一、德林海(688069)

1.公司简介

公司主要从事以湖库蓝藻水华灾害应急处置以及蓝藻水华的预防和控制为重点的蓝藻治理业务，具体包括根据湖库蓝藻治理的政府二元公共需求，开发、销售一体化、成套化蓝藻治理先进整装技术装备以及提供藻水分离站等蓝藻治理技术装备的专业化运行维护服务。

2006年开始在滇池进行蓝藻治理的技术研究和探索实践，2007年太湖“水危机”事件暴发后，公司应邀到无锡从事蓝藻治理，率先提出“打捞上岸、藻水分离”的蓝藻水华灾害应急处置技术路线，成功解决了太湖蓝藻大面积暴发所带来的一系列难题。2016年再次率先提出“加压灭活、原位控藻”的蓝藻水华预防、控制技术路线，从而形成了目前国内占据主导地位的完整的应急处置与防控结合的蓝藻治理技术路线。

基于上述两条技术路线，德林海公司先后在多项核心关键技术上取得重大突破，相继开发出藻水分离站、蓝藻加压控藻船、水动力控（灭）藻器、深井加压控藻平台等蓝藻水华防控及灾害应急处置一体化新型技术装备，大幅提升了蓝藻治理专业能力，拓宽了商业化应用前景。

公司现已发展成为集关键技术开发、解决方案、系统设计、整装集成、运行维护、监测预警于一体的蓝藻治理综合服务商，在国内蓝藻治理行业占据领军、主导地位。现有员工260余人，下辖5个全资子公司，共计获得7项发明专利，31项实用新型专利，业务范围覆盖太湖、巢湖、巢湖、滇池等全国12大水域，市场占有率领先全行。

蓝藻暴发指的是富营养化水体在较高温度时，以蓝藻为主的藻类大量增值而在较短时间内浮于水体上层，形成一层藻密度较高且面积较大的蓝藻层现象。

由于蓝藻生命周期通常只有30天左右，一旦死亡，就会散发出腥臭味并呈现蓝白色，导致水体发生变臭、变浑浊，严重暴发时会直接导致水体被大量蓝藻覆盖堆积。

除此之外，蓝藻的死亡还会对水体造成影响。2007年5月，天湖北部湖湾暴发大规模蓝藻水华，并在贡湖源地大量聚集和集中死亡，导致水体黑臭，造成自来岁污染，引发了无锡市供水危机。因此，这给了以德林海环保为代表的蓝藻污染治理企业市场机会.

2.财务状况

2016-2019年上半年，德林海分别实现营业收入0.48亿元、1.19亿元、2.08亿元和1.08亿元；同期实现的净利润分别为778.16万元、3052.34万元、8023.70万元和3482.14万元。

2016-2019年6月，德林海应收账款账面余额分别为0.48亿元、1.14亿元、1.29亿元和1.91亿元，占同期营业收入的比例分别为99.94%、95.95%、62.24%和177.48%。其中，2016年和2017年的应收账款接近100%的应收账款，而在2019年上半年已经彻底超过营业收入金额，应收账款已经达到营收的1.77倍。

3.募投项目

湖库富营养化监控预警建设项目25991.8万、蓝藻处置研发中心建设项目9024.9万、补充流动资金10000万，投资金额总计45016.7万。

4.风险点

来源于前五大客户的营业收入占德林海当期营业收入的比例分别为86.29%、92.35%、89.76%和86.22%，达到将近九成的营业收入。公司蓝藻治理业务主要集中于蓝藻水华灾情较为严重、治理任务较为迫切的湖库，如“老三湖”以及洱海等。就短期而言，鉴于公司目前已在国内蓝藻灾情较为严重的大型湖库搭建起蓝藻治理平台，对单个客户并不构成依赖关系。

5.结论

细分的蓝藻处理小公司，行业天花板非常低，市场空间很小，未来是否能突破到其他水污染处理，是公司是否能增长的关键。

二、大地熊(688077)

1.公司简介

大地熊成立于2003年11月，公司致力于烧结钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，主要产品是“大地熊”牌烧结钕铁硼永磁材料，产品主要应用于汽车工业、工业电机和高端消费类电子等重要工业产品领域。销售模式以直销为主、经销为辅。目前，公司已经通过了德国标立、美国耐世特、日本松下等全球知名企业的资质认证并与其建立了供应链关系。

据招股书介绍，大地熊在烧结钕铁硼永磁材料产研方面的积累，立足于其技术先进性和研发的持续投入，2017-2019年大地熊研发投入共计8,286.56万元，占营业收入的比重稳定在5%左右。

当前，大地熊已经建立了建立了超高磁性能、高热稳定性、低重稀土烧结钕铁硼永磁材料制备工艺体系、磁体绿色高效表面防护技术体系、废旧钕铁硼磁体绿色再制造技术体系，截至招股说明书签署日，公司拥有国内发明专利41项，欧美发明专利2项，主导1项和参与5项钕铁硼永磁材料相关国家标准的制定。

值得一提的是，公司的研发成果转化能力也随着大地熊技术创新水平提升而不断增强，这不仅体现在公司通过了国内外知名企业严格的资质认证并与其建立了稳定的供应链关系以及由此获得的了日本松下2018年优秀供应商优秀品质奖、美国百得2018年优秀供应商、日本SMC2017年最佳合作奖等相关奖项，还体现在公司财务数据不断刷新

当下，汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体市场快速增长，科创板成功上市为大地熊年产1,500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目顺利推进带来了巨大的推动力，对于未来产能消化，大地熊非常笃定，表示公司已通过了德国标立、德国舍弗勒、德国大陆、德国采埃孚、美国耐世特、英国邦迪、日本松下、日本电装、德尔股份、巨一自动化等国内外知名企业严格的资质认证并与其建立了稳定的供应链关系，项目产能能够被现有客户及未来增量客户所消化。

