还是那句话，市场情绪总是从一个极端到另一个极端。A股医药持续疯狂状况，很多创业板医药股的情绪/估值和当年创业板TMT行业大泡沫时没有任何区别（主板医药的泡沫也很大）。现在炒作泡沫越高越疯狂，未来还债时间越长越悲凉。生命中曾拥有过的所有灿烂，终究都需要用寂寞来偿还——马尔克斯《百年孤独》
PS.观察现在的盘面不难发现，很多行业/个股（医药消费及其他题材概念）根本不是熊市，而是超级大牛市，股价和估值不断新高。
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【如何看待当下的医药行业】
很多人问我要如何看待今天“126惨案”下医药股的大跌？能不能抄底？我的回答是：寻找预期差。现在市场对医药股的预期是带量采购下你的毛利率要大幅下滑，以此推导利润率必定要大幅下滑，但却忽视了费用率也会在带量采购的背景下大幅减少，药企的费用率有时候能达到50%以上（所以我们看到毛利率8... 展开全文如何看待当下的医药行业
很多人问我要如何看待今天“126惨案”下医药股的大跌？能不能抄底？
我的回答是：寻找预期差。现在市场对医药股的预期是带量采购下你的毛利率要大幅下滑，以此推导利润率必定要大幅下滑，但却忽视了费用率也会在带量采购的背景下大幅减少，药企的费用率有时候能达到50%以上（所以我们看到毛利率8090%的药企，净利率并不很高）。如果一些优质医药股在估值合理的情况下跌幅过大，那么就有抄底预期差的机会，最终财报出来很可能没有市场预期的那么差——市场预期你的药品降价50%，股价也要掉50%，但实际上利润可能只下滑20%，预期差就在这中间，靴子落地后股价会修复。
当然这前提是你的估值是合理的，是保持稳定的，而很多A股医药公司估值太高，现在的下跌只能说是对基本面的合理反应，而港股很多本来估值合理影响也没有那么大的公司股价暴跌，完全按照最悲观的预期。注意到，观察AH两地知名医药公司最近2个月见底后的走势不难发行，港股纷纷创了新低，A股大都还离底部有很大的举例。
在扯远一些，考虑政策对行业更长久的影响：
1）首先很多小药企根本连一致性评价都通不过，将会被无情的淘汰（根据CFDA此前数据显示一致性评价的过关率仅5.88%），龙头药企虽然降价，但市占率会大幅提升。
2）对于竞争不充分的品种，利空并不明显（比如华海今天还逆势大涨），同样对于创新或微创新药企（拥有首仿、独家、引进、给药途径创新等），影响也较小。
3）带量采购后药企的销售费用会大幅下滑，销售团队会大裁员。这里注意那些销售费用占比较大的企业，他们业绩会有弹性。
4）一切的投资逻辑根本要回归到四个字：安全边际。即，你投的标的是否有真正的核心竞争力，是否估值已经足够低，如果满足，那么此次的大跌就是长期买入的良机；而如果不是，那必然面对利润承压+估值修复的双杀，只能自求多福。
赞(50) | 评论 (17) 2018-12-07 09:52 来自网站 举报
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【如何看待A股的散户】
之前在讨论A股高估值和垃圾题材炒作时，我的观点是大都是散户自己“作”的。炒高股价的是散户，高位接盘的也是散户，跌下来叫苦不迭的也是散户，每次都有一堆人跳出来反驳说散户根本没那么大的能力拉高股价。对此我真的很无语，这里再解释一下，以后不会再解释了。在A股整体散户开户比例超过99%，... 展开全文如何看待A股的散户
之前在讨论A股高估值和垃圾题材炒作时，我的观点是大都是散户自己“作”的。炒高股价的是散户，高位接盘的也是散户，跌下来叫苦不迭的也是散户，每次都有一堆人跳出来反驳说散户根本没那么大的能力拉高股价。对此我真的很无语，这里再解释一下，以后不会再解释了。
在A股整体散户开户比例超过99%，以2018年中报数据算，散户持有的自由流通市值占比达到40.5%，如果扣除不会频繁买卖的法人股东（大股东）的20%持股比例，散户的占比就更高了，注意2018年散户的占比还下来很多，在前几年扣除大股东持股，散户的持股市值甚至超过80%，遥遥领先公募私募外资等各类机构投资者。
作为对比，其他主要资本市场中，美国、日本、中国香港、英国、法国市场的个人投资者持有的市值占比分别仅为4.14%、4.59%、6.82%、2.74%和1.97%。
所以，那些题材股、次新股、妖股、小盘股、ST、高估值等垃圾股票大都是散户瞎买买上去的，创业板15年能有200倍平均PE，就是主要散户干出来的，那些瞎炒瞎买垃圾高估值股票的散户我觉得根本没什么好抱怨的，一地鸡毛不都是自己求仁得仁的结果？
多说几句，在A股不断接轨国际市场的情况下（各种制度已经跟进了），我认为A股的散户占比仍会继续大幅下滑，90%以上的散户一定会被淘汰出市场。同时，随着A股散户数量的不断减少，各类妖魔鬼怪公司也必然原形毕露，各种高估值垃圾题材股最终的结局就是仙股化乃至退市（即我一直持有的观点——A股港股化）。所以，现在国家要去救这些垃圾公司只是救急不救穷，救的是流动性而不是股价，毕竟上头清楚知道救得了一时救不了一世——没有9菜接盘的垃圾股必然只有死路一条呀~！
赞(36) | 评论 (9) 2018-11-12 09:10 来自网站 举报
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【【9月07日】本轮2只新股深度分析】
一、天风证券(601162)过去几年增长飞快的中小券商，质地相当不错（至少他们的研报非常不错），过去三年营收分别为32.1亿、30.98亿、29.9亿，净利润分别为9.38亿、6.72亿、4.1亿。表现并不好。二、迈瑞医疗（300760）1.公司简介迈瑞总部位于深圳，为全球市场提... 展开全文【9月07日】本轮2只新股深度分析
一、天风证券(601162)
过去几年增长飞快的中小券商，质地相当不错（至少他们的研报非常不错），过去三年营收分别为32.1亿、30.98亿、29.9亿，净利润分别为9.38亿、6.72亿、4.1亿。表现并不好。
二、迈瑞医疗（300760）
1.公司简介
迈瑞总部位于深圳，为全球市场提供医疗器械产品。在中国超过 30 个省市自治区设有分公司，境外拥有 39 家子公司。全球员工近万人，其中研发人员占比超过 20%，外籍员工超过 10%，来自全球 30 多个国家及地区，形成了庞大的全球研发、营销和服务网络。迈瑞的主营业务覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，通过前沿技术创新，提供更完善的产品解决方案，帮助世界改善医疗条件、提高诊疗效率。2015全球医疗设备供应商排行榜位列43。
2.行业信息、竞争格局
公司所处医疗器械行业。医疗器械是指直接或间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料及其他类似或者相关的物品，包括所需要的软件，主要用于医疗诊断、监护和治疗。按照终端客户和产品特性。
全球市场：全球医疗器械行业持续稳定增长。根据 EvaluateMedTech 统计，2016年全球医疗器械销售规模为 3,868 亿美元，预计 2022 年将超过5,200亿美元，期间年均复合增长率将保持在 5.10%。从区域上来看美国是医疗器械最主要的市场和制造国，占全球医疗器械市场约 40%市场份额。欧洲次之约占30%，中国约占14%的市场份额，但高端医疗器械市场大部分由外资企业占领。从具体领域上看2016 年前 15 大医疗器械种类销售额达 3,254 亿美元，合计市场规模占比为 84.1%，预计 2022 年可达 4,386 亿美元，其中前三类医疗器械类别是体外诊断、心血管类和影像类，2016 年全球市场规模分别为 494 亿美元、446 亿美元和 392 亿美元，到 2022 年市场规模预计将分别达到 696 亿美元、623 亿美元和 480 亿美元。
我国市场：我国是人口大国，医疗器械行业属于国家重点支持的战略新兴产业，发展前景广阔。伴随着经济的快速发展，我国医疗器械行业增长迅速，行业规模从 2006年的 434 亿元增长至 2016 年的 3,696 亿元，年均复合增长率约为 23.89%，属快速发展期。与国际市场相比，中国医疗器械市场还有巨大的成长空间。
行业竞争格局：医疗器械行业属于全球范围内集中度较高的行业，2016 年，全球前十大医疗器械公司占据 37%的市场份额，前三十大医疗器械公司占据 63%的市场份额。
我国医疗器械行业起步较晚，与国际巨头差距较大，特别对于大型设备及高端医疗设备，国内还是进口设备主导，国内医疗器械制造企业主要集中在中低端、具有价格优势的常规产品，包括中小型器械及耗材类产品，仅有部分产品具备了和进口医疗器械分庭抗礼的实力，例如监护仪、麻醉机、血液细胞分析仪、彩超和生化分析仪等。医疗器械行业属于技术密集型行业，生命信息与支持、体外诊断以及医学影像产品的研发涉及多个学科，所以技术门槛很高，国内技术差距还较大。公司 2017 年营业收入 111.74亿元，已是国内最大的医疗器械生产商。在 Qmed 根据标普旗下的 S&P Capital IQ 数据库列出的 2015 年全球医疗器械百强排行中，公司是前 50 名中唯一上榜的中国企业。
主要产品的竞争情况：1.监护设备主要竞争对手为飞利浦、通用电气，公司在全球和中国监护设备市场排名中分别为第三位和第一位。2.除颤设备主要竞争对手包括卓尔医学、飞利浦和瑞士席勒，公司在全球和中国除颤设备市场排名中分别为第五位和第二位。3.麻醉设备主要竞争对手包括德尔格和通用电气，公司在全球（不含日本）和中国麻醉设备市场排名中均为第三位。4. 生化分析领域的主要竞争对手包括贝克曼、罗氏，公司在中国生化分析类产品市场排名中位于第三位。5.血液细胞分析领域主要竞争对手包括希森美康、贝克曼，公司在中国血液细胞分析类产品市场排名中位于第二位。6.超声成像领域的主要竞争对手包括通用电气、飞利浦、日本东芝，公司在全球和中国超声产品市场排名中分别为第六位和第三位。
3.公司信息、核心竞争力
公司股权架构：
公司发展历程：
外延收购：
公司主要产品涵盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，其他产品还包括骨科、硬镜。生命信息与支持产品，是包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等用于生命信息监测与支持的一系列仪器和解决方案的组合。体外诊断产品包括血液细胞分析仪、生化分析仪、免疫分析仪、凝血分析仪及相关试剂。医学影像产品包括超声诊断系统、数字 X 射线成像系统。
主要产品收入构成：
公司研发投入巨大，技术雄厚，研究开发支出占营业收入比例近三年均在10%以上，公司现有研发人员 1,764 名，占公司员工总数的比例为21.2%。按照级别分类，公司研发人员可以分为工程师、资深工程师、主任工程师、资深主任工程师 4 大类。目前的在研产项目包括生命信息与支持、体外诊断以及医学影像一系列新品，研发进展顺利：
4.财务状况
15-17年至18年H1，公司营业收入为80.13亿元，90.32亿元,111.74亿元和68.1亿元，15-17年同比增速为2.26%，12.71%，23.72%，业绩增速加快。同期归母净利润13.40亿元，17.81亿元，25.80亿元和18.72亿元，15-17年增速为0.72%，32.98%，44.83%，净利增速比营收要快。
15-17年至，毛利率分别为62.22%，64.62%，67.03%。毛利率稳中有升。净利率11.74%，17.85%，23.28%，净利率不高但逐年提升。
费用方面，15-17年销售费用21.76亿，24.01亿，27.27亿。管理费用17.57亿，17.83亿，16.65亿，其中研发费用分别为9.88亿，9.89亿，10.18亿。财务费用占比较少。总体费用占比分别为47.72%，46.06%，41.70%，控制的不错，但绝对值有点，造成净利率不高。
资产方面，15-17年应收帐款12.13亿，10.26亿，14.22亿。变动合理。存货10.01亿，10.31亿，15.67亿。资产结构基本保持稳定。
17年经营现金流33亿，同比增长8.6%，增速低于净利润增速不少。18年H1经营现金流15亿，较为充沛。
15-17年ROE为10%，28%，47%。货币资金15-17年至18年Q1分别为20.20万，44.67亿，52.70亿，52.24亿。目前短期借款17.41亿，长期借款无。
5.募投项目
光明生产基地扩建项目 7.34亿、南京迈瑞外科产品制造中心建设项目7.96亿、迈瑞南京生物试剂制造中心建设项目2.55亿、研发创新平台升级项目1.8亿、营销服务体系升级项目11.84亿、信息系统建设项目10.54亿、偿还银行贷款及补充运营资金项目18.00亿。上述项目总投资额62.88亿元，预计使用募集资金净额57.52亿元。
6.风险点
在产品收入项目构成中，归属于“其他”的收入，为主营业务收入做出了不容小觑的“贡献”。然而奇怪的是，公司对归属于其他收入的内容，避而不提。
2015-2017年，迈瑞医疗在生命信息与支持产品项目中其他的收入分别为9.8亿元、11.53亿元、13.62亿元，占当期生命信息与支持产品收入的比例分别为30.86%、32.37%、32.15%。
在生命信息与支持产品项目中，“其他”的收入是监护仪收入之外的第二大收入，但迈瑞医疗在招股书中只字未提，成了疑问。
无独有偶，体外诊断产品和医学影像产品也存在同样信息披露不明的问题。
2015-2017年，在体外诊断产品项目中其他的收入分别为1.68亿元、0.99亿元、1.5亿元，占当期体外诊断产品收入的比例分别为6.94%、3.42%、4.01%。
2015-2017年，在医学影像产品项目中其他的收入分别为7.81亿元、7.04亿元、8.12亿元，占当期医学影像产品收入的比例分别是35.03%、29.92%、27.67%。
2015-2017年，在产品收入项目构成中，归属于“其他”的收入总额分别为19.29亿元、19.56亿元、23.24亿元，占当年主营业务收入的比例分别为24.08%、21.68%、20.88%。
7.结论
毫无疑问，迈瑞医疗是国内标杆性的医疗器械龙头企业，是唯一能参与和国际巨头竞争的医药器械企业，私有化回归 A 股上市有望重构目前医疗器械行业整体估值体系，品牌化、规模化的器械龙头企业价值有望被再认识。值得重点关注。
赞(34) | 评论 (7) 2018-09-17 09:15 来自网站 举报
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【带量采购新政解读】
关于今天带量采购新政引发的医药股大跌，我简单解读一下。首先看政策：接下来计划在北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都和西安等11个城市进行「国家组织药品集中采购」试点。首批试点采购品种清单已公布，到集中采购公告发布日前一天通过仿制药一致性评价的所有药品。集中采... 展开全文带量采购新政解读
关于今天带量采购新政引发的医药股大跌，我简单解读一下。
首先看政策：接下来计划在北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都和西安等11个城市进行「国家组织药品集中采购」试点。首批试点采购品种清单已公布，到集中采购公告发布日前一天通过仿制药一致性评价的所有药品。集中采购具体操作：
（1）按照产品的质量和企业的供应能力入围；
（2）用试点地区公立医疗机构用量的60-70%做筹码，以量换价
（3）剩下的30%-40%由原研药供应满足，但与仿制药价差超过3-4倍，需要强制降价。
药品采购的模式改为国家统一招标。药企首先需要去申请通过仿制药一致性评价（需成本约为500万至800万元）。通过才可申请招标，竞争大于等于3家的为充分竞争，价低者得，预估降价幅度为40%。2家竞争为不充分竞争，企业主动降价，预估降价幅度为20%；仅1家竞标是无竞争，谈判降价，预计降幅为10%。
我的解读：
1）首先很多小药企根本连门票都拿不到（根据CFDA此前文件要求，289种仿制药在2018年底前要完成一致性评价，涉及17740个批准文号，1800多家企业。而目前仅有34个品种出现了通过一致性评价的产品，涉及30家企业的66个批准文号，过关率仅5.88%）。
2）对于充分竞争的品种（3家以上药企），影响是比较大的，所以我们看到一些产品线比较广，热门药比较多的公司今天都是暴跌（正大天晴、石药都是10%+跌幅，恒瑞、恩华这些也大跌，但A股整体反应要远小于港股）。而对于竞争不充分的品种（2家以下），降价幅度还好。影响最大的是专利过期的原研药或首仿，如果不大幅降价，要会在招标中出局（这一点是对现有仿制药的一个利好）。
最后，对于创新型或微创新药企（拥有首仿、独家、引进、给药途径创新等），政策的影响就比较小了。
3）带量采购后，药企的销售费用会大幅下滑，因为不需要那么多医药代表那么多学术推广那么大的销售团队了。随着两票制、医保控费、国家招标后，医药代表的时代过去了。
4）其实这个政策并非突发利空，我认为行业内的人士应该是都有预期的，由于医保缺口巨大，国家对医保控费的思路已经持续了很久了，两票制、三明模式、安徽招标、唯低价取等等。并且上海此前也已经试点进行过三批带量采购，其中第三次有21个品种多，招标结果毫不意外的是外企纷纷落马，国产降价替代（这也是此前医药股炒作的逻辑之一）。此前医保目录的思路也是以量换价，都是医保控费政策的一脉相承，所以这个政策出来我觉得市场是过度反应（特别是港股跌15%太夸张）。
5）最后说一点市场层面的东西。事实上，医保控费大背景下药企被迫降价进医保和中标的利空逻辑一直都存在，只是此前医药股牛市的时候市场无视这些利空，现在潮水退去，大熊市中无限放大了此前就存在的利空，忽视此前上涨时的利好逻辑。
所以现在一切的投资逻辑根本要回归到四个字：安全边际。即，你投的标的以前是否大量依靠销售（销售费用占比较高），是否是创新型药企（微创新也行）、是否产品线冷门或有独家品种（避开热门/竞争较少）、是否是垄断的细分小品种（比如股池新入选的中国同辐今天几乎没跌）、是否估值已经足够低（比如绿叶13倍PE，市场对其主要品种力朴素已经给出极低预期）。如果某些药企此前大量依靠销售费用、或创新品种很少、或研发投入很低、或产品线都是热门竞争品种，或估值不具安全边际（A股热门药企40、50、60乃至百倍PE），那么这些药企大概率仍要继续下跌，利润承压+估值修复。
PS.上海试点时的第三次带量采购信息：
作者：价值at风险赞(35) | 评论 (5) 2018-09-13 09:12 来自网站 举报
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【【8月24日】本轮2只新股深度分析】
一、金力永磁(300748)1.公司简介江西金力永磁科技股份有限公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。其产品被广泛应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域... 展开全文【8月24日】本轮2只新股深度分析
一、金力永磁(300748)
1.公司简介
江西金力永磁科技股份有限公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是国内新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。其产品被广泛应用于风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。
2.行业信息
粘结钕铁硼永磁材料是把钕铁硼磁粉与高分子材料及各种添加剂均匀混合，再用模压或注塑等成型方法制造的磁体。粘结钕铁硼性能不如烧结钕铁硼，但其具备工艺简单、造价低廉、体积小、精度高、磁场均匀稳定等优点，主要应用于信息技术、办公自动化、消费类电子等领域。
生产钕铁硼永磁材料需要采用稀土中提炼的稀土金属。目前，我国拥有全球最大的稀土储量和产量。因此，我国具有生产钕铁硼永磁材料得天独厚的优势。目前，我国是钕铁硼永磁材料的主要生产国和出口国，并以中、低端产品为主，且中、低端产品产能过剩，高性能钕铁硼永磁材料供需基本平衡。2016 年，我国钕铁硼永磁材料的产量占世界产量的84.94%，高性能钕铁硼永磁材料的产量占世界产量的55.56%。发行人以生产高性能钕铁硼永磁材料为主。
预计2017 年-2020年，我国新能源和节能环保行业对高性能钕铁硼永磁材料需求年均复合增长率达到16%左右，将从1.28 万吨增加到2.00万吨。
国内已上市的钕铁硼制造企业（含中科三环、正海磁材、宁波韵升、英洛华），2016 年境外销售收入的比重在15%-32%，扣除出口的影响，我国高性能钕铁硼永磁材料的供需基本平衡。
3.公司详情
金力永磁主要产品为高性能钕铁硼永磁材料，目前已批量供应50H、50SH、50UH、45EH、30AH（TH 系列）等为代表的系列牌号的产品，产品种类齐全，稳定性强，综合品质及性价比较高，在行业中具有较强的竞争力。发行人自成立以来一直专注于高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产和销售，主营业务和主要产品均未发生变化。
竞争力
发行人是国内新能源汽车驱动电机的主要磁钢供应商之一，根据发行人供应的磁钢数量所生产的驱动电机数量占新能源汽车总产量的比例推算，2017 年市场占有率为15%左右。
公司目前是全球领先的风电应用领域磁钢供应商，并且是我国最早参与制定
风力发电机低速永磁同步发电机国家标准的磁钢供应商之一。我国永磁直驱风力发电的整机厂商主要是金风科技、湘电股份等，公司在2015 年、2016 年和2017年连续三年获得金风科技质量信用5A 级供应商的称号。
公司积极布局新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造领域，并陆续成功进入博世、三菱、美的、通力等各领域顶尖客户的供应体系，在这些领域销售收入快速增长，2017 年获得三菱电机(广州)压缩机有限公司最佳质量奖，2015-2017 年对博世集团供货的不合格率连续三年保持
0PPM1，具有较为领先的市场地位。
稀土特别是重稀土是我国的战略资源。公司位于重稀土主要生产地江西赣州，与当地重稀土生产企业建立了稳定的合作关系。根据《国土资源部关于下2016 年度稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知》，2016 年赣州当地企业重稀土开采配额占全国约50%。公司于2011 年与重要的轻稀土供应商四川江铜稀土有限责任公司设立合资公司，生产钕铁硼甩带合金片，以保障公司轻稀土的供应。公司与重要的稀土原材料供应商建立了稳定的合作关系，能够确保按具有竞争力的价格保障稀土原材料的长期稳定供应。
报告期研发费用逐年提升，15-17年分别占营收比的4.53%、5.76%和7.48%。截至 2017 年末，公司有191 名研发技术人员，占员工总数的13.00%。公司已经设立了独立的企业技术中心，专门从事新工艺、新产品及新型生产设备的研发，目前已经拥有12项专利，其中发明专利5 项，实用新型专利7 项。
4.财务状况
15-18年半年报，公司营业收入依次录得8.34亿、8.06亿、9.12亿和6.16亿，分别同比增长32.14%、-3.32%、13.16%和62.94%；扣非净利润依次录得0.70亿、0.79亿、0.97亿和0.44亿，分别同比增长557.89%、12.86%、22.31%和6.64%。
业务结构近年逐步由以风电为主转向风电、新能源汽车、空调、机器人制造等均衡发展。具体业务占比变化如下表：
报告期毛利率依次为24.21%、24.38%、28.87%和20.94%,15-17年受益于风电占比降低毛利率有所上升，18年上半年毛利率受前期主材价格上涨11.90%而导致当期毛利率大幅下滑。
ROE方面。报告期依次录得34.34%、13.80%、18.40%和6.38%。ROE变动趋势受净利率趋势影响较大。
当期应收账款、应收票据合计5.69亿，同比增约28%；存货3.55亿，同比变化不大。
经营活动现金净流量依次录得1.18亿、-1.09亿、1.00亿和0.41亿。除15年外均低于净利润，当期有所好转。
截止2018年6月末，公司账面货币资金1.49亿，短期借款1.15亿，长期借款1.34亿。账面比较紧张。
5.募投项目
公司拟募集资金总计3.32亿。分别用于新建年产1,300吨高性能磁钢项目2.02亿；生产线自动化升级改造项目0.50亿；企业技术中心建设项目0.780亿。
6.风险点
2015-2017年，金力永磁补助金额分别为3927.3万元、2588.6万元、5066.22万元，占当期净利润的比例分别为38.31%、37.61%、36.44%，三年累计获得政府补助的金额为1.16亿元。
仅业绩靠政府补助“护航”、赊销现象逐年加剧，金力永磁选择合作的供应商也多次在环保问题上“踩雷”。稀土资源开发所引发的环境问题一直是社会关注的焦点，国家历来也重视稀土工业的环保工作。金力永磁第二大供应商四川江铜稀土有限责任公司(以下简称“四川江铜”)在环保问题上就“踩中”雷区了。
据冕环行处罚字〔2015〕04号文件，2015年10月20日，冕宁县环境保护局对四川江铜作出处罚，四川江铜存在未如实申报危险废物的产生量和贮存量等问题，被处以10,000元的罚款。
据川环法冕环行处罚字〔2016〕01号文件，2016年10月18日，冕宁县环境保护局对四川江铜作出处罚，四川江铜存在生产废水排入瓦维唉河中的问题，冕宁县环境保护局责令其立即停止生产并改正违法行为，同时处以40,687元的罚款。
此外，同是稀土原材料供应商之一的四川省冕宁县方兴稀土有限公司(以下简称“冕宁方兴”)亦是有环保处罚的记录。
据凉环行处罚字〔2015〕14号文件，2015年7月29日，凉山州环境保护局对冕宁方兴作出处罚，冕宁方兴存在未如实申报危险废物的问题，被处以10,000元的罚款。
据川环法冕环行处罚字〔2017〕05号文件，2017年4月13日，冕宁县环境保护局对冕宁方兴作出处罚，冕宁方兴存在化学品废水排入胡家沟等问题，被处以100,000元的罚款。
上述供应商因环保问题被处罚的记录并没有在招股书中披露。作为金力永磁的主要供应商，多次触及环境污染的雷区，经营合法性存在诸多不确定性，未来如何持续保障稀土的供给则是个问题，一旦“断供”，金力永磁的生产经营或受影响。
7.结论
从业务布局来看，公司近几年的调整较为成功，风电业务占比大比例下降，业务结构更加合理，但近年上游原材料价格波动较大，后期原材料价格仍易受环评影响。公司短期业绩爆发主要依靠电动车行业，而电动车受到补贴政策影响较大，建议一般关注即可。
二、鹏鼎控股(002938)
1.公司简介
鹏鼎控股成立于1999年4月29日，主要从事各类印制电路板的设计、研发、制造与销售业务。产品广泛应用于通讯产品、计算机、消费性电子及各类3C电子等产品。在行业享有非常高的知名度。自2013年起公司在全球PCB行业中排名第二，2017年公司已经跃居为全球PCB行业排名第一的供应商。鹏鼎控股和富士康关系密切，其间接控股股东臻鼎控股的第一大股东，是鸿海精密工业股份有限公司的全资子公司。
2.行业信息
中国作为全球PCB行业的最大生产国，占全球PCB行业总产值的比例已由2008年的31.18%上升至2017年的50.53%。
近年来，受全球主要电子行业领域如个人电脑、智能手机增速放缓，叠加库存调整等因素影响，PCB产业出现短暂调整，在经历了2015年、2016年的连续小幅下滑后，2017年全球PCB产值恢复增长态势。据Prismark统计，2017年全球PCB产业总产值预估达588.4亿美元，同比增长8.6%。根据Prismark预测，未来5年全球PCB市场将保持温和增长，物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向。
的复合增速。目前全球经济复苏的大背景下，通讯电子行业需求相对稳定，消费电子行业热点频现，同时汽车电子、医疗器械等下游市场的新增需求开始爆发。根据Prismark预测，未来几年全球PCB行业产值将持续增长，到2022年全球PCB行业产值将达到688.1亿美元。
Prismark预计未来5年，亚洲将继续主导全球PCB市场的发展，而中国位居亚洲市场不可动摇的中心地位，中国大陆PCB行业将保持3.7%的复合增长率，预计2022年行业总产值将达到356.86亿美元。相比之下，由于整体经济疲软，日本和欧洲PCB市场增长乏力，但全球市场仍将保持3.2%的复合增长。
根据Prismark 2018年2月最新报告统计的以营收计算的全球PCB企业排名，发行人已成为全球第一大PCB生产企业。
公司主要竞争对手包括日本旗胜、TTM、华通电脑、健鼎科技、AT&S、台郡科技以及中国大陆的东山精密、沪电股份和弘信电子等厂商。
3.公司详情
发行人专注于为行业领先客户提供全方位PCB产品及服务，根据下游不同终端产品对于PCB的定制化要求，可以为客户提供涵盖PCB产品设计、研发、制造与售后各个环节的整体解决方案。按照下游应用领域不同，发行人的PCB产品可分为通讯用板、消费电子及计算机用板以及其他用板等并广泛应用于手机、网络设备、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑、服务器/储存器及汽车电子等下游产品。
竞争力
发行人长期专注并深化PCB技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm，最小线宽可达0.025mm，目前已形成代表更高阶制程要求的下一代PCB产品SLP的量产能力；在积极开发自主关键技术，申请大量专利形成知识产权保护体系的同时，持续参与国际领先客户的先期开发，推动产业链战略伙伴交流合作，致力于促进行业上下游的技术整合、开发与制程运用，并创建PCB技术开发平台，引领PCB前沿技术的研发方向。
经过长期不懈努力，发行人已形成为特定客户提供短时间内快速设计、开发制样到快速爬坡（Ramp-up）、大量生产的服务能力，协助客户缩短产品上市时间并赢得市场先机，即协助客户建立“Time to Market + Time to Volume + Time to Money /Market share”的成功营运模式。
发行人已成功进入众多国际领先品牌客户的合格供应商体系，主要大型客户包括苹果公司、微软、Google、Nokia、SONY、OPPO、vivo、鸿海集团及和硕集团等。
报告期公司研发费用投入占营收比在4.4%左右。截至招股意向书签署之日，发行人累计取得的国内外专利共计582项，发行人及其子公司宏启胜、庆鼎精密均被认定为高新技术企业。
4.财务状况
15-18年上半年，公司营业收入依次录得170.93亿、171.38亿、239.21亿、94.80亿，分别同比增长11.01%、0.27%、39.57%和28.21%。15-17年扣非净利润依次录得14.36亿、9.40亿和16.16亿，分别同比增长33.93%、-34.54%和71.96%。
15-17年毛利率分别为19.59%、16.61%和17.89%。
费用方面。17年销售费用2.64亿，报告期复合增速约10%；管理费用17.33亿，复合增速约15%；财务费用1.35亿，17年前各期均为负数。
15-17年ROE分别为16.46%、9.34%和17.11%。趋势受净利率、周转率影响较大。
资产方面。17年末应收账款66.40亿，同比增约62%；存货24.32亿，同比增约60%。负债方面。应付账款57.14亿，同比增约40%。
受制于应收账款、存货的大幅增加。近两年经营活动现金净流量有所降低，17、18年上半年分别为16.73亿、29.30亿。
截止2017年末，公司账面货币资金22.14亿，短期借款34.60亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计54.00亿。分别用于庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目30.00亿；宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目24.00亿。
6.风险点
鹏鼎控股经营性现金流年年滑坡。2014年至2017年，鹏鼎控股经营活动产生的现金流量净额340,936.73万元、292,408.67万元、171,979.78万元、167,296.09万元。其中，2017年经营活动产生的现金流量净额低于当年净利润190,960.97万元。
环球网在报道中称，鹏鼎控股披露的部分经营信息，能够发现很大疑点，指向该公司经营逻辑不合理、甚至真实性存在重大疑点。鹏鼎控股在员工人数、生产型固定资产均出现显著增加的条件下，产品产能却出现明显下降，这并不符合正常的生产型企业的经营逻辑。
7.结论
近几年，下游消费电子增速明显放缓，PCB行业首当其冲，而PCB各厂商间产品的同质性较高，价格战为产业发展的隐忧。公司为行业绝对龙头，过去几年业绩增速稳定，背靠富士康，有一定的关注价值。
赞(52) | 评论 (19) 2018-08-31 13:03 来自网站 举报
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【在A股很难拿住“十倍”长牛股】
做了几年港股，对A股有了一些新的感受和认识，即A股很难拿住“十倍”长牛股。原因很简单，因为A股的优秀公司常年恒时高估，且股价波动太大，一般人很难拿得住（设身处地想一下，你买入一个50乃至接近百倍PE的公司，即便公司持续高增长，一个小调整你心里就会发怵，毕竟估值太高... 展开全文在A股很难拿住“十倍”长牛股
做了几年港股，对A股有了一些新的感受和认识，即A股很难拿住“十倍”长牛股。原因很简单，因为A股的优秀公司常年恒时高估，且股价波动太大，一般人很难拿得住（设身处地想一下，你买入一个50乃至接近百倍PE的公司，即便公司持续高增长，一个小调整你心里就会发怵，毕竟估值太高，安全边际不够），除非碰到超级大牛市，或者超级大熊市的底部，你才有可能拿住/买到10倍股。
例如A股会给爱尔眼科这类行业前景好或持续高增长的公司持续高估值，你作为一个真正的价值投资者是很难找到买点的，而等到符合你买点的时间出现时，往往公司的基本面已经发生变化，进入双杀阶段，例如早几年的网宿科技，在高增长时期，估值高高在上，而现在业绩增速下滑，估值马上杀到合理。所以，在A股常能看到一些成长股大神调侃“A股式的价值投资者”（只买低PE）让他们最后接盘这样的话。所以在这样的市场中，你很难做到长期稳定的复合收益，往往业绩是爆发式的。
而港股美股等市场则完全不同（因为A股不允许亏损互联网、生物制药等公司上市，这里就不讨论成熟市场对这些公司的估值），优秀的公司估值常年合理，股价的上涨几乎全靠业绩的提升（除非碰到极端牛市），例如纺织业龙头申洲国际，过去几年PE一直在20-30倍徘徊，你大可以在若干年前以合理的估值买入，然后安安心心的持有，因为估值变化不大，只要业绩稳步上升，你完全可以把这个几十倍股从头拿到尾，且你的业绩非常稳定，不会有太大的波动。若碰到超级大牛市或者超级大熊市，则你的收益会更高，因为牛市时估值提升，熊市时公司估值远低于A股（优质公司个位数PE、0.X倍PB大熊市到处可见）。
