司立足于江西省内，多年来通过深耕本地市场、持续推进门店升级转型，成为以生鲜、食品为核心品类的零售企业，截至目前公司拥有门店五十多家，为江西本土领先的连锁经营企业之一。

国光公司始终坚持以“诚信经营，造福邻里”为经营理念，通过多年用心经营获得了消费者及社会各界的广泛赞誉，2008年被国家商务部、财政部、农业部等六部委确定为全国开展“农超对接”试点工作的首批九家试点企业之一，国家商务部“绿色商场创建单位”、“全国AAA物流流通企业”、“全国百城万店无假货荣誉示范店”、“中国最佳民营企业”、 江西省“服务行业龙头企业” 、“省流通企业三十强”、“江西省创建放心消费示范店”、“江西省诚信维权单位”、“江西省AAA价格诚信单位”、“文明诚信示范店”、吉安市“十佳领军企业”、“吉安市首届民营领军骨干企业二十强”、“吉安市民营优秀领军骨干企业”等荣誉！

国光与时俱进，变革创新，开启电商模式。国光商城、美团外卖相继上线，顾客在国光商城购买商品可以采用快递发货和上门自提的方式，真正的做到了线上和线下融合，在很大程度上满足了顾客网上购物的需求，为消费者带来了方便和舒心。在实体店购物后的支付方式上，国光也新增了自助扫脸购和自助收银机等最新的结算设备，让顾客购物更轻松更便捷。

2.财务状况

国光连锁近年来业绩增长缓慢。数据显示，报告期内，其营收分别为22.63亿元、21.36亿元、22.94亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为7632.24万元、8049.41万元、8551.06万元。可以看出，营收在2017年有所下降，三年营收整体增幅仅1.4%。

3.募投项目

连锁门店建设项目11524.59万、连锁门店改建项目2647.87万、吉安物流配送中心升级项目3361.57万、信息系统升级改造项目2520.88万、投资金额总计20054.91万。

4.风险点

2016年至2018年，国光连锁及控股子公司共受到行政处罚73笔，罚款金额112.74万元。处罚原因包括销售不符合相关标准的商品、销售过期商品、定量包装不合格；其他方面，有消防通道不畅、欠缴税款、广告宣传用语违反广告法等。

5.结论

地方商业连锁，鸡肋公司。

六、葫芦娃(605199)

1.公司简介

集团立足儿童健康，用创新的思维，以现代科技为推动力，吸收传统中华医学的精华，集研发、生产、销售为一体，量身定制儿童药物，是连续两届入选中华中医药学会儿科分会副主任委员单位的专业儿童制药集团，是国内儿科呼吸系统治疗领域的领军企业。2017、2018连续两年作为中国儿药代表性品牌入选央视CCTV《大国品牌》项目。

核心产品：独家4克小儿肺热咳喘颗粒、独家肠炎宁颗粒（胶囊）

研发重心：治疗儿童过敏性咳嗽的创新药物小儿麻龙止咳平喘颗粒；

重大创新药物小儿肺炎贴，开创儿童肺炎的治疗新途径——中医外治法。

作为儿科用药赛道的一员，葫芦娃药业品牌度虽不及小葵花药业，但在大众心目中也早已是耳熟能详的品牌。根据米内网数据显示，2018年葫芦娃药业小儿肺热咳喘颗粒占同类产品的市场占有率为47.97%，位居行业第一位。

2.财务状况

2016-2018年及2019年1-6月，葫芦娃药业营业收入分别为4.87亿元、6.55亿元、9.84亿元和 6.11亿元，净利润分别为3376.29万元、4912.79万元、1.01亿元和4064.42万元。2017年、2018年营收分别同比增长34%、50%，净利润分别同比增长46%、105%。

3.募投项目

儿科药品研发项目7505万、营销体系建设及品牌推广项目14057万、补充流动资金6000万，投资金额总计27562万。

4.风险点

2006年，中国发生了一件大案，10多人因为药品质量问题，出现肾功能衰竭，不治身亡。随后，原国家食品药品监督管理局局长——郑筱萸落马。他的落马也揭开了官商勾结，权力寻租的内幕。最终，郑筱萸在2007年6月被判处死刑，次月便执行死刑。

而当年牵涉郑筱萸案的商人们，几乎全身而退，而且还要卷土重来。其中一家便是海南葫芦娃药业集团股份有限公司（以下简称葫芦娃药业），今年1月中旬，葫芦娃药业更新招股书，按目前的发行节奏，预计不久公司便将成为A股大家庭中一员。

2017年、2018年及2019年1-6月，葫芦娃药业研发费用分别为1962万元、4333万元、1919万元，而2017年、2018年及2019年1-6月，公司销售费用分别为1.46亿元、3.88亿元、2.68亿元，2017年、2018年分别剧增60%、166%，远超营收增速，销售费用率也从2016年的18.68%逐年增长至2019年上半年的43.84%。如此对比，葫芦娃药业的研发费用仅是同期销售费用的13.44%、11.17%、7.17%。

葫芦娃药业的特点是研发远远让位于营销，与药企上市公司的整体趋势相反。

5.结论

一个中药颗粒公司，几乎没有研发，卖智商税的药企，迟早会被市场淘汰。

七、中科星图(688568)

1.公司简介

中科星图股份有限公司创立于2006年，是中国科学院空天信息创新研究院投资的国有控股高新技术企业。作为国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，公司秉承新一代信息技术、地理信息技术和航空航天产业跨界融合的创新理念，综合运用大数据、人工智能、云计算和高性能计算、遥感、地理信息系统、卫星定位导航、虚拟现实等技术，自主研发形成的GEOVIS数字地球产品，在国内数字地球行业具有领先地位。公司面向政府、企业及特种领域用户，提供以GEOVIS 数字地球产品为核心的软件销售和数据服务、技术开发服务、数字地球一体机和系统集成，促进了我国数字地球的产业化发展。

经过十余年的数字地球理论和研发积累，中科星图已经形成具有自主知识产权的数字地球相关产品和核心技术，覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节，并在各大应用领域拥有成熟的解决方案，得到市场及客户的高度认可，树立了良好的品牌和信誉。公司坚持以技术创新为引领，打造了一支高水平的创新团队，建成数字地球院士专家工作站和博士后科研工作站，获得专利和软件著作权六百余项，承担国家高分重大专项、科技部国家重点研发计划、北京市重大专项等10余项，获得北京市科学技术奖一等奖，部级科技进步一、二、三等奖。随着新一代信息技术和地理信息技术的发展，GEOVIS数字地球正向特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等多个领域推广应用，形成了多主体、多层次、多行业的应用格局，成为面向“一带一路”“精准扶贫”“数字经济”等国家重大需求的重要新兴软件平台。

公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，已经形成了具有自主知识产权的数字地球相关产品和核心技术，覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节，主要是面向政府、企业以及特种领域用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售，以及系统集成。

目前，数字地球行业的领导者为美国谷歌公司，其谷歌地球（GoogleEarth）为该行业发展最早和最为成熟的数字地球产品，也是国际数字地球技术的领头羊。同时，美国数字地球公司（DigitalGlobe）、美国环境系统研究所公司（ESRI）、法国信息地球公司（INFOTERRA）等也是数字地球行业内领先的巨头企业。数字地球在国内则尚未形成成熟的产业市场，中科星图已经是国内数字地球行业的先行者。

中科星图GEOVIS数字地球产品对标美国谷歌地球，将沿着通导遥融合、天空地融合、地理信息产业与互联网技术融合的三大趋势发展，构建通导遥融合空天信息实时智能服务系统，实现基于卫星、航空飞行器的空天数据采集与地面数据接收、处理、应用的天空地融合，以互联网的私有云和公有云平台为基础，实现面向个人终端用户运营能力。

除此之外，中科星图未来将充分发挥GEOVIS数字地球产品可复制的特点，建设和健全全国性乃至面向海外的营销网络，将构建GEOVIS数字地球的全球性运营平台，向全球个人终端用户直接提供基于数字地球的遥感、位置、导航等地理空间信息服务。

值得注意的是，公司依托高分资源共享服务平台的建设，自主研发了 GEOVIS 4 数字地球产品，相关知识产权归属于发行人所有，该产品主要应用于特种领域用户。为了加快实现数字地球在各个行业应用中落地，2017年4月相关部门批复同意，GEOVIS数字地球产品可以向民用领域推广。未来如果相关部门政策调整，存在发行人GEOVIS数字地球在民用领域推广受限的风险。

中科星图所处数字地球行业，而数字地球概念最初是由美国谷歌公司提出并推广至全球。在国际竞争格局中，除谷歌公司外还有美国数字地球，法国信息地球，俄罗斯联邦航天国家公司等知名企业。与这些国外知名软件企业相比，中科星图还有很长的路要走。

在国内市场上，中科星图也是“小弟”。与国内同行业上市公司超图软件的15.28亿元、久远银海8.57亿元的收入规模相比，即使中科星图近年来营收翻倍增长，2018年全年的营业收入也仅为3.64亿元，由此可见，在国内市场上，中科星图也有很长的路要走。

2.财务状况

2017年-2019年，中科星图营业收入分别为2.37亿元、3.64亿元和和4.89亿元，净利润分别为4638.89万元、8910.97万元和9957.22万元，公司的业务规模增长较快，盈利能力较强。2020年一季度，公司营业收入为3764.77万元，归属于母公司股东的净利润为-1975.40万元。

2016年至2018年，中科星图的营业收入的年复合增长率为132.8%，同期净利润的年复合增长率为296.7%。由此可见，中科星图的业绩确实增长惊人。

目前，中科星图的应收账款金额较大且占比也较高。2016年末、2017年末、2018年末及2019年6月末，中科星图应收账款金额分别为2116.38万元、10300.52万元、23542.87万元及20448.18万元，占当期末总资产的比重分别为19.81%、52.23%、58.95%及52.51%。

另一方面，2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月，中科星图经营活动产生的现金流量净额分别为-1098.75万元、555.66万元、1759.95万元及-2360.37万元，对此中科星图解释系，公司业务目前处于高速成长期、采购支出规模略快于回款进度所致。中科星图预计，未来随着公司业务的持续扩张，公司经营相关成本费用支出仍会上涨。也就是说，如果中科星图对经营回款无法进行有效管理，或不能通过外部融资等方式获得足额营运资金，该公司的资金储备将会承压，从而就会产生影响资金周转和经营效率的风险。

3.募投项目

GEOVIS6数字地球项目25000万、空天遥感数据AI实时处理与分析系统项目15000万、基于GEOVIS数字地球的PIM应用项目10000万、营销服务网络建设项目5000万、补充流动资金项目15000万，投资金额总计70000万。

4.风险点

中科星图目前的收入规模是靠公司大股东的“撑场子”得来的。

该公司拟招股书显示，报告期内中科星图向前五大客户销售收入占比分别为73.34%、63.01%、51.17%和69.07%，说明中科星图存在着严重的大客户依赖问题。

更值得注意的是，其第一大客户竟为该公司的实控人中科院电子所，2019年上半年的销售占比高达21.18%，而第一大股东中科九度也为其销售贡献了542万元，占比达4.13%。据统计，报告期内关联方销售收入金额分别为940.21万元、6721.25万元、9887.68万元及3326.32万元，占当期公司营业收入比例分别为14.00%、28.32%、27.13%及25.37%。

随着北斗卫星导航系统及相关产业的发展，位置服务与遥感、地理信息技术将加快融合，并应用于交通运输、国土资源、防灾减灾、农林水利、测绘勘探、应急救援等行业，也将加快推进数字地球产业的发展。

但有意思的是，中科星图目前的GEOVIS5数字地球在兼容北斗卫星导航系统方面比较薄弱，而正在研制的GEOVIS 6数字地球，是以实现“高分+北斗”的融合以及面向大众用户通过互联网提供高分数据及其增值产品运营，在导航市场及面向大众需求的市场应用前景广阔。从公开信息可见，目前中科星图的在研项目“GEOVIS 6数字地球”中一个主要方向，就是“全面兼容各种北斗设备，提供高质量海量位置数据的接入、存储、智能分析云服务”。这无疑是弥补短板的重要项目。

据悉，GEOVIS 6数字地球项目是在2018年新增，也是被规划在募投中的项目之一。据悉，项目含建设期的投资回收期4.56年，项目建设期3年。项目全部投资的财务内部收益率为35.93%，年均销售收入45933万元（营运年平均），以生产能力表示盈亏平衡点为55.95%。当然中科星图也直言，也可能会发生研制的GEOVIS 6数字地球无法很好支撑北斗卫星导航系统的应用，那么将对公司未来产品销售和市场竞争力造成不利影响。

5.结论

行业赛道是不错的，但主要靠关联交易和补贴支撑业绩，未来的商业化进程仍存疑，建议上市后保持关注，密切留意其民用商业化的进程（就好像北斗系统每隔一段时间就被炒作，但民用落地一直不顺利）。

八、国盾量子(688027)

1.公司简介

科大国盾量子技术股份有限公司发源于中国科学技术大学，自2009年5月创办以来，以实现量子信息技术的全面产业化为己任，率先在量子通信领域深耕细作，经过10余年的探索和实践，已成长为全球领先的量子通信设备制造商和量子安全解决方案供应商，是量子通信产业化的开拓者、实践者和引领者。科大国盾量子以成体系的量子通信领域核心技术与先进的ICT及信息安全技术相融合，凝聚产业力量、构建产业生态，在电信基础设施、大数据、专网与云服务等方面，为各行业、组织和个人提供富有竞争力的量子安全产品和解决方案，服务用户、服务社会、服务国家。

2.行业信息、竞争格局

当今社会应用最多的密码系统，是基于复杂算法的公钥密码体制。所谓“密钥”，就是明文和密文之间转换的“钥匙”，由公钥和私钥两把“钥匙”构成。其中，公钥是经过信息传输系统的、可被公开的“钥匙”，能将明文转成密文。私钥是非公开的、最为关键的“钥匙”，能够把密文翻译成明文。私钥一旦泄露，就意味着信息泄露。

两把“钥匙”之间，通过复杂的算法联结。也就是说，一旦有人获取了公开的公钥，倒推算法，理论上是能够推导出私钥的。但人们通过将公钥数字放大，使计算机算力无法企及。当数字到达1MB量级的时候，以当前的普通计算机算力，几十年也得不到解。

两大原理，让窃听者无处遁形，使量子通信做到了“无条件”安全。因为此特性，量子通信被各国上升到国家战略高度。美、日、韩等国不惜巨额投入，希望在这场量子争霸赛中夺取更多话语权。

中国对量子通信技术的重视不言而喻。2015年，量子通信被纳入“十三五”规划中体现国家战略意图的重大科技项目；2016年，国务院特别强调将量子通信列入“面向2030年国家科技创新专项”；近两年，发改委、工信部等部门，频频出台政策，支持量子通信技术发展。

目前，中国是唯一能实现量子通信大规模应用落地的国家。“京沪干线”、“武合干线”等量子保密通信网络的建成，意味着我国已率先进入广域网阶段。政务、金融等国计民生行业，已将系统接入量子通信网。相比之下，他国通信产品尚在示范性应用阶段，远距离量子通信网尚未建成。

2016年，中国发射世界首颗量子通信卫星“墨子”，成功实现星-地量子通信，引起全球轰动。该项技术的突破不仅让我国量子通信网络覆盖到了光纤无法覆盖的地区，如南海诸岛、驻外使领馆、远洋舰艇等，更将助力我国构建覆盖整个地球的天地一体化量子通信网络。

量子保密通信基于量子密钥分发技术，解决的核心问题是保密，在国防、金融等领域应用前景广阔。机构预计，2023年我国量子通信市场规模将超800亿元。

3.公司信息、核心竞争力

股权构成上，中科大资产经营有限责任公司持股18%，为公司第一大股东；其次是中科大常务副校长、“墨子号”量子通信实验卫星首席科学家潘建伟持股11.01%。

卓越的技术，让国盾量子在多项行业标准制定中，起到了牵头作用。在量子网络建设等领域，国盾量子牵头或参与了4项国际标准制定，有效助力中国在量子通信领域话语权的提升。“国之重器”，彰显了中国力量。

在政务、金融等安全性要求较高的行业，国盾量子产品已初步实现规模化应用。

国盾量子近些年来，一直不遗余力往这些方向努力。三年内，国盾量子密钥分发产品不仅价格下降近50%，并且在工作距离、传输速度等性能指标上，有显著提升。目前，公司产品在原则上已能适应大多数网络环境，处在大规模商业化应用的推广阶段。2016至2018年，公司营业收入和利润随着产品的持续推进保持相对稳定。

4.财务状况

2017年度、2018年度和2019年度，公司主营业务收入分别为27,248.17万元、25,690.88万元和25,587.18万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3,073.40万元、2,300.23万元和1,469.32万元。2020年第一季度营收154万元，净利润为-889.67万元。

国盾量子在报告期内的经营活动一直入不敷出。2016-2018年、2019年1-6月，剔除税费返还与政府补助后，国盾量子各期的经营活动现金流量净额分别为-6894.28万元、-7795.46万元、-6104.33万元、-4589.8万元。

5.募投项目

量子通信网络设备项目25674.17万、研发中心建设项目4689.06万、投资金额总计30363.23万。

6.风险点

国盾量子对前五大客户比较依赖。2018年至2019年6月份，前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为82.87%、73.59%、80.75%和63.88%。其中，神州数码系统集成服务有限公司(以下简称：神州集成)在2016年至2018年一直是科大国盾的第一大客户，2018年该客户的销售收入占当期营收之比超50%。

该招股书显示，从2016年到2018年，国盾量子来自神州集成的销售收入分别为7771.79万元、5996.49万元和1.53亿元，占公司当期营业收入之比分别为34.21%、21.14%和57.90%，占比大幅上升。

然而，奇怪的是，作为第一大客户的神州集成在2019年上半年没有进入该公司前五大客户名单，为何变化如此之大？而且，神州集成与国盾量子存在明显的关联关系。

然而，尽管两家公司如此密切，但国盾量子并没有将向神州集成的销售列为关联交易进行披露，国盾量子这样做是否妥当？

在产品稳定性方面，由于技术成熟度和物理结构的原因，国盾量子的产品与传统密码系统相比暂时处于劣势。同时，其产品在大规模商业化应用方面，受安全产品的资质，适应灵活性、应用生态等因素的影响，仍面临困难与障碍。

扣除增值税即征即退项目，国盾量子在2016-2018年、2019年1-6月的分别获得23项、38项、42项、27项政府补助。

利润总额中政府补助金额分别为3337.41万元、5413.6万元、5948.26万元和4750.34万元，占比分别为48.45%、68.8%、77.57%、275.1%，逐年上升。

不仅如此，报告期各期末，递延收益全部为政府补助，余额分别为2亿元、2.07亿元、2.05亿元和1.8亿元。而国盾量子在报告期内的年平均收入不过为2.58亿元。

7.结论

一家在上市后必然名气大于业绩的公司，炒了多年的量子通信终于迎来了最正宗的概念股，但业务很高端，现实很骨感，公司的业绩惨淡，即便有高额的补贴和关联交易，依然收入和利润下滑，且现金流长期为负，其核心因素是量子通信由于高额的成本，并非民用普适化产品，只能用于特殊的场景（国家保密通信领域），市场天花板较低，所以业绩无法大幅突破也好理解，上市后必然爆炒，长期高估，建议价值投资者就不用关注了。

九、锦盛新材(300849)

1.公司简介

新乡市锦盛新材料有限公司始建于1992年，(原新乡高技术陶瓷材料公司和获嘉县长城氢铝粉料厂合并)是楼村实业公司下属公司，公司注册资金1000万元，固定资产5000万元，职工350人，中高级职称28人，占地100余亩。

公司是集科研、生产、销售为一体的高技术企业，94年自行研制开发的“碳酸铝铵热分解法”生产的高纯超细氧化铝，被省科委评为“河南省科技先进企业”，96年被国家科委列入“96火炬计划”，99年被科技部评为"国家级新产品"，同年12月份顺利通过IS09002质量管理体系认证，2000年被省科委评为"高新技术企业"，连年被金融机构评为AAA级信用企业。我公司是全国较大的高纯氧化铝生产基地，年产《白藤》牌高纯氧化铝1500吨，多品种氢氧化铝6万余吨。

锦盛新材的主要产品是化妆品容器，包括膏霜瓶系列产品和乳液瓶系列产品，而这两种产品的销售收入合计占到公司主营产品收入的9成，公司对这两种产品较为依赖。

2.财务状况

2015-2018年，锦盛新材分别实现营业收入2.58亿元、2.89亿元、3.01亿元、3.61亿元，同比分别增长9.99%、12.14%、3.87%和19.98%;分别实现净利润0.24亿元、0.53亿元、0.43亿元和0.54亿元，同比分别增长-8.53%、132.94%、-18.65%和24.82%。

锦盛新材的业绩波动较大，在2015年和2017年锦盛新材是增收不增利，而2016年净利润又翻倍增长。该公司表示，2015年净利润下降主要是由于管理费用的增加以及参股公司联谊置业亏损较大，投资收益降低。2017年净利润下降的主要原因一是本期产品毛利率有所下降，二是受汇率波动的影响，汇兑损失279.18万元。

据招股书，2014-2018年和2019年上半年，锦盛新材的研发投入分别为637.33万元、764.89万元、907.73万元、1,073.95万元、1,394.07万元、700.57万元；同期，锦盛新材研发投入占营业收入的比例分别为2.72%、2.96%、3.14%、3.57%、3.87%、4.09%。

3.募投项目

年增产1,500万套化妆品包装容器技改项目9222万、年产4,500万套化妆品包装容器建设项目20063万、投资金额总计    29285万。

4.风险点

锦盛新材的客户天津市康婷生物工程集团有限公司（以下简称“康婷生物”），频频卷入涉嫌传销的“风暴眼”中，令人唏嘘。

据招股书，2016-2018年和2019年上半年，康婷生物分别是锦盛新材乳液瓶的第三、第二、第四、第二大客户，锦盛新材对其的销售金额分别为1,066.6万元、1,724.57万元、1,405.7万元、858.97万元，占当期营业收入的比例分别为3.69%、5.74%、3.9%、5.01%。

而康婷生物是一家获得直销资格的公司，却频频被曝光涉嫌传销。

据商务部直销行业管理网站数据，康婷生物于2013年3月14日取得直销资格，直销服务网点共有六个，且均在天津市。

也就是，说康婷生物仅在天津市具有直销资格，其他地区并未获得直销资格。而公开信息显示，在山东青岛市、浙江台州市等多地都曾出现康婷生物涉嫌传销的事件。

2019年5月，天津市西青区市场监管局表示已经专门成立了专案组，针对康婷生物涉嫌传销进行调查。

除此之外，康婷生物还卷入四起传销案件中。

锦盛新材的客户人数“屈指可数”，其销售数据真实性存疑。

而锦盛新材供应商的采购数据也疑点重重。

而琏乐经贸和禹方经贸的2016年年报均显示，两家公司使用的企业电子邮箱都是36774474@.com。

市场监督管理局数据显示，上海星戈展示设施有限公司、上海新田农副产品贸易有限公司、上海雨倩数码科技有限公司等也曾使用过36774474@.com这个邮箱，且2016-2018年，上述三家公司的社保缴纳人数都为0人。

据公开信息，截至2020年4月29日，共有19家公司曾使用过电子邮箱36774474@.com。

值得一提的是，公开信息显示，截至2020年4月29日，共计有219家公司曾使用过电子邮箱1097411699@.com，令人匪夷所思。

客户及供应商人数“寥寥”、供应商甚至出现与超过200家公司共用邮箱，采销数据真实性迷雾重重。

5.结论

化妆品行业上游包装企业，非常传统的出口型制造业公司，有诸多的问题，业绩增速较为一般，不建议重点关注。

每周投资纪要（6.7-6.14）

一、每周宏观经济事件评述

1、6月8日上午，越南国会以94.62%的赞成率通过了有关批准《越南社会主义共和国与欧盟的自由贸易协定》（EVFTA）的决议。

自贸协定预定7月生效，自此，越南成为继新加坡之后第二个和欧盟签署自贸协定的国家。

越南和欧盟准备用10年时间取消双边贸易中99％的关税。预计越南服装、鞋类等产品的出口将会扩大，同时双方将互相开放服务业和部分金融服务。

对此彭博社评论称，这对越南振兴经济是一大好消息。

2019年，越南的外国直接投资达到380亿美元，创10年来新高，其中约三分之二进入了制造业，这项协议将有助于维持这一趋势。

2、5月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.4%，涨幅较上月的3.3%进一步缩小，为连续第四个月放缓，并低于路透调查预估中值2.7%，创2019年3月以来最低，当时为2.3%。

其中，食品价格是带动CPI下降的主要因素。5月食品价格同比上涨10.6%，涨幅较上月回落4.2个百分点，影响CPI上涨约2.15个百分点；非食品价格上涨0.4%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.29个百分点。5月CPI环比下降0.8%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅与上月相同。

其中，生猪存栏量同比从2019年四季度的-27.5%大幅收窄至今年一季度的-14.4%，相关上市公司的生猪出栏数据显示二季度生猪出栏规模继续大幅回升，生猪补栏和猪肉供给增加，外加猪肉消费进入淡季，带动CPI猪肉项环比下跌8.1%。此外随着气温回升，蔬菜进入快速生长期，市场供应充足，鲜菜价格环比继续下降12.5%，降幅有所扩大。

尽管如此，猪肉仍然是CPI的最核心支撑因素，拉动CPI同比上涨1.98百分点，贡献率为82.5%，高于4月的71.5%。去年4月中旬水果价格开始暴涨，当年5月CPI鲜果项的环比高达10.1%。而今年5月水果价格基本平稳，鲜果项环比只有-0.8%，高基数下同比从-10.5%进一步下滑到-19.3%。

国内疫情已基本得到控制，口罩等医疗物资的产能快速恢复，因此5月CPI医疗保健项环比从0.2%收窄到0.0%，同比从2.2%下滑至2.1%。

5月核心CPI同比为1.1%，较4月持平。反映了复工复产有序推进，但终端需求不足的矛盾，核心CPI同比可能持续处于低位。

5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降3.7%，降幅大于上月的-3.1%以及路透调查预估中值-3.3%，且为连续第四个月负增长，并创下2016年3月以来最大降幅，当时为-4.3%。和以往一样，PPI的波动主要由生产资料贡献，5月生产资料环比、同比分别为-0.5%和-5.1%，而前值分别是-1.8%和-4.5%。

工业品的涨价集中在中上游。5月生活资料PPI环比为-0.5%，其中耐用品PPI环比为-0.2%，连续第8个月为负值。反映了终端需求不足的情况下，工业消费品供给过剩的局面，并没有得到缓解，疫情冲击后甚至有加深的趋势。

3、屈庆：5月新增信贷1.48万亿，新增社融3.19万亿，均基本符合预期。具体来看：新增社融同比多增主要受政府债券发行放量和前期出台的宽信用政策提振。5月新增社融3.19万亿，同比多增1.48万亿，其中政府债券同比多增7543亿，贷款同比多增3645亿，企业债同比多增1938亿，非标同比多增1677亿，是拉动5月社融同比多增的主要原因。这表明一方面政府债券发行5月大幅放量，对5月社融同比多增贡献最大，另一方面也表明前期出台的一系列宽信用政策仍在持续推进。居民部门信贷平稳，5月同比多增418亿元，主要是短贷多增400多亿，而居民中长贷同比大体持平，显示居民消费持续修复，居民新增信贷恢复至与去年同期相当的水平。

但与同比的大幅多增相比，5月社融环比的变化更值得关注，也更不容乐观。同样是宽信用政策持续发力的背景下，5月社融环比4月仅微增959亿，其中除了政府债券环比多增8043亿外，企业债券和贷款分别环比少增6044亿和739亿，这表明随着5月以来央行边际收紧流动性，推动债券收益率水平大幅上行后，已经实实在在的对实体融资需求造成了伤害，这与近期信用债一级发行难度加大，发行失败明显增加是能够相互印证的。在经济尚未真正回暖的背景下，叠加6月政府债券融资大幅下滑，货币政策的过快转向对后续社融和经济的负面影响值得警惕。

另一个值得关注的变化是5月财政存款大幅增加1.31万亿，同比多增8251亿，明显偏离季节性规律。这与5月政府债券发行大幅放量有关，但也从一个侧面也反映了前期通过政府债券发行筹集的资金并未得到快速使用，大量资金依然堆积在财政存款账户中。这一方面表明财政资金依然较为充裕，短期内足以支持财政支出的需要，特别国债及新一批地方专项债的发行节奏可能会有所推迟；另一方面也表明5月的资金面边际收紧与政府债券大量缴款有关，未来随着财政支出的投放，资金面偏紧的状况也将有所缓和。

M2仍趋升势，M1两年新高。财政、居民、企业存款多增。地方债发行放量但仍待投放，5月财政存款增加1.31万亿元，同比多增8000多亿元。货币信贷政策支持下企业流动性状况得到改善，5月非金融企业存款增加8054亿元，同比多增6873亿元。5月居民部门存款同比多增2402亿元。5月M1同比回升1.3个百分点至6.8%，为近两年新高，印证企业流动性的改善。 

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

信达生物

收购罗氏的研发平台，但花了多少钱没说，如果研发成功，海外权益罗氏可以直接买下来给里程碑+10~15%的销售版税。这非常不错，因为罗氏的抗体技术平台是全世界最一流的。