2.财务状况

2017年至2019年，该公司的营收分别为4.8亿元、5.86亿元、6.31亿元，归母净利润分别为4462.76万元、4145.06万元、5799.51万元，整体处于增长状态。

2020年上半年的业绩预告，公司预计实现营收2.8亿元至3亿元，同比增长2.12%至9.41%；实现归母净利润1500万元至1900万元，同比下降15.61%至33.38%。

烧结钕铁硼磁体是公司主营业务收入的主要来源，报告期内分别实现销售收入4亿元、4.65亿元、5.02亿元，占主营业务收入比重分别为91.25%、90.4%和91.79%。

公司存货金额分别为1.4亿元、1.25亿元、1.62亿元，占流动资产的比例分别为45.17%、38.06%及36.94%，其中原材料及周转材料、在产品、半成品、库存商品在存货中的占比较高。

大地熊的应收账款账面价值分别为8589.24万元、1.11亿元、1.45亿元，占同期公司流动资产的比例分别为27.77%、33.85%和33.01%。

在该公司2019年的流动资产中，存货和应收账款占比接近70%。

3.募投项目

募集资金3.52亿元，主要用于年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目（2.23亿元）、稀土永磁材料技术研发中心建设项目（0.49亿元）以及补充营运资金（0.8亿元）。

4.风险点

虽然说因为报告期内汽车工业和工业电机订单的稳定增长，大地熊烧结钕铁硼磁体的销售收入获得持续增长，但是单一产品贡献公司超过90%的主营业务收入难免存在产品单一的风险。

自去年以来，汽车工业的周期性下跌，再加上疫情影响下全球经济增速放缓，导致汽车等大宗消费领域下游需求不振。而大地熊主要产品为烧结汝铁硼永磁材料，报告期内分别占主营收入比分别为89.24%、91.25%、90.40%、91.23%，为公司主要收入来源，营收集中于汽车工业和工业电机两大领域，合计占比超65%。

面对游行业需求降低、业绩呈现周期性波动的风险，公司今年业绩将面对较大压力。公司拿什么来保障业绩的稳定增长?

大地熊的信息披露质量堪忧，与2018年披露的创业板招股书对比，科创板招股书中的10处购销金额、20处财务报表数据、2处销量数据均存在出入。同时，大地熊在招股书和国家企业信用信息公示系统企业年报中披露的社保缴纳人数也不一致，还存在行贿和安全生产隐患的问题。

5.结论

下游行业不景气，公司业绩增乏力，应收款存货高企，不建议关注。

三、力合微(688589)

1.公司简介

力合微电子是清华力合旗下集成电路设计企业，专注于物联网通信技术及专用芯片设计开发。在电力线通信、数字无线通信、电力线/无线多模通信、MESH网络、数字信号处理等领域拥有核心技术，为市场提供超大规模SoC芯片产品，为物联网“最后1公里”通信连接提供芯片、模块、终端及应用解决方案，包括智能电网、智能家电、智慧路灯照明、综合能效管理等物联网系统解决方案。公司是国家电网、南方电网公司电力线通信芯片核心供应商，是我国电力线通信国家标准GB/T31983.31-2017《低压窄带电力线通信 窄带正交频分复用电力线通信 物理层》执笔人。

2.财务状况

2016年至2019年，力合微营业收入分别为1.26亿元、1.35亿元、1.88亿元和2.77亿元。净利润分别为840.13万元、1344.09万元、2298.11万元和4345.61万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-804.68万元、27.83万元、-784.65万元和2444.76万元。

从毛利率方面来看，其2016-2018年以及2019年1-6月，公司综合毛利率分别为59.69%、58.54%、48.17%、45.60%，呈持续下降趋势。

该趋势形成的原因主要是公司2018年四季度起主要产品由窄带电力线载波通信芯片及模块变为高速电力线载波通信芯片及模块，各厂商产品由遵循各自标准变为遵循国网统一制定的标准，市场竞争由不完全竞争变为完全竞争，从而导致全行业毛利率下降。目前产品结构已基本变化完成，但随着产品生命周期的演进，细分产品仍有毛利率进一步下降的可能性，进而导致综合毛利率的下降，对公司持续盈利能力造成不利影响。

过去四年，力合微应收账款余额分别为5623.47万元、7545.80万元、1.48亿元和1.91亿元，应收账款余额2017年末较2016年末增长34.18%，2018年末较2017年末增长95.63%，2019年末较2018年末增长24.14%，应收账款余额占当期营业收入比例分别为49.92%、55.91%、78.45%和66.22%。

力合微坏账准备也逐年增长，过去四年分别为456.22万元、788.75万元、1200.44万元和1402.24万元。

3.募投项目

研发测试及实验中心建设项目13646万、新一代高速电力线通信芯片研发及产业化6421万、微功率无线通信芯片研发及产业化项目5046万、基于自主芯片的物联网应用开发项目6674万、总计31787万。

4.风险点

力合微90%左右营收来源于电网市场。

主要业绩来源在于基于自主芯片的模块、整机、软件与技术服务，尽管芯片业务也有已经启动，但在总营收的占比还是很小，这也导致了两方面问题：其一，企业营收规模相对同行较小；其二，受限于行业，进一步导致了其前五大客户高度集中的问题。

从营收规模来看，其规模远远比不上东软载波以及鼎信通讯，如2017-2018年，两者的营收分别为9.13亿、15.1亿和10.1亿、17.4亿，要远远超过力合微的1.34亿、1.88亿。

到了2019年上半年，前三名智芯微电子市占率为67.97%、海思半导体市占率为7.76%、东软载波市占率为6.10%，而力合微为2.83%。 可以明显看出，力合微与前三名厂商相比，尤其是智芯微电子，市场占有率仍有较大差距，从2018年到2019年上半年，其市占率从3.93%下跌到了2.83%。

