本轮新股重点关注：大博医疗；一般关注：创源文化

一、哈三联(002900)

1.公司简介

哈尔滨三联药业股份有限公司始建于1996年，是专业从事化学药品制剂研发、生产和销售的国家级高新技术企业，截至2016年底，公司拥有140个药品品种，219个品规。其中139个品规被列入国家医保目录，53个品规被列入《国家基本药物目录》。其中奥拉西坦注射液、注射用骨肽被认定为国家重点新产品；注射用盐酸川芎嗪被评为黑龙江省科技进步一等奖。

2.行业格局

2011-2014年，化学药品制剂行业销售收入占医药工业销售收入的比例分别为26.9%、27.8%、26.4%和27.0%。2003-2014年，化学药品制剂行业总产值从956亿元增长至6,666亿元，复合增长率达到19.3%，化学药品制剂行业细分市场规模增长迅速。

公司主要经营的细分市场情况：

神经系统疾病用药，2015年神经系统药物位于全国样本城市公立医院终端化学药品市场份额的第6位，市场份额占比为11.39%。据南方所数据，全国样本城市公立医院神经系统化学药物2013年至2015年销售额分别为500.18亿元、580.15亿元和652.28亿元，年复合增长率为14.19%。

心脑血管疾病用药，占我国化学药品制剂市场的比重较高。2015年，心血管系统药物（以下脑血管药物与心血管系统药物均合并列示）占样全国本城市公立医院化学药用药市场份额的11.40%，位于第5位。据南方所数据，全国样本城市公立医院心血管系统化学药物2013年至2015年销售额分别为537.02亿元、599.49亿元和652.76亿元，年复合增长率为10.25%。

3.业务分析

公司系综合性化学制剂生产企业，目前拥有8条大输液生产线、3条冻干粉针剂生产线、2条小容量注射剂生产线、1个口服固体制剂生产车间和1个原料药生产车间。具有年产2,800万支小容量注射剂、14,600万支冻干粉针剂、5,000万片（粒）固体制剂、21,700万瓶袋大输液及4,000千克原料药的生产能力，产品的适应症涵盖神经系统类、心脑血管类、肌肉骨骼类、全身抗感染类、抗肿瘤类、以及调节水、电解质及酸碱平衡、补充营养等领域。

公司在医药工业企业中的排名，不算靠前。

2016年，公司取得医疗器械生产许可证，开始涉足医疗器械研发、生产和销售，目前公司已取得第二类医疗器械辅料、护创材料的生产许可，主要产品为医用透明质酸钠修复贴。公司大输液产品销量占黑龙江输液市场的份额超过50%。

公司拥有140个药品品种，219个品规（公司与子公司部分产品品规重合，因此小于药品批件数量），均为化学药品。其中146个品规被列入国家医保目录（其中甲类64个，乙类82个），43个品规被列入《国家基本药物目录》。公司已获颁57项专利，其中发明专利11项。

竞争对手四川科伦药业股份有限公司，石药集团欧意药业有限公司，湖南健朗药业有限责任公司等。

4.财务状况

14-16年公司营业收入分别为6.82亿元，7.22亿元，7.61亿元，增速为13.35%，5.94%，5.38%。归母净利润为1.47亿元，1.66亿元，1.75亿元，增速为40.8%，13.14%，5.34%。

从产品上看，大输液、冻干粉针剂、小容量注射剂的销售收入合计占主营业务收入的比例达到86.30%，为公司生产销售的主要剂型。按分类看，42.86%的业务为神经系统类，体液平衡性输液和心脑血管类药物的销售。

综合毛利率为57.82%，61.79%，61.88%，15年成本下降，毛利率有所提升。同期净利率21.57%，23.03%，23.02%，净利率变动与毛利率一致。16年期间费用率达到33.4%，总体呈上升趋势。

资产方面，16年应收票据0.13亿，逐年增长；应收款只有0.76亿，3年变化不大，总额也不多；预付款0.2亿，小幅提升；存货0.89亿，略微下降。公司的资产端比较少，总资产也只有8个亿。ROE为22.69%，逐年下滑。

负债端，应付款约1个亿；预收款0.21亿，缓慢增长，资产质量还不错。

货币资金1.29亿，短期借款1.51亿，经营现金流2.31亿，现金流很强，但是账面有点紧张。

5.募投项目

此次上市预计募集12.95亿，分别用于：补充流动资金19000万、医药生产基地建设项目92354万、营销与服务网络中心项目7592.5万、工程技术研究中心建设项目10545万。

6.风险点

哈三联的收入主要来自其“大本营”东北地区。招股书显示，公司2014-2016年东北地区的销售收入分别为3.28亿元、2.85亿元、3.03亿元，占公司主营业务收入的比例分别为48.11%、39.43%、39.86%。

随着药品集中采购政策实施以来，包括大输液在内的药品中标价格呈下降趋势，加之“限抗令”的颁布实施，药品生产企业在大输液销售领域的竞争愈加激烈

7.结论

总体来看，公司没什么特色，就是一家普普通通的大输液行业药企，公司排名靠后，自身没什么竞争力，行业发展也遭遇严重瓶颈。公司未来的主要目标大概就是保住现有的业绩或进行多元化收购，总之，建议关注。

