一、特宝生物(688278)

1.公司简介

宝生物是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于为病毒性肝炎、恶性肿瘤等重大疾病和免疫治疗领域提供更优解决方案。在未来一段时间内，公司将持续聚焦慢性乙肝治疗领域，寻求在慢性乙肝临床治愈方向上取得突破。已有5个聚乙二醇蛋白质长效药物获准开展临床研究，其中1个药物获准上市。2016年，公司历时14年开发的生物制品国家1类新药——长效干扰素派格宾获批上市，成为国内自主研发的全球首个40kD 聚乙二醇长效干扰素α-2b注射液。慢性乙肝临床治愈领域领导者。

2.行业信息、竞争格局

根据EvaluatePharma的统计，2012年至2017年，全球药物的销售额从7,200亿美元增长至8,250亿美元；EvaluatePharma同时预测，2018至2024年，药物销售额继续保持快速增长，2024年全球药物市场的销售规模将达到12,490亿美元。

随着我国人均收入水平提高、城镇化和老龄化进程加快以及国民健康意识的逐步增强，公众对医疗卫生服务需求显著提高，推动了国内医药行业进入快速发展阶段。国家统计局统计数据显示，2013-2016年，我国医药制造业规模以上工业企业工业销售产值持续增长，由20,129.16亿元上升至28,417.72亿元，年复合增长率达12.18%。

未来期间，中国医药行业仍将保持快速增长。根据IMS Health预测，到2020年，中国将成为仅次于美国的全球第二大药品市场，占全球医药市场份额有望达到7.5%。

根据EvaluatePharma的统计，2010年至2017年，生物技术药品销售额占全球医药产业整体销售额的比重由17%上升至25%；在全球销售额最高的前100种药品中，生物技术药品由32种快速增长到49种。EvaluatePharma同时预测，2024年，生物技术药品销售额占全球药品销售额的比重将继续上升至31%，全球销售额最高的前100种药品中有超过一半属于生物技术药品。

根据工业和信息化部、国家发改委等部委于2016年10月颁布的《医药工业发展规划指南》将生物药分为：抗体药物、重组蛋白质药物、疫苗、核酸药物和细胞治疗产品等。相关研究报告显示，重组蛋白质药物在2007-2013年的全球销售额由487亿美元增加到638亿美元，成为生物药中非常重要的组成部分。

公司的主要竞争对手有齐鲁制药、石药集团等。

3.公司信息、核心竞争力

自成立以来，公司始终围绕重大疾病及免疫治疗领域，前瞻性地布局和构建涵盖多种蛋白质药物的表达、长效化修饰及工业化的创新平台，拥有从基础研究、中试研究、临床研究至产业化的创新型生物医药体系化创新能力。目前，公司建有国家级企业博士后科研工作站和国家联合地方工程研究中心，系国家创新型企业和国家知识产权优势企业。

经过多年不断革新与发展，公司打造了一支治疗性重组蛋白质及其长效修饰创新药物研发创新团队，并入选国家科技部“重点领域创新团队”（第2013RA4020号）。“十一五”以来，该团队共计承担了9项“重大新药创制”国家科技重大专项，已有5个聚乙二醇蛋白质长效药物获准开展临床研究，其中1个药物获准上市。公司已成为中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业。

公司专注重组蛋白质及其长效修饰领域20余年，公司以梯队式、递进式推进公司的药物研发工作，完成开发并取得了14个治疗用生物制品的临床批件，其中已有4个治疗用蛋白质药物获批上市，研发品种也实现了从仿制到自主创新、从已知靶点到全新机制的转变。

截至 2019 年 6月 30 日，发行人及其子公司拥有 12项发明专利。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得2.80亿、3.23亿、4.48亿和5.28亿，分别同比增长29.89%、15.23%、38.75%和69.82%。扣非净利润依次录得0.27亿、-0.02亿、0.31亿和0.54亿，16-19年三季度分别同比增长-109.24%、1336.56%和882.62%。近几年毛利率在88%左右。

费用方面。销售费用18年2.67亿，同比增长31.05%；管理费用0.54亿，同比增长6.10%；财务费用0.08亿，同比增长19.42%。

ROE方面。16-18年依次录得8.40%、1.08%和3.26%。趋势主要受净利率和负债率影响。

资产方面。18年应收账款1.11亿，同比减少25.73%；存货0.55亿，同比增长33.46%。负债方面。应付账款0.10亿，同比增加214.62%。

公司现金流尚可。

截止2019年9月末，公司账面货币资金1.65亿，短期借款0.60亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计7.05亿。分别用于蛋白质药物生产改扩建和研发中心建设项目3.87亿、新药研发项目2.89亿、慢性乙型肝炎临床治愈研究项目0.29亿。

