爱博医疗、甘源食品、盟升电子、江航装备、宝明科技、晨光新材、赛科希德、百亚股份、新洁能、华达新材、华达新材

这一批新股质量都一般，爱博和盟升稍微值得看一看。

一、爱博医疗(688050)

1.公司简介

爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司是位于北京中关村国家自主创新示范区的国家级高新技术企业。公司以研发生产自主创新的白内障人工晶状体为起点，目标是开发全系列眼科医疗产品，包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、眼视光产品、眼科药品等系列产品，覆盖白内障、青光眼、眼视光等诸多领域，是国内眼科医疗领域的创新引领企业。

公司以创新为本，有完善的科研管理制度和创新激励机制，研发力量雄厚，已形成包括材料、光学、机械和临床医学等多学科专业技术团队。公司设有博士后工作站，拥有“眼科生物材料与诊疗技术”北京市工程实验室，与北京同仁医院共建“国家眼科诊断与治疗设备工程技术研究中心”。目前公司的自主创新成果已申请专利100多项。

爱博诺德是国内首家高屈光性人工晶状体制造商，也是国内销量最大的可折叠人工晶状体制造商之一，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断。

人工晶状体是用于治疗白内障、全世界用量最大的人工器官和人类医疗器械产品。白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的人眼天然晶状体变性而发生浑浊，导致光纤被浑浊晶状体阻扰无法投射在视网膜上，造成患者视物模糊或完全失明，是眼科类第一大疾病，目前，通过手术植入人工晶状体取代浑浊天然晶状体是治疗白内障唯一有效手段。

根据世界卫生组织研报，全球非近视眼疾患者约有3.14亿人，其中不少患者都是因白内障、青光眼、未经矫正的屈光不正等疾病致盲，致盲原因中白内障占39%、未经矫正的屈光不正占 18%、青光眼占 10%，而白内障的治疗将有效降低全球眼疾致盲率。

显然爱博诺德生产的人工晶状体医疗价值无需多言，但其投资关键还是在于行业竞争格局与成长情况。

从市场空间来看，根据全球眼科医疗公司爱尔康数据，2017年眼外科（全球）市场规模约90亿美元，其中植入性产品的市场规模为30亿美元，在植入性产品中人工晶状体是最为主要的细分领域。

从全球人工晶状体市场份额来看，2017年爱尔康市场份额占31%、强生视觉占22%，博士伦占6%，蔡司占4%。2018年爱尔康营收71亿美元，其中人工晶状体业务收入为11亿美元。

虽然这个市场并不小，但是要突破爱尔康、强生视觉为代表的行业龙头并不容易，全球份额排名第三的博士伦仅占6%便可证明。

从产品参数来看，爱博诺德在材料、可折叠、光学设计上与全球龙头并无差异化，同时在品牌培育与积累上显然要弱于爱尔康、强生视觉。

所以爱博诺德只能寻求价格层面的差异化，通过提高性价比来提升国内的市场份额，这需要时间来观察爱博诺德产品的竞争表现。

从欧普这几年的营利表现来看，角膜塑形镜的医疗价值与需求是得到市场验证的。但是对于爱博诺德而言，能否取得如欧普康视一般的成长水平则存在较大的不确定性。

爱博诺德目前生产的角膜塑形镜属于夜戴型，而欧普康视产的角膜塑形镜既可夜用又可日用，并且梦戴维是所有同行竞品中唯一一个既可夜用又可日用的厂商；从适用近视度数范围来看，欧普康视的梦戴维可适用于600度以下的近视青少年群体，而爱博诺德的普诺瞳仅适用于400度以下。

显然，无论是从现有销售规模，还是现有技术水平，欧普康视都是这一领域的绝对龙头。

虽然普诺瞳没有竞争优势，但至少从国内获批的其余角膜塑形镜厂商技术水平来看，其并非处于下游。因此，随着角膜塑形镜市场的增长，爱博诺德的普诺瞳或许能够获得行业性成长的机会。

从角膜塑形镜行业发展来看，在近视矫正技术上其具备优势：

目前主流的近视矫正方式有眼镜、软性角膜接触镜、普通硬性角膜接触镜、角膜塑形镜、低浓度阿托品、icl晶体手术植入、飞秒激光lasik手术。

所以直接与角膜塑形镜构成竞争关系的是低浓度阿托品。目前临床主要用浓度1%常规阿托品滴眼液稀释100倍至10倍后使用，如发生不良反应则责任全部由医院和处方医师承担，因此实地调研的结果显示医生都不太愿意推荐青少年近视患者使用此治疗方案。同时，低浓度阿托品主要对低度近视患者疗效较好，对中高度近视患者疗效并不明显。另外，阿托品作为散瞳药副作用相对较大，可能导致孩子发生怕光、睫状肌麻痹或痉挛等症状。

因此，目前大多数医院并未把低浓度阿托品作为治疗青少年近视进一步进展的首选，主要仅针对6 岁以下不适合使用角膜塑形镜的青少年近视眼患者推荐使用。

在扫除了同行竞品竞争障碍之后，掣肘角膜塑形镜行业发展的只有自身的运营模式了。

从产品端来看。角膜塑形镜的更换周期在1.5-3 年，定期复查的周期为 1-3 月，这使得产品在客户的使用生命周期里都存在重复购买的需求，需要通过专业的售后服务和稳定的产品品质提高客户黏性。

2.财务状况

2016-2019年，爱博诺德的营业收入分别为4,352.91万元、7,481.11万元、12,697.28万元、19,519.75万元，2017-2019年分别同比增长了71.86%、69.72%、53.73%。2020年1-3月，爱博诺德的营业收入为2,621.31万元。

2016-2019年，爱博诺德的净利润分别为-148.95万元、-410.79万元、2,030.82万元、6,575.72万元，2017-2019年分别同比增长了-175.8%、594.37% 、223.8%。2020年1-3月，爱博诺德的净利润为303.82万元。

