一、美凯龙(601828)

1.公司简介

红星美凯龙家居集团股份有限公司在全国共经营214家商场，覆盖全国28个省、直辖市、自治区的150个城市，商场总经营面积超过1330万平方米。15年6月，红星美凯龙家居于香港联合交易所有限公司主板挂牌上市（1528.HK）。

2.行业信息

2016年，家居装饰及家具行业的销售额达39873.24亿元。家居装饰及家具行业按消费方式可划分为零售消费及批发消费。零售消费占2016年整个家居装饰及家具市场的销售额的65.15%。该分部主要包括家庭及个人为满足自己的需求而购买的家居装饰及家具产品。相较而言，批发消费包括房地产开发商的统一采购及承包商的批量采购，占2016年整个市场的销售额的34.85%。

预计我国整个家居装饰及家具市场在未来将稳定增长，在2021 年之前将保持9.55%左右的年复合增长率。根据弗若斯特沙利文的统计，2011 年至2016 年，受益于国民经济的平稳发展、国内家居装饰及家具行业相较于其他主要消费产品及服务零售行业更高的增速，我国家居装饰及家具零售市场的零售销售额由1.51 万亿元增加至2.60 万亿元，年复合增长率为11.48%，未来五年的年复合增长率预计在11.12%。

中国家居装饰和家具行业的市场规模较大，行业高度分散。国内前五大连锁家居装饰及家具零售商（红星美凯龙、居然之家、金盛集团、月星集团及武汉欧亚达）零售销售额为1705 亿元，占连锁家居装饰及家具商场总市场份额的28.53%。

随着大型家居装饰及家具商场的不断扩张，以及快速的城镇化进程带来的全国二、三线城市较大的发展机遇，家居装饰及家具商场自身的扩张以及新的投资方加入家居装饰及家具商场的投资建设，将进一步打破原有相对封闭的市场格局，加剧行业竞争态势，未来产业集中度将逐步提升，市场龙头企业将进一步整合高度分散的家居装饰和家具零售市场。

目前，公司于国内家居装饰及家具行业的主要竞争对手有居然之家、月星集团、金盛集团及武汉欧亚达。2016年，公司及这四家家居装饰及家具企业零售销售总额为1705亿元，占总家居装饰及家具市场份额的27.63%，其中，红星美凯龙的零售额为706亿元，排名第一。2016年我国家居装饰及家具行业竞争格局如下：

3.公司详情

公司是国内领先的家居装饰及家具商场运营商。2000 年，上海开设了首个“红星美凯龙”品牌家居装饰及家具商场，这也是国内首批品牌家居装饰及家具商场之一，确立了公司在我国现代家居装饰及家具零售市场中开拓者的地位。

公司采用自营和委管两种业务模式经营“红星美凯龙”品牌商场，可使公司快速扩张并进一步渗透目标市场。公司战略性地在一线和二线城市开设多家自营商场，从商户获得持续的租赁及管理收入。凭借多年的商场经营经验，公司以“红星美凯龙”品牌名称经营合作方的家居装饰及家具商场，并收取咨询费及管理费。公司轻重资产并重的业务模式使得公司在最发达的地区巩固其市场领导地位，并从土地增值中获益，与此同时迅速在三线及其他城市拓展商场布局，而无需承担大量资本开支。

根据弗若斯特沙利文的数据，截至2016年12月31日，公司是国内经营面积最大、商场数量最多以及地域覆盖面最广阔的全国性家居装饰及家具商场运营商。截至2017年6月30日，公司在国内28个省份150个城市经营了214个商场（总经营面积约为13296491平方米），包含69个自营商场（总经营面积约为5327755平方米）及145个委管商场（总经营面积约为7968,737 平方米），商场品牌库拥有19000多个产品品牌。根据弗若斯特沙利文的数据，2016年，就零售额而言，公司占连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为11.82%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额为4.50%，在我国快速增长的家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额。

公司拥有21个筹备中的自营商场，估计总建筑面积约为2620,000 平方米，公司拥有594个筹备中的委管商场。在公司筹备中的委管商场中，33个已获得地块且预计于2017年底前开业，321个已获得地块且预计于2018年及以后年度开业。