6.风险点

2017年、2018年以及2019年上半年，特宝生物的销售费用率要高于行业平均值，同期，可比公司均值分别只有57.58%、55.01%、51.16%。细看其销售费用的具体项目，又以市场学术推广费用占比最高，2016年-2019年上半年，分别占到销售费用的72.60%、59.91%、62.23%、68.2%，平均占比在60%以上。所谓的学术推广，其实就是“开会”，在学术推广费中，99%都是会议费用。其中，2018年，特宝生物用于“开会”的费用高达1.65亿，占应收的36.7%；2019年上半年，仅半年时间会议费用就达到了1.31亿，举办1432场学术推广会，这意味着每天要举办近8场学术推广会。

包括主打产品派格宾等5个聚乙二醇蛋白质长效药物的研发过程中，特宝生物通过花钱买断独占许可的模式，获取了北京键凯科技股份有限公司在“具有Y形分支的亲水性聚合物衍生物、其制备方法、与药物分子的结合物以及包含该结合物的药物组合物”的专利使用许可。

为了保证专利的独占，特宝生物付出了大把的钞票。据招股书，2005年，伯赛基因、特宝生物与北京键凯签署《专利实施许可合同》约定专利为独占许可，许可使用费为固定费用加销售提成费，许可期限至该专利失效之日。

相比之下，公司的研发投入一直处于一个较低水平，2016年至2018年公司研发费用分别为0.09亿元、0.19亿元和0.41亿元，年均研发费用率仅6%，这对于一个高科技药企来说是非常不合理的。

7.结论

产品管线较差、研发能力非常弱、依靠销售的一家医药公司，建议不必关注。

二、京沪高铁(601816)

1.公司简介

京沪高速铁路是一条连接北京市与上海市的高速铁路，是2016年修订的《中长期铁路网规划》中“八纵八横”高速铁路主通道之一。 京沪高速铁路于2008年4月18日正式开工；2011年6月30日，全线正式通车。京沪高速铁路由北京南站至上海虹桥站，全长1318千米，设24个车站，设计的最高速度为380千米/小时。

2.行业信息、竞争格局

随着综合运输通道的完善、经济发展及人民生活水平不断提高，旅客商务出行、休闲旅游出行等需求及货物跨区域运输、调配的需要逐渐增加。2013年以来，我国旅客运输周转量及货物运输周转量整体处于稳定增长的发展态势。

按照运输方式进行分类，交通运输可以分为铁路、公路、水运、民用航空等方式，各类运输方式的旅客运输周转量呈现不同发展态势。其中，铁路、民用航空旅客周转量增长速度较快，铁路运输旅客周转量占比由2011年31.02%提高至2018年41.34%；民用航空旅客周转量占比由2011年14.64%提高至2018年31.31%；水运旅客周转量占整体旅客周转量比重较低，处于较为稳定状态；公路旅客周转量及占比有所下降，由2011年54.09%下滑至2018年27.12%。

2012-2015年，我国铁路固定资产投资总额稳步增长，至2015年达到8,238亿元，2015年以来，铁路固定资产投资总额基本稳定，维持在较高水平。

2011年以来，我国铁路营业里程稳步增长，高铁营业里程快速攀升，铁路营业里程由2011年9.3万公里增长至2018年13.1万公里，高铁营业里程由2011年0.7万公里增长至2018年2.9万公里。

2011年以来，铁路旅客周转量稳步提升，其中，高铁承运旅客占比明显提升。铁路旅客周转量由2011年9,612.29亿人公里增长至2018年14,146.58亿人公里，年化复合增长率为5.68%；高铁旅客周转量由2011年1,058.40亿人公里增长至2018年6,871.91亿人公里，年化复合增长率达到30.64%。高铁旅客周转量占铁路旅客周转量的比例由2011年的11.01%上升至2018年的48.58%，高铁旅客运输已成为主要的铁路旅客运输方式。

高铁运输企业主要集中在国铁集团内部，国铁集团占据绝大部分市场份额。从交通运输大行业来看，主要企业和主要企业的市场份额如下：

（1）国铁集团

国铁集团是经批准，由中央管理的国有独资企业，以铁路客货运输服务为主业，实行多元化经营。截至2018年末，原铁路总公司总资产80,023.39亿元。2018年，国家铁路旅客发送量33.17亿人，旅客周转量14,063.99亿人公里，原铁路总公司实现营业收入10,955.31亿元，税后利润20.45亿元。

（2）中国南方航空股份有限公司

中国南方航空股份有限公司是中国三大航空公司之一。截至2018年末，总资产2,466.55亿元，运营各型号运输飞机840架。2018年，旅客运输量1.40亿人次，旅客周转量2,591.94亿人公里，实现营业收入1,436.23亿元，归属于母公司所有者的净利润29.83亿元。