视源股份

持股 5%以上股东及其一致行动人视迅和郭玉良合计减持1.32%的股份

浙江鼎力

持股12.64%的股份中鼎投资因自身资金安排需要，拟通过竞价交易或大宗交易方式减持其所持公司股份不超过 2800000 股，即不超过公司总股本的 0.58%，减持价格视市场情况确定。

绿叶制药

6月9日午间宣布，集团附属山东博安的产品—重组抗RANKL全人单克隆抗体注射液(地舒单抗注射液，LY 06006/ LY 01011)已获美国食品药品管理局(FDA)批准启动临床试验。

康宁杰瑞

6月10日公告，旗下全资附属江苏康宁杰瑞与中国科学院上海巴斯德研究所于6月10日订立一份合作开发协议，就上海巴斯德拥有的部分处于早期药物发现阶段的抗体(巴斯德抗体)在冠状病毒领域全球范围内的研发、临床前及临床开发、注册、商业化生产及销售进行合作。是次合作的前期研究主要针对巴斯德抗体用于治疗新型冠状病毒肺炎。

中国生物制药

6月10日公告 集團開發的治療愛滋病藥物「恩曲他濱替諾福韋片」（商品名稱：克艾可）已獲得中華人民共和國國家藥品監督管理局頒發藥品註冊批件，為該品種仿製藥國內首家獲批，且視同通過仿製藥質量和療效一致性評價。獲批准的適應症為：與其他抗逆轉錄病毒藥物聯用，治療成人和12歲（含）以上兒童的HIV-1（人類免疫缺陷病毒-1型）感染。 

恩曲他濱替諾福韋片含兩種活性成份－恩曲他濱和富馬酸替諾福韋二吡夫酯，均為高效抗逆轉錄病毒藥物。恩曲他濱替諾福韋片為單一片劑，具有治療簡化、療效顯著、患者給藥順應性高、耐藥性低等特點，已被納入二零一七年版國家醫保目錄。

國內目前尚無恩曲他濱替諾福韋片仿製藥上市，原研進口產品價格昂貴，極大的增加患者的用藥成本，難以具有普適性。克艾可，此一重磅產品獲批上市，將可擴大治療HIV-1的臨床用藥選擇，減輕患者用藥負擔，市場前景廣闊。

裕同科技

截至2020年6月12日，公司此次股份回购期限届满。在回购期内，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，累计回购股份数量约425.36万股，占公司总股本的0.4850%，最高成交价为29.300元/股，最低成交价为21.970元/股，成交总金额为约1.04亿元(不含交易费用)。此次股份回购已实施完毕。

华熙生物

6月9日公告称将以人民币2.9亿元收购东营佛思特生物工程有限公司100%的股权，对应相关资产为佛思特生物的存货、半成品、原料、设备、资质证照等资产。佛思特生物系东辰集团下属全资子公司，主营产品为食品级、化妆品级透明质酸，年产能为100吨。根据研究机构Frost&Sullivan数据，2018年全球玻尿酸原料市场中，华熙生物、焦点生物、阜丰生物、东辰生物市占率位列前四名，分别为36%/12%/10%/8%，收购佛思特100%股权后，按照2018年华熙生物和东辰生物的市占率之和计算，华熙生物在全球玻尿酸市场的市占率进一步提升至44%。

嘉涛香港

截至2020年3月31日止年度，总收益约为1.96亿港元，较截至2019年3月31日止年度增加约12.2%。年度取得公司拥有人应占溢利约为4790万港元，较截至2019年3月31日止年度增加约26.4%。拟派发末期股息每股股份2.0港仙。

于2020年3月31日，集团网络有八间护理安老院，设有1129个安老院舍宿位(2019年：1129个安老院舍宿位)，位于香港四个地区的策略要点。集团的护理安老院以“FaiTo辉涛”、“Kato嘉涛”、“荃威安老院”、“荃湾中心”及“康城松山府邸”品牌名称营运，全部附有相同标志。

金域医学

公司于2020年6月12日接到公司控股股东、实际控制人梁耀铭通知，获悉其所持有公司的700万股股份被质押。梁耀铭累计质押股份数量2512万股，占梁耀铭直接持有公司股份数的35.35%，占公司总股本的5.49%。

福寿园

自12日起，袁振宇已由公司首席财务官调任为公司总裁助理，负责领导并加强集团新开发的业务板块，借此提升新开发板块的业务水准。另外，马剑亭已获委任为新首席财务官，同日起生效。

IMAX CHINA

于2020年6月10日在香港交易所回购0.92万股，耗资11.535386万港币，回购均价为12.5385港币，最高回购价12.5000港币。公司于本年度内至今为止（自普通决议案通过以来），累计购回股数为288.24万股，占于普通决议案通过时已发行股本0.81%。

埃斯顿

第二期股权激励计划首次授予部分限制性股票第三个解除限售期符合解除限售条件的激励对象共计179人；第二期股权激励计划首次授予部分限制性股票第三个解除限售期可解除限售的限制性股票数量为220.224万股，占截至目前公司总股本的0.2621%；此次解除限售限制性股票可上市流通日期：2020年6月15日

信达生物

于2020年6月11日，根据首次公开发售后雇员持股计划条款，公司向299名承授人授出1381.16万份购股权以供认购公司股份，每股行使价为47.80港元，有效期10年。

此外，于2020年6月11日，公司根据受限制股份计划条款向299名承授人授出最多合共670.88万股受限制股份，惟须经承授人接纳及达致绩效目标。

【6月5日】本轮7新股分析

本轮新股重点关注：甘李药业。

一、甘李药业(603087)

1.公司简介

甘李药业股份有限公司成立于1998年，是一家集科研、开发、生产、销售于一体的高科技生物制药企业。作为中国第一家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的公司，甘李在生产研发的生物合成人胰岛素及其类似物方面处于中国糖尿病市场的领先地位。在全球与Sandoz等知名企业建立密切合作。如今，作为专注人类健康事业的全球性企业，甘李秉承科学、极致的企业文化，致力于为世界范围内的糖尿病病人提供优质的产品和服务。

2.行业信息、竞争格局

近年来，国内糖尿病患病率呈逐渐攀升趋势。根据南方医药经济研究所《糖尿病药物市场研究报告》，一项由中日友好医院内分泌代谢病中心牵头组织的“全国糖尿病流行病学调查（2007-2008）”显示，“在我国 20 岁以上的人群中，男性和女性的糖尿病患病率分别达 10.6%和 8.8%，总体糖尿病患病率为 9.7%，由此，推算出全国糖尿病总患病人数约为 9,200 万人。”根据 IDF 公布的数据，2019年中国糖尿病患病人数约为 1.16 亿人，中国已成为全球糖尿病患病人数最多的国家；与此同时，糖尿病患者数量仍在持续快速增长。IDF 预测 2040 年中国糖尿病患病人群数量将达到 1.51 亿人。我国胰岛素市场增长速度也超过了全球平均增速。

2019 年，我国胰岛素市场规模约为 200 亿人民币。我国胰岛素市场已实现了高速增长，但参照发达国家的市场发展历程，国内市场仍有很大的发展潜力。首先，我国糖尿病患者整体治疗率偏低，大量糖尿病患者尚未接受有效的治疗。其次，胰岛素治疗普及率低。据 IDF 统计，国内仅有 2%的糖尿病患者使用胰岛素类药物控制血糖，而这一比例在美国约为 30%。再次，国内糖尿病患者人均医疗费用和胰岛素使用量远低于发达国家水平。IDF 研究统计，2019 年中国糖尿病患者年人均医疗费用约为 936.2 美元；而以美国为例，糖尿病患者人均年医疗支出高达 9,505.6 美元。

胰岛素从技术水平角度可分为三代产品：动物源胰岛素→重组人胰岛素→重组胰岛素类似物：

第一代动物源胰岛素从猪和牛等动物胰脏中提取获得，最早于1923年诺德胰岛素实验室实现了商品化生产，这也是医药巨头诺和诺德的创业起源；

第二代胰岛素是应用了基因工程技术，将人胰岛素基因在大肠杆菌或酵母粉等工具中表达获得，1982年实现了商品化生产；

第三代胰岛素其实是胰岛素类似物，能模拟人体内胰岛素的释放曲线，从而精确地调整血糖，而二代胰岛素用了容易发生低血糖，三代胰岛素是90年代末美国礼来最先开发出的。

糖尿病诊断及病情控制的两个主要检测指标是空腹血糖和餐后血糖，因此胰岛素的未来发展方向是：

（1）能同时控制好空腹和餐后血糖指标；

（2）更长效；

（3）非注射方式用药，比如口服。

回到国内的胰岛素市场来。目前一二线城市主要是三代胰岛素占主导，基层市场主要是二代胰岛素占主导，国内市场会慢慢变成三代胰岛素主导，欧美发达地区已经超过80%以上。

全球70%的糖尿病市场份额都被诺和诺德、礼来、赛诺菲、默沙东四家公司垄断了，其中2017年诺和诺德为29.7%、赛诺菲为15.5%、礼来为14.4%、默沙东为12.8%：

诺和诺德：成立90年以来聚焦于糖尿病药物的研发，在胰岛素领域一直创新，市场份额长期稳居第一，目前胰岛素收入占比70%，GLP-1占比 26% ，新研的四代胰岛素（德谷胰岛素/门冬胰岛素）销售高增长；

赛诺菲：同样是糖尿病药物领域的老字号，具有更完整的产品线布局，龙头产品甘精胰岛素称霸糖尿病市场十余年，极有可能被礼来超越。

礼来：二、三代胰岛素的创新者，新药数量多且表现优秀，旗下主力产品包括赖脯胰岛素、度拉糖肽、人胰岛素、恩格列净及其复方制剂、甘精胰岛素类似物，其中度拉糖肽药物销量威胁到诺和诺德在GLP市场的龙头地位；

默沙东：只专注口服降糖药市场，产品管线相对单一，糖尿病主力产品为西格列汀及其与二甲双胍复方制剂，西格列汀专利即将到期，以及新型GLP-1类药物的出现，2017年西格列汀销售额开始下滑。

3.公司信息、核心竞争力

甘李药业，是中国胰岛素行业一个不得不提的公司：

1998年研发出中国第一支重组人胰岛素（二代胰岛素）；

2001年研发出中国第一支超速效胰岛素类似物“速秀霖”（三代胰岛素）；

2002年研发出中国第一支长效胰岛素类似物“长秀霖”；

2009年研发出中国第一支胰岛素注射笔-秀霖笔；

也就是说，中国的胰岛素技术研发前沿都是甘李药业引领。

90年代通化东宝的实际控制人李一奎，注意到糖尿病领域的市场机会，从美国聘请了原北大生物系的同学甘忠如，组建团队研发胰岛素。甘忠如，生物化学博士，曾任北大教师，去美国留学后，任职过美国默克制药的高级研究员。

甘李药业名字的来源正是两人姓氏的结合，1998年时由甘忠如创立，2005年为解决资金瓶颈问题和扩大生产能力的需求，2005年引入通化东宝重组后，通化东宝成为第一大股东，法人代表变为李一奎。

其中通化安泰克51%的股权是甘忠如关联方持有，49%的股权是通化东宝控股股东东宝集团持有。经过2010年-2012年股权变动后，通化东宝不再持股甘李药业了，两家公司宣布分道扬镳。2011年3月，通化东宝将其持有的甘李药业29.43%的股权全部出售。根据双方协议，甘李药业将获得二代胰岛素的专利和专有技术，并获准在42个月后上市销售；通化东宝将获得三代胰岛素的专利生产技术，并允许在42个月后上市销售。

然而实际上，二代胰岛素的研发技术本来就是甘李药业发明的，而且甘李药业一直销售的是三代胰岛素产品，甚至可能都不会去生产二代胰岛素产品。

换言之，就是甘李药业必须交出三代胰岛素，才能脱离通化东宝的控制！

甘李药业的收入中，95%以上都是三代胰岛素的胰岛素制剂，包括重组甘精胰岛素、重组赖脯胰岛素以及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合。

2017年以前，国内药企只有甘李药业唯一一家能生产三代胰岛素。即使到现在，也只有三家公司能生产。

2016年甘李药业收入开始超过通化东宝胰岛素相关的收入，说明整个国内三代胰岛素市场份额在增加。

整体上而言，甘李药业主营业务毛利率很高，一直都保持在90%以上。

这种高毛利率，还是在产品低于同类进口产品的基础上获得的，比如主要产品“长秀霖”价格比国外竞争对手低20%左右，具有明显的价格优势。

甘李药业主营业务的毛利率也比通化东宝胰岛素相关产品（重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品）的毛利率高一些。

主要原因是技术的先进性，甘李药业产品属于三代胰岛素，而通化东宝还是二代胰岛素，竞争对手相对多很多。

2016年甘李药业研发支出为0.96亿，比通化东宝0.87亿多，研发投入率也高于通化东宝。2017年半研发支出为0.90亿，已经接近通化东宝全年研发支出总额，研发投入率高达9.18%。

我们可以看到2018年1月甘李药业在研产品中，就有在美国临床试验的甘精胰岛素注射液，已经在三期临床准备阶段。

2018年的募投资金部分用途也是用于申请药物在美国上市，其中：重组甘精胰岛素申请美国注册上市拟使用2.89亿；重组赖脯胰岛素申请美国注册上市拟使用4.15亿；

中国市场中，中效胰岛素仍占据主导位置，占国内胰岛素市场销量的 65%左右，长效胰岛素及速效胰岛素市场份额分别为 15%及 20%。长效胰岛素进入市场较晚，但销售增长迅速，市场份额不断提高。

公司主要产品“长秀霖”、“速秀霖”及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）分别于 2005 年、2007 年及 2014 年上市。2017 年至2019 年，“长秀霖”制剂在国内分别实现销售收入 216917.40 万元、226,179.89 万元及 254513.76 万元，占据了90%的收入。

根据南方医药经济研究所糖尿病药物市场研究报告，2013-2017 年甘精胰岛素制剂样本医院临床用药市场竞争格局如下：

公司甘精胰岛素制剂“长秀霖”在国内糖尿病治疗药物临床用药市场份额不断提升，在国内样本医院市场份额由 2013 年的 18.43%上升至2017 年的 24.16%，市场占有率逐年上升。

公司在研项目集中在糖尿病领域，包括临床前研究、临床研究等阶段。主要在研项目进展情况如下：

4.财务状况

2016-2019年，公司营收分别为17.7亿、23.7亿、23.9亿、28.95亿，分别同比增33.8%、0.7%、21.3%，净利润分别为7.7亿、10.8亿、9.3亿、11.7亿，分别同比增长40.3%、-14.7%、25%。2020Q1公司营收增速9.7%，净利润增速26%，非常不错的业绩。

毛利率一直在91%以上，ROE过去两年都在24%左右，负债率不到10%，现金流也非常不错，19年末经营现金流净额为11.6亿，账上现金资产约18亿。

如此低的杠杆和如此多的现金，仍然创造了24%的ROE，这是非常出色的好公司了。

唯一的缺点就是公司的销售费用非常高，19年末高达8亿，相当于70%以上的净利润（医药行业的通病），公司历史上也有行贿的丑闻出现。

5.募投项目

营销网络建设项目24289.11万、重组甘精胰岛素产品美国注册上市项目28944.28万、胰岛素产业化项目59267.63万、重组赖脯胰岛素产品美国注册上市项目41514万、生物中试研究项目19368万、生物信息项目10894.51万、化药制剂中试研究中心建设项目18132万、补充流动资金项目55800万。总计258209.53万。

6.风险点

2014年，甘李药业首次冲刺IPO，以被终止审查而终结。2018年，甘李药业重启IPO，于当年4月顺利过会，但却一直迟迟未获得证监会的发行批文。主要原因可能是受贿问题。

2015年5月25日，荆州市荆州区人民检察院就甘李药业湖北省销售人员涉嫌商业贿赂一案提起公诉，指控2010年至2013年10月期间，公司湖北区域17名销售人员为扩大药品销量，提高销售业绩，向湖北省多地医院医生行贿，行贿金额2,770,383元。

湖北省荆州市荆州区人民法院于2015年11月23日作出（2015）鄂荆州区刑初字第00087号《刑事判决书》，对该案十七名被告人以对非国家工作人员行贿罪，作出有罪判决。

我们可以看到，甘李药业的销售费用率的确比通化东宝高很多。

员工贿赂医生让甘李药业声誉大损，而且该公司胰岛素产品的终端市场以医院市场为主，此次因行贿医生而被处罚将会对公司未来在各大医院的销售产生重大负面影响。

7.结论

国内最优秀的胰岛素企业，国产替代的大背景下，市占率会继续提升（赛诺菲75%的市场会逐步被甘李和联邦还有东宝蚕食），需要关注联邦和通化东宝的竞争，不过公司由于此前的协议，已经提前抢占了三代胰岛素的赛道，获得了一定的市场壁垒（渠道、生产线等），因此不必过分谨慎，在中国糖尿病继续高速发展的大背景和国产替代的大背景下，看好公司的未来，建议保持重点关注。

二、国盛智科(688558)

1.公司简介

南通国盛智能科技集团旗下拥有国盛智科、精密机械、机床部件、苏州中谷、大卫精工、英伟达、切尔西等多家子公司，专注于机械制造领域20余年，是国家高新技术企业、中国机床工具行业30强企业、中国机床工具行业经济效益十佳企业、江苏省优秀民营企业、江苏省创新型企业。公司建立了省市两级工程技术中心、江苏省企业技术中心、江苏省企业研究生工作站，拥有工程师及高级技师多名，获得多项自主发明专利，产品曾荣获江苏省科技进步二等奖、江苏省首台（套）、南通市首台（套）重大装备。

公司作为国内领先的金属切削类中高档数控机床以及智能自动化生产线提供商，主要围绕下游精密模具、新能源、航空航天、轨道交通、3D打印、工业阀门等领域的客户的应用场景和个性化需求，提供包括技术研发、方案设计、关键部件研制、软件二次开发与优化、系统集成、安装调试、售后技术支持等环节在内的智能制造一体化解决方案，形成了数控机床、智能自动化生产线、高端装备部件三大系列产品。

2.财务状况

2016年、2017年和2018年和2019年1-6月份(以下简称：报告期内)，国盛智科的营收分别为4.06亿元，5.86亿元，7.44亿元，3.36亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为5764.84万元，9308.49万元、9553.52万元，4139.68万元。

国盛智科2017年及2018年公司业绩基本停滞不前。而且，2019年该公司的营收和净利甚至出现了下降，国盛智科2019年度未经审计但已经审阅的主要财务数据显示，国盛智科2019年营业收入为6.65亿元，同比下降10.70%;归属于母公司所有者的净利润为8428.98万元，同比下降11.77%。

报告期内，国盛智科数控机床毛利率分别为30.43%、28.59%、28.73%、28.83%，从以上毛利率数据也能看出，我国机床的利润总体下滑。根据国家机床工具工业协会和国家统计局的数据显示，我国金属切削机床销量自2014年达到顶峰后，便开始逐年下降，从2017年至2019年总共下滑了46.80%，而且下降趋势仍在延续。销量下滑倒逼产量缩减，金属切削机床总产量也从2016年的78.30万台下降至2018年的49.00万台。

另外一个更重要的原因是，我国数控机床行业存在明显的供需矛盾，主要体现在低档数控机床的产能过剩而高档数控机床的供应不足的事实。目前我国中低档数控机床已基本能够满足市场需求，但是高档数控机床仍依赖进口，主要是因为数控机床产业环境、技术水平仍与先进国家存在较大差距，导致国产高档数控机床、智能自动化生产线在产品性能、品质方面竞争力整体不足。据海关总署统计，2018年我国进口机床数量增至1.40万台，以中高档加工中心等为主，进口总额33.79亿美元。

3.募投项目

中高档数控机床生产项目60080万、数控机床研发中心项目6080万、补充流动资金15500万、投资金额总计81660万。

4.风险点

国盛智科与关联公司的关联交易频繁且部分交易单价有失公允。尽管国盛智科曾监管部门解释了一些关联销售数据的合理性，但这仍难掩盖该公司通过销售向关联公司输送利益的嫌疑。

招股说明书披露，发行人国盛智科实际控制人潘卫国因看好中谷科技创始人团队在电火花机及小孔机领域专业能力，作为财务投资者与闫伟等人于2002年12月共同出资设立中谷科技。中谷科技与国盛智科同处机床行业，为避免中谷科技与国盛智科潜在的同业竞争，国盛智科与中谷科技原股东闫伟、闫嘉蓓、朱亚东、冯署等于2016年4月共同成立苏州中谷实业有限公司，以承继中谷科技的人员和经营性业务。中谷实业成立后，中谷科技将原有的人员、业务转移至中谷实业，中谷科技仅保留房产土地，不再从事任何与机床设备、钣金件及铸件生产有关的业务。

然而，在此之前的2014年和2015年，国盛智科对中谷科技的销售普遍价格低于非关联方交易均价。

从以上数字可以得出，2014年，通过低价销售，疑似向关联公司中谷科技输送利益近100万元，2015年疑似输送利益20万元。2014年和2015年两年疑似输送利益合计120万元。

事实上，2016年4月中谷实业继承了中谷科技的人员和经营性业务后，这种通过关联交易输送利益的情形似乎没有停止。2016年和2017年上半年，国盛智科向中谷实业的销售单价仍然大幅低于非关联方交易均价。

从以上数据可以得出，变更为中谷实业后，国盛智科疑似通过关联销售向该公司输送利益25.9万元。

国盛智科的净利润数据改来改去，犹如“过家家”。5次冲刺IPO，国盛智科一共提交了5版招股书。在5版招股书中，该公司2016年的净利润数据被修改过2次，因此其2016年净利数据出现了3个不同的版本。在2017年4月6日报送的第一版招股书中，国盛智科2016年净利润为6740.37万元。而之后2017年9月27日报送的第二版招股书中，该公司2016年净利润为6643.00万元，较前版少97.37万元。

此后，在2019年3月28日报送的第三版招股书以及2019年11月5日和2020年4月20日披露的2版科创板招股书显示，该公司2016年净利润为5733.66万元，较上一版再少909.34万元。那么，2016年该公司的净利润到底是多少?

5.结论

一个赛道非常一般的制造业企业，面对下游不景气和激烈的竞争，不建议关注

三、秦川物联(688528)

1.公司简介

成都秦川物联网科技股份有限公司成立于2001年，是从事智能燃气表及物联网系统软件的研发、制造、销售和服务的高新技术企业，将计量技术、智能控制、通信技术、信息管理、数据安全等核心技术与精密仪表制造融合，并运用物联网技术形成智慧燃气整体解决方案，致力于实现“安全用气、公平用气、智慧用气”。公司的主要产品为IC卡智能燃气表、物联网智能燃气表、膜式燃气表、远控智能燃气表及工商业用燃气表。

2.行业信息、竞争格局

燃气表随着科学技术的不断进步和用户需求的升级，燃气表从机械化逐渐走向信息化、智能化、网络化。那我们看下燃气表的发展历程：

膜式燃气表：只具有基础燃料计量功能，需要定期人工抄表，不具备表端智能控制功能，需要人工在后台进行阶梯气价的计量和计费调整。

Ic卡智能燃气表：以容积式机械计量为基础，售气管理系统微平台、ic卡为媒介，通过机械计量、机电转换、电子计量、阀控和信息安全管理的有机结合实现计量、阀控、预付费和管理的智能燃气表。

根据国家计量检定规程JJG577-2012《膜式燃气表》规定：以天然气为介质的燃气表使用期限一般不超过 10 年，以人工燃气、液化石油气等为介质的燃气表使用期限一般不超过 6 年，需周期性地强制更新替换。2008-2017 年期间，我国销售燃气表 25,040.5万台，将成为行业未来十年燃气表的存量替换空间。

3.公司信息、核心竞争力

公司高度重视技术创新，以技术创新驱动公司发展。公司拥有130余项国家发明专利、3项美国发明专利、2项欧洲发明专利，1项日本发明专利，90余项国家实用新型专利、1项日本实用新型专利、130余项计算机软件著作权，在国家核心期刊发表论文40余篇。 公司2017年和2018年连续入选中国人民大学发布的“中国企业创新能力1000强”榜单，是燃气表行业唯一入选企业。公司2018、2019年连续两年入选“世界物联网企业500强”。公司“物联网智能燃气表及其运行体系”、“IC卡智能燃气表智能控制技术”、“双向无堵转齿轮传动的燃气表专用机电阀”3项技术被鉴定为“国际领先”科技成果。

公司主要产品为IC卡智能燃气表、物联网智能燃气表、膜式燃气表、远控智能燃气表及工商业用燃气表。A股上市公司中，秦川物联的竞争对手为金卡智能、威星智能、先锋电子、新天科技等。

从收入结构来看，IC卡智能燃气表和物联网智能燃气表是主要收入来源。

4.财务状况

2017-2019年，秦川物联的营业收入分别为1.61亿元、2.03亿元和2.45亿元，同期实现的净利润分别为979.93万元、4436.94万元和4422.95万元。

过去几年并没有迎来爆发式的增长。2019年公司的归属母公司股东净利润4420多万元，反而下滑了0.32%，而公司扣非后净利润不到4200万元，同比下滑了3.5%。

居高不下的赊销收入，严重侵蚀了秦川物联的现金流，加剧了其偿债压力。2016~2019年，公司流动比率分别为1.77、1.57、1.4和1.57，速动比率分别为1.64、1.41、1.28和1.45，双双低于可比公司平均水平。

5.募投项目

智能燃气表研发生产基地改扩建项目生产基地改扩建子项目29929.74万、智能燃气表研发生产基地改扩建项目研发中心升级建设子项目10962.26万、信息化系统升级建设项目3565.69万、营销网络及服务体系升级建设项目6857.78万、补充流动资金项目7000万，投资金额总计58315.47万。

6.风险点

秦川物联原名“秦川科技发展有限公司”，经过2017年5月的股改，摇身一变成了物联网科技公司，并在经营业务中增加了“物联网服务”。4个月后，公司就提交了创业板上市辅导备案。显然，本次更名部分程度上是蹭物联网热点，为IPO增加份量。而在更名当年，公司的物联网智能燃气表业务才刚开始，收入占比仅8.68%。

公司也被质疑滥用专利申请权，乱申专利。特别是其核心产品IC卡智能燃气表的发明专利，最终被国家知识产权局专利复审委员会宣告全部无效，而该产品的收入占公司总营收的半壁江山。值得一提的是，被宣告无效的专利技术，曾被秦川物联实控人邵泽华拿来作价2000万元，作为对公司的出资。

7.结论

一个智能电表公司，增量空间还是有的，主要是还有大量传统需要更换，但这几年主要城市已经完成大规模更换，未来的增量越来越小，此外，公司技术研发实力一般，现金流糟糕，业绩增长停滞，不值得重点关注。

四、捷安高科(300845)

1.公司简介

捷安高科自2002年成立以来专注于以计算机仿真、虚拟现实技术为依托，面向开设轨道交通相关专业的学校、各地铁路局及其下属单位、地铁公司等提供涵盖铁路交通、城市轨道交通的系统化仿真实训整体解决方案，，是国内轨道交通仿真实训系统行业的主要供应商之一。公司现已通过CMMI3认证，并拥有信息系统集成及服务三级资质。近年来，公司将轨道交通领域所积累的核心技术拓展应用至安全作业、船舶等其他行业，提供系统化仿真实训软硬件设备和相关技术服务。目前，公司已形成轨道交通、安全作业、船舶等多领域协同发展的布局。

总之随着国家政策的陆续出台、经济持续增长、城市化进程的加快、信息技术不断的进步、安全作业实操点的全面推广、船配行业产值的持续增长，轨道交通、安全作业、船舶领域未来将持续保持快速发展，进而拉动对仿真实训设备的强烈需求，为计算机仿真实训系统供应商提供了稳定且日益增长的市场需求和发展机遇。

捷安高科现已掌握轨道交通、安全作业等领域仿真实训系统研发的核心技术，如JanVR虚拟现实核心引擎和CGI视景仿真技术等，并取得“虚拟现实人机交互技术中的电磁追踪技术研究与开发”、“轨道交通三维交互沙盘演练系统研究与开发”和“轨道交通信号综合仿真实训系统研究与开发”等多项省级科学技术成果。招股书显示，目前，公司及子公司拥有162项软件著作权、44项软件产品登记证、5项发明专利、17项实用新型专利和2项外观设计专利，引领行业。

作为研发型、技术型企业，捷安高科自成立以来一直注重对研发的持续投入。从2016年至2019上半年，公司研发投入分别为1,740.26万元、2,046.10万元、2,173.64万元和940.87万元，占营业收入的比例分别为10.90%、9.42%、8.07%和10.62%。随着公司募集资金投资项目的实施，公司在研发上的投入将进一步增加，以保障公司在细分行业的技术领先优势。

2.财务状况

2016-2019年上半年，捷安高科实现营业收入1.6亿元、2.17亿元、2.69亿元和0.89亿元，实现扣非归母净利润2688.05万元、4426.84万元、7081.86万元和872.78万元。2016-2018年，捷安高科营业收入和净利润都保持了持续快速增长的态势。2019年度实现营业收入3.12亿元，较2018年度增长15.71%；预测实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润7567.47万元，较2018年度增长6.86%。