二、大理药业(603963)

1.公司简介

大理药业股份有限公司于1996年10月改制成立，公司排名全国中药企业前50强。公司致力于研发和生产中、西药注射剂产品，拥有20个品种44个规格的注射剂药品批准文号，公司“中精”商标为中国驰名商标，主导产品有醒脑静注射液（国家医保目录品种，国家优质优价产品，云南省名牌产品）、参麦注射液（国家基本药物品种）、黄芪注射液（国家医保目录品种，云南省名牌产品）、亮菌甲素注射液（10ml：5mg为全国独家规格品种）。公司拥有专利28个，其中发明专利7个、实用新型14个、外观设计专利7个。

2.行业格局

近年来，我国的中成药工业取得了快速的发展，2007年至2014年间的复合年增长率为22.54%，2014年达6107亿元，同比增长16.50%。

在细分领域中，心脑血管疾病中多数病种为长期慢性病，心脑血管中成药在医院终端中成药市场中占据了重要地位，重点城市公立医院市场份额2015年占比34.47%，是市场份额最高的药物种类。销售额由74.12亿元增长到111.93亿元，年复合增长率为10.85%。

肿瘤作为难治性疾病，生物制品和中成药在其治疗中发挥着重要作用，重点城市公立医院市场份额2015年占比16.56%。

呼吸系统疾病中成药在止咳、平喘方面具较大优势，重点城市公立医院市场份额2015年占比12.16%。

2014年医院终端中成药前10大品种均为中药注射剂，心脑血管疾病用药占主导，前十大品种中心脑血管疾病用药品种占7个，肿瘤疾病用药品种2个，呼吸系统疾病用药品种1个。

近年来，中药注射剂的不良反应报告数量增多，中药注射剂的安全性引起了社会的广泛关注，对公司的业绩产生了较大的负面影响。

3.业务分析

公司主要产品为“中精牌”醒脑静注射液和参麦注射液，占公司收入合计超过90%。其中，醒脑静注射液属于脑血管疾病用药，参麦注射液属于心血管疾病用药。

全国主要有三家生产企业生产醒脑静注射液，发行人是其中之一，市场份额约为9.19%，只有第一名的零头。全国主要有七家生产企业生产参麦注射液，市场竞争对手相对固定，发行人市场份额5.24%。

4.财务状况

营业收入分别为3.39亿元，2.67亿元，2.76亿元，增速为13.79%，-21.18%，3.3%。归母净利润为1亿元，0.62亿元，0.62亿元，增速为8.73%，-37.75%，-0.2%。报告期营收净利润同步下滑，因中药注射剂引起的安全问题引起广泛关注，对公司销售造成较大影响。

醒脑静注射液占60.76%的营收，毛利率60.26%；参麦注射液占38%的营收，毛利率25.57%，合计贡献大部分利润来源。

综合毛利率48.96%，46.37%，46.71%，净利率为29.55%，23.33%，22.54%。毛利率净利率都呈下滑趋势，16年期间费用率上升至19.16%，费用控制能力较差。

资产负债表上，公司账上基本没有应收账和应收票据；预付款基本为0；存货0.55亿，小幅下滑；应付款0.13亿，预收款0.07亿，资产负债表干净。ROE达到28.38%。

16年货币资金0.68亿，短期借款0.5亿，经营现金流0.89亿，资金不算紧张。

5.募投项目

此次上市预计募集2.62亿，分别用于：营销网络建设项目2879万、原制剂车间2010版GMP技术改造项目3212.72万、中药天然药提取车间建设项目4005.6万、中药注射剂二次开发项目8953万、补充公司营运资金2500万、药品研发技术中心建设项目4699.6万。

6.风险点

公司目前的主要产品仅“中精牌”醒脑静注射液、参麦注射液、黄芪注射液和亮菌甲素注射液四种，并且其中醒脑静注射液和参麦注射液两项产品在2014年～2016年合计收入占公司营业收入的比重分别高达93.12%、98.39%和98.86%。公司业绩大幅波动的原因，是拳头产品醒脑静注射液的主要原产料被单一供应商中国中药公司掐住“咽喉”，原材料采购存在重大风险。

近年来，中药注射剂因其有效性、安全性尚未明确而饱受争议，其使用范围也一直受限。国家食品药品监督管理总局发布的《国家药品不良反应监测年度报告（2015年）》显示，2015年全国药品不良反应监测网络共收到中药注射剂报告12.7万例次，其中严重报告占比7.7%。2015年中药不良反应/事件报告中，注射剂占比例为51.3%。在大理药业4种主要产品中，醒脑静注射液、参麦注射液和黄芪注射液均属于中药注射剂。其中参麦注射液在2015年中药注射剂不良反应报告数量中高居第二位。