所以在A股做一个真正的投资者是很痛苦的。A股事实上更适合做趋势交易/价值投机（欧奈尔那套），即优秀高增长的公司不比太在意估值（因为优秀的公司稀缺恒时高估），主要看市场情绪和趋势的变化决定买卖，而港股美股则更适合做投资，更需要考察公司的基本面，不必太在意市场情绪和估值变化。也可以换句话说，A股往往出短期股神（每年都不一样），成熟市场更易出长跑冠军。我们看到现在A股排名靠前的私募，大都是一些中短期价值投机/趋势交易或根据高波动特性的高频/量化基金（如著名的幻方他们就是量化指数增强基金），A股也极少出现长期复合收益稳定的基金经理。
这个差异主要来自于市场制度和市场结构，如果A股未来推行注册制，散户大量淘汰出市场，则A股的波动率、交易价值也会慢慢下降，最终和成熟市场接轨。
赞(40) | 评论 (8) 2018-08-31 09:14 来自网站 举报
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【【8月17日】本轮2只新股深度分析】
一、永新光学(603297)1.公司简介公司主要从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件，拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、... 展开全文【8月17日】本轮2只新股深度分析
一、永新光学(603297)
1.公司简介
公司主要从事光学显微镜、光学元件组件和其他光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件，拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内光学领域的知名企业之一。
2.行业概况
公司主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件，属于光学产业链的一部分。
产业链的上游，即光学材料行业，以光学玻璃为主，处于充分市场竞争状态，没有垄断型厂商。
产业链的中游，即光学元件组件行业，是光电技术结合最紧密的部分，利用光学原理进行各种观察、测量、分析记录、信息处理、像质评价、能量传输与转换等光学系统中的主要器件。
产业链下游，即光学整机行业。随着光电技术的逐渐发展，衍生出诸多光电产品，具体包括：望远镜、显微镜、投影机、数码照相机、车载镜头、手机镜头、放映机、安防监控、工业自动化、机器视觉、AR/VR、影像扫描器、条码扫描仪和数码摄像机等，行业规模巨大，带动了整个光电产业的发展，从而也拉动了光学元件组件行业的增长。
显微镜的下游客户主要为国内外教育机构、科研机构、医疗机构、大型工业企业等，在诸多领域如生物学、化学、物理学、材料科学、生物医学等得到了广泛的应用。
我国显微镜行业发展缺乏技术沉淀，20年以上经营积累的企业十分稀缺，深度精密制造及光学核心部件设计及工艺严重制约产业升级，具备生产高端显微镜的企业屈指可数。
根据中国仪器仪表行业协会统计，2015年至2017年我国显微镜出口量在220万台-300万台之间，年均进口5万台左右，出口数量远高于进口数量，但出口金额远低于进口金额，反映了中国进口的光学显微镜单台平均价格远高于出口显微镜，国内高端显微镜市场依赖于进口产品。
世界高端显微镜产业主要布局在德国和日本，德国是以徕卡显微系统和蔡司为代表，而日本以尼康和奥林巴斯公司为代表，上述企业占据着世界显微镜市场50%以上的市场份额，其发展战略左右着显微镜市场的走向。自上世纪70、80年代以来，中国显微镜制造逐渐承接了来自欧洲和日本的产业转移，已能生产95%的教育类和普及类显微镜，我国作为世界显微镜生产大国，有超过20多家专业生产显微镜的厂家，但产品基本为教育类和普及类的显微镜，年营业额仅为18亿元人民币，市场竞争激烈。
光电技术已经结合进入整机产品，由于光电技术衍生出诸多光电产品，已广泛应用在信息产业领域，具体包括：投影机、数码照相机、车载镜头、手机镜头、放映机、安防监控、工业自动化、机器视觉、AR/VR、影像扫描器、条码扫描仪和数码摄像机等，行业规模巨大。未来随着居民生活水平的提高，全球光电市场将平稳持续增长，从而带动光学元件组件行业的增长。
3.业务分析
显微镜系列是公司的核心业务，其业务占比一直在40%以上，条码扫描仪镜头和平面光学元件的占比均在20%左右，专业成像光学部组件的占比约为10%。
公司光学元件组件业务主要采用直销模式，公司首先取得品牌终端厂商的供应商认证，然后签订订单合同，根据客户的需求，提供产品方案设计以及产品生产销售。公司光学元件组件产品个性化的要求导致公司产品多为定制化，基本根据订单要求组织生产。
公司显微镜业务分为OEM和自主品牌，主要采用直接销售模式。OEM方面公司经过多年的业务磨合，长期为国际显微镜知名厂商尼康、徕卡显微系统等提供OEM服务，双方建立了10年以上的业务往来。自主品牌方面，公司拥有完善的全球销售体系，直接将显微镜销售予教育机构、生产企业、医疗机构及贸易商。
公司主要客户为新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司、美国捷普、鸿海精工、得利捷等国际知名厂商，公司可通过登录对方的供应链系统获取就本公司相应产品的采购计划，或根据客户发出的采购计划，制定生产计划、销售及采购计划。公司与上述客户有多年的业务往来，双方合作关系稳固，公司销售模式稳定。
公司光学元件组件的性质和市场特性决定了其生产和销售需以下游客户为导向，主要根据客户的订单进行生产，即“以销定产”。由于公司主要光学元件组件及光学显微镜客户为国内外知名厂商，其供应链管理先进完善，一般而言公司可进入上述客户的供应链系统获取其采购计划，进而提前开展生产计划。公司显微镜也主要采取“以销定产”的方式进行生产经营。
4.财务状况
2015-2017年公司的营收分别为3.84亿、4.21亿和5.14亿，同比增速依次为3.65%、9.55%和22.1%，三年的复合增速仅为11.5%。2018年上半年，公司的营收为2.62亿。
净利润方面，2015-2017年分别录得为5000万、7900万和1.07亿，同比增速依次为-18.2%、58.0%和35.1%，2018年上半年公司的净利润为5100万。
2016及2017年公司的利润情况表现还算不错，主要是利润率情况有所提升，过去两年公司毛利率分别为39.4%和42.2%，净利率分别为18.8%和20.8%。
截止到2018年中期，公司的净资产为4.71亿，总资产为6.09亿，其中货币资金为5000万，存货为1亿，应收账款为1.14亿。有息负债方面，公司仅有2500万的短期借款，没有长期借款。总体而言，资产负债状况不错。
公司的经营现金流状况不错，2015-2018年分别录得为8100万、7100万和9900万。
5.募投项目
本次IPO公司计划募集4.87亿，其中9400万用于光学显微镜扩产项目，1.6亿用于功能性光学镜头及元件扩产项目，1.80亿用于车载镜头生产项目，5300万用于研发中心建设项目，项目的总投资为6亿。
6.风险点
根据永新光学2018年版《招股书》显示，公司实际控制人及其关系密切的家庭成员为23人，而除永新光学外，实际控制人及其关系密切的家庭成员直接或间接控制企业共计213家，其中中国大陆18家，中国大陆以外地区高达195家。中国大陆以外地区的企业中，注册于香港65家，英属维尔京群岛98家，其他国家和地区32家。海外关联企业一直是新股发行核查的重点和难点。
7.结论
永新光学算是一家质地不错的公司，但增长前景一般。显微镜是公司核心业务，这一块是非常成熟的业务，增长缓慢。光学元件组件这一块主要是为国外大企业代工，能获得较为稳定的收入和利润，但进一步突破就比较难了。综合而言，不建议跟踪关注该股。
二、雅运股份(603790)
1.公司简介
雅运股份是染料和纺织助剂一体化发展的、以客户多样化需求为导向的、为印染企业和服装面料企业提供多元化产品和应用技术服务的染整整体解决方案提供商。公司主要从事中高端染料和纺织助剂的研发、生产、销售及相关的染整应用技术服务。公司产品包括染料和纺织助剂两大类，染料类产品主要包括棉用活性染料、羊毛及尼龙用染料和涤纶用分散染料等；纺织助剂类产品包括印染前处理助剂、染色和印花助剂以及后整理助剂等。公司的产品广泛应用于纤维素纤维、蛋白质纤维、聚酰胺纤维和聚酯纤维的染色、印花及功能整理上。
2.行业信息、竞争格局
（一）染料行业发展概况
中国的纺织染料制造业是伴随着下游纺织印染工业的发展而不断成长的。20世纪90 年代以后，中国改革开放和世界纺织工业格局的调整推动了我国染料工业的迅猛发展，至2004 年，中国的染料产量已位居世界第一，约占世界染料总产量的60%。根据染料工业协会统计数据，2000~2016 十六年间，中国染料产量由25.7 万吨提升至92.8 万吨，年均复合增速为8.36%。
截至2015 年，年产值超过5 亿元的企业数量由2011 年的14 家增加到21 家，销售收入超过3 亿元的企业已将近30 家，其中位列前三甲的浙江龙盛、闰土股份以及吉华集团的产量合计已经接近行业总产量的50%。
在细分领域，尼龙印染加工由于具有染色方式多，与其它纤维混纺产品多等特点，对酸性染料和应用技术要求相对较高，长久以来中高端酸性染料市场被国际染料公司昂高、亨斯曼和德司达等所占据，目前公司在尼龙染料中高端市场已经逐步在产品和应用技术上替代国际领先企业，在尼龙用酸性染料细分市场处于技术领先水平。根据中国染料工业协会发布的《2017 中国染料工业年鉴》，2017年酸性染料主要厂商国内销15,692.4 吨，2017 年公司酸性染料内销3,492 吨，公司在酸性染料市场的占有率较高。此外，羊毛做为纺织行业高端天然纤维，对染料和应用技术要求很高，公司在国内这个细分市场主要与亨斯曼的产品进行竞争和替代，2018年公司与中国毛纺织行业协会，签订协议，合作编制行业标准《毛纺织品绿色加工体系化学品管控》，公司在国内这个细分市场处于领先地位。
（二）纺织助剂行业发展概况
20 世纪90 年代初，国外大型纺织助剂生产企业主要集中在欧美和日本等发达国家，其中亨斯曼、昂高等为代表的公司在世界纺织助剂市场上处于主导地位。近二十年来世界纺织产业的生产中心向亚洲地区转移，亚洲地区对纺织助剂的需求量的快速发展，中国已经成为纺织助剂总产量最大的国家。
我国纺织助剂企业多达两三千家，市场较为分散。众多规模较小的纺织助剂企业主要研发投入少，开发能力弱，生产技术含量低，生产要求不高的通用助剂，由此造成通用型助剂的市场竞争激烈。而在高端助剂领域，我国仍保持较高的进口量。国家鼓励纺织助剂行业进行产品结构调整，增加中高端品种，提高质量，以达到为新型纺织纤维面料加工相配套的目的。国家同时鼓励有实力的优势企业进行并购重组，实现规模化经营，这将进一步提高纺织助剂行业的集中度。
公司的竞争对手从行业角度看有浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、德美化工等染料或纺织助剂企业。但从公司重点发展的中高端差异化产品市场来看，主要竞争对手为亨斯曼、昂高、德司达、佳和、日华等国际公司和安诺其等国内模式相近的公司。
3.公司信息、核心竞争力
公司产品系列丰富，染料系列拥有雅格素棉用活性染料系列，雅格赛特、尤纳素羊毛及尼龙用染料系列，雅特隆涤纶用分散染料系列等；纺织助剂系列拥有雅洁瑞、欧诺兰等前处理剂系列，雅可赛、匀可灵、雅可印等染色及印花助剂系列，雅可舒、海之威等后整理剂系列，共约400 多个染料品种和近300 个助剂品种，在行业内享有较高的声誉。公司的产品和服务遍布浙江、江苏、山东、福建、广东、孟加拉、巴基斯坦、印尼、土耳其、越南等印染企业集中的国家和地区。此外，公司还为李宁、361°、特步、匹克、马克华菲、柒牌、ZARA、Target、宜家、JC Penny 等国内外纺织服装知名品牌提供染整技术服务。
公司自设立以来，一直从事中高端染料和纺织助剂的研发、生产、销售及相关染整应用技术服务，主营业务未发生变化。
竞争力
公司的染料和纺织助剂品种齐全，染料产品型号多达近30 个系列，400 多个产品，满足不同细分市场要求；纺织助剂产品型号亦有近20 个系列，近300个产品，以适合不同客户的要求。公司的中高端染料、纺织助剂产品则在一些中高端印染加工细分市场具有领先地位，如满足精纺羊毛，羊绒的染色产品，耐后丝光或湿交联免烫色织纱线染色产品，满足棉织物高的日晒和汗光牢度要求的各类产品等。
公司经过近 20 年的发展和完善，公司品牌、产品品牌和应用技术服务已经得到客户的广泛认可，具有较高知名度和影响力。公司拥有共约400 多个染料品种和近300 个助剂品种，例如雅格素棉用活性染料系列，雅格赛特酸性染料系列，尤纳素毛用染料系列等产品品牌系列。其中“雅格素”、“匀可灵”等品牌商标被认定为上海市著名商标。公司产品在行业内具有较强的品牌效应。2015 年度至2017年度，公司客户数量均超过1,500 家，同时公司为印染客户以及较多的服装、面料品牌提供各种应用技术服务和染整问题解决方案，与下游印染客户和更下游的服装、面料企业之间建立良好的合作关系，客户粘性较强。
截至2018 年6 月30 日，公司获得了78 项发明专利，8 项实用新型专利，拥有47 项商标权。在多年的市场竞争中，公司积累了众多优质客户，如鲁泰纺织股份有限公司、江阴福汇纺织有限公司、盛虹控股集团有限公司、浙江航民股份有限公司、上海题桥纺织染纱有限公司、江苏阳光股份有限公司等。
4.财务状况
15-18年上半年，公司营收依次录得7.74亿、8.40亿、8.83亿和5.06亿，15-17年分别同比增长-7.02%、8.41%和5.23%。15-18年上半年，扣非净利润依次录得0.68亿、0.89亿、1.02亿和0.70亿，15-17年同比增长-14.98%、30.15%和14.57%。报告期毛利率均在30%附近，变化不大。
费用方面。销售费用近两年均在0.59亿附近；管理费用在0.36亿附近；财务费用0.03亿附近，基数并不大。
15-18年上半年，ROE依次录得16.92%、20.02%、20.66%和12.05%。整体呈上升趋势，受净利率贡献较大。
资产方面。18年上半年应收账款、应收票据合计3.26亿，较17年末增加约20%；存货3.24亿，较17年末增约10%。负债方面。应收账款、应收票据合计0.94亿，较上年末增约13%。
17年度及当期公司现金流有走弱倾向，两期经营活动现金净流量分别为0.80亿和0.07亿，均低于净利润。
截止2018年6月末，公司账面货币资金0.99亿，短期借款0.7亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计3.50亿。分别用于新建年产1.6万吨高性能环保纺织助剂生产项目1.69亿；服装品牌商颜色管理服务体系建设项目新建项目0.26亿；互联网客户色彩一体化解决方案新建项目0.28亿；营销与服务网络建设项目新建项目0.28亿；补充流动资金1.00亿。
6.风险点
招股书显示，雅运股份披露面临着诉讼或仲裁事项，具体情况是其与客户之间的合同纠纷，具体被告为：无棣易通贸易有限公司，涉及货款141.36万元；欣悦印染有限公司和欣悦棉整有限公司，涉及货款153.48万元。但是雅运股份与其下游客户之间的诉讼不仅仅只有招股书中的两起。通过天眼查系统显示，2013年至今，雅运股份作为原告发起的合同纠纷共36起，其中原告主动撤诉的案件有7起，被告无偿还能力或是破产的诉讼有4起。像雅运股份这种与众多下游客户发生合同纠纷诉讼的情况，首要表明的是企业自身的客户质量不达标，存在一定的经营风险；其次是雅运股份的产品质量也是令人怀疑的一个要素，毕竟为什么会与客户发生纠纷.
在2014年-2016年期间，纺织行业市场增速放缓并出现明显的下滑痕迹，其中行业龙头浙江龙盛、闰土股份等也不免受到行业整体环境影响，出现连续的业绩下滑现象。而此时雅运股份可谓是一枝独秀，除2015年外，业绩相对较好。为什么一个营收净利双双都在行业龙头十分之一以外的公司表现得如此优良。我们发现2016年，雅运股份的前五大销售客户中第一大客户上海威根工贸有限公司销售金额为4841.24万元，占主营业务收入的5.77%，通过企业信用信息查询系统及天眼查数据，发现该公司注册资本仅有180万元，其主营业务也是电子五金、纺织类，其他信息不详，这着实让人感到疑惑，雅运股份招股说明书中也并未作出说明，所以和讯股票对此存疑。
7.结论
公司是染料行业的一家小公司，2014年-2016年期间财务洗澡迹象明显，建议不必关注。
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【A股真的有价值吗？】
作者：丁敏 原文地址 网页链接 本人进行了大量删减，只摘录核心对比数据。笔者耗费大量精力，从WIND+Bloomberg导出两国股市，从1987~2018的30年，所有股票数据，用常识，对全样本分析。笔者导出A... 展开全文A股真的有价值吗？
作者：丁敏 原文地址 https://zhuanlan.zhihu.com/p/41248955 本人进行了大量删减，只摘录核心对比数据。
笔者耗费大量精力，从WIND+Bloomberg导出两国股市，从1987~2018的30年，所有股票数据，用常识，对全样本分析。
笔者导出A股所有3631只股票(含98只已退市股票)，在过去29年的总收入+净利+三项现金流。
整体净利率为8.6%，剔除金融业后，净利率仅为5.2%。考虑A股特色的财务作假或粉饰，保守一些打8折，净利率4.2%。ROE为10.8%，剔除金融后为8.3%，打折后为6.6%。现金流方面，剔除金融后，实体企业的经营流入22.3万亿现金，而投资支出为-25.5万亿，差额为-3.2亿（未创造价值），同时筹措净流入8.7万亿，表示融资超过分红和偿还的贷款。
简单说，A股企业赚的少、花的多、并且一直在吸血。标准的融资市。A股调整后的净利率4.2%和ROE 8.3%，都远低于30年平均通胀10.3%。再加上实际现金流质量差，导致A股相比美国等市场，长期涨幅靠后，熊多牛少。
当然，A股里确实有极少数好行业+好公司，可惜比例很少，不到5%，且价格目前八成太高。其中，剔除金融后，食品饮料+采掘行业，给股民创造巨大价值。历史上看，赚钱远超过花钱速度，且一直在分红。
美国有两大股票市场，分别是纽约(NYSE)和纳斯达克(NASDAQ)证券交易所。笔者用同样方法进行分析。
两家交易所共计7,000多只股票(完整股票清单含美国本土上市企业 + 国外在美上市企业ADS + 如上已退市企业+ 如上A/B不同投票权股票)。由于Bloomberg导出完整数据存在困难，只能导出1987~2017年间，美国本土上市4105只股票(含已退市股票，充分考虑到幸存者偏差)，这并未包含国外ADS股票，再剔除极少数数据缺失股票+ A/B不同投票权重复股票，剩下3835只。
从1987~2017年间，美股3835家的综合ROE 11.9%，净利率6.7%，剔除金融后ROE 12.8%，净利率6.1%。剔除前后的差别不大。由于美股财务舞弊风险较小，违法成本极高，所以不做打折处理。
同时，美国近30年的年均通胀2.7%，或90年长期通胀年均3.2%。所以，调整通胀后企业真实ROE为9.2%(ROE 11.9% - 通胀2.7%)。
作为对比，中国A股调整通胀后真实实体企业ROE为0.5%(ROE10.8%-通胀10.3%)，若保守计算打折后的真实ROE为-2%(ROE8.3% - 通胀10.3%)。
高下立判。
更重要的是，剔除金融后，美股实体经济经营现金净流入23万亿美元，投资支出16万亿美元，赚钱比花钱多。同时，筹措净流出4.9万亿，说明企业在归还银行贷款+给股民分红。
赞(33) | 评论 (8) 2018-08-07 11:11 来自网站 举报
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【医药股炒作泡沫越高越疯狂】
还是那句话，市场情绪总是从一个极端到另一个极端。A股医药持续疯狂状况，很多创业板医药股的情绪/估值和当年创业板TMT行业大泡沫时没有任何区别（主板医药的泡沫也很大）。现在炒作泡沫越高越疯狂，未来还债时间越长越悲凉。生命中曾拥有过的所有灿烂，终究都需要用寂寞来偿还——马尔克斯《百年... 展开全文赞(37) | 评论 (2) 2018-07-12 15:34 来自网站 举报
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【【6月1日】本轮2只新股深度分析】
一、锐科激光(300747)1.公司简介公司成立于2007年4月6日，是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业，拥有高功率光纤激光器国家重点领域创新团队和光纤激光器技术国家地方联合工程研究中心，是全球有影响力的具有从材料、器件到整... 展开全文【6月1日】本轮2只新股深度分析
一、锐科激光(300747)
1.公司简介
公司成立于2007年4月6日，是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业，拥有高功率光纤激光器国家重点领域创新团队和光纤激光器技术国家地方联合工程研究中心，是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商。公司主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品。
2.行业信息、竞争格局
激光技术可广泛应用于民用领域和军用领域，激光技术及产业已成为多国政府重点扶持并由科研院所和企业共同主导的国家战略新兴产业。在民用领域中，激光技术是现代高端制造的基础性技术之一，在国民经济中有显著的放大效应。2015年，中国取代欧洲，首次成为激光器最大的消费市场，市场规模增长至28亿美元左右，约占全球市场规模的29%。
根据美国Strategies Unlimited的报告，2013-2017年，全球激光器行业收入规模持续增长，从2013年的89.70亿美元增加至2017年的124.30亿美元，年复合增长率为8.50%。随着大功率激光器技术突破和增材制造技术的成熟，预计未来激光器行业将持续快速增长。
以工作物质分类，工业激光器可以分为光纤激光器、CO2激光器、固体激光器和其他激光器，其中，光纤激光器在材料加工领域占比最高。2017年，全球光纤激光器销售额为20.39亿美元，占工业激光器销售额的47.26%。
根据Industrial Laser Solutions的研究报告，光纤激光器的用途可以为打标、微材料加工、宏观材料加工三大类。其中，微材料加工包括了除打标以外，所有输出功率小于1,000W的激光器应用；宏观材料加工包括了所有输出功率大于等于1,000W的激光器应用，主要为金属切割和焊接。近年来，光纤激光器市场规模保持增长，其中，用于宏观材料加工的激光器市场规模增长迅速，从2013年的5.12亿美元增加至2017年的12.68亿美元，年复合增长率为25.42%；用于打标的光纤激光器市场规模从2013年2.01亿美元增长至2017年的3.26亿美元，年复合增长率为12.85%；用于微材料加工的光纤激光器市场规模从2013年的1.27亿美元增加至2017年的4.44亿美元，年复合增长率为36.69%。
根据Technavio预测，2018年亚太地区光纤激光器市场规模为8.72亿美元，2021年有望达到13.26亿美元，在此期间年复合增长率为14.99%。
目前，我国光纤激光器行业处于快速成长阶段，普通低功率光纤激光器技术门槛较低，国产低功率光纤激光器的市场占有率超过85%。高功率光纤激光器技术门槛较高，仍以欧美知名光纤激光器企业为主导。公司是国内光纤激光器行业的领先企业，在中国市场上拥有较高的市场占有率、产品知名度和声誉，是中国光纤激光器行业的具有影响力的企业之一。公司国内主要竞争对手为深圳市创鑫激光股份有限公司、深圳市杰普特光电股份有限公司等；国外主要的竞争对手有IPG公司、Coherent公司、Trumpf公司和nLight公司等，其中IPG公司为全球最大的光纤激光器生产企业等。
3.公司信息、核心竞争力
公司主要产品为脉冲光纤激光器、连续光纤激光器两大系列，均为自主研发，设计水平、产品质量与性能整体处于行业先进水平，产品线丰富齐全，包括10W至200W的脉冲光纤激光器和10W至10,000W的连续光纤激光器。
光纤激光器广泛用于激光制造如打标、切割、焊接、增材制造和激光医疗等多种工业、医疗和科研领域，具有广阔的市场前景。2016年以来，公司研制生产的直接半导体激光器实现对外销售。
竞争力
公司是国内第一家专门从事光纤激光器及核心器件研发并实现规模化生产的国家级高新技术企业，是全球有影响力的光纤激光器研发和生产企业，在国内外具有较高的行业知名度，多项产品荣获科技部“国家重点新产品”称号。
公司先后研制出我国第一台25W脉冲光纤激光器产品，第一台100W、1,000W、4,000W、6,000W和10,000W连续光纤激光器产品并形成批量化生产，技术研发实力在国内同行业中保持领先水平。
公司先后承担了国家科技支撑计划、国家863计划、国家重大专项、国家重点研发计划等有关光纤激光器的研发项目，2016年公司牵头制定了我国第一部光纤激光器行业标准JB/T12632-2016《光纤激光器》。在光纤激光器领域，公司积累了丰富的研发经验和客户资源，凭借在业内较高的品牌知名度、领先的研发设计能力、完善的制造工艺、严格的质量管控，公司建立了较为全面的产品体系，是全球激光制造和增材制造行业重要的激光器供应商和解决方案提供商。
报告期内，公司研发费用占营业收入的比例平均为5.98%。经过多年的自主研发和创新，公司开发出一系列拥有自主知识产权的专利技术，目前拥有专利108项，其中境内发明专利24项，境内实用新型专利68项，境内外观设计专利15项，境外专利1项，软件著作权7项。
4.财务状况
15-18年一季度，公司营收依次录得3.13亿、5.23亿、9.52亿和3.21亿，15-17年分别同比增长35.07%、67.09%和82.01%；扣非净利润依次录得0.19亿、0.88亿和2.72亿，分别同比增长134.23%、360.32%和209.44%。报告期营收、净利润均大幅增长。分产品结构如下图所示，其中，连续光纤激光器贡献了公司主要的增速来源。
15-17年，公司毛利率逐年提升，依次为23.08%、35.76%和46.60%。
费用方面。销售费用复合增速约50%，17年末录得0.29亿；管理费用复合增速约25%，17年末录得0.72亿；公司没什么财务费用。
资产方面。17年末应收票据、应收账款合计1.95亿，报告期复合增速约45%；存货1.97亿，报告期复合增速约44%。负债方面。报告期应付账款均在0.77亿左右，变化不大。
15、16年公司经营活动现金净流量均不好看，仅录得-0.04亿和1.23亿。17年末大幅好转，录得2.03亿，已超当期净利润。
公司ROE增长迅速，报告期依次为14.04%、37.45%和70.45%。由净利率和周转率贡献较大。
截止2017年末，公司账面货币资金1.66亿，无任何借款。
5.募投项目
公司拟募集资金总计11.19亿。分别用于大功率光纤激光器开发及产业化项目5.83亿；中高功率半导体激光器产业化及研发与应用工程中心项目5.36亿。
6.风险点
锐科激光于2017年6月2日和2018年3月20日分别报送过一次申报稿，在这两个版本的申报稿中，相同时间点的财务数据却出现不一致，包括资产负债表、利润表、现金流量表中的一些主要数据及财务指标。
公司2016年技术开发服务产品销售金额在新版招股书中摇身一变，从0直接跳跃至1320.46万，2015年的“其他”一项也由640.51万增加至1025.12万。
2017年发布的招股书显示，2015年、2016年的营业收入分别为30,925.21万、50,962.05万，归属于母公司所有者的净利润分别为2,574.59万、8,990.38万。2018年最新招股书中，2015年、2016年的营业收入分别为31,296.63万、52,294.31万，归属于母公司所有者的净利润分别为2,464.33万、8,903.54万。
然而在新版招股书中，就财务数据不一，锐科激光并未作出任何解释。
招股说明书显示，锐科激光2015年-2017年经常性关联交易的交易总额分别为6053.18万、3606.21万、9490.67万。虽然锐科激光2016年经常性关联交易的交易总额较2015年大幅减少，但其2017年经常性关联交易的交易总额却较2016年增长了163.18%。
此外，锐科激光2015年-2017年偶然性关联交易的交易总额分别为3520.6万、259.08万、5974.5万，锐科激光2016年偶然性关联交易的交易总额同样较2015年大幅减少，但其2017年偶然性关联交易的交易总额却较2016年增长了2206.04%。
7.结论
公司实际控制人为航天科工集团，实属军方背景的军民两用光纤激光器及其关键器件制造商。报告期内各项财务数据向好，行业空间也足够大。值得注意的是公司募投项目大功率光纤激光器领域为国外企业基本垄断的领域，有充裕的国产替代空间。虽然财务有些瑕疵，但仍建议重点关注。
二、彤程新材(603650)
1.公司简介
彤程创建于1999年，是全球重要的轮胎橡胶用化工材料供应和服务商之一。目前已拥有生产高纯度烷基酚PTBP、POP、烯烃及酚醛树脂的能力，服务范围也从轮胎橡胶用化工材料，扩展至汽车材料、通用橡塑、医疗材料、食品添加剂等诸多领域。
2.行业信息、竞争格局
我国橡胶助剂企业众多，但大多数企业规模较小、技术水平偏低、研发能力较弱。截至2016年12月31日，橡胶助剂协会合计有会员企业47家，2016年全年橡胶助剂产量为112.10万吨，占全国橡胶助剂产量的90%以上。其中，产值达5亿元以上的企业共9家，其产品集中度达70%，我国橡胶助剂企业规模化、集约化程度存在持续提高的趋势。
我国是橡胶助剂大国，无论是自身的产品需求量还是贸易出口量，均位居世界前列。全球知名的橡胶助剂生产企业已通过建立区域工厂、收购兼并或设立销售代理等方式进入中国市场，因此中国橡胶助剂市场呈现外资、中外合资与本土企业共存的特点。
彤程新材是中国最大的特种橡胶助剂生产商之一。根据橡胶助剂协会统计，2016年，国内橡胶助剂生产企业中，彤程新材按工业产值排名第四位；而特种橡胶助剂生产企业中，彤程新材按工业产值排名第一位。
根据中国橡胶工业协会统计，报告期内公司特种橡胶助剂产量的国内市场占有率情况如下：
公司同行业可比公司主要有阳谷华泰、圣泉集团等。
3.公司信息、核心竞争力
公司生产业务的主要产品是服务于轮胎橡胶行业的高新技术产品。报告期内，公司自产产品型号达180余种，主要为橡胶用酚醛树脂，包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等，广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。
公司生产业务主要产品具体情况如下表所示：
竞争力
公司目前已完成向上游延伸的产业链布局，酚醛树脂生产过程中所需的PTBP等关键中间体基本实现自主生产。公司通过向上游产业链的合理延伸，有力保障了关键中间体的供应，从而在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有优势，为公司未来的盈利能力提供了强有力的保障。
在国家环保政策趋严及社会公众环保意识提高的背景下，橡胶助剂企业面临较大的环保压力，现有竞争格局将被逐渐打破，技术水平低、品种单一、规模小、环保设施不齐全的企业面临被减产、停产或被市场淘汰的风险；同时，占据市场主导地位、注重环保的大型企业将在行业转型升级过程中得到整体竞争实力的增强。
公司自成立以来，依托较强的自主创新能力，注重新产品的研发及生产工艺的改进，提高生产效率及资源利用率，为公司产品的市场地位提供了坚实的基础。
报告期研发费用投入占营收比在2%-3%之间，截至2018年2月28日，公司共有国内专利权124项，其中发明专利69项；国际专利权3项，均为发明专利。
4.财务状况
15-18年一季度，公司营收依次录得15.60亿、17.33亿、19.01亿和5.02亿，15-17年分别同比增长-12.75%、11.06%和9.71%；15-17年，公司扣非净利润依次录得0.28亿、2.83亿和3.14亿，分别同比增长464.12%、927.74%和11.08%。近两年公司毛利率均在35.4%左右。
费用方面。销售费用报告期均保持在0.93亿；管理费用则在15年为最高位2.56亿，16、17年均在1.5亿附近；当期财务费用0.30亿，报告期复合增速在18%左右。
资产方面。17年末应收账款、应收票据合计7.87亿，同比增长约20%；存货1.20亿，同比增长约40%。负债方面。应付账款2.59亿，同比增长约10%。
15-17年公司ROE依次录得19.20%、35.40%和27.99%。趋势主要受净利率和周转率影响。
15-17年，公司经营活动现金净流量分别为1.70亿、2.55亿和2.29亿，分别占当期净利润的93.81%、94.31%及71.07%。2017年，公司经营活动产生的现金流量金额占净利润比例大幅下降，主要因当期客户采用票据进行结算的比例提高所致。
截止2017年末，公司账面货币资金5.30亿，短期借款2.07亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计7.30亿。分别用于华奇化工年产20000吨橡胶助剂扩建项目0.55亿；华奇化工年产27000吨橡胶助剂系列扩建项目2.39亿；生产设备更新提升项目1.43亿；企业智能化建设项目1.26亿；研发中心升级项目1.67亿。
6.风险点
根据招股说明书披露的“报关费用和出口业务销售的配比情况”信息显示，彤程新材2015年到2017年的出口部分中“免抵退税销售额”分别高达39885.88万元、43288.4万元和46354.59万元。而与此相对照的则是，彤程新材披露的2015年到2017年境外销售金额则分别仅为21359.96万元、27337.65万元和34328.27万元，显著低于前文披露的“免抵退税销售额”，且两组数据相差巨大、涉及金额均在上亿元。这也令人怀疑彤程新材披露的“免抵退税销售额”是否真实?是否在报关时虚报了“免抵退税销售额”进而导致骗取出口退税。
根据招股书披露彤程新材2017年度毛利率高达37.95%，显著超过了同行业上市公司阳谷华泰的28.85%的水平。与此同时招股书披露该公司在2017年销售橡胶助剂74572.49吨、借此实现销售收入133995.07万元，折算产品销售单价约为17765.24元/吨。而参照同行业上市公司阳谷华泰发布的2017年年报数据显示，2017年销售橡胶助剂91805.47吨、借此实现销售收入163780.28万元，折算产品销售单价约为17839.93元/吨。经对比发现，两家公司的橡胶助剂产品售价并不存在显著差异。
由此，彤程新材的产品生产成本将大幅低于阳谷华泰，但是公司产品生产所用的主要原材料如苯酚、间苯二酚、异丁烯等化工产品，均是市场化程度很高、价格非常透明的产品;同时彤程新材的主要供应商如住友化学、巴斯夫等，也与阳谷华泰存在很多重叠。也即，在合理条件下，彤程新材的产品生产成本不应当较同行业上市公司阳谷华泰存在较大差异，进而令人怀疑该公司明显高于同业的毛利率是否真实。
7.结论
公司是特种橡胶助剂细分领域一家较具竞争力的企业，从15-17年的行业数据看，该行业天花板有限，受制于此，报告期内公司营收也仅能维持个位数的增长。建议一般关注即可