5.结论

公司业绩增长主要是靠赊账（应收款大增），由于受所属行业限制，使得其客户群体集中化程度较高，同时，竞争下落败，为了继续占有市场，不得不降低产品价格，而19年稳住了毛利率但市占率大幅下滑，总体看研发能力不如行业龙头，自身业务单一，现金流糟糕，不建议关注。

四、芯朋微(688508)

1.公司简介

电源管理芯片是电子设备的电能供应心脏，一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁。电源管理芯片要满足高稳定、高可靠、低功耗等要求，研发难度大。长期以来，国内电源管理芯片由进口产品主导。

芯朋微成立于2005年，创立初期的优势产品为移动数码电源管理芯片。2008年公司基于自主研发的“高低压集成技术平台”开发的产品在家电领域取得了行业龙头客户的认可，打破了国外厂商在电源管理芯片市场的垄断，实现进口替代。在行业龙头客户的示范作用下，公司产品逐步在家电领域取得优势地位。

2019年7月，公司本次申请科创板上市前夕，国家集成电路产业投资基金（简称“国家大基金”）等机构突击入股，成本价达20元/股。

2.财务状况

2016年-2018年及2019年，芯朋微的营业收入分别为2.3亿元、2.74亿元、3.12亿元、3.35亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3005.13万元、4748.42万元、5533.98万元、7013万元。

2018年和2019年，公司扣非净利润的增速分别为27.04%，26.73%，2019年相较2018年增速有所下滑。公司营收增速下滑幅度更大，2017-2019年营收增速分别为19.59%、13.78%、7.30%。2019年营收增速相比2017年下降了12个百分点。

综合毛利率分别为34.68%、36.37%、37.75%和39.37%。

同期研发投入分别为4116.52万元、4318.10万元、4691.90万元、3437.63万元，在当期营收的占比分别为17.93%、15.73%、15.02%、14.78%。

3.募投项目

大功率电源管理芯片开发及产业化项目17566.35万、工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目15515.14万、研发中心建设项目7495.09万、补充流动资金16000万。总计56576.58万。

4.风险点

公司主要产品的销量也大幅下降，2019年公司用于标准电源领域的芯片营收占比为27.72%，2017-2019年，用于标准电源领域的芯片销售量分别为1.798亿颗、2.017亿颗、1.714亿颗，2019年的销量同比下降15.02%，相比2017年下降4.67%。用于移动数码领域的DC-DC芯片的销量也大幅下降，2019年用于移动数码领域的DC-DC芯片营收占比7.95%，2017-2019年，该产品销售量分别为1.908亿颗、1.380亿颗、1.260亿颗，销售量持续下降。

根据赛迪顾问（前瞻产业研究）数据，中国电源管理芯片市场规模由2012 年的430.68 亿元增长至2018年的681.53 亿元，年均复合增长率为7.95%，行业增速较低。

5.结论

一个市占率较低、技术不是很突出的芯片集成公司，相较于已经上市的公司来说没有优势，业绩增速也逐年降低，不建议重点关注。

五、三生国健(688336)

1.公司简介

三生国健成立于2002年，是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，也是一家拥有两款已上市治疗性抗体类药物的国内药企，已发展为同时具备自主研发、产业化及商业化能力的中国抗体药物领导者。公司拥有抗体药物国家工程研究中心，运行着目前国内生物制药公司中规模最大的抗体药物生产基地，已建成生物反应器合计规模超38,000升。公司以创新型治疗性抗体药物为主要研发方向，为自身免疫性疾病、肿瘤等重大疾病治疗领域提供高品质、安全有效的临床解决方案。

公司主要收入与利润来源于具有自主知识产权的主打产品“重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白”(商品名“益赛普”)的境内外销售。

赛普汀是三生国健利用自身平台技术自主研发的针对抗HER2治疗的一款“仿创结合”的抗HER2单抗，有望率先打破国外药企在该领域的垄断格局。伊尼妥单抗与曲妥珠单抗虽然在F(ab’)2氨基酸序列上没有变化，但是Fc改了2个氨基酸。因此并不是Herceptin(曲妥珠单抗）的生物类似药，而是三生制药的独家创新药。

除了以上获批药物，公司还有多款在研产品。其中具有代表性的有：

304R：重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液，拟申请的主要适应症为非霍奇金淋巴瘤；目前已完成临床III期试验。

602：重组抗EGFR人鼠嵌合单克隆抗体注射液，拟申请的主要适应症为转移性结直肠癌；目前处于临床I期试验阶段。

601A：重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液，拟申请的主要适应症为老年视网膜黄斑病变和糖尿病黄斑水肿；目前处于临床I期试验阶段。

609A：抗PD-1人源化单克隆抗体注射液，拟申请的主要适应症为实体肿瘤；目前在中、美两国临床I期试验同时进行中。

301S：重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白注射液，目前在申请的主要适应症为类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病。

2.财务状况

2017-2019年，三生国健的营业收入分别为11.03亿元、11.42亿元及11.78亿元；净利润分别为3.65亿元、3.58亿元及2.10亿元。净利润连续两年下滑。

三生国健表示，公司净利润下滑的主要原因是研发费用大幅增长。财务数据显示，2017-2019年，三生国健研发费用分别为1.22亿元、1.99亿元及2.79亿元，三生国健的研发费用占其营收比例分别为11.70%、18.61%及24.82%。

3.募投项目

此次拟募集资金31.83亿元，其中，13.07亿元用于抗体药物生产新建项目，4.68亿元用于抗肿瘤抗体药物的新药研发项目，4.39亿元用于自身免疫及眼科疾病抗体药物的新药研发项目，4.30亿元用于研发中心建设项目，2.30亿元用于创新抗体药物产业化及数字化工厂建设项目，3.10亿元用于补充营运资金项目。

4.风险点

2017-2019年，益赛普的营业收入分别为10.94亿元、11.28亿元和11.62亿元，占当期营业收入之比分别高达99.15%、98.73%和98.71%，虽然占比略有下降，但是仍然难改公司收入严重依赖单一产品的现实。