（3）中国国际航空股份有限公司

中国国际航空股份有限公司是中国三大航空公司之一。截至2018年末，总资产2,437.16亿元，运营各型号运输飞机669架。2018年，旅客运输量1.10亿人次，旅客周转量2,205.28亿人公里，实现营业收入1,367.74亿元，归属于母公司所有者的净利润73.36亿元。

（4）中国东方航空股份有限公司

中国东方航空股份有限公司是中国三大航空公司之一。截至2018年末，总资产2,367.65亿元，运营各型号运输飞机692架。2018年，旅客运输量1.2亿人次，旅客周转量2,014.9亿人公里，实现营业收入1,149.30亿元，归属于母公司所有者的净利润27.09亿元。

（5）招商局公路网络科技控股股份有限公司

招商局公路网络科技控股股份有限公司是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2018年末，总资产840.84亿元，投资经营的收费公路（含桥）共计120条，总里程达8,824公里。2018年，实现营业收入67.59亿元，归属于母公司所有者的净利润39.10亿元。

3.公司信息、核心竞争力

京沪高铁公司是京沪高速铁路及沿线车站的投资、建设、运营主体，通过委托运输管理模式，委托京沪高速铁路沿线的北京局集团、济南局集团和上海局集团对京沪高速铁路进行运输管理，并将牵引供电和电力设施运行维修委托中铁电气化局集团进行管理。公司主营业务为高铁旅客运输，具体主要包括：（1）为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款；（2）其他铁路运输企业担当的列车在京沪高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。自设立以来，公司主营业务未发生重大变化。

京沪高速铁路于2008年4月18日全线正式开工建设，2011年6月30日建成通车，正线长1,318千米，是世界上一次建成里程最长、技术标准最高的高速铁路。京沪高速铁路采用世界一流的高铁技术建设，全线采用动车组列车运行，设计目标时速为350公里/小时，设计区间最小列车追踪间隔为3分钟。京沪高速铁路纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省，全线共设24个车站，由北向南分别为：北京南站、廊坊站、天津西站、天津南站、沧州西站、德州东站、济南西站、泰安站、曲阜东站、滕州东站、枣庄站、徐州东站、宿州东站、蚌埠南站、定远站、滁州站、南京南站、镇江南站、丹阳北站、常州北站、无锡东站、苏州北站、昆山南站和上海虹桥站。其中，北京南、天津西、济南西、南京南及上海虹桥站等均为重要的交通枢纽站。

京沪高速铁路纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省，连接“京津冀”和“长三角”两大经济区，沿线经济社会发展水平较高，是我国经济发展最活跃和最具潜力的地区，也是运输最繁忙、运量增长最迅猛的交通走廊。根据国家统计局2018年数据，京沪高速铁路所经省（直辖市）的行政区域面积约占全国陆地总面积的6.5%，却拥有全国27.32%的常住人口，并创造了全国35.20%的GDP，具有独特的区位优势。2018年，京沪高速铁路营业里程约占全国铁路总营业里程的1%，全线发送旅客19,197.06万人次，占铁路行业总发送旅客人次的5.69%；客运周转量完成885.86亿人公里，占铁路行业客运周转量的6.26%。最近三年，京沪高速铁路的客运周转量占铁路行业客运周转量的比例保持相对稳定。随着京沪高速铁路沿线经济的不断增长以及人们出行需求的增加，京沪高速铁路的旅客运输量将进一步提升。

自开通运营以来，京沪高速铁路为旅客提供了全天候、高安全性、高正点率的高铁运输服务，北京至上海全程最短运行时间目前已经缩短到4.5小时以内。截至2019年9月30日，京沪高速铁路全线（含本线和跨线）累计开行列车99.19万列，累计发送旅客10.85亿人次，取得了良好的社会效益和经济效益。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得262.58亿、295.55亿、311.58亿和250.02亿，16-18年分别同比增长12.10%、12.56%和5.42%。扣非净利润依次录得79.03亿、90.28亿、102.47亿和94.96亿，17、18年分别同比增长14.24%和13.50%。

近几年毛利率逐年提升，依次为42.33%、46.08%、47.69%和52.58%。

费用方面。公司无销售费用；管理费用0.68亿，同比增长7.19%；财务费用11.68亿，同比减少11.31。

ROE方面。16-18年依次录得5.82%、6.36%和7.01%。上行趋势主要受净利率和周转率拉动。

资产方面。18年应收账款11.95亿，同比减少2.53%。负债方面。应付账款7.41亿，同比减少33.88%。

公司现金流较出色。

截止2019年9月末，公司账面货币资金102.57亿，长期借款202.99亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计500亿，用于收购京福安徽公司65.0759%股权。

6.结论

好行业、好公司，下一家长江电力，能否有好价格，拭目以待。建议重点关注。

三、万德斯(688178)