大理药业最近三年共进行了5次分红，共分配利润32553.71万元和增资2500万元，该合计数额为募投项目的1.34倍；分红如此“大方”，大理药业需要靠上市融资来完成募投项目吗？“大方”分红的背后，资产状况却“出人意料”。大理药业拥有8处房屋所有权，合计41008.08平方米，全部处于抵押状态，拥有土地使用权证的土地4宗，有三宗处于抵押状态。

大理药业2012年至2016年产能利用率分别为70.63%、57.79%、48.40%、33.88%、32.28%，产能利用率连续下滑。在产能“过剩”的情况下，增加产能是否合理？

7.结论

中药注射剂这个行业，风险性非常高，负面新闻层出不穷，害死无数人。公司业绩也出现下滑。从产品来看，公司并没有转型的打算，不看好未来业绩，不建议关注。

三、拉夏贝尔(603157)

1.公司简介

La Chapelle 目前在市场上的品牌风格定位独树一帜，经历了十年的发展历程，La Chapelle 获得了市场高度的认可，设计和销售适合都市女性的流行服饰。她崇尚精神性的外在表达，时尚浪漫、追求内涵，探索真实的美。

目前拥有La Chapelle、Puella、Candie s、7m、POTE、JACK WALK、Siastella 等10多个风格差异显著的大众时尚品牌，2015年，它还推出了定位中国本土的快时尚品牌US(UlifeStyle)。

服装行业没有什么可多说的。

2.财务状况

2014年-2016年分别实现营业收入62.09亿元、74.39亿元和85.51亿元，同期净利润分别为5.11亿元、6.58亿元和5.72亿元。17年上半年公司业绩继续下滑。

公司毛利率相对稳定，利润增速下滑主要是开店太多导致费用增速过快，去年的ROE伪15.5%，而13年还高达45%。

应收款每年都有10亿，不怎么增长，存货增速很快，16年底17亿，同时公司还有很高的应付款。16年的经营现金流净额为7亿，比净利润高一些。

目前账上短期借款高达7.9亿，账上6.4亿现金。港股IPO的钱几乎全部用完。

5.募投项目

此次上市预计募集16.4亿，分别用于：新零售信息系统建设项目8418.5万、零售网络扩展建设项目155677.7万。

6.风险点

截至2016年12月31日，拉夏贝尔在全国拥有8907家门店，而2014年和2015年底的数据仅为6887家和7893家，公司扩张速度非常快，在服装行业竞争压力不断加大的背景下，可能给企业带来消极影响，美特斯邦威就是一个典型的例子。

拉夏贝尔2014-2016年门店的租赁费分别为6.35亿元、7.81亿元和10.9亿元，也就是说仅2016年一年租赁费就增加了3.09亿元。

7.结论

公司早已在港股上市，估值非常低，PE/PB分别为8.3和1.3，A股上市后没有任何关注的价值。

四、大博医疗(002901)

1.公司简介

大博医疗科技股份有限公司，成立于2004年，公司主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类植入耗材、脊柱类植入耗材及神经外科类植入耗材。目前公司拥有三类医疗器械产品注册证40项、二类医疗器械产品注册证14项、一类医疗器械产品注册证或备案凭证57项，拥有专利72项，已覆盖骨科创伤类、脊柱类、神经外科类、关节类、微创外科类等领域的医用高值耗材，是我国医用高值耗材领域内产品线最完善的以骨科植入类耗材为主的医用高值耗材供应商之一。同时，公司正在申请阶段的产品注册证共有49个，涵盖了骨科、普外科、运动医学及齿科等多个领域。未来公司计划在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。

2.行业格局

随着社会老龄化进程加速和医疗需求不断上涨，我国骨科植入类医用耗材市场的销售收入由2010年的72亿元增长至2015年的164亿元，复合增长率高达17.9%，预计至2020年我国骨科植入类医用耗材市场销售额在261亿元至380亿元之间。

细分来看，我国骨科植入类医用耗材市场分为四大类，除运动医学类产品以外，创伤类、脊柱类和关节类是最主要的骨科植入类耗材。我国骨科植入类医用耗材市场的最大类别是创伤类，其2015年的市场份额为31.12%。

2010至2015年，创伤植入类耗材市场的销售收入由24亿元增长至51亿元，复合增长率为16.41%，略低于骨科植入类耗材市场的整体增速。预计至2020年创伤植入类耗材市场销售额在80亿元至110亿元之间。

2010至2015年，脊柱植入类耗材市场的销售收入由20亿元增长至47亿元，复合增长率为18.57%，高于骨科植入类医用耗材市场的增速。预计至2020年脊柱植入类耗材市场销售额在75亿元至108亿元之间。

3.业务分析

公司拥有三类医疗器械产品注册证51项、二类医疗器械产品注册证16项、一类医疗器械产品注册证或备案凭证91项，拥有专利78项，公司注册证已覆盖骨科创伤类、脊柱类、神经外科类、关节类、微创外科类等领域的医用高值耗材，是我国医用高值耗材领域内产品线最完善的以骨科植入类耗材为主的医用高值耗材供应商之一，目前公司产品已覆盖了国内3,000多家医院并出口至澳大利亚、瑞士、俄罗斯、乌克兰等20多个国家和地区，是全国规模较大的以骨科植入类耗材为主的医用高值耗材供应商之一。