017年至2019年，爱博诺德的研发投入分别为1636.43万元、1969.54万元、2866.18万元，占营业收入比重分别为21.87%、15.51%、14.68%。

可见爱博诺德的研发投入力度确实比较大，但与此同时，该公司将大量研发投入作资本化处理，报告期内资本化金额分别为935.24万元、588.51万元、698.52万元，资本化率分别为57.15%、29.88%、24.37%。

2017-2019年，人工晶状体产品的产能利用率分别为102.02%、90.52%、87.91%；同期，人工晶状体产品的产销率分别为84.37%、63.57%、61.38%。

3.募投项目

眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目26223.9万、高端眼科医疗器械设备及高值耗材的研发实验项目21559.21万、爱博诺德营销网络及信息化建设项目15237.15万、补充流动资金项目17000万。金额总计80020.2万。

4.风险点

公司有超过90%的收入来自人工晶状体业务，给公司的经营带来了风险。

目前江苏省、安徽省是率先开展包括人工晶状体在内的高值耗材带量采购试点工作的省份。2019年9月，江苏省开展了第二轮高值医用耗材带量采购工作，采购周期为一年，执行日期为2020年1月起。但由于爱博诺德不符合该次报名政策，因此爱博诺德未能参与该次带量谈判。从该次中标产品(全为进口产品)看，即便爱博诺德符合报名要求，也未必能中标。这种情况若持续下去，该公司极有可能失去江苏地区的市场份额。

此次Contamac退出爱博诺德的供应商行列或许将导致该公司在物料供给方面出现问题。业内人士认为，“不仅是产销率不断下滑，物料供给也被竞争对手切断，在这种前提下爱博诺德扩产能的举动可能反将导致公司现金流水平大幅下滑。”

5.结论

公司技术实力并非出色，其实就是眼科手术中的一种生物耗材，公司过于依赖单一产品，带量采购未来的影响很大，同时面临其他同行业的激烈竞争，产品价格会不断走低，公司未来业绩不确定较大，但眼科赛道是当前市场最热门的赛道，上市后表现会很不错。

二、甘源食品(002991)

1.公司简介

甘源食品股份有限公司成立于2006年，是一家集研发、生产、销售为一体的现代化休闲食品企业。总部位于江西萍乡，占地300余亩，厂房面积18万平方米，员工近2000人，并于2019年在河南安阳开工建设第二个生产基地。公司主要产品包括青豆、蚕豆、瓜子仁、黑豆、花生、炒米、豆类组合等炒货，以及腰果、夏威夷果等高档坚果。经过多年培育发展，“甘源”已成为国内领先的豆类休闲食品品牌。公司已建成覆盖全国的渠道营销体系，与沃尔玛、家乐福、大润发等线下大型商超，以及天猫旗舰店、京东旗舰店、唯品会等多家线上直营渠道建立了良好的合作关系，并出口多个国家和地区。

甘源食品股份有限公司成立于2006年，是由甘源有限整体变更设立的股份有限公司，法定代表人为严斌生，总部位于江西萍乡，此外还有第二个生产基地，位于河南安阳。

2012年8月20日，甘源食品创立大会作出决议，决定由甘源有限的全体股东作为发起人，将甘源有限整体变更为股份有限公司。

此后，于2015年11月18日，甘源食品完成数百万人民币A轮融资，投资方为红杉资本中国。谈及投资原因，红杉资本的相关负责人表示：“红杉资本一直以来都看好整个豆类零食的发展走向，这次能够选中甘源食品作为投资对象，是看中了甘源品类升级能力和产品研发能力。”

目前，公司的主营业务为籽类炒货、坚果果仁等坚果炒货休闲食品的研发、生产和销售。主要产品有瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥、锅巴、麻花、江米条等在内的近百种多品类休闲食品组合。除综合果仁及豆果系列价格稍高外，其余产品均价在20元左右。

据了解，目前公司的产品销售已覆盖至全国各地区，形成了以经销商为主，电子商务为和其他模式辅的营销体系(其他模式主要指商超直营、受托加工等)，同时还掌握了1000多家线下经销商资源，并结合天猫、京东等多家电商平台打造了立体营销渠道，此外，公司产品还出口多个国家和地区。

2.财务状况

2016-2018年度及2019年1-6月，公司营收分别为7.08亿元、7.88亿元、9.11亿元和4.49亿元;净利润分别为4928.31万元、6212.77万元、11987.94万元和5455.13万元;归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润分别为4313.38万元、6398.47万元、10584.54万元和5059.51万元。

总体来看，公司业绩呈现逐年上涨的向好趋势，但从业内人士的角度来看，这个上涨并非良性。朱丹蓬表示，实际上甘源食品在整个市场的占有率及渗透率这块的表现是不足的，因此关于该公司业绩增长的数据，业内其实保有质疑，不排除是为了IPO而压货打造出来的。

2016-2018年，甘源食品的主营业务收入按销售渠道来分，其中经销商模式收入分别为5.66亿元、6.35亿元、7.64亿元，分别占营业收入80.05%、80.77%、83.98%;同期，电商模式收入分别为1.04亿元、1.34亿元、1.3亿元，分别占占营业收入14.69%、17.1%、14.27%。

2016-2018年及2019年上半年行业平均毛利率分别为 43.99%、44.17%、43.00%、44.31%。而同期甘源食品的毛利率分别为36.34%、37.81%、40.45%、41.16%，均低于行业平均水平。

3.募投项目

此次拟募集资金9.54亿元。其中，年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目拟投入资金36440.72万元，营销网络升级及品牌推广项目拟投入资金35409.71万元，电子商务平台建设项目拟投入资金6010.24万元，信息化建设项目拟投入资金5220.46万元，研发中心建设项目拟投入资金4576.99万元，自动化生产线技术改造项目拟投入资金7735.98万元。