捷安高科近年来应收账款增速远超营收增速。2016至2018年，捷安高科应收账款分别增长312.24%、73.55%和23.47%，而同期营收增速分别为82.54%、36%和24.03%。此外，捷安高科同期的应收账款周转天数也一路走高，分别为78.77天、127.49天和146.24天，公司回款情况明显下降。

3.募投项目

轨道交通虚拟仿真实训系统技术改造项目11833.25万、研发中心项目5078.87万、安全作业仿真产业化项目10013万、补充流动资金项目8000万。投资金额总计34925.12万。

4.风险点

北京腾实信科技股份有限公司（下称"腾实信"）与捷安高科既是竞争对手，又是供应商、还是公司客户，身兼多职，显的十分扎眼。

腾实信是一家在新三板挂牌的企业，主要产品有铁路模拟驾驶与故障处理系统、检修支持系统、检测分析系统、电路模拟系统等。根据招股书，捷安高科将腾实信列为了同行竞争对手。

报告期内，捷安高科主要产品的毛利率均高于腾实信。但是，2016年，腾实信成为捷安高科的第一大供应商，采购金额是330.13万元，占当期采购总额的4.98%。

根据招股书和腾实信年报，腾实信不仅仅是供应商，还是捷安高科的客户。据腾实信2016年度报告，捷安高科是腾实信的前五大供应商，采购金额是304.63万元，占腾实信当期采购总额的比例为11.41%。

此外，2019半年报中，腾实信再次提到了捷安高科，称因资金紧张的原因，腾实信还欠捷安高科108.27万元，账龄早已超过了1年。

即使竞争对手，又是供应商，还是客户，让人疑惑两家公司的业务合作究竟是何种形式。

捷安高科递交的两版招股书也有多处信息存在差异。

5.结论

虽然公司说的高大上，但是也是依附于轨道交通行业的公司，并无太大的亮点，公司业绩增速一般，未来看点不大，不建议重点关注。

五、首都在线(300846)

1.公司简介

北京首都在线科技股份有限公司成立于2005年，是一家总部设在北京，并在美国、香港、广州、上海等地建有子公司的国际化云计算服务商。公司2010年8月在新三板挂牌，股票代码430071。2首都在线主营业务是为电商、游戏、金融、大数据、医疗、PaaS/SaaS等诸多行业提供高性能的云计算服务、IDC托管及IT增值、IT外包、通信集成等高效、优质的信息技术服务。首都在线是中国较早的IDC服务商之一，拥有十多年网络和数据中心服务经验，是中国较早进行云计算商业化运营的专业网络以及数据中心服务商。

2.行业信息

IDC业务指的是为互联网内容提供商(ICP)、企业、媒体和各类网站提供大规模、高质量、安全可靠的专业化服务器托管、空间租用、网络批发带宽以及ASP、EC等业务。云计算服务指可以拿来作为服务提供使用的云计算产品，包括云主机、云空间、云开发、云测试和综合类产品等。

目前，IDC服务的市场格局以联通、电信和移动三大运营商为基础以及专业的IDC服务商为主体，三大运营商在IDC服务市场所占的市场份额超过70%，而专业的IDC服务商的市场份额相对较小。

整个行业的利润水平在下滑。目前国家部门放开了对IDC服务经营许可的限制，降低市场准入门槛，带来的结果就是，IDC服务市场整体行业的利润水平出现下滑趋势，竞争渐趋白炽化，市场整体增长出现疲乏，任何公司想提升市场份额其难度非常大，而体量较小的首都在线属于后来者其难度可想而知。

3.公司详情

其中IDC服务是首都在线传统的物理主机托管服务，也同样是首都在线实现创收的主力，该业务的收入占其总营收的60%以上；按照首都在线在招股说明书中的说法，云计算是其未来的发展战略方向，现阶段该业务是其第二大业务，营业收入占其总营收的35%。

在IDC业务方面，其全国60余个数据中心部署超过3000个机柜，IDC服务覆盖全国三十多个主要城市。招股书表示，首都在线IDC业务采用轻资产运营模式，即租用供应商机柜为客户提供服务。2019年上半年，IDC服务收入20,827.09万元，占比58.86%。

首都在线的云计算服务为IaaS层面服务，在全球 10 余个国家或地区建立了云网一体化服务节点，包括美国、日本、新加坡、德国、香港等。2019年上半年，云计算服务收入12,974.08万元，占比36.67。

据介绍首都在线自主研发的GIC平台可在全球范围内秒级开通、管理、调度云计算及网络资源，该平台可覆盖中国大陆、美国、欧洲、东南亚四大地区的10 余个节点，基于专线互联互通的高速骨干网，将骨干网资源与计算、存储资源深度融合，短时间内即可自动完成全球云网一体化的 IT 资源多点部署，将客户所需多种形态的网络资源与计算资源实现一体化融合交付。

首都在线在招股书中表示，公司发展规划是成为中国企业出海互联网服务首选供应商之一，在全球化部署过程中继续展开IDC布局，未来三年采用自建数据中心与运营商数据中心合作的战略，为客户提供从 IDC 到云服务的混合架构的完整解决方案和服务。

4.财务状况

2015年至2019年1-6月，首都在线实现营业收入分别为23,182.18万元36,194.61万元、48,150.01万元、60,311.05万元和35,381.23万元；2016年至2018年，首都在线营收增速分别为56.13%、33.03%、25.26%，呈逐年下降趋势。

同期，首都在线的净利润分别为3,715.27万元、3,192.63万元、4,050.14万元、5,772.99万元和3,347.80万元；2016年至2018年，首都在线的净利增速分别为-16.44%、26.86%、42.54%，增速由负转正且逐年上升。

相较于营收和净利润实现了逐年上涨，首都在线的毛利率和资产收益率等却是在报告期内连年下滑。

招股说明书显示，2016年-2018年首都在线的毛利率分别为40.7%、35.62%和31.94%，三年下降近9个百分点；另外首都在线的前两大业务IDC服务和云计算服务的毛利率也连续呈现下滑趋势，IDC服务毛利率分别为29.52%、25.99%和22.23%，云计算服务毛利率分别为59.72%、51.99%和47.16%。

首都在线在招股说明书中表示，IDC服务毛利率下降主要原因为机柜租赁成本上升，但受市场竞争等因素影响，低于销售价格增速所致；云计算服务毛利率下降主要原因为公司持续扩建云平台，云主机成本增速较快，而云主机的市场销售滞后于云平台节点建设所致；目前首都在线云计算的收入占比逐渐提升，但随着市场竞争加剧、机柜租赁成本上升、云平台持续投入等因素影响，毛利率仍有持续下滑的风险。

公开信息显示，首都在线同属的互联网技术云服务行业的挂牌新三板的公司，在2015年-2018年四年内行业的平均销售毛利率分别为41.45%、37.44%、33.27%和9.21%，同期首都在线的销售毛利率分别为49.62%、38.88%、35.62%和31.94%，可以发现，首都在线的毛利率逐年下滑，并从高于行业平均数值跌至低于行业平均水平。

由于净利率的下滑，首都在线的资产收益情况也在报告期内呈现下滑的趋势，2016年-2018年首都在线的净资产收益率分别16.11%、10.98%和10.83%。

报告期内（2016-2019年6月），公司的应收账款数额分别为6519.02万元、7921.69万元、1.00亿元和1.26亿元，占各期末流动资产比例分别为40.92%、18.82%、25.49%和28.65%，占各期营业收入比例分别为18.01%、16.45%、16.60%和35.58%。

5.募投项目

首都在线GIC平台技术升级项目5329.57万、首都在线对象存储项目9203.33万、首都在线云宽冰山存储项目9693.66万、投资金额总计24226.56万。

6.风险点

IDC服务和云计算是首都在线主营业务，也是利润的主要来源，虽然这两项业务保证了首都在线经营业绩的增长，但将这两大业务放在其各自所受的市场来看，与竞争对手相比，首都在线就缺乏竞争力。

IDC服务的市场格局以联通、电信和移动三大运营商为基础以及专业的IDC服务商为主体，三大运营商在IDC服务市场所占的市场份额超过70%，专业IDC服务商的市场份额相对较小。而在专业IDC服务商中，首都在线远不及世纪互联、光环新网、鹏博士和万国数据等公司，在市场中的体量和份额基本上处于中偏下游；并且它还尚未拥有自己的自建机房，也并未有优秀的资源把握能力。

不仅如此，虽然国家部门放开对IDC服务经营许可的限制，降低市场准入门槛，但IDC服务市场整体行业的利润水平出现下滑趋势，市场蓝海不在，竞争呈现白炽化，市场整体增长出现疲乏，增加相关公司提升市场份额的难度，本就后来者且体量小的首都在线想要突围自然困难不小。

除了云计算市场已基本被阿里云、腾讯云等巨头瓜分，与此同时国外云计算服务商也积极在国内市场布局，首都在线面临着巨大的竞争压力。此外，云计算市场的竞争也在加剧，众公司为瓜分市场份额、抢夺用户，或将进一步降低产品和服务的价格，而近年来首都在线的毛利率持续下滑也印证了这一点。

2019年9月23日，首都在线根据证监会反馈意见更新了招股书。招股书显示，2017年至2018年，首都在线来自于第一大客户广州唯品会电子商务有限公司的销售额分别为9,665.22万元、10,837.96万元。

仅仅时隔一个多月，2019年11月6日，首都在线发布了更正后的2017年和2018年年报。而2017年和2018年的年报显示，首都在线排在第一位的主要客户的销售额分别为10,214.93万元、11,418.02万元。

对比首都在线的两组数据，发现2017年和2018年招股书中来源于第一大客户的销售额较更新后的同年度财务报告分别低了549.71万元和580.06万元。

首都在线本次IPO的会计师事务所为大华，其2016年至2018年度财务报告的审计机构同样为大华会计师事务所，不知道是何原因造成了上述数据出现出入？

7.结论

云计算和IDC领域的一个小公司，过去几年业绩增速放缓，利润率下滑，未来行业会面临激烈的竞争和巨头的蚕食，相对于A股其他规模更大的IDC和云计算公司，不看好该公司的未来。

六、胜蓝股份(300843)

1.公司简介

蓝科技股份有限公司成立于2007年，是一家专注于电子连接器及精密零组件的研发、生产及销售为一体的高新技术企业，产品已广泛应用于消费类电子、新能源汽车等领域。公司坚持以客户需求为导向，不断进行技术创新，凭借自身精湛的模具开发能力，已与富士康、立讯精密、小米、TCL、日本电产、日立集团、比亚迪、长城汽车等国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，并通过了IATF 16949、ISO9001、ISO14001、QC080000等体系认证和产品安规认证。

胜蓝科技所处的细分行业为电子连接器行业。从市场规模来看，根据Bishop&；Associates数据显示，中国连接器市场规模从2009年的67.7亿美元增长至2017年的190.82亿美元，年均复合增长率为13.83％，增幅远高于全球连接器市场增速。从地区市场规模占比情况看，中国已超过欧洲、北美地区成为全球最大的连接器市场，市场规模占比也从2009年的19.69％提升至2017年的31.74％。

从行业竞争格局来看，全球连接器市场集中度较高，基本被美国、日本、台湾等国家地区所占据，尤其是在高压连接器领域，国际企业的产品优势明显。相对而言，虽然国内本土连接器制造厂商有700多家，但大多企业规模较小，产品种类单一，新产品开发滞后，同质化竞争严重，导致了市场竞争激烈，且生产厂家毛利率呈现下降趋势。从技术水平来看，虽然国内连接器领先制造企业逐步参与到高端市场的竞争，但整体技术水平仍与国际水平有一定差距，加之，近年来全球连接器巨头陆续在中国设立生产基地，参与国内竞争，使得国内企业在竞争中技术上处于相对劣势。

从市场竞争环境来看，胜蓝科技竞争对手主要为连接器制造企业，概况如下：

立讯精密（002475.SZ）成立于2004年，主要生产经营连接线、连接器、马达、无线充电、天线、声学和电子模块等产品，产品广泛应用于消费类电子、汽车及医疗等领域。2018年前三季度实现营收221.31亿元。

意华股份（002897.SZ）成立于1995年，专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售，主要包括应用于数据通信领域的RJ系列连接器产品和SFP、SFP+系列高速连接器产品，应用于消费电子领域的USB、HDMI系列连接器产品等。2018年前三季度实现营收9.96亿元。

徕木股份（603633.SH）成立于2003年，从事以连接器和屏蔽罩为主的精密电子元件研发、生产和销售。按照应用领域的不同，其产品可分为汽车精密连接器及配件、组件，汽车精密屏蔽罩及结构件，手机精密连接器，手机精密屏蔽罩及结构件。2018年前三季度实现营收3.33亿元。

中航光电（002179.SZ）成立于2002年，专业从事中高端光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于航空、航天与防务领域，以及新能源汽车、轨道交通、消费类电子、工业等民用高端制造领域。2018年实现营收78.16亿元。

胜蓝科技通过自主研发掌握了压接（铆压）技术、精密注塑成型技术、冲压件精密模内成型技术等7项连接器制造的核心技术。同时，还拥有USBType-C自动化研发、60A充换电连接器等10项在研项目。截至招股说明书签署日，该公司及其子公司共拥有96项专利，其中发明专利21项。

从研发情况来看，报告期内，胜蓝科技研发投入占营收比分别为5.04％、5.3％及5.04％，基本保持稳定。从行业水平来看，胜蓝科技的研发费用占营收比略低于行业平均水平。

胜蓝科技的电子连接器主要应用于消费类电子、新能源汽车等领域，而随着消费类电子行业不断向高速化、微型化方向发展，新能源汽车行业在向智能化、轻量化转变，这就需要该公司进一步加强研发投入，从而提高整体技术研发水平、技术储备、以及快速的市场响应能力。

2.财务状况

报告期内，胜蓝科技的营收和业绩均呈增长趋势，年均复合增长率分别为23.84％和44.17％。其中，2018年营收同比增长40.33％，这主要系随着下游应用领域的需求旺盛，该公司消费类电子连接器产品的销量持续增加，从而使得销售收入较上年增加1.23亿元，增幅为32.94％。从业绩来看，2018年该公司归母净利涨幅有所放缓，主要系受原材料平均采购价格上涨和代工产品金额增加影响所致。

从产品贡献来看，消费类电子连接器及组件是胜蓝科技的核心产品及主要收入来源，2016年至2018年，其贡献收入占主营业务收入的比例分别为84.01％、81.62％、77.43％。

报告期内，胜蓝科技主营业务毛利率呈下降趋势，下降了2.91个百分点。从行业水平来看，胜蓝科技主营业务毛利率低于行业平均水平。

报告期各期末，胜蓝科技应收账款账面余额分别为1.91亿元、2.02亿元、2.60亿元和2.55亿元。2016年至2018年，胜蓝科技应收账款账面余额占同期营业收入的比例分别为45.45%、43.89%、40.28%。

3.募投项目

电子连接器建设项目16315.63万、新能源汽车电池精密结构件建设项目6628.84万、研发中心建设项目4215.19万、补充流动资金5000万、投资金额总计32159.66万。

4.风险点

连接器市场处于一种充分竞争的局面，而富士康和立讯精密恰恰是靠此起家，是该领域的领军企业。随着终端设备的精密程度和复杂度的不断上升，越来越多的头部企业致力于高端连接器市场，而舍弃了部分产能过剩、竞争激烈的中低端市场。胜蓝科技从这两家公司接到的单子越多，恰恰说明这种模式转换正在加快。目前A股做连接器市场的上市公司有好几家，从业务规模和技术水平来看，胜蓝科技均不见优势。而从去年财报看，行业正呈现强者恒强的局面，去年业务倾斜中低端市场的公司业绩滑坡相当厉害。

据招股书，2016-2018年及2019年上半年，胜蓝科技大专以下(不包含大专，下同)学历的员工人数占员工总人数的比重分别为90.35%、89.36%、89.81%、90.47%，其学历大专以下的员工人数占比超9成。

可见，胜蓝科技大专以下学历的员工人数占比高于同行业可比公司。此外，胜蓝科技核心技术专利被驳回失效。

据招股书，特种焊接技术为胜蓝科技核心技术之一，技术特性为应用该技术实现不同材料之间焊接稳定性和保持电气性能，其对应的其中一项专利号为ZL201510628539.6。而据国家知识产权局数据，专利号2015106285396对应的专利为“电池盖体及其加工方法”，申请人为胜蓝科技，截至2020年4月17日，该专利目前处于驳回失效状态。

值得注意的是，胜蓝科技研发费用占营收的比重低于同行平均水平。

据招股书，2016-2018年，胜蓝科技的研发费用分别为2,119.22万元、2,435.01万元、3,251.79万元，占同期营业收入的比重分别为5.04%、5.3%、5.04%。

立讯精密研发费用占营业收入的比重分别为6.77%、6.76%、7.01%；意华股份研发费用占营业收入的比重分别为3.15%、4.63%、6.06%；徕木股份研发费用占营业收入的比重分别为5.48%、5.33%、5.36%；中航光电研发费用占营业收入的比重分别为7.37%、7.95%、8.49%。

根据上述四家公司的数据，2016-2018年，胜蓝科技同行业可比公司的研发费用占营业收入比重的均值分别为5.69%、6.17%、6.73%。

不仅如此，胜蓝科技拥有的专利数量也少于同行业可比公司。

据招股书，截至招股书签署日，即2019年9月27日，胜蓝科技有发明专利24项，实用新型专利83项。截至2019年9月27日，胜蓝科技同行可比公司立讯精密拥有发明专利158项和实用新型专利565项，意华股份拥有发明专利77项和实用新型专利339项，徕木股份拥有发明专利50项和实用新型专利134项，中航光电拥有发明专利637项和实用新型专利892项。

5.结论

近年来，全球智能手机和PC的出货量均出现不同程度上的下滑，公司所处行业面临激烈的竞争，公司研发能力较弱，不建议关注。

七、皖仪科技(688600)

1.公司简介

安徽皖仪科技股份有限公司是一家以国际化视野、按国际化标准运营的全球分析仪器专业供应商，主导产品涵盖色谱、光谱、质谱类分析仪器。皖仪科技按照国际化标准组建世界级产品研发平台，构建高品质、高标准、持续创新、全球同步的产品研发体系，并于2012年1月成立“博士后科研工作站”。2019年6月筹建“企业院士工作站”。公司坚持“完美产品”的制造理念，整合全球领先的制造资源，器件采购全球化，生产制造社会化，为客户提供国际品质的产品。皖仪科技以国际化的视野进行管理和运营，在集成产品开发（IPD）、集成供应链（ISC）、人力资源管理、财务管理和质量控制等方面进行深刻变革，建立了基于IT的管理体系，积极适应国际竞争。

皖仪科技拥有环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器、电子测量仪器四大产品体系，产品主要应用于环保、化工、电力、汽车制造、新能源锂电池、制冷、生物医药、科研等领域。

但招股书显示，其市场占有率测算结果显示，皖仪科技在2018 年环保在线监测仪器及运维服务收入1.86亿元对应的市场占有率大致仅为2.56%。

2.财务状况

2016年至2019年，皖仪科技分别实现营业收入1.95亿元、2.84亿元、3.26亿元及4.09亿元，2017年至2019年营业收入同比增速分别为45.64%、14.79%及25.46%。净利润方面，2016年至2019年，净利润3164.15万元、4974.66万元、5363.27万元及6792.39万元。2017年至2019年净利润同比增速分别为57.22%、7.81%及26.65%，同营收增速趋势相较一致。

016年这2019年，皖仪科技账龄一年以上应收账款余额占全部应收账款余额的比例分别为41.88%、34.05%、38.91%及29.05%。皖仪科技坦言，其一年以上账龄的应收账款余额占比较高，整体应收账款金额较大，账龄较长，占用营运资金较多，若发生大额坏账，其将面临流动性及偿债能力不足的风险。

3.募投项目

分析检测仪器建设项目20621.56万、技术研发中心项目4937.05万、投资金额总计25558.61万。

4.风险点

报告期内，2017至2019年间，公司来源于政府补助及税收优惠的金额分别为3344.16万元、3651.80万元和4679.89万元。同一时期，公司的利润总额分别为5653.61万元、5964.41万元和7432.32万元。公司来源于政府补助及税收优惠的金额占公司总利润的百分比分别为：59.15%、61.23%和62.97%，有逐年上涨的趋势。

根据2019年12月招股书申报稿披露，2017年和2018年按销售区域分类，华东为公司产品的主要销售区域。2017年按区域划分的销售数据为，华东11546.76万元、3889.73万元、4708.72万元、2641.09万元、1014.06万元、1458.10万元和1871.36万元，合计金额为27129.82万元。2018年按区域划分的销售数据为，华东10128.78万元、3267.63万元、5325.99万元、3773.56万元、1057.66万元、4348.64万元和3044.20万元，合计金额为30946.46万元。

然而在2020年的4月上会版招股书中，相关历史数据全被调改。调改后的数据为：华东10385.46万元、3364.94万元、3197.60万元、4482.77万元、1668.35万元、1663.34万元和2367.35万元，合计金额为27129.82万元。2018年按区域划分的销售数据为，华东11953.27万元、4544.97万元、4039.14万元、3603.59万元、25050.88万元、2398.66万元和2355.95万元，合计金额为30946.46万元。

两个版本中，2017年和2018年的销售金额全部被修改，占比也做了大幅度修改。令人匪夷所思是，虽然销售金额和占比被大幅度修改，但合计金额却未变，保持与财务报表一致。

除了销售数据被调改外，其他历史财务数据也有被修改的痕迹。在发行人报告期的主要财务数据和财务指标中，2017年和2018年的基本每股收益和稀释每股收益数据也都分别被调改。

5.结论

一个环保仪器行业的垃圾公司，不值得关注。

本轮5新股分析

一、特宝生物(688278)

1.公司简介

宝生物是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于为病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病和免疫治疗领域提供更优解决方案。在未来一段时间内，公司将持续聚焦慢性乙肝治疗领域，寻求在慢性乙肝临床治愈方向上取得突破。已有5个聚乙二醇蛋白质长效药物获准开展临床研究，其中1个药物获准上市。2016年，公司历时14年开发的生物制品国家1类新药——长效干扰素派格宾获批上市，成为国内自主研发的全球首个40kD 聚乙二醇长效干扰素α-2b注射液。慢性乙肝临床治愈领域领导者。

2.行业信息、竞争格局

根据EvaluatePharma的统计，2012年至2017年，全球药物的销售额从7,200亿美元增长至8,250亿美元；EvaluatePharma同时预测，2018至2024年，药物销售额继续保持快速增长，2024年全球药物市场的销售规模将达到12,490亿美元。

随着我国人均收入水平提高、城镇化和老龄化进程加快以及国民健康意识的逐步增强，公众对医疗卫生服务需求显著提高，推动了国内医药行业进入快速发展阶段。国家统计局统计数据显示，2013-2016年，我国医药制造业规模以上工业企业工业销售产值持续增长，由20,129.16亿元上升至28,417.72亿元，年复合增长率达12.18%。

未来期间，中国医药行业仍将保持快速增长。根据IMS Health预测，到2020年，中国将成为仅次于美国的全球第二大药品市场，占全球医药市场份额有望达到7.5%。

根据EvaluatePharma的统计，2010年至2017年，生物技术药品销售额占全球医药产业整体销售额的比重由17%上升至25%；在全球销售额最高的前100种药品中，生物技术药品由32种快速增长到49种。EvaluatePharma同时预测，2024年，生物技术药品销售额占全球药品销售额的比重将继续上升至31%，全球销售额最高的前100种药品中有超过一半属于生物技术药品。

根据工业和信息化部、国家发改委等部委于2016年10月颁布的《医药工业发展规划指南》将生物药分为：抗体药物、重组蛋白质药物、疫苗、核酸药物和细胞治疗产品等。相关研究报告显示，重组蛋白质药物在2007-2013年的全球销售额由487亿美元增加到638亿美元，成为生物药中非常重要的组成部分。

公司的主要竞争对手有齐鲁制药、石药集团等。

3.公司信息、核心竞争力

自成立以来，公司始终围绕重大疾病及免疫治疗领域，前瞻性地布局和构建涵盖多种蛋白质药物的表达、长效化修饰及工业化的创新平台，拥有从基础研究、中试研究、临床研究至产业化的创新型生物医药体系化创新能力。目前，公司建有国家级企业博士后科研工作站和国家联合地方工程研究中心，系国家创新型企业和国家知识产权优势企业。

经过多年不断革新与发展，公司打造了一支治疗性重组蛋白质及其长效修饰创新药物研发创新团队，并入选国家科技部“重点领域创新团队”（第2013RA4020号）。“十一五”以来，该团队共计承担了9项“重大新药创制”国家科技重大专项，已有5个聚乙二醇蛋白质长效药物获准开展临床研究，其中1个药物获准上市。公司已成为中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业。

公司专注重组蛋白质及其长效修饰领域20余年，公司以梯队式、递进式推进公司的药物研发工作，完成开发并取得了14个治疗用生物制品的临床批件，其中已有4个治疗用蛋白质药物获批上市，研发品种也实现了从仿制到自主创新、从已知靶点到全新机制的转变。

截至 2019 年 6月 30 日，发行人及其子公司拥有 12项发明专利。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得2.80亿、3.23亿、4.48亿和5.28亿，分别同比增长29.89%、15.23%、38.75%和69.82%。扣非净利润依次录得0.27亿、-0.02亿、0.31亿和0.54亿，16-19年三季度分别同比增长-109.24%、1336.56%和882.62%。近几年毛利率在88%左右。

费用方面。销售费用18年2.67亿，同比增长31.05%；管理费用0.54亿，同比增长6.10%；财务费用0.08亿，同比增长19.42%。

ROE方面。16-18年依次录得8.40%、1.08%和3.26%。趋势主要受净利率和负债率影响。

资产方面。18年应收账款1.11亿，同比减少25.73%；存货0.55亿，同比增长33.46%。负债方面。应付账款0.10亿，同比增加214.62%。

公司现金流尚可。

截止2019年9月末，公司账面货币资金1.65亿，短期借款0.60亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计7.05亿。分别用于蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目3.87亿、新药研发项目2.89亿、慢性乙型肝炎临床治愈研究项目0.29亿。

6.风险点

2017年、2018年以及2019年上半年，特宝生物的销售费用率要高于行业平均值，同期，可比公司均值分别只有57.58%、55.01%、51.16%。细看其销售费用的具体项目，又以市场学术推广费用占比最高，2016年-2019年上半年，分别占到销售费用的72.60%、59.91%、62.23%、68.2%，平均占比在60%以上。所谓的学术推广，其实就是“开会”，在学术推广费中，99%都是会议费用。其中，2018年，特宝生物用于“开会”的费用高达1.65亿，占应收的36.7%；2019年上半年，仅半年时间会议费用就达到了1.31亿，举办1432场学术推广会，这意味着每天要举办近8场学术推广会。

包括主打产品派格宾等5个聚乙二醇蛋白质长效药物的研发过程中，特宝生物通过花钱买断独占许可的模式，获取了北京键凯科技股份有限公司在“具有Y形分支的亲水性聚合物衍生物、其制备方法、与药物分子的结合物以及包含该结合物的药物组合物”的专利使用许可。

为了保证专利的独占，特宝生物付出了大把的钞票。据招股书，2005年，伯赛基因、特宝生物与北京键凯签署《专利实施许可合同》约定专利为独占许可，许可使用费为固定费用加销售提成费，许可期限至该专利失效之日。

相比之下，公司的研发投入一直处于一个较低水平，2016年至2018年公司研发费用分别为0.09亿元、0.19亿元和0.41亿元，年均研发费用率仅6%，这对于一个高科技药企来说是非常不合理的。

7.结论

产品管线较差、研发能力非常弱、依靠销售的一家医药公司，建议不必关注。

二、京沪高铁(601816)

1.公司简介

京沪高速铁路是一条连接北京市与上海市的高速铁路，是2016年修订的《中长期铁路网规划》中“八纵八横”高速铁路主通道之一。 京沪高速铁路于2008年4月18日正式开工；2011年6月30日，全线正式通车。京沪高速铁路由北京南站至上海虹桥站，全长1318千米，设24个车站，设计的最高速度为380千米/小时。

2.行业信息、竞争格局

随着综合运输通道的完善、经济发展及人民生活水平不断提高，旅客商务出行、休闲旅游出行等需求及货物跨区域运输、调配的需要逐渐增加。2013年以来，我国旅客运输周转量及货物运输周转量整体处于稳定增长的发展态势。

按照运输方式进行分类，交通运输可以分为铁路、公路、水运、民用航空等方式，各类运输方式的旅客运输周转量呈现不同发展态势。其中，铁路、民用航空旅客周转量增长速度较快，铁路运输旅客周转量占比由2011年31.02%提高至2018年41.34%；民用航空旅客周转量占比由2011年14.64%提高至2018年31.31%；水运旅客周转量占整体旅客周转量比重较低，处于较为稳定状态；公路旅客周转量及占比有所下降，由2011年54.09%下滑至2018年27.12%。

2012-2015年，我国铁路固定资产投资总额稳步增长，至2015年达到8,238亿元，2015年以来，铁路固定资产投资总额基本稳定，维持在较高水平。

2011年以来，我国铁路营业里程稳步增长，高铁营业里程快速攀升，铁路营业里程由2011年9.3万公里增长至2018年13.1万公里，高铁营业里程由2011年0.7万公里增长至2018年2.9万公里。

