一、每周宏观经济事件评述

1、10月中国彩票销量同比下降34.8%，今年前10个月下降19.3%。销量降幅较大主要受年初调整高频快开彩票游戏和竞猜彩票游戏规则的政策影响，以及国庆期间首次实行的彩票休市因素影响。见微知著，所有的可选消费品都在承压，甚至包括孩子（据传今年出生人口进一步断崖式下跌），至于原因大家都懂得。地产不出清就绝不会有未来（日本当年的选择或许是对的，打掉超级地租成本，换回制造业竞争力）。

2、中国10月规模以上工业企业实现利润总额同比降9.9%，9月为降5.3%。数据越来越难看。

3、【MSCI：结算周期较短等四大问题全部解决，才会就A股进一步纳入展开咨询】在MSCI最近与公众沟通中，投资者强调有必要在考虑进一步纳入之前解决四大问题：一是风险对冲和衍生品工具的获取，二是中国A股较短的结算周期，三是陆股通的交易假期安排，四是在陆股通中形成有效的综合交易机制。

4、高博的一篇《知止不殆》火爆全网，阐述了一些客观理性的经济数据和结论——经济增速下滑是必然的，不要妄想有大幅反弹或新周期。

我在前几年就反复强调经济下行的趋势不可避免（当时还曾写过数篇长文），但有部分经济学家依然不断的在说经济见底（特别是去年一群人喊新周期，李迅雷还专门写过一篇《可怕的时滞》来反驳）。我再说一次，经济下行的趋势是板上钉钉的，唯一不确定的是下滑的速度和下滑的时间（是彻底放弃地产快速出清而带来短痛，还是逆周期调控慢撒气而带来长期萧条）。继续坚定的长期的看多中国国债，每一次下跌都是上车的机会，你在未来10年后，不可能在买到3.5%收益率的国债了。至于股市，行业会大幅分化，有些行业即便在经济下行周期依然能保持不错的稳定的增长，但这些行业中的公司也会大幅分化。

5、【六年新低！印度三季度GDP同比增长4.5%】印度中央统计局29日公布的数据显示，印度第三季度经济增速从上个季度的5%降至4.5%，为6年多来最低水平。

【油价重挫5%！OPEC+深化减产或无果 美国首次成月度原油净出口国】沙特暗示不愿再超额减产来补偿OPEC成员国的过度生产，俄罗斯油长希望延期减产决定推迟到明年4月，美国9月油产再创新高，并在七十年来首次成为月度石油净出口国。诸多负面消息令国际油价跌近5%，至一周多新低和近两个月最大单日跌幅

6、中国11月官方制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.3。生产指数为52.6%，比上月上升1.8个百分点，新订单指数为51.3%，比上月上升1.7个百分点，重返临界点之上。原材料库存指数为47.8%，比上月回升0.4个百分点，从业人员指数为47.3%，与上月持平。

绝对贡献是新订单大增了1.7个点，美欧2016-2017经济小复苏时的拉动也就0.4-0.7，很大概率就是关税上升前的不确定下，提前完成圣诞订单。此外，生产活动扩张的也很不错，但信用根本没有扩张，这显然是矛盾的，更别提那大幅下滑的规模企业利润、工业增加值等数据了。

中国11月财新制造业PMI终值51.8，预期51.4，前值51.7。

7、深化医药卫生体制改革领导小组印发关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制改革若干政策措施的通知。通知提出，促进市场公平有序竞争，打破医药产品市场分割、地方保护，推动药品生产与流通企业跨地区、跨所有制兼并重组，培育一批具有国际竞争力的大型企业集团，加快形成以大型骨干企业为主体、中小型企业为补充的药品生产、流通格局。各地在药品采购中不得限定经营、购买、使用特定生产配送企业提供的商品和服务，不得限制外地生产配送企业进入本地市场，不得排斥、限制或者强制外地生产配送企业在本地投资或者设立分支机构，不得违法给予特定生产配送企业优惠政策，发现一起公开曝光一起，有关部门查实后要依法依规严肃处理。

利好全国大型流通企业(国药、华润、上药），会加速收购兼并地方小型流通公司，进一步寡头垄断，市占率快速提升。

8、【中金医药】关于白蛋白紫杉醇集采的看法：

今天医药板块大跌，我们觉得跟昨天医保谈判关系不大，主要是昨晚流出的一份非正式文件显示紫杉醇白蛋白有可能纳入年底的第三轮集采。由于白紫是非医保品种，如果纳入集采，改变了市场对于降价节奏的预期，在板块高估值的背景下引发了下跌。我们观点如下：