1.公司简介

南京万德斯环保科技股份有限公司成立于2007年，是一家综合性环保高新技术企业，是专业化的固废和水务领域全过程服务提供商。公司长期致力于垃圾污染削减、垃圾污染修复、高难度废水处理等业务；公司密切关注产业发展的战略方向和技术前沿，形成了集投资、设计、建设、运营能力于一体的核心竞争力。简单来说，垃圾在焚烧场、填埋场，会因压实、发酵，发生生物化学降解作用，形成二次污染液体，这种液体就叫渗沥液。它不仅侵蚀水源，还会渗透到地下，污染土壤，如果有机污染物进入食物链将直接威胁人类健康。万德斯的业务就是治理这些污染物。

2.行业信息、竞争格局

垃圾污染削减领域

我国在垃圾分类工作方面的进展较为缓慢，滞后于欧美等发达国家，加之我国特有的饮食文化，中式餐饮的特点导致我国生活垃圾含水量较高，一般在50%以上。在生活垃圾含水量较高的情况下，生活垃圾每年产生的渗滤液量也较高，部分地区受地域、降水等的影响，垃圾填埋场渗滤液的产量占垃圾填埋量甚至可达到50%以上；焚烧厂产生的渗滤液则主要来自于新鲜垃圾在垃圾储坑中发酵熟化时沥出的水分。目前我国垃圾填埋场产生的渗滤液一般占垃圾填埋量的40%，焚烧厂产生的渗滤液一般占垃圾焚烧量的30%，其他渗滤液产生量约35%。

近年来我国垃圾渗滤液产生量巨大，截至2017年我国渗滤液产生量为9,901.11万吨，日均产生量超过27万吨，市场空间巨大。

根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年底，直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）生活垃圾无害化处理率达到100%；其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到95%以上；县城（建成区）生活垃圾无害化处理率达到80%以上，建制镇生活垃圾无害化处理率达到70%以上。未来，随着城市垃圾的不断增多，如何在增强生活垃圾处理能力的同时，有效解决垃圾渗滤液的污染或二次污染问题，不仅是保证国家节能环保、增强可持续发展能力的需要，更加有利于恢复和建设良好的生态环境，垃圾污染削减行业具有广阔的市场空间和发展前景。

垃圾污染修复领域

2017年，住房和城乡建设部对填埋场进行排查显示，全国正规城市生活卫生填埋场共计654座，非正规堆放点27,276个。对此，国家《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》要求到2020年底，具备条件的直辖市、计划单列市和省会城市（建成区）实现原生垃圾“零填埋”，建制镇实现生活垃圾无害化处理能力全覆盖。对非正规垃圾堆放点、不达标生活垃圾处理设施及库容饱和填埋场进行整治，有序的开展治理和修复。《全国地下水污染防治规划（2011-2020年）》也明确将填埋场列为七大地下水污染源重点防控对象之一，是“水十条”、“土十条”中提出的亟待解决的国家重大任务。随着“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划的进一步推行，现有生活垃圾填埋场将大面积进入封场阶段，未来垃圾污染修复市场将迎来庞大的市场空间。

高难度废水处理领域

近年来我国污水排放总量呈上升趋势，根据中华人民共和国水利部《2018年中国水资源公报》，2018年我国废污水排放总量为750亿吨，其中主要为工业废水。在污水排放总量持续增加的背景下，各城市、县城的污水处理厂的数量及年污水处理量有所增加，但依然无法满足污水排放量所适应要求。同时，全国乡镇污水处理厂的覆盖率很低且污水处理能力有限。《水污染防治行动计划》（“水十条”）、《重点流域水污染防治规划（2016-2020年）》等法律法规的出台，对水质提标提出了要求，废水深度处理市场将持续扩大。

据GEP Research发布的《全球及中国工业废水处理行业发展报告》，从区域分布来看，全球工业废水市场需求主要集中在美国、中国、欧盟、日本等地区。2017年全球工业废水处理行业市场规模约为3,680亿元左右，其中美国约为1,000亿元，占全球的比重为27.2%，位列第一；中国约为889亿元，占全球比重为24.2%，位列第二。2017年中国工业废水处理行业市场规模同比增长5.44%，随着水污染防治攻坚战的推进，预计工业废水治理投资仍将保持增长，未来3年工业废水处理行业市场规模年复合增长率将保持在5%左右，GEP Research预计，到2020年，中国工业废水处理行业市场规模将达到1,024.5亿元。

公司的市场地位及行业内的主要企业

公司是垃圾污染治理和水污染治理行业中的主要企业之一，在细分领域，公司是中国固废行业“渗滤液处理领域领跑企业”、中国固废行业“渗滤液处理领域年度标杆企业”、中国固废行业“填埋场修复领域领先企业”等奖励的获得者。 

公司在行业中的主要竞争对手包括维尔利环保科技集团股份有限公司、北京天地人环保科技有限公司、武汉天源环保股份有限公司、北京高能时代环境技术股份有限公司、广西博世科环保科技股份有限公司、倍杰特集团股份有限公司、上海东硕环保科技股份有限公司等，各公司的具体情况如下：