2011年以来，铁路旅客周转量稳步提升，其中，高铁承运旅客占比明显提升。铁路旅客周转量由2011年9,612.29亿人公里增长至2018年14,146.58亿人公里，年化复合增长率为5.68%；高铁旅客周转量由2011年1,058.40亿人公里增长至2018年6,871.91亿人公里，年化复合增长率达到30.64%。高铁旅客周转量占铁路旅客周转量的比例由2011年的11.01%上升至2018年的48.58%，高铁旅客运输已成为主要的铁路旅客运输方式。

高铁运输企业主要集中在国铁集团内部，国铁集团占据绝大部分市场份额。从交通运输大行业来看，主要企业和主要企业的市场份额如下：

（1）国铁集团

国铁集团是经批准，由中央管理的国有独资企业，以铁路客货运输服务为主业，实行多元化经营。截至2018年末，原铁路总公司总资产80,023.39亿元。2018年，国家铁路旅客发送量33.17亿人，旅客周转量14,063.99亿人公里，原铁路总公司实现营业收入10,955.31亿元，税后利润20.45亿元。

（2）中国南方航空股份有限公司

中国南方航空股份有限公司是中国三大航空公司之一。截至2018年末，总资产2,466.55亿元，运营各型号运输飞机840架。2018年，旅客运输量1.40亿人次，旅客周转量2,591.94亿人公里，实现营业收入1,436.23亿元，归属于母公司所有者的净利润29.83亿元。

（3）中国国际航空股份有限公司

中国国际航空股份有限公司是中国三大航空公司之一。截至2018年末，总资产2,437.16亿元，运营各型号运输飞机669架。2018年，旅客运输量1.10亿人次，旅客周转量2,205.28亿人公里，实现营业收入1,367.74亿元，归属于母公司所有者的净利润73.36亿元。

（4）中国东方航空股份有限公司

中国东方航空股份有限公司是中国三大航空公司之一。截至2018年末，总资产2,367.65亿元，运营各型号运输飞机692架。2018年，旅客运输量1.2亿人次，旅客周转量2,014.9亿人公里，实现营业收入1,149.30亿元，归属于母公司所有者的净利润27.09亿元。

（5）招商局公路网络科技控股股份有限公司

招商局公路网络科技控股股份有限公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2018年末，总资产840.84亿元，投资经营的收费公路（含桥）共计120条，总里程达8,824公里。2018年，实现营业收入67.59亿元，归属于母公司所有者的净利润39.10亿元。

3.公司信息、核心竞争力

京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，通过委托运输管理模式，委托京沪高速铁路沿线的北京局集团、济南局集团和上海局集团对京沪高速铁路进行运输管理，并将牵引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。公司主营业务为高铁旅客运输，具体主要包括：（1）为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；（2）其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。自设立以来，公司主营业务未发生重大变化。

京沪高速铁路于2008年4月18日全线正式开工建设，2011年6月30日建成通车，正线长1,318千米，是世界上一次建成里程最长、技术标准最高的高速铁路。京沪高速铁路采用世界一流的高铁技术建设，全线采用动车组列车运行，设计目标时速为350公里/小时，设计区间最小列车追踪间隔为3分钟。京沪高速铁路纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省，全线共设24个车站，由北向南分别为：北京南站、廊坊站、天津西站、天津南站、沧州西站、德州东站、济南西站、泰安站、曲阜东站、滕州东站、枣庄站、徐州东站、宿州东站、蚌埠南站、定远站、滁州站、南京南站、镇江南站、丹阳北站、常州北站、无锡东站、苏州北站、昆山南站和上海虹桥站。其中，北京南、天津西、济南西、南京南及上海虹桥站等均为重要的交通枢纽站。

京沪高速铁路纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省，连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线经济社会发展水平较高，是我国经济发展最活跃和最具潜力的地区，也是运输最繁忙、运量增长最迅猛的交通走廊。根据国家统计局2018年数据，京沪高速铁路所经省（直辖市）的行政区域面积约占全国陆地总面积的6.5%，却拥有全国27.32%的常住人口，并创造了全国35.20%的GDP，具有独特的区位优势。2018年，京沪高速铁路营业里程约占全国铁路总营业里程的1%，全线发送旅客19,197.06万人次，占铁路行业总发送旅客人次的5.69%；客运周转量完成885.86亿人公里，占铁路行业客运周转量的6.26%。最近三年，京沪高速铁路的客运周转量占铁路行业客运周转量的比例保持相对稳定。随着京沪高速铁路沿线经济的不断增长以及人们出行需求的增加，京沪高速铁路的旅客运输量将进一步提升。

自开通运营以来，京沪高速铁路为旅客提供了全天候、高安全性、高正点率的高铁运输服务，北京至上海全程最短运行时间目前已经缩短到4.5小时以内。截至2019年9月30日，京沪高速铁路全线（含本线和跨线）累计开行列车99.19万列，累计发送旅客10.85亿人次，取得了良好的社会效益和经济效益。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得262.58亿、295.55亿、311.58亿和250.02亿，16-18年分别同比增长12.10%、12.56%和5.42%。扣非净利润依次录得79.03亿、90.28亿、102.47亿和94.96亿，17、18年分别同比增长14.24%和13.50%。

近几年毛利率逐年提升，依次为42.33%、46.08%、47.69%和52.58%。

费用方面。公司无销售费用；管理费用0.68亿，同比增长7.19%；财务费用11.68亿，同比减少11.31。

ROE方面。16-18年依次录得5.82%、6.36%和7.01%。上行趋势主要受净利率和周转率拉动。

资产方面。18年应收账款11.95亿，同比减少2.53%。负债方面。应付账款7.41亿，同比减少33.88%。

公司现金流较出色。

截止2019年9月末，公司账面货币资金102.57亿，长期借款202.99亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计500亿，用于收购京福安徽公司65.0759%股权。

6.结论

好行业、好公司，下一家长江电力，能否有好价格，拭目以待。建议重点关注。

三、万德斯(688178)

1.公司简介

南京万德斯环保科技股份有限公司成立于2007年，是一家综合性环保高新技术企业，是专业化的固废和水务领域全过程服务提供商。公司长期致力于垃圾污染削减、垃圾污染修复、高难度废水处理等业务；公司密切关注产业发展的战略方向和技术前沿，形成了集投资、设计、建设、运营能力于一体的核心竞争力。简单来说，垃圾在焚烧场、填埋场，会因压实、发酵，发生生物化学降解作用，形成二次污染液体，这种液体就叫渗沥液。它不仅侵蚀水源，还会渗透到地下，污染土壤，如果有机污染物进入食物链将直接威胁人类健康。万德斯的业务就是治理这些污染物。

2.行业信息、竞争格局

垃圾污染削减领域

我国在垃圾分类工作方面的进展较为缓慢，滞后于欧美等发达国家，加之我国特有的饮食文化，中式餐饮的特点导致我国生活垃圾含水量较高，一般在50%以上。在生活垃圾含水量较高的情况下，生活垃圾每年产生的渗滤液量也较高，部分地区受地域、降水等的影响，垃圾填埋场渗滤液的产量占垃圾填埋量甚至可达到50%以上；焚烧厂产生的渗滤液则主要来自于新鲜垃圾在垃圾储坑中发酵熟化时沥出的水分。目前我国垃圾填埋场产生的渗滤液一般占垃圾填埋量的40%，焚烧厂产生的渗滤液一般占垃圾焚烧量的30%，其他渗滤液产生量约35%。

近年来我国垃圾渗滤液产生量巨大，截至2017年我国渗滤液产生量为9,901.11万吨，日均产生量超过27万吨，市场空间巨大。

根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）生活垃圾无害化处理率达到100%；其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到95%以上；县城（建成区）生活垃圾无害化处理率达到80%以上，建制镇生活垃圾无害化处理率达到70%以上。未来，随着城市垃圾的不断增多，如何在增强生活垃圾处理能力的同时，有效解决垃圾渗滤液的污染或二次污染问题，不仅是保证国家节能环保、增强可持续发展能力的需要，更加有利于恢复和建设良好的生态环境，垃圾污染削减行业具有广阔的市场空间和发展前景。

垃圾污染修复领域

2017年，住房和城乡建设部对填埋场进行排查显示，全国正规城市生活卫生填埋场共计654座，非正规堆放点27,276个。对此，国家《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》要求到2020年底，具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）实现原生垃圾“零填埋”，建制镇实现生活垃圾无害化处理能力全覆盖。对非正规垃圾堆放点、不达标生活垃圾处理设施及库容饱和填埋场进行整治，有序的开展治理和修复。《全国地下水污染防治规划（2011-2020年）》也明确将填埋场列为七大地下水污染源重点防控对象之一，是“水十条”、“土十条”中提出的亟待解决的国家重大任务。随着“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划的进一步推行，现有生活垃圾填埋场将大面积进入封场阶段，未来垃圾污染修复市场将迎来庞大的市场空间。

高难度废水处理领域

近年来我国污水排放总量呈上升趋势，根据中华人民共和国水利部《2018年中国水资源公报》，2018年我国废污水排放总量为750亿吨，其中主要为工业废水。在污水排放总量持续增加的背景下，各城市、县城的污水处理厂的数量及年污水处理量有所增加，但依然无法满足污水排放量所适应要求。同时，全国乡镇污水处理厂的覆盖率很低且污水处理能力有限。《水污染防治行动计划》（“水十条”）、《重点流域水污染防治规划（2016-2020年）》等法律法规的出台，对水质提标提出了要求，废水深度处理市场将持续扩大。

据GEP Research发布的《全球及中国工业废水处理行业发展报告》，从区域分布来看，全球工业废水市场需求主要集中在美国、中国、欧盟、日本等地区。2017年全球工业废水处理行业市场规模约为3,680亿元左右，其中美国约为1,000亿元，占全球的比重为27.2%，位列第一；中国约为889亿元，占全球比重为24.2%，位列第二。2017年中国工业废水处理行业市场规模同比增长5.44%，随着水污染防治攻坚战的推进，预计工业废水治理投资仍将保持增长，未来3年工业废水处理行业市场规模年复合增长率将保持在5%左右，GEP Research预计，到2020年，中国工业废水处理行业市场规模将达到1,024.5亿元。

公司的市场地位及行业内的主要企业

公司是垃圾污染治理和水污染治理行业中的主要企业之一，在细分领域，公司是中国固废行业“渗滤液处理领域领跑企业”、中国固废行业“渗滤液处理领域年度标杆企业”、中国固废行业“填埋场修复领域领先企业”等奖励的获得者。 

公司在行业中的主要竞争对手包括维尔利环保科技集团股份有限公司、北京天地人环保科技有限公司、武汉天源环保股份有限公司、北京高能时代环境技术股份有限公司、广西博世科环保科技股份有限公司、倍杰特集团股份有限公司、上海东硕环保科技股份有限公司等，各公司的具体情况如下：

3.公司信息、核心竞争力

公司专业提供先进环保技术装备开发、系统集成与环境问题整体解决方案，主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等，是国内专业化程度较高的环保高新技术企业之一。

公司核心技术荣获国家科学技术进步二等奖（联合申报，其中公司的创新推广贡献为填埋场地下水污染系统防控关键技术）、国家重点环境保护实用技术、江苏省高新技术产品、江苏省环境保护实用新技术、江苏省环境保护科技奖（二等奖）、南京市新兴产业重点推广应用新产品等。公司荣获中国固废行业“渗滤液处理领域领跑企业”、中国固废行业“渗滤液处理领域年度标杆企业”、中国固废行业“填埋场修复领域领先企业”、苏南国家自主创新示范区瞪羚企业、江苏省骨干环保企业、江苏省民营科技企业等称号。

公司是江苏省科学技术厅、江苏财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合认定的高新技术企业。截至本招股意向书签署日，公司拥有58项专利，其中发明专利6项、实用新型52项，并已通过ISO9001、ISO14001、OHSAS18001等质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理体系等多项权威认证。

报告期公司研发费用率在4%左右。截至招股意向书签署日，公司拥有专利58项，其中发明专利6项，实用新型专利52项。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.46亿、2.83亿、4.93亿和5.77亿，17-19年三季报分别同比增长93.05%、74.33%和93.84%。扣非净利润依次录得0.14亿、0.36亿、0.74亿和0.89亿，17-19年三季度分别同比增长159.38%、104.12%和137.47%。

近几年毛利率逐年降低，依次为39.69%、37.59%、35.87%和32.52%。

费用方面。销售费用18年0.17亿，同比增长31.35%；管理费用0.39亿，同比增长-36.39%；财务费用0.04亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得20.14%、57.41%和28.36%。趋势主要受净利率和周转率影响。

资产方面。18年应收账款2.55亿，同比增长31.35%；存货1.52亿，同比 %。负债方面。应付账款1.63亿，同比增长%。

公司现金流较差。报告期各期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2019年9月末，公司账面货币资金3.15亿，短期借款0.93亿，长期借款0.36亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计5.36亿。分别用于环保装备集成中心及研发平台建设项目2.36亿、补充流动资金项目3.00亿。

6.风险点

万德斯应收账款净额分别为4391.58万元、1.30亿元和2.55亿元，占当期营业收入的比重分别为30.01%、45.89%和51.69%，明显较高。其中，万德斯的账龄在2年以内的应收账款占比在90%左右，而账龄2年以内的应收账款主要来自于政府类客户，包括各地的环卫或城管部门下设的国有城建单位、市政单位、水务公司及各类工业企业等。2016年至2019年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为774.11万元、-4567.28万元、552.86万元及-9970.53万元。万德斯自己都表示，未来若公司业务继续保持较快速度增长，可能会导致经营性现金流状况不佳的风险。

2019年3月，万德斯（唐山曹妃甸）曾因为企业公示信息弄虚作假被列入企业经营异常名录。其母公司，南京万德斯也曾摊上过事。据天眼查信息，2017年8月29日，因建设工程勘察合同纠纷，南京万德斯曾被江苏南京地质工程勘察院告上法庭。

从发明专利数量来看，万德斯的数量也远远低于三家可比上市公司。截止目前，维尔利的发明专利为31个，博世科为30个，高能环境为43个，而万德斯仅有4个。

2018 年万德斯垃圾污染削减领域的市场占有率约为 2.75%，垃圾污染修复领域的市场占有率约为 0.75%，高难度废水业务市场占有率不足 1%。根据公开披露的信息查询，同行业竞争对手中，高能环境 2018 年在垃圾污染修复市场占有率约为 15%左右。

7.结论

虽然公司业绩增速非常快，但现金流很差，规模很小，与头部公司存在较大差距，建议一般关注即可。

四、易天股份(300812)

1.公司简介

深圳市易天自动化设备股份有限公司成立于2007年，是一家国内优秀的电子专用设备供应商，基于精准对位、精准贴附技术，致力于为客户提供专业化、高性能的国产化电子专用设备。公司目前主要产品为平板显示器件生产设备，可广泛应用于平板显示器件中显示模组的组装生产，并已向半导体微组装设备等领域拓展。经过十多年的研发、沉淀、积累，公司在先发优势、技术优势、经营模式、客户资源、市场服务等方面，形成了易天特色的核心竞争力体系。

2.行业信息、竞争格局

随着以移动互联网、物联网、云计算、大数据等为代表的新一代信息通信技术的迅猛发展，作为应用平台及终端的智能手机、平板电脑、可穿戴电子设备等消费类电子产品和智能家居产品的市场需求持续增长，智能终端出货量不断攀升。平板显示器件作为智能手机、平板电脑、可穿戴电子设备、智能家居等智能终端设备的关键部件，其市场需求也呈较快增长趋势。平板显示产业规模急剧增大，与大规模集成电路产业和软件产业一起构成信息产业中的三大支柱产业。根据国际调研机构IHS的统计数据，2016年全球平板显示行业收入达1,010亿美元，已成为产值超千亿美元的成熟产业，未来几年平板显示行业产值将持续扩大，预计到2020年，全球平板显示行业收入将增长到1,170亿美元，年均复合增长率为3.74%。

技术的持续更新是平板显示行业的显著特点。纵观平板显示的历史发展过程，平板显示一直呈现多种显示技术并存、显示技术不断创新发展的局面。以LCD为例，LCD技术兴起于上世纪70年代，由起初的TN-LCD（扭曲向列型液晶显示）发展到STN-LCD（超扭曲向列型液晶显示）、DSTN-LCD（双层超扭曲向列型液晶显示）再到目前主流的TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示）。进入21世纪，TFT-LCD逐步取代了CRT（阴极射线管）、PDP（等离子）技术，成为全球显示技术主流。智能手机、平板电脑、液晶电视的普及及用户需求的不断提升，进一步加快了平板显示技术的发展，TFT-LCD又先后发展出非晶硅（a-Si）TFT、低温多晶硅（LTPS）TFT、氧化物（Oxide）TFT等多种技术，其中LTPS-TFT凭借性能与技术上的优势已成为高端应用市场的主流显示技术。

目前，TFT-LCD已进入了产业与技术的成熟期，在整个平板显示行业占据主导地位，但随着技术的不断进步与发展，以AMOLED为代表的新一代显示产品正日益受到广大消费者的青睐。不同于TFT-LCD的被动发光方式，AMOLED具有自发光性，无须搭载背光源，结构更加轻薄并且具有高对比度、色彩丰富、响应速度快、可柔性等优点，被认为将引领下一代显示技术的变革。

显示技术的持续发展将不断推动平板显示器件生产设备更新换代，为平板显示器件生产设备行业的发展增添动力。随着LTPS TFT-LCD、AMOLED等新型高端显示技术的快速普及，平板显示器件生产设备行业将迎来新一轮的需求高峰。

随着全球显示面板产业向中国大陆转移，近年来国内对平板显示器件生产设备的投资一直呈上升趋势。根据国际调研机构IHS的研究数据，2010年中国大陆面板厂商设备投资全球占比为20%，至2015年达到72%，成为全球最重要的平板显示器件生产设备投资地。在市场需求支撑和国家产业政策支持下，国内各平板显示厂商正加大对LTPS-TFT-LCD产线和AMOLED产线的投资，预计2018年国内平板显示设备投资全球占比将达91%。在全球显示面板产业向国内转移的背景下，国内平板显示器件生产设备行业面临广阔的发展前景。

根据国际调研机构HIS的研究数据，2018年我国平板显示器件生产设备的投资额为179.88亿美元。发行人主要产品后段模组设备占上述设备采购份额的10~15%，据此估算，发行人主要产品后段模组设备市场规模约人民币126~189亿元。偏光片等贴附设备占整个后端模组设备份额的约30%，据此估算，偏光片等贴附设备国内市场规模约人民币38~57亿元。

根据国际调研机构IHS的预计，2018年国内平板显示设备投资全球占比将达91%，因此全球后段模组设备市场规模约人民币138~208亿元。全球偏光片等贴附设备市场规模约人民币41~62亿元。

从国内企业的竞争格局看，各主要企业在不同的细分领域具备各自的优势产品，体现出错位竞争的特点。例如，易天股份在偏光片贴附设备领域具有较强的竞争优势，国内其它企业较少涉足，2018年，发行人偏光片贴附设备销售收入约为2.4亿元，约占发行人销售收入的55%。偏光片贴附设备主要竞争产品为日韩进口设备，公司主要竞争对手均为日本、韩国企业，如日本高鸟株式会社、日本株式会社石山制作所、日本淀川化成株式会社和韩国YTS CO.,LTD。

3.公司信息、核心竞争力

公司产品聚焦于平板显示器件生产设备中的模组组装设备，公司是国内为数不多的具备全自动平板显示模组组装设备研发和制造能力的企业之一，产品质量和技术性能达到国际先进水平，为客户提供国产化设备，实现进口替代。依靠先进的技术、稳定的产品质量、完善的售后技术支持，公司产品获得了京东方、深天马、TCL、鸿海精密、欧菲光、领益智造、东山精密、合力泰、长信科技、联创电子、信利国际、星星科技、同兴达等国内外一线平板显示器件厂商的高度认可，并成为其重要的平板显示模组组装设备供应商，在行业内树立了较高的知名度和美誉度。

同时，基于精准对位、精准贴附技术，公司开始向半导体微组装设备等领域拓展，相关产品主要应用于半导体封装、激光器组装、医疗成像模块组装、5G光通信模块组装、高精度工业级和军工级传感器组装等，填补国内相关设备空白。

公司的主营业务、主要产品和服务以及主要经营模式自公司成立以来未发生重大变化。

报告期公司的研发费用率在6%左右。截至2019年6月30日，公司及其控股子公司共拥有已授权专利共60项，其中5项发明专利，54项实用新型专利，1项外观设计专利。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得2.28亿、2.94亿、4.32亿和3.46亿，16-18年分别同比增长25.75%、28.92%和46.72%。扣非净利润依次录得0.21亿、0.44亿、0.72亿和0.67亿，分别同比增长-24.99%、113.97%、64.15%和51.67%。

报告期内，公司主营收主要来源为偏光片贴附系列产品。

近几年毛利率依次为30.96%、31.96%、33.32%和24.09%。

费用方面。销售费用18年0.44亿，同比增长；管理费用0.38亿，同比增长%；财务费用-37.75万，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得30.96%、31.96%和33.32%。上行趋势主要受净利率拉动。

资产方面。18年应收账款1.30亿，同比增长97.40%；存货2.44亿，同比增长14.51%。负债方面。应付账款1.22亿，同比增长30.49%。

公司现金流较差。各期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2019年9月末，公司账面货币资金2.19亿，短期借款0.05亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.69亿。分别用于LCD和AMOLED平板显示器件自动化专业设备生产建设项目1.77亿、中大尺寸平板显示器件自动化专业设备扩建建设项目0.93亿、研发中心建设项目0.39亿、补充营运资金1.60亿。

6.风险点

在易天股份存货不断上升的情况下，公司存货跌价准备计提比例却逐年减少。2016年-2018年，公司存货跌价准备计提比例分别为3.69%、3.03%、1.39%。在市场竞争加剧的背景下，此举不免令人怀疑公司存在增厚利润的嫌疑，若未来销售不佳，将造成存货积压，公司能否应对自如仍需打一个问号。

根据招股说明书，2018年易天股份固定资产设备的净值为1997.89万元，对应的销售收入有4.32亿元，2017年固定资产设备的净值为985.62万元，当年销售收入有2.94亿元。易天股份固定资产中设备净值相对较低，主要是因为公司生产涉及的零部件均为外购，生产过程不需要大量的机器设备。

而在募投项目中，易天股份的LCD 和AMOLED 平板显示器件自动化专业设备生产建设项目中设备投资高达4135.78万元，远远超出现有产能，且项目预计能增加年均销售收入仅为3亿元。中大尺寸平板显示器件自动化专业生产设备投资达2717.9万元，投产后增加年销售收入1.91亿元。

2018年，易天股份1997.89万元的设备能够支撑起4亿元的销量，但新募投的项目共6853.68万元的设备投资，却只能支撑4.91亿元的年均收入，现有产能和募投产能产出比严重不匹配。对此，记者就发去的采访提纲中问道，这种不匹配的原因在哪里？公司是否存在故意夸大资金需求的嫌疑？

7.结论

OLED时代，公司的原LCD设备生产线面临技术升级的潜在风险，能否如公司招股说明书中所说的OLED机会大于风险有待观察。建议一般关注即可。

五、奥普家居(603551)

1.公司简介

奥普家居股份有限公司是一家主要经营浴霸、集成吊顶等家居产品的拟上市公司。早在2006年公司就曾在港交所挂牌上市，或由于市值一直难有起色，公司于2016年9月退市.

2.行业信息、竞争格局

近年来，我国经济持续快速发展，人民生活水平逐渐提高，家用电器制造行业得到较快发展，2007年至2017年我国家用电器零售额从1,833.08亿元增长至3,991.02亿元，年复合增长率为7.33%，增长速度较快；家用电器零售额占GDP的比重除2008年较低以外，2007年-2017年各年均在0.5%至0.8%水平，占比较为稳定，我国家用电器行业规模随我国经济发展水平不断提升。

我国装饰装修行业总产值保持增长，从2008年的1.55万亿元增长至2016年的3.66万亿元，其中住宅装饰装修产值占建筑装饰行业总产值约50%，住宅装饰装修总产值规模亦稳定增长，从2008年的0.85万亿元增长至2016年的1.78万亿元，年复合增长率为9.68%。

浴霸行业内企业众多，且行业集中度仍然较低，市场化程度较高，竞争依然较为激烈。浴霸市场目前竞争格局主要由专业浴霸制造企业、照明企业、综合家电制造企业以及众多小众品牌企业构成。专业浴霸制造企业如奥普家居专注于浴霸领域，在产品制造、技术开发、品牌认可度方面具有优势；照明企业如欧普照明等，主要从事家居照明灯具、商业照明灯具、光源综合等产品的生产及销售，但近年来产品线开始向浴霸扩充；综合家电制造企业如美的集团、松下电器等，主要涉及白色电器、厨房电器等家用电器领域，对浴霸关注度相对较低，以自产结合OEM贴牌为主要生产模式；小众品牌企业数量多，规模小，研发设计能力弱，品牌知名度较低，缺乏稳定的销售渠道，主要以低价产品在低端市场竞争。

集成吊顶行业作为新兴行业，消费者的认知度仍有待提高，尽管集成吊顶产品在厨卫装修市场占比较大，但相对整体的住宅装修吊顶市场而言占比仍然较小，主要市场份额仍为传统吊顶所占据。公司及行业内主要竞争对手2018年产销情况如下表：

3.公司信息、核心竞争力

报告期内公司主要产品为浴霸、集成吊顶两大系列，2019 年1-6 月各类产品销售收入占公司主营业务收入的比重分别为：

竞争力

公司作为业内较早从事浴霸及集成吊顶产品研发、生产和销售的企业，始终注重产品功能研发、设计和安全性等方面的投入，引领行业内产品质量标准，并多年在行业内保持领先地位。公司是全国工商联家具装饰业商会智能家居专委会副会长单位，中国建筑装饰装修材料协会天花吊顶材料分会常务副会长，中国建筑装饰协会住宅部品产业分会副会长以及中国家用电器协会会员。公司参与拟定了行业多个国家标准：公司作为起草工作组组长，于2008年组织拟定浴霸国家级标准——《浴室电加热器具（浴霸）》（GB/T22769-2008），于2010年组织拟定集成吊顶国家级标准——《家用和类似用途多功能吊顶装置》（GB/T26183-2010）。

公司成立以来荣获了多项荣誉，近年来获得的荣誉主要有：2017年公司荣获中国建筑装饰协会颁发的“2016年度中国建材家居影响力民族品牌”、“2016中国建材家居百家品牌企业”，获得中国建筑装饰协会、清华大学颁发的“2016-2017年度中国十佳家居建材品牌”等荣誉。公司集成吊顶产品2017年荣获中装协天花吊顶协会颁发的“集成吊顶行业十大品牌”，荣获中国建筑装饰协会颁发的“2016年度中国家居装饰装修材料行业百强企业（吊顶）”。公司浴霸产品2017年获得中国家用电器研究院颁发的“好产品”奖。报告期内公司获得的主要奖项与荣誉参见本招股意向书“第六节业务与技术”之“六、发行人技术水平与研发状况”之“（五）公司拥有的主要资质及荣誉”。

报告期公司研发费用率在5%左右。截至招股意向书签署之日，公司拥有531项专利权，其中发明专利15项、实用新型266项、外观设计250项。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得12.50亿、15.84亿、16.84亿和11.87亿，分别同比增长32.24%、26.76%、6.33%和-4.20%。扣非净利润依次录得2.89亿、2.66亿、2.78亿和2.04亿，分别同比增长26.55%、-7.85%、4.64%和-6.47%。近几年毛利率在48%左右。

费用方面。销售费用18年3.18亿，同比增长16.73%；管理费用0.73亿，同比减少16.82%；财务费用-0.10亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得31.37%、40.83%和34.62%。趋势主要受负债率影响。

资产方面。18年应收账款0.75亿，同比增长-0.04%；存货1.63亿，同比增长-6.51%。负债方面。应付账款2.27亿，同比增长15.74%。

公司现金流还可以。

截止2019年9月末，公司账面货币资金7.30亿，无任何借款。

5.募投项目

 【12月20日】本轮5新股分析

公司拟募集资金总计7.77亿。分别用于奥普(嘉兴)生产基地建设项目   5.20亿、营销渠道建设项目2.57亿。

6.风险点

奥普家居IPO前夕，4批次产品抽检不合格，奥普家居于2018年5月31日首次发布招股书，据招股书显示，2018年4月2日，台州市椒江区人民政府网发布了《台州市椒江区市场监督管理局2018年流通领域浴霸检测结果公示》，其中涉及公司2家经销商4批次样品检测结果不合格。但从2016年底开始，奥普电器已经不再拥有自己旗下的浴霸产品，2018年却仍抽检出了浴霸产品。

2015年-2017年，奥普家居向股东分配利润共计9.36亿元，超过此次赴A股IPO计划募资金额，有业内人士表示，资金本可以用于公司发展和战略扩张，过高规模和频率的分红不利于企业发展。