竞争力

公司强大的品牌影响力、丰富的管理经验和全国性的布局网络体系对处于品牌强化期的家居装饰及家具生产企业具有较强的号召力。截至报告期末，公司已与约11000家居品牌工厂和约40000户家居产品经销商建立了紧密的合作关系，为公司扩张打下良好的客户资源基础，也大大缩减了招商时间和招商成本。

商场销售的产品均明码标价，加上通常零售标价折扣最高30%的政策，大大节省了消费者与商户讨价还价的时间。当消费者就已购产品进行退货时，可以直接集中到商场退货柜台进行退货。公司的退换政策允许购物后30 天内退换产品，并通常可以于退货后7 天内即完成结算退款。另外，公司售后实行“先行赔付”，并先行对所有售出商品负全责。

自营商场确保实现公司在战略地点的布局及提供可预测的租金增长。公司大多数自营商场战略性地分布在国内一线城市及选定的二线城市的优质地段，从而具备行业内竞争对手难以复制的区位优势。公司商场的标志性物业设计还能使公司于主要地段的抢眼位置实现品牌宣传。公司自营商场产生的租赁及管理收入为可预测的稳定经常性收入，具有明确的增长前景。由于公司拥有部分商场物业而无需承担物业租赁成本，在市场出现不利波动时能够保持较为稳健的经营性现金流及利润水平，从而使公司具备以优惠条款获得长期融资的能力。公司自营商场的良好运营状况充分体现了公司作为家居装饰及家具商场领先运营商的专业水平和管理能力，对于持续吸引潜在优质商户、拓展和巩固与委管商场合作方及地方政府的合作关系起到积极示范作用。委管商场可以有限的资本开支实现快速扩张。发行人共拥有17项专利，其中外观设计专利7项、实用新型专利10项。

4.财务状况

14-17年上半年，公司营业收入依次录得83.32亿、91.79亿、94.36亿、50.71亿，分别同比增长25.82%、10.21%、2.77%、10.63%；14-17年上半年公司扣非净利润依次录得21.89亿、23.87亿、20.73亿和12.86亿，14-16年分别同比增长41.98%、9.06%和-13.17%。营收、净利增长基本保持同步，16年有所下降，17年基本恢复10%增长态势。

公司毛利率常年保持在72%以上，周转率极低在0.13附近，符合行业性质。14-17年上半年ROE依次录得12.07%、10.48%、9.55%，5.46%，总体呈下滑趋势下滑，主要受净利率拖累。

费用方面。销售费用增幅基本与营收增幅相一致，17年上半年录得5.77亿；14-16年，管理费用增幅分别为4.99%、-23.73%、1.55%和36.62%，17年上半年增幅较大，录得4.68亿；14-17年上半年财务费用增幅分别为47.71%、-4.13%、15.27%和32.64%，17年上半年录得5.44亿。

资产方面。14-17年6月末，公司应收账款余额分别为7.12亿、12.05亿、14.20亿和16.81亿，占当期营业收入的比例分别为8.54%、13.13%、15.05%和16.58% 增幅较为明显。公司存货并不多，当期录得0.63亿。

公司各期经营活动现金净流量均高于净利润，现金流较好。截止2017年9月末，公司账面货币资金77.54亿，短期借款2.68亿，长期借款120.43亿，账面比较紧张。

5.募投项目

本次公司拟募集资金总62.50亿。分别用于天津北辰商场项目10.69亿；呼和浩特玉泉商场项目5.66亿；东莞万江商场项目3.94亿；哈尔滨松北商场项目9.21亿；乌鲁木齐会展商场项目8.00亿；统一物流配送服务体系建设项目6.00亿；家居设计及装修服务拓展项目3.00亿；互联网家装平台项目5.00亿；偿还银行借款8.00亿；补充流动资金3.00亿。

6.风险点

发审委要求发行人代表说明诸多问题，其中一项是要求发行人说明房地产业务是否实质性剥离，与红星企发、红星商管商业地产运营业务是否构成同业竞争等。根据红星美凯龙今年中报数据，该公司自持投资性房地产697.2亿元，占总资产的比例高达76.5%，这部分物业大部分位于一、二线城市核心地段。这让外界质疑红星美凯龙套用家居服务外衣，实则以商业地产模式发展，坐收土地升值等红利。