3.公司信息、核心竞争力

公司专业提供先进环保技术装备开发、系统集成与环境问题整体解决方案，主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等，是国内专业化程度较高的环保高新技术企业之一。

公司核心技术荣获国家科学技术进步二等奖（联合申报，其中公司的创新推广贡献为填埋场地下水污染系统防控关键技术）、国家重点环境保护实用技术、江苏省高新技术产品、江苏省环境保护实用新技术、江苏省环境保护科技奖（二等奖）、南京市新兴产业重点推广应用新产品等。公司荣获中国固废行业“渗滤液处理领域领跑企业”、中国固废行业“渗滤液处理领域年度标杆企业”、中国固废行业“填埋场修复领域领先企业”、苏南国家自主创新示范区瞪羚企业、江苏省骨干环保企业、江苏省民营科技企业等称号。

公司是江苏省科学技术厅、江苏财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合认定的高新技术企业。截至本招股意向书签署日，公司拥有58项专利，其中发明专利6项、实用新型52项，并已通过ISO9001、ISO14001、OHSAS18001等质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理体系等多项权威认证。

报告期公司研发费用率在4%左右。截至招股意向书签署日，公司拥有专利58项，其中发明专利6项，实用新型专利52项。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得1.46亿、2.83亿、4.93亿和5.77亿，17-19年三季报分别同比增长93.05%、74.33%和93.84%。扣非净利润依次录得0.14亿、0.36亿、0.74亿和0.89亿，17-19年三季度分别同比增长159.38%、104.12%和137.47%。

近几年毛利率逐年降低，依次为39.69%、37.59%、35.87%和32.52%。

费用方面。销售费用18年0.17亿，同比增长31.35%；管理费用0.39亿，同比增长-36.39%；财务费用0.04亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得20.14%、57.41%和28.36%。趋势主要受净利率和周转率影响。

资产方面。18年应收账款2.55亿，同比增长31.35%；存货1.52亿，同比 %。负债方面。应付账款1.63亿，同比增长%。

公司现金流较差。报告期各期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2019年9月末，公司账面货币资金3.15亿，短期借款0.93亿，长期借款0.36亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计5.36亿。分别用于环保装备集成中心及研发平台建设项目2.36亿、补充流动资金项目3.00亿。

6.风险点

万德斯应收账款净额分别为4391.58万元、1.30亿元和2.55亿元，占当期营业收入的比重分别为30.01%、45.89%和51.69%，明显较高。其中，万德斯的账龄在2年以内的应收账款占比在90%左右，而账龄2年以内的应收账款主要来自于政府类客户，包括各地的环卫或城管部门下设的国有城建单位、市政单位、水务公司及各类工业企业等。2016年至2019年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为774.11万元、-4567.28万元、552.86万元及-9970.53万元。万德斯自己都表示，未来若公司业务继续保持较快速度增长，可能会导致经营性现金流状况不佳的风险。

2019年3月，万德斯（唐山曹妃甸）曾因为企业公示信息弄虚作假被列入企业经营异常名录。其母公司，南京万德斯也曾摊上过事。据天眼查信息，2017年8月29日，因建设工程勘察合同纠纷，南京万德斯曾被江苏南京地质工程勘察院告上法庭。

从发明专利数量来看，万德斯的数量也远远低于三家可比上市公司。截止目前，维尔利的发明专利为31个，博世科为30个，高能环境为43个，而万德斯仅有4个。

2018 年万德斯垃圾污染削减领域的市场占有率约为 2.75%，垃圾污染修复领域的市场占有率约为 0.75%，高难度废水业务市场占有率不足 1%。根据公开披露的信息查询，同行业竞争对手中，高能环境 2018 年在垃圾污染修复市场占有率约为 15%左右。

7.结论

虽然公司业绩增速非常快，但现金流很差，规模很小，与头部公司存在较大差距，建议一般关注即可。

四、易天股份(300812)

1.公司简介

深圳市易天自动化设备股份有限公司成立于2007年，是一家国内优秀的电子专用设备供应商，基于精准对位、精准贴附技术，致力于为客户提供专业化、高性能的国产化电子专用设备。公司目前主要产品为平板显示器件生产设备，可广泛应用于平板显示器件中显示模组的组装生产，并已向半导体微组装设备等领域拓展。经过十多年的研发、沉淀、积累，公司在先发优势、技术优势、经营模式、客户资源、市场服务等方面，形成了易天特色的核心竞争力体系。