根据目前了解情况来看，但此次白紫纳入集采可能性较大，但参与的家数，以及谈判后是否纳入医保还存在变数。因为白紫之前经历过医保谈判，并且属于广谱抗肿瘤，此次如果集采，应该算是医保的曲线谈判。

非医保品种进行集采不会是常态，投资者无需过于恐慌游戏规则改变带来的不确定性

白紫目前主要是3家国产+1家外资，整体竞争格局相对稳定，价格降幅在可控范围之内。如果进入医保，放量将会有效弥补降价，对于整体收入影响可控。

对于企业而言，降价以后对于2019年业绩不会有影响，2020年的增速会有一定压力。但恒瑞和石药的研发线均较为丰富，长期影响可控。沟通下来，白紫进入集采已经在投资者预期之中，只是时间提前超了大家预期，此次调整算是风险的提前释放，对于后续长期发展逻辑影响不大。我们依然认为下跌是较好的长线布局时点，整体市场向有研发的大企业集中是趋势，不必悲观。

PS.那个目录只是在征集数据，不一定会集采。

9、易纲在《求是》杂志上发表的长文，核心思想：不要把经济增长的希望寄托在货币政策上，货币政策只有短期效果，用得过度后遗症无穷。 

二、全球市场主要资产价格变动跟踪

三、市场大势和估值简要评述

四、股票池个股信息跟踪

1、嘉涛香港 2019年9月30日止6个月录得总收益约0.96亿港币，同比增加约11.3%。股东应占溢利0.21亿，同比升23.41%，盈利的增加主要由于本期间每月平均住宿费及总体平均入住率增加。每股盈利2.31仙，派发中期息每股2仙。

营收保持稳定增长，净利润增速加快不少主要是去年有大量上市开支，净利率基本稳定。业绩稳定，估值稳定，股息稳定（按照中期股息推算，全年股息4仙，对应股息率7%不到）。值得长期配置，但要降低收益预期（股息+利润增速不会超过15%）。

2、医保谈判 具体的目录大家自行搜索。焦点是：信达是唯一谈判进医保的PD1，K药、O药、君实都没进，怪不得信达暴涨。

绿叶这次谈判并没进，毕竟平均降60%，企业肯定会考虑，市场的量能不能换来那么大的降幅，比如降价60%，而市场仅能扩大一倍，那不如不进。我觉得绿叶的策略是，等新的品种上来才会考虑大幅降价，就如同中生那样，安罗替尼爆了，原来的核心产品才会在带量采购中大幅降价。

阿达木大幅降价进医保，对相同效果的生物类似物有所影响（比如益赛普）。

3、绿叶制药 高盛绿叶管理层路演纪要：力扑素明年保持至少15%的增长，进不进医保明年都是；血脂康今年45%，明年50%，贝希集采有机会放量。明年整体增长预计15%；新药：利培酮在中国报了NDA，安舒法辛下月在美国报NDA，利斯的明年在欧洲NDA，阿瓦斯汀类似药明年中国NDA。GS给的是 7.4目标价。 

另外，强生和绿叶在利培酮上的官司结束了，庭外和解。

4、中国生物制药 2019前三季营收同比增长22.62%至193.78亿元，净利润同比增长2.46%至22.56亿，核心净利润同比增长15.7%（收购泰德24%股权以及权益投资和金融资产未实现公允价值变动的影响），其中Q3单季营收同比增长13%，核心净利润同比增长12.8%，营收增速较二季度有所降低，主要由于去年三季度基数较高（安罗替尼自2018Q3开始快速放）所致。营收符合预期，净利润稍低于预期，主要系管理费用率增加所致。 

主要业务亮点：1.公司重磅产品安罗替尼获批小细胞肺癌新适应症。2.海外注册重要进展：替格瑞洛片获得FDA的新药简略申请ANDA批准。3. 8个成长潜力具大的品种获得生产批件：一线或二线前列腺癌药物醋酸阿比特龙片、盐酸安罗替尼胶囊新适应症3个规格、利伐沙班片、治疗类风湿的新型口服JAK蛋白酪氨酸激酶抑制剂枸橼酸托法替布片、注射用阿扎胞苷、盐酸莫西沙星注射液。