2015年公司创伤类植入耗材的市场份额为4.62%，位列第四，也是创伤类植入耗材市场前四企业中唯一的国内企业。若按照国内企业的销售收入进行统计，2015年公司创伤类植入耗材的市场份额为10.84%，位列第一。2015年公司脊柱类植入耗材的市场份额为1.61%，位列第六。若按照国内企业的销售收入进行统计，2015年公司脊柱类植入耗材的市场份额为5.17%，位列第三。

公司正在申请阶段的产品注册证共有48个，涵盖了骨科、普外科、运动医学及齿科等多个领域。未来公司计划在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。

公司及其产品曾先后获得“国家知识产权优势企业”、“福建省战略性新兴产业骨干企业”、“福建省生物医药产业龙头企业”、“福建名牌产品”、“厦门市创新型企业”、“厦门市技术进步先进工业企业”、“厦门优质品牌”、“厦门市科技进步奖”等荣誉称号。同时，公司获得了高新技术企业称号，并且是国家火炬计划重点高新技术企业之一。公司及公司控股子公司沃尔德均分别通过高新技术企业复审。

公司拥有已取得专利证书的专利78项，其中发明专利15项，实用新型专利60项，外观设计专利3项。公司研发支出达到8.64%

主要竞争对手强生，史赛克，美敦力，山东威高，天津正天等。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为2.99亿元，3.92亿元，4.63亿元，增速为47.49%，31.09%，18.08%。归母净利润为1.39亿元，1.89亿元，2.19亿元，增速为43.88%，35.33%，16.35%。报告期营收净利润变动一致，保持增长，增速有所放缓。2017上半年公司业绩保持稳定增长。

1）创伤类产品，16年营收3.15亿，毛利率略微上升至82.94%。这是公司的拳头产品，收入不断扩大，毛利率高而稳定。

2）脊柱类产品，16年营收0.88亿，毛利率略微提升至86.29%。这是公司的第二大产品，同样保持高增长，毛利也很不错。

公司的综合毛利率分别为80.12%，81.03%，81.96%。净利率为46.24%，48.16%，47.97%，净利率有略微提升，主要是16年非经常损益较多。三年期间费用率为23.99%，26.61%，27.35%。其中，销售费用率由9.42%提升至11.45%，管理费用率由11.4%提升至16.64%。费用控制方面做得稍差。

资产负债表比较简单干净，16年应收款小幅下滑至0.56亿，总体与营收变动一致；预付账款只有800万；存货上升的比较快，增长30%至1.57亿，绝对值不小需要关注；应付款预收款都在0.22亿左右，变化不大。过去几年经营活动现金流净额稳步提升，16年底达到2.07亿，与净利润相仿。

截止2017H1，公司货币资金0.92亿，没有借款。

公司净利率和周转率稳定，负债率从此前的50%不断下滑，到17年上半年只有13.7%，公司的ROE保持高位，16年为41.87%。

5.募投项目

此次上市预计募集9.84亿，分别用于：营销网络建设项目11715万、关节假体投产项目19815万、创伤脊柱骨科耗材扩产项目50927.83万、研发中心建设项目15969.52万。

6.风险点

根据招股说明书披露，大博医疗2014年员工总数为919人，同时当年该公司员工平均月薪为5936.47元，由此计算大博医疗2014年员工薪酬支出就多达6546.74万元，这还没有算上由企业承担的社保和住房公积金等支出。而与此对应的这是，该公司现金流量表中的“支付给职工及为职工支付的现金”科目2014年实际支出金额仅为5378.58万元，相比员工薪酬少了上千万元，而同年应付职工薪酬科目余额同比增加也不足5百万元。这也就意味着大博医疗2014年度的人力成本当中，至少有6百万元以上的部分既没有实际支付，也没有体现在经营性负债当中，这违背了正常的经营和财务逻辑。

大博医疗的子公司也存在疑点，根据2016版招股书披露，该公司的子公司之一为“施爱德(厦门)医疗器材有限公司”，注册资本和实收资本均为1000万元。然而在2017版招股书中，大博医疗则披露该子公司注册资本为1000万元、实收资本仅为100万元，前后披露明显矛盾。

斯恩蒂斯有限公司于2017年5月对大博医疗提起诉讼，请求判令大博医疗停止侵权行为，停止制造、销售、出口侵权产品，判令三被告销毁所有库存侵权产品、追回并销毁尚未出售的侵权产品，并判令大博医疗赔偿原告2600万经济损失等。本次斯恩蒂斯起诉对应产品是大博医疗的主要产品之一多功能可变角骨系统，这将给大博医疗未来的经营带来较大不确定性。

7月31日，江西省医药采购服务中心发布通知,在江西省医用耗材集中采购网上正式报价议价后，经核实未申报全国各省最低中标（挂网）价的，取消该品种关联4级目录内所有产品的挂网资格。江西省此次取消挂网资格的医用耗材产品，一共涉及国内18家医疗器械企业，712款医械产品被取消挂网资格，其中大部分产品为骨科耗材。大博医疗16个品种因为虚假报价而取消挂网资格。