4.风险点

甘源食品曾两次质检不合格，其产品质量“亮红灯”。据国家食品药品监督管理总局数据，在2014年第二阶段食品安全监督抽检中，甘源食品因2014年4月28日生产的肉松味瓜子和蟹黄味瓜子过氧化值不合格，登上“黑榜”。另据国家食品质量监督检验中心数据，甘源食品2014年11月16日生产的蟹黄味瓜子仁同样因过氧化值不合格被北京市药监局公示并被采取停止销售措施。

虽然过去几年公司的单位产能营收呈现稳步上升，但此次新建产线的测算相比2018年在短时期内的增幅实在过大，在公司产品未有大幅涨价的情况下，单位产能创造的营收如何实现大增？

5.结论

公司的基本面是远不如已经上市的良品铺子、三只松鼠等同行业公司，不建议关注。

三、盟升电子(688311)

1.公司简介

成都盟升电子技术股份有限公司位于成都市高新西区西芯大道5号汇都科技总部园5栋，公司拥有一批长期从事射频、微波通信和数字信息处理的专业技术人才。是一家集研发、制造、销售和技术服务为一体，以卫星通导产品及系统为主的国家高新技术企业。

成都盟升电子技术股份有限公司下辖两家全资子公司：成都盟升科技有限公司和成都国卫通信技术有限公司。盟升科技的主营业务为卫星导航、卫星通信终端设备研发、制造、销售和技术服务；国卫通信专注于卫星通信卫星跟踪天线，以高精度、高可靠、轻巧、高效为特点，建立海陆空为一体的网络数据链。

导航系列产品主要基于我国自主的北斗导航系统，功能包括授时、定位、导航、测向等方面，在通导一体化设计、抗干扰、高精度、大动态及可靠性等多方面性能均处于国内领先水平。

卫星通信产品主要有机载、车载、船载动中通，主要应用于民用卫星通信领域，产品服务于全球市场，已形成规格系列化，满足国际卫星通信地面终端设备要求，并积极配合我国自主的通信卫星网络发展计划，进行提前研制和市场布局。2016年以来在卫星导航和卫星通信领域，企业核心竞争力得到市场认可。

中国自主研发运行的“北斗卫星导航系统”早已装载在国产导弹、制导导弹、无人机等武器装备中。若“北斗卫星导航系统”中的零部件及应用体系依赖国外进口，一旦发生战争，中国的军事部署便像“邮戳”一样，完全暴露在敌人面前。

因此，国家必须要建立起基于“北斗卫星导航”的应用体系，确保国家安全和经济安全。盟升电子在成立之初，其业务主要是结合客户需求开发“军用卫星导航系统”系统产品。出于业务长期发展考虑，盟升电子在发展卫星导航业务的过程中选择了“基于北斗卫星导航系统”的发展路径。

作为“北斗卫星导航系统”的下游企业，盟升电子基于“北斗卫星导航系统”研制“卫星导航产品”，并向国防市场销售相关产品。

为了保证产品在恶劣环境下稳定工作，盟升电子“卫星导航产品”环境适应能力强，且抗冲击力能力也得到客户认可。

根据已披露的我国导弹装备弹型情况，在火箭军 11 型已披露导弹中，盟升电子产品已列装 8型；在空军\海军4型已披露导弹中，公司产品已列装1型。盟升电子产品广泛应用于国防武器平台，这便是其技术实力最好证明。

全方位的技术能力和可靠的产品，让盟升电子得到了军工领域肯定。据了解，中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司等主要军工集团均与其建立了长期合作关系；在业绩方面，盟升电子也有出色表现。

在“卫星通信”领域，盟升电子依托完整的产品系列敲开了海事通信市场和民航通信市场。

在海洋领域，公司卫星通信产品主要面向国内海洋市场进行销售。盟升电子“船载动中通”产品基于良好的质量和稳定性获得了中国电信股份有限公司舟山分公司等客户的认可。如中国电信股份有限公司舟山分公司 2019 年即向公司采购了近 1,000 台船载动中通设备。

在民航领域，盟升电子已成功开拓沙特市场，“机载动中通”产品已批量化应用于沙特航空的客机机队。未来，盟升电子将凭借对中东市场的了解和良好的品象持续深耕中东市场。根据 Airbus（欧洲空客公司）的全球市场预测（2019 年版），2019 年初中东地区共有 1287 架客机，市场空间亦较为广阔。

在机载卫星通信领域，国内市场尚处于发展初期，仅部分宽体机型具有联网功能。而窄体机型作为我国民航机型的主力，它们大部分还未实现空地互联功能。因此，窄体机型数量决定了国内“机载卫星通信”市场规模。

当前我国 3639架客机中 2883 架均为窄体客机，占比 79.23%，如果每架飞机的改装成本约为 300 万元，那么“机载卫星”通信市场空间可达约100亿元。

在海事通信方面，我国的海事卫星通信市场主要在渔船领域。截至 2018年末，我国有 55.62万艘渔船安装了“北斗终端”，覆盖率约为 8%。若未来“卫星通信终端”对“北斗终端”进行替换，并将覆盖率提升至 50%，按每套卫星通信终端设备 5-8 万元测算，则未来渔船卫星通信领域市场空间将超过100 亿元。

无论是海事通信还是民航通信，国内市场均在百亿规模。而且，盟升电子在行业初始阶段便开始布局，一旦行业需求爆发，那么盟升电子便可收获市场的第一波“红利”。

盟升电子从“北斗卫星导航系统”切入军事国防领域，让其后续发展受益无穷。无论是扎实的技术实力，还是军方企业的“金字招牌”，这些优势在盟升电子开拓市场时一一展现。如今，盟升电子的“一条腿”已经迈入民用市场，一旦民用“卫星通信”市场走向成熟，盟升电子便迎来了大跨步发展时期。

2.财务状况

2016年-2019年，公司营收由1.46亿元增至2.83亿元，归母净利润由1591万元增至7306万元，翻了3倍多。

2017年-2019年盟升电子的“卫星导航”产品收入分别为1.29亿元、1.22亿元、1.53亿元，营业收入稳步增长，但卫星导航产品贡献占比却逐年减少，分别为80.52%、60.31%、54.06%。与此同时，盟升卫星通信产品收入持续高增长。2017年-2019年，“卫星通信”产品收入分别为0.31亿元、0.80亿元、1.30亿元，增长明显。