赞(41) | 评论 (9) 2018-06-08 10:44 来自网站 举报
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【又一个“一生一次”买入机会的港股？】
依稀记得去年年中时我曾多次发文，说4元的绿叶制药是一生一次的买入机会，现在又有一个港股给我同样的感受。先说结论——目前的周黑鸭在我眼中就和一年前的绿叶制药是一样的，虽然不能说一生一次买入机会（原谅我标题党），但也至少是5-10年一次的机会。两者行业差距巨大，有什么相似的地方呢？1... 展开全文又一个“一生一次”买入机会的港股？
依稀记得去年年中时我曾多次发文，说4元的绿叶制药是一生一次的买入机会，现在又有一个港股给我同样的感受。先说结论——目前的周黑鸭在我眼中就和一年前的绿叶制药是一样的，虽然不能说一生一次买入机会（原谅我标题党），但也至少是5-10年一次的机会。两者行业差距巨大，有什么相似的地方呢？
1、都遭遇短期利空，业绩增速放缓，但长期增长逻辑仍在。绿叶是因为核心产品力朴素被强制要求降价才能进医保，结果公司最终放弃医保目录，同时遭遇白蛋白类的潜在竞争，但市场无视绿叶其他产品线的崛起，同时力朴素也没预期的那么差。
同样，周黑鸭因为单店坪效下滑、三四线新开店和线上渠道搭建拉低了毛利率拉高费用率、产能还有些跟不上、新品小龙虾推广不顺利，同时面对绝味的竞争。这一切导致短期业绩增速下滑，但长期而言，随着生产线投放，小龙虾品牌重新上线，线上渠道搭建完毕，线下扩张空间仍很大（绝味虽有竞争但全国市场很大，足够一同成长）。
2、都被外资大举做空，但内资狂买。
先来看绿叶1年前的做空比例和内资买入比例：
最高峰时做空的股高达2亿股，占流通股的比例超过6.5%，每天成交有20-30%的资金是做空盘（目前股价上涨后空头有所减仓，但金额仍高达13亿）。而在外资大规模做空，股价低迷的时候，内资却在疯狂买入，占比从5%快速提升至10%以上，最终的结果大家也都看到了。
周黑鸭和绿叶何其相似！
现在周黑鸭每天做空的资金占成交额高达30%，做空占比也大幅提升，因为外资疯狂抛售和做空，导致公司股价持续低迷，但与此同时，内资却在疯狂扫货，短短两个月，持股比例就从6%提升至11%。
3、两者在底部时估值极低。绿叶当时最低PE跌至14倍（前瞻12倍），我给出的观点是：一个高利润率（过去三年平均80%毛利率、15%ROE、13%ROIC）的国内二线最优秀的药企估值甚至低于一个夕阳传统行业公司的估值！
周黑鸭现在PE 16倍（包含IPO募资的汇兑损失），前瞻PE 约14倍。上市前5年业绩复合增速25%，ROIC平均超过40%，2017年上市后超额现金（净资产）大增，ROE和ROIC下降，但也高达20%以上。就如此一个高利润的优质快消品公司估值甚至低于夕阳传统行业公司的估值！
这一切都要感谢香港市场，感谢那些疯狂做空的外资。因为在A股你永远不可能找到如此优质的公司出现如此便宜的价格。
4、行业都处在牛市周期。绿叶股价低迷时，医药行业已经开始走牛（港股的中国生物制药、三生、A股的恒瑞都已经走牛）。而现在消费行业持续暴涨，泡沫程度直逼医药，A股几乎没有一个优质消费股能买的下手了（比如龙头海天持续暴涨后PE 55倍，PB16倍，市值2070亿）。港股消费也颇为强势，龙头康师傅、旺旺这些走势都很不错。但作为港股消费行业中市值排名非常靠前的周黑鸭，股价却一再低迷，远跑输A股同行业的绝味食品（绝味这两个月涨幅40%，目前PE 35倍）。
5、最后，都出现增持回购。绿叶在底部时上市公司开启回购（接近5000万股），而周黑鸭大股东现在也开始增持（周富裕于5月23日及25日在场内以每股平均价6.55港元、6.57港元分别增持10万股和5万股，增持后周富裕的持股比例升至61.84%），我大胆预测，如果股价继续低迷，周黑鸭一定会开始回购（账上有大量现金）。
因此，结论就是：周黑鸭短期遭遇利空，但长期增长逻辑仍在，外资疯狂做空导致估值极低，走势远跑输同行业，大股东开始增持。虽不能说现在是一生一次买入机会，但也至少是5-10年一次的机会，个人预测，未来半年至一年股价很可能会翻倍（业绩增速恢复同时估值提升）。
PS.下文为周黑鸭2017年报解读
2017全年营收增长15.4%至32.52亿元，净利润增长6.42%至7.62亿元，扣非利润增速8.7%。
多年来首次净利润增长低于营收增速的原因：线下门店网络持续扩张带来的费用开支增加(当期净新开门店259家，自营门店总数达1027间)；利润率较低的线上渠道及外卖平台产生的收益的增长（当期网上销售占比同比增长1.2%至3.44亿元）；毛利率的下滑，2017年发起各类促销活动导致平均售价下降和广告投放增加等因素，公司综合毛利率下滑1.39%；
费用方面。销售费用同比增加35.3%至9.48亿，是拖累利润的主要原因之一，主要由于门店网络的加速扩张导致租赁开支以及销售及营销员工薪金福利上涨，及于更多城市及交通枢纽投放更多广告所致。管理费用同比微增0.4%至1.42亿。
资产方面，应收款项同比增长43%至11.36亿（贸易应收款几乎没有）；存货同比增长20%至2.48亿。负债方面。应付款项基本与去年持平，录得0.86亿。截止2017年末，公司账面货币资金20.42亿，无任何借款。末期股息每股0.12港元，分红率30%。
总的来说，年度业绩还算符合预期，市场在年报后大跌显然有点过于悲观（或者理解成此前涨幅较大过于乐观），其实这个业绩在2017中期的时候就已经能预期到了。2018年公司业绩相对乐观，随着产能的释放、新店的扩张、线上渠道搭建完毕，公司的营收增速将在2018年加快，同时随着新店跨过盈亏平衡点、新品初期推广期的过去、及线上渠道的搭建完毕，公司的费用会得到大幅控制，利润增速将在18年大概率回升。
注：此文并非推荐，只做讨论
赞(39) | 评论 (5) 2018-05-31 15:11 来自网站 举报
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【【5月11日】本轮1只新股深度分析】
一、工业富联(601138)1.公司简介公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案，引领传统制... 展开全文【5月11日】本轮1只新股深度分析
一、工业富联(601138)
1.公司简介
公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案，引领传统制造向智能制造的转型；并以此为基础构建云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络和机器人为技术平台的“先进制造+工业互联网”新生态。
2.行业信息、竞争格局
根据 IDC 数据库统计，2015 年和2016 年全球电子设备智能制造行业收入分别约为4,129 亿美元和4,266 亿美元，预计到2021 年可达到约5,260 亿美元，2017-2021 年年均复合增长率约为4.4%。其中，亚洲市场在2015 年和2016 年收入约为3,453 亿美元和3,529 亿美元，在全球电子设备智能制造行业总收入占比约为84%和83%。预计到2021 年，亚洲市场收入将达到约4,299 亿美元，2017-2021 年年均复合增长率约为4.4%。
中国是电子产品消费大国和制造大国。根据国家工业和信息化部《2016 年电子信息制造业运行情况》显示，2016 年全国规模以上电子信息制造业增加值同比增长10%，快于全国规模以上工业增速4 个百分点，占规模以上工业增加值比重提高到7.5%。2016年我国电子信息产业主营业务收入达到17 万亿元，是2012 年的1.55 倍，年均增速11.6%，其中电子信息制造业增速为9.5%，有力支撑了国民经济的稳定增长。2016 年电子信息产业利润总额达到1.3 万亿元，是2012 年的1.89 倍，年均增速17.3%，其中电子信息制造业增速为16.5%。
全球电子制造服务行业的竞争格局相对稳定。根据IDC 数据库统计，2015 年度全球排名前十位的电子制造服务企业的营业收入规模达到约3,176.47 亿美元，约占当期全球电子制造服务行业总收入的76.93%。其中，排名第一的鸿海精密在当期的营业收入规模约为1,363.23 亿美元，占行业总收入的33.02%。根据各企业2016 年年度报告和WIND 数据库统计，2015 年度全球排名前十位的电子制造服务行业公司其2016 年度的营业收入规模合计约为3,113.21 亿美元，约占按IDC 数据库统计的当期全球电子制造服务行业总收入的72.97%。其中，排名第一的鸿海精密在当期的营业收入规模约为1,344.63 亿美元，占行业总收入的31.52%。行业内主要龙头企业已具备竞争优势，积累了丰富的客户资源和行业经验，在行业内保持相对稳定的领先地位。
发行人是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商。在电子设备智能制造领域中，根据IDC 数据库统计，2016 年全球服务器与存储设备制造市场产值约为353 亿美元，发行人营业额占全球总产值的比例超过40%；2016 年全球网络设备制造市场产值约为279 亿美元，发行人营业额占全球产值超过30%；2016 年全球电信设备制造市场产值约为122 亿美元，发行人营业额占全球产值超过20%。
发行人在所处的业务领域中，市场占比居于领先地位。在工业互联网领域，发行人积极参与由工信部牵头成立的工业互联网联盟的各项活动，参与撰写《工业互联网平台白皮书》，与工信部共同推动工业互联网平台建设及标准制定。发行人已积累了丰富的先进智能制造经验，更将积极推动工业互联网的建设以及中国智能制造产业的转型升级。
3.公司信息、核心竞争力
公司主要产品涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。
通信网络设备类产品主要包括各类型网络设备、电信设备及通信网络设备高精密机构件等。
云服务设备类产品主要包括服务器、存储设备及云服务设备高精密机构件等。
精密工具和工业机器人产品主要包括精密工具和工业机器人。
竞争力
发行人拥有一支经验丰富的管理团队，核心管理团队成员随公司一同成长，行业积累丰富、忠诚度高，对发行人产品的研发、设计、制造有着较为深刻的理解。经验丰富、视野广阔的管理团队使发行人得以在全球经济运行周期及电子智能制造行业整体发展趋势方面有敏锐的认知，从而深入理解市场趋势变化、政策变化动向及其对客户需求的影响，迅速调整经营模式、提高决策速度和灵活性以匹配客户需求，带动公司整体业务的快速发展。
发行人长期关注并已形成了完善的质量控制体系。从客户需求、设计开发、原材料管理、进料检验、生产计划排配、制程生产管理、出货管理等各方面进行全流程的质量控制，明确规定了质量管理、环境管理及有害物质管理体系等各项要求和内容。目前主要下属公司已经获得ISO9001：2008 质量管理体系认证、ISO14001：2004 环境管理体系认证及IECQ QC080000：2012 有害物质管理体系认证。
发行人拥有优异的研发设计、精密模具、新产品开发、小量试产、大量量产、全球运筹及工程服务等能力，通过在此基础上强化全球布局，垂直整合设计制造与经营模式，发行人形成了全球3C 电子行业最短的供应链。在该商业模式的运作下，发行人能够实现快速量产和更为高效的供应链管理。
公司研发投入占营收比在2%左右，较低。截至2018 年2 月1 日，公司及公司控股子公司在境内拥有专利共156 项，发明专利约占半数。公司及公司控股子公司在境外拥有主要专利共48 项，均为发明专利。
4.财务状况
15-18年一季度，公司营收依次录得2728亿、2727亿、3545亿和777亿，复合增速在11%左右。15-17年扣非净利润依次录得140亿、141亿和160亿，复合增速在8%左右。16和18年公司业绩已经不再增长。15、16年毛利率在10.55%左右，17年下滑至10.14%。
费用方面。17年度销售费用18亿，报告期复合增速约5%；管理费用124亿，复合增速约13%；财务费用9亿，较前值增速较高，16年度仅为2亿，15年录得负数，当期主要是汇兑损失所致。公司期间费用率小幅上涨，15-17年公司的期间费用率分别为3.82%、4.01%和4.25%。
ROE方面。15-17年依次为27.67%、20.93%和18.87%，逐年下降，主要受净利率和周转率拖累较大。
资产方面。17年度应收账款785亿，报告期复合增速约18%；存货356亿，报告期复合增速约14%。负债方面。应付账款768亿，报告期复合增速约50%；其他应付款321亿，报告期复合增速约60%。
15-18年一季度，经营活动现金净流量依次为86亿、210亿、85亿和180亿，因大额应收影响，现金流并不稳定。
截止2017年末，公司账面货币资金155亿，短期借款70亿。
5.募投项目
公司拟募集资金272.53亿；分别用于工业互联网平台构建21.17亿；云计算及高效能运算平台10.05亿；高效运算数据中心12.16亿；通信网络及云服务设备49.68亿；5G及物联网互联互通解决方案6.33亿；智能制造新技术研发应用51.08亿；智能制造产业升级86.62亿；智能制造产能扩建35.44亿。
6.风险点
下游消费电子行业不及预期。
受人口老龄化、经济结构转型、城市生活成本不断提高等多方面因素影响，“用工荒”加剧，发行人面临人力不足及产能受限等风险。
7.结论
从行业属性的过往历史看，公司是非常不错的公司；从过去几年业绩看，公司的业绩增速并不是很快，特别是18年增速大幅下滑。不过公司市场热度非常高，在A股短期难有买入机会。富士康这一庞然大物会被炒到多少，拭目以待吧
赞(20) | 评论 (18) 2018-05-18 15:06 来自网站 举报
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【2017年&2018Q1百大股池财报小结】
PS.下文公司估值数据都是年报/一季报公布时的估值数据，而非实时估值数据。序号排名不分先后，不代表看好与否。【医药&医疗服务行业】（主要研究行业+主要仓位）1、生物股份2017年营业收入 19亿元，同比增加 25.31%，净利润87009万元，同比增长34.99%。分产品看：1）... 展开全文2017年&2018Q1百大股池财报小结
PS.下文公司估值数据都是年报/一季报公布时的估值数据，而非实时估值数据。序号排名不分先后，不代表看好与否。
【医药&医疗服务行业】（主要研究行业+主要仓位）
1、生物股份
2017年营业收入 19亿元，同比增加 25.31%，净利润87009万元，同比增长34.99%。
分产品看：1）口蹄疫疫苗销量增速在16年下滑6.8%后，17年恢复增长至17.8%，2）布病疫苗在16年销量同比下滑47.4%，17年大增85.6%。3）禽类疫苗16年销量大增40.4%，17年继续增长50%+。4）猪瘟疫苗因为去年基数较低，本期销量大增154%，猪蓝耳疫苗在16年销量小幅下滑的情况下继续下滑50.8%，5）猪圆环是16年刚推出的新品，17年保持较快增长，销量+253%，未来仍有上升动力。
整体毛利率增长2个百分点至80.3%，费用方面，销售费用同比增15.4%，管理费用同比增34.9%。各项数据同行业对比后，生物股份的业绩增长是最稳定且最快的，同时毛利率和净利率也是最高的（公司主要高端疫苗，费用率是最低的），ROE和ROIC是最高的，资产质量也是最好的。研发能力也是最强的（生物股份研发投入占比9%，瑞普5%，海利2.5%，普莱柯4%）。
一季报：2018Q1公司营收增加20.92%，受到猪周期不景气的影响，营收增速较2017年有所下滑。本期扣非净利润增速仅为12%，低于市场预期（过去几年公司一直是利润增速高于营收增速）。主要毛利率下滑3.5个百分点至76%，猜想可能和产品价格战有关。销售费用较上年同期增加40.26%，管理费用较上年同期增加94.70%，（股权激励摊销）。资产负债表也有所恶化，应收款大增74%，存货增长25.5%，经营现金流净额同比减少64%至5854万。
因为Q1猪周期的不景气，外加公司产品价格下滑，股权激励开支增多，同时资产质量恶化，公司一季度业绩低于预期不少。在财报出来前的一天，公司股价突然大跌7%，似乎有人已经提前知道这一结果。
总的来说，在规模群体产能扩张增速强势崛起下，未来2-3 年整体动物疫苗行业将保持30%以上高增速，潜在进入者仍因技术和流程等原因无法过多分享这一波确定性红利，作为口蹄疫龙头的生物股份将成为行业爆发性增长最直接的受益者，同时公司各类新品都进入放量期，保持较快增长，公司摆脱了单一依赖口蹄疫苗的情况，2017年40%增长对应当前估值24倍，未来大概率也能保持30%+的增速，显然非常的便宜。
公司Q1遭遇的困境并不算很大，股权激励费用至暂时的，猪周期不会一直低迷，公司本期营收其实仍保持不错的增速，目前PE 仅为24倍，对于一个常年复合增速30%+，ROE常年超过20%，毛利率近80%的企业来说，是非常低估的，我认为当前是建仓的机会。
十大股东方面，挪威银行在17Q4和18Q1大幅加仓，港资和知名私募淡水泉在Q1进入十大股东。
PS.在16-17年养殖环保浪潮高峰下，大批中小养殖户被迫退出，养殖集团大肆扩张产能，口蹄疫高端市场苗的刚性需求快速提升。超大养殖场（占比约15%）目前处于高速扩张状态，对疫苗的需求最大（公司主要客户牧原股份），越大越规范使用疫苗，因为一旦爆发疫情损失非常大（大规模成片养殖）；中大养殖场（占比约35%）对疫苗的需求有分化；散户（占比约50%）则是疫情来了打，不来就不打，且散户不断在退出。
2、欧普康视
2017年度营收3.12亿，同比增长32.60%，扣非净利润1.35亿，同比增长29.75%；其中，四季度营收同比增长35.13%至0.89亿，净利润同比增长41.08%至0.38亿；
一季度营收0.77亿，同比增长33.25%；归母净利润0.36亿，同比增长32.08%；扣非净利润0.31亿，同比增长20.03%。
总的来说，公司基本面没有发生什么大的变化，业绩增速在中报有所下滑后重回增长，以公司的渠道控制来看，抗风险能力比较强，仍然看好公司的产品未来发展空间（近视眼太多了！）。18Q1没什么特别亮点，各项业务平稳运行，业绩稳定增长，估值还是当下买入的最大障碍。
3、爱尔眼科
2017年全年营收同比增长49.06%至59.63亿，净利润同比增长33.31%至7.42亿。扣非净利润同比增长41.87%至7.75亿。本期公司有一些并表。其中Q4利润增速大幅低于营收增速，从前三季度看利润增速并无大幅落后营收增速（可能于收购有关）。
毛利率维持在46.28%，净利率小幅下滑至13.29%。销售费用增加51.11%至7.74亿；管理费用增加34.80%至8.45亿；财务费用增加718.95%至4260万。期间费用增长基本和营收同步。经营现金流13.3亿，同比增长71.67%，很不错。
2018一季报预告：净利润比上年同期增长：30%-40%，盈利：2.02亿元—2.18亿元。
总的来说，公司本期业绩仍保持稳定高增长，但高增长还是要隐患的，公司过分依赖于扩张和并购，未来业绩增速一定会下行。
公司披露的旗下10个最赚钱的医院业绩，尤其是排名靠前的长沙、武汉、成都及重庆几个公司，似乎遇到天花板，利润增速都不超过10%，沈阳爱尔还出现下滑，其他还有几家出现大幅下滑，退出利润排名前10。我认为，如果公司只靠并购或新开医院，以后一定会有问题，不可能维持业绩的持续高增长，并购和新开总有天花板，不可能越来越快，最终业绩增长的核心还是要经营好现有医院，维持老医院的业绩增长。
截止04/24，公司PE 92.8，PB 13.2，市值689亿，目前估值绝对处在高位。
4、博腾股份
2017年公司全年营收同比下滑10.74%至11.84亿，净利润同比下滑37.23%至1.07亿，扣非净利润更是同比下滑48.16%至9000万。其中Q4营收下滑14%，利润下滑27%，较前三季度大幅收窄。
大客户吉利德的抗丙肝产品市场终端需求减少和强生抗糖尿病产品客户备货策略调整（下滑65%），虽然公司在抗艾滋病产品较去年全年大幅增长（增长450%），但仍不能完全抵消抗丙肝及抗糖尿病产品下滑的负面影响；吉利德抗丙肝索非布韦产品2017年全球销售额为53.8亿美元，下滑58.9%；强生降糖药卡那列嗪全球销售额为11.6亿美元，下滑24.1%。
公司美国技术中心及重庆水土研发中心投入运营，以及收购 J-STAR Research, Inc. 100%股权后，公司运营费用及固定资产折旧较上年同期增加7290万；
人民币升值导致公司汇兑损失-1779万（2016年为汇兑收益1564.89万元），总的财务费用增加174.9%。
17年营收出现下滑，说明吉利德对公司的影响真的很大，而利润大幅下滑除了大客户订单外，还有其他因素感染，Q4利润下滑幅度已经开始收窄。2018Q1公司营收2.12亿元，比上年同期下滑40.57%，净利润2200万，同比下滑60.88%，扣非后下滑为92.33%。
公司也意识到了过于依赖单一大客户存在的风险，这几年也一直在积极拓展客户和产品线，已与辉瑞、诺华、罗氏、勃林格殷格翰和艾尔健这5大客户的建立合作关系，预计这5大客户于2019年给公司贡献可观的收入。但CMO行业的性质决定了一个公司很难大幅分散产品线（不同药物需要不同的生产线，太分散则效率太低成本太高），CMO行业必然是具有一定的波动性（比如公司的大客户吉利德产品不行了公司业绩就不行了，而凯莱英可能运气好，傍上的大腿粗，业绩自然就好），公司考虑到这一点，也在向上游转型，此前花0.24亿美元收购的J-STAR就是为了进入临床前CRO领域。
展望未来，随着公司新客户的拓展，抗艾滋药物CMO业务的持续高速增长，人民币升值的见顶，18年不再有资产减值等问题，相信17年应该是最艰难的时间，明年开始业绩会有所改善。公司管理层也在大比例增持，现在我们应该看到拐点的曙光。因为业绩糟糕，公司股价持续萎靡，横盘许久，市值不过50亿，已经是深陷困境之中，期待反转。
5、万孚生物
2017年公司实现营业收入11.46亿元，比上年同期增长109.28%；净利润21069.50万元，比上年同期增长45.32%；落在业绩预告的中值。其中Q4营收增速为137%，净利润增速为110%。
营业收入方面，公司营业收入的增长主要来自贸易类收入增长，贸易类增速1426%至2.85亿，占总收入比来到25%。此外，传统业务中，慢性疾病检测产品增速较快，比上年同期增长119%（16年39.5%），妊娠检测增速38%（16年8.4%），毒品检测增速37.7%（16年14.7%），传染病检测增速57.3%（16年28.8%）。
各项业务收入增速加快的原因一方面是内生增速较快，一方面是外延并购（报告期内并表了7家公司）。
不过公司各类品种毛利率有所下滑，且高增长的贸易类毛利率仅有37%，拉低了整体综合毛利率（下滑7.3个百分点）。费用方面，销售费用大增77%，管理费用增长97%，和营收增速匹配。研发费用增长71.8%。
2018Q1收入达到35,456.38万元，同期增长了100.60%。净利润同比增长57%，扣非增速75%。略低于去年Q4的增速。本期营收高增长也主要是贸易业务和并表带来的。
总的来说，万孚17年业绩高增长一是来自于贸易业务的爆发，一是并购并表，当然公司的内生性增速也还不错，资产质量尚可，盈利能力因为贸易业务有所下滑。未来利润增速可能会持续低于营收一段时间，我个人不太看好公司大力发展的贸易业务，为什么主营增速那么不错的情况下要去多元化呢？目前估值偏高（56倍PE），暂不关注。
6、迈克生物
2017年营收19.7亿，同比增长32.3%，净利润3.74亿，同比增长19.9%，扣非增速28.5%，其中Q4营收增速39.9%，利润增速14.5%。2018Q1营收增速42.9%，利润增速24.5%。2018Q1公司营收同比增长71.9%至4.16亿，净利润同比增长42.4%至0.96亿，扣非利润增速52.9%。业绩增速超过预期。
总的来说，迈克生物不愧是国内IVD行业的佼佼者（CNAS医学参考实验室认可可不是盖的），业绩持续保持高速增长，此前看好的逻辑是自产产品不断放量，目前看虽然自产产品的增速没有明显快于代理产品，但两者同时保持高速增长，且公司最看好的发光产品保持快速增长，前景良好。可能由于公司有一半低毛利率的代理业务，导致公司的估值一直不高，在30%利润增速的情况下，公司的股价一直横盘，PE在30-35倍之间，对比同行业高增长的艾德生物和万孚生物来说，股价显然没有太抢眼的表现，目前的估值对应这个业绩增速，值得重点关注！PS.该段分析写于4月中旬。
7、艾德生物
2017全年营收同比增长30.6%至3.3亿，净利润同比增长40.3%至0.94亿，落在业绩预告的上限。其中Q4营收增速为21.9%，净利润增速为80.2%，前三季度扣非利润增速超过70%，因此Q4的利润增速较快是可以理解的（Q4没有非经常损益的干扰）。
营收增速的很大一块来源是海外业务，海外业务实现营业收入3116.11万元，比去年同期增长137%。而利润增速飞快的原因是管理费用非常低，而管理费用异常低的原因是公司的研发费用仅增长3%。
2018Q1公司营收同比增长43.5%至8890万，净利润同比增长51.5%至2498万，落在业绩预告的最上限，不过扣非利润增速为31.8%，远低于2017年的增速，过去三年的利润增速逐年下滑（81%、72%、66%），营收增速基本稳定在40%。
总结：如果孤立地看肿瘤伴随诊断产品的技术门槛，并不是很高，国内大约有10家左右公司具有和公司同样的基因靶点检测产品证书。但是公司在行业内的先发优势，以及之前和原研药外企在新药临床学术推广时的深度合作，在医院形成了较高的学术影响力，成为了目前重要的行业壁垒。从目前公司的产品先来看，最大的产品是EGFR基因靶点检测试剂，是非小细胞肺癌靶向治疗的靶点。国内非小细胞肺癌领域的靶向药使用渗透率较美国和日本等发达国家低很多，我们估计相当于他们的三分之一左右。而随着国内TKI类药物种类的增加，以及吉非替尼和埃克替尼进入医保谈判目录，靶向药物销量呈现高速增长趋势，所以我们认为公司的EGFR产品和联检产品（比如EAR）也将出现增速上的提升。
虽然17年公司业绩高增长，未来前景优秀，但30%多的利润增速对应100多倍的PE……
8、美康生物
2017全年营收同比增长71%至18.05亿，净利润同比增长20.7%至2.14亿，落在业绩预告的下限。其中Q4营收增速60.7%，净利润增速58%。公司营收大幅增长以及净利润增速远低于营收增速在三季报时我们已经详细分析过了（新开大量实验室、诊断服务毛利率较低、新业务前期开支很大），Q4利润增速较快主要是16Q4基数非常低。
公司传统业务体外诊断试剂同比增速63.3%，仪器增速要为43.3%，而医学诊断服务增速高达105.5%，占营收比来到了13.5%。
应收款同比大增119.5%，存货增长42.8%，导致经营现金流大幅下滑，本期净额为-1.28亿，16年同期已经很糟糕了（+245万）。目前账上现金3.76亿，而短期借款高达9.75亿！
总的来说，公司处在全产业链的转型期，营收增速非常高，利润增速较低，同时资产质量大幅恶化，负债大增，现金流大减。如果未来诊断服务业务扩张顺利，那么利润增速就会跟上，资产质量也会改善，公司的估值和业绩双击；反之，如果扩张不顺利（精力有限、管理不到位、打不开异地市场、费用难控制），那么不排除一些实验室利润率很低甚至不断亏损。随着公司业绩基数的变大和扩张速度的减慢，公司营收增速迟早会下去。所以现在就是考验公司管理层能力以及考验投资者对整个大行业（三方实验室行业）前景的判断。目前PE 39倍，在年报快报出来时，公司的PE不过30多倍，即便考虑诸多风险，这个估值在IVD行业中算便宜。
9、基蛋生物
2017年公司实现营业总收入 4.89亿元，比上年同期增长 32.37%；归属于母公司的净利润1.94亿元，比上年同期增长 40.21%。其中Q4营收增速31.5%，利润中鞥苏32.3%，略低于前三季度。
总的来说，公司业绩高速增长，30%+的增速在IVD行业中实属优秀，公司本期没有披露具体的产品收入构成，从16年情况来看，很可能是炎症类产品大幅增长（过去2年45%增速），新的肾脏类产品继续爆发式增长，其他产品也有所增长，而核心产品心血管类保持稳定20%增速。也是因为业绩增速较快，目前公司估值在行业中偏高（46倍PE）。
10、安图生物
2017年公司实现营业收入14亿元，同比增长42.84%；归属于母公司股东的净利润为44656万元，同比增长 27.68%，扣非后增速23.6%。其中Q4营收增速44.9%，净利润增速29.5%。公司于 2017 年 5 月收购百奥泰康 75%股权，并表对公司整体业绩影响较小。此外公司收购东芝生化仪中国区代理业务（仪器类），对公司业绩影响较大。扣除并表后公司的内生性增长大概在30%左右。
2018Q1公司营收同比增长71.9%至4.16亿，净利润同比增长42.4%至0.96亿，扣非利润增速52.9%。业绩增速超过预期。
总的来说，公司内生性业绩增速仍保持较快，但也因为质地较好+次新，目前估值55倍PE，不宜建仓。
11、安科生物
2017年，公司实现营业收入10.96亿元，同比增长29.09%，归母净利润2.78亿元，同比增长40.77%。本期仍有一些并表影响，扣除后利润增速会低不少（估算在15-20%）。
1）生物制品增速31.0%，占比57.9%略有上升，毛利率上升2.25个百分点至89.2%。2）中药增速41.98%，占比19.8%上升1.8个百分点，毛利率上升4.22个百分点至76.4%。3）化药收入下滑9.3%，占比继续下滑4个百分点至8.66%。毛利率下滑1个百分点至28.62%。4）其他：公司新收购原料药业务占比7.61%（苏豪逸明多肽类原料药），毛利率66.27%；技术服务占比4.1%（中德美联的核酸检测服务）。
2018Q1公司实现营收2.79亿元，比去年同期增长40.49%；净利润5955万元，比去年同期增长26.19%。扣非增长30.47%。增速保持的还可以，本期仍有并表影响。
总的来说，公司17年主营业务和16年持平，算不上很好也不算很差，核心产品生长激素的天花板也还没有到（未来天花板明显，需要扩大新的适应症。）。其他进行了一系列的收购，产品线丰富了不少，但化药中成药这块不是很看好，细胞免疫治疗值得期待，但前途未仆风险投入巨大。目前估值非常贵（70PE），增速并不是特别强劲，毕竟生长激素是很成熟的行业，无关注价值。
12、迪安诊断
2017年实现营业收入50.04亿元，同比上升30.86%，实现归母净利润3.49亿元，同比上升33.05%。扣非归母净利润2.2亿元，同比下降10.46%，第四季度公司营收13.3亿，同比+8.2%，净利润9970万，但扣非后亏损2400万，远低于去年Q4，远低于市场预期。
公司多年高增长的神话在今年破灭了，毕竟依靠并表带来的增长是不可持续的，回顾此前的分析，公司2016年营业收入增加的近一半（47%）来自当年的并购，净利润增加的大部分（90%以上）来自当年的收购。大量的并购和天量的商誉带来了严重的消化不良：本期公司有3800万的商誉减值，如果不算商誉减值，公司利润还是能保持增长。
总的来说，公司17年开始还债，高增长期已经过去，身上负债累累，现金流极差，商誉风险巨大。公司业务增速也开始下滑，整合乏力。虽然公司股价持续萎靡，当前PE下降至40倍以下，但考虑到公司此前疯狂的收购开始还债（整合阵痛、商誉减值），公司的业绩增速开始下滑，目前估值也没多大安全边际。
13、通策医疗
2017年公司实现营业收入11.8亿元，同比增长 34.3%，实现归属于母公司股东净利润 2.16 亿元，同比增长59.1%；第四季度营业收入达 3.09亿元，同比+30%，扣非净利润0.33亿，同比+227%（去年调整过利润算法，同比没有意义）。2018Q1公司营收增速27%，利润增速44%至0.62亿，均较2017年有所下滑。
总的来说，2017年公司业绩略超预期，主要得益于杭州大本营的给力以及异地医院慢慢都跨过盈亏平衡。之前判断2015年-2016年新建的口腔医院比较多，拖累公司近两年的净利润，影响因素在2017年会逐渐消失，由此推定2017年净利润增速与营业收入的增速差值将会缩小，甚至超过营业收入的增速。现在业绩出来基本和当时的判断基本吻合，只是虽然异地医院跨过了盈亏平衡点，但进入业绩稳定期后的医院并没有太高的增长。最后，虽然公司业绩不错，但目前估值偏高（60倍PE），无投资价值。
14、通化东宝
2017年公司的营收为25.5亿，同比增长了24.7%，医药行业收入同比增长18.97%；净利润为8.36亿，同比增长了30.5%，扣非净利润为8.35亿，同比增长了34.0%；经营活动现金流为9.6亿，同比增长了32.4%。
生物制药胰岛素的收入为19.2亿，同比增长了20.2%，一方面是2017年的国家医保调整(重组人胰岛素及预混均由乙类调整到甲类，同时公司独家品种精蛋白重组人胰岛素混合注射液（40/60）新进医保甲类)提升产品竞争力，促进了放量增长，但最主要还是公司多年来持续开拓基层医疗市场，提高基层市场占有率所致。
医疗器械的收入为2.7亿，同比增长了16.7%，主要是瑞特血糖试纸(GS260)、舒霖笔、采血针（0.23mm*4mm)等销量增幅较大，这一块主要是胰岛素配套业务，服务于胰岛素销售使用。
2018Q1公司营收同比增长27.23%至7.19亿，净利润同比增30.2%至2.74亿，增速基本和2017全年一致。
总的来说，公司业绩继续保持稳健增长，主要受益于二代胰岛素进甲类医保的基层放量优势，但这个优势迟早会被代替，三代胰岛素不断向好的前景对公司产品的潜在压力（现在二代还有性价比优势），同时考虑到公司费用率和毛利率的提升基本见顶，公司的利润增速显著高于营收增速的日子已经过去。对公司未来的业绩增速预期要降低至20%左右，再次增速要看甘精胰岛素上市情况。目前估值太高，不值得关注。
15、鱼跃医疗
2017年公司全年营收同比增长34.14%至35.42亿，净利润同比增长18.45%至5.9亿，扣非增速4.8%。扣非利润增速远低于营收增速。其中Q4营收增速32.5%、利润增速-5%。2018Q1公司营收同比增长15.5%至10.4亿，净利润同比增长15%至2.14亿。这个增速低于2017全年，扣非后增长11.32%，本期仍有并表影响。
2017年扣除上海中优医药，公司营收为16.9亿，同比增长18.2%，扣非归属于上市公司股东净利润为4.23亿元，同比还下降13.5%。意味着公司内生性增长还下降的。注意，上械年收入5.9亿，净利0.7亿，非常低。
总的来说，公司内生性增长下降，收购的中优虽然带来了营收的并表，但并没有带来多少利润增长，并且还带来了极高的费用极高的应收款，我认为是一笔非常糟糕的并购。目前估值不算很贵。
17、恩华药业
2017全年实现营业收入33.94亿元，较上年同期增长12.46%；实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，较上年同期增长27.41%，其中医药商业部分增速5%，占比43.6%，工业部分增速16.4%。利润增速较快的原因是医药工业部分毛利率和营收均保持较快增长，带动整体毛利率的提升，三费增速略高于营收增速。2018Q1公司营收同比增长10.5%至9.26亿，净利润同比增长19.27%至1.02亿元。增速和2017全年基本一致。