截至2020年1月31日，中国一共有10款TNF-α抑制剂药物获批上市、5款同类产品提交上市申请（NDA）、7款同类产品处于临床III期阶段。益赛普上市时间最早，但随着同类产品相继推出，市场竞争加剧，三生国健行业领先的地位或将被动摇。

据该公司敏感性分析结果，假设其他条件不变，当销售价格下降幅度在5%—40%区间内，对应营业收入将下降5%—39%，税前利润将下降12%—97%；如因市场竞争加大而出现销量下降，当销量下降幅度位于5%—40%区间内，对应营业收入将下降5%—39%，税前利润将下降11%—87%。

5.结论

国内老牌生物制药公司，也是我关注很久的公司，因此这里基本面写的比较简单。总的来说，公司是起了个大早赶了个晚集。公司拥有良好的生物药基础却没成功快速开发出能打市场的重磅产品。因为创始团队早些年的出走，现在已经被新兴生物制药公司超过，研发布局产品线有些落后。短期看核心品种在“阿达木”类似药上市后的降价压力很大，新的产品赫赛丁类似药也面临激烈的竞争，当然公司还是有看点的，但最关键是科创板上市后估值非常高，持股89%的港股母公司PE20多倍，市值也远低于科创板发行市值（跟别提上市后的估值了），而且母公司还有其他不少赚钱高增长的品种，建议关注母公司的投资价值。

六、协创数据(300857)

1.公司简介

协创数据技术股份有限公司成立于2005年11月，专注于物联网智能终端和数据存储设备等消费电子类产品的研发、生产和销售。根据市场发展和客户需求进行新品的研发、试制和量产交付，以更快的响应速度来实现产品的开发、自动化制造、品质保证和快速出货。

公司主要以合作研发制造（JDM）和自主设计制造（ODM）模式为客户提供视频采集（编码）、接入（传输）和显示（解码）相关的智能终端产品以及数据存储设备。经过多年的市场开拓，目前已经与联想集团、360集团、小米生态链企业等知名科技型企业建立了长期稳定的合作关系，并成为中国移动等通信运营商的合作伙伴。

2019年，厂商间的竞争愈演愈烈，前有华为HiLink全屋智能直接牵手房地产公司和家具公司进入前装市场，打出“1个物联网技术标准&1个APP”的口号；后有OPPO宣布三年内500亿元的研发预算——“OPPO做IoT有信心，也有信念”。传统家电厂商格力、美的等厂商，更是怕被互联网和手机公司“革了命”，以生态合作或自建生态的方式，抢占智能家居生态的“一亩三分地”。。

凭借之前在平板电脑、手机等产品的制造经验，已经具有无线通讯、数据存储和视频类产品技术积累的协创数据，闯入家用智能摄像机新赛道。通过研发，协创数据不断扩充智能家居产品品类，逐渐覆盖包括车联网智能终端（智能后视镜、行车记录仪）、智能网通网关、智能音箱等在内的智能家居品类，实现高速增长。

物联网和智能家居的出现，给协创科技代来了“升级”的机遇。

随着技术的积累，协创数据建立了系统的作业流程和完整的研发体系，逐步形成自主研发的能力。客户只需要对产品提出整体框架性的需求，协创科技就能自主设计研发和生产，形成了ODM（原始设计制造）模式。

目前，协创数据销售给通信运营商的网通网关、智能机顶盒，以及销售给联想等客户的机械硬盘和固态硬盘等储存类产品，主要基于ODM的模式。

2.财务状况

2016年、2017年、2018年及2019年上半年，协创数据的营业收入分别为8.39亿元、11.53亿元、11.78亿元、6.76亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金9.62亿元、10.07亿元、14.02亿元和7.69亿元。

同期，归属于母公司股东的净利润分别为2983.39万元、4602.1万元、6791.77万元、3290.84万元。公司经营活动产生的现金流净额分别为6974.08万元，-3158.61万元，-3548.91万元和9521.03万元，连续两年为负，整体现金流持续“失血”。

协创数据的主营业务毛利率分别为13.91%、13.88%、14.46%和13.73%，同行业可比公司的平均值分别为13.09%、11.53%、10.63%和13.81%。2016年至2018年同行的毛利率下滑，但协创数据的毛利率却上升。2019年上半年同行毛利率大幅回升，但公司毛利率却是小幅下滑。

3.募投项目

公司拟募集资金3.42亿元，其中3.17亿元用于“协创物联网智能终端生产基地建设项目”，2447.52万元“协创物联网研发中心建设项目”。

4.风险点

招股书显示，杭州华澜微电子股份有限公司是协创数据2016年第五大供应商，采购金额为4377.11万元。杭州华澜微电子股份有限公司是一家新三板上市企业，该公司2016年年报显示，公司向第一大客户销售金额仅为2246.39万元。换句话说，即使协创数据是华澜微电子的第一大客户，其采购额也仅可能是2246万，与4377万相差超过2000万

协创数据与主要客户的财务数据也对不上。协创数据披露，2016年，公司第三大客户为上海瀚廷电子科技有限公司，公司向其销售9887.21万元。工商资料显示，上海瀚廷电子科技有限公司是盈方微电子股份有限公司的全资控股的二级子公司；盈方微电子股份有限公司2016年年报显示，向排名第一的供应商采购金额为15986万元，向排名第二的供应商采购金额为4496万元，均和协创数据的销售数据相差巨大。

需要指出的是，联想集团占比如此之大的销售金额，未来或将对公司经营产生冲击。从移动端看，联想集团基本没有了市场占有率，仅有收购的MOTO移动端还在挣扎，而从传统的PC领域看，联想集团市场份额已被华为、小米为首的新贵持续挤压而下降，市场前景不明。