2.行业信息、竞争格局

随着以移动互联网、物联网、云计算、大数据等为代表的新一代信息通信技术的迅猛发展，作为应用平台及终端的智能手机、平板电脑、可穿戴电子设备等消费类电子产品和智能家居产品的市场需求持续增长，智能终端出货量不断攀升。平板显示器件作为智能手机、平板电脑、可穿戴电子设备、智能家居等智能终端设备的关键部件，其市场需求也呈较快增长趋势。平板显示产业规模急剧增大，与大规模集成电路产业和软件产业一起构成信息产业中的三大支柱产业。根据国际调研机构IHS的统计数据，2016年全球平板显示行业收入达1,010亿美元，已成为产值超千亿美元的成熟产业，未来几年平板显示行业产值将持续扩大，预计到2020年，全球平板显示行业收入将增长到1,170亿美元，年均复合增长率为3.74%。

技术的持续更新是平板显示行业的显著特点。纵观平板显示的历史发展过程，平板显示一直呈现多种显示技术并存、显示技术不断创新发展的局面。以LCD为例，LCD技术兴起于上世纪70年代，由起初的TN-LCD（扭曲向列型液晶显示）发展到STN-LCD（超扭曲向列型液晶显示）、DSTN-LCD（双层超扭曲向列型液晶显示）再到目前主流的TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示）。进入21世纪，TFT-LCD逐步取代了CRT（阴极射线管）、PDP（等离子）技术，成为全球显示技术主流。智能手机、平板电脑、液晶电视的普及及用户需求的不断提升，进一步加快了平板显示技术的发展，TFT-LCD又先后发展出非晶硅（a-Si）TFT、低温多晶硅（LTPS）TFT、氧化物（Oxide）TFT等多种技术，其中LTPS-TFT凭借性能与技术上的优势已成为高端应用市场的主流显示技术。

目前，TFT-LCD已进入了产业与技术的成熟期，在整个平板显示行业占据主导地位，但随着技术的不断进步与发展，以AMOLED为代表的新一代显示产品正日益受到广大消费者的青睐。不同于TFT-LCD的被动发光方式，AMOLED具有自发光性，无须搭载背光源，结构更加轻薄并且具有高对比度、色彩丰富、响应速度快、可柔性等优点，被认为将引领下一代显示技术的变革。

显示技术的持续发展将不断推动平板显示器件生产设备更新换代，为平板显示器件生产设备行业的发展增添动力。随着LTPS TFT-LCD、AMOLED等新型高端显示技术的快速普及，平板显示器件生产设备行业将迎来新一轮的需求高峰。

随着全球显示面板产业向中国大陆转移，近年来国内对平板显示器件生产设备的投资一直呈上升趋势。根据国际调研机构IHS的研究数据，2010年中国大陆面板厂商设备投资全球占比为20%，至2015年达到72%，成为全球最重要的平板显示器件生产设备投资地。在市场需求支撑和国家产业政策支持下，国内各平板显示厂商正加大对LTPS-TFT-LCD产线和AMOLED产线的投资，预计2018年国内平板显示设备投资全球占比将达91%。在全球显示面板产业向国内转移的背景下，国内平板显示器件生产设备行业面临广阔的发展前景。

根据国际调研机构HIS的研究数据，2018年我国平板显示器件生产设备的投资额为179.88亿美元。发行人主要产品后段模组设备占上述设备采购份额的10~15%，据此估算，发行人主要产品后段模组设备市场规模约人民币126~189亿元。偏光片等贴附设备占整个后端模组设备份额的约30%，据此估算，偏光片等贴附设备国内市场规模约人民币38~57亿元。

根据国际调研机构IHS的预计，2018年国内平板显示设备投资全球占比将达91%，因此全球后段模组设备市场规模约人民币138~208亿元。全球偏光片等贴附设备市场规模约人民币41~62亿元。

从国内企业的竞争格局看，各主要企业在不同的细分领域具备各自的优势产品，体现出错位竞争的特点。例如，易天股份在偏光片贴附设备领域具有较强的竞争优势，国内其它企业较少涉足，2018年，发行人偏光片贴附设备销售收入约为2.4亿元，约占发行人销售收入的55%。偏光片贴附设备主要竞争产品为日韩进口设备，公司主要竞争对手均为日本、韩国企业，如日本高鸟株式会社、日本株式会社石山制作所、日本淀川化成株式会社和韩国YTS CO.,LTD。

3.公司信息、核心竞争力

公司产品聚焦于平板显示器件生产设备中的模组组装设备，公司是国内为数不多的具备全自动平板显示模组组装设备研发和制造能力的企业之一，产品质量和技术性能达到国际先进水平，为客户提供国产化设备，实现进口替代。依靠先进的技术、稳定的产品质量、完善的售后技术支持，公司产品获得了京东方、深天马、TCL、鸿海精密、欧菲光、领益智造、东山精密、合力泰、长信科技、联创电子、信利国际、星星科技、同兴达等国内外一线平板显示器件厂商的高度认可，并成为其重要的平板显示模组组装设备供应商，在行业内树立了较高的知名度和美誉度。