2017-2019公司应收账款账面价值分别为 0.95亿元、1.59亿元和 2.42亿元，占资产总额的比例为 20.10%、27.13%和27.79%，占当期营业收入的比重分别为 64.20%、83.76%和 91.03%。

经营活动产生的现金流量净额分别为4759.33万元、5062.34万元、2687.48万元。

3.募投项目

卫星导航产品产业化项目  16948.25万、卫星通信产品产业化项目17635.74万、技术研发中心项目 6200万、补充流动资金10000万、总计50783.99万。

4.风险点

2017—2019年，作为盟升电子的同行可比上市公司，七一二、雷科防务、海格通信等上市公司的研发费用率均值分别为13.9%、15.8%、17.1%。整体行业对研发的投入呈逐年上涨趋势，但盟升电子却在2019年急速下滑。其与行业研发费用率均值的差距从1个百分点左右（2018年），迅速拉升至7个百分点左右，在可比同行中处于最低水平。

作为一家拟登陆科创板的公司，科技实力和水平至关重要。然而截至2019年6月30日，盟升电子研发人员总数为84人，拥有64项专利，其中绝大多数都是一些外观专利和实用新型专利，发明专利只有5项.

5.结论

军工行业的又一家公司，行业赛道还是不错的，看点仍是军转民，不过公司不透明度太大，很难研究其订单和业绩。

四、江航装备(688586)

1.公司简介

合肥江航成立于2007年，总部位于安徽省合肥市，主要从事航空装备及特种制冷，其主要产品涵盖航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱等航空产品以及军民用特种制冷设备。

据了解，合肥江航自成立以来，始终服务我国国防科技工业的科技创新以及国防现代化建设，秉承“强军、立产、增效、共享”的发展战略，发展至今，合肥江航已成为国内少有的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内较大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备研发制造商。

作为国家重点保军单位，合肥江航先后参加了新中国成立50周年、60周年、70周年国庆阅兵，中国人民解放军建军90周年阅兵，抗战胜利70周年阅兵等多次重大阅兵活动，“珠海航展”、北京奥运安保、各战区演习、各型武器打靶、航母工程等多个重大项目或军事活动的专项保障任务。合肥江航提供的航空产品及军用特种制冷设备稳定可靠、保障有力，多次受到空、海、陆、火箭军等部队以及主机厂所的表彰，为我军武器装备建设做出了突出贡献。

2.财务状况

公司2016年至2019年上半年实现的主营业务收入分别为57,534.12万元、59,549.01万元、65,456.56万元和34,844.01万元，收入稳步增长。

公司的主营业务收入按产品类别来划分，可分为航空产品、特种制冷设备和其他等。

其中，公司各报告期内实现的航空产品收入分别为32,157.28万元、36,938.49万元、42,762.36万元和22,114.64万元，占主营业务收入的比重分别为55.89%、62.03%、65.33%和63.47%，占比均超过50%，是公司收入的最主要来源。

公司各报告期内实现的特种制冷设备收入分别为18,150.15万元、17,720.36万元、18,011.84万元和9,043.05万元，占主营业务收入的比重分别为31.55%、29.76%、27.52%和25.95%，占比一路走低，是公司收入的第二大来源。

公司2016年至2019年上半年的毛利率分别为30.92%、28.14%、33.74%和43.16%，近年来呈现出一路走高的趋势。

公司2016年末至2019年上半年末的应收账款分别为40,821.56万元、34,250.22万元、41,737.97万元和60,038.33万元，占营业收入的比例分别为53.22%、50.41%、63.14%和171.62%，近年来占比持续提升。

3.募投项目

技术研究与科研能力建设项目18175万、产品研制与生产能力建设项目16588万、环境控制集成系统研制及产业化项目9500万、补充流动资金15000万、总计59263万。

4.风险点

公司各报告期内研发费用分别为2,111.38万元、2,256.25万元、2,742.77万元和1,047.70万元，占营业收入的比重分别为2.75%、3.32%、4.15%和2.99%，占比不高。

报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-1878.18万元、6259.99万 元、-1372.35万元和-1.23亿元。

报告期内，其关联销售金额分别为2.84亿元、3.17亿元、3.55亿元和 2.33亿元，占营业收入的比例分别为 36.99%、46.61%、53.76%和66.72%。

肥江航关联交易公告与后来披露的招股书出现了多处数据重大出入的情形，招股书财务数据真实性令人怀疑。比如2016年和2017年的总资产，招股书比关联交易公告分别多出11,783.06万元、5417.53万元；同期总负债，前者比后者分别多出131,494.14万元、10,014.24万元；同期净资产方面，前者比后者分别减少24,777.41万元、4596.71万元。。

5.结论

资产质量较差的一家军工企业，业绩增速也较慢，产品技术含量较低，赛道一般，不建议关注。

五、宝明科技(002992)

1.公司简介

深圳市宝明科技股份有限公司（简称“宝明科技”）是一家专业从事LED背光源模组及电容式触摸屏研发、生产和销售中小尺寸平板显示器件的国家级高新技术企业。公司成立于2006年8月，已通过ISO9001:2000质量管理体系、ISO14000环境管理体系、QC080000国际电子电气零件及产品危害物质过程管理体系国际认证。公司于2011年2月获得国家“高新技术企业”称号。在公司管理上，公司成立即引进ERP管理系统，后陆续实施六西格玛管理、管理规范化、管理流程优化和再造、精益管理等先进管理模式。公司主要产品为LED背光源模组和电容式触摸屏两大类。LED背光源模组主要应用于手机及其它中小尺寸显示屏如GPS、数码照相机等，电容式触摸屏主要应用于手机、平板电脑等。      