5.结论

公司此前的业务是技术含量比较低的产品（机械硬盘），这几年站上了智能家居的风口，但从营收增速看，也没有获得很高的增长，公司财务上有瑕疵，不建议重点关注。

七、科拓生物(300858)

1.公司简介

科拓生物是一家主要从事复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂研发、生产与销售的高新技术企业，产品可应用于食品工业、健康医疗、畜牧养殖、农业种植等领域，致力于全面打造益生乳酸菌行业的全健康产业链。

益生菌市场正处于蓬勃发展阶段，无论是企业客户对于益生菌原料菌粉的需求还是终端消费者对于添加益生菌的食品饮料和益生菌终端消费品的需求都处于持续增长的过程中，行业增长潜力巨大。

消费者所熟知的酸奶、乳酸菌饮料、益生菌产品只是肠道产业的基础产品，未来肠道产业将涵盖基因组学及检测、新药和新疗法研发、医疗器械、健康管理、营养保健及特医食品甚至有机农业、动物营养的巨大领域，将会不断推出新的研究成果和新产品，形成价值万亿的新产业，肠道产业必将成为大健康的新蓝海。

2.财务状况

2015-2019年，科拓生物的营业收入分别为1.85亿元、2.61亿元、2.84亿元、3.18亿元、3.08亿元，2016-2019年分别同比增长40.56%、8.88%、12.03%、-3.08%。

2015-2019年，科拓生物的净利润分别为3,501.8万元、1,149.51万元、7,117.53万元、9,191.93万元、9,328.41万元，2016-2019年分别同比增长-67.17%、519.18%、29.15%、1.48%。

3.募投项目

科拓生物拟募集资金4.57亿元，分别用于“年产10,000吨食品配料生产项目”、“年产30吨乳酸菌粉、45吨固体饮料、45吨压片糖果和10吨即食型乳酸菌项目”、“年产8,000吨畜牧养殖及农用微生态产品生产项目”、“科技研发中心建设项目”、“补充流动资金”。

4.风险点

2016-2019年，科拓生物对前五名客户的销售金额分别为2.31亿元、2.64亿元、2.8亿元、2.67亿元，占主营业务收入的比例分别为88.77%、92.88%、88.15%、86.8%。其中同期，科拓生物对内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司的销售金额占主营业务收入的比例分别为69.91%%、81.9%、76%、76.18%。

上述行为违反了此次发审会召开时适用的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》有关规定，证监会因此决定对科拓生物采取出具警示函的行政监管措施。其上市保荐机构瑞信方正证券有限责任公司及保荐人袁建中、韩卫国，也因此被采取出具警示函的行政监管措施。

7.结论

益生菌公司，本质还是乳制品行业，过于依赖蒙牛，这两年业绩已经过了爆发期（益生菌卖得最好的时候过去了），未来业绩增长堪忧。

八、奇安信(688561)

1.公司简介

奇安信科技集团股份有限公司成立于2014年，专门为政府、企业，教育、金融等机构和组织提供企业级网络安全技术、产品和服务，相关产品和服务已覆盖大多数政府部门、企业和大型银行。奇安信曾为国庆70周年、全国两会、“一带一路”国际合作高峰论坛、APEC、中非论坛、金砖国家峰会等重大活动和会议提供网络安全保障工作；2019年5月，中国电子信息产业集团有限公司与奇安信37.31亿元的股权战略合作，成为奇安信的第二大股东，进一步拓展了企业在技术创新、资源整合、重大项目建设等方面的运筹能力；同年12月，奇安信成为奥运网络安全服务与杀毒软件官方赞助商。此外，公司已在印度尼西亚、新加坡、加拿大、中国香港等国家和地区开展网络安全业务。

网络安全行业是受外部政策、经济影响极大的行业。对于企业来说，由于注重网络安全并不能带来直接的经济效益，因此，经常有企业忽视它的重要性。然而，一旦在“裸露”的情况下遭受攻击，不仅将带来巨大的经济损失，更严重的甚至会威胁到国家安全。

除此之外，工信部近年来为了落实网络安全相关政策，开展了网络安全试点示范工作，为企业提供了研发、应用、交流网络安全先进技术和最佳实践的平台。

可以说，在国际网络安全事故的震慑下，通过政策的推动，市场对网络安全重要性的认知被推向了全新高度。根据赛迪咨询发布的《2019中国网络安全发展白皮书》，2018年，我国政企客户在网络安全产品和服务上的投入稳步增长，2018年市场整体规模达到495.2亿元。随着数字经济、物联网建设逐步推进，预计2021年网络安全市场规模将达到926.8亿元。

市场规模的扩大，带来的不仅仅是传统网络安全产品需求增加，而是催生了新的产品与服务。

防火墙、入侵检测、杀毒软件长期以来一直是企业网络安全保障体系中的三大主力，但这些产品都用于守住“边界”。然而，时至今日，云计算、大数据的发展，将网络的安全边界延伸到了企业网络之外，网络与应用均处于动态变化当中——企业的网络边界不再等于企业网络的安全边界，因此传统强调边界防御的安全体系也不再广泛适用。

相比于同行业公司“求稳”的研发投入，即在保证每年一定利润的前提下，开发新产品线。奇安信的风格却大相径庭，报告期内研发投入占营业收入的比例分别为65.86%、45.04%和33.20%。再加之销售费用、渠道费用等。2017-2019年，奇安信净利润均为负，并且根据招股书披露，还有持续亏损的趋势。

因为主要业务是面向B端网络安全，所以很多普通投资人可能对奇安信并不熟悉，不过提到奇虎360很多人都很熟悉。根据招股书说明，奇安信有限成立于 2014 年 6 月 16 日，系由齐向东、石晓虹以货币资金出资设立，注册资本为 1，000万元。

奇安信有限设立后，奇虎360集团先后通过其下属公司奇智软件（北京）有限公司（现已更名为“北京奇智商务咨询有限公司”）和奇虎科技对奇安信有限进行协议控制，以奇安信有限及其下属公司为主体开展企业安全业务，相关方签署了系列协议控制文件。