2015年4月22日，厦门市食品药品监督管理局出具了《行政处罚决定书》，对大博有限处以没收金属骨针161个，罚款2万元。

7.结论

对比行业龙头威高股份：

大博医疗规模小得多，不过他更专注于细分骨科，所以利润率更高。

威高现在PE 17倍，PB 1.9倍，而大博医疗上市后PE起码40倍起，完全没有可比性。

公司在相关的细分领域优势排名靠前，是国产中市占率最高的。公司有一些负面新闻，但整体影响不大，公司自身质地不错，短期受到医保控费和药品/器材降价的影响，公司的业绩增速有所下滑，长期看，还是有不错的未来的，但A股上市后，估值上应该比威高的吸引力差不少，总体建议保持关注。

五、金鸿顺(603922)

1.公司介绍

苏州金鸿顺汽车部件股份有限公司，成立于2003年，注册资金9600万元。公司主营业务为汽车车身和底盘冲压零部件及其相关模具的开发、生产与销售。公司具有较强的模具设计开发能力，能够满足整车制造商同步开发要求，为中国模具工业协会重点骨干企业。公司既是上汽大众、上汽通用、上海汽车、广汽菲亚特、东南汽车以及东风裕隆等国内知名整车制造商的一级供应商，也向本特勒、博世、大陆汽车、卡斯马以及三星SDI等著名跨国汽车零部件供应商提供配套。

我国汽车零部件行业增长速度整体高于我国整车行业。2001-2015年，我国汽车零部件行业销售收入复合增长率为25.67%，高于同期汽车工业销售收入18.28%的复合增长率。截至2015年末，我国汽车零部件行业销售收入已突破31000亿元。

公司既是上汽大众、上汽通用、上海汽车、广汽菲克、东南汽车及东风裕隆等整车制造商的一级供应商；也向本特勒、博世、大陆汽车和卡斯马等跨国汽车零部件供应商提供配套。公司与主要客户本特勒合作已超过十年，成为上汽大众A类供应商已达九年。公司策略估算部分零部件的市场占有率，大约在1%-2%之间。

公司是中国模具工业协会会员、中国重点骨干模具企业，公司设立了江苏省汽车冲压模具工程技术研究中心。公司在冲压模具设计开发和制造技术、工件校检、模具成型、模具修复等核心技术上取得了多项专利。公司共拥有49项专利，其中发明专利10项、实用新型专利39项。

2.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为9.47亿元，8.54亿元，9.01亿元，增速为-10.75%，-9.76%，5.48%。归母净利润为1.15亿元，0.81亿元，1.06亿元，扣非后增速为-11.3%，-19%，9.3%。2017H1扣非净利润同比继续下滑。

近三年公司的汽车零部件收入持续下滑，而模具收入也逐年下降，业务瓶颈明显。

同期毛利率25.54%，26.38%，27.44%，净利率为12.11%，9.53%，11.81%。费用率有略微提升，16年为13.74%，其中管理费用居多。

公司的资产比较少，16年应收票据0.37亿，应收款维持在2.2亿左右，变化不大；预付款小幅增长至0.45亿；存货增长30%至2.63亿；应付款合计约1.5亿，逐年增长。经营现金流1亿，和净利润差不多。

ROE一直在22%左右徘徊。货币资金0.54亿，短期借款3.37亿，公司账面非常紧张，资金短缺的厉害。

3.募投项目

此次上市预计募集7.14亿，分别用于：汽车零部件(沈阳)生产基地项目17620.01万、重庆伟汉汽车零部件生产基地项目15599.98万、金鸿顺汽车零部件自动化生产项目12499.97万、研发中心建设项目4070万、长沙金鸿顺汽车部件有限公司50万套汽车车身件及10万套汽车底盘件项目21580.04万。

4.结论

公司只是一个小供应商，市场地位不高，核心竞争力也没有。遇到不景气的周期，业绩下滑超行业，遇到景气周期业绩恢复也较慢，在竞争越来越激烈的汽车配件行业中，公司未来大概率被淘汰掉，不建议关注。

六、世纪天鸿(300654)

1.公司简介

山东世纪天鸿文教科技股份有限公司前身山东世纪天鸿书业有限公司成立于2004年4月。世纪天鸿成立之初即拥有“出版物国内总发行权”和“出版物全国连锁经营权”两项行业最高资质，是国内首家同时获得“双权”的民营书业企业。

世纪天鸿专注于K12基础教育领域，基于多年在教育出版领域积淀的优质内容，提供线上和线下教育产品和服务。经过10多年的潜心研究，已打造出以“志鸿优化”为核心品牌的系列助学读物，涵盖以《优化设计》、《优化训练》、《十年高考》、《教材快线》、《智慧背囊》和《时文选粹》等为代表的一系列教育助学图书品牌，产品覆盖了我国中小学全部学科及主要教材版本，能够满足我国中小学师生从小学到高中12个年级同步、备考、工具参考和教研活动等各类需求。