目前，宝明科技电容式触摸屏业务主要为下游显示面板厂商提供内嵌式触控产品。该公司利用镀膜和黄光蚀刻等工艺使不带触控功能的液晶玻璃或AMOLED封装玻璃形成具有触控功能的显示触控一体化面板，再经显示模组厂商组装成模组后销售给终端设备厂商。随着用户对超薄、高性能触控显示屏幕需求的快速增长，将进一步促进内嵌式触控技术应用比例的提升。

2.财务状况

2017年、2018年和2019年1—6月，宝明科技营收分别为11.42亿元、13.78亿元和9.47亿元，净利润分别为1.4亿元、1.23亿元和0.73亿元。

报告期内宝明科技的综合毛利率分别为27.18%、25.21%、22.57%和21.46%，呈现下降趋势。

报告期内，宝明科技经营活动产生的现金流量净额分别为10.28万元、12,486.37万元、32,828.44万元、-14,554.15万元，波动较大

3.募投项目

LED背光源扩产建设项目46947.11万、电容式触摸屏扩产建设项目41512.15万、研发技术中心建设项目6497.58万、总计94956.84万。

4.风险点

根据宝明科技2017版招股书，在2014年—2016年宝明科技与信利产生了巨额交易，2014年信利为宝明科技第三大客户，2015、2016年为第二大客户，销售额分别为9,259.74万元、15,342.08万元、17,415.72万元。

而对比同期信利光电的招股说明书，2014—2016年信利光电的第一大外协供应商都是其关联公司—信利半导体，对应销售额分别为5,389.77万元、3,397.43万元、5,747.04万元。

2014年到2016年，信利光电与前五大供应商的总销售额分别是12,212.44万元、6,038.75万元、11,876.32万元，17年上半年该数字为5,240.83万元。

更值得玩味的是，2014—2016年报告期内，该公司经营活动现金流净额分别为7,773.57万元、15,166.96万元（同比增幅95.11%）、1334.82万元（2019版更正为10.28万元，同比下降128.84倍）

5.结论

财务问题较大的一家公司，行业其实是红海夕阳，并不看好其未来。

六、晨光新材(605399)

1.公司简介

江西晨光新材料股份有限公司及旗下江苏晨光偶联剂有限公司，成立于2001年，专注于有机硅烷偶联剂基础原料、中间体、成品的研发、生产与销售，总部设于江苏南京，生产基地分别位于江西省九江市湖口高新技术产业园与江苏省丹阳市。公司依托多年积累的行业资源和强大的技术整合能力，潜心打造了一条完整的有机硅烷偶联剂产业链，是行业优秀的有机硅烷偶联剂产品制造商之一。致力于为新老客户提供专业可靠的有机硅产品技术解决方案，服务覆盖新能源、新材料、航天航空、汽车、电子、玻璃纤维、工程塑料、涂料油漆等行业，业务遍布全球。公司已通过了ISO 9001：2008质量管理体系认证、 ISO 14001环境管理体系认证、OHSAS 18001职业健康安全管理认证、ISO/TS16949质量体系认证、国家安全生产标准化认证，管理上追求精益求精。

功能性硅烷的应用领域十分广泛，主要应用于高技术含量的工业品中，包括复合材料、橡胶加工、塑料加工、密封胶、粘合剂领域、涂料、金属表面处理和建筑防水等，未来国内市场扩大动力主要为复合材料等应用领域。

据全国硅产业绿色发展战略联盟（SAGSI）数据，2018年国内功能性硅烷消费总量为17.1万吨，预计到2023年将达27.78万吨，年复合增长率为10.21%。

目前，晨光新材已成为国内功能性硅烷行业产品最为丰富、产业链最长的生产厂商之一，形成了涵盖功能性硅烷基础原料、中间体及成品全产业链特色发展路径。未来随着经济的发展，新兴区域有机硅市场需求潜力较大，我国将成为主要的有机硅需求增长区域，晨光新材在功能性硅烷的应用领域将大有所为。

2.财务状况

公司在报告期内营业收入分别为4.75亿元、6.71亿元、6.9亿元。其中2018年、2019年增速分别为41.14%、2.93%。同期晨光新材净利润分别为3151.12万元、1678.59万元、13445.38万元、11882.98万元，净利润2017年下滑46.73%，2018年上涨700.99%、2019年下滑11.62%。

经营活动产生的现金流量净额分别为4761.31万元、9796.43万元、13426.86万元、8260.23万元。经营活动产生的现金流量净额与净利润的差距分别为8117.84万元、-18.53万元、-3622.75万元。

3.募投项目

年产6.5万吨有机硅新材料技改扩能项目61870万、功能性硅烷开发与应用研发中心建设项目6911.77万、补充流动资金 11388.61万、投资金额总计80170.38万。

4.风险点

晨光新材分别于2019年5月31日和2020年3月16日向证监会报送2版招股书。报送时间相差不到1年的2版招股书，2017年的净利润数据对不上，相差2093.11万元。

公司主营产品CG-202(γ-氯丙基三乙氧基硅烷)，作为制备CG-Si69、KH-550 等多种硅烷偶联剂的主要原料， 在2019年的产能利用率仅达7成，销售额度大幅下跌近6成。

5.结论

一个传统的化工企业，个人并不关注这类强周期行业。

七、赛科希德(688338)

1.公司简介

北京赛科希德科技股份有限公司位于北京市中关村科技园区，是一家血液学体外诊断领域的制造商。自成立以来一直致力于血栓与止血体外诊断领域的检测仪器及试剂的研发、生产和销售，为医疗机构提供凝血、血液流变、血沉压积、血小板聚集等自动化检测仪器及配套的试剂和耗材，是血栓与止血体外诊断领域较为领先的国内生产商。公司血栓与止血体外诊断产品主要应用于脑卒中、冠心病、静脉血栓栓塞症等血栓性疾病和出血性疾病的预防、筛查、诊断和监测。