可以看出奇安信在诞生之初，在业务上是依附于360，事实上是360的企业安全业务剥离出来的。为何存在这样的关系，还要从奇安信实控人齐向东和周鸿祎的关系开始讲起。2005年二人一起创办360，360在2011年赴美上市前，周鸿祎和齐向东分别持有公司21.5%和12.43%的股份。

截至2020年4月29日，奇安信已拥有主要发明专利368项，主要计算机软件著作权652项。而科创板企业安恒信息和山石网科的发明专利分别为52项和34项，与奇安信相比，相去甚远。而目前网络安全领域“老字号”深信服，截至2020年3月1日，累计获得国内外专利授权近400件，奇安信与之相差无几。

除在专利上占据优势，奇安信还具备优秀的产品化能力。这一能力在市场化进程中尤为重要，因为对于企业来说，构建网络服务体系需要的并不仅是单点的产品，而是系统化的解决方案。这意味着，具有丰富产品种类和规模化服务能力的综合性安全厂商，竞争力将越来越强。

尤其在To B领域，个性化定制是客户的基本诉求，但如果每服务一个客户就定制一次产品，未免负担过重。为此，奇安信持续投入四大研发平台，在这四大平台上，可以把产品和技术都做成“乐高”模块，用标准生产实现个性化定制。这将降低新产品研发成本，使企业以最短的研发周期抢占市场。

并且，2017-2019 年，奇安信由老客户采购带来的收入具有显著提升，占比分别为 28.53%、 61.27%和58.49% 。主要原因是客户在首次选择网络安全产品或服务时，通常会先购买一部分产品，使用后如果满意，则会在后续采购中倾向于选择同一家的产品。高复购率再一次从侧面印证了奇安信产品线全面、产品质量高。

2.财务状况

2017年至2019年营业收入分别为82124.38万元、181677.28万元、315412.92万元，同年度营业收入增幅为121%、73.61%。

2017年、2018年及2019年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-62985.78万元、-87175.97万元和 -49494.47万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为 -63994.86万元、-96136.40万元和-68806.33万元。截至2019年末，公司累计未分配利润为-216443.71万元。

一方面是持续的亏损，另一方面是不断降低的主营业务毛利率。2017年度、2018 年度及2019年度，奇安信主营业务毛利率分别为 74.39%、 55.15%及56.69%，呈下降趋势。对此，奇安信解释是由于公司毛利率较低的硬件及其他业务收入在2018年和2019年的增长幅度相对较高，导致该期间公司主营业务毛利率水平有所下降。并称“未来在政企单位信息化改造以及新基建建设过程中，公司仍可能承接系统集成性质的网络安全项目，使得公司主营业务毛利率存在下降的风险。”

17年末、2018年末及2019年末，公司应收账款及应收票据账面价值合计分别为25992.39万元、61945.84万元和130776.96万元， 合计占各期末总资产的比例分别为4.93%、9.13%和18.28%。

3.募投项目

云和大数据安全防护与管理运营中心建设项目84925.75万、物联网安全防护与管理系统项目58423.67万、工业互联网安全服务中心建设项目69548.73万、安全服务化建设项目95323.24万、基于“零信任”的动态可信访问控制平台建设项目31441.32万、网络空间测绘与安全态势感知平台建设项目 67976.39万、补充流动资金42360.91万。投资金额总计45亿。

4.风险点

失去了360光环的奇安信，品牌的认知度很可能会下降。招股意向书显示，2017年度、2018年度、2019年度及2020年第一季度，涉及“360”标识或字样的产品收入占发行人当期收入比例分别为57.18%、55.56%、26.10%及 21.31%，呈逐年下降的趋势。“360”标识或字样许可（过渡期安排的情况除外）的终止对发行人的客户获取不存在重大不利影响，发行人在客户获取方面对“360”标识或字样不存在重大依赖。

更重要的是，曾经的“导师”很有可能变成竞争对手。在这次公告中，360称，未来政企安全领域将成为其重要战略方向和新业务增长点，公司将通过包括不限于自建、投资、并购等方式进一步落实。公告还称其将逐步加强对于物联网、产业互联网、关键基础设施等的防护工作。

2017年末、2018年末及2019年末，公司商誉账面价值分别为11753.79万元、108380.64万元和120930.24万元，占非流动资产的比例分别为 43.70%、38.83%和38.20%。

以2019年为例，这12亿元的账面商誉主要系非同一控制下控股合并网神股份、网康科技等企业所致。那么在过去几年，奇安信的商誉减值到底有多少呢？根据招股书披露，2019年末、2018年末、2017年末商誉减值分别为3.1亿元、 3.1亿元、1.97亿元。其中，仅网康科技2019年商誉减值就达到2.2亿元，而在2018年末，同样是网康科技商誉减值2.2亿元。另外，2019年北京云脑安御信息技术有限公司的减值也有 7159万元，2018年末北京云脑同样商誉减值7159万元。

5.结论

在政府客户的支撑下，公司营收增速很快，但即将面临360的激烈竞争，公司也迟迟未能盈利，毛利率不断下滑，未来有不确定性。

九、沪光股份(605333)

1.公司简介

山沪光汽车电器股份有限公司是一家专业研发及生产汽车高低压线束总成的民营企业，总部位于昆山市张浦镇，分别在仪征、宁波建立了生产基地和欧洲工程中心等。

公司现有主要客户和产品有：上汽集团（上汽乘用车、上汽大众、上汽通用等）、一汽集团（一汽大众、奥迪等）、德国大众、戴姆勒奔驰、奇瑞、江淮、宝沃汽车集团等汽车公司配套的高低压线束总成。