世纪天鸿率先与全国最大的教材出版社人民教育出版社签署合作协议，成为民营书业与教材出版社知识产权合作的典范；在全国首创了以民营渠道、直营渠道、新华渠道以及电子商务平台组成的IT网络支撑的多元化、立体化的图书发行服务网络，网络遍布全国30个省、市、自治区，业务规模逐年快速增长，筑就了业内领先的综合竞争优势。

截至 2016 年末，公司教辅图书经评议进入 26 个省份的省教育厅评议公告目录，其中，12 个省份为整系列产品进入，位居同行前列。

这个行业此前已经介绍过，非常简单，不再过多介绍。

2.财务状况

2014-2016年公司营收分别为3.3亿、3.85亿、3.8亿，增速分别为9.9%、-12.1%、-1.4%；净利润分别为2109万、3394万、3132万，扣非净利润增速分别为10.7%、18.3%、2%。2017H1公司营收增速19.8%，利润增速-16.3%.

公司应收款比较多，相对营收增速稍快，16年底为1.76亿，存货则小幅下滑，16底为5097万。经营现金流净额过去几年平均和净利润差不多。

目前账上9322万现金，无任何负债。

5.募投项目

此次上市预计募集2亿，分别用于：营销网络建设2501万、内容策划与图书发行7962.85万、教育云平台7928万、信息化系统建设2053万。

6.风险点

世纪天鸿在股转系统申请挂牌的披露文件与上市提交的《招股说明书》存在多处差异。具体表现为四个方面：

一、2013年度和2014年度前五大客户销售情况信息披露不真实。世纪天鸿对主要客户河北省新华书店有限责任公司2013年度销售金额更正后比更正前增加817,370.35元，2014年度销售金额更正后比更正前减少71,362.53元。

二、预付账款性质信息披露不真实。截止2015年3月31日，公司预付西宁城中育才书社推广费1,481,169.16元，公司误将款项性质由“推广费”误写为“图书款”。

三、关联交易信息披露不真实、不完整。

四、2013年度前五名供应商采购情况信息披露不真实。因含税及统计口径差异等原因，2013年度前五名供应商采购情况信息披露不真实。

7.结论

教育图书过去还是一个相对不错的生意，但随着青年人口的逐年下滑（从高考人数就可以看出），未来前景不是很好，公司并没有太高的竞争力，很难在电子书越来越流行的情况下做大市占率，因此不建议关注。

七、傲农生物(603363)

1.公司简介

傲农集团成立于2011年6月，是一家以标准化、规范化、集约化和产业化为导向的高科技农牧企业，主营业务包括饲料、动保、育种、原料贸易、农业互联网等核心产业。集团市场布局覆及全国31个省、市、自治区。

2.行业信息

饲料是指能提供动物所需营养素，促进动物生长、生产和健康，且在合理使用下安全、有效的可饲物质，包括单一饲料、预混料、浓缩料、配合料和精料补充料。

猪饲料和禽饲料是我国饲料产品结构中的主要品种。2016年，我国猪饲料产量为8,726万吨，同比增长4.6%；蛋禽饲料产量3005万吨，同比下降0.5%；肉禽饲料产量6,011万吨，同比增长9.0%；水产饲料产量1930万吨，同比增长1.9%；反刍动物饲料产量880万吨，同比下降0.5%；其他饲料产量336万吨，同比增长3.5%。

从2006年至2016年，猪饲料产量由4015万吨增长至8726万吨，年均复合增长率为8.07%，2015年，猪饲料产量占我国饲料总产量的41.72%，是我国饲料市场最大的品种。从2013-2016年来看，猪饲料的产量仅从8411万吨增长了3.75%至8726万吨。

随着饲料行业的快速发展，饲料产能不断扩张。激烈竞争导致利润水平不断下降，大量规模小、技术水平低、管理能力弱的中小饲料企业在竞争中逐步退出市场，而大企业则利用行业整合机遇及其规模优势，通过兼并和新建扩大产能产量，提升了行业的集中度，促使我国饲料行业逐渐向规模化和集约化转变。根据中国饲料工业协会统计的数据，2013-2016年我国饲料加工企业的数量呈现下降的趋势，分别为10113家、7617家、6764家及7047家，其中2016年较2013年减少3066家，下降幅度达到30.32%。

3.业务分析

公司主营业务包括饲料、生猪养殖、兽药动保、原料贸易等核心产业，并搭建了猪OK猪场管理信息化系统，以下游客户养殖数据为基础，协助下游客户获取银行融资支持等全方位服务。报告期末，本公司下设71家控股子公司，市场布局覆盖全国31个省、市、自治区，已发展成为国内大型饲料生产厂商之一。

饲料版块：集团“顶天立地”做饲料，以“前期营养领先者，专业养猪服务商”为品牌定位，创造性地提出了“前期营养三阶段”的产品理念，在国内率先把奶水料纳入前期营养范畴，通过大量实证数据有效证实了“70日龄体重30KG”饲喂目标的可行性。同时斥资筹建集团漳州科技园、华中生物科技园等项目，成立“院士工作站”、“博士后工作站”、“博士工作站”、“企业技术中心”等科研平台，为集团自主研发创新工作开展提供了强有力支撑。