公司的营收增速较慢，主要是行业属性决定了：麻药&精神类药物由于管制增速不快，公司的医药流通业务主要是区域性的，竞争弱于行业龙头国药等，增速较慢。公司的净利润保持较快增速主要是毛利率不断抬升，但毛利率的抬升是有极限的，未来公司的利润增速会和营收增速一致，可能也就在10-15%之间。总体来说，公司有精神类药物的高壁垒，保持小幅的增长，目前估值47倍，实在太贵。
18、药石科技
2017年实现营业收入2.73亿元，同比增长45.05%，净利润为6700万元，同比增长86.01%，扣非净利润同比增长39.49%。其中Q4营收增速60%，利润增速48.7%。2018Q1公司实现营业收入0.99亿元，同比增长86.79%，净利润为2008万元，同比增长59.32%，扣非净利润1813万元，同比增长39.75%。
2017毛利率为62.12%，比上年下降4.24个百分点。销售费大增50.59%，管理费用控制不错，和2016年同比减少2.57%。研发投入2470万，占比营收欧9.05%，同比增长51.3%。
总体来说公司增长高稳健，财务干净，是细分小行业有一定技术的好公司。2018继续保持高速增长，营收增速甚至比2017年还要加快不少。扣除汇兑损益后利润增速仍很快，但目前PE 120倍……保持关注，等待估值消化。
19、大博医疗
2017年公司营收5.94亿元，同比增长28.39%。归母净利润为2.95亿元，同比增长34.76%。扣非增速30.00%。和上市前一致，保持增长，增速比16年有所提升。2018Q1公司营收1.55亿元，同比增长20.45%。归母净利润为0.68亿元，同比增长21.47%。扣非增速13.62%。和17年比较下滑明显。
公司多项新产品研发已进入研发设计、注册检验、临床评价及注册申报阶段，包括髋关节假体（高交联/复合 涂层）、髋关节假体（陶瓷/HA涂层）、3D打印髋关节、锚钉系统（PEEK）、齿科种植体系统、可吸收界面螺钉等。截至目前，公司持有国内三类医疗器械注册证55个，二类医疗器械注册证18个，一类医疗器械备案凭证113个，公司部分产品通 过了美国FDA、欧盟CE认证许可。
总体来说公司业务简单，增速不错，是细分领域的优质股，但骨科耗材行业是比较成熟的行业，公司未来业绩增速无法做到很快，目前公司估值偏高，保持关注为主。截止05/07日 PE 55.4 PB 13.2。相比较港股行业龙头的威高股份，其PE不过12倍……
20、健帆生物
2017年公司营收7.18亿，同比增长32.16%，净利润2.84亿，同比增长40.72%，扣非净利润2.45亿，同比增长26.29%。内生性增长相比2016年公司业绩增速大幅放缓。2018Q1，公司实现营业收入2.06亿元，较去年增长39.6%；净利润8998万元，较去年增长50.89%。一季度营收增速较17年全年有所加快，但利润增51%现金流增加不足7%。
总的来说，公司在16年业绩大幅不及预期下滑之后，17年扣非保持稳定增长，18Q1增速有所加快，但有一定水分，毕竟2019年8月份的限售股解禁。股数惊人，远超上年解禁量，近年不断有高管离职，减持目的明显。目前PE 60倍，比较贵，行业天花板较低，这个业绩增速对应估值，不是很好的买入时点。
21、凯莱英
2017年营收同比增长28.99%至14.23亿，净利润同比增长35.04%至3.41亿。如剔除报告期内5527万元汇兑损益，则净利润达到3.96亿元，较上年同期增长56.52%。其中Q4营收增速66%，净利润增速119%，在三季度业绩增速大幅下滑后，Q4公司业绩王者归来，当然这其中最重要的原因是因为16Q4基数非常低（16Q4利润下滑10%）。
2018Q1公司营收同比增长25.36%至3.64亿，净利润同比增长30.34%至6340万，扣非增速13.69%。营收和利润增速较17年全年有下降，扣除汇率波动损失，实际扣非增速可能在50%-80%。
总的来说，公司业绩和上市前增长明显放缓，但仍能维持20-30%的增长。之前次新股大跌并没有导致公司大跌，股价仍在高位，未来关注汇率的波动对净利润的影响，目前股价经过一轮大涨后估值偏高（56PE）。
22、华大基因
2017年公司全年营收同比增长22.44%至20.95亿，净利润同比增长19.66%至3.98亿，扣非增速34.79%。其中Q4营收增速42.8%，利润增速13.3%。2018Q1营收同比增33.13%至5.16亿，净利润同比增长6.71%至1亿，扣非增速4.87%。营收增速有所加快，但利润增速更低了，主要是一季度毛利率下滑3.3个点至53.68%。销售费用同比增加30.6%至8700万。
毛利率为何大幅下滑？估计是行业竞争激烈，最近参与到基因测序行业的公司高达300多家，华大当然还是龙头，但是也许利润会进一步被摊低，相当数量的国内同行将对华大造成很大的压力。从2017年报就可以看到核心业务生育检测毛利率下滑了近9个百分点，只是其他业务的毛利率抬升掩盖了这一尴尬。Q1其他业务毛利率稳定后，整体毛利率自然进一步下滑。
公司业绩还算稳定增长，但竞争开始激烈，利润率承压。最重要的是当前25-30%左右的增速对于150倍PE，是高得离谱，被市场热炒后，在漫长消化估值中，短期内没有投资价值。
23、益丰药房
2017年实现营收48.07亿，同比增长28.76%；归母净利润3.14亿，同比增长40.03%；扣非归母净利润为3.09亿同比增长42.14%。略超预期。主要是老店的内生式增长以及新开门店、收购门店的外延式增长以及管理效益的提升。
2017年公司加速了新店建设和同行业并购，2017较2016年末净增门店524家（包括新开349家，收购门店167家，关闭49家）。全年签约并购及投资16起，涉及门店474家（含未交割307家）。当期公司净利率、坪效提升明显。三项费用率微降0.19pp，净利率提升0.5pp至6.60%。主要增加小型社区店（+419家），坪效达63.88元/平米，提升5.15%。
2018Q1营业收入为14.82亿元，较上年同期增37.41%；归母净利润1.01亿元，较上年同期增45.57%；毛利率40.12%，同比增长0.42%。2018年1-3月，公司净增门店269家（其中，新开92家，收购167家，加盟15家 ,关闭5家），新增门店经营面积为31,035平方米（不含加盟店经营面积）。
依然保持较高的增速，但估值也非常高，截止05/02日，PE高达63.1倍。
24、老百姓
公司2017 年实现营业收入75.01 亿元，同比增长23.09%；扣非净利润3.46 亿元，同比增长21.29%。四季度营收同比增长26.21%，净利润增长8.77%。公司业绩基本符合预期。
2017全年净增直营门店657 家。旗舰店的坪效从113 元/平方米提升至119 元/平方米、大店坪效从73 元/平方米提升至77 元/平方米、中小成店41 元/平方米提升至43 元/平方米。
整体费用率控制良好，净利率下滑主要受到毛利率影响，公司毛利率下滑的主要原因是四季度门店新增数量较多，拖累了整体毛利率。
2018Q1实现营收22.11亿元，同比增长27.9%；归属上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长15.19%。业绩低于预期，主要是因为销售费用增加明显，拖累业绩。
注意！4月底抛出减持方案，控股股东陈秀兰女士拟通过证券交易所集中竞价交易、大宗交易等方式减持股份不超过8800521股（3.09%）。实际控制人谢子龙、陈秀兰夫妇直接或间接持有公司股份37.9%。公司持股5%以上股东泽星投资计划通过证券交易所的集中竞价交易和大宗交易方式，减持公司股份合计不超过3%股份。
增速略低于益丰药房，资产质量稍差。截止04/23，PE/PB分别为54.3/6.96。
25、中国生物制药
2017年公司营收同比增长9.4%至148.19亿元，净利润同比增长32.6%至21.7亿元。下半年公司Q3季度营收同比增长8.4%，Q4季度营收同比增长15.1%。净利润方面，Q3季度净利润同比增长66.1%，Q4净利润同比增长23.4%，三季度因为行政费用大减致净利润增长显然不可持续。
管线上看共有32个品种全年销售收入超过1亿元，比2016年多了4个，其中润众（恩替卡韦分散片）、天晴甘美（异甘草酸镁注射液）、凯芬（氟比洛芬酯注射液）、凯时（前列地尔注射液）为销售额超过10亿元的品种。公司现在产品线总的来说就是，重点大品种收入增速基本稳定在个位数增长，新品小品种不断有惊喜的格局。
资产负债表方面，应收款存货等变化不大，经营现金流净额稳定，公司的资产周转率小幅下滑，ROE上升3个百分点至26.1%，维持在高位。
在“一致性评价”这个贯穿2017年始终的焦点主题上，公司两大重大产品均通过一致性评价。
截止2018年03月23日，中国生物制药PE 48倍，PB 11.7倍，市值1295亿港元。相比较恒瑞医药PE 80.2倍，PB 16.5倍，市值2396亿人民币，两者市值差距缩小不到一倍。显然中国生物制药半年涨了一倍多，估值已经修复，此前公司估值还是比较合理的（中报时PE 23倍），现在就显得有些贵了。而恒瑞就更不用说了，贵的离谱，这与下半年来医药股受市场资金热捧有关。
26、国药控股
2017全年收入同比增长7.5%至2777亿元，净利润同比增加14.2%，归母净利润同比增长13.7%至52.83亿元，扣非利润增速还更高一些。其中Q4营收增速不到4%，较前三季度下滑不少，但净利润同比大增54.4%，增速远超前三季度。由于Q4的利润增速远超预期，股价在公布年报当天大幅高开5%以上（年报之前也出现一波上涨）。
2018Q1营收同比增长6.24%至726.93亿元，净利润同比下滑32.7%至8.43亿，低于市场预期。主要是销售费用同比增长26%，管理费用同比增长22%，财务费用增长80%，导致净利率下滑较大。财务费增速较快，主要是占款能力下滑以及负债增多。
应收票据+应收账款合计同比增长28%，存货增长8.9%，应付款+票据增速仅9.4%，两票制下，公司占款能力下滑了。
简单来说，2018营收增速降速，三费同增（特别是两票制导致占款能力下滑，财务费用增长较快）。但考虑到17Q4有超乎寻常的利润，综合来看也并非那么糟糕。股价短期承压，但长期仍看好。
PS.基于现在的政策，短期看两票制导致流通企业占款能力下滑，同时市场利率抬升导致财务费用大增。而长期看，老龄化背景下医药行业整体增速超过GDP，医药分开+两票制+0加成等制度改革会加速行业集中，寡头垄断加剧，作为绝对龙头的国药市占率必定会进一步提升（包括零售药店这块也会持续加快扩张速度）。
最后看估值，17年财报超预期，现在PE只有15倍多一点，是上市以来的最低估值。这个估值已经足够反应短期政策不利的情况，目前公司股价具有足够的安全边际.
27、绿叶制药
2017全年公司营收同比增长30.7%至38.15亿元，下半年增速接近40%；扣非净利润同比增长19%至10.61亿元，下半年同比增长50%。业绩远超预期。
1）肿瘤产品同比增长19.2%至18.72亿，上半年力朴素的增速仅为5%，而下半年干出了同比37% 增速。力朴素17年在紫杉醇类产品中的市占率进一步提升，狠狠打击了那些高喊白蛋白市占率会不断提升人的脸。当然我们也要意识到，力朴素未来很难继续保持高速增长，持个位数的增长是可能的。此外，公司另一肿瘤类产品希美纳也保持稳定增长。
2）消化和代谢产品收入大增35.1%至7.49亿，增速较16年的18.4%大幅提升，该业务的核心是贝希（阿卡波糖），市场份额从去年的7.1%提升至8.3%。阿卡波糖去年医保乙类改甲类，预计整块市场很快突破一百亿。
3）心血管产品收入下滑1.2%至6.44亿，和上半年下滑7.2%环比有所上升，主要品种中药血脂康，和贝希的患者有重叠。
4）其他产品收入增长35.9%至1.37亿，主要产品卡巴拉汀透皮贴片，该产品获FDA批准用于轻微至中度老年痴呆症及柏金逊症。2017年在美国的市占率为44%（16年为28.2%），欧盟国家的市占率为21%（16年为13.2%）。
新并购的Acino其中枢神经系统产品收入4.13亿，2017年发展得不够好（上半年卡巴拉丁在美国收入下降28%），原因是收购前美国经销商多拿货了，要先去库存，在年底经销商库存基本清完了。明年将持续增长。
本期研发投入1.17亿，同比增长58.7%。当前现金12.66亿，短期借款增长16.2亿至28.6亿，今年一直有2个潜在收购项目跟进。
总的来说，年报远超预期。力朴素恢复增长，贝希高速增长，Acino整合完成后开始高增长，公司在研产品线进展顺利，重磅产品微球在清除最后障碍后终于即将上市。目前绿叶估值不到20倍PE，仍是AH两地中最便宜的优质医药股。回想当初绿叶一度跌至14倍PE，港股市场完全忽视其贝希的高增长、优秀的在研产品线（特别是微球）、并购新品带来的业绩增长，只看其力朴素的困境，才给出了极其不可思议的低估值。我对绿叶的配置是罕见的重仓，我极少对一个公司喊出一生一次的机会，绿叶是其一。
28、先健科技
2017全年公司营收同比增长16%至4.09亿元，下半年公司营收增速20.7%，远高于上半年的12.6%，非常不错！再看利润，17年净利润同比增长12.2%至1.64亿元，但16年有大量非经常损益，16年扣非净利润仅为0.43亿，因此17年扣非净利润大幅增长，17年营业利润增长为77.5%。
1）结构性心脏病业务同比增长27.9%至1.59亿。面向国内的1代先心病封堵器HeartR保持稳定增长7.9%，面向欧洲的2代先心病封堵器Cera业绩大幅增长24%，3代先心病封堵器Ceraflex在销售策略调整后大幅增长41%（16年出现下滑）。
高潜力新品LAmbreTM LAA（左心耳）封堵器本期收入2110万，同比增长559.4%。远超我们中期的预期（上半年收入290万，当时推测17年全年收入600万），该重磅潜力品种在通过CE/CFDA/FDA等各种认证后，特别是在进入国内医保后将保持飞速增长。
2）外周血管业务同比增长9.4%至2.5亿，在16年高增长35.1%之后，本期增速较平稳，不过下半年增速人比上半年的3.8%增速要快一些，主要是覆膜支架增速18.9%（包括TAA\AAA\Fustar三个产品），腔静脉过滤器增速为-6.8%。
公司另一重磅产品心脏起搏器即将上市，暂未贡献收入，但前景无限光明。
17年年报超预期，下半年业绩增速显著加快，特别是重磅新品左心耳封堵器高速增长，老业务先心病封堵器增速加快。公司毛利率大幅提升，费用率大幅改善，扣非净利润大幅增长，同时资产质量大幅优化，当下无任何负债，现金流极为优秀。虽然公司目前估值略高（50倍PE），但考虑左心耳封堵器的爆发式增长，未来定会爆发的心脏起搏器（目前已开始生产），以及储备的其他优秀在研产品线，当前公司估值并不贵！
内地资金持股比例不断攀升，已经从一年前的2.8%来到9.9%，毫无疑问，内地资金对于先健科技这种小而美的公司已经开始抢夺定价权了！
29、三生制药
2017年公司营收同比增长33.5%至37.3亿，净利润同比增长31.3%至9.4亿，扣非归母净利润增长48.1%，营收和增速还是保持的相当不错。本期业绩高增长主要是公司核心产品的销售额增长，还有有部分因素是益赛普、百泌达和优泌林的收入并表。
1）特比澳同比增长27.4%至9.75亿元，占比来到26.0%。特比奥市场占有率从2016年的45.6%增长到51.0%，特比奥2017年入选医保目录。
2）益赛普同比增长28.8%（同比2016年并表收入）至10.1亿元，占比为27%。上半年同比增速仅为1.5%，增速较低的主要原因是公司此前销售团队整合出了问题，销售骨干流失严重，不过2季度开始销售团队已经搭建完毕，激励机制到位，加上益赛普年底入选医保目录，四季度销量大增。
3）益比奥及赛博尔同比增长10.7%至8.55亿，占比22.8%。益比奥增速在16年已经放缓，本期增长4%，主要是因为市占率接近极限且产品没纳入医保，同时产品价格受到调控出现下滑。而另一同类型品种赛博尔保持57.7%的增速。2017年益比奥及赛博尔占rhEPO市场份额的41.6%，同比下降2个百分点。
4）其他产品：优必林1.29亿 2017年7月并表。百泌达1.3亿 2016年10月并表。早些时间并购的浙江万晟营收增长21.7%至2.7亿，皮肤科产品还算强劲。
17年公司经营一切都云开见月明了，撤回的重磅产品准备重新申报了，核心产品纳入医保并且没什么降价，在研产品线临床或生产批件顺利，和阿斯利康的合作将打开新市场。股价也一路飙升，考虑三生进医保的两个核心产品都只是四季度才开始放量，17年不算并购和阿斯利康的代销，内生增速都有30%，18年的增速可能会更好。从现在的产品线看，三期临床的重磅产品在后续两三年里都将陆续上市，前途还是值得可期。
截止3月29日，三生的PE为38.5倍、PB 5.7倍，市值449亿港币。公司股价在下半年又经过一轮翻倍的涨幅，总体来说已经不便宜了，但考虑到三生接下来还能保持30%的增速，和A股那些医药股相比，也不算贵。
依然记得16年中刚刚建仓三生时候，因为市场的偏见和产品的撤回，三生作为一个毛利率接近90%的轻资产生物制药公司，PE和PB都像一个传统产业的估值（20倍PE）。当时是非常不错的机会
30、环球医疗
2017年营业额同比增长26.6%至34.19亿人民币，净利润同比增长31.7%至11.49亿元人民币，下半年营收增速21.7%，利润增速为18.3%，增速较上半年略有下滑。
集团生息资产平均收益率为8.14%，较去年同期的8.40%下降了0.26个百分点，计息负债平均成本率为4.63%，较上年的5.09%下降了0.46个百分点，当期净利差3.51%，在市场利率提高的情况下反而提升了一些。毛利率维持在63.6%的高位，净利率则高达33.6%。
分业务看，融资租赁业务收入同比增长26.6%至24.6亿元，行业咨询业务收入同比增长17%至7.03亿元，科室升级业务同比增长15.1%至1.8亿人民币。融资租赁业务中，医疗租赁增长14.1%至17.04亿，增速略微放缓，受益于教育等其他业务大幅增长68.9%至6.52亿，导致融资租赁这块业务收入保持快速扩张。
末期股息每股0.24港元，股息率为3.5%。
总的来说，公司17年业绩符合预期，息差扩大，但医院管理业务进度略慢于预期，在18年才能贡献收入，下半年公司业绩增速有所下滑，这也是公司股价此前持续底部徘徊的原因，年报公布后，股价略微强势一些，毕竟估值还是很低，目前PE 9.6倍。
【消费】
1、海天味业
2017年公司营收同比增长17.1%至145.8亿，净利同比增长24.2%至35.3亿，扣非净利润增速22.2%，其中Q4营收增速仅为6.9%，利润增速为23%，低于前三季度的增速。
其中酱油收入达到16.59%的增长，蚝油达到了21.65%的增长，酱达到12.45%的增长。毛利率方面，酱油的毛利率提升近2个百分点，调味酱和耗油的毛利率也有小幅提升。公司的成本继续降低，整体毛利率继续提升。费用方面，销售费用增速25.4%，略高于营收增速，管理费用增速16.8%，财务费用少增3600万（利息收入），为利润增速较快的原因之一。
本期公司依然没有应收款，存货同比增长11%至10.4亿，预收款增长48%至26.8亿，经营现金流净额为47.2亿，同比增长16%，非常健康。目前货币资金56.1亿，其他流动资产51亿，较去年同期增长30亿左右，没有负债。
2018Q1营收同比增长17%至46.94亿，净利润同比增长23.1%至12.03亿，业绩增速基本和2017年一致。
总的来说，2017Q4公司业绩增速有小幅下滑，整体保持稳定增长，利润率继续提升，现金依然保持优秀，公司虽然非常优秀，但估值进一步提升，股价从年初上涨100%以上，现在PB超过15倍，PE接近50倍……
2、晨光生物
2017年营业收入为27.72亿元，较上年同期增29.49%；归母净利润1.43亿元，较上年同期增54.45%。落在业绩预告的中值。其中Q4营收增速为-1.1%，利润大增106%（16Q4基数很低）。全年利润增速较快的原因主要是非经常损益较高外加管理费用下滑较多。综合毛利率12.83%，同比下降1.75%，主要受棉籽类业务拖累。
2018Q1实现营业收入6.38 亿，同比增长5.81%；归属于上市公司股东的净利润0.47亿，同比增长35.64%；扣非净利润0.42亿，同比增长45.51%。综合毛利率17.60%，同比提升2.18百分点；净利率7.27%，同比提升1.55百分点。
总的来看，公司17年业绩稳步增长，营收增速很大一块来自于贸易，利润增速主要依靠压缩费用，另一方面随大宗产品市场回暖，棉籽类产品收入、毛利双双改善，是驱动一季度业绩增长的主动力。目前国内辣椒比去年12月上涨约10%，后面如持续高位，辣椒红的提价是迟早的事，后面需要持续跟踪。
3、晨光文具
公司2017 年实现营业收入63.57 亿元，同比增长36.35%；归属于上市公司股东的净利润为6.34亿元，同比增长28.63%；扣非后净利润同比增长25.54%。分季度看，2017Q4 公司实现营业收入18.64 亿元，同比增长54.04%；净利润为1.43 亿元，同比增长46.81%。公司收入略超预期，利润基本符合预期。
公司2018Q1 实现营收18.4 亿元，同增30.25%；实现归属净利润2.05 亿元，同增23.22%；实现扣非归属净利润1.79 亿元，同增15.37%，业绩增长低于市场预期。公告当天股价大跌。
晨光非常优秀，在行业整体下滑的情况下依靠市占率的提升取得了业绩的增长，特别是公司这么大的体量还能那么高的增长，实属不易。但公司17年业绩增长主要依靠办公文具和代理产品的高增长，原有老业务增速不足10%了。同时，需要注意的是公司的现金流在变差，同时劳动力成本和费用的不断抬升（16年开始利润增速就低于营收增速）。公司股价稳步攀升，虽然利润持续15%-20%增长，但估值仍有35倍左右，不算很便宜。
4、涪林榨菜
2017年实现营业收入15.2亿元，同比增长35.64%，归属上市公司股东的净利润4.14亿元，同比增长61%，其中扣非后净利润增长70%。榨菜收入同比增长30.31%至12.84亿；泡菜收入同比增长44.98%至1.23亿；其他佐餐开味菜同比增长138.16%至1.08亿。
受益于2月份的产品提价，公司当年综合毛利率提升2.44%至48.22%（上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15%-17%）。公司三费方面一直较为平稳。当年销售费用提升约25%至2.19亿；管理费用下降约10%至0.48亿；没什么财务费用。
2018一季度实现营业收入5.07亿元，同比增长47.72%；实现归属上市公司股东净利润1.15亿元，同比增长80.33%，扣非净利润1.14亿，同比增长83.56%。落在业绩预告的偏下限。
公司Q1整体毛利率51.2%,同比提升7.0pp(主要是提价影响以及17年原材料价格高点),环比下滑2.1pp(主要系季节性成本波动)。
总的来说，公司可以说是国内快消品行业最优秀的企业，不断拓展上游，降低成本，掌控渠道，市占率不断提升，因此提价也非常从容。同时公司开拓新品，增加新的收入驱动力。公司17年在产品提价的情况下业绩取得高速增长，股价也大幅增长，不过一季报落在业绩预告的偏下限，注意经营现金流净额为-4927万，主要是以前一直没多少的应收款大增，存货也大增，同时应付款减少一些。就公司的属性来说，估值还是偏贵。以PEG来看，公司PE不算很高，但快消品的估值要以股息率来判断（涪陵榨菜分红率极高），就目前中国的市场利率来说，股息率低于3%是算很贵，高于5%是买入好机会。
半年业绩预告增速为25%-70%，波动区间较大，公司预计2018年营业收入比2017年增长26.80%。业绩增速较Q1和2017全年大幅下滑，很好理解，涨价带来的增长红利开始消退。
5、诺普信
2017全年营收同比增长43.8%至28.22亿，净利润扭亏至3.09亿，由于16年有特殊计提，因此对比15年业绩比较合理。不算上并表因素和非经常损益的话，公司17年的赚钱能力基本和2015年差不多了（利润都在2.3亿左右）。具体来看，本期控股经销商并表金额同比大增452%至7.89亿，占营收比来到28%，公司原核心业务业绩增速11.66%，也算是一个不错的增速。
虽然公司通过并表经销商、减少费用开支、利润恢复到了15年的水准，但代价是资产质量大幅恶化（并表农村当地经销商必然的结果）。应收款狂增300%至5.84亿，合并报表的14
【TMT】
【制造业（隐形冠军）】
【公共事业】
赞(20) | 评论 (22) 2018-05-17 13:53 来自网站 举报
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【一道选择题引发的思考——A股正从一个极端走向另一个极端】
有人问了我一个这样的问题：不考虑市场情绪带来的估值变化、假设市场把PEG=1定位长期合理估值，你是愿意持有未来5年高确定30%-50%增速但现在PE 80-100倍的X公司股票呢，还是愿意买未来5年高确定10-20%增速，现在PE 20-30倍的Y公司股票呢？稍有常识的人就知道，... 展开全文一道选择题引发的思考——A股正从一个极端走向另一个极端
有人问了我一个这样的问题：不考虑市场情绪带来的估值变化、假设市场把PEG=1定位长期合理估值，你是愿意持有未来5年高确定30%-50%增速但现在PE 80-100倍的X公司股票呢，还是愿意买未来5年高确定10-20%增速，现在PE 20-30倍的Y公司股票呢？
稍有常识的人就知道，后者每年提供20%的稳定回报，而前者需要几年消化高估值回到30倍PE，然后才能贡献每年30%的回报，就3-5年的投资周期而言（对多数散户而言这投资周期已经非常长了），Y的回报远高于X！PS.我稍稍计算了一下，X的投资回报要追上Y大概要13年……
所以对于一个真正的价值投资者而言，对于我这个坚持好生意好公司好价格的投资者而言，答案是显而易见的。
那么为什么有人会有如此的疑惑？因为A股现在就是这样的行情，对高增长优质公司可以不看估值，股价不断攀升，而对增速低一些的公司则爱理不理，股价相对表现一般，即便估值很便宜。
今天的医药/器械/服务行业最为典型，以前这个行业大涨，涨的最好的往往是市值最小，最有题材概念性，看不清未来的公司。而现在呢？资金全面向业绩增长最确定增速最快的公司集中，这些公司股价的上涨完全是不看估值的。比如爱尔眼科快100倍PE就是挡不住股价天天新高，走势更远甩28倍PE的马应龙（肛肠医院）；比如恒瑞和复星，虽然谁都知道恒瑞的基本面和增速比复星要高一些，但恒瑞PE 80倍啊，30倍PE的复星就要比恒瑞走势差那么多吗（复星基本面又不是很差）；比如IVD行业中，万孚/艾德/基蛋，虽然他们的增速都在50%是很高，但迈克/美康/透景这些20-30%增速也不差啊，为什么走势差距那么大，为什么前者可以50-60倍PE估值，后者只有30-40倍？再比如同样是连锁药店，增速稍高的益丰老百姓估值和走势远超一心堂。比如今天涨停PE 73倍的乐普医疗…比如业绩拐点PE97倍的泰格…比如160倍PE的热门股华大基因…
经过17-18两年“价值投资”行情的洗脑，A股基本面好的和差的走势严重分化（当然次新股板块在另一个次元），市场现在开始流行这样一个说法：A股变得理性了，不再是垃圾题材乱飞，不再是鸡犬升天齐涨，A股不再是投票机，而变成了称重机。但我认为，从目前的情况看，这不过是从一个极端走到另一个极端罢了。以前是不看业绩只看市值只看题材，有段时间变成了只看估值不看基本面不看市值，现在则是不看市值甚至不看估值只看业绩增速。
为什么A股总是从一个极端走向另一个极端？因为市场制度没根本性的改变，玩的那批人也没变，变的不过是的买入的逻辑/借口/因子。以前的小市值因子、题材因子、市梦率因子等等，现在的白马价值因子、低估值因子、持续增长因子等等。
所以A股还是哪个熟悉的A股，既不是投票机，也不是称重机，一直是一台老虎机。大多数时候大家并不是在价值投资，而是在价值投机或短期事件/业绩驱动，都在赚β的钱，而不是α。
比如恒瑞，他的利润增速长期都在20%+，并没有大幅加快，但股价涨幅远超业绩增速，因为估值在不断提升（PE从40不到提升到80+），这就是市场偏好变化带来的β，大部分人赚的就是这个。再比如爱尔眼科也是一样，长期30-40%增速，但这几年估值提升的飞快（100倍了）。
反过来再看海外的医药巨头企业的估值，强生PE15-20倍，辉瑞10倍，吉利德20倍……国内一些优质成熟的医药公司的估值现在动则50、80、乃至100倍，说什么要看研发管线，那不是和初创的创新药企估值一样了？医疗器械、药店连锁公司也一样，A股的估值贵太多太多了。
造成这一局面的核心逻辑还是优质好公司太少，市场资金太多，投资渠道太少，所以A股要么是优质股被抱团估值极高，要么是垃圾题材妖股横行。所以，唯有进一步开放IPO，让更多的优质企业上市，垃圾股才会无人问津，同时进一步开打国门，让海外优质企业回归，让投资者可以去海外买估值更低的好公司，这样A股白马恒时高估的溢价才可缓解，A股估值体系才有可能接轨成熟的市场。
最后，让我们再回到开头的问题：5年高确定30%-50%增速但现在PE 80-100倍的X公司股票，和5年高确定20%增速现在PE 20倍的Y公司股票，你的选择是哪一个呢？选的时候要牢记一点：X公司是市场短期追捧的对象，别看估值高，80倍PE可以提升到100倍PE，100倍可以提升到150倍。而Y公司要做好估值可能下降，持有可能要数年收益才能超过X公司的准备。
现在A股优质白马股正在上演这般魔幻的行情（PE奔向100），和15年那波TMT龙头市梦率大牛市行情，何其相似！
赞(30) | 评论 (23) 2018-04-26 09:14 来自网站 举报
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【A股和港股真·价投的区别——前者地狱后者天堂】
今天AH两地医药股大爆发，我一直重仓医药股也迎来回报，回望我几个重仓医药股投资一路来的心路历程，不得不感叹价值投资说难不难，说易不易，无非就三点：好生意、好公司、好价格（也是我投资理念的核心思想），这三者缺一不可。前两点大家或许都认可，但第三点因为A股恒时高估的特征，很多A股投资... 展开全文A股和港股真·价投的区别——前者地狱后者天堂
今天AH两地医药股大爆发，我一直重仓医药股也迎来回报，回望我几个重仓医药股投资一路来的心路历程，不得不感叹价值投资说难不难，说易不易，无非就三点：好生意、好公司、好价格（也是我投资理念的核心思想），这三者缺一不可。前两点大家或许都认可，但第三点因为A股恒时高估的特征，很多A股投资者或许并不认可。而这恰恰是A股和港股价投们的最大区别所在。
诚然，A股的公司只要能持续保持增长，即便你估值再高都不一定会破灭甚至还能提升。但真正坚守传统价值投资的朋友们，面对高估值的好公司，又有几个人能从头拿到尾呢？例如恒瑞、海天、爱尔这类高估值高成长优质好公司，你或许能在20-30倍PE重仓，但50、60乃至80倍PE以上，你还能淡定的重仓持有吗？稍有调整你可能就会离场。即便恒瑞是长牛股，你也不一定能吃到最肥的一段（恒瑞是很优秀，但年涨幅远超年利润增速，现在都要奔向90倍PE了）。
好公司的估值太高会导致持股信心不足，稍有调整就离场观望。没有足够高安全边际的情况下持股的唯一逻辑就是祈祷市场维持高估值或估值进一步提升（更多的韭菜进场）。所以我们看到A股传统价投们最关注的就是银行、家电等低PE/PB的公司（长期拿得住啊），几乎不出现在新兴产业中（首先A股新经济好公司太少，其次为数不多的好公司估值都报表），也很少出现在高估值的白马股中（比如恒瑞现在投机的人一定比投资的人多，最激进的价投也一定会远离15倍PB的传统消费股海天味业）。
相比之下，港股则给了价投们太好的土壤，低估优质的好公司时常出现。就比如这次的医药行情，为什么三生、绿叶这些股我能重仓的坦然自若的面对每次调整，最终拿到一年翻倍？理由无他，唯安全边际高！10多倍PE买成重仓的绿叶，20倍PE不到重仓的三生，有什么理由拿不住？当然，不仅是医药股，其他最终让我赚大钱的港股，无不是符合好生意好公司高安全边际的原则。
坚信价值，坚守三好，必有厚报。当然，目前港股满足三好条件的公司也不多了，我关注的还没大涨（没赚什么钱）的三好公司还剩：北控、飞机租赁、减肥药…其他的诸如鸭脖、可乐分销、墓地、国际学校、烟草香精等都涨上去了，不再有很高的安全边际。
下面是我港股医药股一路走来的投资历程……
1）为什么投资重心和仓位倾向医药行业（目前已到50%以上仓位）？
2）为什么重仓三生制药？
3）为什么绿叶是一生一次的机会？
4）为什么在1.3元重仓先健科技（详细逻辑请看原文）？
5）为什么更看好中国生物制药而非恒瑞？（详细请看原文，因为前者估值低拿的住！）
6）为什么重仓国药控股？
赞(12) | 评论 (24) 2018-03-21 09:13 来自网站 举报
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【对当下市场的一些看法】
随着小盘股的持续强势，市场风险偏好快速提升，风格切换的声音也开始出现了。对于当下行情我说一说我的看法。以次新股、创业板为代表的小盘股这波反弹涨幅巨大，远超主板指数（创业板+17%、深次新股+24%）。这里有几个合力因素：首先，大蓝筹过去两年远强于中小创，估值比达到了一个极致，一些... 展开全文对当下市场的一些看法
随着小盘股的持续强势，市场风险偏好快速提升，风格切换的声音也开始出现了。对于当下行情我说一说我的看法。
以次新股、创业板为代表的小盘股这波反弹涨幅巨大，远超主板指数（创业板+17%、深次新股+24%）。这里有几个合力因素：首先，大蓝筹过去两年远强于中小创，估值比达到了一个极致，一些白马股在持续大涨后估值已经产生了泡沫，而一些小盘股在持续大跌后估值趋于合理；其次，注意到港股的中小盘股早于A股走强，有一定的指引作用（请看恒生小型股指数的走势）；第三，1月底的全球大跌中，A股跌的最猛的就是小盘股特别是次新股，所以理论上反弹的时候也会比较强；第四，春节新股发行暂停2周，这给了资金聚集次新股炒作的一个很好借口，整体市场风险偏好提升，创业板也被带动起来，这也是深次新股的走势远强于创业板的原因之一。第五，国家明确IPO改革方向，就是让更多新兴产业的公司上市，这刺激了创业板权重TMT行业的走强。比如最近360回归、鼓励海外互联网企业以CDR回归等，当然也不能忽视港交所的作用，港交所在去年就开始了改革，取消一些门槛限制以吸引更多优质新兴行业的企业上市（阅文、易鑫、雷蛇、药明、众安、小米、陆金所等优秀的企业纷纷在港股上市或即将上市），这也给了A股很大的改革压力。
但中小创超强的反弹很难持续，也绝不可能开启新一轮牛市，原因有几点：1）技术面上，深次新股、创业板已经放出巨量，反弹也已经超过接近之前高点，见顶的信号即将出现（等一根长上影线）；2）短期看，超级大象富士康即将回归，预计市值将会炒作至7000-10000亿，这需要巨量的资金支持（炒作次新的资金乃至主板的资金都会分流），富士康极可能和当年的中石油一样，成为压垮次新股和创业板这波大涨的最后稻草；3）长期看，随着注册制的必然退出，另外海外巨头阿里、腾讯、网易、百度这些都准备回归A股，且还要迎接大型独角兽如小米、蚂蚁金服这些公司上市，这些因素都使得A股会进一步港股化，对中小创的资金分流会非常巨大，很多仙股必然会出现；4）最后，核心因素：估值，还是估值！即便经历两年的持续下跌，大部分中小创的估值仍高高在上，只能说13-15年这波大涨透支的太厉害了（创业板整体一度超过150倍PE）。而一些基本面优秀的中小公司因为逆势强势泡沫更为严重，比如乐普、爱尔、汇川、海康、讯飞等等这些中小创白马的PE超过60乃至80倍，远超过指数整体估值，只有少部分公司勉强算合理（30倍PE以下，保持10-20%增速的中小创公司屈指可数）。你总不能指望80倍PE的爱尔眼科，在17年涨了55%今年涨了30%的情况下继续上涨吧，未来就算优秀的爱尔眼科公司持续保持30%增速，但他的估值修复到合理区间（PEG<1）也起码要横盘4年以上才行，现在买入这些中小创优质公司未来数年你还想要赚钱，只能指望市场继续疯狂下去，维持80倍PE的极高估值乃至估值继续提升（每年涨30%+），或者有更多更傻的人来接盘。