公司拥有高低压线束总成研发能力，将智能化融入到产品设计开发和过程开发中，两化融合得到了有效实现，投入了全球先进的大数据管理系统、产品生命周期管理系统、智能辅助设计系统等。同时，公司建立了功能配备全面的实验室：标杆分析区、整车电流测试区、CAE模拟验证区和台架测试区、型式试验区等几大功能区，对设计验证提供了强有力的保障。

具备完善的质量保证能力，公司从1999年开始先后通过了ISO9000、QS9000/VDA6.1、IATF16949和ISO14001的认证，从管理体系上保证了公司产品质量的可靠性，被大众集团评为 A级供应商 、VW60330 压接过程质量A级供应商 、奥迪物流体系A级供应商 ，多次被上汽大众、奔驰、奇瑞、江淮等国内外知名汽车公司评为优秀供应商。

2.财务状况

2016-2018年，沪光汽车营收由12.74亿持续增长至15.1亿，复合增长率约8.87%；2019上半年公司营收7.17亿，同比增长0.4%。2018年公司归母净利润约1.01亿，与2016年基本持平；2019上半年，公司归母净利润同比下滑28.9%。

2015年至2018年上半年的主营业务毛利率均保持15％以上，其中，2017年主营业务毛利率将2016年同期水平下降了2.39个百分点，主要是由于成套线束毛利率下降所致。

3.募投项目

整车线束智能生产项目57181.27万、新建自用全自动仓库10308.16万、投资金额总计67489.43万。

4.风险点

沪光汽车早在2010就有了小贷公司，但是竟然缺钱到要向别的小贷公司借钱！不仅如此，沪光汽车竟还耍赖，借钱不还，被人告上法庭，最终败诉！但是招股书中对此并没有做任何说明！

5.结论

在下游汽车行业下滑的背景下，昆山沪光净利润增速上演过山车，毛利率低于可比同行平均水平。2019年，其第一大客户汽车产销现负增长，其仍选择“逆势”扩产，不看好。

十、国联证券

国联证券成立于1999年1月，前身是1992年11月设立的无锡市证券公司，2008年改制更名为国联证券，注册资本19.024亿元人民币，2015年7月6日在香港联合交易所上市交易。其控股股东国联集团是无锡市国资委出资设立的国有全资企业集团，注册资本为人民币80亿元，主要从事资本、资产经营；利用自有资金对外投资；贸易咨询；企业管理服务。

国联证券总股本为19.02亿股，其中包括14.60亿股内资股和4.44亿股H股。若按照目前的计划顶格发行，则预计发行后国联证券总股本将增加至23.78亿股，则新发行股份占发行后总股本的比例约为20%。

在2018年，国联证券的营业收入为9.9亿元，净利润为0.51亿元，在券商中排名70名；2019年营业收入为16.19亿元，同比增长；净利润为5.21亿元，同比增长在券商中排名64名。

十一、起帆电缆

1.公司简介

起帆电缆成立于1994年，主要从事电线电缆研发、生产、销售和服务。产品主要分为电力电缆和电气装备用电线电缆，两类线缆又细分为普通电缆和特种电缆，广泛应用于电力、家装、轨道交通、建筑工程、新能源、通信、舰/船、智能装备、冶金、石化、港口机械、海洋工程及工矿等多个领域。

“能源、通信是现代化的‘先行官’，电线电缆是能源和通信产业的基础。”那时的“起帆”，虽然刚起步，“弱不禁风”，但周桂华相信，上海浦东开发开放大幕已经拉开，未来的上海，未来的电缆制造业，必将迎来大发展。事实正如周桂华所料，走过初创时期的艰难，伴随着上海“一年一个样，三年大变样”的发展和改革开放的进一步深入，“起帆”大步迈入发展的快车道。

2004年，公司员工数量从最初的10人增加到100人，并在青浦重固镇工业区租地 50亩开建新厂房；2009年起，公司再次扩容，在金山租下320亩的土地，开建建筑面积达20多万平方米的更新厂房。

快速发展中，各类优质“起帆”电线电缆产品随绿地、龙湖等大型地产企业一起“飞入寻常百姓家”，为亿万百姓送去光明、温暖和信息、智慧，还随着上海地铁多条线路在城市里“四通八达”。此外，产品还助力C919客机翱翔蓝天，伴着“雪龙号”极地考察船伸向神秘未知的南极……

快速发展中，“起帆”于2017年更名为“上海起帆电缆股份有限公司”，电缆年产值达到了57亿元，成为上海电线电缆行业的第二大规模化龙头骨干企业；至2018年，“起帆”年生产能力进一步增至近100亿元，销售额达73.5亿元，成长为“上海民营企业50强”、全国电缆业“前十强”。

2.财务状况

2016-2019年上半年，起帆电缆的营业收入分别为31.77亿元、45.98亿元、63.23亿元和34.38亿元，同期归母净利润分别为2.09亿元、2.63亿元、2.51亿元和1.47亿元，在营业收入连年上涨的同时，起帆电缆的归母净利润却有所波动下滑。

起帆电缆的综合毛利率分别为15.10%、13.46%、10.71%和11.23%，而同行业可比上市公司的毛利率平均值分别为14.89%、13.12%、14.16%和16.28%，起帆电缆的毛利率被同行远远地甩在了身后。

为了保持较高的市场份额，起帆电缆不惜打起了“价格战”来抢占市场空间。此外，不仅有“价格战”，赊销也成为了起帆电缆吸引客户的手段。

2016-2019年上半年，起帆电缆的应收账款账面余额分别为8.41亿元、8.89亿元、8.69亿元和11.48亿元，占当期营业收入的比例分别为26.46%、19.32%、13.75%和33.39%。

2016-2019年上半年，起帆电缆经营活动产生的现金流量净额分别为8818.17万元、-2835.80万元、834.75万元、6637.12万元。这意味着起帆电缆每年超亿元的净利润并没有为其带来相应的经营性现金净流入，甚至在2017年还出现了净流出。