前三季度公司研发投入增长至20.54亿元，占收入比达到10.6%，恒瑞前三季研发28.99亿，和恒瑞的差距还是有点大，但在国内也是仅次于恒瑞的传统大药企了。 

总体来说三季报符合预期，但带量采购的影响还没有完全显现出来，4+7集采全国推广结果已经公布，公司的瑞舒伐他汀、吉非替尼、厄贝沙坦氢氯噻嗪、伊马替尼、氟比洛芬酯中选，但核心品种恩替卡韦和替诺福韦未中选，从三季报来看，润众恩替卡韦仅下滑9%，依伦平、托妥、格尼可同比+21%、+24%、-11%，仅凯纷下滑较多（-33%），公司管理层2020年业绩指引是保持20%的增长，估计有点难度，毕竟恩替卡韦是30亿大品种，没入选带量采购，仅靠安罗替尼和其他新品的放量可能只能恰恰抵得上恩替卡韦的下滑，所以我判断明年很难有20%的增速，大概率只能0-10%，股价在Q3财报后大跌也证明了市场的预期比较低。

5、医思医疗 截止2019年9月底的6个月，公司营收同比增长28.1%至11.2亿港元，应占净利润同比增长1.7%。毛利率本期有所下滑，主要是注册医生开支大增115%，费用方面，销售费用同比增长22.7%，租金增加32.3%。

不出意外的，收入增速较去年的40%有所放缓（HK事件影响巨大），利润方面并购效应过去以及高额的人员工资开支，使得利润率大幅下滑，未来的看点仍在内地的扩张，继续保持观察。中期派息15港仙，和去年一样，当前动态股息率6%以上，PE 15倍，有一定的安全边际。

6、枫叶教育 宣布公司已引入新的枫叶世界学校课程（Maple Leaf World School Program）。

世界学校课程将自2020年9月开始实施，为期3年。根据世界学校课程，本公司于中国的高中BC课程将由英属哥伦比亚省课程转为枫叶世界学校课程。本公司的首批世界学校课程毕业生将于2023年6月获颁枫叶高中毕业文凭 ，该文凭获全球最大的世界知名学校认证机构Cognia（前称Advanc Ed ）认可。

英属哥伦比亚省教育部已正式同意于过渡期间与本公司合作，经向其咨询后，本公司正在推行该策略转变。此外，本公司已与大学合作伙伴讨论有关世界学校课程的过渡安排。经与加拿大、澳洲、英国、爱尔兰、瑞士及荷兰的主要大学进行会面后，该等主要大学确认其有意继续优先录取来自我们中国枫叶的高中学生。 

里程碑事件，枫叶启用属于自己的课程体系，我们国家第一次自己的国际教育课程，目前的国际学校都是用的海外的产权，枫叶是真正中西融合k12领域自己的课程体系。五年以前开始大规模研发出枫叶自己的课程体系，并全部学校通过了认证。以后的枫叶发展将不再受bc的制约，比如枫叶可以用ap的老师，好学生可以多上ap的课程。

截至8月31日的2019财年，公司收入同增17.1%至15.7亿元，净利润同增21.5%至6.54亿元，调整后净利润同增16.5%至6.90亿。拟期末派息每股0.056港元、分红率19%。2019枫叶高中人数8155人，同比-9.3%，初中人数8841人，同比+43.6%，小学人数18771人，同比+27.7%，幼儿园人数5096人，同比+56.1%。高中学费提升6.9%至6.3万/年，初中学费降低10.2%至2.8万元/年，小学学费提升13.2%至2.4万元/年，幼儿园学费基本持平。 

董事长持续增持，19年以来增持20次左右，每次都是100-300万股，从17年暴跌后，大股东增持金额近2亿。最近一次增持发生在9月26日，任书良的最新持股比例为51.33%。

公司财务结构健康，2019期末，公司账面现金约27.6亿元，而有息负债仅约3亿元。预计2019公司共分红2.53亿元，分红率约为净利润的38%，股息率约3.6%。 

市场对公司的预期非常之低（不增长的预期），高中人数下滑是压制公司长期估值的最重要因素，但此前我们研报中也多次提过，高中人数下滑主要是大连当年的特殊因素（高中主要是国际学校，大本营在大连）。虽然年报显示公司高中人数仍没有改善，但中小学人数增长还是非常不错，整体业绩显然远超市场预期，在未来高中人数极大概率会改善以及外延扩张进展顺利的情况下，公司业绩很可能会有更高的增速，市场也显然认识到了这一点，年报公布之后持续大涨近20%，但当前的估值仍非常之低——当前公司PE仅11倍（在年报公布大涨之前，不到9倍PE），PB也仅1.7倍，简直不敢相信这估值是一个轻资产高现金高分红企业的估值。