据国际知名医疗行业调研机构EvaluateMedTech的数据，目前占据全球体外诊断行业排名前5的公司分别为罗氏、丹纳赫、雅培、西门子以及赛默飞，共占有全球体外诊断产品市场份额的56%。赛科希德专注的血栓与止血体外诊断市场，2018年公司占据的市场份额仅有4%。

而国内，头部公司早已开始行动。迈瑞医疗在2012年和2014年先后收购北京普利生仪器有限公司和上海长岛生物技术有限公司，杀入血栓与止血体外诊断；2015年，迪瑞医以5.5亿元并购宁波瑞源生物科技有限公司，扩大生化诊断试剂业务。目前体外诊断的科创板上市公司还有普门科技、东方基因、硕世生物、热景生物。除此之外，还包括安必平在内的多家体外诊断公司仍旧在科创板排队。市场竞争极为激烈。

我国的人口老龄化给健康产业的发展带来商机和发展前景，最近抗血栓似乎是最近中老年人群的热门话题，国内最近一项多家医院的统计数据也显示血栓在人群中发病并导致住院的人数逐渐上升。

赛科希德所深耕的体外诊断领域，在市场规模上正在高速增长，且随着国家医改控费的深入，具有高性价比的优质国产品牌进口替代优势明显，具备较强的竞争力。

赛科希德若能在创新研发方面取得可观的进步，进而替代进口产品公司，将会迎来更好的发展，实现真正的Succeed（赛科希德）。

2.财务状况

2016年至2019年，赛科希德的营业收入分别为1.25亿元、1.57亿元、2.00亿元和2.30亿元，归属于母公司所有者净利润分别为3102.15万元、3125.43万元、5671.28万元和7104.01万元，业绩表现尚可。

3.募投项目

赛科希德此次IPO拟募集资金约3.7亿元，分别投资8030.86万元、6938.46万元、4102.96万元和1.8亿元分别用于生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金，其中补充流动资金占比近一半。

4.风险点

公司的毛利率却远低于同行。赛科希德2016年至2019年期间的综合毛利率分别为56.67%、57.78%、58.01%和59.49%%，常年低于平均水平低于同行业。而与可比公司综合毛利率的均值分别为72.06%、71.38%、69.87%和69.3%，与其他同行对比来看，赛科希德排名倒数第二。

根据赛科希德招股说明书显示，拥有15项具有自主知识产权的核心技术，共获得21项医疗器械产品注册证书。尽管看起来很有“实力”，但再看公司在研发方面的投入却显得捉襟见肘。

数据显示，2016年至2019年，赛科希德的研发投入分别为928.92万元、1206.74万元、1279.53万元和1386.18万元，占营业收入的比例分别为7.41%、7.7%、6.39%和6.04%。占比逐年下降，且与同行业可比公司相差甚远。

而同行业可比公司研发投入占比均值分别为12.32%、12.19%、12.45%和14.73%。在2018年和2019年，赛科希德的研发投入占比在可比公司当中排倒数第一。

而与研发费用形成鲜明对比的是，赛科希德的销售费用则是居高不下。数据显示，公司2016年至2019年期间，其销售费用分别为2091.49万元、2545.99万元、3084.28万元和3445.47万元，是研发费用的两倍以上。

血栓与止血体外诊断市场为例，2018年公司占据的市场份额仅有4%，被外资药企所掌控的市场份额将近70%，剩下的则被国内外大大小小的公司瓜分，竞争可谓非常激烈。

5.结论

产品比较单一，研发实力孱弱，不建议关注。

八、百亚股份

1.公司简介

于2010年成立的重庆百亚公司，其前身是诞生于1993年的重庆丝爽卫生用品有限公司。而在经过27年的发展壮大之后，如今百亚公司虽然还是以出售卫生巾为主，但其业务也开始向纸尿裤等一次性卫生用品范围辐射。据悉，卫生巾业务每年都会为百亚提供超7成的营收，毛利率也稳定地维持在55%左右。

公司自设立以来始终专注于卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品业务开展，其中定位中高端的女性卫生巾品牌“自由点”系列产品营业收入2016年——2019年上半年分别为4.34亿元、4.57亿元、5.19亿元、3.55亿元，占公司总收入的58.68%、56.43%、54.04%、61.91%。是公司的利润主要来源。

公司的产品区域属性很强。公司来自川渝、云贵陕及两湖地区的销售收入占营收比重极高，分别为84.79%、77.58%、67.03%和72.19%。对此，笔者调研了江浙沪地区的中高端个人护理品牌屈臣氏门店的销售情况，发现“自由点”卫生巾在江浙沪地区屈臣氏门店几乎没有上架。从电商渠道的数据来看，“自由点”在苏宁易购公布的2020年3月“姨妈巾”套装榜单名列第二，共销售675件，只有排名第一的高洁丝系列产品销量的一半。而在京东商城中，“自由点”产品排名均在10名开外。

2.财务状况

在2016至2019年上半年，百亚股份分别实现营业收入为7.39亿元、8.1亿元、9.61亿元及5.74亿元，净利润分别为0.71亿元、0.66亿元、0.89亿元、0.69亿元。

百亚股份的毛利率却呈现下降趋势。在2016至2018年期间，百亚股份每年的综合毛利率分别为49.85%、45.91%、42.13%。同行业毛利率同期平均值分别为37.97%、36.01%、31.75%，百亚股份的毛利率水平常年高出行业平均水平约10个百分点。

3.募投项目

本次募集资金扣除发行费用后，将用于百亚国际产业园升级建设、营销网络建设、研发中心建设、信息化系统建设四个项目，分别投资1.33亿元、9796.8万元、4897.09万元、2451.15万元，合计约3.05亿元。

4.风险点

公司的产能利用率在2016年达到峰值为97.68%，此后就一路下滑。2017年——2019年1—6月分别为84.27%、81.18%及75.71%。从2019年上半年来看，公司的卫生巾产能和产量之间有接近3万片的空间。相比之下，婴儿纸尿裤的产能利用率更低，到了2019年上半年婴儿纸尿裤有超过40%的产能空间被闲置。随着产能利用率的持续下滑，产能空间的扩大，未来若婴儿纸尿裤、卫生巾等产品的销路不能快速增长，那么此募资项目的不确定性增加。