7.结论

美凯龙是国内最早开展卖场业务的企业之一，前期积累的一二线城市物业、卖场逐渐成为其坚实的护城河组成部分，目前公司排在家居装饰及家具行市占率第一位，不过行业和房地产息息相关，且行业被电商冲击较大，未来前景堪忧，建议一般关注。

二、百华悦邦(300736)

1.公司简介

北京百华悦邦科技股份有限公司，具有网络覆盖、综合服务管理能力的手机服务企业，手机服务行业领导者。Apple公司授权的中国大陆指定售后机构，同时也是三星和华为等公司指定的售后服务机构。截止2016年于全国百城建立140多家服务中心，拥有1200名检修工程师，服务超过5000万移动终端用户。

2.行业信息

手机维修业务是公司的传统业务，是指在手机厂商的授权条件下，公司通过实体门店向手机使用者提供的保内维修服务和保外维修服务。

公司通过保内维修范围检测及判断，向手机用户提供免费的整机更换及配附件维修服务。同时，对于苹果品牌需要返厂维修的手机用户，公司可以为其提供备机出借的服务。

公司与苹果公司、三星、三星公司、华为、华为公司等厂商分别签订授权服务协议，为消等厂商分别签订授权服务协议，为消费者提供手机及其配附件的保内维修服务，并向厂商收取劳费用。服务，并向厂商收取劳费用。由于苹果公司的保内维修政策与三星公司及其他手机厂商的保内维修政策有所不同，保内维修业务的服及维流程也不相同。

保外维修服务是指公司向手机使用者提供的、不在手机厂商保修范围之内的收费维修服务，通常包括超过保修期的维修、意外或人为损坏的维修等。公司与苹果公司、三星公司、华为公司等厂商分别签订授权服务协议，为消费者的手机等产品提供保外维修服务，并向消费者直接收取费用。

3.业务分析

作为“手机服务专家”，截至2017年6月30日，百华悦邦在全国22个省级地区、90多个地市建有139家售后服务连锁门店，服务网络涵盖北京、山东、浙江、江苏、河北、福建、广东、上海、陕西、辽宁、安徽、天津、吉林、宁夏、重庆、四川、新疆、甘肃、湖北、河南、青海、内蒙等省市区，业务范围遍布全国。百华悦邦与国内外主要的手机生产厂商建立了长期的互信合作伙伴关系，手机厂商品牌涵盖苹果、三星、华为等主流品牌。百华悦邦是苹果公司在中国最大的授权售后服务商。

报告期内，公司实现主营业务收入情况如下：

商品销售业务是指公司向客户销售手机保护壳膜、移动电源、蓝牙耳机、数据线、便携式音箱、充电器等手机周边产品、电子产品、以及空气净化器等其他商品的业务。

随着智能手机的普及，消费者对具有一定复杂性软件类操作需求越来越多，希望能通过专业的服务获取安全及快速的需求解决方案，由此产生对增值服务的需求。为了满足消费者对增值业务的需求，在保内、保外维修服务之外，公司还提供了包括如会员服务、综合检测服务、无忧保业务以及软件升级、存储备份、保养维护等其他形态的增值服务。

在传统业务的基础上，闪电蜂通过电子商务平台连接线上和线下手机服务各业务主体，以电子商务模式开展二手机回收及销售、认证二手机、手机保障和商品销售等具有广阔市场前景的业务，并进一步提升线下手机维修业务与线上二手机业务、商品销售的协同效应，增加交叉销售机会，实现从以传统维修业务为主，向为顾客提供手机使用全周期综合服务的战略升级与转型。公司通过电商平台进行横向资源整合，充分利用多渠道资源，深度满足客户的各类需求。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为3.98亿、6.21亿和6.48亿，同比增速依次为5.9%、56.2%和4.3%，2017年前三季度公司的营收同比增长了7.3%至5.24亿。