虽然我不认为中小创会走牛，但这不意味着中小创会跑输白马股。注意到1月的下跌主要是金融地产周期股的下跌（以上证50为典型代表），而一些弱周期的白马股基本没跌多少，反弹时也早早新高，比如恒瑞、茅台、海天等。且这些白马股的估值一点也不便宜，以典型代表恒瑞为例，即便他是中国最优秀的医药公司，即便过去多年业绩增速都稳定在20-30%，但他的PE在70倍以上，2017年的涨幅高达82%，你总不能指望恒瑞2018年继续涨80%（2018年已经涨了15%），估值升到100倍以上吧？这样和15年创业板超级泡沫时的估值又有什么区别呢？只会摔的更惨。
综上，首先我认为风格切换不会发生，其次我认为整体A股估值没有优势，白马股有一定泡沫（年初的大跌也没消化），金融地产也比同股同权的港股贵30%+，因此我仍不建议重仓A股，仍应重点关注港股。相比较A股而言港股估值还是低太多——不论是大蓝筹还是中小盘（AH溢价指数仍在130左右，国企指数的估值仍是全球最低之一）。因此，我仍然会继续持有或买入估值远低于A股的港股优质企业，当然港股不少公司也开始不便宜了，比如我重仓的医药股最近狂涨（此前1月大跌是我最近一次加仓买入港股）
赞(10) | 评论 (4) 2018-03-12 11:42 来自网站 举报
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【【12月22日】本轮4只新股深度分析】
一、美凯龙(601828)1.公司简介红星美凯龙家居集团股份有限公司在全国共经营214家商场，覆盖全国28个省、直辖市、自治区的150个城市，商场总经营面积超过1330万平方米。15年6月，红星美凯龙家居于香港联合交易所有限公司主板挂牌上市（1528.HK）。2.行业信息2016... 展开全文【12月22日】本轮4只新股深度分析
一、美凯龙(601828)
1.公司简介
红星美凯龙家居集团股份有限公司在全国共经营214家商场，覆盖全国28个省、直辖市、自治区的150个城市，商场总经营面积超过1330万平方米。15年6月，红星美凯龙家居于香港联合交易所有限公司主板挂牌上市（1528.HK）。
2.行业信息
2016年，家居装饰及家具行业的销售额达39873.24亿元。家居装饰及家具行业按消费方式可划分为零售消费及批发消费。零售消费占2016年整个家居装饰及家具市场的销售额的65.15%。该分部主要包括家庭及个人为满足自己的需求而购买的家居装饰及家具产品。相较而言，批发消费包括房地产开发商的统一采购及承包商的批量采购，占2016年整个市场的销售额的34.85%。
预计我国整个家居装饰及家具市场在未来将稳定增长，在2021 年之前将保持9.55%左右的年复合增长率。根据弗若斯特沙利文的统计，2011 年至2016 年，受益于国民经济的平稳发展、国内家居装饰及家具行业相较于其他主要消费产品及服务零售行业更高的增速，我国家居装饰及家具零售市场的零售销售额由1.51 万亿元增加至2.60 万亿元，年复合增长率为11.48%，未来五年的年复合增长率预计在11.12%。
中国家居装饰和家具行业的市场规模较大，行业高度分散。国内前五大连锁家居装饰及家具零售商（红星美凯龙、居然之家、金盛集团、月星集团及武汉欧亚达）零售销售额为1705 亿元，占连锁家居装饰及家具商场总市场份额的28.53%。
随着大型家居装饰及家具商场的不断扩张，以及快速的城镇化进程带来的全国二、三线城市较大的发展机遇，家居装饰及家具商场自身的扩张以及新的投资方加入家居装饰及家具商场的投资建设，将进一步打破原有相对封闭的市场格局，加剧行业竞争态势，未来产业集中度将逐步提升，市场龙头企业将进一步整合高度分散的家居装饰和家具零售市场。
目前，公司于国内家居装饰及家具行业的主要竞争对手有居然之家、月星集团、金盛集团及武汉欧亚达。2016年，公司及这四家家居装饰及家具企业零售销售总额为1705亿元，占总家居装饰及家具市场份额的27.63%，其中，红星美凯龙的零售额为706亿元，排名第一。2016年我国家居装饰及家具行业竞争格局如下：
3.公司详情
公司是国内领先的家居装饰及家具商场运营商。2000 年，上海开设了首个“红星美凯龙”品牌家居装饰及家具商场，这也是国内首批品牌家居装饰及家具商场之一，确立了公司在我国现代家居装饰及家具零售市场中开拓者的地位。
公司采用自营和委管两种业务模式经营“红星美凯龙”品牌商场，可使公司快速扩张并进一步渗透目标市场。公司战略性地在一线和二线城市开设多家自营商场，从商户获得持续的租赁及管理收入。凭借多年的商场经营经验，公司以“红星美凯龙”品牌名称经营合作方的家居装饰及家具商场，并收取咨询费及管理费。公司轻重资产并重的业务模式使得公司在最发达的地区巩固其市场领导地位，并从土地增值中获益，与此同时迅速在三线及其他城市拓展商场布局，而无需承担大量资本开支。
根据弗若斯特沙利文的数据，截至2016年12月31日，公司是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。截至2017年6月30日，公司在国内28个省份150个城市经营了214个商场（总经营面积约为13296491平方米），包含69个自营商场（总经营面积约为5327755平方米）及145个委管商场（总经营面积约为7968,737 平方米），商场品牌库拥有19000多个产品品牌。根据弗若斯特沙利文的数据，2016年，就零售额而言，公司占连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为11.82%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额为4.50%，在我国快速增长的家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。
公司拥有21个筹备中的自营商场，估计总建筑面积约为2620,000 平方米，公司拥有594个筹备中的委管商场。在公司筹备中的委管商场中，33个已获得地块且预计于2017年底前开业，321个已获得地块且预计于2018年及以后年度开业。
竞争力
公司强大的品牌影响力、丰富的管理经验和全国性的布局网络体系对处于品牌强化期的家居装饰及家具生产企业具有较强的号召力。截至报告期末，公司已与约11000家居品牌工厂和约40000户家居产品经销商建立了紧密的合作关系，为公司扩张打下良好的客户资源基础，也大大缩减了招商时间和招商成本。
商场销售的产品均明码标价，加上通常零售标价折扣最高30%的政策，大大节省了消费者与商户讨价还价的时间。当消费者就已购产品进行退货时，可以直接集中到商场退货柜台进行退货。公司的退换政策允许购物后30 天内退换产品，并通常可以于退货后7 天内即完成结算退款。另外，公司售后实行“先行赔付”，并先行对所有售出商品负全责。
自营商场确保实现公司在战略地点的布局及提供可预测的租金增长。公司大多数自营商场战略性地分布在国内一线城市及选定的二线城市的优质地段，从而具备行业内竞争对手难以复制的区位优势。公司商场的标志性物业设计还能使公司于主要地段的抢眼位置实现品牌宣传。公司自营商场产生的租赁及管理收入为可预测的稳定经常性收入，具有明确的增长前景。由于公司拥有部分商场物业而无需承担物业租赁成本，在市场出现不利波动时能够保持较为稳健的经营性现金流及利润水平，从而使公司具备以优惠条款获得长期融资的能力。公司自营商场的良好运营状况充分体现了公司作为家居装饰及家具商场领先运营商的专业水平和管理能力，对于持续吸引潜在优质商户、拓展和巩固与委管商场合作方及地方政府的合作关系起到积极示范作用。委管商场可以有限的资本开支实现快速扩张。发行人共拥有17项专利，其中外观设计专利7项、实用新型专利10项。
4.财务状况
14-17年上半年，公司营业收入依次录得83.32亿、91.79亿、94.36亿、50.71亿，分别同比增长25.82%、10.21%、2.77%、10.63%；14-17年上半年公司扣非净利润依次录得21.89亿、23.87亿、20.73亿和12.86亿，14-16年分别同比增长41.98%、9.06%和-13.17%。营收、净利增长基本保持同步，16年有所下降，17年基本恢复10%增长态势。
公司毛利率常年保持在72%以上，周转率极低在0.13附近，符合行业性质。14-17年上半年ROE依次录得12.07%、10.48%、9.55%，5.46%，总体呈下滑趋势下滑，主要受净利率拖累。
费用方面。销售费用增幅基本与营收增幅相一致，17年上半年录得5.77亿；14-16年，管理费用增幅分别为4.99%、-23.73%、1.55%和36.62%，17年上半年增幅较大，录得4.68亿；14-17年上半年财务费用增幅分别为47.71%、-4.13%、15.27%和32.64%，17年上半年录得5.44亿。
资产方面。14-17年6月末，公司应收账款余额分别为7.12亿、12.05亿、14.20亿和16.81亿，占当期营业收入的比例分别为8.54%、13.13%、15.05%和16.58% 增幅较为明显。公司存货并不多，当期录得0.63亿。
公司各期经营活动现金净流量均高于净利润，现金流较好。截止2017年9月末，公司账面货币资金77.54亿，短期借款2.68亿，长期借款120.43亿，账面比较紧张。
5.募投项目
本次公司拟募集资金总62.50亿。分别用于天津北辰商场项目10.69亿；呼和浩特玉泉商场项目5.66亿；东莞万江商场项目3.94亿；哈尔滨松北商场项目9.21亿；乌鲁木齐会展商场项目8.00亿；统一物流配送服务体系建设项目6.00亿；家居设计及装修服务拓展项目3.00亿；互联网家装平台项目5.00亿；偿还银行借款8.00亿；补充流动资金3.00亿。
6.风险点
发审委要求发行人代表说明诸多问题，其中一项是要求发行人说明房地产业务是否实质性剥离，与红星企发、红星商管商业地产运营业务是否构成同业竞争等。根据红星美凯龙今年中报数据，该公司自持投资性房地产697.2亿元，占总资产的比例高达76.5%，这部分物业大部分位于一、二线城市核心地段。这让外界质疑红星美凯龙套用家居服务外衣，实则以商业地产模式发展，坐收土地升值等红利。
7.结论
美凯龙是国内最早开展卖场业务的企业之一，前期积累的一二线城市物业、卖场逐渐成为其坚实的护城河组成部分，目前公司排在家居装饰及家具行市占率第一位，不过行业和房地产息息相关，且行业被电商冲击较大，未来前景堪忧，建议一般关注。
二、百华悦邦(300736)
1.公司简介
北京百华悦邦科技股份有限公司，具有网络覆盖、综合服务管理能力的手机服务企业，手机服务行业领导者。Apple公司授权的中国大陆指定售后机构，同时也是三星和华为等公司指定的售后服务机构。截止2016年于全国百城建立140多家服务中心，拥有1200名检修工程师，服务超过5000万移动终端用户。
2.行业信息
手机维修业务是公司的传统业务，是指在手机厂商的授权条件下，公司通过实体门店向手机使用者提供的保内维修服务和保外维修服务。
公司通过保内维修范围检测及判断，向手机用户提供免费的整机更换及配附件维修服务。同时，对于苹果品牌需要返厂维修的手机用户，公司可以为其提供备机出借的服务。
公司与苹果公司、三星、三星公司、华为、华为公司等厂商分别签订授权服务协议，为消等厂商分别签订授权服务协议，为消费者提供手机及其配附件的保内维修服务，并向厂商收取劳费用。服务，并向厂商收取劳费用。由于苹果公司的保内维修政策与三星公司及其他手机厂商的保内维修政策有所不同，保内维修业务的服及维流程也不相同。
保外维修服务是指公司向手机使用者提供的、不在手机厂商保修范围之内的收费维修服务，通常包括超过保修期的维修、意外或人为损坏的维修等。公司与苹果公司、三星公司、华为公司等厂商分别签订授权服务协议，为消费者的手机等产品提供保外维修服务，并向消费者直接收取费用。
3.业务分析
作为“手机服务专家”，截至2017年6月30日，百华悦邦在全国22个省级地区、90多个地市建有139家售后服务连锁门店，服务网络涵盖北京、山东、浙江、江苏、河北、福建、广东、上海、陕西、辽宁、安徽、天津、吉林、宁夏、重庆、四川、新疆、甘肃、湖北、河南、青海、内蒙等省市区，业务范围遍布全国。百华悦邦与国内外主要的手机生产厂商建立了长期的互信合作伙伴关系，手机厂商品牌涵盖苹果、三星、华为等主流品牌。百华悦邦是苹果公司在中国最大的授权售后服务商。
报告期内，公司实现主营业务收入情况如下：
商品销售业务是指公司向客户销售手机保护壳膜、移动电源、蓝牙耳机、数据线、便携式音箱、充电器等手机周边产品、电子产品、以及空气净化器等其他商品的业务。
随着智能手机的普及，消费者对具有一定复杂性软件类操作需求越来越多，希望能通过专业的服务获取安全及快速的需求解决方案，由此产生对增值服务的需求。为了满足消费者对增值业务的需求，在保内、保外维修服务之外，公司还提供了包括如会员服务、综合检测服务、无忧保业务以及软件升级、存储备份、保养维护等其他形态的增值服务。
在传统业务的基础上，闪电蜂通过电子商务平台连接线上和线下手机服务各业务主体，以电子商务模式开展二手机回收及销售、认证二手机、手机保障和商品销售等具有广阔市场前景的业务，并进一步提升线下手机维修业务与线上二手机业务、商品销售的协同效应，增加交叉销售机会，实现从以传统维修业务为主，向为顾客提供手机使用全周期综合服务的战略升级与转型。公司通过电商平台进行横向资源整合，充分利用多渠道资源，深度满足客户的各类需求。
4.财务状况
2014-2016年公司的营收分别为3.98亿、6.21亿和6.48亿，同比增速依次为5.9%、56.2%和4.3%，2017年前三季度公司的营收同比增长了7.3%至5.24亿。
15年公司的营收同比大幅增长，主要原因有两点：1.保外维修服务的营收从1.39亿大幅增长至2.78亿；2.新设立的电子商务贡献了约5000万的营收。
2014-2016年公司的净利润分别为2900万、4000万和4700万，2017年前三季度，公司净利润同比增长了8.2%至3300万。
截至到2017年第三季度，公司的净资产为1.96亿，总资产为2.67亿，其中货币资金为3300万，应收款为3600万，存货为2500万。
2014-2016年公司的经营活动现金流净额分别为1800万、8500万和7800万，表现还算可以。
5.募投项目
本次IPO公司计划募集2.1亿资金，其中3800万用于闪电峰电子商务平台优化项目，4100万用于集约化管理运营中心建设项目，4100万用于信息化系统改扩建项目，9000万用于补充流动资金。
6.风险点
公司超过30%的营业收入均来自于苹果手机的售后维修。
百华悦邦曾为新三板挂牌公司，于2014年7月挂牌，并按照全国中小企业股份转让系统的要求披露了挂牌后各期年报。但是对比该公司此前发布的年报数据，和本次发布的招股说明书数据，其中却存在很多矛盾之处。
在百华悦邦前发布的2014年报中披露，当年向主要供应商“三星电子(北京)技术服务有限公司”采购了4430万元，占同年采购总额的比重为23.30%，而该公司在本次招股说明书披露此项数据为采购额则高达4505.65万元、占同年采购总额的比重为23.41%，两次信息披露存在一定差异。
百华悦邦的财务负责人陈立娅女士于2016年3月任百华悦邦财务负责人兼董事会秘书，陈立娅女士此前曾供职于普华永道中天会计师事务所，而普华永道中天会计师事务所则是百华悦邦本次上市的主审机构，且在陈立娅女士就任百华悦邦财务负责人时，百华悦邦已经聘任普华永道中天会计师事务所。这也令人怀疑普华永道中天会计师事务所在担任百华悦邦审计中介机构时的执业独立性。
7.结论
过去几年，除了2015年之外，公司其他年份的营收增速非常一般，未来国内智能手机销量增速趋缓甚至不再增长，存量上也不会有太大变化，公司要想再取得高增长并不容易。增设门店数量或许是提高营收的一个有效方法，但报告期内公司的门店数量却是在不断下滑。公司的净利润绝对额较小，即便大幅增长，也难以到达1亿。综合而言，不建议跟踪关注该股。
三、德邦股份(603056)
1.公司简介
公司是国内领先的公路快运与快递服务提供商，是国家AAAAA级物流企业，为客户提供全国范围内的公路快运与快递及相关增值业务服务。公司一直致力于为我国中小企业提供高品质的公路快运与快递服务，目前客户类型主要为各类工业及贸易企业。
2.行业信息
物流行业的发展与宏观经济密切相关。在某种程度上，物流行业是反映宏观经济运行情况的晴雨表。前瞻产业研究院发布的《2015-2020年中国物流行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》指出，2014年，我国“物流业增加值”为3.5万亿元，按可比价格计算同比增长9.5%，占GDP的比重为6.8%，占服务业增加值的比重为14.8%。统计数据显示，我国“物流业增加值”年增长率与GDP增长率具有很高的相关性。2006年至2014年，按可比价格计算，我国GDP保持着年均10%以上的增长，“物流业增加值”则保持年均13%以上的增长率。“十三五”期间，预计我国GDP将保持年均6.5%以上的增长，意味着我国物流业增速也将下行。
我国公路货运市场上各类经营主体合计超过几十万家，但有能力进行全国网络布局并开展公路快运业务并形成规模的企业并不多。因此，公路快运行业的集中度较整个公路零担货运行业高，德邦物流、天地华宇、佳吉快运、安能物流等具有代表性的企业合计已占据了一定的市场份额。
3.业务分析
公司主要产品线包括公路快运业务、快递业务和其他业务，其他业务主要包括仓储供应链业务、航空货运代理业务、小额贷款和保理业务及其他物流相关业务。
在公路快运业务方面，公司针对不同时效要求及运输距离，为客户提供精准卡航（高时效长距离）、精准城运（高时效短距离）、精准汽运（普通时效）三类公路快运的标准化产品，满足客户对货物运输时效的不同需求；公司还针对单票重量较大的快运货物提供整车业务服务。同时，公司向零担以及整车业务的客户提供公路快运业务的增值服务，比如上门接送货、代收货款、安全包装、签收回单以及综合信息服务等。
2013年11月，公司以既有公路快运业务直营网络和终端的规模优势为基础，正式启动快递业务。截至2016年12月31日，快递业务的服务网络已经覆盖至国内31个省及直辖市，315个城市（不包含事业合伙人网点）。虽然快递业务开展时间较短，但增长势头良好。2015年快递业务收入较2014年上升了260.75%；2016年快递业务收入较去年同期上升了130.81%，2017年前三季度快递业务收入较去年同期上升了84.37%，总体增速较快。
本公司自成立以来，坚持以直营网络为主的经营模式，并科学设计规划运输线路，合理构建运输网络。2015年8月，公司启动事业合伙人计划。截至2017年9月30日，已签约成为公司事业合伙人（公司业务网点中部分支线所在地区具备物流配送能力的个人或商户）的个体总计5,138个。本公司主要以各种类型的自有车辆作为运输工具，同时结合不同业务的实际情况，合理利用外请车辆，并通过严格的管理制度确保服务质量。
4.财务状况
2014-2016年公司的营收分别为105亿、129亿和170亿，同比增速依次为21.5%、23.1%和31.6%，2017年前三季度公司的营收为146.5亿。
报告期内公司实现了不错的营收增速，主要原因是快递业务这一块的发展速度较快，14-16年快递业务收入分别为4.9亿、17.7亿和41.0亿。扣除快递业务的增长后，公司其他传统快运业务增长较为平稳，复合增速约为10%。
2014-2016年公司的净利润分别为4.72亿、3.37亿和3.80亿，扣非净利润分别为3.27亿、2.10亿和2.02亿，15、16年净利润同比依次下滑了35.9%和3.51%。2017年前三季度公司的净利润和扣非净利润分别为3.58亿和2.40亿。
15、16年公司扣非净利润的下滑，主要原因是公司的利润率不断下滑（劳动力成本和运输成本抬升太快）。2014-2016年公司的毛利率依次为17.8%、14.5%和13.4%，净利率依次为4.49%、2.61%和2.23%。2017年前三季度，公司的毛利率和净利率分别为12.9%和2.44%，毛利率继续下滑。
截止到2017年第三季度，公司的净资产为28.8亿，总资产为60.8亿，其中货币资金为7.6亿，应收款为11.1亿。14-16年公司的应收款分别为2.61亿、5.75亿和12亿，增长较快。负债方面，公司的短期借款为13亿，没有长期借款。
2014-2016年公司的经营现金流净额分别为12.8亿、10.8亿和0.95亿，16年现金流状况较差，主要原因是应收款增加额较大。
5.募投项目
本次IPO公司计划募集4.19亿资金，其中3400万用于直营网店建设，2亿用于零担运输车辆购置，5500万用于快递车辆与设备购置，1.3亿用于信息一体化平台建设，项目的总投资额为38.8亿。
6.结论
过去几年靠着快递业务的飞速发展，公司的营收保持了不错的增长，未来在整个经济增速和快递行业整体增长放缓的情况下，公司的快递业务增速势必会有所下滑。15、16年公司的营收虽然增长不错，但扣非净利润却是出现下滑，除了原有的快运业务毛利率下滑外，快递业务基本是亏本经营，核心原因是国内物流行业的竞争不断加剧以及各项成本快速提升。综合而言，不建议跟踪关注该股。
四、盈趣科技(002925)
1.公司简介
厦门盈趣科技股份有限公司是万利达旗下公司，万利达控股66.06%，盈趣科技100余名职工及战略投资者合计持股33.94%.公司以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联等综合服务需求，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案。集特有的UDM业务模式优势、技术研发优势、智能制造优势、质量控制优势、客户优势及管理优势等于一身，公司为国际知名企业及科技型企业提供创新性强、可靠性高、一致性高的产品研发及制造服务。目前公司已与罗技（瑞士上市公司）、WIK（雀巢咖啡机一级供应商）、Venture（新加坡上市公司，PMI电子烟产品一级供应商）、3Dconnexion（3D鼠标产品客户）、Asetek（挪威上市公司）等企业建立起全方位、深层次的战略合作关系。
2.行业信息
智能控制部件行业
智能控制部件是在设备、装置、系统中为实现特定功能而设计制造的控制单元，在微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）中置入定制设计的软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品的特定功能要求的电子部件。随着科技的创新及消费水平的提升，在办公、家居、娱乐、汽车、工业等行业及领域，智能化产品层出不穷，智能控制部件通常配套或内置于设备、装置或系统，实现对信号、功率、动作、温度、安全保护等的自动检测、自动控制等，其性能及稳定性直接关系智能控制产品的品质及使用体验，是一种核心和关键部件。
智能控制部件按物理形态不同，一般可分为独立式和嵌入式。独立式智能控制部件是指在物理形态上与控制对象相区分，终端消费者一般可独立更换；嵌入式智能控制部件一般需经后续加工，嵌入到控制对象自身结构中，终端消费者一般不能独立更换。公司网络遥控器、演示器、游戏控制器、有线/无线3D 鼠标等属于独立式智能控制部件，咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等属于嵌入式智能控制部件。
智能控制部件行业应用领域广阔，市场容量大，各国产业政策的扶持大力推动了智能控制部件市场的发展。根据《智慧工厂》相关统计，2014 年全球智能控制器市场规模达1.18 万亿美元。
创新消费电子行业
②电子烟行业
根据欧睿信息咨询公司（Euromonitor）统计，2014 年全球电子烟及相关产品的消费者数量为1,300 万人（数据来源：欧睿信息咨询公司《电子烟市场：过去，现在和将来》）。美国联邦食品和药品管理局（Food & Drug Administration，简称FDA）颁发了相关产品安全和市场准入标准，以美国为代表的海外市场逐步走向规范化，美国市场的高速发展，引领了全球电子烟消费市场的兴起。2015 年全球电子烟市场规模约80 亿美元，未来市场增长前景广阔。
中国是电子烟的最大生产地，中国出口的电子烟占世界总产量的 90%以上，电子烟的生产制造已经形成成熟的产业链体系，行业前景广阔。根据中商产业研究中心数据，2014 年中国电子烟产量约5.94 亿支，同比增长率达108.42%，预计2020 年将达36.22 亿支（数据来源：中商产业研究院《2016 年中国电子烟市场发展研究分析》）。
②家用雕刻机行业
家用雕刻机主要是在美国、英国等发达国家畅销的一种现代家庭使用的电子雕刻机产品，其主要功能是采用刀片镂空技术切割事先设计的图形，可对纸张、布等不同材质进行切割，多用于家庭手工制作贺卡、剪纸、礼盒、名片、拼图、纸模制作等，并且其可与智能终端连接获得丰富的题材库，具有良好的DIY 消费体验。。家用雕刻机作为新兴行业，正处于快速成长的阶段。
根据世界银行统计，2016 年美国人口及家庭总数分别达到3.23 亿、1.26 亿，英国人口总数及家庭总数分别达到6,564 万、2,709 万（数据来源：世界银行数据库），当前家庭雕刻机行业仍具有较大的潜在市场提升空间。随着个性化手工解决方案在美、英等国家地区家庭的渗透率加深，家庭雕刻机产品的市场规模将进一步扩张。
③智能可穿戴设备制造行业
随着芯片技术、蓝牙连接技术、传感器技术等的日趋成熟，智能可穿戴设备的功能日渐丰富，制造成本不断降低，市场前景良好。根据市场研究机构IDC（International Data Corporation，国际数据公司）发布的研究报告显示，2016年全球可穿戴设备发货量达1.04 亿部，较2015 年提高34%，预计至2019 年全球
智能可穿戴设备销售量将达到约1.56 亿部（数据来源：IDC）。
④虚拟现实行业市场概况
VR 行业覆盖了硬件、系统、平台、开发工具、应用以及消费内容等诸多方面。尽管目前整体VR/AR（Augmented Reality，增强现实技术）行业仍处于起步阶段，但市场未来增长潜力巨大。根据市场研究机构Digi Capital 预测，2020 年全球VR 市场规模将达到300 亿美元（数据来源：艾瑞咨询《2015 年中国VR/AR市场研究报告》），而根据市场研究机构BI Intelligence 的统计，2020 年仅头戴式VR 硬件市场规模将达到28 亿美元，未来5 年复合增长率超过100%（数据来源：艾瑞咨询《2015 年中国VR/AR 市场研究报告》）。
目前业内主要企业有和而泰、拓邦股份、和晶科技、雷柏科技、麦克韦尔、艾维普思及本公司等。拓邦股份、和而泰、和晶科技等智能控制行业企业的主要业务集中在家用电器智能控制领域，在大型、小型家电智能控制产品等细分市场具有较强的竞争优势与市场份额，雷柏科技主要业务集中在电脑外设设备领域；麦克韦尔、艾维普思等的主要业务集中在电子烟整机等行业领域。发行人业务主要集中在出口智能控制与创新消费电子前沿领域的部件及产品，在两化深度融合为核心的智能制造体系、深入了解客户需求的协同研发模式、持续创新的技术研发平台等方面具有较强的市场竞争优势。随着行业国际化程度的深化，我国智能控制部件和创新消费电子厂商的出口销售比例不断提高，国际市场份额占比不断攀升，国际市场竞争力不断增强。
3.公司详情
公司主要产品及服务包括智能控制部件、创新消费电子产品、汽车电子产品及技术研发服务等，其主要产品及服务基本情况如下：
竞争力
基于公司在两化深度融合、“互联网+”智能制造领域的技术优势及实力，公司先后成功入选厦门市两化融合管理体系贯标试点企业、福建省两化融合管理体系贯标试点企业、国家工信部两化融合管理体系贯标试点企业，被评定为厦门市企业技术中心、厦门市工业设计中心、福建省企业技术中心、福建省省级工业设计中心、福建省工业互联与民用物联重点实验室，获得厦门市智能制造试点示范、厦门市创新型企业、福建省智能制造试点示范企业、国家工信部2017 年智能制造试点示范项目等荣誉称号，并通过ISO/TS16949、CMMI-ML3 等国际资质认证。
公司通过多年与罗技、WIK 等国际知名企业的业务合作及经验积累，形成了具有持续创新能力的产品研发平台、高效的智能制造体系和自有知识产权的UMS 联合管理系统。独特的UDM 业务模式，使公司能够满足智能控制部件及创新消费电子行业的快速研发、智能化、精密度要求高、“互联网+”等发展需求，可实现协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联、综合服务能力强、客户体验感高的业务需求，从而为客户提供高品质的定制化产品，并向中小型企业客户提供智能制造解决方案。
凭借 UDM 模式所具有的研发创新优势、智能制造优势及质量控制优势，公司为国际知名客户及科技型企业客户提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。公司目前正在服务的国际知名企业包括罗技（网络遥控器、演示器及游戏控制器产品客户）、WIK（Nestle 咖啡机一级供应商，公司咖啡机人机界面模组产品客户）、Venture（PMI 电子烟产品一级供应商，公司电子烟部件产品客户）、3Dconnexion（3D 鼠标产品客户）、Asetek（水冷散热控制系统产品客户）等；正在服务的科技型企业客户包括Provo Craf（t 家用雕刻机产品客户）、Avegan（t VR眼镜产品客户）、InteraXon（脑电波监测感应头带产品客户）等。同时，公司已将自主研发、长期实践使用的UMS 联合管理系统实现了产品化，并已向多家企业出售了以UMS 联合管理系统为核心的智能制造解决方案。
截止招股说明书签发日，公司共拥有专利190项，其中发明专利3项；计算机软件著作权27项。报告期研发投入占营收比在4.5%左右，研发投入在同行业中属中游水平。
4.财务状况
14-17年上半年公司营业收入依次录得6.41亿、9.80亿、16.48亿和13.14亿，14-16年分别同比增长82.17%、52.97%和58.13%；扣非归母净利润依次录得1.12亿、2.10亿、4.65亿和4.31亿，14-16年分别同比增长97.79%、87.40%、120.88%。14-16年营收、净利润均大幅增长，且净利润增幅明显超过营收增幅，17年上半年延续了前几期增势。
14-17年上半年，公司毛利率依次为31.57%、32.29%、42.06%和50.06%，逐期上升。15年度以来公司主营业务毛利率的提升主要系毛利率较高的电子烟精密塑胶部件销售占比提高所致，扣除电子烟精密塑胶部件外，其他产品毛利率相对稳定。
由上两个表格我们可以看出，公司的业务增量、毛利增量主要来源于销售结构的调整，其中电子烟这一分业务的增长对公司各项增速均起到了至关重要的影响。
费用方面。公司销售费用复合增长率在60%左右，当期录得0.17亿；管理费用增长率在70%左右，当期录得0.89亿；17年之前各期公司基本没什么财务费用，当期录得0.23亿。
报告期ROE依次为64.07%、50.88%、72.25%和44.83%，总体呈上升趋势，主要受净利率拉动。
资产方面。公司应收账款逐年大幅增长，但基本与营收增幅相一致，当期录得5.53亿。14-17年上半年，公司存货账面价值分别为0.80亿、1.10亿、2.33亿及2.65亿，占总资产的比例分别为17.92%、15.80%、16.83%及14.68%。应收账款、存货总体风险可控。
现金流方面。15、16年公司经营活动现金净流量占净利润的比重均在70%左右，17年上半年大幅好转，录得4.53亿，已超过净利润。
截止2017年上半年，公司账面货币资金6.75亿，短期借款0.5亿，账面比较充裕。
5.募投项目
本次公司拟募集资金总计22.53亿。分别用于智能制造生产线建设项目12.03亿；智能制造整体解决方案服务能力提升项目3.01亿；Intre+智能家居产业化项目1.52亿；研发中心建设项目1.47亿；补充流动资金4.50亿。
6.风险点
1）同业竞争问题。除盈趣科技及其子公司外，盈趣科技控股股东、实际控制人控制境内外企业共47家。此外，与盈趣科技实际控制人关系密切的主要家庭成员还控制了26家企业。
2）自申请IPO以来，盈趣科技较高的毛利率水平一直是业界热议的焦点。在创新消费电子产品方面，盈趣科技三年一期的毛利率分别为33.44%、39.02%、51.24%、57.35%，而同行业公司的对应均值为34.66%、30.06%、29.58%、26.65%。由此可见，该毛利率水平在行业中的优势逐年上升，差值已达28个百分点，几乎是行业平均水平的一倍。
逐年增长且明显高于同行业可比公司平均水平的毛利率，引来了发审委的质疑。发审委要求盈趣科技说明，毛利率高于同行业平均水平的原因，以及毛利率较高的合理性与可持续性。
创新消费电子产品收入又主要来自电子烟部件。到2017年上半年公司电子烟精密塑胶部件集中销售予Technocom销售金额已经达到68702.54万元，占营业收入52.30%。而同期对Technocom的应收账款余额为30299.37万元，占应收账款余额比例也高达53.90%，单一客户的营业收入与应收款占比过半，也进一步加剧了经营与应收款风险。
3）在新旧两版招股书中2014年、2015年盈趣科技前五大客户发生变化，同时境内、境外主营业务收入数据也均发生变化，但是其合计数值却未发生变化。以2014年为例，旧版招股书中盈趣科技主营业务收入境内、境外分别为7005.03万元、56129.23万元，合计为63134.26万元。而新版招股书中境内、境外主营业务收入分别为6696.16万元、56438.10万元，合计也为63134.26万元，盈趣科技境内、境外销售数据竟可以毫无界限的随意转化！
2014年、2015年前五大客户中境外客户数据均发生变化，境内、境外数据可以相互转化，盈趣科技却未在招股书中做任何解释性说明，这不禁让人对盈趣科技招股书中的数据真实性产生怀疑，特别是海外销售数据的可靠性。
7.结论
公司近年来业绩高速增长，主要得益于其电子烟业务的高速增长，且因为电子烟产品的利润率较高，公司的净利润增速更快。但随着电子烟产品的收入基数变高，这块增速未来会逐渐放缓。注意到公司财务数据出现的若干疑点，建议以审慎的态度看待该公司。考虑到公司业绩的极快增长，仍建议保持关注
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【【10月27日】本轮9只新股深度分析】
本轮新股重点关注：药石科技；一般关注：恒林股份一、中农立华(603970)1.公司简介2.财务状况14-16年营收分别为28.75亿、32.34亿、34亿，16年增速5.1%，净利润分别为8072万、8827万、8172万，16年增速为-9.85%，2017H1净利润增速为-5.... 展开全文【10月27日】本轮9只新股深度分析
本轮新股重点关注：药石科技；一般关注：恒林股份
一、中农立华(603970)
1.公司简介
2.财务状况