在公司知名度最高的川渝、云贵陕及两湖地区的占比也呈现逐年下降的情况。卫生用品市场的品牌竞争激烈，公司产品未来若没有突破，区域过于集中、品牌知名度无法打开局面，都将成为拖累业绩的风险点。

5.结论

区域性卫生巾品牌，市占率逐年下滑，沿海发达地区销售一般，未来前景不看好。

九、新洁能

1.公司简介

功率器件已有了70年发展史：早在20世纪50年代，二极管、三极管首次被应用于工业和电力系统，拉开了整个行业发展序幕。而后，可以控制电流开通的双向晶闸管、逆导晶闸管等器件，进一步推动了行业技术迭代。

然而，直到80年代后，被誉为功率器件的“明珠”——MOSFET和IGBT相继问世，才标志着功率器件全面进入电子应用时代。与二极管、晶闸管等不同，MOSFET和IGBT带有控制端，能够自由控制电源开通与关断，让终端应用完全可控。此外，它们还具备工作频率高、损耗低、耐压性高等诸多优势，更适应于工业、汽车等高要求领域。

当前，MOSFET和IGBT已成为功率器件最强劲的细分市场：

MOSFET优点在于稳定性好，是开关电源、信号链等应用领域的“香饽饽”。2018年，全球MOSFET市场规模为59.6亿美元，占功率器件市场的39.8%；

IGBT原理与MOSFET类似，但克服了后者在高压环境损耗大的弱点，尤其适用于600V以上的工作环境。2018年，全球IGBT市场规模为49.0亿美元，占功率器件市场的32.7%。

无论是基础车用娱乐系统，还是安全系统、电源控制系统、智能驾驶系统，功率器件在其中都发挥着至关重要的作用。

以功率器件为主的分立器件，在每台传统燃油车中用量仅为71美元。而到了新能源车这里，单台用量达到了387美元，是原来的5倍以上。此外，充电桩、变流器、逆变流器等配套设施，尤其需要IGBT作为控制单元。依据规划，2020年，国内分散式充电桩将超过480万个，为功率器件创造了巨大需求。

预计到2022年，全球MOSFET市场规模将接近75亿美元，其中，汽车应用领域的需求将超越计算机和数据存储领域，占总需求市场的22%；IGBT受益于充电桩等基础设施建设，增速更为显著，至2020年，其全球规模将由2018年的49亿美元增长至60亿美元。

尽管MOSFET和IGBT增长势头强劲，但国产功率器件仍以二极管、晶闸管为主，在汽车、工控等领域，中高端功率器件自给率严重不足——2016年，英飞凌、安森美两大巨头在国内MOSFET市场份额将近一半。

近年来随着各项政策大力扶持，这颗“心脏”的进口替代效应显著增强：2018年，在行业总规模大幅上升的情况下，功率器件隶属的分离器件领域进口额较2014年下降了10%左右。

在中高端功率器件领域，新洁能代表了国产替代的中坚力量。它连续三年被评为“中国半导体功率器件十强企业”，拥有1000余款产品，涵盖了消费、汽车、工业、光伏、物联网等各行各业。

相较于国内其他功率器件十强企业，新洁能资金实力并不突出，这也决定了其十分“轻盈”的运营模式——它是十强中唯一一家将芯片生产其他环节通通外包，而只专注于设计环节的功率器件厂商。

多年来，公司始终专注MOSFET、IGBT领域，取得了不少突破：新洁能是国内8英寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，是最早同时拥有“沟槽型功率MOSFET”、“超结功率MOSFET”、“屏蔽栅功率MOSFET ”及IGBT 四大产品平台的本土企业。其部分产品的参数性能与送样表现，与英飞凌、安森美等一线品牌相当。

在多个下游应用领域，新洁能收获了头部客户青睐：海尔、美的、富士康、中兴通讯等企业，均与公司有深入合作。

2.财务状况

2014-2018年及2019年1-6月，新洁能的营业收入分别为2.27亿元、3.06亿元、4.22亿元、5.04亿元、7.16亿元、3.28亿元，2015-2018年分别同比增长34.74%、38.13%、19.34%、42.09%。

同期，新洁能的净利润分别为1,904.44万元、1,507.89万元、3,603.85万元、5,189.11万元、14,141.89万元、3,743.16万元，2015-2018年分别同比增加-20.82%、139%、43.99%、172.53%。

2016-2018年和2019年1-6月，新洁能的综合毛利率分别为18.89%、24.69%、31.63%、19.65%。

而新洁能在招股书中称，2019年上半年其毛利率下滑，主要原因包括国内MOSFET市场供需关系发生变化，产品销售单价下降等。

3.募投项目

公司拟筹资10.2亿，用于以下三方面建设：研发更高性能功率器件、建设半导体封装测试生产线与研发高性能原材料碳化硅。

4.风险点

新洁能的国内同行业主要企业包括富满电子、华微电子、韦尔股份、扬杰科技、台基股份、杭州士兰微电子股份有限公司。

据同花顺iFinD数据，2019年，富满电子的营业收入为5.98亿元，同比增长20.44%，净利润为3,685.05万元，同比增加-31.99%；华微电子的营业收入为16.56亿元，同比增长-3.09%，净利润为6,499.64万元，同比增长-38.69%；台基股份的营业收入为2.65亿元，同比增长-36.63%，净利润为-2.2亿元，同比增长-356.53%；士兰微的营业收入为31.11亿元，同比增长2.8%，净利润为1,453.2万元，同比增长-91.47%。