15年公司的营收同比大幅增长，主要原因有两点：1.保外维修服务的营收从1.39亿大幅增长至2.78亿；2.新设立的电子商务贡献了约5000万的营收。

2014-2016年公司的净利润分别为2900万、4000万和4700万，2017年前三季度，公司净利润同比增长了8.2%至3300万。

截至到2017年第三季度，公司的净资产为1.96亿，总资产为2.67亿，其中货币资金为3300万，应收款为3600万，存货为2500万。

2014-2016年公司的经营活动现金流净额分别为1800万、8500万和7800万，表现还算可以。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集2.1亿资金，其中3800万用于闪电峰电子商务平台优化项目，4100万用于集约化管理运营中心建设项目，4100万用于信息化系统改扩建项目，9000万用于补充流动资金。

6.风险点

公司超过30%的营业收入均来自于苹果手机的售后维修。

百华悦邦曾为新三板挂牌公司，于2014年7月挂牌，并按照全国中小企业股份转让系统的要求披露了挂牌后各期年报。但是对比该公司此前发布的年报数据，和本次发布的招股说明书数据，其中却存在很多矛盾之处。

在百华悦邦前发布的2014年报中披露，当年向主要供应商“三星电子(北京)技术服务有限公司”采购了4430万元，占同年采购总额的比重为23.30%，而该公司在本次招股说明书披露此项数据为采购额则高达4505.65万元、占同年采购总额的比重为23.41%，两次信息披露存在一定差异。

百华悦邦的财务负责人陈立娅女士于2016年3月任百华悦邦财务负责人兼董事会秘书，陈立娅女士此前曾供职于普华永道中天会计师事务所，而普华永道中天会计师事务所则是百华悦邦本次上市的主审机构，且在陈立娅女士就任百华悦邦财务负责人时，百华悦邦已经聘任普华永道中天会计师事务所。这也令人怀疑普华永道中天会计师事务所在担任百华悦邦审计中介机构时的执业独立性。

7.结论

过去几年，除了2015年之外，公司其他年份的营收增速非常一般，未来国内智能手机销量增速趋缓甚至不再增长，存量上也不会有太大变化，公司要想再取得高增长并不容易。增设门店数量或许是提高营收的一个有效方法，但报告期内公司的门店数量却是在不断下滑。公司的净利润绝对额较小，即便大幅增长，也难以到达1亿。综合而言，不建议跟踪关注该股。

三、德邦股份(603056)

1.公司简介

公司是国内领先的公路快运与快递服务提供商，是国家AAAAA级物流企业，为客户提供全国范围内的公路快运与快递及相关增值业务服务。公司一直致力于为我国中小企业提供高品质的公路快运与快递服务，目前客户类型主要为各类工业及贸易企业。

2.行业信息

物流行业的发展与宏观经济密切相关。在某种程度上，物流行业是反映宏观经济运行情况的晴雨表。前瞻产业研究院发布的《2015-2020年中国物流行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》指出，2014年，我国“物流业增加值”为3.5万亿元，按可比价格计算同比增长9.5%，占GDP的比重为6.8%，占服务业增加值的比重为14.8%。统计数据显示，我国“物流业增加值”年增长率与GDP增长率具有很高的相关性。2006年至2014年，按可比价格计算，我国GDP保持着年均10%以上的增长，“物流业增加值”则保持年均13%以上的增长率。“十三五”期间，预计我国GDP将保持年均6.5%以上的增长，意味着我国物流业增速也将下行。

我国公路货运市场上各类经营主体合计超过几十万家，但有能力进行全国网络布局并开展公路快运业务并形成规模的企业并不多。因此，公路快运行业的集中度较整个公路零担货运行业高，德邦物流、天地华宇、佳吉快运、安能物流等具有代表性的企业合计已占据了一定的市场份额。

3.业务分析

公司主要产品线包括公路快运业务、快递业务和其他业务，其他业务主要包括仓储供应链业务、航空货运代理业务、小额贷款和保理业务及其他物流相关业务。

在公路快运业务方面，公司针对不同时效要求及运输距离，为客户提供精准卡航（高时效长距离）、精准城运（高时效短距离）、精准汽运（普通时效）三类公路快运的标准化产品，满足客户对货物运输时效的不同需求；公司还针对单票重量较大的快运货物提供整车业务服务。同时，公司向零担以及整车业务的客户提供公路快运业务的增值服务，比如上门接送货、代收货款、安全包装、签收回单以及综合信息服务等。