同时，基于精准对位、精准贴附技术，公司开始向半导体微组装设备等领域拓展，相关产品主要应用于半导体封装、激光器组装、医疗成像模块组装、5G光通信模块组装、高精度工业级和军工级传感器组装等，填补国内相关设备空白。

公司的主营业务、主要产品和服务以及主要经营模式自公司成立以来未发生重大变化。

报告期公司的研发费用率在6%左右。截至2019年6月30日，公司及其控股子公司共拥有已授权专利共60项，其中5项发明专利，54项实用新型专利，1项外观设计专利。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得2.28亿、2.94亿、4.32亿和3.46亿，16-18年分别同比增长25.75%、28.92%和46.72%。扣非净利润依次录得0.21亿、0.44亿、0.72亿和0.67亿，分别同比增长-24.99%、113.97%、64.15%和51.67%。

报告期内，公司主营收主要来源为偏光片贴附系列产品。

近几年毛利率依次为30.96%、31.96%、33.32%和24.09%。

费用方面。销售费用18年0.44亿，同比增长；管理费用0.38亿，同比增长%；财务费用-37.75万，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得30.96%、31.96%和33.32%。上行趋势主要受净利率拉动。

资产方面。18年应收账款1.30亿，同比增长97.40%；存货2.44亿，同比增长14.51%。负债方面。应付账款1.22亿，同比增长30.49%。

公司现金流较差。各期经营活动现金净流量均低于净利润。

截止2019年9月末，公司账面货币资金2.19亿，短期借款0.05亿。

5.募投项目

公司拟募集资金总计4.69亿。分别用于LCD和AMOLED平板显示器件自动化专业设备生产建设项目1.77亿、中大尺寸平板显示器件自动化专业设备扩建建设项目0.93亿、研发中心建设项目0.39亿、补充营运资金1.60亿。

6.风险点

在易天股份存货不断上升的情况下，公司存货跌价准备计提比例却逐年减少。2016年-2018年，公司存货跌价准备计提比例分别为3.69%、3.03%、1.39%。在市场竞争加剧的背景下，此举不免令人怀疑公司存在增厚利润的嫌疑，若未来销售不佳，将造成存货积压，公司能否应对自如仍需打一个问号。

根据招股说明书，2018年易天股份固定资产设备的净值为1997.89万元，对应的销售收入有4.32亿元，2017年固定资产设备的净值为985.62万元，当年销售收入有2.94亿元。易天股份固定资产中设备净值相对较低，主要是因为公司生产涉及的零部件均为外购，生产过程不需要大量的机器设备。

而在募投项目中，易天股份的LCD 和AMOLED 平板显示器件自动化专业设备生产建设项目中设备投资高达4135.78万元，远远超出现有产能，且项目预计能增加年均销售收入仅为3亿元。中大尺寸平板显示器件自动化专业生产设备投资达2717.9万元，投产后增加年销售收入1.91亿元。

2018年，易天股份1997.89万元的设备能够支撑起4亿元的销量，但新募投的项目共6853.68万元的设备投资，却只能支撑4.91亿元的年均收入，现有产能和募投产能产出比严重不匹配。对此，记者就发去的采访提纲中问道，这种不匹配的原因在哪里？公司是否存在故意夸大资金需求的嫌疑？

7.结论

OLED时代，公司的原LCD设备生产线面临技术升级的潜在风险，能否如公司招股说明书中所说的OLED机会大于风险有待观察。建议一般关注即可。

五、奥普家居(603551)

1.公司简介

奥普家居股份有限公司是一家主要经营浴霸、集成吊顶等家居产品的拟上市公司。早在2006年公司就曾在港交所挂牌上市，或由于市值一直难有起色，公司于2016年9月退市.

2.行业信息、竞争格局

近年来，我国经济持续快速发展，人民生活水平逐渐提高，家用电器制造行业得到较快发展，2007年至2017年我国家用电器零售额从1,833.08亿元增长至3,991.02亿元，年复合增长率为7.33%，增长速度较快；家用电器零售额占GDP的比重除2008年较低以外，2007年-2017年各年均在0.5%至0.8%水平，占比较为稳定，我国家用电器行业规模随我国经济发展水平不断提升。

我国装饰装修行业总产值保持增长，从2008年的1.55万亿元增长至2016年的3.66万亿元，其中住宅装饰装修产值占建筑装饰行业总产值约50%，住宅装饰装修总产值规模亦稳定增长，从2008年的0.85万亿元增长至2016年的1.78万亿元，年复合增长率为9.68%。