育种版块：公司坚持“以品质铸造品牌”的理念，已在江西成立吉安傲农现代农业有限公司，并新建漳州育种基地，与华富公司携手成立井冈山市傲新华富育种有限公司，同时在山东德州、湖北安陆、四川乐山等地成立育种公司。集团在技术、生产、销售等环节继续深化，全面推进生猪养殖业的发展。

动保版块：傲农集团现已全面涉入，从兽药制剂、微生态制剂、饲料添加剂等方面不断丰富动保产品线。目前，新建的江西傲新生物科技有限公司已拥有小容量注射液、大容量注射液、口服液、粉剂、散剂、预混剂、消毒剂、中药提取等生产线。同时，生物制品也在积极筹备中。

农业互联网：通过“猪OK平台”让“传统养殖业”转变为“现代服务业”，让养殖管理从“人治”转变为“数治”。同时，建立养殖户、金融机构、行业从业者和消费者互动的朋友圈，并为他们提供最专业的管理系统、行业资讯和交易平台。

饲料是公司的绝对核心业务，16年起营收占了总营收的95%。

根据中国饲料工业协会统计，2016年公司饲料总产量为144.57万吨，约占全国饲料总产量的0.69%，在全国7,000余家饲料企业中位居第19位。其中：猪饲料产量138.82万吨，占全国猪饲料产量的1.59%，位居全国同类产品前10位；猪用预混合饲料产量7.80万吨，位居全国同类产品前5位。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为41.8亿、40.1亿和49.8亿，同比增速依次为41.7%、-4.10%和24.1%。2017H1公司的营收为22.64亿，较上年同期增长了1.1亿，同比增幅为5.1%。

2014年公司的营收增长较快，之后增速放缓，报告期内公司的饲料业务收入变化趋势与行业变动情况基本保持一致。

2014-2016年公司的净利润分别为4300万、3400万和9100万，扣非净利润分别为3900万、8500万和8800万，同比增速依次为49.9%、114%和3.7%。2017H1公司的扣非净利润为6100万，同比增长了22.6%。

公司的毛利率较为稳定，净利率非常低，不过逐年在改善，14-15年公司的管理费用增速40%以上，16年持平，销售费用增速低于营收增速一些，但财务费用增长非常快，总体费用率稍稍改善。

截止到2017年中报，公司的净资产为5.36亿，总资产为20亿，其中货币资金为3亿，应收账款为3.47亿，存货为2.34亿。负债方面，公司的短期和长期借款分别为3.57亿和1.02亿，应付款为5.69亿。

2014-2016年公司的经营活动现金流净额分别为-3400万、1.29亿额和1.29亿，表现还算可以。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集2.3亿资金，其中7500万用于5000投原种猪核心育种场项目，其余用于建设公司的累计84万吨饲料项目。

6.风险点

公司合并报表总负债约13.22亿元,其中流动负债高达11.33亿元。

今年上半年，傲农生物的产能利用率低于70%，且在报告期，公司的营业收入增长较为缓慢。新加码的产能或面临闲置。

7.结论

公司的营收规模不小，但净利润还不到1亿，从过去几年看，除开14年增长较快外，公司的营收增速开始趋缓。就饲料行业而言，公司的规模不大，而A股上市的规模较大的饲料公司就有好几家，在竞争力方面公司很难比得过排名靠前的那几家公司。综合而言，不建议跟踪关注该公司，建议关注估值不高的行业龙头海大集团、新希望等。

八、创源文化(300703)

1.公司简介

宁波创源文化发展股份有限公司成立于2001年，公司集研发、生产、销售于一体，通过16年来持续不断地努力，已经确立在时尚文教、休闲用品出口市场的领先地位。2016年销售额超6亿，宁波出口百强第77名，是中国文化出口重点企业、国家高新技术企业。公司的产品按用途可分为时尚文具、手工艺品、社交情感产品、儿童益智产品和纸质衍生产品等五大类。远销美国、欧洲、澳洲等20多个发达国家和地区。

2.行业格局

工艺品市场概况，美国是公司最大的出口市场，也是全球最大的工艺品消费市场。根据CHA2017 年发布的《2016 Creative Products Size of the Industry Study》， 美国 2015年从事工艺品活动的参与者超过 6,209 万人，全美零售端的工艺品销售额累计约为 438.93 亿美元。

亚洲为全球最大的工艺品的生产基地， 分布有大量从事陶器、 陶瓷、 粘土块、绘画、雕塑、金属工艺品、古董家具、古董珠宝、宝石和石头、纺织品、纸工艺等加工制造的手工作坊和工厂，年产值超过 1,000 亿美元。其中工艺品商店是最流行工艺品购买场所，占据约 1/3 的市场份额，其次是大众连锁超市和销售代理，约各占 20%的市场份额。