2013年11月，公司以既有公路快运业务直营网络和终端的规模优势为基础，正式启动快递业务。截至2016年12月31日，快递业务的服务网络已经覆盖至国内31个省及直辖市，315个城市（不包含事业合伙人网点）。虽然快递业务开展时间较短，但增长势头良好。2015年快递业务收入较2014年上升了260.75%；2016年快递业务收入较去年同期上升了130.81%，2017年前三季度快递业务收入较去年同期上升了84.37%，总体增速较快。

本公司自成立以来，坚持以直营网络为主的经营模式，并科学设计规划运输线路，合理构建运输网络。2015年8月，公司启动事业合伙人计划。截至2017年9月30日，已签约成为公司事业合伙人（公司业务网点中部分支线所在地区具备物流配送能力的个人或商户）的个体总计5,138个。本公司主要以各种类型的自有车辆作为运输工具，同时结合不同业务的实际情况，合理利用外请车辆，并通过严格的管理制度确保服务质量。

4.财务状况

2014-2016年公司的营收分别为105亿、129亿和170亿，同比增速依次为21.5%、23.1%和31.6%，2017年前三季度公司的营收为146.5亿。

报告期内公司实现了不错的营收增速，主要原因是快递业务这一块的发展速度较快，14-16年快递业务收入分别为4.9亿、17.7亿和41.0亿。扣除快递业务的增长后，公司其他传统快运业务增长较为平稳，复合增速约为10%。

2014-2016年公司的净利润分别为4.72亿、3.37亿和3.80亿，扣非净利润分别为3.27亿、2.10亿和2.02亿，15、16年净利润同比依次下滑了35.9%和3.51%。2017年前三季度公司的净利润和扣非净利润分别为3.58亿和2.40亿。

15、16年公司扣非净利润的下滑，主要原因是公司的利润率不断下滑（劳动力成本和运输成本抬升太快）。2014-2016年公司的毛利率依次为17.8%、14.5%和13.4%，净利率依次为4.49%、2.61%和2.23%。2017年前三季度，公司的毛利率和净利率分别为12.9%和2.44%，毛利率继续下滑。

截止到2017年第三季度，公司的净资产为28.8亿，总资产为60.8亿，其中货币资金为7.6亿，应收款为11.1亿。14-16年公司的应收款分别为2.61亿、5.75亿和12亿，增长较快。负债方面，公司的短期借款为13亿，没有长期借款。

2014-2016年公司的经营现金流净额分别为12.8亿、10.8亿和0.95亿，16年现金流状况较差，主要原因是应收款增加额较大。

5.募投项目

本次IPO公司计划募集4.19亿资金，其中3400万用于直营网店建设，2亿用于零担运输车辆购置，5500万用于快递车辆与设备购置，1.3亿用于信息一体化平台建设，项目的总投资额为38.8亿。

6.结论

过去几年靠着快递业务的飞速发展，公司的营收保持了不错的增长，未来在整个经济增速和快递行业整体增长放缓的情况下，公司的快递业务增速势必会有所下滑。15、16年公司的营收虽然增长不错，但扣非净利润却是出现下滑，除了原有的快运业务毛利率下滑外，快递业务基本是亏本经营，核心原因是国内物流行业的竞争不断加剧以及各项成本快速提升。综合而言，不建议跟踪关注该股。

四、盈趣科技(002925)

1.公司简介

厦门盈趣科技股份有限公司是万利达旗下公司，万利达控股66.06%，盈趣科技100余名职工及战略投资者合计持股33.94%.公司以自主创新的UDM模式（也称为ODM智能制造模式）为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系，满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联等综合服务需求，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案。集特有的UDM业务模式优势、技术研发优势、智能制造优势、质量控制优势、客户优势及管理优势等于一身，公司为国际知名企业及科技型企业提供创新性强、可靠性高、一致性高的产品研发及制造服务。目前公司已与罗技（瑞士上市公司）、WIK（雀巢咖啡机一级供应商）、Venture（新加坡上市公司，PMI电子烟产品一级供应商）、3Dconnexion（3D鼠标产品客户）、Asetek（挪威上市公司）等企业建立起全方位、深层次的战略合作关系。