浴霸行业内企业众多，且行业集中度仍然较低，市场化程度较高，竞争依然较为激烈。浴霸市场目前竞争格局主要由专业浴霸制造企业、照明企业、综合家电制造企业以及众多小众品牌企业构成。专业浴霸制造企业如奥普家居专注于浴霸领域，在产品制造、技术开发、品牌认可度方面具有优势；照明企业如欧普照明等，主要从事家居照明灯具、商业照明灯具、光源综合等产品的生产及销售，但近年来产品线开始向浴霸扩充；综合家电制造企业如美的集团、松下电器等，主要涉及白色电器、厨房电器等家用电器领域，对浴霸关注度相对较低，以自产结合OEM贴牌为主要生产模式；小众品牌企业数量多，规模小，研发设计能力弱，品牌知名度较低，缺乏稳定的销售渠道，主要以低价产品在低端市场竞争。

集成吊顶行业作为新兴行业，消费者的认知度仍有待提高，尽管集成吊顶产品在厨卫装修市场占比较大，但相对整体的住宅装修吊顶市场而言占比仍然较小，主要市场份额仍为传统吊顶所占据。公司及行业内主要竞争对手2018年产销情况如下表：

3.公司信息、核心竞争力

报告期内公司主要产品为浴霸、集成吊顶两大系列，2019 年1-6 月各类产品销售收入占公司主营业务收入的比重分别为：

竞争力

公司作为业内较早从事浴霸及集成吊顶产品研发、生产和销售的企业，始终注重产品功能研发、设计和安全性等方面的投入，引领行业内产品质量标准，并多年在行业内保持领先地位。公司是全国工商联家具装饰业商会智能家居专委会副会长单位，中国建筑装饰装修材料协会天花吊顶材料分会常务副会长，中国建筑装饰协会住宅部品产业分会副会长以及中国家用电器协会会员。公司参与拟定了行业多个国家标准：公司作为起草工作组组长，于2008年组织拟定浴霸国家级标准——《浴室电加热器具（浴霸）》（GB/T22769-2008），于2010年组织拟定集成吊顶国家级标准——《家用和类似用途多功能吊顶装置》（GB/T26183-2010）。

公司成立以来荣获了多项荣誉，近年来获得的荣誉主要有：2017年公司荣获中国建筑装饰协会颁发的“2016年度中国建材家居影响力民族品牌”、“2016中国建材家居百家品牌企业”，获得中国建筑装饰协会、清华大学颁发的“2016-2017年度中国十佳家居建材品牌”等荣誉。公司集成吊顶产品2017年荣获中装协天花吊顶协会颁发的“集成吊顶行业十大品牌”，荣获中国建筑装饰协会颁发的“2016年度中国家居装饰装修材料行业百强企业（吊顶）”。公司浴霸产品2017年获得中国家用电器研究院颁发的“好产品”奖。报告期内公司获得的主要奖项与荣誉参见本招股意向书“第六节业务与技术”之“六、发行人技术水平与研发状况”之“（五）公司拥有的主要资质及荣誉”。

报告期公司研发费用率在5%左右。截至招股意向书签署之日，公司拥有531项专利权，其中发明专利15项、实用新型266项、外观设计250项。

4.财务状况

16-19年三季度，公司营收依次录得12.50亿、15.84亿、16.84亿和11.87亿，分别同比增长32.24%、26.76%、6.33%和-4.20%。扣非净利润依次录得2.89亿、2.66亿、2.78亿和2.04亿，分别同比增长26.55%、-7.85%、4.64%和-6.47%。近几年毛利率在48%左右。

费用方面。销售费用18年3.18亿，同比增长16.73%；管理费用0.73亿，同比减少16.82%；财务费用-0.10亿，前期基数较小。

ROE方面。16-18年依次录得31.37%、40.83%和34.62%。趋势主要受负债率影响。

资产方面。18年应收账款0.75亿，同比增长-0.04%；存货1.63亿，同比增长-6.51%。负债方面。应付账款2.27亿，同比增长15.74%。

公司现金流还可以。

截止2019年9月末，公司账面货币资金7.30亿，无任何借款。

5.募投项目

 【12月20日】本轮5新股分析

公司拟募集资金总计7.77亿。分别用于奥普(嘉兴)生产基地建设项目   5.20亿、营销渠道建设项目2.57亿。

6.风险点

奥普家居IPO前夕，4批次产品抽检不合格，奥普家居于2018年5月31日首次发布招股书，据招股书显示，2018年4月2日，台州市椒江区人民政府网发布了《台州市椒江区市场监督管理局2018年流通领域浴霸检测结果公示》，其中涉及公司2家经销商4批次样品检测结果不合格。但从2016年底开始，奥普电器已经不再拥有自己旗下的浴霸产品，2018年却仍抽检出了浴霸产品。

2015年-2017年，奥普家居向股东分配利润共计9.36亿元，超过此次赴A股IPO计划募资金额，有业内人士表示，资金本可以用于公司发展和战略扩张，过高规模和频率的分红不利于企业发展。

7.结论

家装行业一家在浴霸和集成吊顶市场有一定市占率的公司，整体资产质量尚可，但未形成足够稳固的竞争性壁垒，2019年公司业绩开始下滑。不建议关注。