2019年，新洁能的同行业国内主要企业超半数陷入亏损的境地，且毛利率均值呈下滑趋势，在此背景下，新洁能如何保证其成长能力？

5.结论

此前随着新能源车的发展公司业绩暴增，但19年电动车萧条，带来公司业绩大幅下滑，最关键的是产品毛利率下滑，未来前景存疑，不建议重点关注。

十、华达新材

1.公司简介

浙江华达新型材料股份有限公司是浙江华达集团旗下控股子公司，是杭州地区成立最早的新材料生产企业之一。公司成立于2003年，产业基地位于杭州富阳大源工业功能区，紧邻杭千高速。主要生产、研发、销售0.2mm---1.2mm规格的二次超细结晶冷轧钢板、高强耐腐蚀热镀（铝）锌钢板、彩钢板和覆膜彩印板。

华达新材以做大做强新材料产业为基础，依靠技术创新、管理创新，进一步提升产品档次，增强企业技术优势、人才优势、管理优势。华达新材按照现代企业制度要求，建立和完善企业管理制度和组织机构，并积极致力于新材料领域新产品、新技术、新工艺、新项目的研究开发以及高新技术成果的产业化发展。经过多年的持续投入与创新，华达新材现已发展成为杭州地区新材料领域的龙头骨干企业。

未来，华达新材将充分利用已有的管理优势、技术优势、市场优势、品牌优势，“以市场为导向，以效益为核心”，以现有产品线和产业链为基础，继续调整和优化产品结构，完善产业链布局，提高产品品质和技术含量，提高合理化和个性化生产能力，保持公司产品在国内和国际市场的持续竞争优势和盈利能力，力争成为国内新型材料领域的领导企业。

2.财务状况

2017-2019上半年公司影视分别为40.95亿、52.5亿、25.7亿，净利润分别为1.27亿、1.24亿、1.08亿，过去几年营收还是有不错增长，但净利润基本不增长。

2016-2018年，华达新材主营业务毛利率分别为12.82%、9.42%和8.09%，对应的综合毛利率分别为12.08%、9.35%、8.05%，呈持续下降趋势。而同期，同行业公司平均毛利率为16.57%、16.87%、13.97%。

3.募投项目

华达新材拟募集资金75000万元，此次募集的资金将用于扩建高性能金属装饰板、高性能金属装饰板基板(含热镀锌工艺)生产线、扩建研发中心、偿还银行贷款等项目。

4.风险点

2018年2月，华达新材接受证监会的审核，因关联交易、开具无真实交易背景银行承兑汇票等原因被证监会否决了上市申请。

华达新材属于高污染型企业，产品在生产过程中排放的主要污染物包括废水、废气、固体废物，生产过程中会产生一定的噪声。公司在规范生产方面做得较差，报告期内遭遇多次处罚。

2016-2018年，华达新材主营业务毛利率分别为12.82%、9.42%和8.09%，对应的综合毛利率分别为12.08%、9.35%、8.05%，呈持续下降趋势。而同期，同行业公司平均毛利率为16.57%、16.87%、13.97%。

5.结论

一个非常传统的夕阳行业，业绩一般，问题多多，不建议关注。

十一、华达新材

1.公司简介

成立于2004年的华丰动力，主要从事柴油机及其零部件和柴油发电机组的研发设计、制造和销售业务，目前大股东为Engineus Power Holding Inc，持股85.71%，另外常州穗杰进出口有限公司、上海冠堃创业投资合伙企业分别持股9.52%、4.76%，徐华东与妻子CUILILAN合计占股74.76%，为公司实际控制人。

近年来，我国非道路用柴油发动机行业呈现整体销量逐步回暖的趋势。凭借丰厚的技术运营经验以及过硬的品牌质量，华丰动力得以快速发展，在强劲的业绩之外，公司的产销利用效益也相当高。

华丰动力生产发动机核心零部件时使用的主要生产技术包括铣削加工技术、镗削加工技术，深孔枪钻技术以及数控加工中心铣、镗、钻、扩、铰、攻丝技术等通用工艺技术。该生产线主要为潍柴动力生产轻量化发动机缸体、缸盖产品，2018 年该缸体、缸盖生产线分别产生收入 7,136.18 万元、1,146.49 万元，2019 年上半年该缸体、缸盖生产线分别产生收入 10,281.36 万元、5,373.10 万元。预计 2020 年产能达到 8 万台套（即16 万件）。

2018 年，公司在原有的缸体、曲轴箱生产线基础上，新增系列 III 缸体、缸盖产品生产线，即机加工生产线二期；截止 2018 年 12 月 31 日公司累计固定资产投资 1.75 亿元，全方位提高了核心零部件产能。

值得注意的是，华丰动力本次IPO将重点布局发动机核心零部件智能制造、技术中心升级项目等项目，这也是公司未来产能升级的重要举措。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年以及2019上半年，公司的营业收入分别为6.04亿元、7.73亿元、9.29亿元以及6.14亿元；净利润分别为1 4,678.54万元、9,452.88万元、11950.73万元和7,531.97万元。近年来，公司业绩稳定增长，公司优质的成长性持续显现。

3.募投项目

其本次IPO拟募集资金8.18亿元，计划发行新股不超过2,170万股，用于扩张产能、提升研发技术等项目。

4.风险点

2016年至2018年间，潍柴集团持股17.72%的潍柴动力股份有限公司连续三年成为华丰动力的第一大客户，与此同时，潍柴动力的全资子公司潍柴动力（潍坊）铸锻有限公司同时还是华丰动力的第一大供应商。

华丰动力为第一大客户潍柴动力提供缸体、缸盖、曲轴箱等柴油发动机零部件，报告期内对潍柴动力销售金额分别为34,210.83万元、53,362.05万元和59,282.63万元，占同期营业收入总额的比例高达56.63%、68.99%和 63.84%，依赖性较强。

潍坊铸锻连续三年稳居第一大供应商的宝座，报告期内华丰动力在该公司的采购金额分别为23,178.32万元、32,604.66万元、42,422.51万元，占比分别为59.12%、71.19%、69.83%。

5.结论

依赖于潍柴动力的汽配公司，毛利率要低于其他汽配公司，未来的前景也不如综合性不依赖单一客户的公司不建议关注。