7.结论

家装行业一家在浴霸和集成吊顶市场有一定市占率的公司，整体资产质量尚可，但未形成足够稳固的竞争性壁垒，2019年公司业绩开始下滑。不建议关注。

星瀚投资每周投资纪要（12.2-12.8）

一、每周宏观经济事件评述

1、财新制造业PMI录得51.8，较10月微升0.1个百分点，连续五个月回升，为2017年以来最高。这一走势与国家统计局制造业PMI一致。

11月新订单指数从上月高位小幅回落，新出口订单指数也略有下降。许多厂商反映，需求基本面转强，海外需求也出现改善。分类数据显示，三大产品类别订单普遍有所增长。

需求好转，带动厂商扩大生产，制造业产量进一步增长，但产出指数从高位略有回落。在用工规模连续七个月处于收缩区间后，11月中国制造业用工数量基本趋于平稳，就业指数从上月低位显著反弹，跃升到荣枯分界线以上，是今年3月以来第二次就业扩张。

产量上升带动厂商增加采购，采购库存指数连续三个月处于扩张区间；由于厂商动用存货交付新旧订单，成品库存指数连续两个月位于收缩区间，但降幅仅属轻微。

11月平均投入成本略有上升，但升幅为三个月最低，远低于长期均值。厂商普遍表示，成本上升和原材料涨价有关。出厂价格指数略有回升，但已连续五个月处于收缩区间。受访厂商反映，市场价格普遍下行，限制了厂商的定价力。

11月中国制造业界对未来12个月生产前景乐观度降至五个月最低。业界对市场前景的不确定性和环保政策收紧感到忧虑。

2、11月ISM制造业指数出乎市场预料不升反降，逼近9月所创的2009年6月来最低水平。除了供应商交付指数走出10月所创的2016年2月以来低谷以外，11月其他所有的ISM制造业分项指数都在萎缩区间。 标普跌0.85%，道指跌0.94%，纳指跌1.12%。COMEX 2月黄金期货收跌0.2%，报1469.20美元/盎司。美油期货收涨1.41%，报55.96美元/桶。10年期美债收益率上行5个基点。

3、【欧元区制造业PMI终值升至3个月新高  德国创5个月新高】欧元区11月制造业PMI终值46.9，高于预期和初值。尽管位于收缩区间已10个月，但企业信心显著改善，制造业最糟糕时期或许已经过去。

4、2019年12月6日，中国央行开展中期借贷便利（MLF）操作3000亿元，比当日到期量多1125亿元，中标利率3.25%，期限1年。

5、中国11月出口(以人民币计)同比增1.3%，预期增1.9%，前值增2.1%；进口增2.5%，预期增0.9%，前值降3.5%。

中国11月出口(以美元计)同比降1.1%，预期增0.6%，前值降0.9%；进口增0.3%，预期降1.7%，前值降6.4%。 

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

1、绿叶制药 发布公告，该集团的在研产品注射用醋酸曲普瑞林缓释微球(LY01007)于中国完成I期临床试验。

该临床试验旨在评估LY01007单次给药的药代动力学(PK)、药效动力学(PD)及安全性特征，并与达菲林进行比较。中国拥有丰富经验的试验基地为本临床试验招募了24例前列腺癌患者，LY01007组和达菲林组各12例。

在该临床试验中，LY01007组受试者单次肌肉注射LY010073.75毫克，达菲林组单次肌肉注射3.75毫克市售制剂达菲林。研究结果显示，LY01007具有较高的生物利用度，相对生物利用度(相对于对照组的AUC0-t)为133.21%，主要药效学评价指标(TES、LH和FSH)无统计学差异，符合本类药物长效制剂的药动学和药效学特征;LY01007安全性、耐受性良好，未发生严重不良事件，未发生导致受试者退出试验或死亡的不良事件。

LY01007是集团利用自身微球注射技术研发的每月一次采用肌肉注射的醋酸曲普瑞林(一种促性腺激素释放激素激动剂)缓释微球制剂。其为肿瘤科在研产品，可用于包括前列腺癌、乳腺癌等若干癌症的治疗。

LY01007采用了独特的处方和制剂工艺。与国内已上市产品相比，LY01007的微球载药量高、微球注射量少，采用新型包材，使用更加方便。

公司已提交曲普瑞林微球药物组合物的专利合作协定(PCT)申请，该申请已于2014年进入中国、美国和欧洲。

该公司表示，LY01007具有良好的市场潜力，并将有力推进集团在肿瘤治疗领域的发展。除该产品外，公司亦有另一促性腺激素释放激素激动剂醋酸戈舍瑞林缓释微球产品，已于中国进入III期临床，于美国完成I期临床。

2、三生制药 临床生物制药公司Aurinia Pharmaceuticals公司于今日宣布了治疗狼疮常见并发症的第三阶段试验的积极疗效和安全性数据。截止发稿，该股盘前暴涨130.63%。

狼疮性肾炎（LN）是系统性红斑狼疮(SLE)的一个主要表现，发生在60%的SLE病人身上。50年代这是一个非常严重的疾病，5年存活率基本为零。后来随着糖皮质激素、免疫抑制剂等药物的使用，现在LN的存活率很高，不能算是致命疾病。但疾病本身和现在标准疗法药物的副作用会给患者带来严重影响，尤其是肾功能。已有药物治疗窗口很小，目前FDA尚无批准的狼疮肾炎药物。 

三生制药拥有该药的中国区权益。

3、国药控股 被Invesco Advisor Inc于11月26日在场内以每股平均价26.0911港元减持1433.56万股，涉资约3.74亿港元。减持后，Invesco Advisor Inc的持股数目为62,952,800股，最新持股比例由6.47%降至5.27%。

4、裕同科技 截止 2019 年 11 月 30 日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，累计回购股份数量 1,507,582 股，占公司总股本的 0.1719%，最高成交价为 24.30 元/股，最低成交价为 21.97 元/股，成交总金额为 35,793,024.46 元（不含交易费用）。

5、梦百合 拟4645.6万美元（约3.3亿元）购买MOR公司不超85%股份。标的公司的产品类型主要包括卧室、起居室、餐厅和儿童房家具，主要产品有沙发、床垫、桌椅等。标的公司采用轻资产的方式运营，所有办公场地、营业场地、仓储场地均为租赁物业。根据经毕马威审计的标的公司财务报告，标的公司2017年度、2018年度及2019年1-6月的营业收入分别为20.77亿元、21.12亿元和10.14亿元，净利润分别为-227.37万元、1309.93万元和1035.22万元。收购价格20倍PE，不是很划算。

6、安科生物 靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂获得药物临床试验通知书。

7、维达国际 获行政总裁MICHALSKI增持3.4万股。

8、碧生源 出售北京房山一块国有工业土地，对价4.63亿元。（公司市值不过5亿多元，又卖一次资产）。

9、信达生物 抗LAG-3单克隆抗体I期临床研究在中国完成首例患者给药。

富达国际FIL Limited于11月26日在场内每股平均价29.1港元减持1047.9万股，涉资约3.05亿港元。减持后，富达国际的最新持股数目为154,939,060股，持股比例由13.15%降至12.32%。

星瀚投资每周投资纪要（11.26-12.1）

一、每周宏观经济事件评述

1、10月中国彩票销量同比下降34.8%，今年前10个月下降19.3%。销量降幅较大主要受年初调整高频快开彩票游戏和竞猜彩票游戏规则的政策影响，以及国庆期间首次实行的彩票休市因素影响。见微知著，所有的可选消费品都在承压，甚至包括孩子（据传今年出生人口进一步断崖式下跌），至于原因大家都懂得。地产不出清就绝不会有未来（日本当年的选择或许是对的，打掉超级地租成本，换回制造业竞争力）。

2、中国10月规模以上工业企业实现利润总额同比降9.9%，9月为降5.3%。数据越来越难看。

3、【MSCI：结算周期较短等四大问题全部解决，才会就A股进一步纳入展开咨询】在MSCI最近与公众沟通中，投资者强调有必要在考虑进一步纳入之前解决四大问题：一是风险对冲和衍生品工具的获取，二是中国A股较短的结算周期，三是陆股通的交易假期安排，四是在陆股通中形成有效的综合交易机制。

4、高博的一篇《知止不殆》火爆全网，阐述了一些客观理性的经济数据和结论——经济增速下滑是必然的，不要妄想有大幅反弹或新周期。

我在前几年就反复强调经济下行的趋势不可避免（当时还曾写过数篇长文），但有部分经济学家依然不断的在说经济见底（特别是去年一群人喊新周期，李迅雷还专门写过一篇《可怕的时滞》来反驳）。我再说一次，经济下行的趋势是板上钉钉的，唯一不确定的是下滑的速度和下滑的时间（是彻底放弃地产快速出清而带来短痛，还是逆周期调控慢撒气而带来长期萧条）。继续坚定的长期的看多中国国债，每一次下跌都是上车的机会，你在未来10年后，不可能在买到3.5%收益率的国债了。至于股市，行业会大幅分化，有些行业即便在经济下行周期依然能保持不错的稳定的增长，但这些行业中的公司也会大幅分化。

5、【六年新低！印度三季度GDP同比增长4.5%】印度中央统计局29日公布的数据显示，印度第三季度经济增速从上个季度的5%降至4.5%，为6年多来最低水平。

【油价重挫5%！OPEC+深化减产或无果 美国首次成月度原油净出口国】沙特暗示不愿再超额减产来补偿OPEC成员国的过度生产，俄罗斯油长希望延期减产决定推迟到明年4月，美国9月油产再创新高，并在七十年来首次成为月度石油净出口国。诸多负面消息令国际油价跌近5%，至一周多新低和近两个月最大单日跌幅

6、中国11月官方制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.3。生产指数为52.6%，比上月上升1.8个百分点，新订单指数为51.3%，比上月上升1.7个百分点，重返临界点之上。原材料库存指数为47.8%，比上月回升0.4个百分点，从业人员指数为47.3%，与上月持平。

绝对贡献是新订单大增了1.7个点，美欧2016-2017经济小复苏时的拉动也就0.4-0.7，很大概率就是关税上升前的不确定下，提前完成圣诞订单。此外，生产活动扩张的也很不错，但信用根本没有扩张，这显然是矛盾的，更别提那大幅下滑的规模企业利润、工业增加值等数据了。

中国11月财新制造业PMI终值51.8，预期51.4，前值51.7。

7、深化医药卫生体制改革领导小组印发关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制改革若干政策措施的通知。通知提出，促进市场公平有序竞争，打破医药产品市场分割、地方保护，推动药品生产与流通企业跨地区、跨所有制兼并重组，培育一批具有国际竞争力的大型企业集团，加快形成以大型骨干企业为主体、中小型企业为补充的药品生产、流通格局。各地在药品采购中不得限定经营、购买、使用特定生产配送企业提供的商品和服务，不得限制外地生产配送企业进入本地市场，不得排斥、限制或者强制外地生产配送企业在本地投资或者设立分支机构，不得违法给予特定生产配送企业优惠政策，发现一起公开曝光一起，有关部门查实后要依法依规严肃处理。

利好全国大型流通企业(国药、华润、上药），会加速收购兼并地方小型流通公司，进一步寡头垄断，市占率快速提升。

8、【中金医药】关于白蛋白紫杉醇集采的看法：

今天医药板块大跌，我们觉得跟昨天医保谈判关系不大，主要是昨晚流出的一份非正式文件显示紫杉醇白蛋白有可能纳入年底的第三轮集采。由于白紫是非医保品种，如果纳入集采，改变了市场对于降价节奏的预期，在板块高估值的背景下引发了下跌。我们观点如下：

根据目前了解情况来看，但此次白紫纳入集采可能性较大，但参与的家数，以及谈判后是否纳入医保还存在变数。因为白紫之前经历过医保谈判，并且属于广谱抗肿瘤，此次如果集采，应该算是医保的曲线谈判。

非医保品种进行集采不会是常态，投资者无需过于恐慌游戏规则改变带来的不确定性

白紫目前主要是3家国产+1家外资，整体竞争格局相对稳定，价格降幅在可控范围之内。如果进入医保，放量将会有效弥补降价，对于整体收入影响可控。

对于企业而言，降价以后对于2019年业绩不会有影响，2020年的增速会有一定压力。但恒瑞和石药的研发线均较为丰富，长期影响可控。沟通下来，白紫进入集采已经在投资者预期之中，只是时间提前超了大家预期，此次调整算是风险的提前释放，对于后续长期发展逻辑影响不大。我们依然认为下跌是较好的长线布局时点，整体市场向有研发的大企业集中是趋势，不必悲观。

PS.那个目录只是在征集数据，不一定会集采。

9、易纲在《求是》杂志上发表的长文，核心思想：不要把经济增长的希望寄托在货币政策上，货币政策只有短期效果，用得过度后遗症无穷。 

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

1、嘉涛香港 2019年9月30日止6个月录得总收益约0.96亿港币，同比增加约11.3%。股东应占溢利0.21亿，同比升23.41%，盈利的增加主要由于本期间每月平均住宿费及总体平均入住率增加。每股盈利2.31仙，派发中期息每股2仙。

营收保持稳定增长，净利润增速加快不少主要是去年有大量上市开支，净利率基本稳定。业绩稳定，估值稳定，股息稳定（按照中期股息推算，全年股息4仙，对应股息率7%不到）。值得长期配置，但要降低收益预期（股息+利润增速不会超过15%）。

2、医保谈判 具体的目录大家自行搜索。焦点是：信达是唯一谈判进医保的PD1，K药、O药、君实都没进，怪不得信达暴涨。

绿叶这次谈判并没进，毕竟平均降60%，企业肯定会考虑，市场的量能不能换来那么大的降幅，比如降价60%，而市场仅能扩大一倍，那不如不进。我觉得绿叶的策略是，等新的品种上来才会考虑大幅降价，就如同中生那样，安罗替尼爆了，原来的核心产品才会在带量采购中大幅降价。

阿达木大幅降价进医保，对相同效果的生物类似物有所影响（比如益赛普）。

3、绿叶制药 高盛绿叶管理层路演纪要：力扑素明年保持至少15%的增长，进不进医保明年都是；血脂康今年45%，明年50%，贝希集采有机会放量。明年整体增长预计15%；新药：利培酮在中国报了NDA，安舒法辛下月在美国报NDA，利斯的明年在欧洲NDA，阿瓦斯汀类似药明年中国NDA。GS给的是 7.4目标价。 

另外，强生和绿叶在利培酮上的官司结束了，庭外和解。

4、中国生物制药 2019前三季营收同比增长22.62%至193.78亿元，净利润同比增长2.46%至22.56亿，核心净利润同比增长15.7%（收购泰德24%股权以及权益投资和金融资产未实现公允价值变动的影响），其中Q3单季营收同比增长13%，核心净利润同比增长12.8%，营收增速较二季度有所降低，主要由于去年三季度基数较高（安罗替尼自2018Q3开始快速放）所致。营收符合预期，净利润稍低于预期，主要系管理费用率增加所致。 

主要业务亮点：1.公司重磅产品安罗替尼获批小细胞肺癌新适应症。2.海外注册重要进展：替格瑞洛片获得FDA的新药简略申请ANDA批准。3. 8个成长潜力具大的品种获得生产批件：一线或二线前列腺癌药物醋酸阿比特龙片、盐酸安罗替尼胶囊新适应症3个规格、利伐沙班片、治疗类风湿的新型口服JAK蛋白酪氨酸激酶抑制剂枸橼酸托法替布片、注射用阿扎胞苷、盐酸莫西沙星注射液。

前三季度公司研发投入增长至20.54亿元，占收入比达到10.6%，恒瑞前三季研发28.99亿，和恒瑞的差距还是有点大，但在国内也是仅次于恒瑞的传统大药企了。 

总体来说三季报符合预期，但带量采购的影响还没有完全显现出来，4+7集采全国推广结果已经公布，公司的瑞舒伐他汀、吉非替尼、厄贝沙坦氢氯噻嗪、伊马替尼、氟比洛芬酯中选，但核心品种恩替卡韦和替诺福韦未中选，从三季报来看，润众恩替卡韦仅下滑9%，依伦平、托妥、格尼可同比+21%、+24%、-11%，仅凯纷下滑较多（-33%），公司管理层2020年业绩指引是保持20%的增长，估计有点难度，毕竟恩替卡韦是30亿大品种，没入选带量采购，仅靠安罗替尼和其他新品的放量可能只能恰恰抵得上恩替卡韦的下滑，所以我判断明年很难有20%的增速，大概率只能0-10%，股价在Q3财报后大跌也证明了市场的预期比较低。

5、医思医疗 截止2019年9月底的6个月，公司营收同比增长28.1%至11.2亿港元，应占净利润同比增长1.7%。毛利率本期有所下滑，主要是注册医生开支大增115%，费用方面，销售费用同比增长22.7%，租金增加32.3%。

不出意外的，收入增速较去年的40%有所放缓（HK事件影响巨大），利润方面并购效应过去以及高额的人员工资开支，使得利润率大幅下滑，未来的看点仍在内地的扩张，继续保持观察。中期派息15港仙，和去年一样，当前动态股息率6%以上，PE 15倍，有一定的安全边际。

6、枫叶教育 宣布公司已引入新的枫叶世界学校课程（Maple Leaf World School Program）。

世界学校课程将自2020年9月开始实施，为期3年。根据世界学校课程，本公司于中国的高中BC课程将由英属哥伦比亚省课程转为枫叶世界学校课程。本公司的首批世界学校课程毕业生将于2023年6月获颁枫叶高中毕业文凭 ，该文凭获全球最大的世界知名学校认证机构Cognia（前称Advanc Ed ）认可。

英属哥伦比亚省教育部已正式同意于过渡期间与本公司合作，经向其咨询后，本公司正在推行该策略转变。此外，本公司已与大学合作伙伴讨论有关世界学校课程的过渡安排。经与加拿大、澳洲、英国、爱尔兰、瑞士及荷兰的主要大学进行会面后，该等主要大学确认其有意继续优先录取来自我们中国枫叶的高中学生。 

里程碑事件，枫叶启用属于自己的课程体系，我们国家第一次自己的国际教育课程，目前的国际学校都是用的海外的产权，枫叶是真正中西融合k12领域自己的课程体系。五年以前开始大规模研发出枫叶自己的课程体系，并全部学校通过了认证。以后的枫叶发展将不再受bc的制约，比如枫叶可以用ap的老师，好学生可以多上ap的课程。

截至8月31日的2019财年，公司收入同增17.1%至15.7亿元，净利润同增21.5%至6.54亿元，调整后净利润同增16.5%至6.90亿。拟期末派息每股0.056港元、分红率19%。2019枫叶高中人数8155人，同比-9.3%，初中人数8841人，同比+43.6%，小学人数18771人，同比+27.7%，幼儿园人数5096人，同比+56.1%。高中学费提升6.9%至6.3万/年，初中学费降低10.2%至2.8万元/年，小学学费提升13.2%至2.4万元/年，幼儿园学费基本持平。 

董事长持续增持，19年以来增持20次左右，每次都是100-300万股，从17年暴跌后，大股东增持金额近2亿。最近一次增持发生在9月26日，任书良的最新持股比例为51.33%。

公司财务结构健康，2019期末，公司账面现金约27.6亿元，而有息负债仅约3亿元。预计2019公司共分红2.53亿元，分红率约为净利润的38%，股息率约3.6%。 

市场对公司的预期非常之低（不增长的预期），高中人数下滑是压制公司长期估值的最重要因素，但此前我们研报中也多次提过，高中人数下滑主要是大连当年的特殊因素（高中主要是国际学校，大本营在大连）。虽然年报显示公司高中人数仍没有改善，但中小学人数增长还是非常不错，整体业绩显然远超市场预期，在未来高中人数极大概率会改善以及外延扩张进展顺利的情况下，公司业绩很可能会有更高的增速，市场也显然认识到了这一点，年报公布之后持续大涨近20%，但当前的估值仍非常之低——当前公司PE仅11倍（在年报公布大涨之前，不到9倍PE），PB也仅1.7倍，简直不敢相信这估值是一个轻资产高现金高分红企业的估值。

8、老百姓 EQT及 Leader BVI 通过协议转让泽星投资股份的方式减持了其通过泽星投资所间接持有的公司股份 71,011,426股，约占公司股份总数的 24.78%，本次减持计划已实施完毕。

方源资本携手春华资本共同购入公司25%的股权。

9、绿叶制药  发布公告，于2019年12月1日公司购买母公司绿叶集团持有的山东博安持有的98%股权，总购买价最多为人民币14.467亿元(约2.06亿美元)。首笔付款7.23亿元（现金支付），及两笔后续付款3.62亿元，每笔仅于LY01008及LY06006分别获中国主管部门授出市售批准后方予支付。

山东博安为一间开发生物制药产品(包括生物类似药和创新药物)的生物科技公司，专注于肿瘤、中枢神经系统(CNS)、糖尿病及免疫性疾病。透过战略收购山东博安，该公司在生物类似药及创新药研发方面拥有出色往绩记录，集团希望不仅进一步扩展及多元化其在研产品线，亦希望进一步加快其在快速增长的生物制药细分领域的增长及渗透。 
其中最重要的是两款即将上市的新药——LY01008及LY06006。分别为两种生物类似药，均处于三期临床试验阶段。预期上市时间分别为2021年和2022年（假设上市不成功，则上市公司不用付后续费用）。
其中，LY01008為適用於非小細胞肺癌或結腸直腸癌的重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液，而 根據公開的財務報告，Avastin（LY01008的市場可比產品）於2018年的全球銷售額為6,849百 萬瑞士法郎，2018年在中國的銷售額為人民幣1,740百萬元（IQVIA數據）。
而LY06006的市场可比产品Prolia的2018年销售额达到22.9亿美元，同比增长率为16%。目前，Prolia在国内尚未上市， 绿叶制药期望加速推动LY06006的研发进程，将高品质的生物类似药尽快提供给中国患者，满足迫切的临床需求。

此前绿叶已经收购博安的4个生物类似药，总价9.5亿，按进程付款，目前支付了3.9亿，还剩5.6亿。此次完成收购博安，剩的5.6亿不用支付（即使要付，也是左口袋到右口袋），以前已经支付的3.9亿从权益上理解，也回到了绿叶怀抱。假设4个药最后都成功为前提，绿叶只是额外花了14.5亿-9.5亿=5亿，即额外花了5亿收购了4个药以外的其他在研的生物类似药、创新单抗，以及整个平台（研发人员、设施、品牌等）。

虽然博安的几个产品线面对的竞争也很激烈（现在单抗竞争非常激烈，大家都在抢赛道），但14亿的价格还是划算的，上市后卖几年大概率能收回成本——可以对比类似管线单独拿港股来上市，基本都能有50亿的市值。母公司这次注入单抗创新药平台，显然是非常积极的谋求转型，且在价格上没有坑上市公司小股东。在政策压力之下，头部医药企业自然不可能是铁板一块的，在原有业务遭遇医保控费压力和激烈竞争，都会被迫转型，比如丽珠、复星都在变化，绿叶当然也不例外。考虑到公司跌了那么多，那么低的估值，转型非常坚决，同时这2个三期重磅药的收购价格也非常合理，估计短期会有一定的表现。

10、微芯生物 29日收到国家药监局核准签发的关于西达本胺片《药品注册批件》。本次获得批准增加适应症为“联合芳香化酶抑制剂用于激素受体阳性、人表皮生长因子受体-2阴性、绝经后、经内分泌治疗复发或进展的局部晚期或转移性乳腺癌患者”。

西达本胺续约进入国家医保目录。

11、信达生物 达伯舒（信迪利单抗注射液）列入新版国家医保目录。据传降价60%，股价在之前暴涨一轮。

12、恩华药业 南京医药拟收购恩华和润70%股权，其中：收购恩华药业所持有的恩华和润56%股权，收购价格为5779.20万元；收购陈支援所持有的恩华和润14%股权，收购价格为1444.80万元。

13、安图生物 肺炎衣原体IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、肺炎支原体IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）取得医疗器械注册证书。

14、东岳集团 分拆东岳有机硅上市获中国证监会审核通过。

15、梦百合 2019年12月5日,公司首发184,134,574股解禁，占总股本的57.14%。

16、福寿园 公司董事行使购股权折让发行30万股，占发行前已发行股份0.0134%，每股发行价5.824港元，较上一个营业日的每股收市价6.76港元折让13.846%。

星瀚投资每周投资纪要（11.11-11.25）

一、每周宏观经济事件评述

1、德国第三季度季调后GDP初值环比 (QoQ) 增0.1%，预期为-0.1%。出人意料地实现增长，避开了衰退。 德国财长肖尔茨：第三季度GDP数据可能终结了有关财政刺激的辩论。德国经济没有陷入危机，现在无需刺激。

日本三季度GDP微增0.2% 创一年以来新低。日本连续四个季度维持经济扩张，但增速严重放缓。受全球贸易局势及需求疲软影响，日本当季出口环比下滑0.7%，进口也仅微增0.2%，均远不及前值。

2、中国人民银行今早开展1800亿元逆回购操作，中标利率2.50%，为逾四年来首次下调，此前为2.55%。

本月LPR报价出炉：1年期品种报4.15%，上次为4.20%，5年期以上品种报4.8%，上次为4.85%。整体降5BP，比预期好的方面是5年期以上LPR也降了5BP，不光是一年期。

3、11月20日周三，日本财务省发布数据显示，日本10月出口同比减少9.2%，逊于前值-5.2%和预期-7.6%；这一同比降幅创3年以来最大。

分地区看，日本10月对美国出口同比减少11.4%，主要受到汽车、飞机发动机、汽车零部件出口减少影响；日本10月对亚洲出口同比减少11.2%，为连续第12个月下降，日本对亚洲出口占日本总出口的一半以上。其中，面向中国的销售额减少10.3%，对中国出口的塑料原料有机化合物减少了24.9%。汽车零部件减少21.1%，以汽车发动机为主的原动机减少24.9%。不仅是高科技产品，与整个制造业相关的各种产品的需求都有所减少。

4、10月美国商业周期领先指标LEI初值111.7，前值下修至111.8。近6个月年化增速-0.2%，远低于前6个月年化增速+0.7%；10个分项指标5涨，5跌（ISM新订单、周均制造业工时、周均首申人数、利差、股价)；——LEI连跌3个月，6个月年化增速2016.5以来首次转负，扩张与收缩分项数量持平，米经济继续放缓…

10月“营建许可”12年新高，再成LEI最大贡献分项；前3大拖累分项均与制造业相关，除走纸8.5破7加速对米出口通缩打击米制造业产能利用外，米最大车厂GM 9.16~10.25罢工也对制造业数据产生短期剧烈扰动；此外，“利差”已于10月底重回正值，“股价”受10.8米研究限制金融投资消息影响波动，不过此后上涨至今。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

1、三生製藥 三生製藥與Verseau Therapeutics, Inc.進行研究合作，並於近期獲得Verseau對免疫治療新靶點PSGL-1抗體藥物VTX-0811的授權。本公司旗下子公司三生國健藥業（上海）股份有限公司將負責VTX-0811在中國大陸、台灣、香港和澳門的開發和商業化。

2、先健科技 获常务副总裁、首席财务官兼公司秘书刘剑雄于11月14日在场内以每股平均价1.2403港元增持14万股，涉资约17.36万港元。增持后，刘剑雄的持股数目由49,620,000股升至49,760,000股，最新持股比例为1.15%。

3、周黑鸭 以“直营”著称的休闲卤制品牌周黑鸭，在市场的“千呼万唤”下，终于开放了特许经营模式。

11月18日，周黑鸭广西·南宁特许经营签约发布会在武汉召开。记者获悉，周黑鸭此次签约的首批特许经营商——广西铭和食品有限公司，是广西知名零售连锁企业南城百货的重要战略合作伙伴，与国内知名大型购物中心、连锁商场，以及高铁站、机场等交通枢纽均有很好的合作关系，在当地与政企、银融等公共资源有深厚的合作。铭和食品经过一系列的专业市场调研最终选择“携手”周黑鸭，也从某种程度体现了周黑鸭特许经营的理念和特许经营商的含金量。

此前周黑鸭拒绝任何形式的加盟。但是2019年初，周黑鸭创始人周富裕曾表示：“不拒绝任何形式的经营模式。”8月底，周黑鸭在2019年半年报中称，下个阶段的主要发展目标是进一步提升核心竞争能力、拓展市场份额及加强市场领导地位，业务策略将聚焦在利用特许经营模式，进一步渗透现有市场及策略性扩展至新地区，并探索多元分销渠道。

4、中国生物制药 抗肿瘤药“来那度胺胶囊”已获中华人民共和国国家药品监督管理局颁发药品补充申请批件，增加5mg及10mg两个规格。

5、中国飞机租 向合资公司出售两架二手连租约空客A320ceo飞机。

6、巨星科技 回购期届满，耗资1.05亿元回购1.0044%股份。

7、凯莱英 股东ALAB减持276万股，套现约3.37亿元。

2019年11月18日（星期一）。公开发行前发行的106,439,148股股份解禁，占公司总股本的45.9959%。

8、艾德生物 与日本卫材公司达成靶向药物临床研究合作。

9、兴达国际 此前半个月内累计耗资约480万港币回购公司股份。

10、恩华药业 利培酮分散片通过一致性评价。

11、泛微网络 股东华软创投拟减持股份，预计减持不超总股本0.96%

12、康希诺生物 国家药监局受理公司四价脑膜炎球菌结合疫苗新药注册申请。股价飙升。

13、中国飞鹤 独立会计研究机构GMT Research发布看空报告，指责公司财务造假。为此，中国飞鹤选择临时停牌，并第一时间作出了回应。公司列出存款超过2亿元(人民币.下同)的6间银行名单，存款余额合共近82.3亿元，表明现金状况良好。