8、老百姓 EQT及 Leader BVI 通过协议转让泽星投资股份的方式减持了其通过泽星投资所间接持有的公司股份 71,011,426股，约占公司股份总数的 24.78%，本次减持计划已实施完毕。

方源资本携手春华资本共同购入公司25%的股权。

9、绿叶制药  发布公告，于2019年12月1日公司购买母公司绿叶集团持有的山东博安持有的98%股权，总购买价最多为人民币14.467亿元(约2.06亿美元)。首笔付款7.23亿元（现金支付），及两笔后续付款3.62亿元，每笔仅于LY01008及LY06006分别获中国主管部门授出市售批准后方予支付。

山东博安为一间开发生物制药产品(包括生物类似药和创新药物)的生物科技公司，专注于肿瘤、中枢神经系统(CNS)、糖尿病及免疫性疾病。透过战略收购山东博安，该公司在生物类似药及创新药研发方面拥有出色往绩记录，集团希望不仅进一步扩展及多元化其在研产品线，亦希望进一步加快其在快速增长的生物制药细分领域的增长及渗透。 
其中最重要的是两款即将上市的新药——LY01008及LY06006。分别为两种生物类似药，均处于三期临床试验阶段。预期上市时间分别为2021年和2022年（假设上市不成功，则上市公司不用付后续费用）。
其中，LY01008為適用於非小細胞肺癌或結腸直腸癌的重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液，而 根據公開的財務報告，Avastin（LY01008的市場可比產品）於2018年的全球銷售額為6,849百 萬瑞士法郎，2018年在中國的銷售額為人民幣1,740百萬元（IQVIA數據）。
而LY06006的市场可比产品Prolia的2018年销售额达到22.9亿美元，同比增长率为16%。目前，Prolia在国内尚未上市， 绿叶制药期望加速推动LY06006的研发进程，将高品质的生物类似药尽快提供给中国患者，满足迫切的临床需求。

此前绿叶已经收购博安的4个生物类似药，总价9.5亿，按进程付款，目前支付了3.9亿，还剩5.6亿。此次完成收购博安，剩的5.6亿不用支付（即使要付，也是左口袋到右口袋），以前已经支付的3.9亿从权益上理解，也回到了绿叶怀抱。假设4个药最后都成功为前提，绿叶只是额外花了14.5亿-9.5亿=5亿，即额外花了5亿收购了4个药以外的其他在研的生物类似药、创新单抗，以及整个平台（研发人员、设施、品牌等）。

虽然博安的几个产品线面对的竞争也很激烈（现在单抗竞争非常激烈，大家都在抢赛道），但14亿的价格还是划算的，上市后卖几年大概率能收回成本——可以对比类似管线单独拿港股来上市，基本都能有50亿的市值。母公司这次注入单抗创新药平台，显然是非常积极的谋求转型，且在价格上没有坑上市公司小股东。在政策压力之下，头部医药企业自然不可能是铁板一块的，在原有业务遭遇医保控费压力和激烈竞争，都会被迫转型，比如丽珠、复星都在变化，绿叶当然也不例外。考虑到公司跌了那么多，那么低的估值，转型非常坚决，同时这2个三期重磅药的收购价格也非常合理，估计短期会有一定的表现。

10、微芯生物 29日收到国家药监局核准签发的关于西达本胺片《药品注册批件》。本次获得批准增加适应症为“联合芳香化酶抑制剂用于激素受体阳性、人表皮生长因子受体-2阴性、绝经后、经内分泌治疗复发或进展的局部晚期或转移性乳腺癌患者”。

西达本胺续约进入国家医保目录。

11、信达生物 达伯舒（信迪利单抗注射液）列入新版国家医保目录。据传降价60%，股价在之前暴涨一轮。

12、恩华药业 南京医药拟收购恩华和润70%股权，其中：收购恩华药业所持有的恩华和润56%股权，收购价格为5779.20万元；收购陈支援所持有的恩华和润14%股权，收购价格为1444.80万元。

13、安图生物 肺炎衣原体IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、肺炎支原体IgM抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）取得医疗器械注册证书。

14、东岳集团 分拆东岳有机硅上市获中国证监会审核通过。

15、梦百合 2019年12月5日,公司首发184,134,574股解禁，占总股本的57.14%。

16、福寿园 公司董事行使购股权折让发行30万股，占发行前已发行股份0.0134%，每股发行价5.824港元，较上一个营业日的每股收市价6.76港元折让13.846%。