14-16年营收分别为28.75亿、32.34亿、34亿，16年增速5.1%，净利润分别为8072万、8827万、8172万，16年增速为-9.85%，2017H1净利润增速为-5.4%。
营收增速缓慢，但应收款增长迅速，存货也是暴增，16年底存货高达13.37亿，经营现金流净额在15年为-2.54亿，16年好转高于净利润。
账上现金1.88亿，有息借款高达8.6亿，非常高的负债率。
3.募投项目
农药流通服务业务营运资金70000万。
4.风险点
中农立华目前在全国各地共设有20家下属公司及参股公司，主要经营农药制剂的分装、复配及相关咨询服务，农药销售和技术咨询服务，农业信息化系统开发与维护等业务。然而，财务数据却显示，这些子公司一大半陷入亏损。
中农立华此次募投项目为“农药流通服务业务营运资金”，预计金额为7亿元。募投项目用于补充营运资金和优化资本结构。中农立华在申报稿中表示，“截至2017年6月30日，公司资产负债率（母公司）已高达 82.11%。如果融资杠杆再提高，无疑将对财务稳健性造成影响。因此，公司亟需通过实施本次首次公开发行及募集资金项目，以有效突破当前业务快速发展面临的资金瓶颈。”
而申报稿显示，中农立华2012年至2016年分配现金股利分别为3520万元、6500万元、3000万元、4000万元、4000万元。与中农立华2012年至2016年归母净利润的比值分别为63.47%、94.58%、37.17%、45.32%、48.95%，分红比例较大。借钱分红？
5.结论
公司市占率不足1%，竞争力远落后龙头企业诺普信，完全不值得关注。
二、山东出版(601019)
1.公司介绍
公司所属出版单位有 10 家出版社、3 家期刊社、1 家数字出版公司，所属出版社人民社、明天社进入全国百佳出版单位行列，年出版图书 1 万多种，音像电子出版物 100 多种，期刊 6 种。截至 2017 年 6 月底，公司获得“五个一工程”、中国出版政府奖、中华优秀出版物等国家出版“三大奖”162 项，30 个项目入选国家“十三五”重点，65 个项目获得国家出版资金及古籍整理出版资助，21个项目入选国家新闻出版改革发展项目库。
新华书店集团是山东传媒旗下的发行企业，是全国最早成立的省级新华书店之一。经过 70 余年的发展，新华书店集团已成为山东省规模最大、实力最强、服务最专业的图书音像发行商和文化渠道运营商，是山东省委、省政府重点扶持的大型文化企业。新华书店集团及其下属 279 家分公司，5 家二级子公司，卖场总面积约 15 万平方米，形成了以新华书店集团总部为龙头，山东省内各地市书城为骨干，县（市、区）中心门市为依托，乡镇网点为延伸，农村流动供应和农家书屋为补充，遍布全省的省、市、县、乡、村五级发行网络。
根据国家新闻出版广电总局《2016 年新闻出版产业分析报告》，按主营业务收入、资产总额、所有者权益和利润总额四项指标对全国图书发行集团总体经济规模进行的综合评价，新华书店集团排名第六，较 2015 年上升一名。
根据开卷信息《全国图书零售市场观测报告 2016 年 1-12 月》，2016 年度，公司在全国图书零售市场的综合占有率达到 1.36%。实体书店码洋占有率1.31%，网上书店码洋占有率 1.38%。其中公司马列类图书在零售市场的综合占有率达到 2.02%，排名第 2，少儿类图书在零售市场的综合占有率达到 3.92%，排名第 7。
2.财务状况
过去三年营收复合增速为3%，利润复合增速为5%。16年营收80.3亿，净利润10.5亿。
作为典型的现金奶牛企业，当前账上30多亿现金，没有任何借款。公司下游占款能力很强，应付款常年在20亿，应收款9亿。经营现金流净额16年底为11.7亿，和净利润基本一致。
3.募投项目
此次上市预计募集26亿，分别用于：特色精品出版项目15090.04万、“爱书客”出版云平台电子书供应能力建设项目4640.28万、学前教育复合建设类项目15684.32万、基础教育阳光智慧课堂建设项目37129.58万、职业教育复合建设项目18125.17万、新华书店门店经营升级改造建设项目34221.55万、物流二期项目35607.2万、印刷设备升级改造项目37913万、综合管理信息系统平台项目9374.1万、补充流动资金项目54219.72万。
4.结论
公司业绩没有增长，各业务毫无特色。线下渠道会被线上取代只是时间问题。不建议关注。
三、爱柯迪(600933)
1.公司简介
爱柯迪股份有限公司，简称IKD，成立于2003年12月，公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，其主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的铝制汽车零部件。生产工序涵盖模具设计开发、产品压铸、切边加工、热处理、精密机械加工、表面处理、局部组装等成零部件制造的整个环节。主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸零部件。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商。
2.行业信息、竞争格局
3.公司信息、核心竞争力
公司的主要产品为汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车发动机系统、汽车转向系统、汽车制动系统等铝合金精密压铸件。
竞争力
公司一直积极参与客户产品的先期研发工作，凭借高水准的模具设计、生产能力，结合公司与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商合作所积累的丰富的产品开发经验，现已基本形成客户提供产品设计图，公司从模具设计制造、压铸、精密机械加工和组装等全生产环节的工艺性角度完善产品结构设计、降低生产成本的联合开发模式。
2010年至2014年，公司连续五年荣获博世（Bosch）优选供应商认证；2014年，公司获博格华纳（Borgwarner）颁发的年度创新奖以及耐世特（Nexteer）颁发的卓越客户服务奖；2015年，公司荣获法雷奥（Valeo）颁发的供应商质量改进奖、格特拉克（Getrag）颁发的年度零PPM 奖、年度新产品开发贡献奖以及大陆（Continental）和舍弗勒（Schaeffler）共同颁发的优质供应商奖；2016年，公司荣获法雷奥（Valeo）颁发的全球供应商奖，格特拉克（Getrag）颁发的优秀供应商奖，上海汽车变速器有限公司颁发的优秀开发供应商奖、耐世特（Nexteer）颁发的最佳客户服务奖。2017年6月，公司被中国铸造协会评选为“中国压铸件生产企业综合实力50 强”，子公司优耐特模具被中国铸造协会评选为“中国压铸模具生产企业综合实力20强”。
公司拥有经验丰富的专业技术团队，在熟练掌握核心技术的基础上，通过与全球知名大型零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，自主研发和技术创新能力进一步提升。公司广泛应用节能熔炼、多段压射实时反馈控制技术、高真空压铸技术、柔性制造以及薄壁加工等众多国内外领先的技术。截至2016年3月，公司自主研发并已取得权利证书的专利47项，其中2项为发明专利。
14年-17年上半年，公司研发投入占营业收入的比例平均为1.38%，研发投入较为欠缺。
4.财务状况
14-17年上半年，公司营业收入依次录得12.98亿、14.66亿、18.12亿、10.18亿，分别同比增长15.96%、12.96%、23.66%、22.63%；扣非净利润依次录得2.33亿、3.35亿、4.48亿、2.25亿，分别同比增长5.09%、43.80%、33.83%、6.39%。报告期净利润与营业收入基本保持同步增长，17年上半年净利润增速不及预期主要是原材料价格的上涨及汇兑损失所致（公司主要原材料铝合金平均采购价格较2016年上涨8.32%）。
报告期内，公司汽车类产品中汽车雨刮系统、汽车转向系统、汽车传动系统、汽车发动机系统零部件占汽车类产品主营业务收入的比例分别为81.85%、81.82%、81.95%、80.96%，为公司汽车类产品中主导产品，分产品结构变化如下图所示：
汽车雨刮系统零部件占比逐年下降，其余各汽车零部件系统占比均有小幅提升。
报告期毛利率基本保持在42%左右，17年上半年略低，录得40.90%。费用方面公司销售费用、管理费用基本与营收总体增长幅度相一致，财务费用17年上半年因汇兑损失较上年减少3000万，录得-327.49万。
报告期ROE依次是32.23%、31.08%、29.96%、11.47%，逐年小幅下降，14-16年主要受负债率下降影响，17年上半年主要受净利率下降影响。
14-17年上半年，公司应收账款依次录得2.64亿、3.20亿、4.24亿、4.50亿，分别同比增长13.83%、21.17%、32.56%、28.71%，增速与营收增速基本一致。存货近两年稳定在3亿左右。公司经营活动现金净流量均超净利润。
截止2017年6月末，公司账面货币资金3.93亿，无任何借款，账面不缺资金。
5.募投项目
公司拟募集资金总计15.71亿。分别用于汽车精密压铸加工件改扩建项目 100869万；汽车雨刮系统零部件建设项目30548万；精密金属加工件建设项目18393万；技术研发中心建设项目7247万。
6.风险点
2014年爱柯迪采购总额为4.93亿，再算上17%的增值税额，则合计金额约为5.77亿。不过，在爱柯迪的现金流量表中，反映其采购支出情况的“购买商品、接受劳务支付的现金”项为6.93亿，这就意味着，其采购支出的现金比含税采购总额多出了1.16亿，在正常的会计核算逻辑下，该公司的应付款项余额应当会出现大幅减少，爱柯迪2013年末的应付账款科目余额为9002.62万，在2014年末，应付账款科目余额则为9235.10万，这也就是说爱柯迪的应付款项余额在2014年中不仅没有减少，相反还增加了232.48万；预付款项方面，2013年末的余额为158.50万，2014年末则为191.49万，由此可以推算出爱柯迪的预付账款科目当年大约增加了32.99万，金额很小，尚不足以抵消应付款项余额的增长金额。这也就是说，爱柯迪在2014年中，采购资金实际支出明显超过采购总额，超出金额高达1.16亿，应付款项余额不仅没有出现减少，反到是净增加了232.48万。这就奇怪了，这超出的1.16亿的巨额采购支出岂不是“下落不明”了？这些新增的应付账款又是从何而来的呢？由此来看，爱柯迪的采购规模根本“配不上”采购资金的流出金额.
7.结论
公司是国内主要铝合金精密压铸件制造商之一，在汽车雨刮系统零部件这一分产品市占率上处行业领先地位。近几年发展态势不错，17年上半年受原材料涨价及汇兑损失影响，净利润增速有所下滑，未来的看点在于非雨刮系统产品的发展（雨刮系统市占率已经很高）。建议一般关注。
四、一品红(300723)
1.公司简介
一品红药业股份有限公司注册资本12000万元，是一家以医药研发、生产、销售为核心业务的现代化医药企业。公司下辖三家全资子公司和一家控股子公司，旗下全资子公司广州一品红制药有限公司是一家以化学药、中药产品为核心的现代化药品生产企业。目前，公司及全资子公司形成了以儿童用药和慢性病用药为主的产品线，共拥有94个品种、133个药品注册批件。其中独家产品11个；国家中药保护品种2个；专利品种13个。进入国家医保目录的品种57个，国家基药品种11个；多个品种进入地方医保和地方基药目录。一品红已获得国内外专利59项，在研国家一类新药、中药和化药新药等20余项。
2.行业格局
我国儿童用药缺失，儿童使用成人药现象普遍。国家食药监局相关数据显示，我国3,500多种化学药品制剂中，供应儿童专用的药品不足60种，90%的药品无适用于儿童剂型。而国内18万个药品注册批件中，儿童专用药物3,000个，所占比例不足2%。根据一项针对国内15家三级医院临床中用于儿童的药品情况调查，调查品种共6,020种，其中儿童专用药品有253种，其他药品有5,767种。去掉重复品种后参与调查的药品数量为1,098种，其中儿童专用药仅45种，其他药品1,053种，其他药品中包含儿童用法用量的共455种。即参与调查的药品（去掉重复品种）中，儿童专用药占比约为4.1%，包含儿童用法用量的品种占比约为41.44%，合计占比45.54%。
从市场规模上看，国内儿童用药市场规模将超过千亿元。随着我国二胎政策的全面落地，儿童人口基数将进一步扩大。
细分类看，目前儿童抗生素用药市场规模逐年增长，销售额由2005年的50亿元上升至2014年的104亿元。儿童感冒用药是儿童用药中第二大的用药品类，2012年市场规模达到56.2亿元，2015年预计可超过70亿，同比预计增长13%。儿童解热镇痛类是儿科急诊最常见的用药品种，发热是儿童常见的症状和就医原因，预计2015年市场规模达到69.1亿元，同比增长12.5%。
公司的第二大细分行业是慢性病药物行业。我国心脑血管药物市场规模呈持续增长趋势，2013年中国100张床位以上医院药品总购药额为5791.92亿元；其中，心脑血管药品总购药额为609.32亿元；慢性肝病方面，2013年和2014年我国肝病治疗药物市场总体规模分别为388.18亿元和459.59亿元，2014年比2013年增加71.40亿元，增长率为18.4%。慢性肾病方面，。根据南方医药经济研究所估算，肾病现代中成药的规模从2008年10亿人民币增加到2013年的30亿元人民币，2017年预计将达到59亿元人民币。
3.业务分析
一品红制药拥有94个品种133个药品注册批件，目前在产的品种以儿童用药和慢性病用药为主，其他类别药物为补充。
在代理产品方面，主要代理产品注射用丹参多酚酸盐、注射用单唾液酸四己糖神经节苷脂钠、苯磺酸氨氯地平分散片等品种均为细分市场排名靠前的慢性病用药。公司储备了多项处于不同研发阶段的新产品或新剂型。未来三年内预计有多项新产品上市。
一品红制药是高新技术企业，广东省科学技术厅认定的广东省生化制剂工程技术研究中心、广州市博士后创新实践基地、广东省省级企业技术中心。2015年被广州市开发区管委会评选为“瞪羚企业20强”。2016年，一品红制药在第33届全国医药工业信息年会上被评选为“2016年中国医药工业最具投资价值企业（非上市）”，一品红制药在“2016年（第八届）中国医药战略峰会”上被中国医药工业研究总院评选为“2016年中国创新力医药企业”。
一品红与国内多家知名制药企业建立良好的合作伙伴关系，承接其部分重点产品在广东的总代理业务。公司还与中国人民解放军第二军医大学、中山大学、山东大学、上海中医药大学等多家高等院校及科研所建立了合作关系，搭建具有较强研发、生产成果转化能力的高科技平台
4.财务状况
14-16年，公司营业收入分别为7.93亿元，10.28亿元，12.51亿元，增速为56.15%，29.74%，21.64%。归母净利率为0.4亿元，0.6亿元，1.37亿元，增速为22.18%，49.89%，127.32%。报告期内营收保持快速增长，净利润大幅增长。扣非后的增速为15.36%，117.96%，41.32%。主要是每期员工股权激励计提管理费用影响较大。
1.自有产品2014年-2016年年均复合增长率达28.81%。2015年公司大力开拓广东省外市场和新品种上市推广，且公司冻干粉针剂产品开始批量上市，收入相应增加。2016年，销售规模扩大。
2.药品代理业务2015年、2016年同比增长23.43%、22.76%。公司不断优化代理产品结构，加大与优质品种的合作，重点推广市场认可度较高的注射用丹参多酚酸盐、注射用炎琥宁、注射用单唾液酸四己糖神经节苷脂钠、苯磺酸氨氯地平分散片等品种，其占代理产品的比重由53.38%上升至57.60%，由此带动代理产品收入稳步增长。
同期毛利率分别为50.61%，53.44%，52.08%，小幅提升；净利率分别为4.95%，5.87%，10.86%。16年净利率大幅提升是因为期间费用率下滑5个点至39.63%。费用率中，销售费用率占比接近30%，销售支出庞大。
资产方面，报告期应收票据从0增长至近2000万，总额比较小；16年应收款增长50%至1.2亿，复合增速远超营收增长，公司的客户多为大型上市公司及国有企业客户，信用周期较长。15年预付款翻倍增长至0.56亿，16年又恢复0.28亿。存货维持1亿，波动不大。
应付账合计不到2000万，预收款有0.27亿，主要是对代理客户收取。14年公司负债率达到82%的高点，16年下滑至55%。同时周转加快，利润率提高，ROE也大幅增长至51.82%，增长率非常惊人。
16年货币资金增长0.6亿至0.94亿；短期借款0.28亿，经营现金流大增至1.46亿，之前都在3000万左右，账面现金不紧张。
5.募投项目
此次上市预计募集9.1亿，分别用于：一品红药业广州润霖厂区生产基地建设项目77034万、一品红药业(润霖)研发中心建设项目7792万、广州一品红制药有限公司营销网络建设项目3138.3万、一品红药业股份有限公司信息化升级建设项目3167.4万。
6.结论
虽然公司短期业绩增速还算不错，但公司以儿童抗生素、OTC片剂颗粒、中药等为主营，且一半收入来自于代理产品，更重要的是作为一个制药企业，研发费用率不超过5%，研发能力可想而知。另一方面，公司的业务扩张主要是销售带动（销售费用率50%），并非产品竞争力。因此长期看没有核心竞争力，不建议关注。
五、药石科技(300725)
1.公司简介
南京药石科技股份有限公司是药物研发领域全球领先的创新型化学产品和服务供应商。主要业务包括：药物分子砌块的设计、合成和销售；关键中间体和原料药的工艺开发、中试、商业化生产和销售；药物分子砌块的研发和工艺生产相关的技术服务。药石科技于2016年收购山东谛爱生物技术有限公司作为中试及生产基地，努力打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。自成立以来，公司已经与世界排名前二十中超过80%的制药企业达成合作，并为全球几百家中小型生物制药公司提供产品和服务。2011年，公司在美国旧金山湾区全资成立美国药石，全面负责欧美市场的拓展，并确保更优质、更快捷的客户服务。
2.行业和公司详解
药物的发现、开发是一个漫长复杂并充满风险的过程，从发现新分子实体到创新药上市的整个过程，需要十几年的时间和测试上万个化合物，最终只有万分之一至万分之二的成功率。根据 EvaluatePharma 的研究成果，2010 年成功研发一个新分子实体药的成本已经增长到了 20 亿美元，且还将持续增长。这些花费中的相当一部分，是用于在不同阶段购买药物分子砌块。
进入 21 世纪以来，绝大多数医药企业都把不涉及核心知识产权的如化合物合成、中间体生产等相关研发业务外包给第三方机构进行，催生了一大批如昆泰、科文斯、药明康德、睿智化学、康龙化成等 CRO 公司和Catalent、Lonza、Patheon、合全药业、凯莱英、博腾股份等 CMO 公司。同时，国内外也出现了不少研发和生产型公司专业提供药物研发相关的药物分子砌块，但这些公司存在经营规模小、研发能力弱、产品品种单一等问题。
公司就是提供药物分子砌块的企业，是一个非典型的CMO企业。药物分子砌块研发、CRO、CMO等公司业务的相同点都是为新药研发企业提供服务或产品，但也存在区别，具体来说，CRO 公司是按照客户指定的项目内容提供相关研发服务，项目知识产权属于客户，研发的分子砌块或最终化合物不得销售给其他客户；CMO 公司是按照客户订单提供一定量级的生产服务，项目知识产权属于客户，生产的分子砌块或原料药不得销售给其他客户。 药石科技的产品或服务均为自主研发，具有自主知识产权，这与 CRO 和 CMO 企业存在本质区别。
公司产品主要应用于医药企业的新分子实体药物（New Molecular Entity，英文简称为 NME）研发项目，故公司的发展前景与 NME 研发密切相关。2015 年，美国 FDA 一共批准了 57 个新药（包括新分子实体药物和生物药），这是自 1996年以来被批准最多的一年，其中 NME 高达 33 个，占比 58%。2006-2015 年，FDA获批的 NME 数量整体上在稳定增长，从 18 个增长到 33 个，复合增长率为 6.2%。
据哈佛医学院健康政策系 Richard G. Frank 估计，全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此可以估算全球药物分子砌块的市场规模到 2020 年为 479 亿美元。
发行人产品为药物研发和商业化生产过程中所需要的从毫克到百千克级的药物分子砌块。发行人目前的药物分子砌块产品的使用范围涵盖从最初针对某一疾病的药物靶标（TARGET）的发现，到先导化合物的产生和优化、临床候选药物的选择、新药临床试验申请 （IND filing）、药物临床试验，使用量从毫克级到百千克级别。
在新药研发起始的药物发现阶段，新药研发企业需要对成千乃至上万个化合物进行筛选和评估，从而找出一个在各个方面都符合成药要求的化合物，作为临床候选物。用于筛选和评估的化合物是由多个药物分子砌块通过化学合成的方法连接在一起形成的。新药研发企业的研发部门和研究人员主要的工作是针对用于筛选和评估的化合物进行靶点、病理、合成、制剂、药代动力学性质、安全等方面的专业研究，出于加快研发进度、专业化分工和节约成本等多方面的原因，新药研发企业一般会通过外购和外包研发的方式从市场上得到需要的药物分子砌块。新药研发企业的研发人员通过化学合成的方法将这些药物分子砌块连接在一起得到新化合物，进而用得到的新化合物进行大量试验用于筛选和优化成有研究价值的苗头化合物、先导化合物，从而最终确定临床候选物。
以下结合药物研发和后续商业化生产过程说明发行人的主要产品及其用途，药物研发及其后续商业化生产和药石科技药物分子砌块产品的用途示意图如下：
发行人凭借自身对药物化学和合成化学的理解，通过对目前市场需求的调研及潜在需求的预测判断，同时为了解决目前药物分子药代、毒理和有效性的问题，构建了一个包含 30,000 多种结构新颖、性能高效的药物分子砌块库。在药物研发过程中，运用该药物分子砌块库可以快速地发现化合物的结构与活性关系，大大提高药物研发的效率和成功率，同时提高化合物发明专利覆盖的化学空间。基于该药物分子砌块库，发行人搭建了药物研发产业链上的药物化学研发、工艺优化、中试放大以及商业化生产的关键化学技术平台，提供从研发到生产的创新型化学产品和服务。
目前发行人已经有不少产品被客户用于临床候选物、临床在研新药阶段。如发行人于 2011 年设计和研发出克级规模的某四元环药物分子砌块，并提供给客户早期新药研发项目使用；2012-2013 年开发出千克级制备工艺，提供 5-10 千克该产品给客户进行临床前药物开发；2014-2016 年进一步向客户提供了合计 400多千克的该产品，帮助客户项目顺利进入临床试验阶段。因客户项目卓越的临床表现，预计将于 2017 年向美国 FDA 申请新药上市，发行人作为该客户的优选供应商已经与该客户签订了商业化供应合同，未来几年可能将长期向该客户供应百千克级甚至吨级的产品用于此上市药物的生产。
目前市场上提供与药石科技类似的产品或服务的公司有：药明康德、睿智化学和康龙化成等 CRO 公司，合全药业、凯莱英、九洲药业、博腾股份等 CMO 公司。
目前药石科技在化学原料和化学制品制造业无上市/挂牌公司可比。
竞争力：
公司在药物分子砌块领域深耕细作多年，已成功完成数万笔订单，帮助客户大大提高了其新药研发的效率和成功率，得到客户的信赖与支持并建立了长期的战略合作关系。公司在药物分子砌块产品不同化学系列里积累了大量的产品，技术储备充足，在当前药物研发行业里，公司已经成为新颖药物分子砌块的最主要的供应商之一。
公司及下属公司共获得发明专利 23 项，其中：国内发明专利 17项，美国发明专利 3 项，日本发明专利 2 项，欧洲发明专利 1 项。
公司的客户主要为诺华、Merck KGaA、CelgeneCorporation、AbbVie, Inc 等全球知名的跨国医药巨头和 Agios Pharmaceuticals,Inc.等生物技术公司，以及药明康德、康龙化成、睿智化学等国内外专业从事生物医药研发和生产的服务外包知名企业。
高管：
3.财务状况
2014年至2017年1-6月，分别实现营业收入7663.91万元、1.36亿元、1.88亿元、1.22亿元，增速为77.6%、80%、38.4%、34%，同期净利润为2245.71万元、1985.75万元、3504.35万元、3176.73万元，扣非净利润增速分别为75%、99.2%、25.6%、24.3%。
报告期内，药石科技综合毛利率分别为66.75%、61.13%、66.36%、63.08%，相对CMO其他企业来说附加值较高。费用率大幅增长，销售费用过去几年增速分比为为71%、162%、113%，管理费用增速控制不错，16年增长27%，17年增长5.8%。净利率持续下滑，导致利润增速跟不上营收增速。
公司应收款增速稳定，16年底为2717万，占比也不高，存货增速稳定，16年底为7721万，经营现金流净额少于净利润，过去2年分别为2752万、2276万。
截止2017H1，账上现金6704万，无任何借款。
公司ROE不算很高，16年底仅为21.2%。
4.募投项目
此次上市预计募集5.1亿，分别用于：创新药物分子砌块研发、工艺及中试平台建设项目45974.83万、南京药石科技股份有限公司增资美国子公司设立营销中心项目5073万。
5.风险点
相对于公司2亿不到的收入和3.4亿的总资产，募集5.1亿现金后将会大幅摊薄公司的ROE，如果募投项目不能大规模产生效益，则会拖累公司盈利能力。
6.结论
总的来说，公司是细分小行业有一定技术的好公司，前两年因为收入基数较低，保持飞快的增长，这两年增速维持在20-30%左右，公司并非传统的CMO企业，反而是和BBI生命科学这类提供医学研究耗材的公司性质类似，但技术含量稍高一些。值得保持长期关注，风险点在于行业天花板较低，需要多元化拓展。
六、宏达电子(300726)
1.公司简介
株洲宏达电子股份有限公司是一家专注于军用电子元器件研发、生产、销售及服务的高新技术企业。主要产品有片式固体电解质钽电容器、高能钽混合电容器、多层片式瓷介电容器、薄膜电容器、电感器、电阻器、环形器、隔离器等，被广泛用于航空、航天、电子通讯、兵器、船舶等相关领域。公司生产线主要设备从美国、日本及欧盟引进，装备精良，生产工艺先进。公司注重技术创新，2014年与国内知名研究机构深入合作，成立了“先进电子材料研究中心”，同年成为“军用钽电容器湖南省国防重点实验室”的依托单位。
2.行业信息、竞争格局
钽电容器诞生于1956年，属于电解电容的一种，使用金属钽做介质。钽电容拥有高能量密度、高可靠性、稳定的电性能、较宽的工作温度范围，在工业市场、军用市场都得到了非常广泛的应用。钽电容器的可靠性高、漏电流小、性能稳定、具有极高的电场强度，因此特别适宜于有可靠性要求的场合，具有铝电容、薄膜电容、陶瓷电容无可替代的优势。虽然因为其成本较高导致市场份额小于其他三类电容器，但在高端电容器的领域，钽电容器拥有稳定的市场份额和性能优势。
2011-2016年全球钽电容器行业市场规模变化情况如下所示：
2011-2016年我国钽电容器行业市场规模保持逐年增长的趋势，2014年之后钽电容器行业市场扩张速度有所放缓。2016年，我国钽电容器行业市场规模约为57.49亿元，较上年同比增长5%。
在民用市场上，国际厂商与国内厂商不存在太大的市场准入差异，而以美国Vishay、KEMET、AVX公司为代表的国际钽电容器制造商，掌握和积累了钽电容器的核心技术和关键材料，且其钽电容器生产设备仪器先进、精度高、可控性强、效率高，无论是企业的规模，产品的可靠性、一致性，大容量、低ESR新产品开发等方面均领先于国内钽电容器企业。同时，近年来钽电容器行业技术进展较快，片式化产品及高分子化产品占比不断增加，国内厂商该类技术水平发展落后于国际厂商，国际厂商因为在产品性能与价格上相对国内厂商存在全面优势，所以近年来国内钽电容器市场上国内厂商占比呈缩减趋势。
与国内钽电容器生产厂商在民用市场上的份额缩减不同，军品钽电容器由于涉及到政府和国家安全问题，审批较为严格，进入市场的周期较长、资金成本高，所以国内拥有军工资质的钽电容器生产厂商占有市场总份额稳定，且其市场总量不断增加。由于军工产品市场较为封闭，大量信息涉密，且军工钽电容器在军工电子元件行业中占比很小，目前缺乏公开、独立、权威的统计数据可供推测其市场容量。
公司主要竞争对手有中国振华（集团）新云电子元器件有限公司、火炬电子、上海聚电实业有限公司、日望电子等。
3.公司信息、核心竞争力
公司主要产品为钽电容器及陶瓷电容器，其中钽电容器根据产品技术类型可分为非固体电解质钽电容器和固体电解质钽电容器。
竞争力
公司具备军工行业准入的多种主体资质及业务认证，包括三级保密资质认证、装备承制资格认证、武器装备科研生产许可证、武器装备质量体系认证、军用钽电容器QPL目录等；供应商名录基本全面覆盖军用钽电容用户；发行人已被纳入多项科研项目的优选目录。公司产品可以进入大部分军工钽电容器用户选择范围。
公司在军用钽电容器领域的技术实力在国内厂商中处于领先地位，因此，公司参与了国家产品或技术行业标准和质量检测标准的制订。自成立以来，公司参与了GJB733B《有失效率等级的非固体电解质钽固定电容器总规范》、GJB63C《固体电解质钽固定电容器总规范》、GJB2283《片式固体电解质钽固定电容器总规范》等行业标准及质检规范的制订。
在生产技术方面，公司多项生产线和产品通过军品认证，体现了扎实的技术实力。公司拥有三条钽电解电容器国军标生产线,一条多层片式瓷介电容器国军标生产线。公司CAK35型气密封非固体电解质钽电容器和CAK45型片式固体电解质钽电容器分别于2003年和2007年列入了QPL目录。
截至招股意向书签署日，公司共拥有专利60项，其中包括发明专利12项，实用新型专利37项，外观设计专利11项。报告期研发投入占营收比在4.3%左右，研发投入一般。
4.财务状况
14年-17年上半年，公司营业收入依次录得3.29亿、3.95亿、4.49亿和2.4,0亿，14年-16年分别同比增长54.85%、19.80%、13.73%；扣非净利润依次录得1.41亿、1.84亿、1.94亿和0.93亿，14-16年分别同比增长77.87%、30.30%、5.45%。毛利率维持在73%左右。
费用方面，销售费用和管理费用逐年上升。销售费用率依次为9.93%、10.11%、13.19%和15.36% ；公司管理费用分别为3741.02万、16989.18万、5922.58万和2781.86万，15年管理费用因员工持股计入支付1.30亿，导致当年管理费用大增。报告期总体财务费用为负。
报告期公司应收账款分别为1.41亿、1.87亿、2.38亿和3.56亿，占总资 产的比例分别为22.77%、27.68%、26.12%和36.90%，应收账款周转率分别为1.24次、 1.24次、1.08次和1.01次。公司应收账款金额较大且周转率低，好在大部分应收账款龄在一年以内，且主要为军工集团下属单位。
公司存货随营收逐年增长，报告期依次录得8181.72万、11247.51万、15814.27万和17523.57万，占流动资产比例分别为14.86%、19.89%、21.30%和22.90%。
14年-17年上半年，ROE依次录得32.19%、18.50%、28.11%、11.27%；主要受净利率与负债率影响。
报告期公司经营活动现金净流量均低于净利润。公司经营活动产生的现金流净额低于净利润主要是因为公司客户主要为军工企业，军工企业普遍回款较慢。
截止2017年6月末，公司账面货币资金1.03亿，短期借款427.82万，账面并不缺钱。
5.募投项目
公司拟募集资金总计4.8亿元。分别用于新型低ES有机高分子聚合物电容器生产线建设项目21000万；高能钽混合电容器生产线扩展建设项目12000万；研发中心建设项目5000万；信息化建设项目2000万；其他与主营业务相关的营运资金项目8000万。
6.风险点
两版招股书财务数据打架，2015年的数据前后出现大变动。2017年9月11日新报送的招股书中，2015年的营业收入、净利润、经营活动现金流净额分别减少了765万、82万、232万，而负债总额和流动负债则分别增加了1721万和1721万。
2013年宏达电子经营活动产生的现金流量净额为负值，且2013-2016年，宏达电子经营活动产生的现金流量净额与净利润差额巨大，差额均在7000万以上。
7.结论
钽电容器产品领域，国外厂商无论是在产品性能还是价格上均处于优势地位，宏达电子近几年的成长主要获益于国内军工企业的订单。持谨慎态度为好，建议一般关注。
七、恒林股份(603661)
1.公司简介
浙江恒林椅业股份有限公司是一家集研发、生产、销售办公椅、沙发、按摩椅、家具等健康坐具产品于一体的国家高新技术企业，目前是中国最大的办公椅开发制造商和出口商。公司目前的主要销售市场是欧洲、美国和日本等海外市场。经过十几年的发展，公司已通过了多家国际知名采购商的严格认证并由此建立了长期战略合作关系，包括世界五百强企业Warmart（沃尔玛）、IKEA（宜家）、Office Depot（欧迪）、Staples（史泰博），全球零售巨头Carrefour（家乐福）、MGB（麦德龙）、Tesco（乐购），日本最大家居连锁店NITORI(似鸟)等具有国际影响力的跨国企业。
2.行业信息、竞争格局
坐具行业属于传统制造业，我国坐具制作特点为生产工艺简单，技术含量偏低，产品同质化现象严重。在经历了较长时间的发展后坐具行业逐渐出现分化，大部分竞争者缺乏自主知识产权，低端市场竞争激烈，利润率维持在较低水平。行业内领先企业以技术积累为基础进行产品创新，以健康坐具主打中高端市场，产品附加值的提升和市场定位的差异化使企业利润率高于行业平均水平。
1)办公椅市场状况
办公椅是现代商业社会的代表物，其市场需求与经济发展水平相关度高，欧美及日本等发达经济体是办公椅的传统市场。在全球范围内除中国的办公椅市场增长迅速，巴西、印度等新兴经济体的崛起也为全球办公椅市场的发展作出了一定贡献。
我国是办公椅出口大国，办公椅对应的我国海关登记出口产品项目主要是可调高度的转动坐具（海关税则编号：94013000），在我国2016年可调节高度的转动坐具出口数据统计中，美国以6.18亿美元占31.39%的份额排名第一，前20国中的8个欧洲国家累计占比达23.40%，与美国共同构成了我国办公椅出口的主要市场。
发行人办公椅产销量长期位居国内前列，根据中华人民共和国海关总署全国海关信息中心及中国轻工工艺品进出口商会统计，2008年至2017年6月，发行人办公椅年出口额稳居同行业第一，市场地位十分稳固。
2）沙发市场状况
沙发市场与住房状况、消费能力及消费观念等因素关系密切。在全球范围内来看，较大的沙发市场主要集中在欧美发达国家和中东及亚太地区等收入水平较高的国家。近年沙发消费需求的增长使全球沙发贸易异常活跃，我国是沙发制造和出口大国。
2016年在我国带软垫的木框架坐具出口中，前20位国家中北美国家所占比例最大，为48.23%，其次为亚太地区和欧洲国家。另外，家具制造业不发达但消费能力很强的中东国家也排名靠前。
3）按摩椅市场状况
按摩理论起源于我国的中医理论，按摩椅市场首先与人们对中医推拿按摩理论的了解和认同程度有极为密切的联系。从全球范围内来看，东亚各国受我国文化影响较深，日本、韩国和东南亚等国的按摩椅市场发展状况较好。其次，按摩椅的目标市场为重视健康消费，具备较强消费能力的中高收入人群，因此欧美洲发达国家有着较强的市场潜力。