14、三只松鼠 上市后的首个“双11”，三只松鼠销售额增幅超过50%，特别是线下渠道增速达226%，“线上造货、立体卖货”效果明显。

【11月15日】本轮5新股分析

中科海讯稍稍值得关注。

一、佰仁医疗(688198)

1.公司简介

北京佰仁医疗科技股份有限公司是国内技术领先的、专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，产品应用于心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复。公司已获准注册10个Ⅲ类医疗器械产品，其中人工生物心脏瓣膜（牛心包瓣、猪主动脉瓣）、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片等5项产品为国内首个获准注册的同类产品，填补了国内空白。公司产品已在北京安贞医院、解放军301医院、复旦大学附属中山医院、广东省人民医院、河南省人民医院、四川大学华西医院、沈阳军区总医院、上海儿童医学中心等300余家国内三甲医院里临床应用。

2.行业信息、竞争格局

得益于资金和国家政策的共同支持，中国生物医用材料在技术研发方面取得了长足的进步，自主创新能力明显提升，同时，也逐步培养了一批具备专业技术知识的创新型和复合型人才，和一批拥有自主知识产权和核心竞争力的优秀企业。在这样的环境下，硬脑膜、硬脊膜等前沿生物材料相继研发成功，本土品牌的市场占有率逐年提升。其中，在脑硬膜领域，国产品牌产品其生物特性、安全性不输于外资品牌，且具有价格优势，受到业内广泛认可，国产品牌市场份额已远远超过外资产品。随着技术的逐步成熟和产业政策的有力支撑，在进口替代效益的驱动下，动物源性植入材料行业增长可期。

神经外科生物补片市场方面。该市场是充分竞争市场，同类产品有20多个，动物源性植入材料产品为当前神经外科硬脑（脊）膜缺损修复的主流，部分产品同质化明显。国内神经外科生物补片市场以国产产品为主，2015年国产产品市场份额已达75%。市场占有率位居前列的分别为冠昊生物（300238.SZ）、天新福、正海生物（300653.SZ）以及本公司，公司市场占有率约为6%，位居第四。

心胸外科生物补片市场方面。心外科房室间隔修复竞争产品主要为涤纶补片及同类高分子材料，公司的产品是动物源性植入材料，目前市场占优，2017年市场占有率约40%5，其他高分子材料市场占有率约20-30%，另有约1/3为自体心包。以全国可开展心外科手术的三甲医院约708家计算，公司心胸外科生物补片的三甲医院覆盖数量197家，覆盖率为27.82%。

肺动脉带瓣管道市场方。公司的肺动脉带瓣管道是国内唯一上市的同类产品，用于出生缺陷的婴幼儿及儿童的复杂先心病治疗，人工重建主肺动脉及肺动脉瓣。该产品是国家“十二五”科技支撑计划项目“新型动物源带瓣管道及补片研发”（课题编号：2014BAI11B03）课题的重大成果，2016年12月获国家食品药品监督管理总局创新医疗器械特别审批通过。在国内，能开展小儿先天性心脏病手术的医院约300家，其中90%的复杂先心病手术主要集中于约50家医院。截至2019年6月末，公司肺动脉带瓣管道产品已进入22家医院销售。

瓣膜成形环市场方面。公司的瓣膜成形环产品于2005年1月作为国内首个国产产品获准注册，拥有长达10年以上数万枚的临床应用。瓣膜成形环产品市场参与者主要有美国爱德华公司、美国美敦力公司、美国圣犹达公司、意大利索林公司以及本公司，目前上述4家进口厂商占据了国内瓣膜成形环市场约3/4的份额，约1/4的市场份额来自佰仁医疗。以全国可开展心外科手术的三甲医院约708家计算，公司瓣膜成形环产品三甲医院覆盖数量为143家，产品覆盖率为20.20%。

人工生物心脏瓣膜方面。目前国内生物瓣90%的市场份额来源于美国爱德华公司、美国美敦力公司和美国圣犹达公司三家进口品牌，其中美国爱德华公司的牛心包生物瓣膜份额最高（约40%）。按每年生物瓣临床应用1.8-2万枚左右计算，公司1,000余枚的市场占有率在5-6%左右。

3.公司信息、核心竞争力

公司是国内技术领先的、专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，产品应用于外科软组织修复、先天性心脏病植介入治疗以及心脏瓣膜置换与修复。

公司拥有原创性的动物组织工程和化学改性处理技术，可使处理后的动物组织植入人体后抗排异、抗钙化、长期满足预期治疗要求。公司使用该技术生产的人工生物心脏瓣膜——牛心包瓣最早于2003年获得注册，是公司现有产品中最早获得注册的产品，也是国内最早注册的人工生物心脏瓣膜国产产品。依据同源技术，公司进行了生物补片类产品的开发，应用于硬脑（脊）膜修复、疝修复以及心脏循环系统修复等。

公司多项动物源性植介入医疗器械具有领先优势：（1）人工生物心脏瓣膜—牛心包瓣为国内首个获准注册的牛心包瓣，上市15年来用于心脏二尖瓣、主动脉瓣、三尖瓣置换累计植入10,000余枚，是目前国内唯一有大组（1万例以上）、长期（术后10年以上）临床应用实践所证实的成熟产品；（2）肺动脉带瓣管道属业内首创，用于心脏肺动脉瓣连同主肺动脉一起手术重建，成为首个专用婴幼儿患者的人工生物心脏瓣膜产品，是国家十二五科技支撑计划项目“新型动物源带瓣管道及补片研发”（课题编号：2014BAI11B03）课题的重大成果，获原国家食品药品监督管理总局创新医疗器械特别审批通过，国内至今尚无同类产品上市；（3）心胸外科生物补片大组（10余万例）长期（15年来）应用于婴幼儿、青少年及成人各年龄段患者心脏及大血管病的修复治疗，是目前国内为数不多的可用于人体循环系统植入的动物源性植入产品。

报告期公司研发费用率在12%左右。公司主要无形资产包括20项发明专利，其中3项为公司原始取得、1项为公司设立时的增资、7项为受让自金磊先生、9项受让于金磊与温宁。用于设立时增资的专利申请日在2001年10月，其余19项专利申请日在2005-2007年。金磊博士转让给公司的专利源于其14余年来的学习、研究与积累。

4.财务状况

16-19年三季报，公司营收依次录得0.78亿、0.92亿、1.11亿和1.07亿，17-19年三季报分别同比增长17.70%、19.82%和31.74%。扣非净利润依次录得0.31亿、0.42亿、0.48亿和0.46亿，17-19年三季报分别同比增长35.80%、13.22%和29.47%。近几年毛利率在91%左右。

费用方面。销售费用18年0.19亿，同比增长14.63%；管理费用0.29亿，同比增长167.03%；财务费用-44.84万，基数极小。

ROE方面。16-18年依次录得33.59%、36.68%和22.17%。趋势与净利率和周转率相一致。

资产方面。18年应收账款56.32万，基数较小；存货0.05亿，基数较小。负债方面。应付账款0.01亿，基数较小。

公司现金流还可以。

截止2019年9月末，公司账面货币资金0.05亿，无任何贷款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计1.30亿。分别用于昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目3.22亿、补充流动资金1.30亿。

6.风险点

“广州威古医疗科技有限公司”一直都是佰仁医疗的第一大客户，这家客户曾为佰仁医疗的关联方，注册地址为“广州市荔湾区中山七路84号”，与注册地址为“广州市荔湾区中山七路65号”的佰仁医疗的子公司广东佰仁医疗器械有限公司相邻。从主营业务来看，佰仁医疗的子公司广东佰仁从事医疗器械销售，与“广州威古医疗科技有限公司”完全一致。

广东佰仁与“广州威古医疗科技有限公司”之间角色定位有何不同?为什么在已经设置了销售子公司的条件下，仍然将同一个区域的经销商作为主要客户?

不仅如此“广州威古医疗科技有限公司”作为佰仁医疗的经销商，与此同时这家客户在顺企网公布的基本信息来看，该公司也拥有上海生产基地，从事心脏瓣膜等产品生产，与佰仁医疗几乎完全一致;另据年检资料显示，“广州威古医疗科技有限公司”2018年的销售总额高达8668.33万元，显著超过了代理佰仁医疗产品的经销金额。这也令人怀疑这家“原关联方”经销商，是否与佰仁医疗形成直接竞争?

存在疑点的还不仅限于这一家“原关联方”经销商，根据招股书第275页披露的正在履行重大合同信息，其中包含有“北京优佰伟业科贸有限公司”，但是经查询《全国企业信用信息公示系统》，并不存在“北京优佰伟业科贸有限公司”的注册名称，名称相似度最高的是“北京优百伟业科贸有限公司”。

“北京优佰伟业科贸有限公司”是佰仁医疗生物疝补片产品“中国大区唯一经销商”，也即佰仁医疗的疝补片产品全部销售给这家客户，签订的销售指标高达1050万元。但与此同时，招股书第109页披露佰仁医疗的疝补片产品2018年产量高达406个，销售则仅为228个、销售额仅为18.91万元，产销率低至56.16%。在此背景下，佰仁医疗与该客户签订的1050万元销售指标，是否能够完成也同样值得关注。

7.结论

一家规模较小的医疗器械公司，所处的细分行业规模过小，公司的研发能力存疑，客户存疑，建议一般关注即可。

二、江苏北人(688218)

1.公司简介

江苏北人机器人系统股份有限公司，专注于为客户提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案，主要涉及柔性自动化、智能化的工作站，及生产线的研发、设计、生产、装配及销售。现有注册资本8800万元，占地面积55000㎡。江苏北人将秉承着“专业所以自信、创新引领发展、敬业开拓市场、责任铸就品牌”的企业经营理念，持续的为客户提供完整的定制化服务。

2.行业信息、竞争格局

工业机器人系统集成是以工业机器人为核心，对工业机器人进行二次应用开发并集成配套设备，为终端客户提供满足其特定生产需求的非标准化、个性化成套工作站或生产线。系统集成产业是智能制造装备产业的重要组成部分。智能制造装备产业是《中国制造2025》和《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》的重点发展方向之一，是实现制造强国目标、提升制造业水平的战略根基。根据《智能制造装备产业“十二五”发展规划》所制定的发展目标，到2020年，建立完善的智能装备产业体系，产业销售收入超过3万亿元，国内市场占有率超过60%，实现装备的智能化及制造过程的自动化。因此，未来几年将是我国智能制造装备产业实现突破的关键窗口期，行业有望保持快速增长趋势。

2013年～2017年，工业机器人在我国的年销量从3.7万台跃升至13.8万台，年均复合增长率达到39%。2017年，全球超过三分之一的工业机器人在中国市场销售，超过欧洲和美洲的销量总和。 IFR（国际机器人协会）预测，2018年中国市场的工业机器人销量约为16.5万台，2019～2021年将会以20%年均复合增长率增长。2021年中国市场的工业机器人销量将达到29万台，占全球市场销售份额的46%。未来，工业机器人在中国的需求市场增速明显，前景广阔。

工业机器人行业按产业链分为上游、中游、下游和行业应用。上游为减速器、伺服系统、控制系统等核心零部件生产；中游为工业机器人本体生产；下游是基于终端行业特定需求的工业机器人系统集成，主要用于实现焊接、装配、检测、搬运、喷涂等工艺或功能；行业应用主要是汽车、电子等对自动化、智能化需求高的终端行业对工业机器人的应用。工业机器人本体是机器人产业发展的基础，而下游机器人系统集成则是工业机器人工程化和大规模应用的关键。搬运、码垛等系统集成领域技术门槛相对较低，从业企业数量较多，竞争激烈。而焊接、装配、铆接和检测等系统集成领域对技术实力和研发创新能力要求较高，规模以上企业数量相对较少。总体来看，系统集成行业的市场规模要远大于本体市场。

根据IFR统计，2017年全球工业机器人的市场规模约为162亿美元，工业机器人系统集成行业的市场规模为工业机器人市场规模的3倍左右，约为480亿美元。

根据IFR预测，2019年全球工业机器人需求量将达到48.4万台，中国市场工业机器人需求量约为21万台。经测算，2019全球工业机器人系统集成的市场规模将达到约600亿美元，按照1美元兑6.71元人民币汇率计算（下同），约为4,026亿元人民币。我国工业机器人系统集成产业的市场规模约为260亿美元（1,744亿元人民币）。

按照40%的工业机器人应用于汽车和金属加工行业预计，2019年我国相关领域工业机器人系统集成市场规模约为105亿美元（约700亿元人民币）。按照33%的工业机器人应用于汽车预计，2019年我国汽车领域工业机器人系统集成的市场规模约为575亿元人民币。在此基础上，按照60%的汽车行业工业机器人应用于焊接领域估算，汽车领域工业机器人焊接系统集成的市场规模约为350亿元人民币。未来随着智能制造的大力发展，相关领域工业机器人系统集成市场规模将随之不断增长且发展空间巨大。

根据汽车行业焊接工业机器人系统集成可比公司业绩公开披露数据，2018年度天津福臻的营业收入为93,063.02万元，市场占有率约3.32%；2018年度上海冠致的营业收入为79,593.09万元，市场占有率约为2.84%;2018年度德梅柯的营业收入为94,503.26万元，市场占有率约3.38%；2018年度鑫燕隆营业收入为130,296.86万元，市场占有率约4.65%。2018年公司营业收入为41,262.45万元，市场占有率约为1.47%。

综合来看，天津福臻、上海冠致、德梅柯、鑫燕隆的市场占有率超过发行人，但由于上述企业主要以汽车整车焊接生产线为主，公司以汽车零部件焊接生产线为主，细分领域不同，直接竞争较少。公司在汽车零部件工业机器人焊接这一细分领域拥有核心技术，具有竞争优势，处于行业前列。

3.公司信息、核心竞争力

公司的主营业务为提供工业机器人自动化、智能化的系统集成整体解决方案，主要涉及柔性自动化、智能化的工作站和生产线的研发、设计、生产、装配及销售。公司的核心价值体现在，基于对客户工艺的深刻理解，运用公司自主研发的核心技术，通过生产线方案规划设计、非标机械及电气设计、机器人及电气控制系统的编程以及整体调试等关键环节，实现客户高效、高质量的个性化生产需求。

公司主要产品分为焊接用工业机器人系统集成、非焊接用工业机器人系统集成以及工装夹具，其中焊接用工业机器人系统集成主要包括柔性自动化焊接生产线、智能化焊接装备及生产线、激光加工系统、焊接数字化车间等；非焊接用工业机器人系统集成主要包括柔性自动化装配生产线、冲压自动化生产线、生产管理信息化系统等。

公司汽车行业客户主要包括赛科利、上海航发、联明股份、浙江万向、宝钢阿赛洛、一汽模具、东风（武汉）实业、上海多利、西德科、海斯坦普等大型企业，产品主要服务于上汽通用、一汽大众、一汽红旗、上汽大众、上海汽车、长安福特、东风雷诺、宇通客车、长安马自达、吉利、北京汽车等品牌汽车厂商。依靠工业机器人系统集成技术的不断进步和项目经验积累，公司在做大、做强汽车领域的同时，在航空航天、军工、船舶、重工等高端装备制造领域拓展业务，开拓了包括上海航天、沈阳飞机、沈阳黎明、卡特彼勒、西安昆仑和振华重工等在内的多家大型客户。

报告期公司研发费用在4%左右。公司的技术优势主要体现在：公司拥有15项授权发明专利、22项授权实用新型专利和14项软件著作权，“BR-WH01汽车轮罩柔性机器人焊接生产线”、“运载火箭贮箱智能焊接装备与工艺”代表的核心技术水平达到了国内领先、国际先进水平。2018年，运用上述两类技术产生的收入和毛利分别为30,103.07万元和7,320.30万元，占公司总体收入和毛利的比例分别为72.95%和71.32%。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.83亿、2.51亿、4.13亿和3.08亿，分别同比增长34.81%、37.25%、64.50%和16.17%。扣非净利润依次录得0.17亿、0.26亿、0.46亿和0.29亿，分别同比增长41.34%、51.65%、73.10%和-3.93%。

报告期公司毛利率依次为26.15%、25.58%、24.87%和23.48%。

费用方面。销售费用18年0.06亿，同比增长13.04%；管理费用0.15亿，同比增长11.17%；财务费用0.07亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得31.32%、18.22%和17.88 %。下行趋势主要受负债率拖累。

资产方面。18年应收账款1.15亿，同比增长103.91%；存货4.01亿，同比增长37.10%。负债方面。应付账款0.82亿，同比增长44.07%。

截止2019年9月末，公司账面货币资金0.30亿，短期借款0.88亿，长期借款0.19亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计3.62亿。分别用于智能化生产线项目2.25亿、研发中心项目0.67亿、补充流动资金0.70亿。

6.风险点

公司的业务与机器人生产关系不大，公司的上游供应商才是一些机器人生产公司，公司从事只是系统集成的工作。江苏北人向日企购买工业智能化基础设备，通过自己的设计安装和后期维护然后卖给国内制造型企业。业内人士认为这意味着公司赚的不是高科技核心技术的钱，而是中间的贸易费、服务费！

公司在研发发面着实吝啬，2016年—2018年，江苏北人研发支出分别为873.63万元、1083.02万元和1266.82万元，在营收中的占比分别为4.78%、4.32%和3.07%。，含科量确实不高。

2016年-2018年，江苏北人经营活动产生的现金流量净额分别为2129万元、-7697万元和-1779万元，报告期三年累计为-7347万元。经营性现金流量均远远低于净利润。

7.结论

公司并非高端制造业公司，业务基本都是低毛利率的集成组装，技术研发能力非常一般，现金流糟糕。建议一般关注即可。

三、硕世生物(688399)

1.公司简介

江苏硕世生物科技股份有限公司创立于2010年，公司拥有多重荧光定量PCR、酶化学等现代生物学技术平台，从事疾病预防控制、女性生殖道微生态检测及肿瘤筛查等领域的产品研发、生产及销售。已成功开发出传染病病原体检测、女性生殖道微生态检测、肿瘤筛查等近500个产品，多个产品已经获得药监局颁发的Ⅲ类或Ⅱ类产品注册证。公司是疾病预防控制领域核酸类检测产品重要的供应商，临床妇科检验领域女性下生殖道微生态检测产品的重要供货商。

2.行业信息、竞争格局

作为全球医疗器械领域的第一大细分市场，从全球市场规模来看，近年来全球体外诊断市场保持平稳发展态势。根据广证恒生发布的《IVD 行业深度报告》，2016 年全球体外诊断市场规模达到600 亿美元，预计到2020 年可以达到700 亿美元，未来几年，年均复合增长率预计将维持在4%左右。技术的进步、新兴市场需求的迅速崛起以及各种慢性病和传染病的高发多发成为体外诊断市场发展的主要驱动力。

随着国家人口结构老龄化、居民生活品质的改善以及健康意识的增强，近年来体外诊断行业呈现突飞猛进的发展态势。作为体外诊断的子行业，诊断试剂的需求也随之提高。根据《中国医疗器械行业发展报告（2017）》，2013 年我国体外诊断市场规模288 亿元，2016 年达到450 亿元，年平均复合增长率约为16%，预计未来三年仍将保持16%的增长速度，到2020 年，我国诊断试剂行业市场规模预计将超过800 亿元。

生化诊断试剂是目前中国最成熟的IVD 细分领域，国产试剂的整体技术水平已经基本达到国际水平，在国内生化诊断试剂市场中占有率超过50%。2013年至2016 年，我国生化诊断行业维持了稳定的增长态势。2016 年，我国生化诊断产品市场规模约为65 亿元。据Kalorama Information 预测，未来我国生化诊断行业将以6%-8%的速度稳定发展，到2020 年，我国生化诊断行业市场规模有望达到85.6 亿元。

目前，免疫诊断已经成为我国体外诊断市场规模最大的细分市场，约占整个体外诊断市场份额的38%，且增长率一直处于较高水平。2016 年，中国免疫诊断产品市场规模约为109 亿元。根据Kalorama 的预测，未来几年中国免疫诊断产品市场增速将达到15%以上，到2020 年，中国免疫诊断产品市场规模将超过190 亿元。

近几年，分子诊断市场正处于快速发展期，市场规模增长率维持在20%-25%之间，是主要诊断试剂中发展最快的市场。2017 年，中国分子诊断产品市场规模达到60 亿元，预计到2019 年，分子诊断市场规模将达到百亿元。

公司的主要竞争对手有艾德生物、达安基因、之江生物科技等。

3.公司信息、核心竞争力

公司是国内领先的体外诊断产品提供商，专注于体外诊断试剂、配套检测仪器等体外诊断产品的研发、生产和销售，并拓展到体外检测服务领域，实现“仪器+试剂+服务”的一体化经营模式。

公司在国内率先倡导多重荧光定量PCR 检测，依托涉及多重检测、熔解曲线、引物探针标记修饰、新型扩增体系、个性化样本预处理等多个技术领域的核酸分子检测试剂平台，在分子诊断领域处于技术领先地位。基于拥有自主知识产权的多重荧光定量PCR、干化学等现代生物学技术平台，公司研发了覆盖传染病检测、肿瘤筛查、女性生殖道微生态检测等多个领域的近500 个产品，广泛应用于传染病防控、临床检测、大规模人口筛查和优生优育管理等领域。

截至招股意向书签署之日，公司已取得51 项国内医疗器械注册证书/备案凭证，其中第II 类医疗器械注册证10 项，第III 类医疗器械注册证20 项。公司自主开发取得4 项软件著作权。公司获得国内授权专利26 项，其中发明专利14项，实用新型专利12 项。

公司主要产品包括核酸分子诊断试剂、核酸纯化试剂、干化学诊断试剂，核酸分子诊断试剂主要包括传染病类和HPV 类，传染病类核酸分子诊断试剂主要包括呼吸道类、腹泻类和疹类等。传染病类核酸分子诊断试剂主要销往疾控中心，销往疾控中心的产品不要求按照《医疗器械监督管理条例》注册，公司对部分临床应用前景较好的产品进行了注册；HPV 类诊断试剂、干化学诊断试剂主要销往医院等临床终端，均已取得注册证

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.29亿、1.87亿、2.31亿和1.91亿，17-19年三季度分别同比增长45.02%、23.18%和20.25%。扣非净利润依次录得0.22亿、0.33亿、0.56亿和0.48亿，17-19年三季度分别同比增长52.55%、68.07%和49.04%。近几年毛利率在82%左右。

费用方面。销售费用18年0.79亿，同比增长8.60%；管理费用0.22亿，同比增长12.16%；财务费用-0.02亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得5.23%、16.12%和21.84%。上行趋势受净利率、周转率和负债率共同拉动。

资产方面。18年应收账款0.18亿，同比增长75.58%；存货0.14亿，同比增长-21.83%。负债方面。应付账款0.09亿，同比增长23.09%。

公司现金流还可以。

截止2019年9月末，公司账面货币资金1.79亿，无任何借款。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.03亿。全部用于硕世生物泰州总部产业园项目。

6.风险点

交易所问询环节中，上交所问了这样一个问题：报告期各期，经销商与发行人是否存在关联关系或其他可能输送不当利益的特殊关系，与发行人存在特殊关系的经销商的销售数量、销售金额，向终端客户是否完成最终销售。

硕世生物提供的材料显示，2016年、2017年、2018年，其对员工曾持股或任职经销商的销售收入分别为740.59万元、1046.76万元、1204.58万元，分别占当期营业收入的比例分别为5.58%、5.59%、5.23%。

该上市公司的营收、净利润规模相较而言还比较小，但是在持续增长。由此，该公司选择了科创板上市标准中的第一套标准，即预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

7.结论

体外诊断行业的又一家上市公司，总体资产质量不及头部的艾德、迈克、安图等。建议一般关注即可。

四、卓易信息(688258)

1.公司简介

江苏卓易信息科技股份有限公司专注于“自主、安全、可控”的云计算业务，拥有自主知识产权的云计算设备核心固件（BIOS、BMC）技术以及云平台技术，为云计算设备厂商、政企等客户提供BIOS、BMC固件开发以及云服务。公司是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商，是中国大陆唯一、全球四家之一的X86架构BIOS独立供应商 。同时作为国内少数能够为国产芯片龙芯（MIPS架构）、华为（ARM架构）等提供BIOS固件技术服务的厂商，能够满足采用自主、可控国产芯片的云计算设备的BIOS、BMC固件配套需求。公司是国家重点软件企业、国家高新技术企业、“安全可靠工作委员会”会员单位。

2.行业信息、竞争格局

云计算已经成为全球信息产业界公认的发展重点，各国政府积极通过政策引导、资金投入等方式加快本国云计算的战略布局和产业发展，全球信息产业企业不断加快技术研发、企业转型以抢占云计算市场空间。根据中国信息通信研究院发布的《云计算白皮书（2018年）》，2017年全球以IaaS、PaaS、SaaS为代表的全球公有云服务市场规模达到1,110亿美元，同比增长29.22%。预计到2021年，全球云服务市场规模将达到2,461亿美元，年复合增长率达22%。

根据Gartner研究，作为云计算的先行者，北美地区占据云计算市场的主导地位，2017年美国云计算市场占据全球59.3%的市场份额，增速达20%，预计未来几年仍以超过15%的速度快速增长。

在政府积极引导和企业战略布局等推动下，目前我国云计算产业保持了较好的发展态势，创新能力显著增强、服务能力大幅提升、应用范畴不断拓展，已成为提升信息化发展水平、打造数字经济新动能的重要支撑。根据中国信息通信研究院发布的《云计算白皮书（2018年）》，2016年我国公有云平台建设市场规模达到170.1亿元，同比增长66.0%，我国私有云平台建设市场规模达到344.8亿元，同比增长25.1%；到2021年，我国公有云、私有云建设市场规模将达到902.6亿元、955.7亿元，年复合增长率将分别达到43.7%、23.0%。

近年来，随着云计算和物联网的发展，计算设备市场总体呈现出服务器和IoT设备快速发展的态势，而PC市场基本稳定。根据IDC统计，受到超大规模数据中心、大型企业和中型数据中心对于服务器需求增长的推动，2018年1-3季度，全球服务器出货量已达880万台，较2017年同期增长了20.71%，而2017年全年的服务器出货量为1,018万台。根据Gartner分析，2018年，PC的全球出货量为2.60亿台，2020年全球IoT设备数量将达到204亿台。

以PC、服务器和IoT设备为代表的计算设备出货量的增长，为BIOS固件和BMC固件市场规模的扩张奠定了良好的基础。按照每台X86架构服务器BIOS固件及BMC固件200-300元人民币的行业水平，相关的市场规模可达到37亿元。按照每台X86架构PC的BIOS固件10-15元人民币的行业水平，相关的市场规模可达到39亿元。BIOS和BMC固件合计的市场规模在76亿元人民币左右。目前基于X86架构的PC、服务器产品广泛应用于我国主流市场。且随着云计算的发展，X86架构的服务器更是逐渐成为本轮云计算投资中的核心设备。2018年中国X86服务器出货量为330万台，同增26.1%，市场景气度高于全球；IDC预计到2023年，在中国X86架构服务器的出货量将超过525万台，未来5年整体市场年复合增长率（CAGR）为9.7%。

根据中国信息通信研究院《云计算发展白皮书(2018年)》,我国云计算市场规模在未来几年将快速增长。预计到2021年,我国云计算市场规模更将高达1,858.3亿元。云计算领域将在未来几年呈现确定性增长。其中，政企应用是现阶段我国云服务市场的重要细分领域。根据IDC预测，到2021年，市场规模将达到48.9亿美元，未来年复合增长率将超过40%。综上来看，公司业务所涉及的云服务业务具有良好的市场前景。

在云计算设备核心固件业务领域公司主要有AMI、Phoenix及Insyde三家；国内的多架构的BIOS固件开发商除发行人外，主要为中电科技，中电科技是中国电科集团下属公司。

报告期内，公司目前的云服务专注于江苏省内的政企云和物联网云的构建和运营。国内与公司从事类似业务的上市公司有万达信息、南威软件、华宇软件、银信科技。

3.公司信息、核心竞争力

公司以自主知识产权的云计算设备核心固件（BIOS、BMC）技术与云平台技术为依托开展业务。

其中固件技术，主要为CPU、计算设备厂商等客户，提供服务器、PC、笔记本电脑等计算设备核心固件的开发及固件产品销售。具体应用到云计算设备方面，可以分为云端和终端计算设备，其中云端计算设备以服务器为代表，通过强大的计算能力提供相应服务；而终端计算设备是用户的计算设备，主要包括通过互联网或专网连接服务器的PC、笔记本电脑、智能手机等。

云平台技术主要面向政府、企业等客户，主要为政企客户提供SaaS层定制化软件开发、软件产品销售、软硬件整体解决方案；PaaS层作为开发工具平台，目前自用，为软件开发提供技术支撑；公司拥有自建云中心，可以为客户提供IaaS层配套计算资源租赁、运维等服务。

竞争力

公司云服务业务通过坚持自主研发，把握PaaS技术发展趋势，拥有132项软件著作权，4项发明专利实审阶段，曾承担“国家创新基金项目”、“国家863计划”、“国家火炬计划(2次)、“国家物联网应用示范项目”、“国家科技支撑计划项目”等多个项目，形成了良好的技术积累。