016-2019年上半年，起帆电缆各期末的短期借款余额为1.47亿元、2.03亿元、4.84亿元和5.72亿元，一年内到期的长期借款余额为1300万元、1300万元、1600万元和1050万元，长期借款余额为2673万元、1373万元、4273万元和3873万元。由此可计算出2017-2019年上半年，起帆电缆银行借款净增加额为4300万元、31285万元和7850万元。

与此同时，根据现金流量表“取得借款收到的现金”和“偿还债务支付的现金”同样可计算得到起帆电缆报告期各期的银行借款净增加额。

招股说明书显示，2016-2019年上半年，起帆电缆取得借款收到的现金为1.62亿元、2.03亿元、5.64亿元和4.31亿元，偿还债务支付的现金为1.7亿元、1.6亿元、2.49亿元和3.53亿元。据此可计算出2017-2019年上半年，起帆电缆银行借款净增加额为4300万元、31485万元和7850万元。

比较不难发现，2017年和2019年上半年，基于长短期借款余额计算的银行借款净增加额和基于“取得借款收到的现金”和“偿还债务支付的现金”计算的银行借款净增加额是一致的。

3.募投项目

预计募集资金9亿元，主要用于特种电线电缆生产基地建设项目以及补充流动资金。

4.风险点

近年来，为解起帆电缆融资之困，周氏三兄弟合计提供31次担保，累计达15.93亿元。关联方还与其拆借资金。尽管如此，目前公司厂房、土地等均被因融资而大面积抵押。

或因IPO因素，2018年，起帆电缆偿还关联方当年及往年未归还的借款本息合计为6500.54万元。直到2019年3月底，公司向证监会报送招股书前，才彻底清偿完。

5.结论

传统夕阳周期行业，市场地位不高，现金流差，不建议关注。

十二、法狮龙

1.公司简介

法狮龙，新型客厅吊顶，专注客厅吊顶美学研究，一直以“做中国好吊顶制造商”的目标而不懈努力！专业从事新型客厅吊顶及集成墙面装饰产品的研发、制造和销售。公司拥有行业大规模生产线和4.0智能化吊顶生产基地（单体建筑面积57000平米）。全球1000+家品牌专卖店。法狮龙控股家居产业园20万平米家居产业园已拉开序幕，并向全屋定制、智能家居及集成墙面配套设施领域开拓。法狮龙，为中国居住环境改善贡献一份力量，以“美家美户·中国家庭”为企业使命，凭借12年新型客厅吊顶生产与研发经验，基于消费者对客厅吊顶的装饰性与功能性的价值需求出发，2017年与国家建筑装饰研究协会、因国内著名家装风水专家、以及国内外资深家装设计师携手，率先行业成立了“客厅吊顶美学研究院”，从客厅顶与家居空间整体的风格配套、结构设计、耐用性、环保性及家装风水与家居空间美学进行深度研究，为消费者提供客厅吊顶装饰系统的整体解决方案，让客厅回归会客的属性。

与定制家居、厨房电器、地板、瓷砖等家居建材品类的几十亿甚至上百亿的年产值不同，吊顶是家居家居建材的小品类，在营收、利润、经销商数量等方面都有不小的差距。吊顶行业首家上市公司友邦吊顶，近几年的营收规模都没有出现较大增长，还未突破10亿元的“天花板”。另一家上市企业奥普，尽管营收超过19亿元，但在浴霸等传统电器外，积极拓展吊顶、厨电等品类。

近几年，吊顶企业头部企业在传统的吊顶产品之外，为增加企业营收、扩大规模，纷纷在吊顶之外，扩展墙板类产品。但总体来说，墙板产品好属于小众产品，受价格因素、消费观念等，还不为大多数装修业主所接受。

2.财务状况

2016-2018年及2019年上半年，法狮龙分别实现营业收入3.5亿元、5.52亿元、5.17亿元和1.96亿元；实现净利润分别为4673.29万元、9648.17万元、8203.3万元和2053.46万元。可以看出，法狮龙2018年营业收入和净利润分别下滑了6.34%和14.98%。

在业绩下滑的背后，是法狮龙的毛利率走弱。2016-2018年及2019年上半年，法狮龙主营业务毛利率分别为33.02%、38.64%、35.27%和33.71%。同行业的已上市公司中，奥普家居同期主营业务毛利率分别为49.33%、47.69%、49.33%和49.72%，友邦吊顶则分别为49.32%、45.37%、36.28%和32.72%。

3.募投项目

法狮龙拟募集资金 4.7亿元，其中1.4亿用于营销网络建设项目，5000万补充流动资金。

4.风险点

从2016年至今，法狮龙及其子公司浙江丽尚建材科技有限公司（以下简称“丽尚建材”）共获得17个奖项。其中，2016年法狮龙曾获得由中国建筑装饰协会颁发的“集成吊顶领军企业10强”和“顶墙集成企业5强”。

值得注意的是，该颁奖机构中国建筑装饰协会曾因在2013年至2016年间违规开展中国建筑装饰行业百强企业评价推介、中国建筑装饰设计机构五十强企业等评比表彰活动并收取费用而被民政部予以警告，并处没收违法所得431.13万元的行政处罚。

而“集成吊顶领军企业10强”和“顶墙集成企业5强”是在第八届“中国厨卫百强”企业评价推介活动中颁发，但中国网财经记者在查询中国建筑装饰协会官网时发现，此活动在2016年举办第八届之后在官网上再无踪影，疑似停办。

此外，获得“顶墙集成企业5强”奖项的丽尚建材，2018年末及2019年上半年均呈现亏损状态，净利润分别为-96.4万元和-9.18万元。

5.结论

与友邦吊顶以顶、墙产品不同，奥普家居以浴霸不一样，法狮龙的吊顶产品主打客厅吊顶，但这并不能掩盖行业天花板底，受地产周期影响大的负面因素，不看好公司未来。