公司的主要竞争对手有永艺家具股份公司、敏华控股有限公司、顾家家居股份有限公司、中源家居股份有限公司等。
3.公司信息、核心竞争力
公司主营产品为办公椅、沙发、按摩椅、配件，其中办公椅、沙发、按摩椅为坐具，配件为坐具配件。各产品根据外观设计、内置功能等差异可分为多个子系列，其中办公椅和沙发产品拥有行业中最丰富的产品类型，能满足不同客户和消费者对坐具的需求。发行人的产品设计开拓了坐具的功能多样性，通过材料选择、结构设计、仿真模拟等手段将美学和人体工程学等理念充分融入产品，最大的柔性适应人体形态的变化，体现出坐具的健康属性。公司产品以出口为主，外销收入占主营业务收入的85%以上。
竞争力
4.财务状况
14-17年上半年，营业收入依次录得13.98亿、15.30亿、17.23亿和9.15亿，分别同比增长25.29%、9.46%、12.60%和16.29%；扣非净利润依次录得1.07亿、1.80亿、2.48亿、1.03亿，分别同比增长173.38%、67.27%、37.82%、-11.74%。14-16年净利润总体与营收同步增长，17年上半年因原材料成本上涨、汇兑损失等因素导致净利润下滑。
分产品结构方面，公司办公椅和沙发业务收入占主营业务收入的比重在90%以上，是公司主营业收入的主要组成部分；按摩椅是2014年公司的新产品，占公司主营业务收入的比重逐年增加；其他收入主要包括沙发架、椅架、椅脚等配件的销售，占公司主营业务收入比重较小。报告期分产品结构占比如下图所示：
14年-17年上半年，公司毛利润率依次录得24.27%、28.62%、31.16%和27.45%，14-16年因售价升高、成本降低等因素导致毛利率逐年增高，17年受原材料成本上涨影响，毛利率下滑。费用方面，报告期公司期间费用率基本稳定在13.50%左右，17年上半年财务费用变化幅度较大，主要受汇兑损失影响。
报告期ROE依次录得28.12%、43.22%、51.14%、14.82%，ROE波动主要受净利率与周转率影响。
资产方面，报告期应收账款依次录得1.81亿、2.34亿、2.60亿、2.88亿，应收账款与营收同步增长；存货依次录得1.25亿、1.22亿、1.69亿、1.55亿，总体较为稳定。
经营活动现金净流量方面，14-16年均高于净利润，17年上半年录得8098.55万，主要受结算周期影响。
截止2017年6月末，公司账面资金2.0亿，无任何借款，账面并不缺资金。
5.募投项目
公司拟募集资金总计14.97亿。分别用于年产300万套健康坐具生产线项目59942.57万；年产11000立方米办公椅板、33万套休闲椅板、18000立方米沙发多层板项目5500.21万；研发中心建设项目5220万；年产25万套功能沙发生产线项目50001万；补充流动资金29000万。
6.风险点
坐具行业同质性较强，近年来巴西、印度等地区的相关行业发展迅速，公司的外销产品均为ODM或OEM，未能开拓自身品牌，这将为企业后续的发展埋下隐患。
7.结论
公司是国内主流坐具制造商之一，办公椅出口额常年居于国内首位，具有较强的竞争优势。缺点是虽然公司报告期产品85%以上都是外销，16年以来外销比例更是占到90%以上，但是公司却没有形成自己的品牌，极易受到其他供货商的挑战，国内市场也没有完全打开。建议一般关注。
八、佛燃股份(002911)
1.公司介绍
佛山市燃气集团股份有限公司是广东省乃至华南地区地级市中最具实力的城市燃气经营企业。公司拥有全资或控股企业12家，并投资参股广东大鹏液化天然气有限公司、深圳大鹏液化天然气销售有限公司。
本公司主要经营区域位于广东省佛山市，本公司控股子公司高压管网公司拥有统一接收所有进入佛山市地域范围内管道天然气的独家特许经营权，此外，佛山市五区中，本公司、三水燃气、高明燃气和顺德燃气作为各区的城市燃气运营企业，分别拥有禅城区、三水区、高明区和顺德区的管道燃气独家特许经营权。
近年来，本公司在巩固和深入拓展佛山市本地市场的基础上，还积极稳妥、有序推进在佛山市周边区域燃气业务的开拓。公司的控股或全资子公司南雄佛燃、肇庆佛燃及云浮佛燃亦分别获得南雄市（不包括中国大唐集团公司“南雄燃气发电项目”的供气）管道燃气、肇庆市高要区管道天然气、佛山（云浮）产业转移工业园行政规划区域内管道燃气独家特许经营权。此外，公司还为公交车、出租车、货车等客户开展车用天然气充装业务。
截至 2017 年 6 月 30 日，本公司在佛山市辖区内及其他业务区域内已建成并投入使用的城市燃气管道包括高压管网、次高压管网及市政管网长度合计突破2,000 公里，为 64.33 万居民用户（按报装口径）和 3,095 户工商业企业提供管道天然气服务；已建成天然气汽车加气站 9 座，服务出租车、公交车及货车等各类天然气汽车数量近 5,000 辆。
本公司系英国燃气专业学会（IGEM）单位会员、广东省燃气协会副会长单位（2014-2018 年），被广东省企业联合会及广东省企业家协会评定为广东省企业500 强（2014 年-2015 年）、广东省服务业 100 强（2014 年-2015 年）。本公司凭借优质的服务和良好的品牌美誉度，多年荣获佛山日报颁发的“佛山口碑榜—最佳口碑单位”荣誉称号。
2.财务状况
2014-2016年，公司营收分别为38.7亿、40.94亿、37.7亿，净利润分别为3.05亿、3.69亿、3.37亿，业绩原地踏步。
公司应收款稳定，存货几乎没有，现金流非常好，每年都比净利润多一些。
当前货币资金4.8亿，但短期借款高达9亿，长期借款3.4亿，
公司每年的现金都没什么留存，资本开支非常高，负债率也很高，和一般的燃气公司现金奶牛不同，当前固定资产高达25.5亿，每年都在增长。
3.募投项目
此次上市预计募集17.3亿，分别用于：佛山市天然气高压管网三期工程65054万、佛山市三水区天然气利用二期工程29365万、高要市管道天然气项目二期工程78565万。
4.结论
公共事业类公司，除非估值很低，否则不用关注。
九、水星家纺(603365)
1.公司简介
上海水星家用纺织品股份有限公司是水星控股集团下属主要成员企业，也是中国现代家纺业的重要奠基者之一。经过十多年的发展，已快速成为集研发、设计、生产、销售于一体，专注于家用纺织品行业的专业化、多品牌企业，公司生产、销售、渠道规模及综合实力居行业领先地位。
公司产品涵盖床罩多件套、被子、枕芯、单件组合、靠坐垫、儿童用品、夏令用品、毛毯等八大系列300多个品种。一直以来坚持“人无我有、人有我优”的产品开发原则，始终贴近广大消费者的真实消费需求，使老百姓消费得起的、有品位有档次的床上用品走进了千家万户。公司每年推出新品150多款，目前已拥有发明专利和版权等知识产权保护200多项。
公司采取以连锁专卖为主要销售方式的特许营销模式，营销网点遍布全国各省市，目前在全国各地拥有2600多家专卖店、商场专柜。在追求渠道网络数量拓展的同时，公司特别注重网络质量的提升，通过在全国建立区域营销中心不断强化对营销网络的规范化管理，在终端形象、营销效率等方面实现持续提升，从而实现了销售持续增长态势。
公司在行业内较早实施品牌战略，通过产品品质、CIS形象推广、市场宣传等方式在国内外树立了良好的品牌形象，在家纺行业内创造了品牌建设的奇迹。先后荣获“上海名牌产品”、“上海市著名商标”、“上海市五星级诚信创建企业”、“2014年上海民营企业100强”、“中国驰名商标”、“中国500最具价值品牌”等一系列荣誉、称号。2012年，被中国纺织工业联合会确定为“重点跟踪培育的中国服装家纺自主品牌企业”。公司高度重视科技创新工作，致力于高性能、绿色环保及可降解纤维为主体材料的家纺产品的研究与开发。采取与国内专业院校、科研机构合作，建立家纺技术中心、家纺实验室、研究生实习基地，通过整合社会行业资源，优势互补，互惠互利，共同开展家纺技术研究和开发，推动行业技术攻关和突破。
截至2016年，水星家纺获得授权的国家发明专利27项、实用新型专利38项、外观设计专利72项， 至2015年底已累计拥有各项专利180项先后被认定为“上海市知识产权优势企业”、“上海市专利工作示范企业”、"上海市专利试点(培育)企业"、“奉贤区知识产权优势企业、"奉贤区专利试点企业"、"奉贤区小巨人企业"、"奉贤区企业技术中心”。并获得 “上海市高新技术企业”、“上海市知识产权优势企业”认定以及通过了“上海市著名商标”、“上海名牌产品”复评。
水星家纺目前已位列国内床上用品市场第一集团，以营业额计算的市场占有率低于罗莱和富安娜，高于梦洁家纺和多喜爱。
2.财务状况
2014-2016年公司营收分别为17.76亿、18.5亿、19.8亿，净利润分别为1.15亿、1.35亿、1.98亿，营收增速在5%左右，2016年利润增速高达46.7%。2017H1营收和利润基本没什么增长。
公司16年业绩大增的原因有：1）毛利率大增3.6个百分点至36.9%，原因包括：公司部分产品原材料采购价格仍保持相对以前年度较低的水平，公司对不同类别产品促销活动力度较 2015 年有所调整，套件、枕芯产品均不同程度减少了低价促销品种的投放，产品结构调整，高端产品增长，电商渠道建设完毕，毛利率增长。2）管理费用仅增长0.7%，财务费用减少800万。
公司应收款非常低，在1亿，存货高达6.2亿，变化也不大。经营现金流非常好，过去三年均高于净利润，16年底为2.7亿。
截止2016货币资金2.9亿，短期借款1.8亿，还算不错。
2014-2016年，水星家纺的存货周转率分别为2.15、1.99、2.06，高于梦洁、富安娜、多喜爱三家同行业竞争对手，但略低于正朝“大生活”、“大家居”方向发展的行业领头羊罗莱生活2.46、2.30、2.31的存货周转水平。
5.募投项目
此次上市预计募集9.5亿，分别用于：生产基地及仓储物流信息化建设项目37679.18万、线上线下渠道融合及直营渠道建设项目11432.2万、技术研发中心升级项目5682.85万、偿还银行贷款15000万、补充流动资金25000万。
6.风险点
7.结论
公司的业绩增长、资产质量、利润率均不如行业其它公司，战略方向和销售渠道也较差，上市后估值估计很高，没有什么投资价值。
赞 | 评论 (7) 2017-11-03 11:20 来自网站 举报
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【【9月1日】本轮8只新股深度分析】
本轮新股重点关注：大博医疗；一般关注：创源文化一、哈三联(002900)1.公司简介哈尔滨三联药业股份有限公司始建于1996年，是专业从事化学药品制剂研发、生产和销售的国家级高新技术企业，截至2016年底，公司拥有140个药品品种，219个品规。其中139个品规被列入国家医保目录... 展开全文【9月1日】本轮8只新股深度分析
本轮新股重点关注：大博医疗；一般关注：创源文化
一、哈三联(002900)
1.公司简介
哈尔滨三联药业股份有限公司始建于1996年，是专业从事化学药品制剂研发、生产和销售的国家级高新技术企业，截至2016年底，公司拥有140个药品品种，219个品规。其中139个品规被列入国家医保目录，53个品规被列入《国家基本药物目录》。其中奥拉西坦注射液、注射用骨肽被认定为国家重点新产品；注射用盐酸川芎嗪被评为黑龙江省科技进步一等奖。
2.行业格局
2011-2014年，化学药品制剂行业销售收入占医药工业销售收入的比例分别为26.9%、27.8%、26.4%和27.0%。2003-2014年，化学药品制剂行业总产值从956亿元增长至6,666亿元，复合增长率达到19.3%，化学药品制剂行业细分市场规模增长迅速。
公司主要经营的细分市场情况：
神经系统疾病用药，2015年神经系统药物位于全国样本城市公立医院终端化学药品市场份额的第6位，市场份额占比为11.39%。据南方所数据，全国样本城市公立医院神经系统化学药物2013年至2015年销售额分别为500.18亿元、580.15亿元和652.28亿元，年复合增长率为14.19%。
心脑血管疾病用药，占我国化学药品制剂市场的比重较高。2015年，心血管系统药物（以下脑血管药物与心血管系统药物均合并列示）占样全国本城市公立医院化学药用药市场份额的11.40%，位于第5位。据南方所数据，全国样本城市公立医院心血管系统化学药物2013年至2015年销售额分别为537.02亿元、599.49亿元和652.76亿元，年复合增长率为10.25%。
3.业务分析
公司系综合性化学制剂生产企业，目前拥有8条大输液生产线、3条冻干粉针剂生产线、2条小容量注射剂生产线、1个口服固体制剂生产车间和1个原料药生产车间。具有年产2,800万支小容量注射剂、14,600万支冻干粉针剂、5,000万片（粒）固体制剂、21,700万瓶袋大输液及4,000千克原料药的生产能力，产品的适应症涵盖神经系统类、心脑血管类、肌肉骨骼类、全身抗感染类、抗肿瘤类、以及调节水、电解质及酸碱平衡、补充营养等领域。
公司在医药工业企业中的排名，不算靠前。
2016年，公司取得医疗器械生产许可证，开始涉足医疗器械研发、生产和销售，目前公司已取得第二类医疗器械辅料、护创材料的生产许可，主要产品为医用透明质酸钠修复贴。公司大输液产品销量占黑龙江输液市场的份额超过50%。
公司拥有140个药品品种，219个品规（公司与子公司部分产品品规重合，因此小于药品批件数量），均为化学药品。其中146个品规被列入国家医保目录（其中甲类64个，乙类82个），43个品规被列入《国家基本药物目录》。公司已获颁57项专利，其中发明专利11项。
竞争对手四川科伦药业股份有限公司，石药集团欧意药业有限公司，湖南健朗药业有限责任公司等。
4.财务状况
14-16年公司营业收入分别为6.82亿元，7.22亿元，7.61亿元，增速为13.35%，5.94%，5.38%。归母净利润为1.47亿元，1.66亿元，1.75亿元，增速为40.8%，13.14%，5.34%。
从产品上看，大输液、冻干粉针剂、小容量注射剂的销售收入合计占主营业务收入的比例达到86.30%，为公司生产销售的主要剂型。按分类看，42.86%的业务为神经系统类，体液平衡性输液和心脑血管类药物的销售。
综合毛利率为57.82%，61.79%，61.88%，15年成本下降，毛利率有所提升。同期净利率21.57%，23.03%，23.02%，净利率变动与毛利率一致。16年期间费用率达到33.4%，总体呈上升趋势。
资产方面，16年应收票据0.13亿，逐年增长；应收款只有0.76亿，3年变化不大，总额也不多；预付款0.2亿，小幅提升；存货0.89亿，略微下降。公司的资产端比较少，总资产也只有8个亿。ROE为22.69%，逐年下滑。
负债端，应付款约1个亿；预收款0.21亿，缓慢增长，资产质量还不错。
货币资金1.29亿，短期借款1.51亿，经营现金流2.31亿，现金流很强，但是账面有点紧张。
5.募投项目
此次上市预计募集12.95亿，分别用于：补充流动资金19000万、医药生产基地建设项目92354万、营销与服务网络中心项目7592.5万、工程技术研究中心建设项目10545万。
6.风险点
哈三联的收入主要来自其“大本营”东北地区。招股书显示，公司2014-2016年东北地区的销售收入分别为3.28亿元、2.85亿元、3.03亿元，占公司主营业务收入的比例分别为48.11%、39.43%、39.86%。
随着药品集中采购政策实施以来，包括大输液在内的药品中标价格呈下降趋势，加之“限抗令”的颁布实施，药品生产企业在大输液销售领域的竞争愈加激烈
7.结论
总体来看，公司没什么特色，就是一家普普通通的大输液行业药企，公司排名靠后，自身没什么竞争力，行业发展也遭遇严重瓶颈。公司未来的主要目标大概就是保住现有的业绩或进行多元化收购，总之，建议关注。
二、大理药业(603963)
1.公司简介
大理药业股份有限公司于1996年10月改制成立，公司排名全国中药企业前50强。公司致力于研发和生产中、西药注射剂产品，拥有20个品种44个规格的注射剂药品批准文号，公司“中精”商标为中国驰名商标，主导产品有醒脑静注射液（国家医保目录品种，国家优质优价产品，云南省名牌产品）、参麦注射液（国家基本药物品种）、黄芪注射液（国家医保目录品种，云南省名牌产品）、亮菌甲素注射液（10ml：5mg为全国独家规格品种）。公司拥有专利28个，其中发明专利7个、实用新型14个、外观设计专利7个。
2.行业格局
近年来，我国的中成药工业取得了快速的发展，2007年至2014年间的复合年增长率为22.54%，2014年达6107亿元，同比增长16.50%。
在细分领域中，心脑血管疾病中多数病种为长期慢性病，心脑血管中成药在医院终端中成药市场中占据了重要地位，重点城市公立医院市场份额2015年占比34.47%，是市场份额最高的药物种类。销售额由74.12亿元增长到111.93亿元，年复合增长率为10.85%。
肿瘤作为难治性疾病，生物制品和中成药在其治疗中发挥着重要作用，重点城市公立医院市场份额2015年占比16.56%。
呼吸系统疾病中成药在止咳、平喘方面具较大优势，重点城市公立医院市场份额2015年占比12.16%。
2014年医院终端中成药前10大品种均为中药注射剂，心脑血管疾病用药占主导，前十大品种中心脑血管疾病用药品种占7个，肿瘤疾病用药品种2个，呼吸系统疾病用药品种1个。
近年来，中药注射剂的不良反应报告数量增多，中药注射剂的安全性引起了社会的广泛关注，对公司的业绩产生了较大的负面影响。
3.业务分析
公司主要产品为“中精牌”醒脑静注射液和参麦注射液，占公司收入合计超过90%。其中，醒脑静注射液属于脑血管疾病用药，参麦注射液属于心血管疾病用药。
全国主要有三家生产企业生产醒脑静注射液，发行人是其中之一，市场份额约为9.19%，只有第一名的零头。全国主要有七家生产企业生产参麦注射液，市场竞争对手相对固定，发行人市场份额5.24%。
4.财务状况
营业收入分别为3.39亿元，2.67亿元，2.76亿元，增速为13.79%，-21.18%，3.3%。归母净利润为1亿元，0.62亿元，0.62亿元，增速为8.73%，-37.75%，-0.2%。报告期营收净利润同步下滑，因中药注射剂引起的安全问题引起广泛关注，对公司销售造成较大影响。
醒脑静注射液占60.76%的营收，毛利率60.26%；参麦注射液占38%的营收，毛利率25.57%，合计贡献大部分利润来源。
综合毛利率48.96%，46.37%，46.71%，净利率为29.55%，23.33%，22.54%。毛利率净利率都呈下滑趋势，16年期间费用率上升至19.16%，费用控制能力较差。
资产负债表上，公司账上基本没有应收账和应收票据；预付款基本为0；存货0.55亿，小幅下滑；应付款0.13亿，预收款0.07亿，资产负债表干净。ROE达到28.38%。
16年货币资金0.68亿，短期借款0.5亿，经营现金流0.89亿，资金不算紧张。
5.募投项目
此次上市预计募集2.62亿，分别用于：营销网络建设项目2879万、原制剂车间2010版GMP技术改造项目3212.72万、中药天然药提取车间建设项目4005.6万、中药注射剂二次开发项目8953万、补充公司营运资金2500万、药品研发技术中心建设项目4699.6万。
6.风险点
公司目前的主要产品仅“中精牌”醒脑静注射液、参麦注射液、黄芪注射液和亮菌甲素注射液四种，并且其中醒脑静注射液和参麦注射液两项产品在2014年～2016年合计收入占公司营业收入的比重分别高达93.12%、98.39%和98.86%。公司业绩大幅波动的原因，是拳头产品醒脑静注射液的主要原产料被单一供应商中国中药公司掐住“咽喉”，原材料采购存在重大风险。
近年来，中药注射剂因其有效性、安全性尚未明确而饱受争议，其使用范围也一直受限。国家食品药品监督管理总局发布的《国家药品不良反应监测年度报告（2015年）》显示，2015年全国药品不良反应监测网络共收到中药注射剂报告12.7万例次，其中严重报告占比7.7%。2015年中药不良反应/事件报告中，注射剂占比例为51.3%。在大理药业4种主要产品中，醒脑静注射液、参麦注射液和黄芪注射液均属于中药注射剂。其中参麦注射液在2015年中药注射剂不良反应报告数量中高居第二位。
大理药业最近三年共进行了5次分红，共分配利润32553.71万元和增资2500万元，该合计数额为募投项目的1.34倍；分红如此“大方”，大理药业需要靠上市融资来完成募投项目吗？“大方”分红的背后，资产状况却“出人意料”。大理药业拥有8处房屋所有权，合计41008.08平方米，全部处于抵押状态，拥有土地使用权证的土地4宗，有三宗处于抵押状态。
大理药业2012年至2016年产能利用率分别为70.63%、57.79%、48.40%、33.88%、32.28%，产能利用率连续下滑。在产能“过剩”的情况下，增加产能是否合理？
7.结论
中药注射剂这个行业，风险性非常高，负面新闻层出不穷，害死无数人。公司业绩也出现下滑。从产品来看，公司并没有转型的打算，不看好未来业绩，不建议关注。
三、拉夏贝尔(603157)
1.公司简介
La Chapelle 目前在市场上的品牌风格定位独树一帜，经历了十年的发展历程，La Chapelle 获得了市场高度的认可，设计和销售适合都市女性的流行服饰。她崇尚精神性的外在表达，时尚浪漫、追求内涵，探索真实的美。
目前拥有La Chapelle、Puella、Candie s、7m、POTE、JACK WALK、Siastella 等10多个风格差异显著的大众时尚品牌，2015年，它还推出了定位中国本土的快时尚品牌US(UlifeStyle)。
服装行业没有什么可多说的。
2.财务状况
2014年-2016年分别实现营业收入62.09亿元、74.39亿元和85.51亿元，同期净利润分别为5.11亿元、6.58亿元和5.72亿元。17年上半年公司业绩继续下滑。
公司毛利率相对稳定，利润增速下滑主要是开店太多导致费用增速过快，去年的ROE伪15.5%，而13年还高达45%。
应收款每年都有10亿，不怎么增长，存货增速很快，16年底17亿，同时公司还有很高的应付款。16年的经营现金流净额为7亿，比净利润高一些。
目前账上短期借款高达7.9亿，账上6.4亿现金。港股IPO的钱几乎全部用完。
5.募投项目
此次上市预计募集16.4亿，分别用于：新零售信息系统建设项目8418.5万、零售网络扩展建设项目155677.7万。
6.风险点
截至2016年12月31日，拉夏贝尔在全国拥有8907家门店，而2014年和2015年底的数据仅为6887家和7893家，公司扩张速度非常快，在服装行业竞争压力不断加大的背景下，可能给企业带来消极影响，美特斯邦威就是一个典型的例子。
拉夏贝尔2014-2016年门店的租赁费分别为6.35亿元、7.81亿元和10.9亿元，也就是说仅2016年一年租赁费就增加了3.09亿元。
7.结论
公司早已在港股上市，估值非常低，PE/PB分别为8.3和1.3，A股上市后没有任何关注的价值。
四、大博医疗(002901)
1.公司简介
大博医疗科技股份有限公司，成立于2004年，公司主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材。目前公司拥有三类医疗器械产品注册证40项、二类医疗器械产品注册证14项、一类医疗器械产品注册证或备案凭证57项，拥有专利72项，已覆盖骨科创伤类、脊柱类、神经外科类、关节类、微创外科类等领域的医用高值耗材，是我国医用高值耗材领域内产品线最完善的以骨科植入类耗材为主的医用高值耗材供应商之一。同时，公司正在申请阶段的产品注册证共有49个，涵盖了骨科、普外科、运动医学及齿科等多个领域。未来公司计划在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。
2.行业格局
随着社会老龄化进程加速和医疗需求不断上涨，我国骨科植入类医用耗材市场的销售收入由2010年的72亿元增长至2015年的164亿元，复合增长率高达17.9%，预计至2020年我国骨科植入类医用耗材市场销售额在261亿元至380亿元之间。
细分来看，我国骨科植入类医用耗材市场分为四大类，除运动医学类产品以外，创伤类、脊柱类和关节类是最主要的骨科植入类耗材。我国骨科植入类医用耗材市场的最大类别是创伤类，其2015年的市场份额为31.12%。
2010至2015年，创伤植入类耗材市场的销售收入由24亿元增长至51亿元，复合增长率为16.41%，略低于骨科植入类耗材市场的整体增速。预计至2020年创伤植入类耗材市场销售额在80亿元至110亿元之间。
2010至2015年，脊柱植入类耗材市场的销售收入由20亿元增长至47亿元，复合增长率为18.57%，高于骨科植入类医用耗材市场的增速。预计至2020年脊柱植入类耗材市场销售额在75亿元至108亿元之间。
3.业务分析
公司拥有三类医疗器械产品注册证51项、二类医疗器械产品注册证16项、一类医疗器械产品注册证或备案凭证91项，拥有专利78项，公司注册证已覆盖骨科创伤类、脊柱类、神经外科类、关节类、微创外科类等领域的医用高值耗材，是我国医用高值耗材领域内产品线最完善的以骨科植入类耗材为主的医用高值耗材供应商之一，目前公司产品已覆盖了国内3,000多家医院并出口至澳大利亚、瑞士、俄罗斯、乌克兰等20多个国家和地区，是全国规模较大的以骨科植入类耗材为主的医用高值耗材供应商之一。
2015年公司创伤类植入耗材的市场份额为4.62%，位列第四，也是创伤类植入耗材市场前四企业中唯一的国内企业。若按照国内企业的销售收入进行统计，2015年公司创伤类植入耗材的市场份额为10.84%，位列第一。2015年公司脊柱类植入耗材的市场份额为1.61%，位列第六。若按照国内企业的销售收入进行统计，2015年公司脊柱类植入耗材的市场份额为5.17%，位列第三。
公司正在申请阶段的产品注册证共有48个，涵盖了骨科、普外科、运动医学及齿科等多个领域。未来公司计划在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。
公司及其产品曾先后获得“国家知识产权优势企业”、“福建省战略性新兴产业骨干企业”、“福建省生物医药产业龙头企业”、“福建名牌产品”、“厦门市创新型企业”、“厦门市技术进步先进工业企业”、“厦门优质品牌”、“厦门市科技进步奖”等荣誉称号。同时，公司获得了高新技术企业称号，并且是国家火炬计划重点高新技术企业之一。公司及公司控股子公司沃尔德均分别通过高新技术企业复审。
公司拥有已取得专利证书的专利78项，其中发明专利15项，实用新型专利60项，外观设计专利3项。公司研发支出达到8.64%
主要竞争对手强生，史赛克，美敦力，山东威高，天津正天等。
4.财务状况
14-16年，公司营业收入分别为2.99亿元，3.92亿元，4.63亿元，增速为47.49%，31.09%，18.08%。归母净利润为1.39亿元，1.89亿元，2.19亿元，增速为43.88%，35.33%，16.35%。报告期营收净利润变动一致，保持增长，增速有所放缓。2017上半年公司业绩保持稳定增长。
1）创伤类产品，16年营收3.15亿，毛利率略微上升至82.94%。这是公司的拳头产品，收入不断扩大，毛利率高而稳定。
2）脊柱类产品，16年营收0.88亿，毛利率略微提升至86.29%。这是公司的第二大产品，同样保持高增长，毛利也很不错。
公司的综合毛利率分别为80.12%，81.03%，81.96%。净利率为46.24%，48.16%，47.97%，净利率有略微提升，主要是16年非经常损益较多。三年期间费用率为23.99%，26.61%，27.35%。其中，销售费用率由9.42%提升至11.45%，管理费用率由11.4%提升至16.64%。费用控制方面做得稍差。
资产负债表比较简单干净，16年应收款小幅下滑至0.56亿，总体与营收变动一致；预付账款只有800万；存货上升的比较快，增长30%至1.57亿，绝对值不小需要关注；应付款预收款都在0.22亿左右，变化不大。过去几年经营活动现金流净额稳步提升，16年底达到2.07亿，与净利润相仿。
截止2017H1，公司货币资金0.92亿，没有借款。
公司净利率和周转率稳定，负债率从此前的50%不断下滑，到17年上半年只有13.7%，公司的ROE保持高位，16年为41.87%。
5.募投项目
此次上市预计募集9.84亿，分别用于：营销网络建设项目11715万、关节假体投产项目19815万、创伤脊柱骨科耗材扩产项目50927.83万、研发中心建设项目15969.52万。
6.风险点
根据招股说明书披露，大博医疗2014年员工总数为919人，同时当年该公司员工平均月薪为5936.47元，由此计算大博医疗2014年员工薪酬支出就多达6546.74万元，这还没有算上由企业承担的社保和住房公积金等支出。而与此对应的这是，该公司现金流量表中的“支付给职工及为职工支付的现金”科目2014年实际支出金额仅为5378.58万元，相比员工薪酬少了上千万元，而同年应付职工薪酬科目余额同比增加也不足5百万元。这也就意味着大博医疗2014年度的人力成本当中，至少有6百万元以上的部分既没有实际支付，也没有体现在经营性负债当中，这违背了正常的经营和财务逻辑。
大博医疗的子公司也存在疑点，根据2016版招股书披露，该公司的子公司之一为“施爱德(厦门)医疗器材有限公司”，注册资本和实收资本均为1000万元。然而在2017版招股书中，大博医疗则披露该子公司注册资本为1000万元、实收资本仅为100万元，前后披露明显矛盾。
斯恩蒂斯有限公司于2017年5月对大博医疗提起诉讼，请求判令大博医疗停止侵权行为，停止制造、销售、出口侵权产品，判令三被告销毁所有库存侵权产品、追回并销毁尚未出售的侵权产品，并判令大博医疗赔偿原告2600万经济损失等。本次斯恩蒂斯起诉对应产品是大博医疗的主要产品之一多功能可变角骨系统，这将给大博医疗未来的经营带来较大不确定性。
7月31日，江西省医药采购服务中心发布通知,在江西省医用耗材集中采购网上正式报价议价后，经核实未申报全国各省最低中标（挂网）价的，取消该品种关联4级目录内所有产品的挂网资格。江西省此次取消挂网资格的医用耗材产品，一共涉及国内18家医疗器械企业，712款医械产品被取消挂网资格，其中大部分产品为骨科耗材。大博医疗16个品种因为虚假报价而取消挂网资格。
2015年4月22日，厦门市食品药品监督管理局出具了《行政处罚决定书》，对大博有限处以没收金属骨针161个，罚款2万元。
7.结论
对比行业龙头威高股份：
大博医疗规模小得多，不过他更专注于细分骨科，所以利润率更高。
威高现在PE 17倍，PB 1.9倍，而大博医疗上市后PE起码40倍起，完全没有可比性。
公司在相关的细分领域优势排名靠前，是国产中市占率最高的。公司有一些负面新闻，但整体影响不大，公司自身质地不错，短期受到医保控费和药品/器材降价的影响，公司的业绩增速有所下滑，长期看，还是有不错的未来的，但A股上市后，估值上应该比威高的吸引力差不少，总体建议保持关注。
五、金鸿顺(603922)
1.公司介绍
苏州金鸿顺汽车部件股份有限公司，成立于2003年，注册资金9600万元。公司主营业务为汽车车身和底盘冲压零部件及其相关模具的开发、生产与销售。公司具有较强的模具设计开发能力，能够满足整车制造商同步开发要求，为中国模具工业协会重点骨干企业。公司既是上汽大众、上汽通用、上海汽车、广汽菲亚特、东南汽车以及东风裕隆等国内知名整车制造商的一级供应商，也向本特勒、博世、大陆汽车、卡斯马以及三星SDI等著名跨国汽车零部件供应商提供配套。
我国汽车零部件行业增长速度整体高于我国整车行业。2001-2015年，我国汽车零部件行业销售收入复合增长率为25.67%，高于同期汽车工业销售收入18.28%的复合增长率。截至2015年末，我国汽车零部件行业销售收入已突破31000亿元。
公司既是上汽大众、上汽通用、上海汽车、广汽菲克、东南汽车及东风裕隆等整车制造商的一级供应商；也向本特勒、博世、大陆汽车和卡斯马等跨国汽车零部件供应商提供配套。公司与主要客户本特勒合作已超过十年，成为上汽大众A类供应商已达九年。公司策略估算部分零部件的市场占有率，大约在1%-2%之间。
公司是中国模具工业协会会员、中国重点骨干模具企业，公司设立了江苏省汽车冲压模具工程技术研究中心。公司在冲压模具设计开发和制造技术、工件校检、模具成型、模具修复等核心技术上取得了多项专利。公司共拥有49项专利，其中发明专利10项、实用新型专利39项。
2.财务状况
14-16年，公司营业收入分别为9.47亿元，8.54亿元，9.01亿元，增速为-10.75%，-9.76%，5.48%。归母净利润为1.15亿元，0.81亿元，1.06亿元，扣非后增速为-11.3%，-19%，9.3%。2017H1扣非净利润同比继续下滑。
近三年公司的汽车零部件收入持续下滑，而模具收入也逐年下降，业务瓶颈明显。
同期毛利率25.54%，26.38%，27.44%，净利率为12.11%，9.53%，11.81%。费用率有略微提升，16年为13.74%，其中管理费用居多。
公司的资产比较少，16年应收票据0.37亿，应收款维持在2.2亿左右，变化不大；预付款小幅增长至0.45亿；存货增长30%至2.63亿；应付款合计约1.5亿，逐年增长。经营现金流1亿，和净利润差不多。
ROE一直在22%左右徘徊。货币资金0.54亿，短期借款3.37亿，公司账面非常紧张，资金短缺的厉害。
3.募投项目
此次上市预计募集7.14亿，分别用于：汽车零部件(沈阳)生产基地项目17620.01万、重庆伟汉汽车零部件生产基地项目15599.98万、金鸿顺汽车零部件自动化生产项目12499.97万、研发中心建设项目4070万、长沙金鸿顺汽车部件有限公司50万套汽车车身件及10万套汽车底盘件项目21580.04万。
4.结论
公司只是一个小供应商，市场地位不高，核心竞争力也没有。遇到不景气的周期，业绩下滑超行业，遇到景气周期业绩恢复也较慢，在竞争越来越激烈的汽车配件行业中，公司未来大概率被淘汰掉，不建议关注。
六、世纪天鸿(300654)
1.公司简介
山东世纪天鸿文教科技股份有限公司前身山东世纪天鸿书业有限公司成立于2004年4月。世纪天鸿成立之初即拥有“出版物国内总发行权”和“出版物全国连锁经营权”两项行业最高资质，是国内首家同时获得“双权”的民营书业企业。
世纪天鸿专注于K12基础教育领域，基于多年在教育出版领域积淀的优质内容，提供线上和线下教育产品和服务。经过10多年的潜心研究，已打造出以“志鸿优化”为核心品牌的系列助学读物，涵盖以《优化设计》、《优化训练》、《十年高考》、《教材快线》、《智慧背囊》和《时文选粹》等为代表的一系列教育助学图书品牌，产品覆盖了我国中小学全部学科及主要教材版本，能够满足我国中小学师生从小学到高中12个年级同步、备考、工具参考和教研活动等各类需求。
世纪天鸿率先与全国最大的教材出版社人民教育出版社签署合作协议，成为民营书业与教材出版社知识产权合作的典范；在全国首创了以民营渠道、直营渠道、新华渠道以及电子商务平台组成的IT网络支撑的多元化、立体化的图书发行服务网络，网络遍布全国30个省、市、自治区，业务规模逐年快速增长，筑就了业内领先的综合竞争优势。
截至 2016 年末，公司教辅图书经评议进入 26 个省份的省教育厅评议公告目录，其中，12 个省份为整系列产品进入，位居同行前列。
这个行业此前已经介绍过，非常简单，不再过多介绍。
2.财务状况
2014-2016年公司营收分别为3.3亿、3.85亿、3.8亿，增速分别为9.9%、-12.1%、-1.4%；净利润分别为2109万、3394万、3132万，扣非净利润增速分别为10.7%、18.3%、2%。2017H1公司营收增速19.8%，利润增速-16.3%.