从江苏省技术奖项来看，江苏省金慧奖是江苏省人民政府批准设立的，由江苏省工业和信息化厅组织评选的软件技术专项奖。重点培育江苏信息技术的知名品牌，促进产业的快速发展。自成立以来，公司已获得4届金慧奖。

报告期公司研发费用率在10.50%左右。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.20亿、1.52亿、1.76亿和1.33亿，17-19年三季度分别同比增长27.16%、15.32%和56.58%。扣非净利润依次录得0.27亿、0.29亿、0.42亿和0.25亿，19年三季度分别同比增长5.90%、46.58%和51.64%。

近几年毛利率在49%左右。

费用方面。销售费用18年0.03亿，同比增长-14.14%；管理费用0.11亿，同比增长8.19%；财务费用-92.52万，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得14.84%、14.62%和19.21%。上行趋势主要受净利率和周转率拉动。

资产方面。18年应收账款1.25亿，同比增长18.19%；存货0.16亿，同比增长71.26%。负债方面。应付账款0.10亿，同比增长-22.55%。

公司现金流并不稳定。报告期经营活动现金净流量依次为0.27亿、0.38亿、0.26亿和0.28亿。18年受制于存货和应收账款的增加，经营活动现金净流量大幅低于净利润。

截止2019年9月末，公司账面货币资金1.05亿，短期借款0.40亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.42亿。分别用于国产BIOS固件和BMC固件产品系列开发项目2.27亿、基于大数据的卓易政企云服务产品系列建设项目2.15亿。

6.风险点

公司毛利率高于同行业公司，毛利率高达70%以上的项目毛利金额合计占毛利总额的比例为20.98%、4.15%、18.22%。公司销售费用金额持续下降，销售费用率远低于同行业公司。收入增长但销售人员持续减少，办公和差旅费持续下降。研发费用占比远高于同行业公司。

公司解释：由于公司云服务业务区域主要集中在江苏、宜兴区域，且主要客户是政府、事业单位及国有控股企业，其所需销售的投入较少;云计算核心固件业 务市场相对封闭，行业内竞争对手较少，公司主要通过技术服务承揽客户，销售费用相对较少。因此，由于公司的业务特性，公司销售费用占比较同行业上市低，具有合理性。

7.结论

一家依附于政府的软件公司，这两年云计算行业爆发，业绩还算不错，但未来增长性存疑，毕竟没有核心竞争力只依靠关系户是不行的。建议一般关注即可。

五、中科海讯(300810)

1.公司简介

中科海讯长期专注于声纳领域相关产品的研发、生产和销售。并围绕我国海军战略发展方向，为客户提供信号处理平台、声纳系统、水声大数据与仿真系统、无人反潜系统等声纳领域相关产品。中科海讯已成为我国领域的龙头企业。据悉其生产的第二代声纳装备标准信号处理平台产品系军方指定的两家供应商之一，已实现大批量生产及交付，广泛列装于我国近年来生产的包括航空母舰在内的所有主战舰艇；第三代标准信号处理平台已通过军方竞争择优，并成为军方第三代标准信号处理平台的两家合格供应商之一。

2.行业信息、竞争格局

特种电子信息行业关系社会稳定和经济发展，从事特种电子信息科研生产具有较高的资质门槛、技术门槛和质量管理门槛，特种电子信息行业参与主体的选择、技术研发和产品生产、特种产品价格的确定等各方面均受国家严格管控，行业市场化程度较低。

在2016年中央和地方预算草案的报告中，国防支出预算为9,543.54亿元，比2015年增长7.6%；2017年国防预算比2016年增长7%，将首次超过一万亿元人民币，2018年我国国防预算将比2017年增加8.1%，达到11,070亿元；2019年我国国防预算继续增长至11,899亿元。国防支出预算增长带动特种装备数量质量升级。以“十三五”为起点，各种新型装备的需求将会高速增长，未来3-5年将带动相关产业订单跨越式增长。随着我国特种装备现代化建设、信息化建设进程的加快，未来我国国防预算在特种装备领域的开支预计将相应持续提升，也就意味着整个特种行业的产品销售收入也将随着国防预算保持相应增长。

鉴于声学技术的专业性及应用领域的特殊性，国内从事该方面技术研究并产业化应用的科研院所、企业数量相对较少。目前，我国声纳领域企业主要有中船重工、中船工业两大集团公司及其下属企事业单位。其中，中船重工第715研究所集水声装备应用基础研究、产品研制、生产制造、试验测试、综合服务保障为一体，是目前国内规模最大、技术力量雄厚、设备先进、专业配套齐全的水声装备研发生产单位。

此外，中国科学院声学研究所是我国专门从事声学和信息处理技术研究的综合性研究机构。经过多年的发展，中科院声学所在新概念声纳技术、数字信号处理与宽带网络接入技术、信号处理专用芯片和平台技术、声学换能器与声表面波器件等方面研究、研制和设计水平居国际先进或国内领先水平。

在国内，从事声纳、水下及海洋探测相关产品研发、生产和销售的企业还包括长沙湘计海盾科技有限公司、上海海兰劳雷海洋科技有限公司、北京神州普惠科技股份有限公司、江苏中海达海洋信息技术有限公司等，从事声纳模拟仿真系统研发、生产和销售的包括北京神州普惠科技股份有限公司、北京华如科技股份有限公司等。

3.公司信息、核心竞争力

发行人产品主要应用于国家特种电子信息行业声纳装备领域，声纳装备主要作用为水声目标探测与识别、水声通信与数据传输、水声导航与测绘等，最终用户为国家特种部门。声纳装备系海洋装备的组成部分，海洋装备制造是关系国民经济、社会和国家发展的战略性先导产业，属于《产业结构调整指导目录（2011年本）》、《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011年度）》、《中国制造2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等文件提出的国家大力倡导、鼓励发展的高技术产业和战略性新兴产业。

信号处理平台方面，报告期内发行人生产的第二代声纳装备标准信号处理平台产品系最终用户指定的两家合格供应商之一，已实现大批量生产及交付；第三代标准信号处理平台已通过竞争择优，并成为第三代标准信号处理平台的两家合格供应商之一。

声纳系统方面，发行人目前为国家特种电子信息行业矢量阵声纳系统的主要联合研制单位和重要供应商，并在拖曳声纳系统、全智能水下监测声纳系统、高速小目标声纳探测系统、前视避碰声纳系统方面储备了较多核心技术，发行人作为项目总体单位先后参与某两型声纳系统装备研制项目，目前均已完成样机研制，正参与最终用户组织的湖海试验。

水声大数据与仿真系统方面，发行人研发生产的声纳模拟仿真系统已批量应用，发行人的“基于水声大数据的某技术研究”已于2016年作为特种装备预研项目立项，已完成目标数据采集分析及处理系统样机和基于人工智能的水下目标自动识别系统原型样机的研制，并正在相关部门进行试点应用。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.20亿、1.52亿、1.76亿和1.33亿，17-19年三季度分别同比增长27.16%、15.32%和56.58%。17-19年三季度扣非净利润依次录得0.27亿、0.29亿、0.42亿和0.25亿，分别同比增长5.90%、46.58%和51.64%。

近几年毛利率在49%左右。

费用方面。销售费用18年0.03亿，同比增长-14.14%；管理费用0.12亿，同比增长8.19%；财务费用-0.01亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得14.84%、14.62%和19.21%。上行趋势主要受净利率和周转率拉动。

资产方面。18年应收账款1.25亿，同比增长18.19%；存货0.16亿，同比增长71.26%。负债方面。应付账款0.10亿，同比增长-22.55%。

公司现金流一般。报告期经营活动现金净流量依次为0.27亿、0.38亿、0.26亿和0.28亿，16年及18年均低于净利润

截止2019年9月末，公司账面货币资金1.05亿，短期借款0.40亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.48亿。分别用于第三代水声信号处理平台研发产业化项目1.59亿、水下模拟仿真体系应用项目1.06亿、水声研发中心建设项目0.83亿、补充流动资金1.00亿。

6.风险点

中科海讯前五大客户销售收入占比接近100%，呈现高度集中的特征。

报告期内，中科海讯应收账款余额分别为1.17亿元、1.67亿元、1.65亿元和2.42亿元，占各期末流动资产的比例为39.56%、41.41%、32.6%和42.91%

报告期内，中科海讯经营活动产生的现金流量净额分别为-0.13亿元、-0.31亿元、0.57亿元、1.37亿元，与同期净利润相差甚多。

7.结论

细分行业声呐龙头公司，优质军工股，具有很高的技术和行业壁垒，可惜军工企业太难认知，超过能力圈之外，建议一般关注即可。

星瀚投资每周投资纪要（11.04-11.10）

一、每周宏观经济事件评述

1、2019年11月5日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。今日不开展逆回购操作。

李奇霖评央行下调MLF利率：

在缺乏市场预期管理的情况下，央行下调MLF利率，主要是因为银行负债成本制约，银行缺乏足够的意愿继续压缩利差来主动调降LPR，在短期经济增长触及政策底线、稳增长压力较大的形势下，央行下调定价基准MLF利率来引导LPR调整更具时效性，能更快达到降低实体融资成本，稳就业、稳投资的目的。

基准利率调整的可能性不大。从2017Q2-2019Q2的经验来看，OMO利率变化，通过市场短端利率（资金利率），再传导至银行资产端贷款定价的效果不佳，调整OMO利率，形成低资金利率环境反而会助长金融机构加杠杆。

现在实体企业融资成本过高的主要矛盾也并不是市场利率过高，调整短端利率的定价基准OMO利率，对实体帮助有限。但对债市而言，短端的资金利率是基准，是长端利率下行的底线，底线不降，收益率进一步向下突破的空间就会有限。

关注MLF利率调降后的央行操作。猪肉供给收缩对通胀形成的压力有增无减，未来两个季度内，物价上涨的压力都会是实体与民生面临的重要问题，央行宽松容易助长通胀预期的形成，后续不排除央行会把控好流动性的闸门，来中和调降利率对市场形成的宽松预期。

不建议过度参与事件情绪推动的交易行情。当前投资者负债成本偏高，交易博取资本利得增厚收益的意愿较强，利率调降给了高负债成本机构与交易盘做多释放情绪的机会，持续多日的调整，期限利差走扩，也形成了一定的安全边际。

但从中期的角度来看，债市所面临的政策风险（基本面可能触底企稳）依然存在，高通胀环境下，货币政策的基调是否真正转向也有待进一步观察，因此建议投资者仍需谨慎。

2、11月5日公布的10月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为51.1，较9月回落0.2个百分点，与今年2月持平，为2018年11月以来1年最低。有意思的是，此前公布的10月财新中国制造业PMI 51.7，和官方PMI趋势显著背离，和服务业也出现背离。

10月服务业新订单指数降至今年2月以来最低水平。服务业就业指数也降至三个月最低。

3、以人民币计价，中国10月出口同比增长2.1％，预估为-1.4％，前值-0.7%。10月进口同比-3.5％，预估为-5.4％，前值-6.2%。

以美元计价，中国10月出口同比-0.9％ 预估为-3.9％，前值-3.2%。10月进口同比-6.4％ 预估为-7.8％，前值-8.5%。

10月出口增速回升一些，主要是对美国出口增速从-21.9%回升至-16.2%，但对美国出口依然是主要贸易伙伴中增速最低的。对东盟和欧盟的出口明显好转，对日本的出口增速继续放缓。

进口也有所回升。主要商品中，原油进口量同比从10.8%上升到11.6%，集成电路进口量同比从7.9%上升到21.4%，大豆进口量同比从2.3%下跌到-10.7%。

贸易顺差从391.9亿美元扩大到428.1亿美元。往后看，中美经贸关系出现改善，但主要经济体走弱，外需难言趋势好转，加之国内逆周期调节政策继续发力和加大从美国的进口，后续贸易顺差可能收窄。

中国10月末外汇储备报3.1052万亿美元，9月末为3.0924万亿美元，升幅0.4%。10月末黄金储备6264万盎司，与上月持平。受全球贸易局势、主要国家央行货币政策、英国退欧前景等因素影响，美元指数下跌，主要国家债券价格回落。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模上升。

4、10月CPI同比上涨3.8%，创逾7年来新高，预期3.4%，前值3%。10月CPI涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中，食品价格上涨15.5%，涨幅扩大4.3个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点；非食品价格上涨0.9%，涨幅回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.70个百分点。食品中，鲜菜价格下降10.2%，鲜果价格由涨转降，下降0.3%，两项合计影响CPI下降约0.28个百分点。猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。

从生猪存栏和仔猪价格看，受非洲猪瘟和补贴不到位影响，生猪供给缺口将继续扩大，带动猪肉和替代品涨价。由于去年低基数，11月CPI同比可能突破4%。

PPI环比0.1%，同比-1.6%，工业品通缩，CPI与PPI裂口扩大。房地产调控加码，出口负增长，制造业投资低迷，基建对冲力度不够，总需求拖累生产资料同比从-2.0%下降到-2.6%。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

1、安图生物 公司控股股东安图实业计划以集中竞价交易（本减持计划公告之日起十五个交易日后的六个月内进行）和大宗交易方式（本减持计划公告之日起三个交易日后的六个月内进行）减持公司股份合计不超过1,260万股，即不超过公司股份总数的3%。

2、先健科技 先健深圳同意將 IBS AngelTM鐵基可吸收肺血管支架系統（IBS Angel）項目相關專利及IBS TitanTM鐵基 可吸收外周支架系統（IBS Titan）項目相關專利轉讓予合資公司，轉讓價款為人民幣1,147萬元。

铁基项目终于尘埃落定，权益注入合资公司，可以开始更好地更进一步的研发和上市计划（IBS AngelTM铁基可吸收肺血管支架预计明年六月ce拿证），虽然合资公司分了30%的股权给张博士，但公司仍享有70%的权益，也算是最好的结果了吧（相比较研发领头人张博士和公司闹翻的结果来说）。

3、绿叶制药 肿瘤线产品LY01008在盲态下完成ORR观察。收到美国食品药品监督管理局（FDA）的正式检查报告，其长效注射药物“Rykindo”生产基地，成功通过上市批准前检查。

4、视觉中国 收到公司原控股股东、实际控制人吴春红女士、廖道训先生、吴玉瑞女士、柴继军先生、姜海林先生、陈智华先生、袁闯先生、李学凌先生、高玮女士、梁世平先生（签署的《一致行动关系之部分解除协议》，股东姜海林、陈智华、袁闯、李学凌、高玮解除一致行动关系；股东吴春红、廖道训、吴玉瑞、柴继军、梁世平继续保持一致行动关系。本次一致行动关系的部分解除，导致公司控股股东、实际控制人由廖道训等10名一致行动人变更为吴春红、廖道训、吴玉瑞、柴继军、梁世平5人，公司控股股东、实际控制人持有公司股份比例由54.53%降至46.03%。

5、迈克生物 到实际控制人之一郭雷出计划自2019年11月28日至2020年02月26日(窗口期不减持)，通过大宗交易方式减持不超过约1115.11万股公司股份，即不超过公司当前总股本(扣除回购专用账户持有股份数量后)的2%；

持股5%以上股东王传英计划自公告披露之日起15个交易日后的90个自然日内(窗口期不减持)，通过集中竞价方式减持不超过约557.55万股公司股份，即不超过公司当前总股本(扣除回购专用账户持有股份数量后)的1%，自公告披露之日起3个交易日后的90个自然日内(窗口期不减持)，通过大宗交易方式减持不超过约557.55万股公司股份，即不超过公司当前总股本(扣除回购专用账户持有股份数量后)的1%。

6、万孚生物 股东华工大集团减持340万股，套现约1.39亿元。

7、美盛文化 于2019年11月1日，美盛控股通过大宗交易方式减持1394.1177万股，占公司总股本的1.5327%；宏盛投资通过集中竞价方式减持公司股份135万股，占公司总股本的0.1484%；二者合计减持1529.1177万股。

此次减持后，美盛控股持有公司股份3.0745亿股，占公司总股本的33.8017%；宏盛投资持有公司股份5187.24万股，占公司总股本5.7029%。

8、碧生源 碧生源已经率先登陆新潮传媒电梯智慧屏,覆盖上海、广州、深圳、南京、杭州、成都、重庆、厦门等全国数十个核心城市,抢占社区家庭人群的心智,引爆大健康产业消费市场,助力碧生源在双11品类抢位战中拔得头筹。

9、迈瑞医疗 兴森科技股东拟合计减持不超过6.96％股份。

10、康龙化成 展开港股IPO推介，拟集资最少5亿美元。

作者：价值at风险

医药行业投资的总结和反思

我从16年开始就把投资重心转到了医药行业（包括器械、药房、医院等），仓位和研究占比在16年就已经到40%，现在更是占一半以上。这是我基于对中国宏观前景判断下得出的结论，即老龄化是高度确定的——人口结构不会以任何政策和意志所改变（现在做出的政策重大调整只会影响后面几代，不会影响现有格局）。

事实证明我的宏观判断是对的，我选择了一个最优秀的赛道（可以说没有之一），泛医药行业的龙头是这几年AH两地表现最好的一批公司（还有谁认为分析宏观对投资无用吗？他可以让你选择一个更长更好的雪道）。

但可惜的是，虽然我选对了赛道，但我没有选对市场。因为AH两地巨大的估值差距，我选择了重仓港股。过去两年港股相比A股简直就是超级地狱hard模式，现在已经是全球最低估值的市场之一，如果看个股而非龙头组成的指数，港股估值接近08和03年的历史最低，也远低于美股那个烟蒂股遍地的年底（格老要看到现在港股，估计棺材板都压不住了）。另外最重要的是，在A股你需要彻底抛弃估值（只要业绩向上的趋势不变，无所谓估值是多少，股价就会不断新高），而这一点我恰恰做不到。因而我也错过了A股：益丰、艾德、凯莱英、恒瑞、康龙、爱尔、通策、金域、安图、泰格、健帆、欧普、迈瑞等等不断新高的牛股（这可不是马后炮，长期关注我的人应该都知道，这些公司都是长期在我股票池中的）。

在港股，我也犯了一些错，首先没有选到最好的公司，比如因性价比的问题而错过了港股龙头中生，这显然是我的过错，我贪图便宜而非选择更好基本面，港股显然比A股更喜欢高确定的龙头。我同样错过了石药（因为没有研究），更心痛的是错过了今年业绩大爆发（进口替代）的骨科耗材行业，但理由却让我最为惋惜——一爱康不是沪港通标的（虽然他一上市我就非常看好了）。不过，令我不解的是，我选择的基本面非常好的某器械公司涨幅远落后行业其它公司，在泛医药大幅跑赢指数的情况下，他涨幅甚至落后指数。而我选择的另一个业绩高速增速的医药公司虽然基本面有些瑕疵，但估值却是AH两地最低的10PE（甚至比中药注射剂还低），不能理解为何如此之低。比外，我选择了医药商业的龙头，也因为政策的变化和市场的情绪表现低迷（港股hard模式超级不喜欢不确定性），好在现在在业绩大好的情况下有所好转，我选择的另一个生物创新药公司表现还算较优，虽然他的创新能力不是最好的（我也有想要换股，但因新上市的B类暂时无法沪港通买）。

不过，即便如此，16年以来我选择的港股泛医药公司仍给我了不错的回报，特别是在18年初达到了高潮（个人持仓泛医药股的平均涨幅已经翻倍有余），就算此后因政策暴跌，现在的回报也仍是非常不错的。但非常遗憾的是，16年港股最低的时候我并没有产品（只有个人账户），当年股灾导致私募行业政策大幅改革，我在变革期间申请牌照，不断退回补充材料，直到17年末才申请下来，18年初才发行产品，而这时候最好的建仓时间已经错过）。而19年初我本以计划发行新的一个产品专注于医药行业（采用股权互换可以投资非沪港通标的），但因投资人的变卦而不了了之——原本在18年中我们谈好计划，但此后医药股因政策暴跌，外加A股质押爆仓风险的暴跌，使得他没有了信心。现在回头看，当时的医药真的是黄金坑（我甚至给出了持仓计划，买入一揽子泛医药子行业龙头：仿制药龙头、生物药龙头、器械龙头、药房龙头、CRO龙头、创新药龙头、医疗服务龙头、流通行业龙头等等）。

最后，虽然基金产品因为选错市场、买入时点差、错过好公司等原因，但在泛医药的持仓上总体表现还是很好的（贡献了很多净值），只是其他40%-50%持仓标的大大拖了后腿（还是因为港股这两年的极端变态hard模式），比如，某公用事业公司，其业绩不断向好，同时行业内其他大批公司股价不断新高，行业整体估值是其4倍，但该公司股价却不断新低；再比如某轻资产公司，我在政策打压大跌后买入，但因业绩增速短期由不可抗力出现下滑，导致股价大跌，即便公司受政策影响很小、前景很好、现在仍有不错增长、估值极低、股息率都有4%、且行业内其他公司估值是他2-4倍。

综上，这是导致我医药行业投资在净值上表现不如意的原因。

总的来说，这几年的医药行业投资生涯，我虽然选对了路，但犯了一些错，同时时运不济、命运多舛。我犯的错简单总结就是：A股应该配置部分龙头，即便他们的估值已经到了市梦率，但他们的确定性非常高市场愿意给出高溢价（现在肯定是买不下手了，下次再有跌下来的机会，A股还是不得不放低估值要求）；而港股我不该贪图便宜，还是要买基本面最好的公司，同时希望沪港通扩大标的，或者我产品规模上去去做股权互换，这样才能买更好的创新药公司。

PS.图为16年开始我对医药行业投资的一个整体性的趋势性的判断，同时还有几年2月份我曾预告新的基金的发行。

星瀚投资每周投资纪要（10.21-10.27）

股票池三季报的解读就不单独发文了，大家仔细看这两周的每周纪要，我都做了简单的解读了。具体的详细研报不公开分享。

一、每周宏观经济事件评述

1、10/21日新一轮LPR报价，利率没有变化。

李奇霖点评： 1年期与5年期LPR均未做调整，降成本节奏有所放缓，报价出来后，国债期货未见明显反应，报价结果未超出市场预期； 偏高的负债成本制约银行调低报价可能是主要原因，在央行宽松受（通胀）限的情况下，降低银行的负债成本需要通过改革与监管的方法推进，结构化存款新规是其中一种方式，抑制“假结构”，调整银行负债结构，在成本端帮助LPR下调； 调降MLF的概率在短期内不大，MLF的利率并非银行负债的锚，MLF余额在银行负债余额中的比例也不高，调降MLF不能有效解决银行负债成本偏高的关键问题。

2、【减持规则调整预期升温 质押风险等“副作用”迎来重估】从接近监管层的券商人士处了解到，监管层正在对2017年以来实施的减持新规影响进行重估和研究，或将在一定程度上根据市场最新变化情况，以更加市场化的形式对减持活动进行规范。有分析人士指出，大股东等重要股东的减持现象主要是中性的市场化行为，对市场价格的影响也相对有限。减持新规此前的部分严苛限制，一定程度上阻碍了正常的市场行为。（21世纪经济报道）

3、【日本10月制造业PMI初值降至48.5 创三年多以来最差】日本制造业PMI连续第六个月位于荣枯线以下，其中，新订单总量更是以2012年12月以来最快的速度萎缩。

4、加上2500亿MLF和其他逆回购操作，本周截至目前，中国央行公开市场累计净投放达5600亿元。

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

1、海大集团 前三季度公司营收同比增长15.2%至355.1亿，净利润同比增长11.1%至14.1亿，其中Q3单季度营收同比增长9.9%，扣非净利润同比增长7.2%。在Q2增速大幅下滑的情况下，Q3的业绩增速较Q2继续下滑。

毛利率和费用率同比都相对稳定，应收款和存货本期基本不增长。本期经营现金流净额非常意外的高达20亿，从历史上看，公司结算周期都是在四季度，前三季度基本没有现金流流入，特别是第三季度是购货高峰，Q3的预付款往往很大（比Q2更大），所以现金流往往为负。但结果本期Q3的预付款比Q2大幅下滑，同比更是腰斩，一般来说变化较大的数据公司会在财报中给出解释，但完全没有，只能理解公司调整了和上下游的结算方式/周期。

海大集团的业绩比Q2更低了一些，但估值比Q2又更高了一些，当前33倍的PE不能说很贵，但对应这个估值还是偏高的，或许市场预期未来猪存栏扩张后，公司的业绩会有不错的表现，但别忘记，海大还是主要以水产饲料为主，既然这次猪瘟对他的影响很小，那么未来扩张的影响也不会很大

2、艾德生物 前三季度营收同比增长32.8%至4.12亿，净利润同比增长13.5%至1.09亿，扣非净利润增速11.4%，其中Q3单季度营收同比增长35.7%，净利润同比增长16.7%，和此前预告的几乎一致。注意到去年Q3基数非常低，只有10%的增速（去年Q2增速62%，Q1是51%），不过本期有股权激励摊销的影响，扣除后增速会快一些（20%）。今年全年的增速可能就在10%左右（扣非后可能20%），而市场疯狂炒作非仿制药公司（CRO、药房、IVD、疫苗等），使得其估值一度超过80倍PE，在三季报出来前一天股价跌停也就不意外了，显然这对于20%增速，不可能支撑那么高的估值。公司长期看是好公司，但上市来就一直没有好价格，继续等待吧。

3、鱼跃医疗 前三季度营收同比增长11.8%至35.56亿，净利润同比增长13.5%至7.13亿，其中Q3营收同比增长10.2%，净利润同比增长13.6%，毛利率和净利率维持稳定状态，业绩保持稳定低增速，估值相对其他医疗公司来说不算很高。

4、金域医学 前三季度营收同比增长18.2%至39.2亿，净利润同比增长94.2%至3.19亿，扣非净利润增速88.3%，较中期增速略有下滑。其中Q3营收增速下滑至14.5%，扣非净利润增速下滑至56%。

注意到，营业收入连续三个季度增速环比下滑，而去年营收是连续4个季度环比加速，但今年季度净利润持续以三倍速率增长，这背后是区域检验中心中的亏损中心在快速的转盈。这意味着今年是明显的释放业绩（为了减持？），在营收增速下滑的情况下，明年高利润增速很显然维持不了，注意到本期高毅从2200万股减持到了850万股。

5、美亚光电 前三季度公司营收同比增长22%至10.5亿，净利润同比增长25.5%至4.01亿，扣非净利润增速23.7%。其中Q3营收增速25.2%，扣非净利润增速22.3%，和上半年增速基本一致，非常稳定。

毛利率停止了上升同比环比基本没有什么变化，费用率小幅下滑，主要是管理费用增速仅3.5%，财务费用基本没有增长，销售费用同比增长20.2%。

应收款增速5.6%，存货增速20%，经营现金流净额只增长4.9%。其他变化不大，账上现金储备继续环比增长一些。

总的来说业绩中规中矩，股价也表现给力，一直在高位徘徊，当前估值仍高，只能观望或者选择放弃看估值只看趋势（业绩向好和股价向上的趋势）。

6、中宠股份 前三季度公司营收同比增长20.3%至12.15亿，净利润同比增长10%至4621万，扣非净利润同比下滑5.6%。其中第三季度营收增速18%，扣非净利润增速41.3%，相较于上半年的业绩大幅下滑，公司Q3业绩大幅好转了，而且去年Q3的基数还是比较高的。

公司Q3的营收增速比去年和上半年还低了，但Q3的毛利率同比提升1.8个百分点，环比也有1.2的提升。不过毛利率提升并没有那么明显，Q3最主要的利润改善来自于资产减值环比下滑680万，同比减少960万，此外Q3的销售费用同比增速仅9.4%，低于营收增速，环比更是下滑12%，财务费用也环比下滑不少，因此止住了Q2业绩大幅负增长的趋势。

不过，现在动态PE仍有54倍，安全边际很一般，关注价值不大。

7、宋城演艺 前三季度营收同比下滑10.7%，扣非净利润同比下滑1.5%，其中Q3营收下滑17.8%，净利润同比持平。弱剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响后，前三季度营收同比增长17.56%；归母净利润同比增长17.98%；其中Q3营收同比增长 19.67%，扣非净利润增速24.1%。

公司今年剥离了六间房业务，线下演艺业务在桂林和张家界的贡献下表现良好，业绩稳步增长。注意到此前的老景区三亚则出现下滑，而杭州大本营继续低速增长。现在估值不够有吸引力，毕竟宋城未来的增长是要靠不断拓展新的景区才能有的（想一下为什么要搞澳洲项目和六间房线上演艺，因为国内的好的景区资源没多少了，未来的增量和边际贡献都很有限了），而老的景区业绩增速会快速下行（一个地区的需求量就那么些），所以宋城未来大概率就是10%-15%增速的公司（线下实体演艺可能会不到10%，这里考虑轻资产业务的扩张），因此不能给太高的预期了，建议在20倍PE以下在做考虑（短期还会受到六间房对利润压力的影响）。

8、恩华药业 前三季度公司营收同比增长10.7%至31.98亿，净利润同比增长23.3%至5.2亿，其中Q3单季度营收同比+7.5%，净利润同比+24%。增速和上半年差不多，营收增速稍微慢一些。