2.行业信息

智能控制部件行业

智能控制部件是在设备、装置、系统中为实现特定功能而设计制造的控制单元，在微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）中置入定制设计的软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品的特定功能要求的电子部件。随着科技的创新及消费水平的提升，在办公、家居、娱乐、汽车、工业等行业及领域，智能化产品层出不穷，智能控制部件通常配套或内置于设备、装置或系统，实现对信号、功率、动作、温度、安全保护等的自动检测、自动控制等，其性能及稳定性直接关系智能控制产品的品质及使用体验，是一种核心和关键部件。

智能控制部件按物理形态不同，一般可分为独立式和嵌入式。独立式智能控制部件是指在物理形态上与控制对象相区分，终端消费者一般可独立更换；嵌入式智能控制部件一般需经后续加工，嵌入到控制对象自身结构中，终端消费者一般不能独立更换。公司网络遥控器、演示器、游戏控制器、有线/无线3D 鼠标等属于独立式智能控制部件，咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等属于嵌入式智能控制部件。

智能控制部件行业应用领域广阔，市场容量大，各国产业政策的扶持大力推动了智能控制部件市场的发展。根据《智慧工厂》相关统计，2014 年全球智能控制器市场规模达1.18 万亿美元。

创新消费电子行业

②电子烟行业

根据欧睿信息咨询公司（Euromonitor）统计，2014 年全球电子烟及相关产品的消费者数量为1,300 万人（数据来源：欧睿信息咨询公司《电子烟市场：过去，现在和将来》）。美国联邦食品和药品管理局（Food & Drug Administration，简称FDA）颁发了相关产品安全和市场准入标准，以美国为代表的海外市场逐步走向规范化，美国市场的高速发展，引领了全球电子烟消费市场的兴起。2015 年全球电子烟市场规模约80 亿美元，未来市场增长前景广阔。

中国是电子烟的最大生产地，中国出口的电子烟占世界总产量的 90%以上，电子烟的生产制造已经形成成熟的产业链体系，行业前景广阔。根据中商产业研究中心数据，2014 年中国电子烟产量约5.94 亿支，同比增长率达108.42%，预计2020 年将达36.22 亿支（数据来源：中商产业研究院《2016 年中国电子烟市场发展研究分析》）。

②家用雕刻机行业

家用雕刻机主要是在美国、英国等发达国家畅销的一种现代家庭使用的电子雕刻机产品，其主要功能是采用刀片镂空技术切割事先设计的图形，可对纸张、布等不同材质进行切割，多用于家庭手工制作贺卡、剪纸、礼盒、名片、拼图、纸模制作等，并且其可与智能终端连接获得丰富的题材库，具有良好的DIY 消费体验。。家用雕刻机作为新兴行业，正处于快速成长的阶段。

根据世界银行统计，2016 年美国人口及家庭总数分别达到3.23 亿、1.26 亿，英国人口总数及家庭总数分别达到6,564 万、2,709 万（数据来源：世界银行数据库），当前家庭雕刻机行业仍具有较大的潜在市场提升空间。随着个性化手工解决方案在美、英等国家地区家庭的渗透率加深，家庭雕刻机产品的市场规模将进一步扩张。

③智能可穿戴设备制造行业

随着芯片技术、蓝牙连接技术、传感器技术等的日趋成熟，智能可穿戴设备的功能日渐丰富，制造成本不断降低，市场前景良好。根据市场研究机构IDC（International Data Corporation，国际数据公司）发布的研究报告显示，2016年全球可穿戴设备发货量达1.04 亿部，较2015 年提高34%，预计至2019 年全球

智能可穿戴设备销售量将达到约1.56 亿部（数据来源：IDC）。

④虚拟现实行业市场概况

VR 行业覆盖了硬件、系统、平台、开发工具、应用以及消费内容等诸多方面。尽管目前整体VR/AR（Augmented Reality，增强现实技术）行业仍处于起步阶段，但市场未来增长潜力巨大。根据市场研究机构Digi Capital 预测，2020 年全球VR 市场规模将达到300 亿美元（数据来源：艾瑞咨询《2015 年中国VR/AR市场研究报告》），而根据市场研究机构BI Intelligence 的统计，2020 年仅头戴式VR 硬件市场规模将达到28 亿美元，未来5 年复合增长率超过100%（数据来源：艾瑞咨询《2015 年中国VR/AR 市场研究报告》）。