公司应收款比较多，相对营收增速稍快，16年底为1.76亿，存货则小幅下滑，16底为5097万。经营现金流净额过去几年平均和净利润差不多。
目前账上9322万现金，无任何负债。
5.募投项目
此次上市预计募集2亿，分别用于：营销网络建设2501万、内容策划与图书发行7962.85万、教育云平台7928万、信息化系统建设2053万。
6.风险点
世纪天鸿在股转系统申请挂牌的披露文件与上市提交的《招股说明书》存在多处差异。具体表现为四个方面：
一、2013年度和2014年度前五大客户销售情况信息披露不真实。世纪天鸿对主要客户河北省新华书店有限责任公司2013年度销售金额更正后比更正前增加817,370.35元，2014年度销售金额更正后比更正前减少71,362.53元。
二、预付账款性质信息披露不真实。截止2015年3月31日，公司预付西宁城中育才书社推广费1,481,169.16元，公司误将款项性质由“推广费”误写为“图书款”。
三、关联交易信息披露不真实、不完整。
四、2013年度前五名供应商采购情况信息披露不真实。因含税及统计口径差异等原因，2013年度前五名供应商采购情况信息披露不真实。
7.结论
教育图书过去还是一个相对不错的生意，但随着青年人口的逐年下滑（从高考人数就可以看出），未来前景不是很好，公司并没有太高的竞争力，很难在电子书越来越流行的情况下做大市占率，因此不建议关注。
七、傲农生物(603363)
1.公司简介
傲农集团成立于2011年6月，是一家以标准化、规范化、集约化和产业化为导向的高科技农牧企业，主营业务包括饲料、动保、育种、原料贸易、农业互联网等核心产业。集团市场布局覆及全国31个省、市、自治区。
2.行业信息
饲料是指能提供动物所需营养素，促进动物生长、生产和健康，且在合理使用下安全、有效的可饲物质，包括单一饲料、预混料、浓缩料、配合料和精料补充料。
猪饲料和禽饲料是我国饲料产品结构中的主要品种。2016年，我国猪饲料产量为8,726万吨，同比增长4.6%；蛋禽饲料产量3005万吨，同比下降0.5%；肉禽饲料产量6,011万吨，同比增长9.0%；水产饲料产量1930万吨，同比增长1.9%；反刍动物饲料产量880万吨，同比下降0.5%；其他饲料产量336万吨，同比增长3.5%。
从2006年至2016年，猪饲料产量由4015万吨增长至8726万吨，年均复合增长率为8.07%，2015年，猪饲料产量占我国饲料总产量的41.72%，是我国饲料市场最大的品种。从2013-2016年来看，猪饲料的产量仅从8411万吨增长了3.75%至8726万吨。
随着饲料行业的快速发展，饲料产能不断扩张。激烈竞争导致利润水平不断下降，大量规模小、技术水平低、管理能力弱的中小饲料企业在竞争中逐步退出市场，而大企业则利用行业整合机遇及其规模优势，通过兼并和新建扩大产能产量，提升了行业的集中度，促使我国饲料行业逐渐向规模化和集约化转变。根据中国饲料工业协会统计的数据，2013-2016年我国饲料加工企业的数量呈现下降的趋势，分别为10113家、7617家、6764家及7047家，其中2016年较2013年减少3066家，下降幅度达到30.32%。
3.业务分析
公司主营业务包括饲料、生猪养殖、兽药动保、原料贸易等核心产业，并搭建了猪OK猪场管理信息化系统，以下游客户养殖数据为基础，协助下游客户获取银行融资支持等全方位服务。报告期末，本公司下设71家控股子公司，市场布局覆盖全国31个省、市、自治区，已发展成为国内大型饲料生产厂商之一。
饲料版块：集团“顶天立地”做饲料，以“前期营养领先者，专业养猪服务商”为品牌定位，创造性地提出了“前期营养三阶段”的产品理念，在国内率先把奶水料纳入前期营养范畴，通过大量实证数据有效证实了“70日龄体重30KG”饲喂目标的可行性。同时斥资筹建集团漳州科技园、华中生物科技园等项目，成立“院士工作站”、“博士后工作站”、“博士工作站”、“企业技术中心”等科研平台，为集团自主研发创新工作开展提供了强有力支撑。
育种版块：公司坚持“以品质铸造品牌”的理念，已在江西成立吉安傲农现代农业有限公司，并新建漳州育种基地，与华富公司携手成立井冈山市傲新华富育种有限公司，同时在山东德州、湖北安陆、四川乐山等地成立育种公司。集团在技术、生产、销售等环节继续深化，全面推进生猪养殖业的发展。
动保版块：傲农集团现已全面涉入，从兽药制剂、微生态制剂、饲料添加剂等方面不断丰富动保产品线。目前，新建的江西傲新生物科技有限公司已拥有小容量注射液、大容量注射液、口服液、粉剂、散剂、预混剂、消毒剂、中药提取等生产线。同时，生物制品也在积极筹备中。
农业互联网：通过“猪OK平台”让“传统养殖业”转变为“现代服务业”，让养殖管理从“人治”转变为“数治”。同时，建立养殖户、金融机构、行业从业者和消费者互动的朋友圈，并为他们提供最专业的管理系统、行业资讯和交易平台。
饲料是公司的绝对核心业务，16年起营收占了总营收的95%。
根据中国饲料工业协会统计，2016年公司饲料总产量为144.57万吨，约占全国饲料总产量的0.69%，在全国7,000余家饲料企业中位居第19位。其中：猪饲料产量138.82万吨，占全国猪饲料产量的1.59%，位居全国同类产品前10位；猪用预混合饲料产量7.80万吨，位居全国同类产品前5位。
4.财务状况
2014-2016年公司的营收分别为41.8亿、40.1亿和49.8亿，同比增速依次为41.7%、-4.10%和24.1%。2017H1公司的营收为22.64亿，较上年同期增长了1.1亿，同比增幅为5.1%。
2014年公司的营收增长较快，之后增速放缓，报告期内公司的饲料业务收入变化趋势与行业变动情况基本保持一致。
2014-2016年公司的净利润分别为4300万、3400万和9100万，扣非净利润分别为3900万、8500万和8800万，同比增速依次为49.9%、114%和3.7%。2017H1公司的扣非净利润为6100万，同比增长了22.6%。
公司的毛利率较为稳定，净利率非常低，不过逐年在改善，14-15年公司的管理费用增速40%以上，16年持平，销售费用增速低于营收增速一些，但财务费用增长非常快，总体费用率稍稍改善。
截止到2017年中报，公司的净资产为5.36亿，总资产为20亿，其中货币资金为3亿，应收账款为3.47亿，存货为2.34亿。负债方面，公司的短期和长期借款分别为3.57亿和1.02亿，应付款为5.69亿。
2014-2016年公司的经营活动现金流净额分别为-3400万、1.29亿额和1.29亿，表现还算可以。
5.募投项目
本次IPO公司计划募集2.3亿资金，其中7500万用于5000投原种猪核心育种场项目，其余用于建设公司的累计84万吨饲料项目。
6.风险点
公司合并报表总负债约13.22亿元,其中流动负债高达11.33亿元。
今年上半年，傲农生物的产能利用率低于70%，且在报告期，公司的营业收入增长较为缓慢。新加码的产能或面临闲置。
7.结论
公司的营收规模不小，但净利润还不到1亿，从过去几年看，除开14年增长较快外，公司的营收增速开始趋缓。就饲料行业而言，公司的规模不大，而A股上市的规模较大的饲料公司就有好几家，在竞争力方面公司很难比得过排名靠前的那几家公司。综合而言，不建议跟踪关注该公司，建议关注估值不高的行业龙头海大集团、新希望等。
八、创源文化(300703)
1.公司简介
宁波创源文化发展股份有限公司成立于2001年，公司集研发、生产、销售于一体，通过16年来持续不断地努力，已经确立在时尚文教、休闲用品出口市场的领先地位。2016年销售额超6亿，宁波出口百强第77名，是中国文化出口重点企业、国家高新技术企业。公司的产品按用途可分为时尚文具、手工艺品、社交情感产品、儿童益智产品和纸质衍生产品等五大类。远销美国、欧洲、澳洲等20多个发达国家和地区。
2.行业格局
工艺品市场概况，美国是公司最大的出口市场，也是全球最大的工艺品消费市场。根据CHA2017 年发布的《2016 Creative Products Size of the Industry Study》， 美国 2015年从事工艺品活动的参与者超过 6,209 万人，全美零售端的工艺品销售额累计约为 438.93 亿美元。
亚洲为全球最大的工艺品的生产基地， 分布有大量从事陶器、 陶瓷、 粘土块、绘画、雕塑、金属工艺品、古董家具、古董珠宝、宝石和石头、纺织品、纸工艺等加工制造的手工作坊和工厂，年产值超过 1,000 亿美元。其中工艺品商店是最流行工艺品购买场所，占据约 1/3 的市场份额，其次是大众连锁超市和销售代理，约各占 20%的市场份额。
主要细分市场情况：
自剪贴活动商业化以来，剪贴册行业规模稳定增长。根据 GIA 统计及预测，2013 年全球剪贴册行业收入规模约为 17.27 亿美元， 2010 年至 2015 年平均年化增长率为 3.87%。
根据 GIA 统计，全球文具市场规模保持稳定，由 2007 年的 1,641.91 亿美元上升至 2013 年的 1,752.43 亿美元，年均增幅为 1.09%。时尚文具类产品主要应用于家庭办公领域，目前主要为家庭办公文具。
根据 GIA 统计， 2013 年全球贺卡市场规模约为 214.93 亿美元，其中欧洲和美国为全球的最大贺卡需求市场，其市场规模分别占全球市场的38.18%和 34.45%。根据 GIA 统计，全球贺卡市场规模基本保持稳定，由 2007年的 203.41 亿美元上升至 2013 年的 214.93 亿美元，年均增幅为 0.92%
3.业务分析
公司主营产品为纸质时尚文教、休闲文化用品。公司产品种类丰富多样，包括剪贴册、剪贴内页、儿童绘本、贴纸、时尚笔记本、时尚计划本、便签本、收纳盒、心意卡、聚会套装等一千多个品种。按照用途大致可分为手工益智类产品、时尚文具类产品和社交情感类产品，具有休闲、益智和教育等功能
发行人产品外销率超过 96%，其中来自北美地区的销售收入占比超过 80%。 2015 年，美国、欧盟、东盟、日本和香港仍为我国文教办公用品出口五大贸易伙伴，中国对美国出口额 25.21 亿美元，较 2014 年增长 8.97%。 2015 年发行人来源于美国的收入为 3.76 亿元，约占中国文教办公用品对美国出口额的 2.39%。各项细分业务市场份额排名前列。
公司满足 Michaels、 Wal-Mart、迪士尼、 ACCO BrandsCorporation 等全球知名企业的认证要求，进一步巩固了双方的合作关系。在长期合作过程中，公司产品及服务品质得到客户的充分认可，曾荣获 Michaels 颁发的最佳合作伙伴奖。
公司拥有专利 197 项，系中国文教体育用品协会常务理事单位，荣获“国家文化出口重点企业”、“浙江省工程技术中心”、“浙江名牌产品”、“浙江省信用示范管理企业”、“浙江省文化出口重点企业”、“宁波市文化产业最佳成就奖”等多项荣誉。
主要竞争对手鹤山雅图仕印刷有限公司，龙璟印刷（深圳）有限公司，星光集团有限公司等。
4.财务状况
14-16年，公司营业收入分别为4.89亿元，5.12亿元，6.54亿元，增速为16.3%，4.77%，27.84%。归母净利润为0.28亿元，0.36亿元，0.76亿元，增速为-15.42%，30.41%，108.1%。报告期内，营收保持增长，净利润增速大于营收增长。
手工益智类产品的比重有所下滑，16年增长比较明显；时尚文具类产品是增长最快的，三年销售收入翻倍，占比有26.22%提升至43.72%。社交感情类的产品下滑严重，销售收入下降占比也大幅下滑。
综合毛利率为25.21%，28.74%，32.87%。2016 年公司毛利率增加 3.96%，因为公司与主要客户 Me&My Big Ideas,Inc.合作开发了新产品，毛利率相对较高； 15 年度主营业务毛利率增加 3.68%，主要原因为公司产品结构调整，毛利率较高的新产品带动了公司整体毛利率上升。
同期净利率为5.7%，7.1%，11.4%。随毛利提升而增高。期间费用率有所下滑，16年为19.13%，平均每年下滑一个点。
公司的资产比较少，16年应收款增长至1.26亿，不算很多；存货0.66亿，近几年没什么变化；应付款及应付票据合计提升至1个亿；其他的预收等都非常少。公司的周转率一直在提升，ROE高达48.8%。
货币资金余额0.72亿，短期借款有0.74亿，堪堪持平。经营现金流0.89亿，现金流还比较强。
5.募投项目
此次上市预计募集3.72亿，分别用于：绿色文化创意产品扩建项目30008万、补充营运资金4113万、研发设计中心建设项目3121万。
6.风险点
创源文化分别于2015年12月和2017年6月发布过两版招股说明书，其中前一版披露2014年的营业务收入金额为49418.39万元，而后一版则披露为48853.49万元，存在五百万元的差异。除了营业收入的“莫名”调整之外，创源文化的营业成本、毛利率也在2017年招股书中“随意”更改。
2014 年 - 2016 年，创源文化综合毛利率分别为 25.21%、28.74%和32.87%，毛利率较高且呈现出较快的上升趋势。与其他可比上市公司相比，创源文化综合毛利率高的有些离谱，远超同行业龙头晨光文具26.42%的毛利率。
7.结论
创源文化所处的行业是非常成熟的行业，公司的产品主要是外销，虽然过去几年公司业绩保持稳定增长， 资产质量优异，现金流良好，ROE也很高，但随着中国劳动力成本的抬升，出口产品的优势正在丧失，同时公司财务有造假的嫌疑，建议保持一般关注。
赞(23) | 评论 (27) 2017-09-08 10:00 来自网站 举报
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【和谐汽车经营拐点？ 】
一个以豪车为主的4S店，切入了新能源汽车、二手车交易、融资租赁等新业务。经营拐点若隐若现。【公司简介】截至2016年，集团共拥有47个经销商网点，覆盖全国21个城市，代理11个豪华及超豪华品牌，其中豪华品牌7个，包括宝马、MINI、雷克萨斯、捷豹、路虎、沃尔沃、之诺；超豪华品牌4... 展开全文和谐汽车经营拐点？
一个以豪车为主的4S店，切入了新能源汽车、二手车交易、融资租赁等新业务。经营拐点若隐若现。
【公司简介】
截至2016年，集团共拥有47个经销商网点，覆盖全国21个城市，代理11个豪华及超豪华品牌，其中豪华品牌7个，包括宝马、MINI、雷克萨斯、捷豹、路虎、沃尔沃、之诺；超豪华品牌4个，包括劳斯莱斯、阿斯顿马丁、法拉利及玛莎拉蒂。
公司已经营151个综合售后服务网点，其中中心店数量47家，小区店数量104家，覆盖全国42个城市。集团综合售后服务网点冠以和谐汽修品牌，可以为主流豪华及超豪华汽车车型提供售后服务（不仅限于本集团代理的11个品牌）。
公司依靠4S店业务起家，参股新能源汽车业务，利用互联网平台促进售后服务、二手车及平行进口汽车业务，进军汽车金融，开展融资租赁业。
【行业情况】
2016全年中国乘用车销量达2,440万辆，比上年同期增长14.9 %。2017年上半年中国乘用车销售1125.3万辆，比2016年同期增长1.6%。受人均可支配收入、消费升级、内地城市消费崛起拉动，豪华汽车的销量增速明显高于乘用车销量整体增速，十二个豪华及超豪华汽车品牌2017年上半年在中国销量达到120.6万辆，同比增长18.4%。本集团代理的主要汽车品牌中，宝马集团2017年上半年在中国销量同比增长18.4%，玛莎拉蒂2017年上半年在中国销量同比增长110.4%，雷克萨斯2017年上半年在中国销量同比增长31.0%，捷豹路虎2017年上半年在中国销量同比增长26.2%，沃尔沃2017年上半年在中国销量同比增长27.6%。
受到国家政策鼓励、消费者环保意识提升以及新能源汽车日益发展等积极因素推动，中国新能源汽车行业呈现爆发式增长。根据中国汽车工业协会数据，2016年中国新能源汽车销售50.7万辆，同比增长53%，其中纯电动汽车销售40.9万辆，同比增长65.1%。
根据公安部交管局统计数据，2016年底中国民用汽车保有量达到1.94亿辆。巨大的汽车保有量为二手车交易市场和售后服务市场的快速发展提供了基础。根据行业研究机构估计，中国目前三年以上车龄的汽车占比已经超过60%，六年及以上车龄汽车占比已经超过40%，汽车保有量的增加及平均车龄的增长将进一步促进二手车交易市场和汽车后市场服务爆发式增长，市场规模在未来数年有望达到万亿元人民币。
与发达国家相比，中国二手车业务发展滞后、而汽车后市场目前极为分散，发展潜力巨大。中国作为全球最大的汽车市场，新能源汽车普及率仍然很低，由于政府政策鼓励支持、消费者环保意识提升以及产业发展日趋成熟，预计新能源汽车行业将继续快速发展。
【核心看多逻辑】
1、16年受到联营公司爱车（包括绿野）的一次性计提影响，17年业绩回升。
2、FMC 减亏，同时估值增值会带来一次性收入；
3、售后服务受环保影响减弱，售后服务收入重回增长；
4、16年打折去库存，17年盈利回升且受益于宝马新产品周期。
5、门店扩张带来长期利好。
【财务状况】
1、2016年年报
2016年营收约为人民币106.95亿元，增长0.7%。归母净利润为-3.74亿元，下降168.71%。
亏损原因是：(i)公司独立售后服务业务处于投入期，网点扩张较快，产生较多前期费用；(ii)公司投资并购公司所产生之减值损失；(iii)本公司期内以高于平均的折扣加快清空库存
1）新车销售收入为93亿元，较2015年增长4.2%；毛利率为2.2%，较2015年同比下降1.9个百分点。主要是由于在2016年下半年，公司为加快存货周转、降低库存资金占压，集中打折出售了一批库存时间较长的新车。
新车销量24,620台，较15年增加1,437台，增长6.2%。宝马仍为本集团代理的第一大品牌，其销量占比为83.6%，豪华车销量23,223台，较2015年增长5.0%；超豪华车销量1,397台，较2015年增长32.3%。新车销量细分如下：
a.宝马品牌销量20,589台（包含MINI品牌），首次突破两万台，较2015年增长3.7%。
b.其他品牌销量4,031台，较2015年增长21.4%。
2）售后服务收入为13.86亿元，较2015年下降17.7%，占收入的比重由2015年的15.9%下降至2016年的13%。售后服务的毛利率为41.0%，较2015年同比下降4.1个百分点。主要是新开大量独立售后服务的中心店及小区店，促销力度较大利润低。16年下半年河南省区域提高了对售后服务中心的环保要求，公司大量售后服务网点的服务项目受到较大影响。
由于两大业务毛利率均下滑，公司综合毛利率为7.2%，较2015年同比下降3.4个百分点。 净利率更是大幅下滑8个点至-3.36%。
由于新开较多售后网点的缘故，2016年销售费用增加30.9%至7.75亿元；行政开支增加34.2%至1.8亿元；2016年财务费用减少39.5%至0.95亿元。
资产方面，应收款及票据大增1个多亿，余额为2.47亿；存货下滑30%至8.85亿；应付款及票据减少6个亿，余额2.89亿；短期借款下滑20%至18.24亿，资产负债表整体收缩，质量有所恶化但是库存明显减少。
现金及等价物合计大幅下滑至16.13亿元，主要是偿还了部分银行借贷。经营现金流大幅下滑为0.86亿元（15年为15.9亿）。账面的资金压力还是比较明显的。
16受到联营企业影响亏损为2.92亿元，主要是对新能源汽车合营公司及联营公司的前期研究开发和运营费用开支，以及对爱车公司计提的一次性减值损失。
16年公司由于爱车公司的一次性计提，FMC亏损，售后环保等影响导致大幅亏损，以及降价销售的压力。大多为非经常性损益，17年有望扭转局面，业绩有望面临反弹。
补充：
2016年12月，本公司投资的高端「互联网＋智能电动车」项目Future Mobility Corporation Limited FMC」）完成第一轮融资，引入FMC管理团队及多家外部战略投资人的投资。截至本期，公司持有FMC母公司FMC Cayman约33%股份。FMC已在慕尼黑、硅谷等地设立全球研发中心，并于 2017年1月与南京经济技术开发区签署战略合作框架协议，双方意向在南京经济技术开发区建设FMC高 端智能电动汽车制造基地，规划每年总产能为30万辆。FMC拟于2017年第四季度推出可试驾概念车，并于2019年首款车正式上市。
浙江爱车互联网智能电动车有限公司（「爱车公司」）收购的浙江绿野汽车有限公司（「绿野汽车」）2016年开始暂停生产并进行资产及债务重组。截至本报告日期，爱车公司正与绿野汽车及各相关方协商重组方案，以盘活绿野汽车资产。
2、2017年中报
上半年营收约为50.85亿元，较2016年同期上升3.2%，包含佣金收入（主要来自保险代理及汽车金融代理服务）的总收入为52.3亿元；归母净利润为5.65亿元，较2016年同期增加84.5%。
其中，4S店业务贡献净利润为2.71亿元（考虑公司总部费用后），较2016年同期增加22.0%；综合售后业务贡献净投资收益0.36亿元；智能互联电动车公司FMC贡献净投资收益2.53亿元。扣除两项一次性的投资收益后，净利润同比有略微下滑。
1）新车销售收入为43.14亿元，较2016年同期上升7.6%。新车销量11,662台，较2016年同期增长8.9%，毛利率为4.0%（上期为2.2%）。具体情况如下：
A.宝马品牌销量9,491台（包含MINI品牌），较2016年同期增长5.2%。宝马为本集团代理的第一大品牌，其销量占比为81.4%
B．玛莎拉蒂品牌销量668台，较2016年同期增长40.3%。
C．雷克萨斯品牌销量1,116台，较2016年同期增长40.6%。
2）售后服务及精品业务销售收入下降15.9%至7.7亿元，毛利率为41.4%，与上期持平。售后服务及精品业务所得收入下降主要由于17年上半年对综合售后业务进行重组导致。
综合毛利率为9.7%，较上期提升2.5%。净利率提高至10.77%，增加13个百分点。
由于公司对综合售后业务进行了重组，费用得到明显控制。销售费用同比下降20.7%至2.53亿元；行政开支下降35.4%至0.48亿元；财务费用下降31.5%至0.35亿元，偿还了大量银行贷款所致。
资产方面，应收款大减至0.9亿，恢复正常水平。应付款维持在2.48亿左右，预付款及其他应收款大增了接近10个亿。
存货比上期增加41.5% 至12.5亿，主要是16年存货较低，17年上半年经销商网点增加以及引入阿尔法•罗密欧新品牌；宝马等品牌新产品周期到来，本集团为下半年销售旺季做准备增加了存货。其中，新车库存增加78.3%至2904台，但是周转率同比提升。
货币资金增加至19.24亿，短期借款仍有14亿，经营现金流很少，账面依然不轻松。
总体来看，相比16年底业绩有所回升，新车出售业务毛利回升明显。但综合售后业务依然在下降，同比经营情况没有明显提升，本期较多收益来自于一次性投资收益，不具备可持续性。
补充：
截至本公告日期，公司已在全国42个城市开设151个独立综合售后服务网点，其中中心店47家，快修小区店104家，并且运营多个特斯拉特约钣喷服务中心。由于综合售后业务网络扩展较快，前期费用较大，董事会于2017年上半年决定为综合售后业务引入管理层及外部投资人。2017年6月29日，独立售后公司宣布引入管理团队和外部投资人投资，本次交易完成后，和谐汽车贸易、售后管理团队及外部投资人将分别持有独立售后公司49.28%、25.36%、25.36%的股权。本次交易完成后，本公司仍然是独立售后公司的重要投资者，并计划在股权结构调整和业务发展成熟后在A股上市。
截至公告日期，售后管理团队对独立售后公司的首次注资人民币0.51亿元已经完成，售后管理团队的剩余注资及外部投资人的注资将于交割条件满足后完成。由于独立售后公司的重组和估值上升，本集团于2017年上半年确认投资收益人民币0.36亿元。
2017年1月，FMC与南京开发区签署协议，拟在南京开发区建设高端智能电动汽车研发制造基地，规划年总产能30万辆智能电动汽车，其中一期项目设计年产能15万辆，计划2017年开工，2019年竣工出车。FMC已经被列入江苏省重点项目，政府将在资金、土地、税收、研发奖励等方面给予大力支持。首款产品为高端SUV，样车将于2017年底亮相，并在2018年1月的CES大会上展出，2019年首款量产车将正式面世。
2017年7月进行了第二轮融资，FMC第二轮融资的投前估值为5.5亿美元，融资规模为2亿美元，对应投后估值为7.5亿美元。由于本集团投资的FMC的估值上升， 17年上半年获得投资收益为3.3亿元，扣除分摊FMC的损失人民币0.79亿元后，净收益为2.53亿元
公司17年上半年加大汽车金融业务的发展力度，一方面积极发展代理业务，提升汽车金融渗透率，增加佣金收入，本集团4S店目前汽车贷款渗透率约60%；另一方面积极发展自营汽车金融业务。本集团的间接全资子公司河南和谐汽车融资租赁有限公司拥有汽车融资租赁资质，注册资本2.5亿港币，其汽车金融产品已经进入本集团各经销商网点，业务发展顺利。
【结论】
公司16年受到一次性计提，环保压力，清理库存等多方面影响导致亏损，17年大部分因素消除，业绩反转扭亏为盈。新车销售业务重回正轨，FMC与独立售后均获得投资收益，公司逐渐为独立售后业务引入新投资人，业务关联性逐渐减弱，公司有意加强主业售车的运营（增加经销商网点等）。未来公司经营有望上升。
但需要注意的是，独立售后业务业绩持续下滑，恐继续造成不利影响。新车销售毛利也不及预期，低于16年同期，17年收到2个多亿的投资收益都是一次性影响，扣除后业绩略低于16年同期。因此，17年业绩反弹的情况没有预料中乐观。公司的销售收入以及净利润增长自14年以来就陷入停滞，除投资收益外今年年底乐观估计也即恢复15年业绩而已，以目前的股价，按照15年业绩再加上投资收益预估为7.8倍PE，估值不高。
和谐汽车历史估值长期在10倍PE附近徘徊，最高达到24倍PE，当前7.8倍PE估值具有一定的安全边际。公司未来的看点在于豪车市场的销量情况（取决于国内金融周期是否反转，如果继续宽松放水的环境，则未来向好），二手车交易、融资租赁业务、新能源汽车等新业务需要走一步看一步。
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