单季度的毛利率来到了63.2%历史最高，主要是高利润率的制药业务占比越来越高，商业流通业务增速一直较低。

公司业绩中规中矩，第一轮带量采购还未有很大的影响（毕竟品种不大、覆盖地区不广），不过未来的预期是向下的，公司并未核心竞争力的创新产品，所以那么好的业绩增速下，市场也只给了20倍PE（想一想港股的绿叶，40%的增速就10多倍PE，其他产品线稍好一些医药股也就20倍PE）。

9、通化东宝 前三季度公司营收同比增长2.4%至20.57亿，净利润同比持平至6.88亿，其中Q3营收增速14.1%，净利润增速3.4%，扣非净利润增速12%。

似乎Q3业绩相比较Q2小幅下滑的业绩有所好转，但事实上，去年Q3可是因为清理渠道导致业绩大幅下滑了的（ 18Q3同比-37%），去年Q3的毛利率只有67.1%，过去多个季度公司的毛利率都在74-75%左右（今年前三季度毛利率74.8%）。而从环比的业绩来看，除了去年外，其他年份Q3都是环比Q2增长的，结果今年Q3环比Q2下滑40%，所以这个Q3的财报是非常糟糕的，远不及上半年的业绩！当前估值高达45倍，毫无投资价值，最近股价还算比较强，市场还是比较乐观的。

10、基蛋生物 前三季度实现营业收入45364.15万元，同比增长39%，净利润同比增长10.3%至1.99亿，其中Q3营收增速31.7%，净利润增速-9.4%。上半年公司业绩增速就非常低了，虽然公司营收增速比较高，但毛利率不断下滑。Q3毛利率环比继续下滑0.9，同比下滑11个百分点。下滑核心因素是2点，一是IVD产品竞争趋于激烈，产品价格下滑，二是两票制影响，以前都是直接开给经销商，现在直接和医院交易，相当于以前给渠道的销售费用变成了现在的医院销售成本，所以相比较而言，销售费用大幅下滑了，前三季度销售费用同比减少5.9%，和营收增速显著背离。

同样的政策环境下，安图和艾德这些优质IVD公司利润率就没什么太大的变化，但基蛋的利润率在大幅下滑，说明公司的产品没有竞争力，此前更多依靠渠道推销售，而安图和艾德产品竞争力强，不需要太多的渠道，自己的团队就可以完成销售推广。只能说，公司估值低有低的道理。

12、万孚生物 前三季度公司营收同比增长23.5%至14.24亿，净利润同比增长30.4%至2.9亿，其中Q3营收增速29.5%，净利润增速38.6%，扣非净利润增速53.7%，较上半年有所加快，主要是去年基数稍低一些。

单季度毛利率虽然环比下滑了一些，但同比仍增长4.8个点，其他财务方面，应收款，存货变化不大，经营现金流净额保持良好。

公司业绩保持稳定增长，股价也很给力，估值也很高。

13、凯莱英 前三季度营收同比增长44.6%至17.42亿，净利润同比增长40.5%至3.67亿，其中Q3营收增速45.2%，净利润增速31.6%，Q3增速保持稳定，稍有小幅下滑。注意到预计年度业绩增速为25-40%，意味着Q4单季度的增速在0-40%，按中位数看的话，增速区间较前三季度显著下滑了。

14、迪安诊断 前三季度营收同比增长27%，净利润同比增长20.5%，扣非净利润增速18%，其中Q3营收增速14.8%，净利润增速18%，业绩保持相对稳定，估值也不算高（相比较金域医学来说很低）。

15、爱尔眼科 前三季度营收同比增长26.25%至77.3亿，净利润同比增长37.6%至12.3亿，其中Q3营收增速27.2%，净利润增速38.9%。各项指标都稳步增长，业绩继续稳定高增长，但就像我之前说，公司也意识到未来的增长压力将会越来越大（优质的地段越来越少、新医院的边际贡献递减），为了维持增长公司开始进入了并购模式。

8月份1.5亿新币买了新加坡连锁眼科ISEC 78.2%的股份，10月22日宣布收购众生药业旗下的2个眼科亿元（2018年利润合计2200万）。

公司的估值是越来越离谱，随着股价的继续攀升，PE从之前的60倍-80倍，到现在已经高达100倍，完全就成了信仰，就如我之前所言，信仰恰恰是最大的风险所在。公司为了保持业绩高增长，已经开始了更多的并购，而过于在乎业绩的高增长，为了维持高估值做的各种努力，都可能是对未来埋下了一个个雷。

16、佩蒂股份 前三季度公司营收同比增长14.7%至6.99亿，净利润同比下滑70%至3111万，其中Q3营收增速38.5%，净利润同比下滑76.7%。公司的营收恢复了18年时的高增长，在高销售费用情况下（三季度同比+52.4%，环比+35%），产品销售顺利（也有人民币贬值的加持），但由于受到原材料价格上涨+管理费用增长（股权激励2597万元）、销售费用增加等因素，净利润依然没有摆脱大幅下滑的困境。

总之，公司现在业绩糟糕，现金流极差（-1.6亿），股价低迷，估值较低，但好的一面是营收在Q3大幅增长，具备了拐点的可能性，时刻留意接下来营收是否能继续保持增长，当然也要关注原材料成本和销售费用的情况，原材料价格最终会稳定，关键是销售费用，如果营收增长是建立在不断高销售费的情况下，那么这个拐点就不是那么乐观了，至少现在看销售费用太高了。

17、视源股份 前三季度营收同比增长8.3%至130亿，净利润同比增长66.3%至14.14亿，其中Q3营收增速0.2%，净利润同比高达83%，收入不增长，但净利润大幅增长的原因应该是和中期一样的，去年收入增速中不少是低毛利率的电视板，而今年板卡销量短期小幅度下滑，但高毛利率的教育平板高增长，此外，原材料价格也出现下跌。毛第三季度毛利率同比提升8个百分点至30.3%，环比也有1个百分点的提升，不过费用率也提升不少，Q3在营收不增长的情况下，销售费用大增36.6%，管理费用大增24.7%，因此净利率同比至提升了6.2个百分点至14.7%。

注意到，公司预计年度净利润,同比上升45%-70%至145619.74万元-170726.59万元，意味着Q4单季度净利润为0.42-2.93亿，同比下滑73%，或者增长90%，如果预期和前三季度一样增长60%以上，则Q4增速也会在30%左右。

18、晨光文具 前三季度营收同比增长29.8%至79.5亿，净利润同比增长28.4%至8.02亿，其中Q3营收增速33%，净利润增速32%，比Q2加快一些，从中报看，应该就是办公文具、线下零售、科技馆等增速较快，注意到应收账款大增60%，主要就是科力普放账期给客户单位所致。业绩优秀，但股价不断新高，估值一直没有便宜过，现在接近50倍PE。

19、药石科技 前三季度公司营收同比增长36.9%至4.64亿，净利润同比增长24.9%至1.17亿，其中Q3营收增速35.4%，净利润增速17.9%，较Q2显著回升，不过股价已经回到高位（Q2个位数增幅的暴跌基本收复），已经反映了基本面的预期了。

20、华测导航 前三季度营收同比增长11.5%至7亿，净利润同比增长6.9%至7011万，其中Q3营收增速18.4%，净利润增速14%，增速较中期有所改善，由于利润基数太低，暂时不好判断拐点。

21、移为通信 前三季度营收同比增长42%至4.33亿，净利润同比增长20.4%至9926万，其中Q3营收增速37.2%，净利润增速7.3%，基本和上半年差不多，增速比Q2增长不少（不过由于结算周期问题，Q1的净利润大幅增长，Q2下滑也正常）。

22、景旺电子 前三季度营收同比增长24.5%至45.35亿，净利润同比持平至6.3亿，其中Q3营收增速23.1%，净利润增速-14%，较Q2下滑进一步增大了，股价相对同行业公司低迷不少是有理由的。

23、欧普康视 前三季度营收同比增长46.9%至4.85亿，净利润同比增长38.6%至2.29亿，其中Q3营收增速42.2%，净利润增速37.4%，增速较Q1/Q2稍有放缓，但仍是非常高的增速，估值也是高达77倍，从未便宜过。

24、康龙化成 前三季度营收同比增长29%至26.26亿，净利润同比增长46.2%至3.28亿，其中Q3营收增速29.4%，净利润增速54.6%，增速比上半年还加快一些，整个行业正处在高景气度中，只是股价在上市后就一直在涨，估值从未下滑过（连板结束后最低到60倍，现在90倍PE）。

25、涪陵榨菜 前三季度营收同比增长3.8%至16亿，净利润同比下滑1%至5.18亿，其中Q3营收增速7.6%，净利润增速-6.8%，扣非净利润增速1.1%，较中报略有改善，主要还是因为18Q3的基数比Q2低很多（18Q2扣非净利润增速81%，18Q3增速只有52%）。拐点虽然还未出现，但当前估值27倍PE还算比较低，至少在消费股普遍40倍PE以上的市场中显得便宜。

26、国药控股 旗下子公司国药器械前9月营业利润约11亿元 同比增长39.31%。

27、中飞租赁 10月25日，公司通过其两家全资附属特殊目的实体与CAG订立该等协议，据此，CAG同意收购两家拥有额外飞机直接权益的特殊目的实体。

于公告日期，除根据该交易而出售的额外飞机外，公司已出售合共22架飞机予CAG，包括首次飞机组合内16架飞机。

28、海昌海洋 2019年10月23日，公司执行董事兼主要股东曲程按每股约0.8847港元的平均价格于公开市场上购入公司合共100万股股份，曲程持有16.98亿股公司股份，相当于公司于公告日期已发行股本总额约42.44%。

29、众信旅游 董事、总经理曹建先生因降低股票质押率诉求，拟减持公司股份不超过2,000,000股，即不超过公司股本总额比例的0.23%。

作者：价值at风险

股票池三季报预告简要解读

今年中小创的三季度业绩预告基本已经全部完结（包括少量主板公司）。我没做详细的业绩统计，就我个人的感受来说，整体情况还是比较糟糕（延续了Q1-Q2的糟糕），超预期的公司不是说没有，但很少，符合预期平稳增长已经算是不错的，有大量业绩下滑或者不及预期的。

这里我对我股票池中关注的公司做个简单的解读，供大家参考。有部分公司在中报中已经披露过，如没修正就不再做解读，还有少量公司会在明天中午披露，我后在明天继续更新，如果还有遗漏的，详见每周纪要。

1 健帆生物 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:38,237.5万元至44,355.5万元,同比上年增长:25%至45%，增速区间较上半年收窄了不少。其中Q3净利润增速区间为-20%~43.6%，波动非常大，如果落在中值，也就是10%的增速，也是远远低于此前多个季度40%-50%的增速的。由于市场认为其40%的增速是可持续较长时间的，因此给了很高的估值和极强的走势，资金不断抱团股价持续不断新高，PE接近70倍，结果Q3大跌眼镜，抱团可能要瓦解了。

2 华测检测 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:34394.98万元至37140.12万元,同比上年增长:113%至130%。报告期内预计非经常性损益对公司净利润的影响额约10470万元,主要是出售杭州瑞欧股权的处置收益以及政府补助的影响所致(上年同期非经常性损益为4037.17万元)。扣非后前三季度净利润增速为97.5%-120%，其中第三季度扣非净利润为11828万-14573万，增速为21-50%，增速较上半年显著放缓了，但目前公司股价持续新高，估值也有60多倍PE。

3 卫宁健康 预计前三季度总的营业收入同比增长将超过30%,增速将较2019年前两个季度有所加快，归属于上市公司股东的净利润盈利:约26,000万元至29,850万元,同比上年增长:约35%至55%，扣除非经常性损益的净利润同比增长约29%-51%。增速区间基本和Q2时一致。其中Q3单季度增速约 32%-85%，跨度非常大。

创新的互联网+医疗健康业务整体有序推进,其中合并报表范围内(主要包括子公司卫宁互联网及其控股子公司纳里健康)的创新业务中,因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,导致卫宁互联网(单体)收入同比增长约15%,较半年度增速2.17%有所加快(其中第三季度收入同比增长约48%);因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比下降约18%,但较半年度下降19.49%有所好转(其中第三季度收入同比下降约15%)。此外,上海钥世圈云健康科技发展有限公司(钥世圈)收入同比高速增长;上海金仕达卫宁软件科技有限公司(卫宁科技)收入同比平稳增长。

4 康龙化成 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:31,435.04万元至33,680.4万元,同比上年增长:40%至50%，增速区间较上半年略有加快。Q3单季度净利润1.53-1.755亿元，同比增长42-62%，取中值1.64亿元。推测第四季度1.6亿元，所以2019年大概率4.85亿元，折合0.75元/股，增长达43%以上。

5 爱尔眼科 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:116,328.38万元至125,276.72万元,同比上年增长:30%至40%。增速区间和上半年完全一致。其中第三季度净利润增速21.4%-44.6%，非常稳定。

6 强力新材 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:12,370万元至13,495万元,同比上年增长:10%至20%，扣非后增速可能在10%以内。其中Q3净利润增速20-35%，扣非后增速可能稍稍高于Q2增速一些。

7 苏试试验 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:5,091.1万元至5,567.82万元,同比上年增长:11.22%至21.64%，其中Q3净利润增速0-30%，基本和Q2差不多，股价跟随整个检测行业涨了一波，现在45倍PE，无太大投资价值。

8 迈克生物 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:40,882.1万元至42,659.58万元,同比上年增长:15%至20%，其中Q3单季度净利润增速15-25%，非常稳定。现在估值没有吸引力。

9 锐科激光 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:27,200万元至28,600万元,同比上年下降:21.49%至25.34%。其中Q3单季度大幅下滑36%-49%，下滑速度大幅加快，虽然公司业绩今年很差，但股价却表现稳定，现在还有50倍PE。

10 安科生物 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:25,000万元至28,000万元,同比上年增长:7.95%至20.91%，增速区间比上半年收窄一些，其中Q3增速为0-30%，变化非常大，不好判断，当前PE高达60倍，相比长春高新毫无价值。。

11 延江股份 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:5,792.56万元至6,807.44万元,同比上年增长:71.23%至101.23%，其中Q3净利润增速为-22%~37%，中值估计就是不增长，如果悲观一点可能会出现下滑，Q3增速较Q2大幅下滑了也不意外，中报里也写了去年Q2基数很低（下滑50%），去年Q3单季度仅小幅下滑8%。继续观察拐点。

12 佩蒂股份 前三季度营业收入实现约69,942万元，比去年同期增长14.68%，归属于上市公司股东的净利润盈利:3,093.14万元至3,493.14万元,同比上年下降:66.19%至70.06%。Q3净利润同比下滑66%-77%，唯一的亮点在于Q3营收增速改善不少，净利润环比也有改善，股价小幅企稳，现在50倍PE，太贵。

13 江丰电子 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:2,033.51万元-3,389.18万元,同比下降25.00%-55.00%。虽然有股权激励摊销的影响1100万，但本期非经常损益多了1700万，所以业绩实实在在的下滑了，Q3下滑程度是2.4%-68%。现在估值还高的吓人。

14 宋城演艺 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:120,482.37万元至137,694.13万元,同比上年增长:5%至20%，扣非净利增速-10%~5%，第三季度净利润增速0-5%，扣非净利增速-34%~-29%。六间房出表后公司业绩不出意外的下滑。如果剔除六间房影响，1-9月净利润同比增长10-30%，剔除六间房后的扣非后增速估计比上半年扣非要好一些，如果算上六间房的影响，今年业绩大概率下滑，前瞻PE30倍。

15 三只松鼠 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:29117.66万元至29699.26万元,同比上年增长:8.72%至10.89%。其中Q3单季度净利润同比下滑48.7%-58.5%至2472-3053万。不过去年Q3有较多的非经常损益，但公司并未明确非经常损益到底相差是多少，只说今年比去年政府补贴减少4400万，今年Q3非经常损益大概400万不到，按此计算的话，Q3单季度净利润约6472万-7000万，同比增长10%-17.5%，仍是低于预期的，当前PE79倍，对于一个传统快消费，实在离谱。

16 麦格米特 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:24,513.38万元至30,641.72万元,同比上年增长:100%至150%，第三季度净利润增速80-120%，增速稍稍下滑了一些，在中报中我们也解释过公司的业绩不可能持续，因为电动车的大订单效应即将过去，现在30多倍PE，作为一个制造业，还是稍贵一些。

17 华测导航 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:6,800万元至7,100万元,同比上年增长:3.71%至8.29%。增速和上半年差不多，其中Q3净利润同比增长4-18%，扣非后可能不怎知，和Q2扣非增速差不多，但注意到18Q3可是同比下滑30%的净利润，而18Q2是增长30%。因此这个业绩不算很好。

18 药石科技 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:11,469.88万元至12,250万元,同比上年增长:22%至30.3%。其中第三季度净利润增速11.2-30.3%，增速稍稍比Q2提升一些，但相比前几年还是大幅下滑了，这个增速更对不起现在71倍的PE。

19 汇川技术 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:59,556.64万元至71,467.97万元,同比上年下降:10%至25%，第三季度净利润下滑10-25%，下滑程度和上半年差不多，要知道这还是有贝斯特并表的情况，不过因为并表，Q3营收增速倒是大幅提升至40-55%，前三季度营收增速也有15-30%，比上半年加快了不少，股价比较稳定，现在PE 40倍，竟然比麦格米特还高，真的太贵了。

20 药石科技 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:11,469.88万元至12,250万元,同比上年增长:22%至30.3%。其中第三季度净利润增速11.2-30.3%，增速稍稍比Q2提升一些，但相比前几年还是大幅下滑了，也比其他几个CRO行业的公司要低不少，这个增速更对不起现在71倍的PE。

21 每日互动 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:11,000万元至12,000万元,同比上年下降:36.8%至42.07%。其中Q3净利润下滑57-61.5%，下滑幅度比Q2进一步加大了，广告行业的不景气还在继续中。

22 美康生物 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:19,814.33万元至20,805.05万元,同比上年增长:0%至5%，增速完全和上半年一样，其中Q3增速0-10%。IVD公司中，业绩偏弱的一档（不算最差的，最差的都在下滑），估值也相对便宜，就20倍。

23 博腾股份 披露前三季度业绩预告，公司预计2019年1月1日至2019年9月30日归属于上市公司股东的净利润为13,098万元-13,622万元，比上年同期上升25%-30%，扣非后归母净利润1.19亿元至1.24亿元，同比大增122%至132%，三季度单季营收增加30-40%，净利润增速0-10%，但扣非增长70%-90%，产能利用率上来后毛利率继续大幅提升。三季度营收增速加速，超过预期，同时，扣非净利润超过6000万，创造历史最高，继续Q2的复苏态势，拐点显现，如果乐观点Q4能够继续赚6000万，则19年净利润约为2亿，对应PE 37倍，稍高一些，但考虑其拐点高增长，还算合理。

24 光威复材 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:41,933.61万元至45,039.8万元,同比上年增长:35%至45%。第三季度单季度增速13-46%，增速较中期显著放缓了。

25 万孚生物 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:27807.9万元至31144.85万元,同比上年增长:25%至40%，扣非增速15%-30%，其中Q3单季度净利润增速为5%-50%，扣非就更低一些，波动区间较大，不好判断。公司给出的信息：免疫荧光平台和免疫胶体金平台以老带新,流感、心脏标志物和炎症因子等高毛利产品继续保持高速增长,因此传染病检测产品和慢病管理检测产品实现快速增长;美国毒检业务在三季度回暖。

2名股东拟减持股份 预计合计减持不超总股本2.23%。

26 移为通信 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:9,800万元至10,200万元,同比上年增长:18.83%至23.68%。其中第三季度净利润增速3.5%-15%，虽然低于上半年整体的增速，但还算不错，毕竟去年Q3的基数比较高。

27 艾德生物 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:10,716万元至10,916万元,同比上年增长:11.78%至13.86%，其中Q3营收增速35%，净利润增速10-18%，扣非后增速60-68%，在Q2增速同比不增长的情况下Q3重回高增长，最主要的原因是去年Q3基数非常低只有5%的增速（去年Q2基数62%很高，也导致19Q2不增长）。

28 迈瑞医疗 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:347,597万元至376,563万元,同比上年增长:20%至30%。增速区间和Q2基本完全一致，非常稳定。

2019年10月16日（星期三），首发限售解禁。股份数量为377,534,264股，占公司股本总额的31.0551%；实际可流通的股份数量为352,484,274股，占公司股本总额的28.9946%。

29 欧普康视 预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润盈利:21,512.83万元至23,995.08万元,同比上年增长:30%至45%。第三季度净利润增速30-45%，略低于Q2预告区间。

30 宁德时代Q3下滑了

31 海普瑞Q3惨。健友股份没有预告，不知道怎么样，按照他的囤积原材料做法，应该比海普瑞要好很多

32 硕贝德 大跌眼镜，市场预期继续高增长股价持续新高，结果Q3下滑30%，100倍PE，高管还要减持1%，这公司真热门。

作者：价值at风险

【9月27日】本轮5新股分析

本轮关注：海尔生物

一、祥鑫科技(002965)

1.公司简介

祥鑫科技股份有限公司成立于2004年，专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售，拥有先进的模具制造技术和精密冲压技术，为客户提供精密冲压模具和金属结构件一体化解决方案。祥鑫科技大力推动科技创新、转型升级工作，积极参与“智造东莞”工程。通过多年积累，祥鑫科技形成了一整套适应公司自身发展的研发体系，积累了丰富的模具设计和应用解决方案方面的经验，具备了研发、制造超高强度钢板、新能源汽车铝镁合金轻量化部件等大型汽车精密模具的能力。其中，“管道式换热器集液管整体级进冲压成形与模具技术研究与应用”项目科学成果，经中国机械工业联合会鉴定为“整体技术水平处于国内领先，达到国际先进水平”。

2.行业信息、竞争格局

近年来，随着汽车工业、电子信息、家电、建材及机械等行业的高速发展，我国模具产业也实现了快速增长，我国模具制造行业主营业务收入从2005年的409亿元上升至2014年的2,474.19亿元，年复合增长率达到了22.14%。

近年来，随着我国社会经济水平和工业产业的不断提高，我国金属结构制造行业总体规模保持了持续增长态势，从2011年度的2.36万亿增长到2016年度的3.84万亿，年均复合增长率高达12.72%。

我国汽车零部件行业的发展与汽车工业的发展息息相关。近年来，随着我国汽车工业的快速发展，我国汽车零部件行业总体规模正迅速壮大，呈现快速增长趋势。规模以上汽车零部件企业从2012年的9,341家增长到2016年的12,757家，规模以上汽车零部件企业营业总收入从22,267亿元增长至2016年度37,202亿元，年均复合增长率达到13.69%。

目前，中国汽车零部件产业规模已经超过3万亿元，但中国汽车零部件产值比上整车产值1:1的比例仍然远低于汽车产业链成熟国家1.7:1的比例，仍有较大的提升空间。此外，2017年我国汽车零部件出口金额为499.2亿美元，占汽车商品出口金额的59.85%，对汽车行业出口贡献较大。

根据中国模具工业协会统计，目前我国汽车行业的模具市场规模约为每年600-700 亿元，公司2017 年度汽车行业的模具销售金额为3.20 亿元，占市场总份额为0.5%左右；根据海关统计，2017 年度我国冲压模具出口金额约11.25 亿美元，同期公司出口模具金额约为0.35 亿美元，占我国冲压模具出口总额约4.24%，2017 年度公司出口模具金额达到2.28 亿元，同比增长32.61%，是我国模具出口重点企业，且出口对象主要是欧美、日本等工业发达国家。

公司的金属结构件产品近年来取得了较快发展，销售收入从2015 年度的67,814.17 万元增长至2017 年度的109,355.02 万元，年均复合增长率为26.99%，2018 年1-6 月金属结构件的销售收入达到52,038.88 万元。由于金属结构件市场规模巨大，公司金属结构件产品市场占有率无法合理估计。

公司主要产品为精密汽车冲压模具、汽车金属结构件及组件，以及用于通信设备、办公及电子设备等领域的金属结构件。公司的主要竞争对手如下：

3.公司信息、核心竞争力

公司先后获得了“东莞市专利优势企业”、中国模具工业协会评选的2014-2016年度“精模奖”一等奖、中国机械工业联合会和中国机械工程学会评选的“2016中国机械工业科学技术奖二等奖”、中国模具工业协会等评选的“2016 第一批中国模具行业企业信用等级评价（AAA）” 等荣誉证书，2015 年被国家质检总局授予“全国五金模具产业知名品牌创建示范区骨干企业”称号，并建立了省级工程技术研究中心“广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心”。

截至招股说明书签署日，公司及控股子公司已取得专利共257 项，其中公司取得发明专利11 项，实用新型专利241 项，外观设计专利5 项。

公司与安道拓/江森自控、法雷奥、马勒、佛吉亚、奥钢联、奇昊、爱信精机、哈曼贝克等全球知名的汽车零部件企业保持了长期的合作关系，并已成为广汽集团、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、长安标致雪铁龙等知名整车厂商的一级供应商，公司精密汽车冲压模具及金属结构件产品已广泛应用于保时捷、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、捷豹、路虎、大众、长安标致雪铁龙、广汽传祺、吉利等品牌汽车的生产。

4.财务状况

16-19年半年度，公司营收依次录得11.58亿、14.17亿、14.78亿和7.41亿，分别同比增长33.83%、22.36%、4.31%和1.74%。扣非净利润依次录得1.11亿、1.36亿、1.48亿和0.81亿，分别同比增长40.31%、22.11%、8.98%和0.05%。近几年毛利率在25%左右。

费用方面。销售费用18年0.45亿，同比增长9.19%；管理费用0.96亿，同比增长9.13%；财务费用-0.01亿，整体基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得24.54%、24.08%和19.87%。趋势主要受净利率和周转率拖累。

资产方面。18年应收账款、应收票据合计4.34亿，同比增长30.28%；存货2.35亿，同比增长 %。负债方面。应付账款、应付票据合计4.47亿，同比减少4.06%。

公司现金流较差。除16年外，其余各期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2019年6月末，公司账面货币资金2.04亿，短期借款0.45亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计9.89亿。分别用于大型精密汽车模具及汽车部件生产基地建设项目5.16亿、汽车部件常熟生产基地二期扩建项目3.69亿、广州研发中心建设项目1.04亿。

6.风险点

祥鑫科技IPO已经失败2次，祥鑫科技三度闯关IPO有点时运不济。此次募集资金金额较2015年增长近一倍，募投项目投产后，汽车零部件产能将大幅增长。而中国汽车市场自2018年开始却出现下滑，2019年上半年甚至出现负增长。可以说祥鑫科技募投项目有点生不逢时，错过了汽车市场高增长时代，募投项目的新产能如何消化的难题？

据长江商报报道，祥鑫科技存在客户与供应商重合问题。2017年，广州今仙电机、武汉今仙电机、广州安道拓汽车座椅、南京威迩德、佛吉亚上海等既是客户又是供应商。其中，广州安道拓一直是祥鑫科技第一大客户。公司解释称，对同一客户既有销售又有采购具有合理性，且是正常的市场行为，价格公允，不会使公司处于不利竞争地位。

7.结论

模具行业上市公司众多，公司质地并不出众，各方面均属第二梯队。建议一般关注即可。

二、申联生物(688098)

1.公司简介

申联生物是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品为猪口蹄疫疫苗。

2.行业信息

2017年，全球兽用生物制品销售额96亿美元（不含中国数据），占全球兽药市场总销售额的30%，与我国情况类似，2017年我国兽用生物制品销售额占我国兽药总销售额的28.25%。2010-2017年，全球兽用生物制品销售额逐年增加，年复合增长率为8.89%。

2017年，我国94家兽用生物制品市场规模（销售额）133.64亿元。猪用生物制品在兽用生物制品中市场规模最大，销售规模为52.64亿元，占生物制品总市场规模的39.39%；禽用生物制品市场规模44.68亿元，占生物制品总市场规模的33.43%；牛羊用生物制品销售额32.90亿元，占生物制品总市场规模的24.62%。

按照动物疫病种类，兽用生物制品包括口蹄疫疫苗、高致病性禽流感疫苗、伪狂犬疫苗、圆环疫苗、猪瘟疫苗、蓝耳疫苗、细小病毒疫苗等，其中口蹄疫疫苗是市场规模最大的疫苗种类，2017年市场规模达41亿元，约占兽用生物制品的31%，其他市场规模较大的疫苗如猪圆环疫苗市场规模16亿元、猪伪狂犬疫苗市场规模9亿元。

2013年全球口蹄疫疫苗市场规模为5.1亿美元，其中亚太地区市场份额约为70%，据TMR(TransparencyMarket Research)预测2014年至2020年全球口蹄疫市场复合增长率为8.8%，至2020年全球口蹄疫疫苗市场规模预计可达9.5亿美元。

近年来，我国口蹄疫疫苗市场规模不断增加，2018年市场规模37.49亿元。随着我国养殖业的规模化水平逐渐提高、养殖户的防疫意识逐步加强以及政府对动物疫病的重视程度提高，我国口蹄疫疫苗市场规模将继续保持较快的发展速度。

目前，全球兽药行业已经逐渐集中于少数大型公司，如富道（Fort Dodge）、梅里亚（Merial）、勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）、辉瑞（Pfizer）、诗华（CE-VA）、维克（Virbac）、先灵葆雅（Schering-Plough）、拜耳（Bayer）等。