主要细分市场情况：

自剪贴活动商业化以来，剪贴册行业规模稳定增长。根据 GIA 统计及预测，2013 年全球剪贴册行业收入规模约为 17.27 亿美元， 2010 年至 2015 年平均年化增长率为 3.87%。

根据 GIA 统计，全球文具市场规模保持稳定，由 2007 年的 1,641.91 亿美元上升至 2013 年的 1,752.43 亿美元，年均增幅为 1.09%。时尚文具类产品主要应用于家庭办公领域，目前主要为家庭办公文具。

根据 GIA 统计， 2013 年全球贺卡市场规模约为 214.93 亿美元，其中欧洲和美国为全球的最大贺卡需求市场，其市场规模分别占全球市场的38.18%和 34.45%。根据 GIA 统计，全球贺卡市场规模基本保持稳定，由 2007年的 203.41 亿美元上升至 2013 年的 214.93 亿美元，年均增幅为 0.92%

3.业务分析

公司主营产品为纸质时尚文教、休闲文化用品。公司产品种类丰富多样，包括剪贴册、剪贴内页、儿童绘本、贴纸、时尚笔记本、时尚计划本、便签本、收纳盒、心意卡、聚会套装等一千多个品种。按照用途大致可分为手工益智类产品、时尚文具类产品和社交情感类产品，具有休闲、益智和教育等功能

发行人产品外销率超过 96%，其中来自北美地区的销售收入占比超过 80%。 2015 年，美国、欧盟、东盟、日本和香港仍为我国文教办公用品出口五大贸易伙伴，中国对美国出口额 25.21 亿美元，较 2014 年增长 8.97%。 2015 年发行人来源于美国的收入为 3.76 亿元，约占中国文教办公用品对美国出口额的 2.39%。各项细分业务市场份额排名前列。

公司满足 Michaels、 Wal-Mart、迪士尼、 ACCO BrandsCorporation 等全球知名企业的认证要求，进一步巩固了双方的合作关系。在长期合作过程中，公司产品及服务品质得到客户的充分认可，曾荣获 Michaels 颁发的最佳合作伙伴奖。

公司拥有专利 197 项，系中国文教体育用品协会常务理事单位，荣获“国家文化出口重点企业”、“浙江省工程技术中心”、“浙江名牌产品”、“浙江省信用示范管理企业”、“浙江省文化出口重点企业”、“宁波市文化产业最佳成就奖”等多项荣誉。

主要竞争对手鹤山雅图仕印刷有限公司，龙璟印刷（深圳）有限公司，星光集团有限公司等。

4.财务状况

14-16年，公司营业收入分别为4.89亿元，5.12亿元，6.54亿元，增速为16.3%，4.77%，27.84%。归母净利润为0.28亿元，0.36亿元，0.76亿元，增速为-15.42%，30.41%，108.1%。报告期内，营收保持增长，净利润增速大于营收增长。

手工益智类产品的比重有所下滑，16年增长比较明显；时尚文具类产品是增长最快的，三年销售收入翻倍，占比有26.22%提升至43.72%。社交感情类的产品下滑严重，销售收入下降占比也大幅下滑。

综合毛利率为25.21%，28.74%，32.87%。2016 年公司毛利率增加 3.96%，因为公司与主要客户 Me&My Big Ideas,Inc.合作开发了新产品，毛利率相对较高； 15 年度主营业务毛利率增加 3.68%，主要原因为公司产品结构调整，毛利率较高的新产品带动了公司整体毛利率上升。

同期净利率为5.7%，7.1%，11.4%。随毛利提升而增高。期间费用率有所下滑，16年为19.13%，平均每年下滑一个点。

公司的资产比较少，16年应收款增长至1.26亿，不算很多；存货0.66亿，近几年没什么变化；应付款及应付票据合计提升至1个亿；其他的预收等都非常少。公司的周转率一直在提升，ROE高达48.8%。

货币资金余额0.72亿，短期借款有0.74亿，堪堪持平。经营现金流0.89亿，现金流还比较强。

5.募投项目

此次上市预计募集3.72亿，分别用于：绿色文化创意产品扩建项目30008万、补充营运资金4113万、研发设计中心建设项目3121万。

6.风险点

创源文化分别于2015年12月和2017年6月发布过两版招股说明书，其中前一版披露2014年的营业务收入金额为49418.39万元，而后一版则披露为48853.49万元，存在五百万元的差异。除了营业收入的“莫名”调整之外，创源文化的营业成本、毛利率也在2017年招股书中“随意”更改。

2014 年 - 2016 年，创源文化综合毛利率分别为 25.21%、28.74%和32.87%，毛利率较高且呈现出较快的上升趋势。与其他可比上市公司相比，创源文化综合毛利率高的有些离谱，远超同行业龙头晨光文具26.42%的毛利率。

7.结论

创源文化所处的行业是非常成熟的行业，公司的产品主要是外销，虽然过去几年公司业绩保持稳定增长， 资产质量优异，现金流良好，ROE也很高，但随着中国劳动力成本的抬升，出口产品的优势正在丧失，同时公司财务有造假的嫌疑，建议保持一般关注。