目前业内主要企业有和而泰、拓邦股份、和晶科技、雷柏科技、麦克韦尔、艾维普思及本公司等。拓邦股份、和而泰、和晶科技等智能控制行业企业的主要业务集中在家用电器智能控制领域，在大型、小型家电智能控制产品等细分市场具有较强的竞争优势与市场份额，雷柏科技主要业务集中在电脑外设设备领域；麦克韦尔、艾维普思等的主要业务集中在电子烟整机等行业领域。发行人业务主要集中在出口智能控制与创新消费电子前沿领域的部件及产品，在两化深度融合为核心的智能制造体系、深入了解客户需求的协同研发模式、持续创新的技术研发平台等方面具有较强的市场竞争优势。随着行业国际化程度的深化，我国智能控制部件和创新消费电子厂商的出口销售比例不断提高，国际市场份额占比不断攀升，国际市场竞争力不断增强。

3.公司详情

公司主要产品及服务包括智能控制部件、创新消费电子产品、汽车电子产品及技术研发服务等，其主要产品及服务基本情况如下：

竞争力

基于公司在两化深度融合、“互联网+”智能制造领域的技术优势及实力，公司先后成功入选厦门市两化融合管理体系贯标试点企业、福建省两化融合管理体系贯标试点企业、国家工信部两化融合管理体系贯标试点企业，被评定为厦门市企业技术中心、厦门市工业设计中心、福建省企业技术中心、福建省省级工业设计中心、福建省工业互联与民用物联重点实验室，获得厦门市智能制造试点示范、厦门市创新型企业、福建省智能制造试点示范企业、国家工信部2017 年智能制造试点示范项目等荣誉称号，并通过ISO/TS16949、CMMI-ML3 等国际资质认证。

公司通过多年与罗技、WIK 等国际知名企业的业务合作及经验积累，形成了具有持续创新能力的产品研发平台、高效的智能制造体系和自有知识产权的UMS 联合管理系统。独特的UDM 业务模式，使公司能够满足智能控制部件及创新消费电子行业的快速研发、智能化、精密度要求高、“互联网+”等发展需求，可实现协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联、综合服务能力强、客户体验感高的业务需求，从而为客户提供高品质的定制化产品，并向中小型企业客户提供智能制造解决方案。

凭借 UDM 模式所具有的研发创新优势、智能制造优势及质量控制优势，公司为国际知名客户及科技型企业客户提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。公司目前正在服务的国际知名企业包括罗技（网络遥控器、演示器及游戏控制器产品客户）、WIK（Nestle 咖啡机一级供应商，公司咖啡机人机界面模组产品客户）、Venture（PMI 电子烟产品一级供应商，公司电子烟部件产品客户）、3Dconnexion（3D 鼠标产品客户）、Asetek（水冷散热控制系统产品客户）等；正在服务的科技型企业客户包括Provo Craf（t 家用雕刻机产品客户）、Avegan（t VR眼镜产品客户）、InteraXon（脑电波监测感应头带产品客户）等。同时，公司已将自主研发、长期实践使用的UMS 联合管理系统实现了产品化，并已向多家企业出售了以UMS 联合管理系统为核心的智能制造解决方案。

截止招股说明书签发日，公司共拥有专利190项，其中发明专利3项；计算机软件著作权27项。报告期研发投入占营收比在4.5%左右，研发投入在同行业中属中游水平。

4.财务状况

14-17年上半年公司营业收入依次录得6.41亿、9.80亿、16.48亿和13.14亿，14-16年分别同比增长82.17%、52.97%和58.13%；扣非归母净利润依次录得1.12亿、2.10亿、4.65亿和4.31亿，14-16年分别同比增长97.79%、87.40%、120.88%。14-16年营收、净利润均大幅增长，且净利润增幅明显超过营收增幅，17年上半年延续了前几期增势。

14-17年上半年，公司毛利率依次为31.57%、32.29%、42.06%和50.06%，逐期上升。15年度以来公司主营业务毛利率的提升主要系毛利率较高的电子烟精密塑胶部件销售占比提高所致，扣除电子烟精密塑胶部件外，其他产品毛利率相对稳定。

由上两个表格我们可以看出，公司的业务增量、毛利增量主要来源于销售结构的调整，其中电子烟这一分业务的增长对公司各项增速均起到了至关重要的影响。

费用方面。公司销售费用复合增长率在60%左右，当期录得0.17亿；管理费用增长率在70%左右，当期录得0.89亿；17年之前各期公司基本没什么财务费用，当期录得0.23亿。

报告期ROE依次为64.07%、50.88%、72.25%和44.83%，总体呈上升趋势，主要受净利率拉动。

资产方面。公司应收账款逐年大幅增长，但基本与营收增幅相一致，当期录得5.53亿。14-17年上半年，公司存货账面价值分别为0.80亿、1.10亿、2.33亿及2.65亿，占总资产的比例分别为17.92%、15.80%、16.83%及14.68%。应收账款、存货总体风险可控。

现金流方面。15、16年公司经营活动现金净流量占净利润的比重均在70%左右，17年上半年大幅好转，录得4.53亿，已超过净利润。

截止2017年上半年，公司账面货币资金6.75亿，短期借款0.5亿，账面比较充裕。

5.募投项目

本次公司拟募集资金总计22.53亿。分别用于智能制造生产线建设项目12.03亿；智能制造整体解决方案服务能力提升项目3.01亿；Intre+智能家居产业化项目1.52亿；研发中心建设项目1.47亿；补充流动资金4.50亿。

6.风险点

1）同业竞争问题。除盈趣科技及其子公司外，盈趣科技控股股东、实际控制人控制境内外企业共47家。此外，与盈趣科技实际控制人关系密切的主要家庭成员还控制了26家企业。

2）自申请IPO以来，盈趣科技较高的毛利率水平一直是业界热议的焦点。在创新消费电子产品方面，盈趣科技三年一期的毛利率分别为33.44%、39.02%、51.24%、57.35%，而同行业公司的对应均值为34.66%、30.06%、29.58%、26.65%。由此可见，该毛利率水平在行业中的优势逐年上升，差值已达28个百分点，几乎是行业平均水平的一倍。

逐年增长且明显高于同行业可比公司平均水平的毛利率，引来了发审委的质疑。发审委要求盈趣科技说明，毛利率高于同行业平均水平的原因，以及毛利率较高的合理性与可持续性。

创新消费电子产品收入又主要来自电子烟部件。到2017年上半年公司电子烟精密塑胶部件集中销售予Technocom销售金额已经达到68702.54万元，占营业收入52.30%。而同期对Technocom的应收账款余额为30299.37万元，占应收账款余额比例也高达53.90%，单一客户的营业收入与应收款占比过半，也进一步加剧了经营与应收款风险。

3）在新旧两版招股书中2014年、2015年盈趣科技前五大客户发生变化，同时境内、境外主营业务收入数据也均发生变化，但是其合计数值却未发生变化。以2014年为例，旧版招股书中盈趣科技主营业务收入境内、境外分别为7005.03万元、56129.23万元，合计为63134.26万元。而新版招股书中境内、境外主营业务收入分别为6696.16万元、56438.10万元，合计也为63134.26万元，盈趣科技境内、境外销售数据竟可以毫无界限的随意转化！

2014年、2015年前五大客户中境外客户数据均发生变化，境内、境外数据可以相互转化，盈趣科技却未在招股书中做任何解释性说明，这不禁让人对盈趣科技招股书中的数据真实性产生怀疑，特别是海外销售数据的可靠性。

7.结论

公司近年来业绩高速增长，主要得益于其电子烟业务的高速增长，且因为电子烟产品的利润率较高，公司的净利润增速更快。但随着电子烟产品的收入基数变高，这块增速未来会逐渐放缓。注意到公司财务数据出现的若干疑点，建议以审慎的态度看待该公司。考虑到公司业绩的极快增长，仍建议保持关注